Điều kiện và khả năng phát triển các QĐTCK ở VN trong giai đoạn hiện nay.DOC

Điều kiện và khả năng phát triển các QĐTCK ở VN trong giai đoạn hiện nay.

Lời mở đầu

Cách đây không lâu, khoảng một vài năm về trớc, công chúng Việt Nam nói chung và giới đầu t nói riêng mới chỉ biết hoạt động của thị trờng chứng khoán, của các công ty đầu t chứng khoán ở Việt Nam nh là một điều gì đó rất mới mẻ, xa lạ Ngời dân Việt Nam chỉ biết đến các loại hình đầu t thuần tuý nh gửi tiết kiệm, mua công trái, hay đầu t vào vàng hoặc ngoại tệ, bất động sản Nhng từ khi TTCK VN ra đời (20/7/2000) đã đánh dấu một bớc ngoặt lịch sử của nền tài chính Việt Nam, nâng tầm hoạt động của thị trờng tài chính VN lên tầm cao mới Có thể nói vai trò của TTCK là rất to lớn trong việc góp phần tạo lập một kênh huy động vốn trung dài hạn cho các đối tợng có nhu cầu đồng thời mở ra hàng loạt cánh cửa đầu t hấp dẫn, thu hút sự tham gia đông đảo của mọi tầng lớp từ ngời già đến trẻ, từ cá nhân đến tổ chức Và giai đoạn đầu thành lập của TTCK VN cũng đúng nh vậy Ngời dân Việt Nam đã bắt đầu làm quen với loại hình đầu t mới mẻ này và đã tham gia một cách nhiệt tình Tuy nhiên, có một thực tế cho thấy qua hơn 2 năm hoạt động TTCK VN mới chỉ hoạt động ở mức độ nhỏ lẻ, số lợng tài khoản không nhiều (khoảng12000 tài khoản đợc mở ở các công ty chứng khoán), đặc biệt là những tài khoản này chủ yếu là của các nhà đầu t cá nhân và đầu t theo lối ngắn hạn, chạy theo phong trào Các định chế đầu t có tổ chức chỉ lác đác trên thị trờng Thị trờng CK vẫn đợc ngời ta gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế nhng đối với Việt Nam trong giai đoạn đầu hoạt động nó không mang ý nghĩa đó Có những giai đoạn giá cổ phiếu tăng cao liên tục và có giai đoạn (nh là giai đoạn hiện nay) thì thị trờng xuống dốc không phanh Nguyên nhân lý giải hiện tợng trên có rất nhiều nhng có một lý do phải kể đến là nhà đầu t thiếu một tầm nhìn chiến lợc Mà điều này hay có đợc ở các nhà đầu t có tổ chức, đặc biệt là các quỹ đầu t CK Sự vắng bóng của các QĐTCK trên TTCK VN hiện nay phải chăng do môi trờng đầu t không hấp dẫn, có nhiều yếu tố rào cản do các QĐTCK không thể tham gia thị trờng Các cơ quan chuyên trách nhà nớc đã đề cập nhiều đến vấn đề phát triển và ổn định thị trờng, tạo điều kiện cho mọi đối tợng tham gia vào TTCK một cách dễ dàng Và vấn đề này cũng không thoát khỏi tầm nhìn của những ngời quan tâm Là một sinh viên thuộc khối nghành kinh tế quan tâm đến sự phát triển của thị tr-ờng đặc biệt là thị trtr-ờng CKVN, tôi đặc biệt coi việc hình thành và phát triển các

nhà đầu t có tổ chức chủ yếu là các QĐTCK nh là một nhân tố góp phần phát triển TTCK VN, vậy để hình thành và phát triển QĐTCK ở VN trong giai đoạn hiện nay cần những điều kiện gì và khả năng phát triển đến đâu? Tập đề án môn học với nội dung: “Điều kiện và khả năng phát triển các QĐTCK ở VN tronggiai đoạn hiện nay” sẽ trình bày rõ nội dung câu hỏi.

Với khả năng còn hạn chế và lĩnh vực đề cập cha sâu nên tập đề án chỉ dừng lại ở phạm vi nghiên cứu các điều kiện và khả năng cho việc hình thành và phát triển các QĐTCK tại VN Hớng nghiên cứu chủ đạo sẽ tập trung vào vấn đề tìm kiếm và đa ra giải pháp góp phần hình thành các điều kiện và khả năng cho QĐTCK ra đời ở VN.

Thực tế đây là một đề tài khó nên khả năng bản thân không thể nào đề cập hết mọi vấn đề Tôi rất mong nhận đợc sự ủng hộ nhiệt tình và những tham luận quý báu từ phía các thầy cô giáo, đặc biệt là giáo viên hớng dẫn cô Trần Mai Hoa, và từ phía bạn đọc Xin chân thành cảm ơn!

ơng I

Những vấn đề cơ bản về quỹ đầu t chứng khoán

I Khái niệm, phân loại và vai trò của QĐTCK

1 Khái niệm QĐTCK.

Vào những năm cuối của thế kỷ 19 đầu thế kỷ 20, trên đất nớc Mỹ các nhà đầu t chứng khoán thực hiện công cuộc đầu t của mình một cách riêng rẽ, độc lập Họ vẫn có suy nghĩ trong đầu mình rằng: tự ta làm ta ăn Nhng không may cho họ là món ăn của họ ngày càng trở nên đa dạng và phức tạp Mỗi nhà đầu t không thể nào tự mình bỏ sức lực và tiền của ra để tiến hành đầu t liền vào một lúc nhiều miếng bánh to lớn và ngon lành đó Họ liền nghĩ ra một cách là tập hợp tất cả những ai có cùng nhu cầu và mong muốn hởng vị ngon của chiếc bánh lại, tập trung sức lực và tiền của của nhiều nhà đầu t rồi uỷ thác cho một bộ phận có chuyên môn và trình độ để đầu t số tiền đó vào những chiếc bánh hứa hẹn đem lại vị ngon trong một phạm vi rủi ro nhất định Và QĐTCK ra đời từ đó QĐTCK là một phơng tiện đầu t tập thể tập hợp tiền của nhiều nhà đầu t khác nhau và uỷ thác số tiền đó cho công ty quản lý quỹ tiến hành đầu t vào các loại chứng khoán

Tại Việt Nam theo quyết định số 05/1998/QĐ-UBCK3 ngày 13/10/98 về việc ban hành quy chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ thì: “QĐTCK là quỹ hình thành từ vốn góp của ngời đầu t, đợc uỷ thác cho công ty quản lý quỹ quản lý và đầu t vào chứng khoán tối thiểu 60% giá trị tài sản của quỹ”.

Nh vậy, qua hai định nghĩa ta có thể thấy một số đặc điểm của QĐTCK: Thứ nhất , QĐTCK vừa là nhà phát hành chứng khoán (cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu t) vừa là nhà đầu t chứng khoán (mua chứng khoán của các công ty khác) Thứ hai, mặc dù QĐTCK là một loại hình DN TC-NH nhng thuộc nhóm định chế tài chính trung gian phi ngân hàng, có đặc trng khác các định chế tài chính khác ở chỗ nó chuyên môn hoá trong đầu t tức chuyên kinh doanh vốn trung và dài hạn Thứ ba, tham gia vào QĐTCK có ba loại chủ thể đó là nhà đầu t, công ty quản lý quỹ và ngân hàng giám sát.

Ngời đầu tNgời đầu tNgời đầu t

Do tính chất huy động vốn để tiến hành đầu t của các quỹ mà QĐTCK đợc phân chia ra làm nhiền loại khác nhau Phần này sẽ đợc trình bày ở mục phân loại

QĐTCK tập thể huy đồng vốn bằng cách phát hành chứng chỉ của quỹ một cách rộng rãi ra công chúng Đặc điểm của quỹ này là có số lợng nhà đầu t khá lớn nhng ít hiểu biết về CK và TTCK Quỹ đầu t tập thể cung cấp cho các nhà đầu t nhỏ những phơng tiện đầu t đa dạng, giảm thiểu rủi ro nhờ nó có hệ thống quản lý chuyên nghiệp, với chi phí thấp Trong quỹ đầu t tập thể ta có thể chia ra làm nhiều loại khác nhau tuỳ tiêu chí lựa chọn.

