Nghiên cứu về sự tự do hóa dòng vốn và cơ chế tỷ giá hối đoái thả nổi ở 11 nền kinh tế Châu Á

PHẦN 1: DẪN NHẬP Trong bài viết này, chúng ta nghiên cứu về sự tự do hóa dòng vốn và cơ chế tỷ giá hối đoái thả nổi ở 11 nền kinh tế Châu Á. Châu Á tuyên bố sẽ từng bước thực hiện tự do hóa nhưng trong thực tế tự do hóa lại diễn ra nhanh hơn rất nhiều. Mặc dù tỷ giá hối đoái đã dần dần trở nên linh hoạt hơn, nhưng hầu hết các nền kinh tế Châu Á vẫn duy trì cơ chế tỷ giá cố định. Sự kết hợp giữa hội nhập ngày càng sâu trên thực tế, mà không cần thả nổi tỷ giá nhiều, khi các dòng chảy vốn thuận chu kỳ đã dẫn đến một chính sách tiền tệ thuận chu kỳ. Bài viết này nhấn mạnh nhu cầu để đưa ra một hệ thống chính sách tiền tệ sao cho thật phù hợp. Ý nghĩa mấu chốt trong kinh tế học vĩ mô là “bộ ba bất khả thi”, có nghĩa là ở bất cứ thời điểm nào, một quốc gia chỉ có thể chọn hai trong những cái sau đây: vốn di chuyển hoàn toàn tự do, cơ chế tỉ giá hối đoái cố định và một chính sách tiền tệ độc lập. Ngoại trừ các quốc gia sử dụng đồng tiền chung Euro, hầu hết các nước phát triển đều thực hiện chính sách tự do hóa dòng vốn, cơ chế tỉ giá hối đoái thả nổi và một chính sách tiền tệ độc lập. Ở Châu Á, có một vài trường hợp hoàn toàn ngược lại, chẳng hạn như Hong Kong chọn cơ chế tỉ giá hối đoái cố định, tự do hóa dòng vốn và không có chính sách tiền tệ độc lập. Tuy nhiên, nhìn chung, nền kinh tế Châu Á đều có chung xu hướng là không có một chính sách tiền tệ độc lập, với sự phối hợp giữa việc kiểm soát dòng vốn và cơ chế tỉ giá hối đoái thả nổi. Điều này làm phát sinh những nghi vấn thú vị về thể chế hiện hành và khả năng điều hành chính sách tiền tệ ở Châu Á và một nhu cầu cơ bản là làm sao để đưa ra một chính sách tiền tệ phù hợp. Ở bài này, chúng ta tập trung vào 11 nền kinh tế chủ yếu ở Châu Á như: Ấn Độ, Cộng hòa Dân chủ Nhân dân Trung Hoa (Trung Quốc); Hong Kong, Đài Loan, Singapore, Malaysia, Thái Lan, Indonesia, Philippines, Việt Nam, và Cộng hòa Dân chủ Nhân dân Triều Tiên (Hàn Quốc). Đây là một nhóm những quốc gia không đồng nhất cao, được sắp xếp từ những vùng lãnh thổ độc lập như Singapore đến những quốc gia lớn như Trung Quốc, và từ những nền kinh tế nghèo như Ấn Độ đến những nền kinh tế giàu như Đài Loan hay Hàn Quốc. Chúng ta sẽ gọi những nền kinh tế này là khối các nước Châu Á11. Chúng ta sẽ xét khối các nước Châu Á11 trên khía cạnh 3 góc độ của “bộ ba bất khả thi”: kiểm soát dòng vốn, cơ chế tỉ giá hối đoái và chính sách tiền tệ độc lập. Chúng ta có được những thống kê sơ bộ về mỗi nền kinh tế của 11 quốc gia này, và sẽ tập trung vào những trị số của 3 nền kinh tế lớn nhất: Ấn Độ, Trung Quốc và Hàn Quốc. Do chính phủ của những quốc gia này đã thất bại trong việc thực hiện những công bố, nên bài viết này tập trung nói về vấn đề kiểm soát dòng vốn, cơ chế tỉ giá hối đoái và chính sách tiền tệ trong thực tế chứ không phải là trên danh nghĩa. Cụ thể hơn, chúng ta đề cập đến những điều kiện thực tế cho việc tự do hóa dòng vốn, cơ chế tỉ giá thả nổi và những tiền đề của chính sách tiền tệ mà thước đo là lãi suất thực ngắn hạn. Chúng ta nhận thấy rằng trong khi 11 nước Châu Á ít nhiều đã tuyên bố thực hiện tự do hóa dòng vốn, nhưng trên thực tế thì hầu hết các quốc gia này đều có những biện pháp hạn chế dòng vốn quốc tế tự do di chuyển. Tuy nhiên, điều này không thể cản trở việc dần dần hội nhập bởi vì hệ thống tài chính ngày càng phát triển vô cùng phức tạp. Bên cạnh đó, Châu Á được biết đến với cơ chế tỷ giá hối đoái hoàn toàn cố định. Mặc dù sự linh hoạt trong chính sách tỉ giá của họ đã tăng lên từ sau năm 2000, nhưng vẫn ở mức thấp so với thế giới. Ngay cả khi Hàn Quốc là nước có cơ chế tỷ giá tương đối linh hoạt nhưng vẫn chưa hoàn toàn dám thả nổi tỷ giá. Chính sách tiền tệ nghịch chu kỳ là một trong những chiến lược của chính phủ nhằm đạt được mục tiêu ổn định lạm phát và sản lượng. Chúng ta đề cập đến mục tiêu này trong bối cảnh sự mâu thuẫn phát sinh trong “bộ ba bất khả thi”. Ngày nay, hầu hết các quốc gia Châu Á tăng cường tự do hóa dòng vốn cùng với thực hiện cơ chế tỉ giá hối đoái gần như cố định. Để đạt được điều đó dòng vốn phải thuận chu kỳ, những ngân hàng trung ương sẽ biến dòng vốn thuận chu kỳ thành chính sách tiền tệ thuận chu kỳ. Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa và Ấn Độ là những trường hợp thử nghiệm hấp dẫn của hiện tượng này, thực tế đã đem lại một phạm vi giới hạn trong việc di chuyển vốn tự do ở cả hai quốc gia và hệ thống tài chính tương đối yếu kém của họ. Đến lúc này, giữa hai quốc gia, chúng ta nhận thấy chính sách tiền tệ tuần hoàn khá rõ ràng. Có ý kiến cho rằng những nền kinh tế đi theo hướng tự do hóa dòng vốn trong khi vẫn thực hiện việc kiểm soát tỷ giá hối đoái sẽ phải đối mặt với những rủi ro tiềm ẩn. Điều này là một mối quan tâm đặc biệt đối với Malaysia và Đài loan, nơi mà hệ thống tài chính phức tạp đã ảnh hưởng đến hiệu quả kiểm soát vốn, tự do hóa dòng vốn và cơ chế tỷ giá hối đoái cố định. Việc theo đuổi chính sách tiền tệ nghịch chu kỳ trở nên khó khăn hơn khi những quốc gia này đã thực hiện việc neo tỷ giá hối đoái vào những dòng vốn thuận chu kỳ, bài viết này nhằm tìm ra một chính sách tiền tệ thích hợp.

