Tiểu luận môn Quản trị rủi ro CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY CROATIA VÀ SLOVENIA

Tiểu luận môn Quản trị rủi ro CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY CROATIA VÀ SLOVENIA Bài nghiên cứu trình bày các kết quả về các yếu tố tác động tới các quyết định quản trị rủi ro trong các công ty phi tài chính lớn tại Croatia và Slovenia. Nghiên cứu cho thấy rằng những lý do cơ bản cho việc phòng ngừa rủi ro được nghiên cứu có khả năng giải thích rất ít đối với các quyết định quản trị rủi ro của các công ty tại Croatia và Slovenia.

03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Mục lục CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY CROATIA VÀ SLOVENIA TĨM TẮT Bài nghiên cứu trình bày kết yếu tố tác động tới định quản trị rủi ro công ty phi tài lớn Croatia Slovenia Nghiên cứu cho thấy lý cho việc phòng ngừa rủi ro nghiên cứu có khả giải thích định quản trị rủi ro công ty Croatia Slovenia Bằng chứng dựa mối tương quan thực nghiệm đơn biến đa biến định phòng ngừa rủi ro cơng ty phi tài Croatia chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện, tài trợ chi phí bên ngồi, thuế, độ thỏa dụng quản lý chiến lược thay phòng ngừa, thất bại cung cấp hỗ trợ cho giả thiết nghiên cứu ngoại trừ tài trợ chi phí tài bên đo lường dựa tỷ số chi tiêu đầu tư tài sản Phân tích tương tự tiến hành công ty Slovenia biến giải thích cho định phịng ngừa rủi ro khơng có ý nghĩa thống kê, khơng phụ thuộc vào lý thuyết dự đốn phịng ngừa rủi ro Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Nghiên cứu đưa kết nhân tố tác động tới định quản trị rủi ro doanh nghiệp cơng ty phi tài lớn Croatia Slovenia Các rủi ro tài – rủi ro doanh nghiệp xảy có biến động giá - có ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến giá trị doanh nghiệp Kể cơng ty đa quốc gia với Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] rủi ro tác động tỷ giá, công ty vận chuyển với rủi ro giá nhiên liệu cơng ty sử dụng địn bẩy cao rủi ro lãi vay Cho dù quy mơ rủi ro có mà quản trị thường xuyên đóng vai trị quan trọng việc định thành công hay thất bại doanh nghiệp Vì có lập luận cho quản trị rủi ro tài chức quan trọng doanh nghiệp góp phần vào việc thực mục tiêu lớn doanh nghiệp - tối đa hóa giá trị tài sản cho cổ đông Trong khoảng thời gian dài trước đây, quản trị rủi ro tài cho khơng có liên quan đến giá trị doanh nghiệp, lập luận dựa mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) (Sharpe, 1964; Lintner, 1965; Mossin, 1966) định đề MM (Modigliani Miler, 1958) Mặc dù theo lý thuyết danh mục tài doanh nghiệp đại, việc phịng ngừa rủi ro khơng làm thay đổi giá trị cơng ty, nhà quản trị tài chủ sở hữu thường quan tâm nhiều đến khả gánh chịu tổn thất từ rủi ro doanh nghiệp Ngồi ra, doanh nghiệp sử dụng cơng cụ phái sinh công cụ quản trị rủi ro ngày nhiều rộng rãi Giải thích cho mâu thuẫn lý thuyết thực tiễn, có ý kiến cho khơng hồn hảo thị trường vốn có liên quan đến chức quản trị rủi ro Có hai lý cho trình quản trị liên quan tới việc xây dựng cơng cụ phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp Thứ nhất, quản trị rủi ro cách để tối đa hóa giá trị cổ đơng; Thứ hai, quản trị rủi ro cách để tối đa hóa độ thỏa dụng nhà quản lý 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm hoạt động quản trị rủi ro công ty Croatia Slovenia với hai mục tiêu: Kiểm định lý thuyết nhân tố giải thích cho định phịng ngừa rủi ro doanh nghiệp chứng thực nghiệm tầm quan trọng có liên quan đến động đưa Tiếp theo xem xét liệu có khác quản trị rủi ro tài công ty Croatia Slovenia so với cơng ty khác phương tây hay khơng Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] 1.3 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu thực nghiệm tiến hành cơng ty phi tài lớn Croatia Slovenia tiêu chuẩn đế lựa chọn công ty đưa vào mẫu tương tự hai quốc gia Các công ty Croatia Slovenia cần phải thỏa mãn điều kiện yêu cầu Luật kế toán Croatia Luật doanh nghiệp Slovenia liên quan tới công ty lớn 157 công ty Croatia 189 công ty Slovenia thỏa mãn tiêu chuẩn đưa vào mẫu Dữ liệu cần thiết cho việc khảo sát nhân tố tác động đến định phòng ngừa rủi ro lấy từ nguồn: Từ báo cáo thường niên, thơng tin báo cáo tài từ bảng điều tra Câu hỏi khảo sát gửi đến nhà quản trị Croatia Slovenia định quản trị rủi ro Bảng câu hỏi thống kê xem có cơng ty quản trị