Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 9: Cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn cung cấp cho người học các kiến thức: Cost of capital, weighted average cost of capital, measuring capital structure, calculating required rates of return, issues in using wacc, valuing entire business: discounted cash flow.
11/26/2013 Chapter 12 Chương 12 Cost of Capital Weighted Average Cost of Capital (WACC) Measuring Capital Structure Calculating Required Rates of Return Issues in using WACC Valuing Entire Business: Discounted cash flow (DCF) PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Đo lường cấu trúc vốn Tính tốn tỷ suất lợi nhuận u cầu Các vấn đề việc sử dụng WACC Định giá doanh nghiệp: Mơ hình chiết khấu dòng tiền (DCF) Chi phí sử dụng vốn – Nhà đầu tư công ty mong đợi kiếm thêm lợi nhuận họ đầu tư vào chứng khốn có rủi ro tương đương Cấu trúc vốn – Bao gồm nợ dài hạn vốn cổ phần công ty Ví dụ Cơng ty Geothermal Inc có cấu trúc vốn bên Biết nợ phải trả 8% vốn 14% Vậy chi phí sử dụng vốn công ty? Market Value Debt $194 30% Market Value Equity $453 70% Market Value Assets $647 100% PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 XÁC ĐỊNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 2.1.chi phí sử dụng vốn ưu đãi Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) Mơ hình tăng trưởng vĩnh viễn Div1 re - g P0 = D iv + g P0 re = (Các công ty với tốc độ tăng trưởng tương đối ổn định cổ tức: Công ty đại chúng) Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi P0 = Div1 rpreferred rpreferred = Div1 P0 PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 2.1.Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi (rp) Rp Div1 Pnet - Div1 : Cổ tức ưu đãi trả hàng năm - Po:Giá bán cổ phiếu ưu đãi hành thị trường - Đối với cổ phiếu ưu đãi phá hành thì: P net = Po – Chi phí phát hành (F) Pnet : Thu nhập công ty phát hành Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi (rp) Giả thiết công ty REE phát hành cổ phiếu ưu đãi bán thị trường với giá 70$, cổ tức trả hàng năm 6,3$ Chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi 3$ Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi Ví dụ: Công ty Panasonic dự đònh phát hành cổ phiếu ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm 8,5% tính mệnh giá phát hành 87.000 đồng, chi phí phát hành 5.000 đồng/cp Hỏi chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi công ty bao nhiêu? PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 2.2 Giá sử dụng cổ phiếu thường Các mơ hình định giá cổ phiếu thường Mơ hình tăng cổ tức cố định Mơ hình định giá tài sản vốn(CAPM) 2.2 Giá sử dụng cổ phiếu thường Mơ hình cổ tức tăng cố định Gi¶ thiÕt møc cỉ tøc sÏ tăng tỷ lệ cố định hàng năm g, chi phÝ sư dơng vèn cỉ phiÕu thêng Re: D (1 g ) D1 D P o Re g (Re g ) (Re g ) P g = (Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ) x ROE - Do: Cổ tức năm vừa qua - D1: Cổ tức dự kiến kỳ tới - ROE: Lợi nhuận vốn CSH 2.2 Giá sử dụng cổ phiếu thường Giả thiết công ty REE có cổ phiếu thường có