cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán hà nội

1 B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O Đ I H C ĐÀ N NG  NGUY N T N VINH C U TRÚC V N VÀ HI U QU HO T Đ NG C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN HÀ N I Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã s : 60.34.20 TÓM T T LU N VĂN TH C SĨ QU N TR KINH DOANH Đà N ng - Năm 2011 Cơng trình đư c hồn thành t i Đ I H C ĐÀ N NG Ngư i hư ng d n khoa h c: PGS.TS LÊ HUY TR NG Ph n bi n 1: TS.VÕ TH THUÝ ANH Ph n bi n 2: TS NGUY N PHÚ THÁI Lu n văn ñư c b o v t i H i ñ ng ch m Lu n văn t t nghi p th c sĩ Qu n tr kinh doanh h p t i Đ i H c Đà N ng vào ngày 31tháng 12 năm 2011 * Có th tìm hi u lu n văn t i: - Trung tâm Thông tin - H c li u, Đ i H c Đà N ng - Thư vi n trư ng Đ i h c Kinh T , Đ i h c Đà N ng M Đ U Lý ch n ñ tài: Có t n t i m t c u trúc tài t i ưu đ i v i m i doanh nghi p hay khơng n u có nh hư ng c a đ i v i giá tr doanh nghi p th ch ñ bàn c i c ng ñ ng tài nhi u th p k qua Năm 1958 Modigliani Miller cơng b cơng trình nghiên c u c a h “The cost of capital, corporation finance and theory of investment” t p chí American Economic review v i k t qu v i ñi u ki n th trư ng v n hồn h o khơng có thu , khơng có chi phí giao d ch, khơng t n t i thơng tin b t đ i x ng, có kỳ v ng th trư ng đ ng nh t giá tr cơng ty đ c l p v i c u trúc v n Cơng trình đóng góp vào trình hình thành h c thuy t c u trúc v n hi n ñ i Trong th"c t , nhà qu n tr thành công ngư i có th# xác đ nh đư c c u trúc v n t i ưu b$ng cách t i thi#u hóa chi phí tài c a cơng ty t i đa hóa l i nhu n cơng ty Có th# th y, c u trúc v n nh hư ng ñ n hi u qu ho t đ ng cơng ty Tuy nhiên, nh%ng b$ng ch ng th"c nghi m v m i quan h gi%a c u trúc v n hi u qu ho t đ ng c a cơng ty Vi t Nam khơng nhi u có m t s h n ch Trong ph m vi ki n th c c a mình, tác gi th"c hi n đ tài “C u trúc v n hi u qu ho t đ!ng c"a cơng ty niêm y#t th$ trư&ng ch'ng khốn Hà N!i”, qua kh o sát s" tác ñ ng c a y u t : l i nhu n, quy mô, tăng trư ng tài s n h%u hình đ n c u trúc v n s" nh hư ng c a c u trúc v n ñ n hi u qu ho t đ ng c a cơng ty niêm y t th trư ng ch ng khoán Hà N i ñ# nghiên c u vi t lu n văn t t nghi p M(c đích nghiên c'u: - Xác đ nh s" nh hư ng c a nhân t : l i nhu n, quy mô, h i tăng trư ng, giá tr tài s n h%u hình đ i v i c u trúc v n c a công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khốn Hà N i - Xác đ nh s" nh hư ng c a c u trúc v n ñ n giá tr th trư ng c a công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i Cách ti#p c)n, ñ i tư*ng ph m vi nghiên c'u: - Cách ti p c n Tìm hi#u d% li u thơng qua báo cáo tài cơng ty niêm y t sàn ch ng khoán Hà N i