THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ĐỊNH NGHĨA, KIỂM ĐỊNH VÀ BẰNG CHỨNG

1 ĐỀ TÀI: THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ - ĐỊNH NGHĨA, KIỂM ĐỊNH VÀ BẰNG CHỨNG Thị trường hiệu quả là gì. Nó có ý nghĩa gì đối với mô hình định giá và đầu tư. Rõ ràng thị trường hiệu quả là một khái niệm gây nhiều tranh cãi và thu hút rất nhiều ý kiến trái chiều, ủng hộ và chống đối, một phần là do sự khác biệt giữa các cá nhân về ý nghĩa thực sự của thị trường hiệu quả là gì và một phần vì nó là niềm tin cốt lõi mà phần lớn xác định nhà đầu tư tiếp cận đầu tư như thế nào. Chương này cung cấp định nghĩa đơn giản về thị trường hiệu quả, xem xét những tác động của thị trường hiệu quả đối với các nhà đầu tư và tóm tắt một vài cách tiếp cận cơ bản mà thường hay sử dụng để kiểm tra các chiến lược đầu tư, từ đó chứng minh hay bác bỏ thị trường hiệu quả. Bài viết này cũng tóm tắt các nghiên cứu đồ sộ về việc có hay không một thị trường hiệu quả. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ VÀ ĐỊNH GIÁ ĐẦU TƯ Câu hỏi đặt ra là có thị trường có hiệu quả hay không, nếu không thì một thị trường thiếu hiệu quả sẽ là trung tâm để định giá đầu tư. Nếu trên thực tế thị trường là hiệu quả, giá thị trường cung cấp các ước tính tốt nhất của giá trị, và quy trình của định giá trở thành một trong những biện minh cho giá thị trường. Nếu thị trường không hiệu quả, giá thị trường có thể đi chệch khỏi giá trị thực sự, và quy trình của định giá là hướng đến việc nhận được một ước tính hợp lý của giá trị này. Điều này cho thấy người nào định giá giỏi sẽ có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn các nhà đầu tư khác, vì năng lực của họ là nhằm phát hiện ra các công ty bị định dưới giá hay vượt giá giá trị thực của nó. Vì vậy, để đạt được tỉ suất sinh lợi cao hơn này, thị trường phải sữa chữa những sai lầm của nó, chẳng hạn như trở nên hiệu quả hơn theo thời gian. Bất kể việc sữa chữa này diễn ra sáu tháng hay 05 năm có thể tạo ra tác động sâu sắc mà trong đó việc tiếp cận định giá mà nhà đầu tư lựa chọn sử dụng là cần thiết để thành công. Rất nhiều điều có thể học được từ các nghiên cứu về thị trường hiệu quả, những phân đoạn nổi bật trong đó thị trường dường như không hiệu quả. Những “không hiệu quả” này có thể cung cấp điểm cơ sở cho việc sàng lọc các chứng khoán toàn cầu nhẳm tìm kiếm các chứng khoán định giá thấp. Việc đưa ra kích cỡ (quy mô) của mẫu chứng khoán, không chỉ tiết kiệm thời gian cho các nhà phân tích mà còn gia tăng ý nghĩa của việc tìm kiếm các chứng 2 khoán định giá thấp và cao. Ví dụ một số nghiên cứu cho rằng các chứng khoán là sự phản ánh kỳ vọng của các nhà đầu tư nhằm tìm kiếm các chứng khoán bị “ bỏ quên” được các nhà đầu tư tổ chức xem như bị định giá thấp và kiếm lợi nhuận vượt trội. Một chiến lược để theo dõi các công ty bị các nhà đầu tư tổ chức ít đầu tư ( thể hiện qua tỉ lệ phần trăm chứng khoán nắm giữ) có thể mang lại một mẫu các công ty bị lãng quên, mà sau đó có thể được đánh giá bằng cách sử dụng các mô hình định giá, để đi đến một danh mục đầu tư của các công ty bị định giá thấp. Nếu nghiên cứu là chính xác tỷ lệ cược của