Như vậy qua những phân tích nêu trên chúng ta có thể thấy Việt Nam không có những nguy cơ trở thành tâm điểm của một cuộc tấn công tiền tệ để dẫn đến khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên cũng cần lưu ý rằng câu trả “không” đó là dựa vào những gì đã xảy ra cách đây mười năm với cơ chế tấn công mà các quỹ đầu cơ đã sử dụng để đánh vào các nước Đông Á trong cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997. Điều đó có nghĩa rằng thời điểm này, mười năm sau với những bước phát triển vượt bậc của thị trường tài chính thế giới, nếu có ý định tấn công vào VND liệu các quỹ đầu cơ có còn sử dụng những “vũ khí lạc hậu” nêu trên, hay họ có thể nghĩ ra được một cơ chế tấn công nào mới mà chúng ta vẫn chưa dự đoán được. Điều đó có nghĩa là một tinh thần cảnh giác và phòng ngừa rủi ro khủng hoảng luôn luôn là cần thiết dưới bất kỳ một tình huống nào. Vì thị trường tài chính của thế giới nói chung và của Việt Nam nói riêng tuy mỗi ngày mỗi phát triển hơn và tiên tiến hơn nhưng cũng trở nên mong manh hơn.
Trang 1TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - MARKETINGKHOA THƯƠNG MẠI
BÀI TẬP NHÓM
ĐỀ TÀI:
“XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI”
Môn: Tài chính quốc tế
“XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI”
Môn: Tài chính quốc tế
Trang 28/ Hà Thị Ngọc Trân
9/ Nguyễn Thị Mỹ Hạnh
TPHCM, Tháng 10/2014 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN
TP Hồ Chí minh, ngày … tháng … năm
2014
Trang 3DANH MỤC BẢNG, SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ
Hình 1.1 Biểu đồ tỷ giá USD/VND ( từ ngày 1/9/2013 đến ngày 30/9/2013)
Hình 4.1 Đường cầu của đồng france Thụy Sỹ
Hình 4.2 Đường cung của đồng france Thụy Sỹ
Hình 4.3 Xác định tỷ giá hối đoái cân bằng
Hình 4.4 Biểu đồ đường cung tài sản tài chính
Hình 4.5 Biểu đồ đường cầu tài sản tài chính
Hình 4.6 Biểu đồ đường cung - cầu tài sản tài chính
Hình 4.7 Hiệu ứng lạm phát VND lên tỷ giá USD/VND
Hình 4.8 Tác động của lãi suất USD tới tỷ giá trong ngắn hạn
Hình 4.9 Tác động của lãi suất VND tới tỷ giá trong ngắn hạn
Hình 4.10 Hiệu ứng lãi suất VND tăng do lạm phát kỳ vọng tăng
Hình 4.11 Phản ứng thị trường khi đồng France giảm
Hình 4.12 Sự tương tác giữa các yếu tố
Bảng 4.1 tổng hợp các nhân tố tác động lên tỷ giá VND trong ngắn hạn
(giả thiết là các nhân tố khác không đổi)
Bảng 4.2 tổng hợp các nhân tố tác động lên tỷ giá VND trong dài hạn
Trang 4BẢNG PHÂN CÔNG CÔNG VIỆC
Trịnh Thị Thảo Phương (NT) Ảnh hưởng của cán cân thanh toán đến tỷ giá hối
đoáiNguyễn Thị Quý Ngọc Đường cung cầu ngoại tệ
Nguyễn Thị Thu Thoại Phân tích phụ lục 9
Phan Thị Như Quỳnh Đo lường biến động tỷ giá hối đoái
Trần Thị Phương Nhi Đường cung cầu tài sản chính, tổng hợp WordPhạm Hồng Thúy Đo lường biến động tỷ giá hối đoái
Lâm Thị Nhung Tóm lược các yếu tố tác động tỷ giá, tổng hợp Powerpoint
Hà Thị Ngọc Trân (11DKQ2) Cách tiếp cận cán cân thanh toán
Lê Thị Minh Hạnh (11DKQ2) Các yếu tố dài hạn
ĐO LƯỜNG BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI
Khái niệm biến động tỷ giá hối đoái
Biến động tỷ giá hối đoái: Một tỷ giá hối đoái dựa trên thị trường sẽ thay đổi bất cứ khi nào các giá trị của một trong hai tiền tệ thành phần thay đổi Một đồng tiền sẽ có xu hướng trở nên
