vấn đề cơ bản về lãi suất trong lý thuyết tài chính tiền tệ
Trang 1Chương 7 Những vấn đề cơ bản về lãi suất
Fundamentals of Interest rate
1 Các khái niệm cơ bản và cách
tính lãi suất
2 Các phân biệt về lãi suất
3 Lý thuyết về lượng cầu tài sản
4 Các yếu tố tác động đến lãi suất
5 Cấu trúc của lãi suất
6 Lãi suất ở Việt Nam
Lý thuyết Tài chính Tiền tệ Khoa Kinh Tế & Quản trị Kinh doanh
Trang 21 Các khái niệm cơ bản và cách tính lãi suất
Tiền lãi – Interest : - khoản dôi ra ngoài số tiền vốn phải
trả cho người cho vay khi đến hạn phải trả
- giá của việc sử dụng vốn Tiền lãi là
khoản tiền mà người vay vốn phải trả cho người cho
vay đối với việc sử dụng vốn của người cho vay
• Vốn vay – Principal : tiền gốc (gốc) Po đv tiền tệ
• Lãi vay – Interest rate : i %
• Kỳ hạn vay - Term: n ngày/ tháng/ năm
• Phương thức thanh toán – Disposition : định kỳ, 1 lần
trước – sau, cả gốc và lãi,
Trang 3Lãi suất – Interest rate:
- giá cả của tín dụng/giá cả của quan hệ vay mượn hoặc
cho thuê những dịch vụ về vốn dưới hình thức tiền tệ hoặc các dạng tài sản khác nhau
- Tỷ lệ phần trăm của tiền lãi trên tổng số tiền vốn
- i =
Trang 4Ví dụ:
An vay của Bình 100 ngàn đồng để mua sách Bình yêu
cầu sau 1 tháng An phải trả Bình số tiền là 110 ngàn
đồng
Tiền vốn vay: 100 ngàn
Tiền lãi: 110 ngàn – 100 ngàn = 10 ngàn
Lãi suất: i =
Trang 5Nhận tiền ngày hôm nay hay 1 năm nữa ???
Nếu bạn được hứa cho 10 triệu đồng
Trang 6Việc nhận ngay tiền cho phép bạn có cơ hội dùng 10 triệu
đó để thu được tiền gửi ngân hàng hoặc đem cho vay!
Trang 7Lãi suất là một trong những biến số được theo dõi sát sao nhất trong nền kinh tế do nó có ảnh hưởng trực tiếp tới cuộc sống thường nhật và gây ảnh hưởng tới sự lành mạnh của nền kinh tế
- Cá nhân: nên tiêu dùng hay tiết kiệm? Nên mua nhà?
Mua xe? Nên đầu tư? v.v
- Các doanh nghiệp: Nên đầu tư máy móc thiết bị mới?
Nên nhận dự án mới?v.v
=> gây ảnh hưởng tới nền kinh tế: tăng trưởng hay suy giảm
Trang 8Giá trị thời gian của tiền (Time value of money)
• Tiền có giá trị theo thời gian Tại những thời điểm khác nhau thì giá trị của tiền khác nhau
• Lý do:
- Lạm phát làm cho giá trị tiền tệ thay đổi
- Đem tiền cho vay có thể sinh lời
- Các yếu tố khác: Thay đổi tỷ giá, đổi tiền,…
• Một đồng trong hiện tại bao giờ cũng giá trị hơn một
đồng trong tương lai
Trang 9• Lãi đơn – Simple Interest rate
là tiền lãi phải trả/nhận được chỉ tính trên số tiền gốc ban đầu
Lãi này áp dụng cho những khoản tín dụng thực hiện dưới hình thức vay đơn
=> FVn = P0 + SI =P0 {1+ (i)(n)}
PVo = FVn/{1+ (i)(n)}
Trong đó:
SI: Số tiền lãi đơn
FV: Số tiền thu được trong tương lai (sau thời kỳ nào đó) Po: Khoản tiền gốc tại thời điểm 0
Trang 10• Nếu bạn gửi $100 vào ngân hàng với lãi đơn trong
10 năm Số tiền lãi thu được là:
SI = 100 x 0.08 x 10 = $80
• Để tính giá trị tương lai sau 10 năm của khoản tiền
gửi ta cộng tiền lãi với số tiền gửi ban đầu:
FVn = Po + SI = $180
• Muốn tính số tiền ban đầu của khoản tiền bạn nhận