PHẦN 1: DẪN NHẬP Trong viết này, nghiên cứu tự hóa dịng vốn chế tỷ giá hối đoái thả 11 kinh tế Châu Á Châu Á tuyên bố bước thực tự hóa thực tế tự hóa lại diễn nhanh nhiều Mặc dù tỷ giá hối đoái trở nên linh hoạt hơn, hầu hết kinh tế Châu Á trì chế tỷ giá cố định Sự kết hợp hội nhập ngày sâu thực tế, mà không cần thả tỷ giá nhiều, dòng chảy vốn thuận chu kỳ dẫn đến sách tiền tệ thuận chu kỳ Bài viết nhấn mạnh nhu cầu để đưa hệ thống sách tiền tệ cho thật phù hợp Ý nghĩa mấu chốt kinh tế học vĩ mô “bộ ba bất khả thi”, có nghĩa thời điểm nào, quốc gia chọn hai sau đây: vốn di chuyển hoàn toàn tự do, chế tỉ giá hối đối cố định sách tiền tệ độc lập Ngoại trừ quốc gia sử dụng đồng tiền chung Euro, hầu phát triển thực sách tự hóa dịng vốn, chế tỉ giá hối đối thả sách tiền tệ độc lập Ở Châu Á, có vài trường hợp hồn tồn ngược lại, chẳng hạn Hong Kong chọn chế tỉ giá hối đối cố định, tự hóa dịng vốn khơng có sách tiền tệ độc lập Tuy nhiên, nhìn chung, kinh tế Châu Á có chung xu hướng khơng có sách tiền tệ độc lập, với phối hợp việc kiểm soát dịng vốn chế tỉ giá hối đối thả Điều làm phát sinh nghi vấn thú vị thể chế hành khả điều hành sách tiền tệ Châu Á nhu cầu để đưa sách tiền tệ phù hợp Ở này, tập trung vào 11 kinh tế chủ yếu Châu Á như: Ấn Độ, Cộng hòa Dân chủ Nhân dân Trung Hoa (Trung Quốc); Hong Kong, Đài Loan, Singapore, Malaysia, Thái Lan, Indonesia, Philippines, Việt Nam, Cộng hòa Dân chủ Nhân dân Triều Tiên (Hàn Quốc) Đây nhóm quốc gia khơng đồng cao, xếp từ vùng lãnh thổ độc lập Singapore đến quốc gia lớn Trung Quốc, từ kinh tế nghèo Ấn Độ đến kinh tế giàu Đài Loan hay Hàn Quốc Chúng ta gọi kinh tế khối nước Châu Á-11 Chúng ta xét khối nước Châu Á-11 khía cạnh góc độ “bộ ba bất khả thi”: kiểm sốt dịng vốn, chế tỉ giá hối đối sách tiền tệ độc lập Chúng ta có thống kê sơ kinh tế 11 quốc gia này, tập trung vào trị số kinh tế lớn nhất: Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc Do phủ quốc gia thất bại việc thực công bố, nên viết tập trung nói vấn đề kiểm sốt dịng vốn, chế tỉ giá hối đối sách tiền tệ thực tế danh nghĩa Cụ thể hơn, đề cập đến điều kiện thực tế cho việc tự hóa dịng vốn, chế tỉ giá thả tiền đề sách tiền tệ mà thước đo lãi suất thực ngắn hạn Chúng ta nhận thấy 11 nước Châu Á nhiều tuyên bố thực tự hóa dịng vốn, thực tế hầu hết quốc gia có biện pháp hạn chế dịng vốn quốc tế tự di chuyển Tuy nhiên, điều cản trở việc hội nhập hệ thống tài ngày phát triển vơ phức tạp Bên cạnh đó, Châu Á biết đến với chế tỷ giá hối đối hồn tồn cố định Mặc dù linh hoạt sách tỉ giá họ tăng lên từ sau năm 2000, mức thấp so với giới Ngay Hàn Quốc nước có chế tỷ giá tương đối linh hoạt chưa hoàn toàn dám thả tỷ giá Chính sách tiền tệ nghịch chu kỳ chiến lược phủ nhằm đạt mục tiêu ổn định lạm phát sản lượng Chúng ta đề cập đến mục tiêu bối cảnh mâu thuẫn phát sinh “bộ ba bất khả thi” Ngày nay, hầu hết quốc gia Châu Á tăng cường tự hóa dịng vốn với thực chế tỉ giá hối đoái gần cố định Để đạt điều dịng vốn phải thuận chu kỳ, ngân hàng trung ương biến dịng vốn thuận chu kỳ thành sách tiền tệ thuận chu kỳ Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa Ấn Độ trường hợp thử nghiệm hấp dẫn tượng này, thực tế đem lại phạm vi giới hạn việc di chuyển vốn tự hai quốc gia hệ thống tài tương đối yếu họ Đến lúc này, hai quốc gia, nhận thấy sách tiền tệ tuần hồn rõ ràng Có ý kiến cho kinh tế theo hướng tự hóa dịng vốn thực việc kiểm soát tỷ giá hối đoái phải đối mặt với rủi ro tiềm ẩn Điều mối quan tâm đặc biệt Malaysia Đài loan, nơi mà hệ thống tài phức tạp ảnh hưởng đến hiệu kiểm soát vốn, tự hóa dịng vốn chế tỷ giá hối đối cố định Việc theo đuổi sách tiền tệ nghịch chu kỳ trở nên khó khăn quốc gia thực việc neo tỷ giá hối đối vào dịng vốn thuận chu kỳ, viết nhằm tìm sách tiền tệ thích hợp PHẦN 2: CỞ SỞ LÝ LUẬN & CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC I Cơ sở lý luận Thuyết ba bất khả thi GS Robert Mundell  Mơ hình Mundell-Fleming (Robert Mundell -1962, 1963 J.M.Fleming1962)  Một quốc gia phải từ bỏ mục tiêu:  Chính sách tiền tệ độc lập  Cơ chế tỷ giá hối đoái cố định  Vốn di chuyển hoàn toàn tự Thuyết tam giác mở rộng Yigang Tangxian  Yigang Tangxian (2001) tiếp tục phát triển lý thuyết ba bất khả thi Mundell đưa lên thành thuyết tam giác mở rộng “Một quốc gia có phối hợp mục tiêu khác chấp nhận đánh đổi hoàn toàn tam giác Mundell” Có trường hợp:  Trường hợp 1: Khi dịng vốn hồn tồn lưu động, có ba kết hợp: - Dịng vốn lưu động hồn tồn ∩ sách độc lập tiền tệ hồn tồn ∩ tỷ giá thả tự - Dòng vốn lưu động hồn tồn ∩ độc lập sách tiền tệ ∩ tỷ giá cố định - Dòng vốn lưu động hồn tồn ∩ độc lập sách tiền tệ có giới hạn ∩ tỷ giá thả có giới hạn  Trường hợp 2: Khi kiểm soát vốn hồn tồn, ta có: - Kiểm sốt vốn hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập hồn tồn ∩ tỷ giá cố định - Thực tế, chế độ tỷ giá cố định thường có quốc gia phát triển với thị trường tài yếu  Trường hợp 3: Khi dòng vốn lưu động giới hạn, ta có ba kết hợp: - Dịng vốn lưu động có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập hồn tồn ∩ tỷ giá thả có giới hạn - Dịng vốn lưu động giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá thả có giới hạn - Dịng vốn lưu động có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá cố định Thuyết Tứ diện  Hausmann (2000): quốc gia có khả vay mượn nước nội tệ nhiều có khuynh hướng nắm giữ mức dự trữ ngoại hối nhỏ hơn, cho phép tỷ giá biến động cao so với biến động dự trữ ngoại hối lãi suất  Guobing Shen (2004): đưa biến số khả vay mượn nước đồng nội tệ vào yếu tố khác để xác định việc lựa chọn chế tỷ giá Từ mở rộng tam giác bất khả thi thành thuyết tứ diện  Trường hợp 1: khơng có vay mượn nước ngồi đồng nội tệ, có khả năng: Thứ nhất:  Khơng có khả vay mượn nước ngồi ∩ dịng vốn lưu động hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập hoàn toàn ∩ tỷ giá thả tự do;  Khơng có khả vay mượn nước ngồi ∩ dịng vốn lưu động hồn tồn ∩ tính độc lập sách tiền tệ ∩ tỷ giá cố định  Khơng có khả vay mượn nước ngồi ∩ dịng vốn lưu động hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá thả có giới hạn Thứ hai:  Khơng có khả vay nợ nước ngồi ∩ kiểm sốt vốn hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập hoàn toàn ∩ tỷ giá cố định Đây kết hợp thường thấy nước phát triển với thị trường tài yếu Thứ ba:  Khơng có khả vay mượn nước