Ti p c n nghiên c u khoa h c c a nhà khoa h c nư c v c u trúc v n Ti p c n lý thuy t b n v c u trúc v n - Đ i tư ng nghiên c u: T t c công ty phi tài sàn ch ng khốn Hà N i ñ n ñ(u năm 2010 - Ph m vi nghiên c u: V m)t n i dung, ñ tài nghiên c u m t s v n ñ v C u trúc v n hi u qu ho t đ ng c a cơng ty niêm y t th trư ng ch ng khoán Hà N i, S li u ñư c s* d+ng d% li u khai thác t, báo cáo tài 2009 ki#m tốn giá tr th trư ng c a c- phi u c a công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i Phương pháp nghiên c'u: Đ tài s* d+ng phương pháp ch y u sau: Nghiên c u ñ nh lư ng ñư c d"a mơ hình h i quy n tính ñ# c lư ng m i quan h gi%a l i nhu n, quy mô, m c tăng trư ng, giá tr tài s n h%u hình c u trúc v n; m i quan h gi%a địn b.y tài giá tr th trư ng c a cơng ty Tác gi s* d+ng nh%ng cơng c+ phân tích d% li u đ# th"c hi n nghiên c u là: th ng kê mơ t , mơ hình h i quy v i chương trình SPSS Ý nghĩa khoa h c th-c ti.n c"a đ tài: H th ng hóa k t qu nghiên c u th gi i nư c v c u trúc tài doanh nghi p đ# làm s nghiên c u cho ch ñ Xác ñ nh s" nh hư ng c a nhân t : l i nhu n, quy mô, h i tăng trư ng, giá tr tài s n h%u hình đ i v i c u trúc v n nh hư ng c a c u trúc v n ñ n giá tr th trư ng c a công ty sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i Đ xu t m t s gi i pháp ñ# cơng ty th trư ng ch ng khốn Hà N i có đ nh hư ng vi c xác đ nh c u tài c a B c(c c"a đ tài Ngồi ph(n m ñ(u, k t lu n, tài li u tham kh o, ph+ l+c, ñ tài g m chương: Chương 1: Gi i thi u Cơ s lý lu n v c u trúc v n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p Chương 2: Nêu ñ)c ñi#m c u trúc v n c a công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i Chương 3: Xác ñ nh nhân t nh hư ng c u trúc v n hi u qu ho t ñ ng c a công ty niêm y t th trư ng ch ng khoán Hà N i ñưa khuy n ngh CHƯƠNG CƠ S LÝ LU N V0 C U TRÚC TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN T NH HƯ NG 1.1 T1ng quan v c u trúc tài doanh nghi p 1.1.1 Khái ni m v tài doanh nghi p Tài m t ph m trù kinh t , ñ ng th i m t ph m trù l ch s* phát sinh, t n t i phát tri#n g/n li n v i s" ñ i, t n t i phát tri#n c a Nhà nư c c a n n kinh t hàng hóa ti n t Ho t đ ng huy đ ng hay cịn g i ch c tài tr c a tài q trình t o qu0 ti n t t, ngu n l"c bên bên ngồi đ# đ m b o ho t ñ ng SXKD c a doanh nghi p lâu dài v i chi phí th p nh t Như v y, q trình huy đ ng s* d+ng v n ph n ánh ho t ñ ng tài nh$m t i đa hóa giá tr c a doanh nghi p T, nh%ng ch c cho th y b n ch t c a tài quan h kinh t ti n t thơng qua ho t đ ng huy đ ng s* d+ng v n c a doanh nghi p 1.1.2 C u trúc tài doanh nghi p 1.1.2.1 Khái ni m c u trúc tài doanh nghi p Có r t nhi u khái ni m v c u trúc tài