rủi ro tài đặc điểm cơng ty (nếu có) ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro hay khơng phịng ngừa rủi ro 31% cơng ty Croatia trả lời câu hỏi khảo sát, tỷ lệ Slovenia 22% Dữ liệu nghiên cứu phân tích dựa phân tích đơn biến lẫn đa biến Kiểm định t-test mẫu độc lập, hệ số tương quan Pearson hồi quy nhị phân logistic (binominal logistic regression) ước lượng để tìm nhân tố giải thích có cho định phịng ngừa rủi ro Sau đó, phân tích so sánh tiến hành phương pháp dùng để so sánh kết nghiên cứu thực nghiệm tiến hành công ty Croatia Slovenia Theo kết nghiên cứu, điều bất ngờ lý để phịng ngừa rủi ro có khả dự báo giải thích định quản trị rủi ro doanh nghiệp Croatia Slovenia Bằng chứng dựa mối tương quan thực nghiệm đơn biến đa biến định phịng ngừa rủi ro cơng ty phi tài Croatia giả thiết tối đa hóa tài sản cho cổ đông lẫn nhà quản lý, thất bại không cung cấp hỗ trợ cho mối tương quan kiểm định trừ mối tương quan – bất hoàn hảo thị trường vốn tài trợ chi phí bên ngồi đo lường tỷ số chi phí đầu tư tài sản tài sản Phân tích đơn biến hồi quy đa biến tiến hành cơng ty Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Slovenia cho thấy biến giải thích khơng có ý nghĩa thống kê định phịng ngừa rủi ro, kết luận khơng phụ thuộc lý thuyết dự báo phòng ngừa rủi ro Hơn nữa, nghiên cứu cho thấy mối tương quan có ý nghĩa thống kê định phòng ngừa với lý thuyết phòng ngừa khác nhau, mối tương quan trái ngược với dấu hiệu dự báo giải thích phần Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Chi phí kiệt quệ tài Các lý thuyết ủng hộ quản trị rủi ro, đòn bẩy tạo giá trị cho cổ đơng, có lập luận rẳng giá trị cơng ty hàm có dạng lõm thị trường khơng hồn hảo Lý thuyết cho nhờ giảm tính bất ổn dịng tiền, cơng ty giảm chi kiệt quệ tài (Mayers Smith, 1982; Myers, 1984; Stulz, 1984; Smith Stulz, 1985; Shapiro Titman, 1998) Trong định đề MM, chi phí kiệt quệ tài giả định khơng tốn chi phí Do đó, xác suất xảy kiệt quệ tài khơng ảnh hưởng giá trị doanh nghiệp Nếu chi phí kiệt quệ tài có đáng kể cơng ty có động để giảm xác suất xảy nó, phịng ngừa rủi ro dùng để giảm độ bất ổn thu nhập Bằng cách giảm phương sai dòng tiền hay lợi nhuận kế tốn, phịng ngừa làm giảm khả xảy kiệt quệ tài Bên cạnh đó, Smith Stulz (1985) lập luận việc giảm chi phí kiệt quệ tài khơng làm tăng giá trị cơng ty, giá trị cổ đơng mà cịn tăng khả vay mượn công ty Quản trị rủi ro tài làm giảm chi phí kiệt quệ tài chính, dẫn tới tỷ số nợ tối ưu cao lợi ích chắn thuế từ việc vay thêm giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp Lý thuyết thực nghiệm chứng minh tác giả khác Campbell Kracaw (1987), Bessembinder (1991), Dolde (1995), Mian ( 1996) Haushalter (2000) Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] 2.2 Chi phí đại diện Lý thứ hai việc phịng ngừa rủi ro cho rằng, cách giảm tính bất ổn dịng tiền, cơng ty giảm chi phí đại diện (Jensen Meckling, 1976) Theo Dobson Soenen (1993) có lý chi phí đại diện mà nhà quản trị nên phịng ngừa rủi ro doanh nghiệp Đầu tiên, phòng ngừa rủi ro giúp giảm tính khơng chắn dịng tiền, theo giảm chi phí nợ cơng ty Do chi phí kiệt quệ tài tạo trình quản lý, cho bất cân xứng thông tin người quản lý người chủ sở hữu, phòng ngừa rủi ro giúp tăng giá trị doanh nghiệp Vì vậy, ban quản lý lựa chọn việc phịng ngừa Thứ hai, cho có tồn khoản chi phí tài trợ bên ngồi, tính ổn định dịng tiền thơng qua phịng ngừa rủi ro tỷ giá giúp giảm vấn đề dịch chuyển rủi ro vấn đề đầu tư mức (Jensen Smith, 1985) Cuối cùng, phòng ngừa rủi ro giúp giảm xác suất xảy kiệt quệ tài từ tăng khoảng thời hạn mối quan hệ ràng buộc cổ đông Thúc đẩy danh tiếng cho cơng ty, phịng ngừa rủi ro đóng góp trực tiếp hạn chế rủi ro đạo đức vấn đề đại diện Kết nghiên cứu từ MacMinn (1987), MacMinn Han (1990), Bessembinder (1991), Minton Schrand (1999) Haushalter công (2000) 2.3 Thuế Một lý thuyết khác đề cập đến quản trị rủi ro cách để tối đa hóa giá trị cổ đơng cho rằng, qua việc giảm tính khơng ổn định dịng tiền, cơng ty giảm số loại thuế dự kiến Smith Stulz (1985) lập luận cấu trúc luật thuế mang lại lợi ích cho cơng ty thị trường kì hạn, giao sau hay quyền chọn Nếu cơng ty có hàm thuế có dạng lồi, giá trị sau thuế cơng ty có dạng lõm so với giá trị trước thuế Nếu phịng ngừa rủi ro giảm thay đổi giá trị trước thuế cơng ty thuế phải nộp dự kiến giảm xuống giá trị công ty sau