có giá trị hơn bất cứ khi nào nhu cầu cho nó lớn hơn cung cấp có sẵn Nó sẽ trở nên ít có giá trị bất cứ khi nào nhu cầu thấp hơn cung cấp có sẵn (điều này không có nghĩa là người ta không còn muốn tiền, nó chỉ có nghĩa là họ muốn nắm giữ của cải của họ trong một số hình thức khác, có thể là một đồng tiền khác)
Ví dụ
Hình 1.1 Biểu đồ tỷ giá USD/VND ( từ ngày 1/9/2013 đến ngày 30/9/2013)
Biểu đồ trên cho thấy giá trị của đồng VND có xu hướng tăng liên tục so với USD, từ mức
Trang 521.180VND đổi 1USD vào thời điểm 3/9/2014 lên mức 21.140 VND đổi 1USD vào ngày
30/9 Điều đó có nghĩa USD đã giảm giá so với VND
Công thức tính tỉ lệ % thay đổi trong giá trị ngoại tệ:
Trong đó: St: tỷ gá giao ngay tại thời điểm hiện tại
St-1: tỷ giá giao ngay tại thời điểm trước đó
Theo phương pháp yết giá trực tiếp, nếu:
Một tỷ lệ % thay đổi dương => đồng ngoại tệ tăng giá
Một tỷ lệ % thay đổi âm => đồng ngoại tệ giảm giá
Một tỷ lệ % thay đổi lớn của một đồng tiền thường xảy ra hàng năm chứ ít khi xảy ra hàng
ngày hay hàng tuần Tuy nhiên vẫn có những trường hợp ngoại lệ khi tỷ giá thay đổi liên tục
trong vòng một thời gian ngắn đối với một vài loại tiền tệ nào đó, chẳng hạn đồng tiền
Trong thị trường ngoại hối toàn cầu, có thời điểm:
Hầu hết ngoại tệ tăng giá so với USD, với những tốc độ khác nhau
Hầu hết ngoại tệ giảm giá so với USD, với những tôc độ khác nhau
Có vài ngoại tệ tăng nhưng cũng có vài ngoại tệ giảm so với USD
Đồng đô la bị pha loãng trong giao dịch (the dollar was mixed in trading)
Trang 6CÁCH XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ TRÊN CÁN CÂN THANH TOÁN
Khái niệm
Tỷ giá hối đoái là mối quan hệ so sánh sức mua giữa các đồng tiền với nhau Đó là giá cả chuyển đổi một đơn vị tiền tệ của nước này thành những đơn vị tiền tệ của nước khác
Cách xác định tỷ giá hối đoái trên cán cân thanh toán
Cán cân thanh toán luôn luôn cân bằng nên ta có công thức:
IC: giá trị thu nhập ròng
TR: giá trị chuyển giao vãng lai ròng
KL: luồng vốn ròng dài hạn
KS: luồng vốn ròng ngắn hạn
∆R: thay dổi dự trữ
L: nợ
Sự thay đổi của cán cân thương mại
Ta có cán cân thương mại được xác định như sau:
TB = (X - M) = - (SE + IC + TR + KL + KS + ∆R)
Cán cân thương mại thặng dư khi (X - M)>0
Cán cân thương mại thâm khi (X - M)<0
Khi cán cân thương mại thâm hụt sẽ tác động làm cho tỷ giá tăng và ngược lại
Sự thay đổi cán cân vãng lai
Ta có cán cân vãng lai
CA = (X – M + SE + IC + TR) = - (KL + KS + ∆R)
Cán cân vãng lai có mối liên hệ trực tiếp với trạng thái tổng nợ nước ngoài của một quốc gia Nếu cán cân vãng lai thặng dư, có nghĩa là thu nhập của người cư trú từ người không cư trú làlớn hơn so với chi cho người không cư trú nên số lượng ngoại tệ người dân nắm giữ tăng lên nên tỉ giá giảm
Nếu cán cân vãng lai thâm hụt, có nghĩa là thu nhập của người cư trú từ người không cư trú
là thấp hơn so với chi cho người không cư trú nên số lượng nội tệ người dân nắm giữ tăng lên nên tỉ giá tăng
Khi CA=0 thì quốc gia không phải là chủ nợ cũng không phải là con nợ, nhưng chúng ta có 2 tình huống sau :
Vì cán cân vãng lai là cân bằng nên ta suy ra được :
Trang 7chạy ra, có thể làm cho năng lực thanh toán của quốc gia trong tương lai bị đe dọa, dẫn đến áplực tăng lãi suất và giảm giá nội tệ Điều này làm cho tỷ giá tăng