giá trị thị trường $21,0 Mức cổ tức năm $1,0, Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu năm tới dự kiến 12%, Các khoản phải trả từ lợi nhuận vốn chủ sở hữu 40% Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ? PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 2.2 Giá sử dụng cổ phiếu thường * Chi phí sử dụng vốn phát hành cổ phiếu Chi phí sử dụng cổ phiếu thường phát hành cao chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại phí phát hành (e) Ta có công thức xác định: Re D1 g P(1 e) e : chi phí phát hành giá bán cổ phiếu Ví dụ 1: Cơng ty NBC vừa trả cổ tức cho cổ đông 50.000/cp Năm cơng ty dự tính phát hành thêm 100.000 cp để tăng vốn kinh doanh, thị giá cổ phiếu 420.000, chi phí phát hành dự kiến 4% so với thị giá, cổ tức trả năm qua tăng trưởng 5% không đổi tương lai Vậy giá sử dụng cổ phiếu phát hành bao nhiêu? 2.2 Giá sử dụng cổ phiếu thường Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Bước 1: Xác định lãi suất phi rủi ro (Rf) 2: Ước tính hệ số beta e (chỉ số đo lường mức rủi ro cổ phiếu) Bước 3: Uớc tính tỷ lệ đầu tư sinh lời kỳ vọng thị trường RM Bước 4: Sử dụng công thức theo mơ hình CAPM tính chi phí sử dụng vốn Re Bước Re R f ( R M R f ) e PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 2.2 Giá sử dụng cổ phiếu thường Ví dụ: Giả thiết, công ty REE xác định số beta cổ phiếu công ty 1,25 Kết nghiên cứu công ty cho biết tỷ lệ sinh lời phi rủi ro 4% tỷ lệ đầu tư sinh lời kỳ vọng thị trường 11,2% Xác định chi phí sử dụng vốn Ví dụ 2: Công ty ABC phát hành cổ phiếu thường Giá phát hành cổ phiếu 150.000 đ, tỷ lệ chi phí phát hành 12%, tiền lời chia cho cổ phiếu thường năm thứ mà cổ đơng đòi hỏi 18.000đ có tỷ lệ tăng trưởng bình quân 4% Vậy chi phí sử dụngcổ phiếu thường phát đợt bao nhiêu? 2.3.Chi phí sử dụng khoản lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại đo tỷ lệ lợi nhuận cần đạt cổ phiếu thường cơng ty Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại PHD.Nguyen Thanh Nam = Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường 11/26/2013 2.3 Chi phí sử dụng khoản lợi nhuận giữ lại Tiền lãi xem nguồn vốn từ cổ phần tăng thêm không phát hành cổ phiếu Tức khoản coi với với khoản lãi cổ đơng đòi hỏi cổ phiếu họ Do với tốc độ tăng trưởng cổ tức cố định giá sử dụng vốn lãi để lại xác định theo công thức: re D1 g P0 re: Giá sử dụng cổ phiếu thường Po: Thị giá cổ phiếu thường lưu hành D1: Cổ tức chia năm 2.4.CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY Giá sử dụng vốn vay * Giá sử dụng vốn vay trước thuế (rd): rd: giá sử dụng vốn vay trước thuế n: Số kỳ tính lãi năm i: lãi suất tiền vay năm 2.4.1Đối với khoản nợ vay ngắn hạn i rd n n 1 Ví dụ: Công ty M vay ngân hàng 150 triệu, lãi suất 18%/năm, tháng trả lãi lần Chi phí sử dụng vốn trước thuế bao nhiêu? PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 2.4.2.