doanh nghi p, nhiên ta có th# tóm l i: “C u trúc tài doanh nghi p quan h t l gi%a n v n ch s h%u ph+c v+ cho trình tài tr c a doanh nghiêp, cịn c u trúc v n ñư c hi#u quan h t l gi%a n trung dài h n v n ch s h%u” 1.1.2.2 Các ch tiêu ph n ánh c u trúc tài c a doanh nghi p Các ch1 tiêu s* d+ng ph- bi n nh t nghiên c u v c u trúc tài chính, ch1 tiêu t l n t l n v n ch s h%u, ch1 tiêu ph n ánh m i quan h gi%a n ph i tr , bao g m c n ng/n h n trung dài h n t-ng tài s n Ch1 tiêu t l n v n CSH ph n ánh tính t" ch tài c a doanh nghi p ph n ánh l"c tài chính, kh ch đ ng c a doanh nghi p v ngu n v n kinh doanh q trình ho t đ ng SXKD đ(u tư c a doanh nghi p, cịn đư c g i địn cân n - Ngu n v n ch s h%u - N ph i tr bao g m: N ng/n h n N trung dài h n S" khác b n c a hai ngu n v n vay trách nhi m pháp lý c a doanh nghi p s* d+ng 1.1.2.3 Quan h gi a c u trúc tài s n c u trúc ngu n v n Quan h t-ng quát nh t ph n ánh c u trúc tài c a doanh nghi p quan h gi%a v n CSH ngu n v n vay c a doanh nghi p V m)t b n ch t c u trúc tài quan h gi%a ngu n v n ch s h%u v n vay c a doanh nghi p ñư c th# hi n b$ng ch1 tiêu t l n t l n ph i tr nên v n ch s h%u c a doanh nghi p 1.2 M!t s k#t qu nghiên c'u th-c t# v nhân t1 nh hư2ng ñ#n c u trúc v n doanh nghi p 1.2.1 V quy mô c a doanh nghi p D"a nh%ng k t qu nghiên c u ch y u ñ i v i nhi u nư c khác th y r$ng quy mơ c a doanh nghi p nh hư ng ho)c nh hư ng khơng đáng k# đ i v i c u trúc tài doanh nghi p 1.2.2 Hi u qu ho t ñ ng kinh doanh Ph(n l n nghiên c u ñ u cho r$ng n u doanh nghi p ho t ñ ng có hi u qu , có l i nhu n l n s2 t o qu0 c(n thi t dành cho ñ(u tư doanh nghi p có hi u qu ho t ñ ng kinh doanh th p 1.2.3 R i ro ho t ñ ng kinh doanh Bradley Jarrel Kim (1984) tìm th y m t m i tương quan ngư c gi%a hai bi n này: r i ro l n t l n th p Kim Sorenson (1986) tìm th y m t quan h chi u gi%a r i ro t l n Như v y, nh%ng nghiên c u v nh hư ng c a r i ro ñ i v i sách n cịn chưa th ng nh t đơi cịn trái ngư c 1.2.4 Cơ c u tài s n 3nh hư ng c a c u tài s n ñ n c u trúc tài th# hi n ch , m t m)t tài s n c ñ nh v,a có ý nghĩa v giá tr th ch p cho kho n vay nên có tác d+ng làm gi m m c thi t h i ñ i v i ch n m t r i ro x y làm cho doanh nghi p m t kh tốn, m)t khác, đ i v i nh%ng doanh nghi p thu c nh%ng ngành địi h4i đ(u tư l n v tài s n c ñ nh hàm ch a m t nguy r i ro l n tác đ ng c a địn cân ñ nh phí v i tính ch t kho n r t th p c a tài s n c đ nh nên s2 gây khó khăn cho doanh nghi p chuy#n hư ng ho t ñ ng nên có t l n th p 1.3 M i quan h gi3a c u trúc v n hi u qu ho t ñ!ng c"a doanh nghi p Cơ c u v n t i ưu c u v n mà t i giá tr cơng ty l n nh t, hay nói cách khác chi phí tài nh4 nh t v y làm t