Chương 13 các lý thuyết về cơ cấu vốn của doanh nghiệp

CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TS,NGUYỄN TRUNG TRỰC CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • MỤC TIÊU: • Giúp cho sinh viên thấy được: • - Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn của doanh nghiệp với giá trị doanh nghiệp • - Diễn biến hoạt động kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage),khi giá trị doanh nghiệp thay đổi CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • 13.1 NHỨNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • 13.1.1.Khái niệm: Cơ cấu vốn là quan hệ tỷ trọng giữa tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu • Vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần thường và vốn • Vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần thường và vốn cổ phần ưu đãi • Cơ cấu vốn tối ưu là quan hệ tỷ trọng giữa tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu, mà tại đó tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. • CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • Để đơn giản hóa vấn đề chúng ta giả định: • -Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp bằng không (0) • -Toàn bộ lợi nhuận trong kỳ được dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông . • -Thị trường tài chính hoàn hảo . CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP  13.1.2 Một số chỉ tiêu lợi nhuận:  Lãi suất của nợ vay:  I d Lãi vay hàng năm ◦ r i = =  D Giá trị thị trường của tổng nợ vay  D Giá trị thị trường của tổng nợ vay  Với: - r i : lãi suất của nợ vay  - r d = r i (1-t) : lãi suất của nợ vay sau thuế (t:thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp  -I = I d (1-t) : Lãi vay sau thuế  -D: Tổng nợ vay của doanh nghiệp là lâu dài CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP  Tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần thường  E Lợi nhuận chia cho cổ đông thường r e = =  S Giá trị thị trường của cổ phiếu đang lưu hành  S Giá trị thị trường của cổ phiếu đang lưu hành   Với : - r e : Tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần thường  - r 0 : Tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp. CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP  Chi phí sử dụng vốn trung bình 1  O Lợi nhuận hoạt động ròng  r 0 = WACC = =  V Giá trị thị trường của doanh nghiệp  Với; - O = I + E  Với; - O = I + E  - V = D + S  Trong đó: r o là chi phí sử dụng vốn trung bình và được tính bằng công thức:  D S  WACC = (r d ) + (r e )  D+S D + S   CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • 13.2 LÝ THUYẾT CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU: • Cho rằng có một cơ cấu nguồn vốn tối ưu mà ở đó doanh nghiệp có thể sử dụng đòn bẩy tài chính (tỷ số nợ) phù hợp để gia tăng giá trị chính (tỷ số nợ) phù hợp để gia tăng giá trị doanh nghiệp.Do chi phí sử dụng vốn vay (nợ) thấp,vì tiết kiệm được khoản thuế. • Tuy nhiên, khi tỷ số nợ tăng thì rủi ro cũng tăng theo,do đó nhà đầu tư sẽ đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận re tăng lên CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • Lúc đầu, tỷ suất lợi nhuận re tăng,khi tỷ số nợ tăng,trong khi rd vẫn không • Đến một thời điểm T nào đó thì r tăng lên do • Đến một thời điểm T nào đó thì r 0 tăng lên do rủi ro tăng,làm cho rd và re cùng tăng lên. Điều này được biểu diễn ở đồ thị 13.1 sau CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TÀI SẢN SỐ TIỀN NGUỒN VỐN SỐ TI ỀN SỐ TIỀN SỐ TIỀN A.TS NH -111 - 112 40.000 5.000 10.000 A.NỢ PHẢI TRẢ I.NỢ NGẮN HẠN 30.000 20.000 50.000 40.000 70.000 60.000 - 112 -151-158 -131 -141 …… B.TS DH 10.000 20.000 4.000 1.000 60.000 II.NỢ DÀI DẠN(TP) B.VỐN CSH 10.000 70.000 10.000 50.000 10.000 30.000 TỔNG CỘNG 100.000 TỔNG CỘNG 100.00 0 100.000 100.000 PA 1 PA 2 PA 3 [...]... DOANH NGHI P • 13. 4 LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP • Hai nhà nghiên cứu Franco Modigliani và Merton Miller đưa ra lý thuyết cơ cấu vốn doanh nghiệp (lý thuyết M&M) • Lý thuyết M&M cho rằng khi doanh nghiệp thay đổi cơ cấu nguồn vốn thì tổng rủi ro của các nhà đầu tư không bị ảnh hưởng, vì có sự chuyển dịch giá trị trong đầu tư theo nguyên tắc kinh doanh chênh lệch giá,do đó, giá trị của doanh. .. ngại cho vay hay đầu tư vốn • -Phong cách của ban giám đốc doanh nghiệp: CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • 13. 2.3 Cơ cấu vốn tối ưu: • Để tối đa hóa giá cổ phiếu của doanh nghiệp cần phải có quyết định cơ cấu vốn tối ưu • Thí dụ: công ty xuất nhập khẩu ( XNK) X có tài liệu như sau: (Bảng 13. 1) CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P BẢNG 13. 1 BÁO CÁO TÀI CHÍNH Ở... 1.555.556 ) CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • Qua phân tích hai lý thuyết cơ bản trên: • Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (OPTIMAL CAPITAL STRUCTURE) cho rằng, dựa vào lá chắn thuế có cơ cấu nguồn vốn tối ưu, • Trong khi đó lý thuyết lợi nhuận ròng (NOI APPROACH),dựa vào giả định không có thuế thu nhập doanh nghiệp cho rằng không có cơ câu nguồn vốn tối ưu CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C... giữa lợi nhuận và rủi ro CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • Lợi nhuận tăng sẽ làm tăng giá cổ phiếu của doanh nghiệp, ngược lại rủi ro tăng sẽ làm giảm giá cổ phiếu • Điều này đặt ra chúng ta cần xác định cơ cấu nguồn vốn tối ưu • Cơ cấu nguồn vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá cả cổ phiếu của doanh nghiệp, CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • 13. 2.2 Những yếu tố ảnh... WACC=(70/100)*10%(1-28%)+(30/100)*19,20%=10,80% CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P 18 16 14 12 kd (1-t) 10 ke 8 WACC 6 4 2 0 0 20 40 60 80 CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • 13. 2. 1Cơ cấu nguồn vốn tối ưu • Doanh nghiệp cần hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu (target capital structure) • Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu là xác định tỷ lệ giữa tổng nợ phải trả với vốn chủ sở hữu • Đây chính... Những yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu nguồn vốn: • -Rủi ro doanh nghiệp: Những doanh nghiệp có rủi ro càng cao thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ • -Thuế thu nhập doanh nghiệp: lãi vay là chi phí trước thuế, nên giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế • CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • - Chủ động về tài chính: Một doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều sẽ làm cho các tổ chức tài chính (Ngân hàng thương... 50% (200.000) giá một cổ phiếu của doanh nghiệp lên đến 5,5996 • Khi sử dụng yếu tố nợ (đòn bẩy tài chính) giá một cổ phiếu của đơn vị (EPS) tăng từ 3,999 lên đến 5,996 A CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • 13. 3 LÝ THUYẾT LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG RÒNG (NOIAPPROACH) • Theo lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng thì giá trị của doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) luôn không... Lập luận này được minh họa ở hình 13. 2 0 CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P Chi phí s v n (%) d ng re 20 12 ro rd Hình 13. 2 Quan h gi a chi phí s d ng v n và t s đòn b y tài chính CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • Theo l thuyết (NOIAPPROACH) khi đòn bẩy tài chính thay đổi thì giá trị của công ty không đổi và do đó, giá cổ phiếu của công ty cũng không thay đổi... 57.600 CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • Lợi nhuận của một cổ phần (EPS) = 57.600 / 100.000 = 0,576 • Cổ tức trên một cổ phần (DPS)= 57.600 / 100.000 = 0,576 • (Sử dụng toàn bộ lợi nhuận chi trả cổ tức) • Giá trị theo sổ sách 400.000 / 100.0000 = 4 • Giá trị thị trường P0 = 4 (M/P = 1) • Tỷ số P/E = 4 / 0,576 = 6,944 CHƯƠNG 13 : CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P BẢNG 13. 2... số nợ (đòn bẩy tài chính) thay đổi • CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P • Công ty Y có khoản nợ 20.000 triệu với lãi suất 12%/năm, lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) 40.000, tỷ suất sinh lời (r0) 20%.Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 0 % • Với những dữ liệu này chúng ta có bảng tính toán sau: CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUY T V CƠ C U V N C A DOANH NGHI P O Lợi nhuận sau thuế và . ; ROE=5.760/30.000=19,20%;ROA=5.760/100.000=5,76% WACC=(70/100)*10%(1-28%)+(30/100)*19,20%=10,80% CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 10 12 14 16 18 kd (1-t) 0 2 4 6 8 10 0 20 40 60 80 ke WACC CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • 13. 2. 1Cơ cấu. CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TS,NGUYỄN TRUNG TRỰC CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP • MỤC TIÊU: • Giúp cho sinh. phiếu. • Điều này đặt ra chúng ta cần xác định cơ cấu • Điều này đặt ra chúng ta cần xác định cơ cấu nguồn vốn tối ưu. • Cơ cấu nguồn vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá cả cổ phiếu của doanh nghiệp, CHƯƠNG 13: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA