cấu trúc vốn và chi phí vốn của công ty cổ phần dịch vụ hàng không thăng long (taseco)

Gi iăthi uăchungăv ăC ngătyăC ăph năD chăv ăhƠngă h ngăTh ngăLongă TASECO .... T nhăh nhăho tăđ ngăs nă u tă inhădoanhăc aăC ngătyăC ăph năD chăv ăhƠngă h ngăTh ngăLongăTASECOătrongă3ăn

B GIÁOăD Că ÀOăT O

CHUYểNăNGÀNH :ăTÀIăCHệNHă

HÀăN I ậ 2014

B GIÁOăD Că ÀOăT O

L IăCAMă OANă

Em xin cam đoan khóa lu n này là do t b n thân th c hi n và không sao chép các công trình nghiên c u c a ng i khác đ làm s n ph m c a riêng mình Các d

li u thông tin th c p trong Khóa lu n là có ngu n g c và đ c trích d n rõ ràng

Em xin ch u hoàn toàn trách nhi m v l i cam đoan này

Sinhăviên HoƠngăThiênăTrang

L I C Mă N

Trong quá trình th c t p và th c hi n khóa lu n, em đư nh n đ c s giúp đ c a

r t nhi u ng i

Tr c h t, ng i em mu n c m n sâu s c nh t chính là giáo viên h ng d n

c a em, cô giáo Chu Th Thu Th y, ng i đư luôn t n tình giúp đ , b o ban và theo sát

em trong su t quá trình th c hi n bài khóa lu n này Em xin chân thành c m n cô, em chúc cô luôn thành công trong cu c s ng c ng nh công vi c sau này

Ti p đ n, em xin c m n t t c các th y cô gi ng d y t i tr ng i H c Th ng Long đư truy n đ t cho em nhi u ki n th c b ích đ em có th hoàn thành t t đ tài nghiên c u này, giúp em có m t n n t ng ki n th c v ng ch c cho công vi c trong

M C L C

TRONGăCỌNGăTYăC PH N 1

1.1 C uătrúcăv n c a DN 1

1.1.1 Khái ni m v c u trúc v n c a DN 1

1.1.2 Các nhân t c u th̀nh c u trúc v n c a DN 1

1.1.2.1 Ngu n v n ch s h u 1

1.1.2.2 Các kho n n ph i tr 2

1.1.3 Các t s đo l ng c u trúc v n c a DN 4

1.1.4 S c n thi t nghiên c u c u trúc v n trong qu n tr t̀i ch́nh 6

1.2 Chiăphíăv n c a DN 7

1.2.1 Khái ni m v chi ph́ v n 7

1.2.2 Chi ph́ n ph i tr ( ) 8

1.2.2.1 Chi phí n ng n h n 8

1.2.2.2 Chi phí n dài h n 12

1.2.3 Chi ph́ v n ch s h u 14

1.2.3.1 Chi phí v n c ph n u đưi ( ) 14

1.2.3.2 Chi phí v n c ph n th ng 15

1.2.3.3 Chi phí v n t thu nh p đ l i ( ) 19

1.2.4 Chi ph́ s d ng v n bình quân (WACC) 20

1.3 Tácăđ ng c aăc ăc u v năđ n kh n ngăsinhăl iăvƠăr i ro 20

1.3.1 Khái ni m v̀ phân lo i r i ro 20

1.3.1.1 Khái ni m r i ro 20

1.3.1.2 Phân lo i r i ro 20

1.3.2 Các lo i đòn b y trong DN 23

1.3.2.1 nh ngh a đòn b y trong DN 23

1.3.2.2 òn b y kinh doanh 23

1.3.2.3 òn b y tài chính 24

1.3.2.4 òn b y t ng h p 25

1.4 C uătrúcăv n trong m i quan h v iăgiáătr doanh nghi p 25

1.4.1 C u trúc v n t i u 25

1.4.1.1 Khái ni m v c u trúc ngu n v n t i u 25

1.4.1.2 Các y u t ch y u c n cân nh c trong vi c ho ch đ nh c u trúc ngu n v n t i

u………26

1.4.1.3 Các tr ng phái lý thuy t c u trúc v n t i u: 27

1.4.2 Phân t́ch đi m hòa v n EBIT 30

1.4.3 Xác đ nh c c u v n t i u thông qua phân t́ch EBIT – EPS 32

1.4.3.1 Các b c phân tích EBIT – EPS 32

1.4.3.2 Xác đ nh đi m hòa v n giá tr th tr ng (EBIT th tr ng) 34

1.4.4 T m lá ch n thu t lãi ch ng khoán n 34

CH NGă2 TH C TR NG C UăTRÚCăV NăVÀăCHIăPHệăV N T IăCỌNGă TY C PH N D CH V HÀNGăKHỌNGăTH NGăLONGă(TASECO) 35

2.1 Gi iăthi uăchungăv ăC ngătyăC ăph năD chăv ăhƠngă h ngăTh ngăLongă (TASECO) 35

2.1.1 Quá trình hình th̀nh v̀ phát tri n c a Công ty C ph n D ch v h̀ng không Th ng Long (TASECO) 35

2.1.2 Khái quát ng̀nh ngh kinh doanh c a Công ty C ph n D ch v h̀ng không Th ng Long (TASECO) 35

2.2 T nhăh nhăho tăđ ngăs nă u tă inhădoanhăc aăC ngătyăC ăph năD chăv ăhƠngă h ngăTh ngăLongă(TASECO)ătrongă3ăn ăg năđơyă(2011-2013) 36

2.2.1 Tình hình doanh thu – chi ph́ – l i nhu n trong 3 n m 2011 – 2013 c a Công ty C ph n D ch v h̀ng không Th ng Long (TASECO) 36

2.2.2 Tình hình t̀i s n – ngu n v n trong 3 n m 2011 – 2013 c a Công ty C ph n D ch v h̀ng không Th ng Long (TASECO) 37

2.3 Th c tr ng c uătrúcăv năvƠăchiăphíăv năc aăC ngătyăC ăph năD chăv ăhƠngă h ngăTh ngăLongă(TASECO)ătrongă3ăn ă2011ăậ 2013 38

2.3.1 Th c tr ng c u trúc v n c a Công ty C ph n D ch v h̀ng không Th ng Long (TASECO) 38

2.3.1.1 N ph i tr 39

2.3.1.2 V n ch s h u 42

2.3.1.3 Các t s đo l ng c u trúc v n c a công ty 43

2.3.2 Chi ph́ v n c a công ty c ph n d ch v h̀ng không Th ng Long (TASECO)……….46

2.3.2.1 Chi phí n ph i tr 46

2.3.2.2 Chi phí v n ch s h u 55

2.3.2.3 Chi phí l i nhu n đ l i 60

2.3.2.4 Chi phí v n bình quân (WACC) 61

2.3.3 Tác đ ng c a c u trúc v n đ n kh n ng sinh l i v̀ r i ro 62

2.3.3.1 Các lo i r i ro công ty g p ph i 62

2.3.3.2 nh h ng c a các lo i đòn b y 67

2.3.4 Tác đ ng c a c u trúc v n đ n giá tr công ty c ph n d ch v h̀ng không Th ng Long (TASECO) 73

2.3.4.1 Phân tích EBIT – EPS 73

2.3.4.2 L i ích t vi c s d ng t m ch n thu t lưi ch ng khoán n 75

2.3.4.3 nh giá Công ty C ph n D ch v hàng không Th ng Long (TASECO) 76

(Ngu n: t ng h p d a trên báo cáo t̀i ch́nh c a công ty) 76

2.4 ánhăgiáăv c uătrúcăv năvƠăchiăphíăv n c aăC ngătyăC ph n D ch v hƠngă h ngăTh ngăLongă(TASECO) 77

2.4.1 V c u trúc v n c a công ty 77

2.4.2 V chi ph́ v n c a công ty 78

CH NGă3 GI IăPHÁPăHOÀNăTHI N C UăTRÚCăV N T IăCỌNGăTYăC PH N D CH V HÀNGăKHỌNGăTH NGăLONGă(TASECO) 80

3.1 nhăh ngăphátătri n c aăc ngătyăC ph n D ch v hƠngă h ngăTh ngăLongă (TASECO) 80

3.2 M tăs ăgi iăphápănh ăhoƠnăthi năc uătrúcăv năvƠăchiăphíăv năt iăC ngătyăC ă ph năD chăv ăhƠngă h ngăTh ngăLong (TASECO) 80

3.2.1 Huy đ ng VCSH b ng cách phát h̀nh c phi u u đãi 80

3.2.2 Phát h̀nh trái phi u 82

3.2.3 T ng doanh thu, cân đ i chi ph́ 82

3.2.4 T o s cân đ i h p lý gi a v n c đ nh v̀ v n l u đ ng nh m t ng giá tr công ty……… 87

DANH M C B NG BI U, BI Uă

B ng 2.1: C uătrúcăn ph i tr trongă3ăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 39

B ng 2.2: C uătrúcăVCSHătrongă3ăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 42

B ngă2.3:ăCácăt s đoăl ng c uătrúcăv n c aăc ngăty 43

B ng 2.4: Ph i tr ng n h nănhƠăcungăc păn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 46

B ng 2.5: N tíchăl yăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 47

B ngă2.6:ăChiăphíăn ng n h năn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 48

B ngă2.7:ăChiăphíăn ng n h năb nhăquơnăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 51

B ng 2.8: N dƠiăh nă h ngă tăchiăphíăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 52

B ngă2.9:ăChiăphíăvayădƠiăh năn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 53

B ngă2.10:ăChiăphíăv nădƠiăh năb nhăquơnăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 54

B ngă2.11:ăChiăphíăVCSHăc aăc ngătyătheoă ăh nhăGordon 56

B ngă2.12:ăSoăsánhăs t ngăđ ng gi aăC ngătyăC ph n C ChiăvƠăTASECO 58

B ngă2.13:ăChiăphíăv n c ph năth ngăn ă2011ăậ 2013ătheoă ăh nhăCAPM 58

B ngă2.14:ăChiăphíăl i nhu năđ l i c aăc ngătyătrongă3ăn ă2011ăậ 2013 60

B ngă2.15:ăChiăphíăv năb nhăquơnăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 61

B ng 2.16: R i ro kinh doanh c aăc ngăty 62

B ng 2.17: R iăroătƠiăchínhăc aăc ngăty 64

B ng 2.18: Kh n ngăthanhătoánăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 66

B ng 2.19: S tácăđ ng c aăđònăb y kinh doanh 67

B ng 2.20: S tácăđ ng c aăđònăb yătƠiăchính 71

B ngă2.21:ă ònăb y t ng h păn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 72

B ng 2.22: EBIT ậ EPSăhòaăv năn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 74

B ng 2.23: T m ch n thu t lƣiăvayăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 75

B ngă2.24:ăDòngăti năFCFFătrongăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 76