i ña hóa doanh thu c a doanh nghi p N u c u v n tác ñ ng ñ n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p, c u v n s2 tác đ ng đ n s c kh4e tài kh phá s n c a doanh nghi p Hi u qu ho t ñ ng tài t i đa hóa l i nhu n, t i đa hóa l i nhu n tài s n, t i đa hóa l i ích c a c- đơng v n đ c t lõi c a tính hi u qu c a doanh nghi p Vi c ño lư ng hi u qu ho t đ ng có th# b tác đ ng b i m+c tiêu c a công ty mà m+c tiêu có th# nh hư ng đ n vi c l"a ch n cách ño lư ng hi u qu ho t đ ng c a cơng ty s" phát tri#n c a th trư ng ch ng khốn th trư ng v n Nh%ng đo lư ng hi u qu ho t ñ ng theo k tốn Ngồi ra, cịn có đo lư ng hi u qu ho t ñ ng khác ñư c g i ño lư ng hi u qu ho t ñ ng th trư ng, giá m i c- ph(n thu nh p m i c- ph(n (P/E), t s giá th trư ng c a v n ch s h%u giá tr s- sách c a v n ch s h%u (MBVR), ch1 s Tobin’s Q Hi u qu ho t ñ ng ño lư ng b$ng ROA ROE thư ng ñư c s* d+ng nhi u nh t Nghiên c u c a Rami Zeitun (2007) cho th y c u v n có tác đ ng hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p ño lư ng theo k toán theo ch1 s th trư ng T l n ng/n h n có tác ñ ng dương ñ n hi u qu theo th trư ng c a doanh nghi p (ño lư ng b$ng ch1 s Tobin’s Q) Nghiên c u c a Margaritis (2007) v m i quan h nhân qu gi%a c u v n hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p cho th y hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p nh hư ng ñ n c u v n ngư c 10 l i c u v n tác ñ ng ñ n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p Như v y, hi u qu ho t ñ ng có th# b tác đ ng b i c u v n Do v y xem xét tác ñ ng c a c u v n ñ n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p s2 cho ch ng c rõ ràng nh t v hi u ng c a c u v n lên hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p Mơ hình th-c nghi m ch4 tiêu ñánh giá tác ñ!ng 1.4 c"a c u trúc v n ñ#n hi u qu ho t ñ!ng c"a doanh nghi p Tian Zeitun (2007) “xem xét nh hư ng c a c u v n lên ho t đ ng cơng ty Jordan” Các ông dùng m t b ng m u d% li u th# hi n 167 công ty Jordani giai đo n 1989-2003 Hai Ơng s* d+ng mơ hình th"c nghi m hình h i quy bình phương đ# ki#m tra gi thi t r$ng kh sinh l i, h i tăng trư ng, quy mơ, tài s n h%u hình c a m t cơng ty s2 nh hư ng đ n c u v n Mơ hình th"c nghi m ñư c tính sau: Y = β + β PROF + β Growth + β Size + β STDVCF + β it it it it it TAX + β TANG + ε it it it Và ñ# ki#m tra gi thi t r$ng c u v n c a m t công ty s2 nh hư ng lên hi u qu th trư ng c a công ty d% li u c a Mơ hình th"c nghi m ñư c d" tính sau: Y = β + β Leverage + β Growth + β Sizel + β STDVCF it i TAX + β TANG + ε it it it i i it +β i công ty riêng l5, Y địn b.y n c a cơng ty Bi n s ñ c l p: Kh sinh l i công ty (Prof), Tăng trư ng công ty (Growth), Quy mơ cơng ty (Sizel), r i ro đư c ño b$ng ñ l ch chu.n 12 CHƯƠNG Đ5C ĐI6M C U TRÚC V N C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN HÀ N I 2.1 Gi7i thi u v S2 giao d$ch ch'ng khoán Hà N!i S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i (SGDCK Hà N i) ñư c thành l p theo Quy t ñ nh s 01/2009/QĐ-T, ngày 2/1/2009 c a Th tư ng Chính ph s chuy#n đ-i, t- ch c l i Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i 2.2 Nhi m v( quy n h n c"a S2 giao d$ch ch'ng khoán Hà N!i Ho t ñ ng theo Lu t Ch ng khoán, Lu t Doanh nghi p, Đi u l c a S Giao d ch ch ng khoán quy đ nh khác c a pháp lu t có liên quan 2.3 V ho t ñ!ng phát hành niêm y#t ch'ng khốn Ngày 31/12/2007, Giám đ c Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i ñã ký Quy t ñ nh s 420/QĐ-TTGDHN v vi c ban hành quy ch niêm y t ch ng khoán t i sàn Hà N i Th c tr ng: Đ n tháng năm 2010 S giao d ch ch ng khốn Hà N i có t-ng c ng 260 công ty niêm y t v i t-ng s g(n tri u c- phi u niêm y t v i giá tr th trư ng kho n 65.000 t đ ng, quy mơ th trư ng tăng cao ho t ñ ng chưa th"c s" -n ñ nh v%ng ch/c, v n th# hi n m t s" khơng -n đ nh ho t ñ ng giao d ch c a th trư ng mà nguyên nhân v n ph+ thu c vào tâm lý ñ(u tư ng/n h n M)c dù m c v n hoá th trư ng tăng nhanh nhìn mơ th trư ng c a Vi t Nam v n nh4 so v i nư c 13 Ch1 s VN-Index chưa th"c s" tr thành phong vũ bi#u c a n n kinh t Ho t ñ ng c a th trư ng t" r ng H th ng s h t(ng, ñ)c bi t v h th ng công ngh thông tin c a Trung tâm GDCK có nhi u b t c p s" phát tri#n q nhanh c a th trư ng nên địi h4i c(n ph i có s" đ(u tư, nâng c p h th ng theo hư ng trư c m/t lâu dài Kh giám sát, cư6ng ch th"c thi h n ch S" ph i h p gi%a tài chính, ch ng khốn, ngân hàng sách u hành qu n lý th trư ng cịn h n ch 2.4 Đ8c đi9m c u trúc v n c"a công ty niêm y#t th$ trư&ng ch'ng khốn Hà N!i 2.4.1 Tình hình chung v k t qu ho t ñ ng kinh doanh c a công ty niêm y t Các cơng ty niêm y t có doanh thu 500 t có xu hư ng tăng cao Đi u ch ng t4 quy mô kinh doanh c a công ty niêm y t ngày m r ng s n ph.m c a công ty niêm y t làm ñư c ngư i tiêu dùng ch p nh n Các công ty niêm y t th trư ng ch ng khoán Hà N i h(u h t làm ăn có lãi chi m 98% t-ng s công ty niêm y t th trư ng Qua đó, cho th y cơng ty hi n ñang ho t ñ ng r t t t Như v y, m)c dù có nh%ng bi n đ ng c a mơi trư ng kinh t nư c, khu v"c nh%ng b t -n c a n n kinh t th gi i ho t đ ng kinh doanh c a cơng ty có chi u hư ng t t, có lãi m t s cơng ty đ t hi u qu kinh t cao so v i m)t b$ng chung nên góp ph(n t o tâm lý an tâm ñ(u tư vào ch ng khoán c a nhà ñ(u tư 14 2.4.1.1 Tình hình doanh thu theo ngành: Ngành Doanh thu trung bình L*i nhu)n trung bình LN/DT Bánh