thuế dự kiến tăng lên trường hợp chi phí phịng ngừa rủi ro khơng q lớn Bằng cách giảm mức thuế suất trung bình hiệu dài hạn, hoạt động làm giảm biến động lợi nhuận giúp nâng cao giá trị cổ đơng Cấu trúc thuế hiệu lồi khả giảm loại thuế dự kiến cao Nghiên Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] cứu hỗ trợ Froot cộng (1993), Nance cộng (1993), Mian (1996) Graham Smith (1996) 2.4 Tài trợ chi phí bên ngồi Việc giảm tính bất ổn định dịng tiền cải thiện khả đáp ứng đủ nguồn ngân sách nội cho kế hoạch đầu tư giúp loại bỏ việc cắt giảm dự án sinh lợi loại bỏ chi phí giao dịch phát sinh từ việc tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngồi Giả thiết tài trợ nguồn tài bên ngồi (nợ và/hoặc vốn cổ phần) tốn chi phí, cơng ty mà có dự án đầu tư địi hỏi phải có nguồn tài trợ phải phòng ngừa rủi ro dòng tiền họ để tránh thiếu hụt nguồn tài trợ họ, từ gây tham gia vội vàng tốn vào thị trường vốn Một nghiên cứu thực nghiệm thú vị dựa quan điểm cơng ty có hội tăng trưởng cao phải đối mặt chi phí cao tăng nguồn tài trợ tác động kiệt quệ tài có động để thực nhiều sách để phịng ngừa rủi ro so với bình thường Quan điểm đưa phần lớn học Smith Stulz (1985), Lessard (1991), Shapiro Titman (1998), Hoshi cộng (1991), Froot cộng ( 1993), Getzy cộng (1997), Gayinton Nam (1998), Minton Schrand ( 1999), Haushalter (2000), Allayannis Ofek (2001) Haushalter cộng (2002) 2.5 Độ thỏa dụng nhà quản lý Một lý giải khác cho khác giả thuyết tối đa hóa giá trị cổ đơng với giả thuyết tối đa hóa độ thỏa dụng nhà quản trị Có lập luận cho nhà quản lý có trách nhiệm hữu hạn thường đa dạng hóa vị tài sản họ, kết hợp với việc nắm giữ cổ phần vốn hóa thu nhập với vị họ Vì thế, điều khuyến khích nhà quản trị phịng ngừa rủi ro tài sản cho riêng Loại phịng ngừa rủi ro thường khơng gia tăng giá trị cổ đông công ty lại làm lợi cho tài sản nhà quản lý Để hạn chế vấn đề này, phải ký kết hợp đồng thù lao cho nhà quản lý thể để nhà quản lý thực gia tăng giá trị công ty, họ tăng độ thỏa dụng kì vọng cho họ Điều thường điều khoản phụ hợp đồng quản lý Cách Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] phân tích đươc đề xuất Stulz (1984) nghiên cứu mở rộng Smith Stulz (1985) Kết số nghiên cứu thực nghiệm xác nhận lý thuyết (Tufano, 1996; Gay Nam , 1998) khí đó, Getzy cộng (1997) Haushalter (2000) lại khơng có chứng chứng tỏ phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp bị ảnh hưởng cổ phần nhà quản lý Một lý thuyết quản trị khác phòng ngừa rủi ro dựa thông tin bất cân xứng, thực Viswanathan (1996) DeMarzo Duffie (1995), họ tập trung vào danh tiếng nhà quản lý Các mô hình lập luận nhà quản lý thích hành vi quản trị rủi ro để họ liên kết khả với thị trường nhân Breeden Viswanathan (1996) DeMarzo Duffie (1995) lập luận giám đốc điều hành trẻ nhiệm kỳ ngắn danh tiếng so với người lớn tuổi nhiệm kỳ lâu Do vậy, họ sẵn lòng tiếp thu khái niệm quản trị rủi ro để gây tín hiệu cho chất lượng quản trị họ Tufano (1996) kiểm định giả thiết thấy khơng có mối quan hệ độ tuổi CEO CFO so với mức độ quản trị rủi ro Tuy nhiên, ông chứng minh CFO mà nhiệm kỳ ngắn tham gia vào hoạt động quản trị rủi ro nhiều hơn, khẳng định giả thiết cho những nhà điều hành sẵn lịng thực hoạt động quản trị rủi ro nhiều so với người nhiệm kỳ lâu Do đó, kết phù hợp với lý thuyết Breeden Viswanathan (1996) DeMarzo Duffie (1995) 2.6 Quy mô doanh nghiệp Kết lý thuyết trước chứng minh lợi ích quản trị rủi ro tùy thuộc vào quy mô công ty Nance cộng (1993), Mian (1996), Getzy (1997) Haushater (2000) lập luận công ty lớn thích phịng ngừa rủi ro Một lý quản trị rủi ro doanh nghiệp liên quan đến chi phí hoạt động quản trị rủi ro Chi phí phịng ngừa rủi ro bao gồm chi phí giao dịch trực tiếp chi phí đại diện để đảm bảo nhà quản lý giao dịch hợp pháp Chi phí giao dịch gồm chi phí giao dịch qua lại chi phí hệ thống thơng tin cần thiết để cung cấp Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] liệu cho định thực việc phịng ngừa rủi ro Các chi phí đại diện bao gồm chi phí kiểm sốt nội để điều hành chương trình phịng ngừa rủi ro Chi phí hỗ trợ hội đầu thị trường phái sinh cho phép Những giả định sở lợi kinh tế nhờ quy mô hay chi phí có ý nghĩa kinh tế có mối liên hệ với phòng ngừa rủi ro Thật vậy, nhiều công ty (đặc biệt công ty nhỏ), lợi ích biên chương trình phịng ngừa rủi ro vượt q chi phí biên