105 Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn hội nhập đến năm 2020

105 Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn hội nhập đến năm 2020

NCS TRAN THI THUY LINH

GIẢI PHAP PHAT TRIEN THI TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM TRONG GIAI DOAN HOI

NHAP DEN NAM 2010

CHUYEN NGANH: TAI CHINH- LUU THONG TIEN TE VA TIN DUNG

MA SO : 5-02-09

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

ĐẠI HỌC NGIÀN HÀ N£PGB.TS TRẤN NGỌC THƠ

TP HO CHI MINH? TSJNGUYÊN NGỌC ĐỊNH

LOE CAM BOAN

Luận án được trình bày từ công trình nghiên cứu của tôi trong thời gian

nghiên cứu sinh Số liệu trình bày trong Luận án là kết quả sưu tầm, thống kê,

tổng hợp và tự tính toán từ các nguồn: tạp chí chuyên ngành Kinh tế-Tài chính- chứng khoán; các Website của thị trường chứng khoán Việt Nam, Mỹ,

Singapore, Úc, Hàn Quốc, Thái Lan Những vấn để lý luận, phân tích và giải

pháp được trình bày qua các phương pháp nghiên cứu của tôi từ việc nghiên cứu các tài liệu trong danh mục tài liệu tham khảo Tôi xin cam đoan nội dung của Luận án là công trình nghiên cứu riêng của tôi và sẽ hoàn toàn chịu trách

nhiệm trước sự cam đoan này,

Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 15 thang 03 năm 2006

Nghiên cứu sinh, ký tên

NCS Trần Thị Thuỳ Linh

1.1 Lý luận chung về thị trường chứng khoán 1

1.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán erererrrrrrrrtrrrrree 1

1.1.1.1 Sự cần thiết và tính tất yếu của thị trường chứng khoán 1

1.1.1.2 Khai niém thi truding chifng Khoa 1 ce eee eter rete een eteete etnies 2 1.1.1.3 Chức năng cơ bản của thị truGng chifng Khon oe eee teen 4 1.1.1.4 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán -cscrrrterree 6

1.1.2 Cơ chế vận hành thị trường chứng khoán -. -errnrererrrrrree 11 1.1.2.1 Khung pháp lý của thị trường chứng khoán -‹rnrrte il

1.1.2.2 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán 14

1.1.2.3 Kỹ thuật vận hành của thị trường chứng khoán .‹ -<+ 15 1.2 Thị trường chứng khoán và vấn đề tài trợ vốn cho doanh nghiệp 23 1.2.1 Hàng hoá chứng kboán của thị trường chứng khoán Việt Nam khi hội

In 0 ^ an ga na na aa run 25 1.2.1.1 Hàng hoá chứng khoán trên thị trường chứng khoán nội địa 25

1.2.1.2 Hàng hoá chứng khoán trên thị trường chứng khoán quốc tế 29

1.2.2 Nguồn tài trợ vốn cho các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán

trong quá trình hội nhập . . -.srrreretrrrrrtrrertrnrtrdtrrree 32 1.2.2.1 Nguồn tài trợ bên ngoài . -c-errrrrnrerrrrrrrrrrrtrrtrre 32

1.2.2.2 Nguồn tài trợ bên trong cnheerrerrrrrtrrrrrnrrreir 38

1.2.3 Sự tác động tương hổ giữa thị trường chứng khoán và doanh nghiệp 40

1.2.3.1 Vai trò của thi trường chứng khoán đối với doanh nghiệp 40

1.2.3.2 Vai trò của doanh nghiệp đối với thị trường chứng khoán 41

1.3 Sự can thiệp của Chính phủ trên thị trường chứng khoán 42

1.3.1 VE mat 7n -:aq‹ 42

1.3.2 Cơ quan quản lý, giám sát của Nhà nưỚớc -.cereerererrrrrrr 44 1.4 Sự tham gia của các định chế trung gian -e«-e-seeseeseseces 46 1.4.1 Các loại hình trung gian tài chính chủ yếu -cccsccese 46 1.4.1.1 Các ngân hàng đầu tư c2 Hee 46 1.4.1.2 Công ty tài chính . chen TH hà nh kh hon 46 1.4.1.3 Công ty chứng khoán ch ga hờ 47 1.4.1.4 Công ty bảo hiểm ch Ha rreuưe 47 1.4.1.5 Công ty đầu từ cute 47 1.4.2 Vai trò của các trung gian tài chính 2111111 1111711 K11 11H 48 1.4.2.1 Chuyển đổi thời gian đáo hạn của các công cụ tài chính 48

1.4.2.2 Giảm thiểu rủi ro bằng cách đa dạng hóa đầu tư 49

1.4.2.3 Giảm thiểu chỉ phí đầu tư và chỉ phí xử lý thông tin 49

1.5 Kinh nghiệm thành lập và phát triển thị trường chứng khoán ở một số quốc gia trên thế giới -.«-cextreeriieetneieerreresisnrie 49 1.5.1 Thị trường chứng khoán Trung Quốc .- -c-ccsieieeierire 49 1.5.2 Thị trường chứng khoán SiIngapOr€ . -sccssinrnerreereerrrer 32 1.5.3 Thị trường chứng khoán Hàn Quốc .- i-c-ccccerererrrrrerke 55 CHƯƠNG 2 THỰC TIỄN VỀ SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM . «««eeeeeeeeesree 61 2.1 Thực trạng nền kinh tế Việt Nam trong các năm qua 61

2.1.1 Tình hình kinh tế Việt Nam 2-5 1S SSv S122 111822211 re 61 2.1.2 Phương hướng, nhiệm vụ kế hoạh phát triển kinh tế xã hội 67

2.2 Sự vận hành thị trường chứng khoán Việt Nam .««e+ 67

2.2.1 Quan điểm của Nhà nước đối với sự hình thành và phát triển thị trường

chứng khoán Việt Nam chi tre 67

2.2.2 Thực tiễn hoạt động Trung tâm giao dịch chứng khoán 69

2.2.3 Thực tiễn hoạt động thị trường chứng khoán sơ cấp 77

2.2.3.1 Thực tiễn hoạt động của thị trường trái phiếu sơ cấp 77

2.2.3.2 Thực tiễn hoạt động của thị trường cổ phiếu sơ cấp 89

2.2.3.3 Những thành tựu đạt được và những hạn chế +«+ 101

2.2.4 Thực tiễn hoạt động thị trường chứng khoán thứ cấp - 109

2.2.4.1 Thực tiễn hoạt động của thị trường trái phiếu thứ cấp 115

2.2.4.2 Thực tiễn hoạt động của thị trường cổ phiếu thứ cấp - 119

2.2.4.3 Thực tiễn hoạt động giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài 126

2.2.4.4 Những thành tựu đạt được và những hạn chế .-.-‹ ¿ 130

CHƯƠNG 3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOAN HỘI NHẬP ĐẾN NĂM 2010

3.1 Dự báo xu hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam và các nước khi VỰCC << << << 2< < 4 gi ni TH HH nH04100405080404840803840500200 135 KRNWMi9.01096.0 6c 135

3.1.2 TTCK Việt Nam - cc nh T HT Hư HH HH he 135 3.1.2.1 Chiến lược phát triển kinh tế-xã hội sài 135 3.1.2.2 Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán -c-cs¿ 136 3.2 Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán việt nam trong giai đoạn hội nhập) c «Ăn HH HH HH ng ng 1 11 00090044440810040 040100 140 3.2.1 Hoàn thiện hệ thống pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán Việt Nam .c cu né HH TT KH TH kg tk ky 141 3.2.1.1 Tính hợp lý, đồng bộ, nhất quán của hệ thống pháp luật 142

3.2.1.2 Đảm bảo môi trường cạnh tranh lành mạnh 146

3.2.1.3 Nâng cao vai trò cud Uy Ban chứng khoán Nhà nước 147

3.2.2 Mô hình kết nối thị trường chứng khoán Việt Nam với Singapore và các nước khu vực Châu A Thai Binh Dương . (cscneneteeiehrere 147 3.2.2.1 Các vấn để về kết nối thị trường chứng khoán .- . ‹- 148

3.2.2.2 Mô hình kết nối thị trường chứng khoán Việt Nam với Singapore 148

3.2.2.3 Giải pháp thực hiỆn . - S22 re 155 3.2.3 Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán sơ cấp Việt Nam 166

3.2.3.1 Tăng cường hoạt động phát hành trái phiếu Chính phú 166

3.2.3.2 Da dang hod các loại hình trái phiếu trên thị trường 169

3.2.3.3 Tiếp tục đẩy mạnh cổ phân hoá 0c 2c sttierirrrrriee 171

3.2.4 Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán thứ cấp Việt Nam 175 3.2.4.1 Về cơ chế hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán 175 3.2.4.2 Phát triển các dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán, dịch vụ tư vấn tài chính của công ty chứng khoán cty 176 3.2.5 Xây dựng các công cụ phân tích thông tin đầu tư chứng khoán 177

3.2.5.1 M6 hinh tinh B cla cdc chứng khoán vốn trên thị trường 177

3.2.5.2 Thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm ở Việt Nam 183

3.2.6 Tăng cường sự hoạt động của các định chế tài chính trung gian trên thị trường chứng khoán ch n kh HT hy HH 181111221 11.11 184

3,2.7 Vấn để minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán 186

3.2.8 Các giải pháp hỗ trợ 191 3,2.8.1 Đẩy mạnh việc nghiên cứu đào tạo, đồng thời phổ biến rộng rãi

kiến thức về chứng khoán, thị trường chứng khoán . .-ccre 191 3.2.8.2 Chú trọng và đẩy mạnh việc đào tạo cơ bản về đội ngũ cán bộ quản

lý đầu tư chuyên nghiỆp - tt +cSS2n2ehHHHH HH re 192

3.2.8.3 Thúc đẩy phát triển thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết

và thị trường chứng khoán dẫn xuất -cccrxtrrrrrrerrerrrrre 193

3.2.8.4 Các chính sách hỗ trợ đầu tư từ phiá thị trường tiền tệ 194

KẾT LUẬN

Danh mục công trình của tác giả

Tài liệu tham khảo

PHỤ LỤC

Mở ĐẦU

Lý do chọn để tài

Trong giai đoạn phát triển kinh tế Việt Nam, sự ra đời và phát triển thị

trường chứng khoán đã góp phần đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cho nền kinh tế

Thị trường chứng khoán là một định chế tài chính trong thị trường vốn và hệ

thống thị trường tài chính Thị trường chứng khoán được xem là đặc trưng cơ

bản, là biểu tượng của nền kinh tế hiện đại Nên kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn tăng trưởng tốt, năm 2005 GDP đạt mức tăng trưởng là 8,4% dẫn đến Việt Nam đứng vào hàng các quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao của

khu vực và thế giới Giám đốc World Bank tại Việt Nam Klaus Rohland khẳng

định: “Nền kinh tế Việt Nam đang đi đúng hướng và kết quả về tăng trưởng kinh tế năm 2005 chứng tỏ Việt Nam đã làm tốt công việc của mình” và Ông