ngồi ∩ dịng vốn lưu động có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập hoàn toàn ∩ tỷ giá thả có giới hạn;  Khơng có khả vay nước ngồi ∩ dịng vốn lưu động có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá thả có giới hạn;  Khơng có khả vay nước ngồi ∩ dịng vốn lưu động có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá cố đinh  Trường hợp 2: Khi có khả cao để vay nước ngồi nội tệ, có kết hợp:  Hồn tồn có khả vay nước ngồi ∩ lưu động dịng vốn hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập hồn tồn ∩ tỷ giá cố định Thực tế, chế tỷ giá chế độ chuẩn vàng cổ điển (classical gold standard) thuộc kết hợp kiểu  Trường hợp 3: Khi khả vay nước ngồi nội tệ có giới hạn, ta có Thứ  Khả vay nước ngồi có giới hạn ∩ dịng vốn lưu động hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập hồn tồn ∩ tỷ giá thả có giới hạn;  Khả vay nước ngồi có giới hạn ∩ dịng vốn lưu động hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá thả có giới hạn;  Khả vay nợ nước ngồi có giới hạn ∩ dịng vốn lưu động hồn tồn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá cố định Thứ hai  Khả vay nợ nước ngồi có giới hạn ∩ lưu động vốn có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập hoàn toàn ∩ tỷ giá thả có giới hạn;  Khả vay nợ nước ngồi có giới hạn ∩ dịng vốn lưu động có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập có giới hạn ∩ tỷ giá thả có giới hạn;  Khả vay nợ nước ngồi có giới hạn ∩ dịng vốn lưu động giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập giới hạn ∩ tỷ giá cố định;  Khả vay nợ nước ngồi có giới hạn ∩ dịng vốn lưu động có giới hạn ∩ sách tiền tệ độc lập hoàn toàn ∩ tỷ giá cố định II Các nghiên cứu trước Kiểm soát vốn 1.1 Kiểm soát vốn danh nghĩa: Phương pháp sở liệu Chinn-Ito Chúng ta bắt đầu với mơ tả việc kiểm sốt vốn danh nghĩa khối nước Châu Á-11 so với phần lại giới Bằng việc sử dụng phân tích nhân tố chủ yếu, Chinn and Ito (năm 2008) xây dựng sở liệu việc kiểm sốt vốn danh nghĩa dựa thơng tin mà quốc gia cung cấp để làm sở liệu cho Quỹ tiền tệ giới (IMF) Cơ sở liệu cung cấp số năm kinh tế, với dãy giá trị từ -1.81 kinh tế đóng cửa hồn toàn, đến +2.53 quốc gia hoàn toàn tự hóa Mặc dù sở liệu thường dùng để phân tích việc kiểm sốt vốn danh nghĩa, có hạn chế Đầu tiên, khơng đạt tính xác q trình dần nới lỏng việc kiểm sốt vốn, tất biện pháp hạn chế không dỡ bỏ tiếp tục đưa số tương tự Thứ hai, số tăng đáng kể hầu công nghiệp năm gần đây, nước đưa biện pháp hữu hiệu việc chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố tương tự 1.2 Tự hóa tài khoản vốn thực tế 1.2.1 Phương pháp tính theo GDP Tỷ lệ thương mại/GDP hiểu tổng lượng nhập xuất khẩu, thể tỷ lệ phần trăm GDP Nó đo lường tự thương mại Một giải thích đơn giản minh chứng cho định nghĩa tỷ lệ dịng chảy tài xun quốc gia cán cân tốn đến GDP Nó đo lường hội nhập tài Khả điều tiết tỷ giá hối đoái Ngân hàng trung ương tùy thuộc vào khối lượng vốn quốc tế đổ vào nước thị trường ngoại hối Thậm chí luồng giao dịch nhiều năm khoản tốn nhập khẩu, nguồn thu từ xuất dịng vốn tài ngày ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Thêm vào đó, dịng sản lượng bao gồm giao dịch tài khoản vãng lai tài khoản vốn, giao dịch tài khoản vãng lai chiếm ưu giao dịch tài khoản vốn, khoản chuyển vốn quốc gia khoản phi thương mại Patnaik, Sengupta Shah (2009) cho thấy tài khoản vãng lai lớn khoản giao dịch phi thương mại nhiều xem biện pháp để kiểm sốt dịng vốn di chuyển Patnaik Shah nghiên cứu tự hóa dịng vốn khơng mong đợi làm xuất tập đoàn đa quốc gia đóng vai trị quan trọng kinh tế Những lý thuyết khác nhấn mạnh mối liên hệ tác động qua lại tự hóa tài khoản vãng lai tài khoản vốn (Aizenman 2003; Aizenman Noy 2004) Vì xem dịng sản lượng tài khoản vốn tài khoản vãng lai thước đo tồn cầu hóa kinh tế 1.2.2 Phương pháp tính theo phát triển thị trường tài Việc mở rộng quản lý vốn có hiệu tạo nhiều việc phải làm việc phát triển khu vực tài nước Hệ thống tài ngày phức tạp có xu hướng bào mịn hiệu việc kiểm soát vốn qua thời gian Khi nghĩ đến hiệu kiểm soát vốn danh nghĩa, ta thấy việc xem xét lực hệ thống tài nước quan trọng Để làm điều này, Dorrucci, Meyer-Circel, Santabarbara (2009) đưa bảng sở liệu việc phát triển khu vực tài 26 kinh tế nổi, bao gồm tất kinh tế khối nước Châu Á-11, ngoại trừ Việt Nam Các giá trị số xếp từ (đối với nước có hệ thống tài khơng phát triển) tới (đối với nước có hệ thống tài phát triển) Chúng ta tập trung vào thước đo “hẹp” phát triển tài thước đo cập nhật thường xuyên 1.2.3 Phương pháp sở liệu Lane and Milesi-Ferretti Phương pháp thứ để đo lường hội nhập thực vào kinh tế giới sử dụng thông tin từ sở liệu Lane and Milesi-Ferretti (Lane and MilesiFerretti 2007) Nó đo lường phần tài sản khoản nợ nước quốc gia cách tổng hợp dịng cán cân tốn Cơ sở liệu giá trị chỗ đo lường kết việc kiểm soát vốn phản ánh cán cân tốn Tuy nhiên khơng đo dịng vốn thực thơng qua chế khoản giao dịch phi thương mại dẫn đến đến việc thất vốn khơng tính cán cân toán Cơ chế tỷ giá hối đối 2.1 Sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính dựa theo tỷ giá trao đổi tiền tệ chéo Trong thập niên qua, có lý thuyết cho nhiều kinh tế chế tỷ giá hối đối danh nghĩa cơng bố Ngân Hàng Trung Ương khác xa so với chế tỷ giá thực tế Điều thúc đẩy lý thuyết phân lọai chế tỷ giá hối đoái theo phương pháp “dữ liệu hóa” (Reinhart and Rogoff 2004; LevyYeyati and Sturzenegger 2003;Calvo and Reinhart 2002) Lý thuyết đưa liệu để nhận dạng chế tỷ giá thực tế nhiều nước thập niên gần cách sử dụng khác thuật toán thay Mặc dù liệu hữu ích cho nhiều ứng dụng, chúng có hạn chế việc đo lường đặc điểm cấu trúc chế tỷ giá trung gian Ví dụ Reinhart Rogoff phân loại đồng Rupi Ấn độ chế tỷ giá đơn từ năm 1993 trở đi, sau báo cáo từ năm 1993 