2.1.1.1 Theo cơ cấu tổ chức và điều hành.

QĐTCK đợc chia làm hai loại: QĐTCK dạng công ty và QĐTCK dạng tín thác.

QĐTCK dạng công ty (Corporate fund): là một pháp nhân (tức là một công ty) có

cơ cấu tổ chức gồm cơ quan quyền lực cao nhất của quỹ là ĐHCĐ gồm các cổ đông của quỹ Họ tiến hành bầu ra cơ quan điều hành cho quỹ là HĐQT quỹ Các cổ đông chính là nhà đầu t góp vốn vào quỹ Quỹ có cơ cấu hoạt động gồm các tổ chức: công ty quản lý quỹ và ngân hàng bảo quản Công ty quản lý quỹ do HĐQT lựa chọn và giám sát hoạt động đầu t của công ty quản lý Ngân hàng bảo quản có nhiệm vụ giữ và bảo quản tài sản cho quỹ, tiến hành giao nhận các chứng khoán cho quỹ Ngoài ra tham gia vào QĐTCK dạng công ty còn có các đại lý chuyển nhợng hoặc nhà bảo lãnh phát hành chính Mô hình quỹ đầu t dạng công ty thờng áp dụng chủ yếu ở nớc có TTCK phát triển.

QĐTCK dạng tín thác (Trust fund): không giống quỹ đầu t dạng công ty, quỹ đầu

t tín thác không phải là một pháp nhân, nó chỉ là một tập hợp vốn do các nhà đầu t đóng góp Tham gia vào quỹ có 3 bên: công ty quản lý quỹ, NH giám sát bảo quản và nhà đầu t ở đây thể hiện điểm khác biệt là công ty quản lý quỹ đứng ra thành lập quỹ, tiến hành huy động vốn và thực hiện đầu t theo những mục tiêu định trớc Ta có thể thấy một số điểm khác nhau giữa mô hình QĐTCK dạng công

Nhà đầu t Là cổ đông của quỹ Là ngời thụ hởng kết quả từ hoạt động đầu t của quỹ.

2.1.1.2 Theo cơ cấu huy động vốn.

Do cách thức huy động vốn khác nhau nên QĐTCK đợc chia làm quỹ mở và quỹ đóng.

QĐTCK dạng mở (Open-end fund hay Mutual fund-quỹ hỗ tơng) Theo

khoản 3 điều 3 của quy chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ ban hành kèm theo QĐ 05/1998/QĐ-UBCK3 ngày 13/10/1998 thì: “QĐTCK

mở là QĐTCK trong đó ngời đầu t đợc quyền bán lại chứng chỉ quỹ đầu t cho quỹ” Thông qua khái niệm trên ta có thể hiểu QĐTCK mở sẽ trực tiếp thực hiện việc mua bán cổ phiếu/chứng chỉ của chính quỹ mình cho nhà đầu t Quỹ liên tục phát hành cổ phiếu/chứng chỉ ra công chúng và khi nhà đầu t có nhu cầu rút vốn thì quỹ trực tiếp tiến hành mua lại cổ phiếu/chứng chỉ của nhà đầu t Do tính chất liên tục phát hành và mua lại nên giá cổ phiếu/chứng chỉ của quỹ gắn trực tiếp với giá trị tài sản thuần của quỹ (NAV) Cổ phiếu/chứng chỉ đầu t của quỹ không đợc giao dịch trên thị trờng thứ cấp mà giao dịch thẳng với quỹ hoặc đại lý của quỹ, và giá cả của nó không phụ thuộc vào quan hệ cung cầu mà phụ thuộc vào giá trị tài sản ròng của quỹ tại thời điểm mua bán.

QĐTCK dạng đóng (Closed-end fund) Là QĐTCK trong đó ngời đầu t

không đợc quyền bán lại chứng chỉ quỹ đầu t cho quỹ trớc thời hạn kết thúc hoạt động hay giải thể (Khoản 2 điều 3 quy chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ) Trong ĐTCK dạng đóng, cổ phiếu/chứng chỉ của quỹ chỉ đ-ợc phát hành một lần với số lợng nhất định cho nhà đầu t Quỹ không thực hiện việc mua lại cổ phiếu/chứng chỉ khi nhà đầu t có nhu cầu bán lại mà cổ phiếu/chứng chỉ của quỹ sau khi phát hành lần đầu đợc giao dịch trên thị trờng thứ cấp giống nh các cổ phiếu của các công ty niêm yết khác Nhà đầu t sẽ thực hiện mua bán cổ phiếu/chứng chỉ quỹ trên thị trờng thứ cấp thông qua môi giới Do đó, khác với cổ phiếu/chứng chỉ đầu t của QĐTCK mở, cổ phiếu/chứng chỉ đầu t của QĐTCK đóng luôn tách biệt khỏi giá trị tài sản thuần của quỹ và giá của nó do cung cầu thị trờng quyết định Sự khác nhau giữa QĐTCK dạng đóng và QĐTCK dạng mở đợc thể hiện ở nhiều khía cạnh thông qua bảng sau:

3 Việc mua laị của quỹ Có mua lại Không mua lại 4.Địa điểm mua, bán cổ

phiếu quỹ Nhà đầu t mua bán cổ phiếu trực tiếp từ quỹ,

5 Mối quan hệ giữa giá mua với giá trị tài sản ròng

Giá cổ phiếu phụ thuộc chặt chẽ vào giá trị tài sản thuần của quỹ.

Giá cổ phiếu phụ thuộc quan hệ cung-cầu không phụ thuộc giá trị tài sản ròng.

6 Chi phí giao dịch Đợc cộng vào GTTS

7 Tính ổn định của quỹ Cơ cấu vốn luôn thay hành riêng lẻ cho một số nhóm nhỏ các nhà đầu t Các nhà đầu t thờng là các thể nhân, định chế tài chính lớn hoặc các tập đoàn kinh tế lớn Họ đầu t lợng vốn lớn vào quỹ và thờng khống chế hoạt động của quỹ Nhà quản lý quỹ thờng tham gia kiểm soát các hoạt động của công ty nhận đầu t dới hình thức thành viên HĐQT, cung cấp t vấn hoặc có ảnh hởng lớn đến thành viên HĐQT Công ty quản lý quỹ do các nhà đầu t thuê về để quản lý và điều hành quỹ Tuỳ vào chiến lợc kinh doanh và chính sách đầu t mà QĐTCK t nhân có thể là quỹ đầu t phòng ngừa rủi ro (Hedge Fund) hoặc quỹ đầu t mạo hiểm (Venture Capital Fund).

2.1.2.1 QĐTCK phòng ngừa rủi ro hay còn gọi là quỹ đầu t phòng hộ giá (Hedge Fund).

Quỹ này huy động vốn chủ yếu để kinh doanh chứng khoán, mặc dù mang tên là quỹ đầu t phòng ngừa rủi ro nhng danh mục đầu t của quỹ lại chủ yếu tập trung vào các công cụ phái sinh (Hợp đồng Option, Future, Forward ) mang tính đầu t đầu cơ cao Hình thức kinh doanh của quỹ là thực hiện mua bán song hành (Arbitrage), sử dụng đòn bẩy tài chính (Margin account) Quỹ đầu t phòng ngùa rủi ro đợc tổ chức dới dạng công ty hợp danh hữu hạn tức trong quỹ có hai loại thành viên: thành viên hợp danh và thành viên hữu hạn Những ngời đứng ra lập quỹ gọi là thành viên hợp danh (có thể là cá nhân hoặc tổ chức) Còn những ngời góp vốn là thành viên hữu hạn, họ chỉ góp vốn vào quỹ chứ không tham gia điều hành các hoạt động của quỹ Các QĐTCK phòng ngừa rủi ro rất ít khi đợc biết đến do nó không đợc quảng bá rộng rãi ra công chúng.

