LÃI SUẤT CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LÃI SUẤT

Lãi suất là một phạm trù kinh tế tổng hợp có liên quan chặt chẽ đến một số phạm trù kinh tế khác nó đóng vai trò như một đòn bẩy kinh tế trong nền kinh tế thị trường , tín dụng Ngân hàng phản ánh mối quan hệ giưã các chủ thể sử dụng vốn (người vay vốn) với chủ thể sở hữu vốn (người thừa vốn) theo nguyên tắc hoàn trả có kỳ hạn kèm theo lãi ở thị trường vốn người mua người bán rất quan tâm đến giá cả tiền tệ đó chính là lãi suất hay giá cả của quyền sử dụng vốn trong một thời kỳ nhất định .

Chuyên đề 1: LÃI SUẤT

I Tìm hiểu về lãi suất:

a) Lãi suất là gì?

Tìm hiểu các vấn đề về lãi suất

Lãi suất là một trong những biến số được theo dõi một cách chặt chẽ vì nó trực tiếp ảnh hưởng đến đời sống hàng ngày của mỗi chúng ta và có những hệ quả quan trọng đối với sức khoẻ của nền kinh

tế Nó tác động đến những quyết định cá nhân như chi tiêu hay để dành ,mua nhà hay mua trái phiếu hay gửi vốn vào một tài khoản tiết kiệm Lãi suất cũng tác động đến những quyết định kinh tế của các doanh nghiệp hoặc của các gia đình như dùng vốn để đầu tư mua thiết bị mới cho các nhà máy hoặc để giửi tiết kiệm trong một Ngân hàng

Lãi suất là một phạm trù kinh tế tổng hợp có liên quan chặt chẽ đến một số phạm trù kinh tế khác nó đóng vai trò như một đòn bẩy kinh tế trong nền kinh tế thị trường , tín dụng Ngân hàng phản ánh mối quan hệ giưã các chủ thể sử dụng vốn (người vay vốn) với chủ thể sở hữu vốn (người thừa vốn) theo nguyên tắc hoàn trả có kỳ hạn kèm theo lãi ở thị trường vốn người mua người bán rất quan tâm đến giá cả tiền tệ đó chính là lãi suất hay giá cả của quyền sử dụng vốn trong một thời kỳ nhất định

Khái niệm lãi suất

Lãi suất là giá cả của quyền được sử dụng vốn trong một thời gian nhất định mà người sử dụng trả cho người sở hữu nó

Lãi suất phải được trả bởi lẽ người đi vay đã sử dụng vốn của người cho vay phục vụ nhu cầu sinh lợi trong sản xuất kinh doanh hoặc nhu cầu tiêu dùng của mình Việc người cho vay chuyển quyền

sử dụng vốn cho người khác có nghĩa là anh đã hy sinh quyền sử dụng tiền tệ ngày hôm nay của mình Đánh đổi cho sự chuyển quyền đó là quền người cho vay được trả lãi suất

Định tính: Lãi suất là giá của vốn, chi phí phải trả cho việc thuê vốn.

- Trong nền kinh tế luôn có những chủ thể tạm thời dư thừa vốn, cùng lúc đó có những người có cơ hội đầu tư sinh lợi, cần vốn song lại thiếu vốn, thị trường tài chính ra đời làm thông suốt quá trình chuyển vốn từ người thừa vốn sang người cần vốn, các chủ thể qua quan hệ vay mượn tín dụng hoặc mua bán các công cụ nợ đều đạt được mục đích của mình; người thừa vốn vừa bảo đảm được vốn vừa thu được lợi, người thiếu vốn vừa được đáp ứng

đủ cho đầu tư Từ thị trường đó, lãi suất được hình thành như giá cả của một loại hàng hoá (ở đây là vốn), nó là chi phí mà người đi vay phải trả cho người cho vay để được quyền sử dụng vốn, nó vận động tuân theo quy luật cung cầu, xác định trên cơ sở cân bằng giữa nhu cầu và cung về vốn trên thị trường.

- Như vậy, lãi suất chính là tín hiệu thị trường tham gia vào việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và phân bổ nguồn vốn một cách hợp lý

- Lãi suất còn được hiểu là công cụ chủ yếu của chính sách tiền tệ của mỗi quốc gia, nó do ngân hàng trung ương - cơ quan thay mặt nhà nước thực thi chính sách tài chính tiền tệ - nắm giữ, và sử dụng nhằm điều chỉnh và can thiệp vào thị trường giúp hạn chế và khắc phục những yếu kém của nền kinh tế

- Ngoài ra khái niệm lãi suất như là chi phí cơ hội của việc giữ tiền (mức lãi suất lẽ ra có được khi tiền được đầu tư cho các tài sản sinh lợi khác thay vì được giữ dưới dạng tiền mặt)

Định lượng: Lãi suất là tỷ lệ phần trăm của phần tăng thêm so với phần vốn vay ban đầu Phân loại lãi suất