việc tìm kiếm các công ty định giá thấp nên tăng mẫu phụ này. Thị trường hiệu quả là gì ? Thị trường hiệu quả là thị trường trong đó giá thị trường là một ước tính khách quan của giá trị thực của đầu tư. Tiềm ẩn trong nguồn gốc này là một số khái niệm quan trọng (a) Trái ngược với quan điểm phổ biến, thị trường hiệu quả không yêu cầu rằng giá thị trường bằng với giá trị thực ở mọi điểm. Tất cả yêu cầu của nó là sai lệch trong giá thị trường là khách quan, tức là mức giá có thể lớn hơn hoặc thấp hơn so với giá trị thực, miễn là các sai lệch này là ngẫu nhiên (b) Thực tế là các sai lệch so với giá trị thực là ngẫu nhiên, một ý kiến trái chiều cho rằng , có cơ hội như nhau rằng cổ phiếu định giá dưới hoặc trên giá trị tại bất kỳ điểm nào trong thời gian, và rằng những sai lệch không tương quan với bất kỳ biến quan sát nào.Ví dụ, trong một thị trường hiệu quả, cổ phiếu với tỷ lệ thấp hơn PE thường bị định dưới giá hơn các cổ phiếu có tỷ lệ PE cao. (c) Nếu độ lệch giữa giá thị trường so với giá trị thực là ngẫu nhiên, điều đó cho thấy rằng không có nhóm nhà đầu tư nào có thể luôn tìm thấy cổ phiếu định dưới hay trên giá cho dù sử dụng bất kỳ chiến lược đầu tư nào. Định nghĩa hiệu quả thị trường phải được cụ thể không chỉ về thị trường đang được xem xét mà còn phải xem xét tới các nhóm nhà đầu tư. Chắc chắn rằng không phải tất cả các thị trường đều hiệu quả với tất cả các nhà đầu tư, nhưng hoàn toàn có thể là một thị trường cụ thể (chẳng hạn như Thị trường chứng khoán New York) thì hiệu quả đối với mong đợi của các nhà đầu tư trung bình. Có thể là thị trường này hiệu quả nhưng thị trường khác thì không và 3 do vậy có thể một thị trường là hiệu quả đối với nhà đầu tư này nhưng lại không hiệu quả đối với các nhà đầu tư khác. Đây là một hệ quả trực tiếp khác biệt giữa các mức thuế suất và chi phí giao dịch mà tại đó việc trao lợi thế cho một số nhà đầu tư này sẽ ảnh hưởng đến những nhà đầu tư khác. Định nghĩa thị trường hiệu quả cũng được liên kết với những giả định về những thông tin nào có sẵn cho các nhà đầu tư và phản ánh trong giá cả. Ví dụ, một định nghĩa nghiêm ngặt của thị trường hiệu quả giả định rằng tất cả các thông tin, công cộng cũng như cá nhân, được phản ánh trong giá cả thị trường có ngụ ý rằng thậm chí các nhà đầu tư với các thông tin bên trong chính xác sẽ không thể đánh bại thị trường. Một trong những phân loại đầu tiên mức độ hiệu quả thị trường là Fama (1971), ông là người đã tranh cãi cho rằng thị trường có thể hiệu quả ở 3 cấp độ căn cứ trên thông tin nào được phản ánh vào trong giá. Thị trường hiệu quả dạng yếu, giá hiện tại phản ánh thông tin đã chứa đựng trong tất cả giá quá khứ. Theo phân tích kỹ thuật cho thấy chỉ dựa vào các giá quá khứ không thể sử dụng để tìm kiếm các cổ phiếu đang bị định dưới giá. Thị trường hiệu quả dạng vừa cho thấy, giá hiện tại phản ánh thông tin chứa đựng không chỉ trong giá qúa khứ mà còn những thông tin đại chúng (bao gồm những thông tin về báo cáo tài chính và các bài báo tin tức mới) và không có cách tiếp cận nào cho thấy việc dựa trên thông tin này có thể tìm thấy cổ phiếu định dưới giá. Thị trường hiệu quả dạng mạnh, giá