Xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm ra chu kỳ phù hợp nhất đối với mỗi cổ phiếu và dự báo lợi suất của các cổ phiếu đó (2).DOC

Xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm ra chu kỳ phù hợp nhất đối với mỗi cổ phiếu và dự báo lợi suất của các cổ phiếu đó (2)

Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel (: 0918.775.368Giới thiệu

Thị trờng Việt Nam nói chung, thị trờng chứng khoán Việt Nam nói riêng đang trong quá trình phát triển.Việc xác định đợc giá trị của các tài sản tài chính nh cổ phiếu, tráI phiếu trên thị tr… ờng và rủi ro khi đầu t và nắm giữ các tài sản này, rủi ro của cả hệ thống thị trờng là rất có ý nghĩa với công tác phát hành, quản lý và đầu t.

Thị trờng chứng khoán Việt Nam ra đời năm 2000, do còn mới mẻ nên nhiều nhà đầu t cha đánh giá đợc sự biến động của các tài sản tài chính trên thị trờng vì cha lợng hóa đợc rủi ro.Chính vì vậy mà họ còn rủi ro, dè dặt khi tham gia thị tr-ờng chứng khoán.

Nhà đầu t tham gia thị trờng chứng khoán mục đích chính là để sinh lời vốn của mình bỏ ra đầu t Nếu lợi suất của chứng khoán càng cao thì thì khả năng sinh lời càng lớn và ngợc lại.Bởi vậy, nếu chúng ta phân tích đúng sự biến động của lợi suất và dự báo đúng lợi suất của chứng khoán trong tơng lai thì chúng ta sẽ có thể đầu t hợp lý để đạt đợc lợi nhuận cao nhất.

Xuất phát từ nhu cầu trên, qua quá trình học tập, nghiên cứu và đợc sự hớng dẫn của giáo viên hớng dẫn, em chọn đề tài “Xử lý chuỗi giá chứng khoán để

tìm ra chu kỳ phù hợp nhất đối với mỗi cổ phiếu và dự báo lợi suất của các cổ phiếu đó”

Em xin chân thành cảm ơn thầy Ngô Văn Thứ đã hớng dẫn em hoàn thành đề tài này.

*Kết cấu của đề án: ngoài phần giới thiệu,phần kết luận, đề án gồm 2 chơng với nội dung nh sau:

Chơng 1: Cơ sở lý thuyết về xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp nhất với mỗi cổ phiếu và dự báo lợi suất của các cổ phiếu bằng mô hình CAPM.

Chơng 2: Xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp nhất với cổ phiếu của các công ty : công ty xây lắp bu điện Hà Nội(HAS), công ty cổ phần cáp và vật liệu viễn thông (SAM), công ty cổ phần viễn thông VTC (VTC).

CHƯƠNG I

Cơ sở lý thuyết xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp nhất với mỗi cổ phiếu và mô hình dự

đoán chu kỳ của chuỗi lợi suấtI)Tổng quan về thị trờng chứng khoán

1.KháI niệm về thị trờng chứng khoán

Thị trờng chứng khoán trong điều kiện nền kinh tế hiện đại, đợc quan niệm là nơI diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bán này tiến hành ở thị trờng sơ cấp khi ngời mua mua đợc chứng khoán lần đầu từ những ngời phát hành và ở những thị trờng thứ cấp khi có sự mua bán lại các chứng khoán đó đợc phát hành ở thị trờng sơ cấp

Xét về mặt hình thức, thị trờng chứng khoán chỉ là nơI diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhợng chứng khoán, qua đó thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán

2 Lịch sử hình thành thị trờng chứng khoán Việt Nam

Xây dựng và phát triển thị trờng chứng khoán là mục tiêu đợc Đảng và chính phủ Việt Nam định hớng từ những năm đầu thập kỷ nhằm xác lập một kênh huy động vốn mới cho đầu t phát triển Việc nghiên cứu, xây dựng đề án thành lập thị trờng chứng khoán đã đợc nhiều cơ quan nhà nớc, các Viện nghiên cứu phối hợp đề xuất với chính phủ

