CHƯƠNG 4 PHÂN TÍCH LỢI PHÍ, CHI PHÍ M&A TCDN4

20/12/2014 1 PHÂN TÍCH LỢI ÍCH, CHI PHÍ M&A  Lợi ích, chi phí M&A  Mua lại bằng tiền  Mua lại bằng cổ phiếu Lợi ích >< Chi phí M&A? Công ty A dựđịnh mua lại công ty B, liệu sự sáp nhập này có làm gia tăng giá trị hiệntạicủa công ty A hay không? Sự sáp nhậpsẽ làm tăng giá trị công ty nếulợi ích sáp nhập > chi phí sáp nhập Các phương thức thanh toán M&A Thanh toán bằng tiềnmặt Thanh toán bằng cổ phiếucủa công ty mua  Thanh toán hỗnhợp: có thể là sự kết hợpgiữatiềnmặt, chứng khoán có thu nhậpcốđịnh và cổ phiếu. Thanh toán bằng tiềnmặt PV A : giá trị hiệntạicủa công ty A PV B : giá trị hiệntạicủa công ty B PV AB : giá trị hiệntạicủa công ty sáp nhập Lợi ích sáp nhập (Benefit): Benefit = ∆PV AB = PV AB –(PV A + PV B ) 20/12/2014 2 Thanh toán bằng tiền mặt Tiềnmặttrả cho B: Cash Chi phí sáp nhập (Cost): Cost = Cash – PV B NPV sáp nhập: NPV A = Benefit –Cost = [PV AB –(PV A +PV B )] – (Cash – PV B ) NPV B = Cash – PV B Ví dụ Công ty A Công ty B Giá trị thị trường mỗicổ phiếu($) 200 100 Lượng CP đang lưuhành 1.000.000 500.000 Giá trị thị trường công ty ($) 200.000.000 50.000.000 Thanh toán bằng tiền  Giả sử B đượcmuavới giá $65 triệu, thanh toán bằng tiềnmặt.  Hoạt động sáp nhậpsẽ cho phép công ty mớitiết kiệm được chi phí hoạt động $25 triệu.  Lợi ích sáp nhập = $25 triệu  Chi phí sáp nhập = 65 – 50 = $15 triệu  NPV sáp nhập = 25 – 15 = $10 triệu  Giá trị công ty sau sáp nhập PV AB = 200 + 50 + 25 = $275 triệu Thanh toán bằng cổ phiếu Trường hợp 1: Việc sáp nhập được giữ bí mật cho đến phút chót, khi đó giá cổ phiếu của B phản ảnh đúng giá trị thực của B. Giả sử B được mua bằng CP của A, giá thị trường $200/CP, tổng giá trị thanh toán $65 triệu 20/12/2014 3 Thanh toán bằng cổ phiếu  Số cổ phiếu A phải trả cho B: 65 triệu / 200 = 325.000 CP  Tỷ lệ trao đổiCP là: 325.000 / 500.000 = 0,65 1 CP B đổi được 0,65 CP A  Số lượng CP của công ty sau sáp nhập: 1.000.000 + 325.000 = 1.325.000 CP  Giá thị trường sau sáp nhập: $275 triệu  Giá thị trường mỗi cổ phiếu AB: $275 triệu / 1.325.000CP = $207,55/CP Thanh toán bằng cổ phiếu N: số cổ phiếu A dùng để mua lạiB CP sáp nhập = N x (Giá 1 CP AB) – PV B Chi phí sáp nhập: = 325.000 * 207,55 – 50.000.000 = $17,45 triệu NPV sáp nhập: = 25 –17.45 = $7,55 triệu • Cổđông công ty nào có lợihơn sau sáp nhập? • Nên chọnphương thức thanh toán bằng tiềnmặt hay cổ phiếu? So sánh 2 phương án thanh toán NPV sáp nhập: Thanh toán bằng tiền: $10 triệu Thanh toán bằng cổ phiếu: $7,55 triệu Nếu chọn phương pháp thanh toán bằng cổ phiếu, có cách gì để không xảy ra tình huống trên không? 20/12/2014 4 Xử lý phương án thanh toán bằng CP Thay vì phát hành 325.000 CP mới cho cổ đông của B, A nên phát hành: 65.000.000 / 207,55 = 313.177 CP Chi phí sáp nhập: 313.177 x 207,55 – 50 = $15 triệu NPV sáp nhập = 25 – 15 = $10 triệu Thanh toán bằng cổ phiếu Trường hợp 2: Việc sáp nhập đã được đồn đoán công khai trước đó khiến cho giá cổ phiếu của B tăng từ $88/CP đến $100/CP (+$12/CP) Giá trị hiệntạicủaB: 88 x 500.000 = 44 triệu Chi phí sáp nhập: 313.177 x 207,55 – 44 = $21 triệu NPV sáp nhập: 25 – 21 = $4 triệu . 20/12/2014 1 PHÂN TÍCH LỢI ÍCH, CHI PHÍ M&A  Lợi ích, chi phí M&A  Mua lại bằng tiền  Mua lại bằng cổ phiếu Lợi ích >< Chi phí M&A? Công ty A dựđịnh mua lại công ty B,. cho B: Cash Chi phí sáp nhập (Cost): Cost = Cash – PV B NPV sáp nhập: NPV A = Benefit –Cost = [PV AB –(PV A +PV B )] – (Cash – PV B ) NPV B = Cash – PV B Ví dụ Công ty A Công ty B Giá trị thị. triệu NPV sáp nhập: = 25 –17.45 = $7,55 triệu • Cổđông công ty nào có lợihơn sau sáp nhập? • Nên chọnphương thức thanh toán bằng tiềnmặt hay cổ phiếu? So sánh 2 phương án thanh toán NPV sáp