k7o 460,375,000,000 20,363,000,000 4% Bê tông 402,349,000,000 26,255,500,000 7% Bia rư u nư c g i khát 323,670,000,000 12,239,333,333 4% Ch bi n th"c ph(m 263,406,000,000 15,372,000,000 6% Ch bi n th y s n 213,376,666,667 5,035,666,667 2% Ch bi n gia công thép 228,184,000,000 33,300,000,000 15% Cơ khí 326,888,000,000 9,685,000,000 3% 5,549,298,500,000 323,039,500,000 6% Dư c ph.m 306,964,000,000 7,673,500,000 2% G ch men - Đá p lát 239,558,636,364 18,714,181,818 8% Hàng công nghi p 827,370,000,000 73,858,000,000 9% Hóa ch t chuyên d+ng 3,742,838,000,000 172,888,000,000 5% Kinh doanh khí đ t 1,759,615,500,000 33,290,500,000 2% May m)c giày dép 264,771,000,000 13,138,500,000 5% Nh"a xây d"ng 605,006,000,000 107,675,666,667 18% S n ph.m nông nghi p 357,537,000,000 13,978,000,000 4% S n ph.m s%a 353,856,000,000 (37,277,000,000) -11% S n xu t kinh doanh thép 1,399,660,666,667 29,155,000,000 2% Than ñá 1,765,259,800,000 62,512,000,000 4% Thu c 592,834,000,000 13,641,000,000 2% 1,184,281,000,000 30,560,000,000 3% Văn hóa ph.m 154,332,000,000 9,146,000,000 6% V nt i 495,019,833,333 10,294,000,000 2% V n t i bi#n 287,521,666,667 (118,024,000,000) -41% V t tư nông nghi p t-ng h p 957,345,000,000 46,730,500,000 5% Xây d"ng 575,852,784,314 18,873,078,431 3% Xi măng 668,237,222,222 53,883,111,111 8% D ch v+ d(u khí Thương m i 15 Như v y, qua nghiên c u v tình hình doanh thu lãi trư c thu theo ngành cho th y ngành có doanh thu cao l i nhu n cao chưa h8n t su t l i nhu n ñã cao ngành d ch v+ d(u khí doanh thu l i nhu n cao nh t l i nhu n doanh thu m c th p 6% 2.4.1.2 Tình hình doanh thu lãi trư c thu theo quy mơ v n u l Lo i quy mô Doanh thu TB L*i nhu)n TB LN/DT VCSH 80 t 951,170,085,366 41,139,585,366 4.33% VCSH dư i 80 t 141,159,205,882 7,165,343,137 5.08% Hi u qu kinh doanh chưa h8n tăng theo quy mơ, hay nói cách khác nh%ng cơng ty có quy mơ l n có nh%ng l i th kinh doanh chưa ch/c ñ t ñư c hi u qu cao nh%ng công ty có quy mơ nh4 2.4.2 Th c tr ng c u trúc tài c a cơng ty niêm y t 2.4.2.1 T l n bình quân c a cơng ty niêm y t T l n bình quân t-ng tài s n c a công ty niêm y t 60% Như v y, n u so sánh v i t l t-ng tài s n c a 5991 doanh nghi p Nhà nư c tồn qu c đư c th ng kê vào th i ñi#m gi ngày 1/1/2000 c a B tài 54,1% t l n c a công ty niêm y t cao Đi u cho th y công v n chưa khai thác ñư c ngu n v n ñ(u tư t, c- đơng cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh 2.4.2.2 Đ c ñi m c u n ph i tr c a công ty niêm y t Đánh giá c u trúc tài c a doanh nghi p xét c u ngu n v n vay c a doanh nghi p ph n ánh m+c đích s* d+ng v n c a doanh nghi p T l n ng/n h n 48,8%, v y ñơn v v n ph+ thu c r t nhi u vào v n ng/n h