PHANI: GIỚI THIỆU CHUNG 1 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
Tiền tệ là một khái niệm dùng để chỉ những gì được chấp nhận làm môi giới trung gian trong trao đổi và là phương tiện thanh toán các khoản nợ Từ khi
ra đời cho đến nay, tiền tệ đóng một vai trò quan trọng trong hoạt động kinh tế
xã hội của tất cả các quốc gia trên thế giới Lịch sử phát triển của tiền tệ đã trải
qua nhiều hình thái khác nhau nhưng tựu chung lại chúng có cùng một bản chất Đi kèm với quá trình hình thành và phát triển của tiền tệ hoạt động tài chính ngân hàng cũng đã ra đời và phát triển không ngững và ngày càng khẳng định
vai trị khơng thể thiếu được của hoạt động tiền tệ Ngày nay hệ thống ngân hàng và đặc biệt là Ngân hàng Trung ương thông qua một cơ chế điều chỉnh tiền tệ gọi là “ chính sách tiền tệ “ đã có khả năng kiểm soát được các vấn đề về tiền tệ Các nhà kinh tế học cũng chưa đưa ra được một định nghĩa chính xác về thế nào là chính sách tiền tệ, tuy nhiên chính sách tiền tệ cũng có thể được coi là
những biện pháp mà Ngân hàng Trung ương, ngân hàng có quyền lực cao nhất trong toàn bộ hoạt động ngân hàng và tài chính, sử dụng để đạt những mục tiêu kinh tế xã hội nhất định Chính sách tiền tệ là một trong những chính sách kinh
tế vĩ mô để quản lý và điều tiết lượng tiền cung ứng Ngân hàng Trung ương
thông qua các cơng cụ của chính sách tiền tệ để thực hiện chức năng là Ngân
hàng quốc gia và quản lý vĩ mơ của mình
Chính sách tiền tệ là một hệ thống bao gồm các công cụ trực tiếp và gián tiếp nhằm tác động đến hệ thống mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ đó là ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế và công ăn việc làm
đầy đủ Ở Việt Nam sau hơn 10 năm đổi mới chuyển nền kinh tế từ quan liêu
Trang 2triển đây đủ như thị trường hàng hoá và dịch vụ, thị trường công nghệ, thị trường
sức lao động, thị trường khoa học kỹ thuật công nghệ và đặc biệt là thị trường
tài chính và tiền tệ, một thị trường có ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế, nó sẽ liên kết chặt chẽ các thị trường với nhau tạo thành một chỉnh thể hữu cơ, bền
vững Ngân hàng Trung ương và hệ thống các ngân hàng sẽ tham gia vào việc đề ra những mục đích những biện pháp, những công cụ hữu hiệu nhất để tạo điều
kiện cho chính sách tiền tệ phát huy hiệu quả Tiền tệ và lưu thông tiền tệ được coi là những mạch máu của nên kinh tế, đó là một thứ dầu bôi trơn để bộ máy kinh tế hoạt động thật hiệu quả Chính vì những lý do trên mà chính sách tiền tệ
là một chính sách đặc biệt quan trọng Vậy những cơng cụ của chính sách tiền tệ là gì? Làm thế nào để đạt được những mục tiêu đã đặt ra?
Để đạt được mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ những mục tiêu
trung gian được coi là những nấc thang đưa dần dần tác động của Ngân hàng Trung ương thông quan hàng loạt các công cụ của chính sách này Cơng cụ của chính sách tiền tệ được phân ra làm hai loại: Công cụ trực tiếp và công cụ gián
tiếp Cả hai công cụ này đều có đặc điểm chung đó là có thể tác động đến mục
tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động của chính sách tiên tệ Đó là lãi suất, đó là khối lượng tiền cung ứng, đó là khối lượng dự trữ bắt buộc đó là lãi suất trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng tất cả các mục tiêu đó đều được lựa chọn vì chúng
có ưu điểm là có thể đo lượng được, có thể kiểm sốt được và quan trọng hơn đó
là chúng đều có mối liên hệ chặt chế với mục tiêu cuối cùng Hệ thống mục tiêu này bao gồm nhiều chỉ tiêu khác nhau Vì vậy để đạt được nó cần có những cơng cụ hỗ trợ đắc lực và hiệu quả Trong từng giai đoạn khác nhau của nên kinh tế có thể các mục tiêu này sẽ tạm thời thay thế cho nhau Vì vậy việc linh
hoạt trong việc sử dụng các công cụ của chính sách tiền tệ sao cho phù hợp nhất
Trang 3khấu, dự trữ bắt buộc và hoạt động của Ngân hàng Trung ương trên thị trường tự do này còn gọi là nghiệp vụ thị trường mở Trong điều kiện thế giới khi nên kinh tế thị trường đã phát triển đa số các nước tiên tiến thường sử dụng các công cụ gián tiếp trong điều hành chính sách tiền tệ Tuy nhiên, Việt Nam là một nước
mới chuyển sang nền kinh tế thị trường, sự phát triển của hệ thống thị trường
chưa được đầy đủ và hồn thiện vì vậy việc sử dụng các công cụ này trong điều
hành chính sách tiên tệ gặp nhiều khó khăn về khách quan cũng như chủ quan đặc biệt là trong giai đoạn giao thời như hiện nay
IL CONG CU CUA CHINE SACH TIEN TE
1 Công cu trực tiếp — Han mitc tin dung
Cơng cụ của chính sách tiền tệ là các hoạt động được thực hiện trực tiếp bởi Ngân hàng Trung ương nhằm tác động trực tiếp hoặc gián tiếp đến khối
lượng tiền trong lưu thông và lãi suất Hạn mức tín dụng là một loại công cụ trực
tiếp đó là lãi suất dư nợ tối đa mà Ngân hàng Trung ương bắt buộc các tổ chư
chính sách tín dụng phải tôn trọng khi cấp tín dụng cho nền kinh tế đây là công
cụ tác động trực tiếp vào khối lượng tiền trong lưu thông với công cụ này Ngân
hàng Trung ương có thể kiểm soát được khối lượng tiên trong thời kỳ hoạt động
tài chính được điều tiết chặt chẽ, khi đó các cơng cụ gián tiếp chưa có điều kiện
để áp dụng Trong trường hợp khẩn cấp với sức ép lạm phát tăng cao, lượng tiền cung ứng cần được khống chế trực tiếp và ngay lập tức, Ngân hàng Trung ương kiểm soát tất cả các khoản cho vay lớn của các ngân hàng trung gian, hạn chế cho vay tiêu dùng, cho vay trả chậm, cho vay cầm cố Tuy nhiên, hạn mức tín dụng chỉ là một giải pháp mang tính chất đối phó tình thế trước những biến động trước mắt Hiệu quả điều tiết của công cụ này khơng cao bởi tính chất
hành chính và thiếu linh hoạt của nó Bên cạnh đó việc qui định hạn mức tín
Trang 4thuộc vào định hướng phát triển và mục tiêu điều hành của chính sách tiền tệ
trong từng thời kỳ vì vậy đôi khi tác dụng của nó lại đi ngược lại với chiếu hướng của thị trường tín dụng làm cho mức lãi suất biến động bất lợi cho hoạt động kinh tế, giảm khả năng cạnh tranh của các ngân hàng trung gian và các tổ
chức tín dụng trong thị trường
Với những hạn chế như vậy, Hạn mức tín dụng chỉ được các Ngân hàng Trung ương sử dụng khi chưa có điều kiện để sử dụng các công cụ khác như các
công cụ gián tiếp Ở Việt Nam hệ thống thị trường tài chính tiền tệ chưa phát triển vai trò của các Ngân hàng Trung ương vẫn còn bị hạn chế, mặt khác việc tự do hoá tài chính tiền tệ ln ln vấp phải sự can thiệp và điều tiết của Chỉnh phủ Vì vậy hạn mức tín dụng đã từng là công cụ điều tiết có hiệu quả của Ngân
hàng Trung ương trong thời kỳ lạm phát Trong điều kiện phát triển hiện nay, công cụ này ngày càng tỏ rõ những mặt yếu kém do mức tín dụng được Ngân
hàng Trung ương đưa ra là khơng có căn cứ và sự lỏng lẻo trong công tác quản lý hạn mức này Do đó, cơng cụ trực tiếp sẽ dân dan được thay thé bằng các công cụ gián tiếp để chính sách tiền tệ được thực thi một cách có hiệu quả
2 Công cu gián tiếp a Dư trữ bắt buôc
Như chúng ta đã biết, hoạt động tài chính ngân hàng là một hoạt động vô cùng cần thiết và quan trọng, đặc biệt trong nền kinh tế thế giới ngày càng phát triển như ngày nay An toàn trong kinh doanh tiền tệ sẽ bảo đảm cho hoạt động này được thông suốt Để đảm bảo cho khả năng thanh khoản bảo đảm cho những rủi ro bất thường trong hoạt động của hệ thống ngân hàng Ngân hàng
Trung ương đã qui định bắt buộc với toàn bộ ngân hàng trung gian một khoản
Trang 5ương, điều này có thể giúp cho việc thực hiện thanh toán giữa các ngân hàng với nhau giữa ngân hàng trung gian và Ngân hàng Trung ương, việc chi trả các
khoản phí giao dịch Dự trữ bắt buộc bị tác động trực tiếp bởi tỷ lệ dự trữ bắt
buộc, đây là tỷ lệ phần trăm tính trên tổng sốdư tiền các loại tại một thời gian nào đó Dự trữ bắt buộc được sử dụng lần đầu tiên ở Mỹ vào năm 1913, sau những cuộc khủng hoảng kinh tế kéo dài vào những năm 30, nó dần dân được sử
dụng phổ biến ở những nước khác và lúc này Ngân hàng Trung ương đã nhận ra
rằng dự trữ bắt buộc không chỉ có thể đảm bảo khả năng thanh toán và an toàn
cho các ngân hàng trung gian mà nó cịn có thể là cơng cụ để điều tiết trong nên kinh tế Thông qua việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Ngân hàng Trung ương có
thể tác động vào nguồn dự trữ, vốn khả dụng của các ngân hàng và do vậy nó sẽ làm tăng hay giảm lượng tiền cung ứng trong lưu thông
Mặc dù lịch sử ra đời của dự trữ bắt buộc là từ những năm đầu của thế kỷ 20, nhưng ở nhiệm vụ mới chỉ bắt đầu làm quen với khái niệm này vào năm
1990 Tháng 5/1990, sau khi hai Pháp lệnh ngân hàng được ban hành thì các
ngân hàng bắt đầu thực hiện qui chế dự trữ bắt buộc Theo Pháp lệnh Ngân hàng
nhà nước Việt Nam, tỷ lệ dự trữ bắt buộc được tính trên số dư tiền gửi của các tổ chức, các cá nhân ở các ngân hàng, tuỳ theo từng thời kỳ khác nhau mà tỷ lệ này
sẽ được qui định khác nhau trong phạm vi từ 10 —- 35% Trong giới hạn này dự
trữ bắt buộc khơng được trả lãi, cịn nếu vì một lý do nào đó và nhằm một mục đích nhất định, thống đốc Ngân hàng nhà nước có thể ra quyết định nâng tỷ lệ
dự trữ bắt buộc lên cao hơn 35%, phần chênh lệch lớn hơn 35% sẽ được ngân
Trang 6phân biệt cho 2 loại tiền gửi có kỳ hạn từ 1 năm trở xuống và tiền gửi không kỳ hạn °, Hay giả như năm 1999 là năm vơ cùng khó khăn đối với nền kinh tế nước ta, mặc dù sau 'cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ ở châu á ( từ năm 1997) các nước này đã có những dấu hiệu hồi phục nhanh chóng, nhưng Việt Nam lại rơi vào tình trạng kinh tế suy thoái Để thực hiện mục tiêu nới lỏng tiền tệ nhằm