Houng Lee- Giám đốc IMF tại Việt Nam dự báo “Năm 2006, nền kinh tế Việt

Nam sẽ tiếp tục trong giai đoạn đi lên của chu kỳ kinh tế” Năm 2006 là năm

có nhiều yếu tố thuận lợi để có thể phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Thực tế, thị trường chứng khoán Việt Nam quy mô còn quá nhỏ, thị trường chưa tương xứng và cạnh tranh được với thị trường các nước khu vực; hàng hoá còn quá ít, không phong phú về chủng loại; sự tham gia của các nhà đầu tư trên thị

trường chưa sôi động, thị trường còn thiếu những nhà đầu tư chiến lược để có

thể tạo nên một lực đẩy hữu hiệu cho sự phát triển của thị trường chứng khoán

Do đó, việc phát triển thị trường chứng khoán là mục tiêu quan trọng hàng đầu

của Đảng và Nhà nước trong giai đoạn hiện nay nhằm nâng cao tiểm lực vốn

cho chính phủ, các doanh nghiệp, tạo môi trường đầu tư tốt cho các nhà đầu tư

Bên cạnh đó, quá trình toàn cầu hoá là xu hướng chung của thế giới và Việt Nam cũng đang gia nhập vào vòng xoáy đó Vì vậy, hội nhập kinh tế quốc tế

trong đó hội nhập thị trường tài chính mà đặc biệt hội nhập thị trường chứng

khoán là vấn để mang tính tất yếu, Việt Nam đang đứng trước nhiều thách thức trong quá trình hội nhập, đặc biệt đang tiến về điểm kết của tiến trình gia nhập

WTO Trong thời gian qua, thị trường chứng khoán Việt Nam đã từng bước

trưởng thành và phát triển nhưng chưa hội đủ các yếu tố tương xứng so với thị

trường chứng khoán các nước, cụ thể: hệ thống pháp luật chưa chuẩn hoá, hàng hoá đơn điệu về chủng loại, hệ thống thiết bị và hệ thống mạng chưa được hiện đại hoá, đội ngũ cán bộ chưa được đào tạo chuyên sâu về lĩnh vực chứng khoán

và thị trường chứng khoán Do đó, việc phân tích, đánh giá tình hình hoạt động

thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua, nghiên cứu vấn để kết nối trường chứng khoán Việt Nam với trường chứng khoán các nước và Chiến

lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 của Chính phủ

để từ đó hoạch định hệ thống các giải pháp thực hiện phát triển thị trường

chứng khoán Việt Nam là sự cần thiết tất yếu cho mục tiêu hội nhập thị trường

tài chính mà đặc biệt hội nhập thị trường chứng khoán

Từ các luận cứ nêu trên, NCS đã chọn để tài “Giải pháp phái triển thị

trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn hội nhập đến năm 2010” làm luận

án tiến sĩ kinh tế

Luận dé xuất phát

Căn cứ mục tiêu phát triển kinh tế-xã hội, phát triển ngành Tài chính

giải đoạn 2006-2010; mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán cả về quy mô

và chất lượng hoạt động nhằm tạo ra kênh huy động vốn trung dài hạn cho đầu

tư phát triển góp phần phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, từng bước

nâng cao khả năng cạnh tranh và chủ động hội nhập thị trường chứng khoán

quốc tế đã được Chính phủ phê duyệt Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2010 ở Quyết định 163/2003/QĐ-TTg ngày 5/8/2003, Quyết định

898/QĐÐ-BTC ngày 20/2/2006

Hội nhập quốc tế về thị trường chứng khoán

Nội dung chính là thực hiện lộ trình mở cửa thị trường dịch vụ tài chính

thuộc lĩnh vực TTCK theo cam kết quốc tế và tăng cường hợp tác để hoàn thiện

khung pháp lý, giám sát thị trường Nhiệm vụ cụ thể:

+ Thứ nhất, thực hiện chương trình hội nhập thị trường vốn ASEAN giai đoạn 2006-2010, với nội dung: thực hiện sáng kiến Quỹ trái phiếu Châu Á; hài

hoà hoá tiêu chuẩn phát hành, niêm yết, công bế thông tin trên TTCK, kết nối giao dịch, niêm yết chéo giữa các SGDCK ASEAN; tiến tới hình thành thị trường thứ cấp chung cho các giao dịch trái phiếu các nước ASEAN; phấn đấu

có doanh nghiệp tham gia danh sách I00 CTNY hàng đầu của các nước

ASEAN

+ Thứ hai, thực hiện mở cửa thị trường dịch vụ đối với TTCK theo lộ

trình đã cam kết tai các Hiệp định song phương và đa phương

+ Thứ ba, thực hiện quyền và nghĩa vụ thành viên IOSCO; ký kết Biên bản Ghi nhớ về hợp tác song phương (MOU) với các UBCK; trước hết trong

khu vực; ký kết Biên bản Ghi nhớ đa phương (MOU) với các thành viên

IOSCO

Do đó, để thực hiện mục tiêu hội nhập thị trường chứng khoán thị trường

chứng khoán Việt Nam vấn để trọng tâm nào phải được xem xét trong mối quan hệ hữu cơ với các yếu tố cấu thành thị trường chứng khoán Việc xác định

hệ thống các giải pháp phù hợp cho giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán hiện nay là vấn để quan trọng

Đó chính là luận để xuất phát của luận án này

Mục tiêu của việc nghiên cứu

Từ lý do nghiên cứu và luận để xuất phát trên, các mục tiêu của việc nghiên cứu sẽ là:

- Vê mặt lý luận, luận án nghiên cứu: Thứ nhất, nêu ra các lý luận cơ bản

về thị trường chứng khoán, khung pháp lý và cơ chế vận hành của TTCK, giúp

cho việc giám sát, kiểm soát các hoạt động giao dịch, mua bán chứng khoán

trên TTCK theo đúng chủ trương chính sách Nhà nước ban hành 7h hai, là

hàng hóa và nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp được phân tích về mặt phương pháp luận trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế; thứ ba là sự hình hình và

phát triển TTCK của các nước khu vực như Trung Quốc, Singapore và Hàn

Quốc, từ đó rút ra bài học kinh nghiệm có giá trị thực tiễn cho Việt Nam, là cơ

sở cho việc định hướng phát triển TTCK Việt Nam trong giai đoạn hội nhập

kinh tế quốc tế

- Về mặt thực tiễn, phân tích, đánh giá TTCK Việt Nam là một chuổi sự

kiện mang tính lịch sử phù hợp với quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi, thể

hiện qua hoạt động thực tiễn của thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp trước bối cảnh nền kinh tế Bên cạnh việc phân tích thực tiễn hoạt động TTCK Việt

Nam, luận án cũng đã so sánh quy mô TTCK Việt Nam với các nước ở TTCK

sơ cấp lẫn thứ cấp để nhận định mặt hạn chế của thị trường Việt Nam đối với

các nước Qua đó, căn cứ vào nội dung của “Chiến lược phát triển TTCK đến

năm 2010” để hoạch định hệ thống các giải pháp đồng bộ cho TTCK Việt Nam

trước thểm gia nhập WTO

Đối tượng nghiên cứu và phạn vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu: luận án nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam

và các yếu tố cần thiết cho quá trình phát triển thị trường chứng khoán Việt

Nam trong giai đoạn hội nhập

- Phạm vi nghiên cứu : luận án tập trung nghiên cứu về cơ chế hoạt động của

thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu các mô hình kết nối thị trường

chứng khoán giữa Singapore và Úc để xây dựng mô hình kết nối thích hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam và Singapore Bên cạnh đó, nghiên cứu mô

hình tính hệ số Bêta cho các cổ phiếu giúp nhà đầu tư kiểm soát rủi ro hệ thống trên thị trường chứng khoán góp phan đẩy mạnh hoạt động đầu tư trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế

Phương pháp nghiên cứu

Để thực hiện mục tiêu của luận án, phương pháp chung được sử dụng

mang tính chất xuyên suốt và chỉ đạo là phương pháp duy vật biện chứng , xem xét và giải quyết các vấn để có liên quan trong mối liên hệ phổ biến, trong trạng thái vận động và phát triển, có tính chất hệ thống trong những kết quả,

những mặt tích cực đã đạt được Đồng thời cũng gắn việc nghiên cứu với hoàn

cảnh và điều kiện cụ thể để việc đánh giá mang tính khách quan thực tế

Ngoài ra để tài còn sử dụng các phương pháp khác như phương pháp thu thập thông tin từ các nguồn cung cấp thông tin: Uỷ Ban chứng khoán Nhà nước, Trung tâm giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán, , phương pháp thống

kê, điểu tra chọn mẫu, phương pháp phân tích đánh giá các thông tin đã thu

thập được, phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp so sánh

Ý nghiã khoa học và thực tiễn của để tài nghiên cứu

Luận án đã mô tả, phân tích thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam

Nhằm đánh giá chuổi sự kiện diễn tiến trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm giúp cho các nhà quần lý thị trường, nhà phát hành, nhà đầu tư có được

một bức tranh hoàn hảo phản ánh nhịp độ hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua Từ đó các nhà quản lý thị trường có thể hoạch định các công cụ phù hợp để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, Bên

cạnh việc nghiên cứu mô hình kết nối thị trường chứng khoán Việt Nam và thị

trường chứng khoán Singapore sẽ góp phần tạo điều kiện hội nhập thị trường

chứng khoán Việt Nam với thị trường các nước khu vực

Với các căn cứ trên, nội dung luận án được nghiên cứu có kết cấu gồm

ba chương, cụ thể :

- Chương 1: CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

- Chương 2: THỰC TIỀN VỀ SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

- Chương 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN HỘI NHẬP ĐẾN NĂM

2010

Các vẫn để nghiên cứu ở mỗi chương sẽ được trình bày, phân tích theo mặt trình tự logic như sau

CHUONG 1

CAC VAN DE LY LUAN VE TH] TRUONG CHUNG KHOAN

1.1 LY LUAN CHUNG VE TH] TRUONG CHUNG KHOAN

1.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán

1.1.1.1 Sự cần thiết và tính tất yếu của thị trường chứng khoán

Một trong những yếu tố cơ bản cho sự phát triển kinh tế là việc tạo lập các

công cụ tài chính, để có được hệ thống thị trường tài chính (TTTC) năng động và

đạt được thị trường vốn hiệu quả Một TTTC năng động sẽ là “nguồn tài nguyên” bất tận để tăng thêm sức mạnh cho nền kinh tế Ngoài ra, sự tổn tại thị trường vốn

hiệu quả sẽ đảm bảo cung ứng vốn cho đầu tư phát triển kinh tế, đặc biệt là các nguồn vốn trung và dài hạn Vốn đâu tư cho phát triển kinh tế là nhu cầu không giới hạn cho các quốc gia nên sự ra đời TTCK-kênh huy động vốn dài hạn là tất yếu TTCK là một định chế tài chính trong thị trường vốn và hệ thống TTTC