Ấn độ có chế tỷ giá trung gian, điều mang lại nhìn làm cách để xây dựng chế tỷ giá hối đối sách tiền tệ Một phương pháp hữu ích để hiểu chế tỷ giá thực tế phương pháp hồi quy tuyến tính dựa tỷ giá chéo (với giá trị định vị thích hợp).Phương pháp hồi quy sử dụng từ thời Haldane Hall (1991) sau phổ biến Frankel Wei (vì có tên phương pháp Frankel-Wei) Ứng dụng gần phương pháp ước lượng bao gồm Bénassy-Quéré, Coeuré Mignon (2006), Shah, Zeileis, Patnaik (2005) Frankel Wei (2007).Trong phương pháp , đơn vị tiền tệ độc lập chẳng hạn Đồng France Thụy Sĩ (CHF) chọn giá trị định vị giả định Nếu ước lượng sử dụng đồng Rupi Ấn độ (INR) mơ tả mẫu ước lượng là: Phương pháp hồi quy mở rộng dao động tỷ giá INR/CHF phản ứng với dao động tỷ giá US$/CHF Nếu neo tỷ giá vào đồng đô la Mỹ dao động đồng Yên Nhật đồng Mark Đức 0.Nếu không neo tỷ giá vào đồng la Mỹ beta khác R2 phương pháp hồi quy có ý nghĩa, giá trị gần cho biết tỷ giá giảm dần linh hoạt Để hiểu chế tỷ giá thực tế nước khoảng thời gian cho trước, nhà nghiên cứu kỹ thuật viên dễ dàng điều chỉnh phương pháp hồi quy cho phù hợp với cửa sổ liệu cho hay sử dụng cửa sổ liệu biến đổi Tuy nhiên kế họach thiếu sở suy luận thức để định thay đổi chế tỷ giá Điều thúc đẩy mở rộng đến toán kinh tế thay đổi cấu trúc cho mục đích phân tích thay đổi cấu trúc phương pháp Frankel-Wei (Zeileis, Shah Patnaik 2008) Điều liên quan đến Phương pháp luận Perron-Bai quen thuộc (Bai Perron 2003) cho việc nhận ngày tháng thay đổi cấu trúc phương pháp hồi quy OLS Qua ngày tháng thay đổi cấu trúc chế tỷ giá nhận dạng Chúng ta tập trung vào thời kỳ sau năm 1976 tận dụng thay đổi tỷ giá hàng tuần cho ước lượng Những giá trị ngoặc thống kê t Đối với nước, hàng lọat thời kỳ phụ nhận biết Ở thời kỳ phụ, R2 phương pháp hồi quy xem thống kê tóm tắt tính linh họat tỷ giá Giá trị gần cho thấy cố định chặt chẽ Tỷ giá thả có giá trị 0.4-0.5 Sử dụng bảng biểu phân loại này, đạt điều sau : + Đo lường định lượng cấu trúc chế tỷ giá trung lập cách sử dụng thước đo giá trị thực tính cố định tỷ giá (hồi quy R2) đương nhiên hồi quy R2 tạo thước đo giá trị thực tính linh hoạt tỷ giá +Xác định rõ ngày tháng mà chế tỷ giá thay đổi Chúng ta thực phương pháp sử dụng tỷ lệ % thay đổi hàng tuần tỷ phương pháp tạo phân đoạn thời kỳ giải pháp tuần Qua đó, dãy số liệu thời gian tính linh hoạt tỷ giá đạt nước giá trị R2 chiếm ưu vào thời điểm +Quyết định số lượng phân đoạn thời kỳ xếp phân đoạn dựa suy luận hợp lý PHẦN 3: SỐ LIỆU & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Kiểm soát vốn Kiểm soát vốn danh nghĩa Hình 1: Biểu đồ đo lường Chinn-Ito năm 1970 2007 tất kinh tế Biểu đồ thể đồ thị mật độ cốt lõi thước đo Chinn-Ito việc tự hóa dịng vốn danh nghĩa tất kinh tế Đường màu xanh đỏ tương ứng với năm 1970 2007 Sự phân bổ thuộc hai đỉnh, với khối gồm hầu hết kinh tế mở khối hầu hết kinh tế đóng Có thay đổi khối phần nhơ lên phía trái đồ thị (các kinh tế đóng) đến phần nhơ lên phía bên phải đồ thị (các kinh tế mở) Biểu đồ cho thông tin tham khảo lấy từ sở liệu Chinn-Ito Nguồn: Chinn and Ito (2008) tính tốn tác giả Cơ sở liệu Chinn-Ito cho thấy qua nhiều năm, tất nước giới dỡ bỏ kiểm sốt vốn Hình cho thấy đồ thị mật độ cốt lõi thước đo Chinn-Ito năm 1970 2007 tất kinh tế Trong hai năm, biểu đồ hai phương thức, cụm kinh tế mở cửa cụm kinh tế đóng cửa Điều cho thấy xu hướng chung quốc gia chuyển từ đóng cửa sang mở cửa Dữ liệu cho thấy năm 1970 số xoay quanh mức -1 Chỉ số bị giảm mạnh vào năm 2007 Ngày nay, phân bổ hơn, số liệu tương đối đồng tùy thuộc vào việc kinh tế mở cửa nhiều hay 10 bối cảnh tỷ giá hối đoái tăng, nhằm kiểm sốt lạm phát Thay vào đó, số lượng lớn doanh nghiệp vay nợ đô la, Ngân hàng trung ương ngăn chặn giảm giá mạnh đồng tiền để bảo vệ cán cân toán doanh nghiệp Với điều kiện này, Ngân hàng trung ương dựa vào tình hình thực tế mà xuất áp lực tỷ giá giảm bán ngoại tệ từ quỹ dự trữ để ngăn chặn giảm giá Ngược lại, Ngân hàng trung ương ngăn chặn tăng giá tiền tệ Khi vốn đầu tư rót vào kinh tế vào đầu năm 2000 tạo sức ép tỷ giá hối đoái tăng Trong suốt giai đoạn này, nhiều kinh tế nổi, bao gồm số nước Châu Á, theo đuổi sách tăng trưởng xuất Việc cho phép tăng tỷ giá hối đối đẩy ngành xuất vào rủi ro lớn; không ngạc nhiên chế tỷ giá hối đoái nước giai đoạn thả có kiểm sốt, với can thiệp Ngân hàng trung ương vào thị trường ngoại hối để ngăn chặn tăng giá đồng tiền Ramachandran Srinivasan (2007) Pontines Rajan (2008) đưa chứng thuyết phục nước Châu Á can thiệp vào thị trường ngoại hối để ngăn chặn tăng giá đồng tiền Lý hành động xuất chiếm tỷ trọng lớn GDP quốc gia Các đề xuất Vấn đề tranh cãi viết tầm quan trọng việc ngăn ngừa sách tiền tệ khơng phù hợp ngăn chặn tự hóa dịng vốn Mặc dù Châu Á cố gắng hạn chế tự hóa dịng vốn, việc hội nhập vào kinh tế giới thực tế diễn 11 kinh tế Châu Á lên với tự hóa tài nước Đánh giá Dorrucci, Meyer-Cirkel Santabarbara (2009) lực hệ thống tài nước tăng trung bình từ mức thấp 0,45 năm 2000 lên 0,51 vào năm 2006 Hiệu kiểm soát vốn bị thu hẹp hệ thống tài phức tạp, gia tăng việc hợp tài khoản vãng lai tạo hội cho chủ thể kinh tế tham gia vào giao dịch chuyển tiền bất hợp pháp Ngoại trừ Indonesia, Philippines, Malaysia, thực tế 11 kinh tế Châu Á gia tăng tự hóa dòng vốn giai đoạn từ 2000-2008 Hội nhập gia tăng thực tế đưa nhiều câu hỏi khả theo đuổi chế tỷ giá hối đoái Tính trung bình, chế tỷ giá nước Châu Á di chuyển theo hướng linh hoạt so với giai đoạn “nỗi sợ thả nổi" thời kỳ sau khủng hoảng tài Châu Á Đồng thời, cấu lại thực tế cho thấy rõ việc kìm chặt tỷ giá Khơng có nước 11 kinh tế Châu Á có tỷ giá thả nổi, Hàn Quốc, nơi mà tỷ giá hối đoái linh hoạt Châu Á Từ năm 2000 đến năm 2008, Malaysia Ấn Độ chuyển hướng linh 31 hoạt hơn, Trung Quốc theo hướng chậm Ngoài ra, 11 