slide bài giảng tcdn chi phí sử dụng vốn

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào chứng khoán của công ty  Khi nhà đầu tư , trái chủ nhận thấy rủi ro doanh ngh

Chương 12

12.1 TỔNG QUAN

 Chi phí sử dụng vốn là cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ.

 Chi phí sử dụng nợ là lãi suất đòi hỏi của chủ nợ khi tài trợ cho công ty.

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào chứng khoán của công ty

 Khi nhà đầu tư , trái chủ nhận thấy rủi ro doanh nghiệp lớn hơn thì họ sẽ đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi lớn hơn và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp cũng vì vậy mà sẽ cao hơn.

12.1 TỔNG QUAN

 Đối với doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn cũng còn có thể được hiểu như là tỷ suất sinh lợi tối thiểu

mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện một dự án đầu tư mới.

 Chi phí sử dụng vốn là một liên kết giữa quyết định tài trợ và quyết định đầu tư

 Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường được sử dụng để thay thế cho :

 Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi,

 Tỷ suất rào cản,

 Tỷ suất chiết khấu,

 Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể là suất chiết khấu được dùng khi rủi ro của dự

án khác biệt với rủi ro của doanh nghiệp.

12.1 TỔNG QUAN

 Chi phí vốn của dự án cá thể =

 Do tính không chắc chắn của dòng tiền một dự án tiềm năng, do đó không biết Δr.

 Một dự án có rủi ro ( Δr >0), cần cộng thêm một phí rủi ro vào WACC và ngược lại.

 Thường dựa trên trực giác và kinh nghiệm hơn là trên các phương pháp thống kê chính thức.

0 0

P I

r r

Vốn cổ phần thường.

Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại

Nguồn vốn dài hạn

12.1 TỔNG QUAN

 Hầu hết các doanh nghiệp đều duy trì cho mình một cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ vay và vốn chủ sở hữu được gọi là cấu trúc vốn mục tiêu

 Cấu trúc vốn tối ưu phải thỏa mãn:

Tối đa hóa thu nhập cho cổ đông.

Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn.

Tối thiểu hóa rủi ro.

 Để đạt được các tài trợ riêng biệt, giả định công ty đã có trước một cấu trúc vốn mục tiêu cho mình

12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY

 Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn là chi phí được tính sau thuế khi công ty gia tăng nguồn tài trợ dài hạn bằng vay nợ

 Các hình thức vay nợ của doanh nghiệp:

Vay dài hạn ngân hàng.

Vay trực tiếp nhà đầu tư bằng phát hành trái phiếu.

12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY

 PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU:

 Doanh thu phát hành thuần (net proceeds) là khoản tiền thực sự mà công ty nhận được

từ việc phát hành và bán các chứng khoán ( trái phiếu)

 Chi phí phát hành (flotation costs ) là tổng chi phí phát sinh trong quá trình công ty phát hành và bán một chứng khoán (trái phiếu)

 Phương thức thanh toán và các quyền chọn của trái phiếu có thể ảnh hưởng đến chi phí sử dụng nợ vay.

12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY

 Ví dụ về chi phí sử dụng nợ:

 Duchess Corp vay nợ 10.000.000$ bằng cách phát hành trái phiếu có kỳ hạn 20 năm, lãi suất hàng năm 9%, mệnh giá trái phiếu 1.000$ Vì TSSL trái phiếu cùng mức rủi ro cao hơn 9%, Duchess Corp bán trái phiếu với giá 980$.

 Chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá (2% x 1.000) hay 20$.

12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY

 Phương trình định giá trái phiếu

 Công thức tính gần đúng

n D

D

n

D 1000 ( 1 r ) r

) r 1

(

1 90

−

+ +

r D

+

− +

=

9,4 % x ( 1- 40%) = 5,6%

p P

D

= r

12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

 Ví dụ về chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi:

 Duchess Corp phát hành cổ phần ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm là 8,5% trên mệnh giá phát hành là 87$ Chi phí phát hành là 5$/cổ phần

 Chi phí cổ tức hàng năm Dp là 7,40$

 Doanh thu từ phát hành cổ phần ưu đãi là P’= 82$

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là 9% ( = 7,4 / 82 $)

12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

 Duchess Corp mong muốn xác định chi phí vốn cổ phần thường re với giá thị trường của cổ phần P0= 50$ Cổ tức dự kiến được chia vào cuối năm sau 1992, D1 là 4$ Cổ tức đã được thanh toán trong 6 năm vừa qua (1986 – 1991) như sau:

% 0 , 5

% 0 , 8

% 0 ,

5

$ 50

$ 4

= +

=

= +

=

e

r

12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

 CAPM xem xét trực tiếp rủi ro của công ty, còn mô hình tăng trưởng đều không đề cập đến yếu tố rủi

ro của DN mà sử dụng giá thị trường của cổ phần P0.

