Chứng Khoán & Sự Phồn Thịnh Của Nền Kinh Tế phần 5 potx

Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng Thị Trường Cấp Khác với thị trường cấp 1, đa dạng chất trái phiếu quyền tiểu bang địa phương phát hành (heterogeneous nature) thị trường cấp động nhiều so với thị trường cấp Thường đại lý mua bán chứng khoán đứng làm thị trường cho trái phiếu cũ họ đảm nhiệm đưa vào thị trường cấp trước Muốn bán trái phiếu du hành đa số đại lý nhờ đến trung gian mua bán chứng khoán (brokers) đứng tìm đối tượng muốn mua trái phiếu (particular issues are often matched by brokers with those wishing to buy the same issues) Những trung gian mua bán chứng khoán nhận làm dịch vụ với số lượng lớn lấy phí dịch vụ Tăng Cường Trình Độ Khả Tín Và Khả Năng Lưu Hoạt Để nâng hạng khả tín cải thiện khả xâm nhập thị trường (to improve credit rating and marketability) trái phiếu, quyền tiểu bang quyền địa phương phát hành trái phiếu thường ký hợp đồng để giúp tăng cường trình độ khả tín khả lưu hoạt (credit and liquidity enhancement) cho trái phiếu Hợp đồng có tên hợp đồng tăng cường trình độ khả tín (credit substitution agreement) hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt (liquidity substitution agreement) Một hợp đồng tăng cường trình độ khả tín 149 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP văn ký kết quyền phát hành chứng khoán thành phần thứ ba (a third party) thành phần thứ ba cam kết chịu trách nhiệm chi trả vốn lẫn lời chứng khoán cho người làm chủ chứng khoán quyền phát hành không thi hành nghóa vụ chi trả Với hợp đồng thành phần thứ ba trực tiếp chịu trách nhiệm với trái chủ quyền phát hành trái phiếu giật nợ (if the issuer defaults) Một hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt giao hứa có điều kiện thành phần thứ ba (a third party’s conditional promise) thu mua chứng khoán du hành theo nhu cầu người đầu tư cho quyền phát hành chứng khoán mượn nợ để dùng vào việc thu mua theo nhu cầu người đầu tư (either to purchase tenderred securities itself or to provide the municipal issuer with a loan that will enable it to redeem the securities) Một hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt có hiệu chứng khoán nêu hợp đồng bán lại thị trường mức lợi nhuận định kỳ nằm mức tối đa mà quyền phát hành định trước (cannot resell the tendered securities at an interest rate below the level sets by the issuer), đơn giản chứng khoán bán lại thị trường (cannot resell them at all), phát hành chứng khoán để thay chứng khoán mãn hạn (cannot reissue the matruing securities) Những hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt có đặt điều kiện sức khỏe tài quyền phát hành (are conditioned on the financial health of the municipal issuers) Trong hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt có chứa điều khoản nói rõ hợp đồng bị hủy bỏ sức khỏe tài quyền phát hành sa sút đáng kể (have a clause that voids the 150 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng agreement if the financial condition of the issuer deteriorates significantly) Đa số hợp đồng ngân hàng lớn, Hoa Kỳ ngoại quốc, cung cấp Tham Khảo “The term ‘municipality’ refers to local governments and to the special districts and authorities created by state and local governments Some writers use the term to refer to state governments as well.” John R Walter, Shortterm Municipal Securities, p.1 “Most major data-collecting firms consider municipal securities short-term if they have maturities of no more than 12 or 13 months or if they have features that make their effective maturities no more than 12 or 13 months.” John R Walter, Short-term Municipal Securities, p.1 L ST, H, DB laø tác giả gán tên lấy theo mẫu tự đầu tên tiếng Anh Chiếu theo dụ luật Glass- Steagall (Glass-Steagall Act) ban hành năm 1933, ngân hàng phép đảm nhiệm phân phối loại trái phiếu GO mà 151 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP 152 Tín Phiếu Ký Thác T ín phiếu ký thác văn chứng nhận ký thác có thời hạn, gọi ký thác hạn kỳ (a time deposit), người