chúng Điều cho thấy có khả chi phí thiết lập theo quy mơ có liên quan tới việu điều hành chương trình quản trị rủi ro Thêm vào đó, khơng phải tất cơng ty phịng ngừa rủi ro họ phải đối mặt với rủi ro tài chính, đơn giản khơng phải hoạt động mang lại lợi ích kinh tế Trong kết nghiên cứu thực nghiệm trước cho có công ty lớn đối mặt rủi ro đủ lớn hưởng lợi từ chương trình phịng ngừa rủi ro 2.7 Các chiến lược phịng ngừa thay Có điều quan trọng thay quản trị rủi ro thơng qua sử dụng phái sinh, doanh nghiệp theo đuổi hoạt động thay khác cho chiến lược phòng ngừa rủi ro Các cơng ty áp dụng sách tài thận trọng trì tỷ lệ đòn thấp hay dự trữ ngân sách tiền mặt lớn để giúp họ đối phó với khó khăn tài tiềm ẩn (mơt loại địn bẩy tiêu cực) Sử dụng nhiều chiến lược quản trị rủi ro thay liên quan đến hoạt động quản trị rủi ro tài Phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu thu thập liệu Nghiên cứu thực nghiệm tiến hành cơng ty phi tài Croatia Slovenia tiêu chuẩn để chọn lựa cơng ty đưa vào mẫu tương tự cà hai quốc gia Croatia Slovenia cần đáp ứng điều kiện định Luật kế toán Croatia Luật doanh nghiệp Slovenia Danh sách gồm 400 công ty lớn Croatia năm 2005 sử dụng 157 công ty đáp ứng tiêu chuẩn đưa vào mẫu Đối với công ty Slovenia sử dụng liệu điện tử GVIN dựa tiêu chuẩn lựa Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] chọn, 189 cơng ty chọn để phân tích Ưu điểm mẫu đại diện nhiều loại công ty ngành cơng nghiệp khác Các cơng ty tài loại trừ khỏi mẫu cơng ty hầu hết nhà tạo lập thị trường, động họ sử dụng phái sinh khác với động công ty phi tài khác Nguồn liệu lấy từ nguồn: Báo cáo thường niên báo cáo tài năm 2005 bảng khảo sát Câu hỏi gửi email đến nhà quản trị có quyền định quản trị rủi ro tài doanh nghiệp Croatia Slovenia vào đầu tháng năm 2006 Câu hỏi khảo sát đặt để tìm hiểu xem có công ty thực quản trị rủi ro tài cơng cụ phái sinh cơng cụ quản trị rủi ro tài khác, tìm hiểu định quản trị rủi ro có ảnh hưởng nhân tố quản trị rủi ro khác giải thích phần trước hay khơng Trong nhóm cơng ty gọi “hedgers” (những công ty thực quản trị rủi ro) gồm công ty sử dụng công cụ phái sinh để quản trị rủi ro tài mà cịn có cơng ty sử dụng dạng chiến lược phòng ngừa rủi ro khác phòng ngừa điều hành, phịng ngừa tự nhiên, đa dạng hóa quốc tế kinh doanh Tuy nhiên phải nhấn mạnh việc sử dụng biến phụ thuộc nhị phân có vấn đề khơng mơ tả đầy đủ quy mơ hoạt động phịng ngừa rủi ro công ty Nghĩa công ty bảo hiểm rủi ro 1% hay 100% rủi ro xem mơ hình Theo phân tích nhà đầu tư sử dụng sản phẩm phái sinh, nên đưa vào biến phụ thuộc thứ hai mà điều chỉnh nhược điểm biến phụ thuộc nhị phân, gọi phương pháp đo lường liên tục Để đại diện cho phịng ngừa cơng ty, tác giả sử dụng giá trị danh nghĩa từ hợp đồng kì hạn, quyền chọn sản phẩm phái sinh khác chia cho giá trị thị trường tài sản công ty Phương pháp sử dụng tổng giá trị danh nghĩa tất hợp đồng phái sinh sau giảm phát giá trị thị trường tài sản đo lường từ thông tin phái sinh đầu năm mà thông tin phái sinh thu thập Sử dụng giá trị danh nghĩa biến phụ thuộc có nhiều ưu điểm so với sử dụng biến nhị phân biết cơng ty có sử dụng cơng cụ phái sinh hay không (Tufano (1996) hay Allayannis Ofek (2001), người sử dụng biến liên tục Ví dụ sử dụng cơng cụ đo lường mang tính liên tục, kiểm định giả Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] thuyết vế nhân tố phòng ngừa rủi ro, kiểm định ảnh hưởng công cụ phái sinh công ty sử dụng để phòng ngừa rủi ro Tuy nhiên nhược điểm công cụ đo lường vốn khái toán (notional principal) vị phái sinh đưa báo đơn giản quy mô rủi ro ( Hentschel Kothari, 2001) Do đó, giá trị danh nghĩa ước tính cơng cụ phái sinh phải giải thích cẩn thận Không may thu thập thông tin giá trị danh nghĩa công cụ phái sinh cơng ty phân tích Tác giả đề nghị nhà quản trị tài cung cấp thơng tin họ sẵng lịng khơng đồng ý Do đó, nghiên cứu, tác giả sử dụng công cụ đo lường nhị phân biến phụ thuộc, xem hạn chế nghiên cứu Để kiểm định giả thiết nghiên cứu liên quan đến xác suất xảy kiệt quệ tài quy mô kinh tế liên quan đến hoạt động quản trị rủi ro, tác giả thu thập nhiều liệu phản ánh quy mơ địn bẩy cơng ty giá trị sổ sách tài sản, giá trị sổ sách tổng doanh thu bán hàng, tỷ số giá trị sổ sách nợ dài hạn giá trị sổ sách tài sản, tỷ số giá trị sổ sách nợ dài hạn giá trị sổ sách vốn cổ phần tỷ số khả tốn