- Trong thực tế chúng ta cũng gặp rất nhiều loại lãi suất khác nhau như lãi suất tín dụng thương mại, lãi suất tín dụng ngân hàng, lãi suất tiền gửi, lãi suất tiền vay, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất cơ bản, lãi suất tín dụng nhà nước, lãi suất tín dụng doanh nghiệp.Ngoài ra nếu phân biệt theo giá trị thực của lãi suất thì có hai loại là lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực tế.Ngoài ra còn

có nhiều cách phân loại lãi suất khác như theo các đo lường, theo bản chất hợp đồng tài chính…

Căn cứ vào thời hạn tín dụng lãi suất được chia thành 3 loại

Lãi suất ngắn hạn áp dụng đối với các khoản tín dụng ngắn hạn

Lãi suất trung hạn áp dụng đối với các khoản tín dụg trung hạn

Lãi suất tín dụng dài hạn áp dụng đối với các khoản tín dụng dài hạn

Căn cứ vào các loại hình tín dụng (phân loại theo chủ thể tham gia quan hệ tín dụng)

Lãi suất được chia thành các loại sau:

• Lãi suất tín dụng thương mại áp dụng khi các doanh nghiệp cho nhau vay dưới hình thức mua bán chịu hàng hoá

Nó được tính như sau:

(Giá cả hàng hoá bán chịu - Giá cả hàng hoá bán trả tiền ngay)

Lãi suất TDTM = x 100%

Giá cả hàng hòa bán chịu

• Lãi suất tiền gửi : là lãi suất trả cho các khoản tiền giửi Nó được áp dụng để tính tiền lãi phải trả cho người gửi tiền

• Lãi suất tiền vay: là lãi suất người đi vay phải trả cho Ngân hàng do việc sử dụng vốn vay của Ngân hàng Nó được áp dụng để tính lãi mà khách hàng phải trả cho Ngân hàng

• Lãi suất chiết khấu : áp dụng khi Ngân hàng cho khách hàng vay dưới hình thức chiết khấu thương phiếu hoặc giấy tờ có giá trị khác chưa đến hạn thanh toán của khách hàng Nó được tính bằng tỷ lệ % trên mệnh giá của giấy tờ có giá trị và được khấu trừ ngay khi Ngân hàng phát tiền vay cho khách hàng

• Lãi suất tái chiết khấu : áp dụng khi Ngân hàng trung ương tái cấp vốn cho các Ngân hàng dưới hình thức chiết khấu lại thương phiếu hoặc giấy tờ có giá ngắn hạn chưa đến hạn thanh toán cho các Ngân hàng Nó được tính bằng tỷ lệ % trên mệnh giá của giấy tờ có giá cũng được khấu trừ ngay khi Ngân hàng Trung ương cấp vốn tiền vay cho Ngân hàng

• Lãi suất liên Ngân hàng : là lãi suất mà Ngân hàng áp dụng khi cho nhau vay trên thị trường liên Ngân hàng

• Lãi suất cơ bản: Là lãi suất được các Ngân hàng sử dụng làm cơ sở để ổn định mức lãi suất kinh doanh của mình

• Lãi suất tín dụng Nhà nước : áp dụng khi Nhà nước đi vay của các chủ thể khác nhau trong

xã hội dưới hình thức phát hành tín phiếu hoặc trái phiếu

• Lãi suất tín dụng tiêu dùng : áp dụng khi doanh nghiệp cho người lao động vay phục vụ nhu cầu tiêu dùng cá nhân

Căn cứ vào giá trị thực của lãi suất

Lãi suất được chia thành 2 loại :

• Lãi suất danh nghĩa : Là lãi suất tính theo giá trị danh nghĩa của tiền tệ vào thời điểm nghiên cứu hay nói cách khác là loại lãi suất chưa loại trừ đi tỷ lệ lạm phát

• Lãi suất thực tế: là lãi suất được điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát Hay nói cách khác là lãi suất đã loại trừ đi tỷ lệ lạm phát

Lãi suất danh nghĩa = lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát

Hoặc Lãi suất thực = lãi suất danh nghĩa – tỷ lệ lạm phát

Căn cứ vào mức ổn định của lãi suất

Lãi suất được chia làm hai loại

• Lãi suất ổn định : là lãi suất áp dụng cố định trong suất thời hạn vay Nó có ưu điểm : Người gửi tiền và vay tiền biết trước số tiền lãi được trả và phải trả Bên cạnh đó nó có nhược điểm bị ràng buộc vào một lãi suất nhất định trong một thời hạn nào đó dù cho các loại lãi suất khác thay đổi như thế nào

• Lãi suất thả nổi : Là lãi suất có thể thay đổi lên xuống và có thể báo trước hoặc không báo trước.Lãi suất thả nổi có lợi cho cả hai bên khi nhận và trả tiền đều tính theo một lãi suất chung là lãi suất hiện tại

Căn cứ vào cách tính lãi suất

Lãi suất được chia làm 2 loại lãi đơn và lãi kép

• Lãi đơn là lãi suất tính một lần trên số vốn gốc cho suốt kỳ hạn vay

Công thức tính : I = Co i n

( trong đó I số tiền lãi , Co vốn gốc , i là lãi suất , n số kỳ )

Trong đó thời kỳ gửi vốn phải tương đương với thời kỳ của lãi suất

• Lãi suất kép : là mức lãi suất có tính đến giá trị đầu tư lại của lợi tức thu được trong thời hạn

sử dụng tiền vay

Công thức : C = Co ( 1+i) n

Trong đó :C số tiền thu được theo lãi gộp sau n kỳ ,Co vốn gốc ban đầu ,i lãi suất n số kỳ gửi vốn

b) Phương pháp xác định lãi suất:

Do mỗi công cụ nợ có phương thức thanh toán khác nhau, nều ta dùng 1 mức lãi suất thì số tiền nhận được ở mỗi phương thức sẽ khác nhau trong cùng điều kiện Vì lẽ đó cần phải xác định phương pháp

đo lường lãi suất dựa vào đặc tính riêng của từng công cụ nợ.