Khả năng 2: ∆R < 0; KS > 0
Đây là trạng thái khi vốn ngắn hạn chảy vào làm tăng dư trữ ngoại hối quốc gia Trên thục tế, tình huống này có thể xảy ra khi NHTW tăng mức lãi suất của nội tệ để ngăn ngừa các luồng vốn ngắn hạn chạy ra và thu hút thêm các luồng vốn ngắn hạn chạy vào nhằm bảo vệ cho tỷ giá không tiếp tục tăng nữa
Sự thay đổi của cán cân cơ bản
Ta có cán cân cơ bản:
BB = CA + KL
Ta có :
Nếu CA < 0, quốc gia là con nợ Cần xem xét :
Nếu BB ≥ 0, quốc gia không chịu rủi ro thanh khoản
Nếu BB < 0, quốc gia chịu rủi ro thanh khoản
Nếu CA > 0, quốc gia là chủ nợ Cần xem xét :
Nếu BB ≥ 0, quốc gia không chịu rủi ro thanh khoản
Nếu BB < 0, quốc gia chịu rủi ro thanh khoản
Cán cân cơ bản đặc biệt quan trọng trong chế độ tỷ giá cố định Người ta cho rằng bất cứ một
sự thay đổi đáng kể nào trong cán cân cơ bản đều phải trở thành tín hiệu cho sự thay đổi căn bản trong xu hướng của tỷ giá
Sự thay đổi của cán cân tổng thể
Cán cân tổng thể tác động trực tiếp đến quan hệ cung cầu ngoại tệ, thông qua đó tác động tới
tỷ giá Khi cán cân thanh toán bội thu, theo tác động của quy luật cung cầu ngoại tệ sẽ làm cho đồng ngoại tệ mất giá, đồng nội tệ lên giá, tỷ giá hối đoái giảm Ngược lại, khi cán cân thanh toán quốc tế bội chi sẽ làm cho đồng ngoại tệ lên giá, đồng nội tệ mất giá, tỷ giá hối đoái tăng
Mức độ quan trong của cán cân thanh toán quốc tế trong việc xác định tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào chính sách tỷ giá của quốc gia đó Tác động của một kh oản thâm hụt hay thặng dư trên cán cân thanh toán toàn quốc tế lên tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào quốc gia đó sử dụng chính sách tỷ giá hối đoán cố định hay thả nổi mà thả nổi có quản lí
Các quốc gia sử dụng tỷ giá hối đoái cố định
Chính phủ phải đảm bảo cho cán cân thanh toán quốc tế luôn cân bằng Nếu như tổng tài khoản vãng lai và tài khoản tài chính không bằng không thì chính phủ sẽ can thiệp trên thị trường ngoại hối bằng cách thu mua hoặc bán lượng dự trữ ngoại hối
Nếu tổng 2 tài khoản lớn hơn 0, nghĩa là có 1 sự thặng dự với cầu đồng nội tệ trên thị trường ngoại hối Để giữ vững chế độ tỷ giá hối đoái cố định, chính phủ sẽ can thiệp trên thị trường
Trang 8ngoại hối bằng cách dùng đồng nội tệ để mua ngoại tệ hoặc vàng bằng cách đó sẽ đưa cán cânthanh toán quốc tế trở lại cân bằng Ngược lại nếu tổng tài khoản vãng lai và tài khoản vốn là
âm nghĩa là đồng cung nội tệ đã vượt quá nhu cầu của thị trường thì khi đó chính phủ can thiệp bằng cách bán dự trữ ngoại hối để mua lại nội tệ vượt quá
Vì thế, các nhà quản trị và nhà đầu tư có thể sử dụng cán cân thanh toán quốc tế để dự báo sự tang hay giảm giá của động nội tệ cũng như những thay đổi của tỷ giá hốidđoái chính thực bổingân hàng nhà nước Nếu 1 quốc gia sử dụng chết độ tỷ giá hối đoái cố định có thâm hụt cán cân thanh toán quốc tế lớn lại đi kèm với 1 lượng dự trữ ngoại hối yếu kém sẽ rất dễ bị các nhà đầu cơ tiền tệ tấn công và rơi vào khủng hoảng tiền tệ ( currency crisis)
Ưu điểm của chế độ tỷ giá cố định:
Chính phủ và ngân hàng trung ương dễ dàng đạt được các mục tiêu liên quan
Kiểm soát lạm phát hiểu quả, tạo tâm lí an toàn, tin tưởng