ký thác (depositor) giao cho quan nhận ký thác (placed with a depository institution) số tiền để lấy lãi Trên tín phiếu ký thác có ghi rõ số tiền ký thác, ngày mãn hạn ký thác, mức lợi nhuận định kỳ, phương pháp chiết tính lợi nhuận định kỳ Thời gian từ ký thác mãn hạn tín phiếu gọi du kỳ tín phiếu Mức lợi nhuận định kỳ tín phiếu gọi lãi suất tín phiếu Vàø lợi nhuận định kỳ tín phiếu gọi lãi nhuận tín phiếu Căn vào loại quan phát hành, tín phiếu ký thác có mệnh giá cao xếp vào loại: tín phiếu ký thác nội địa (domestic CDs), tín phiếu 153 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP ký thác hải ngoại (Eurodollar CDs), tín phiếu ký thác ngân hàng ngoại (Yankee CDs), tín phiếu ký thác ngân hàng tiết kiệm (thrift CDs) TPKT Nội Địa Tín phiếu ký thác nội địa tín phiếu ký thác ngân hàng Hoa Kỳ phát hành bên lãnh thổ Hoa Kỳ (issued by US banks domestically) Được Quyền Chuyển Nhượng Hoặc Không Được Quyền Chuyển Nhượng Tín phiếu ký thác thuộc loại quyền chuyển nhượng thuộc loại không quyền chuyển nhượng tùy vào đặc điểm pháp lý (legal specifications) Với loại tín phiếu ký thác quyền chuyển nhượng (negotiable CDs), người ký thác bán cho người khác người có quyền bán lại cho người khác Với loại tín phiếu không quyền chuyển nhượng (nonnegotiable CDs), người ký thác thông thường phải giữ ngày mãn hạn Có Đăng Ký Hoặc Không Có Đăng Ký Tín phiếu ký thác thuộc loại chi trả cho người cầm phiếu (payable to the bearer), thuộc loại chi trả 154 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng cho người đăng ký chủ quyền (registered in the name of the investor) Đa số tín phiếu có mệnh giá cao thuộc loại chi trả cho người cầm phiếu với loại thủ tục mua bán giản dị nhiều tốn so với loại đăng ký chủ quyền Dưới dụ luật Công Bình Thuế Thu Thu Chi Hữu Trách ban hành năm 1982 (Tax Equity and Fiscal Responsibility Act; TEFRA), tất tín phiếu ký thác có hạn du kỳ dài năm, tính từ ngày phát hành, phải đăng ký chủ quyền Thời Gian Du Kỳ Dầu có tín phiếu ký thác có thời gian du kỳ dài tới năm đa số có du kỳ từ tháng đến 12 tháng Luật lệ kiểm soát ngân hàng liên bang qui định thời gian du kỳ cho tín phiếu ký thác tối thiểu không ngày Cách Tính Lợi Nhuận Định Kỳ Thông thường lợi nhuận định kỳ tín phiếu ký thác chiết tính theo phương pháp tính lãi đơn (interest bearing basis) 360 ngày năm, “số ngày du kỳ / 360 ngày,” gọi tín phiếu ký thác (CD basis) Giả dụ tín phiếu ký thác du kỳ 90 ngày có mệnh giá triệu USD lãi suất phần trăm Với phương pháp tính lãi đơn 360 ngày năm, sau 90 ngày người ký thác nhận lại số tiền 1,007,500 USD 1,000,000 USD x [1 + (90/360) x 0.03] Tuy nhieân, số ngân hàng lại chiết tính 365 ngày năm Trong trường 155 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP hợp này, với mức lợi nhuận định kỳ, người ký thác nhận tiền lãi so với cách tính 360 ngày năm Cùng giả dụ, với phương pháp tính lãi đơn 365 ngày năm, sau 90 ngày người ký thác nhận lại số tiền 1,007,397 USD, 1,000,000 USD x [1 + (90/365) x 0.03] Cho tín phiếu ký thác có du kỳ dài năm với mức lợi nhuận định kỳ cố định (fixed interest), ngân hàng thường chi trả lợi nhuận định kỳ vào tháng (semiannually) Lợi Nhuận Định Kỳ Tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ điều chỉnh (variable-rate CDs; VRCDs), gọi tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ thả (floating CDs), có mặt Hoa Kỳ từ năm 1975 Với loại chiều dài thời gian du kỳ, chiều dài thời gian ký thác, tín phiếu chia làm nhiều tiểu hạn tiểu hạn có chiều dài thời gian (total maturity is divided into equally long rollover periods) Những tiểu hạn gọi theo thuật ngữ chuyên môn chân (legs) chuyển kỳ (roll periods) Ở đầu móc thời gian chuyển kỳ mức lợi nhuận định kỳ (%) tín phiếu ký thác điều chỉnh lại theo mức lãi suất hành thị trường lợi nhuận định kỳ ($) chi trả cuối chuyển kỳ Lãi suất cho chuyển kỳ thông thường tính theo phương pháp “phần trăm cao lãi suất chuẩn” (set at some fixed spread to a certain base rate) Lãi suất chuẩn lãi suất (prime rate), lãi suất ngân hàng Luân Đôn (London