Để so sánh giá trị của những công cụ nợ với nhau, để biết lựa chọn nên đầu tư vào công cụ nào sẽ có thu nhập cao hơn, chúng ta cần hiểu và sử dụng được khái niệm Giá trị hiện tại (PV)

(1)

Trong đó , PV: Giá trị hiện tại

CF: Số tiền nhận tại thời điểm nn: số kỳ hạn

Từ khái niệm PV, chúng ta có thể giải thích $1 nhận được hôm nay có giá trị hơn $1 nhận được trong tương lai, bởi vì nếu đem $1 trong tay đi đầu tư chúng ta sẽ nhận được nhiều hơn $1 trong tương lai

Do đó, tiền tệ có giá trị theo thời gian

Có 4 loại công cụ nợ được sử dụng phổ biến hiện nay là : Nợ đơn (Simple loan), Nợ vay thanh toán

cố định (Fixed-payment loan), Trái phiếu chiết khấu (Discount bond) hay còn gọi là Trái phiếu coupon, Trái phiếu coupon (Coupon bond)

zero-4 loại này có những đặc tính đặc thù, khác biệt nhau :

Trả tiền lãi và nợ gốc theo định kỳ tháng, quý hoặc năm

Trả tiền lãi định

kỳ tháng, quý hoặc năm Đáo hạn trả nợ gốc

Được bán với giá thấp hơn mệnh giá, mệnh giá được trả vào ngày đáo hạn, ko trả lãi coupon.

1 Nợ đơn:

Với phương thức thanh toán trả nợ gốc cộng tiền lãi khi đáo hạn, lãi suất trong loại công cụ này tương đối dễ tính toán :

Do đó, từ đây ký hiệu i được dùng để biểu thị cả lãi suất đơn và lãi suất hoàn vốn.

2 Nợ vay thanh toán cố định:

Với phương thức thanh toán cố định hàng kỳ, để tính lãi suất hoàn vốn khi dùng công cụ này ta vẫn bám theo công thức Giá trị hiện tại đã nêu ở trên

Gọi, LV: số tiền cho vay ban đầu (loan value)

0 1 2 n-1 n

21

0

F=$10,0

thời hạn 20 năm Khi đó lãi suất của khoản vay là bao nhiêu ?

Biểu diễn trên trục thời gian :

Theo công thức (3) ta có:

Sử dụng máy tính bỏ túi hoặc excel để giải phương trình trên, gõ hàm như sau :

=RATE(20,-9000,100000,0) ta sẽ được kết quả:

3 Trái phiếu coupon :

Dùng trái phiếu coupon, người đi vay phải trả thành nhiều lần số tiền lãi theo định kỳ, và đến ngày đáo hạn thì thanh toán nợ gốc Do tình chất phức tạp của nó, nên trên trái phiếu coupon phải thể hiện đầy đủ và rõ ràng : ngày đáo hạn, mệnh giá, người phát hành (vì công cụ này có thể do chính phủ hoặc công ty phát hành…) và lãi suất coupon

Gọi, P: giá trái phiếu coupon (thị giá)

C: mức coupon thanh toán hàng kỳ

F: mệnh giá trái phiếu coupon

n: số kỳ tới ngày đáo hạn

Theo công thức (4) , ta có thể tính được giá cả hiện tại của trái phiếu trên:

(Long bổ sung)

L

ư u ý : Đối với trái phiếu coupon

• Khi trái phiếu coupon được đặt giá bằng mệnh giá của nó, thì lãi suất hoàn vốn bằng lãi suất coupon

• Giá của một trái phiếu coupon và lãi suất hoàn vốn có mối quan hệ nghịch biến, tức là, khi lãi suất hoàn vốn tăng thì giá của trái phiếu giảm và ngược lại

• Lãi suất hoàn vốn lớn hơn lãi suất coupon khi giá trái phiếu thấp hơn mệnh giá

Ba yếu tố này đúng với bất kỳ trái phiếu coupon nào Giả định khi đặt 1.000 đô la vào tài khoản ngân hàng với lãi suất 10% bạn có thể nhận được 100 đô la mỗi năm và nhận được 1.000 đo la vào cuối năm thứ 10 Việc này tương tự như việc mua trái phiếu 1.000 đô la với lãi suất coupon 10% Nếu trái phiếu được mua với mệnh giá 1.000 đô la, lãi suất hoàn vốn của nó phải bằng lãi suất coupon 10%