được $ 200 sau 10 năm với lãi suất đơn là 8% năm là:
Pvo = FVn/{1+ (i)(n)} = 200/(1+0.08 x 10) = $111.11
Trang 12FV: Số tiền thu được trong tương lai (sau thời kỳ nào đó)
Po: Khoản tiền gốc tại thời điểm 0
i: Lãi suất tính theo lãi kép
n: Số thời kỳ cho vay
• Giá trị hiện tại của một khoản tiền đầu tư theo lãi kép:
Trang 13Giá trị hiện tại của một khoản thu nhập $110 sau một năm với lãi suất là 10%/năm là
PV= $110/(1+0,1)^1 = $100
Giá trị hiện tại của dòng thu nhập trong 3 năm lần lượt
là $10, $10, $110 với lãi suất là 10%/năm là:
PV = 10/(1+0.1)^1 + 10/ (1+0.1)^2 + 110/(1+0,1)^3 = 100 Lãi suất 10% ở đây được gọi là lãi suất chiết khấu hay
hệ số chiết khấu được dùng để tính giá trị hiện tại
của các khoản thu nhập trong tương lai
Trang 14Ví dụ: Một người gửi tiết kiệm 20 tr đồng trong 8 tháng, lãi
suất 0.5%/tháng theo lãi kép, lãi + gốc nhận cuối kỳ
Tính tiền lãi tháng 1,2,3 và tổng số tiền nhận được sau 8 tháng
Trang 15So sánh lãi đơn và lãi kép
Giá trị tương lai của 1 đồng đầu tư với lãi suất 10%/ năm
Trang 16Giá trị hiện tại là một khái niệm vô cùng hữu ích bởi nó
giúp ta tìm được giá trị hiện tại của một công cụ trên thị trường tín dụng
Ví dụ: Trúng sổ số 20 triệu đô la với điều kiện nhận 1 triệu
đô la trong mỗi năm cho hai mươi năm liên tiếp
Liệu thực sự bạn nhận được 20 triệu đô la hay đây chỉ là lời quảng cáo sai sự thật? Giả sử lãi suất là 10%/năm?
Trang 174 loại công cụ trên thị trường tín dụng
• Cho vay đơn- simple loan:
người cho vay cấp cho người đi vay 1 số vốn nhất định Người đi vay phải hoàn trả cho người vay số gốc vào
ngày đáo hạn cộng thêm một khoản tiền lãi VD: khoản vay thương mại đối với các doanh nghiệp
Trang 18• Cho vay với mức thanh toán cố định (vay trả góp) –
fixed payment loan:
Người cho vay cấp cho người đi vay một số vốn nhất định Người đi vay hoàn trả tiền vay bằng cách thanh
toán số tiền như nhau trong một thời kỳ (hàng tháng,
hàng năm, ) trong đó có cả vốn gốc và tiền lãi quy định cho một số năm
VD: Mua ô tô nên vay 1000 đô la theo hợp đồng vay
mỗi năm trả 126 đô la trong 25 năm
Trang 19• Trái phiếu coupon – Coupon bond:
Người chủ sở hữu được nhận một số tiền lãi (tiền thanh toán coupon) nhất định hàng năm cho tới ngày đáo hạn , khi một số tiền nhất định cuối cùng bằng mệnh giá (ghi trên trái phiếu) được hoàn trả
VD: Trái phiếu Coupon mệnh giá 1000 đô la Mỗi năm nhận được 100 đô la tiền coupon và năm thứ 10 sẽ
nhận lại mệnh giá 1000 đô la
Trang 20• Trái phiếu chiết khấu – Discount bond:
Loại trái phiếu này được mua với mệnh giá thấp hơn
mệnh giá của nó (mức chiết khấu nhất định) và mệnh
giá được hoàn trả vào ngày đáo hạn
VD: Trái phiếu mệnh giá 1000 đô la mua với giá 900 đô
la sau một năm được hoàn trả theo mệnh giá
Trang 214 công cụ này đòi hỏi phải thanh toán tại các thời điểm
khác nhau Vậy loại công cụ nào cho bạn thu nhập cao hơn?
=> Sử dụng công thức quy về giá trị hiện tại để biết
Trang 22Lãi suất trái phiếu có thể âm không?