n, cho th y h(u h t 16 kho n vay ng/n h n nh$m b- sung cho nhu c(u tài s n lưu ñ ng c a doanh nghi p Th"c t hi n công ty ch1 vay ng/n h n t, ngân hàng ch y u nh$m b- sung cho nhu c(u v tài s n lưu ñ ng, ngu n vay dài h n ñ# ñ(u tư vào tài s n c ñ nh r t ch1 kho ng 11,4% Vì v y, ñ# có ñư c ngu n v n vay dài h n ph+c v+ cho nhu c(u ñ(u tư vào tài s n c ñ nh ñ# m r ng s n xu t, đ-i m i cơng ngh khơng th# trông ch vào ngân hàng Qua nghiên c u th"c tr ng c u trúc tài c a Công ty niêm y t cho th y cơng ty có c u trúc tài v i t l n tương ñ i th p, kh t" ch tài cao c u v n vay ch y u kho n vay ng/n h n ñ# b- sung cho nhu c(u tài s n lưu ñ ng Tuy nhiên, ñ# ñánh giá y u t tác ñ ng ñ n c u trúc v n c u trúc v n tác ñ ng ñên giá tr doanh nghi p ta ph i ti n hành phân tích c+ th# t,ng nhân t t,ng c u trúc v n 17 CHƯƠNG XÁC Đ NH NHÂN T NH HƯ NG C U TRÚC V N VÀ HI U QU HO T Đ NG C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN HÀ N I 3.1 Gi thuy#t mơ hình th-c nghi m 3.1.1 Mơ hình 1: Mơ hình địn b y n Gi thi t là: X1 (Bi#n 1): Kh sinh l*i c"a cơng ty có m i tương quan tích c-c v7i c u v n c"a cơng ty: FROF Gi thi t là: X2 (Bi#n 2): Các h!i tăng trư2ng làm gi m n* công ty: GROWTH Gi thi t là: X3 (Bi#n 3): Quy mơ cơng ty đư*c kỳ v ng có nh hư2ng tích c-c lên c u v n cơng ty: SIZEL Gi thi t s2 là: X4 (Bi#n 4): Tài s n h3u hình đư*c cho có m i quan h tích c-c v7i n* doanh nghi p: TANG Tác gi s* d+ng mơ hình h i quy bình phương đ# ki#m tra gi thi t r$ng kh sinh l i, h i tăng trư ng, quy mơ, tài s n h%u hình c a m t cơng ty s2 nh hư ng đ n c u v n d% li u c a tác gi Mơ hình th"c nghi m đư c tính sau: Mơ hình 1: Y = β + β PROF + β Growth + β Size + β TANG i i i i i + εi Tác gi ñ c p ñ n i công ty riêng l5, Y địn b.y n c a cơng ty i 18 I Bi n s ph+ thu c: Cơ c u v n cơng ty đư c đo lư ng cách khác b$ng T-ng n t-ng tài s n (TDTA), t-ng n t-ng v n s h%u (TDTE), n dài h n t-ng tài s n (LTDTA), n ng/n h n t-ng tài s n (STDTA) II Bi n s ñ c l p: Kh sinh l i công ty (Prof), Tăng trư ng công ty (Growth), Quy mô công ty (Sizel), Tài s n h%u hình cơng ty (Tang) Firm Profitability (PROF) Firm Growth (GROWTH) X1 X2 X3 Firm Leverage (TDTA, TDTE, STDTA, LTDTA) Firm Size (SIZEL) X4 Firm Asset Tangibility (TANG) 3.1.2 Mô hình 2: Mơ hình giá tr cơng ty Hi u qu ho t đ ng cơng ty có th# b nh hư ng b i s" ch n l"a c u v n theo c u trúc c a kỳ h n tốn n N đ n h n tốn nh hư ng đ n phương án đ(u tư cơng ty Vì v y, nghiên c u tác ñ ng c a bi n s c u v n lên ho t ñ ng công ty s2 cho ta b$ng ch ng v hi u qu c a c u v n lên ho t đ ng c a cơng ty 19 Tác gi dùng thư c ño ho t ñ ng th trư ng doanh nghi p truy n th ng P/E P/E ñư c dùng m t thư c ño