lãi vay Thơng tin tỷ lệ phần trăm cổ phần nhà đầu tư tổ chức nắm giữ đánh giá tín nhiệm cơng ty giúp kiểm định giả thiết liên quan đến vấn đề bất cân xứng thông tin Cơ hội đầu tư (tăng trưởng) tính tỷ số chi tiêu đầu tư giá trị sổ sách tài sản tỷ số chi tiêu đầu tư giá trị sổ sách tổng tài sản Để kiểm định giả thiết thuế, sử dụng liệu liên quan phương pháp đo lường hàm thuế hiệu công ty – tổng giá trị khoản chuyển lỗ sang kì sau trở lại kì trước, tổng giá trị khoản chuyển lỗ kì sau cộng với khoản chuyển lỗ cho kì trước chia cho tổng tài sản mức giảm thuế đầu tư sử dụng để bù trừ thuế thu nhập phải nộp Dữ liệu mức thu nhập người quản lý thu thập cách hỏi nhà quản lý giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu công ty thuộc sở hữu giám đốc người điều hành tỷ lệ cổ phần thường họ nắm giữ Tác giả đưa thêm hai công cụ đại diện cho e ngại rủi ro nhà quản lý độ tuổi nhiệm kỳ hay nói cách khác vốn người cơng ty Để kiểm định giả thiết chiến lược thay Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 10 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] lý rủi ro tài chủ yếu thông qua công cụ quản trị rủi ro đơn giản phòng ngừa tự nhiên, trường hợp sử dụng công cụ phái sinh, công cụ phi thức kì hạn hốn đổi công cụ quan trọng (Sprcic, 2007) Các công cụ phái sinh giao dịch hối đối cơng cụ phái sinh cấu trúc quan trọng công ty tham gia vào thị trường tài châu Âu, đặc biệt thị trường phái sinh, thị trường phát triển nhanh chóng nhiều năm qua Do vậy, kỳ vọng công ty Croatia phát triển thị trường cho công cụ phái sinh gia tăng cường độ công cụ phái sinh sử dụng sau Croatia trở thành thành viên Liên minh châu Âu Cần nhắc thêm Slovenia thành viên EU, công ty Slovenia không sử dụng công cụ quản trị rủi ro chuyên dụng, mà họ thực việc phịng ngừa cơng cụ phịng ngừa Vì vậy, cần thêm thời gian trước thành viên EU sử dụng thành thạo hiệu lợi từ thị trường tài thị trường phái sinh Liên minh, điều làm nâng cao hoạt động quản trị rủi ro công ty phi tài nhân tố việc định phòng ngừa Các hướng nghiên cứu mở rộng sâu hình thành từ nghiên cứu từ ý tưởng chưa thực hiên khác cho thấy xu hướng nghiên cứu tương lai Sẽ đáng giá tiến hành nghiên cứu phân tích tồn diện chi tiết để lý giải lý nghiên cứu trình bày mối quan hệ có ý nghĩa định phịng ngừa lý thuyết phòng ngừa khác, nhiên mối liên hệ lại trái ngược với dấu hiệu dự báo Lợi nghiên cứu cung cấp lực đẩy cho nghiên cứu xa vấn đề xen kẽ với lý thuyết phòng ngừa hiện hữu – lý thuyết mà chứng minh chưa đầy đủ việc giải thích định phịng ngừa cơng ty Croatia Slovenia Tác giả tin khơng hồn hảo nghiên cứu xa sử dụng phương pháp tiếp cận tác giả sử dụng Các phương pháp hiệu làsử dụng tình giải thích chun sâu kĩ cần tiến hành chúng cho phép học giả mở rộng lý thuyết hữu kiểm định lý thuyết mới, cung cấp kết mang tính chất khái Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 34 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] quát hoá nhiều Tác giả tin loại nghiên cứu sử dụng phương pháp tình giải thích chun sâu phân tích tồn diện nhân tố quản trị rủi ro doanh nghiệp công ty Croatia Slovenia trả lời câu hỏi mà nghiên cứu để ngỏ -HẾT- Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 35 03.2014 a) b) c) d) e) [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] BẢNG CÂU HỎI KHẢO SÁT Cơng ty bạn có quản trị rủi ro tài khơng? (Lưu ý: Có thể chọn nhiều câu trả lời) Có, tác giả quản trị tất loại rủi ro tài (rủi ro tiền tệ, rủi ro lãi suất, rủi ro giá) Có, tác giả quản trị rủi ro lãi suất Có, tác giả quản trị rủi ro tiền tệ Có, tác giả quản trị rủi ro giá Không, tác giả khơng quản trị rủi ro tài Lưu ý: Nếu công ty bạn quản trị rủi ro tài chính, trả lời tất câu hỏi Nếu công ty bạn không quản trị rủi ro tài chính, đến câu hỏi số Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 36 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Những công cụ sau sử dụng công ty bạn công cụ quản trị rủi ro tiền tệ? Lưu ý: Có thể chọn nhiều công cụ Nếu số công cụ đánh số sử dụng cơng ty bạn, chon với dấu X xếp hạng tầm quan trọng cơng cụ chiến lược quản trị rủi ro Với công cụ bạn khơng sử dụng, khơng đánh dấu Công cụ Đang sử dụng Mức độ quan trọng 1-3 (1 quan trọng, quan trọng, quan trọng) Phịng ngừa tự nhiên hay tốn ròng Cấu trúc tiền tệ tài sản nợ Hợp đồng kì hạn tiền tệ Hợp đồng tương lai tiền tệ Hoán