145 Hoàn thiện và phát triển hệ thống niêm yết chứng khoán trên Thị trường chứng khoán Việt Nam

145 Hoàn thiện và phát triển hệ thống niêm yết chứng khoán trên Thị trường chứng khoán Việt Nam

DANH MụC Ký HIệU CáC CHữ VIếT TắT 4

1.2 Mục tiêu niêm yết 8

1.3 Phân loại niêm yết 9

1.3.1 Phân theo thị trường 9 1.3.2 Phân theo loại chứng khoán niêm yết: 10

1.4 Tiêu chuẩn niêm yết 14

1.5.1 Tiêu chuẩn định lượng 14 1.5.2 Tiêu chuẩn định tính 15

1.5 Những thuận lợi và bất lợi của việc niêm yết 17

1.5.1 Thuận lợi 17

1.5.2 Bất lợi 19

1.6 Niêm yết trên thị trường chứng khoán nước ngoài và niêm yết của tổ

chức nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam 20

1.6.1 Sự cần thiết 20

1.6.2 Điều kiện thực hiện hội nhập với thị trường chứng khoán quốc tế22

1.6.3 Quản lý mã niêm yết theo tiêu chuẩn quốc tế ISIN 25

2 Hệ thống quản lý niêm yết 26

2.1 Nghiệp vụ niêm yết chứng khoán 27

2.1.1 Hồ sơ niêm yết 27

2.1.2 Quy trình xét duyệt và cấp phép niêm yết 29

2.2 Nghiệp vụ quản lý sau niêm yết 31

2.2.1 Giám sát tình hình quản trị công ty 31

2.2.2 Giám sát việc duy trì tiêu chuẩn niêm yết 34

2.2.3 Giám sát việc thực hiện quy định về công bố thông tin 36

3 Hoạt động quản lý niêm yết tại một số thị trường chứng khoán trong khu

vực và bài học kinh nghiệm cho thị trường Việt Nam 40

3.1 Thị trường chứng khoán Thái Lan 40

3.1.1 Cấu trúc thị trường 40 3.1.2 Các quy định về niêm yết chứng khoán trên SET 41

3.1.3 Quy trình niêm yết cổ phiếu phổ thông trên SET 43

3.2 Thị trường chứng khoán Hàn Quốc 44

3.2.1 Cấu trúc thị trường 44 3.2.2 Các quy định về niêm yết chứng khoán 45

3.2.3 Quy trình niêm yết chứng khoán 47

3.3 Thị trường chứng khoán Trung Quốc 50

3.3.1 Căn cứ pháp lý của việc quản lý, giám sát phát hành và niêm yết

3.3.2 Tiêu chuẩn niêm yết 51

3.3.3 Hồ sơ niêm yết 51

3.3.4 Công tác thẩm định phát hành/ niêm yết chứng khoán 52

3.3.5 Quản lý, giám sát niêm yết tại SGDCK 54

3.4 Bài học kinh nghiệm 56 CHƯƠNG II: Thực trạng Hệ THốNG QUảN Lý niêm yết trên thị

trường chứng KHOáN việt nam

1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam và hệ thống quản lý

niêm yết chứng khoán 59

1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam 59

1.2 Tổng quan về hệ thống niêm yết 64

1.2.1 Khung pháp lý 64

1.2.2 Cấp phép niêm yết 66

1.2.3 Nghiệp vụ quản lý niêm yết 70

2 Đánh giá hệ thống quản lý niêm yết 93

1.1 Khung pháp lý điều chỉnh hệ thống niêm yết chứng khoán 93

1.2 Các qui định liên quan đến tiêu chuẩn niêm yết và CBTT 96

1.3 Đánh giá công tác quản lý niêm yết trên TTGDCK Tp HCM 103

2.3.1 Xây dựng và áp dụng quy trình nghiệp vụ 103

2.3.2 Đánh giá việc thực hiện các nội dung quản lý niêm yết 104

1.4 Đánh giá thực trạng hoạt động của các tổ chức niêm yết 111

1.5 Vai trò của cơ quan quản lý nhà nước 118

3 Bài học kinh nghiệm 120

CHƯƠNG III: GIảI PHáP HOàN THIệN Và PHáT TRIểN Hệ THốNG NIÊM

YếT CHứNG KHOáN trên thị trường GIAO DịCH TậP TRUNG

1 Định hướng phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam 123

2 Những yêu cầu đặt ra đối với hệ thống quản lý niêm yết 125

2.1 Đối với Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM 125

2.2 Đối với Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội 126

3 Các giải pháp hoàn thiện hệ thống quản lý niêm yết trong giai đoạn trước mắt

3.1 Đề xuất mô hình giám sát niêm yết trên TTGDCK Tp HCM 126

3.2 Đề xuất mô hình hoạt động cho TTGDCK Hà Nội 130

3.3 Đề xuất hoàn thiện và phát triển mô hình công bố thông tin 131

3.4 Các đề xuất nhằm hoàn thiện cơ chế quản trị công ty 133

3.5 Các đề xuất liên quan đến chính sách đối với công ty niêm yết 134

3.6 Đề xuất nhằm xây dựng hệ thống tiêu chí giám sát các công ty niêm yết

nhằm cảnh báo thị trường 136 3.7 Đề xuất thực hiện niêm yết chéo và liên kết giao dịch 137

DANH MôC Ký HIÖU C¸C CH÷ VIÕT T¾T

1 ThÞ tr−êng chøng kho¸n TTCK

2 ñy ban Chøng kho¸n UBCK

3 ñy ban Chøng kho¸n Nhµ n−íc UBCKNN

Mở ĐầU

Thị trường chứng khoán là một thị trường tài chính bậc cao, là kênh huy

động và phân phối vốn hiệu quả cho nền kinh tế, góp phần tạo tính thanh khoản

cho các loại chứng khoán niêm yết trên thị trường Trên thực tế, thị trường

chứng khoán Việt Nam mới ra đời và đi vào hoạt động hơn 4 năm, qui mô thị

trường còn nhỏ hẹp, số lượng, chủng loại chứng khoán niêm yết vẫn chưa có sự

đột biến đáng kể, hệ thống các qui định liên quan đến hoạt động niêm yết

chứng khoán vẫn chưa đáp ứng được nhu cầu mở rộng và phát triển thị trường

Trong thời gian tới, để phục vụ cho các công ty cổ phần vừa và nhỏ, Trung tâm

Giao dịch Chứng khoán Hà Nội sẽ chính thức mở cửa hoạt động và theo sau sẽ

là hàng loạt vấn đề liên quan đến hệ thống niêm yết/ đăng ký giao dịch và giám

sát sau niêm yết

Trước những thách thức và nhu cầu phát triển thị trường, việc duy trì một

hệ thống niêm yết với các tiêu chí và qui định niêm yết chặt chẽ, đầy đủ giúp

cho các công ty thực hiện nghĩa vụ và trách nhiệm một cách nghiêm túc hơn đối

với người đầu tư, đồng thời nâng cao hiệu quả quản lý và giám sát các tổ chức

niêm yết/ công ty quản lý quỹ là một nhiệm vụ hết sức quan trọng, có ý nghĩa

then chốt trong việc củng cố lòng tin của người đầu tư và góp phần thúc đẩy thị

trường phát triển bền vững Đây cũng là động lực cho chúng tôi tiến hành

nghiên cứu, tổng kết các mặt hoạt động của hệ thống quản lý chứng khoán niêm

yết trên thị trường Việt Nam và mô hình các nước có thị trường chứng khoán

phát triển ổn định Đây cũng là cơ sở để xây dựng luận cứ khoa học cho đề tài

“Hoàn thiện và phát triển hệ thống niêm yết chứng khoán trên thị trường

chứng khoán Việt Nam”

Nội dung đề tài tập trung vào 3 phần chính bao gồm: giới thiệu tổng quan

về hệ thống niêm yết chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung, thực

trạng hệ thống quản lý chứng khoán niêm yết trên Trung tâm Giao dịch Chứng

khoán Tp HCM hiện nay, từ đó đưa ra các giải pháp nhằm hoàn thiện và phát

triển hệ thống niêm yết chứng khoán cho thị trường giao dịch tập trung trong

thời gian tới Bằng việc sử dụng các phương pháp thống kê đối với các số liệu

thực tế, phân tích và tổng hợp các hoạt động cụ thể trên thị trường từ khi mới đi

vào hoạt động đến hết tháng 11/2004, toàn bộ hiện trạng của hệ thống niêm yết

sẽ được hệ thống hóa và phân tích theo từng nội dung và mảng nghiệp vụ Trên

cơ sở đó, chúng tôi đưa ra các giải pháp chủ yếu tập trung vào những vấn đề

sau:

- Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động của hệ thống quản lý niêm yết;

- Hoàn thiện các nghiệp vụ niêm yết đang thực hiện và xây dựng các quy

trình thực hiện đối với các nghiệp vụ mới phát sinh;

- Các giải pháp liên quan đến hoạt động thu hút hàng hóa niêm yết trên thị

trường

Với hệ thống các giải pháp nêu trên, chúng tôi hy vọng đề tài này sẽ đóng

góp một số nội dung thiết thực cho việc hoàn thiện và phát triển thị trường

chứng khoán Việt Nam trong thời gian sắp tới

CHƯƠNG I Tổng quan về Hệ THốNG niêm yết trên thị trường chứng khoán

1 Tổng quan về hệ thống niêm yết

1.1 Khái niệm

Niêm yết chứng khoán là thủ tục cho phép một chứng khoán nhất định

được phép giao dịch trên thị trường giao dịch chứng khoán tập trung Cụ thể,

đây là quá trình mà SGDCK (hoặc UBCK) chấp thuận cho chứng khoán được

phép niêm yết và giao dịch trên SGDCK nếu tổ chức phát hành chứng khoán đó

đáp ứng đầy đủ các tiêu chuẩn về định lượng cũng như định tính mà SGDCK

(hoặc UBCK) đề ra Thông thường, việc cấp phép niêm yết do SGDCK quyết

định Tuy nhiên, ở những thị trường mới thành lập thì UBCK thường là cơ quan

có thẩm quyền cấp phép niêm yết

Nhìn chung, các loại chứng khoán được niêm yết gồm cổ phiếu, trái phiếu,

chứng chỉ quỹ đầu tư, chứng quyền, quyền mua cổ phiếu và các loại chứng

khoán khác (chứng khoán có tài sản đảm bảo1, chứng khoán phái sinh ) Tại

một số thị trường, do khác biệt về cách thức giao dịch, trái phiếu và các loại

chứng khoán nợ khác có thể được tách ra giao dịch theo hệ thống riêng biệt so

với cổ phiếu và các chứng khoán vốn khác

Để tạo lòng tin và bảo vệ quyền lợi cho người đầu tư, các chứng khoán

đăng ký niêm yết phải đáp ứng các điều kiện niêm yết được quy định cụ thể

trong quy chế về niêm yết chứng khoán do SGDCK (hoặc UBCK) ban hành

Thông thường các điều kiện này được đặt ra nhằm thỏa mãn hai yêu cầu về duy

trì hoạt động liên tục của công ty niêm yết và đảm bảo tính thanh khoản của

chứng khoán Yêu cầu về duy trì hoạt động liên tục của công ty niêm yết được

thực hiện thông qua cơ chế công bố thông tin, đảm bảo công chúng đầu tư có cơ

hội ngang nhau trong việc nắm bắt thông tin Yêu cầu về tính khả mại thể hiện

1

Chứng khoán có tài sản đảm bảo (ABS – asset-backed securities): các chứng khoán là sản

qua việc chọn lọc các chứng khoán có số lượng lưu hành cao do các công ty có

quy mô và hoạt động tốt để có thể được mua bán dễ dàng trên thị trường

Nhằm bảo vệ quyền lợi cho các nhà đầu tư, SGDCK có trách nhiệm quản

lý các chứng khoán được niêm yết để tạo ra một thị trường hoạt động có trật tự

và công bằng Chức năng quản lý chứng khoán niêm yết được thể hiện trên các

phương diện:

- Giám sát việc duy trì điều kiện niêm yết;

- Giám sát việc thực hiện chế độ công bố thông tin, các quy định về

chứng khoán và thị trường chứng khoán; và

- Giám sát việc thực hiện chế độ quản trị công ty

Tóm lại, niêm yết chứng khoán là một quá trình bắt đầu từ khâu thẩm định

cấp phép niêm yết và tiếp theo là quá trình giám sát chứng khoán niêm yết kéo

dài liên tục cho đến khi chứng khoán không còn được niêm yết trên thị trường

1.2 Mục tiêu niêm yết

Niêm yết là khâu chọn lọc hàng hoá cho thị trường chứng khoán, là một

phần quan trọng trong các quy định về chứng khoán và thị trường chứng khoán

nhằm hỗ trợ thị trường hoạt động ổn định và xây dựng lòng tin trong công

chúng đầu tư đối với thị trường chứng khoán Hoạt động niêm yết nhằm những

mục tiêu sau:

- Lựa chọn hàng hoá có khả năng sinh lời ổn định: khả năng sinh lời là mục

tiêu mà nhà đầu tư hướng tới khi đầu tư vào một loại chứng khoán Khả năng

sinh lời của công ty phản ánh qua hiệu quả hoạt động kinh doanh cao, cơ

cấu tổ chức hợp lý, ban lãnh đạo quản trị tốt và có tầm nhìn chiến lược, đề ra

kế hoạch kinh doanh phù hợp, đội ngũ nhân viên làm việc tích cực, sáng tạo,

công ty có nhiều cơ hội phát triển trong tương lai… Những hàng hoá có khả

năng sinh lời sẽ thu hút nhà đầu tư đến với thị trường tạo nên một thị trường

sôi động, chất lượng và từ đó tác động trở lại công ty giúp công ty huy động

vốn đầu tư vào phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh

- Lựa chọn hàng hoá có tính thanh khoản: một loại hàng hoá có tính thanh

khoản nghĩa là dễ dàng được giao dịch trên thị trường Tính thanh khoản của

hàng hoá tạo sự an tâm cho người đầu tư bởi vì khi muốn đầu tư vào công ty

thì có thể mua và khi cần rút vốn có thể bán hàng hoá đó đi nhanh chóng

Ngoài ra, hoạt động giao dịch của những hàng hoá có tính thanh khoản diễn

ra thường xuyên tạo điều kiện cho nhà đầu tư kiếm được nhiều lợi nhuận từ

sự chênh lệch giá Chính điều này tạo nên ưu thế, sức hấp dẫn của thị trường

chứng khoán để thu hút đông đảo nhà đầu tư đến với thị trường Tính thanh

khoản của một loại hàng hoá phụ thuộc vào nhiều yếu tố như khối lượng

chứng khoán đang lưu hành trên thị trường, tỷ lệ nắm giữ của cổ đông đại

chúng, các hạn chế giao dịch, khả năng sinh lời, quy mô và quá trình phát

triển lâu dài của công ty, triển vọng phát triển trong tương lai, hoạt động

công bố thông tin chính xác, kịp thời…

- Lựa chọn công ty có hoạt động minh bạch: minh bạch là một trong những

yêu cầu hàng đầu của thị trường chứng khoán đối với công ty, hoạt động

minh bạch giúp cho ban lãnh đạo đánh giá tình hình hoạt động một cách

đúng đắn từ đó đề ra chiến lược kinh doanh phù hợp với tình hình thực tế và

có sự phân phối nguồn lực hợp lý cho mục tiêu phát triển của công ty đối

với thị trường, hoạt động minh bạch đảm bảo công chúng đầu tư nhận được

những thông tin chính xác của công ty về tình hình tài chính, hoạt động kinh

doanh, kế hoạch phát triển… Đây chính là những cơ sở để ra quyết định đầu

tư Tóm lại, hoạt động minh bạch tạo nên hình ảnh tốt đẹp cho công ty từ đó

góp phần làm tăng giá trị nội tại và khả năng thu hút vốn từ công chúng đầu

tư Việc lựa chọn được những công ty có hoạt động minh bạch sẽ làm tăng

chất lượng và góp phần đảm bảo tính minh bạch cho thị trường chứng

khoán

1.3 Phân loại niêm yết

1.3.1 Phân theo thị trường

- Thị trường giao dịch tập trung: các chứng khoán niêm yết được giao dịch

mua bán tại một địa điểm tập trung gọi là sàn giao dịch hoặc thông qua hệ

thống máy tính của SGDCK Các chứng khoán được niêm yết trên SGDCK

thông thường là chứng khoán của những công ty lớn, có danh tiếng, hoạt

động sản xuất kinh doanh tốt, uy tín, có tiềm lực về tài chính và nhiều triển

vọng phát triển trong tương lai Các công ty này phải đáp ứng được một số

tiêu chuẩn nhất định (định tính, định lượng) ví dụ như tiêu chuẩn về vốn cổ

phần, lợi nhuận, tình hình tài chính, số cổ đông bên ngoài … và phải vượt

qua quá trình thẩm định niêm yết do các SGDCK/ UBCK tiến hành để được

niêm yết trên thị trường giao dịch tập trung

- Thị trường giao dịch phi tập trung (thị trường OTC- over-the-counter): là

một thị trường được tổ chức không dựa vào một mặt bằng giao dịch cố định

như thị trường giao dịch tập trung mà dựa vào một hệ thống vận hành theo

cơ chế chào giá cạnh tranh và thương lượng Thị trường này tồn tại ở nhiều

địa điểm, tại bất kỳ nơi nào thuận lợi cho bên mua và bên bán thương lượng

giá cả, giao dịch và thông tin được dựa vào hệ thống điện thoại và Internet

với sự trợ giúp của các thiết bị đầu cuối Tiêu chí để chứng khoán được giao

dịch trên thị trường này thường chỉ cần đảm bảo tính thanh khoản tối thiểu

và tổ chức phát hành hoạt động nghiêm túc, không lừa đảo Do vậy, chứng

khoán giao dịch trên thị trường OTC thường có mức độ tín nhiệm thấp hơn,

độ rủi ro cao hơn các chứng khoán được niêm yết trên thị trường giao dịch

tập trung Các chứng khoán niêm yết trên thị trường OTC chủ yếu là cổ

phiếu của các công ty vừa và nhỏ, công ty công nghệ cao, công ty mới thành

lập nhưng có tiềm năng phát triển tốt; trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu

chính phủ, các chứng khoán phái sinh, Thông thường các công ty có

chứng khoán giao dịch trên thị trường OTC là những công ty chưa đủ điều

kiện niêm yết trên thị trường tập trung, tuy nhiên cũng có trường hợp các

công ty này đã đáp ứng được tiêu chuẩn niêm yết nhưng do nhiều lý do khác

nhau nên họ vẫn muốn giao dịch trên thị trường OTC

1.3.2 Phân theo loại chứng khoán niêm yết:

Cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán, chứng khoán - hàng

hóa của thị trường - ngày càng phong phú, đa dạng cả về phương diện chủng

loại và đặc tính chứng khoán Nhìn chung, chứng khoán có thể được chia thành

các nhóm gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, chứng khoán có thể

chuyển đổi và công cụ phái sinh Mỗi loại chứng khoán sẽ có những quy định

về tiêu chuẩn niêm yết cũng như quy trình thẩm định và cấp phép niêm yết

riêng phù hợp với đặc tính chứng khoán

- Cổ phiếu: cổ phiếu là một loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và lợi

ích hợp pháp của người sở hữu cổ phiếu đối với tài sản hoặc vốn của một

công ty cổ phần Khi mua cổ phiếu, những người đầu tư (cổ đông) sẽ trở

thành những người chủ sở hữu đối với công ty Mức độ sở hữu đó tùy thuộc

vào tỷ lệ cổ phần mà cổ đông nắm giữ Là chủ sở hữu, các cổ đông cùng

nhau chia sẻ mọi thành quả cũng như tổn thất trong quá trình hoạt động của

công ty Trong trường hợp xấu nhất là công ty phải thanh lý hay phá sản, cổ

đông chỉ nhận được những gì còn lại sau khi công ty đã trang trải xong các

nghĩa vụ khác (như thuế, nợ ngân hàng hay nghĩa vụ đối với trái phiếu…)

Theo tính chất của các quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho cổ đông, có 2

loại cổ phiếu cơ bản: cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi

để được niêm yết trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu của một công ty

phải trải qua quá trình thẩm định niêm yết và đáp ứng được các tiêu chuẩn

định lượng về thời gian hoạt động, vốn cổ phần, lợi nhuận, số lượng cổ đông

công chúng, số lượng cổ phần mà các thành viên chủ chốt cam kết nắm giữ,

các chỉ tiêu về tình hình tài chính; đồng thời phải đảm bảo các tiêu chuẩn

định tính khác như cơ cấu tổ chức của công ty, khả năng quản lý của ban

lãnh đạo, việc áp dụng các nguyên tắc quản trị công ty, triển vọng của công

ty trong tương lai, những đóng góp của công ty cho ngành, nghề nói riêng và

nền kinh tế nói chung… Trong quá trình thẩm định, SGDCK/ UBCK sẽ tiến

hành phân tích, đánh giá xem công ty có thỏa mãn được các tiêu chuẩn đặt

ra hay không; trên cơ sở đó chấp thuận hoặc từ chối cấp phép niêm yết cho

công ty

- Trái phiếu: trái phiếu là một loại chứng khoán nợ quy định nghĩa vụ của

người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ trái phiếu

(người cho vay) một khoản tiền xác định (lãi trái phiếu), thường là trong

những khoảng thời gian cụ thể và phải hoàn trả khối lượng vốn đã vay ban

đầu khi trái phiếu đáo hạn Có nhiều loại trái phiếu như trái phiếu chính phủ,

trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu công ty (phân loại theo chủ thể

phát hành) Không giống như cổ phiếu, trái phiếu chính phủ và trái phiếu

chính quyền địa phương được niêm yết theo quyết định của cấp có thẩm

quyền mà không phải trải qua quá trình thẩm định niêm yết vì đây là hai loại

trái phiếu được xem gần như là không có rủi ro, do được chính phủ hoặc

chính quyền địa phương đảm bảo thanh toán lãi và gốc khi đáo hạn Riêng

đối với trái phiếu công ty thì vẫn phải qua quá trình thẩm định trước khi

được cấp phép niêm yết và công ty cần đáp ứng được một số tiêu chuẩn về

vốn, lợi nhuận, tình hình tài chính, tỷ lệ nợ, số lượng người nắm giữ…

- Chứng chỉ quỹ đầu tư: là một loại chứng khoán do các quỹ đầu tư chứng

khoán (quỹ đầu tư tín thác, quỹ dạng hợp đồng) phát hành Chứng khoán do

các quỹ đầu tư dạng công ty phát hành thì được gọi là cổ phiếu Quỹ đầu tư

chứng khoán huy động vốn theo hai cách:

+ Cách thứ nhất, một công ty quản lý quỹ sẽ đứng ra huy động vốn bằng

cách lấy tổng khối lượng vốn dự kiến của quỹ chia nhỏ thành các phần

bằng nhau, mỗi phần tương ứng với một chứng chỉ quỹ và công ty sẽ bán

các chứng chỉ ra công chúng như là những đơn vị đầu tư Quỹ này được

gọi là quỹ đầu tư dạng hợp đồng Bản thân quỹ không có tư cách pháp

nhân, công ty quản lý quỹ là bên đại diện thực hiện mọi hoạt động đầu tư

theo đúng phương án hoạt động của quỹ được công bố khi thành lập

+ Cách thứ hai, một công ty được thành lập theo quy định của pháp luật

hiện hành sẽ phát hành các cổ phần ra công chúng Khi mua cổ phần,

người đầu tư trở thành cổ đông của quỹ và có đầy đủ các quyền do pháp

luật quy định Bản thân quỹ là một công ty có tư cách pháp nhân Quỹ

này được gọi là quỹ đầu tư dạng công ty

Chứng chỉ quỹ muốn được niêm yết trên SGDCK cũng phải qua quá trình

thẩm định niêm yết của SGDCK/ UBCK để xem xét các tiêu chuẩn về

thời gian hoạt động của quỹ, tổng giá trị chứng chỉ quỹ, số lượng người

đầu tư tối thiểu vào quỹ, chiến lược đầu tư…

- Chứng khoán có thể chuyển đổi: là những chứng khoán cho phép người

nắm giữ có thể đổi nó lấy một chứng khoán khác tuỳ theo lựa chọn và trong

những điều kiện nhất định Thông thường có cổ phiếu ưu đãi được chuyển

đổi thành cổ phiếu thường và trái phiếu được chuyển đổi thành cổ phiếu

thường Các chứng khoán này đều phải qua quá trình thẩm định trước khi

được cấp phép niêm yết tương tự như cổ phiếu và trái phiếu công ty đặc

biệt khi phát hành những loại chứng khoán này sẽ tác động đến cơ cấu tài

chính của công ty nên tiêu chuẩn về tình hình tài chính được đánh giá kỹ khi

thẩm định

- Chứng khoán phái sinh: là loại chứng khoán được hình thành dựa trên một

hay nhiều loại chứng khoán nền khác Có nhiều loại chứng khoán phái sinh

như:

+ Quyền mua cổ phần: là loại chứng khoán ghi nhận quyền ưu tiên dành

cho các cổ đông hiện hữu của một công ty cổ phần được mua trước một

số lượng cổ phần trong đợt phát hành cổ phiếu phổ thông mới tương ứng

với tỷ lệ cổ phần hiện có của họ trong công ty, tại một mức giá xác định

thấp hơn mức giá chào bán ra công chúng và trong một thời hạn nhất

định Quyền mua cổ phần chỉ có hiệu lực trong một thời gian ngắn

(thường là trong vòng vài tháng) cho nên thường không được niêm yết

trên SGDCK

+ Chứng quyền: là loại chứng khoán trao cho người nắm giữ nó quyền được

mua một số lượng xác định một loại chứng khoán khác, thường là cổ

phiếu thường, với một mức giá xác định và trong một thời hạn nhất định

Quyền này thường được phát hành kèm trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi

nhằm mục tiêu khuyến khích các nhà đầu tư tiềm năng mua các trái

phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi kém hấp dẫn

+ Hợp đồng kỳ hạn: là một thỏa thuận trong đó một người mua và một

người bán chấp thuận thực hiện một giao dịch hàng hoá với khối lượng

xác định, tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá

được ấn định ở hiện tại

+ Hợp đồng tương lai: là một thỏa thuận đòi hỏi một bên của hợp đồng sẽ

mua hoặc bán một hàng hoá nào đó trong một thời hạn xác định ở tương

lai theo một mức giá đã định trước Các hợp đồng tương lai thường được

chuẩn hoá và các bên tham gia giao dịch loại hàng hoá này chỉ thực hiện

thanh toán khoản chênh lệch do hợp đồng mang lại khi đến hạn hợp đồng

mà không phải thực hiện giao dịch hàng hoá liên quan

Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, theo quy định hiện nay mới chỉ có

cổ phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư của quỹ đầu tư công chúng là được

phép niêm yết và giao dịch trên thị trường giao dịch tập trung

1.4 Tiêu chuẩn niêm yết

Tiêu chuẩn niêm yết thông thường do SGDCK/ UBCK của mỗi quốc gia

quy định, dựa trên cơ sở thực trạng của nền kinh tế, chính sách khuyến khích

phát triển kinh tế theo vùng, ngành,… Nội dung và mức độ thắt chặt của các

tiêu chuẩn niêm yết khác nhau tùy mỗi quốc gia và mỗi SGDCK/ UBCK ở các

nước có thị trường chứng khoán phát triển, các tiêu chuẩn niêm yết thường chặt

chẽ hơn ở các thị trường mới nổi Các tiêu chuẩn niêm yết luôn được chia làm 2

nhóm: định tính và định lượng Các tiêu chuẩn định tính là một trong những yếu

tố tạo nên đặc trưng riêng của từng thị trường

1.5.1 Tiêu chuẩn định lượng

- Thời gian hoạt động từ khi thành lập công ty: để đăng ký cho chứng khoán

niêm yết trên thị trường, tổ chức phát hành chứng khoán phải có nền tảng

kinh doanh vững chắc và thời gian hoạt động liên tục trong một số năm nhất

định tính đến thời điểm đăng ký niêm yết Thông thường, đối với các thị

trường truyền thống, tổ chức đăng ký niêm yết phải có thời gian hoạt động

tối thiểu 3-5 năm, hoặc phải có cổ phiếu đã được giao dịch trên thị trường

phi tập trung

- Quy mô và cơ cấu sở hữu vốn cổ phần: quy mô của tổ chức phát hành phải

đủ lớn để tạo nên tính thanh khoản cho chứng khoán Ngoài ra, để đảm bảo

tiêu chí đại chúng, số lượng chứng khoán do người đầu tư công chúng nắm

giữ phải đạt mức tối thiểu theo quy định Ví dụ, theo quy định hiện nay để

được cấp phép niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tổ

chức phát hành phải có vốn cổ phần tối thiểu là 5 tỷ đồng, và phải có tối

thiểu 20% vốn cổ phần của công ty do ít nhất 50 cổ đông ngoài tổ chức phát

- Lợi suất thu được từ vốn cổ phần: quy định này nhằm đảm bảo một mức

sinh lời an toàn cho người đầu tư Các tiêu chí thường được sử dụng là số

năm hoạt động kinh doanh có lãi liền trước thời điểm đăng ký niêm yết

(thường là 2 – 3 năm), mức lãi tối thiểu hoặc các tỷ suất lợi nhuận tối thiểu

trên vốn cổ phần, trên tổng tài sản,…

- Tỷ lệ nợ: quy định này nhằm đảm bảo duy trì tình hình tài chính lành mạnh

của công ty Các tiêu chí thường được sử dụng là tỷ lệ nợ trên tài sản ròng

hoặc vốn khả dụng điều chỉnh trên tổng tài sản

- Sự phân bổ cổ đông: qui định này xét đến số lượng và tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ

của các cổ đông thiểu số (thông thường nắm giữ từ 1%-5%) và các cổ đông

lớn (từ 5% trở lên); tỷ lệ cổ phiếu do cổ đông sáng lập và cổ đông công

chúng nắm giữ mức tối thiểu

đối với mỗi loại chứng khoán khác nhau có những tiêu chuẩn niêm yết

riêng được cụ thể hoá theo những tiêu chí trên Việc cụ thể hoá các tiêu chuẩn

niêm yết tạo điều kiện cho các công ty dễ dàng tự đánh giá khả năng của chính

mình trong việc tham gia niêm yết và giúp cho quá trình thẩm định niêm yết

được trung thực và khách quan hơn

1.5.2 Tiêu chuẩn định tính

- Đánh giá về triển vọng của công ty: những công ty được niêm yết trên thị

trường chứng khoán thường là những công ty có triển vọng phát triển trong

tương lai Một công ty có khả năng phát triển được đánh giá qua năng lực

hoạt động của công ty, chiến lược sản xuất kinh doanh và đầu tư phù hợp,

ban lãnh đạo và đội ngũ nhân viên năng động, làm việc hiệu quả, và một yếu

tố hỗ trợ rất lớn cho sự tăng trưởng của công ty là có tình hình thị trường

thuận lợi đối với ngành nghề mà công ty đang hoạt động

- Phương án khả thi về sử dụng vốn của đợt phát hành: mục đích của một đợt

phát hành thông thường là để huy động vốn cho một dự án sản xuất kinh

doanh, đầu tư nào đó hoặc tăng quy mô của công ty hoặc để thưởng cho cổ

đông Để đảm bảo nguồn vốn huy động mang lại lợi ích cho công ty thì

phương án sử dụng vốn phải được phân tích, đánh giá cụ thể, rõ ràng về tính

cần thiết, quy mô đầu tư, rủi ro, chi phí, lợi nhuận, thời gian hoàn vốn…

Một phương án khả thi phải đạt được yêu cầu là sử dụng vốn đúng mục đích

và mang lại hiệu quả kinh tế cho công ty

- ý kiến kiểm toán về các báo cáo tài chính: các báo cáo tài chính cần có xác

nhận của tổ chức kiểm toán độc lập được chấp thuận; ý kiến kiểm toán đối

với báo cáo tài chính phải thể hiện chấp nhận toàn bộ hoặc chấp nhận có

ngoại trừ Yêu cầu này được đặt ra nhằm đảm bảo những thông tin về tình

hình hoạt động kinh doanh và tài chính thể hiện trong các báo cáo tài chính

là chính xác và phản ánh đúng thực tế hoạt động của công ty

- Cơ cấu tổ chức hoạt động của công ty (HĐQT và Ban Giám đốc điều hành):

công ty phải có cơ cấu tổ chức phù hợp tạo điều kiện phát huy được vai trò

lãnh đạo của HĐQT và Ban Giám đốc điều hành HĐQT cần có quy mô vừa

phải để đảm bảo thảo luận và cộng tác hiệu quả và có đủ người để hoàn

thành công việc Theo thông lệ quốc tế, trong hội đồng quản trị cần có các

thành viên độc lập không điều hành để thực hiện công tác giám sát hoạt

động của ban giám đốc một cách khách quan

- Lợi ích mang lại đối với ngành, nghề trong nền kinh tế quốc dân: hoạt động

sản xuất kinh doanh của công ty không những tạo sự phát triển bền vững cho

công ty mà còn phải góp phần thúc đẩy ngành, nghề đó tăng trưởng và phát

triển Những công ty được niêm yết là những công ty tiêu biểu, làm ăn hiệu

quả và thường là những công ty hàng đầu trong một ngành, nghề kinh

doanh

- Tổ chức công bố thông tin: hoạt động công bố thông tin của công ty phải

chính xác, kịp thời, phản ánh đúng sự việc, theo đúng quy định và có quy

trình công bố thông tin chặt chẽ nhằm đảm bảo mọi nhà đầu tư đều có cơ

hội tiếp cận thông tin một cách công bằng, đảm bảo tính minh bạch cho thị

trường chứng khoán

1.5 Những thuận lợi và bất lợi của việc niêm yết

1.5.1 Thuận lợi:

- ưu đãi về thuế: thông thường ở những thị trường mới nổi công ty tham gia

niêm yết được hưởng những chính sách ưu đãi về thuế trong hoạt động kinh

doanh như miễn, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp trong một số năm nhất

định Hiện nay, các công ty niêm yết trên TTGDCK Tp.HCM được giảm

50% thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm đầu sau khi niêm yết 3