Interbank Offered Rate, 156 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng LIBOR), lãi suất công trái phiếu ngắn hạn (treasury bill rate) Chiều dài thời gian du kỳ công cụ tài dùng để định lãi suất chuẩn với chiều dài thời gian chuyển kỳ tín phiếu ký thác Lãi suất mức lãi suất ngân hàng áp dụng cho công ty thương nghiệp có uy tín để tính giá cho vay với lãi suất thả (floating rate loans) Tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ điều chỉnh ngân hàng phát hành tín phiếu sử dụng nhiều tín phiếu ký thác loại có mức lưu hoạt cao nhờ cung ứng nguồn vốn với du kỳ tương đối dài Giới đầu tư vào thị trường tiền tệ ưa thích tín phiếu ký thác loại muốn mua công cụ có du kỳ dài lúc hạn chế mát lợi nhuận nhờ mức lợi nhuận định kỳ tín phiếu điều chỉnh thường xuyên theo mức gia tăng lãi suất hành thị trường Trong thập niên 1980, tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ điều chỉnh chiếm khoảng 10 phần trăm tổng số tín phiếu ký thác có mệnh giá cao thị trường Tuy nhiên đến cuối năm 1992 tín phiếu ký thác loại vào khoảng phần trăm TPKT Tương Dạng Trái phiếu ký thác (deposit notes) trái phiếu ngân hàng (bank notes) sản phẩm ngân hàng lớn vào thập niên 1980, ngân hàng hải ngoại có chi nhánh Hoa Kỳ Trái phiếu ký thác tương đương với tín phiếu ký thác quyền chuyển nhượng Nó loại ký thác có hạn kỳ, thường bán với mệnh giá triệu USD cho tổ chức đầu tư (institutional investors), FDIC bảo hiểm tối đa trăm ngàn USD cho mức lợi 157 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP nhuận định kỳ cố định (fixed interest rate) Trái phiếu ký thác khác với tín phiếu ký thác chỗ cách tính lợi nhuận định kỳ trái phiếu ký thác giống với cách tính lợi nhuận định kỳ trái phiếu công ty doanh thương phát hành (corporate bonds) Ngân hàng phát hành trái phiếu ký thác với mục đích thu hút đầu tư thị trường trái phiếu trung hạn công ty doanh thương phát hành (medium-term corporate bonds) đa số trái phiếu ký thác có du kỳ vào khoảng 18 tháng năm Trái phiếu ngân hàng (bank notes) phương tiện để ngân hàng huy động vốn mà không bị buộc vào luật lệ phải mua bảo hiểm (not subject to federal deposit insurance premiums) Trái phiếu ngân hàng thực trái phiếu ký thác ngân hàng không gọi không báo cáo trái phiếu ký thác văn tài ngân hàng Thay vào báo cáo mục “những khoản nợ khác” (other liabilities) vốn mượn (as borrowed money) TPKT Hải Ngoại Tín phiếu ký thác hải ngoại (Eurodollar CDs or London Dollar CDs) tín phiếu ký thác mỹ kim hải ngoại ngân hàng nằm lãnh thổ Hoa Kỳ phát haønh (dollar-denominated CDs issued by foreign branches of US banks or by foreign banks located abroad) Ký thác mỹ kim hải ngoại (Eurodollar deposits) thuật ngữ gán cho vốn mỹ kim huy động hải ngoại công cụ tín phiếu ký thác nằm phạm vi luật lệ kiểm soát ngân hàng Hoa Kỳ (are bank deposit liabilities denominated in US dollars but not subject to US banking regulations) Vào thời điểm trước lâu, 158 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng mở, gọi tiếp nối liên tục (on an open or continuing basis) Những tín phiếu giao đối tiếp nối liên tục thực chất giống chuỗi tín phiếu giao đối qua đêm (resemble a series of overnight repos) Trên lãi suất chấp điều chỉnh lại ngày theo điều kiện thị trường Nếu như, cho thí dụ, giá thị trường chứng khoán chấp tín phiếu giao đối giảm xuống Sự giảm giá chứng khoán làm cho trị giá tổng cộng chấp sụt mức giao ước trước (the market value of the securities being held as collateral were to fall below an agree upon level) Theo đó, phía mượn vốn yêu cầu làm hai việc: (1) hoàn trả khẩn cấp số vốn mượn (2) bổ sung thêm chứng khoán đủ số trị giá tổng cộng chấp giao ước Đây khía cạnh gọi điều chỉnh theo điều kiện thị trường Thông thường tín phiếu giao đối điều đình tiếp nối liên tục hủy bỏ lúc theo yêu cầu hai phía đối tác Trị Giá Giao Hoán Giao ước bán mua mua bán đối lượng ngắn hạn thường giao hoán theo số lượng đơn vị gọi khối (block) khối có trị giá lớn (arranged in large dollar amount) Với giao ước thật ngắn hạn, thí dụ giao ước