Tiểu Luận: Đồng Nhân Dân Tệ: Sự Lựa Chọn Giữa Tỷ Giá Hối Đoái Cố Định Và Tỷ Giá Hối Đoái Thả Nổi

Tiểu luận: Đồng nhân dân tệ: Sự lựa chọn giữa tỷ giá hối đoái cố định và tỷ giá hối đoái thả nổi trình bày sự cần thiết của hai công cụ chính sách: tỉ giá hối đoái và chi tiêu, lộ trình cân bằng cán cân thương mại, mối liên hệ với hiệu ứng BalassaSamuelson.

KHOA SAU ĐẠI HỌC

TIỂU LUẬN MÔN: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

Đồng Nhân Dân Tệ: Sự lựa chọn giữa tỷ giá hối đoái cố định và tỷ giá hối đoái thả nổi

G VHD: PGS.TS N guyễn Thị Liên Hoa Thực hiện: Nhóm 9, lớp NH Đêm 5 - K18

Nguyễn Châu Hà Nguyễn Thị Bích H ạnh Nguyễn Hoàn g Lan Hương

Lê Thị Th anh Loan Đoàn Viết Bửu Phương Ngô Thị Phượng

Ôn Ngọc Minh Trí

TPHCM, thá ng 1 năm 2010

D ẫn nhập 1

1 S ự cần thiết của hai công cụ chính sách : tỉ giá hối đoái và chi tiêu .4

2 Lộ trình cân bằng cán cân thương m ại 6

2.1 Lộ trình cân bằng bên trong 8

2.2 Mục tiêu cho cán cân thanh toán tổng thể .10

2.3 Tiến trình cân bằng cán cân thanh toán 12

2.4 Sự hạn chế 12

2.5 Tránh khủng hoảng tiền tệ 13

3 Mối liên hệ với hiệu ứn g Balassa-Samuelson 15

3.1 Ước lượng cho năm 1990 16

3.2 Ước lượng cho năm 2000 18

3.3 Dùng phép hồi quy để tìm ra giá trị trung bình 18

4 Kết luận 22

4.1 Bản thông báo vào tháng 7 năm 2005 22

4.2 Kết luận t óm tắt 23

5 Liên hệ th ực tiễn tại Việt Nam .25

Tài liệu tham khảo 25

Phụ lục 29

Đồng nhân dân tệ: Sự lựa chọn giữa tỷ giá hối đoái

cố định và tỷ giá hối đoái thả nổi.

D ẫn nhập

Tỷ giá hối đoái cố định hay thả nổi đều có những lợi ích riêng, và mỗi quốc gia có quyền lự a chọn cơ chế nào phù hợp với hoàn cảnh của quốc gia đó Tuy nhiên, một số tranh luận được đư a ra nhằm bàn về quan điểm cho rằng việc neo đồng tiền hiện nay

có thể m ang lại lợi ích đối với Trun g Quốc như sau:

 M ặc dù dự trữ ngoại hối là m ột tấm chắn bảo vệ hữ u ích đối với khủng hoảng tiền t ệ, hiện nay mức dự trữ của T rung Q uốc hầu như đã khá đ ầy đủ, và tín phiếu kho bạc Mỹ không mang lại thu nhập cao

 Ngày càng khó khăn để hạn chế dòng tiền vào theo thời gian

 Cân bằng bên ngoài có t hể đạt được bằng cách cắt giảm chi tiêu, tăng lãi suất, duy trì chính sách hai mục tiêu (cân bằng bên trong và cân bằng bên ngoài), và điều này thường đòi hỏi sử dụng hai công cụ t ài chính độc lập (tỷ giá hối đoái thực và lãi s uất)

 M ột nền kinh tế lớn như Trung Quốc có thể điều chỉnh tỷ giá hối đoái thực thông qua tính linh hoạt của tỷ giá hối đoái danh nghĩa bằng việc thả nổi giá cả

 Kinh nghiệm của các thị trường mới nổi khác chỉ ra hướng để tho át khỏi việc neo đồng tiền vào thời điểm thuận lợi và đồng tiền đang mạnh, hơn là chờ đến khi thời điểm xấu và đồng tiền đang bị t ấn công

 Trong viễn cảnh dài hạn, giá cả hàng hoá và dịch vụ của Trung Quốc thấp – không chỉ là thấp s o với Mỹ (0.23), mà còn thấp theo tiêu chuẩn mà hiệu ứng Samuels on-Balass a đã đo lư ờng qua nh iều quốc gia (ước k hoảng 0.36) Trong trường hợp cụ thể này, vào năm 2000 đồng Yuan đã được đánh giá thấp hơn 35%, và hiện nay thì ở mứ c thấp nhất có thể N ghiên cứu cho thấy rằng, sự cách biệt này đã được điều chỉnh nhưng không triệt để qua các thập kỷ s au đó

Sáu lập luận trên đây đối với tính linh hoạt của tỷ giá hối đoái không hàm ý một sự thả nổi tự do Trung Q uốc là một ví dụ điển hình về việc ngăn cấm “lý thuyết góc” nổi

Q uốc đã ban hành chính sách m ới nhưng vẫn chưa dẫn đến kết quả cuối cùng trong việc hủy bỏ cơ chế đồng t iền neo đô la

Đ ồng Nhân dân tệ

“Tôi đã n ghe cả hai phía của cuộc tranh luận này Tôi cho rằng: N hững ngư ời ủng

hộ tỷ giá hối đoái cố định thì đúng trong ngắn hạn Và nhữ ng ai đồng thuận tỷ giá hối đoái thả nổi thì đúng trong dài hạn Bạn sẽ hỏi ngắn hạn là bao lâu? Bạn cần biết Trung Quốc đã 8000 năm tuổi Do đó khi tôi nói ngắn hạn thì nó cũng có thể là 100 năm.” – Li Ruogu, phó t hống đốc Ngân hàng N hân dân Trun g Hoa, D alian, tháng 5/2004, đã phát biểu

“Dĩ nhiên chúng t a kh ông m uốn… tình trạng nư ớc Mỹ thâm hụt thư ơng mại 6%

G DP” - Li Ruogu, phó thống đốc N gân hàng Nhân dân Trung Hoa phát biểu trên tạp chí Finacial Times, trang 1, với tiêu đề “China Tells U S to Put its House in Order”

M ột tỷ giá hối đoái cố định phi chính thức đã p hù hợp với Trung Q uốc suốt 8 năm qua Tuy nhiên, bài viết này cho rằng đã đến thời điểm đồng Nhân dân tệ nên đư ợc định giá cao N hận định này được đưa ra bởi bốn nguyên nhân chính T hứ nhất, các phép toán dự a trên hiệu ứng Balassa – Sam uelson cho rằng giá trị thự c của đồng Nhân dân tệ đư ợc đánh giá thấp trong một thời gian – không chỉ thấp khi s o sánh với đồng