2.1.2.2 QĐTCK mạo hiểm (Venture Capital Fund):

Hay còn gọi là quỹ vốn mạo hiểm do các ngân hàng đầu t cung cấp và bảo trợ tổ chức Quỹ huy động tiền từ các chủ thể khác nhau chủ yếu là những ngời giầu có, những tập đoàn kinh doanh lớn và một số định chế tài chính đầu t khác Quỹ đợc đặt dới sự quản lý của các tổ chức chuyên môn quản lý đầu t Quỹ vốn mạo hiểm đợc tổ chức theo mô hình công ty hợp danh trách nhiệm hữu hạn, gồm hai loại thành viên: thành viên tổng quát và thành viên trách nhiệm hữu hạn Những ngời vận động lập quỹ gọi là thành viên tổng quát (Genaral Partners) gồm các nhà quản lý, điều hành việc đầu t của quỹ Những thành viên trách nhiệm hữu hạn là các quỹ hu trí, quỹ bảo hiểm nhân thọ, công ty bảo hiểm, các gia đình giầu có và những ngời có đầu óc và bản lĩnh đầu t Hình thức đầu t của quỹ vốn mạo hiểm thờng là tham gia đầu t trực tiếp vào các dự án mới khởi sự, các công ty non trẻ có tiềm năng phát triển và thờng là các công ty cha có cổ phiếu niêm yết trên TTCK Không những đầu t trực tiếp, quỹ vốn mạo hiểm còn tham gia vào quản lý hoạt động công ty mình đầu t, cung cấp các dịch vụ t vấn nhằm tăng tốc độ phát triển công ty mình đầu t từ đó tiến tới đa công ty ra niêm yết trên TTCK Và cách duy nhất có hiệu quả để quỹ vốn mạo hiểm thực hiện thoát vốn đầu t của mình khỏi công ty nhận đầu t đó là bán cổ phiếu mình đang nắm giữ trên TTCK.

2.2 Phân loại theo chính sách đầu t.

Dựa vào tiêu chí này ta có thể chia QĐTCK ra làm nhiều loại Do các công cụ tài chính ngày càng đa dạng về chủng loại và tính chất nên mỗi quỹ đợc thành lập sẽ lựa chọn những công cụ đầu t thích hợp với chiến lợc hoạt động của quỹ, đảm bảo mục tiêu đầu t đã đề ra Có thể kể ra một số loại quỹ đầu t sau đây.

2.2.1 QĐTCK vốn:

Là quỹ đầu t phần lớn vốn tài sản của quỹ vào cổ phiếu Tuy nhiên khi đầu t vào cổ phiếu, mỗi quỹ lại có một mục tiêu riêng Quỹ đầu t vào cổ phiếu tăng tr-ởng thực hiện đầu t nhằm tìm kiếm mức lãi vốn cao nhất từ một danh mục đầu t do các loại cổ phiếu tăng trởng cấu thành Các khoản cổ tức và thu nhập và lợi nhuận hiện tại không phải là yếu tố quyết định Trong quỹ cổ phiều tăng trởng, nó coi trọng vấn đề liệu các khoản cổ tức và thu nhập có đợc tái đầu t vào quỹ hay không? Khác với quỹ đầu t cổ phiếu tăng trởng, quỹ đầu t cổ phiếu giá trị lại coi trọng vấn đề cổ tức và thu nhập đợc phân bổ bao nhiêu cho nhà đầu t Danh mục đầu t của quỹ này gồm các loại cổ phiếu có tỷ lệ cổ tức cao và chi trả thờng xuyên cho cổ đông.

2.2.2 QĐTCK có thu nhập cố định.

Các quỹ này chuyên đầu t vào các công cụ nợ có thu nhập cố định nh trái phiếu, tín phiếu, chứng chỉ tiền gửi, thơng phiếu, hối phiếu Mức rủi ro của quỹ khá thấp phù hợp cho những nhà đầu t muốn tìm kiếm mức lợi suất trên trung bình mà không phải chịu nhiều rủi ro.

2.2.3 QĐTCK cân bằng.

Quỹ này đầu t vào một danh mục gồm cả cổ phiếu và trái phiếu kết hợp nhằm vừa bảo toàn vốn đầu t ban đầu, trả các khoản thu nhập hiện tại và tăng tr-ởng vốn lâu dài Các nhà đầu t vào quỹ này là những nhà đầu t bảo thủ, những ng-ời vừa muốn nhận đợc các khoản thu nhập liên tục vừa muốn khoản vốn của mình tăng trởng lâu dài.

2.2.4 QĐTCK gia đình.

Là quỹ của các quỹ Nó bao gồm rất nhiều quỹ con tiến hành đầu t vào nhiều nghành kinh tế khác nhau Mỗi quỹ con là một định chế độc lập và đợc quản lý tách rời với những mục tiêu đầu t riêng Nhà đầu t khi tham gia vào QĐTCK gia

đình sẽ có nhiều cơ hội đầu t khác nhau do họ đợc quyền chuyển đổi việc đầu t từ quỹ con này sang quỹ con khác trong cùng quỹ gia đình.

Việc phân loại trên là dựa vào các tiêu thức khác nhau để phân loại Mỗi tiêu thức sẽ có những loại QĐTCK riêng Tuy nhiên trên thực tế các QĐTCK khi thành lập có thể kết hợp hai hay nhiều tiêu thức với nhau Một QĐTCK dạng công ty hay QĐTCK dạng tín thác có thể là quỹ dạng đóng hoặc quỹ dạng mở, đồng thời nó có thể là QĐTCK vốn hoặc QĐTCK có thu nhập cố định

3 Vai trò của QĐTCK.

Một trong những định chế tài chính bậc cao của TTCKTC đó là QĐTCK Mặc dù tuổi đời của QĐTCK không thể dài bằng tuổi đời của các định chế tài chính khác nh công ty bảo hiểm, các ngân hàng Nhng không thể phủ nhận vai trò to lớn của các QĐTCK đối với hoạt động của TTCKTC nói riêng cũng nh TTCKTC nói chung Vai trò đó thể hiện ở một số điểm sau.

3.1 Vai trò của QĐTCK đối với nhà đầu t.

3.1.1 QĐTCK có vai trò quan trọng trong việc làm cầu nối giữa ngời mua và ngời bán trứng khoán với nhau, làm cho cung cầu đợc gặp nhau liên tục Nh ta

đã biết các GDCK đặc biệt mang tính rủi ro cao và rất phức tạp cho nên hầu hết các cuộc GDCK đều đợc tiến hành thông qua các trung gian tài chính trên thị tr-ờng Các trung gian tài chính đó có thể là các ngân hàng, công ty bảo hiểm, công ty môi giới và các QĐTCK Bản thân các trung gian tài chính nói chung và QĐTCK nói riêng vừa là nhà đầu t chứng khoán (mua chứng khoán của các tổ chức phát hành) vừa là nhà phát hành chứng khoán (phát hành cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu t hoặc các công cụ nợ ) Họ là “máng dẫn” cho dòng vốn tài chính lu thông một cách trôi chảy trên thị trờng.

3.1.2 Khi nhà đầu t mua cổ phiếu/chứng chỉ đầu t của QĐTCK, họ đợc hởng lợi nhờ tính đa dạng hoá danh mục đầu t của quỹ Nhờ đó mà giảm thiểu và

phân tán đợc rủi ro Thực tế việc đa dạng hoá đầu t là nguyên tắc đầu t “ăn chắc mặc bền” nhằm phân tán giảm thiểu rủi ro Trên TTCK đã lu truyền câu ngạn ngữ nổi tiếng mà bất cứ ai tham gia vào TTCK đều biết đó là “Không nên bỏ tất cả trứng vào một giỏ” Nhng làm thế nào để một nhà đầu t cá thể với số vốn hạn hẹp

vừa muốn đầu t vào TTCK một cách hiệu quả vừa đạt mục tiêu phân tán giảm thiểu rủi ro? Họ chỉ có thể đầu t thông qua các QĐTCK Ví dụ đơn cử: Một cá nhân khi tự mình tham gia vào thị trờng chứng khoán Việt Nam muốn đa dạng hoá đầu t thì ít nhất anh ta phải sở hữu trên 10 loại chứng khoán khác nhau Giả sử giá mỗi cổ phiếu là 20000 VND thì giao dịch cho một lô 100 cổ phiếu là 2000.000 VND Để sở hữu 10 loại cổ phiếu, mỗi loại một lô thì nhà đầu t phải tự bỏ ra 20.000.000 VND.Số tiền này đối với ngời dân Việt Nam vẫn còn là quá lớn Do đó hầu hết các cá nhân không đủ sức để tự đầu t, và điều này chỉ có thể thực hiện đợc khi họ tham gia vào QĐTCK.