B ngă2.25:ă ánhăgiáăv chiăphíăv n c aăc ngăty 78

B ng 3.1: S tácăđ ng c aăph ngăth căphátăhƠnhăc ph nă uăđƣi 81

B ng 3.2: S thayăđ i c aăcácă ho n gi m tr theoăph ngăth c c t gi m 83

B ng 3.3: S thayăđ i c aăgiáăv nătheoăph ngăth c c t gi m 84

B ng 3.4: S thayăđ iăCPBHăvƠăCPQLătheoăph ngăth c c t gi m 85

B ng 3.5: S thayăđ iăcácăch tiêu tƠiăchínhăc aăc ngătyătheoăph ngăth c c t gi m 86

Bi uăđ 2.1: Doanh thu ậ chiăphíăậ l i nhu năn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 36

Bi uăđ 2.2:ăTƠiăs n ậ Ngu n v năn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 37

Bi uăđ 2.3: S t ngăgi ăVCSHătrongă3ăn ă2011ăậ 2013 c aăc ngăty 42

L I M U

1 Tínhăc p thi t c aăđ tƠi

ti n hành m t chu k s n xu t, kinh doanh thì DN nào c ng đ u c n có v n

V n đóng m t vai trò r t quan tr ng đ i v i b t k các DN hay m t t ch c cá nhân nào trong n n kinh t Nh v y, v n là m t y u t s m t c a m i ho t đ ng s n xu t kinh doanh Có v n các DN m i có th m r ng s n xu t kinh doanh, mua s m các

trang thi t b hay tri n khai các k ho ch khác trong t ng lai V y yêu c u đ t ra đ i

v i các DN là h c n ph i có s qu n lý và s d ng ngu n v n có hi u qu nh m b o toàn và phát tri n v n, đ m b o cho các DN ngày càng phát tri n và v ng m nh

Trong tình hình n n kinh t hi n nay, khi Vi t Nam v a tr i qua th i k kh ng

ho ng n ng n và v n đang d n có nh ng b c ph c h i, thêm vào đó là xu h ng

qu c t hóa ngày m t cao d n đ n s c nh tranh trên th tr ng đang ngày m t m nh

m , nhu c u v n c a các DN cho ho t đ ng kinh doanh và đ u t phát tri n ngày m t

l n Tuy nhiên, không ph i DN nào c ng có th s d ng đ c hi u qu ngu n v n

Trong n n kinh t hi n nay, có r t nhi u DN s d ng t t ngu n v n, hi u qu kinh doanh t ng cao rõ r t, tuy nhiên có r t nhi u DN v n đang lúng túng, làm n thua l kéo dài, doanh thu không bù đ p đ c chi phí b ra, không b o toàn đ c ngu n v n

d n t i phá s n

M t v n đ luôn gây tranh cưi đ i v i các nhà qu n tr không ch Vi t Nam mà còn trên toàn th gi i đó là xây d ng c u trúc v n c a DN nh th nào, chi phí v n là bao nhiêu đ có th t i đa hóa giá tr tài s n c a ch s h u, t đó t i đa hóa đ c giá

tr c a DN H n n a, c u trúc v n và chi phí v n c a DN còn nh h ng l n đ n quy t

đ nh tài tr c a ngân hàng và các t ch c, cá nhân trong n n kinh t đ i v i DN

TASECO hi n là m t trong 03 đ n v kinh doanh l n nh t d ch v hàng không

t i Sân bay N i Bài và Sân bay Qu c t à N ng Trong th i gian qua, công ty ngày càng phát tri n m r ng s n xu t kinh doanh t i r t nhi u các thành ph l n trên toàn

qu c, do đó nhu c u v v n ngày càng đ c chú tr ng Vì v y, vi c xây d ng m t c u trúc v n và chi phí v n h p lý là đi u vô cùng c n thi t đ i v i công ty

Nh n th y đ c t m quan tr ng c a c u trúc v n và chi phí v n nêu trên, em đư

l a ch n đ tài ắC uătrúcăv năvƠăchiăphíăv n c aăC ngătyăC ph n D ch v hƠngă

h ngăTh ngăLongă(TASECO)” đ nghiên c u trong khóa lu n t t nghi p c a mình

2 M căđíchănghiênăc u

M c đích nghiên c u đ tài là tìm hi u nh ng u đi m và nh c đi m v c u trúc

v n c a Công ty C ph n D ch v hàng không (TASECO), t đó đ a ra m t s gi i pháp c th nh m kh c ph c nh ng nh c đi m còn t n t i trong c u trúc v n c a công ty

3 iăt ngăvƠăph ăviănghiênăc u

i t ng nghiên c u: C u trúc v n và chi phí v n;

Ph m vi nghiên c u: Công ty C ph n D ch v Hàng không Th ng Long

(TASECO) trong 3 n m 2011 – 2013

4 Ph ngăphápănghiênăc u

Nh m tìm hi u chi ti t và c th đ tài khóa lu n này, ph ng pháp ch y u đ c

s d ng là ph ng pháp th ng kê, phân tích, t ng h p, khái quát d a trên các s li u, thông tin đ c cung c p m t cách c th

Ngoài ra, m t s ph ng pháp khác đ c s d ng thêm trong bài nh ph ng pháp so sánh (thông qua Công ty C ph n th ng m i C Chi đ tính đ c các y u t trong mô hình CAPM) và ph ng pháp t s (phân tích và đánh giá c u trúc v n d a trên các h s tài chính c a công ty nh h s n , h s VCSH…)

Ch ngă2:ăTh c tr ng c uătrúc v năvƠăchiăphíăv n t iăC ngătyăC ph n D ch

v hƠngă h ngăTh ngăLongă(TASECO)ă

Ch ngă3:ăGi iăphápăhoƠnăthi n c uătrúc v n t iăC ngătyăC ph n D ch v hƠngă h ngăTh ngăLongă(TASECO)

CH NGă1 C ă S Lụă LU N V C Uă TRÚC V Nă VÀă CHIă PHệă V N

TRONGăCỌNGăTYăC PH N

1.1 C uătrúc v n c a DN

Khái ni m v c u trúc v n c a DN

1.1.1.

C u trúc ngu n v n là s k t h p s l ng n ng n h n th ng xuyên, n dài

h n, c ph n u đưi và v n c ph n th ng đ c dùng đ tài tr cho quy t đ nh đ u t

m t DN

(Trang 411_Tài chính DN hi n đ i_PGS.TS Tr n Ng c Th )

C u trúc v n đ c p t i cách th c DN tìm ki m ngu n tài tr chính thông qua các

ph ng án k t h p gi a bán c ph n, quy n ch n mua c ph n, phát hành trái phi u và

đi vay C u trúc v n t i u là ph ng án mà theo đó, DN có chi phí v n nh nh t và giá c phi u là cao nh t M t c u trúc v n phù h p là quy t đ nh quan tr ng v i m i

DN không ch b i nhu c u t i đa l i ích thu đ c t các cá nhân và t ch c liên quan

đ n DN mà còn b i tác đ ng c a quy t đ nh này t i n ng l c kinh doanh c a DN trong môi tr ng c nh tranh

C u trúc v n c n ch ra đ c ph n nào c a t ng tài s n DN hình thành t v n góp c a ch s h u và l i nhu n c a ch s h u đ c gi l i đ u t cho ho t đ ng DN

và ph n nào hình thành t các ngu n có tính ch t công n (thông qua các kho n n khác nhau)

C u trúc v n có quan h g n g i v i m t khái ni m khác c a tài chính là lưi su t

chi t kh u Do vi c tính toán tài chính có quan đi m coi m c r i ro gi a VCSH và v n vay khác nhau, t l ngu n hình thành trong c u trúc v n s làm thay đ i nh n th c c a

gi i đ u t v m c r i ro c a m t DN Ch ng h n m t DN có quá ít v n ch s h u và quá nhi u v n vay thì r i ro th ng s cao h n nhi u do gi i kinh doanh đánh giá v

s c ép chi tr các trách nhi m tài chính có th có tác đ ng tiêu c c lên các quy t đ nh

qu n lý c a Ban giám đ c và tình tr ng tài chính công ty

l p thì VCSH do các thành viên đóng góp và hình thành v n đi u l Khi DN đang

ho t đ ng, ngoài v n đi u l còn có m t s ngu n v n khác cùng thu c VCSH nh l i

nhu n không chia, qu đ u t phát tri n, qu d phòng tài chính…

2

C ph n ph thông là lo i c ph n ph bi n nh t trong các lo i c ph n c a m t công ty c ph n Các c đông s h u lo i c ph n này đ c quy n t do chuy n

nh ng, có đ y đ quy n bi u quy t đ i v i các quy t đ nh c a công ty t i i h i c đông và đ c h ng c t c theo k t qu kinh doanh và giá tr c ph n h n m gi C

ph n ph thông có th chuy n đ i thành các lo i c ph n khác và có th đ c phát hành hàng lo t sau khi xin phép c quan có th m quy n C đông s h u c ph n ph thông (hay c ph n th ng) đ c g i là c đông th ng Các c đông này s là nh ng

ng i cu i cùng đ c chia ph n sau khi thanh lý tài s n trong tr ng h p công ty b phá s n

C ph n u đưi là c ph n mà c đông n m gi nó s đ c nh n c t c nh đư công b v i th t u tiên tr c khi l i nhu n thu n đ c phân ph i cho các c đông

n m gi c ph n th ng C ng gi ng nh c ph n th ng, c ph n u đưi đ i di n cho

ph n v n s h u c a 1 cá nhân trong công ty C ph n u đưi đ c u đưi hoàn l i, u đưi c t c, đ c tr 1 l ng c t c nh t đ nh và không h thay đ i ngay c khi công ty không có đ n ng l c tài chính đ tr trong tr ng h p làm n thua l L i ích l n nh t

khi s h u c ph n u đưi là nhà đ u t có kh n ng thu h i ph n tài s n c a công ty

l n h n c đông th ng C đông n m c ph n u đưi luôn đ c nh n c t c đ u tiên

và khi công ty b phá s n thì h c ng là nh ng ng i đ c công ty tr tr c sau đó

m i đ n c đông th ng nh ng c ng có nh c đi m ch khi công ty làm n phát đ t thì s c t c h nh n đ c v n không h t ng lên

Ph n tr m l i nhu n thu n không dùng đ tr c t c mà đ c DN gi l i đ tái

đ u t theo các m c tiêu chi n l c ho c đ tr n L i nhu n gi l i đ c th hi n bên d i v n c ph n ch s h u trong b ng cân đ i k toán L i nhu n gi l i đ c tính toán b ng cách thêm vào l i nhu n gi l i ban đ u (các n m tr c đó) thu nh p

thu n và tr đi c t c tr cho các c đông

L i nhu n gi l i = l i nhu n gi l i ban đ u + thu nh p ròng – c t c

1.1.2.2 Các kho n n ph i tr

Trong n n kinh t th tr ng, h u nh không m t DN nào ho t đ ng s n xu t

kinh doanh ch b ng ngu n v n t có mà ph i ho t đ ng b ng nhi u ngu n v n khác nhau, trong đó ngu n v n vay đ c s d ng đáng k N ph i tr phát sinh t các giao

dch và s ki n đư qua nh mua hàng hóa ch a tr ti n, s d ng d ch v ch a thanh toán, vay n , cam k t b o hành hàng hóa, cam k t b o hành hàng hóa, cam k t ngh a

v h p đ ng, ph i tr nhân viên, thu ph i n p, ph i tr khác…

a N ng n h n

 Vay ng n h n:

Vay ng n h n là các kho n vay có th i h n tr trong vòng m t chu k s n xu t kinh doanh bình th ng ho c trong vòng m t n m k t ngày nh n ti n vay

u đi m: Do ngu n v n tín d ng ng n h n dùng đ cung c p v n cho chi tiêu,

mua nguyên v t li u, tr l ng, b xung v n l u đ ng nên s v n vay th ng nh ,

ngu n v n đ c quay vòng nhi u; Th i h n thu h i v n nhanh; R i ro do tín d ng

ng n h n mang l i thông th ng không cao do kho n vay ch cung c p trong th i gian

ng n; Kho n vay th ng đ c ti n hành khi có nhu c u c p thi t v v n ng n h n và

ch c ch n s có kho n thu bù đ p trong t ng lai vì v y r i ro mang đ n th ng th p; Lưi su t cho vay th p

Nh c đi m: Kh n ng sinh l i không cao; Th i gian s d ng v n ng n; S d ng

ngu n v n này làm t ng r i ro tài chính cho DN do b t bu c ph i tr lưi và hoàn tr n đúng h n

 Ngu n v n tín d ng th ng m i

Ngu n v n tín d ng th ng m i là ngu n v n hình thành t quan h tín d ng

gi a các DN d i hình th c mua bán ch u hàng hóa Hành vi mua bán ch u hàng hóa

đ c xem là hình th c tín d ng, ng i bán chuy n giao cho ng i mua quy n s d ng

v n t m th i trong m t th i gian nh t đ nh và khi đ n th i h n đư đ c th a thu n,

ng i mua ph i hoàn l i v n cho ng i bán d i hình th c ti n t và c ph n lưi cho

ng i bán ch u

u đi m: u đi m c a ngu n v n tín d ng th ng m i là chi phí th p và có th

gi m giá hàng mua khi h ng chi t kh u th ng m i, là ngu n tài chính s n có và có

th đ t đ c m t cách thu n ti n t các ho t đ ng hàng ngày c a công ty, Thêm vào

đó, tín d ng th ng m i còn là ngu n tài chính ng n h n linh ho t, có th m r ng hay

thu h p khi ho t đ ng m r ng hay thu h p

Nh c đi m: l ng giá tr cho vay trong hình th c này b h n ch , ch gi i h n

trong kh n ng v n hàng hoá mà các DN có; th i gian ng n th ng là d i 1 n m;

Th i gian DN mu n bán ch u không phù h p v i nhu c u c a DN c n mua ch u thì tín

d ng th ng m i c ng không x y ra Ngoài ra, xét v ph m vi thì hình th c này b h n

ch , ch x y ra gi a các DN v i nhau và ph i quen bi t, tin t ng nhau M t h n ch

n a là l ng giá tr đ c c p d i hình th c hàng hoá, vì v y DN bán ch u ch có th

cung c p cho m t s DN nh t đ nh – nh ng DN có nhu c u đúng th hàng hoá đó đ

ph c v s n xu t ho c kinh doanh

4

 N tích l y

Trong quá trình ti n hành các ho t đ ng kinh doanh c a DN do nhi u nguyên nhân, luôn n y sinh nh ng kho n n ph i tr có tính ch t chu k Nh ng kho n n này còn g i là n tích lu , chúng phát sinh th ng xuyên trong ho t đ ng kinh doanh Khi các kho n n này ch a đ n k h n thanh toán thì các DN có th s d ng t m th i vào các ho t đ ng kinh doanh c a mình

u đi m: Vi c s d ng ngu n v n này khá d dàng (ngu n v n t đ ng phát sinh), và không ph i tr ti n lưi nh s d ng n vay c bi t, n u DN xác đ nh chính xác đ c quy mô chi m dùng th ng xuyên (còn đ c g i là n đ nh m c) thì DN có

th gi m b t đ c nhu c u huy đ ng các ngu n v n dài h n t bên ngoài, ti t ki m chi phí s d ng v n c a DN

Nh c đi m: ngu n tài tr này có h n ch là th i gian s d ng th ng ng n, quy

mô ngu n v n chi m d ng th ng không l n;

b N dài h n là các kho n n vay dài h n, n dài h n s ph i tr cho ch n trông

đ c quay vòng nhi u; R i ro tín d ng th ng cao do ch u s bi n đ ng không th

l ng tr c c a n n kinh t ; Lưi su t vay cao, t ng lên cùng th i h n vay

M t c u trúc v n h p lý ph i đ m b o s hài hòa gi a VCSH và các kho n n

ph i tr , có chi phí v n th p và r i ro ch p nh n đ c, phù h p v i đi u ki n kinh

doanh c th c a DN

1.1.3.

Khi xem xét c u trúc ngu n v n c a m t DN, ng i ta chú tr ng đ n m i quan

h gi a n ph i tr và VCSH trong ngu n v n c a DN C u trúc ngu n v n c a DN

đ c th hi n qua các ch tiêu ch y u sau:

 H s n

H s n =

T ng s n

T ng ngu n v n (ho c t ng tài s n)

H s n ph n ánh m t đ ng v n kinh doanh bình quân mà DN đang s d ng có

m y đ ng đ c hình thành t các kho n n H s n càng cao ch ng t DN s d ng

nhi u n vay, có kh n ng g p ph i r i ro thanh toán l n khi các kho n vay đáo h n

Tuy nhiên, v n vay s là nhân t quan tr ng kích thích DN đang có nh ng h p đ ng,

d án th c s hi u qu t n d ng t t l i th đòn b y tài chính đ gia t ng l i nhu n

H s n ng n h n c ng t ng t nh h s n , tuy nhiên chúng ta ch quan tâm

đ n n ng n h n H s n ng n h n ph n ánh m t đ ng v n kinh doanh bình quân mà

DN đang s d ng có m y đ ng đ c hình thành t các kho n n ng n h n Các kho n

n ng n h n c a công ty bao g m các kho n vay ngân hàng, kho n n ti n hàng do

xu t phát t quan h mua bán các y u t đ u vào, s n ph m hàng hóa công ty ph i tr cho ng i bán, ng i mua đ t tr c, các kho n thu ch a n p ngân sách nhà n c, các

th y đ c m c đ tài tr b ng v n vay m t cách th ng xuyên (qua đó th y đ c r i

ro v m t tài chính mà công ty ph i gánh ch u) thông qua vi c lo i b các kho n n

ng n h n (tín d ng th ng m i phi lưi su t và nh ng kho n ph i tr ng n h n)

kho n n c a DN càng đ c đ m b o kh n ng thanh toán và tài chính c a DN càng

n m trong gi i h n an toàn Nhìn trên t ng th , ngu n v n c a DN đ c hình thành t

hai ngu n: VCSH và n ph i tr Do v y, có th xác đ nh:

H s n = 1 – H s VCSH

H s VCSH = 1 – H s n

6

Do v y, nhìn vào c u trúc v n có th đánh giá đ c m t cách khái quát chính sách tài tr v n kinh doanh c a DN, m c đ an toàn trong s d ng tài s n, m c đ an toàn hay r i ro khác trong kinh doanh…

 C u trúc ngu n v n còn đ c ph n nh qua h s n trên VCSả

tr cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a mình

T l n trên VCSH giúp nhà đ u t có cái nhìn khái quát v s c m nh tài chính,

c u trúc tài chính c a DN và làm th nào đ DN có th chi tr cho các ho t đ ng Thông th ng, n u h s này l n h n 1 có ngh a là tài s n c a DN đ c tài tr ch y u

b i các kho n n , còn ng c l i thì tài s n c a DN đ c tài tr ch y u b i VCSH

i u đó có ngh a là h s này càng nh ch ng t DN ít g p khó kh n h n trong tài chính Ng c l i, h s này càng l n ch ng t kh n ng g p khó kh n trong vi c tr n

c u ngu n v n h p lý nh m mang l i l i ích t i đa cho DN

M i ho t đ ng c a DN đòi h i ph i có v n B c vào ho t đ ng kinh doanh,

qu n tr tài chính DN c n ph i xác đ nh các nhu c u v n c p thi t cho các ho t đ ng

c a DN trong k V n ho t đ ng có v n dài h n và v n ng n h n, và đi u quan tr ng

là ph i t ch c huy đ ng ngu n v n đ m b o đ y đ cho các nhu c u ho t đ ng c a

DN Vi c t ch c huy đ ng các ngu n v n nh h ng r t l n đ n hi u qu ho t đ ng

c a m t DN đi đ n vi c quy t đ nh l a ch n hình th c và ph ng pháp huy đ ng

v n thích h p DN c n xem xét, cân nh c trên nhi u m t nh k t c u v n, chi phí cho

vi c s d ng các ngu n v n, các đi m l i và b t l i c a các hình th c huy đ ng v n

Quy t đinh v c u trúc ngu n v n là v n đ tài chính h t s c quan tr ng c a DN

b i l :

 C u trúc ngu n v n c a DN là m t trong các y u t quy t đ nh đ n chi phí

v n bình quân c a DN Vi c nghiên c u chi phí v n có ý ngh a r t l n đ i v i

DN B i nó giúp nhà qu n tr tài chính có thêm các c n c xác đáng đ l a

ch n c c u các ngu n tài tr có l i nh t, đ m b o chi phí v n bình quân ti t

ki m nh t, trong đi u ki n đ m b o an ninh tài chính c a DN

 C u trúc ngu n v n nh h ng đ n t su t sinh l i VCSH hay thu nh p trên

m t c ph n và r i ro tài chính c a m t DN hay công ty c ph n

C u trúc v n là v n đ đ c các nhà kinh t , tài chính quan tâm và đ nhi u th i gian nghiên c u ng trên góc đ nhà qu n lý tài chính t i DN, vi c nghiên c u chi

c u trúc v n giúp h tìm ra l i gi i h p lý cho nh ng câu h i nh xác đ nh c u trúc

v n nh th nào là h p lý và có l i cho DN? DN có nên vay n hay không? Và n u

vay n thì DN s ph i gánh ch u nh ng r i ro nào và nh ng r i ro đó m c đ nào?

Vi c hi u t ng t n v c u trúc v n giúp các nhà qu n tr tìm ra đ c câu tr l i đúng đ n cho nh ng câu h i trên, t đó đ ra các quy t đ nh tài tr đúng đ n nh m

t ng hi u qu ho t đ ng c a DN Gia t ng l i nhu n cho c đông mà v n h n ch đ c

nh ng r i ro có th x y ra m c th p nh t

1.2 Chiăphíăv n c a DN

Khái ni m v chi ph́ v n

1.2.1.