Mặc dù việc thực hiện chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi sẽ hạn chế khả năng của chính phủ trong vận hành 1 chính sách tiền tệ nội địa độc lập nhằm duy trì ổn định kinh tế trong nước, song trong thực tế, nhiều chính phủ vẫn thích chế độ tỷ giá hối đoái cố định bởi nó tạo ra sự ổn định, vì vậy không cần phải dự phòng cho rủi ro tỷ giá
Nhược điểm của tỷ giá cố định:
Thị trường ngoại hối không phát triển và luôn tiềm ẩn những hạn chế và tình trạng mất cân đối cung cầu, làm cho dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương thay đổi
Tình trạng khan hiếm ngoại tế rất phổ biến hạn chế sự phát triển của thương mại quốc tế.Chi phí can thiệp và quản lý dự trữ ngoại hối rất lớn
Chế độ tỷ giá hối đoái ổn định (không có rủi ro hối đoái) tạo điều kiện cho các nhà đầu tư dễ dàng tận dụng chênh lạch lãi suất nội tệ và ngoại tệ; chênh lệch lãi suất trong nước và quốc tế
để đầu cơ tiền tệ, khiến cho thị trường biến động mạnh, tình trạng thừa, thiếu ngoại tệ rất khó
dự báo, ảnh hưởng xấu đến hiệu quả chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhà nước
Nhiều quan điểm cho rằng tỷ giá hối đoái cố định quá cứng nhắc nên che mất những thông tincần thiết cho thị trường hoạt động đúng hướng Đó là vì đồng tiền không còn thể hiện giá trị trường thực của chúng Sự che đậy thông tin này tạo ra tính không chắc chắn, kích thích các
kẻ đầu cơ “tấn công” các đồng tiền cố định và nhiều nước sẽ mất sạch cả dữ trữ ngoại hối khi
cố gắng bảo vệ đồng tiền của mình chứ không chịu để nó mất giá Thái Lan trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á là một trường hợp như vậy
Hạn chế so với chế độ tỷ giá thả nổi tự do
Đầu tiên là, trong hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, các căn bệnh kinh tế của quốc gia này có thể lây nhiễm qua các quốc gia khác Nhưng với hệ thống tỷ giá thả nổi tự do thì sự lây nhiễmnày được ngân cản góp phần duy trì sự ổn định chung của nền kinh tế thế giới
Ví dụ: Giả định hệ thống tỷ giá giữa 2 nước Việt Nam và Mỹ là cố định, khi lạm phát cao tại Việt Nam thì người tiêu dùng Việt Nam sẽ mua nhiều hàng hóa Mỹ hơn ( do giá hàng hóa Việt Nam cao) Phản ứng này làm cho nhu cầu về hàng hóa Mỹ vượt quá mức cung, và giá hàng hóa Mỹ tang lên Ngược lại, với tỷ giá thả nổi tự do, khi nhu cầu về hàng hóa Mỹ tang cao đồng nghĩa với nhu cầu về đồng Dollar Mỹ tang theo, sẽ làm đồng Dollar Mỹ tang giá
Do đó giá hàng hóa Mỹ sẽ tang lên và nhu cầu tiêu dùng của người Việt Nam về hàng hóa Mỹ
sẽ giảm trong khi nhu cầu về hàng hóa Việt nam của người Mỹ có thể tang lên Vì vậy trong
hệ thống tỷ giá cố định, lạm phát cao tại Việt Nam có thể gây lạm phát cao ở Mỹ Nhưng trong hệ thống tỷ giá thả nổi tự do thì sự lây truyền này được ngăn cản
Thứ hai là, trong hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi tự do, ngân hàng trung ương không bị buộc phải liên tục duy trì tỷ giá hối đoái trong biên độ đã định với những chính sách can thiệp có thể tạo nên những tác động không thuận lợi đối với nền kinh tế, nhằm kiểm soát tỷ giá Mặc khác, các chính phủ có thể thực thi những chính sách mà không cần quan tâm là các chính sách này có duy trì được tỷ giá trong vòng các biên độ quy định hay không, và làm giảm bởi
Trang 9áp lực lên ngân hàng trung ương.