3.1.3 Nhờ việc nhà đầu t chứng khoán đầu t vào QĐTCK mà khi họ cần tiền họ có thể rút vốn khỏi quỹ một cách nhanh chóng Do các cổ phiếu hay chứng

chỉ đầu t họ nắm giữ có độ lu hoạt rất cao, nó có thể đợc giao dịch ngay trực tiếp giữa nhà đầu t với quỹ hay giao dịch trên TTCK Các QĐTCK luôn có lợng tài sản lu hoạt sẵn sàng quy đổi thành tiền để trả cho nhà đầu t và do đó việc thoát vốn chậm của nhà đầu t gần nh là không có Việc đầu t vào QĐTCK không những giúp cá nhân đầu t có thể rút tiền mặt vào bất cứ lúc nào mà còn giúp họ có thể tự do yêu cầu chuyển đổi sang một quỹ khác có mục tiêu đầu t phù hợp hơn.

3.1.4 QĐTCK còn giúp cho nhà đầu t tiết kiệm đợc chi phí GD Một ngời tự tiến

hành đầu t, đa dạng hoá đợc danh mục đầu t và quản lý đợc danh mục vẫn gặp một trở lực lớn là chi phí đầu t quá cao QĐTCK dựa vào u thế giao dịch với số lợng lớn nên đợc u đãi về phí giao dịch Và nhờ lợng phí giao dịch thấp nên đẩy kết quả đầu t lên cao đáng kể.

3.1.5 Không những tiết kiệm chi phí cho nhà đầu t, các QĐTCK khi hình thành đều rất dễ tiếp cận QĐTCK dành cho nhiều nhà đầu t nên nó luôn tạo ra

những điều kiện thuận lợi cho công chúng dễ tham gia vào giao dịch Các quỹ đầu t luôn quảng bá thông tin của mình trên các phơng tiện thông tin đại chúng Do đặc điểm đầu t của quỹ và để thu hút nhà đầu t, các QĐTCK đầu t vào rất nhiều lĩnh vực và hình thành rất nhiều loại hình quỹ linh hoạt và dễ dàng chuyển đổi cho nhà đầu t Nhà đầu t cùng lúc có thể đầu t vào nhiều quỹ hoặc vào một quỹ thích hợp

3.1.6 QĐTCK còn có vai trò giúp cho nhà đầu t tránh đợc nhà môi giới xấu, cung cấp cho nhà đầu t các dịch vụ tài chính mới đông thời phổ cập đầu t chứng khoán cho nhà đầu t, phát huy nội lực của nhà đầu t Nhờ vào đội ngũ

nhân viên quản lý quỹ một cách chuyên nghiệp, có kiến thức và kinh nghiệm, QĐTCK đòi hỏi tính khắt khe trong hoạt động kinh doanh nhất là chọn cho mình một công ty môi giới Có những quỹ đầu t còn lập riêng cho mình một bộ phận tự tiến hành kinh doanh Ngoài việc tiến hành kinh doanh thu lợi nhuận, QĐTCK còn muốn gia tăng tối đa khoản lợi nhuận của khách hàng thông qua các dịch vụ tự động tái đầu t phần thu nhập đợc chia cho ngời đầu t, dịch vụ kiểm tra tài khoản, tự động nạp thêm hay rút tiền từ tài khoản khách hàng Đối với ngời đầu t vào quỹ, phần lớn đều không đợc trang bị kiến thức kỹ năng đầu t do đó họ chỉ có thể tiếp cận các nguồn thông tin đa dạng và chiến lợc khoa học thông qua QĐTCK Và nhờ đó vai trò phổ cập đầu t chứng khoán của các quỹ đầu t đợc thể hiện giúp cho các nguồn vốn đầu t gián tiếp qua quỹ trở nên an toàn hơn.

3.2 Vai trò của QĐTCK đối với các doang nghiệp.

Vấn đề quan trọng đối với bất kỳ doanh nghiệp nào khi tham gia hoạt động sản xuất kinh doanh đó là tiền vốn Doanh nghiệp có thể huy động vốn bằng nhiều cách: vay ngân hàng, xin cấp ngân sách, xin tài trợ, cổ phần hoá Một cách huy động vốn khá hiệu quả là huy động thông qua TTCK mà điển hình là thông qua QĐTCK Sở dĩ vậy bởi QĐTCK có vai trò khá quan trọng đối với doanh nghiệp.

3.2.1 QĐTCK cung cấp vốn cho doanh nghiệp, cung cấp thông tin Doanh

nghiệp huy động vốn qua QĐTCK sẽ tiết kiệm đợc chi phí hơn so với huy động qua các hình thức khác Các quỹ đầu t thờng đầu t một lợng vốn nhất định vào doanh nghiệp tạo tính ổn định của nguồn vốn kinh doanh cho doanh nghiệp Bên cạnh đó các QĐTCK còn cung cấp thông tin tin cậy về thị trờng, về xu hớng kinh doanh Quỹ còn là nơi đánh giá hiệu quả các dự án, qua đó giúp cho doanh nghiệp đánh giá đợc tính khả thi của các dự án đầu t.

3.2.2 Nhờ việc giảm chi phí phát hành cổ phiếu khi doanh nghiệp bán cổ phần cho QĐTCK mà quá trình cổ phần hoá của các doanh nghiệp đợc thúc đẩy nhanh hơn Các công ty cổ phần khi cổ phần hoá có thể bán cổ phiếu của mình

cho nhà đầu t là cá nhân hoặc tổ chức Thông qua bán cổ phiếu cho các tổ chức

nh các ngân hàng bảo lãnh, ngân hàng thơng mại doanh nghiệp sẽ chịu mức phí GD cao hơn là thông qua bán cổ phiếu cho các QĐTCK Do đó, QĐTCK có vai trò thúc đẩy nhanh quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp và góp phần hình thành phát triểnTTCK.

3.3 Vai trò của QĐTCK đối với nền kinh tế.

3.3.1 Các QĐTCK giúp tạo thêm hàng hoá cho TTCK thông qua phát hành cổ phiếu/chứng chỉ đầu t QĐTCK vừa đóng vai trò là nhà đầu t chứng khoán, vừa

đóng vai trò là nhà phát hành chứng khoán Vai trò nhà đầu t chứng khoán thể hiện ở việc sử dụng nguồn vốn huy động đợc đem đầu t vào các loại chứng khoán khác nhau Còn vai trò nhà phát hành chứng khoán thể hiện: để huy động đợc vốn đem đi đầu t, quỹ phát hành các cổ phiếu hay chứng chỉ quỹ rộng rãi ra công chúng, từ đó thu hút sự tham gia của nhà đầu t tạo thêm kênh hàng hoá cho TTCK.

3.3.2 Nhờ việc QĐTCK dùng tiền của mình để đầu t vào TTCK mà cầu đầu t trên thị trờng đợc đẩy lên Các QĐTCK nhờ có u thế về lợng vốn huy động lớn

nên khi tham gia vào TTCK, nó là một khách hàng tiềm năng của thị trờng QĐTCK giúp cho việc huy động vốn của doang nghiệp trở nên dễ dàng hơn và nhanh chóng hơn.

3.3.3 Không chỉ tạo thêm hàng hoá cho TTCK và kích thích đầu t, QĐTCK còn tạo ra một nguồn vốn dài hạn và ổn định cho các doanh nghiệp từ đó tạo sự ổn định cho phát triển kinh tế Do đặc tính của QĐTCK là đầu t vào các công cụ

trên TTCK có tính chất dài hạn và do chiến lợc đầu t dài hạn của quỹ đầu t nên đã góp phần tăng cờng khả năng huy động những nguồn vốn dài hạn và ổn định, giảm mức độ phụ thuộc của ngời sử dụng vốn vào các nguồn tài chính có độ biến động cao, ví dụ nh nguồn tín dụng ngắn hạn do hệ thống ngân hàng cung cấp.