qua đêm (overnight contracts) giao ước đối lượng du kỳ tuần ngắn (term repos), trị giá tiêu biểu cho khối (principal amount) vào khoảng 25 triệu USD cao Với giao ước ngắn hạn, trị giá tiêu biểu cho khối vào 175 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP khoảng 10 triệu USD Dầu có giao hoán điều đình với trị giá 100 ngàn USD, đại lý mua bán chứng khoán có thông lệ giao hoán tối thiểu triệu USD (customary amount for transactions with securities dealers) Lãi Nhuận Phía cung cấp vốn (lender), tức phía mua chứng khoán, nhận từ đối tác (counterparty), tức phía mượn vốn phía bán chứng khoán, số lãi nhuận Cho số tín phiếu giao đối, lãi nhuận chi trả cách cho giá mua lại điều đình trước (negotiated repurchase price) cao giá bán lúc đầu (the initial sale price) khoản sai biệt giá mua lại giá bán phần lãi nhuận Tuy nhiên, phương cách tiêu biểu chi trả lãi nhuận vào ngày mãn hạn với mức lãi suất thỏa thuận trước (agreedupon rate of interest) giữ cho giá mua lại ngang với giá bán Hay nói cách khác, là, vốn đưa lấy lại nhiêu cộng với lãi nhuận Cho giao hoán theo tiêu chuẩn (standard repo transaction), phía cung cấp vốn hưởng lãi tức, chi trả cho quyền sử dụng số vốn, mức lãi suất thỏa thuận trước mà (earn only the agreed-upon rate of return) Cho nên trường hợp chứng khoán chấp có phiếu lãi đính kèm, theo thông lệ (common practice), lợi nhuận định kỳ từ phiếu lãi (coupon payment) thuộc phía mượn vốn phía cung cấp chứng khoán Phía cung cấp vốn không hưởng dầu chứng khoán lúc nằm tay họ thời gian tín phiếu giao đối hiệu lực Suy cho điều hợp lý tín phiếu giao đối số chứng 176 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng khoán thực để chấp mua đứt bán đoạn phía cho mượn vốn không nắm chủ quyền chứng khoán mà nắm chủ quyền tờ giấy chứng cho vay vốn, gọi tín phiếu giao đối Lãi suất tín phiếu giao đối, lãi suất chi trả cho số vốn huy động tín phiếu giao đối (interest rate paid on RP funds; repo rate of return), luoân luoân điều đình trước hai đối tác lãi suất hoàn toàn độc lập với mức lợi nhuận định kỳ chứng khoán chấp tín phiếu giao đối (independent with coupon rate or rate on the underlying securities) Ngoài yếu tố du kỳ điều kiện giao hoán, lãi suất tín phiếu giao đối tùy thuộc vào điều kiện tổng quát thị trường tiền tệ, lãi suất cạnh tranh nguồn vốn tương tự thị trường liên hệ (competitive rate paid for comparable funds in related markets) số lượng sẵn có thứ chấp (availability of legible collateral) Lãi nhuận tín phiếu giao đối tính đẳng thức: LN = V x LS x (N/360 ngày) {6-1} LN = Lãi nhuận tín phiếu giao đối (interest) V = Vốn cung cấp tín phiếu giao đối LS = Lãi suất tín phiếu giao đối (interest rate) N = Số ngày cung vốn tín phiếu giao đối Giả dụ tín phiếu giao đối 10 triệu USD cho lãi suất 5% với du kỳ ngày Áp dụng đẳng thức 6-1, lãi nhuận tín phiếu giao đối tổng cộng 2,778 USD 10 triệu USD x 0.05 x 2/360 Giả dụ thêm tín phiếu giao đối 10 triệu USD điều đình tiếp nối liên tục hủy bỏ sau ngày với lãi suất 177 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP điều chỉnh ngày theo thứ tự 5.00%, 5.05%, 5.07%, 5.10%, 5.09%, 5.10% Lãi nhuận tín phiếu giao đối tổng cộng 8,448 USD hay là, Ngày N1 N2 N3 N4 N5 N6 Lãi Suất 5.0% 5.05% 5.07% 5.10% 5.09% 5.10% Lãi Nhuận $10 trieäu x $10 trieäu x $10 trieäu x $10 trieäu x $10 trieäu x $10 trieäu x 0.0500 0.0505 0.0507 0.0510 0.0509 0.0510 x1/360 x1/360 x1/360 x1/360 x1/360 x1/360 = 1,389 = 1,403 = 1,408 = 1,417 = 1,414 = 1,417 $8,448 Lãi suất tín phiếu giao đối có quan hệ mật thiết với lãi suất dự trữ Khi nhu cầu dự trữ (demand for reserves) gia tăng, ngân hàng ký thác cho giá cao để gom đủ lượng dự trữ cho ngân hàng gây áp lực nâng lãi suất dự trữ (federal funds rate) lên cao thị trường Khi lãi suất dự trữ gia tăng tới mức nhiều ngân hàng quan tài vụ quay qua thị trường tín phiếu giao đối để huy động vốn lại gây áp lực cho thị trường tín phiếu giao đối Lãi suất tín phiếu giao đối lãi suất dự trữ song hành gia tăng cung cầu dự trữ hệ thống ngân hàng tái lập lại quân bình