Cuối cùng là, trong tỷ giá cố định, các nhà đầu tư sẽ đầu tư vốn của mình vào bất cứ nước nào
có lãi suất cao nhất Do đó tại các quốc gia có lãi suất thấp, chính phủ sẽ phải áp dụng các biện pháp làm giảm tự do tài khoản vốn nhằm hạn chế việc rút vốn của các nhà đầu tư nên hiệu quả của thị trường tài chính sẽ bị sút giảm
Việt Nam cũng là nước sử dụng chính sách tỷ giá cố định được áp dụng trong thời kì
1955-1989 – thời kỉ nền kinh tế mang tính kế hoạch hóa tập trung cao cấp, nhà nước can thiệp vào mọi mặt của đời sống xã hội Chính sự can thiệp này đã ngăn cản khả năng phát huy tác dụng của các quy luật cung cầu trên thị trường, nếu có thì cũng bị bóp méo, sai lệch Hơn nữa, hệ thống các nước XHCN lại áp dụng 1 chiến lược phát triển kinh tế hướng nội, đóng cửa, các mối quan hệ bên ngoài đều thông qua hệ thống độc quyền của nhà nước về ngoại thương và ngoại hối, do đó độc quyền trong việc ban hành và ấn định tỷ giá Đây là thời kì chế độ tỷ giá
cố định, đa tỷ giá với tính chất thị trường sâu sắc
Quốc gia sử dụng chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi hoàn toàn
Dưới chế độ này chính phủ 1 nước không có trách nhiệm phải neo giữ tỷ giá của đồng nội tệ
Vì vâỵ để tài khoản vãng lai và tài khoảng tài chính không cân bằng sẽ tự động gây ra một tácđộng điều chỉnh (về mặt lý thuyết) lên tỷ giá hối đoái theo hướng làm cho cán cân thanh toán quốc tế trở lại bằng không Điều này thể hiện 1 lượng cung nội tệ vượt quá trên thị trường ngoại hối Khi đó theo quan hệ cung cầu sẽ làm cho đồng nội tệ bị giảm giá, điều này sẽ làm cho cán cân thanh toán quốc tế trở về lại cân bằng
Tỷ giá hối đoái thả nổi tự do là một tỷ giá hoàn toàn do cung cầu quyết định, không có bất cứ
sự can thiệp nào của chính phủ Khi chính phủ can thiệp vào thị trường hối đoái để tác động đến tỷ giá hối đoái, thì hệ thống này được gọi là hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lý.Trên thực tế, không có nhiều quốc gia để cho đồng tiền của mình thả nổi tự do (chủ yếu là những nền kinh tế mạnh)
Sau thất bại của hệ thống tỷ giá hối đoái Bretton Woods, vào tháng7/1976, tại hội nghị
Jamaica, các thành viên của IMF đã thống nhất đa ra nhữngquy định mới cho hệ thống tiền tệ quốc tế Đó là "tỷ giá linh hoạt" hay "tỷ giá thả nổi" đợc các thành viên IMF chấp nhận Theo chế độ mới, tỷ giá đợc xác định và vận động một cách tự do theo quy luật thị trường mà cụ thể là quy luật cung -cầu ngoại tệ NHTW các nước không có bất kỳ một tuyên bố hay cam kếtnào về chỉ đạo, điều hành tỷ giá
Ưu điểm của chế độ tỷ giá thả nổi:
Giúp cán cân thanh toán cân bằng: Giả sử một nước nào đó có cán cânvãng lai thâm hụt khiến nội tệ giảm giá Điều đó thúc đẩy xuất khẩu, hạn chếnhập khẩu cho đến khi cán cân thanh toán trở nên cân bằng
Đảm bảo tính độc lập của chính sách tiền tệ
Góp phần ổn định kinh tế, tránh được những cú sốc bất lợi từ bênngoài, vì khi giá cả nước ngoài tăng sẽ làm cho tỷ giá tự điều chỉnh để ngăn ngừa các tác động ngoại lai
Nhược điểm:
Là nguyên nhân gây nên sự bất ổn do các hoạt động đầu cơ làm méo mó, sai lệch thị trường,
có khả năng gây nên lạm phát cao và tăng nợ nước ngoài
Hạn chế các hoạt động đầu tư và tín dụng do tâm lý lo sợ sự biến động theo hướng bất lợi của
tỷ giá
Khi mới ra đời, chế độ tỷ giá thả nổi tự do được cho là phương thức hữu hiệu vạn năng cho sựphát triển của nền kinh tế Tuy nhiên, thực tế chứng minh rằng, càng thả nổi tỷ giá thì sự phát triển kinh tế càng kém ổn định Bởi lẽ, biếnđộng của tỷ giá rất phức tạp, chịu tác động của nhiều nhân tố kinh tế, chính trị, tâm lý, xã hội đặc biệt là nạn đầu cơ Trên thực tế thì lại không có thị trườngthuần tuý nên không thể có một chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn Sự can thiệp của Chính phủ vào thị trường ngoại hối làm cho tỷ giá hối đoái có những
diễn biến thuận lợi hơn nên chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý ngày càng được nhiều quốc gia
Trang 10lựa chọn đặc biệt là các nước đang phát triển.