hiện tại phản ánh tất cả các thông tin, đại chúng cũng như cá nhân và không nhà đầu tư nào có thể luôn tìm thấy được cổ phiếu định dưới giá. Các ngụ ý của thị trường hiệu quả : Ngụ ý trực tiếp và ngay lập tức của thị trường hiệu quả là không có nhóm nhà đầu tư nào có thể luôn đánh bại thị trường nếu sử dụng chiến lược đầu tư thông thường. Thị trường hiệu quả cũng có thể mang lại những tác động tiêu cực cho nhiều chiến lược đầu tư. Trong một thị trường hiệu quả, nghiên cứu vốn chủ sỡ hữu và sự định giá sẽ được xem là một nhiệm vụ tốn kém nhưng không đem lại lợi ích. Việc tìm kiếm chứng khoán định dưới giá sẽ luôn là 50:50, điều đó phản ánh tính ngẫu nhiên của sai sót giá cả. Tốt nhất, lợi ích từ việc thu thập thông tin và nghiên cứu vốn chủ sở hữu sẽ trang trải cho chi phí nghiên cứu 4 (b)Trong một thị trường hiệu quả, một chiến lược đa dạng hóa ngẫu nhiên các chứng khoán gánh chịu ít chi phí cho thông tin và giảm thiểu chi phí thực hiện, điều này tốt hơn rất nhiêu so với các chiến lược mang lại chi phí thông tin và phí thực hiện cao hơn. Sẽ không có giá trị thêm vào các chiến lược đầu tư và quản lý danh mục. c) Trong một thị trường hiệu quả, một chiến lược giảm thiểu giao dịch, ví dụ như tạo ra một danh mục đầu tư và không giao dịch trừ khi cần tiền mặt sẽ tốt hơn một chiến lược yêu cầu giao dịch thường xuyên. Do đó không có thắc mắc rằng các khái niệm về thị trường hiệu quả gợi lên phản ứng mạnh như vậy đối với các nhà phân tích và các nhà quản lý danh mục đầu tư, những ai xem nó như một thách thức đối với sự tồn tại của họ. Một điểm cũng quan trọng là có sự rõ ràng về những điều thị trường hiệu quả không bao hàm như : (a) Giá cổ phiếu không thể đi chệch khỏi giá trị thực, trong thực tế nó có thể chênh lệch lớn so với giá tri thực. Yêu cầu duy nhất là các độ lêch phải ngẫu nhiên. (b) Không có nhà đầu tư nào sẽ đánh bại thị trường trong bất kỳ khoảng thời gian nào. Ngược lại khoảng một nửa trong số tất cả nhà đầu tư dự liệu trước chi phí giao dịch sẽ đánh bại thị trường trong khoảng thời gian bất kỳ (c) Không có nhóm nhà đầu tư nào sẽ đánh bại thị trường trong thời kỳ dài. Với số lượng lớn các nhà đầu tư trong thị trường tài chính, các quy luật xác suất cho rằng một số lượng khá lớn đang sắp sửa đánh bại thị trường trong thời gian dài, không phải vì chiến lược đầu tư của họ mà vì họ may mắn. Tuy nhiên điều đó sẽ không phù hợp nếu một số lượng quá lớn các nhà đầu tư này sử dụng cùng một chiến lược đầu tư. Trong một thị trường hiệu quả, tỉ suất sinh lợi mong đợi từ bất kỳ nhà đầu tư nào sẽ bao gồm rủi ro dài hạn mặc dù có thể khoản chênh lệch so với tỉ suất sinh lợi mong đợi này là trong ngắn hạn Những điều kiện cần thiết để thị trường hiệu quả Thị trường không tự nhiên trở nên hiệu quả ngay tức khắc. Đây là hành động của nhà đầu tư, đánh hơi giá rẻ và áp dụng các chiến lược hiệu quả để đánh bại các thị trường, làm cho thị trường hiệu quả. Các điều kiện cần thiết cho một không hiệu quả thị trường phải được loại bỏ như sau – 5 (1) Thị trường kém hiệu quả nên cung cấp cơ sở cho chiến thuật đánh bại thị trường và tìm kiếm lợi nhuận vượt trội. Để điều này trở nên đúng - (a) Tài