Chi phí v n là cái giá mà DN ph i tr cho vi c s d ng ngu n tài tr , đó là n

vay, c ph n u đưi, thu nh p đ l i, c ph n th ng và DN s d ng nh ng ngu n tài

tr này đ tài tr cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a DN Chi phí v n c ng đ c xem nh t su t sinh l i t i thi u mà các nhà đ u t trên th tr ng yêu c u khi đ u t vào ch ng khoán c a công ty Nh v y, chi phí v n c a DN đ c xác đ nh t th

tr ng v n và nó có quan h tr c ti p đ n m c đ r i ro trong ho t đ ng s n xu t kinh

doanh c a DN, đ n tài s n hi n h u và c u trúc v n c a DN Nói chung, khi nhà đ u

t nh n th y r i ro c a DN l n h n thì h s đòi h i m t t su t sinh l i l n h n t ng

ng và chi phí v n c a DN c ng vì th mà s cao h n

(Trang 275_Tài chính DN hi n đ i_PGS.TS Tr n Ng c Th )

V n là nhân t c n thi t c a s n xu t C ng nh b t k m t nhân t nào khác, đ

s d ng v n, doanh nghi p c n b ra m t chi phí nh t đ nh Chi phí c a m i m t nhân

t c u thành g i là chi phí nhân t c u thành c a lo i v n c th đó Có th hi u chi phí

v n là chi phí c h i c a vi c s d ng v n, đ c tính b ng s l i nhu n k v ng đ t

đ c trên v n đ u t vào d án ho c doanh nghi p đ gi không làm gi m s l i

nhu n dành cho ch s h u

(Trang 125_Ảiáo trình Tài chính doanh nghi p_PẢS.TS L u Th ả ng)

Thông qua m t s đ nh ngh a t m t s giáo trình uy tín, ta có th hi u chi phí

v n chính là chi phí nhà đ u t ph i b ra cho các ngu n v n c th đ c hình thành

t nhi u ngu n khác nhau đ tài tr cho quy t đ nh đ u t c a mình Hay nói cách

8

khác, chi phí v n chính là cái giá ph i tr cho vi c huy đ ng và s d ng v n Chi phí

v n bao g m chi phí n ph i tr và chi phí VCSH

Chi ph́ n ph i tr ( )

1.2.2.

1.2.2.1 Chi phí n ng n h n

Có 2 cách quy đ i chi phí v n là dùng lưi đ n và lưi kép, tuy nhiên đây chúng

ta ch xét đ n lưi kép đ tính chi phí v n Lưi đ n chính là kho n lưi đ c tính toán ch trên s ti n g c, ho c ph n ti n g c còn l i ch a thanh toán trong khi lưi kép là s ti n lưi không ch tính trên s ti n g c mà còn tính trên s ti n lưi do s ti n g c sinh ra hay nói m t cách khác là lưi tính trên lưi N u s d ng lưi đ n, khi lưi su t đ u gi ng nhau

nh ng các k h n khác nhau mà dùng đ so sánh tr c ti p là không chính xác vì nó không tính đ n giá tr th i gian c a dòng ti n Do đó, trong kinh t , các ch s đo

l ng th ng dùng đ n lưi kép Ta có chi phí n ng n h n tr c thu đ c tính toán theo công th c sau:

Trong đó: m là s k s d ng trong n m

(m = th i gian trong n m /th i gian s d ng v n) Chi phí bao g m t t c nh ng kho n chi phí phát sinh trong quá trình s d ng v n (chi phí lưi vay và các lo i chi phí khác)

L i ích là toàn b l i ích đ t đ c trong quá trình s d ng v n Giá tr tài tr ròng chính là s ti n th c t s d ng v n

Chi phí n ng n h n sau thu c a DN đ c xác đ nh b i công th c:

= (1 – t) trong đó t là thu TNDN

a Chi phí v n c a ngu n v n tín d ng th ng m i

Tín d ng th ng m i là quan h tín d ng gi a các DN d i hình th c mua bán

ch u hàng hóa Hành vi mua và bán ch u hàng hóa đ c xem là hình th c tín d ng,

ng i bán chuy n giao cho ng i mua quy n s d ng v n t m th i trong m t th i gian

nh t đ nh, và khi đ n th i h n đư đ c th a thu n, ng i mua ph i hoàn l i v n cho

ng i bán d i hình th c ti n t và c ph n lưi cho ng i bán ch u Ho t đ ng này t o

ra kho n ph i tr đ i v i hưng mua Tín d ng th ng m i th ng đ c g i là ngu n tài chính ng n h n t phát b i nó có xu h ng t đ ng m r ng khi hưng t ng l ng hàng hóa và tích l y hàng t n kho

Chi phí c a ngu n tín d ng th ng m i đ c tính toán b ng công th c sau:

=  1

=

b Chi phí vay ng n h n ngân hàng

 Vay cóăđ m b o

Vay có đ m b o b ng kho n ph i thu khách hàng chia thành 2 tr ng h p là c m

c kho n ph i thu và bán kho n ph i thu:

Theo th a thu n c m c , ng i vay ti n s d ng các kho n ph i thu khách hàng

th ch p cho kho n vay M t th a thu n c th gi a ng i đi vay và t ch c cho vay

gi i thích rõ nh ng chi ti t c th c a giao d ch S ti n cho vay đ c xác đ nh theo t

l % các kho n ph i thu khách hàng c m c Phí x lý này tr cho th i gian liên quan

đ n xem xét l i các kho n ph i thu đ c c m c c a t ch c cho vay

Chi phí vay có đ m b o b ng kho n ph i thu khách hàng đ c tính b ng công

th c chung c a chi phí vay ng n h n Trong đó chi phí bao g m chi phí th m đ nh, chi phí lưi vay, phí x lý kho n ph i thu khách hàng c m c …Ngân hàng cung c p v n trên c s kho n ph i thu khách hàng, tính lưi trên kho ng th i gian thu n trung bình

và tính phí thanh tín d a vào giá tr kho n ph i thu khách hàng đ c bán

Thay vì c m c các kho n ph i thu khách hàng, m t ph ng th c khác đ c s

d ng trong m t s ngành may m c, n i th t gia đình…là bán (hoán chuy n) chúng Thông qua đó, m t công ty s bán các kho n ph i thu c a mình cho m t ngân hàng

hay m t công ty khác có th c hi n thanh tín Các kho n ph i thu khách hàng đ c bán

th ng (không có s tr giúp), do đó công ty mua n s ph i ch u toàn b r i ro tín

d ng và gánh ch u toàn b thi t h i do các khách hàng c a công ty không ti n hành thanh toán Ngân hàng s mua toàn b kho n ph i thu khách hàng c a DN Hàng tháng

(cu i tháng), ngân hàng s tr cho DN s ti n b ng kho n ph i thu đ n h n i l i,

DN ph i tr cho ngân hàng kho n phí t 1%  2% trên kho n ph i thu khách hàng bán

đ c, ngân hàng ch u phí s sách và thu ti n

Ta có công th c tính chi phí vay có đ m b o b ng kho n ph i thu nh sau:

=

Vay có đ m b o b ng hàng t n kho: Theo m t th a thu n kho hàng công khai,

hàng t n kho đ c b o qu n bên th ba Bên th ba ch xu t hàng t n kho cho ng i

đi vay ch có y quy n c a ng i cho vay Nh đó mà ng i cho vay duy trì ki m soát

ch t ch v i hàng th ch p Trong m t s tr ng h p kho bưi đ c thi t l p ngay t i

hi n tr ng Vi c này có th đ c th c hi n b ng vi c thi t l p m t tòa nhà hay khu

v c riêng bi t ngay t i n i ng i vay qu n lý hàng l u kho, ngân hàng thuê m t bên th ba đ v n hành kho Hóa đ n kho đ c phát ra b i công ty qu n lý kho khi h

h n so v i lưi su t c b n t 2 – 4%

=

 Vayă h ngăb oăđ m

 Cho vay theo h n m c tín d ng

Cho vay theo HMTD là hình th c c p tín d ng c a ngân hàng th ng m i mà theo đó, khách hàng ch v c làm 1 b h s đ vay trong 1 kì nh t đ nh v i m c tín

d ng mà khách hàng và ngân hàng đư tho thu n Chi phí cho vay theo HMTD đ c xác đ nh nh sau:

B c 1: Xác đ nh phí cam k t và lưi cho t ng th i k (phí ch tính trên ph n không s d ng, vì ph n s d ng s tính lưi)

Phí cam k t = Ph n không s d ng x Phí cam k t hàng n m x Ph n trong n m

B c 2: Xác đ nh chi phí

=

 Vay theo h p đ ng

Vay theo h p đ ng là hình th c đi vay mà ng i đi vay ph i ký m t gi y h a tr

ti n bao g m các n i dung là s ti n vay, lưi su t kho n vay, th i gian thanh lý h p

đ ng và k ho ch thanh toán, tài s n th ch p (n u có), các đi u kho n th ng l ng khác, chi phí c a các kho n vay ngân hàng (ph thu c vào đi u ki n g n v i h p đ ng

vay) Công th c chung c a hình th c vay theo h p đ ng đ c xác đ nh nh sau:

B c 2: Xác đ nh chi phí tr c thu v i giá tr tài tr ròng chính là t ng s ti n

vay th c t phát sinh

Vay theo ph ng th c tr lãi chi t kh u: N u áp d ng ph ng th c này, ngân

hàng kh u tr lưi ngay t i th i đi m b t đ u kho n vay Giá tr tài tr ròng lúc này

đ c tính b ng t ng s ti n vay tr đi t ng lưi ph i tr

Vay theo ph ng th c tr lãi nhi u l n: Thay vì thu ti n lưi m t l n, ngân hàng

hay công ty tài chính s thu lưi nhi u l n, vi c thu lưi đ c th c hi n hàng tháng Trong tr ng h p này, t ng s ti n lưi đ c tính và c ng vào giá tr ban đ u c a kho n vay Sau đó, s ti n lưi hàng tháng là s thanh toán cho c g c và lưi Do đó, giá tr tài

tr ròng đ c xác đ nh b ng t ng s ti n ph i tr hàng tháng Dùng giá tr hi n t i ròng

đ xác đ nh chi phí kho n vay

Các kho n vay v i lãi su t thay đ i: Chi phí c n xác đ nh đây chính là t ng lưi

ph i tr trong su t quá trình vay t ng ng v i lưi su t thay đ i c a t ng th i k

Vay v i lãi g i bù đ p là m t kho n ti n g i có k h n mà ngân hàng yêu c u

khách hàng duy trì ngân hàng mình khi cho khách hàng vay ti n S d c a tài kho n

ti n g i bù đ p có th là s trung bình cho 1 th i k nh ng c ng có th là s d t i

thi u mà không th th p h n Lo i th ng đ c áp d ng là s d trung bình Có 2

tr ng h p x y ra, th nh t là khi ti n g i bù đ p yêu c u th p h n s ti n mà DN

th ng g i ngân hàng thì lúc này yêu c u c a ngân hàng không gây ra chi phí cho

DN Th hai là khi ti n g i bù đ p yêu c u l n h n s ti n mà DN th ng g i ngân hàng, tr ng h p này gây ra chi phí cho DN Ta có:

Giá tr tài tr ròng = T ng s ti n vay  Kho n ti n g i bù đ p theo

yêu c u c a ngân hàng

c Phát hành th ng phi u

Th ng phi u là m t gi y h n tr ti n do các công ty l n phát hành đ huy đ ng

v n vay ng n h n Ng i phát hành th ng phi u s c p bao g m các công ty tài chính l n, ho t đ ng trong l nh v c công nghi p T t c các th ng phi u đ u có th i gian đáo h n ≤ 270 ngày M c đích c a x p h ng tín d ng là là cung c p cho ng i mua th ng phi u m t d u hi u c a r i ro đ u t D i góc đ công ty phát hành, vi c

x p h ng là quan tr ng vì nó nh h ng t i chi phí c a ngu n v n V i các y u t khác không đ i, m c x p h ng cao h n s giúp gi m chi phí huy đ ng v n

Th ng phi u th ng đ c bán theo ph ng th c chi t kh u t m nh giá (tr lưi

tr c) T i th i đi m đáo h n, s khác bi t gi a giá và m nh giá thu đ c s chính là lưi ph i tr cho th ng phi u phát hành Bên c nh nh ng chi phí tr c thu đ c tính toán c th , ng i phát hành c n ph i đ m b o th ng phi u phát hành 100% v i

12

HMTD t ngân hàng th ng m i N u có HMTD, DN th ng ph i ch u m t kho n phí

chi m 0,25% đ n 0,75% N u không s d ng HMTD, m t th t c thông th ng khác

đ i v i các th ng phi u là ng i phát hành ph i có ti n g i bù đ p t i m t ngân hàng Ngoài ra, công ty còn ph i tr thêm m t kho n l phí đ x p h ng th ng phi u

Th ng phi u th ng đ c bán theo ph ng th c chi t kh u t m nh giá (tr lưi

tr c) T i th i đi m đáo h n, s khác bi t gi a giá và m nh giá thu đ c chính là lưi

N tích l y nh ng kho n n phát sinh th ng xuyên trong ho t đ ng kinh doanh

c a DN, chúng là nh ng kho n ph i tr có tính ch t chu k Ngu n v n này là ngu n

v n không m t chi phí c a DN

1.2.2.2 Chi phí n dài h n

 Vay dài h n:

Vay dài h n là m t giao d ch v tài s n gi a ngân hàng (ho c các cá nhân, t

ch c trong n n kinh t ) v i DN, trong đó ngân hàng (ho c các cá nhân, t ch c trong

n n kinh t ) s chuy n giao tài s n cho DN s d ng trong m t kho ng th i gian nh t

đ nh theo th a thu n (có th i h n t 1 n m tr lên) DN có trách nhi m hoàn tr vô

đi u ki n v n g c và lưi cho bên cho vay khi đ n h n thanh toán

=

T ng s ti n lưi ph i tr

T ng s ti n vay

 Phát hành trái phi u: Trái phi u là công c n dài h n do chính ph ho c

công ty phát hành nh m huy đ ng v n dài h n

 Trái phi u tr lãi đ nh k

Trái phi u có k h n đ c h ng lưi là lo i trái phi u có xác đ nh th i gian đáo

h n và lưi su t đ c h ng qua t ng th i h n nh t đ nh Khi mua lo i trái phi u này nhà đ u t đ c h ng lưi đ nh k , th ng là hàng n m, theo lưi su t công b trên

m nh giá trái phi u và đ c thu h i l i v n g c b ng m nh giá khi trái phi u đáo h n

Ta có công th c đ nh giá trái phi u tr lưi đ nh k nh sau:

Ta tìm sao cho > và sao cho < Sau đó áp d ng vào công

th c sau đ tìm :

= (  ) (A – )

(  ) (  )

K t qu s n m trong kho ng gi a và

 Trái phi u không có th i gian đáo h n

Trái phi u không có th i h n là trái phi u ch ng bao gi đáo h n Ta có công

th c đ nh giá trái phi u không k h n nh sau:

=

I

 Trái phi u có k h n không tr lãi đ nh k

Trái phi u k h n không h ng lưi đ nh k là lo i trái phi u không có tr lưi đ nh

k mà đ c bán v i giá th p h n nhi u so v i m nh giá Tuy nhiên, nhà đ u t v n

mua lo i trái phi u này do h v n nh n đ c l i t c, chính là ph n chênh l ch gi a giá

mua g c c a trái phi u so v i m nh giá c a nó Ta có công th c sau:

=

M

Ta s d ng ph ng pháp n i suy đ tính toán (đư nêu trái phi u lưi đ nh k )

 Trái phi u có lãi su t thay đ i (trái phi u có lãi su t th n i)

Trái phi u lưi su t th n i (hay trái phi u lưi su t đi u ch nh) là lo i trái phi u có lưi su t đ c thay đ i theo t ng chu k Vi c thay đ i lưi su t này do công ty phát

k t s đi u ch nh t ng lưi su t trái phi u khi lưi su t huy đ ng v n trên th tr ng t ng,

ít nh t ph i thay đ i lưi su t cao h n lưi su t trái phi u chính ph ; còn ng c l i n u lưi

su t huy đ ng v n gi m thì m c lưi su t mà ng i s h u trái phi u h ng s đ c gi nguyên

Trong đi u ki n th tr ng có m c l m phát khá cao và lưi su t th tr ng không

n đ nh, DN có th khai thác đ c tính u vi t c a lo i trái phi u này Do các bi n

đ ng c a l m phát kéo theo s dao đ ng c a lưi su t th c, các nhà đ u t mong mu n

C ph n u đưi đ c xem nh m t lo i ngu n VCSH đ c bi t trong m t DN

Nh ng c đông u đưi s đ c nh n c t c c đ nh nh đư công b v i th t u tiên

tr c khi l i nhu n thu n đ c phân ph i cho các c đông n m gi c ph n th ng

i v i công ty c ph n, chi phí s d ng c phi u u đưi là t su t sinh l i t i thi u

c n ph i đ t đ c khi huy đ ng v n b ng phát hành c phi u u đưi đ đ u t sao cho

thu nh p trên m t c ph n hay giá c phi u c a công ty không b s t gi m Chi phí v n

c ph n u đưi đ c xác đ nh theo m c c t c chi tr hàng n m cho các c đông u đưi và đ c xác đ nh b ng công th c sau:

=

Trong đó: là m nh giá c ph n u đưi

là doanh thu t vi c phát hành c ph n u đưi

= (1 - % chi phí phát hành c ph n u đưi)

là c t c c ph n u đưi

1.2.3.2 Chi phí v n c ph n th ng

Chi phí v n c ph n th ng là t su t sinh l i trên m i c ph n do các nhà đ u t trên th tr ng v n k v ng Có hai d ng tài tr d i d ng c ph n th ng chính là

d i d ng thu nh p đ l i (RE) và phát hành m i c ph n th ng

Chi phí v n c ph n th ng là m c t l lưi su t chi t kh u mà nhà đ u t chi t

kh u các kho n thu nh p c t c mong đ i đ xác đ nh giá tr c ph n th ng c a công

ty Có 3 cách xác đ nh chi phí s d ng v n c ph n th ng là mô hình chi t kh u c

t c (mô hình Gordon), mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) và c l ng d a vào

m c đ r i ro và lưi su t phi r i ro

 S d ng mô hình chi t kh u dòng c t c (mô hình Ảordon)

Ta có:

=

 M ăh nhăt ngătr ng zero

C t c có đ c t l i nhu n ho t đ ng c a công ty, nh ng l i nhu n có đ c t

k t qu đ u t cho s n xu t kinh doanh Nh v y, n u không có đ u t thêm thì l i

nhu n thu đ c c a n m t i gi ng nh n m c hay nói m t cách khác đi là c t c s

16

g = ROE x t l l i nhu n gi l i = ROE * (1 – ) = (1 – )

 M ăh nh t ngătr ngă2ăgiaiăđo n

Gi s c t c th ng s t ng tr ng giai đo n đ u là không đ u và giai đo n th hai là đ u (v i t c đ t ng tr ng ), ta có công th c sau:

Ta s d ng ph ng pháp n i suy đ tính ra

Ph ng pháp chi t kh u c t c có u đi m là đ n gi n, d hi u và d áp d ng Tuy nhiên, ph ng pháp này l i có nh c đi m là không th áp d ng v i nh ng công

ty không chia c t c, c ng không phù h p khi ph i gi đ nh m t t l t ng tr ng c

t c c đ nh M t khác, ph ng pháp này c ng không th hi n m t cách rõ ràng m i

quan h gi a l i nhu n và r i ro c ng nh m c đ đi u ch nh r i ro đ i v i t su t sinh

l i yêu c u c a t ng d án c a công ty

 S d ng mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM)

Mô hình đ nh giá tài s n CAPM mô t m i quan h gi a t su t sinh l i ho c chi phí s d ng v n c ph n th ng v i r i ro h th ng c a doanh nghi p đ c đo l ng

b ng h s Do đó, có th s d ng ph ng pháp CAPM đ xác đ nh chi phí s d ng

l i nhu n đ l i và có th xác đ nh theo công th c sau:

= + ( – ) (**) Trong đó: là t su t sinh l i (hay lưi su t) phi r i ro, th ng đ c tính b ng lưi

su t tín phi u kho b c

là t su t sinh l i k v ng trên th tr ng

( – ) là m c bù r i ro th tr ng

là h s r i ro c a c phi u công ty

T su t sinh l i phi r i ro là t su t sinh l i mà nhà đ u t ch c ch n s nh n

đ c trong m t giai đo n đ u t nh t đ nh c a mình Th c đo su t sinh l i này ph i

t m t tài s n không có r i ro v n Do v y, th c đo t su t sinh l i phi r i ro

th ng là t su t sinh l i c a m t ch ng khoán chính ph Do v y, l i su t c a tín

phi u kho b c là th c đo đúng nh t v t su t sinh l i phi r i ro do tín phi u kho b c

là công c l ng nh t trên th tr ng ti n t b i chúng có tín thanh kho n cao, đ c phát hành ch y u d i d ng bút toán ghi s , v a an toàn v m t hoàn tr v n g c và lưi, v a ít r i ro v thanh toán hay t giá l i v a ít ch u s bi n đ ng giá khi lưi su t th

tr ng thay đ i

M c bù r i ro th tr ng ph n ánh t su t sinh l i t ng thêm mà nhà đ u t đòi

h i khi chuy n t vi c đ u t vào m t tài s n phi r i ro sang đ u t vào danh m c th

tr ng có m c r i ro trung bình Vì v y, m c bù r i ro th tr ng đ c đo b ng chênh

l ch gi a t su t sinh l i c a danh m c th tr ng và t su t sinh l i phi r i ro

H s đo l ng t ng quan gi a s bi n thiên t su t sinh l i c a c phi u công ty v i t su t sinh l i c a danh m c th tr ng nh t quán, ch s VN- Index

đ c s d ng đ đ i di n cho danh m c th tr ng Vi c s d ng h s giúp cho DN nhìn nh n rõ h n v r i ro và n ng l c c nh tranh c a chính b n thân mình Thông qua