TTCK được xem là đặc trưng cơ bản, là biểu tượng của nên kinh tế hiện đại

Bước vào thế kỷ XXI, thi trường vốn toàn cầu đang thay thế hệ thống NHTM truyền thống để trở thành kênh cung cấp nguồn tài chính hiệu quả và quan

trọng nhất cho các doanh nghiệp trong nền kinh tế quốc gia đối với các nước có

nên kinh tế phát triển, như tại Anh-Mỹ tổng giá trị tài sản trên thị trường vốn đã

lớn hơn nhiều so với hệ thống ngân hàng Hiện tượng chứng khoán hóa nguồn tài chính không ngừng gia tăng, với thực tế một số nghiệp vụ năng động, hiệu quả

nhất của các NHTM đểu liên quan đến việc chuyển đổi các sản phẩm tín dụng

thông thường thành những loại chứng khoán có tính thanh khoản nên đã thúc đẩy

hơn nữa sự phát triển thị trường vốn, TTCK

Thực vậy, TTCK cung cấp các nguồn vốn dài hạn cho chính phủ và doanh

nghiệp để thực hiện các hoạt động đầu tư phát triển kinh tế mở rộng sản xuất kinh

doanh Ngày nay ở hâu hết các nước có nền kinh tế phát triển theo cơ chế thị trường đêu có một TTCK hoạt động hữu hiệu Lịch sử đã chứng minh sự phát triển TTCK tai các nước gắn bó rất chặt chẽ với sự phát triển nền kinh tế các nước như

TTCK Anh quốc (1773), TTICK Đức (1778), TTCK Mỹ (1792), TTCK Thụy Sĩ

nm

(1876), TTCK Nhật (1878), TTCK Pháp (1801) Các TTCK của các quốc gia mới

nổi trong khu vực cũng đóng góp tích cực vào sự phồn vinh của nên kinh tế đang

phát triển như: TTCK Hong Kong (1946), TTCK Trung Quốc (1949), TTCK Indonesia (1952), TTCK Nam Triéu Tiên (1956), TTCK Đài Loan và Thái Lan

(1962), TTCK Malaysia và Singapore (1960)

TTCK có ý nghĩa quan trọng như một van điểu tiết hữu hiệu nhất các

nguồn vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu, từ nơi sử dụng kém hiệu quả đến nơi sử dụng

có hiệu quả cao hơn Ngoài ra nó còn là nơi diễn ra quá trình chuyển nhượng

quyền sở hữu về vốn và tài sản vô cùng thuận lợi, là môi trường cho việc đa dạng hóa các chủ thể sở hữu về vốn tại các doanh nghiệp Cùng với sự phát triển thị

trường vốn, việc hình thành TTCK sẽ giúp các NĐT có thể đa dạng hóa đầu tư,

chia sẽ rủi ro với cơ chế tỉnh vi hơn thông qua các công cụ tài chính cơ bản, như:

trái phiếu, cổ phiếu, chứng chỉ quỹ, và các loại chứng khoán phái sinh: quyền chọn, hợp đồng tương lai, nhằm mang lại cho công chúng các cơ hội đầu tư mới

để gia tăng lợi tức đầu tư và kiểm soát rủi ro với mức độ có thể chấp nhận

1.1.1.2 Khái niệm thị trường chứng khoán

Hiện nay, có rất nhiều quan điểm khác nhau về TTCK

Quan điểm thứ nhất cho rằng TTCK và thị trường vốn là một, chỉ là tên gọi

khác nhau của cùng một khái niệm Nếu xét về nội dung, thị trường vốn biểu hiện

các quan hệ bản chất bên trong của quá trình mua bán chứng khoán còn TTCK là

biểu hiện bên ngoài, là hình thức giao dịch vốn cụ thể Do đó, các thị trường này không thể phân biệt, tách rời mà thống nhất và cùng phần ảnh các quan hệ bên

trong và bên ngoài của thị trường tư bản

Quan điểm thứ hai nhận định TTCK được đặc trưng bởi thị trường vốn

không phải đồng nhất là một Như vậy, TTCK và thị vốn thường khác nhau, TTCK chủ yếu mua bán công cụ tài chính đài hạn như: trái phiếu Chính phủ, cổ phiếu và trái phiếu công ty,

Quan điểm thứ ba theo khảo sát thực tế ở Sở giao dịch chứng khoán

(SGDCK) cho rằng TTCK là thị trường cổ phiếu- STOCK MARKET.

Tuy nhiên, một nhận định tương đối rõ rằng, đầy đủ phù hợp với sự phát

triển của TTCK hiện nay là:

TTCK có thể được định nghĩa như là một cơ chế của hoạt động giao dịch

mua bán các loại tài sẵn tài chính dài hạn từ các lệnh giao dịch mua, bán chứng khoán (buy order or sell order)’,

Dự thảo Luật chứng khoán chỉ nhận định thị trường giao dịch chứng khoán

là bất kỳ địa điểm thực tế hoặc hình thức trao đổi thông tin nào để tập hợp lệnh

mua bán chứng khoán, qua đó các giao dịch chứng khoán được thực hiện

Bản chất TTCK

e La thi trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và cầu của vốn đâu tư,

ở đây giá cả của chứng khoán chứa đựng thông tin về chỉ phí vốn hay giá cả của

vốn đầu tư

e _ Là định chế tài chính trung gian, nối kết các chủ thể cung - cầu vốn

tham gia trên thị trường

Phân loại TTCK

« Theo qué trinh luân chuyển vốn, TTCK bao gồm: thị trường sơ cấp

và thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp (Primary market) là thị trường của các loại

chứng khoán mới phát hành Thị trường thứ cấp (Secondary markeÐ là thị trường của các loại chứng khoán đã được giao dịch

Theo hình thức tổ chức thị trường, TTCK gồm: Thị trường tap trung (Stock

Exchange) hay là Sở giao dịch chứng khoán là thị trường chính thức, giao dịch các

chứng khoán theo đúng các quy định pháp luật Thị trường phi tập trung (Over- the-counter market) là thị trường không có địa điểm giao dịch chính thức, thị trường của các nhà môi giới (Broker), nhà tự doanh chứng khoán mua bán với nhau, giao dịch được diễn ra tại các quầy, sàn giao dịch của các thành viên thông qua điện thoại hay mạng máy tính diện rộng

' William F Sharpe, Gordon J Alexander, Jeffery V Bailey, “Investments - Sixth Edittion”,

Prentice Hall,Inc New Jersey, 1999

© Theo hang hoa, TICK g6m: thi tru@ng trái phiếu (Bonds market); thị

trường cổ phiếu (stock market) và thị trường các công cụ dẫn xuất (Derivative

market)

e Theo phuong thttc giao dich gồm thị trường giao ngay (Spot market)

và thị trường ky han (Future market)

Cơ cấu TTCK theo sơ đồ sau

Hình 1.1

THỊ TRƯỜNG THI TRUONG

TẬP TRUNG PHI TẬP TRUNG

ee : TỔ |cHUC s ee ⁄ ‘vate

N PHƯƠNG \ THITRUONG | HÀNG HÓA

/⁄//THỨCGD| — chứng khoản | GIAO DICH

LUAN, CHUY EN VON

1.1.1.3 Chức năng cơ bản của thị trường chứng khoán trong cd chế thị trường

CHUNG KHOAN CỔ PHIẾU

- Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

Đây là chức năng quan trọng nhất của TTCK, TTCK sẽ thu hút và tập trung

các nguồn vốn nhàn rỗi trong nển kinh tế qua các công cụ tài chính đa dạng, phong phú để có khả năng tài trợ cho các dự án đầu tư dài hạn phát triển hạ tầng

kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội cũng như tài trợ cho các nhu cầu

tạo vốn, tăng vốn của các doanh nghiệp và Chính phủ

Việc huy động vốn trên TTCK giúp cho các doanh nghiệp tìm các nguồn tài

trợ có chi phí phù hợo, chính xác tránh các khoản vay có chỉ phí cao cũng như việc

kiểm soát của các chủ nợ TTCK cũng là yếu tố quyết định để thu hút vốn ĐTNN

Đây là yếu tố dam bảo cho sự phân bổ có hiệu quả các nguồn lực trong một quốc gia cũng như trên phạm vỉ quốc tế

- Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng

TTCK cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các công cụ đầu tư đa dạng Các loại chứng khoán trên TTCK luôn có các đặc thù

khác nhau như: tính chất, khả năng sinh lời, độ rủi ro NĐT có khả năng lựa chọn

hàng hóa để phù hợp với nhu cầu và mục tiêu đầu tư hay việc hoạch định đanh

mục đầu tư Vì vậy, TTCK góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia

- Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán

Thông qua TTCK, các NĐT có thể dễ dàng chuyển đổi các chứng khoán sở

hữu thành tiễn khi có nhu câu Khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với NĐT Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an

toàn của vốn đầu tư Một thị trường chứng khoán càng năng động và hiệu quả

(Efficient market) càng có khả năng nâng cao tính thanh khoản của các chứng

khoán giao dịch trên thị trường

- Đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp

Giá cả của chứng khoán là thước đo hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp một cách tổng hợp và chính xác Thông qua giá thị trường của chứng

khoán giúp cho việc đánh giá, so sánh hoạt động của các doanh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra một môi trường cạnh tranh lành

mạnh giữa các doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm

Ngược lại, TTCK hoạt động trên cơ sở thông tin hoàn hảo sẽ góp phần định

giá chứng khoán được chính xác, cũng có thể nói TTCK cũng là thước đo giá cả của chứng khoán Vì giá của chứng khoán được phản ánh bởi những thông tin hữu

dụng tức thời trên thị trường

- Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Các chỉ báo của TTCK phần ánh động thái của nên kinh tế một cách nhạy

bén và chính xác Sự tăng giảm giá chứng khoán cho thấy dấu hiệu tăng trưởng

hoặc suy thóai kinh tế của một quốc gia Vì thế, TTCK được coi là phong vũ biểu

của nên kinh tế và là một công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính

sách kinh tế vĩ mô: chính sách thuế, chính sách lãi suất, quản lý lạm phát, về thu-

chỉ ngân sách Ngoài ra, chính phú cũng có thể sử dụng một số chính sách, biện

pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư để đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế

Các chức năng của TTCK có phát huy tác dụng còn phụ thuộc vào sự quản

lý, giám sát của nhà nước và vai trò của các chủ thể tham gia thị trường ở mỗi

quốc gia

1.1.1.4 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán

Các tổ chức và cá nhân tham gia TTCK có thể được chia thành 3 nhóm sau

Nhà phát hanh-Issuer

Nhà phát hành (Tổ chức phát hành) là các tổ chức đã và đang thực hiện

việc phát hành chứng khoán, huy động vốn thông qua TTCK Nhà phát hành là

người cung cấp chứng khoán-hàng hóa của TTCK

- Chính phủ và chính quyển địa phương là nhà phát hành các trái phiếu

Chính phủ và trái phiếu địa phương, trái phiếu công trình, tín phiếu kho bạc

- Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chỉ thụ hưởng phục vụ cho hoạt động của ho theo Luật định

Nhà đầu tư -Investor

Nhà đầu tư (NĐT) là những người thực hiện mua và bán chứng khoán trên

TTCK NĐT có thể được chia thành 2 loại: NĐT cá nhân và NĐT có tổ chức

Cac NDT cá nhân: là những cá nhân và hộ gia đình, có vốn nhàn rỗi tạm

thời, tham gia mua bán trên TTCK với mục đích tìm kiếm lợi nhuận Tuy nhiên,

trong đầu tư thì lợi nhuận lại luôn gắn với rủi ro, lợi nhuận càng cao thì rủi ro càng

lớn và ngược lại Chính vì vậy các NĐT cá nhân luôn phải lựa chọn các hình thức

đầu tư phù hợp với khá năng cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của mình

Các NĐT có tổ chức: hay còn gọi là các định chế đầu tư, thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường Các tổ chức này thường có các

bộ phận chức năng bao gồm nhiều chuyên viên có kinh nghiệm để nghiên cứu thị

trường và đưa ra các quyết định đầu tư Một số NĐT chuyên nghiệp chính trên

TTCK là các ngân hành thương mại, các công ty đầu tư, công ty bảo hiểm, các

quỹ lương hưu và các quỹ bảo hiểm xã hội khác Đầu tư thông qua các tổ chức đầu

tư có ưu điểm nổi bật là có thể đa dạng hóa danh mục đầu tư và quyết định đầu tư

được thực hiện bởi các chuyên gia có nghiệp vụ chuyên môn và có kinh nghiệm Theo quy định Việt Nam, NĐT có tổ chức là: CTCK, ngân hàng, công ty tài chính, công ty bảo hiểm, các quỹ đầu tư chứng khoán, các tổ chức khác có kinh

nghiệm hoạt động trong lĩnh vực tài chính đáp ứng được các tiêu chí do bộ tài

chính quy định Mặt khác, các CTCK, các NHTM cũng có thể trở thành NĐT

chuyên nghiệp khi họ mua bán chứng khoán cho chính mình

Các tổ chức kinh doanh trên TTCK(Deale)

+ CTCK: là những tổ chức kinh tế có tư cách pháp nhân, hoạt động trong

lĩnh vực chứng khoán, có thể thực hiện một hoặc một số các nghiệp vụ kinh doanh

chứng khoán: môi giới chứng khoán, tự doanh, quản lý danh mục đầu tư, bảo lãnh

phát hành, tư vấn đầu tư và lưu ký chứng khoán

Để có thể được thực hiện mỗi nghiệp vụ, các công ty chứng khoán phải

đâm bảo được vốn điểu lệ nhất định và phải được phép của các cơ quan có thẩm quyền đại diện Nhà nước

+ Các NHTM : một số nước, các NHTM có thể sử dụng vốn tự có để tăng

và đa dạng hóa lợi nhuận thông qua đầu tư vào các chứng khoán Tuy nhiên các

ngân hàng chỉ được đầu tư vào chứng khoán trong những giới hạn nhất định để bảo vệ ngân hàng trước những biến động của giá chứng khoán Một số nước cho

phép NHTM thành lập công ty con độc lập để kinh đoanh chứng khoán và thực

hiện nghiệp vụ bảo lãnh phát hành

+ Quỹ đầu tư chứng khoán: là một loại tổ chức tài chính trung gian, quỹ

hình thành từ vốn góp của người đầu tư ủy thác cho công ty quản lý quỹ (CTQLQ), quần lý và đầu tư tối thiểu 60% giá trị tài sản của quỹ vào chứng khoán

Quỹ đầu tư chứng khoán do CTQLQ cùng với các tổ chức và cá nhân trong

và ngoài nước thành lập Vốn điều lệ quỹ là số vốn bằng tiên do tất cả người đầu

tư thực góp và được ghi trong điều lệ quỹ.

Các tổ chức có liên quan đến TTCK

_ Các cơ quan quản lý của Chính phủ- Ủy ban chứng khoán Nhà nước

(State securities commission- SSC)

Đây là các cơ quan thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với hoạt động về chứng khoán và TTCK Nhìn chung các cơ quan quản lý thị trường của

Chính phủ chỉ thực hiện các chức năng quản lý chung chứ không trực tiếp điều

hành và giám sát thị trường Các cơ quan này có thẩm quyên ban hành các qui định điều chỉnh các hoạt động trên TTCK tạo nên cơ sở cho các tổ chức tự quản

trực tiếp thực hiện các chức năng điều hành và giám sát thị trường của mình

Ở Việt Nam, cơ quan này là Ủy ban chứng khoán Nhà nước (UBCKNN)

được thành lập theo nghị định 75/CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ Sau hơn 8 năm hoạt động, vào ngày 19/02/2004 Chính phủ ban hành Nghị định 66/2004/NĐ-

CP chuyển Ủy ban chứng khoán Nhà nước vào Bộ Tài chính Như vậy, ở Việt Nam ngoài UBCKNN thì còn có Bộ tài chính là cơ quan quản lý TTCK Việt Nam

UBCKNN là cơ quan trực thuộc Chính phủ, thực hiên chức năng tổ chức, quản lý Nhà nước trong lĩnh vực chứng khoán và TTCK, với các chức năng sau:

+ Thực hiện các quy định quản lý ngành chứng khoán của Bộ tài chính,

phối hợp với các tổ chức tự quản để điểu hành, giám sát có hiệu quả TTCK

+ Quần lý và kiểm soát mọi vấn để trong hoạt động thị trường như cấp

phép, đăng ký phát hành và kinh doanh chứng khoán, giám sát hoạt động giao dịch, mua bán chứng khoán, giám sát các công ty niêm yết, phát hiện, xử lý các

trường hợp gian lận

+ Quan lý trực tiếp các tổ chức tự quần, giám sát hoại động của các tổ chức này, xử lý các vi phạm nếu các tổ chức tự quản không tự xử lý được

+ Thanh tra đối với các cá nhân hay tổ chức để bảo vệ lợi ích chung của

công chúng trong trường hợp có sự vi phạm pháp luật

Với các chức năng cơ bản của UBCKNN nhằm đẩm bảo duy trì TTCK hoạt động ổn định, công bằng và minh bạch-TTCK hiệu quả (Efficient market) Tính

hiệu quả được thể hiện làm thế nào để giao dịch đạt hiệu quả, sinh lời và ích lợi

cho người kinh doanh cũng như người đâu tư Các vấn để này bao gồm:

a Tập hợp và phổ biến các thông tin về giao dịch trên thị trường: khối

lượng giao dịch, giá đóng cửa và mở của,

b Tập hợp và phổ biến các thông tin thực tại về người phát hành cho các

NĐT mua và bán chứng khoán biết để quyết định mức giá thị trường

c Kiểm tra và để phòng sự gian lận và thao túng thị trường

d Phát triển phương pháp giao dịch tốt hơn, hình thức tài trợ công ty hiện đại hơn

e Cải tiến việc thanh toán bù trừ

f Thương mại hóa và quảng cáo nhằm mở rộng quyền sở hữu chứng khoán

cho nhiều NĐT trong công chúng

_ Các tổ chức tự quản- Self- Regulatory Organizations (SROs)

Nhìn chung các tổ chức tự quản gồm có Sở giao dịch chứng khoán-Stock

khoán-Exchange (SGDCK) và Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán (National Association of securities Dealers)

e Sé giao dịch là tổ chức tự quản bao gồm các CTCK thành viên, trực

tiếp điểu hành và giám sát các hoạt động giao dịch chứng khoán thực hiện trên

Sở SGDCK thực hiện vận hành chứng khoán thông qua bộ máy tổ chức và hệ

thống các quy định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ sở phù hợp với các quy định của pháp luật và Uỷ ban chứng khoán SGDCK là pháp nhân

có chức năng tổ chức, quần lý và giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán niêm

yết SGDCK chịu sự giám sát của UBCKNN

SGDCK thực hiện một số chức năng sau :

- Điều hành các hoạt động giao dịch diễn ra trên Sở thông qua việc đưa ra

và đảm bảo thực hiện các qui định cho các hoạt động giao dịch trên thị trường Sở

giao dich

- Giám sát, theo dõi các giao dịch giữa các công ty thành viên và các khách

hàng của họ Khi phát hiện các vi phạm Sở giao dịch tiến hành xử lý, áp dụng các

10

biện pháp cưỡng chế thích hợp Trong trường hợp có vi phạm nghiêm trọng đến

các qui định của ngành chứng khoán, có thể báo cáo lên UBCK để giải quyết

- Hoạt động điều hành và giám sát của SGDCK phải được thực hiện trên cơ

sở phù hợp với các qui định pháp luật có liên quan đến ngành chứng khoán

Thành viên SGDCK : Tuỳ theo pháp luật của mỗi nước, thành viên Sở có

thể là một pháp nhân, một thể nhân được cấp giấy phép ngành nghề Trong

SGDCK xét theo tính chất thành viên, có ba loại thành viên sau:

- Thành viên là người môi giới chứng khoán (Broker): là người được cấp giấy phép hành nghề môi giới Họ mua bán chứng khoán theo yêu câu của khách

hàng để hưởng hoa hồng

- Thành viên là người kinh doanh chứng khoán (Dealer): là người được cấp giấy phép tự doanh Họ là những người mua bán chứng khoán chính mình bằng

nguồn vốn của họ Chủ thể kinh doanh chứng khoán tuỳ theo tính chất, mục đích

có thể là một NĐT (Investor) hay là nhà đầu cơ (Speculator)

- Thành viên vừa là người môi giới chứng khoán vừa là người kinh doanh

chứng khoán: là những CTCK lớn, có quy mô vốn lớn, có uy tín được cấp giấy

phép để thực hiện nghiệp vụ môi giới lẫn tự doanh chứng khoán.Thu nhập của họ

từ khoản hoa hồng môi giới và khoản lợi nhuận từ chênh lệch giá chứng khoán

Ở SGDCK NEWYORK (NYSE) còn có | loai thành viên còn gọi là chuyên

gia (Specialist), c6 vai tro duy trì năng lực TTCK và cân bằng sự mất cân đối tạm

thời trong cung cầu của một loại chứng khoán

Hiện nay, Việt Nam chưa có SGDCK, chỉ có TTGDCK, gồm: TTGDCK TP HCM và TTGDCK Hà nội có chức năng quản lý giám sát các hoạt động giao dịch qua Trung tâm

« Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tổ chức tự quản của

các CTCK được thành lập với mục đích tạo ra tiếng nói chung cho toàn ngành

kinh doanh chứng khoán và đẩm bảo các lợi ích chung của cá NĐT và TTCK

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán thực hiện các chức năng điều hành và

giám sát TTCK như sau :

li

+ Dao tao nghiên cứu trong lĩnh vực chứng khoán

+ Khuyến khích các hoạt động đầu tư và kinh đoanh chứng khoán

+ Ban hành và thực hiện các nguyên tắc tự điểu hành trên cơ sở các quy

định pháp luật về chứng khoán hiện hành

+ Thu nhận các khiếu nại của khách hàng và điều tra các CTCK thành viên

để tìm ra các vi phạm, sau đó chuyển các kết quả điểu tra tới CTCK đó để giải quyết và giải quyết tranh chấp giữa các thành viên

+ Tiêu chuẩn hóa các nguyên tắc và thông lệ trong ngành chứng khóan + Đại diện cho ngành chứng khoán, Hiệp hội đưa ra các để xuất và gợi ý với những cơ quan quần lý TTCK của Chính phủ

Ở Mỹ, NASD là Hiệp hội các tổ chức chứng khoán quốc gia duy nhất được

đăng ký tại UBCK tuân theo điểu khoản 15A- Luật 1934 NASD có trách nhiệm

chính là quản lý các nhà môi giới- giao dịch hoạt động kinh doanh chứng khoán trên thị trường OTC

Việt Nam cũng như các nước dang chuyển đổi nền kinh tế có nhu cầu huy

động vốn trong và ngoài nước cho đầu tư phát triển kinh tế nhưng trong điều kiện, môi trường còn thiếu cơ sở hạ tầng thích hợp Điều này đòi hỏi sự cân thiết Việt Nam phải có hệ thống chính sách pháp lý đẩy đủ và đồng bộ nhằm định hướng

cho các hoạt động trên TTCK Đối với các nước, hầu hết các cơ quan quan ly đều

cơi vai trò thực thi pháp luật của họ là một trong những trách nhiệm chính quan

trọng nhất Để thúc đẩy mục tiêu bảo vệ NĐT, điều quan trọng là các cơ quan

quản lý phải có biện pháp ngăn chặn và phát hiện các vi phạm luật chứng khoán trong các hoạt động xuyên quốc gia cũng như các giao dịch thuẫn tuý trong nước

Để tạo môi trường pháp lý cho việc phát hành, kinh doanh chứng khoán,

khuyến khích việc huy động các nguồn vốn dài hạn trong và ngoài nước, đảm bảo

cho thị trường chứng khoán hoạt động có tổ chức, an toàn, công khai, công bằng

và hiệu quả, bảo vệ quyển và lợi ích hợp pháp của NĐT UBCKNN đã ban hành

nhiều văn bản định hướng cho sự hoạt động của TTCK Việt Nam trong hơn 5 năm

qua Các văn bản ban hành liên quan các vấn để: phát hành chứng khoán ra công

chúng, niêm yết, kinh doanh, giao dịch chứng khoán, các vấn để đăng ký, lưu ký,

bù trừ và thanh toán chứng khoán, công bố thông tin, giám sát TTCK, quy định về thành viên và các hoạt động dịch vụ về chứng khoán, TTCK, Ngoài ra, các chính

sách về thuế, về quần lý ngoại hối, kế toán, kiểm toán cũng đã được ban hành

Tuy nhiên, các văn bản pháp lý về TTCK còn ở mức độ cấp thấp, văn bản có tính

pháp lý cao nhất chỉ ở mức nghị định (Nghị định 144/2003/NĐ-CP), bên dưới là

các thông tư hướng dẫn thi hành của Bộ Tài chính Các văn bản pháp lý về chứng khoán và TTCK hiện hành được quy định tại Phụ lục số 1

Nhìn chung, hệ thống các văn bản pháp lý về chứng khoán và TTCK được

Chính phủ, các Bộ ban hành khá đồng bộ và có thể điểu chỉnh các hoạt động giao

dịch, mua bán chứng khoán Phải nói rằng khuôn khổ pháp lý hiện nay cũng có

một số nội dung bất cập, mâu thuẫn với các Luật khác Sở dĩ, hệ thống các văn ban pháp lý này vẫn còn một vài khiếm khuyết vì TTCK Việt Nam còn quá non

trẻ, bên cạnh đó ta chưa có Luật chứng khoán Nếu so với các nước có bé day lich

sử về TTCK, như Mỹ thì hệ thống các văn bản pháp lý của Mỹ được xây dựng khá đồng bộ và chặt chẽ Luật chứng khoán liên bang liên quan đến việc chào và bán

chứng khoán qua việc sử dụng hệ thống bưu chính Mỹ hoặc các phương tiện

thương mại liên bang và các giao dịch chứng khoán sau khi đã phát hành ra công

chúng lần đầu Luật chứng khoán 1933, Luật Sở giao dịch chứng khoán năm 1934

cùng với các quy chế, quy định triển khai Luật này đã tạo ra một khuôn khổ pháp

lý cơ bản và quyền lực quản lý TTCK Mỹ

Ở Mỹ, UBCK (SEC) được chính thức thành lập 6/6/1934 theo Luật sở giao

dịch chứng khoán năm 1934 cùng với các quy định khác UBCK là một cơ quan

độc lập nhằm giám sát hệ thống quản lý TTCK và các thành viên tham gia TTCK

thông qua các tổ chức tự quản (SROs) như SGDCK, NASD, công ty bù trừ và

Trung tâm lưu ký chứng khoán UBCK thông qua Vụ quản lý thị trường, giám sát

các hoạt động của tổ chức tự quản và can thiệp trực tiếp khi cần thiết nhằm bổ

sung những thiếu sót trong quần lý Các văn phòng của Vụ quản lý thị trường chịu

trách nhiệm chủ yếu về đăng ký các quy chế, chính sách quần lý của tổ chức tự

quản, việc điều chỉnh các quy chế, chính sách liên quan đến thu nhập và công bố

thông tin về giá cả chứng khoán niêm yết, ban hành và thực thi các quy chế về

chịu trách nhiệm về tài chính của khách hàng, ban hành các quy chế về đăng ký thành viên, cũng như các quy định về hành vi thao túng thị trường hoặc bán khống Mặc dù luật 1934 trao quyển quản lý chủ đạo cho tổ chức tự quản và cho

rằng các tổ chức này sẽ là cấp quản lý đầu tiên trong ngành chứng khoán Tuy nhiên, UBCK vẫn duy trì chế độ quần lý giám sát trực tiếp

TTCK Mỹ bị điểu chỉnh bởi Luật chính phủ và Liên bang, gồm hệ thống các

Luật sau:

1 Luật chứng khoán năm — Securities Act of 1933

2 Luật Sở giao dịch chứng khoán năm- Securities Exchange Act of 1934

3 Luật sở hữu các công ty dịch vụ công cộng- Public UtiHty holding company Act of 1935

4 Luật hợp đồng tín thác- Trust Indenture Act of 1939

5 Luật công ty dau tu- Investment company Act of 1940

6 Luật tư nhà vấn đầu tư - Investment Advisers Act of 1940

7 Luật doanh thu nội bộ- The Internal Revenue Code of 1986

8 Luật Sarbanes- Oxley Act of 2002, Luật này đã được Thổng thống Bush

ký vào ngày 30/07/2002, Luật bắt buộc một số cải cách hơn về trách nhiệm công

ty, về cạnh tranh, sự gian lận về kế toán và công khai tài chính hơn, Luật này đã

thiết lập Hội đồng giám sát kế toán đối với công ty công cộng “Public Company

Accounting Oversight Board- PCAOB ”

Nếu so với hệ thống pháp lý của TTCK Mỹ thì tính pháp lý của TTCK Việt Nam qua chỉ ở mức cấp thấp Chúng ta chưa có Luật chứng khoán và các Luật

khác liên quan đến chứng khoán, giao dịch chứng khoán như thị trường Mỹ Do

đó, hoàn thiện hệ thống khuôn khổ pháp lý cho TTCK Việt Nam là vấn để trọng tâm hàng đầu đối với UBCKNN

Blue- Sky Laws là luật “Trời xanh” của Mỹ- Luật quản lý giao dịch chứng

khoán, bảo hộ đầu tư nhằm cảnh giác cho công chúng những cuộc đầu tư quá phiêu lưu và tránh các đầu tư gian dối

1.1.2.2 Nguyên tắc hoạt động của TTCK

Hoạt động trên TTCK phải tuân thủ theo các nguyên tắc một cách nghiêm ngặt, có 3 nguyên tắc cơ bản :

+ Nguyên tắc trung gian

Theo nguyên tắc này, trên TTCK, các giao dịch được thực hiện thông qua

tổ chức trung gian là các công ty chứng khoán Trên thị trường sơ cấp, các NĐT

thường không mua trực tiếp của các nhà phát hành mà mua từ các nhà bảo lãnh

phát hành Trên thị trường thứ cấp, thông qua các nghiệp vụ môi giới kinh doanh, các công ty chứng khoán mua bán chứng khoán giúp các khách hàng, hoặc kết nối

tai

các khách hàng với nhau qua việc thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán

trên tài khoản của mình

+ Nguyên tắc cạnh tranh đấu giá

Theo nguyên tắc này, giá cả trên TTCK phản ảnh quan hệ cung cầu về

chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trường

sơ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán chứng khoán của mình cho

các NĐT, các NĐT được tự do lựa chọn các chứng khoán theo các mục tiêu của

mình Trên thị trường thứ cấp, các NĐT cũng cạnh tranh tự do để tim kiém cho

mình một lợi nhuận cao nhất, và giá cả được hình thành theo phương thức đấu giá

+ Nguyên tắc công khai

Tất cả hoạt động trên TTCK đều được công khai Số lượng và giá cả của

chứng khoán đưa ra mua bán, tình hình tài chính và kết quả kinh doanh của các

công ty có đăng ký bán chứng khoán trên Sở giao dịch chứng khoán đều được

công bố công khai trên các phương tiện thông tin đại chúng Nguyên tắc nay nhằm thực hiện tính công bằng cho mọi NĐT khi tham gia TTCK và cũng là điều kiện quan trọng để phát triển TTCK

1.1.2.3 Kỹ thuật vận hành của TTCK

Mỗi quốc gia trên thế giới đều có cơ chế vận hành của TTCK với các đặc điểm khác nhau, xuất phát từ các quy định pháp lý, đặc điểm kinh tế- chính trị- xã hội Tuy nhiên, cơ chế vận hành của TTCK đều thực hiện quy trình về phát hành

và giao dịch mua bán chứng khoán Ở Việt Nam, cơ chế vận hành trên TTCK sơ

cấp và thứ cấp được thể hiện như sau

a TTCK sơ cấp:

TTCK sơ cấp là phát hành chứng khoán, qua đó thực hiện chức năng cơ bản

là tài trợ vốn cho các nhà phát hành Như vậy, trên thị trường này không có sự

mua đi bán lại các loại chứng khoán, chỉ thực hiện lân giao dịch đầu tiên đối với

chứng khoán

Hiện nay, việc phát hành các chứng khoán Việt Nam được thực hiện dưới

nhiều hình thức nhưng cơ bản là phát hành qua 2 TTGDCK TP.HCM và Hà Nội.