kinh tế Châu Á dường chung quỹ đạo việc ngày tăng tự hóa đồng thời thiếu cải cách sách tiền tệ Việc gia tăng tự hóa dịng vốn thực tế trì tỷ giá hối đối cố định có hai hậu quả: Ngân hàng trung ương theo chế tỷ giá hối đối cứng nhắc bóp méo tỷ giá danh nghĩa nhằm đạt mục tiêu tỷ giá hối đối Trong phạm vi dịng vốn thuận chu kỳ, cố định tỷ giá tạo sách tiền tệ thuận chu kỳ Mối quan tâm đặc biệt mở rộng chu kỳ kinh doanh Trung Quốc Ấn Độ, nơi mà hệ thống tài yếu tự hóa vốn thực tế thấp Châu Á Các kinh tế này, có vị trí tuyệt vời, khơng thể tránh khỏi sách tiền tệ mang tính thuận chu kỳ với diện tỷ giá hối đoái thiếu linh hoạt, kinh tế Châu Á khác có kinh nghiệm nhiều với trường hợp Các khủng hoảng mang tính hệ thống phát sinh Các kinh tế Châu Á tiếp tục chứng kiến đụng độ nhà đầu ngân hàng trung ương, nhiều vấn đề việc vay mượn ngoại tệ tập đoàn, hậu khác sách tiền tệ khơng phù hợp Các vấn đề lớn tương lai khơng thể khơng tính đến, đặc biệt Malaysia Đài Loan, nơi có kết hợp vụng tự hóa dịng vốn, hệ thống tài nước phức tạp tỷ giá hối đối hồn tồn cố định so với Trung Quốc Từ quan điểm khủng hoảng mang tính hệ thống, nguồn gốc vấn đề hộ gia đình, ngân hàng, doanh nghiệp chế quản lý tỷ giá hối đối phủ Khi họ nghĩ thay đổi tỷ giá hối đối khơng xảy rút lại xảy Điều dẫn đến khó khăn cho việc điều tiết tỷ giá phạm vi rộng Do đó, giai đoạn đầu cải cách cần tập trung vào tính linh hoạt tỷ giá phát triển thị trường tiền tệ phái sinh Tỷ giá hối đoái linh hoạt tạo động lực cho chủ thể kinh tế việc giám sát rủi ro, thị trường tiền tệ phái sinh giúp họ có khả để thực giao dịch mong muốn Châu Á phạm vi rộng hơn, coi thường lời khuyên trình tự thực cải cách, việc thực tự hóa dịng vốn trước thả đồng tiền 32 PHẦN 5: VIỆT NAM VÀ “BỘ BA BẤT KHẢ THI” Thực tế việc vận dụng “bộ ba bất khả thi” vào thực sách tiền tệ Việt Nam năm 2007 Nếu quan sát diễn biến thị trường tiền tệ năm 2007 thấy hai can thiệp trái chiều đáng ý Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Một mặt, tung tiền đồng để mua vào đôla; mặt khác, tăng gấp đôi tỷ lệ trữ bắt buộc để thu hồi lại lượng tiền tung Khác với năm trước đây, năm 2007, mục tiêu trì mức giảm giá đồng tiền vài phần trăm, tạo điều kiện thuận lợi cho xuất trở nên khó khăn mà lượng ngoại tệ chảy vào Việt Nam gia tăng mạnh mẽ bùng nổ thị trường chứng khoán dịng vốn khác khai thơng tốt Đồng Việt Nam khơng khơng giảm mà cịn có dấu hiệu tăng giá so với đồng đôla, gây bất lợi cho xuất Thêm vào đó, nhập q lại tăng đột biến (cho dù chủ yếu nhập máy móc thiết bị nguyên vật liệu cho sản xuất) làm cho thâm hụt cán cân ngoại thương trở nên trầm trọng Đứng trước áp lực nêu trên, cộng với việc mong muốn gia tăng số lượng ngoại tệ dự trữ phòng bất trắc xảy ra, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tung tiền đồng để mua vào lượng lớn ngoại tệ mà theo ước tính Ngân hàng Thế giới, 33 quí 1, dự trữ ngoại hối Việt Nam tăng khoảng tỉ Đôla, tương đương với gần 50.000 tỉ đồng đưa vào lưu thơng Có lẽ nhờ việc mua vào ngoại tệ mà ngày đầu tháng 6/2007, tỷ giá đồng Việt Nam so với đồng Đôla tăng trở lại lên mức 16.100, thay quanh số 16.000 thời gian trước Tăng dự trữ bắt buộc, việc nên làm? Việc gia tăng ngoại tệ cho dự trữ quốc gia điều cần thiết, việc bơm thêm lượng lớn tiền đồng vào kinh tế làm áp lực lạm phát gia tăng, mà tháng đầu năm số giá tiêu dùng nước tăng 7,3% so với kỳ năm ngoái (WB 2007) Điều làm cho mục tiêu khống chế mức tăng giá năm 2007 số 6,5% trở nên khó khăn Một nhiệm vụ quan trọng Ngân hàng Nhà nước gặp thử thách Để giảm bớt áp lực gia tăng số giá thời gian cịn lại năm 2007, có cách rút bớt tiền khỏi kinh tế Tăng dự trữ bắt buộc giải pháp lựa chọn Với việc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc tiền gửi đồng Việt Nam từ 5% lên 10% theo ước tính có khoảng 40.000-50.000 tỉ đồng, tương đương với số tiền bỏ để mua tỉ đôla nêu trên, quay trở lại kho Ngân hàng Nhà nước Như vậy, với hai biện pháp can thiệp đưa ra, ba mục tiêu đạt gồm: đảm bảo mục tiêu ổn định tỷ giá, tăng lượng dự trữ ngoại hối quốc gia lại khơng gây áp lực lạm phát tiền chảy vào đem cất “két” nên chẳng có điều xảy cả! Đánh giá sách tiền tệ năm 2007 Để đảm bảo mục tiêu mình, Ngân hàng Nhà nước thực giải pháp tương đối đơn giản đem cất bớt tiền Tuy nhiên, việc cất bớt tiền thời điểm khơng hợp lý Điều giải thích lý Thứ nhất, ngân hàng dư thừa nguồn vốn tháng đầu năm 2007, có lẽ thời điểm kinh tế hấp thụ lượng vốn lớn mà thuận lợi có từ việc Việt Nam trở thành thành viên thức WTO bắt đầu phát huy Nhiều dự án, công trình chờ vốn, nhiều doanh nghiệp cần vốn để gia tăng hoạt động kinh doanh Nếu tăng dự trữ bắt buộc lúc này, làm cho chi phí đầu ngân hàng doanh nghiệp gia tăng mà khan vốn xảy đẩy ngân hàng vào đua lãi suất gây bất 34 lợi cho kinh tế Thứ hai, Việt Nam thừa tiền liệu có cần triển khai kế hoạch phát hành thêm tỉ Đôla trái phiếu quốc tế thời gian tới trường hợp phát hành Ngân hàng Nhà nước làm với số tiền này? Phải tiếp tục đem cất? Liệu có xảy khơng ăn ý quan điều hành sách tài khóa quan điều hành sách tiền tệ? Thứ ba, mục tiêu đưa tiền vào Việt Nam nhà đầu tư nước để tạo lợi nhuận mà theo Giáo sư Ari Kokko, thuộc trường Kinh tế Stockholm suất sinh lợi yêu cầu tối thiểu khoản đầu tư phải 15% Để có suất sinh lợi nêu trên, có cách đem tiền đầu tư tạo giá trị gia tăng cho kinh tế Trường hợp đem tiền cất vào két làm dự trữ đầu tư vào loại chứng khốn rủi ro tạo suất sinh lợi thấp 15% nhiều Khi đó, khoảng cách chi phí vốn suất sinh lợi lớn Như vậy, nhìn thấy việc can thiệp Ngân hàng Nhà nước hay, phân tích kỹ chút thấy bất ổn từ sách Đâu nghịch lý? Khi dòng vốn vào (tài khoản vốn) tự do, muốn giữ tỷ giá hối đối ổn định ngân hàng trung ương buộc phải tung đồng nội tệ mua đồng ngoại tệ trường hợp dòng tiền vào