kích cầu tạo đà phát triển kinh tế, ngân hàng nhà nước đã thực hiện việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với các tổ chức tín dụng
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với các tổ chức tín dụng — 1999 ©
, Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (%)
Tổ chức tín dụng
1/1/99 | 1/3/99 | 1/6/99 | 1/7/99 | 1/10/99
1 NHTM quốc doanh, NHTMCP đô thị 10 7 6 6 5
Chi nhánh NH nước ngoài, NH liên doanh và công ty tài chính
NHNN và phát triển nông thôn Việt Nam 2 NHTMCP nông thôn, Ngân hàng hợp tác, 10 0 7 5 4 6 5 1 3 1 QTND trung wong, QTDND khu vuc
3 KTD có số dư tiền gửi phải tính DTBB 0 0 0 0 0
dưới 500 triệu đồng, QTDN cơ sở, HTX tín
dụng, NH phục vụ người nghèo
Như vậy rõ ràng công cụ dự trữ bắt buộc là công cụ ảnh hưởng rất mạnh đến lượng tiền cung ứng do vậy việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc dựa trên những cơ sở và yếu tố nào để bảo đảm rằng tỷ lệ đó là thích hợp nhất Trước tiên điều đó phải xuất phát từ mục tiêu của chính sách tiền tệ Mục tiêu của chính sách tiền tệ sẽ qui định mức độ cung ứng tiền, quy định cách quản lý điều tiết tiền, đây là yếu tố quyết định nhất đến việc qui định này Mục tiêu của chính
Trang 7sách tiền tệ trước tiên sẽ là điều chỉnh cơ cấu và khối lượng tiền trong lưu thông
sao cho hợp lý nhất và từ đó cách quản lý tỷ lệ dự trữ bắt buộc và tỷ lệ đó sẽ được xác định một cách tối ưu và hiệu quả
Thứ đến đó là qui mơ hoạt động của các tổ chức tín dụng khi sử dụng dự trữ bắt buộc trong điều tiết của Ngân hàng Trung ương người ta coi đây là một
thứ thuế đánh vào các tổ chức tín dụng Xét trên một khía cạnh nào đó dự trữ bắt
buộc được coi như một khoản thuế là quan niệm có thể chấp nhận được, vì hầu hết các khoản dự trữ bắt buộc đều khơng được trả lãi Vì vậy nhằm tạo điều kiện cho các ngân hàng nhỏ giảm mức độ gánh nặng của dự trữ bắt buộc, người ta thường căn cứ vào qui mô tiền gửi của các ngân hàng để định ra tỷ lệ dự trữ cho
từng loại hình tổ chức tín dụng Hiện nay các tổ chức tín dụng thực hiện dự trữ
bắt buộc theo Quyết định số 51/1999/QĐ-NHNNI của Ngân hang nhà nước
Việt Nam ngày 10/02/1999 Nhóm các Ngân hàng thương mại quốc doanh, ngân hàng thương mại cổ phần đô thị Chi nhánh ngân hàng nước ngoài, ngân
hàng liên doanh và cơng ty tài chính được áp dụng tỷ lệ 5% trên tổng số dư tiền gửi dưới 12 tháng Cũng với loại tiền gửi này tỷ lệ áp dụng cho các tổ chức tín
dụng cịn lạ là 1% và 0% #1
Ngày nay các công cụ điều hành chính sách tiền tệ đã được củng cố và
mở rộng, hoàn thiện và phát huy vai trò kiểm soát tiền tệ của Ngân hàng nhà
nước Vì vậy dự trữ bắt buộc không cịn là cơng cụ mang lại hoạt động cao nhất,
trong việc điều hành chính sách tiền tệ từ đó việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc thực chất đó là việc xác lập một tỷ lệ sao cho nó có thể kết hợp với các khác thật nhịp nhàng trong điều tiết lượng tiền cung ứng và mức lãi suất hợp lý trên thị
trường
Trang 8nghĩa về thanh khoản Do cách tính dự trữ bắt buộc là tỷ lệ phần trăm qui định trên số dư tiền gửi bình quân ngày trong một thời kỳ nào đó cho nên khi cần
thiết các ngân hàng có nhu cầu sử dụng tiên thì họ vẫn có thể để số dự trữ bắt
buộc của mình trên tài khoản ở Ngân hàng Trung ương bằng 0 Tiền gửi của
khách hàng với hệ thống ngân hàng trung gian có thể coi là có thể rút bất kỳ lúc
nào Vì vậy không thể tách rời giữa dự trữ và khả năng bảo đảm thanh khoản của các ngân hàng và cũng vì vậy tính ổn định của các loại tiền gửi cũng là yếu tố cần xem xét khi các định mức dự trữ cần thiết
Trên đây là một số căn cứ cần thiết để các Ngân hàng Trung ương có thể
dựa vào đó để đưa ra tỷ lệ dự trữ áp dụng cho cả hệ thống ngân hàng Từ khi dự
trữ bắt buộc được đưa vào sử dụng Ngân hàng nhà nước Việt Nam cũng đã đưa
ra nhiều quyết định, chính sách về vấn đề này Cách quản lý dự trữ bắt buộc
trong hệ thống Ngân hàng Việt Nam cũng có những đổi thay đáng ghi nhận Từ
chỗ việc quản lý một cách cứng nhắc khoản dự trữ bắt buộc trên tài khoản riêng
tại Ngân hàng nhà nước, các tổ chức tín dụng không được phép sử dụng kể cả
những khi cần đến nay cách quản lý của chúng ta đã linh hoạt hơn nhiều Các tổ
chức tín dụng có quyền sử dụng dự trữ bắt buộc vào hoạt động kinh doanh của
minh Ngan hang nhà nước quản lý dự trữ theo đơn vị thời gian Do đó cơng cu
dự trữ bắt buộc là công cụ của chính sách tiên tệ được Ngân hàng nhà nước Việt
Nam sử dụng có hiệu quả Tuy nhiên, khi xã hội ngày càng phát triển càng có nhiều loại cơng cụ mới ra đời nhằm đáp ứng những điều kiện hiện nay tốt hơn Tuy rằng những cơng cụ đó khơng thể thay thế hồn toàn được dự trữ bắt buộc nhưng nó cũng đã phần nào khắc phục được những hạn chế của công cụ này như tác động của công cụ dự trữ bắt buộc đến khối lượng tiền cung ứng là rất mạnh,
chỉ cần một phần trăm thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tính trên tổng số dư tiên gửi bình quân ngày mức dự trữ sẽ thay đổi đáng kể và dẫn đến sự thay đổi theo cấp
số nhân của lượng tiền cung ứng Điều này làm cho công cụ dự trữ bắt buộc trở
Trang 9nên thiếu linh hoạt vì nếu cứ thay đổi thường xuyên sẽ gây nên sự rối loạn mới ổn định cho hoạt động của các Ngân hàng Đi kèm theo đó là khoản chi phí cho các biến động cũng tăng theo Vì vậy công cụ này thường được sử dụng kết hợp với các công cụ khác nhằm điều chỉnh lượng vốn khả dụng của ngân hàng khi
cần thiết
b Chính sách tái chiết khấu
Về thực chất chính sách tái chiết khấu là toàn bộ các qui định và điều
kiện cho vay của Ngân hàng Trung ương đối với các ngân hàng thương mại là
một hệ thống có hoạt động cung cấp một lượng vốn lớn đáp ứng nhu cầu của xã hội bằng cách đi huy động các nguồn tiền nhàn rỗi trong dân cư Họ sẽ nhận tiền gửi và lấy khoản tiền đó cho người có nhu cầu cần vay người ta gọi đó là
hoạt động tín dụng đối với nền kinh tế Tuy nhiên khi tiến hành kinh doanh
trong điều kiện cơ chế thị trường không phải ngân hàng nào cũng có thể hoạt
động một cách trôi chảy do diéu kiện cạnh tranh giữa ngân hàng này và ngân
hàng khác Nhiều khi có những biến động bất thường mà các ngân hàng chưa
hoặc không thể xoay sở kịp vốn hoặc dự trữ để đáp ứng nhu cầu của khách hàng
lúc đó các ngân hàng này buộc phải đi tìm nguồn vốn bổ sung từ các ngân hàng khác hoặc từ Ngân hàng Trung ương để bảo đảm kinh doanh Trên cơ sở các ngân hàng thương mại yêu cầu mình cho vay khoản tiền nào đó, ngân hàng
trung ương sẽ xem xét và đưa ra quyết định có cho các Ngân hàng thương mại vay hay không Ở Mỹ, quỹ dự trữ liên bang (Fed) cấp cho các ngân hàng 3 loại
Trang 10nghỉ và của những vùng nông nghiệp hoạt động theo thời vụ Tín dụng mở được cấp cho các ngân hàng bị khó khăn nghiêm trọng về khả năng hoàn trả do tiền
gửi bị rút ra thì kh'ơng u cầu phải hồn trả nhanh chóng ngay °)
Chính sách tái chiết khấu do Ngân hàng Trung ương qui định với mục đích kiểm sốt được vốn mình cho vay, tránh cho khoản vốn vay đó khơng để bị sử dụng sai mục đích Vì mỗi một khoản vay sẽ làm cho lượng vốn khả dụng
của các ngân hàng thương mại tăng lên và tương ứng là mức cung tiền trong lưu
thông cũng sẽ tăng lên Như vậy khả năng kiểm soát tiền tệ sẽ gặp khó khăn nếu
Ngân hàng Trung ương không hạn chế các khoản vay đó Ngồi ra chính sách này cũng có hiệu ứng thơng báo đối với các ngân hàng khi Ngân hàng Trung
ương đưa ra mức lãi suất tái chiết khấu của mình Nhìn vào mức lãi suất và điều kiện tái chiết khấu, các ngân hàng có thể dự đoán được mục tiêu sắp tới, hướng điều hành của chính sách tiền tệ trong thời gian tới, nó sẽ tự điều chỉnh hoạt
động của mình để tránh những khó khăn có thể vấp phải trong tương lai Chính
sách tái chiết khấu không những thể hiện được vai trò của Ngân hàng Trung
ương trong việc điều tiết lượng tiền cung ứng mà nó cịn thể hiện vị trí khơng thể
thiếu được của Ngân hàng Trung ương trong hệ thống ngân hàng đó là cứu cánh cho vay cuối cùng Khi cho vay thông qua tái chiết khấu Ngân hàng Trung ương
là người cuối cùng có thể cung cấp dự trữ cho hệ thống ngân hàng khi các sự
phá sản của ngân hàng đe doạ thoát khỏi sự kiểm sốt do đó mà ngăn chặn xảy
ra những cuộc sụp đổ ngân hàng và tài chính
Ở Việt Nam chính sách tái chiết khấu cũng đã được sử dụng trong điều
hành chính sách tiền tệ Tuy nhiên nó khơng được sử dụng như là một công cụ
hữu hiệu của chính sách tiền tệ mặc dù pháp luật về ngân hàng và các tổ chức tín dụng đã có những qui định hướng dẫn trong điều 57 về chiết khấu tái chiết khấu, cầm cố thương phiếu và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác Nguyên nhân chủ chốt của vấn đề này đó là ở Việt Nam chưa hội đủ những điều kiện để có
Trang 11thể tiến hành hoạt động này Trước tiên đó là hoạt động chiết khấu thương phiếu của các ngân hàng thương mại còn hạn hẹp từ khi có quyết định số 198/QĐÐ- NH§ ngày 16/09/1994 của Thống đốc Ngân hàng nhà nước ban hành thể lệ tín dụng ngắn hạn cũng đã có quy định về “ chiết khấu chứng từ có giá” nhưng cho đến nay nghiệp vụ này của ngân hàng thương mại hầu như không đáng kể, chủ
yếu chỉ là mua các tín phiếu, trái phiếu ngắn hạn của nhà nước chưa dén han “”
Trong khi đó thương phiếu - công cụ tài chính quan trọng nhất trong sản xuất
kinh doanh lại là hình thức cơng cụ tài chính chưa phát triển ở Việt Nam Chúng ta mới chỉ có trái phiếu kho bạc, trái phiếu ngắn hạn vì vậy phát triển hình thức tín dụng mới này cịn gặp nhiều khó khăn Để khắc phục điều này, đa dạng hố
các cơng cụ tài chính để làm cơ sở cho tín dụng ngân hàng sẽ là một bước đột!