Thường lãi suất tín phiếu giao đối qua đêm (overnight repos rate) thấp lãi suất dự trữ qua đêm (overnight federal funds rate) có trường hợp ngược lại, thí dụ giai đoạn 1991-1992 Khoảng cách hai lãi suất (spread) biến đổi lớn theo điều kiện thị trường lúc Khoảng cách xa (widening) giai đoạn lãi suất dự trữ gia tăng nhanh chóng khoảng cách gần lại (narrowing) lãi suất dự trữ ổn định giảm xuống Khoảng cách hai lãi suất có khuynh hướng phản ảnh thay đổi 178 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng số lượng sẵn có thứ đem chấp (changes in the availability of eligible collateral) Hiện tượng giảm thiểu số lượng chứng khoán tồn trữ đại lý (reduction in the volume of securities held in dealers’ inventories) tượng gia tăng khoảng cách hai lãi suất thường chung với Thế Chấp Dầu đa số chấp tín phiếu giao đối chứng khoán phát hành quyền liên bang quan quyền liên bang bảo trợ, công cụ coi có hiểm họa thấp, tín phiếu giao đối tự chúng không coi vô hiểm (are not risk-free) Tín phiếu giao đối, loại giao ước dài hạn hơn, có ẩn chứa hiểm họa lãi suất (interest rate risk) lẫn hiểm họa khả tín (credit risk) rủi ro phải tính vào khoản dự phòng rủi ro từ đầu, lúc điều đình tín phiếu giao đối Do đó, giá nguyên thủy tín phiếu giao đối luôn thấp trị giá thị trường chứng khoán chấp (the initial RP price is less than the market value of the underlying securities) Điều giúp che bớt phần hiểm họa thị trường (market risk) cho phía cung cấp vốn (reduces the lender’s exposure to market risk) Cách định vừa nói, thuật ngữ chuyên môn gọi “cắt tóc” (haircut) Cắt tóc khoản sai biệt trị giá số vốn cho vay trị giá tổng cộng số chứng khoán chấp bảo đảm an toàn cho số vốn Thông thường trị giá tổng cộng số chứng khoán chấp tính theo giá thị trường (securities used as collateral are valued at the current market price) cộng với lợi nhuận định kỳ tích lũy phiếu lãi đính 179 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP kèm theo chứng khoán, tính tới ngày mãn hạn tín phiếu giao đối (plus accrued interest calculated to the maturity date of agreement when coupon-bearing issues are used), trừ khoản dự phòng rủi ro (less a margin of overcollateralization or haircut for term agreement) Trước thị trường tín phiếu giao đối có thông lệ không ý đến lợi nhuận định kỳ tích lũy phiếu lãi đính kèm theo chứng khoán chấp công thức định giá cho tín phiếu giao đối yếu tố Chứng kiến sụp đổ thảm hại công ty Drydale vào tháng năm 1982 với lý lợi dụng vào kẽ hở kỹ thuật cách tính trên, thị trường tín phiếu giao đối tìm cách khắc phục khiếm khuyết Sau cách định giá tín phiếu giao đối có nhập vào tất lôi nhuận định kỳ tích lũy lãi phiếu đính kèm theo chứng khoán chấp (full accrual pricing which accrued interest is included in full in the initial purchase and resale prices) nhanh chóng trở thành tiêu chuẩn cho thị trường tín phiếu giao đối Khoản dự phòng rủi ro phải đủ để che chống mát khả dó biến động giá thị trường gây suốt du kỳ tín phiếu giao đối Khoản dự phòng rủi ro có khuynh hướng cao theo cường độ biến động giá mạnh chứng khoán liên hệ (haircuts tend to be larger the greater the price volatility of the underlying securities), theo du kỳ dài chứng khoán liên hệ (tend to increase as the term to maturity of the securities lengthens), theo mức hiểm họa khả tín cao chứng khoán liên hệ (tend to increase as the credit risk of the securities increases) Vì hiểm họa lãi suất (interest rate risk) xảy cho hai phía đối tác tín phiếu giao đối yêu cầu ngày kiểm định lại trị giá chứng khoán chấp phổ thông Yêu cầu thuật ngữ chuyên 180 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng môn gọi đánh dấu theo thị trường (mark-to-market) để phản ảnh thay đổi giá thị trường (to reflect changes in market prices) để trì trị giá tổng cộng chấp mức giao ước trước (to maintain the agreed-upon margin) Thủ Tục Giao Hoán Sau mua bán thành lập, theo thủ tục tiêu biểu, chứng khoán tài khoản chi trả chuyển qua mạng vi tính chuyển giao Ngân Hàng Trung Ương (Fedwire) Tới ngày mãn hạn, chứng