Một trong những bớc đI đầu tiên có ý nghĩa khởi đầu cho việc xây dựng thị tr-ờng chứng khoán ở Việt Nam là việc thành lập Ban nghiên cứu xây dựng và phát triển thị trờng vốn thuộc ngân hàng nhà nớc với nhiệm vụ nghiên cứu, xây dựng đề án và chuẩn bị các điều kiện thành lập thị trờng chứng khoán theo bớc đI thích hợp Theo sự ủy quyền của chính phủ, ngân hàng nhà nớc đã phối hợp với bộ tài chính tổ chức nghiên cứu về các lĩnh vực liên quan đến hoạt động của thị trờng chứng khoán, đề xuất với chính phủ về mô hình thị trờng chứng khoán Việt Nam, đào tạo kiến thức cơ bản về chứng khoán và thị trờng chứng khoán cho một bộ phận nhân lực quản lý và vận hành thị trờng tơng lai; nghiên cứu khảo sát thực tế thị trờng chứng khoán trong khu vực và trên thế giới Tuy nhiên với t… cách là một tổ chức thuộc ngân hàng nhà nớc nên phạm vi nghiên cứu, xây dựng đề án và mô hình thị trờng chứng khoán khó phát triển trong khi thị trờng chứng khoán là lĩnh vực cần có sự phối hợp, liên kết của nhiều ngành, nhiều tổ chức

Vì vậy, 9/1994, chính phủ quyết định thành lập ban soạn thảo pháp lệnh về chứng khoán và thị trờng chứng khoán Trong khoảng 5 năm từ 1995 đến năm 2000, chính phủ, Thủ tớng chính phủ, ủy ban chứng khoán nhà nớc đã ban hành các nghị định quyết định liên quan đến tổ chức và hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán và thị trờng chứng khoán, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thành lập Trung tâm giao dịch chứng khoán đầu tiên ở nớc ta Ngày 11/7/1998, Chính phủ ban hành quy định việc phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch chứng khoán và các dịch vụ liên quan đến chứng khoán và thị trờng chứng khoán trên nớc ta.Thủ tớng chính phủ ra quyết định thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán, 2

trung tâm giao dịch chứng khoán dự kiến thành lập là trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội và trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tuy nhiên vào thời điểm này quyết định của thủ tớng mới chỉ là trên giấy tờ vì lúc đó cha hội đủ các điều cần thiết để có thể thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán Ngày 1/8/1998 chủ tịch ủy ban chứng khoán ban hành quy chế tổ chức và hoạt động của trung tâm giao dịch chứng khoán khẳng định trung tâm giao dịch chứng khoán là đơn vị có thu, trực thuộc ủy ban chứng khoán Nhà nớc, có t cách pháp nhân, có trụ sở, con dấu và tài sản riêng,kinh phí hoạt động của trung tâm giao dịch chứng khoán do ngân sách nhà nớc cấp Ngày 28/7/2000 Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh đI vào hoạt động, đánh dấu sự phát triển vợt bậc của nền kinh tế nớc ta.

3.Chức năng của thị trờng chứng khoán

- Huy động vốn đầu t cho nền kinh tế : khi các nhà đầu t mua chứng khoán do các công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ đI vào đựơc đa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng xã hội Thông qua thị trờng chứng khoán, chính phủ và chính quyền địa phơng cũng huy động đợc các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu t phát triển kinh tế, phục vụ cho nhu cầu chung của xã hội

- Cung cấp môI trờng đầu t cho công chúng: thị trờng cung cấp cho công chúng một môI trờng đầu t lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán trên thị trờng rất khác nhau về mặt tính chất, thời hạn và độ rủi ro cho phép các nhà đầu t có thể lựa chọn hàng hóa phù hợp với khả năng mục tiêu và sở thích của mình

- Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán: nhờ có thị trờng chứng khoán các nhà đầu t có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn Khả năng thanh toán là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với ngời đầu t Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu t Thị trờng chứng khoán hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì tính thanh khoản của các chứng khoán trên giao dịch trên thị trờng càng cao

- Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp: thông qua chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp đợc phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của doanh nghiệp đợc nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra môI trờng cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cảI tiến sản phẩm

- Tạo môI trờng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Các chỉ báo của thị trờng chứng khoán phản ánh động tháI của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác Giá các chứng khoán tăng lên do thấy đầu t đang mở rộng, nền kinh tế tăng trởng; ngợc lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế Vì thế, thị trờng chứng khoán đợc gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế và là một công cụ quan trọng giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Thông qua thị trờng chứng khoán, chính phủ có thể mua hoặc bán tráI phiếu để tạo ra nguồn bù đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát.Ngoài ra, chính phủ cũng có thể sử dụng một số biện pháp tác động vào thị trờng chứng khoán nhằm định hớng đầu t đảm bảo cho sự phát triển cân đối cho nền kinh tế