ho t ñ ng th trư ng có th# làm sáng t4 ho t đ ng c a th trư ng ch ng khoán Gi thi t là: X5: Cơ c u v n công ty khơng nh hư2ng đ#n ho t đ!ng c"a th$ trư&ng: (TDTA, TDTE, STDTA, LTDTA) Gi thi t là: X6: Các h!i tăng trư2ng làm gia tăng hi u qu th$ trư&ng công ty: GROWTH Gi thi t là: X7: Quy mơ cơng ty đư*c cho có nh hư2ng tích c-c lên hi u qu th$ trư&ng c"a công ty: SIZEL Gi thi t là: X8: Tài s n h3u hình đư*c cho có m i quan h tích c-c lên hi u qu th$ trư&ng c"a Công ty: TANG Tác gi s* d+ng mơ hình h i quy bình phương đ# ki#m tra gi thi t r$ng c u v n c a m t công ty s2 nh hư ng lên hi u qu th trư ng c a công ty d% li u c a Mơ hình th"c nghi m đư c d" tính sau: Mơ hình 2: Y = β + β Leverage + β Growth + β Sizel + i i i i β TANG + ε i i i cơng ty, y s2 P/E cho cơng ty i đ# xem thư c ño hi u qu th trư ng I Bi n s ph+ thu c: Giá tr cơng ty đư c ño lư ng b i P/E II Bi n s đ c l p: Địn b.y n cơng ty, Tăng trư ng công ty, Quy mô công ty, Tài s n c ñ nh 20 Firm Leverage (Leverage) X5 Firm Growth (Growth) Firm Size (Sizel) X6 X7 Firm Value (P/E) X8 Firm Asset Tangibility (TANG) 3.2 Thi#t k# k#t qu nghiên c'u 3.2.1 D li u Nghiên c u s* d+ng d% li u báo cáo cân ñ i k toán ñ n 31 tháng 12 năm 2009 giá tr th trư ng c a 290 cơng ty đư c li t kê th trư ng ch ng khoán Hà N i (HNX) D% li u c(n l y bao g m thông tin chi ti t c a m i công ty các s li u l y t, quy t toán 3.2.2 B c c 3.2.2.1 M u s d ng nghiên c u Sau thu th p d% li u, tác gi lo i ngân hàng 16 cơng ty tài chính, 88 cơng ty khơng cơng b thơng tin tài khơng đ(y đ đ n 31/12/2009 t i th i ñi#m tác gi thu th p d% li u, cơng ty có 21 bi n ngo i sinh Vì th , h sơ d% li u ch1 bao g m 175 công ty li t kê HNX 3.2.2.2 Phương pháp phân tích d li u 3.3 S ño bi#n s mơ hình 3.3.1 Các bi n s ph thu c 3.3.2 C u trúc v n c"a công ty (bi#n ph( thu!c) Ký hi u Total Debt to Total Assets TDTA Total Debt to Total Equity TDTE Long-term Debt to Total Assets LTDTA Short-term Debt to Total Assets STDTA Các bi n s ñ c l p Bi#n ñ!c l)p Hi u qu cơng ty đư c xác đ nh b i l i nhu n Cơ h i tăng trư ng Ký hi u PROF GROWTH Quy mô doanh nghi p SIZEL Tài s n c ñ nh TANG 3.4 S đo bi#n s mơ hình 3.4.1 Các bi n s ph thu c Hi u qu công ty (Bi#n ph( thu!c) Symbol Giá c- phi u thu nh p c a m i c- phi u PE 3.4.2 Các bi n s ñ c l p Bi#n ñ!c l)p T-ng n t-ng tài s n - Total Debt to Total Assets T-ng n t-ng v n CSH - Total Debt to Total Equity Symbol TDTA TDTE 22 N dài h n t-ng tài s n - Long-term Debt to Total Assets N ng/n h n t-ng tài s n - Short-term Debt to Total Assets Cơ h i tăng trư ng - Growth Opportunities LTDTA STDTA GROWTH Quy mô - Firm Size SIZEL Tài s n c ñ nh TANG 3.5 Sơ đ; nghiên c'u 3.6 Tóm t