Theo công thức giá trái phiếu, rõ ràng giá trai phiếu và lãi suất hoàn vốn có mối quan hệ ngược chiều nhau Một sự tăng lãi suất khi đo bằng lãi suất hoàn vốn nghĩa là giá trái phiếu sẽ giảm Một cách giải thích khác vì sao giá trái phiếu giảm khi lãi suất tăng lên là ở chổ một lãi suất cao hàm ý rằng tiền trả coupon tương lai và khoản trả cuối cùng (mệnh giá) sẽ giảm khi được tính về thời điểm hiện tại, do đó, giá trái phiếu thấp hơn

Có một trường hợp đặc biệt của trái phiếu coupon mà lãi suất hoàn vốn của nó rất dễ tính toán Trái phiếu này được gọi là Consol, nó là một trái phiếu vĩnh viễn, không có ngày mãn hạn và không hoàn trả vốn, vốn này đem lại các khoản lãi coupon C mãi mãi

Công thức tìm giá của trái phiếu Consol đã được rút gọn đơn giản như sau:

suất hoàn vốn

4 Trái phiếu chiết khấu:

Trái phiếu chiết khấu được mua với giá thấp hơn mệnh giá của nó (theo mức chiết khấu) và mệnh giá được hoàn trả lại vào ngày đáo hạn Không như trái phiếu coupon, trái phiếu chiết khấu không phải trả lãi, nó chỉ trả đủ mệnh giá Ví dụ, một trái phiếu chiếu khấu với mệnh giá 1.000 đô la có thể mua được với giá 900 đô la và hết hạn 1 năm người sở hữu sẽ được trả lại mệnh giá 1.000 đô la Tín phiếu kho bạc Mỹ hay trái phiếu tiết kiệm, trái phiếu không lãi suất dài hạn là những ví dụ cho trái phiếu chiết khấu

Việc tính toán lãi suất hoàn vốn cho trái phiếu chiết khấu cũng giống như đối với nợ đơn Xem xét một trái phiếu chiết khấu là tín phiếu kho bạc Mỹ có mệnh giá 1.000 đô la, kỳ hạn 1 năm Nếu giá mua tín phiếu này là 900 đô la, thì ta tính được lãi suất hoàn vốn:

Một cách tổng quát hơn:

Trong đó:

F: mệnh giá của trái phiếu chiết khấu

Pd: Giá hiện thời của trái phiếu

Cũng giống như trái phiếu coupon, giá của trái phiếu chiết khấu cũng tỷ lệ nghịch với lãi suất Trở lại ví dụ của tín phiếu kho bạc, nếu tăng giá trái phiếu từ 900 đô la lên 950 đô la thì lãi suất

tế cho là phương pháp mô tả chính xác nhất lãi suất

•Những tính toán lãi suất hoàn vốn cho những trái phiếu khác nhau là khác nhau nhưng cùng thể hiện một điều quan trọng là giá trái phiếu hiện thời và lãi suất có mối quan hệ nghịch biến: khi lãi suất tăng thì giá trái phiếu giảm và ngược lại

(Hình như tham khảo ở đâu thấy còn 1 vài cách tính khác nữa, như là lãi suất hiện hành, lãi suất giảm gì gì đó, có ai biết thì them vào nhé)

c) Phân loại lãi suất

Lãi suất và lợi tức:

Nhiều người nghĩ rằng lãi suất trên trái phiếu cho họ tất cả những gì họ cần biết và họ đã khá lên như thế nào từ việc sở hữu nó Nếu Irving, nhà đầu tư nghĩ rằng anh khá hơn khi sở hữu một trái phiếu dài hạn có lãi suất sinh lợi là 10 % và lãi suất tăng lên đến 20% , ông sẽ nhận ra một điều phũ phàng : anh ta phải bán trái phiếu, Irving đã mất tài sản của mình! Một người nào đó bằng cách giữ một trái phiếu hoặc bất kỳ chứng khoán nào khác trong một thời gian cụ thể để thu được 1 khoản được đo chính xác bằng lợi tức, hoặc , theo thuật ngữ chính xác hơn, tỉ suất lợi tức Hiểu về nó sẽ làm cho những trình bày sau dễ hiểu hơn

Đối với bất kỳ một loại chứng khoán, lợi tức được định nghĩa là các khoản chi trả cho chủ sở hữu cộng với sự thay đổi trong giá trị của nó rồi cho giá mua Để làm cho định nghĩa này rõ ràng hơn , chúng ta hãy xem lợi tức sẽ như thế nào cho một trái phiếu phiếu coupon giá trị phát hành là $ 1.000 với tỷ lệ coupon 10 % được mua với giá $1.000, phát hành một năm, và sau đó bán với giá $ 1,200 Khoản thanh toán cho chủ sở hữu là trả lãi hàng năm $ 100 , và sự thay đổi của giá trị là 1200 $ - $ 1,000= $ 200 Cộng hai phần lại với nhau và tính tỉ lệ trên giá mua ban đầu là $ 1,000 cho chúng ta lợi tức một năm từ việc nắm giữ trái phiếu này mang lại : ($100+$200)/$1000=0.3 (30%)

Với ví dụ trên tỷ suất lợi tức mà chúng ta vừa tính toán: tương đương với 30 % , so với ban đầu lãi suất sinh lợi đến ngày đáo hạn chỉ là 10% Điều này cho thấy lợi tức của trái phiếu sẽ không nhất thiết bằng lãi suất trên trái phiếu đó Sự khác biệt giữa lãi suất và lợi tức rất quan trọng , mặc dù đối với nhiều chứng khoán hai chỉ số luôn gắn liền với nhau