biến làm thay đổi hoạt động của hệ thống ngân hàng Bên cạnh vấn đề cơng cụ tài chính, một yếu tố nữa không kém phần quan trọng đó là từ khi có quyết định
198 về chứng từ có giá cho đến nay khi Luật ngân hàng và các tổ chức tín dụng được thi hàng 01/10/1998 thì các qui định và hướng dẫn nghiệp vụ còn chung
chung Đặc biệt là chưa có tiêu chí xác định phân loại các chứng từ có giá để có thể áp dụng vào nghiệp vụ này Mặt khác kinh tế nước ta chủ yếu là sản xuất nhỏ chưa đạt đến được nền sản xuất lớn hiện đại và qui mô vừa mới tiếp cận với cơ chế thị trường qua mười năm đổi mới trong khi đó nghiệp vụ này là rất cần
thiết với nền kinh tế trong thời kỳ phát triển Vì vậy những bước chuẩn bị về luật pháp cũng như quá trình phát triển kinh tế là điều kiện để nghiệp vụ này được
mở rộng và phát triển trong một thời gian không xa
Với những ưu điểm như vậy, chính sách tái chiết khấu liệu có cịn điều gì hạn chế hay không 2? với khả năng định hướng và thơng báo trước, chính sách tái chiết khấu đưa ra các quy định về lãi suất chiết khấu và điều kiện chiết khấu, nó có tác dụng không những về kiểm sốt tiền tệ mà cịn có tác dụng hướng dẫn thị trường đơi khi cịn vì những mục đích chính trị xen lẫn vào Như thế thì chỉ có
Trang 12những loại giấy tờ có giá có những tiêu chuẩn phù hợp với định hướng và chính sách đã đề ra thì mới được tái chiết khấu và nếu trong một thời gian nào đó có
sự thay đổi đặc biệt ở mức lãi suất thì việc cung ứng tiên tệ không những không
đi đúng hướng mà còn rơi vào tình trạng khó có thể kiểm soát được Hơn nữa
cơng cụ này có khả năng điều tiết các mục tiêu trung gian nhưng khi sử dụng có
Ngân hàng Trung ương khơng kiểm sốt hồn hảo được lượng tiền cung ứng Đó là cơng cụ mang tác động một chiều, nó phụ thuộc vào mức độ phụ thuộc vốn
của các ngân hàng thương mại vào Ngân hàng Trung ương, Ngân hàng Trung ương không thể chủ động được trong việc cấp phát vốn vì chỉ khi nào ngân hàng thương mại thực sự cần vốn họ mới xin tái chiết khấu, lúc Ngân hàng Trung
ương mới có quyền ra quyết định của mình Để khác phục nhược điểm này cần
kết hợp với việc sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc trong việc thực hiện tốt vai trị
kiểm sốt của Ngân hàng Trung ương
c Nghiệp vu thi trường mở
Nghiệp vụ thị trường mở là hoạt động của Ngân hàng Trung ương trên thị
trường mở thông qua việc mua bán các chứng khoán hoạt động này có ảnh
hưởng trực tiếp đến dự trữ của các ngân hàng thương mại và ảnh hưởng gián tiếp đến mức lãi suất trên thị trường Đây được coi là công cụ linh hoạt và có hiệu quả nhất của chính sách tiền tệ đã được hầu hết các nước trên thế giới, nhất là các nước phát triển sử dụng vô cùng hiệu quả Vậy Việt Nam nghiệp vụ này được áp dụng như thế nào? Tại sao đến bây giờ Việt Nam mới đưa nghiệp vụ
này vào hoạt động
Trang 13quốc gia, tuy nhiên trong việc vận hành các công cụ của chính sách tiền tệ chúng ta còn gặp nhiều trở ngại trước hết là sự am hiểu về một phương pháp
điều hành mới còn hạn chế trong khi nền kinh tế chuyển đổi còn thiếu những
điều kiện để điều hành chính sách tiền tệ theo đúng nghĩa gốc của mỗi cơng cụ
Chẳng hạn chính sách tín dụng chúng ta cho vay theo hạn mức truyền thống tiền
đến cho vay theo chỉ định là chủ yếu với cách tính và trả lãi sau hàng tháng (khác với cho vay chiết khấu là hình thức cho vay trả lãi trước ) Chiết khấu giấy tờ có giá mới bắt đầu tập dượt trên thị trường sơ cấp đối với tín phiếu kho bạc,
tín phiếu Ngân hàng nhà nước và tín phiếu các ngân hàng thương mại Trên thị
trường thứ cấp nghiệp vụ này còn nằm trên bản thảo, nên chưa có kinh nghiệm Q trình dự thảo các văn bản pháp qui liên quan đến các cơng cụ của chính sách tiền tệ còn nhiều vấn đề cần trao đổi rộng rãi
Về cho vay tái cấp vốn, nên cho vay trả lãi trước ( cho vay chiết khấu )
hay cho vay trả lãi sau hàng tháng như lâu nay Cho vay trả lãi trước có một ưu
điểm là giảm được sự lạm dụng vay để mua chứng khoản trả lãi trước Nhu cầu
vốn tạm thời để điều chỉnh cân đối hàng ngày của các ngân hàng xử lý bằng loại
cho vay nào, có tiếp tục cho vay thanh toán bù trừ không
Về chiết khấu giấy tờ có giá, có nên chiết khấu như một công cụ riêng biệt hay được bao gồm trong chính sách tái cấp vốn hoặc giai đoạn đầu của nghiệp vụ thị trường mở?
Về nghiệp vụ thị trường mở, hoạt động trên thị trường tài chính nói chung
hay chỉ trên thị trường tiền tệ, công cụ để giao dịch trên nghiệp vụ này là giấy tờ có giá ( GTCG) nói chung hay chỉ GTCG ngắn hạn Nói một cách khác chính sách tiền tệ chú ý đến khả năng thanh khoản hay tính thời hạn của cơng cụ tài chính Nếu mối quan tâm nhằm vào tính thời hạn ( ngắn hạn ) thì trên thực tế
nhiều công cụ tài chính dài hạn ở nhiều trường hợp có khả năng chuyển đổi
Trang 14khó chuyển đổi không phù hợp với chính sách tiền tệ nhạy bén buộc phải mua,
bán trên thị trường mở Ở các nước Ngân hàng Trung ương quan tâm vào khả năng thanh khoản của các cơng cụ tài chính hơn là thời hạn Một chứng khốn
thanh khốn cao có thể chuyển đổi được ngay nhờ kỹ thuật hợp đồng mua bán
lại trong khi đó một chứng khoán ngắn hạn bị ế thì khơng có kỹ thuật nào để xử lý ở Việt Nam trong khi các công cụ tài chính cịn hiếm hoi Luật Ngân hàng nhà nước giới hạn phạm vi giao dịch của nghiệp vụ thị trường mở trên thị trường tiền tệ thì trước hết nghiệp vụ này bước đầu gặp khó khăn do thiếu các công cụ tài chính (vì trái phiếu kho bạc nhà nước chủ yếu có thời hạn dài trên một năm) sau tiếp có thể giảm hiệu quả của nó Thành viên tham gia thị trường mở bao gồm tất cả hệ thống tài chính, phi tài chính và tư nhân hay chỉ có duy nhất hệ thống tài chính ( điều này rất quan trọng vì nghiệp vụ thị trường mở có hiệu quả
hay không phụ thuộc vào hai yếu tố một là thành viên tham gia, hai là cơng cụ
tài chính ) Phương thức mua, bán là gì ( mua, bán hẳn, hợp đồng mua, bán lại
Trang 15Các bước hoàn thiện nghiệp vụ thị trường mở
Phân tổ Giai đoạn đầu
(có thể áp dung) Giai đoạn hoàn thiện
1 Thành viên tham gia - Chỉ bao gồm các định chế
tài chính
- Hệ thống tài chính - Phi tài chính (các cơng ty)
- Tư nhân 2 Các công cụ tài chính áp dụng - Chứng khốn chính phủ ngắn hạn - Tín phiếu NHNN ngắn hạn - Chứng khốn chính phủ ngắn hạn - Chứng khoán chính phủ dài hạn (bao gồm các cơ quan thuộc chính phủ)
3 Lãi chiết khấu áp dụng - Lãi suất cố định - Lãi suất đấu thầu
4- Kỹ thuật thị trường mở - Mua, bán hẳn - Mua, bán hẳn
- Mua bán theo hợp đồng
mua lại
5- Thời gian hoạt động - I tuần, tháng - Hàng ngày, khi cần thiết
Ta cần lưu ý:
1- Mua hoặc bán chứng khoán tận tay tư nhân là cách can thiệp vào lượng tiền cung ứng trực tiếp và nhanh nhất
2- Khả năng thanh khoản của chứng khốn quyết định tính linh hoạt của thị trường mở chứ không phải thời hạn của chứng khốn, do đó nghiệp vụ thị
trường mở hoạt động trên thị trường chứng khốn nói chung chứ không chỉ thu
hẹp trên thị trường tiền tệ
Sau đây em xin nêu một vài suy nghĩ và kiến nghị sau đây:
1- Để phù hợp với thông lệ quốc té đồng thời là điều kiệnh thực tế của
Việt Nam hiện nay đề nghị sửa lại Điều 9 và Điều 21 Luật NHNN Có như vậy mới tạo được tiền đề cho nghiệp vụ TTM hoạt động có hiệu quả Cụ thể là cộng
Trang 16ngắn hạn, hay nói cách khác nghiệp vụ TTM hoạt động trên phạm vi cả thị
trường vốn và thị trường tiền tệ, nhất là hiện nay trong điều kiện nền kinh tế mới