3.3.4 Các QĐTCK không những có vai trò đối với nội bộ nền kinh tế mà nó còn tăng cờng khả năng huy động vốn nớc ngoài Một quốc gia nếu mở cửa cho

thị trờng nớc ngoài đầu t trực tiếp ngay trong giai đoạn đầu thì sẽ phát sinh rất nhiều ảnh hởng tiêu cực nh giành quyền kiểm soát công ty, sự rối loạn trên TTCK do sự dịch chuyển đột biến các nguồn tài chính Do đó để cho nhà đầu t nớc ngoài tham gia TTCK qua các QĐTCK có thể giảm thiểu đợc những tiêu cực nói trên.

3.3.5 Ngoài ra, một vai trò cũng rất quan trọng nữa của QĐTCK đó là vai trò của các quỹ đầu t nớc ngoài đối với thị trờng trong nớc Các QĐTCK này một

mặt thu hút lợng vốn đầu t từ bên ngoài chuyển vào đầu t trong nớc, mặt khác nó tạo ra sự đa dạng các đối tợng tham gia TTCK, làm cho luồng vốn trên thị trờng chu chuyển nhanh hơn Thông qua hoạt động của các quỹ đầu t nớc ngoài các quỹ đầu t trong nớc sẽ tiếp thu đợc những kinh nghiệm quản lý, phân tích và đầu t chứng khoán.

II Quá trình hình thành và phát triển QĐTCK trên thế giới.

Lịch sử hình thành và phát triển của QĐTCK gắn liền với lịch sử hình thành và phát triển của TTCK Các QĐTCK ra đời đáp ứng nhu cầu tất yếu của thị trờng đó là quy mô của TTCK ngày càng mở rộng cả về chiều rộng cả về chiều sâu Ngày càng có nhiều TTCK mới đợc hình thành trên thế giới, ngày càng có nhiều công ty niêm yết trên TTCK trong nội địa và ở nớc ngoài Theo đó là sự phát triển một cách mạnh mẽ của các công cụ tài chính Do đó QĐTCK ra đời đáp ứng các nhu cầu về vốn cũng nh kênh tiêu thụ cho thị trờng Nguồn gốc cho sự ra đời của các quỹ đầu t xuất phát từ việc vua William đệ nhất của Hà Lan cho thành lập quỹ đầu t tín thác đợc coi là đầu tiên vào năm 1882 tại Brussels Bỉ để tiến hành đầu t ra nớc ngoài chủ yếu vào các khoản vay có lãi suất cao của chính phủ Các quỹ đầu t tơng tự cũng ra đời vào năm 1890 tại Anh và Scotland Và đến năm 1893 quỹ tín thác tài sản cá nhân Boston dạng đóng ra đời đầu tiên tại Mỹ Gần đây sự ra đời và phát triển của các QĐTCK đã diễn ra một cách nhanh chóng trên các TTCK thế giới Ví dụ ở Mỹ, vào năm 1999 có khoảng 82,8 triệu cá nhân thuộc 48,4 triệu gia đình đã đầu t trung bình mỗi ngời khoảng 5500 $ vào các quỹ QĐTCK Khoản tiền này chiếm trên 81% tổng giá trị tài sản của các quỹ QĐTCK Cũng tại Mỹ năm 1999 trong tổng giá trị 505 tỷ $ đầu t mới của các cá nhân vào TSTC có tới 327 tỷ $ đợc đầu t thông qua các QĐTCK (chiếm 65%) Sự phát triển của các QĐTCK ngày càng mở rộng cả về quy mô và loại hình Đầu thế kỷ 20 đặc biệt là những năm 20 QĐTCK dạng đóng ra đời và phát triển mạnh mẽ Sau đó phát triển cao hơn thành các quỹ đầu t dạng mở QĐTCK dạng mở đầu tiên đợc thành lập tại Mỹ năm1924 và đến nay có thể nói nó chiếm u thế về quy mô và số lợng quỹ Quỹ đầu t dạng mở là mô hình phổ biến nhất và đợc áp dụng ở hầu hết các nớc Điều

này đợc thể hiện qua bảng tổng tài sản và tốc độ tăng tài sản của các QĐTCK mở (Nguồn:Securities and futures commission HK 97).

Ngoài sự phát triển của QĐTCK dạng mở, một trong những loại hình đầu t đóng vai trò “bà đỡ” cho các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp mới hoạt động và thành lập trong lĩnh vực công nghệ, đó là quỹ đầu t mạo hiểm Theo công ty Price Waterhouse Cooper, tổng giá trị các khoản đầu t mạo hiểm tại Mỹ năm 1998 là 14,2 tỷ $, và năm 1999 lên 35,6 tỷ $ (tăng 15%) Số công ty nhận đầu t tăng 41% từ 2849 công ty năm 1998 lên 4006 công ty năm 1999 Đến quý I và quý II năm 2000 tổng vốn đầu t mạo hiểm tăng lên đến 17,8 tỷ $ và 17,2 tỷ $, tức mỗi tuần có hơn 1 tỷ $ đợc rót vào các dự án mạo hiểm tại Mỹ,trong đó phần lớn (khoảng 86%) dành cho các công ty công nghệ Còn tại châu Âu, đầu t mạo hiểm vào các ngành công nghiệp đạt mức kỷ lục hơn 6 tỷ $ trong năm 98, tăng 46% so với năm 97 Tổng cộng có 5514 dự án đầu t vào 4636 công ty trong năm 98 Tại các quốc gia có TTCK mới nổi nh Singapore, quỹ đầu t mạo hiểm khá phát triển Đến nay đã có 82 quỹ đầu t mạo hiểm với tổng số vốn lên tới 8,8 tỷ $ Singapore(5,28 tỷ $), đã thực hiện 341 khoản đầu t trị giá 921 triệu $ Singapore trong đó 17% giành cho 40 công ty của Singapore Và phần phần lớn các công ty trong số 40 công ty này hoạt động trong lĩnh vực công nghệ Một loại hình quỹ

khác hoạt động khá sôi nổi nhất là tại châu Âu đó là quỹ đầu t phòng ngừa rủi ro Theo tính toán của các chuyên gia kinh tế, “ngành công nghiệp” quỹ phòng ngừa rủi ro hiện tại có lợng tài sản trị giá khhoảng 600 tỷ $ với gần 6000 quỹ và mỗi tháng lại có thêm hàng tỷ $ đổ vào các quỹ này.

III Các nhân tố và khả năng ảnh hởng đến việc hình thành và phát triển QĐTCK.

QĐTCK để ra đời tồn tại và phát triển đợc dù có ở đâu chăng nữa cũng đều chịu tác nhân chi phối và ảnh hởng Các tác nhân đó có thể là những yếu tố pháp lý, những yếu tố môi trờng hay chính khả năng nội bộ của công ty.

1 Yếu tố pháp lý.

Bất kỳ hoạt động nào khi đợc tiến hành đều chịu sự chi phối của các chế tài đó là luật pháp và các quy định khác có liên quan Các QG đặt ra luật pháp nhằm một mặt đảm bảo cho hoạt động thống nhất, tạo sự công bằng và ổn định cho các đối tợng một mặt nhằm hạn chế mọi tiêu cực có thể xảy ra nh hoạt động tự do vô tổ chức gây thiệt hại cho ngời khác Cỡng chế mọi ngời phải sống và làm việc theo luật pháp QĐTCK ngay từ khi ra đời đã phải hoạt động trong một khuôn khổ luật pháp nói chung Ngoài ra còn có các khung pháp lý riêng cho hoạt động của QĐTCK Các quỹ này hoạt động vừa phải theo sự điều chỉnh của pháp luật chuyên nghành vừa tuân thủ định hớng của hệ thống pháp luật chung Sự hình thành và phát triển của các QĐTCK có thuận lợi hay không một phần lớn chịu ảnh hởng của các quy định của pháp luật Ví dụ nh ở Mỹ có Uỷ ban chứng khoán và hối đoái Hoa Kỳ (SEC), đây là cơ quan điều hành mọi hoạt động của TTCK và các đối tợng tham gia kể cả QĐTCK Khi các QĐTCK đợc thành lập đều phải có sự cho phép của SEC và hoạt động theo những mục tiêu định hớng mà SEC đề ra.