Tổng quát hơn, lợi tức của trái phiếu được phát hành từ thời điểm t đến thời điểm t + 1 có thể được viết như sau :

R=(C+Pt+1-Pt)/Pt (1)

Trong đó:

R: lợi tức từ việc nắm giữ trái phiếu từ thời điểm t đến t+1

P: giá trái phiếu tại thời điểm t

Pt+1: giá trái phiếu tại thời điểm t + 1

C : lãi chi trả

Ta có thể viết lại công thức lợi tức ở trên bằng cách chia thành hai số hạng riêng biệt :

R= C/Pt + Pt+1-Pt/Pt (2)

Số hạng 1: C/Pt là lãi suất hoàn vốn hiện hành ic

Số hạng 2 là mức lợi vốn hoặc là sự thay đổi về giá của giá trái phiếu so với giá mua ban đầu Pt+1

-Pt/Pt (ký hiệu là g)

Nó cho biết lợi tức của một trái phiếu là lãi suất hoàn vốn hiện hành (ic) cộng với mức lợi vốn (g) Công thức (2) minh họa cho việc đối với một trái phiếu mà lợi tức hiện hành Ic là một bằng với tỷ suất sinh lợi đến ngày đáo hạn, lợi tức cũng có thể khác nhau đáng kể với mức lãi suất Lợi tức sẽ khác với lãi suất đặc biệt là nếu có những biến động khá lớn trong giá của trái phiếu (diễn ra sự tăng vốn hoặc thua lỗ đáng kể)

Một điều đáng quan tâm xem xét là cái gì sẽ xảy ra với lợi tức của những trái khoán có ký hạn thanh toán khác nhau khi lãi suất tăng Bảng sau tính sẵn lợi tức 1 năm đối với 1 vài trái phiếu có lãi coupon 10% tất cả đều được mua the mệnh giá khi lãi suất tăng từ 10% đến 20% Có một vài điểm chính trong bảng này đúng với tất cả các trái phiếu

• Trái phiếu duy nhất có lợi tức bằng với lợi tức ban đầu đến ngày đáo hạn là một trong những trái phiếu có thời hạn cũng giống với thời gian nắm giữ (xem trái phiếu cuối cùng trong bảng)

• Việc tăng tỉ lệ lãi suất sẽ dẫn đến việc giảm giá trái phiếu, làm cho vốn các khoản trái phiếu giảm, thời hạn đáo hạn dài hơn thời gian nắm giữ

• Thời gian đáo hạn của trái phiếu càng dài, tỷ lệ phần trăm thay đổi của giá các loại trái phiếu càng phụ thuộc vào một sự thay đổi lãi suất.

• Thời gian đáo hạn của trái phiếu càng dài, lợi tức càng thấp là do sự gia tăng lãi suất

• Mặc dù một trái phiếu có lãi suất ban đầu đáng kể, lợi tức của nó có thể dẫn đến âm khi tỉ lệ lãi suất tăng

Sự tăng lãi suất có thể có làm cho các nhà đầu tư bối rối Mấu chốt là sự gia tăng lãi suất có nghĩa là giá của một trái phiếu đã giảm Một sự gia tăng về lãi suất có nghĩa là xảy ra sự mất mát về vốn, và nếu sự mất mát này lớn, các trái phiếu có thể là một khoản đầu tư kém hiệu quả

Ví dụ, chúng ta thấy trong bảng 2 rằng trái phiếu có kỳ hạn 30 năm có một sự giảm giá vốn 49,7% khi lãi suất tăng 10-20 % Với lợi tức ban đầu là 10 % , kết quả của lợi tức(lỗ) là -39,7%

Việc phát hiện những trái phiếu có ký hạn thanh toán dài hơn có 1 sự thay đổi về giá lớn hơn dưới tác động của sự thay đổi lãi suất Giá và lợi tức của các trái phiếu dài hạn bất định hơn so với giá và lợi tức của các trái phiếu ngắn hạn

Lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực:

Từ đầu trong bài về lãi suất, chúng ta đã bỏ qua những tác động của lạm phát trên chi phí vay Những gì chúng ta có cho đến nay được gọi lãi suất không có ảnh hưởng từ lạm phát, và nó được chính xác hơn gọi là lãi suất danh nghĩa, được phân biệt với lãi suất thực, lãi suất đã được điều chỉnh cho đúng theo những dự kiến về mức giá (lạm phát) để phản ánh chi phí vay thực sự Nó phản ánh

sự thay đổi của giá cả

Tỉ lệ lãi suất thực được định nghĩa chính xác hơn bằng cách công thức Fisher Phương trình Fisher phát biểu rằng lãi suất danh nghĩa bằng các lãi suất thực r cộng với lạm phát kỳ vọng