chuyển đổi chúng ta còn thiếu nhiều cơng cụ tài chính để giao dịch mua bán
Thực tế cho thấy do yêu cầu chỉ tiêu dài hạn của Ngân sách Nhà nước nên các
trái phiếu kho bạc phát hành có thời hạn thanh toán trên một năm được bộ Tài chính ưa chuộng hơn Nếu bó hẹp theo thời hạn có nghĩa là chúng ta tự loại các
trái phiếu này — (loại GTCG có uy tín khả năng thanh khoản cao) ra khỏi nghiệp vụ TTM Điều mà CSTT đang cần Trong khi chờ sửa luật đề nghị Bộ Tài chính tiếp tục phát hành tín phiếu kho bạc thời hạn dưới một năm lâu nay đang thực
hiện đấu thầu qua NHNN hoặc có thể vận dụng thời hạn còn lại của GTCG để
làm cơ sở pháp lý trong giao dịch, mua bán trên nghiệp vụ TTM
2- Không tách chiết khấu GTCG thành một khái niệm riêng “Cửa chiết khấu đặc biệt” Thực ra chiết khấu GTCG khơng có điều kiện nào dặc biệt Nên
coi đây là kỹ thuật tài chính trong nghiệp cụ thị trường mở giai đoạn đầu ( mua
GTCG theo phương pháp chiết khấu với lãi suất theo chỉ đạo)
3- Bỏ cho vay thanh toán bù trừ (điều này phù hợp với dự án hệ thống
thanh toán mới đã ký hợp đồng triển khai với công ty Hundai), thiết kế loại cho
vay điều chỉnh cân đối vốn tạm thời hàng ngày có bảo đảm trong loại cho vay tái cấp vốn có bảo đảm (điểm 3 điều 17 luật NHNN) thay vì chiết khấu GTCG (điểm 2 điều 17)
Trang 17công cụ của CSTT là rất quan trọng Điều này càng có ý nghĩa khi lãi suất được
coi như một trong những địn bẩy kích cầu nên kinh tế ®),
` a x, kẻ
PHAN I: NGHIEP VU THI TRUONG MO:
I NGHIỆD VỤ THI TRUONG MO
Chính sách tiền tệ ngân hàng Trung ương là tổng hoà các giải pháp bảo đảm ổn định đồng tiền và thị trường tiền tệ góp phần giải quyết các mục tiêu vĩ mô của nên kinh tế bao gồm công ăn việc làm, tăng trưởng kinh tế, ổn định lãi suất, ổn định hệ thống tài chính, thị trường ngoại hối Đã có nhiều giải pháp
được sáng tạo, hoàn thiện dần trong quá trình phát triển của hệ thống ngân hàng
và được thừa nhận là những công cụ điều hành sắc bén hoặc trực tiếp, hoặc gián tiếp tác động lên khối lượng tiền tệ, phạm vi tín dụng và mặt bằng lãi suất Điểm
xuất phát để tiếp cận khi áp dụng các giải pháp này là làm thế nào để đạt được
một khối lượng tiền nhất định tương ứng với một mức lãi suất Để đạt được những điều này, các nhà hoạch định chính sách cân nhắc các giải pháp thích hợp khi áp dụng hàng loạt các biện pháp được thử nghiệm rồi tựu chung lại thành một số giải pháp chủ yếu được sử dụng cho đến ngày nay Nó đã đang và sẽ
được các ngân hàng Trung ương áp dụng làm cơng cụ của chính sách tiền tệ như: tái cấp vốn, lãi suất trần, tỷ giá, dự trù bắt buộc, tái chiết khấu và đặc biệt
nghiệp vụ thị trường mở Ra đời vào những năm 20 của thế kỷ này, nghiệp vụ thị trường mở tỏ ra là một trong những công cụ hỗ trợ đắc lực nhất trong điều
hành chính sách tiền tệ Nghiệp vụ này là nơi diễn ra việc mua bán các chứng
khoán ngắn hạn giữa một bên là ngân hàng Trung ương, một bên là khách hàng
bao gồm các ngân hàng, các tổ chức phi ngân hàng và tư nhân °), Các giao dịch
Trang 18mua bán này giúp ngân hàng Trung ương có thể thay đ'ổi khối lượng tiên dự trữ
theo mong muốn tăng dự trữ thực hiện nghiệp vụ mua bán, giảm dự trữ, thực
hiện nghiệp vụ bán Do các thao tác của chính sách tiền tệ trong việ kiểm soát
lượng tiền dự trữ mà nghiệp vụ thị trường mở có thể thực hiện một cách chủ
động hay thụ động Khi chủ động, ngân hàng Trung ương nhằm vào mục tiêu là
khối lượng tiền dự trù xác định và cho phép lãi suất có thể dao động dự do Ngược lại, mức lãi suất được cố định và khối lượng tiên dự trữ được phép thay
đổi Tuỳ thuộc vào trình độ phát triển kinh tế của xã hội mà quốc gia này hay
quốc gia khác có thể chủ động hoặc thụ động trong việc sử dụng công cụ này Dù mục tiêu của chính sách tiền tệ là lượng tiền dự trữ hay lãi suất, ngân hàng Trung ương vẫn phải dựa vào những số liệu ước tính về những nhân tố khác tác động dến cung ứng tiền Điều này có ý nghĩa quan trọng đối với việc thực hiện điều chỉnh sớm chính sách tiền tệ
Công cụ tài chính được sử dụng trong nghiệp vụ này đó là những chứng
khoán của kho bạc và của ngân hàng Trung ương như tín phiếu, trái phiếu kho
bạc Bên cạnh đó cịn có một số công cụ nợ ngắn hạn khác như: thương phiếu,
giấy tờ có giá ngắn hạn, hợp đồng mua lại do các định chế tài chính và cả
công ty phát hành Mỗi loại công cụ này lại được lựa chọn sao cho phù hợp nhất
với các điều kiện của thị trường Ba khu vực để hoạt động thị trường mở có hiệu quả là thị trường chứng khốn chính phủ và ngân hàng Trung ương, thị trường
liên ngân hàng và thị trường các công cụ nợ ngắn hạn ? Các công cụ được sử
dụng phải là các cơng cụ có tính linh hoạt, được sử dụng rộng rãi, khả năng thanh tốn cao, thích hợp với các hình thức giao dịch khác nhau Ví dụ như dưới hình thức đấu thâu các loại chứng khoán trên thị trường sơ cấp của kho bạc hay
1 Tạp chí Ngân hàng — số 3 + 4 - tháng 2/1999
Trang 19ngân hang Trung ương, nếu các khoản tiền thu được không dành riêng cho chỉ tiêu chính phủ thì nó sẽ được coi là một nghiệp vụ tiền tệ Ở một số nước có thị trường tài chính phát triển, thị trường đối với chứng khốn Chính phủ thoả mãn các điều kiện đòi hỏi của nghiệp vụ thị trường mở, Ngân hàng Trung ương các nước này thực hiện phần lớn các nghiệp vụ thị trường mở thông qua thị trường này Tuy nhiên để duy trì một thị trường lành mạnh cần phải có những điều kiện chính trị xã hội ổn định, khi đó các loại chứng khốn của chính phủ được bảo đảm như vậy rủi ro tín dụng với loại công cụ này coi như khơng có và nó trở thành phương tiện tốt nhất cho hoạt động thị trường mở Nếu hoạt động mua bán các công cụ nợ phát triển mạnh trên thị trường sơ cấp thì đó cũng là yếu tố khuyến khích thị trường thứ cấp hoạt động mạnh mẽ Vì vậy ngân hàng Trung
ương luôn luôn nắm vững các thông tin và biến động thị trường sao cho thị
trường sơ cấp hoạt động đạt hiệu quả Nếu như nói thị trường sơ cấp là điều kiện cần thị trường thứ cấp sẽ là điều kiện đủ để hoàn thiện toàn bộ hệ thống thị trường của các công cụ nợ Trên thị trường thứ cấp, nghiệp vụ thị trường mở
được tiến hành linh hoạt với các loại chứng khoán' được xếp loại tín nhiệm cao,
chủ yếu dưới dạng hợp đồng mua lại và hợp đồng mua lại đảo chiêu °) Ngược
lại với các nghiệp vụ, mua bán đứt- hình thức mua bán thông qua đấu thầug
rọng rãi — hợp đồng mua lại hay hợp đồng hay hợp đồng mua lại đảo chiều được
sử dụng khi cần bổ sung tăng hoặc giảm dự trữ tạm thời Ngân hàng Trung ương
tham gia trực tiếp kí hợp đồng với các nhà mơi giới, nó có thể được thực hiện qua đêm hoặc trên cơ sở gọi là thời hạn xác định thường là 7 ngày” Các khoản nợ ngắn hạn của tư nhân, kể cả các công cụ nợ trên thị trường liên ngân hàng kém phù hợp cho các giao dịch trên thị trường mở Trước hết là do nó chứa đựng
nhiều rủi ro tính dụng thêm vào đó nó cịn có thể đẩy các ngân hàng trung ương
1 Tạp chí Ngân hàng số 8/2000
Trang 20vào tình thế khó khăn khi phải lựa chọn Vì vậy nó ít được sử dụng vào nghiệp vụ này Trên thế giới, hiện nay có rất ít nước có được thị trường lý tưởng- là điều kiện cho hoạt động thị trường mở Vì vậy, các công cụ cần được kết hợp với
nhau phụ thuộc vào chiến lược cụ thể áp dụng cho từng thời kỳ và cho từng quốc
gia Vậy nghiệp vụ thị trường mở có mối quan hệ như thế nào với các công cụ khác!