4 Nguyên tắc hoạt động của thị trờng chứng khoán

4.1.Nguyên tắc cạnh tranh

Theo nguyên tắc này giá cả trên thị trờng chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu về thị trờng chứng khoán và thể hiện tơng quan cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trờng thứ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán chứng khoán theo các mục tiêu của mình Trên thị trờng thứ cấp, các nhà đầu t cũng cạnh tranh tự do để tìm kiếm một lợi nhuận cao nhất, và giá cả đợc hình thành theo phơng thức đấu giá

4.2.Nguyên tắc công bằng

Nguyên tắc này nhằm đảm bảo lợi ích cho tất cả những ngời tham gia thị trờng Công bằng có nghĩa là mọi ngời tham gia thị trờng đều phảI tuân thủ những quy định của chung, đợc bình đẳng trong việc chia sẻ thông tin và trong việc gánh chịu các hình thức xử phạt nếu vi phạm những quy định đó

4.3.Nguyên tắc công khai

Chứng khoán là các hàng hóa trừu tợng, ngời đầu t không thể kiểm tra trực tiếp đợc các thông tin có liên quan Vì vậy thị trờng chứng khoán phảI đợc xây dựng trên cơ sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định các bên phát hành chứng khoán có nghĩa vụ cung cấp đầy đủ, trung thực và kịp thời những thông tin có liên quan đến tổ chức phát hành, tới đợt phát hành Công bố thông tin đợc tiến hành khi phát hành lần đầu cũng nh theo chế độ thờng xuyên và đột xuấ, thông qua các thông tin có liên quan Vì vậy, thị trờng chứng khoán phảI đợc xây dựng trên cơ sở hệ thống công bố thông tin tốt.Công bố thông tin đợc tiến hành khi phát hành lần đầu cũng nh theo các chế độ thờng xuyên và đột xuất, thông qua các phơng tiện thông tin đại chúng, sở giao dịch và các tổ chức có liên quan khác

Nguyên tắc này nhằm bảo vệ nhà đầu t, song đồng thời nó cũng hàm nghĩa rằng một khi đã đợc cung cấp thông tin đầy đủ,kịp thời và chính xác thì ngời đầu t phảI chịu trách nhiệm về quyền quyết định đầu t của mình

Trênhững thị trờng chứng khoán, các giao dịch đợc thực hiện thông qua tổ chức trung gian là các công ty chứng khoán Trên thị trờng thứ cấp, các nhà môI giới mua, bán chứng khoán giúp khách hàng

4.5.Nguyên tắc tập chung

Các giao dịch chứng khoán chỉ diễn ra trên sở giao dịch và trên thị trờng OTC, có sự kiểm tra giám sát của cơ quan quản lý nhà nớc

5.Các thành phần tham gia thị trờng chứng khoán

5.1.Nhà phát hành

Nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua thị trờng chứng khoán Nhà phát hành là ngời cung cấp các chứng khoán-hàng hóa của thị trờng chứng khoán

- Chính phủ và chính quyền địa phơng là nhà phát hành các tráI phiếu chính phủ và tráI phiếu địa phơng.

- Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và tráI phiếu công ty.

- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính nh các tráI phiếu…

5.2.Nhà đầu t

Nhà đầu t là ngời thực sự mua và bán chứng khoán

- Các nhà đầu t cá nhân là những ngời có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua, bán trên thị trờng chứng khoán với mục đích kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, trong đầu t thì lợi nhuận luôn gắn với rủi ro, lợi nhuận càng cao thì rủi ro càng lớn và ngợc lại.

- Các nhà đầu t có tổ chức thờng xuyên mua và bán chứng khoán với số lợng lớn trên thị trờng Các tổ chức này thờng có các bộ phận gồm nhiều chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trờng và đa ra các quyết định đầu t.

5.3.Các tổ chức kinh doanh trên thị tr ờng chứng khoán

- Công ty chứng khoán là những công ty hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là bảo lãnh phát hành, môI giới, quản lý quỹ đầu t và t vấn chứng khoán.

- Các ngân hàng thơng mại có thể sử dụng vốn tự do có thể tăng và đa dạng hóa lợi nhuận thông qua đầu t vào các chứng khoán.