đó, các nhà đ u t có đi u ki n đ ng d ng nh ng k thu t phân tích và d báo m t cách hi u qu h n, g n v i k v ng h n

Ph ng pháp mô hình đ nh giá tài s n v n CAPM có m t s u và nh c đi m

nh sau:

 u đi m: Chi phí s d ng v n c ph n đ c đi u ch nh theo r i ro c a c đông khi đ u t vào c phi u công ty Ngoài ra, mô hình CAPM có th áp

d ng cho m i công ty n u ta có đ y đ các thông s , nên đ c s

d ng r ng rưi h n so v i mô hình Gordon

 Nh c đi m: Mô hình CAPM r t khó tính toán m t cách chính xác nh ng thông s c n thi t áp d ng trong công th c đư cho vì các nhà đ u t khó

c tính đ c h s d đoán cho c phi u công ty Ngoài ra, s d ng mô hình CAPM r t khó kh n khi tính chi phí s d ng v n c ph n th ng m i phát hành do nh ng bi n đ ng v giá, chi phí phát sinh đòi h i m t s đi u

ch nh trong khi công th c CAPM không bao g m là giá th tr ng c a

c phi u M t nh c đi m khác n a là n u nhà đ u t không đa d ng hóa

danh m c đ u t , h s ph i gánh ch u toàn b r i ro ch không ch r i ro

th tr ng c a c phi u, trong khi đó h s không đo l ng h t r i ro c a

DN Do v y, mô hình CAPM s ph n ánh yêu c u c a c đông th p h n

th c t

Th t ra cách th 3 này c ng gi ng nh mô hình CAPM hay nói khác đi nó chính

là s v n d ng mô hình CAPM trong đi u ki n nh ng n c ch a có th tr ng v n phát tri n nh Vi t Nam, công ty r t khó áp d ng mô hình CAPM do thi u thông tin

và h s r i ro và thi u thông tin v l i nhu n đ u t danh m c th tr ng

kh c ph c thi u sót này, thay vì s d ng chi ti t và đ y đ các bi n c a mô hình CAPM, chúng ta g p chung ( – ) thành ph n bù r i ro, chúng ta có công th c

sau:

ro h n khi h nh n đ c m t t su t sinh l i cao h n t ng ng T su t sinh l i phi

r i ro đ c niêm y t chính là lưi su t trái phi u chính ph Trái phi u chính ph đ c xem là phi r i ro vì xác su t trái phi u chính ph b m t kh n ng thanh toán cho ng i

ng i n m gi trái phi u là r t th p, g n nh b ng 0 M t khác, m t kho n đ u t vào

c phi u thì có s đ m b o th p h n, các công ty th ng xuyên làm n không hi u qu

ho c phá s n

 Chi phí v n phát hành m i c ph n th ng ( )

C phi u th ng m i và l i nhu n đ l i gi ng nhau v m t b n ch t ch khác

nhau b i chi phí phát hành nh ti n in n qu ng cáo, hoa h ng tr cho ngân hàng phát hành… Nh ng chi phí b th êm vào làm cho chi phí c phi u th ng m i cao h n chi phí l i nhu n đ l i Nh ng đ n khi h t ngu n v n t n i b (l i nhu n đ l i) bu c công ty ph i phát hành c phi u th ng m i đ gi cho c c u v n m c tiêu không đ i Chi phí s d ng v n c ph n th ng phát hành m i đ c xác đ nh b ng công

 M ăh nhăt ngătr ngă2ăgiaiăđo n

Gi s c t c th ng s t ng tr ng giai đo n đ u là không đ u và giai đo n th hai là đ u (v i t c đ t ng tr ng ), ta có công th c sau:

Ta s d ng ph ng pháp n i suy đ tính ra

1.2.3.3 Chi phí v n t thu nh p đ l i ( )

Công ty c ph n c ng nh các DN khác có th s d ng m t ph n l i nhu n sau

thu đ tái đ u t ây là ngu n VCSH n i sinh c a công ty L i nhu n sau thu c a công ty sau khi tr c t c cho c đông u đưi (n u có), thu c quy n s h u c a c đông th ng C đông có th nh n toàn b s l i nhu n đó d i hình th c c t c nh n

đ c đ đ u t vào n i khác ho c theo m t cách khác, c đông nh n m t ph n l i

nhu n sau thu d i hình th c c t c, còn m t ph n đ l i công ty đ tái đ u t

N u công ty quy t đ nh s d ng l i nhu n đ l i đ tái đ u t thì công ty c n ph i

đ m b o đ t đ c t su t sinh l i t i thi u b ng t su t sinh l i mà c đông có th thu

đ c khi s d ng s c phi u đó đ u t vào n i khác v i m c đ r i ro t ng đ ng

v i m c đ r i ro hi n t i c a công ty V y, chi phí s d ng l i nhu n đ l i tái đ u t

là t su t sinh l i đòi h i c a c đông đ i v i c ph n th ng c a công ty

N u thu nh p không đ c gi l i, nó s đ c thanh toán d i d ng c t c cho các c đông th ng Do v y, chi phí c a thu nh p đ l i đ i v i m t DN t ng t chi phí v n c ph n th ng i u này có ngh a là thu nh p đ l i làm gia t ng v n c ph n

th ng t ng t nh cách th c phát hành thêm c ph n th ng m i nh ng không ph i

t n chi phí phát hành Các c đông n m gi c ph n th ng ch p nh n vi c gi l i l i

nhu n c a DN ch khi h mong đ i hành đ ng này s t o đ c thu nh p ít nh t c ng

ngang b ng v i t su t sinh l i c n thi t trên kho n v n đ u t này

T cách nhìn nh n thu nh p đ l i nh là s gia t ng ngu n v n c ph n th ng

mà không t n chi phí phát hành, chúng ta có th xác đ nh chi phí l i nhu n đ l i

ngang b ng v i chi phí v n c ph n th ng nh trong công th c (*) và (**)

Chi phí s d ng v n t l i nhu n đ l i = Chi phí s d ng v n t l i nhu n đ l i không c n thi t ph i đi u ch nh theo chi phí phát hành vì l i nhu n đ l i nh m gia t ng ngu n v n không làm phát sinh nh ng chi phí này

v n cho vi c đ u t , DN ph i huy đ ng s d ng nhi u ngu n tài tr khác nhau và m i

ngu n tài tr có chi phí s d ng v n không gi ng nhau Do đó, c n xác đ nh chi phí s

d ng v n bình quân Ta có chi phí v n bình quân gia quy n đ c xác đ nh nh sau:

WACC = ( * ) + ( * ) + ( * ho c )

Trong đó: là t l % ngu n tài tr b ng n vay dài h n trong c u trúc v n

là t l % ngu n tài tr b ng c ph n u đưi trong c u trúc v n

là t l % ngu n tài tr b ng c ph n th ng trong c u trúc v n

ch ng khoán có kh n ng xu t hi n các kho n l th p h n Nói theo m t cách khác,

thu t ng r i ro đ c s d ng v i ý ngh a thay th qua l i l n nhau v i thu t ng qua

l i không ch c ch n đ mô t s bi n đ i c a các t su t sinh l i liên quan đ n m t

ch ng khoán hay m t tài s n nào đó

(Trang 67_Tài chính DN hi n đ i_PGS.TS Tr n Ng c Th ) 1.3.1.2 Phân lo i r i ro

R i ro đ c chia thành 2 lo i là r i ro h th ng và r i ro phi h th ng:

 R i ro h th ng là ph n c a tính kh bi n v l i nhu n c a m t ch ng khoán

do các y u t tác đ ng đ n toàn b th tr ng ch ng khoán gây ra Các y u t này bao g m lưi su t, thay đ i t l l m phát và vi n c nh n n kinh t nói chung Nh v y, r i ro h th ng th ng đ c g i là r i ro không th đa d ng hóa đ c, vì các nhà đ u t không th lo i tr nó b ng cách n m gi m t t p

h p đa d ng các ch ng khoán trong m t danh m c đ u t

 R i ro phi h th ng là ph n có tính kh bi n v l i nhu n c a m t ch ng khoán, do các y u t riêng c a m t DN gây ra bao g m n ng l c qu n tr , các đình công, c nh ranh n c ngoài và quy đ nh c a Chính ph

Khi xét v r i ro c a m t DN, đ giúp l p ra các quy t đ nh v c u trúc v n làm

t i đa hóa tài s n c đông c a m t DN, DN nên xét t i 2 lo i r i ro là r i ro tài chính

và r i ro kinh doanh:

 R i ro kinh doanh

R i ro kinh doanh n y sinh b t ngu n t chính ngay các y u t trong ho t đ ng

kinh doanh c a DN R i ro kinh doanh là s dao đ ng hay không ch c ch n v l i

nhu n tr c thu và lưi vay (EBIT) c a DN

R i ro kinh doanh có c các y u t c a c r i ro h th ng l n phi h th ng Có

nhi u y u t nh h ng đ n r i ro kinh doanh c a m t DN, trong đó bao hàm các y u

t ch y u: s bi n đ ng c a c u v lo i s n ph m DN s n xu t, bi n đ ng giá c a s n

ph m đ u ra, bi n đ ng giá c a các y u t đ u vào, kh n ng đi u ch nh giá bán s n

ph m c a DN khi giá c a y u t đ u vào có s thay đ i, m c đ đa d ng hóa s n

ph m, t c đ t ng tr ng, c c u s n chi phí s n xu t kinh doanh hay m c đ s d ng đòn b y kinh doanh c a DN

R i ro kinh doanh liên quan đ n các v n đ nh tác nghi p (Nh ng s ki n d n

đ n s đình tr trong ho t đ ng, m t tài s n quan tr ng, xáo tr n trong h th ng phân

ph i); Uy tín c a DN (M t các đ i tác kinh doanh, lòng tin c a nhân viên s t gi m,

ng i tiêu dùng hay khách hàng không còn trung thành…); Quy trình (Nh ng sai l m,

th t b i trong h th ng t ch c c a n i b , cách phân chia trách nhi m và quy n h n, các quy trình, th t c x lý công vi c); Tài chính (Thua l trong kinh doanh, th tr ng

ch ng khoán bi n đ ng, tình tr ng th t nghi p); Công ngh (Công ngh đang s d ng

tr nên l c h u, l i th i hay th ng xuyên b các l i k thu t); Môi tr ng t nhiên

(Nh ng m i đe d a do thiên tai, th i ti t x u, b nh d ch ); Chính tr (Nh ng thay đ i trong các chính sách c a chính ph , s nh h ng c a n c ngoài); Nh ng r i ro khác

(C nh tranh trong n i b ngành, s xu t hi n c a các s n ph m thay th , thay đ i nhu

c u khách hàng, kh n ng thâm nh p th tr ng c a các đ i th c nh tranh m i…) Theo quan đi m phân tích th ng kê, đ đo l ng r i ro kinh doanh ng i ra s

d ng ch tiêu ph ng sai đ i l ng k t qu kinh doanh nh doanh thu, l i nhu n…hay

hi u qu kinh doanh nh kh n ng sinh l i t ng tài s n đ đánh giá m c đ đánh giá

m c đ bi n thiên c a đ i l ng đó:

Trong đó: là giá tr th i c a ch tiêu nghiên c u (doanh thu, l i nhu n,…)

là giá tr k v ng hay giá tr trung bình c a ch tiêu phân tích

là xác su t đ có đ c giá tr

22

ôi khi đ ch tiêu có giá tr t ng ng và phù h p v đ n v ng i ta còn dùng thêm ch tiêu đ l ch chu n, đ lêch chu n đ c tính theo công th c:

= =

C th h n, r i ro kinh doanh th ng đ c đo l ng b ng h s ph ng sai (hay

đ l ch chu n) c a EBIT theo th i gian:

 R i ro tài chính

R i ro tài chính là s dao đ ng hay tính kh bi n t ng thêm c a t su t l i nhu n

VCSH ho c thu nh p trên 1 c ph n và làm t ng thêm xác su t m t kh n ng thanh toán khi DN s d ng v n vay và các ngu n tài tr khác có chi phí c đ nh tài chính (nh n và c ph n u đưi)

C th h n, r i ro tài chính là các lo i r i ro DN có th g p ph i v lưi su t, t giá, giá nguyên v t li u, r i ro k toán hay r i ro v m t tín d ng R i ro v lưi su t x y

ra khi th tr ng ti n t khó kh n kéo theo lưi su t t ng quá cao v t quá s c ch u

đ ng c a DN R i ro t giá chính là nh ng r i ro phát sinh do s bi n đ ng t giá làm

nh h ng đ n giá tr k v ng trong t ng lai c a DN, r i ro t giá có th phát sinh

trong nhi u ho t đ ng khác nhau c a DN, nh ng nhìn chung b t c ho t đ ng nào mà dòng ti n vào và ra phát sinh b ng 2 lo i đ ng ti n khác nhau đ u ch a đ ng nguy c

r i ro t giá

R i ro v giá nguyên v t li u b nh h ng b i m i quan h (uy tín) c a DN v i các nhà cung ng nguyên v t li u, do bi n đ ng giá nguyên v y li u trong và ngoài

n c,… R i ro k toán là các lo i r i ro x y ra khi vi c m r ng quy mô ho t đ ng

c a công ty gây ra r i ro t n th t tài s n n u không đ c qu n lý t t hay do ph n m m

k toán đ c s d ng ch a đáp ng đ c yêu c u ho t đ ng c a h th ng l n, có th gây ch m tr ho c sai sót thông tin k toán M t lo i r i ro tài chính cu i cùng chính là

r i ro v tín d ng, r i ro tín d ng x y ra khi m t khách hàng ho c m t đ i tác không đáp ng đ c các ngh a v trong h p đ ng d n đ n các t n th t tài chính cho công ty, các công ty nên có chính sách tín d ng phù h p và th ng xuyên theo dõi tình hình đ đánh giá xem công ty có ch u r i ro tín d ng hay không

Ta có công th c đo l ng r i ro tài chính c a công ty nh sau:

vi c s d ng tài s n có đ nh phí, trong khi đòn b y tài chính liên quan đ n vi c s

d ng n (và c ph n u đưi) có chi phí tài chính c đ nh

M t doanh nghi p s d ng đòn b y kinh doanh và đòn b y tài chính v i hy v ng

đ t đ c l i nhu n cao h n các đ nh phí c a tài s n và n (và c ph n u đưi), t đó gia t ng l i nhu n cho c đông Tuy nhiên, đòn b y là m t con dao 2 l i vì nó c ng làm t ng tính kh bi n hay r i ro trong l i nhu n c a c đông

(Trang 161_Tài chính DN hi n đ i_PGS.TS Tr n Ng c Th ) 1.3.2.2 òn b y kinh doanh

òn b y kinh doanh là vi c s d ng tài s n có chi phí c đ nh kinh doanh nh m

hy v ng gia t ng l i nhu n tr c thu và lưi vay (EBIT) hay t su t sinh l i kinh t c a tài s n Nói cách khác, đ n b y kinh doanh là vi c s d ng chi phí c đ nh kinh doanh

c a DN trong ho t đ ng s n xu t kinh doanh làm đi m t a nh m hy v ng gia t ng

EBIT hay t su t l i nhu n kinh t c a tài s n

(Trang 161_Tài chính DN hi n đ i_PGS.TS Tr n Ng c Th )

M c đ s d ng đòn b y kinh doanh c a DN đ c th hi n t tr ng chi phí c

đ nh kinh doanh trong t ng chi phí s n su t kinh doanh c a DN M t DN có t tr ng chi phí c đ nh kinh doanh m c cao th hi n DN có đòn b y kinh doanh l n và

ng c l i DN có đòn b y kinh doanh cao thì m t s thay đ i nh v doanh thu s t o

ra s thay đ i l n h n v EBIT Tuy nhiên, s d ng đòn b y kinh doanh c ng nh con dao hai l i Khi DN s d ng đòn b y kinh doanh m c cao thì s n l ng hòa v n

kinh t c ng l n Do v y, n u doanh thu c a DN gi m sút s làm cho EBIT gi m nhanh h n và n u thua l c ng s thua l n ng n h n so v i DN có đòn b y kinh

doanh th p h n

đánh giá m c đ tác đ ng c a đòn b y kinh doanh đ n EBIT hay t su t sinh

l i kinh t c a tài s n, ng i ta s d ng th c đo m c đ tác đ ng c a đòn b y kinh

% EBIT là t l thay đ i l i nhu n tr c thu và lưi vay

% TR là t l thay đ i c a t ng doanh thu (ho c s n l ng tiêu th ) Nghiên c u đòn b y kinh doanh có ý ngh a r t quan tr ng đ i v i các nhà qu n

tr DN Nó giúp các nhà qu n tr th y đ c m i quan h gi a th tr ng y u t đ u ra

v i quy t đ nh v quy mô kinh doanh và quy t đ nh đ u t váo các lo i tài s n, t đó

đ a ra quy t đ nh đ u t m t cách h p lý nh m gia t ng tr c ti p EBIT đ r i gia t ng

t su t l i nhu n VCSH hay thu nh p trên 1 c ph n, đ ng th i ph i tính đ n r i ro kinh doanh có th g p ph i

1.3.2.3 òn b y tài chính

òn b y tài chính th hi n vi c s d ng v n vay trong ngu n v n c a DN nh m

hy v ng gia t ng t su t l i nhu n VCSH hay thu nh p trên m t c ph n c a công ty Hay nói m t cách khác, đòn b y tài chính dùng các chi phí tài chính c đ nh làm đi m

t a, khi m t DN s d ng các chi phí tài chính c đ nh, m t thay đ i trong EBIT s

đ c phóng đ i thành m t thay đ i t ng đ i l n h n trong thu nh p m i c ph n

(EPS)

(Trang 161_Tài chính DN hi n đ i_PGS.TS Tr n Ng c Th )

M c đ s d ng đòn b y tài chính c a DN đ c th hi n h s n DN có h s

n cao th hi n DN có đòn b y tài chính m c đ cao và ng c l i

DN s d ng n vay, m t ph n nh m bù đ p s thi u h t v n trong ho t đ ng

kinh doanh, m t khác hy v ng gia t ng đ c t su t l i nhu n VCSH (ROE) B i l ,

khi s d ng v n vay, DN ph i tr lưi ti n vay, đây là kho n chi phí c đ nh tài chính,

n u DN t o ra đ c m t kho n EBIT t v n vay l n thì sau khi tr lưi ti n vay và n p

thu thu nh p, ph n l i nhu n còn l i dôi ra thu c ch s h u DN

Tuy nhiên, vi c s d ng đòn b y tài chính không ph i lúc nào c ng mang l i k t

qu tích c c ch s h u DN, nó c ng có th gây ra tác đ ng tiêu c c n u DN s d ng không hi u qu s v n vay N u s EBIT đ c t o ra t vi c s d ng s v n vay nh

h n chi phí lưi vay ph i tr thì nó s làm gi m sút nhanh chóng t su t l i nhu n VCSH (ROE) và n u DN b thua l thì s thua l n ng n h n

M t khi DN đư s d ng n vay c ng có ngh a là DN đư s d ng đòn b y tài chính và và lưi vay là m t chi phí tài chính c đ nh, đ i v i DN s d ng đòn b y tài chính thì ROE nh y c m cao h n tr c s bi n đ ng c a EBIT đánh giá nh

h ng c a đòn b y tài chính đ n ROE hay EPS ng i ta s d ng th c đo đ c g i là

m c đ tác đ ng c a đòn b y tài chính (DFL) đ c xác đ nh theo công th c sau:

Trong th c t , các DN th ng s d ng k t h p c 2 lo i đòn b y trong n l c gia

t ng t su t l i nhu n VCSH hay thu nh p c a c đông S k t h p c 2 lo i đòn b y

nh v y t o ra đòn b y t ng h p M c đ tác đ ng c a đòn b y t ng h p (DTL) đ c xác đ nh theo công th c sau:

M c đ tác đ ng c a

đòn b y t ng h p (DTL) = DOL * DFL =

Q(P – V)

= EBIT + F Q(P – V) – F – I EBIT – I

M c đ tác đ ng c a đ n b y t ng h p cho bi t khi doanh thu tiêu th t ng lên

ho c gi m đi 1% thì t su t l i nhu n VCSH (ho c EPS) t ng lên hay gi m đi bao nhiêu %

V n đ quan tr ng khi xem xét đòn b y t ng h p đ i v i nhà qu n tr tài chính

DN là c n ph i s d ng ph i h p 2 lo i đòn b y kinh doanh và đ n b y tài chính đ sao cho gia t ng đ c t su t l i nhu n VCSH (hay EPS) đ ng th i ph i đ m b o s

an toàn tài chính cho DN

1.4 C uătrúc v n trong m i quan h v iăgiáătr doanh nghi p

C u trúc v n t i u

1.4.1.