Với công cụ dự trữ bắt buộc, ngân hàng Trung ương kết hợp với nghiệp vụ
thị trường mở sẽ làm tăng cường tính hiệu quả của chính sách tiền tệ và giúp cho
Ngân hàng Trung ương đo được tác động với lãi suất và cung ứng tiền Tuy
nhiên dự trữ bắt buộc là phương pháp truyền thống của các Ngân hàng Trung ương Tuy rằng việc thay đổi tỷ lệ tài sản được yêu cầu ở dạng dự trữ rõ ràng là
phương tiện để kiểm soát tiền tệ nhưng vì hiện nay việc sử dụng nghiệp vụ thị
trường mở đã trở nên rộng rãi hơn nên thực tế các Ngân hàng Trung ương ít phải thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc — 1 công cụ tương đối thô sơ Ngày nay vai trị của
cơng cụ này đã bị hạ thấp vì các ngân hàng cho rằng họ bị bất công hơn so với các định chế tài chính khác cũng hoạt động kinh doanh dịch vụ ngân hàng mà
lại không phải để lại một khoản dự trữ bắt buộc được qui định từ phía Ngân
hàng Trung ương Do vậy một số nước như Anh không áp dụng tỷ lệ dự trữ bắt
buộc hoặc chỉ duy trì nó ở một mức cần thiết với một mức dự trữ tối thiểu, hoạt động thị trường mở sẽ tự phát huy hiệu quả và ảnh hưởng của nó đến lãi suất và
mức cung tiền Tuy vậy song song với nghiệp vụ này dự trữ bắt buộc vẫn và công cụ quan trọng của Ngân hàng Trung ương
Song hành với nghiệp vụ thị trường mở, chiết khấu tái chiết khấu cũng được coi là các công cụ chủ đạo Ngân hàng Trung ương nghiên cứu xác lập một
cách phù hợp mối quan hệ và trật tự vận hành giữa hai công cụ này khác với
Trang 21tiếp cận được với Ngân hàng Trung ương thông qua “ cửa sổ chiết khấu “ vì nếu khơng thì nghiệp vụ thị trường mở không thể sử dụng như một công cụ cơ bản được, cần có những chính sách về lãi suất chiết khấu và điều kiện chiết khấu chặt chế Như vậy “ cửa số chiết khấu “ sẽ trở nên kém hấp han voi các ngân
hàng khi họ có ý định tham gia vào nghiệp vụ này đồng thời đây cũng là biện
pháp nhằm hạn chế việc lạm dụng cửa sổ chiết khấu ở Ngân hàng Trung ương
Mặc dù nghiệp vụ thị trường mở và “ cửa sổ chiết khấu” có thể được triển khai
song hành trong điều hành tiền tệ nhưng Ngân hàng Trung ương còn bảo đảm
rằng có sự tách bạch rõ ràng phạm vi tác động của chúng để có thể điều hành và
phối hợp hai công cụ này phát huy tác dụng tốt nhất theo mục tiêu cuả chính sách tiền tệ
Thị trường mở là công cụ kiểm soát tiền tệ chủ yếu ở các nước công
nghiệp và ngày càng đóng vai trị quan trọng đối với các nước đang phát triển và
với nên kinh tế chuyển đổi Nó cho phép Ngân hàng Trung ương có khả năng
linh hoạt hơn trong việc xác định thời điểm và khối lượng giao dịch tiền tệ theo
ý muốn, thúc đẩy nhiều mối quan hệ mang tính chất kinh doanh và khắc phục được những hạn chế của các công cụ trực tiếp Thay vì việc sử dụng những công cụ trực tiếp kém hiệu quả, khi nghiệp vụ thị trường mở đã phát huy đây đủ tác
dụng của nó trong những điều kiện thích hợp, công cụ này được sử dụng thường
xuyên hơn bởi những ưu điểm hơn hẳn của mình so với các công cụ khác như thị
trường mở có khả năng kiểm sốt hồn tồn về mặt khối lượng Sự kiểm soát
này mang tính chất chủ động và linh hoạt về thời gian và mức độ tác động Hơn nữa ở bất kỳ mức độ nào, mục đích nào khi sử dụng nghiệp vụ này Ngân hàng Trung ương luôn tạo được tính khách quan trong tác động như một thương nhân tham gia và thị trường Thị trường mở cịn có tác động hai chiều Điều này đã
khác phục được hạn chế trong việc tác động một chiều của Ngân hàng Trung
Trang 22nghiệp vụ ngược lại - mua hoặc bán trong khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc muốn thay đổi thì phải kéo theo hàng loạt chi phi và thủ tục hành chính phức tạp thì với thị trường mở có thể thực hiện một cách nhanh chóng mà không gặp phải vấn đề trở
ngại trong thủ tục hành chính Với một loạt ưu điểm kể trên chúng ta thấy rõ
được nguyên nhân vì sao ngày nay nghiệp vụ thị trường mở lại được coi là công cụ hữu hiệu nhất trong điều hành chính sách tiền tệ được sử dụng ngày càng
rộng rãi Tuy nhiên nó khơng thể là hoặc chưa thể là công cụ thay thế hồn hảo
nhất cho các cơng cụ khác của chính sách tiền tệ vì vậy việc điều tiết và phối
hợp các công cụ này vẫn là một vấn đề quan trọng và không ai khác đó chính là
Ngân hàng Trung ương đóng vai trị quyết định trong vấn đề này
Nghiệp vụ thị trường mở là nghiệp vụ bắt buộc phải diễn ra trên thị trường Ngân hàng Trung ương muốn kiếm soát tốt nghiệp vụ này của mình thì cần phải thể hiện rõ vai trị của nó trong việc hình thành nên những thị trường lý tưởng
Đó là những thị trường có tính minh bạch để có thể khuyến khích sự tham gia rộng rãi Chúng ta có thể phân tạm thời hai thị trường chính mà Ngân hàng
Trung ương đóng vai trị chủ đạo: thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Đối với thị trường sơ cấp - là nơi đấu thầu các loại chứng khoán mới của kho bạc
phát hành mà Ngân hàng Trung ương là người đứng ra bảo lãnh và làm đại lý
đấu thâu Để đảm bảo chắc chắn rằng thị trường sơ cấp cung cấp những chứng
khốn nợ có đều nhằm khuyến cáo các tổ chức và cá nhân tham gia đấu thầu
Ngân hàng Trung ương cần thể hiện rõ vai trò chủ đạo ngay từ giai đoạn đầu
Trang 23việc niêm yết rõ ràng giá mua và giá bán trên thị trường Chính vì sự phát triển và hồn thiện không ngừng của thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp lúc đó cũng sẽ hội đủ những tiêu chuẩn cần thiết cho sự ra đời và hoạt động của mình Thị trường liên ngân hàng và thị trường tiền tệ là một ví dụ Sự đa dạng của thị
trường sơ cấp cũng là sự đa dạng trong thị trường thứ cấp Vì vậy bên cạnh việc
hoàn thiện vai trị chủ đạo của mình ở thị trường sơ cấp, Ngân hàng Trung ương cần phát huy khuyến khích cho các thị trường thứ cấp phát triển Vì rằng hoạt động thị trường mở sẽ trở nên dễ dàng hơn rất nhiều trên thị trường thứ cấp Như
vậy vai trò của Ngân hàng Trung ương là vô cùng quan trọng, chính sách tiền tệ là các Ngân hàng Trung ương đưa ra vì vậy nó sẽ có tồn quyền quyết định là sẽ hành động như thế nào để đạt mục tiêu đã đặt ra Và việc sử dụng loại công cụ
có hiệu quả nhất — nghiệp vụ thị trường mở — phụ thuộc rất nhiều vào hoạt động
cảu Ngân hàng Trung ương — Ngân hàng có một vị trí vơ cùng quan trong trong
hệ thống ngân hàng của tất cả các quốc gia trên thế giới, kể từ khi nó ra đời
- Nghiệp vụ thị trường mở —- Công cụ quan trọng của Ngân hàng Trung
ương
Đối với bất kỳ một Ngân hàng Trung ương nào thì việc ổn định giá trị của đồng tiền là nhiệm vụ quan trọng nhất Muốn hoàn thành được trọng trách này
ngoài các chính sách vĩ mơt thì Ngân hàng Trung ương cịn sử dụng ba cơng cụ
quan trọng đó là: Tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở và dự trữ bắt buộc trong đó quan trọng nhất là nghiệp vụ thị trường mở Sở dĩ được coi là quan
trọng bởi vì nó là nhân tố đầu tiên có thể làm thay đổi lãi suất hoặc cơ sở của lãi
suất tiền tệ
Trang 24thị trường mở bằng chứng khoán kho bạc, bởi vì chứng khốn kho bạc có tính
thanh khoản cao, dễ chuyển đổi trên thị trường và do đó dễ được các bên giao
dịch chấp nhận trong giao dịch
Ngoài ra thị trường mở cịn có 5 ưu điểm nổi bật dưới đây:
- Nghiệp vụ thị trường mở phát sinh theo ý tưởng chủ đạo của Ngân hàng
Trung ương, trong đó Ngân hàng Trung ương hoàn tồn kiểm sốt được khối lượng giao địch, tuy nhiên việc kiểm soát này là gián tiếp
- Nghiệp vụ thị trường mở vừa chính xác vừa linh hoạt, có thể sử dụng ở bất kỳ qui mơ nào, khi có u cầu thay đổi về dự trữ hoặc cơ sở tiền tệ, dù ở mức nhỏ nào đi nữa, nghiệp vụ thị trường mở cũng có thể đạt được bằng cách
mua hoặc bán chứng khoán
- Nghiệp vụ thị trường mở dễ dàng đảo chiều Nếu Ngân hàng Trung ương
có mắc sai sót nào đó trong quá trình thực hiện nghiệp vụ thị trường mở thì có thể ngay tức khắc sửa chữa sai sót đó
- Nghiệp vụ thị trường mở có tính an tồn cao, giao dịch trên thị trường
mở hầu như không gặp rủi ro, xét trên góc độ của cả Ngân hàng Trung ương lẫn các ngân hàng thương mại, bởi vì cơ sở bảo đảm cho các giao dịch trên thị trường mở đều là những giấy tờ có giá, có tính thanh khoản cao, khơng có rủi ro tài chính “