5.4.Các tổ chức có liên quan đến thị tr ờng chứng khoán

- Cơ quan quản lý nhà nớc - Sở giao dịch chứng khoán.

- Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán…

6.Hàng hóa tham gia thị trờng chứng khoán

6.1.Cổ phiếu

Cổ phiếu là một loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối với thu nhập và tài sản của một công ty cổ phần.

- Cổ phiếu thờng : nếu một công ty chỉ đợc phép phát hành một loại cổ phiếu, nó sẽ phát hành cổ phiếu thờng Cổ phiếu thờng mang lại cho cổ đông các quyền sau: + quyền hởng cổ tức

Cổ phiếu thờng không quy định cổ tức tối thiểu hay tối đa mà cổ đông đợc nhận.Tỷ lệ cũng nh hình thức chi trả cổ tức cho cổ đông tùy thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh và vào chính sách công ty.

Khi công ty phảI thanh lý tài sản, cổ đông thờng chỉ đợc nhận những gì còn lại sau khi công ty trang trảI xong tất cả các nghĩa vụ nh thuế, nợ và cổ phiếu u đãI.

+ Quyền mua cổ phiếu mới + Quyền bỏ phiếu

- Cổ phiếu u đãI

Cổ phiếu u đãI thờng không cho cổ đông quyền bỏ phiếu, song lại định một tỷ lệ cổ tức tối đa so với mệnh giá.

Trong điều kiện bình thờng, cổ đông u đãI sẽ nhận đợc lợng cổ tức cố định theo tỷ lệ đã định Trong trờng hợp công ty không có đủ lợi nhuận để trả theo tỷ lệ đó, nó sẽ trả theo khả năng có thể, nhng một khi cổ đông u đãI cha đợc trả cổ tức thì cổ đông thờng cha đợc trả.

6.2.TráI phiếu

TráI phiếu là một loại chứng khoán quy định nghĩa vụ của ngời phát hành (ngời vay tiền ) phảI trả cho ngời nắm giữ chứng khoán( ngời cho vay) một khoản tiền xác định, thờng là trong những khoản thời gian cụ thể, và phảI hoàn trả khoản cho vay ban đầu khi nó đáo hạn.

- TráI phiếu công ty là những tráI phiếu do công ty phát hành để vay vốn dài hạn

- TráI phiếu chính phủ là những tráI phiếu do chính phủ phát hành nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích hoặc làm công cụ điều tiết tiền tệ

- TráI phiếu công trình là những tráI phiếu do chính phủ trung ơng hoặc chính quyền địa phơng phát hành để huy động vốn cho những mục đích cụ thể, thờng là để xây dựng những công trình cơ sở hạ tầng hay công trình phúc lợi công cộng * Chứng khoán có thể chuyển đổi :

Chứng khoán có thể chuyển đổi là loại chứng khoán cho phép ngời nắm giữ nó tùy theo lựa chọnvà trong những điều kiện nhất định, có thể đổi nó lấy một chứng khoán khác.

Thông thờng cổ phiếu u đãI đợc chuyển đổi thành cổ phiếu thờng và tráI phiếu cũng đựơc chuyển đổi thành cổ phiếu thờng.

6.4.Các công cụ pháI sinh

Các công cụ pháI sinh là những công cụ đợc phát hành trên cơ sở những công cụ đã có nh cổ phiếu, tráI phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác nhau nh… phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận.

II) Cơ sở lý thuyết về xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp nhất đối với mỗi cổ phiếu và dự báo lợi suất của của các cổ phiếu.

1.Chuỗi thời gian

1.1.KháI niệm chuỗi thời gian

Chuỗi thời gian là một biến số đợc quan sát theo một trình tự thời gian nào đó Yt là giá trị quan sát của chuỗi ở thời kỳ (hoặc thời điểm t).

1.2.KháI niệm chuỗi thời gian dừng và không dừng

*Chuỗi Yt dừng nếu

Var(Yt)=σ2∀t

E(Yt)=à ∀t

COV(Yt, Yt)=γ ∀t

Trong đó E(Yt), Var(Yt) là kỳ vọng và phơng sai của Yt

*Chuỗi Yt không dừng nếu nó vi phạm bất kỳ điều kiện nào nói trên.

