PHÂN TÍCH LỢI ÍCH, CHI PHÍ M&A Lợi ích, chi phí M&A Mua lại bằng tiền Mua lại bằng cổ phiếu Lợi ích >< Chi phí M&A?. Công ty A dự định mua lại công ty B, liệu sự sáp nhập này có làm
Trang 1PHÂN TÍCH LỢI
ÍCH, CHI PHÍ
M&A
Lợi ích, chi phí M&A
Mua lại bằng tiền
Mua lại bằng cổ phiếu
Lợi ích >< Chi phí M&A?
Công ty A dự định mua lại công ty B, liệu
sự sáp nhập này có làm gia tăng giá trị
hiện tại của công ty A hay không?
Sự sáp nhập sẽ làm tăng giá trị công ty
nếu lợi ích sáp nhập > chi phí sáp nhập
Các phương thức thanh toán M&A
Thanh toán bằng tiền mặt
Thanh toán bằng cổ phiếu của công ty mua
Thanh toán hỗn hợp: có thể là sự kết hợp giữa tiền mặt, chứng khoán có thu nhập cố định và cổ phiếu
Thanh toán bằng tiền mặt
PV A : giá trị hiện tại của công ty A
PV B : giá trị hiện tại của công ty B
PV AB : giá trị hiện tại của công ty sáp nhập
Lợi ích sáp nhập (Benefit):
Benefit = ∆PV = PV – (PV + PV )
Trang 2Thanh toán bằng tiền mặt
Tiền mặt trả cho B: Cash
Chi phí sáp nhập (Cost):
Cost = Cash – PV B
NPV sáp nhập:
NPV A = Benefit –Cost
= [PV AB – (PV A + PV B )] – (Cash – PV B )
NPV B = Cash – PV B
Ví dụ
Công ty A Công ty B Giá trị thị trường
mỗi cổ phiếu ($)
Lượng CP đang
lưu hành
1.000.000 500.000
Giá trị thị trường
công ty ($)
200.000.000 50.000.000
Thanh toán bằng tiền
Giả sử B được mua với giá $65 triệu, thanh toán bằng tiền mặt
Hoạt động sáp nhập sẽ cho phép công ty mới tiết kiệm được chi phí hoạt động $25 triệu.
Lợi ích sáp nhập = $25 triệu
Chi phí sáp nhập = 65 – 50 = $15 triệu
NPV sáp nhập = 25 – 15 = $10 triệu
Giá trị công ty sau sáp nhập
PV AB = 200 + 50 + 25 = $275 triệu
Thanh toán bằng cổ phiếu
Trường hợp 1: Việc sáp nhập được giữ bí mật cho đến phút chót, khi đó giá cổ phiếu của B phản ảnh đúng giá trị thực của B.
Giả sử B được mua bằng CP của A, giá thị trường $200/CP, tổng giá trị thanh toán $65 triệu
Trang 3Thanh toán bằng cổ phiếu
Số cổ phiếu A phải trả cho B:
65 triệu / 200 = 325.000 CP
Tỷ lệ trao đổi CP là:
325.000 / 500.000 = 0,65
1 CP B đổi được 0,65 CP A
Số lượng CP của công ty sau sáp nhập:
1.000.000 + 325.000 = 1.325.000 CP
Giá thị trường sau sáp nhập: $275 triệu
Giá thị trường mỗi cổ phiếu AB:
$275 triệu / 1.325.000CP = $207,55/CP
Thanh toán bằng cổ phiếu
N: số cổ phiếu A dùng để mua lại B
CP sáp nhập = N x (Giá 1 CP AB) – PV B
Chi phí sáp nhập:
= 325.000 * 207,55 – 50.000.000
= $17,45 triệu
NPV sáp nhập:
• Cổ đông công ty nào có lợi hơn sau sáp nhập?
• Nên chọn phương thức thanh toán bằng tiền mặt
hay cổ phiếu?
So sánh 2 phương án thanh toán
NPV sáp nhập:
Thanh toán bằng tiền: $10 triệu
Thanh toán bằng cổ phiếu: $7,55 triệu
Nếu chọn phương pháp thanh toán bằng
cổ phiếu, có cách gì để không xảy ra tình huống trên không?
Trang 4Xử lý phương án thanh toán bằng CP
Thay vì phát hành 325.000 CP mới cho cổ
đông của B, A nên phát hành:
65.000.000 / 207,55 = 313.177 CP
Chi phí sáp nhập:
313.177 x 207,55 – 50 = $15 triệu
NPV sáp nhập = 25 – 15 = $10 triệu
Thanh toán bằng cổ phiếu
Trường hợp 2: Việc sáp nhập đã được đồn
đoán công khai trước đó khiến cho giá cổ
phiếu của B tăng từ $88/CP đến $100/CP
(+$12/CP)
Giá trị hiện tại của B:
88 x 500.000 = 44 triệu
Chi phí sáp nhập:
313.177 x 207,55 – 44 = $21 triệu