sản (hoặc các tài sản) có nguồn gốc kém hiệu quả phải được giao dịch (b) Chi phí giao dịch để thực hiện kế hoạch phải nhỏ hơn lợi nhuận mong đợi từ kế hoạch. (2) Những nhà đầu tư sau có thể tối đa hóa lợi nhuận (a) Nhận ra tiềm năng về lợi nhuận vượt trội (b) Có thể tái tạo kế hoạch đánh bại thị trường để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội (c) Có các nguồn lực để giao dịch cổ phiếu cho đến khi sự kém hiệu quả của thị trường biến mất. Mâu thuẫn nội bộ cho thấy rằng không có khả năng đánh bại các thị trường trong một thị trường hiệu quả và yêu cầu nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận liên tục tìm ra cách đánh bại thị trường và do đó làm cho nó hiệu quả đã được khám phá bởi nhiều nhà nghiên cứu. Nếu thực tế , thị trường là hiệu quả, các nhà đầu tư sẽ ngừng tìm kiếm sự kém hiệu quả của thị trường, mà sẽ dẫn đến thị trường ngày càng trở nên kém hiệu quả một lần nữa. Nó làm cho giác quan suy nghĩ về một thị trường hiệu quả như là một cơ chế tự điều chỉnh, trong đó sự kém hiệu quả xuất hiện ở khoảng thời gian nhất định nhưng biến mất gần như ngay lập tức khi các nhà đầu tư tìm thấy chúng và kinh doanh trên chúng. Định đề về thị trường hiệu quả Đọc các điều kiện theo đó thị trường trở nên hiệu quả dẫn tới với các mệnh đề chung về việc các nhà đầu tư có nhiều khả năng tìm thấy sự thiếu hiệu quả trong thị trường tài chính- Định đề 1 : Xác suất của việc tìm kiếm không hiệu quả trong một thị trường tài sản giảm khi sự dễ dàng trong kinh doanh trên tài sản gia tăng. Trong phạm vi mà các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc kinh doanh trên một cổ phiếu, hoặc là bởi vì thị trường mở không tồn tại hoặc có những rào cản đáng kể để kinh doanh, không hiệu quả trong giá cả có thể tiếp tục trong thời gian dài. Định đề này này có thể được sử dụng để làm sáng tỏ về sự khác biệt giữa các thị trường tài sản khác nhau. Ví dụ, nó dễ dàng hơn để giao dịch cổ phiếu bất động sản, kể từ khi thị trường mở hơn rất nhiều, giá cả giảm thấp hơn (giảm các rào cản gia nhập cho các thương 6 nhân mới) và tài sản riêng của mình không thay đổi từ giao dịch này sang một giao dịch khác (1 cổ phiếu của IBM là giống hệt như một cổ phiếu khác, trong khi đó một miếng bất động sản có thể là rất khác nhau so với mảnh khác. Dựa theo những khác biệt này, có nên có một khả năng lớn hơn khi tìm kiếm sự không hiệu quả của thị trường (cả định giá dưới và trên) trong thị trường bất động sản. Định đề 2 : Xác suất của việc tìm kiếm sự không hiệu quả trong một thị trường tài sản tăng lên khi các chi phí giao dịch và chi phí khai thác thông tin không hiệu quả gia tăng. Chi phí của việc thu thập thông tin và kinh doanh rất khác nhau giữa các thị trường và thậm chí giữa đầu tư trong cùng một thị trường. Khi những chi phí này gia tăng , nhà đầu tư sẽ trả tiền ít hơn và ít hơn để cố gắng khai thác những sự không hiệu quả này. Ví dụ , xem xét sự khôn ngoan nhận thức rằng đầu tư vào cổ phiếu 'thua lỗ hơn', tức là, cổ phiếu có mức giao dịch rất ít trong giai đoạn trước đó sẽ đem lại lợi nhuận vượt trội. Điều này có thể đúng trong trường hợp lợi nhuận gộp, nhưng chi phí giao dịch có