Đối với khoản nợ vay dài hạn: Nếu trả lãi vốn lần đáo hạn ta có: P0: Vốn vay thực tế nhận Pn: Tổng số tiền vốn lãi trả đáo hạn: rd n Pn 1 P0 Ví dụ: Bạn có dự định vay NHTM A số tiền 300 triệu thời hạn năm để đầu tư kinh doanh Sau năm bạn trả vốn lẫn lãi cho ngân hàng 450 triệu đồng.Tính chi phí sử dụng bạn sử dụng nguồn vốn vay Biết chi phí liên quan đến việc vay chiếm tỷ lệ 5% so với vốn vay 2.4.3.TRÁI PHIẾU 27 •Nếu phát hành trái phiếu trả lãi vốn lần đáo hạn: Từ công thức: P0 C I n 1 r d n suy rd n CI.n 1 P0 Trong đó: P0 doanh thu phát hành C: menh gia ; Rd = chi phi su dung von n: ky han ; I : tien lai=Cxi PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 Ví dụ 1: Công ty Panasonic dự đònh vay nợ 10 tỷ đồng cách phát hành trái phiếu có kỳ hạn 20 năm, lãi suất 9%/năm, mệnh giá trái phiếu 1.000 ngđồng, lãi vốn trả đáo hạn Để thu hút nhà đầu tư công ty bán trái phiếu với giá 980 ngđồng Chi phí phát hành trái phiếu chi phí mà công ty phải trả cho ngân hàng, nhà bảo lãnh phát hành trái phiếu 2% tính mệnh giá Hỏi chi phí sử dụng vốn vay dài hạn công ty bao nhiêu? *Giá sử dụng vốn vay sau thuế (rat) Chi phí nợ vay sau thuế ( rat ) sử dụng để tính Chi phí sử dụng vốn bình quân, xác định chi phí nợ vay (rd)trừ khỏan tiết kiệm từ thuế ( rd.t) t: thuế suất rat =rd ( - t ) Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC (Weighted Average Cost of Capital -WACC) n tj n WACC * rj wj * rj j 1 T j 1 WACC: chi phí sử dụng vốn bình quân tj: vốn nguồn j sử dụng T: Tổng số vốn sử dụng kỳ wj: tỷ trọng nguồn vốn j sử dụng rj: chi phí sử dụng vốn từ nguồn j PHD.Nguyen Thanh Nam 10 11/26/2013 Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC Wd K d (1 T ) Ws K s Wp K p We Ke w d : Tỷ trọng nợ vay cấu vốn Ws : Tỷ trọng lợi nhuận giữ lại cấu vốn Wp: Tỷ trọng vốn cổ phiếu ưu đãi cấu vốn We: Tỷ trọng vốn cổ phiếu thường cấu vốn Kd: chi phí nợ vay Ks: chi phí lợi nhuận giữ lại Kp: chi phí cổ phần ưu đãi Ke: chi phí cổ phần thường T : thuế suất thu nhập doanh nghiệp Wd + Wp + We = 100% Weighted average cost of capital= WACC = Where: [ D V ] [ x (1 - Tc)rdebt + D: market value of Debt E V ] x requity E: market value of Equity V = D+E rdebt: cost of debt requity: cost of equity Tc: corporate tax rate 32 Chi phí sử dụng vốn bình qn = WACC = Trong đó: [ D V ] [ x (1 - Tc)rdebt + D: giá trị thị trường nợ E V ] x requity E: giá trị thị trường vốn V = D+E rdebt: chi phí nợ requity: chi phí vốn Tc: tỷ lệ thuế suất doanh nghiệp 33 PHD.Nguyen Thanh Nam 11 11/26/2013 Three Steps to Calculating Cost of Capital Calculate the value of each security as a proportion of the firm’s market value Determine the required rate of return on each security Calculate a weighted average of these required returns 34 bước để tính chi phí sử dụng vốn: Tính giá trị chứng khốn phần giá trị thị trường công ty Xác định lợi tức cần thiết chứng khốn Tính trung bình có trọng số lợi nhuận yêu cầu 35 Ví dụ - Executive Fruit có phát hành trái phiếu, cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi Giá trị thị trường chứng khốn $4 triệu, $2 triệu, $6 triệu Lợi nhuận yêu cầu 6%, 12% và18% Xác định WACC công ty Executive Fruit, Inc 36 PHD.Nguyen Thanh Nam 12 11/26/2013 Example - continued Step Firm Value = + + = $12 mil Step Required returns are given Step WACC = [ 12 ] ( x(1-.35).06 + =.123 or 12.3% 12 ) ( x.12 + 12 ) x.18 37 Trong ước tính WACC, khơng sử dụng Giá trị sổ sách chứng khoán Trong ước tính WACC, sử dụng giá trị thị trường chứng khốn Giá trị sổ sách thường khơng đại diện tốt cho giá trị thị trường chứng khốn cơng ty 38 Giá trị thị trường trái phiếu - PV tất trái phiếu mệnh giá chiết khấu theo lãi suất hành Giá trị thị trường cổ phiếu - Giá thị trường cổ phiếu nhân với số lượng cổ phiếu 39 PHD.Nguyen Thanh Nam 13 11/26/2013 Big Oil Book Value Balance Sheet (mil) Bank Debt $ 200 25.0% LT Bonds $ 200 25.0% Common Stock $ 100 12.5% Retained Earnings $ 300 37.5% Total $ 800 100% Vốn chủ sở hữu: 100 triệu cổ phiếu, mệnh giá $1 -> Giá trị sổ sách vốn = Vốn chủ sở hữu + Lợi nhuận chưa phân phối = $400 triệu 40 Big Oil Book Value Balance Sheet (mil) Bank Debt $ 200 25.0% LT Bonds $ 200 25.0% Common Stock $ 100 12.5% Retained Earnings $ 300 37.5% Total $ 800 100% Nếu trái phiếu dài hạn có lãi suất 8% đáo hạn 12 năm, giá trị thị trường lãi suất hoàn vốn (YTM) 9% gì? 16 16 16 216 1.09 1.09 1.09 1.0912 $185.70 PV 41 Big Oil MARKET Value Balance Sheet (mil) Bank Debt (mil) $ 200.0 12.6% LT Bonds $ 185.7 11.7% Total Debt $ 385.7 24.3% Common Stock $ 1,200.0 75.7% Total $ 1,585.7 100.0% Vốn chủ sở hữu: 100 triệu cổ phiếu với giá $12 42 PHD.Nguyen Thanh Nam 14 11/26/2013 Trái phiếu rd = YTM Cổ phiếu phổ thơng: sử dụng mơ hình CAPM DDM re = CAPM = rf + (r m - rf ) 43 Nợ có hai chi phí: 1) lợi nhuận nợ 2) tăng chi phí vốn chủ sở hữu yêu cầu gia tăng nguy Beta thay đổi với cấu vốn (ví dụ, tăng tỷ lệ nợ dẫn đến chi phí cao khoản nợ vốn, vốn vay vốn chủ sở hữu trở nên rủi ro hơn) Thuế thu nhập doanh nghiệp phức tạp phân tích thay đổi định 44 Chi phí sử dụng vốn bình quân Chú ý Các nguồn tài trợ mà công ty sử dụng cách hợp pháp khơng phải trả chi phí khơng đưa vào cấu trúc vốn để tính tốn PHD.Nguyen Thanh Nam 15 11/26/2013 Ví dụ: Cơng ty ABC có cấu nguồn vốn sau: - Vốn chiếm dụng khơng trả lãi: 2000 - Vốn vay: 3000, chi phí sử dụng vốn vay trước thuế 10%/năm - Vốn chủ sở hữu: 5000 với chi phí sử dụng vốn 12%/năm Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Xác định WACC với cấu vốn nêu trên? Ví dụ: Cơng ty Geothermal Inc có cấu trúc vốn bên Biết Geothermal có nợ phải trả 8% chiếm tỷ trọng 30% 14% vốn tự có, chi phí sử dụng vốn cơng ty? 47 PHD.Nguyen Thanh Nam 16 ... giá Hỏi chi phí sử dụng vốn vay dài hạn công ty bao nhiêu? *Giá sử dụng vốn vay sau thuế (rat) Chi phí nợ vay sau thuế ( rat ) sử dụng để tính Chi phí sử dụng vốn bình qn, xác định chi phí nợ...11/26/2013 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Đo lường cấu trúc vốn Tính tốn tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Các vấn đề việc sử dụng WACC Định giá doanh nghiệp: Mơ hình chi t... từ lợi nhuận vốn chủ sở hữu 40% Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ? PHD.Nguyen Thanh Nam 11/26/2013 2.2 Giá sử dụng cổ phiếu thường * Chi phí sử dụng vốn phát hành cổ phiếu Chi phí sử dụng cổ phiếu