II NGHIỆD VỤ THI TRUONG MO Ö MỘT &Ố NUÓC TĐÊN THẾ CIĨI
Sau cuộc suy thối kinh tế năm 1920 — 1921 Cục dự trữ liên bang Mỹ
(Fed) thiếu vốn nghiêm trọng nguồn thu nhập trước đó của Fed chủ yêú thu từ nghiệp vụ chiết khấu nhưng nay do cuộc khủng hoảng kinh tế đã để lại hậu quả là khối lượng vay chiết khấu giảm sút dẫn đến giảm nguồn thu Fed “ bí tiền” đành nghĩ cách buôn bán chứng khoán kiếm lãi để tiếp tục hoạt động của mình
Trang 25trong khi thực hiện mua chứng khoán bỗng nhiên các nhà điều hành thị trường tiền tệ phát hiện thấy dự trữ trong toàn hệ thống ngân hàng tăng lên còn các khoản cho vay và tiền gửi tăng lên gấp bội Kết quả này được Fed rút ra từ thực
tế vô tình là việc mua bán chứng khốn sinh lãi có thể làm thay đổi cơ số tiền
nhạy bén nhất từ đó vào cuối năm 1920 nghiệp vụ thị trường mở bắt đầu đi vào
cuộc sống #"'Từ đó Fed sử dụng nghiệp vụ này trong việc điều hành chính sách
tiền tệ trải qua nhiều thời kỳ biến động về kinh tế với nhiều hình thức giao dịch khác nhau và qui mô hoạt động ngày càng được mở rộng chứng tỏ Fed đã sử dụng công cụ này hiệu quả đến mức nào
Hình thức giao dịch 1990 1991 1992 1993 Mua han 25,2 31,4 34,1 36,9 Bán hẳn 7,6 1 1,6 0 Hợp đồng mua lại 189,9 508,7 533.3 627,6
Bán mua đảo ngược 48,3 75,3 28,6 10,9
® Giá trị giao dịch trên thị trudng mé — Cuc dy trit lién bang (don vi: Ty USD)
Bảng số liệu trên cho ta thấy nghiệp vụ thị trường mở đã được Fed phát huy tối đa hiệu quả của nó Điều này có thể lý giải được rằng mọi nước công
nghiệp phát triển như Mỹ với một trình độ khoa học kỹ thuật hiện đại bậc nhất
trên thế giới, hệ thống tài chính tiền tệ vô cùng phát triển và tính linh hoạt của công cụ thị trường mở đã được thực hiện chủ yếu trên thị trường thứ cấp vì giá trị giao dịch của nó ở các nước phát triển trên thế giới, các Ngân hàng Trung ương luôn sử dụng kết hợp nhiều công cụ chủ đạo ví dụ như Ngân hàng liên
bang Đức thực hiện nghiệp vụ này từ những năm 1970 cho đến nay dựa trên cơ
sở khối lượng tiền cung ứng hàng năm từ đó quyết định đưa ra hoặc rút tiền về
Trang 26Ngân hàng Trung ương thông qua thị trường này Hiện nay Ngân hàng Trung
ương Đức thông qua thị trường mở chiến khoảng 70% khối lượng tiền cung ứng hàng năm cịn các hình thức khác chiếm khoảng 30% Việc cung ứng tiền chủ yếu thực hiện trên các chứng khoán do Ngân hàng Trung ương Đức quy định như hối phiếu, tín phiếu Ngân hàng Trung ương, một số trái phiếu của ngân hàng thương mại Vào thời kỳ đầu đấu thầu theo phương pháp khối lượng và từ
những năm 1980 cho đến nay đấu thầu bằng phương pháp lãi suất là chủ yếu “”,
Việc qui định các cơng cụ tài chính của Ngân hàng Trung ương Đức là theo khoản 21 của luật tổ chức Deutsche Bundesbank Những điều khoản bổ sung
vào ngày 31/03/1971 cho phép Ngân hàng Trung ương Đức quyên can thiệp vào
thị trường mở đến từng ngày Khác với Fed, Fed thực hiện thị trường mở với hai mục tiêu đó là tiền mặt ngồi lưu thơng và dự trữ bắt buộc nhằm tác động đến
lãi suất, Ngân hàng Trung ương Đức ngoài hai mục tiêu trên nó cịn có tác động
đến lượng chứng khoán mà các nhà đầu tư vào cuối mỗi kỳ Chứng khoán là một loại vốn của các ngân hàng trung gian ở Đức Do vậy khi Ngân hàng Trung ương Đức điều tiết bằng nghiệp vụ thị trường mở nó sẽ gây ảnh hưởng rộng rãi đến điều kiện tín dụng trong tồn nên kinh tế
Năm | 1980 1985 1990 1995 Loại chứng khoán
Trái phiếu kho bạc ngắn hạn 00 - 0,7 00 -
Trai phiéu kho bac dai han + 1,3 - 0,3 +0,1 - 1,9
Chứng thư nợ + 3,1 + 0,4 - 0,5 + 11,5 Trái phiếu tiết kiệm - 0,1 +1,2 + 0,8 00
“ Nghiệp vụ thị trường mở đối với loại phiếu kho bạc ở DBB )
( Bán ra - ; mua vào + ; don vi: Ty DM )
Trang 27Từ khi ra đời, năm 1897, Ngân hàng Trung ương Đức đã sử dụng nhiều
biện pháp để đưa nên kinh tế đi lên vượt qua những giai đoạn khó khăn nhất cảu
đất nước Trong những năm mà tổng cầu bị thắt chặt, giá cả trở nên ổn định, lạm
phát thấp nhưng sản xuất kém phát triển và thất nghiệp gia tăng Còn vào những
năm tổng cầu được kích thích để tăng nhanh giá cả cung tăng nhanh hơn, đồng
DM xuống giá thúc đẩy xuất khẩu, công nghiệp nội địa tăng, sản lượng được mở
rộng và thất nghiệp giảm đi nhiều Nền kinh tế đi gần hơn đến toàn dụng Đó là vai trị điều tiết vĩ mô của nghiệp vụ thị trường mở
Cùng với các nước phát triển trên thế giới, Trung Quốc một quốc gia đông dân số nhất cũng đã có những bước cải cách đáng kể trong điều hành
chính sách tiền tệ Mặc dù bước vào thời kỳ đổi mới gặp rất nhiều khó khăn
nhưng Trung Quốc đã dần dần khắc phục và đạt được những thành tựu to lớn Một trong những biện pháp mà Trung Quốc đã sử dụng đó là cơng cụ của chính sách tiền tệ — dự trữ bắt buộc — lãi chiết khấu — nghiệp vụ thị trường mở Nghiệp
vụ thị trường mở ở Trung Quốc bắt đầu phát triển từ khi có nghiệp vụ ngoại hối
Nam 1994, Trung Quốc đã thực hiện những bước cải cách ngoại hối khá quan trọng, thiết lập thị trường ngoại hối giữa các ngân hàng Thực hiện xác định tỷ giá đồng Nhân dân tệ theo hướng thị trường có điều tiết của nhà nước Tháng 4/1996 Ngân hàng nhân dân Trung quốc bắt đầu thực hiện nghiệp vụ thị trường mở thông qua việc mua bán trái phiếu Chính phủ Gần đây Ngân hàng nhân dân
Trung quốc coi trọng việc phát triển hình thức cho vay bằng ngoại tệ và làm cho
lượng tiền cơ sở tăng nhanh vấn đề đặt ra cần vận dụng nghiệp vụ thị trường mở như thế nào? Tuy những giao dịch của nghiệp vụ này còn chưa cao song vỀ sơ
bộ việc đặt cơ sở để phát triển rộng hơn nghiệp vụ này đã được thực hiện Như
việc phát triển các loại cơng cụ tài chính, thị trường trái phiếu chính phủ, các cơ
Trang 28nhiều vào việc lựa chọn chính sách tài chính tiền tệ của Trung Quốc trong tương
lai
Như vậy xu hướng chung của chính sách tiền tệ đó là tập trung vào sử dụng các công cụ mang tính chất hiệu quả và an toàn cao nhất để thay thế dần
những công cụ khơng cịn thích hợp trong điều kiện đổi mới liên tục như hiện nay Việt Nam là một nước đang phát triển, trên đà đi lên xây dựng một nền
kinh tế hiện đại cũng tiếp thu những thành tựu kỹ thuật trên thế giới, những bài học kinh nghiệm mà các nước đã trải qua Việc Việt Nam ngày càng hoà nhập
theo xun hướng chung, đặc biệt đã từng bước đi vào những cải cách đem lại
những lợi ích kinh tế không nhỏ - điều hành chính sách tiền tệ thông qua nghiệp vụ thị trường mở
II THỰC TRANG NCHIED VU TH TRUONG MO © VIET NAM HIEN NAY
Sau một thời gian chuẩn bị các yếu tố cần thiết, ngày 12/7/2000 tại Hà
Nội, Ngân hàng nhà nước Việt Nam đã chính thức làm lễ khai trương hoạt động nghiệp vụ thị trường mở hoạt động này đã chính thức được coi là một cơng cụ
thực hiện chính sách tiền tệ của ngân hàng nhà nước Việt Nam là bước tiến quan
trọng trong điều hành chính sách tiền tệ quốc gia Ngân hàng nhà nước Việt
Nam đã đưa công cụ không thể thiếu của chính sách tiền tệ ( theo IME ) vào vận hành và áp dụng trong điều kiện nước ta hiện nay Trước đây, trải qua cơ chế kế hoạch hoá tập trung gần 4 thập kỷ, để phù hợp với cơ chế đó Ngân hàng Nhà
nước Việt Nam không thể sử dụng các công cụ gián tiếp để điều hành chính
sách tiền tệ Các cơng cụ đó chỉ có thể và ngày cả trên thực tế, phát huy tác
dụng khi có sự đổi mới trong hoạt động ngân hàng Ở Việt Nam việc thiết lập và
điều khiển thị trường tiền tệ thuộc thẩm quyền cảu Ngân hàng Nhà nước Ngày
21/6/1993 Thống đốc ngân hang nhà nước đã ký quyết định 114/QĐ-NHI4 về
Trang 29
việc “ ban hành qui chế tổ chức và hoạt động của thị trudng tién té lién ngan hàng” và đây là bước khởi đầu cho quá trình thiết lập thị trường tiền tệ Việt
Nam Đến tháng 7/1993 thị trường nội tệ liên ngân hàng đã được đưa vao hoạt
động Tuy nhiên hình thức mua bán trên thị trường này chủ yếu vẫn là *** lãi suất Do cịn gặp khó khăn chung về nguồn vốn và một số bộ phận cấu thành của thị trường vốn vẫn chưa được hình thành Từ năm 1996 Ngân hàng Nhà
nước được phép đứng ra tổ chức cho Ngân hàng thương mại đấu thầu mua trái
phiếu kho bạc nhà nước, tỷ lệ lãi suất thấp nhất sẽ được chấp nhận trong thầu ?
Tuy nhiên hoạt động này mới chỉ mang tính chất một chiều Hoạt động chuyển
nhượng diễn ra sau đó khơng hề tác động làm thay đổi cơ số tiền tệ Bước sang cơ chế mới hệ thống Ngân hàng cũng đã có hàng loạt những biến đổi trong hoạt động của mình Đối với công cụ thị trường mở Điều 2I Luật Ngân hàng Nha
nước Việt Nam khoá 10 kỳ họp thứ 2 thông qua qui định: “Ngân hàng Nhà nước thực hiện nghiệp vu thị trường mở thông qua việc mua bán tín phiếu kho bạc,
chứng chỉ tiền gửi, tín phiếu ngân hàng Nhà nước và các loại giấy tờ có giá ngắn
hạn khác trên thị trường tiền tệ để thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia” °' Như
vậy với luật Ngân hàng nhà nước Việt Nam và Luật các tổ chức tín dụng được
thông qua vào ngày 12/12/97 và chính thức áp dụng vào ngày 01/10/1998 xét về phương diện pháp lý nghiệp vụ thị trường mở đã hội đủ những yếu tố cần thiết cho đến khi chính thức khai trương nghiệp vụ này Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã ban hành qui chế về nghiệp vụ thị trường mở theo quyết định số 85/2000 — QD - NHNN 14 ra ngày 9/3/2000 đây là một văn bản hướng dẫn chỉ tiết về những qui định cần thiết của nghiệp vụ này Qui chế này đã qui định rõ ràng phạm vi điều chỉnh và đối tượng áp dụng, qui định người lãnh đạo, qui định những điều kiện khi tham gia thị trường mở của các tổ chức cá nhân cũng như các loại giấy tờ được phép giao dịch Cách thức tổ chức hoạt động này cũng
Trang 30được qui định rõ ràng các điều 13, 14, 15 cho đến điều 24 Trách nhiệm, hay nói
cách khác là quyền và nghĩa vụ của các bên tham gia cũng được qui định cụ
thể” Theo qui chế này hình thức chủ yếu của nghiệp vụ thị trường mở của nước
ta là trên thị trường sơ cấp đấu thầu các giấy tờ có giá và điều này cũng đã được một số thành tựu ban đầu Trong năm 1999, tính đến ngày 6/12 Ngân hàng nhà
nước đã tổ chức được 44 phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc nhà nước Tổng
lượng trái phiếu trúng thầu đã bán được là 2.673 tỷ đồng với lãi suất đấu thầu
ngày càng giảm Đồng thời các Ngân hàng thương mại và các công ty bảo hiểm
đã mua 2700 tỷ đồng công trái quốc gia so với 4490 tỷ đồng đã bán được Sau đó 8 ngân hàng Thương mại đã tổ chức chiết khấu mua lại được gần 100 tỷ đồng
trong tổng khối lượng công trái vừa phát hành Điều này chứng tỏ rằng thị
trường trái phiếu Chính phủ ngày càng được mở rộng và trái phiếu Chính phủ trở thành công cụ tài chính quan trọng hiện nay Sang năm 2000, khi nghiệp vụ thị trường mở được khai trương đã tiến hành được 3 phiên giao dịch với tổng doanh số mua bán là 688 tỷ đồng tín phiếu các loại Cho đến phiên giao dịch thứ 3 của thị trường mở được tổ chức vào ngày 4/§ vừa qua 280 tỷ đồng tín phiếu Ngân hàng nhà nước được đưa ra phát hành theo hình thức đấu thầu với lãi suất 4,6%
năm kỳ hạn 90 ngày ® Nhu vay đây là thành công bước đầu của Việt Nam khi
nghiệp vụ này còn là một công cụ chưa được sử dụng nhiều Tuy nhiên giai đoạn
này vẫn được coi là giai đoạn thử nghiệm vì vậy nó vẫn chưa thực sự trở thành công cụ theo đúng nghĩa của nó, cịn có nhiều vấn đề cần được giải quyết trước tiên đó là việc tạo ra hàng hoá đưa dần việc sử dụng các trái phiếu trung hạn dài
hạn còn thời hạn dưới l năm được giao dịch trên thị trường Tóm lại nghiệp vụ
thị trường mở mặc dù là nghiệp vụ linh hoạt và chủ động nhất trong các loại
công cụ, Việt Nam đã có bước chuẩn bị để đưa nghiệp vụ này vào hoạt động 1 Tạp chí chứng khốn Việt Nam số 8 Tháng 12/1999
Trang 31song vẫn cịn gặp những khó khăn nhất định cần được khắc phục trong thời gian
tới đây
Với các nước đã phát triển đã từng sử dụng các công cụ để điều chỉnh cơ
số tiền tệ và tạo ra những biến động trong ' “cung ứng tiền thì nghiệp vụ thị
trường mở luôn là công cụ tuyệt vời nhất, có vai trị quyết định quan trọng nhất trong số các công cụ được sử dụng Tại sao vậy? Câu trả lời như sau:
- Nghiệp vụ thị trường mở tự nó có thể kiểm sốt được tồn bộ khối lượng mà nó thực hiên, trong khi đó, hành vi kiểm sốt này khơng thể có được với các
cơng cụ khác Chẳng hạn như công cụ dự trữ bắt buộc, tự nó khơng phản ánh
được toàn bộ dự trữ thực của hệ thống ngân hàng và do đó khó kiểm sốt lượng tiên cung ứng Hay như với nghiệp vụ chiết xuất, NHTƯ có thể sử dụng lãi suất chiết khấu để điều tiết hay khuyến khích các NHTM vay vốn nhưng trên thực tế,
nó khơng thể trực tiếp kiểm soát được khối lượng chiết khấu
- Với nghiệp vụ thị trường mở, NHTƯ có thể điều chỉnh cơ số tiền tệ tuỳ
theo phương mức độ mong muốn thông qua việc mua hoặc bán một khối lượng
chứng khoán lớn hay nhỏ
- Với nghiệp vụ thị trường mở, NHTƯ có thể đảo ngược tình thế bằng
cách thay hành vi mua bằng hành vi bán khi thấy cung ứng tiền tệ tăng quá
nhanh do nó mua trên thị trường mở quá nhiều và ngược lại
Với những lợi thế hơn hẳn các công cụ khác,cho nên sau khi ra đời nghiệp vụ thị trường mở đã được áp dụng rộng rãi ở dầu hết các nước phát triển ở nước ta, nghiệp vụ thị trường mở bắt đầu được vận hành vào ngày 12/7/2000, đây là
một bước chuyển khá quan trọng trong việc đổi mới q trình điều hành chính
sách tiền tệ của NHNN Việt Nam Mười tháng đã trôi qua kể từ ngày mới bắt
Trang 32ấy tháng quả là vẫn còn quá ngắn và vì thế, còn rất nhiều vấn để cần bàn bạc Xoay quanh công cụ này
Thứ nhất: Thị trường mở là gì? Câu hỏi tưởng chừng như ngớ ngẩn, nhưng trên thực tế không phải như vậy Mặc dù khái niệm vè thị trường mở được chúng ta bắt đầu tiếp cận từ thời kỳ đầu đổi mới hoạt động ngân hàng và cho đến nay, NHNN Việt Nam đang thường sử dụng nghiệp vụ này vào việc điều hành chính sách tiền tệ ở nước ta, song để trả lời câu hỏi trên vẫn khơng ít người cịn mơ hồ Khơng ít tài liệu và sách vở của chúng ta đã viết rằng: Nghiệp vụ thị trường mở là nghiệp vụ mua bán các loại giấy tờ có giá ngắn hạn của NHTƯ nhằm điều tiết khối lượng tiền cung ứng
Theo R GlemHubbard - Đại học Clumbia thì “ Nghiệp vụ thị trường mở là việc mua và bán các loại chứng khoán trên thị trường tài chính được thực hiện boi Fed” (Money, the financial system and the economy — Trang 500)
Theo một tài liệu của Đại học Victoria New Zealand thì “ Một nghiệp vụ
thị trường mở xảy ra khi NHTƯ thay đổi cơ số tiền tệ bằng việc mua hoặc bán các chứng khốn tài chính trên thị trường mở”
Như vậy, có thể nói một cách rõ ràng rằng: Nghiệp vụ thị trường mở là
nghiệp vụ được thực hiện bởi NHTƯ mà nội dung cụ thể của nó là mua hoặc
bán các loại chứng khoán và các chứng khốn này khơn bị giới hạn về thời hạn
như cách hiểu của chúng ta lâu nay
Trên thực tế, thì lý luận đã diều chỉnh hành động của chúng ta Theo Quyết định 85/2000 QĐÐ- NHNN 14 ngày 9/3/2000 của Thống đốc NHNN về việc ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trường mở trong điều 8 có ghi “ Các loại giấy tờ có giá được giao dịch thông qua thị trường mở
1 Tín phiếu kho bạc 2 Tín phiếu NHNN
3 Các loại giất tờ có giá ngắn hạn khác do Thống đốc NHNN quy
Trang 33Quy định trên cho thấy trong từng thời kỳ cụ thể, thì các loại giấy tờ có giá được sử dụng trong nghiệp vụ thị trường mở của nước ta có thể tăng thêm ngồi tín phiếu kho bạc và tín phiếu NHNN, nhưng vẫn là “giấy tờ có giá ngắn
hạn”
Sự khác nhau giữa nhận thức của chúng ta và các nước đã và đang sử dụng nghiệp vụ thị trường mở có thể chưa nói lên được một cách rõ ràng như thế nào là đúng nhất, tốt nhất Vì vậy, vấn đề cơ bản là chúng ta phải chứng minh được các loại giấy tờ có giá trung, dài hạn cũng có đủ điều kiện cần thiết để tham gia vào nghiệp vụ thị trường mở của NHTƯ Cơ sở của nó như sau:
- Hành vi mua vào và bán ra các loại giấy tờ có giá là hoat động diễn ra thường xuyên trên thị trường mở Lúc này mua vào thì lúc khác bán ra, thậm chí
NHTU có thể thay hành vi bán nếu phát hiện ra mình đã mua chứng khoán quá nhiều và vì vậy,đã đưa tiền vào lưu thông vượt mức cần thiết Và ngược lại, thay
hành vi bán bằng hành vi mua khi cảm nhận được sự “ngột ngạt, nghẽn tắc” của
các hoạt động kinh tế không đủ cơ số tiền tệ cần thiết mà nguyên nhân do NHTƯ bán ra một số lượng chứng khốn q lớn; vì vậy đã rút về một số lường
tiên quá mức cần thiết từ lưu thơng Chính hành vi mua bán, trao đổi thường
xuyên các loại khả năng nối kết nhiều nguồn vốn ngắn hạn thành nguồn vốn
trung, đài hạn để thoả mãn nhu cầu của các chủ thể kinh tế trên thị trường vốn
Một nên kinh tế đã có chứng khốn, đã có thị trường chứng khốn thì tính chất dài hạn của nguồn vốn chỉ tồn tại ở phía người phát hành, mà bản chất của nguồn vốn dài hạn này chính là một chuỗi nguồn vốn ngắn hạn tạo thành, chúng
ta không phải e ngại , lo lắng rằng mua chứng khoán trung, dài hạn sẽ làm cho
vốn bị ứ đọng, vốn bị nằm chết một chỗ
~-Trong nghiệp vụ thị trường mở, khơng chỉ có phương thức mua bán hẳn mà cịn có phương thức giao dịch có kỳ hạn Chính phương thức giao dịch này
giúp cho NHTƯ có thể chủ động về thời hạn và không bị phụ thuộc vào thời hạn
Trang 34- Phân tích trên cho thấy các loại chứng khoán trung và dài hạn có đủ cơ
sở để tham gia vào nghiệp vụ thị trường mở Tuy nhiên, trong điều kiện cụ thể ở
Việt Nam hiện nay, khi mà thị trường chứng khoán mới đi vào hoạt động, khi
mà nghiệp vụ thị trường mở cũng chỉ đang ở giai đoạn khởi đầu nền kinh tế cũng còn tiềm ẩn nhiều khả năng rủi ro, cho nên mặc dù chấp nhận các loại
chững khoán trên nguyên tắc, song trong quá trình thực hiện thì sự chọn lọc vẫn
không bao giờ thừa cả
Thứ hai: Loại chứng khoán và phương thức giao dịch
Loại chứng khoán giao dịch: Trong số các loại giấy tờ có giá thì các loại chứng khoán do Kho bạc Nhà nước phát hành luôn là loại chứng khoán được