thể cao hơn nhiều cho các cổ phiếu này bởi vì – (a) Sau đó họ được giá cổ phiếu thấp, nhưng dẫn tới chi phí và hoa hồng môi giới cao (b) Sự chênh lệch giá bid-ask, chi phí giao dịch tại thời điểm mua trở thành một phần lớn trong tổng giá chi trả (c) Lượng giao dịch thường nhỏ đối với các cổ phiếu này, và lượng giao dịch ít có thể do kết quả của việc mua cao và bán thấp. Hệ quả 1: Nhà đầu tư có thể thiết lập một lợi thế chi phí (hoặc thu thập thông tin hoặc các chi phí giao dịch) sẽ có nhiều khả năng khai thác sự không hiệu quả nhỏ hơn so với các nhà đầu tư khác người không có lợi thế này. Có một số nghiên cứu xem xét tác động của các lô giao dịch về giá, và kết luận rằng trong khi chúng ảnh hưởng đến giá cả, các nhà đầu tư sẽ không khai thác được sự không hiệu quả này vì số lần họ sẽ phải giao dịch và chi phí cho mỗi lần giao dịch. Những mối quan tâm không có khả năng để giữ cho một chuyên gia trên sàn giao dịch, những người có thể giao dịch một cách nhanh chóng, thường xuyên và với chi phí không có hoặc rất thấp. Tuy nhiên, nó nên được chỉ ra rằng nếu thị trường cho các chuyên gia là hiệu quả, giá trị 7 của một chỗ ngồi trên sàn giao dịch nên phản ánh giá trị hiện tại của lợi ích tiềm năng từ mỗi chuyên gia. Hệ quả này cũng cho thấy rằng các nhà đầu tư giao dịch dựa trên việc thiết lập một lợi thế chi phí, đặc biệt là liên quan đến thông tin, có thể là có khả năng tạo ra lợi nhuận vượt trội trên cơ sở những lợi thế.Vì vậy, Templeton John, người đã bắt đầu đầu tư vào Nhật Bản và các thị trường châu Á khác trước khi các nhà quản lý danh mục đầu tư khác, có thể đã có thể khai thác lợi thế thông tin ông đã có hơn đồng nghiệp của mình để kiếm được lợi nhuận vượt trội trên danh mục đầu tư của mình Định đề 3 : Tốc độ mà tính không hiệu quả được giải quyết sẽ trực tiếp liên quan đến các kế hoạch khai thác tính không hiệu quả có thể được nhân rộng bởi các nhà đầu tư khác dễ dàng như thế nào. Dễ dàng mà một chương trình có thể được tái tạo chính nó tỉ lệ nghịch với thời gian, nguồn lực và thông tin cần thiết để thực hiện nó. Bởi vì rất ít nhà đầu tư một tay sở hữu các nguồn lực để loại bỏ không hiệu quả thông qua kinh doanh, nó rất có thể là một không hiệu quả sẽ biến mất nhanh chóng nếu kế hoạch sử dụng để khai thác không hiệu quả là minh bạch và có thể được sao chép bởi các nhà đầu tư khác. Để minh họa điểm này, giả sử rằng cổ phiếu là luôn tìm thấy để kiếm được lợi nhuận vượt trội trong tháng tiếp theo sau việc chia tách chứng khoán. Kể từ khi công ty thông báo cổ phiếu chia tách một cách công khai, và các nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu ngay sau khi những chia tách này, nó sẽ là đáng ngạc nhiên nếu tính không hiệu quả này được duy trì qua thời gian. Điều này có thể được đối chiếu với lợi nhuận vượt trội được thực hiện bởi một số quỹ kinh doanh chênh lệch trong chênh lệch chỉ số, nơi mà chỉ số tương lai được mua (bán), và các cổ phiếu trong chỉ mục được bán ngắn (mua). Chiến lược này đòi hỏi các nhà đầu tư có thể để có được thông tin về chỉ số giá và phản ánh vào giá giao dịch ngay lập tức, hay yêu cầu các nhà đầu tư có có năng lực ký quỹ và các nguồn lực