đô la M ỹ hoặc nhữ ng nư ớc giàu khác, mà còn th ấp hơn giá trị cân bằng đối với một quốc gia đạt mứ c phát triển như Trung Quốc Thứ hai, mặc dù lịch sử đã cho th ấy dự trữ ngoại hối là một tấm chắn hữ u ích chống lại khủng hoảng tiền tệ, mứ c độ cán cân thanh toán của Trung Quốc luôn thặng dư và lư ợng dự trữ hiện nay đã r ất cao trong nhiều năm, để quốc gia có thể bỏ ra mua ngay lập tức t ín phiếu kho bạc Mỹ bằng số tiền mang lại từ đầu tư nội địa Thứ ba, vào năm 2002 trong khi các nhà chức trách thành công một cách đáng chú ý khi ngăn chặn dòng t iền vào, và sự de doạ của t ình trạng quá nóng t ồn tại vào năm 2004 dư ờng như biến mất vào năm 2006, ngư ời ta nghi ngờ rằng họ hoàn toàn có thể duy trì sự ngăn chặn trên quy mô này vô thời hạn M ột chiến lược tiếp tục loại trừ sự định giá cao ra khỏi chính sách phản hồi tổng hợp ngày càng trở nên khó khăn T hứ tư, kinh nghiệm của các thị trư ờng mới nổi cho thấy rằng thoát ra khỏi việc n eo đồng tiền khi thời điểm thuận lợi và lúc đồng tiền mạnh thì tốt hơn là chờ đợi cho đến khi thời điểm xấu đi và đồng tiền đang bị tấn công Một quốc

gia lớn như Trung Quốc có thể đòi h ỏi một cơ chế tỷ giá hối đoái với một vài tính linh hoạt, đây là thời điểm tốt để bắt đầu đi theo hư ớng đó

Đ iều này không có nghĩa là một sự chuyển biến sang t hả nổi hoàn t oàn Một cơ chế trung gian chẳng hạn như khu vự c mục tiêu (t arget zone) có thể là thích hợp hơn trong thời điểm n ày Quả t hực là trường hợp của Tr ung Quốc minh hoạ tốt cho sự giới hạn của “ Lý thuy ết góc” nổi tiếng

Lời khuyến nghị đối với việc định giá cao của tác giả trùng khớp với sự thôi thúc của các chính khách Mỹ là hoàn toàn trùng hợp ngẫu nhiên Những sự thôi thúc này thường là sự phản ứng mang tính chính trị đến sự thiếu hiểu biết trong nước (ill-informed domestic) (m ặc dù có thể hiểu đư ợc) về nguyên nhân thâm hụt thương m ại

và thất nghiệp tại Mỹ Bất kỳ m ột quốc gia nào cũng có thể tự do lựa chọn neo đồng tiền nếu họ muốn Do đó, luận điệu “lôi kéo tỷ giá hối đoái bất hợp pháp” là không thích hợp Đ iều này thậm chí không đúng khi đánh giá cao đồng Nhân dân tệ so với đồng Đô la sẽ t ạo ra một tác động đáng chú ý ngay tức thời đến th âm hụt tài chính và thất nghiệp toàn nước Mỹ, mặc dù t ác động lên cán cân t hương mại Mỹ rốt cuộc chỉ ở mức độ vừa phải nếu nhữ ng nước châu Á khác cũng đáp trả bằng sự định giá cao đồng tiền của họ so với đồng Đô la M ỹ Nhưng trong mọi trường hợp, luật lệ thư ơng m ại đầu tiên của Tr ung Quốc sẽ được đ ặt ra đ ể xác định chính sách nào phù hợp với lãi suất của họ Dựa trên nhữ ng nền tảng đó, bài viết này ủng hộ gia tăng tính linh hoạt của tỷ giá đối đoái

Ở đây không phải cho rằng các quốc gia thặng dư không có quyền lợi gì trong hệ thống tiền t ệ quốc t ế, hoặc là không một quốc gia nào được yêu cầu tính vào lãi suất của quốc gia khác, như một bộ phận của hệ thống tương hỗ mang lại lợi ích cho t ất cả

N hưn g trong quan điểm của tác giả, không th ích hợp để sử dụng ngôn ngữ của sự vi phạm WTO cho câu hỏi cân bằng giữa nhữ ng ý kiến thuận và chống về tỷ giá hối đoái

cố định, cái mà vốn đã không rõ ràng bằng câu hỏi cân bằng giữ a thuận và chống về tự

do thương mại

N ên thừa nhận ngay từ đầu rằng một cơ chế tỷ giá hối đoái cố định có m ột số lợi thế

Có lẽ hai lợi thế của việc cố định tỷ giá trong trường hợp một đồng tiền lớn cụ thể như

Đ ô la Mỹ là rất quan trọng Đ ầu tiên là sự cung cấp một đồng neo danh nghĩa để ngăn

viên khác có thể thay thế cho đồng tiền neo danh nghĩa, bao gồm G DP danh nghĩa, CPI và chỉ số giá xuất khẩu Thứ hai là t ạo thuận lợi thư ơng mại với các nước sử dụng đồng Đô la, hoặc ít nhất là neo vào đồng Đô la Lợi thế khác của tỷ giá cố định bao gồm t ạo điều kiện hội nhập tài chính, đầu cơ giá lên hay giá xuống cạnh tranh, và ngăn ngừa các loại bong bóng đầu cơ có thể làm tổn hại đến tỷ giá hối đoái thả nổi Tất nhiên là có một danh s ách về lợi thế của tỷ giá t hả nổi tư ơng ứng

Bài viết trình bày các lập luận về sự linh hoạt của tỷ giá trong một bối cảnh chung Sự

tự do định giá thấp khi cán cân th anh toán thâm hụt, hoặc sản lư ợng đã giảm dưới t iềm năng, cũng quan trọng như sự tự do định giá cao trong các trư ờng hợp ngư ợc lại

N hưn g ở đây chúng tôi nhấn m ạnh trường hợp cụ thể tình hình kinh tế vĩ mô của Trung Quốc, đặc biệt là các đặc điểm về thặng dư thanh toán và sự tăng trưởng nhanh chóng Tron g phần sau của b ài viết, chúng ta xem xét những tác động dài hạn của các hiệu ứng Balassa-Samuelson, và cung cấp một số tính toán đơn giản cho phép sai lệch tạm thời trong mối quan hệ Balassa-Samuelson mà hầu hết các tác giả không đưa vào