• Thông thường lãi suất phải dương
• Lãi suất âm = trả tiền cho trái phiếu nhiều hơn số tiền sẽ nhận được trong tương lai
• Tháng 11 năm 1998, lãi suất tín phiếu kỳ hạn 6 tháng
Kho bạc Nhật có lãi suất là – 0.004%
• Lý do âm: - sự yếu kém của nền KT nhật
- Lạm phát âm
• Lý do nhà đầu tư chấp nhận: Nhà đầu tư lớn thấy rằng
so với việc nắm giữ một khoản tiền mặt lớn làm phương tiện cất giữ về mặt giá trị thì giữ tín phiếu thuận tiện hơn
vì nó có mệnh giá cao hơn và cất dưới dạng điện tử
Trang 232 Các phân biệt về lãi suất
• Lãi suất danh nghĩa – Norminal interest rate:
là lãi suất được công bố đối với một khoản vay hoặc
một khoản đầu tư Được nêu trong hợp đồng vay vốn
hoặc trong thuộc tính của một số loại chứng khoán như trái phiếu
• VD: An đi vay ngân hàng 10 triệu đồng đầu kỳ (vay đơn) với lãi suất 14%, cuối kỳ trả cả gốc và lãi thì 14% ở đây
là lãi suất danh nghĩa
Trang 24• Lãi suất hiệu quả - effective interest rate:
là lãi suất mà nhà đầu tư thực sự được hưởng tính trên
số vốn mà họ đã cho vay
• VD: An gửi ngân hàng món vay đơn, lãi suất 14% nhưng hưởng lãi trước Lãi mà An thực sự được hưởng là
I = 14/86 x 100% = 16.28%
Lãi suất hiệu quả 16.28%, lãi suất danh nghĩa là 14%
Ví dụ trước thì lãi suất hiệu quả là 14%
Trang 25• Lãi suất hoàn vốn – Yield to maturity:
Là lãi suất mà nhà đầu tư được hưởng khi mua một
chứng khoán và giữ cho tới khi đáo hạn
• VD: Trái phiếu mệnh giá $1000, nhà đầu tư mua với giá
$950 và giữ trong 5 năm thì lãi suất hoàn vốn là 11.36%
• Nếu người đó bán ngay vào năm thứ 3 với giá 1050 thì lãi suất hoàn vốn sẽ là i
PV = 950 = 100/(1+i) + 100/ (1+ i)2 + 1150/ (1+ i)3
Hay i= 13.59%
Trang 26• Công thức tổng quát:
PV = C/(1+i) + C/ (1+ i)2 + …+ C/ (1+ i)n + F/ (1+ i)n
=> Cách tính phức tạp nhưng cho kết quả chính xác khi
dùng excel ~$Tính lãi suất hoàn vốn IRR.xlsx
Trang 27• Tỷ suất lợi nhuận của một khoản đầu tư là tỷ lệ phần
trăm giữa thu nhập (tiền lãi + chênh lệch giá mua bán) trên số tiền đã bỏ ra đầu tư cho vay:
• Cũng ví dụ trên nếu nhà đầu tư mua trái phiếu, giữ 1
năm và bán với giá $1000 thì tỷ suất lợi nhuận của
khoản đầu tư này trong 1 năm là
• RET = (1000 – 950 +100) / 950 = 15,79%
Trang 29• Lãi suất hoàn vốn hiện hành – Curent yield: là phép
tính gần đúng của lãi suất hoàn vốn
• Là tỷ số giữa tiền thanh toán coupon hàng năm với giá của trái phiếu đó
Trang 30Tại sao với trái phiếu có hạn vĩnh viễn i = C/P?