16

Các quy định về phát hành cổ phiếu, trái phiếu và chứng chứng quỹ được quy định

ở Phụ lục số 2

Việc phát hành chứng khoán qua 2 TTGDCK TP.HCM và Hà Nội là phát

hành trái phiếu, cổ phiếu Trái phiếu được phát hành chủ yếu là trái phiếu Chính pha va cổ phiếu da phần của DNNN CPH

_ Trái phiến Chính phủ được phát hành bao gồm: trái phiếu kho bạc, trái phiếu công trình Trung ương, trái phiếu Chính quyển địa phương, trái phiếu ngoại

tệ, trái phiếu đầu tư Hình thức phát hành trái phiếu Chính phủ có thể là đấu thầu

hoặc phương thức bảo lãnh và đại lý phát hành

+ Đối với hình thức đấu thầu tín phiếu kho bạc và trái phiếu ngoại lệ qua

Ngân hàng Nhà nước Việt Nam

Việc đấu thầu tín phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại tệ được thực hiện theo

một trong hai hình thức: Đấu thầu cạnh tranh lãi suất hoặc kết hợp giữa đấu thầu cạnh tranh lãi suất với đấu thầu không cạnh tranh lãi suất qua Ngân hàng Nhà

nước Việt Nam

© Đấu thầu cạnh tranh lãi suất là việc các thành viên tham gia đấu

thầu đưa ra các mức lãi suất dự thầu của mình để Ngân hàng Nhà nước Việt Nam lựa chọn mức lãi suất trúng thầu

e_ Đấu thầu không cạnh tranh lãi suất là việc các tổ chức tham gia đấu thầu không đưa ra các mức lãi suất dự thầu mà đăng ký mua tín phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại tệ theo mức lãi suất trúng thầu được xác định theo kết quả của

đấu thầu cạnh tranh lãi suất

© Lãi suất trần là lãi suất tối đa của trái phiếu Kho bạc, trái phiếu

ngoại tệ phát hành do Bộ trưởng Bộ Tài chính thông báo trong từng thời kỳ

QUY TRÌNH TỔ CHỨC ĐẤU THẦU TÍN PHIẾU KHO BẠC VÀ TRÁI

PHIẾU NGOẠI TỆ

Hình 1.4

Đăng k‡ đấu thầu và mở

thầu

a Bo SUAT IRUNG | SS ai

1 hE : | ™ Aw Bà ` Thế SN”

| pxkuTHAU | | (6) “PAU THAUCTLS |

CANH TRANH `7 KETHOPPT | LAI SUAT om KHÔNG CTLS

+ Đối với hình thức bảo lãnh phát hành và đại lý phát hành trái phiếu Chính

phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương

«_ Bảo lãnh phát hành là việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành

thực hiện các thủ tục trước khi phát hành trái phiếu ra TTCK, phân phối trái phiếu cho các NĐT, nhận mua trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu còn lại chưa phân phối hết Các loại trái phiếu phát hành theo phương thức bảo lãnh bao gồm:

trái phiếu kho bạc, trái phiếu công trình Trung ương, trái phiếu được Chính phủ

bảo lãnh, trái phiếu Chính quyển địa phương, trái phiếu đẫu tư

Quy trình bảo lãnh phát hành trái phiếu

- Thông báo nội dung trái phiếu dự kiến phát hành: trước ngày phát hành trái

phiếu ít nhất 20 ngày, tổ chức phát hành gửi “Thông báo nội dung phát hành trái

phiếu” cho các thành viên tham gia bảo lãnh phát hành trái phiếu và các thành viên này sẽ thăm dò khả năng mua trái phiếu của các NĐT dưới hình thức đăng

ký mua trái phiếu

- Đăng ký bảo lãnh và lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành: trước ngày phát hành

trái phiếu ít nhất 10 ngày, trên cơ sở kết quả đăng ký mua trái phiếu của các

NĐT, các thành viên tham gia bảo lãnh phát hành gửi “Đăng ký bảo lãnh phát

hành trái phiếu” theo mẫu đến tổ chức phát hành để làm căn cứ xem xét, lựa chọn cấu trúc bảo lãnh và các tổ chức bảo lãnh phát hành

- Thoả thuận diều kiện và ký hợp đồng bảo lãnh phát hành: trước ngày phát hành

trái phiếu ít nhất 7 ngày, tổ chức phát hành sẽ họp với các thành viên được lựa chọn bảo lãnh phát hành về các nội dung: lãi suất, phí bảo lãnh, khối lượng trái

phiếu nhận bảo lãnh, khối lượng trái phiếu tối thiểu phải phân phối cho cdc NDT,

hình thức bán trái phiếu và các vấn để khác có liên quan

- Thông báo nội dung chính thức của đợt phát hành trái phiếu

- Phân phối trái phiếu cho các NĐT : căn cứ vào Thông báo phát hành trái phiếu

và Hợp đồng bảo lãnh phát hành đã ký với tổ chức phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành phân phối trái phiếu đã nhận bảo lãnh cho các NĐT

- Chuyển tiền trái phiếu nhận bảo lãnh

- Chuyển giao trái phiếu: căn cứ vào danh sách và số tiền mua trái phiếu của các

NĐT do tổ chức bảo lãnh phát hành gửi đến, tổ chức phát hành chuyển Giấy

chứng nhận sở hữu trái phiếu đến tổ chức bảo lãnh phát hành và tổ chức này sẽ chuyển danh sách và Giấy chứng nhận sở hữu trái phiếu cho tổ chức lưu ký để tái

luu ky tai TTGDCK +

e Đại lý phát hành là việc tổ chức phát hành ủy thác cho các tổ chức khác thực hiện bán trái phiếu cho các NĐT Trường hợp không bán hết, tổ chức

đại lý phát hành được trả lại số trái phiếu còn lại cho tổ chức phát hành

Các loại trái phiếu phát hành theo phương thức đại lý gồm: trái phiếu kho bạc, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương Quy trình đại lý phát hành trái phiếu

- Lựa chọn tổ chức đại lý phát hành trái phiếu: căn cứ vào kế hoạch phát hành trái

phiếu, tổ chức phát hành thông báo nội dung dự kiến của đợt phát hành trái phiếu

cho các tổ chức đại lý để đăng ký làm đại lý phát hành

- Ký hợp đồng đại lý phát hành trái phiếu: trước ngày đầu tiên của đợt phát hành

ít nhất 5 ngày, tổ chức phát hành thực hiện ký “Hợp đồng đại lý phát hành trái

phiếu” với tổ chức đại lý phát hành

19

- Thông báo nội dung của đợt phát hành trái phiếu

- Chuyển giao trái phiếu: tổ chức phát hành chuyển cho các tổ chức đại lý phát hành số lượng chứng chỉ hoặc Giấy chứng nhận sở hữu trái phiếu sau ngày ký Hợp

đồng đại lý phát hành trái phiếu

- Chuyển tiễn bán trái phiếu

_ Đối với cổ phiếu chủ yếu phát cổ phiếu của các DNNN thực hiện CPH

Việc tổ chức bán cổ phần của các công ty nhà nước chuyển đổi thành công ty cổ phần được thực hiện theo các trường hợp sau:

e Ban dau gid trực tiếp tại doanh nghiệp

e_ Bán cổ phần tại các tổ chức tài chính trung gian

e _ Bán cổ phần tại Trung tâm giao dịch chứng khoán

Trong các hình thức bán cổ phần như trên thì hình thức bán cổ phân tại

Trung tâm giao dịch chứng khoán là hình thức phổ biến nhất và quan trọng nhất

hiện nay UBCKNN đã ban hành Quyết định số 01/2005/ QĐ-UBCKNN, ngày

04/01/2005 của chủ tịch UBCKNN về quy trình đấu giá cổ phần tại Trung tâm

giao dịch chứng khoán và Quyết định số 491/QĐÐ- UBCKNN ngày 1/11/2005 của

Chủ tịch UBCKNN về việc ban hành Quy chế mẫu về bán đấu giá cổ phần tại

Trung tâm giao dịch chứng khoán, sơ đồ cũa quy trình được thực hiện như sau:

Hình 1.5 QUY TRINH DAU GIA CO PHAN TAI TTGDCK

20

1 Bước 1: Đăng ký tổ chức đấu giá

Ban chỉ đạo cổ phần hóa của doanh nghiệp hoặc tổ chức tài chính trung

gian gởi đơn cho đăng ký cho Trung tâm giao dịch chứng khoán và các tài liệu

liên quan đến đấun giá theo mẫu quy định

2 Bước 2: Công bố thông tin trước khi tổ chức đấu giá

Chậm nhất trước 20 ngày thực hiện đấu giá, Trung tâm giao dịch chứng

khoán thực hiện việc công bố thông tin về đợt đấu giá Các tài liệu liên quan đến CPH và đợt đấu giá cũng sẽ được công bố

3 Bước 3: Đăng ký tham gia đấu giá và đặt cọc tiên mua cổ phần

Chậm nhất 5 ngày làm việc trước ngày thực hiện đấu giá, NDT 1am thi tục đăng ký tham gia đấu giá tại Trung tâm giao dịch chứng khoán và nộp tiên đặt cọc

bằng 10% giá trị cổ phần đăng ký mua tính theo giá khởi điểm

4 Bước 4: Bỏ phiếu tham gia đấu giá

NĐT bỏ phiếu tham gia đấu giá trực tiếp tại Trung tâm giao dịch chứng

khoán hoặc tại đại lý nơi đăng ký tham gia đấu giá hoặc gửi qua bưu điện

5 Bước 5: Thực hiện đấu giá

Trưởng ban đấu giá thực hiện đấu giá theo quy định như: thông báo thông

tin chủ yếu của doanh nghiệp CPH, kiểm tra tư cách thành viên tham dự đấu giá

và diéu kiện tổ chức cuộc đầu giá; bỏ phiếu kín, xác định giá bán và công bố kết quả đấu giá, lập biên bản,

6 Bước 6: Thông báo kết quả đấu giá

Ban đấu giá gửi kết quả đấu giá cho cơ quan quyết định giá trị doanh

nghiệp, Bộ tài chính, Ban chỉ đạo CPH, doanh nghiệp, NDT

7 Bước 7: Thanh toán tiền và phân phối cổ phân

NĐT thanh toán mua cổ phần bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản cho Trung

tâm giao dịch chứng khoán Trung tâm giao dịch chứng khoán thông báo cho

doanh nghiệp CPH về kết quả thu tiễn bán cổ phần và chuyển toàn bộ tiền bán cổ phần vào tài khoản của doanh nghiệp CPH, doanh nghiệp CPH trả phí đấu giá cổ

phần cho Trung tâm giao dịch chứng khoán

21

8 Bước 8: Xử lý một số trường hợp đặt biệt như cuộc đấu giá không thành hay

NĐT không mua hết số cổ phần được mua,

Hình thức phát hành cổ phiếu ra bên ngoài đối với các DNNN CPH theo Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 thể hiện quan điểm đổi mới của Chính phủ về việc xác định giá cổ phiếu phát hành, việc định giá trị thực tế của

phiếu phải do thị trường xác định hoàn toàn phụ thuộc vào các NĐT Đây là hình

thức phát hành có ý nghĩa rất quan trọng để mở rộng cho hướng phát triển của thị trường sơ cấp Việt Nam Bên cạnh phát hành cổ phiếu các doanh nghiệp cũng có thể phát hành trái phiếu, các quy định phát hành trái phiếu được thể hiện qua

Thông tư 75/2004/TT-BTC ngày 23/07/2004 về phát hành trái phiếu ra công

chúng Tuy nhiên, thực tế còn rất hạn chế số lượng doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn, nguồn tai trợ này chưa thực sự phát huy hiệu quả trên

TTCK Việt Nam

b TTCK thứ cấp

Thị trường thứ cấp là thị trường giao dịch các chứng khoán đã phát hành trên thị trường sơ cấp, còn gọi là thị trường lưu hành với chức năng cơ bản là thực

hiện tính thanh khoản cho các loại chứng khoán, luân chuyển hóa các nguồn vốn

đầu tư ngắn hạn sang dài hạn hoặc ngược lại Tuy nhiên, việc mua bán chứng

khoán trên thị trường này không làm thay đổi nguồn vốn của tổ chức phát hành

chỉ mua bán các “quyền sở hữu công cụ tài chính” Hiện nay, các quy định về giao

dịch chứng khoán trên thị trường thứ cấp tuân thủ theo các văn bản sau:

- Thông tư 58/2004/TT-BTC ngày 17/6/2004 của Bộ Tài chính hướng dẫn

về thành viên và giao dịch chứng khoán

- Quyết định số 244/2005/ QĐ- BTC, ngày 20/01/2005 của Bộ Tài chính về

việc ban hành Quy chế tạm thời tổ chức giao dịch chứng khoán tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội

- Quyết định số 238/2005/ QĐ- TTg, ngày 29/09/2005 của Thủ tướng Chính

phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào TTCK Việt Nam

NĐT mua-bán, giao dịch chứng khoán theo nguyên tắc khớp lệnh sẽ thực hiện theo quy trình giao dịch trên Trung tâm giao dịch chứng khoán như sau:

22

© _ Bước 1: Để mua bán chứng khoán, NĐT phải ký hợp động ủy thác cho

công ty chứng khoán theo mẫu và mở tài khoản tiền hoặc chứng khoán

e© Bước 2: Sau khi đã có hợp đổng và tài khoản, NĐT đặt lệnh mua hoặc

bán chứng khoán theo mẫu gởi cho công ty chứng khoán

© Bước 3: Phiếu lệnh được chuyển đến phòng giao dịch và được kiểm tra nhằm đầm bảo tính hợp lý để phiếu lệnh sẽ chuyển đến người môi giới tại sàn

» Bước 4: Chuyển phiếu lệnh đến người môi giới tai san giao dịch

e© Bước 5: Tại sàn giao dịch, đại diện công ty chứng khoán sẽ nhập số

liệu của các phiếu lệnh vào hệ thống giao dịch của Trung tâm

e Bước 6: Trung tâm giao dịch chứng khoán thực hiện ghép lệnh và thông báo kết quả giao dịch lên bảng điện, công ty chứng khoán và Trung tâm lưu

© Bước 9: Phòng thanh toán gổi Báo cáo kết quả giao dịch đến Trung

tâm tưu ký chứng khoán và thanh toán bù trừ để thanh toán cho khách hàng sau 3 ngày (T+ 3 ) kể từ ngày mua bán, đồng thời gởi kết quả giao dịch cho khách bằng

Bên cạnh giao dịch khớp lệnh, TTGDCK còn cho phép các NĐT giao dịch

thoả thuận (chủ yếu giao dịch trái phiếu Chính phủ), giao dịch mua bán trái phiếu

có kỳ hạn (giao dịch Repo) bước dầu đã tạo ra thị trường thứ cấp trái phiếu sôi

động, góp phần gia tăng quy mô giao dịch trên thị trường thứ cấp

QUY TRÌNH GIAO DỊCH TRÊN TRUNG TÂM GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

Hình 1.6

với tư cách là thành viên AFTA, thành viên ASEAN đã ký kết nhiễu thoả thuận

về tự do hóa khu vực, cũng như các Hiệp định Thương mại song phương Việt-Mỹ,

Hiệp định kinh tế Việt Nam-EU cho thấy hội nhập kinh tế quốc tế là quyết tâm mong muốn của Việt Nam trong tiến trình phát triển kinh tế, thực hiện đường lối,

chủ trương phát triển kinh tế của Đảng và Nhà nước Đặc biệt là Việt Nam trong

tiến trình đàm phán để gia nhập Tổ chức thương mại thế giới (WTO-World Trade

Organization), việc gia nhập WTO sẽ mở khả năng sử dụng quá trình tự do hóa thương mại thế giới và toàn cầu hóa sản xuất giúp cho Việt Nam đạt được các

mục tiêu kinh tế nhất định, tạo ra sự đối xử bình đẳng khi đoanh nghiệp tham gia

24

vào thị trường toàn cầu, mang lại nhiều cơ hội cho doanh nghiệp cũng như nền

kinh tế Việt Nam Các cam kết mở cửa thị trường của các nước thành viên WTO

sẽ tạo điểu kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp Việt Nam phát triển và mở rộng khả năng xuất khẩu cũng như thâm nhập thị trường mới, mặt thuận lợi của gia nhập Tổ chức thương mại thế giới xem phụ lục 3

Để hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam cũng phải mở cửa cho các NĐTNN

được tham gia kinh doanh trong nhiều lĩnh vực với những điều kiện thông thoáng

hơn như: lĩnh vực dịch vụ tài chính, dịch vụ ngân hàng, cũng như hội nhập thị

trường tài chính Việt Nam trong đó hội nhập TTCK không thể không xem xét Dự

đón trước được cơ hội mới, khi Việt Nam trở thành thành viên WTO chắc chắn

luồng vốn đâu tư gián tiếp nước ngoài sẽ được đổ vào thị trường tài chính Việt

Nam mạnh hơn, Bộ tài chính đang tích cực chủ trì soạn thảo Luật chứng khoán với

mục đích để TTCK Việt Nam sẵn sàng hội nhập Năm 2005 được đánh giá là năm

khởi đầu để Việt Nam bước mạnh mẽ vào tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế bằng khả năng chính thức gia nhập WTO, UBCKNN đã để xuất các nội dung như sau: e_ Một là, phối hợp các đơn vị liên quan nghiên cứu trình cấp có thẩm quyền chính sách tham gia của bên nước ngoài vào TTCK Việt Nam, đảm bảo các

nguyên tắc cam kết khi gia nhập WTO và cũng là để khuyến khích phát triển thị

trường Tăng cường hợp tác song phương với các nước như Trung Quốc, Hàn

Quốc, Thái Lan, Thuy Sĩ, Đức, Nhật Bần, nhằm trao đổi thông tin và kinh nghiệm

xây dựng, phát triển TTCK và hỗ trợ để hoàn thiện hệ thống pháp lý

e©_ Hai là, tham gia để án kết nối TTCK trong khu vực để trình Hội nghị cấp

Bộ trưởng Bộ Tài chính ASEAN; trên cơ sở đó có kế hoạch triển khai để án này

cho thị trường Việt Nam Ba là, tích cực tham gia vào các hoạt động của tổ chức

Ủy ban chứng khoán quốc tế (IOSCO `), đặc biệt là xây dựng lộ trình thực hiện các

nguyên tắc quản lý TTCK mà IOSCO đã khuyến cáo chung cho các UBCK các

nước

! 1OSCO, một ủy ban chuyên môn hóa của tổ chức quốc tế các UBchứng khoán, được giao trách nhiệm

phát triển các TTCK mới nổi, cụ thể bằng việc trao đổi thông tin thích hợp và thực hiện các tiêu chuẩn

chung

25

e Như vậy, theo tính thần chỉ đạo của Bộ trưởng Bộ Tài chính thì nhiệm vụ

của UBCKNN không chỉ đơn thuần là tạo dựng TTCK, mà phải làm sao khai thông được TTCK, thu hút được nhiều người đến với TTCK kể cả các NĐT trong

nước và ngoài khi Việt Nam hội nhập

1.2.1 Hàng hóa của TTCK Việt Nam khi hội nhập kinh tế quốc tế

Hàng hóa của TTCK là các loại chứng khoán Chứng khoán là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyển lợi và lợi ích hợp pháp của người sở hữu chứng khoán đối với tài sản và vốn của tổ chức phát hành, gồm: cổ phiếu, trái

phiếu, chứng chỉ Quỹ đầu tư chứng khoán và các loại chứng khoán khác theo quy

định của pháp luật

1.2.1.1 Hàng hóa chứng khoán trên TTCK nội địa

e Chứng khoán vốn- Cổ phiếu: là chứng chỉ do công ty cổ phan phát hành xác nhận quyển sở hữu một hoặc một số cổ phần của cổ đông góp vốn trong công ty

Cổ phiếu có thể ghi tên hoặc không ghi tên

- Cổ phiếu thường: là cổ phiếu phổ biến nhất và bắt buộc phải có tại công

ty cổ phần, nó xác nhận quyển góp vốn khi mua cổ phần của các cổ đông thường

(cổ đông phổ thông)

Tuỳ theo đặc điểm riêng của cổ phiếu thường, nhà phát hành có thể phát

hành các loại cổ phiếu thường như: cổ phiếu thường loai “A”, cd phiếu thường

loại " B", cổ phiếu thường có gộp lãi (accumulating ordinary shares), cổ phiếu

"thượng hạng" (Blue chip Stocks), cổ phiếu tăng trưởng (Growth Stocks), cổ phiếu thu nhập (Income Stocks), cổ phiếu chu kỳ (Cyclical Stocks), cổ phiếu theo mùa

(Seasonal Stocks)