1 S ự cần thiết của hai côn g cụ chính sách: tỉ giá h ối đoái và chi tiêu

M ột số quan điểm cho rằng những thay đổi trong t ỉ giá hối đoái là không cần thiết hoặc không đủ để điều chỉnh cán cân thương mại Trong một chừng mực nào đó, quan điểm này đúng, nhưng không phải khi nào nó cũng chính xác Sự thật là những chính sách khác m ới quan trọng, đặc biệt là những chính sách tác động đến mứ c độ chi tiêu Thực ra một sự thâm hụt thư ơng m ại có thể được ví như là m ột sự chi tiêu vư ợt quá thu nhập, và thặng dư thư ơng m ại thì ngư ợc lại Do đó, những thay đổi trong chi tiêu

có tác đ ộng đến cán cân thư ơng mại Nhưng điều này không có nghĩa rằng thay đổi trong tỉ giá hối đoái cũng không quan trọng Chúng ta thấy rằng, tỉ giá hối đoái thực đóng vai trò rất quan trọng bởi vì bất cứ một quốc gia nào cũng có những mục tiêu khác bổ s ung vào việc điều chỉnh cán cân thương mại Đ iều này cũng có nghĩa là tỉ giá hối đoái danh nghĩa cũng đóng vai trò quan trọng không kém đối với hầu hết các quốc gia – đặc biệt là đối với những quốc gia lớn như Tr ung Q uốc

Lập luận cho rằng rằng việc điều chỉnh tỉ giá hối đoái là kh ông quan trọng có thể bắt nguồn từ hai quan điểm thương mại mâu thuẫn nhau Một bên thì cho rằng độ co giãn của thương mại, tức d iễn tả sự phản ứng của xuất khẩu và nhập khẩu trong mối quan

hệ với giá cả, là rất thấp, và do đó nó ít tác động đến sự điều chỉnh cán cân thương

mại Quan điểm ngược lại thì cho rằng độ co giãn của thương mại là rất cao – cao đến mức mà các doanh nghiệp buộc ph ải điều chỉnh toàn bộ giá cả ngay lập tức để phản ứng lại sự dao động của t ỉ giá hối đoái hoặc nếu không sẽ phải đối m ặt với việc m ất toàn bộ khách hàng Trên thực tế, lập luận này dựa trên hai thái cực M ức giá cả sẽ điều chỉnh một phần đến sự thay đổi trong tỉ giá hối đoái, đặc biệt là trong ngắn hạn Bài viết này sẽ tiếp tục dựa trên những giả định đó Một mô hình đơn giản và chuẩn mực t ập trung vào sự khác biệt giữa những hàng hóa được trao đổi trên bình diện quốc

tế và những hàng hóa không được trao đổi trên bình diện quốc tế G iả định rằng sự điều chỉnh giá cả trong ngắn hạn s ẽ ảnh hưởng t ới sự thay đổi của tỉ giá hối đoái là hoàn toàn nằm trong phạm vi khu vực hàng hóa thư ơng mại quốc tế, vì vậy tính biến đổi trong tỉ giá hối đoái thực hoàn toàn bắt nguồn từ khu vự c hàng hóa phi thương m ại quốc tế Tôi mong rằng t ất cả các quan điểm trong bài viết này có thể đem ứng dụng vào các mô hình khác một cách dễ dàng, miễn là độ co giãn phải lớn hơn không nhưng

ít hơn vô cự c, và mứ c giá trong ngắn hạn chỉ điều chỉnh một phần đến sự thay đổi trong tỉ giá hối đoái

Q uan điểm chung là khuôn khổ các mục tiêu và công cụ chính s ách cổ điển 1

K huôn khổ đó có t hể lạc hậu và không phù hợp đối với một nền kinh tế năng động như Trung Quốc; nhưng đây chỉ là một giả định Đ iểm giao nhau của hai đường, tức điểm biểu diễn cân bằng giữ a tỷ giá hối đoái thự c và sản lượng tiềm năng, s ẽ được quan s át khi nó dịch chuyển dần dần theo thời gian Trong một quốc gia có tốc độ tăng trưởng nhanh chóng như Trung Quốc điểm giao nhau sẽ dần dần dịch chuyển về bên phải, khi

mà sản lượng đầu ra tiềm năng tăng lên, và dịch chuyển dần dần đi xuống khi m à hiệu ứng Balassa - Sam uelson tác động dẫn đến việc nâng giá trị thự c Đáng tiếc là hầu hết các phân tích hoặc chỉ xem xét đến sự thay đ ổi của đ iểm cân bằng liên quan đến m ối quan hệ Balassa - Sam uelson hoặc chỉ xem xét độ lệch trong ngắn hạn của nền kinh tế

từ điểm cân bằng – biểu đồ Swam Bài viết này cố gắng để xem xét trên cả hai khía cạnh, bởi cả hai đều quan trọng Chúng t a bắt đầu với độ lệch trong ngắn hạn Chính phủ có hai loại công cụ chính sách đó là: sự dịch chuyển trong chi tiêu (tỉ giá hối đoái thực) và cắt giảm chi tiêu (chính sách tài khóa và tiền tệ) Giả định cụ thể đối với Ngân

1 Xem lại khái niệm khuôn khổ các mục ti êu và công cụ chính sách trong Ti nber gen, Meade và

hàng nhân dân Trung Hoa, ta thấy Ngân hàng nhân dân Tr ung H oa có thể tùy ý sử dụng cả hai công cụ chính s ách: tỉ giá hối đoái và lãi suất Lãi suất đư ợc áp dụng nhanh chóng cho t ất cả các chính sách tiền tệ bao gồm tín dụng nội địa, mức dự trữ bắt buộc v.v…và quả thực là các chính sách khác đều tác động lên mứ c tiêu dùng nội địa

H ình 1 thể hiện hai công cụ chính s ách tr ên hai trục Nếu chúng ta chỉ quan tâm đến một mục tiêu chính sách, thì cuộc sống s ẽ trở nên đơn giản Xem xét m ục tiêu đầu tiên, cán cân thư ơng mại là một tiêu chuẩn cho sự cân bằng bên ngoài Để cho đơn giản, chúng t a xem như mục tiêu cân bằng thương m ại là con s ố không Thật ra, mục tiêu đó

có vẻ phù hợp đối với một quốc gia đang phát triển nhanh chóng có tỷ lệ vốn/lao động thấp nhưng lại có lợi nhuận từ đầu tư cao dẫn đến thâm hụt thương mại và hỗ trợ bằng cách vay mượn từ nư ớc ngoài Nhưng cho dù mức đ ộ mục tiêu là con s ố không hay con s ố nào khác nữ a thì cũng không quan trọng cho việc phân tích này

H ình vẽ 1:

2 Lộ trình cân bằng cán cân thương mại

Có nhiều cách kết hợp khác nhau giữa tỉ giá hối đoái thự c và lãi suất thực phù hợp với cán cân thư ơng mại là con số không, và chúng được biễu diễn bởi đường thẳng EB dốc xuống như trong hình 1 (chúng ta đang xác định tỉ giá hối đoái thự c v à d anh nghĩa bằng giá của hàng hóa ho ặc t iền tệ nước n goài đư ợc bán trong nư ớc tương đương, do