đổi tiền tệ Quyền chọn tiền tệ Stock - Exchange Quyền chọn tiền tệ OTC Những sản phẩm phái sinh cấu trúc Những chứng khốn lai tạp ( ví dụ, trái phiếu chuyển đổi cổ phần ưu đãi) 10 Sự phịng ngừa tổ chức 11 Cơng cụ khác Cho biết tên Công cụ sau sử dụng công ty bạn công cụ quản trị rủi ro lãi suất? Lưu ý: Có thể chọn nhiều công cụ Nếu số công cụ đánh số sử dụng cơng ty bạn, chon với dấu X xếp hạng tầm quan trọng cơng cụ chiến lược quản trị rủi ro Với công cụ bạn không sử dụng, không đánh dấu Cơng cụ Đang sử dụng Mức độ quan trọng 1-3 (1 quan trọng, quan trọng, quan trọng) Kết nối kì hạn tài sản với khoản vay Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 37 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Hợp đồng kì hạn lãi suất Hợp đồng tương lai lãi suất Hoán đổi lãi suất Quyền chọn lãi suất Stock - Exchange Quyền chọn lãi suất OTC Những sản phẩm phái sinh cấu trúc Những chứng khốn lai tạp Cơng cụ khác Những công cụ sau sử dụng cơng ty bạn mơt cơng cụ phịng ngừa rủi ro giá? Lưu ý: Có thể chọn nhiều công cụ Nếu số công cụ đánh số sử dụng cơng ty bạn, chon với dấu X xếp hạng tầm quan trọng cơng cụ chiến lược quản trị rủi ro Với công cụ bạn khơng sử dụng, khơng đánh dấu Công cụ Đang sử dụng Mức độ quan trọng 1-3 (1 quan trọng, quan trọng, quan trọng) Phịng ngừa tự nhiên hay tốn ròng Quản lý tài sản nghĩa vụ nợ Hợp đồng kì hạn hàng hóa Hợp đồng tương lai hàng hóa Hốn đổi hàng hóa Quyền chọn hàng hóa Quyền chọn hàng hóa OTC Những sản phẩm phái sinh cấu trúc Đa dạng hóa kinh doanh thơng qua hợp nhất, sáp nhập hình thức kết hợp doanh nghiệp khác 10 Công cụ khác Lưu ý: Tác giả hỏi tất ứng viên tham gia khảo sát, người mà cơng ty họ có hay khơng có quản trị rủi ro tài chính, để hồn thành phần sau bảng câu hỏi (Xin vui lòng cung cấp liệu liên quan tới năm tài vừa rồi) Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 38 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Tỷ lệ cổ phẩn sở hữu ban quản trị bao nhiêu? (ví dụ 23%)……………….% Ban quản trị có quyền chọn mua cổ phần thường công ty bạn hay khơng? a Có b Khơng Thư giá nợ dài hạn công ty bạn bao nhiêu? Nợ dài hạn Thư giá tổng nợ công ty bạn (nợ dài ngắn hạn)? Tổng nợ Thư giá tổng vốn cổ phần thường bao nhiêu? Tổng vốn cổ phần thường 10 Thư giá tổng tài sản (dài hạn ngắn hạn) torng công ty bạn bao nhiêu? Tổng tài sản 11 Thư giá tổng tài sản ngắn hạn công ty bạn bao nhiêu? Tổng tài sản ngắn hạn Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 39 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] 12 Thư giá tiền chứng khốn ngắn hạn cơng ty bạn bao nhiêu? Tiền chứng khốn ngắn hạn 13 Giá trị chi phí lãi vay công ty ban bao nhiêu? Chi phí lãi vay 14 Giá trị lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT)? Lợi nhuận trước lãi vay thuế 15 Giá trị chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) bao nhiêu? Chi phí nghiên cứu phát triển 16 Giá trị tổng doanh thu kinh doanh công ty bạn bao nhiêu? Tổng doanh thu kinh doanh 17 Giá trị đầu tư vào tài sản dài hạn vốn hoạt động công ty bạn bao nhiêu? Đầu tư tài sản dài hạn Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 40 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] 18 Giá trị lợi nhuận sau lãi vay thuế (thu nhập ròng chủ sở hữu) bao nhiêu? Thu nhập ròng 19 Giá trị mức giảm thuế đầu tư công ty bạn bao nhiêu? Mức giảm thuế đầu tư 20 Giá trị khoản chuyển lỗ rịng qua kì sau cơng ty bạn bao nhiêu? Net operating loss carry-forwards 21 Tỷ lệ phần trăm thu nhập rịng phân phối thơng qua cổ tức (tỷ lệ chi trả cổ tức) chủ sở hữu ? 22 Cổ phiếu cơng ty có niêm yết sàn chứng khốn khơng a Có b Khơng 23 Cơng ty bạn có xếp hạng tín nhiệmbởi tổ chức xếp hạng tín nhiệmkhơng? a Có b Khơng 24 Ước tính số lượng cổ phần cơng ty nắm giữ a Nhà nước Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 41 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] b Cổ đông đa số c Cổ đông thiểu số 25 Giá trị danh nghĩa chứng khốn phái sinh cơng ty bạn nắm giữ danh mục đầu tư ? 26 Chọn phương án mô tả tốt đặc điểm công ty bạn Công nghiệp : ( Trong trường hợp công ty bạn thuộc nhiều ngành công nghiệp, chọn nhiều đáp án mà bạn cho phù hợp với cơng ty mình) Nơng nghiệp lâm nghiệp Nghề cá Khai khoáng Sản xuất Năng lượng ( gas, điện, nước) Xây dựng Thương mại ( sỉ lẻ) Dịch vụ ( khách sạn nhà hàng) Phương tiện vận chuyển lưu trữ 10 Truyền thông 11 Môi giới tài dịch vụ tài khác 12 Bất động sản 13 Khác ………… Thời gian công ty bạn thành lập Ít năm – 10 năm 11 – 15 năm 16 – 20 năm Trên 20 năm Số lượng nhân viên 250 – 350 351 – 450 Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 42 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] 451 – 550 551 – 650 651 – 750 >751 27 Câu hỏi đối tượng khảo sát Giới tính : a Nam b Nữ Tuổi a 20 – 25 b 26 – 35 c 36 – 45 d 46 – 55 e 56 – 65 f Hơn 65 Trình độ học vấn : a Trung học b Cao đẳng c Đại học d Thạc sĩ e Tiến sĩ Bạn làm việc cho công ty ? Bạn tham dự chương trình học thuật quản trị rủi ro chưa ? a Có b Chưa Vị trí cơng việc phịng ban bạn làm việc ? Vị trí cơng việc Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 43 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] TÀI LIỆU THAM KHẢO Allayannis, G., Ofek, E., 2001 Exchange rate exposure, hedging, and the user offoreign currency derivatives Journal of International Money and Finance 20 (2), 273–296 Allayannis, G., Weston, J., 2001 The use of foreign currency derivatives and firm market value The Review of Financial Studies14 (1), 243–276 Allison,P.D., 1999 Comparing logit and probit coefficients across groups Sociological Methods and Research 28 (2), 186–208 Amihud,Y., Lev, B., 1981 Risk reduction as a managerial motive for conglomerate mergers Bell Journal of Economics 12 (2), 605–617 Barclay, M., Smith, C., 1995b The priority structure of corporate liabilities Journal of Finance 50 (3), 899–917 Bessembinder, H., 1991 Forward contracts and firm value: investment incentive and contracting effects The Journal of Financial and Quantitative Analysis 26 4), 519–532 Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 44 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Bodnar, G.M., Hayt, G.S., Marston, R.C., 1998 Wharton survey of derivatives usage by us non-financial firms Financial Management 27 (4), 70–91, 1998 Breeden, D., Viswanathan, S., 1996 Why Firms Hedge? An Asymmetric Information Model Working Paper (Duke University) D.M Sprcic, Z Sevi /Research in International Business and Finance 26 (2012) 1– 25 25 Bryman, A., Cramer, D., 1997 Quantitative Data Analysis Routledge, London, New York Campbell, T.S., Kracaw, W.A., 1987 Optimal managerial incentive contracts and the value of corporate insurance Journal of Financial and Quantitative Analysis 22 (3), 315–328 Cummins, J.D., Phillips, R.D., Smith, S.D., 2001 Derivatives and corporate risk management: participation and volume decisions in the insurance industry The Journal of Risk and Insurance 68 (1), 51–91 DeMarzo, P.M., Duffie, D., 1995 Corporate incentives for hedging and hedge accounting Review of Financial Studies (3),743–771 Dobson, J., Soenen, L., 1993 Three agency-cost reasons for hedging foreign exchange risk Managerial Finance 19 (6), 35–44 Dolde, W., 1995 Hedging, leverage and primitive risk Journal of Financial Engineering (2), 187–216 Fatemi, A., Luft, C., 2002 Corporate risk management: costs and benefits GlobalFinance-Journal 13 (1), 29–38 Froot, K.A., Scharfstein, D.S., Stein, J.C., 1993 Risk management: coordinating corporate investment and financing policies Journal of Finance 48 (5), 1629–1658 Gay, G.D., Nam, J., 1998 The underinvestment problem and corporate derivatives use Financial Management 27 (4), 53–69 Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 45 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Getzy, C., Minton, B.A., Schrand, C., 1997 Why firms use currency derivatives The Journal of Finance 52 (4), 1323–1354 Graham, J.R., Smith Jr., C.W., 1996 Tax incentives to hedge The Journal of Finance 54 (6), 2241–2262 Haushalter, D.A., Heron, R.A., Lie, E., 2002 Price uncertainty and corporate value Journal of Corporate Finance: Contracting, Governance and Organization (3), 271– 286 Haushalter, G.D., 2000 Financing policy, basis risk, and corporate hedging: evidence from oil and gas producers The Journal of Finance 55 (1), 107–152 Hentschel, L., Kothari, S.P., 2001 Are corporations reducing or taking risks with derivatives? Journal of Financial and Quantitative Analysis 36 (1), 93–118 Hoshi, T., Kashyap, A., Scharfstein, D., 1991 Corporate structure, liquidity, and investment: evidence from Japanese industrial groups Quarterly Journal of Economics 106 (1), 33–60 