1.3.Nh ợc điểm của chuỗi thời gian không dừng

Một trong số các giả thiết của mô hình hồi quy cổ điển là các biến độc lập là phi ngẫu nhiên, chúng có giá trị xác định Nếu nh chúng ta ớc lợng đợc mô hình với chuỗi thời gian không dừng thì giả thiết của OLS bị vi phạm

Nếu nh mô hình có ít nhất một biến độc lập không dừng, biến này thể hiện một xu thế tăng( giảm) và nếu có biến phụ thuộc cũng có xu thế nh vậy, thì ớc lợng mô hình sẽ thu đợc hệ số có ý nghĩa thống kê cao và R2 cao dẫn đến hồi quy giả mạo.

1.4.Kiểm định tính dừng của chuỗi thời gian

1.4.1.Kiểm định tính dừng dựa trên lợc đồ tơng quan

Theo định nghĩa tính dừng thì Yt dừng nếu :

Nếu ρ=1 thì Yt là bớc ngẫu nhiên và Yt là một chuỗi không dừng Do đó để kiểm

định tính dừng của Yt ta kiểm định giả thiết:

Nếu H0 đợc chấp nhận thì ∆Y Y Yt = −tt−1 =ut ,chuỗi ∆Yt là chuỗi dừng

Tiêu chuẩn kiểm định DF :

H0:ρ =1 (chuỗi không dừng) H1:ρ ≠1 (chuỗi dừng)

ớclợng mô hình : Yt =ρYt−1+ut

Nếu các ut lại tự tơng quan thì cảI biên mô hình Tiêu chuẩn DF đợc áp dụng cho

mô hình này đợc gọi là tiêu chuẩn ADF

2 Mô hình CAPM:

2.1.Các giả thiết :

2.1.1.Giả thiết về nhà đầu t

-các nhà đầu t là e ngại rủi ro (các nhà đầu t có hàm lợi ích là hàm lõm chặt) mục tiêu của nhà đầu t là tối đa hóa lợi ích kỳ vọng.

- Các nhà đầu t trong quá trình đầu t là những ngời chấp nhận giá trên thị trờng tài chính Họ cạnh tranh hoàn hảo hay nói cách khác giá tài sản trên thị trờng tài chính là biến ngoại sinh đối với nhà đầu t.

-Các nhà đầu t đồng nhất với nhau trong dự tính về lợi suất của các tài sản

2.1.2.Các giả thiết đối với thị trờng

-Các tài sản trên thị trờng với số lợng cố định trong thời kỳ xem xét và các tài sản có thể chia nhỏ tùy ý, tất cả các tài sản đều đợc giao dịch trên thị trờng.

-Lợi suất của các tài sản là các biến ngẫu nhiên có phân phối chuẩn

-Trên thị trờng có tài sản phi rủi ro và các nhà đầu t có thể vay hoặc cho vay các tài sản phi rủi ro với lãI suất phi rủi ro và số lợng không hạn chế.

-Các thị trờng tài chính là thị trờng hoàn hảo.

2.2.Các danh mục và biểu diễn hình học của mô hình định giá tài sản vốn CAPM

2.2.1.Danh mục thị trờng (M) và tính hiệu quả :

Giả sử trên thị trờng gồm N loại tài sản rủi ro Lợi suất của mỗi tài sản ri: N(ri ,σi2)∀ =i 1,N

Ta ký hiệu σ =ijCov r r( , )ij với i,j=1,2, ,N là hiệp ph… ơng sai của lợi suất tài sản j.

Ma trận hiệp phơng sai của N lợi suất ( tài sản )

V là ma trận đối xứng xác định dơng (âm) nên tồn tại ma trận nghịch đảo V-1 là ma trận đối xứng và cùng có tính xác định dơng(âm)

* Thiết lập danh mục thị trờng :

Gọi Vi là giá trị thị trờng của tài sản rủi ro (i)(tính bằng đơn giá *số lợng) i=1,2,

Danh mục thị trờng (M)=(w1M,w2M,w3M, ,… wNM)

Trong đó wiMlà tỷ trọng tài sản rủi ro i trong danh mục thị trờng (M)

*Tính hiệu quả của danh mục thị trờng (M) Phân tích trạng tháI cân bằng của thị trờng

Trạng tháI cân bằng của thị trờng là trạng tháI cân bằng giữa cung tài sản và cầu tài sản

Giả sử có K nhà đầu t Nhà đầu t k lựa chọn danh mục tối u(chọn một danh mục ứng với một điểm trên biên hiệu quả,chính là tiếp điểm với đờng mức của nhà đầu t đó)

Nhà đầu t có đờng thờ ơ uk lựa chọn danh mục đầu t Pk

Ký hiệu Wk là tỷ trọng nhà đầu t k đầu t vào danh mục tiếp tuyến T (là danh mục đợc xác định bằng tiếp tuyến xuất phát từ Rf tiếp xúc với biên hiệu quả).