- Cổ phiếu ưu đãi: là một giấy chứng nhận cổ đông được ưu tiên so với cổ đông thường về mặt tài chính nhưng bị hạn chế về quyền hạn với công ty góp vốn

Nhà phát hành có thể phát hành các loại cổ phiếu ưu đãi như sau: cổ phiếu

ưu đãi tích luỹ, cổ phiếu ưu đãi không tích luỹ, cổ phiếu ưu đãi có chia phần, cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi có thể

chuộc lại,

26

e Chứng khoán nợ-Trái phiếu: là một hợp đồng nợ dài hạn được ký kết giữa

chủ thể phát hành (Chính phủ hay doanh nghiệp) và người cho vay (Trái chủ), đảm bảo một sự chỉ trả lợi tức định kỳ và hoàn lại vốn gốc cho người sở hữu trái

phiếu ở thời điểm đáo hạn Trên giấy chứng nhận nợ này có ghi mệnh giá của trái phiếu và lãi suất trái phiếu

Nhà phát hành có thể phát hành các loại trái phiếu như sau: trái phiếu có thế chấp, trái phiếu tín chấp, trái phiếu có thể chuyển đổi, trái phiếu có lãi suất ổn

định, trái phiếu có lãi suất thả nổi, trái phiếu chiết khấu

e Chứng chỉ quỹ đâu tư: là một loại chứng khoán dưới hình thức chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ do công ty quần lý quỹ thay mặt Quỹ công chúng phát hành,

xác nhận quyền sở hữu hợp pháp của người đầu tư đối với một hoặc một số đơn vị

quỹ của một Quỹ công chúng

Quyền của NĐT sở hữu chứng chỉ quỹ:

+ NDT sở hữu chứng chỉ quỹ sẽ gián tiếp sở hữu những tài sản tài chính

mà Quỹ đầu tư vào và lợi ích được hưởng tỷ lệ thuận với số cổ phan quy ma NDT nắm giữ

+ Đầu tư vào chứng chỉ quỹ NĐT có thể tiết kiệm được chỉ phí, trong khi

vẫn thực hiện được đa dạng hóa đầu tư để giẩm thiểu rủi ro với một lượng tiền

hạn chế và được hưởng lợi ích từ sự quản lý chuyên nghiệp

ø Chứng khoán dẫn xuất-Derivatives: là các công cụ tài chính có nguồn gốc từ chứng khoán có mối quan hệ chặt chế với chứng khoán cơ sở (cổ phiếu, trái

phiếu) Các loại chứng khoán phái sinh bao gồm:

+ Hợp đồng tương lai (Future contract): 1a hgp đồng mua bán chứng khoán

mà tại ngày giao dịch đôi bên thoả thuận về hàng hóa, số lượng và giá cả nhưng

việc thanh toán và giao hàng sẽ diễn ra ở một thời điểm trong tương lai

Khác với TTCK mua bán giao ngay (spot markeD, thị trường tương lai là loại thị trường mà ở đó việc buôn bán xảy ra không phải đối với bản thân hàng

hóa hay chứng khoán cơ sở mà là các công cụ dẫn xuất (derivatives ) từ hàng hóa

hay chứng khoán cơ sở Hợp đồng tương lai là công cụ cho các NĐT phòng ngừa

rủi ro khi có những biến động bất lợi về giá

27

+ Hợp dêng quyển chọn (Options): là một hợp đồng giữa hai bên, người

mua quyển chọn và người bán quyển chọn chứ không phải nghĩa vụ được phép

mua hay bán một tài sản nào đó vào thời điểm xác định trong tương lai với giá

thoả thuận ở hiện tại

Người mua quyển chọn sẽ được vị thế đài hạn (Long option) để mua hay bán hàng hóa hay chứng khoán đã được quy định trên hợp đồng với các điều khoản: ngày đáo hạn (an expiration) là thời điểm quyền chọn hết hạn; Giá thực

hiện (a strike price) là giá mua hay bán tài sản quy định trên hợp đồng vào thời

điểm hết hạn; giá quyển chọn còn gọi là phí quyền chọn (premium) là một khoản phí mà người mua phải trả cho người bán để có quyển chọn Người mua quyên

chọn có thể thực hiện quyển hoặc không thực hiện quyền vào ngày đáo hạn, đây

là điểm khác biệt giữa quyển chọn và hợp đồng tương lai Người bán quyền chọn

có vị thế ngắn hạn (short option) thực hiện theo yêu cầu của người mua quyển VỀ

cơ bản có hai loại quyền chọn: Quyền chọn mua-Call Option; quyên chọn bán- Put

Option Các NĐT có thể sử dụng quyển chọn mua và quyền chọn bán để giao dịch quyển chọn chứng khoán, quyển chọn chỉ số chứng khoán, quyển chọn ngoại tệ, quyền chọn lãi suất để có được lợi nhuận trong đâu tư Tuy nhiên, để đầu tư hiệu

quả thì yếu tố phí quyển chọn phải được NĐT xem xét, vì yếu tố này có ảnh

hưởng rất lớn đến quyết định thực hiện quyển chọn và là cơ sở để xác định giá hoà vốn- Call breakeven, Put breakeven

«Giá hòa vốn quyển chọn mua- Call breakeven: được xác định cho cả người

mua và người bán quyển

Giá hoà vốn quyền chọn mua = Giá thực hiện+ phí quyền chọn

Việc định giá quyển chọn hay phí là một nghệ thuật hơn là khoa học Sự

that trong giá hợp đồng quyền chọn hau như luôn có một phan sự khác biệt về các

28

giả định được xây dựng trong mô hình định giá hợp đồng quyển chọn Có nhiều

mô hình định giá hợp đồng quyển chọn như:

- Mô hình Black-Scholes 1973: là mô hình đâu tiên và có ý nghĩa về mặt lịch sử

nhất đã được Fisher Black và Myron Scholes trình bày vào tháng 5/1973 Mô hình định giá quyển chọn của Fisher Black và Myron Scholes được ứng dụng trên

quyển chọn mua hoặc bán cổ phiếu không trả cổ tức theo kiểu Chau Au, có 4 giả định cần thiết: giá có thể thay đổi nhanh chóng nhưng không đột ngột; các khoản

vay và cho vay với lãi suất phi rủi ro từ thời điểm hiện tại cho đến đáo hạn; không

có phí giao dịch và thuế; kết hợp tỷ suất sinh lời trên tài sản là phân phối chuẩn

- Mô hình định giá của Merton: mô hình này là sự cải tiến của mô hình Black -

Scholes để hình thành phí quyền chọn trên cổ phiếu có trả cổ tức và chỉ số chứng

khoán theo kiểu Châu Âu của Robert Merton

- Mô hình định giá quyển chọn Binomial- 1978: kỹ thuật hữu dụng và rất phổ biến

để định giá Option chứng khoán là cấu trúc cây binomial của William F Sharpe

Đây là một dang sơ đổ được trình bày theo lối nhị phân của giá chứng khoán có

khả năng xảy ra trong suốt vòng đời của Option

+ Hợp đồng kỳ hạn-Forward là một thỏa thuận giữa người mua và người

bán thực hiện một giao dịch hàng hóa ở thời điểm chắc chắn trong tương lai với khối lượng và mức giá xác định Tuy nhiên, không giống như hợp đồng tương lai,

hợp đồng kỳ hạn không trao đổi trên thị trường, không được định giá hàng ngày Hợp đồng kỳ hạn không phải theo tiêu chuẩn của thị trường riêng biệt, ngày thực

hiện hợp đồng được xác định tuỳ theo từng hợp đồng Giá trong hợp đồng kỳ hạn

là giá giao hàng, tại thời điểm ký bợp đồng, giá chuyển giao được chọn để giá trị

của hai bên mua bán là bằng không Điều này có nghĩa không có chỉ phí khi mua

bán hợp đồng kỳ hạn

+ Quyển mua cổ phẩn-Right là loại chứng khoán ghi nhận quyền dành cho các cổ đông hiện tại của một công ty cổ phần được mua trước một số lượng cổ phân trong đợt phát hành cổ phiếu phổ thông mới tương ứng với tỷ lệ cổ phần hiện

có của họ trong công ty Giá mua cổ phần thường thấp hơn mức giá chào bán ra

công chúng trong một thời hạn nhất định Các chủ sở hữu Right có thể chuyển

29

nhượng Right trên TTCK Thông thường, quyển mua cổ phần có thời hạn ngắn hạn (từ 2-4 tuân), việc phát hành quyển được quy định trong điều lệ tổ chức của công ty cổ phần

+ Chứng quyển-Warrant là loại chứng khoán được phát hành kèm theo trái

phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người nắm giữ chứng khoán được quyển mua một khối lượng cổ phiếu phổ thông nhất định theo mức giá được xác định

trước trong thời kỳ nhất định, thời hạn của chứng quyền là dài hạn, thường là một

vài năm có khi là vĩnh viễn Người sở hữu chứng quyển không có tư cách là cổ

đông phổ thông trong công ty, không nhận cổ tức, không có quyên biểu quyết cho

tới khi thật sự chuyển chứng quyền thành cổ phiếu phổ thông

Trong giai đoạn đầu thành lập TTCK chủ yếu giao dịch các chứng khoán

nêu trên nhưng trong xu thế toàn cầu hóa thì hàng hóa của thị trường phải được đa dạng hóa hơn theo thông lệ quốc tế với mục tiêu thu hút các NĐTNN, góp phần đa

dạng hóa hơn danh mục đầu tư

1.2.1.2 Hàng hóa chứng khoán trên TTCK quốc tế

Từ những năm 1980, các NĐT ngày càng đầu tư mạnh vào chứng khoán

nước ngoài, việc đầu tư đó sẽ còn tăng lên do các tiến bộ khoa học kỹ thuật và

các sáng kiến quần lý thúc đẩy toàn cầu hóa thị trường chứng khoán Các chứng

khoán nước ngoài có thể giao dịch là:

e Chứng chỉ lưu ký chứng khoán toàn cầu-GDR

Một trong những công cụ chủ yếu được các NĐT Mỹ sử dụng để nắm giữ

cổ phiếu của nước ngoài là giấy chứng nhận lưu ký chứng khoán Mỹ-DDR

American Depositart Receipt Từ năm 1983, các quy chế của UBCK Mỹ quy định

phân biệt giữa ADR và các cổ phiếu lưu ký Mỹ “ADS” Theo đó, ADR là chứng

chỉ vật chất chứng nhận ADS (tương tự chứng chỉ cổ phiếu chứng nhận các cổ

phần) ADR có thể biểu thị một loại chứng khoán của công ty phát hành nước

ngoài hay các phẩn chia nhỏ hoặc phần gộp một loại chứng khoán của công ty phát hành nước ngoài Tỷ lệ các chứng khoán đó biểu thị bằng một ADR được sử

dụng để khắc phục sự khác biệt giữa các mức định giá truyền thống của các thị