nhiều; ngược lại, lượng ngoại tệ dự trữ phải bán bớt để thu đồng nội tệ dịng vốn đảo chiều Trong bối cảnh vậy, tính độc lập sách tiền tệ hay nói cách khác điều hành sách tiền tệ mục tiêu lạm phát khơng thể đảm bảo cung tiền dựa vào diễn biến giá kinh tế mà tỷ giá hay dòng tiền vào định Ngược lại, ngân hàng trung ương muốn có sách tiền tệ độc lập mục tiêu lạm phát buộc phải từ bỏ mục tiêu cố định tỷ giá tài khoản vốn tự Hay nói cách khác, khơng thể giữ ba góc khăn khỏi bung lên chiều lộng gió hai hịn đá Nhìn vào việc vận hành sách tiền Việt Nam quan điều hành sách tiền tệ cố chứng minh tính khả thi ba nêu Dòng vốn vào tương đối tự do, lạm phát khống chế tỷ giá ổn định Thực nghịch lý mà Ngân hàng Nhà nước tạo Khi làm vậy, phân tích trên, đồng tiền chảy vào không đưa vào đầu tư mà lại cất két không tạo giá trị gia tăng cho kinh tế theo thời gian khơng lấy trả cho nhà đầu tư nước ngồi Về dài hạn sách ảnh hưởng đến kinh tế Và thật sự, năm 2008, phải gánh chịu hậu nặng nề lạm phát trở nên mức cao vòng 10 năm trở lại Quyết định giảm giá VND "bộ ba bất khả thi” năm 2010 35 Kinh nghiệm đau đớn năm 2007 phân tích trên, chứng kiến động thái trái chiều khó hiểu điều hành Một mặt cho phép dòng vốn chảy vào tương đối tự (riêng FII khoảng 6,3 tỷ USD) Để ổn định tỷ giá, đưa thêm VND vào lưu thông Tuy nhiên để đảm bảo lượng tiền không gây lạm phát, tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng lên mức cao Hậu là, lượng vốn đưa vào nhiều đọng ngân hàng Doanh nghiệp khó khăn vay vốn cịn ngân hàng bị tăng chi phí hoạt động dự trữ bắt buộc cao Cuối cùng, kinh tế gánh chịu thiếu hiệu chứng khốn nhanh chóng trở thành nạn nhân Như vậy, thấy để chứng minh ba bất khả thi khả thi, có kinh nghiệm đau đớn 3.1 Sự hy sinh cần thiết Vừa qua, Ngân hàng Nhà nước có định táo bạo giảm giá VND xuống mạnh (xuống tổng cộng khoảng 8%) Đó tín hiệu lựa chọn dứt khốt cạnh tam giác “bất khả thi”: tự hóa dịng vốn sách tiền tệ (ổn định lạm phát) Đây lựa chọn khôn ngoan đơn giản khơng thể bỏ mục tiêu tự hóa dịng vốn kiểm sốt lạm phát Mặt khác, hạ giá VND cịn giúp cải thiện tình hình nhập siêu nhiều năm qua, thúc đẩy doanh nghiệp xuất 3.2 Nhìn lại lịch sử, sao? Khơng phải lựa chọn Quá khứ chứng kiến Hàn Quốc từ GDP đầu người 100USD áp dụng lựa chọn hạ giá tệ, hướng tới xuất mà trở thành cường quốc Cịn người láng giềng khổng lồ Trung Quốc kiên trì theo đuổi sách đồng nhân dân tệ yếu để đẩy mạnh sản xuất nước xuất khẩu, tăng lực cạnh tranh quốc tế, tăng dự trữ ngoại tệ Rõ ràng, VND mạnh cách gián tiếp tài trợ nhập khẩu, hạn chế xuất Đó khơng phải điều muốn Và đặc biệt bối cảnh người hàng xóm Trung Quốc áp dụng sách NDT yếu, định giá VND cao hàng hóa từ quốc gia tràn sang mạnh mẽ, ảnh hưởng đến khả sản xuất nội địa Việc lựa chọn thời điểm giảm giá tệ quan trọng 3.3 Tuy nhiên, không đơn giản phá giá đồng tiền Để thực sách phá giá đồng nội tệ, mặt lợi hại phá giá phải xem xét cân nhắc cách kỹ lưỡng dựa tất khía cạnh kinh tế; phải đảm bảo kinh tế có đủ điều kiện để phát huy tốt mặt 36 tích cực hạn chế mặt tiêu cực việc phá giá Những điều giải thích “vì sao, với động tác đơn giản điều chỉnh tỷ giá công bố lên cao mà NHNN không thực hiện”: Tác động tỷ giá đến kinh tế theo lý thuyết là: tỷ giá hối đoái tác động đến tăng trưởng kinh tế thông qua nhân tố sản xuất (vốn lao động), đầu tư tăng suất lao động, điều phản ánh qua mức tăng trưởng thương mại quốc tế Đồng thời, tỷ giá hối đoái thay đổi làm thay đổi mức giá tương đối hàng hoá dịch vụ đồng tiền nước đồng tiền nước ngồi Do đó, tỷ giá có ảnh hưởng định đến tăng trưởng kinh tế ổn định vĩ mô, mức độ ảnh hưởng phụ thuộc nhiều vào cấu hàng xuất-nhập khẩu, đặc điểm thị trường tài vào chế tỷ giá áp dụng quốc gia Chính vậy, tỷ giá công cụ quản lý vĩ mô quan trọng phủ nước, sử dụng cơng cụ quản lý vĩ mơ, có hai vấn đề quan trọng mà nhà hoạch định sách nước phải xem xét định chế điều hành tỷ giá (ổn định, điều chỉnh bước hay phá giá), xem xét tác động sách tỷ giá hai khía cạnh vĩ mơ vi mơ Xét khía cạnh vĩ mơ, sách tỷ giá cần phải nhấn mạnh đến tầm quan trọng việc thiết lập neo rõ ràng đáng tin cậy nhân tố chiến lược sách nhằm ổn định mức giá nước ổn định thị trường tài Về khía cạnh vi mơ, sách tỷ giá cần phải nhấn mạnh tầm quan trọng việc trì khả cạnh tranh quốc tế kinh tế, đảm bảo vị cán cân toán mạnh, theo sách tỷ giá gắn với biến số tăng trưởng kinh tế Đối với thực tế Việt Nam, có đặc điểm kinh tế thị trường tài cần trọng xem xét sách tỷ giá, là: - Nền kinh tế Việt Nam giai đoạn phát triển nên có nhu cầu lớn nhập thiết bị máy móc để đổi cơng nghệ nhập nguyên, vật liệu sản xuất sản phẩm tiêu dùng nước xuất Trên thực tế, nhiều mặt hàng sản xuất nước phụ thuộc vào nguyên vật liệu nhập Theo số liệu thống kê Tổng cục Thống kê, khoảng 90% tổng giá trị hàng nhập nhập thiết bị máy móc nguyên, vật liệu sản xuất Vì vậy, việc tăng hay giảm giá trị nhập phụ thuộc nhiều vào chu kỳ tăng trưởng kinh tế tỷ giá hối đoái - Trong cấu hàng xuất Việt Nam, hàng nông thủy sản, sản phẩm tài nguyên, dầu thô, cao su chủ yếu Trong cấu thành mặt hàng xuất khẩu, nguyên liệu nhập chiếm tỷ trọng đến 70% giá trị hàng nhập Mặt khác, xuất Việt Nam nước khác chịu tác động 37 nhiều yếu tố như: Thuế xuất khẩu, mức giá hàng hố nước nước ngồi, suất lao động ngành hàng xuất khẩu, cấu hàng xuất, chất lượng mức độ đa dạng hoá chủng loại, công tác tiếp thị, xúc tiến thương mại Trong cấu hàng xuất Việt Nam dầu thơ, hàng dệt may, thủy sản gạo chiếm tỷ trọng tương đối lớn (khoảng gần 40%), mà giá trị xuất mặt hàng chủ yếu dựa vào kết hoạt động sản xuất khả chiếm lĩnh thị trường quốc tế tỷ giá hối đoái Do vậy, việc giảm giá VND không làm tăng khả cạnh tranh hàng xuất khẩu, lực cạnh tranh hàng xuất chịu tác động nhiều yếu tố đan xen Bên cạnh đó, lực sản xuất