2 Yếu tố môi trờng.

Không một hoạt động nào lại có thể hoạt động đợc một cách độc lập và xung quanh nó không có gì liên quan Các QĐTCK khi ra đời đã nằm ngay trong một môi trờng đó là môi trờng kinh tế Nếu không có TTCK, không có các công ty niêm yết, không có các nhà đầu t thì QĐTCK sẽ hoạt động ở đâu, với ai và nh thế nào? Giữa QĐTCK và các yếu tố trên luôn có sự liên hệ mật thiết với nhau:

TTCK là nơi cho QĐTCK hoạt động, các công ty niêm yết là đối tợng đầu t của quỹ còn nhà đầu t là khách hàng của quỹ Môi trờng kinh tế không chỉ bó gọn trong phạm vi hẹp mà nó còn bao gồm mọi hoạt động kinh tế nói chung không riêng trong lĩnh vực chứng khoán Các hoạt động này không những chỉ ở trong nớc mới có ảnh hởng mà cả ở nớc ngoài.

Các QĐTCK hoạt động trong môi trờng kinh doanh rộng lớn nhng cũng rất trọng tâm Nó chỉ tham gia vào hoạt động của TTCK Mỗi đất nớc không chỉ có một nền kinh tế riêng mà nó còn có một thể chế chính trị riêng Thể chế chính trị ảnh hởng đến mục tiêu phát triển kinh tế xã hội và từ đó QĐTCK cũng nằm trong mục tiêu này Môi trờng chính trị XHCN hớng tới sự ổn định công bằng phát triển bền vững do đó QĐTCK không thể hoạt động chệch mục tiêu này Hay trong môi trờng TBCN vấn đề đảm bảo hiệu quả đặt lên hàng đầu tạo sự hoạt động tự do thoải mái cho mọi đối tợng Các yếu tố về văn hoá xã hội có thể coi nó nh một phần xúc tác ảnh hởng đến hoạt động của các QĐTCK.

3 Không chỉ yếu tố ngoại vi mới ảnh hởng đến việc hình thành và phát triển QĐTCK Một phần rất quan trọng trong quyết định sự hoạt động hiệu quả và thành bại của công ty đó là khả năng nội bộ của doanh nghiệp.

QĐTCK khi hình thành phải chuẩn bị cho mình đầy đủ mọi yếu tố bên

trong nh nguồn nhân lực cho quỹ, quy mô vốn huy động và hoạt động hay xây dựng chiến lợc đầu t Có thể nói không một đơn vị kinh tế nào khi tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh lại không chuẩn bị cho mình một đội ngũ nguồn nhân lực có trình độ và kinh nghiệm sản xuất quản lý kinh doanh QĐTCK cũng vậy, một ban quản trị quỹ tốt đợc điều hành đúng nguyên tắc và linh hoạt sẽ giúp doanh nghiệp đi đúng hớng Các nhân viên có kiến thức chuyên sâu và am hiểu mọi lĩnh vực và làm việc có đạo đức sẽ tạo cho doanh nghiệp một uy tín tốt và hiệu quả hoạt động cao Công việc đầu t của quỹ hoàn toàn dựa trên sự tính toán của trí tuệ do đó QĐTCK muốn tồn tại và phát triển trớc hết phải có một đội ngũ nguồn nhân lực trí tuệ cao và phải biết xây dựng cho quỹ một chiến lợc đầu t phù hợp với mục tiêu và định hớng của mình cũng nh của nền kinh tế Chiến lợc đầu t vạch ra những công việc phải làm cho quỹ nh nên đầu t vào công cụ gì? Khối ngành sản xuất kinh doanh nào? Tỷ trọng đầu t cho mỗi khối ngành là bao nhiêu?

Thời gian nắm giữ chúng? Tuy nhiên trong chiến lợc cũng cần phải có một sự linh hoạt cho phù hợp với từng thời kỳ kinh tế Mỗi chiến lợc đầu t sẽ xác định rõ một khối lợng vốn cần huy động là bao nhiêu và từ thành phần đầu t nào Ngoài ra số l-ợng vốn còn phụ thuộc loại hình của quỹ Nếu nh với chiến lợc thâm nhập thị tr-ờng giành thị phần thì quỹ có thể huy động một lợng vốn khá lớn để tiến hành đầu t Nếu một QG có lịch sử hình thành và phát triển TTCK non trẻ, số công ty CPH không nhiều, quy mô vốn của các CTCP không lớn thì buộc các quỹ đầu t khi đầu t vào nớc đó chỉ có thể lựa chọn các dự án liên doanh hoặc 100% vốn nớc ngoài.

Nh vậy, không thể phủ nhận rằng yếu tố nội bộ công ty là không quan trọng Nó thậm chí còn có vai trò to lớn và là yếu tố quyết định sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Một QĐTCK dù nằm trong môi trờng vĩ mô thuận lợi về kinh tế, chính trị, văn hoá, xã hội nếu không có một ban quản trị tốt, một chiến lợc đầu t đúng đắn thì dù hoạt động thế nào cũng không thể tồn tại và phát triển đợc.

ơng II

Điều kiện và khả năng phát triển QĐTCK ở VN trong giai đoạn hiện nay

I Khái quát chung về hoạt động CủA TTCK Việt Nam.

1 Quá trình hình thành và phát triển TTCK ở Việt Nam.

Lịch sử quá trình dựng nớc và giữ nớc của Việt Nam đã kéo dài suốt hơn 4000 năm Qua mỗi giai đoạn lịch sử nhất định các hình thái kinh tế dần đợc hình thành và phát triển từ thấp đến cao Qua vài thập kỷ gần đây, Việt Nam đã có những bớc chuyển biến kinh tế đợc coi là có ý nghĩa giúp Việt Nam vơn lên phát triển đó là việc chấm dứt hẳn nền kinh tế quản lý tập trung quan liêu bao cấp, đặt bớc chân đầu tiên vào ngỡng cửa cơ chế thị trờng vào năm 1986 Và từ đó một cơ chế mới đợc xác lập: cơ chế thị trờng theo định hớng xã hội chủ nghĩa Trong điều kiện cơ chế kinh tế mới đòi hỏi phải phát triển thêm nhiều loại thị trờng đáp ứng nhu cầu ngày càng cao của xã hội Từ những thị trờng tiền tệ đáp ứng nhu cầu vốn ngắn hạn đến thị trờng tài chính phát triển cao là TTCK cung cấp vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế Có thể nói TTCK là thị trờng phát triển cao nhất do nhiều đặc