1.4.1.1 Khái ni m v c u trúc ngu n v n t i u

C u trúc v n t i u là c u trúc v n cân đ i đ c gi a r i ro và l i nhu n, và do

đó t i đa hóa đ c giá c c phi u công ty

(Trang585_Tài chính DN c n b n_TS Nguy n Minh Ki u)

C u trúc ngu n v n t i u đ c t p trung xét d i 2 v n đ :

 Chi phí s d ng v n ph thu c vào c c u ngu n v n c a công ty

 T n t i m t c c u ngu n v n t i u

26

i m m u ch t trong c u trúc ngu n v n t i u là h s n Vi c ho ch đ nh c u trúc ngu n v n đ c d a trên n n t ng nguyên lý đánh đ i r i ro và l i nhu n: s d ng

nhi u n h n làm gia t ng r i ro c a công ty trong vi c tìm ki m l i nhu n, nh ng v i

h s n cao nói chung đ a đ n t su t sinh l i k v ng cao R i ro gia t ng có khuynh

h ng làm gi m giá c phi u, trong khi đó, t su t sinh l i cao có xu h ng làm t ng giá c phi u V y, c u trúc ngu n v n t i u là c u trúc ngu n v n làm cân b ng gi a

r i ro và l i nhu n, qua đó t i đa hóa đ c giá tr công ty hay giá c phi u c a công ty

1.4.1.2 Các y u t ch y u c n cân nh c trong vi c ho ch đ nh c u trúc ngu n v n t i u

có th s d ng n vay nhi u h n, nó có nh h ng tr c ti p t i quy mô c a v n huy

đ ng Khi doanh thu n đ nh s có ngu n đ l p qu tr n đ n h n, khi k t qu kinh doanh có lưi s là ngu n đ tr lưi vay Trong tr ng h p này t tr ng c a v n huy

đ ng trong t ng s v n c a DN s cao và ng c l i

c đi m kinh t k thu t c a ngành kinh doanh: Nh ng DN có chu k s n su t

dài, vòng quay v n ch m thì c c u ngu n v n s nghiêng v VCSH (h m lò, khai thác khoáng s n…) Ng c l i, nh ng DN thu c nh ng ngành có m c c u v s n ph m ít

bi n đ ng, vòng quay v n nhanh thì th ng s d ng nhi u n vay h n Các DN có tài

s n d dàng đ c dùng làm tài s n th ch p cho các kho n vay s có xu h ng s d ng đòn b y tài chính cao h n

òn b y kinh doanh: Nhìn chung, các DN có đòn b y kinh doanh th p thì cho

phép DN s d ng nhi u n h n

bên ngoài l n Do v y, nh ng DN này có xu h ng s d ng nhi u n h n

s d ng đ c nhi u v n vay Tuy nhiên, nhi u DN có kh n ng sinh l i cao có th đáp

ng ph n l n nhu c u v n b ng l i nhu n đ l i tái đ u t

Thu TNDN: Chi phí lưi vay đ c tính kh u tr vào thu nh p ch u thu , trong khi

c t c l i không Nhân t này đư ng h cho vi c s d ng n h n là s d ng c phi u

th ng Thu TNDN nh h ng m nh m đ n vi c s d ng n , s d ng n giúp DN

ti t ki m đ c m t ph n chi phí lưi vay là kho n kh u tr thu Vì v y, thu TNDN càng cao thì l i th c a vi c s d ng n đ i v i DN càng cao

Quy n ki m soát công ty: Các công ty v n coi tr ng quy n ki m soát công ty s

r t th n tr ng trong vi c phát hành thêm c phi u m i ra công chúng đ huy đ ng v n

Thái đ c a nhà qu n lý: Các nhà qu n lý có thái đ khác nhau đ i v i r i ro

Các nhà qu n lý b o th s nghiêng v s d ng c phi u ch không ph i n đ tài tr , trong khi các nhà qu n lý v i khuynh h ng ch p nh n r i ro s s d ng nhi u n h n

Trong kinh doanh ph i ch p nh n m o hi m có ngh a là ph i ch p nh n s r i ro,

nh ng đi u đó l i đ ng ngh a v i c h i đ gia t ng l i nhu n (m o hi m càng cao thì

r i ro càng nhi u nh ng l i nhu n càng l n) T ng t tr ng c a v n vay n , s t ng

m c đ m o hi m, b i l ch c n m t s thay đ i nh v doanh thu và l i nhu n theo

chi u h ng gi m sút s làm cho cán cân thanh toán m t th ng b ng, nguy c phá s n

s hi n th c

Thái đ c a các ch n : Nh ng DN có uy tín, có x p h ng tín d ng m c cao d

dàng đ c các ch n ch p nh n cho vay Thông th ng ng i cho vay thích các

doanh nghi p có c u trúc v n nghiêng v v n ch s h u h n, b i l v i c u trúc này

nó h a h n s tr n đúng h n, m t s an toàn c a đ ng v n mà h b ra cho vay Khi

t l v n vay n quá cao s làm gi m đ tín nhi m c a ng i cho vay, do đó ch n s không ch p nh n cho doanh nghi p vay thêm

Lãi su t th tr ng: Khi lưi su t th tr ng t ng thì các DN th ng có xu h ng

thu h p quy mô s n xu t đ đ t đ c m c tiêu t i đa hóa l i nhu n, ngh a là các DN s

ph i tính toán th nào cho h p lý gi a đ u vào và đ u ra mà s n ph m c a h v n đ c

ti p t c đ a t i ng i tiêu dùng Khi đó các DN s ph i c nh tranh đ t n t i trên th

tr ng Ng c l i, khi lưi su t gi m các DN l i có xu h ng vay nhi u h n, m r ng quy mô s n xu t tìm ki m th tr ng ti m n ng đ qu ng bá s n ph m i u đó đ ng ngh a v i vi c, n u lưi su t th tr ng trong t ng lai có xu h ng t ng thì DN có xu

h ng s d ng trái phi u nhi u h n th i đi m hi n t i

Tính linh ho t v m t tài chính: ó là kh n ng huy đ ng v n v i nh ng đi u

kho n h p lý M c đ bi n đ ng trong t ng lai c a v n và h u qu c a vi c thi u h t

v n có nh h ng l n t i c u trúc v n m c tiêu Ph n l n các nhà qu n lý tài chính đ t

m c tiêu là luôn trong tr ng thái s n sàng có th huy đ ng đ c v n c n thi t đ h

tr cho các ho t đ ng th m chí là ngay trong nh ng đi u ki n x u Do vây, h mu n duy trì m t kh n ng vay n m c đ nh t đ nh

1.4.1.3 Các tr ng phái lý thuy t c u trúc v n t i u:

 Lý thuy t v c u trúc v n t i u (cách ti p c n truy n th ng)

Lý thuy t này cho r ng có m t c u trúc v n t i u, v i c u trúc này có th gia

t ng giá tr DN b ng cách s d ng t s đòn b y tài chính phù h p Theo cách ti p c n này, công ty tr c tiên có th h th p chi phí s d ng v n thông qua vi c gia t ng s

d ng n b i vì chi phí s d ng n th p h n do có kh an ti t ki m thu Tuy nhiên khi

t s n gia t ng thì r i ro c ng gia t ng, do đó nhà đ u t s gia t ng l i nhu n đòi

h i, đ n m t lúc nào đó thì l i ích c a vi c ti t ki m thu không bù đ p cho vi c gia

t ng c a chi phí s d ng v n bình quân khi n cho l i ích c a vi c s d ng n không còn n a

28

Lý thuy t này đ a ra thông đi p r ng :

 Chi phí s d ng v n ph thu c vào c u trúc v n c a công ty;

 S d ng nhi u n làm gia t ng r i ro công ty

 T l n cao nói chung đ a đ n l i nhu n k v ng cao

Tuy nhiên, v i tr ng phái lý thuy t này c n l u ý 2 đi u Th nh t, m t c u trúc

v n ch có th t i u trong m t giai đo n nào đó, m t th i đi m nào đó t ng ng v i

t tr ng v n và c ph n thích h p Do đó m i giai đo n khác nhau thì c u trúc v n

t i u khác nhau Th hai là không có mô hình c u trúc v n tài chính t i u cho m i

doanh nghi p

 Lý thuy t l i nhu n ho t đ ng kinh doanh ròng

Lý thuy t này d a trên 3 gi đ nh đó là th tr ng tài chính hoàn h o, không có

thu TNDN và l i nhu n c a DN có t c đ t ng tr ng b ng không và DN chi toàn b

s h u t ng lên trong khi t su t l i nhu n nói chung và t su t l i nhu n giành cho

ch n không thay đ i Vì t su t l i nhu n nói chung không đ i nên giá tr c a công

ty có th xem nh không b nh h ng b i s thay đ i c u trúc v n

Nh c đi m c a lý thuy t này ngoài nh ng gi đ nh thi u th c t (th tr ng hoàn h o, không có thu …) Ngoài ra còn có m t nh c đi m quan tr ng khác là gi

đ nh lưi su t ti n vay không đ i khi c c u v n thay đ i Trong th c t , khi n t ng c

ch n l n ch s h u đ u c m th y m c đ r i ro gia t ng nên h s yêu c u giá ph i

tr cho kh an ti n vay t ng d n theo m c đ r i ro gia t ng

 Lý thuy t M&M

Lý thuy t M&M trong môi tr ng không có thu

Lý thuy t này do hai nhà nghiên c u Franco Modigliani và Merton Miller đ a ra vào tháng 6 n m 1958 th ng đ c g i là lý thuy t M&M Nh ng gi đ nh c a lý

thuy t M&M nh sau:

 Công ty ho t đ ng trong môi tr ng không có thu

 Không có chi phí phá s n, chi phí giám sát ng i th a hành và chi phí giao

d ch

 Th tr ng hoàn h o (có đ ng i mua và ng i bán trong th tr ng, vì

v y không có nhà đ u t riêng l nào có m t nh h ng l n đ i v i giá c

ch ng khoán; có s n thông tin liên quan cho t t c các nhà đ u t và không

ph i m t ti n; t t c các nhà đ u t có th vay hay cho vay cùng lưi su t )

 T t c các nhà đ u t đ u h p lý và có k v ng đ ng nh t v l i nhu n c a

m t DN Ngòai ra c ng gi d là các DN ho t đ ng d i các đi u ki n

t ng t s có cùng m c đ r i ro kinh doanh

M nh đ c a M&M là “Giá tr c a công ty không có s d ng đòn b y tài chính

và giá tr c a công ty có s d ng đòn b y tài chính là nh nhau”

M nh đ c a M&M lý lu n t ng t lý thuy t l i nhu n kinh doanh ròng Khi

m t DN t ng m c n t ng đ i, chi phí v n ch s h u t ng, ph n ánh đòi h i m c l i

nhu n cao h n c a ch s h u do r i ro gia t ng t vi c t ng thêm n Chi phí VCSH gia t ng này bù tr b ng đúng ph n l i nhu n c a chi phí n ph i tr th p h n, vì v y

WACC không thay đ i khi thay đ i trong c u trúc v n

Do giá th tr ng c a DN đ c tính b ng EBIT d ki n trong t ng lai b ng chi phí v n bình quân, giá tr th tr ng c a DN ph thu c vào chi phí v n Khi k t c u tài chính thay đ i chi phí s d ng v n không đ i (không có thu TNDN) nên giá tr DN

c ng không đ i

= Trong m t th tr ng v n hoàn h o không có chi phí giao d ch, M&M l p lu n

r ng các nhà đ u t s không đ DN h ng l i b ng cách gia t ng n Các c đông có

th thay đ i c u trúc tài chính (v n t có – n ) c a riêng h mà không t n phí đ nh n

đ c cùng m t m c l i nhu n v i s v n th p h n

Theo M&M, n u hai công ty gi ng h t nhau ng ai tr c c u v n khác nhau, do

đó giá tr c ng s khác nhau thì h at đ ng kinh doanh chênh l ch giá s x y ra và k t

qu là giá tr c a hai công ty s đ c đ a v tr ng thái cân b ng D a trên c s tác

đ ng c a quá trình kinh doanh chênh l ch giá nh trên, M&M k t lu n r ng công ty không th thay đ i giá tr hay chi phí v n b ng cách s d ng đòn b y tài chính