đó một sự gia t ăng trong tỷ giá hối đoái cũng đồng nghĩa với sự định giá thấp đồng tiền trong nước) Đ ể thấy rằng đường EB dốc xuống, hãy xem xét một sự thâm hụt quốc gia tại điểm D, ví dụ những nạn nhân của cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 như Thái Lan hoặc H àn Quốc (hay như Mỹ hôm nay!) Tại điểm D , các quốc gia có thể loại bỏ thâm hụt thư ơng m ại bằng cách hoặc là nâng giá trị thự c, m ột

sự dịch chuy ển lên trên - hoặc là bằng cách cắt giảm chi tiêu, một sự dịch chuy ển về bên phải

Bây giờ hãy tư ởng tư ợng rằng một quốc gia nhận thấy rằng nó đang có thặng dư thương m ại rất lớn Sau đó nó đư ợc xác định ở vị trí phía trên hoặc bên phải của đường cân bằng bên ngoài (đường EB), tứ c tại điểm C Nó có thể quay trở lại điểm cân bằng bằng cách giảm tỷ giá hối đoái thự c ( E) hoặc là bằng cách giảm lãi s uất (i) Lãi suất thấp sẽ kích thích gia t ăng tiêu dùng nội địa, một số sẽ tăng tiêu dùng hàng hóa nư ớc ngoài vì vậy nhập khẩu gia tăng (hoặc là tăng tiêu t hụ cả những hàng hoá lẻ ra phải được xuất khẩu), do đó làm giảm cán cân thương mại

G iảm tỷ giá hối đoái thực có thể đạt đư ợc hoặc là bằng việc định giá cao đồng tiền hoặc là cho phép giá cả hàng hóa gia tăng do đó hàng hoá trong nư ớc m ất khả năng cạnh tranh trên thị trư ờng thế giới và mục t iêu giảm cán cân thư ơng mại lại tiếp tục đạt được Như vậy, Chính phủ có thể hoặc là hạ thấp lãi suất(i) hoặc là hạ thấp E; tức là tăng cái này thì phải giảm cái kia M ột sự thỏa hiệp đảo ngư ợc giữa i và E đặc trư ng cho sự kết hợp của các điểm mà mang lại sự cân bằng trong cán cân thương m ại Đó

là mối quan hệ cân bằng bên ngoài

Cách nào để đạt được sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái thực thì được ưu thích hơn, giảm trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa hay là gia tăng trong mứ c giá? Lựa chọn giữa tỷ giá hối đoái thả nổi và cố định phụ thuộc vào m ột số nhân tố khác, mà các nhân t ố này biến đổi theo từ ng trư ờng hợp N hiều tiêu chuẩn này thất bại trong phạm vi quyền sở hữu chung của lý thuyết đồng t iền khu vự c tối ưu Một thứ rất nhỏ, rất mở rộng, nền kinh tế - đặc khu H ồng Kông – sẽ tìm thấy nó có mối quan hệ với việc t ốn rất nhiều tiền của để từ bỏ cái nút điều chỉnh tỉ giá hối đoái, và có thể tìm thấy nó dễ dàng hơn

để cùng điều chỉnh mứ c giá thật sự Trung Quốc là một quốc gia có thị trường nội địa

lớn, điều đó chỉ ra rằng sự điều chỉnh t hông qua tỷ giá hối đoái có sự hấp dẫn đầu tư hơn2

N ếu cân bằng thư ơng mại là mục tiêu duy nhất, khi đó có lẻ s ẽ không cần phải điều chỉnh tỷ giá hối đoái thực Tỷ giá hối đoái danh nghĩa có thể đư ợc cố định - với tất cả những điều kiện thuận lợi nhất mà nó đòi hỏi Có nghĩa sẽ không cần phải trải qua bất

cứ sự thay đổi nào trong mức giá khác Sự điều chỉnh có thể xảy ra trong mứ c chi tiêu, hơn là thông qua sự dịch chuyển chi tiêu Tron g điều kiện của các công cụ chính sách của N gân hàng Trung ươn g, chính s ách tiền tệ có thể thự c hiện tất cả những việc trên

2.1 Lộ trình cân bằng bê n trong

Cân bằng thương m ại không phải là mục tiêu duy nhất, chính phủ nên thự c hiện tất cả những mục tiêu vĩ mô khác Cái chúng ta cần quan tâm bây giờ là cân bằng bên trong Bởi vì một quốc gia luôn có hơn một mục tiêu chính s ách, cho nên nó s ẽ cần nhiều hơn một loại công cụ chính s ách để đạt đư ợc những mục tiêu đó Chỉ có lãi suất thôi thì chưa đủ (Về sau, chúng ta s ẽ quay lại mục tiêu thứ 3: tài khoản vốn hoặc cán cân thanh toán toàn diện)

M ục tiêu cân bằng bên tr ong có thể đư ợc xác định khi s ản lượng đầu ra bằng với s ản lượng đầu ra tiềm năn g, hoặc kh i việc làm bằng với tỷ lệ việc làm tự nhiên, hoặc khi lạm p hát ở mức mục t iêu hoặc không có áp lực giảm phát M ột quốc gia nhận thấy sản lượng đầu ra trên mức tiềm năng, Y>Ῡ, tức có một sự dư thừa trong cầu về hàng hóa

K ết quả là nền kinh tế tăng trưởng quá nóng Để giảm n hiệt nền kinh tế, Chính phủ có thể gia tăng lãi suất hoặc nâng giá trị thực của đồng tiền Trong trư ờng hợp hình 1, chúng ta đang bàn về nền kinh tế m à tự nó nhận thấy nó đang nằm ở phần phía tr ên

2

Tầm quan trọng trên thị phần của giao thương hàng hóa trong nền kinh tế được biết đ ến như là ti êu chuẩn khu vực lưu hành ti ền t ệ tốt nhất có t ừ thời McKi nnon (1963) Thuật ngữ “khu vực l ưu hành tiền t ệ tốt nhất” t ự bản thân nó đã có thừ t hời Mundell (1961), ông đã tập trung vào tính di đ ộng của lao động qua biên gi ới bởi vì ti êuchuẩn của ông t ừ bỏ chính sách tiền tệ độc lập Đánh giá bài báo này đ ã có quan điểm cho r ằng nguyên nhân để nghĩ rằng ti ền l ương và giá cả ở Trung Quốc là thả nổi, mặc d ù đất nước r ộng lớn và con đường lịch s ử cộng sản: b ởi vì nền kinh t ế quá năng động, tiền lương hay thay đổi, đứng tr ên q uan đi ểm n ày cho thấy n ền kinh tế đang tăng tr ưởng mạnh tr ong đi ều

ki ện bình thường, bất chấp lạm phát tr ong giá cả, bởi vì sản xuất tăng tr ưởng, cho nên ít có l ý d o để lo ngại cho n hững khó khăn không đáng kể

bên trái đường Y=Ῡ, nó có thể quay trở lại điểm cân bằng bên trong bằng việc dịch chuyển về bên phải của hình 1, hoặc là dịch chuyển xuống dưới