tính hữu ích của nó Và ở Việt Nam ta, đứa con tinh tuý nhất của nền kinh tế đã ra đời vào ngày 20/7/2000 đánh dấu mốc lịch sử phát triển của thị trờng Việt Nam Đây là sự kiện trọng đại và có ý nghĩa, nó là kết quả của cả quá trình thai nghén trong nhiều năm Từ cơ sở đầu tiên cho nó ra đời đó là quá trình CPH các DNNN diễn ra từ năm 1990 và đến nay đã có trên 970 công ty cổ phần đang hoạt động làm ăn có hiệu quả tạo nguồn hàng dồi dào cho TTCK Cho đến hành lang pháp lý đó là sự ban hành hai nghị định quan trọng Thứ nhất là nghị định 64/2002/NĐCP ngày 19/06/02 về chuyển DNNN thành CTCP Và thứ hai là nghị định 48/98/NĐCP ngày 11/07/1998 về CK và TTCK Hai nghị định này là xơng sống cho sự tồn tại và phát triển của TTCK Không chỉ có vậy, kèm theo đó là hàng loạt các thông t hớng dẫn nghị định và các quy chế có liên quan trong đó có quyết định 05/1998/QĐ-UBCK3 ngày 13/10/1998 về việc ban hành quy chế về tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ Một TTCK hoạt động trong một khuôn khổ pháp luật và một nguồn hàng hoá tiềm năng, cho đến nay sau hơn hai năm hoạt động, TTCK Việt Nam đã có 19 công ty tham gia niêm yết và 27 loại TP lu hành trên TTCK với tổng giá trị CK niêm yết xấp xỉ 4000 tỷ đồng bao gồm cả CP và TP Tổng khối lợng các loại CK đợc đa vào niêm yết là hơn 1 triệu chứng khoán Chỉ số chứng khoán VN-index xuất phát điểm là 100 ngày 20/07/2000 đến nay đã đạt 177,25 điểm vào phiên dao dịch ngày thứ Sáu 01/11/2002 Mức cao nhất đạt đợc của VN-index ngày 25/06/01 với đỉnh điểm 571,04 điểm Đã có 9 CTCK đợc thành lập và hoạt động Quy mô TTCK VN mặc dù còn nhỏ bé so với TTCK các nớc khác (thông qua bảng số liệu so sánh dới đây) nhng theo định hớng của CP và UBCKNN, TTCK Việt Nam sẽ phát triển từng bớc từ thấp đến cao ban đầu là TTGDCK dần tiến tới hình thành SGDCK Phát triển TTCK tập trung đi liền phát triển thị trờng GD phi tập trung (OTC) hoặc thị trờng bảng II dành cho các công ty nhỏ Số lợng công ty niêm yết không chỉ dừng ở mức đếm trên ngón tay mà sẽ tăng lên khoảng vài trăm công ty tham gia trên TTCK Số lợng nhà đầu t tham gia thị trờng trong những năm tới dự kiến sẽ đạt 300.000 nhà đầu t trong đó đặc biệt chú trọng đến lợng nhà đầu t là các tổ chức và phần lớn là các QĐTCK Cho đến nay ở Việt Nam mới hình thành TTGDCK TPHCM Dự kiến sắp tới UBCKNN sẽ cho thành lập thêm một thị trờng ở Hà Nội đó là bảng II đáp ứng nhu

cầu cho các công ty vừa và nhỏ không đủ điều kiện niêm yết trên TTCK bảng I Ngoài quá trình tạo cung hàng hoá cho thị trờng nh đẩy nhanh tiến độ CPH không chỉ các doanh nghiệp Nhà nớc mà còn đối với cả các doanh nghiệp vốn đầu t nớc ngoài, việc tạo cầu đáp ứng thị trờng cũng đang đợc gấp rút tiến hành Lợng cầu thị trờng không chỉ xoay quanh các nhà đầu t cá nhân mà đang chú trọng tập trung vào nhà đầu t là tổ chức đặc biệt là các QĐTCK UBCKNN đã có quyết định 05/98/QĐ-UBCK3 về việc ban hành quy chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ và có thể coi đây là khung sờn cơ bản cho các QĐTCK ra đời và hoạt động trên TTCK Việt Nam.

Bảng: Quy mô một số TTCK trong khu vực năm 1993.

(Nguồn :Tạp chí tài chính, số chuyên đề chứng khoán, năm 1998).

2 Tình hình hoạt động của các QĐTCK tại Việt Nam.

Quá trình chuẩn bị cho sự ra đời của TTCK Việt Nam đã đợc Chính phủ xúc tiến từ năm 1994 Những năm sau đó các VBPL liên quan đến CK và TTCK dần đ-ợc ban hành nh Nghị định 48/1998/QĐ UBCK3 về việc ban hành quy chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ Mặc dù hành lang pháp lý đã đ-ợc ban hành nhng đến thời điểm hiện nay cha có một QĐTCK cũng nh công ty quản lý quỹ nào ở Việt Nam đợc thành lập Tuy nhiên đã có một số quỹ đầu t trong nớc tồn tại dới dạng quỹ hỗ trợ đầu t QG, quỹ đầu t phát triển đô thị (gồm các quỹ ĐTPT HCM, Bình Định, Hải Phòng, Bình Dơng, Đồng Nai và Đồng Tháp Các quỹ này chủ yếu huy động vốn cho đầu t phát triển thông qua hình thức phát hành trái phiếu hoặc huy động vốn qua TTCK Nó có thể tham gia hoạt động

thị trờng vốn nh kinh doanh chứng khoán, môi giới CK và các dịch vụ khác theo quy định của pháp luật về CK và kinh doanh CK Ngoài ra các quỹ ĐTPT có thể thành lập QĐTCK tham gia hoạt động trên thị trờng chứng khoán Hiện có nhiều lý do khác nhau để giải thích cho sự vắng bóng của các QĐTPT trên TTCK Chẳng hạn, các quỹ này do không sử dụng hết VĐT, vốn đóng góp khác nên cha có nhu cầu huy động thêm vốn từ TTCK hoặc nếu có nhu cầu thì lại cha xác định rõ chủ thể phát hành do khó khăn về cấu trúc tổ chức quỹ Có quỹ tham gia mua cổ phiếu của các DN CPH nhng mức độ không nhiều.Mặt khác, hầu hết ngời Việt Nam đều không biết và không hiểu gì về CK và TTCK do đó số lợng ngời đầu t vào TTCK không nhiều Và TTCK Việt Nam mới thành lập có quá ít công ty tham gia niêm yết trên TTGDCK, thị trờng luôn xuất hiện tình trạng thiếu hàng nên QĐTCK không có “đất sống” Một lý do nữa là các nhà đầu t chứng khoán muốn tự mình đầu t hởng lợi chứ không muốn chia sẻ lợi nhuận với công ty quản lý quỹ bởi họ thấy TTCK Việt Nam hay hoạt động cha có gì phức tạp Họ tham gia đầu t vào TTCK chỉ đơn thuần là mua cổ phiếu rồi chờ lên giá để hởng chênh lệch Nh vậy tơng lai cho các QĐTCK Việt Nam thành lập vẫn còn mập mờ phía trớc

Tình hình trên mới xét yếu tố trong nớc Trong khi Việt Nam đang dần mở cửa hội nhập với nền kinh tế thế giới thì không thể không xét đến sự tham gia của các QĐTCK nớc ngoài Vậy hiện nay ở Việt Nam có bao nhiêu QĐTCK nớc ngoài đang hoạt động? Chúng ta cùng đi tìm câu trả lời từ thực tế hoạt động của các QĐTCK nớc ngoài tại Việt Nam Các QĐT nớc ngoài đặt chân sớm nhất vào Việt Nam từ năm 1991 với sự trình diện đầu tiên của “Viêt Nam Fund Limited” Những năm sau đó, các quỹ đầu t nớc ngoài đã nhanh chóng đợc thành lập nhằm chớp cơ hội tại thị trờng mới mẻ Có gần 400 triệu USD đã đợc 6 quỹ đầu t nớc ngoài: Lazard Viet Nam Fund (Pháp); Beta VietNam Fund (Anh); VietNam Frontier Fund (Mỹ-Pháp); Templeten VietNam Oppturnities Fund (Mỹ); VietNam Fund (Singapore) và VietNam Enterprise Investment Ltd (do công ty Dragon Capital-Singapore quản lý) mang vào thị trờng vốn với tham vọng trở thành ngời kiến tạo thị trờng tài chính trực tiếp taị Việt Nam Tất cả các QĐT nói trên đều là những quỹ đầu t chuyên nghiệp, đợc điều hành bởi những quản trị viên xuất sắc (trong đó có cả các quản trị viên Việt Nam nổi tiếng trong giới đầu t quốc tế), hầu