UBCKNN cũng đã có những kiến nghị nâng mức miễn giảm thuế cho các

công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán để khuyến khích các công ty

tham gia niêm yết nhằm thúc đẩy thị trường phát triển nhanh và mạnh mẽ

- Huy động vốn dễ dàng hơn: tham gia thị trường chứng khoán là một giải

pháp giúp các công ty tiếp cận, huy động được nguồn vốn trung và dài hạn

với chi phí thấp để đầu tư phát triển sản xuất, kinh doanh và tăng khả năng

cạnh tranh Hiện nay, hầu hết các công ty chỉ mới tập trung vào hệ thống các

ngân hàng thương mại và tổ chức tín dụng… Tuy huy động vốn theo phương

pháp này có ưu điểm là thủ tục không quá phức tạp và có thể giải ngân theo

tiến độ dự án nhưng cũng có nhiều bất lợi như các ngân hàng thương mại

phải tăng lãi suất huy động vốn vì nhu cầu vốn của các công ty ngày càng

tăng Do đó, nếu các công ty vay vốn qua ngân hàng sẽ phải chịu một mức

lãi suất cao và thường chỉ có thể vay ngắn đến trung hạn, dẫn đến tăng chi

phí, tăng giá thành sản phẩm và từ đó giảm tính cạnh tranh trên thị trường

Trong bối cảnh đó, huy động vốn qua thị trường chứng khoán (phát hành

chứng khoán ra công chúng) là một phương thức khá hiệu quả với chi phí

thấp, có khả năng thu hút nguồn vốn lớn từ đông đảo các nhà đầu tư Khi các

nhà đầu tư tham gia mua cổ phiếu hay trái phiếu của công ty thì mặc nhiên

những khoản đầu tư này trở thành những nguồn vốn dài hạn phục vụ lâu dài

cho sự phát triển bền vững của công ty

- Tác động đến công chúng: việc niêm yết làm cho hình ảnh của công ty trở

nên tốt đẹp hơn trong mắt các nhà đầu tư, các chủ nợ, người cung ứng, các

3

Công văn 11924/TC/CST ngày 20/10/2004 về việc ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp đối

khách hàng và đối tác kinh doanh, uy tín của công ty tăng lên, tạo ưu thế

trong việc liên doanh mở rộng sản xuất cũng như tham gia đấu thầu các dự

án, công ty đón nhận nhiều sự quan tâm và tạo nhiều thuận lợi hơn trong

kinh doanh Bên cạnh đó, những áp lực từ cổ đông, công chúng đầu tư về

công bố thông tin, minh bạch số liệu tài chính… cũng giúp cho ban lãnh đạo

công ty có trách nhiệm hơn và công ty niêm yết ngày càng hoàn thiện hơn

- Tính thanh khoản được nâng cao: khi được niêm yết, hoạt động mua bán

chứng khoán được tiến hành trong một môi trường trật tự và được quản lý

chặt chẽ, giá cả được xác định một cách minh bạch và công bằng, quyền lợi

của người sở hữu chứng khoán được bảo vệ tối đa bởi các quy định của pháp

luật Nhờ đó, tính thanh khoản của chứng khoán được nâng lên, chứng

khoán niêm yết dễ dàng được sử dụng phục vụ cho các mục đích về tài

chính, thừa kế và các mục đích khác Ngoài ra, với một lượng tiền rất nhỏ

các nhà đầu tư vẫn có thể mua được chứng khoán niêm yết, do đó các nhà

đầu tư có vốn nhỏ vẫn có thể dễ dàng trở thành cổ đông của công ty, tạo cơ

hội đầu tư công bằng, minh bạch cho mọi đối tượng trong nền kinh tế

- Cải thiện hoạt động quản trị của công ty: khi niêm yết trên thị trường chứng

khoán công ty phải thực hiện theo các quy chế mẫu, sửa đổi điều lệ cho phù

hợp với mẫu điều lệ theo thông lệ quốc tế; những tiêu chuẩn này được đặt ra

nhằm bảo vệ quyền lợi của cổ đông, tăng cường trách nhiệm và tính độc lập

của hội đồng quản trị, ban giám đốc, nhờ đó mà hoạt động quản trị của công

ty được cải thiện, minh bạch hơn

- Có thêm các nhà đầu tư chiến lược: đó chính là các quỹ đầu tư Các quỹ đầu

tư thích đầu tư vào chứng khoán niêm yết vì các công ty niêm yết có hoạt

động quản trị tốt hơn, minh bạch hơn và thanh khoản cao hơn các công ty

chưa niêm yết Thêm vào đó, các quỹ đầu tư thường có chiến lược đầu tư dài

hạn, không bị ảnh hưởng bởi các xu hướng nhất thời của thị trường nên giúp

hạn chế được tình trạng giá chứng khoán biến động ảo và các công ty niêm

yết cũng không sợ bị thôn tính vì các quỹ đầu tư là nhà đầu tư gián tiếp

Ngoài ra, các công ty niêm yết còn được thêm một lợi ích nữa từ quỹ đầu tư,

vì khi đầu tư vào chứng khoán niêm yết các quỹ đầu tư thường hỗ trợ về

chiến lược, quản trị và các vấn đề khác để giúp công ty tăng trưởng, phát

triển và khi đó quỹ đầu tư cũng được lợi

- được bảo vệ đối với hành vi thâu tóm: theo quy định, nhà đầu tư, tổ chức

đầu tư khi sở hữu trên một tỷ lệ nào đó cổ phiếu của công ty niêm yết đều

phải thông báo ra thị trường và khi muốn thâu tóm phải đăng báo công bố ý

định đó; nhờ đó mà công ty có kế hoạch đối phó phù hợp để tránh bị thâu

tóm Ngoài ra, với các quy định chặt chẽ trên thị trường chứng khoán, công

ty sẽ được bảo vệ trước các thông tin, hành vi thao túng giá

1.5.2 Bất lợi:

- Nghĩa vụ báo cáo của một công ty đại chúng: tổ chức phát hành phải có

nghĩa vụ CBTT một cách đầy đủ, chính xác và kịp thời liên quan đến các

mặt hoạt động, tình hình tài chính công ty cũng như các biến động có ảnh

hưởng đến giá cả chứng khoán niêm yết Nghĩa vụ CBTT trong một số

trường hợp có thể làm tiết lộ bí quyết, bí mật kinh doanh và gây phiền hà

cho công ty Hầu hết các thị trường chứng khoán thế giới trong giai đoạn

đầu mới thành lập đều có những công ty không muốn tiết lộ những vấn đề về

tài chính cũng như các thông tin khác bắt buộc đối với tổ chức phát hành do

đó họ không lên niêm yết dù đã đạt được các tiêu chuẩn niêm yết Tuy

nhiên, khi thị trường đã phát triển, công khai và minh bạch là tiêu chuẩn

chung cho mọi thành phần kinh tế, lúc này sẽ không còn cách biệt về nghĩa

vụ CBTT và CBTT sẽ trở thành một công cụ đắc lực để quảng bá hình ảnh

của tổ chức phát hành

Ngoài ra, một yêu cầu về CBTT đối với tổ chức phát hành là phải cung cấp

danh sách “những người nội bộ”(những người trong HĐQT, ban giám đốc,

ban kiểm soát, những cổ đông lớn và những người có quan hệ huyết thống,

hôn nhân, quan hệ về lợi ích với những người này) và việc mua bán, nắm giữ

của họ đây cũng là một phiền toái mà lãnh đạo các công ty không muốn

tiết lộ

- Những cản trở trong việc thâu tóm và sáp nhập: tổ chức phát hành phải

CBTT khi muốn thực hiện việc thâu tóm hay sáp nhập với một tổ chức khác

và trong trường hợp thâu tóm phải thực hiện chào mua công khai, điều này

bộc lộ ý định của thâu tóm, sáp nhập cho mọi đối tượng nên có thể ảnh

hưởng đến sự thành công của kế hoạch đề ra

- Nghĩa vụ nộp phí niêm yết: tổ chức phát hành phải nộp phí niêm yết, gồm

phí lần đầu và phí hàng năm Đây là một gánh nặng tài chính đối với những

công ty nhỏ và những công ty có hiệu quả kinh doanh không cao Tuy nhiên

đối với những công ty có quy mô lớn, chi phí niêm yết chỉ là một phần trong

chi phí quảng bá công ty và so với số tiền nộp phí, hiệu quả mang lại có thể

cao hơn gấp nhiều lần so với chi phí quảng cáo Một số SGDCK ở những thị

trường mới thành lập không thu phí niêm yết trong những năm đầu nhằm

khuyến khích các công ty lên niêm yết

- áp lực bị giám sát, kiểm tra: khi niêm yết, tổ chức phát hành phải chịu sự

giám sát, kiểm tra của UBCK và SGDCK (hoặc TTGDCK) Bên cạnh đó, áp

lực giám sát của người đầu tư cũng khá gắt gao thể hiện qua phản ứng trên

thị trường đối với các thông tin liên quan đến tình hình hoạt động của công

ty Nếu công ty hoạt động không hiệu quả, cổ đông có thể sử dụng quyền bỏ

phiếu để bầu ra ban quản trị mới có khả năng tối đa hóa lợi nhuận cho cổ

đông

Nhìn chung, khi thị trường chứng khoán đi vào hoạt động ổn định và

khẳng định vai trò không thể thay thế được trong nền kinh tế, các ưu thế của

công ty niêm yết sẽ vượt qua mọi bất lợi và lúc này phấn đấu để được niêm yết

trên thị trường chứng khoán lại là mục tiêu mà mọi công ty tiên tiến đều nhằm

đến

1.6 Niêm yết trên thị trường chứng khoán nước ngoài và niêm yết của tổ

chức nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam:

1.6.1 Sự cần thiết

Thị trường chứng khoán là một thị trường tài chính cấp cao tồn tại ở hầu

hết các nước trên thế giới Với xu hướng toàn cầu hoá ngày càng mạnh mẽ hiện

nay thì việc hoà nhập với thị trường tài chính trong khu vực và trên thế giới là

một tất yếu khách quan và có tầm quan trọng đặc biệt Trong điều kiện của Việt

Nam hiện nay, niêm yết chéo có thể được xem như là một giải pháp hữu hiệu để

hoà nhập Niêm yết chéo có thể thực hiện bằng cách niêm yết cổ phiếu của

những công ty Việt Nam hoạt động hiệu quả trên những thị trường chứng khoán

phát triển trong khu vực như Thái Lan, Singapore, Malaysia…; đồng thời cho

phép những công ty có giá trị thị trường lớn, lợi nhuận cao, tiềm năng phát triển

tốt của các quốc gia trong khu vực niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt

Nam Tuy nhiên, về lâu dài chúng ta cần phải có phương án hội nhập toàn diện

và thực hiện kết nối thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường chứng

khoán các nước trong khu vực và trên thế giới Theo phương án này, doanh

nghiệp Việt Nam dù có niêm yết ở thị trường chứng khoán Việt Nam hay thị

trường chứng khoán nước ngoài cũng không quan trọng, bởi khi đó nhà đầu tư

nước ngoài nếu muốn cũng có thể mua được cổ phiếu của doanh nghiệp niêm

yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam và ngược lại nhà đầu tư Việt Nam

cũng có thể mua được cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường

chứng khoán nước ngoài

Việc niêm yết cổ phiếu của những công ty cổ phần lớn, hoạt động có hiệu

quả của Việt Nam trên thị trường chứng khoán những quốc gia khác là một

hình thức quảng bá hữu hiệu cho thị trường chứng khoán Việt Nam Những

công ty này sẽ tạo dựng một thương hiệu, hình ảnh tốt cho thị trường chứng

khoán Việt Nam, thu hút những nhà đầu tư nước ngoài quan tâm tới thị trường

của Việt Nam Mặt khác đây cũng là cơ hội cho các doanh nghiệp Việt Nam

quảng bá thương hiệu, nâng cao hình ảnh doanh nghiệp và tiếp cận nhiều đối

tượng đầu tư tiềm năng để huy động vốn phục vụ cho các dự án phát triển hoạt

động sản xuất kinh doanh

Ngoài việc có thể thu hút một nguồn vốn đầu tư nước ngoài tại chính lãnh

thổ của những quốc gia mà chúng ta tham gia niêm yết qua việc phát hành thêm

cổ phiếu, trái phiếu, việc thực hiện niêm yết tại thị trường chứng khoán nước

ngoài còn góp phần giúp thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động ổn định

và chuyên nghiệp hơn Việc niêm yết chéo luôn luôn hình thành những nhà đầu

tư mua bán song hành, những người mua chứng khoán tại quốc gia này đồng

thời bán chính chứng khoán đó tại quốc gia khác để tìm kiếm chênh lệch giá,

điều này khiến giá một loại chứng khoán ở các quốc gia khác nhau luôn có xu

hướng bằng nhau Chính hoạt động đầu tư này của những nhà đầu tư chuyên

nghiệp tại các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển hơn Việt Nam sẽ

giúp giá các loại chứng khoán được niêm yết chéo gần gũi với giá trị thực của

nó hơn Và chính sự ổn định của những loại chứng khoán hàng đầu này sẽ giúp

thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động chuyên nghiệp hơn

Song song đó, chúng ta có thể cho phép các công ty nước ngoài có hoạt

động kinh doanh tốt được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Chính điều này sẽ tạo ra một số loại chứng khoán thượng hạng, hấp dẫn được

nhà đầu tư trong và ngoài nước, làm cho thị trường sôi động và hấp dẫn hơn, thu

hút được vốn đầu tư của các người Việt đang sinh sống ở nước ngoài và hội

nhập vào xu thế chung của khu vực và thế giới Trong thực tế, thị trường chứng

khoán Việt Nam chưa thu hút được các nhà đầu tư do họ chưa thực sự quan tâm,

cuốn hút vào các công ty đang niêm yết Vả lại, các công ty đang niêm yết trên

thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay cũng chưa phải là những công ty

hàng đầu trong nền kinh tế Sử dụng những nhân tố mới để kích thích sự hứng

thú và tin tưởng của các nhà đầu tư, điều này sẽ giúp thị trường chứng khoán

Việt Nam phát triển nhanh hơn

1.6.2 Điều kiện thực hiện hội nhập với thị trường chứng khoán quốc tế:

Việc niêm yết trên thị trường chứng khoán nước ngoài và cho phép các tổ

chức nước ngoài niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là một xu

hướng phát triển tất yếu để hội nhập với các nước trong khu vực cũng như trên

thế giới Tuy nhiên đây là một vấn đề phức tạp và cần có những điều kiện nhất

định về khung pháp lý, về cơ sở vật chất kỹ thuật phục vụ việc kết nối,

- Điều kiện về khung pháp lý: quan điểm của các cơ quan quản lý nhà nước về

thị trường tài chính, chứng khoán Việt Nam là không đóng cửa thị trường

chứng khoán nhưng cũng cần có những quy định nghiêm túc và chặt chẽ

trước khi hội nhập với nước ngoài Hiện tại, các doanh nghiệp niêm yết trên

thị trường chứng khoán Việt Nam đang chịu sự quản lý của UBCKNN Do

đó, nếu doanh nghiệp muốn niêm yết trên thị trường chứng khoán nước

ngoài sẽ phải xin phép cả 2 nơi là UBCKNN và SGDCK nước ngoài

để được niêm yết trên thị trường chứng khoán nước ngoài, nhất thiết Việt

Nam phải ký văn bản giám sát giao dịch xuyên quốc gia với quốc gia mà

doanh nghiệp muốn niêm yết nhằm quản lý giao dịch chéo giữa 2 nước

Hiện tại, Việt Nam đã ký văn bản này với Thái Lan và Hàn Quốc và quy

định khi nào đủ tiêu chuẩn sẽ thực hiện việc niêm yết doanh nghiệp trên thị

trường chứng khoán nước bạn Ngày 27/7/2004, Bộ Tài chính Việt Nam

cũng đã ký thỏa thuận với Cơ quan tiền tệ Singapore về việc hợp tác trong

những vấn đề về liên kết giữa TTGDCK Tp.HCM với SGDCK Singapore,

niêm yết các công ty của Việt Nam trên thị trường chứng khoán Singapore

Như vậy về nguyên tắc, việc niêm yết chéo giữa các thị trường mà trước mắt

là Việt Nam-Singapore chỉ còn là vấn đề thời gian Tuy nhiên, vẫn còn rất

nhiều vấn đề cần giải quyết như những quy định pháp lý cụ thể xung quanh

việc một doanh nghiệp Việt Nam đưa cổ phiếu ra niêm yết trên thị trường

chứng khoán nước ngoài; bởi vì liên quan đến vấn đề này còn nhiều vướng

mắc về tỷ lệ sở hữu, trình độ quản trị của doanh nghiệp, sự khác biệt trong

quy định pháp lý giữa Việt Nam và nước ngoài…

+ Về tỷ lệ sở hữu: hệ thống pháp luật hiện hành quy định tỷ lệ cổ phần tối

đa người nước ngoài được phép nắm giữ trong một công ty niêm yết

(Việt Nam) là 30%4 Vấn đề đặt ra là nếu doanh nghiệp niêm yết trên thị

trường chứng khoán nước ngoài thì có bị khống chế theo tỷ lệ này không

Nếu bị khống chế thì cần có những quy định chặt chẽ và có cơ chế thông

tin liên tục giữa Việt Nam và nước doanh nghiệp định niêm yết để đảm

bảo tỷ lệ sở hữu Tuy nhiên, từ sau năm 2007, khi SGDCK Việt Nam

được thành lập và thực hiện việc liên kết với các thị trường chứng khoán

trong khu vực thì sẽ phải tiến tới xóa bỏ tỷ lệ hạn chế này

+ Về tiêu chuẩn niêm yết: để được niêm yết trên thị trường chứng khoán

nước ngoài một công ty phải đáp ứng được các tiêu chuẩn niêm yết do

từng thị trường quy định và áp dụng các tiêu chuẩn kế toán, quản trị công

ty theo thông lệ quốc tế Thực tế hiện nay, điều kiện niêm yết ở các thị

trường chứng khoán nước ngoài khắt khe hơn nhiều so với yêu cầu của

thị trường chứng khoán Việt Nam Chẳng hạn, doanh nghiệp muốn niêm

yết trên thị trường chứng khoán Singapore (SGX) tuy không nhất thiết

4

Quyết định 146/2003/QĐ-TTg ngày 17/7/2003 của Thủ tướng Chính phủ về tỷ lệ tham

phải có trụ sở hoặc hoạt động kinh doanh tại Singapore, nhưng phải thỏa

mãn một số yêu cầu cơ bản như thông tin tài chính minh bạch, làm ăn có

lãi, có triển vọng phát triển, tình hình tài chính lành mạnh, được kiểm

toán và định giá bởi các công ty kiểm toán quốc tế, minh bạch trong hoạt

động và công tác quản trị công ty, doanh nghiệp phải lập báo cáo tài

chính theo tiêu chuẩn kế toán Singapore (SAS) hoặc tiêu chuẩn kế toán

quốc tế (IAS), phải tuân thủ các quy định về phát hành đại chúng, về số

thành viên độc lập tối thiểu trong HĐQT được chỉ định độc lập (tối thiểu

là 2 thành viên).… Đối với SGDCK Kuala Lumpur của Malaysia, ngoài

các điều kiện về vốn cổ phần, lợi nhuận, tình hình tài chính, các quy định

về phát hành đại chúng… doanh nghiệp còn phải áp dụng các tiêu chuẩn

kiểm toán phù hợp với tiêu chuẩn kiểm toán của Malaysia hoặc Tiêu

chuẩn Kiểm toán Quốc tế, báo cáo tài chính phải được lập theo đơn vị

tiền tệ Malaysia và phải tuân thủ Luật Báo cáo Tài chính của Malaysia

năm 1997 Bên cạnh đó, công ty nước ngoài còn phải thành lập một văn

phòng chuyển nhượng hoặc văn phòng đăng ký cổ phiếu ở Malaysia và

phải đảm bảo việc niêm yết trên thị trường nước ngoài không vi phạm

luật lệ của quốc gia nơi công ty thành lập Đối với các doanh nghiệp Việt

Nam, để đáp ứng các yêu cầu về chuẩn mực kế toán, kiểm toán và tiêu

chuẩn minh bạch trong hoạt động quản trị công ty là một thách thức

không nhỏ trong điều kiện hiện nay khi mà ngay cả các chuẩn mực kế

toán, kiểm toán của Việt Nam vẫn đang còn trong giai đoạn hoàn chỉnh

và các nguyên tắc quản trị công ty chỉ mới được một bộ phận các công ty

niêm yết thực hiện đầy đủ

- Điều kiện về hạ tầng kỹ thuật và các dịch vụ phụ trợ: một vấn đề quan trọng

khi thực hiện niêm yết chéo hay kết nối với thị trường chứng khoán các nước

là tính thống nhất và khả năng kết nối hệ thống giao dịch và thanh toán bù

trừ nhằm đảm bảo nhà đầu tư có thể mua bán chứng khoán ở nhiều thị

trường khác nhau Do vậy việc xây dựng một hệ thống giao dịch và thanh

toán bù trừ xuyên quốc gia là hết sức cần thiết để hỗ trợ và đáp ứng nhu cầu

mua bán giao dịch chứng khoán giữa nhà đầu tư các nước khi chứng khoán

được niêm yết trên nhiều SGDCK

Tóm lại, những điều kiện nêu trên mới chỉ là những điều kiện làm cơ sở

cho việc kết nối với thị trường các nước trong khu vực và trên thế giới Để có

thể kết nối thực sự, bản thân các doanh nghiệp phải tự hoàn thiện hoạt động và

nâng cao hiệu quả điều hành và quản trị doanh nghiệp theo tiêu chuẩn quốc tế

Đây mới là vấn đề mấu chốt và là thách thức không nhỏ đối với các doanh

nghiệp Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp đang hướng đến việc niêm yết

trên thị trường quốc tế

1.6.3 Quản lý mã niêm yết theo tiêu chuẩn quốc tế ISIN:

Trong xu thế hội nhập, một nhu cầu phát sinh là phải thống nhất quản lý

chứng khoán, tạo điều kiện cho điện toán hoá các giao dịch chứng khoán và

quản lý các chứng khoán niêm yết

Việc sử dụng hệ thống nhận diện chứng khoán bằng mã số quốc tế có giá

trị rất quan trọng đối với việc quản lý có hiệu quả mã chứng khoán và tiện dụng

đối với các thành viên thị trường quốc tế Hệ thống mã chứng khoán được áp

dụng phổ biến hiện nay là hệ thống ISIN (International Securities Identification

Number) do Tổ chức Tiêu chuẩn Quốc tế – ISO (International Standard

Organization) quy định

- đặc điểm: mã chứng khoán gồm 12 ký tự, trong đó:

+ 2 ký tự đầu là mã quốc gia (country code) được viết bằng hai chữ cái biểu

thị tên nước (chữ Latin) nơi tổ chức niêm yết đặt trụ sở chính Quy định

này là bắt buộc cho tất cả các loại chứng khoán Ví dụ: KR: Hàn Quốc;

VN: Việt Nam

+ Ký tự cuối cùng trong 12 ký tự là số kiểm tra (checking digit) được biểu

thị bằng một chữ số, đây cũng là quy định chung bắt buộc

+ 9 ký tự còn lại được quy định tùy thuộc vào mỗi nước

- Cách quy định mã số cho từng loại chứng khoán: tùy theo đặc tính của từng

loại chứng khoán (nợ/ vốn, đặc tính chuyển đổi, mức độ ưu tiên, các đặc trưng

riêng của chứng khoán …), chủ thể phát hành, phương thức phát hành,… để

phân nhóm ký tự và hình thành quy tắc cấp mã chứng khoán5

5

Tham khảo quy định mã số cho từng loại chứng khoán của Sở Giao dịch Chứng khoán

Nhìn chung, thị trường chứng khoán mới được hình thành và đi vào hoạt

động, chúng ta có lợi thế của người đi sau trong việc áp dụng kỹ thuật hiện đại

và chuẩn mực quốc tế thông dụng nhất cho những vấn đề Việt Nam chưa có

tiền lệ Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là áp dụng toàn bộ mô hình quản lý

của một thị trường nào đó cho Việt Nam mà cần có sự chọn lọc và điều chỉnh

cho phù hợp với tình hình thực tế thị trường và mặt bằng chung của các doanh

nghiệp trong nước Niêm yết chéo, áp dụng phương pháp quản lý chứng khoán

theo tiêu chuẩn quốc tế ISIN, chuẩn hóa qui trình giao dịch, thanh toán bù trừ

và lưu ký chứng khoán… là những bước đi đầu tiên để thị trường chứng khoán

Việt Nam hòa nhập với thị trường chứng khoán khu vực và trên thế giới

2 Hệ thống quản lý niêm yết

Mô hình thị trường chứng khoán ở mỗi nước có những đặc trưng riêng tùy

thuộc vào đặc điểm nền kinh tế, hệ thống tư pháp, khung pháp lý về chứng

khoán và thị trường chứng khoán của từng nước Đối với nhiều quốc gia,

SGDCK là nơi niêm yết của tất cả các loại chứng khoán từ cổ phiếu, trái phiếu

đến cả chứng khoán phái sinh (chứng quyền, trái quyền, quyền chọn mua,

bán ), trong khi một số nước khác lại có những sàn giao dịch riêng cho từng

loại chứng khoán Việc cấp phép niêm yết và quản lý chứng khoán sau khi niêm

yết hiện nay được thực hiện theo hai mô hình chính:

- Thứ nhất, luật chứng khoán quy định tiêu chuẩn niêm yết và UBCK (hoặc

ủy ban giám sát tài chính hay một tổ chức có trách nhiệm và quyền hạn

tương tự như UBCK) giữ thẩm quyền cấp phép niêm yết, SGDCK thực hiện

việc quản lý các chứng khoán sau khi được niêm yết trên sàn giao dịch do

mình vận hành, ví dụ như Việt Nam, Trung Quốc hiện đang áp dụng mô

hình này;