Từ công thức tính giá (thị giá) trái phiếu coupon:
Với x<1 thì tổng vô hạn của 1+x+ x2 + x3 + x4 +… = 1/(1-x)
Vì vậy P = C(1/(1-x) – 1) = C{1/[1-1/(1+i)] - 1} = C[(1+i)/i – i/i] = C/i
Vậy P= C/i hay i = C/P
Trang 31• Ví dụ: Trái phiếu coupon 10% mệnh giá $1000 Thời hạn
20 năm
Nếu giá hiện tại là $1000 thì:
Lãi suất hoàn vốn hiện hành: ic = $100/$1000 = 10%
Nếu giá hiện tại là $1100 thì:
Lãi suất hoàn vốn hiện hành: ic = $100/$1100 = 9.09%
Trang 32• Lãi suất hoàn vốn trên cơ sở tính giảm – Yield on a
discount basis:
• Nguồn gốc từ việc buôn bán trái phiếu kho bạc Mỹ
itg = {(F-Ptg)/ F} (360/N)
itg : là lãi suất hoàn vốn trên cơ sở tính giảm
F: là mệnh giá của trái phiếu
Ptg: là giá bán trái phiếu
N: là số ngày tới khi đến hạn thanh toán của trái phiếu
Cách tính đơn giản nhưng kết quả cũng chỉ gần đúng
• Ví dụ: Trái phiếu thời hạn 1 năm, gián bán là $900,
mệnh giá là $1000 thì lãi suất hoàn vốn là:
itg = {($1000-$900)/ $1000} (360/365) = 0.099 hay
Trang 33• Tỷ lệ (Tỷ suất) lợi nhuận- Return
• RET(r) = (C+ Pt+1 – Pt )/ Pt
= C/ Pt + (Pt+1 – Pt )/ Pt
= ic + g
• Pt+1 : giá tại thời điểm t+1
• Pt : Giá tại thời điểm t
• C: khoản thu nhập do giữ tài sản đó từ thời gian t tới t+1
• ic : là lãi suất hoàn vốn hiện hành
• g: tỷ lệ lãi (lỗ) về vốn
Trang 34• VD: Nhà đầu tư mua trái phiếu với giá $900 giữ trong 1 năm và bán với giá $1000 thì
RET =(100+ 1000-900)/900 = 0.2222 hay 22.22%
Trang 35Phân biệt lãi suất danh nghĩa và lãi suất
thực
• Các khái niệm lãi suất trên đều chưa đề
cập tới tác động của lạm phát tới chi phí vay mượn – hay lãi suất
• Do vậy để chính xác hơn thì lãi suất cần xem xét là lãi suất thực (đã được điều
chỉnh cho đúng với những thay đổi dự tính
Trang 36• Lãi suất thực – real interest rate:
- Là lãi suất được điều chỉnh để loại trừ những thay đổi dự kiến trong mức giá (lạm phát)
- Lãi suất này phản ánh chi phí đi vay chính xác hơn
Trang 37Ví dụ: Đầu năm ngân hàng cho vay 100 triệu lãi suất 10% năm – lãi suất danh nghĩa
Đầu năm giá thóc là 2 triệu/tấn – 100 triệu tương đương 50 tấn thóc , cuối năm dự kiến tăng lên 2,1 triệu/tấn Như vậy số thóc cuối năm dự kiến thu về là 110/2,1 = 52,38 tấn
Lãi suất tính theo thóc là: 2,38/50 = 4,76%
Đây là lãi suất thực của việc cho vay tiền sau khi đã loại bỏ tác động của lạm phát
Trang 38- Lãi suất cơ bản của ngân hàng:
3 loại lãi suất cơ bản:
• Lãi suất tiền gửi : lãi suất mà ngân hàng thương mại
trả cho người gửi tiền tiết kiệm
itg = icb + ii
itg : Là lãi suất tiền gửi
icb :Là tỷ lệ lãi cơ bản mà ngân hàng trả cho từng loại tiền khác nhau
Trang 39
• Lãi suất cho vay: là lãi suất được tính dựa trên cơ sở
lãi suất tiền gửi:
icv = itg + X
icv là lãi suất cho vay
itg Là lãi suất tiền gửi
X: Là chi phí hoạt động, phát triển vốn, dự phòng rủi ro,
Thông thường X được xác định bởi thị trường tuy nhiên ở
VN thì X được quy định bởi ngân hàng nhà nước
Trang 40• Lãi suất liên ngân hàng: là lãi suất mà các ngân hàng
cho nhau vay tiền nhằm giải quyết nhu cầu vốn ngắn
hạn trên các thị trường tiền tệ
LIBOR (London Inter-bank offered Rates): Lãi suất trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng London
PIBOR: Paris Inter-bank offered Rates: Lãi suất trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng Paris
=> Lãi suất cao hay thấp phụ thuộc vào độ rủi ro và
thời hạn
Trang 41Áp dụng các phân biệt về lãi suất
• Lãi suất danh nghĩa dùng để xác định các dòng thu nhập danh nghĩa trong tương lai mà một tài sản mang lại cho nhà đầu tư
• Lãi suất hiệu quả, tỷ suất lợi nhuận và lãi suất thực là cơ
sở để các nhà đầu tư làm căn cứ để ra các quyết định đầu tư, quyết định lựa chọn loại tài sản để nắm giữ