I= r + Sắp xếp lại các vế , chúng ta thấy rằng lãi suất thực tương đương với lãi suất danh nghĩa trừ đi tỷ lệ lạm phát kỳ vọng:

thực, mà, trong chính những hàng hóa và dịch vụ thực sự bạn có thể mua Trong trường hợp này , lãi suất bạn đã kiếm được về hàng hóa và dịch vụ thực sự là 2% , có nghĩa là , như được chỉ ra bởi định nghĩa Fisher : r= 5%-3%= 2%

II Hành vi Lãi Suất :

Lý thuyết lượng cầu tài sản là một trong những công cụ phân tích cơ bản dùng để nghiên cứu tiền tệ, hoạt động ngân hàng và thì trường tài chính, vạch ra tiêu chuẩn quan trọng khi quyết định tài sản nào đáng mua Chúng ta dùng lý thuyết tài sản để phân tích nhiều hiện tượng kinh tế như: hành vi của lãi suất, việc quản lý tài sản có và tài sản nợ ngân hàng, quá trình cũng ứng tiền tệ, sự tiến triển của hệ thống hoạt động ngân hàng và đổi mới tài chính, lượng cầu tiền tệ và các lý thuyết về hành vi của thị trường tài chính

a) Yếu tố quyết định cầu về tài sản:

Trước khi phân tích cung cầu của thị trường trái phiếu và thị trường tiền tệ, chúng ta cần phải hiểu được những yếu tố quyết định đến lượng cầu của một tài sản

Có 4 yếu tố quyết định đến lượng cầu tài sản được thể hiện như sau:

Biến số Thay đổi của biến số Thay đổi của cầu tài sản

Lợi tức kỳ vọng (so với các loại

b) Lãi suất trên thị trường trái phiếu:

Chúng ta trước hết tiếp cận vấn đề phân tích việc xác định lãi suất bằng cách nghiên cứu cung và cầu trong thị trường trái phiếu để thấy được giá trái phiếu được quyết định như thế nào

Mô hình cung và cầu trong thị trường trái phiếu

• Đường cầu trái phiếu: (người đi mua trái phiếu – Cung vốn vay)

Cung vốn vay phản ánh khối lượng vốn có thể cung cấp cho vay, bao gồm khối lượng tiết kiệm và

số lượng tiền mới tạo ra

Tiết kiệm

Tiết kiệm từ cá nhân, hộ gia đình: là nguồn cung quỹ chủ yếu, phụ thuộc vào thu nhập hiện có, dự tính trong tương lai, việc dự trù của cải do cá nhân nắm giữ, mức lãi suất, dự tính vào tỷ lên lạm phát trong tương lai và các biến số khác…

Tiết kiệm của các doanh nghiệp: được thực hiện dưới hình thức lợi nhuận tích lũy và khấu haoNguồn thặng dư của NSNN

Dòng tiết kiệm nước ngoài

Số lượng tiền mới được tạo ra: bởi khả năng tạo bút tệ của các ngân hàng thương mại và việc phát

hành tiền mặt của NHTU

Mối liên hệ giữa Cầu trái phiếu (Cung quỹ cho vay) và lãi suất

Giả định: Xem xét lượng cầu trái phiếu (cung quỹ cho vay) đối với trái phiếu chiết khấu thời hạn là 1 năm, mệnh giá của trái phiếu là 1.000$ Giả thiết các yếu tố khác của nền kinh tế không thay đổi Dựa trên lý thuyết nhu cầu tài sản, lợi tức trái phiếu cao hơn so với các tài sản khác, lợi tức càng cao

thì lượng cầu trái phiếu càng tăng.

Mối quan hệ giữa lượng cầu trái phiếu và lãi suất được thể hiện thông qua bảng sau

Giá trái phiếu ($) Lượng cầu trái phiếu

• Đường cung trái phiếu (Người đi vay – Cầu vốn vay)

Cầu quỹ cho vay:

Cầu quỹ cho vay bao gồm nhiều thành phần, ở tất cả các khu vực của nền kinh tế, xuất phát từ những động lực khác nhau

Cầu của doanh nghiệp: là đối tượng chính của cung trái phiếu nhằm đáp ứng cho các nhu cầu như: mua sắm đầu tư tài sản cố định, bổ sung vốn lưu động ……

Cầu của khu vực Nhà nước: phục vụ cho các mục đích: xây dựng cơ sở hạ tầng giao thông đường xá, đầu tư các dịch vụ công ích cho người dân …

Cầu của người tiêu dùng: chủ yếu là của cá nhân hộ gia đình nhằm phục vụ nhu cầu tiêu dùng của cuộc sống như xe hơi, nhà cửa, thực phẩm, quần áo …

Mối liên hệ giữa Đường cung trái phiếu và lãi suất

Tương tự việc phân tích đường cầu, các yếu tố giả định ban đầu của nền kinh tế đều không có sự thay đổi được áp dụng trong việc phân tích mô hình đường cung trái phiếu

Khi giá của trái phiếu là $ 750 ( lãi suất 33,3% ) , điểm F cho thấy số lượng trái phiếu cung cấp là

100 tỷ$ Nếu giá là 800 $ , lãi suất thấp hơn ở mức 25% Bởi vì ở điểm G, lãi suất này ít tốn kém hơn nên Cty công ty sẵn sàng vay với giá trị bằng cách phát hành trái phiếu nhiều hơn ở mức 200 tỷ$ Một mức giá cao hơn $ 850 , tương ứng với lãi suất thấp hơn 17,6 %, kết quả là một số lượng lớn trái phiếu cung cấp $ 300 tỷ đồng ( điểm C) Giá cao hơn $ 900 và $ 950 kết quả với

số lượng lớn hơn trái phiếu cung cấp ( điểm H và I)