- Thứ hai, SGDCK quy định tiêu chuẩn niêm yết và thực hiện việc thẩm định

cấp phép niêm yết và quản lý toàn bộ chứng khoán sau khi niêm yết, UBCK

chỉ thực hiện vai trò giám sát và quản lý nhà nước đối với hoạt động của thị

trường chứng khoán, ví dụ như Hàn Quốc, Thái Lan, Singapore, Malaysia,…

áp dụng mô hình này

Trong phạm vi đề tài này, chúng tôi chỉ nêu lên những quan điểm chung

nhất và chú trọng đến các yêu cầu chính trong khâu cấp phép niêm yết như điều

kiện, thủ tục, quy trình thực hiện các nghiệp vụ niêm yết chứng khoán và

nghiệp vụ quản lý chứng khoán sau khi được cấp phép niêm yết

2.1 Nghiệp vụ niêm yết chứng khoán

Nhìn chung, có 4 nghiệp vụ niêm yết cơ bản như sau: niêm yết lần đầu,

niêm yết bổ sung, thay đổi niêm yết và niêm yết lại Mỗi nghiệp vụ có yêu cầu

riêng về hồ sơ và tùy theo tính chất phức tạp của từng trường hợp mà quy trình

thẩm định, xét duyệt có thể bỏ qua một số bước không cần thiết Yêu cầu về hồ

sơ niêm yết và quy trình xét duyệt niêm yết cụ thể như sau:

2.1.1 Hồ sơ niêm yết

2.1.1.1 Niêm yết lần đầu

Niêm yết lần đầu là việc niêm yết các chứng khoán chưa từng được niêm

yết trên SGDCK, chính vì đặc điểm này mà hồ sơ và quy trình xét duyệt niêm

yết khá phức tạp và mất nhiều thời gian Các công ty cổ phần khi có ý định

niêm yết cổ phiếu hay trái phiếu của công ty và đáp ứng được các điều kiện

niêm yết theo quy định sẽ lập một bộ hồ sơ gởi cho SGDCK/ UBCK Thông

thường, do các công ty cổ phần không am hiểu nhiều về các vấn đề pháp lý

cũng như các quy định cụ thể về chứng khoán và thị trường chứng khoán nên

các công ty này phải thuê các công ty tư vấn, thường là các công ty chứng

khoán đảm nhiệm công việc tư vấn và lập hồ sơ xin cấp phép niêm yết Một số

nội dung chính phải được cung cấp và phản ánh trong bộ hồ sơ xin cấp phép

niêm yết như sau:

a Đơn xin cấp phép niêm yết;

b Nghị quyết của ĐHCĐ, HĐQT thông qua việc niêm yết cổ phiếu;

c Sổ theo dõi cổ đông;

d Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh;

e Điều lệ hoạt động của công ty;

f Bản cáo bạch;

g Lý lịch và một số thông tin về các thành viên HĐQT cùng một số cam

kết khác của các thành viên này theo Luật định;

h Các báo cáo tài chính (có xác nhận của các công ty kiểm toán độc lập);

i Báo cáo về kết quả phát hành chứng khoán;

j Chứng chỉ lưu ký;

k ý kiến của nhà bảo lãnh phát hành về tình hình tài chính của công ty

2.1.1.2 Niêm yết bổ sung

Niêm yết bổ sung là việc công ty đang niêm yết trên SGDCK thực hiện

phát hành thêm một lượng cổ phiều mới với nhiều mục tiêu khác nhau như huy

động thêm vốn kinh doanh, tăng vốn điều lệ, thực hiện quyền chuyển đổi trái

phiếu, chi trả cổ tức, sáp nhập và thực hiện việc niêm yết cho đợt phát hành

bổ sung đó

Do các công ty này hiện đang niêm yết nên các thông tin trong quá khứ và

hiện tại đều được SGDCK/ UBCK nắm rõ nên hồ sơ niêm yết bổ sung khá gọn

nhẹ, chỉ bao gồm các tài liệu có liên quan đến việc phát hành bổ sung đó, cụ thể

như sau:

a Đơn xin niêm yết bổ sung;

b Mẫu tất cả các chứng khoán có liên quan;

c Báo cáo phát hành chứng khoán;

d Bản sao giấy phép kinh doanh (sau khi đã tăng vốn);

e Các tài liệu chứng nhận nguồn tài trợ (trường hợp phát hành bổ sung

không làm thay đổi vốn chủ sở hữu) và kế hoạch sử dụng vốn huy động

(trong trường hợp phát hành để huy động thêm vốn);

f Các hồ sơ, tài liệu khác tùy theo yêu cầu của từng SGDCK

2.1.1.3 Thay đổi niêm yết

Khi công ty niêm yết tiến hành thay đổi tên, thay đổi loại chứng khoán

niêm yết trong trường hợp tiến hành chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi thành cổ phiếu

thường, thay đổi mệnh giá và số lượng chứng khoán niêm yết trong trường hợp

tách gộp cổ phiếu thì công ty niêm yết phải thực hiện quá trình thay đổi niêm

yết

Do việc thay đổi niêm yết chỉ thay đổi về mặt kỹ thuật và các thông tin của

các công ty này cũng được SGDCK nắm rõ nên hồ sơ thay đổi niêm yết cũng

khá gọn nhẹ, bao gồm:

a Đơn xin thay đổi niêm yết;

b Mẫu chứng chỉ cổ phiếu mới;

c Mẫu đơn đăng ký đổi cổ phiếu cũ sang cổ phiếu mới;

d Điều lệ công ty;

e Các hồ sơ, tài liệu khác tùy theo yêu cầu của từng sở giao dịch chứng

khoán

2.1.1.4 Niêm yết lại

Là việc niêm yết của các công ty niêm yết đã bị hủy niêm yết sau thời gian

đã khắc phục được những nguyên nhân dẫn đến việc hủy niêm yết và đáp ứng

được các điều kiện niêm yết Đối với trường hợp này, thông thường SGDCK các

nước sẽ bắt buộc các công ty nộp bộ hồ sơ như niêm yết lần đầu và các tài liệu

chứng minh các nguyên nhân bị hủy niêm yết đã được khắc phục

2.1.2 Quy trình xét duyệt và cấp phép niêm yết

Sau khi tiếp nhận bộ hồ sơ xin cấp phép đầy đủ từ tổ chức phát hành,

SGDCK/ UBCK ở các nước sẽ có một thời hạn cụ thể để thẩm định bộ hồ sơ xin

cấp phép niêm yết

Nhìn chung việc thẩm định nhằm mục đích xem xét các vấn đề chủ yếu

của các công ty xin cấp phép niêm yết nhằm đảm bảo cho công chúng đầu tư

một số vấn đề như sau:

- Công ty xin niêm yết có một nền tảng hoạt động kinh doanh có lãi và trong

tương lai có khả năng sinh lời nhằm đảm bảo quyền lợi cho công chúng đầu

tư vì phần lớn nguồn vốn của công ty sẽ được huy động từ công chúng

- Công ty xin niêm yết có một ban lãnh đạo phù hợp với một công ty cổ phần

đại chúng

- Công ty xin niêm yết có một bộ phận riêng biệt có trách nhiệm cung cấp các

thông tin về công ty ra công chúng đầu tư, có khả năng thực hiện các nghĩa

vụ cung cấp thông tin sau khi niêm yết

- Các chứng khoán của công ty có một mức độ thanh khoản nhất định, tùy

theo từng SGDCK mà mức độ đánh giá sẽ khác nhau

- Công ty xin niêm yết không vi phạm các quyền lợi của công chúng đầu tư

hay đại diện quyền lợi của các bên tham gia như cổ đông nắm quyền kiểm

soát hay công ty mẹ

Hầu hết SGDCK/ UBCK chỉ thực hiện thẩm định niêm yết một lần nhưng

một số nước như Mỹ và Hàn Quốc chia quy trình xét duyệt ra làm 2 giai đoạn:

giai đoạn thẩm định sơ bộ và thẩm tra niêm yết chính thức Tuy nhiên, cho dù

quy trình xét duyệt niêm yết có thực hiện theo một giai đoạn hay chia thành 2

giai đoạn thì cũng phải trãi qua các bước chủ yếu như sau:

a) Tiến hành kiểm tra các tài liệu do tổ chức phát hành nộp lên, bao gồm:

- Kiểm tra tính hợp pháp của bộ hồ sơ;

- Kiểm tra việc đáp ứng các tiêu chuẩn niêm yết

b) Đặt các câu hỏi cho công ty xin niêm yết và về các tài liệu đã nộp

c) Công ty xin niêm yết trả lời các câu hỏi của SGDCK/ UBCK

Thông thường các thủ tục từ a) đến c) sẽ được lặp lại cho đến khi chi tiết của

các tài liệu nói trên đã được làm sáng tỏ hoàn toàn

d) SGDCK/ UBCK thực hiện việc tìm hiểu về công ty:

Các nhân viên của SGDCK/ UBCK có thể xuống cơ sở sản xuất kinh doanh

chính của công ty xin niêm yết để tìm hiểu, đánh giá về quy trình sản xuất,

thiết bị cũng như kiểm tra các tài liệu gốc và thực hiện thu thập thêm các

thông tin cần thiết để từ đó làm cơ sở đưa ra quyết định chấp thuận hay

không chấp thuận cấp phép niêm yết cho công ty đó

e) Các nhân viên của SGDCK/ UBCK thảo luận về kết quả của đợt thẩm định

trong đó có các kết quả khi thực hiện tìm hiểu công ty

Các thông tin thu thập được sẽ được đưa ra thảo luận tại Hội đồng xét duyệt

niêm yết Hội đồng này được thành lập thường bao gồm nhiều bên, trong đó

có đại diện của SGDCK/ UBCK, đại diện của Hiệp hội các công ty niêm yết,

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán và các đại diện từ các công ty

chứng khoán

f) SGDCK/ UBCK đưa ra quyết định cuối cùng và thông báo quyết định này

cho công ty xin niêm yết

Sau khi nhận được báo cáo từ hội đồng xét duyệt niêm yết, Chủ tịch hay

Giám đốc SGDCK/UBCK sẽ là người đưa ra quyết định cuối cùng

SGDCK/ UBCK thông báo kết quả cho công ty xin niêm yết và các tổ chức

có chức năng tương tự tùy theo mỗi quốc gia và công bố rộng rãi cho công

chúng đầu tư

2.2 Nghiệp vụ quản lý sau niêm yết

Sau khi được chấp thuận niêm yết, các công ty đăng ký niêm yết phải ký

thỏa thuận với SGDCK cam kết tuân thủ các quy định về chứng khoán và thị

trường chứng khoán cũng như các quyết định do SGDCK/ UBCK đưa ra như

kiểm soát, ngừng giao dịch hay hủy niêm yết

SGDCK quản lý hoạt động của các công ty niêm yết dựa trên nguyên tắc

đảm bảo hoạt động của các công ty niêm yết phù hợp với các quy định về

chứng khoán và thị trường chứng khoán, đồng thời đảm bảo các công ty niêm

yết phải duy trì được những tiêu chuẩn cơ bản về mặt quản trị công ty, duy trì

tiêu chuẩn niêm yết và thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin

2.2.1 Giám sát tình hình quản trị công ty

Việc quản lý các cổ phiếu niêm yết được thực hiện thông qua hệ thống

quản lý của SGDCK dựa trên các nguyên tắc công bằng, công khai và minh

bạch nhằm duy trì trật tự cho thị trường Với vai trò là tổ chức quản lý trực tiếp

các công ty niêm yết, SGDCK các nước thường kiểm soát các công ty niêm yết

về vấn đề quản trị công ty theo hướng áp dụng các thông lệ, chuẩn mực quốc tế

về quản trị công ty tốt, đảm bảo việc điều hành công ty một cách hiệu quả, ổn

định, tối thiểu hóa các mâu thuẫn về mặt lợi ích giữa các cổ đông, giữa cổ đông

với HĐQT và Ban Giám đốc nhằm mục tiêu thiết lập một môi trường đầu tư

thuận lợi với đặc trưng là các công ty cạnh tranh và thị trường tài chính hiệu

quả, với các nội dung cơ bản như sau:

- Cơ cấu, quyền lợi và trách nhiệm của HĐQT công ty: để đảm bảo nguyên

tắc công bằng, minh bạch cho các cổ đông trong và ngoài công ty, SGDCK

các nước thường giám sát khá chặt về vấn đề tham gia của các cổ đông bên

ngoài công ty trong HĐQT theo một tỷ lệ nhất định, điều này giúp cho các

cổ đông bên ngoài có thể nắm bắt các thông tin chính xác hơn, hạn chế các

chiến lược có lợi cho một bên về các chính sách tiền lương, thưởng

Trong lịch sử đã có nhiều vấn đề phát sinh liên quan đến cổ đông thiểu số và

những vần đề này dẫn đến sự nghi ngờ về tính độc lập và mẫn cán của

HĐQT của các công ty Những vụ bê bối gần đây ở các thị trường phát triển

đã làm tăng thêm lo ngại trong công chúng trên phạm vi toàn cầu về khả

năng và thiện ý của HĐQT trong việc thực hiện các trách nhiệm được ủy

thác đối với công ty và toàn thể cổ đông Do đó, SGDCK các nước thường

quan tâm kiểm soát về trách nhiệm và quyền hạn của HĐQT trong các công

ty niêm yết cũng như hướng dẫn, tập huấn cho các công ty về các vần đề như

sau:

+ Huấn luyện cho các nhà quản trị, xây dựng quy tắc ứng xử tự nguyện,

thiết lập các tiêu chuẩn ứng xử chuyên nghiệp và quản lý nguồn lực và

quyền hạn của thành viên HĐQT

+ Kiểm soát các tiêu chuẩn về tính “độc lập” của HĐQT, buộc các thành

viên “bù nhìn” phải chịu trách nhiệm về hành động của mình, tăng cường

các biện pháp xử lý đối với việc vi phạm trách nhiệm và nghĩa vụ được

giao và hạn chế các giao dịch với các bên liên quan (ví dụ như việc công

ty cho thành viên HĐQT hoặc cán bộ trong công ty vay tiền)

+ Các công ty không được sử dụng cơ chế hạn chế tranh tụng không cần

thiết hoặc thái quá nhằm ngăn cản hoặc vô hiệu hóa quyền tập hợp ý kiến

yêu cầu giải quyết quyền lợi chính đáng của cổ đông

Ngoài ra, để hạn chế phần nào các giao dịch nội gián, SGDCK các nước yêu

cầu các thành viên HĐQT phải công bố thông tin trước khi thực hiện các

hành vi mua hay bán cổ phiếu của chính công ty

Đối với các công ty niêm yết hoạt động trong các ngành nghề đặc biệt như

tài chính, ngân hàng, quan hệ sở hữu và quan hệ tài chính phải được công bố

đầy đủ Các giao dịch nội bộ và giao dịch với các bên liên quan phải tuân

thủ các qui định về quản trị công ty và quản trị ngân hàng Các thành viên

HĐQT của ngân hàng phải có đủ khả năng vượt qua các cuộc kiểm tra “phù

hợp” về khả năng phục vụ trong ngành Thành viên HĐQT cũng phải đảm

nhận trách nhiệm đảm bảo hệ thống hoạt động và các thủ tục trong ngân

hàng đối với các nghiệp vụ cho vay và giám sát, cũng như có đủ khả năng

giải quyết nợ khó đòi Cuối cùng, hệ thống giải quyết nợ tồn đọng trong

nước phải bảo vệ và giúp thực thi quyền của chủ nợ và giải quyết hiệu quả

các khoản nợ của các con nợ mất khả năng thanh toán, nhanh chóng tái cấu

trúc để trở thành doanh nghiệp đứng vững trên thương trường

- Quyền lợi của các cổ đông: nhằm bảo vệ cổ đông thiểu số không bị cổ đông

kiểm soát xâm phạm lợi ích, SGDCK các nước thường quản lý dựa trên các

quy định của pháp luật và hướng dẫn cụ thể như sau:

+ Các cổ đông được quyền ưu tiên mua cổ phần mới chào bán tương ứng

với tỷ lệ cổ phần phổ thông, được nhận cổ tức và có quyền dự họp

ĐHCĐ

+ Đối với các cổ đông sáng lập, thông thường được yêu cầu nắm giữ một tỷ

lệ cổ phần nhất định trong một thời hạn nhất định

+ Các công ty niêm yết phải thực hiện công bố thông tin đối với các giao

dịch mua bán lại, giao dịch của các bên có liên quan và giao dịch trong

nội bộ công ty;

+ Cho phép cổ đông bị thiệt hại về tài chính có thể dùng quyền của mình

hoặc cùng với các cổ đông khác phản đối các cổ đông nắm quyền kiểm

soát và thành viên HĐQT

- Bộ phận phụ trách thông tin: nhằm tạo thuận lợi cho các công ty niêm yết

trong việc công bố thông tin và đảm bảo thông tin được công bố là chính

xác, kịp thời, SGDCK các nước thường yêu cầu các công ty niêm yết phải

thành lập một bộ phận đảm trách các vấn đề về công bố thông tin cho công

chúng đầu tư Bộ phận này phải có ít nhất một thành viên nằm trong HĐQT

của công ty

- Các vấn đề liên quan đến việc kiểm soát: nhằm giảm bớt các mâu thuẫn về

mặt lợi ích và phát hiện kịp thời các sai phạm của HĐQT giúp các công ty

niêm yết hoạt động hiệu quả hơn, SGDCK các nước yêu cầu các công ty

niêm yết phải có Ban kiểm soát để đảm bảo nguyên tắc ba bên Thành viên

của Ban kiểm soát cũng phải bao gồm các cổ đông bên trong và ngoài công

ty và phải là những người hiểu biết sâu sắc về ít nhất một lĩnh vực nào đó

như tài chính, kế toán, quản trị Các thành viên Ban kiểm soát cũng phải

công bố thông tin khi thực hiện mua bán cổ phiếu của công ty đó và hưởng

một mức thù lao cố định

- Các vấn đề liên quan đến việc ứng cử, bầu cử: nhằm đảm bảo quyền lợi và

sự công bằng cho tất cả các cổ đông trong vấn đề thực hiện quyền làm chủ

đối với công ty, SGDCK các nước thường kiểm soát các công ty niêm yết về

các vấn đề liên quan đến việc tham gia, ứng cử, bầu cử tại ĐHCĐ dựa trên

các quy định của pháp luật như:

+ Tất cả các cổ đông phổ thông đều có quyền tham dự và biểu quyết các

vấn đề thuộc thẩm quyền của ĐHCĐ;

+ Các cổ đông sở hữu một số lượng xác định (thường là cổ đông lớn) trong

một thời hạn xác định có quyền đề cử hay tự ứng cử vào HĐQT hay Ban

kiểm soát;

+ Cổ đông hay nhóm cổ đông nắm giữ một tỷ lệ nhất định theo luật định có

quyền yêu cầu triệu tập họp ĐHCĐ;

+ Các vấn đề liên quan đến tính công khai và minh bạch của báo cáo tài

chính như: việc áp dụng các chuẩn mực, các quy định về kế toán, kiểm

toán và công bố thông tin báo cáo tài chính sẽ tạo điều kiện cho tính

minh bạch cũng như khả năng so sánh thông tin giữa các thời kỳ khác

nhau cũng như các công ty khác trong cùng ngành Ngược lại tính minh

bạch và khả năng so sánh được thông tin sẽ là một công cụ giúp tăng

cường hoạt động quản trị công ty

2.2.2 Giám sát việc duy trì tiêu chuẩn niêm yết

Sau khi đã niêm yết trên SGDCK, các công ty niêm yết sẽ hoạt động dưới

sự giám sát của SGDCK/ UBCK và các cơ quan này phải chịu trách nhiệm trước

công chúng đầu tư về chất lượng của các loại chứng khoán được lựa chọn niêm

yết Do đó mặc dù đã thỏa mãn tất cả các tiêu chuẩn niêm yết trước khi được

niêm yết, các công ty niêm yết vẫn phải đảm bảo các tiêu chuẩn niêm yết trong

suốt quá trình niêm yết và SGDCK các nước thường có một quy trình khá hoàn

chỉnh để quản lý và kiểm soát việc duy trì tiêu chuẩn niêm yết với những nội

dung cơ bản sau:

- Tính thanh khoản của chứng khoán được niêm yết: nhằm đảm bảo cho người

đầu tư có thời gian thu thập đầy đủ thông tin cũng như đảm bảo về chất

lượng hàng hóa trên thị trường chứng khoán, SGDCK thường kiểm soát tính

thanh khoản của các loại chứng khoán niêm yết thông qua một số tín hiệu

cảnh báo hay tạm ngừng giao dịch đối với các loại chứng khoán có những

biểu hiện khác thường như giá chứng khoán tăng, giảm đột biến và mất đi

một lượng giá trị đáng kể trong một thời gian ngắn; giá chứng khoán tăng

hoặc giảm liên tục và mất đi một lượng giá trị đáng kể trong một thời gian

dài hoặc chứng khoán không có giao dịch trong một khoảng thời gian nhất

định

- Tính liên tục của hoạt động kinh doanh: đối với bất kỳ một công ty nào,

nhất là các công ty niêm yết thì khả năng hoạt động liên tục là yếu tố rất

thiết yếu, mang tính sống còn và được công chúng đầu tư rất quan tâm Do

vậy, mặc dù báo cáo thường niêm của công ty niêm yết đều có phần diễn

giải về nội dung này nhưng để tạo điều kiện cho người đầu tư nắm bắt thông

tin kịp thời, SGDCK các nước thường kiểm tra và buộc công ty niêm yết

phải công bố tức thời khi xảy ra các sự kiện như công ty kiểm toán từ chối

cho ý kiến hoặc không chấp nhận đối với báo cáo tài chính của công ty niêm

yết; ngân hàng từ chối thanh toán séc do công ty niêm yết phát hành; công

ty niêm yết bị đình chỉ một phần hay toàn bộ hoạt động kinh doanh hay bị

thu hồi giấp phép kinh doanh; tài sản ròng của tổ chức niêm yết bị âm; tổ

chức niêm yết bị phá sản hoặc giải thể

- Số lượng cổ đông công chúng và cổ đông nước ngoài: để đảm bảo tính đại

chúng, các công ty niêm yết phải luôn duy trì tỷ lệ tối thiểu vốn cổ phần do

các cổ đông bên ngoài công ty nắm giữ và số lượng tối thiểu cổ đông bên

ngoài công ty Đối với một số quốc gia, nhất là các thị trường chứng khoán

mới nổi, để hạn chế việc thao túng và ảnh hưởng của các nhà đầu tư nước

ngoài, luật sẽ quy định một tỷ lệ nắm giữ tối đa, thông thường là dưới 50%

SGDCK dựa trên số liệu từ bộ phận lưu ký để kiểm soát các công ty niêm

yết đối với các quy định này

- Khả năng sinh lời của các công ty niêm yết: khả năng sinh lời là một trong

những tiêu chí xác định chất lượng chứng khoán của công ty, do vậy để đảm

bảo chất lượng cho các hàng hóa niêm yết thì các SGDCK cũng kiểm soát và

đánh giá các công ty niêm yết thông qua một số chỉ tiêu như: lợi nhuận

ròng; tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu, trên tổng tài sản, trên vốn cổ đông,…

- Cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết: cấu trúc tài chính thể hiện mức

độ rủi ro về mặt tài chính của công ty, do vậy, để phần nào hạn chế rủi ro

này, SGDCK thực hiện việc giám sát dựa trên một cấu trúc tài chính tương

đối phù hợp tùy theo từng môi trường kinh tế, ngành nghề, mùa vụ và khu

vực Một số tiêu chí thông thường được áp dụng để đánh giá là: mức độ đòn

bẩy tài chính và đòn bẩy tổng hợp; tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, trên vốn cổ