Wk là tỉ trọng nhà đầu t k đầu t vào danh mục phi rủi ro F(là danh mục chỉ có tài sản phi rủi ro)

Trong danh mục T có tỷ trọng các tài sản nh sau T(t1,t2, ,t… N) thì tỷ trọng nhà đaauf t k đầu t vào tài sản i là Wk*ti

Pk=Wk*T+(1-Wk)*F

Vk :là giá trị thị trờng của tất cả các tài sản của nhà đầu t k Vki: là giá trị thị trờng của tài sản i do nhà đầu t k nắm giữ Vki=Wi*ti*Vk∀ =i 1,N k=1,K

Mức cung tài sản i trên thị trờng :Vi

Mức cầu tài sản i trên thị trờng :

Danh mục thị trờng trùng với danh mục tiếp tuyến T là danh mục hiệu quả suy ra M là danh mục hiệu quả.

+ Tại Pk đầu t một phần vào danh mục (F) một phần vào danh mục(T) + Tại Qk nhà đầu t đI vay thêm để đầu t.

Nh vậy trong điều kiện mọi cá nhân đều đầu t phần nào của cải của họ vào danh mục hiệu quả, thì danh mục thị trờng phải hiệu quả, vì thứ nhất thị trờng đơn giản là tổng của các danh mục cá nhân và thứ hai mọi danh mục cá nhân đều hiệu quả

*Đờng thị trờng vốn(CML)

Đờng thị trờng vốn (CML) là đờng mà ở đó các nhà đầu t có niềm tin nh nhau đợc gọi là đờng thị trờng vốn và đợc minh họa qua đồ thị sau

Hình trên là đồ thị của đờng thị trờng vốn.

là tỷ lệ đánh đổi giữa lợi suất của danh mục và rủi ro của danh mục còn gọi là giá trị của rủi ro Nghĩa là khi đầu t chấp nhận rủi ro danh mục tăng 1% đồng thời yêu cầu tăng ( )

*Đờng thị trờng chứng khoán (biểu diễn hình học của mô hình CAPM)

Trong điều kiện cân bằng thị trờng, nếu danh mục hiệu quả thì danh mục đó phảI đợc định giá sao cho (P) nằm trên đờng thị trờng vốn (CML).

Tuy nhiên, trong thực tế, có những danh mục (Q) hoặc những tài sản (i) mà phi hiệu quả Xác định giá của danh mục (Q) và tài sản (i) trong điều kiện cân bằng

r r0 − f : chênh lệch lợi suất của danh mục Q

rM−rf: chênh lệch lợi suất của danh mục thị trờng

rf : lợi suất của tài sản phi rủi ro Với tài sản (i) ta có :

Nh chúng ta đã biết, khi các nhà đầu t thiết lập một danh mục đa dạng hóa đầu t-,rủi ro phi hệ thống là loại đầu t không đợc thị trờng trả giá Nói cách khác thì thị trờng chỉ chấp nhận mang lại thu nhập cao hơn cho tài sản có mức rủi ro thị trờng lớn hơn chứ không phảI mức tổng rủi ro lớn hơn Do đó, vấn đề đặt ra là để xác định mức thu nhập mong đợi của nhà đầu t vào một tài sản ngời ta cần phải đo l-ờng “mức rủi ro thị trl-ờng” của tài sản đó – mức mà thị trl-ờng trả giá cho nó Hệ số Bêta là hệ số đo lờng mức rủi ro thị trờng này của từng tài sản cũng nh của từng danh mục.

Các chuyên gia tài chính cho rằng các tài sản khác nhau mang theo mình những rủi ro không đa dạng hóa đợc khác nhau phụ thuộc vào sự biến động của chúng so với sự biến động của toàn thể thị trờng Hệ số bêta là hệ số đo lờng sự biến động trong lợi suất của một tài sản so với sự biến động của lợi suất toàn thể thị trờng trong từng thời kỳ.