Hosmer, D., Lemeshow, S., 1989 Applied Logistic Regression Wiley & Sons, New York Hoyt, R.E., Khang, H., 2000 On the demand for corporate property insurance The Journal of Risk and Insurance 67 (1), 91–107 Jensen, C.M., Smith Jr., C.W., 1985 Stockholder, manager, and creditor interests: application of agency theory In: Altman, E.I., Subrahmanyam, M.G (Eds.), Recent Advances in Corporate Finance Irwin, Homewood, IL, pp 93–131 Jensen, M., Meckling, W., 1976 Theory of the firm managerial behaviour, agency cost and capital structure Journal ofFinancial Economics (4), 305–360 Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 46 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Lessard, D.R., 1991 Global competition and corporate finance in the 1990s Journal of Applied Corporate Finance (4), 59–72 Lintner, J., 1965 Security prices, risk and maximal gains from diversification Journal of Finance 20 (4), 587–615 MacMinn, R.D., Han, L.M., 1990 Limited liability, corporate value, and the demand for liability insurance The Journal of Risk and Insurance 57 (4), 581–607 MacMinn, R.D., 1987 Insurance and corporate risk management Journal of Risk and Insurance 54 (4), 658–677 Mayers, D., Smith Jr., C.W., 1982 On the corporate demand for insurance The Journal of Business 55 (2), 281–296 Mayers, D., Smith Jr., C.W., 1987 Corporate insurance and the underinvestment problem Journal of Risk and Insurance 54 (1), 45–54 Mello, A.S., Parsons, J.E., 2000 Hedging and liquidity The Review of Financial Studies 13 (1), 127–153 Menard, S., 2001 Applied Logistic Regression Analysis, 2nd ed Sage Publications, Thousand Oaks, CA, Series: Quantitative Applications in the Social Sciences, No 106 Mian, S., 1996 Evidence on corporate hedging policy Journal of Financial and Quantitative Analysis 31 (3), 419–439 Minton, B.A., Schrand, C., 1999 The impact of cash flow volatility on discretionary investment and the cost of debt and equity financing Journal of Financial Economics 54 (3), 423–460 Modigliani, M., Miler, M., 1958 The cost of capital, corporate finance and theory of investment The American Economic Review 48 (3), 261–297 Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 47 03.2014 [GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO] Mossin, J., 1966 Equilibrium in a capital asset market Econometrica 34 (4), 768– 783 Myers, C.S., 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance 39 (3), 575– 592 Nance, D.R., Smith, C.W., Smithson, 1993 On the determinants of corporate hedging Journal of Finance 48 (1), 267–284 Shapiro, A.C., Titman, S., 1998 An integrated approach to corporate risk management In: Stern, J.M., Chew Jr., D.H (Eds.), The Revolution in Corporate Finance Blackwell Business, Malden, Mass., and Oxford, pp 251–265 Sharpe, W.F., 1964 Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk Journal of Finance 19 (3), 425–442 Smith, C.W., Stulz, R.M., 1985 The determinants of firms hedging policies Journal of Financial and Quantitative Analysis 20 (4), 391–405 Smithson, C.W., Chew Jr., D.H., 1992 The uses of hybrid debt in managing corporate risk Journal of Applied Corporate Finance (4), 89–112 Sprcic, D.M., 2007 Izvedenice kao instrument upravljanja financijski rizicima: primjer hrvatskih i slovenskih nefinancijskih poduze ca Financijska teorija i praksa 4, 387–413 Stulz, R., 1984 Optimal hedging policies The Journal of Financial and Quantitative Analysis 19 (2), 127–140 Tufano, P., 1996 Who manages risk? An empirical examination of risk management practices in the gold mining industry Journal of Finance 51 (4), 1097–1137, http://www.GVIN.com Zakon o gospodarskih druˇ zbah, 2005 Uradni list 15/05 Nhóm 12- Lớp tài doanh nghiệp ngày – Cao học K22 Trang 48 ... phịng ngừa rủi ro có khả dự báo giải thích định quản trị rủi ro doanh nghiệp Croatia Slovenia Bằng chứng dựa mối tương quan thực nghiệm đơn biến đa biến định phòng ngừa rủi ro cơng ty phi tài Croatia. .. hưởng nhân tố quản trị rủi ro khác giải thích phần trước hay khơng Trong nhóm cơng ty gọi “hedgers” (những công ty thực quản trị rủi ro) gồm công ty sử dụng công cụ phái sinh để quản trị rủi ro. .. SÁT Công ty bạn có quản trị rủi ro tài khơng? (Lưu ý: Có thể chọn nhiều câu trả lời) Có, tác giả quản trị tất loại rủi ro tài (rủi ro tiền tệ, rủi ro lãi suất, rủi ro giá) Có, tác giả quản trị rủi