để mua và bán các chỉ số tương lai và bán chứng khoán ngắn hạn, và có các nguồn lực để có và giữ vị trí rất lớn cho đến khi tung ra chênh lệch. Do đó, sự thiếu hiệu quả trong chỉ số tương lai giá 'có khả năng kéo dài ít nhất là cho những nhà kinh doanh chênh lệch hiệu quả nhất, với chi phí thực hiện thấp nhất và thời gian thực hiện nhanh nhất. Kiểm định tính hiệu quả thị trường 8 Việc kiểm định tính hiệu quả của thị trường để xem xem liệu các chiến lược đầu tư cụ thể có kiếm được lợi nhuận vượt trội hay không. Một số kiểm định cũng nhằm tính toán chi phí giao dịch và khả năng thực hiện. Bởi vì lợi nhuận vượt trội khác nhau giữa thực tế và kỳ vọng từ khoản đầu tư đó, có một điều bí ẩn trong tất cả các kiểm định của mô hình thị trường hiệu quả đối với lợi nhuận kỳ vọng này. Trong một số trường hợp, lợi nhuận kỳ vọng điều chỉnh rủi ro bằng cách sử dụng các mô hình định giá tài sản vốn hoặc mô hình kinh doanh chênh lệch giá, và các mô hình khác lợi nhuận kỳ vọng dựa trên lợi nhuận trên đầu tư tương tự hoặc tương đương. Trong mọi trường hợp, việc kiểm định thị trường hiệu quả là bao gồm kiểm định tính hiệu quả thị trường và hiệu quả của mô hình được sử dụng cho lợi nhuận kỳ vọng. Khi có bằng chứng về lợi nhuận kỳ vọng trong kiểm định tính hiệu quả của thị trường, nó có thể chỉ ra rằng thị trường không hiệu quả hoặc rằng mô hình được sử dụng để tính toán lợi nhuận kỳ vọng là sai hoặc cả hai. Trong khi điều này có vẻ như để trình bày một tình thế tiến thoái lưỡng nan không hòa tan, nếu kết luận của nghiên cứu là không nhạy cảm với các thông số kỹ thuật mô hình khác nhau, rất nhiều khả năng rằng các kết quả đang được thúc đẩy bởi thị trường thực sự không hiệu quả và không chỉ bởi thiếu các thông số kỹ thuật mô hình. Có một số cách khác nhau để kiểm định tính hiệu quả của thị trường, và các phương pháp tiếp cận được sử dụng sẽ phụ thuộc phần lớn vào các kế hoạch đầu tư đang được thử nghiệm. Một kế hoạch dựa trên việc giao dịch dựa vào các sự kiện thông tin (chia tách cổ phiếu, cống bố cổ tức hoặc công bố mua lại) có thể được kiểm tra bằng cách sử dụng nghiên cứu sự kiện ' bằng cách trở lại xung quanh sự kiện này được xem xét kỹ lưỡng để tìm bằng chứng lợi nhuận vượt trội. Một kế hoạch dựa trên giao dịch dựa vào đặc trưng quan sát được của một công ty (P/E, P/B hay tỉ lệ chi trả cổ tức) có thể được kiểm tra bằng cách sử dụng một phương pháp tiếp cận "danh mục đầu tư, danh mục đầu tư cổ phiếu với những đặc trưng được tạo ra và theo dõi theo thời gian để xem trong thực tế liệu nó có đem lại lợi nhuận vượt trội hay không. Các trang sau đây tóm tắt các bước chính tham gia trong mỗi phương pháp, và một số cạm bẫy tiềm năng để kiểm tra khi tiến hành hoặc sử dụng các kiểm định này. A. Nghiên cứu sự kiện Phương pháp nghiên cứu sự kiện được thiết kế để kiểm tra phản ứng của thị trường và lợi nhuận vượt trội xung quanh các sự kiện thông tin cụ thể. Các sự kiện 9 thông tin có thể toàn thị trường, chẳng hạn như thông báo về kinh tế vĩ mô, hoặc công ty cụ thể, chẳng hạn như thu nhập hoặc các thông báo chia cổ tức. Các bước trong một nghiên cứu sự kiện như sau: (1) Sự kiện này phải được nghiên cứu xác định rõ ràng, và xác định chính xác ngày mà sự kiện này được công bố. Giả định trong các nghiên cứu sự kiện là thời gian của sự kiện này được biết đến là chắc chắn công bằng. Kể từ khi thị trường tài chính phản ứng với các thông tin về một sự kiện, chứ không phải là bản thân sự kiện này, hầu hết các nghiên cứu sự kiện được tập trung vào ngày thông báo cho sự kiện này.