N ăm 2002, có một sự tranh cãi cho rằng Tru ng Quốc ở trạng thái Y = Ῡ, tại điểm

C2002, trong vùng thặng dư cung hàng hóa, m ột s ố chính s ách tiền tệ để giảm bớt sự thặng dư đư ợc đặt ra, nhằm gia t ăng tiêu dùng và trở lại lại điểm cân bằng bên trong Tuy nhiên, vào năm 2004, Trung Quốc đã có sự dịch chuyển đến phía khác của đường thẳng, đến tại điểm C2004 Kết quả là một sự kết hợp nhằm gia t ăng lãi suất hoặc nâng giá trị thực được đư a ra Vào năm 2006, hiểm họa do tăng trưởng nóng đã dịu bớt, và Trung Quốc đã qu ay trở lại sát với đường cân bằng bên trong Điều này phụ thuộc sự gia tăng trong lãi suất của M ỹ và trong giá trị của đồng đô la năm 2004-05 hơn là do chính sách t hắt chặt tiền tệ của Tr ung Q uốc vư ợt quá và cao hơn mức của thế giới

Chỉ có một điểm duy nhất trên đồ thị tại đó đạt được cả hai mục tiêu đòi hỏi, đó là điểm giao nhau của hai đường Mấu chốt của b ài này là ở điểm đó, thông thường, người ta phải sử hai loại chính sách – cắt giảm chi tiêu và dịch chuyển chi tiêu, đư ợc biểu diễn bởi hai trục – để đạt được đồng thời cả hai mục đích K inh tế Tru ng Quốc hiện nằm ở vị trí góc phần tư phía trên của đồ thị: đó là sự kết hợp giữa thặng dư thương mại và và dư thừ a trong cầu hàng hóa K hông có thông t in chính xác hơn thì không t hể biết chiều hướng di chuy ển của lãi s uất đư ợc hình thành bởi sự kết hợp tối

ưu của 2 công cụ điều chỉnh Nó tùy thuộc vào Trun g Q uốc đang nằm ở góc nào của

đồ thị N hưn g có thể biết đư ợc chiều hư ớng di chuyển của tỉ giá hối đoái thự c: hướng xuống, tức là có sự nâng giá đồng tiền (Rồi s au đó, chúng ta xem xét m ột tranh luận khác là tại sao sự di chuyển đến điểm cân bằng của Trung Quốc ngày nay hàm ý một

sự nâng giá đồng nội tệ: mối quan hệ Balass a-Samuelson có thể đư ợc nghĩ đến như việc xác định giao điểm cân bằng trong dài hạn)

Sự nâng giá thực diễn ra trong những năm 1990 dưới hình thức lạm p hát Nhưng chắc chắn là họ không muốn sự nâng giá đồng nội tệ xảy ra t heo hình thứ c này Lạm p hát thì không tốt chút nào Đ ặc biệt, nếu lập luận cho rằng việc neo t ỉ giá là một công cụ chống lạm phát của chính sách tiền tệ, thì tranh luận về việc bỏ chế độ neo tỷ giá đư ợc ủng hộ nếu nền kinh tế lạm phát cao hơn cả mứ c neo tỷ giá Tình trạng đó ở Trung

Q uốc làm tăng dự trữ quốc t ế của cơ s ở tiền t ệ, ngư ợc lại với tài sản quốc gia ròng

Đ iều đó làm tăng thêm lạm phát Vì thế, những tranh luận về một sự tăng giá danh nghĩa đư ợc thay thế

2.2 Mục tiêu cho cán cân thanh toán tổng thể

Có 3 thành phần của thặng dư cán cân thanh toán lớn mà Trun g Quốc đ ã trải qua từ năm 2002 Đầu tiên, cán cân thương mại thường xuyên trong tình trạng thặng dư (ngoại trừ m ột khoảng t hời gian ngắn trong đầu năm 2004) Điều này hẳn là đề tài tranh cãi vì Trung Quốc lẽ ra là đang trải qua thâm hụt thương mại (không chỉ bởi m ột đất nước tăng trưởng nhanh chóng như Trung Q uốc thường được kỳ vọng thâm hụt thương mại, đư ợc tài trợ bằng vốn vay từ nư ớc ngoài m à còn bởi nhữ ng cam kết gia nhập WTO) N hưn g ngoài cán cân thư ơng m ại, vẫn có câu hỏi đặt ra cho cán cân thanh toán tổng thể, tổng của t ài khoản vãng lai và tài khoản vốn

Thứ hai, các nguồn đầu tư trực tiếp từ nước ngoài là đáng kể Tron g một thời gian dài, đây là sự thành công trong chiến lược phát triển của T rung Q uốc, điều này thường được giải thích bởi nhu cầu nhập khẩu nhữ ng bí quyết công nghệ & q uản lý và sự hợp tác t ốt để bù đắp cho lự c lượng lao động sản xuất giá rẻ

Thứ ba, dù các dòng vốn đầu tư vào vẫn bị hạn chế bởi chính phủ Trung Quốc, nhưng các dòng vốn này vẫn đang tìm cách vào bằng đư ờng này hay đường khác (Phần lớn, người dân Trung Q uốc tích trữ đôla kiếm được ở hải ngoại trư ớc đây và bây giờ đang mang chúng trở về nư ớc, đề phòng việc định giá lại tiền tệ) Thư ớc đo cán cân bên ngoài nào là đúng? Không thể xác định chính xác cái nào đúng để có một mục tiêu cho tài khoản vãn lai, chứ không phải cho cán cân thanh toán tổng thể, hoặc ngư ợc lại Cả hai thước đo đều là mối quan tâm của những nhà hoạch định chính sách

Tại sao lại đo lường cán cân thanh toán? Đối với bất kỳ quốc gia nào, sự bất lợi của thâm hụt cán cân thanh to án là ngân hàng Trung ương phải tiến hành giảm lượng tiền

dự trữ N ếu quy trình này cứ tiếp tục d iễn ra, rốt cuộc ngân hàng Trung ương s ẽ phải điểu chỉnh hướng đi Dư ới điều kiện thị trường vốn mở, nếu dự trữ t iến đến mức tới hạn (không đư ợc bằng 0), việc tăng dự trữ đột ngột có thể tác động làm cho việc điều chỉnh diễn ra nhanh chóng, và dư ới điều kiện không mấy dễ chịu Ví dụ như trong cơn khủng hoảng tại Đ ông Á năm 1997-1998, các nền kinh tế thự c hiện giảm dự trữ đã phải chịu khủng hoảng rõ rệt (Thái Lan, H àn Quốc, v.v…), trong khi các nền kinh tế