khoán ngân khoản chi trả chuyển ngược lại, qua hệ thống Tuy nhiên có ngân hàng ký thác (depository institutions) số quan đặc biệt, có ngân hàng trung ương ngoại quốc (foreign central banks) quan liên bang bảo trợ có liên quan tới ngân saùch thu chi (sponsored agencies that are statutory fiscal principals), phép trực tiếp truy cập vào hệ thống chuyển giao chứng khoán tài khoản chi trả Ngân Hàng Trung Ương (Federal Reserve’s securities and payment transfer system) Tiếp theo Ngân Hàng Trung Ương điều chỉnh trừ điều chỉnh cộng trương mục chứng khoán giao hoán ngân hàng ký thác (Reserve Bank credits and debits to the securities and clearing accounts of depository institutions) để hoàn tất thủ tục giao hoán Những ngân hàng ký thác giữ vai trò đại diện giao hoán cho thân chủ họ (acting as clearing agents for their customers) Những ngân hàng ký thác thường đứng đại diện cho thân chủ trường hợp phải thực tải giao chứng khoán chấp (transfer of physical securities) 181 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Chi Phí Giao Hoán Chi phí giao hoán liên quan tới việc chuyển giao tài khoản chi trả chứng khoán chấp thường tổng hợp (some combination of) số phí có phí giao hoán chứng khoán (securities clearance fee), phí chuyển giao qua mạng vi tính Ngân Hàng Trung Ương (fedwire transfer charge), phí giám hộ (custodial fee) phí bảo trì trương mục (account-maintenance fee) Chi phí gia giảm nhiều tùy thuộc vào loại chứng khoán phương pháp chuyển giao, thí dụ phí chuyển giao qua mạng vi tính Ngân Hàng Trung Ương cho chứng khoán quan phát hành cao cho chứng khoán liên bang phát hành Nhưng đại khái qua nhiều trung chuyển (intermediate transactions) chi phí cao Còn du kỳ dài với số lượng tài khoản lớn không làm tăng thêm chi phí Tín Phiếu Giao Đối Thư Để tiết kiệm chi phí đại lý mua bán chứng khoán có vài phương cách giao hoán không cần phải thực tải giao chứng khoán chấp đến phía cung cấp vốn (the actual delivery of collateral to the lender) Một phương cách tốn để giữ chấp sử dụng tín phiếu giao đối thư (letter repo; duebill) Theo phương cách tín phiếu giao đối thư phía vay vốn, thường đại lý mua bán chứng khoán, gởi văn xác nhận giao hoán (transaction confrimation) đến phía cung cấp vốn Trong văn số chứng khoán định chấp (specific securities might be named as collateral) Tuy văn số chứng khoán định chấp phía cung cấp vốn 182 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng không trực tiếp nắm tay số chứng khoán (does not have control of the securities) phương tiện bảo vệ đầu tư họ phần lớn cậy vào chân mức độ khả tín đối tác, đại lý mua bán chứng khoán Tín phiếu giao đối thư thường sử dụng nhiều cho giao ước qua đêm với số tài khoản nhỏ chứng khoán chấp chuyển giao qua mạng vi tính Ngân Hàng Trung Ương (nonwireable securities) So với phương cách khác, tín phiếu giao đối thư cho đại lý mua bán chứng khoán nhiều uyển chuyển việc thay số chứng khoán định chấp với số chứng khoán khác để đáp ứng nhu cầu vào phút cuối cách tốn Gởi Cho Giám Hộ Một dạng phổ thông tín phiếu giao đối thư gởi cho giám hộ (hold-in-custody) Dưới dạng số chứng khoán chấp nằm tay đại lý mua bán chứng khoán, phía mượn vốn, sau (1) chuyển giao giữ trương mục nội cho thân chủ (transfer internally to a customer account), (2) chuyển giao đến ngân hàng giao hoán đại lý mua bán chứng khoán (dealer’s clearing bank) giữ trương mục ghi nhận theo kiện (bulk segregation account), (3) chuyển giao đến ngân hàng giao hoán đại lý mua bán chứng khoán giữ trương mục ghi nhận theo kiện có giám hộ (bulk repo custody account) Thế chấp an toàn tới mức nào, nhìn từ góc độ bảo vệ quyền lợi cho phía cung cấp vốn, tùy thuộc vào cách xếp đặt giám hộ Nếu phía vay vốn kiêm 183 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP vai trò giám hộ, an toàn chấp tùy thuộc phần lớn vào chân mức độ khả tín phía vay vốn Dưới dạng chuyển giao giữ trương mục ghi nhận theo kiện, ngân hàng giao hoán không chịu trách nhiệm trực tiếp với khách hàng đại lý mua bán chứng khoán Chỉ có đại lý mua bán chứng khoán xác nhận danh tánh khách hàng ghi nhận giao hoán sổ sách kế toán họ ngân hàng giao hoán danh sách chứng từ cho khách hàng đại lý mua bán chứng khoán Dưới dạng chuyển giao giữ trương mục giám hộ ghi nhận theo kiện, khác hai dạng trước, ngân hàng giao hoán đảm nhiệm chức kiểm giám cung cấp trực tiếp cho khách hàng đại lý mua bán chứng khoán văn xác nhận chấp ký thác Giao Hoán Bên Để bảo vệ cho phía cung cấp vốn cách tốt nhất, điều kiện không thực tải giao chứng khoán chấp, hai phía đối tác nên dàn xếp thủ tục giữ chấp cho an toàn (safekeeping) với tham dự ngân hàng giao hoán ngân hàng giám hộ đại diện cho quyền lợi phía cung cấp vốn cho quyền lợi hai phía Phổ thông dạng tín phiếu giao đối dàn xếp dạng giao hoán ba bên (tri-party repo) Dưới dạng phía giám hộ tham dự trực tiếp vào giao hoán với hai phía đối tác mua bán Thông thường ngân hàng giao hoán đứng đảm trách vai trò giám hộ Ngân hàng giao hoán kiêm giám hộ đích thân trông coi để bảo đảm tài khoản chứng khoán chấp giao hoán theo chi 184 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng tiết giao ước phương tiện kiểm tra vận hành (operational control devices) áp dụng mức để bảo vệ quyền lợi phía đầu tư suốt du kỳ tín phiếu giao đối Ngân hàng giao hoán kiêm giám hộ tiến hành ghi nhận giao hoán vào sổ kế toán (making an entry in its internal records) chuyển số chứng khoán chấp từ trương mục tổng quát đại lý mua bán chứng khoán (dealer’s general account; box), phía vay vốn, vào trương mục riêng (a segregate account) Tới lúc mãn hạn, ngân hàng giao hoán kiêm giám hộ chuyển chứng khoán chấp trở lại trương mục tổng quát đại lý mua bán chứng khoán Lãi suất cho tín phiếu giao đối dàn xếp dạng giao hoán ba bên thường thấp tín phiếu giao đối dàn xếp dạng không phân riêng không thực tải giao chấp (non-segregated RPs without collateral delivery) TPGĐ Cải Dạng Tuy phần lớn số lượng tín phiếu giao đối nằm dạng giao ước tiêu chuẩn, giao ước bán mua mua bán đối lượng ngắn hạn chứng khoán quyền liên bang phát hành, số khác cải dạng để tạo uyển chuyển cần thiết đáp ứng xác nhu cầu chủ định, giao ước dài hạn Trong số cải dạng có tín phiếu giao du kỳ uyển chuyển (flex repo), tín phiếu giao lãi suất uyển chuyển (index repo) tín phiếu giao chấp uyển chuyển (dollar repo; dollar roll) TPGĐ Với Du Kỳ Uyển Chuyển 185 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Tín phiếu giao du kỳ uyển chuyển dàn xếp giao đối đại lý mua bán chứng khoán với khách hàng quan trọng, thường công ty quyền địa phương (municipality or similar authority), dàn xếp giao đối khách hàng mua số chứng khoán từ đại lý mua bán chứng khoán bán ngược lại cho đại lý mua bán chứng khoán phần số chứng khoán trước ngày tín phiếu giao đối mãn hạn Vốn đầu tư giao ước thường từ ngân quỹ tài trợ cho công trình xây dựng Sự uyển chuyển du kỳ giao ước giúp cho khách hàng mặt tích cực chuyển vận số tài ngân quỹ để tạo lợi tức, thay để đóng băng, mặt khác đáp ứng lúc vừa đủ nhu cầu tài theo giai đoạn công trình (project to be completed in phases) Khi cần đến tài cho giao đoạn công trình khách hàng bán số chứng khoán, vừa đủ lúc, ngược lại cho đại lý mua bán chứng khoán theo giao ước Đôi tín phiếu giao du kỳ uyển chuyển có thiết lập trước thời biểu rút tiền (a prearranged draw-down schedule) thông thường thời biểu rút tiền uyển chuyển, tức thời điểm số lượng tài ghi di dịch Đặc tính uyển chuyển du kỳ nâng hiểm họa lãi suất cao đại lý mua bán chứng khoán họ trả phí với mức lãi suất thấp cho tín phiếu giao du kỳ uyển chuyển, so với tín phiếu giao đối tiêu chuẩn có hạn kỳ Tín phiếu giao du kỳ uyển chuyển thường chấp với chứng khoán quyền liên bang phát hành quan quyền liên bang bảo trợ phát hành đại lý mua bán chứng khoán thường 186 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng tự thay số chứng khoán chấp (given broad leeway to substitute collateral) TPGĐ Với Lãi Suất Uyển Chuyển Tín phiếu giao lãi suất uyển chuyển (index repo) giao ước bán mua đối lượng ngắn hạn lãi suất điều chỉnh theo lãi suất dự trữ (federal