Đường cong Bs kết nối những điểm này, là đường cung đối với trái phiếu Nó có độ dốc đi lên bình thường được tìm thấy trong đường cung , chỉ ra rằng khi tăng giá ( tất cả các yếu tố khác không đổi ) , lượng cung trái phiếu tăng lên và ngược lại

• Cân bằng cung và cầu trong thi trường trái phiếu

Trong kinh tế học, cân bằng thị trường xảy ra khi số tiền mà người ta sẵn sàng mua (lượng cầu) bằng số tiền mà người ta sẵn sàng để bán (lượng cung) ở một mức giá nhất định Trong thị trường trái phiếu, điều này được thực hiện khi số lượng trái phiếu yêu cầu bằng lượng trái phiếu cung cấp:

CÂN BẰNG

Trong biểu đồ trên, cân bằng xảy ra tại điểm C , nơi mà đường cung và cầu trái phiếu giao nhau

tại giá trái phiếu $ 850 ( lãi suất 17,6% ) và một số lượng trái phiếu là 300 tỷ$ Tại mức giá P =

850 $, lượng cầu trái phiếu bằng lượng cung trái phiếu, được gọi là cân bằng thị trường Hay tại mức lãi suất I = 17,6% tương ứng với mức giá P = 850 $, được gọi là trạng thái cân bằng hoặc lãi suất thị trường trái phiếu

Các khái niệm về cân bằng thị trường và giá cân bằng hoặc lãi suất cân bằng rất hữu ích , bởi vì thị trường có xu hướng đi về điểm cân bằng

Khi giá trái phiếu được đặt quá cao, P = 950$ , số lượng trái phiếu được cung cấp I lớn hơn số lượng trái phiếu yêu cầu tại điểm A Trường hợp này, lượng cung trái phiếu vượt quá lượng cầu trái phiếu, nguồn cung dư thừa Bởi vì người bán muốn bán trái phiếu nhiều hơn những người mua muốn mua, giá của trái phiếu sẽ giảm, và đây là lý do tại sao mũi tên hướng xuống được vẽ trong hình với giá trái phiếu 950$ Miễn là giá trái phiếu vẫn còn cao hơn mức giá cân bằng , sẽ tiếp tục là một nguồn cung dư thừa của trái phiếu, và giá cả sẽ tiếp tục giảm Điều này sẽ chỉ dừng lại khi giá đã đạt mức giá cân bằng 850$ , trong đó nguồn cung dư thừa của trái phiếu đã được loại bỏ

Bây giờ chúng ta hãy nhìn vào những gì sẽ xảy ra khi giá của trái phiếu thấp hơn giá cân bằng Nếu giá của trái phiếu được đặt quá thấp tại P = 750$, lượng cầu tại điểm E lớn hơn lượng cung tại điểm F, dẫn tới thiếu hụt lượng cung trái phiếu Người mua muốn mua trái phiếu nhiều hơn lượng trái phiếu người bán sẵn sàng bán, và do đó giá trái phiếu sẽ được đẩy lên Điều này được minh họa bằng các mũi tên lên vẽ trong hình Chỉ khi nào giá trái phiếu tăng đến P = 850$ thì sự thiếu hụt này mới được loại bỏ, và đây là điểm cân bằng của thị trường

• Những nhân tố làm thay đổi lãi suất cân bằng

Để sử dụng lý thuyết cung cầu trái phiếu phan tích vì sao sao lãi suất thay đổi chúng ta cần phải phân biệt rõ sự biến đổi dọc theo một đường cầu (hoặc cung) và sự dịch chuyển một đường cầu (hoặc cung) Khi giá hoặc lãi suất (yếu tố nội sinh) làm thay đổi lượng cầu (hoặc lượng cung) chúng ta có một biến đổi dọc theo đường cầu (hoặc cung) Mặt khác, một sự dịch chuyển đường cầu (hoặc cung) xảy ra khi lượng cầu (hoặc lượng cung) thay đổi ở mức giá cho trước (hoặc lãi suất) của trái phiếu để đáp ứng lại một sự thay đổi của một yếu tố khác nào đó ngoài giá và lãi suất (yếu tố ngoại sinh) của trái phiếu đó Khi đường cầu (hoặc cung) dịch chuyển thì sẽ cho ta một giá trị cân bằng mới của lãi suất

D 1

D 2 Q

2 Q 1

P 2 (i 2 ) P 1 (i 1 )

Số lượng

Giá

(lãi suất)

Thay đổi trong cầu trái phiếu

(Dùng sơ đồ để giải thích sự ảnh hưởng của các yếu tố đến sự cân bằng)