đang duy trì mức dự trữ cao là các nước có khả năng vư ợt qua cơn khủng hoảng (Trung Q uốc, Hồng K ông và Đài Loan)

M ặt khác, điểm bất lợi của thặng dư cán cân thanh toán là việc dự trữ, mà điển hình là hình t hức công trái và trái ph iếu kho bạc M ỹ và các chứng khoán đôla khác, thường được chi trả một tỉ suất lợi nhuận t hấp Lãi suất trái phiếu kho bạc M ỹ thấp là do thị trường bất ổn và sự vỡ nợ trong s uốt những năm 2001 - 2004, bởi Cục dự trữ liên bang

đã đư a ra lãi suất ngắn hạn ở dư ới mứ c thông thường trước đây Các nhà chức trách Trung Q uốc đã đa dạng hóa từ các công trái kho bạc sang các trái phiếu trung gian và những chứng khoán dài hạn khác có lợi nhuận cao hơn đôi chút Nhưng điều chắc chắn

là đồng đô la m ất giá trong 10 năm tới, không nhất thiết trong ngắn hạn, bởi sự thâm hụt thương mại ở Mỹ, nó sẽ làm giảm rất nhiều lợi nhuận từ việc nắm giữ chứng khoán đôla (Sự đa dạng hóa sang đồng Euro hoặc tiền tệ khác rõ ràn g là chưa đi xa được)

Đ ồng thời, Trung Quốc đang trả cho các nhà đầu tư nư ớc ngoài cho việc đầu tư vào trong nư ớc một mức lợi nhuận cao hơn là Trung Quốc kiếm đư ợc, có nghĩa là đã làm thất thoát của đất nước trong tổng thể

Tác giả cảm thấy rằng Trung Q uốc không hề vô lý khi muốn t ích lũy dự trữ, bởi sự không ổn định đã diễn ra 10 năm nay Theo đó, người ta có thể hợp lý hóa sự thặng dư cán cân thanh toán và sau đó là thặng dư thương mại, mặc dù tôi đoán rằng hàng suất khẩu và nhân công lao động là động lực thúc đẩy quan trọng hơn trong s uy nghĩ của các nhà làm chính sách Trung Q uốc khi họ can thiệp để duy trì cái neo phi chính thức (de facto peg) Thêm vào đó, hiện tại thì mức dự trữ khá cao - chẳng bao lâu sẽ vư ợt qua mốc 1 tỷ đôla mà trư ớc đây Nhật Bản đã trải qua - đến nỗi việc tích trữ vốn hơn nữa có vẻ không đạt được bằng cách tăng chứng khoán (s ecurity) Vì thế t ôi tóm t ắt lại bản phân tích rằng mục tiêu của cán cân thanh toán tổng thể là bằng không

Sự cân nhắc kh ác trong việc lựa chọn mức m ong m uốn của cán cân thanh toán t ổng thể là sự kết hợp các dòng dự trữ cho cơ sở tiền tệ (m onetary base) Nếu các nguồn dự trữ chảy vào thông qua thặng dư cán cân thanh toán, nó làm tăng áp lự c lên cơ sở tiền

tệ N gược lại, nếu các nguồn dự trữ chảy ra ngoài thông qua thâm hụt cán cân thanh toán nó làm giảm áp lực lên cơ sở tiền tệ Nếu ngân hàng trung ư ơng m uốn làm cho những quyết định chính sách tiền tệ nội địa không bị trở ngại bởi các t hay đổi trong dự

trữ ngoại hối thì điều đó có thể là điều tranh cãi cho mục tiêu zero trong cán cân thanh toán

2.3 Tiến trình cân bằng cán cân th anh toán

Bất chấp con s ố mục t iêu nào được chọn cho cán cân thanh toán tổng th ể, giao điểm giữa i và E trong biểu đồ 1 tương ứ ng với mục tiêu đó – như đối với cán cân thương mại – cũng dốc xuống Chúng ta thấy rằng tỷ giá hối đoái thực và lãi s uất có tác động cùng chiều lên cán cân thương mại (thông qua sự cạnh tranh và chi tiêu, một cách tương ứng) vì vậy nếu m ột cái tăng lên, cái kia phải giảm xuống để duy trì sự cân bằng Nhưng thêm vào đó, chúng hầu như cũng có tác động cùng chiều lên tài khoản vốn: một sự tăng trong lãi suất sẽ tác động lên dòng vốn vào, nhữ ng cái khác không thay đổi, trong khi một sự tăng trong tỷ giá hối đoái cũng làm cho tài sản tro ng nư ớc hấp dẫn hơn (rẻ hơn) đối với ngư ời nước ngoài M ột lần nữ a, nếu một thứ tăng lên thứ khác phải giảm xuống, nếu tài khoản vốn vẫn giữ nguyên ở một con s ố cụ thể nào đó

D o đó, mối quan hệ chủ yếu (relationship governin g) trong cán cân thanh toán tổng thể cũng có chiều dốc như mối quan hệ chủ yếu trong cán cân thương m ại

N ếu chúng t a thay thế mục tiêu cán cân t hanh toán cho mục tiêu cán cân thư ơng m ại, thì m ột lần nữa chúng ta nhận ra Trung Quốc hiện nay đang nằm nử a trên bên phải của biểu đồ, t ại một trong các điểm của C Một lần nữ a, sự nâng giá tiền tệ được nhắc đến

2.4 Vô hiệu hóa bằng chính sách tiền tệ (Ste rilization)

Chúng ta vừa đề cập đến t hặng dư cán cân thanh toán hàm ý rằng yếu tố dự trữ đồng tiền cơ s ở đang tăng lên Một số chính sách tiền t ệ m ở rộng hoàn toàn th ích hợp, đặc biệt là trong một nền kinh tế tăng trưởng mạnh trong dài hạn đến 10% Nhưng trong một nền kinh tế đang gặp nguy cơ vì nới lỏng tiền tệ quá mức, ngân hàng trung ương

có thể cắt giảm nhữ ng dòng t iền vào, để làm chậm lại sự tăng nguồn cung tiền Sự cắt giảm có thể đư ợc xác định rõ ràng, như ngân hàng trung ương giảm tài sản nội địa ròng, bằng cách bán trái phiếu, để giữ cho đồng tiền cơ s ở không tăng lên Hoặc sự cắt giảm có thể đư ợc xác định một cách chung chung, như hệ thống ngân hàng giảm lượng tiền gửi trong nước, chẳng hạn như tăng dự trữ bắt buộc đối với các ngân hàng, để giữ cho M1 không tăng