Quốc gia sử dụng chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lí
Mặc dù chính phủ các quốc gia sử dụng chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quả lí vẫn dự trên các điều kiện thị trường mỗi ngày để xác định tỷ giá hối đoái nhưng trong những trường hợp cần thiết vẫn sử dụng những hành động can thiệp để điều chỉnh mức giá hối đoái đến giá trị mong muốn Tuy nhiên can thiệp của chính phủ trong các trường hợp này thường dựa trên cácyếu tố thị trường, hơn là can thiệp trực tiếp trên thị trường ngoại hối Dựa vào công thức, một
sự thay đổi trong lãi suất đồng nội tệ sẽ làm thay đổi khoản mục CI – CO đặc biệt là đối với dòng vốn đầu tư gián tiếp ngắn hạn Điều này sẽ giúp loại bỏ trạng thái mất cân bằng của cán cân thanh toán quốc tế trước đó do tài khoản vãng lai bị thâm hụt
Nếu 1 quốc gia sử dụng chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quán lí muốn bảo vệ cho giá trị của đồng nội tệ thì có thể thực hiện bằng cách tăng lãi suất đồng quốc nội để thu hút đòng vốn quốc tế chảy vào Điều này sẽ tạo ra một lượng cầu tăng them đối với đồng nội tệ và có thể giữ giá trị cho đồng nội tệ Trong tình huống này, ngân hàng trung ương đã phát một tính hiệucho các chủ thể tham gia thị trường thấy rang ưu tiên lựa chọn chính sách lúc này là đảm bảo cho giá trị đồng nội tệ Tuy nhiên cái giả phải trả cho hành động này là sẽ làm tang chi phí sửdụng vốn cho các doanh nghiệp Các công ty đa quốc gia hoạt động tại các nước có chính sách tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lí sẽ sử dụng cách tiếp cận xác định tỷ giá hối đoái dựa trên can cân thanh toán quốc tế để dự đoán xu hướng điều hành chính sách lãi suất của chính phủ
Ở góc độ vĩ mô nền kinh tế, tỷ giá hối đoái là biến số quan trọng thể hiện mối tương quan về giá trị giữa ñồng nội tệ với đồng ngoại tệ trong các giao dịch giữa nền kinh tế đó với các nướckhác Các giao dịch của một nền kinh tếvới thếgiới bên ngoài đều ñược phản ánh trên cán cân thanh toán (BOP) của quốc gia Do vậy, giữa tỷ giá và BOP tồn tại mối quan hệ mật thiết.Ngoài ra, đối với các quốc gia thực hiện chính sách tỷ giá thả nổi có quản lí thì:
Có 3 kiểu can thiệp của chính phủ:
- Kiểu can thiệp vùng mục tiêu: Chính phủ quy định tỷ giá tối đa, tối thiểu và sẽ can thiệp nếu
tỷ giá vượt quá các giới hạn đó
- Kiểu can thiệp tỷ giá chính thức kết hợp với biên độ dao động: Tỷ giá chính thức có vai trò dẫn đường, chính phủ sẽ thay đổi biên độ dao động cho phù hợp với từng thời kỳ
- Kiểu tỷ giá đeo bám: Chính phủ lấy tỷ giá đóng cửa ngày hôm trước làm tỷ giá mở cửa ngàyhôm sau và cho phép tỷ giá dao động với biên độ hẹp
Hiện nay, chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lí có nhiều tính ưu việt hơn và được nhiều nước sử dụng, đặc biệt là các nước đang phát triển Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là "thả nổi" ở mức độ bao nhiêu nên gần với thả nổi hay gần với cố định hơn? Biên độ dao động là bao nhiêu? Rất khó để đưu ra một câu trả lời chung cho mọi quốc gia mà phải tuỳ thuộc vào điều kiện thực tiễn và mục tiêu của từng quốc gia theo đuổi Nhìn chung, đối với các nước kinh tế đang phát triển trong đó có Việt Nam, với một hệ thống công cụ tài chính còn nhiều yếu kém,
sự phối hợp giữa các chính sách còn thiếu đồng bộ, đồng tiền yếu và dự trữ ngoại tệ còn hạn hẹp thì tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lý tỏ ra là một chính sách hợp lý nhất