fund rate), lãi suất LIBOR, lãi suất ngắn hạn Đa số tín phiếu giao lãi suất uyển chuyển có kèm theo du kỳ uyển chuyển Uyển chuyển du kỳ cho phép khách hàng đầu tư bán chứng khoán ngược lại cho mua thêm số chứng khoán từ đại lý mua bán chứng khoán Tín phiếu giao lãi suất uyển chuyển thường sử dụng để phòng vệ đầu tư (to hedge) để tài trợ vị chứng khoán có lãi suất điều chỉnh theo lãi suất dự trữ, lãi suất LIBOR lãi suất ngắn hạn ñoù (to finance positions in securities that have interest rate indexed to the federal fund rate, LIBOR rate or other short-term rates); thí dụ trái phiếu với lãi suất thả (floating-rate notes) trái phiếu bảo đảm tập hợp vốn tài trợ địa ốc chấp có lãi suất thả (floating-rate CMO, floating-rate collateralized mortgage obligation) TPGĐ Với Thế Chấp Uyển Chuyển 187 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Tín phiếu giao chấp uyển chuyển (dollar repo; dollar roll) giao ước bán mua đối lượng ngắn hạn chứng khoán chấp thay chứng khoán tương đồng Theo giao ước, phía cung cấp vốn có quyền thay chứng khoán chấp với số chứng khoán khác tương đồng người cung cấp chứng khoán chấp nhận mua lại số chứng khoán tương đồng (the inital seller’s obligation is to repurchase securities that are substantially similar, but not identical, to the securities originally sold) Tín phiếu giao chấp uyển chuyển có hai dạng: hữu phiếu đồng lãi suất hữu phiếu đồng lãi nhuận Thế Chấp Hữu Phiếu Đồng Lãi Suất Dưới dạng tín phiếu giao chấp hữu phiếu đồng lãi suất (fixed-coupon dollar repo), phía cung cấp chứng khoán chấp nhận mua lại số chứng khoán tương đồng miễn lãi suất số chứng khoán hữu phiếu tương đồng với lãi suất số chứng khoán hữu phiếu lúc ban đầu (the initial seller agrees to repurchase securities that have the same coupon rate as those sold in the first half of the transaction) Thế Chấp Hữu Phiếu Đồng Lãi Nhuận Dưới dạng tín phiếu giao chấp hữu phiếu đồng lãi nhuận (yield maintenance dollar repo), phía cung cấp chứng khoán chấp nhận mua lại số chứng khoán tương 188 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng đồng miễn lãi nhuâän số chứng khoán hữu phiếu tương đồng với lãi nhuận số chứng khoán hữu phiếu lúc ban đầu (the seller agrees to repurchase securities that provide roughly the same overall market return as the original securities) Dạng tương đối phổ thông dạng vừa Trong hai trường hợp du kỳ chứng khoán thay phải tương đương với du kỳ chứng khoán bị thay (the maturity of the repurchased securities must be approximately the same as that of the original securities) Thế Chấp Bảo Đảm Với Tập Hợp Vốn Tài Trợ Địa Ốc Tín phiếu giao chấp uyển chuyển thường dàn xếp để chứng khoán chấp bảo đảm với tập hợp vốn tài trợ địa ốc quan quyền liên bang bảo trợ phát hành (federally related mortgage-back securities) Không giống chứng khoán hữu phiếu khác chi trả lãi bán niên (pay interest semiannually), chứng khoán bảo đảm với tập hợp vốn tài trợ địa ốc (mortgage-back securities) chi trả lãi tháng (pay interest monthly) kèm theo khoản hồi vốn sớm thời biểu (unscheduled principal payments as a result of prepayments) Những khoản tài phải định trước giao ước phía đối tác quyền nhận du kỳ tín phiếu vượt qua khỏi cuối tháng (when the maturity of a dollar roll extends beyond month-end) Cho tín phiếu giao đối tiêu chuẩn (a standard RP), thông lệ phía vay vốn (borrower) nhận 189 ... PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP điều chỉnh ngày theo thứ tự 5. 00%, 5. 05% , 5. 07%, 5. 10%, 5. 09%, 5. 10% Lãi nhuận tín phiếu giao đối tổng cộng 8,448 USD hay là, Ngày N1 N2 N3 N4 N5 N6 Lãi Suất 5. 0% 5. 05% 5. 07%... lý mua số chứng khoán giao ước bán lại số chứng khoán cho Ngân Hàng Trung Ương Tuy trường hợp Ngân Hàng Trung Ương thành phần cung cấp chứng khoán đại lý mua bán chứng khoán thành phần cung cấp... Lãi Suất 5. 0% 5. 05% 5. 07% 5. 10% 5. 09% 5. 10% Lãi Nhuận $10 triệu x $10 trieäu x $10 trieäu x $10 trieäu x $10 trieäu x $10 trieäu x 0. 050 0 0. 050 5 0. 050 7 0. 051 0 0. 050 9 0. 051 0 x1/360 x1/360 x1/360