hàng hóa thay nhập hàng hóa đủ tiêu chuẩn xuất Việt Nam hạn chế Bảng 1: Tỷ trọng mặt hàng xuất chủ yếu Việt Nam 2005 2006 2007 2008 2009 - 2010 Thủy sản 8,50% 8,49% 7,84% 7,25% 7,43% 6,66% Gạo 4,34% 3,30% 3,00% 4,61% 4,70% 5,03% Dầu thô 22,92% 21,02% 17,52% 16,61% 10,97% 7,14% Cao su 2,44% 3,21% 2,89% 2,54% 2,12% 2,76% Gỗ sản phẩm gỗ 4,71% 4,81% 4,89% 4,42% 4,51% 4,68% Dệt, may 14,91% 14,65% 16,09% 14,48% 15,91% 15,61% Giày dép 9,32% 8,98% 8,19% 7,47% 7,10% 7,02% Điện tử, máy tính 4,47% 4,47% 4,50% 4,30% 4,90% 4,84% Nguồn: Tổng cục Thống kê Phân tích lĩnh vực xuất nhập cụ thể, VND lên giá số lĩnh vực bị ảnh hưởng, tựu chung lại tác động không lớn Chẳng hạn: khối doanh nghiệp xuất hàng nông, lâm, thuỷ sản nhóm hàng chủ yếu sản xuất nước chịu tác động bất lợi doanh nghiệp sản xuất hàng gia công chế biến, lắp ráp linh kiện điện tử; Khối khai thác dầu khí chịu bất lợi VND lên giá, giá giới lên cao, nên tác động không lớn 38 - Lạm phát Việt Nam kiểm soát mức hai số, tính ổn định chưa cao, tiềm ẩn yếu tố gây áp lực tăng giá Bên cạnh đó, thâm hụt ngân sách kéo dài, vay nợ nước để bù đắp thâm hụt ngày tăng Bảng 2: Tổng số dư nợ nước so với GDP (%) 2005 2006 2007 2008 2009 31,2 31,4 32,5 29,8 39,0 Nguồn: Bộ Tài - Nền kinh tế Việt Nam kinh tế bị đơla hóa Trong suốt thời kỳ cải cách, mức độ đơla hóa tính theo tiêu chí IMF có giảm dần, song so với nước giới Việt Nam cao Với kinh tế đơla hóa, biện pháp sách tiền tệ, tỷ giá hối đối thiếu thận trọng, khơng cân nhắc đến tất khía cạnh vấn đế hậu bất ổn vĩ mơ nặng nề, khơng thể nói đến vấn đề tăng trưởng kinh tế đẩy mạnh xuất được: Nhìn vào diễn biến thị trường tiền tệ từ năm 1990 trở lại cho thấy, vào thời điểm tỷ giá biến động, thị trường tiền tệ có dịch chuyển vốn từ tiền gửi VND sang tiền gửi ngoại tệ tương đối rõ nét Năm 1997, kinh tế bị tác động khủng khoảng tài khu vực Đơng Á, Việt Nam buộc phải phá giá VND để hạn chế tác động tiêu cực khủng hoảng đến kinh tế Việt Nam Đồng thời, để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, lãi suất VND có xu hướng giảm, cộng thêm lãi suất thị trường quốc tế có xu hướng tăng nên xảy tượng chuyển dịch từ VND sang USD, tỷ lệ tiền gửi USD/tổng tiền gửi tăng từ mức 33% năm 1997 lên mức 36,6% năm 2000 41% năm 2001 Ngược lại, khoản vay ngoại tệ/trên tổng dư nợ lại có xu hướng giảm từ mức 31,3% năm 1997, xuống mức 25,4% năm 1998 21% năm 2001 Xu hướng ngược lại diễn rõ nét năm 2007 quý I/2008 VND có xu hướng lên giá dịng vốn nước vào nhiều, lãi suất VND tăng cao tác động yếu tố cung cầu lạm phát, lãi suất USD có xu hướng giảm ảnh hưởng lãi suất giới, lại xảy tượng chuyển dịch từ tiền gửi ngoại tệ sang VND: Tỷ trọng tiền gửi ngoại tệ/tổng tiền gửi từ mức 25,9% năm 2006 xuống 21,5% vào tháng 4/2008, cho vay ngoại tệ/ tổng dư nợ lại tăng mạnh từ mức 21% năm 2006 lên 23,25% vào tháng 4/2008 Sự dịch chuyển từ VND sang ngoại tệ ngược lại gây cân đối nguốn vốn với sử dụng vốn NHTM, gây an toàn hoạt động 39 NHTM - đổ vỡ ngân hàng ngịi nổ cho bất ổn kinh tế vĩ mơ trầm trọng - Thêm vào đó, từ năm 2007, Việt Nam thức trở thành thành viên WTO, biểu rõ nét sau hội nhập, dịng vốn nước ngồi chảy vào nhiều, áp lực lạm phát gia tăng Cũng hầu mở cửa hội nhập, Việt Nam phải đối mặt với tượng “Bộ ba bất khả thi” (Ổn định tỷ giá; Tự hóa dịng vốn; Chính sách tiền tệ độc lập) Đó dịng vốn nước ngồi vào nhiều, để ổn định tỷ giá NHNN mua ngoại tệ qua gây áp lực lạm phát (việc kiểm sốt dịng vốn theo qui định Pháp Lệnh ngoại hối Việt Nam tự hố giao dịch vãng lai, cịn giao dịch vốn chưa tự hoàn toàn nới lỏng cách tương đối) Với tài khoản vốn mở, quốc gia đạt lúc mục tiêu ổn định lạm phát ổn định tỷ giá (tỷ giá mục tiêu) Các nỗ lực tăng lãi suất để làm giảm áp lực lạm phát đồng thời làm tăng khả hút nguồn vốn từ bên ngồi Vì vậy, tỷ giá lại nâng lên, điều lại làm suy yếu mục tiêu NHTW tỷ giá hối đối Tác động hai chiều ngược sách ảnh hưởng mạnh môi trường Đối với thị trường nổi, nơi mà thị trường tài tiền tệ cịn phát triển, tượng “bộ ba bất khả thi” vấn đề đặc biệt nghiêm trọng Việc giải hợp lý mục tiêu vĩ mô với quốc gia có khác biệt Thái Lan Colombia lựa chọn áp dụng kiểm soát nguồn vốn vào nước (tức bỏ mục tiêu thứ “bộ ba bất khả thi”) Trong Nga lại cho phép nâng giá đồng Rúp để làm giảm áp lực lạm phát Với đặc điểm tình hình kinh tế, tiền tệ vậy, Chính phủ NHNN phải cân nhắc, tính tốn thận trọng điều hành tỷ giá, mà kinh tế phải đối mặt với tác động khủng hoảng tài suy thối kinh tế toàn cầu với yếu nội kinh tế, làm cho kinh tế phải đối phó với tăng cao lạm phát, thâm hụt cán cân thương mại lớn dòng vốn đầu tư nước ngồi có xu hướng đảo chiều năm 2008 Từ thực tế này, năm 2009 2010 Chính phủ đặt mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô lên hàng đầu để đảm bảo cho kinh tế tăng trưởng bền vững Chính phủ nhận thức rõ, có ổn định kinh tế vĩ mơ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững Chính mà biện pháp sách vĩ mơ vi mơ theo đạo Chính phủ hướng tới mục tiêu điều hành Kết đạt kinh tế vĩ mô tháng năm 2010 là: Lạm phát kiểm soát mức 6,46% so với tháng 12/2009; tăng trưởng kinh tế tháng năm 2010 ước tính tăng 6,52% so với tháng 40 năm 2009, quý I tăng 5,83%; quý II tăng 6,4% quý III tăng 7,16% Đây mức tăng cao so với mức tăng 4,62% kỳ năm trước Thâm hụt thương mại mức 16,7% tổng kim ngạch hàng hóa xuất khẳng định mục tiêu điều hành giải pháp vĩ mơ phủ hướng, sách tỷ giá có vai trị quan trọng ổn định vĩ mô thời gian qua Bài học kinh nghiệm: Việt Nam nước phát triển, việc điều hành cơng cụ sách tiền tệ cần phải cẩn trọng Trong bối cảnh kinh tế non yếu bộc lộ hạn chế lớn tăng trưởng chưa vững chắc, để tránh tượng “bộ ba bất khả thi”, Ngân hàng Nhà nước nên kiểm sốt dịng vốn đồng thời thực sách lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, việc