Ở Việt Nam, nghị định 70 quy định rõ: tỷ giá hối đoái của đồng Việt Nam được hình thành trên cơ sở cung cầu ngoại tệ trên thị trường có sự điều tiết của Nhà nước Chế độ tỷ giá hối đoái của đồng Việt Nam là chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý do NHNN xác định trên cơ sở rổ tiền tệ của các nước có quan hệ thương mại, vay, trả nợ, đầu tư với Việt Nam phù hợp với mục tiêu kinh tế vĩ mô trong từng thời kỳ
Trong cơ chế thả nổi có quản lý, NHNN sẽ không tuyên bố trước tỷ giá trung tâm; tỷ giá thương mại hằng ngày về cơ bản được xác lập hoàn toàn bởi các giao dịch theo cung cầu
Trang 11ngoại tệ trên thị trường Tuy nhiên, NHNN có thể dùng các biện pháp can thiệp như mua bán ngoại tệ trên thị trường liên ngân hàng và/hoặc các biện pháp kiểm soát nguồn vốn ra vào ViệtNam để làm mềm dao động của tỷ giá Việt Nam đang hướng đến chế độ tỷ giá thả nổi có quản lí vì cơ chế này có thể mang lại nhiều lợi ích
Tác động của tỷ giá đến cán cân thanh toán BOP
Tác động của tỷ giá đến cán cân thương mại
Về mặt lý thuyết, khi tỷ giá tăng, đồng nội tệ giảm giá, hàng hóa nước ngoài sẽ mắc hơn tương đối so với hàng hóa trong nước, nhập khẩu giảm, xuất khẩu tăng, CCTM được cải thiện Ngược lại, khi tỷ giá giảm, đồng nội tệ lên giá, hàng hóa nước ngoài sẽ rẻ hơn tương đối so với hàng hóa trong nước, nhập khẩu tăng, xuất khẩu giảm
Khi xem xét tác động của tỷ giá đến cán CCTM, đánh giá tác động của tỷ giá thực đa phương (REER) đến tỷ số X/M (tổng kim ngạch xuất khẩu/tổng kim ngạch nhập khẩu) thay vì tỷ giá hối đoái danh nghĩa và kim ngạch xuất nhập khẩu REER ñược sử dụng vì cho thấy được tương quan sức mua giữa VND và các đồng ngoại tệ trong rổ tiền tệ sử dụng để tính nó Về mặt kỹ thuật tính toán, các ngoại tệ chọn đưa vào rổ tiền là đồng tiền của các quốc gia có tỷ trọng kim ngạch xuất nhập khẩu lớn nhất trong tổng kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam
Do vậy, chỉ số REER cho thấy được sức cạnh tranh của hàng Việt Nam so với các bạn hàng chủ yếu X/M được sử dụng vì CCTM Việt Nam thâm hụt kéo dài, X/M sẽ cho thấy được rõ nét nhất tình trạng cải thiện hoặc xấu đi của CCTM qua tương quan mức tăng xuất khẩu so với mức tăng của nhập khẩu
Tác động của tỷ giá đến chuyển giao một chiều
Về mặt lý thuyết cũng như kết quả hồi quy, không thấy có mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái vàkiều hối Tuy nhiên, qua cơ cấu của cán cân vãng lai có thể thấy vai trò của kiều hối trong bù đắp thâm hụt cán cân thanh toán Với sự gia tăng mạnh mẽ của luồng ngoại tệ chuyển giao một chiều, lớn nhất là kiều hối, tình trạng thâm hụt CCTM được cải thiện phần nào
Tác động của tỷ giá đến cán cân vốn
Theo dõi các thành phần của cán cân vốn trong giai đoạn này, chúng ta thấy, nếu như vốn đầu tư trực tiếp (FDI) tăng trưởng tương đối ổn định qua các năm bất chấp sự biến động của
tỷ giá hối đoái thực song phương và ña phương, thì đầu tư gián tiếp (FPI) mới được ghi nhận trên BOP từ quí 4 năm 2005 nhưng lại rơi ngay vào tình trạng tăng trưởng quá nóng rồi lại chịu tác động mạnh mẽ từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu sau đó Kiểm chứng cho thấy,không có mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và FDI cũng như tỷ giá hối đoái thực và FPI