giao dịch chủ yếu trên thị trường mở Điều này đúng với hầu hết các nước đã và đang sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để điều hành chính sách tiên tệ Lý di rất rõ ràng và đơn giản Các loại chứng khoán kho bạc có tỉ lệ rủi ro thấp nhất Vì rủi ro thấp cho nên việc trao đổi chứng khoán kho bạc trở lên dễ dàng hơn do
người ta ít phải lo lắng và tốn công sức, chi phí để thăm dò nhận định rủi ro
Mặt khác, chứng khoán kho bạc cịn có một ưu thế hơn hẳn các loại
chứng khốn khác ở chỗ nó có một thị trường vơ cùng rộng lớn, đây là điều kiện
thuận lợi để NHTƯ có thể điều tiết cơ số tiền tệ ở một bình diện rộng, thậm chí
tại một thời điểm tức thời nếu thấy cần thiết, thay vì phải thực hiện giao dịch với nhiều loại chứng khốn cơng ty khác nhau bởi số lượng chứng khoán mỗi cơng ty chỉ có giới hạn
Cũng tương tự như ở các nước, ở Việt Nam, chứng khoán kho bạc cũng đang chiếm ưu thế hơn các loại chứng khoán khá xét cả về mực độ rủi ro và kích cỡ thị trường
Phương thức giao dịch: Hiện nay, ở nước ta nghiệp vụ thị trường mở có thể áp dụng một trong hai phương thức giao dịch sau:
Trang 35Thực ra thị trường đã thực sự trở lên sôi động, giao dịch trên thị trường mở được tiến hành thường xuyên, thì áp dụng loại phương thức giao dịch nào không phải là vấn đề đáng quan tâm mà nó phụ thuộc vào nhu cầu giao dịch của các đối tác tham gia thị trường, hay nói cách khác, đó là một sự thoả thuận Tuy nhiên, với những điều kiện cụ thể ở nước ta thì việc quan tâm đến phương thức
giao dịch lại là cần thiết, bởi lẽ các giao dịch trên thị trường này còn quá nghèo
nàn Nhưng phải chăng “phương thức mua bán hẳn chỉ phù hợp với giai đoạn đầu” như một số người đã nhận định? Tôi không cho là như vậy “Giai đoạn
đâu” ở đây không được rõ ràng cho lắm Hơn nữa, việc mua bán hẳn làm cho
tính linh hoạt của NHTƯ trong việc điều tiết khối lượng tiền cung ứng có nhiều khả năng bị suy giảm mà nhất là giai đoạn đâù khi mà thị trương mới chỉ hoạt động mang tính cầm chừng thì mua bán hẳn quả là rất nguy hiểm (mua mà
không bán ra được) Tôi thiết nghĩ, trong điều kiện của chúng ta hiện nay nên hạn Riêng đối với các loại chứng khoán trung và đài hạn thì NHTƯ nên kết hợp 2 hình thức:
Trang 36- Bán hẳn
Không nên dùng hình thức “mua hẳn” với loại chứng khoán này Thứ ba: Chấp nhận chi phí
Trong điều kiện bình thường, mọi hoạt động giao dịch vẫn diễn ra trơi chảy thì vấn để giá cả không phải là mối quan tâm đặc biệt Tuy nhiên, trong những trường hợp đặc biệt, NHTƯ cần phải can thiệp vào khối lượng cùng tiền
tệ một cách tức thời và với một khối lượng đáng kể, lúc đó chúng ta phải quan
tâm đến giá NHTƯ phải dùng cơ chế giá để thực hien được mục đích của mình để khi NHTƯ muốn bán thì sẽ có người mua và nếu NHTƯ muốn mua cũng có ngay người bán Trong cơ chế thị trường, không thể bắt buộc mà phải điều chỉnh
bằng giá, dùng giá thấp để kích thích người bán Đó là chi phí phải trả cho việc thực hiện mục tiêu của chính sách tệ trong những thời kỳ đặc biệt và đó cũng là
chi phí cần thiết mà NHTƯ phải chấp nhận
Thứ tư: Tại sao đã gần 1 năm đi vào hoạt động mà giao dịch trên thị
trường mở của chúng ta vẫn còn rất buồn tẻ? #
IV NGUYÊN NHÂN VÀ MỘT &Ó GIẢI DHÁD TDONG VẬN HÀNH NGHIỆP VỤ TH TRUONG MO © VIỆT NAM
Trang 37và chưa thường xuyên Cũng như các nước dang phat triển khác, thị trường chứng khoán ở Việt Nam chưa phát triển mặc dù ngày 20/7/2000 sàn giao dịch chứng khoán đã ra đời ở Việt Nam song hoạt động của nó kém sơi động, các
phiên giao dịch được thực hiện rất ít, khối lượng lại chưa chiếm được lịng tin
của cơng chúng, sự thiếu phong phú của các loại hàng hoá này đã khiến cho nó chưa hề phá huy tác dụng trong điều hành chính sách tiền tệ
Đi kèm với vấn đề này đó là sự chưa hoàn chỉnh của hệ thống ngân hàng và tài chính Hệ thống náy chưa phát huy được hết khả năng để đáp ứng nhu cầu thực tế của nền kinh tế gây cho công chúng một sự không tin tưởng Ngân hàng Trung ương- cơ quan quyền lực tối cao của hệ thống ngân hàng và các định chế
tài chính- chưa phải là tổ chức có quyên hạn độc lập trong điều tiết cung ứng
tiền ngân hàng Trung ương luôn bị sự chi phối của chính phủ về mức cung tiền,
lãi suất, tín dụng Hoạt động của nó cũng chỉ thực hiện trên một phạm vi hẹp đó là hoạt động tín dụng với các doanh nghiệp vừa và lớn, với xuống từng trọng điểm Nhiều ngân hàng thương mại lại là chi nhánh của các ngân hàng nước ngoài hoạt động của họ thường diễn ra trên đồng ngoại tệ hơn là nội tệ Do vậy
ngân hàng Trung ương cũng gặp khó khăn trơng quản lý tiền tệ”) Bên cạnh đó
chính là vấn đề tập tung và độc quyền trong ngành ngân hàng, mặc dù đã có
nhiều thay đổi sau cải cách hành chính năm 1989 Tuy nhiên, cho đến nay hệ thống ngân hàng vẫn hoàn toàn được độc quyền bởi các ngân hàng thương mại quốc doanh với tỷ lệ thị phần luôn trên 75% (trong cả hoạt động huy động vốn lẫn hoạt động cho vay)t? Đây cũng là yếu tố kìm hãm sự phát triển rộng rãi của thị trường mở
Ngoài hai nhân tố có tính chất chủ đạo nói trên thì việc bảo đảm hoạt động của thị trường này dựa trên cơ sở pháp lý cũng không thể hthiếu Mặc dù
nhà nước đã đưa vấn đề này trong luật ngân hàng trong các quyết định và quy
Trang 38chế đã ban hành nhưng đó cũng chưa đầy đủ, chỉ tiết và rõ ràng Điều này gây ra những khó khăn cho bản thân các bên tham gia thị trường mở và còn gây sự
không rõ ràng trong công chúng Họ có thể sẽ không hiểu được nghiệp vụ này
sẽ vận tranh như thế nào, điều kiện và tiêu chuẩn gì để được tham gia và vì
thế nó cũng là nguyên nhân góp phần cho nghiệp vụ thị trường mở chưa được hiệu quả
Nghiệp vụ thị trường mở ra đời để làm cho chính sách tiên tê có hiệu quả Tuy nhiên mục tiêu kinh tế xã hội là mục tiêu của riêng chính sách tiền tệ nó cịn là mục tiêu cuả hàng loạt chính sách kinh tế vĩ mơ khác của chính phủ Sự kết hợp thiếu đồng bộ của các chính sách này cũng làm giảm đi một cách đáng
kể hiệu quả của chính sách tiên tệ Vậy cần có những giải pháp gì để khắc phục
những khó khăn cịn rất nhiều hiện nay ở Việt Nam
Nếu như thực hiện tự do hố tài chính tiền tệ, hạn chế sự can thiệp của chính phủ và các nguyên tác hành chính cứng nhắc thì tình trạng của hệ thống
ngân hàng sẽ được cải thiện Như vậy thế độc quyền trong ngành ngân hang bi
phá vỡ tạo điều kiện cho các định chế tài chính khác trong nên kinh tế phát triển Ngân hàng Trung ương sẽ không bị chi phối nhiều trong quản lý tiền tệ, nó sẽ có điều kiện phát huy vai trò của mình Ngân hàng Trung ương sẽ phải là
người tích cực nhất trong việc tạo điều kiện khuyến khích thị trường phát triển
đó là thị trường liên ngân hàng và thị trường tiền tệ hoạt động sơi nổi vì nếu
khơng có nó ngân hàng Trung ương sẽ mất các thông tin hiện thời về tình hình
vốn khả dụng thực tế và những diễn biến mới xuất hiện- cơ sở của việc lập kế hoạch của ngân hàng Trung ương Việc phát triển hệ thống ngân hàng tạo điều kiện cho q trình đa dạng hố và phát triển các công cụ tài chính lưu thơng trên
thị trường phục vụ cho nghiệp vụ thị trường mở
Trang 39khoán này thì việc xây dung một cơ sở pháp lý là vơ cùng quan trọng Nó sẽ xác
định rõ ràng các quy chế, điều kiện tham gia để cho các cơ chế tổ chức và điều kiện công nghệ đạt hiệu quả
Theo dõi tính tốn, dự toán lượng vốn khả dụng của các ngân hàng kết
quả dự báo sẽ là căn cứ quan trọng ngân hàng nhà nước đưa ra quyết định về
liều lượng can thiệp trên thị trường mở đặc biệt là trong điều kiện thị trường tiền
tệ liên ngân hàng chưa phát triển như hiện nay
Việt Nam sẽ dân dần phát triển và ngày càng quản lý hệ thống thị trường hoạt động thật hiệu quả hệ thống thị trường ở đây được xét trên tất cả các mặt, các khía cạnh của nền kinh tế chính trị và xã hội Thị trường này hoạt động tốt sẽ tác động mạnh đến thị trường và kéo theo sự đi lên của cả một cơ chế thị trường vận hành theo những quy luật thị trường khách quan hệ thống thị trường
bao gồm thị trường hàng hoá dịch vụ, thị trường tài chính tiền tệ, thị trường lao
động Đó là những điều kiện thực tế vật chất cho sự phát triển của tài chính ngân
hàng nói riêng và của tồn xã hội nói chung
Cơng cụ của chính sách tiền tệ là cả một hệ thống điều hành nhịp nhàng Muốn phát huy tốt nghiệp vụ thị trường mở phải hạn chế mức hoạt động của các công cụ khác kết hợp nối nghiệp vụ thị trường mở dự trữ bắt buộc chỉ cần duy trì
ở mức tối thiểu cần thiết chính sách tái chiết khấu cũng phải chặt chẽ để hạn chế
số lượng ngân hàng tiếp cận gần với cửa số chiết khấu Ngân hàng Trung ương
cần căn cứ vào những điều kiện khách quan và chủ quan để điều phối các công
cụ này một cách hiệu quả nhất
Trên đây là một sự giải pháp để có thể phát huy những yếu tố cần thiết
Trang 40Trong công cuộc công nghiệp hoá - hiện đại hoá đất nước của Việt Nam
hiện nay thì vai trị và tầm quan trọng của ngành Ngân hàng được đưa nên hàng
đầu
Trong sự đổi mới, và phát triển của hệ thống Ngân hàng ở Việt Nam bằng việc sử dụng hợp lý và có kết quả những chính sách tiền tệ Đây là chính sách kinh tế vĩ mơ có tầm ảnh hưởng vô cùng quan trọng đến toàn bộ nên kinh tế quốc dân Thơng qua chính sách này Ngân hàng Trung ương, Chính phủ định hướng và đưa ra được những biện pháp, chính sách nhằm bình ổn giá cả, tăng trưởng kinh tế
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Giáo trình Ngân hàng Trung ương
Tạp chí Ngân hàng số 8 + 9/2000
Báo cáo thường niên 1999 + 2000 — Ngan hang NNVN Tạp chí NH số 3 + 4 tháng - 1999
thị trường tài chính tiền tệ số 13 tháng 7/2000
Tạp chí Khoa học Ngân hàng tháng 5 + 6/2000
Qui chế nghiệp vụ thị trường
CoN
DN
KW
NY
=