Sự vô hiệu hóa có t hể là một phản ứng tốt đối với dòng vốn vào, trong một giai đoạn nhất định Nó có thể giúp đất nư ớc duy trì mục tiêu tỉ giá hối đoái m à không từ bỏ m ục tiêu về cung tiền hoặc lãi suất N hưn g nó có thể trở nên khó khăn hơn sau đó, đặc biệt

là nếu rào cản truy ền thống đối với dòng vốn dần dần bị xóa bỏ Vấn đề là nó chỉ kéo dài sự mất cân bằng trong cán cân thanh toán, vì nó bỏ qua cơ chế điều chỉnh tự động

mà dòng tiền dự trữ tạo ra cho cán cân thanh toán Một vấn đề t iềm ẩn khác là thâm hụt tài chính: nếu ngân hàng trung ư ơng phải trả lãi suất cao cho những người tự nguyện trong nư ớc để thu hút “những trái phiếu bị hạn chế” (steriliz ation bonds), trong khi ngân hàng nhận được lãi suất thấp trên những chứng khoán kho bạc Mỹ, điều đó làm cho thâm hụt Hơn nữ a, PBoC dường như gặp ít khó khăn hơn tro ng việc vô hiệu hóa, nó không phải trả lãi suất cao trong nước Nhưng tình trạng tốt đẹp này có thể thay đổi Chính phủ đang cố gắng đạt đư ợc thành công bằng cách ép những sterilization bonds này xuống ngân hàng mà không phải trả lãi suất thị trường - một hình thứ c kiềm chế tài chính – điều này làm yếu đi bảng cân đối của các ngân hàng và tạo thêm một cú đánh vào cuộc khủng hoảng ngân hàng

2.5 Tránh khủ ng hoảng tiền tệ

Các quốc gia Châu Á hiện đang xoay s ở để tránh các cuộc khủng hoảng như đã từng xảy ra và gây nhiều th iệt hại cho châu lục trong khoảng 1997 – 1998 Nhiều nội dung trong chính sách này đề cập đến việc cố gắng để giảm thiểu khả năng xảy ra và những thiệt hại nghiêm trọng do khủng hoảng gây ra Một số quyết định được đư a ra để giảm thiểu khả năng xảy ra khủng hoảng, ví dụ như t ăng tốc độ tự do hóa tài khoản vốn, tuy nhiên quyết định này thì đang gây tranh cãi N hững quy ết định khác thì được sự đồng thuận nhiều hơn, chẳng hạn như là cải cách ngân hàng, đảm bảo tỷ lệ dự phòng đầy đủ

và chuyển từ dòng vốn ngắn hạn bị chi phối bởi đồng đô la sang dòng vốn đầu tư trực tiếp từ nư ớc ngoài và chứ ng khoán dài hạn

M ặc dù có nhiều quan điểm xung quanh vấn đề về cơ chế điều hành tỷ giá hối đoái, nhưng đến nay vẫn chưa có kết luận cuối cùng Cuối thập niên 1 990, đã có nhiều sự đồng thuận cao với quan điểm “ Lý thuy ết góc”: cố định hay thả nổi tỷ giá, theo cơ chế nào thì phù hợp hơn Như ng nhìn chung t ác giả vẫn còn hoài nghi về cách nhìn nhận này Tru ng quốc là một thị trường quá lớn không th ể đô la hóa ho ặc chấp nhận 1 hệ

hành tỷ giá thả nổi Đ iều này dẫn đến 1 cơ chế mới, phù hợp hơn: hoặc là tỷ giá cố định có thể thay đổi, hoặc là lựa chọn đồng tiền chuẩn là đồng đô la hoặc 1 đồng tiền chung nào đó

Việc xác định sự ngang giá theo rổ tiền t ệ có khuynh hư ớng ít minh bạch và k ém tin cậy hơn xác định theo 1 loại tền tệ duy nhất Châu Á hiện đang thiếu 1 loại tiền tệ đóng vai trò chuẩn mự c cho tất cả các quốc gia trong khu vự c T rung quốc hiện vẫn chưa có thị trư ờng tài chính mở và phát triển đủ mức cần thiết để biến đồng Nhân dân

tệ thành đồng tiền tiêu chuẩn trong khu vực; trong khi đó, đồng Yên của Nhật bản thì không ổn định so với đồng Đô la hoặc Euro Tôi cho rằng theo lộ trình có thể thực hiện việc hợp nhất hệ t hống tiền tệ Châu Á , Singapore có thể đảm đư ơng vai trò vày

Và như vậy, những quốc gia trong khu vự c có thể sử dụng đồng đô la Singapore làm chuẩn đối với tỷ giá hối đo ái của mình

M ột số ngư ời cho rằng, nếu Trun g Q uốc muốn giảm thiểu khả năng xảy ra khủng hoảng th ì Trung quốc cần tránh việc định giá cao đồng Nhân dân tệ, Trung quốc cần giữ t ài khoản vãng lai càng nhiều càng tốt Sự thật là, hệ thống tiền t ệ được định giá quá cao cũng là nguyên nhân của cuộc khủng hoảng Đông Á năm 1997, mặc dù trư ớc đây, các nước phư ơng T ây đã khuyến khích việc đ ịnh giá cao đối với các quốc gia thặng dư Việc định giá cao hầu như s ẽ dẫn đến thâm hụt thương mại và vay nợ ròng

từ nước ngoài, và nhữ ng quốc gia vay nợ nư ớc ngoài thì hầu như sẽ rơi vào khủng hoảng N hưn g có 1 quan điểm khác mà theo đó chuyển sang cơ chế tỷ giá linh hoạt có thể làm giảm khả năng xảy ra khủng hoảng hơn là làm tăng khả năng xảy ra khủng hoảng

N ếu dòng vốn đầu tư đổ vào trở thành dòng vốn rút ra như là một phần trong chu kỳ

mà các nước đang phát triển đã trải qua trước đây, thì điều quan trọng là không nên neo đồng t iền quá lâu Nhiều quốc gia còn chần chừ, trì h oãn việc điều chỉnh tỷ giá, hoặc phá giá đồng tiền, hoặc cắt giảm chi tiêu Khủng hoảng thường bắt đầu khi nguồn

dự trữ ngoại tệ bị sụt giảm Lúc này, bảng cân đối quốc gia qu á yếu (có nhiều khoản

nợ ngắn hạn bằng đồng Đ ô la) nên các lựa chọn để điều chỉnh không còn phù hợp nữ a: kết quả thư ờng dẫn đến sự suy thoái mạnh bất kể sự phá giá đồng tiền và cắt giảm chi tiêu Bài học ở đây là đừng chần chừ