Trang 12XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI DỰA TRÊN CÁCH TIẾP CẬN ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Khái niệm
Cách tiếp cận định giá tài sản cho rằng mức độ mà một nhà đầu tư nước ngoài sẵn lòng nắm giữ các tài sản định danh bằng đồng nội tệ sẽ dựa trên các tài sản đầu tư trong nước hoặc xu hướng của thị trường trong tương lai
Tài sản tài chính, hay còn gọi là công cụ tài chính, thuộc loại tài sản vô hình Lợi ích trong tương lai của tài sản này là quyền được hưởng các khoản tiền lãi, hay lợi nhuận (cash flow) trong tương lai
Những người đồng ý thực hiện việc thanh toán các dòng tiền đó trong tương lai được gọi là người phát hành tài sản tài chính; những người sở hữu tài sản tài chính được gọi là những người đầu tư Người phát hành có thể là chính phủ, các tổ chức tài chính hay các doanh nghiệp Người sở hữu tài sản tài chính có thể là tổ chức hay là cá nhân
Các loại tài sản tài chính chủ yếu
Tài sản tài chính được chia thành 2 loại chính:
Công cụ nợ (debt instrument): là loại tài sản tài chính mang lại cho người nắm giữ nó quyền được hưởng dòng tiền cố định được ấn định trước Ví dụ như: Trái phiếu chính phủ, kho bạc; các khoản cho vay,… Hay nói một cách khác, các công cụ nợ có các khoản lợi tức cố định.Công cụ vốn là loại công cụ mà buộc người phát hành phải trả cho người nắm giữ nó một số tiền dựa vào kết quả đầu tư (nếu có) sau khi đã thực hiện xong các nghĩa vụ đối với công cụ
nợ (equity instrument) Công cụ vốn thường thấy nhất là cổ phiểu phổ thông (cổ phiếu
thường).1
Nguyên nhân làm cho tỷ giá biến động nhanh và mạnh trong ngắn hạn
Tỷ giá là giá cả của một đồng tiền được thể hiện bằng một đồng tiền khác Vậy, những tài sản nào được mua bán thông qua tỷ giá? Các tài sản này chủ yếu bao gồm các tài sản tài chính được ghi bằng một đồng tiền nhất định như: tiền gửi ngân hàng, hối phiếu, kỳ phiếu, trái phiếu, cổ phiếu và các giấy tờ có giá trị khác
Ngày nay thị trường tài chính quốc tế liên kết với nhau, nên cung cầu tài sản tài chính không chỉ diễn ra trên thị trường nội địa mà còn diễn ra trên thị trường quốc tế, kết quả là khi cung cầu về các tài sản tài chính ghi bằng một đồng tiền nào đó thay đổi sẽ dẫn đến sự thay đổi tỷ giá
Các nhân tố quyết định đến cung cầu tài sản tài chính ghi bằng các đồng tiền khác nhau như lãi suất, sự kỳ vọng… thường xuyên thay đổi, điều này khiến cho tỷ giá thay đổi theo Và đây chính là nguyên nhân làm cho tỷ giá biến động nhanh và mạnh trong ngắn hạn.2
Đường cung, cầu tài sản tài chính
Đường cung tài sản tài chính
Xét từ giác độ đa quốc gia, các tài sản tài chính nội địa ở Việt Nam được ghi bằng VND, cáctài sản tài chính nội địa ở Mỹ được ghi bằng USD Khối lượng cung tài sản VND ở Việt Nam
và USD ở Mỹ được xác định bằng lượng tiền gửi ngân hàng, hối phiếu, kỳ phiếu, trái phiếu,
cổ phiếu và các giấy tờ có giá trị khác Tổng khối lượng cung tài sản VND và USD là một hằng số, do đó, không phụ thuộc vào tỷ giá, tức cho dù tỷ giá tăng hay giảm, thì tổng cung tài sản VND và USD là đường thẳng đứng, không nhạy cảm với tỷ giá
1 Nguyễn Thị Lương, Đoàn Thị Cẩm Vân, “Lý thuyết quản trị”, quantri.vn truy cập ngày 04/10/2014 tại
http://quantri.vn/dict/details/8104-khai-niem-tai-san-tai-chinh-va-cac-loai-tai-san-tai-chinh-chu-yeu
2 GS TS.Nguyễn Văn Tiến, “Giáo trình Tài chính quốc tế”, NXB Thống kê, 2012