đông; lãi suất đi vay so với tỷ lệ cổ tức,…

2.2.3 Giám sát việc thực hiện quy định về công bố thông tin

Công bố thông tin là việc thông báo đến công chúng đầu tư mọi thông tin

liên quan đến tình hình hoạt động của các tổ chức phát hành chứng khoán, tổ

chức niêm yết, các thông tin về tình hình thị trường Chế độ CBTT thường phải

được thực hiện theo các chuẩn mực, tiêu chuẩn chung dựa trên một số nguyên

tắc như nguyên tắc đảm bảo tính công bằng, nguyên tắc đảm bảo tính kịp thời,

liên tục, nguyên tắc đảm bảo tính đầy đủ, chính xác, trung thực Công bố

thông tin được tiến hành theo các chế độ thường xuyên, liên tục, định kỳ hoặc

đột xuất thông qua các phương tiện công bố thông tin sao cho đạt hiệu quả

nhất Tuy nhiên, một khi thông tin đã được cung cấp đầy đủ, kịp thời và chính

xác đảm bảo các nguyên tắc nêu trên, người đầu tư phải chịu trách nhiệm về các

quyết định đầu tư của mình

Trước khi phát hành chứng khoán ra công chúng để niêm yết và sau khi

được niêm yết, tổ chức phát hành có nghĩa vụ phải công bố một cách đầy đủ,

chính xác và kịp thời các thông tin liên quan đến các mặt hoạt động của công ty

cũng như các biến động có ảnh hưởng đến giá cả chứng khoán niêm yết và phải

lập báo cáo định kỳ hàng năm, báo cáo bất thường theo yêu cầu của cơ quan

quản lý hay công chúng đầu tư Ngược lại, cơ quan quản lý thị trường cũng có

trách nhiệm giám sát việc tuân thủ chế độ công bố thông tin của các tổ chức

phát hành và đưa ra những biện pháp xử lý phù hợp khi có các hành vi vi phạm

quy định về CBTT hoặc các sự kiện bất thường xảy ra

2.2.3.3 Phân loại công bố thông tin

Thông thường, trên thị trường chứng khoán có hai phạm vi thông tin chính

là: (i) thông tin về tình hình của tổ chức niêm yết, do tổ chức niêm yết thực hiện

và công bố và thường được gọi là công bố thông tin của tổ chức niêm yết, và (ii)

thông tin về tình hình thị trường, do SGDCK thực hiện và công bố và thường

được gọi là thông tin thị trường Tuy nhiên, trong phạm vi đề tài này chúng tôi

chỉ đề cập đến công bố thông tin của tổ chức niêm yết

Đối với các thông tin do tổ chức niêm yết công bố, có thể phân loại theo

tính thường xuyên của việc công bố thông tin như sau:

- Thông tin về đợt phát hành lần đầu ra công chúng và thông tin về tổ chức

niêm yết: thông thường, trong đợt phát hành lần đầu ra công chúng để tiến

hành niêm yết, tổ chức phát hành phải thông báo đến nhà đầu tư mọi thông

tin về tổ chức mình cũng như cung cấp những thông tin cần thiết về đợt phát

hành Những thông tin này được thể hiện trong hồ sơ đăng ký phát hành và

bản cáo bạch của công ty Sau khi được niêm yết và giao dịch trên thị trường

chứng khoán, tổ chức phát hành phải thực hiện công bố ra công chúng các

sự kiện quan trọng có thể ảnh hưởng đến giá chứng khoán của tổ chức niêm

yết ngay sau khi các sự kiện đó xảy ra như: thay đổi thành viên hội đồng

quản trị, thành viên ban giám đốc, thâu tóm, sáp nhập công ty, thay đổi cổ

đông nắm quyền kiểm soát những thông tin này được công bố nhằm bảo

vệ nhà đầu tư đang mua bán chứng khoán trên thị trường

- Thông tin định kỳ: sau khi một tổ chức được niêm yết trên thị trường chứng

khoán, tổ chức đó phải công bố các thông tin trên cơ sở thời gian định kỳ

như tháng, quý, năm Thông thường đó là các bản báo cáo tài chính định kỳ

theo tháng, quý, bán niên hoặc báo cáo tài chính năm được công bố trong

một khoảng thời gian nhất định theo quy định sau khi kết thúc niên độ kế

toán Báo cáo tài chính năm luôn phải được xác nhận bởi một cơ quan kiểm

toán độc lập

- Thông tin tức thời: ngay sau khi xảy ra các sự kiện có ảnh hưởng quan trọng

đến tình hình hoạt động của tổ chức niêm yết, ảnh hưởng đến giá chứng

khoán hoặc lợi ích của người đầu tư, tổ chức niêm yết phải tiến hành CBTT

tức thời đến cổ đông của công ty và người đầu tư

- Thông tin theo yêu cầu: ngoài việc công bố các thông tin như trên, tổ chức

phát hành còn phải tiến hành CBTT theo yêu cầu của UBCK và SGDCK khi

các cơ quan quản lý nhận thấy có sự không minh bạch trong các thông tin

mà tổ chức niêm yết công bố hoặc khi tình hình giao dịch cổ phiếu của tổ

chức niêm yết có những dấu hiệu bất thường và yêu cầu tổ chức niêm yết

giải thích

2.2.3.3 Phạm vi và nghĩa vụ công bố thông tin của tổ chức niêm yết

Trên thế giới, các cơ quan ban hành luật thường dựa vào một trong hai biện

pháp sau đây hoặc kết hợp cả hai để đảm bảo việc tổ chức niêm yết phải thực

hiện công bố thông tin một cách phù hợp với quyền lợi của nhà đầu tư:

- Thứ nhất là biện pháp công bố thông tin theo “nghĩa vụ chung”

- Thứ hai là biện pháp “theo quy định cụ thể của pháp luật”

Mặc dù hai biện pháp này hoàn toàn khác nhau nhưng hầu hết các luật

chứng khoán đều cho rằng, các tổ chức niêm yết phải cung cấp các thông tin

cần thiết một cách đầy đủ, liên tục và đảm bảo công bằng cho nhà đầu tư

Trong những trường hợp đặc biệt, nếu thông tin có liên quan đến an ninh quốc

gia hoặc khi tổ chức niêm yết đang trong quá trình thương lượng, đàm phán các

giao dịch hoặc trong các trường hợp việc CBTT có thể tiết lộ bí mật kinh

doanh,… tổ chức niêm yết có thể được phép tạm hoãn/ không CBTT đối với

những vấn đề nhạy cảm ra công chúng

2.2.3.3 Phương tiện công bố thông tin của tổ chức niêm yết

Để thực hiện CBTT có hiệu quả, tại các thị trường chứng khoán phát triển,

các tổ chức niêm yết thường thực hiện CBTT trên những hệ thống chuyên biệt

nhờ sự hỗ trợ của khoa học kỹ thuật và công nghệ thông tin theo những quy

trình chặt chẽ và cụ thể, giúp cho người sử dụng dễ dàng tiếp cận thông tin

Đối với các thông tin về đợt phát hành lần đầu, theo quy định, các tổ chức

phát hành phải công bố bản cáo bạch về đợt phát hành cho công chúng đầu tư

Bản cáo bạch thường là tài liệu in sẵn, đã được cơ quan quản lý thông qua theo

từng đợt phát hành, được phân phát miễn phí cho những nhà đầu tư quan tâm tại

trụ sở của tổ chức phát hành và các tổ chức làm trung gian phát hành chứng

khoán

Đối với các thông tin định kỳ, tức thời và theo yêu cầu, các tổ chức niêm

yết phải báo cáo cơ quan quản lý như UBCK hoặc SGDCK Sau khi cơ quan

quản lý kiểm tra, thông tin sẽ được tổ chức niêm yết công bố trực tiếp ra công

chúng và công bố qua hệ thống CBTT của UBCK/ SGDCK

Bên cạnh đó, thông tin về tổ chức niêm yết còn được cung cấp thông qua

công ty chứng khoán Điều này là do trong khi thực hiện các nghiệp vụ của

mình, công ty chứng khoán luôn luôn phát triển mạng lưới thông tin đến nhà

đầu tư Đây là một công việc không những vì quyền lợi của nhà đầu tư mà còn

của chính bản thân các công ty chứng khoán Tại các công ty môi giới luôn

luôn có một hệ thống thông tin kết nối với hệ thống công bố thông tin của tổ

chức niêm yết cũng như với hệ thống công bố thông tin của SGDCK/ UBCK

Các thông tin này cũng có tác dụng đối với các công ty chứng khoán trong hoạt

động tự doanh, tạo lập thị trường cũng như tư vấn cho khách hàng

Ngoài ra, phương tiện thông tin đại chúng cũng là một trong những cách

thức mà tổ chức niêm yết thực hiện công bố thông tin Đây là kênh thông tin rất

hiệu quả vì đông đảo công chúng đều có thể dễ dàng tiếp cận Các từ ngữ

chuyên môn thông qua công cụ ngôn ngữ báo chí sẽ đơn giản và cụ thể hơn,

giúp người đầu tư hiểu và nâng cao nhận thức đối với các hoạt động trên thị

trường chứng khoán

ở một số nước, CBTT được thực hiện qua trang web trên mạng internet

Nhờ đó, các thông tin dù là thông tin về đợt phát hành lần đầu như bản cáo

bạch, các báo cáo tài chính, thông tin công bố tức thời hoặc theo yêu cầu… đều

được phổ biến và cập nhật một cách liên tục cho người đầu tư Hiện nay, đây là

phương tiện công bố thông tin khá phát triển, tiết kiệm chi phí và được đánh giá

là hữu hiệu nhất đối với nhà đầu tư

3 Hoạt động quản lý niêm yết tại một số thị trường chứng khoán trong

khu vực và bài học kinh nghiệm cho thị trường Việt Nam:

3.1 Thị trường chứng khoán Thái Lan:

3.1.1 Cấu trúc thị trường:

Thị trường tài chính Thái Lan do 3 tổ chức cùng giám sát bao gồm Bộ Tài

chính, Ngân hàng trung ương Thái Lan và UBCK (SEC) Bộ Tài chính là cơ

quan điều hành chính sách kinh tế và tài chính nói chung, đồng thời cũng là cổ

đông chính của các doanh nghiệp nhà nước, do vậy, cơ quan này giữ vai trò cực

kỳ quan trọng trong các chính sách và kế hoạch về tư nhân hóa Ngân hàng

Trung ương Thái Lan là cơ quan chịu trách nhiệm điều hành chính sách tiền tệ

và tỷ giá hối đoái, giám sát hoạt động của ngân hàng, công ty tài chính

SEC là cơ quan nhà nước độc lập, thành lập từ năm 1992 trên cơ sở Luật

về Chứng khoán và SGDCK, chịu trách nhiệm trực tiếp điều hành thị trường

vốn và giữ vai trò giám sát hoạt động của SGDCK Thái Lan (SET) và Trung

tâm Giao dịch Trái phiếu (TBDC) Mọi hoạt động liên quan đến phát hành và

chào bán chứng khoán ra công chúng, kể cả việc chào bán chứng chỉ quỹ đầu tư

đều phải thực hiện thông qua bản cáo bạch và phải được SEC cho phép Đối với

lĩnh vực kinh doanh chứng khoán bao gồm hoạt động môi giới, tự doanh, bảo

lãnh phát hành, tư vấn đầu tư, quản lý quỹ đầu tư tư nhân và quỹ tương hỗ đều

do Bộ Tài chính cấp phép trên cơ sở đề nghị của SEC SEC cũng giữ vai trò là

cơ quan đề ra các chiến lược hoạt động và thông qua những quy định chính cho

hoạt động của SET như quy định về niêm yết và hủy niêm yết, quy định về cơ

cấu phí môi giới Đối với việc điều hành hoạt động thường nhật của SGDCK,

SET được giao quyền hoạt động độc lập trên cơ sở giám sát các cá nhân và tổ

chức liên quan

SET được thành lập theo Luật SGDCK Thái Lan năm 1974, phiên giao

dịch chứng khoán đầu tiên là vào ngày 30/4/1975 Năm 1992, Luật SGDCK

Thái Lan được thay thế bằng Luật về Chứng khoán và SGDCK, đây được xem

như là một bước phát triển nhằm cải tổ lại thị trường vốn Thái Lan theo phương

châm tạo ra khung pháp lý ổn định, thị trường thứ cấp hoạt động tích cực và