hết các QĐT đều đầu t vào Việt Nam theo mô hình quỹ vốn mạo hiểm đóng, và đầu t trực tiếp vào các dự án Sở dĩ vậy là do nhiều lý do nhng chính yếu là do khi quỹ đầu t nớc ngoài đầu t vào Việt Nam theo lối đầu t tài chính, tức đầu t gián tiếp thông qua nắm giữ cổ phiếu, thì còn gặp không ít cản trở Đó là lợng công ty cổ phần hoá còn ít và khi họ đầu t vào công ty cổ phần thì luôn bị coi là ngời lạ và bị các quản trị viên e dè sợ thôn tính Do đó thay vì tỷ lệ đầu t thông lệ 18% vốn vào các dự án mới nh nguyên tắc đầu t quốc tế thì 6 quỹ đầu t tại Việt Nam phải dốc tới 70% vốn vào các dự án mới có nhiều rủi ro Các dự án mà các quỹ đầu t nhắm tới là các dự án có vốn đầu t nớc ngoài hoặc công ty 100% vốn nớc ngoài Chỉ có quỹ đầu t Dragon Capital là đầu t vào một số cổ phiếu của các công ty trong nớc đang niêm yết trên TTCK nh công ty cổ phần cơ điện lành (REE), công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long (Canfoco), công ty CP sản xuất và chế biến hàng xuất khẩu Long An (Lafoco), công ty cổ phần nớc giải khát Sài Gòn (Tribeco) và công ty sản xuất & xuất nhập khẩu Bình Thạnh (Gilimex) Số lợng các quỹ đầu t nớc ngoài tăng mạnh trong những năm trớc khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu á Sau đó số quỹ giảm dần Năm 1991 có một quỹ, đến năm 1995 tăng lên đến 8 quỹ và từ năm 1996 đến năm 1998 giảm xuống còn 5 quỹ Hiện nay lợng quỹ đầu t trên thị trờng giảm xuống còn 4 quỹ và mới đây có thêm qũy đầu t Mekong Enterprise Fund thuộc đảo Cayman và Wareham Group Ltd (WGL) do Diagon Capital quản lý khai trơng hoạt động tại Việt Nam.

Bảng :Quỹ đầu t mạo hiểm ở Việt Nam.

Từ khi quỹ đầu tiên bắt đầu vào Việt Nam, số vốn huy động cao nhất là 30 triệu $ Số tiền này đợc đầu t vào 56 công ty năm 1996 Tới năm 1998 số công ty thuộc danh mục giảm xuống còn 51 và đến năm 2000 số công ty thuộc danh mục đầu t là 46 công ty Về cơ cấu vốn huy động, có tới 82% đợc huy động từ ngoài châu á, không có phần nào vốn đầu t của các quỹ đợc huy động ở Việt Nam Sau đây là bảng tình hình hoạt động của các quỹ đầu t đang hoạt động tại Việt Nam (Bảng ngang).

Trong quá trình hoạt động, các quỹ đầu t nớc ngoài đều gặp khó khăn, vốn huy động và giá chứng chỉ quỹ đầu t đều giảm Có duy nhất Dragon Capital (Việt Nam Enterprise Investment Ltd) là quỹ thành công nhất tại Việt Nam, nó đầu t vào nhiều lĩnh vực khác nhau và thu đợc nhiều thành quả nhất định Vốn huy động của quỹ tăng từ 16,5 triệu $ lên 21,87 triệu $ trong tháng 8/2000 và tính đến thời điểm 10/2002 số vốn mà quỹ huy động đã lên đến 65 triệu $ và 52 triệu $ đã đợc đầu t vào 30 doanh nghiệp tại Việt Nam dới hình thức góp vốn mua cổ phần, tập trung chủ yếu vào các doanh nghiệp trong nớc (chiếm đến 80%) Theo ông Dominic Scriven, GĐ quỹ Dragon Capital, trong thời gian tới đối tợng mà quỹ nhắm tới cũng vẫn là các doanh nghiệp trong nớc gồm các doanh nghiệp nghiệp cổ phần các loại và cả những Công ty TNHH có ý định chuyển thành công ty cổ phần Lĩnh vực chú trong đầu t của quỹ là tài chính-ngân hàng, hàng tiêu dùngtrong nớc, sản

xuất nông lâm-hải sản, tin học và cơ sở hạ tầng.

Để giải thích cho những kết quả không nh mong muốn của các quỹ đầu t n-ớc ngoài tại Việt Nam, có một số lý do sau: Thứ nhất, hành lang pháp luật của Việt Nam không theo kịp nhịp đập thị trờng Các quỹ đầu t chứng khoán có tầm nhìn xa trông rộng về phía thị trờng Việt Nam nhng lại không có sự hậu thuẫn đầy đủ từ phía Nhà nớc Thiếu điều kiện này cộng thêm sự dè chừng khi họ ở vị thế của những đối tác nớc ngoài đã khiến các quỹ đầu t này không thể tiếp cận đến những cơ hội đầu t thuận lợi Giới hạn của luật đầu t nớc ngoài và gần đây nhất là luật doanh nghiệp chỉ cho phép các đối tác nớc ngoài nắm giữ tối đa 30% cổ phiếu của một tổ chức phát hành làm cho tác động của các quỹ đầu t với các đối tác hoàn toàn không đủ mạnh Khi nghị định 48/98 về chứng khoán và TTCK và kèm theo

đó có quyết định 05/1998/QĐ-UBCK3 ban hành quy chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ ra đời thì mặc dù có quy định về hoạt động của QĐTCK song khi áp dụng quyết định này vào quỹ đầu t nớc ngoài lại vớng phải một số bất cập: chẳng hạn, khoản 1 điều 3 của quy chế nêu rõ: “QĐTCK là quỹ hình thành từ vốn góp của ngời đầu t, đợc uỷ thác cho công ty quản lý quỹ quản lý và đầu t vào chứng khoán tối thiểu 60% giá trị tài sản của quỹ” hay khoản 2 điều 14 quy định “công ty quản lý không đợc phép dùng vốn và tài sản của một quỹ để đầu t quá 15% tổng giá trị chứng khoán đang lu hành của một tổ chức phát hành, và không đợc đầu t quá 20% tổng giá trị tài sản của một quỹ vào chứng khoán đang lu hành của một tổ chức phát hành” và khoản 3 điều 14 của quy chế quy định : “công ty quản lý quỹ không đợc phép dùng vốn và tài sản của các quỹ do mình quản lý mua quá 49% tổng giá trị chứng khoán đang lu hành của một tổ chức phát hành hoặc một công ty không niêm yết” Nếu áp dụng những điều này trong điều kiện hiện nay, hầu hết các doanh nghiệp có mức vốn dới 10 tỷ, thì tỷ lệ vốn mà QĐT đầu t vào một doanh nghiệp trên tổng nguồn vốn của quỹ là quá thấp Mặt khác do tỷ lệ thấp nên buộc quỹ phải đầu t vào nhiều doanh nghiệp khác nhau làm cho chi phí quản lý tăng lên dẫn đến hầu hết các quỹ đều không có lãi.

Lý do thứ hai đó là quan ngại của Chính phủ về những rủi ro do hình thức đầu t gián tiếp mang laị mang lại cho nền tài chính quốc gia sau cuộc khủng hoảng tài chính khu vực Chẳng hạn, ở Thái Lan, năm 1997 đầu t gián tiếp nớc ngoài chiếm tới 80% vốn đầu t trực tiếp Còn ở Việt Nam vốn đầu t gián tiếp nớc ngoài hiện chiếm cha đến 0,5% vốn đầu t trực tiếp Việt Nam cần có khoảng 3 đến 6 tỷ USD (10-20% FDI) vốn đầu t gián tiếp nớc ngoài thì sẽ tạo sự sôi động cho TTCK và khi đó nhiều QĐTCK nhất định sẽ tham gia thị trờng.

Thứ ba, lỗi cũng không hoàn toàn từ phía bên ngoài , chiến lợc hoạt động thời gian đầu của các quỹ đầu t dã có nhiều điểm không tơng hợp với môi trờng kinh tế Việt Nam Hầu hết các quỹ chỉ tập trung tìm kiếm các dự án quy mô vốn lớn, trong thực tế vốn trung bình của doanh nghiệp Việt Nam chỉ khoảng chục tỷ đồng Ngoài ra do đòi hỏi khắt khe về tỷ suất lợi nhuận nên trong thời gian đầu các quỹ đã tự trói buộc thị trờng đầu t của chính mình.