Trang 423 Lý thuyết về lượng cầu tài sản – Theory of Asset
Demand
Khi một cá nhân nắm giữ một khối lượng tiền lớn trong tay (10 triệu đô la), cá nhân đó sẽ sử dụng số tài sản đó như thế nào:
• Mua nhà (bất động sản)
• Mua cổ phiếu, trái phiếu (chứng khoán)
• Mua ô tô, tiêu xài, ăn uống (tiêu dùng)
• v.v
Trang 43Khi đưa ra quyết định thì cần xem xét những yếu tố sau
dựa theo lý thuyết về lượng cầu tài sản:
• Của cải - Wealth, tiềm lực kinh tế của bản thân bao
gồm tất cả các loại tài sản
• Lợi tức dự kiến – Expected return (mong muốn) thu
được từ tài sản này so với tài sản khác (lựa chọn khác nhau)
• Tính rủi ro - risk, không chắc chắn đi kèm với tài sản
này so với tài sản khác
• Tính lỏng/ tính thanh khoản - liquidity của tài sản này
so với tài sản khác Mức độ dễ dàng và tốc độ chuyển đổi thành tiền mặt của các loại tài sản so với nhau
Trang 44Khi các yếu tố khác không đổi:
• Lượng cầu tài sản tỷ lệ thuận với của cải nếu tài sản có tính xa xỉ hơn là thiết yếu
• Lượng cầu tài sản tỷ lệ thuận với lợi tức dự tính của nó
so với các tài sản khác
• Lượng cầu tài sản tỷ lệ nghịch đối với rủi ro về lợi tức
của nó so với các tài sản khác
• Lượng cầu tài sản tỷ lệ thuận với tính thanh khoản của
nó so với tài sản thay thế
Trang 45Bảng tóm tắt lý thuyết lượng cầu về tài sản
Biến số Sự thay đổi trong
Trang 46• Lý thuyết về lượng cầu tài sản còn cho ta biết rằng: Việc đa dạng hóa/ nắm giữ
nhiều hơn 1 loại tài sản làm lợi cho nhà
đầu tư vì nó làm giảm rủi ro mà họ phải
đương đầu và lợi ích càng lớn khi lợi tức
từ các chứng khoán càng không diễn biến theo sát nhau
Trang 47Mô hình xác định lãi suất
• Dựa trên lý thuyết về lượng cầu tài sản
• Áp dụng vào: Phân tích diễn biến lãi suất của thị trường khi có những thay đổi trong lạm phát dự tính, khi nền
kinh tế bước vào giai đoạn tăng trưởng
Trang 48• Giả thiết: - Lãi suất là lãi suất danh nghĩa
- Khi lượng cầu (cung) thay đổi do sự thay đổi lãi suất gây nên, ta có sự di chuyển dọc theo đường cầu (cung)
- Khi lượng cung (cầu) thay đổi do tác động của một yếu tố ngoài lãi suất gây nên ta có sự dịch
chuyển của đường cung (cầu)
- Khi xem xét sự thay đổi của một yếu tố tới đường cung (cầu) và lượng cung (cầu) ta giả thiết các yếu tố khác là không thay đổi
Trang 49Các yếu tố tác động tới cầu trái khoán
• Của cải: Trong nền kinh tế đang tăng trưởng thì của cải
tăng lên làm lượng cầu trái khoán tăng lên và đường
cầu trái khoán dịch chuyển về bên phải và ngược lại
• Lợi tức dự tính: Lợi tức dự tính cao hơn trong tương lai
làm giảm yêu cầu về trái khoán dài hạn và dịch chuyển đường cầu về bên trái
Trang 50• Rủi ro: Rủi ro của trái khoán làm cho lượng cầu trái
khoán giảm sút và làm cho đường cầu dịch chuyển về bên trái Nhưng nếu rủi ro của các tài sản thay thế tăng lên làm cho lượng cầu trái khoán tăng lên và làm cho
đường cầu dịch chuyển về bên phải
• Tính lỏng: Tính lỏng của trái khoán tăng lên thì dẫn tới
lượng cầu của trái khoán tăng lên và đường cầu dịch
chuyển về bên phải và ngược lại
Trang 52Các yếu tố tác động tới lượng cung trái khoán
• Khả năng sinh lời dự tính của các cơ hội đầu tư: khi
nền kinh tế đang tăng trưởng, nhu cầu đầu tư tăng và
làm cho cung về trái khoán tăng, đường cung trái khoán dịch chuyển về bên phải
• Lạm phát dự tính: Với mức lãi suất danh nghĩa cho
trước và cố định, khi tỷ lệ lạm phát dự kiến tăng lên làm cho chi phí thực của việc vay mượn giảm xuống làm cho nhu cầu vay vốn tăng, lượng cung trái khoán tăng lên
làm cho đường cung trái khoán dịch chuyển về bên phải
• Các hoạt động kinh tế của chính phủ: Khi thâm hụt
ngân sách của chính phủ tăng lên, làm tăng nhu cầu vay vốn trên thị trường và làm dịch chuyển đường cung trái khoán về bên phải
52