Theo định nghĩa trong từ điển tài chính Collins thì : “ hệ số beta: một đại lợng đo lờng sự phản ứng của lợi suất kỳ vọng của một chứng khoán tài chính riêng biệt, có liên quan tới những biến động trong lợi suất kỳ vọng trung bình của các chứng khoán còn lại trong thị trờng Hệ số beta đợc coi nh một thớc đo rủi ro thị trờng của một cổ phiếu Hệ số beta liên kết lợi suất cổ phiếu với lợi suất trung bình của thị trờng Rủi ro thị trờng bình quân của tất cả cổ phiêu trên thị trờng bằng 1, đó

là, việc tăng 10% trong số lợi nhuận thị trờng đợc phản ánh nh 10% tăng thêm trong lợi nhuận của một chứng khoán A nếu lợi suất của mọi chứng khoán B, là 20%, nhng chỉ có 10% tăng thêm trong lợi suất thị trờng, thì chứng khoán này có a=2 chỉ ra một rủi ro lớn hơn của thị trờng Nếu một chứng khoán C có a= 0,5, điều đó nói lên chứng khoán này ít rủi ro hơn thị trờng chung.

Hệ số β cũng đợc xem nh là một yếu tố “đòn bẩy” đối với lợi nhuận của tài sản

tài chính Khi phần bù rủi ro thị trờng (Rm- Rf) thay đổi 1% thì lợi nhuận kỳ vọng của tài sản tài chính thay đổi β%.

Trên thị trờng đầu t, hệ số beta đợc tính toán và sử dụng rất rộng rãi trong việc tạo ra cac quyết định đầu t và đánh giá hoạt động của các nhà quản lý đầu t, trong phân tích cũng nh hoạch định chiến lợc đầu t

Do hệ số bêta là hệ số đo lờng mức độ rủi ro, khi xác định đợc hệ số bêta của công ty mình,các nhà quản lý đồng thời ớc lợng đợc rủi ro mà công ty mình đang gánh chịu, trên cơ sở đó họ có thể đa ra những đối sách hợp lý trong chiến lợc phát triển của công ty.

Trên một thị trờng tài chính chuyên nghiệp, nơI mà việc đầu t vào các tài sản tài chính đợc thực hiện theo các danh mục và đợc quản lý bởi các nhà quản lý đầu t, hệ số bêta sẽ là một trong những cơ sở quan trọng để các nhà quản lý lựa chọn tài sản vào danh mục của mình Hơn thế dựa vào thớc đo này các nhà quản lý sẽ cho ngời đầu t của mình biết mức rủi ro thị trờng (rủi ro hệ thống ) mà họ gánh chịu theo mục tiêu họ đặt ra Với hệ số bêta, thớc đo về mức độ thành công trong hoạt động đầu t và quản lý đợc đo lờng và thể hiện rõ ràng hơn.

Nh vậy chúng ta có thể thấy hệ số bêta có vai trò rất quan trọng không chỉ trong đánh giá cổ phiếu, tài sản tài chính của các công ty trên thị trờng cũng nh trong các hoạt động đầu t Một thị trờng phát triển cần phảI có những danh mục công bố bêta của cá tài sản trên thị trờng

Có rất nhiều các phơng pháp để ớc lợng hệ số rủi ro bêta cho các cổ phiếu trên thị trờng chứng khoán Việc sử dụng phơng pháp nào tùy thuộchứng khoán vào sự phù hợp của phơng pháp đó với thị trờng đang xét, tùy thuộc vào ý muốn chủ quan của ngời đánh giá, cũng nh phụ thuộc vào hiệu quả mà phơng pháp đó mang lại Các phơng pháp đợc sử dụng là :

• Ước lợng bêta thông qua các phơng pháp đơn giản bằng đồ thị • Ước lợng bêta bằng mô hình chỉ số đơn.

• Ước lợng bêta bằng mô hình CAPM dựa trên số liệu lịch sử.

Các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm cho thấy βi càng lớn thì phần bù rủi ro

càng lớn hay tài sản càng có mức rủi ro cao Với chứng khoán

• Nếu βi >1 thì khi thị trờng thay đổi thì TS(i) thay đổi cùng xu hớng với xu

hớng của thị trờng nhng độ biến động là mạnh hơn Tài sản đợc đánh giá là năng nổ

• Nếu βi<1 tài sản đợc đánh giá là thụ động.