 Khó có thể xác định các thông số cần thiết trong mô hình CAPM Mô hình tăng trưởng đều thường được ưa thích hơn bởi vì những dữ liệu cần thiết luôn có sẵn

 Mô hình định giá tăng trưởng đều có thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành Trong khi mô hình CAPM không cung cấp một khả năng điều chỉnh đơn giản như vậy.

12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

 CHI PHÍ SỬ DỤNG LỢI NHUẬN GIỮ LẠI

 Thu nhập giữ lại như là sự gia tăng nguồn vốn cổ phần thường mà không tốn chi phí phát hành.

 Các cổ đông chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận của doanh nghiệp chỉ khi họ mong đợi hành động này sẽ tạo ra được thu nhập ít nhất cũng ngang bằng với tỷ suất sinh lợi cần thiết trên khoản vốn tái đầu tư này.

 Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại rre ngang bằng với chi phí vốn cổ phần

thường re

12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

 Duchess Corp dự đoán mỗi cổ phần mới phát hành có thể được bán ở mức giá thấp hơn là 47$ Chi phí chi trả cho hoạt động phát hành và bán cổ phần mới là 2,5$ trên mỗi cổ phần Tổng chi phí khi phát hành một cổ phần mới ra thị trường là 5,5$.

g P

% 0 , 5

% 0 , 9

% 0 ,

5

$ 50 , 44

$ 00 , 4

12 4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn của một doanh nghiệp.

WACC = (WD x rD*) + (Wp x rp ) + (We x re hoặc rne)

 Tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc vốn phải bằng 1,0.

 Tỷ trọng vốn cổ phần thường, We, được nhân với hoặc chi phí của vốn cổ phần

thường, re, hoặc chi phí của vốn cổ phần thường phát hành mới, rne

12 4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

 Tính WACC của Duchess Corp

Nguồn tài trợ dài

hạn trọng Tỷ Chi phí sử dụng Chi phí sử dụng tính theo tỷ trọng

Nợ vay dài hạn 40% 5,6% 2,2%

Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% 0,9%

Cổ phần thường 50% 13,0% 6,5%

Tổng cộng 100% 9,6%

12 4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

 Các vấn đề khi tính toán WACC

 Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường

 Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường có ưu điểm hơn vì:

 Giá trị thị trường phản ánh giá trị bằng tiền thu được khi bán các chứng khoán này

 Chi phí của các nguồn tài trợ được tính toán dựa vào giá thị trường nên sẽ hợp lý hơn nếu tỷ trọng cũng được tính theo giá trị thị trường

12 4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

 Cấu trúc vốn lịch sử so với cấu trúc vốn mục tiêu

 Cấu trúc vốn lịch sử là tỷ trọng dựa trên cấu trúc vốn thực tế

 Cấu trúc vốn mục tiêu phản ánh tỷ trọng trong cấu trúc vốn mong muốn của doanh nghiệp

 Tỷ trọng tính trên giá trị thị trường và đáp ứng theo mục tiêu sẽ được lựa chọn

W AF

BP =

12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

 Công ty Duchess Corp có thu nhập giữ lại là 300.000$, rre=13%, vượt quá mức này công ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng vốn cổ phần thường phát hành mới để

có thể giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu của mình.

 Ngoài ra, công ty có thể vay nợ thêm tối đa là 400.000$ với rD* tương ứng là 5,6%, vuợt mức này thì rD* sẽ tăng lên mức 8,4%.

12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

$ 000

600

= 50

, 0

$ 000

300

=

BP cổ phần thường

$ 000

000

1

= 40

, 0

$ 000

400

=

12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

 Tính toán WMCC

Phạm vi của nguồn Nguồn tài trợ Tỷ

trọng Chi phí WAC C 0$ đến 600.000$ Nợ vay 40% 5,6% 9,6%

Cổ phiếu ưu đãi 10% 9%

Cổ phần thường 50% 13%

Từ 600.000$ đến

1.000.000$ Nợ vay Cổ phiếu ưu 40% 5,6% 10,1%

đãi 10% 9%

Cổ phần thường 50% 14%

Trên 1.000.000$ Nợ vay 40% 8,4% 11,3%

Cổ phiếu ưu đãi 10% 9%

Cổ phần thường 50% 14%

12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

 Đường cơ hội đầu tư

Cơ hội IRR Vốn đầu tư Vốn đầu tư lũy

12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

 Thực hiện quyết định đầu tư hoặc quyết định tài trợ

 Khi tỷ suất sinh lợi của các dự án cao hơn chi phí sử dụng vốn biên tế thì dự đó sẽ được chấp nhận

 Chỉ chấp nhận những dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có tỷ suất sinh lợi biên tế lớn hơn hoặc ngang bằng chi phí sử dụng vốn biến tế