(Trong hầu hết các giao dịch tài chính, ngày thông báo sự kiện thường trước ngày sự kiện vài ngày hoặc vài tuần ) Ngày thông báo | (2) Một khi những sự kiện được biết đến, thu thập các lợi nhuận xung quanh những ngày này cho mỗi của các doanh nghiệp trong mẫu. Làm như vậy, hai quyết định phải được thực hiện. Đầu tiên, nhà phân tích phải quyết định có thu thập các lợi nhuận hàng tuần, hàng ngày hoặc ngắn hơn khoảng thời gian xung quanh sự kiện này hay không. Điều này sẽ quyết định ngày sự kiện được biết đến chính xác như thế nào (thời gian càng chính xác, càng nhiều khả năng thu thập được các phản hồi trong thời gian ngắn) và thông tin nhanh chóng được phản ánh vào trong giá như thế nào ( điều chỉnh càng nhanh, thời gian thu thập phản hồi càng ngắn ) . Thứ hai, nhà phân tích phải xác định thu thập lợi nhuận bao lâu trước và sau ngày công bố sẽ được xem xét như là một phần của 'cửa sổ sự kiện '. Quyết định này cũng sẽ được xác định bởi độ chính xác của ngày sự kiện, bởi vì ngày không chính xác sẽ đòi hỏi nghiên cứu cửa số sự kiện dài hơn. R -jn R j0 R +jn | | | Return window: -n to +n where, R jt = Returns on firm j for period t (t = -n, ,0, +n) 10 j N (3) Lợi nhuận trong giai đoạn xung quanh ngày thông báo, được điều chỉnh theo lợi nhuận thị trường và rủi ro đạt đến lợi nhuận vượt trội cho mỗi công ty trong mẫu. Ví dụ, nếu mô hình định giá tài sản vốn được sử dụng để kiểm soát rủi ro - Excess Return on period t = Return on day t – (Riskfree rate + Beta * Return on market on day t) ER -jn ER j0 ER +jn | | | Return window: -n to +n where, ER jt = Excess Returns on firm j for period t (t = -n, ,0, +n) (4) Tỉ suất sinh lợi vượt trội trong giai đoạn này được tính trung bình tất cả các doanh nghiệp trong mẫu và tính độ lệch chuẩn Average excess return on day t= ER jt ER jt j 1 N [...]... trong thực tế vì tác động giá là đáng kể Bằng Chứng Về Hiệu Quả Thị Trường Phần này của chương cố gắng tóm tắt các bằng chứng từ các nghiên cứu về hiệu quả thị trường Không cần tuyên bố để xem là hoàn tất, bằng chứng được phân loại thành bốn phần - các nghiên cứu về chuỗi thời gian thay đổi giá cả và tài sản của mình, các nghiên cứu về hiệu quả của phản ứng thị trường đối với các công bố thông tin, sự... nhập và các thông Nó cũng có thể giải thích tại sao giá trị dòng tiền chiết khấu có thể đi chệch khỏi các giá trị tương báo tiếp đối (Ước tính bằng cáchxét dụng bội) Kể cả khi giá trị tương đối đượchiệu tính bàng cách nhìn vào quản) đã được xem sử kỹ lưỡng đề tìm bằng chứng không ước quả Một thị trường hiệu quảgiá thị trường của phản ứngtương thông hợp lý của thị trường sẽ tức thời vào khôngsản là thị. .. lý của thị trường sẽ tức thời vào khôngsản là thị trường các tai sản với tự, bất tin mới, phản ứng được đưa và giá tài thiên