Của cải trong nền kinh tế

Khi nền kinh tế đang tăng trưởng nhanh chóng hoặc khuynh hướng tiết kiệm của công chúng tăng lên thì của cải tăng lên, khi đó tại mỗi mức giá (hay lãi suất) thì lượng cầu trái phiếu cũng sẽ tăng lên, tức lúc này đường cầu về trái phiếu sẽ dịch chuyển sang phải, lãi suất cân bằng giảm Ngược lại, trong một nền kinh tế suy thoái, khuynh hướng tiết kiệm của công chúng giảm đi, của cải cũng sẽ giảm đi và khi đó lượng cầu trái phiếu sẽ giảm đi, lúc này đường cầu về trái phiếu sẽ dịch chuyển sang trái, lãi suất cân bằng sẽ tăng lên

Lợi tức kỳ vọng

Đối với trái phiếu có kỳ hạn 1 năm thì lợi tức kỳ vọng cũng chính là lãi suất Do vậy, ở đây ta chỉ xem xét các trái phiếu có kỳ hạn thanh toán trên 1 năm lên vì khi đó lợi tức kỳ vọng của trái phiếu loại này có thể khác nhiều so với lãi suất Nếu như chúng ta nghĩ rằng lãi suất trái phiếu sẽ tăng cao hơn vào những năm tới so với những dự đoán ban đầu thì lợi tức kỳ vọng cho việc đầu

tư vào trái phiếu sẽ giảm đi và khi đó số lượng nhu cầu về trái phiếu sẽ giảm đi tại mỗi mức lãi suất Lãi suất dự tính cao hơn trong tương lai làm giảm nhu cầu về trái phiếu và đường cầu trái phiếu sẽ dịch chuyển về bên trái, lãi suất cân bằng sẽ tăng Ta tiếp tục lập luận tương tự như vậy cho trường hợp lãi suất dự tính thấp hơn trong tương lai

Trên đây là ảnh hưởng của sự thay đổi lãi suất kỳ vọng của trái phiếu đến chính bản thân của cầu trái phiếu Đối với những tài sản khác, một sự thay đổi lợi tức kỳ vọng cũng sẽ dẫn đến dịch chuyển đường cầu trái phiếu Chẳng hạn, vì một lý do nào đó khiến công chúng trở nên lạc quan hơn về thị trường cổ phiếu, và họ dự tính giá cổ phiếu sẽ tăng cao hơn trong tương lai Lúc này lợi tức kỳ vọng của cổ phiếu sẽ tăng và vì thế công chúng bắt đầu đầu tư nhiều vào cổ phiếu và

S

giảm đầu tư vào trái phiếu, tức lúc này lượng cầu về trái phiếu sẽ giảm Khi đó đường cầu về trái phiếu sẽ dịch chuyển về bên trái, lãi suất cân bằng sẽ tăng lên Chúng ta hoàn toàn có thể lập luận tương tự cho trường hợp ngược lại.

Một yếu tố khác cũng có thể làm thay đổi lợi tức kỳ vọng của trái phiếu, làm dịch chuyển đường

cầu trái phiếu đó là lạm phát dự tính Khi có một sự gia tăng lạm phát dự tính thì những tài sản

hiện vật như nhà đất, ô tô,…sẽ tăng giá theo sự thay đổi của mức giá chung trong tương lai Khi

đó, mức lợi tức kỳ vọng của các tài sản hiện vật đó sẽ tăng và do đó sẽ kéo theo một sự sụt giảm lợi tức kỳ vọng của trái phiếu Đường cầu trái phiếu lúc này sẽ dịch chuyển sang trái và lãi suất cân bằng tăng lên

Yếu tố rủi ro

Nếu giá cả trên thị trái phiếu trở nên bất định hơn thì mọi rủi ro gắn liền với trái phiếu cũng sẽ tăng lên và nó trở nên kém hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nhất là các nhà đầu tư không thích mạo hiểm Khi đó, họ sẽ quay lưng với trái phiếu để chuyển sang các hình thức đầu tư khác ít rủi ro hơn, làm đường cầu về trái phiếu dịch chuyển sang trái, lãi suất cân bằng sẽ tăng lên Trường hợp ngược lại, một sự gia tăng tính bất định trong thị trường các tài sản khác hay nói cách khác, việc đầu tư vào các tài sản này trở nên rủi ro hơn so với đầu tư vào trái phiếu Thị trường trái phiếu sẽ trở nên thu hút các nhà đầu tư hơn và đường cầu trái phiếu sẽ dịch chuyển sang phải, lải suất cân bằng giảm

Tính thanh khoản (hay tính lỏng)

Một sự dễ dàng, nhanh chóng trong việc mua bán trao đổi trái phiếu trên thị trường, tức tính thanh khoản của trái phiếu tăng lên và trái phiếu trở nên thu hút các nhà đầu tư hơn Khi đó lượng cầu về trái phiếu sẽ tăng lên ở mỗi mức lãi suất Đường cầu trái phiếu lúc này sẽ dịch chuyển sang phải, lãi suất cân bằng giảm xuống Lập luận tương tự cho trường hợp ngược lại, nếu tính thanh khoản tài sản khác tăng lên, ví dụ như cổ phiếu, so với trai phiếu khiến trái phiếu trở nên kém thu hút hơn đối với các nhà đầu tư Lúc này lượng cầu về trái phiếu sẽ giảm, tức đường cầu trái phiếu dịch chuyển sang bên trái làm cho lãi suất cân bằng tăng lên