Trong nhiều năm qua, việc neo tỷ giá hối đoái mang lại hiệu quả kinh t ế và chính trị Trường hợp của Mexico vào năm 1994 là một ví dụ điển hình M ột bài học kinh nghiệm trước đây là chiến lược thoát vốn Cơ chế điều hành tỷ giá cố định cuối cùng vẫn s ẽ cần sự thay đổi mang tính linh hoạt cao hơn, điều này nên đư ợc t hực hiện khi cán cân thanh toán vẫn còn m ạnh và chủ động thự c hiện sớm Nếu thời điểm thay đổi

tỷ giá cố định là lúc thâm hụt cán cân thanh toán thì sẽ chịu áp lực lớn, kết quả là làm giảm độ tin cậy và bảng cân đối quốc gia suy yếu Cho nên, để an toàn cần gia tăng sự linh hoạt của tỷ giá trư ớc bất kỳ sự cắt giảm luồng vốn đầu tư

N hững điều này phần lớn đư ợc rút ra từ kinh nghiệm của nhữ ng thị trường m ới nổi như Colombia và H àn quốc nhữ ng năm đầu thập niên 90 Trước khi tình hình trở nên qúa khó khăn, những quốc gia đó có thể ngăn chặn luồng vốn đầu tư trong một đến hai năm, dựa trên trái phiếu lãi s uất cao và kéo dài dòng vốn đầu tư mạnh (như là mô hình

vĩ mô chuẩn) Các quan chức Trung quốc có thể đúng khi cho rằng trư ờng hợp của họ

có 1 chút khác biệt là d o hệ thống tài chính còn chưa mở nhiều và thiếu tính định hướng thị trường Luồng vốn đầu tư thì bao gồm nguồn vốn từ các H oa kiều ở nư ớc ngoài gửi về đầu cơ nhằm nâng giá tiền t ệ và cho đến nay chính quyền vẫn chưa cần trả lãi suất cao để ngăn ch ặn điều này Họ đang quan ngại về việc n gày càng khó khăn hơn để ngăn chặn các luồng vốn tiếp theo sau này

3 Mối liên hệ với hiệu ứng Balass a-S amuelson

N gang giá sức mua (PPP) đư ợc xem như là định hư ớng cho tỷ giá hối đoái, đối với Trung quốc và các nư ớc khác cũng vậy Đa số là đánh giá về ngang giá sứ c m ua tương đối, dựa trên chỉ số giá cả Không cần thiết phải chỉ ra rằng đồng nhân dân t ệ đang bị định giá quá thấp nhưng điều này có thể xảy ra bởi vì trư ớc đây nó đư ợc xem là thư ớc

đo chuẩn, và đồng nhân dân tệ có thể đã bị định giá thấp trong quá khứ Việc s o sánh

về mức giá giữ a các quốc gia thì thật sự khó khăn, bởi vì thông tin ngang giá sứ c mua tuyệt đối không tương thích với thông tin ngang giá sức mua tương đối (đối với những nước chỉ cần chỉ số giá và tỷ giá hối đoái) Nhưng 1 s ố thông tin thì tương t hích Năm

1990, mứ c giá của Trung quốc chỉ bằng 0,119 mứ c giá tại Mỹ Do vậy giá cả ở Trung quốc t hấp hơn không phải là điều đáng ngạc nhiên Thậm trí nếu chúng t a nghĩ rằng, thị trường hàng hóa m ậu dịch quốc tế thì được hội nhập hoàn toàn, không có cơ chế

2 khía cạnh phân tích chéo và phân tích chuỗi thời gian, thì giá của hàng hóa phi m ậu dịch và cũng là mứ c giá chung sẽ cùng tăng lên với việc t ăng năng suất s ản suất, tiền lương thực tế và thu nhập thự c tế Tính đều đặn cùng tăng lên này được gọi là hiệu ứng Balassa-Samuelson, và thường được giải thích là việc tăng năng suất đối với hàn g hóa mậu dịch thì nhanh hơn s o với hàng hóa phi mậu dịch

3.1 Ư ớc lượng cho năm 1990

G iá cả tại Tr ung quốc không thấp, nhưng vẫn dưới mứ c dự đoán khi so s ánh với các quốc gia khác, căn cứ trên quan hệ giữ a tỷ giá hối đoái thực tế và thu nhập nhập thực

tế Vào năm 1990, thu nhập bình quân trên mỗi dân Tr ung quốc bằng 0,125 s o với M ỹ

G iáo sư Kenneth Rogoff đã thự c hiện phép hồi qui Rogoff (dữ liệu 1996) ước tính là,

cứ 1% gia tăng thu nhập trên mỗi ngư ời (thu nhập thực) thì tỷ giá thực tăng 0,366% (hệ s ố tư ơng quan là 0,42), như vậy sẽ có nhiều trư ờng hợp ngoại lệ Tr ung quốc là một trong s ố các trường hợp ngoại lệ

Thực hiện lại phép hồi quy cho năm 1990 (bảng dữ liệu năm 2000 của P enn W orld), kết quả là cứ mỗi 1% gia tăng trong thu nhập thự c thì tỷ giá thự c t ăng 0,317 Như vậy,

có thể xác nhận rằng, Trung quốc là một ngoại lệ: hình như Trung quốc được đánh giá thấp hơn 42% (tính theo logarit) hoặc 34% (tính theo giá trị tuy ệt đối)

Vài nhà kinh tế nhấn mạnh về việc đánh giá lại đồng nhân dân tệ theo công thức Balassa-Samuelson, một là: đồng nhân dân tệ s ẽ có 1 cách nhìn nhận mới; hai là: công thức Balass a-Samuelson có cân nhắc đến các vấn đề khác, ví dụ như hiện trạng tài chính; ba là: kiểm tra lại độ tin cậy về dữ liệu về giá cả tại Trun g quốc Rất có thể, dữ liệu của Penn World đã được tổng hợp từ các nguồn ít tin cậy Có khả năng xảy ra s ai sót trong khi đo lường về mứ c độ và tăng trưởng của GDP thực N ếu Trung quốc thật

sự tụt hậu so với các nư ớc khác thì Trun g quốc đã cho phép hoặc k huy ến khích thu thập dữ liệu về giá cả hàng hóa một cách chi tiết, để từ đó, thực hiện các so sánh về mức giá, thu nhập thực của Trun g quốc đối với quốc tế, nhờ vậy, nhìn nhận về Trung quốc đư ợc chuẩn xác hơn

Tuy nhiên, s ố liệu về sự mất cân bằng trong 1 t hời gian dài có thể phải được hiệu chỉnh đúng bằng cách này hay cách khác Sự hiệu chỉnh không làm thay đổi tỷ giá hối đối danh nghĩa s ẽ bao hàm sự lạm phát đáng kể, điều này không phù hợp với xu hướng