vị Điểm này được thể hiện trong hình 6.5 bằng cách thể hiện phản ứng của 3 thị trường khác nhau Phản ứng của 3 thị trường được thể hiện như phía tên, chỉ có thị trường đầu tiên là phù hợp với thị trường hiệu quả Trong khi thị trường thứ hai, việc công bố thông tin được theo sau... lập chỉ là PE thấp nhất và cao nhất PE cổ phiếu và dự toán tại số liệu thống kê trung bình khác nhau trên hai danh mục đầu tư The Cardinal Sins Trong Kiểm Định Thị Trường Hiệu Quả Trong quá trình kiểm định chiến lược đầu tư, có một số cạm bẫy mà có thể tránh được Một trong số đó được liệt kê dưới đây 16 1 Sử dụng bằng chứng để hỗ trợ / bác bỏ một chiến lược đầu tư: Có những bằng chứng là một con dao hai... mặt) trọng: Thị trường trong mô hình chiết khấu dòngtin quan Do đó nó cung cấp nền tảng cho việc lợi nhuận thu được vượt quá đốii với những nhà đầu tư hợp lý, những người đưa ra quyết định dựa trên giá trị ước Một số các bài kiểmngầmmạnh là thị trường cuối cùnghiệu quả là nghiên cứutự sửa sự kiện khi tính Giả định tra ở đây nhất về thị trường nhận ra sự vô lý của họ và về các mà thị trường phản ứng... Công bố đầu tư và dự án: Các doanh nghiệp thường công bố ý định đầu tư nguồn lực vào các dự án và nghiên cứu phát triển Có bằng chứng cho thấy rằng các thị trường tài chính phản ứng với những thông báo này Các câu hỏi liệu thị trường có một quan điểm dài hạn hoặc ngắn hạn có thể được trả lời bằng cách quan sát phản ứng của thị trường Nếu thị trường tài chính ngắn hạn như một số nhà phê bình tuyên bố,... ty và theo thời gian và phân tích hiệu suất của người trong cuộc, các nhà phân tích và quản lý tiền tệ Chuỗi Thời Gian Thay Đổi Giá Tài sản Các nhà đầu tư đã sử dụng biểu đồ giá và các mẫu giá như là công cụ để dự đoán biến động giá trong tương lai miễn là đã có thị trường tài chính Điều này không có gì phải đáng ngạc nhiên Vì thế, việc nghiên cứu đầu tiên về tính hiệu quả thị trường tập trung vào... thấp và cũng cho thấy rằng các kết quả là nhạy khi danh mục được tạo ra Danh mục đầu tư của những người thua được tạo vào các tháng 12 kiếm được lợi nhuận cao hơn so với danh mục được tạo ra vào các tháng 6 Bong bóng đầu cơ, đổ vỡ và hoảng loạn: Các nhà sử học đã xem xét các hành vi của thị trường tài chính qua các thời kỳ và có nghi vấn với giả định về tính hợp lý, nền tảng của thị trường hiệu quả, ... nếu thị trường tốt, câu hỏi là liệu nó có làm cho lợi nhuận tốt hơn so với dự kiến) hoặc không thực hiện chỉ vì nó làm đem lại lợi nhuận tồi (Hầu hết các kế hoạch sẽ rất tệ nếu thị trường tổng thể hoạt động kém hiệu quả) Điều này rất quan trọng do vậy các kế hoạch đầu tư kiểm soát đối với hoạt động thị trường trong thời gian kiểm định 5 Thất bại trong việc kiểm soát rủi ro: Một thất bại trong việc kiểm. .. tin, phản ánh niềm tin của thị trường rằng các công ty có xu hướng trả tiền quá cao cho việc mua lại này Thị trường bất thường Từ điển Webster định nghĩa một sự bất thường như là một “Sự sai lệch so với các quy tắc chung” Các nghiên cứu về thị trường hiệu quả đã phát hiện ra nhiều ví dụ về hành vi thị trường không phù hợp với các mô hình hiện có của rủi ro và lợi nhuận và thường bất chấp sự lý giải