áp dụng sách mục tiêu lạm phát (CSMTLP) phải lưu tâm tới số vấn đề sau: Một là, “Lựa chọn CSMTLP phải sở sau thời kỳ kềm chế lạm phát thành công” Điều giúp tạo niềm tin công chúng vào khả Ngân hàng trung ương việc thực thi mục tiêu định tạo tiền đề cở sở cho việc kiểm soát lạm phát sau Cịn việc sau năm phải phụ thuộc vào điều kiện quốc gia cụ thể, thấy hội tụ đầy đủ yếu tố thực thành cơng CSMTLP thức cơng bố Bởi cơng khai cơng bố phải cách đạt được, không gây niềm tin với công chúng Hai là, “Chỉ số CPI số lạm phát – song song sử dụng” Mặc dù số CPI có nhiều ưu điểm nhược điểm lớn lại bao gồm yếu tố khiến giá biến động ngắn hạn mà nhanh chóng sau đó, nên bên cạnh Ngân hàng trung ương sử dụng thêm số lạm phát cho số thể chất xu hướng biến động giá giúp Ngân hàng trung ương nhìn nhận tình trạng lạm phát xác Ba là, “CSMTLP phải có tính linh hoạt cao” Đây vấn đề quan trọng, biến cố kinh tế, trị, xã hội biến đổi không lường, dẫn đến phản ứng khác kinh tế vào thời kỳ, cần thiết phải cho Ngân hàng trung ương linh hoạt định để họ phản ứng lại biến động cách có hiệu Sự linh hoạt thể nhiều mặt: - Mục tiêu đặt khung giá trị số cụ thể - Khung mục tiêu đặt cách từ từ tăng giảm theo thời gian để tránh gây sốc cho kinh tế 41 - Mỗi mục tiêu có thời gian thực tương đối dài, thời gian đó, chấp nhận lệch khỏi mục tiêu cách tạm thời Bốn là, “CSMTLP phải có công khai minh bạch gắn liền với trách nhiệm cao Ngân hàng trung ương” Điều có tác dụng mà chủ thể khác kinh tế biết Ngân hàng trung ương làm gì, sách tiền tệ đâu dự tính họ nhân tố có liên quan đến lạm phát gần với mà Ngân hàng trung ương mong muốn tỷ lệ lạm phát dài hạn rơi vào khung mục tiêu đặt Các khía cạnh đề cập đến: - Bên cạnh kênh thông tin thức phải ý quan tâm đến kênh khơng thức (các tham luận, phát biểu, phát hành báo chí, trang web ) - Gia tăng cam kết trách nhiệm Ngân hàng trung ương việc thực thi mục tiêu đặt sách tiền tệ Năm là, “CSMTLP khơng phép xung đột với sách kinh tế vĩ mơ khác” Ngồi sách tiền tệ, quốc gia cịn phải thực nhiều sách kinh tế vĩ mơ khác Việc đặt sách chồng chéo xung đột lẫn tất gây khó khăn cho quan chủ quản việc thực thi sách Vì từ hoạch định phải cố gắng cho sách khơng có xung đột với tạo thuận tiện trình thực sau Sáu là, “dự báo lạm phát - nhân tố góp phần thành công CSMTLP” Tất nhiên quốc gia thực dự báo lạm phát, bắt buộc phải dự báo lạm phát đem đến thành cơng cho CSMTLP, dự báo trước xảy khơng phải tồi Nó góp phần giúp Ngân hàng trung ương có nhìn tốt khơng bị bất ngờ trước mà phải đối mặt đưa biện pháp ứng phó 42 KẾT LUẬN Qua việc nghiên cứu đề tài này, rút vấn đề sau: - - - - Thứ nhất: ba bất khả thi: Khơng thể có sách tiền tệ độc lập điều kiện cố định (hay xem cố định) tỷ giá hối đoái lúc với tự hóa dịng vốn Hay nói cách khác, khơng thể giữ ba góc khăn khỏi bung lên chiều lộng gió hai đá Thứ hai: Việt Nam, năm 2007, Ngân hàng trung ương tham vọng muốn biến “bộ ba bất khả thi” thành “bộ ba khả thi” Nhìn từ bên ngồi, có đánh giá cho rằng, áp dụng thành công Nhưng, xét dài hạn, bước chưa xác Thứ ba: để tránh “bộ ba bất khả thi”, sách tiền tệ Việt Nam nên theo hướng: sách lạm phát mục tiêu thực tế cho thấy, đường phù hợp mang lại kết tốt Tuy nhiên, cần thận trọng cân nhắc lựa chọn thời điểm cho phù hợp Thứ tư: theo khuyến cáo nghiên cứu nêu trên, Việt Nam cần phải tuân theo trình tự thực cải cách, cần tập trung vào tính linh hoạt tỷ giá phát triển thị trường tiền tệ phái sinh trước sẵn sàng tài khoản vốn di chuyển hồn tồn tự Có thể nói, kinh tế thị trường hội nhập quốc tế phải dựa tảng thể chế kinh tế thị trường theo nguyên tắc tự hóa hoạt động kinh tế- thương mại hỗ trợ thể chế trị tương thích cần thiết, song phải có bước đi, lộ trình cụ thể để đảm bảo ổn định vĩ mô Vấn đề lựa chọn 43 chế điều hành tiền tệ, chế điều hành tỷ giá thích hợp q trình hội nhập kinh tế ln vấn đề hóc búa Sự lựa chọn sai lầm dẫn đến bất ổn tiền tệ, bất ổn kinh tế vĩ mơ Trong tình hình nay, NHNN nhấn mạnh vai trị tỷ cơng cụ quan trọng để ổn định vĩ mô ổn định thị trường tài hướng Với chế điều hành tỷ giá khống chế biên độ điều hành thận trọng NHNN giải pháp hữu hiệu để ổn định kinh tế vĩ mô, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững Tuy nhiên, dài hạn, kinh tế đạt điều kiện định như: tiềm lực tài quốc gia đủ mạnh; thị trường tài phát triển đầy đủ vận hành ổn định; tình trạng la hóa kinh tế kiểm soát mức thấp; lạm phát mức ổn định; cấu xuất nhập có thay đổi bản, theo hướng xuất mặt hàng tinh chế, tỷ trọng xuất mặt hàng thô giảm, giá trị hàng xuất hình thành chủ yếu nguyên, vật liệu nước việc điều hành tỷ giá nhấn mạnh tầm quan trọng tỷ giá công cụ hỗ trợ tích cực việc cải thiện cán cân thương mại, tăng khả cạnh tranh xuất khẩu, từ đảm bảo tính bền vững cán cân tốn nói riêng tăng trưởng kinh tế nói chung 44 TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình “Tài quốc tế” – Khoa Tài Doanh nghiệp - Trường ĐH Kinh tế TP.HCM ( 2010) Tài liệu “Châu Á đương đầu với ba bất khả thi” – Ngân hàng Phát triển Châu Á, tháng 02/2010 Tạp chí Người đại biểu nhân dân, số tháng 6/2007 Thời báo Kinh tế Sài gòn, số tháng 6/2007 Tạp chí Tài chính, số tháng 11/2010 45 ... 1995 Cơ chế tỷ giá hối đoái gắn liền với la Mỹ Sau đó, chế tỷ giá hối đoái thay đổi đáng kể, R2 giảm xuống 0.65 Giá trị bảng sai số cho phép 22 Hình 7: Sự phát triển chế tỷ giá hối đoái Châu Á Phương... điểm phần trăm GDP Cơ chế tỷ giá hối đoái 2.1 Bằng chứng linh hoạt tỷ giá khối Châu Á -11 Chúng ta áp dụng phương pháp luận nêu để khảo sát chế tỷ giá thực tế khối nước Châu Á -11 Đối với nước linh... qua, tỷ giá hối đoái Châu Á giảm dần tính cứng nhắc 23 Hình biểu diễn giá trị trung bình giá trị trung vị R2 11 kinh tế Châu Á Tại thời điểm với quốc gia, chế tỷ giá hối đoái xác định giá trị