III. Cấu trúc rủi ro và cấu trúc kỳ hạn của lãi suất:
a)Cấu trúc rủi ro của lãi suất: Rủi ro vỡ nợ
Rủi ro vỡ nợ
Một thuộc tính của một trái phiếu ảnh hưởng tới lãi suất của nó là rủi ro vỡ nợ, là khả năng có thể người phát hành trái phiếu sẽ vỡ nợ tức là không thể thực hiện được việc thanh toán tiền lãi hoạc mệnh giá khi trái phiếu đó đáo hạn. Một công ty chịu tổn thất lớn, chẳng hạn như các hãng hàng không lớn như: Delta, US Airways và Nonhwest đã chịu giữa những năm 2000, có thể phải tạm ngừng thanh toán tiền lãi cho các trái phiếu của mình. Nguy cơ vỡ nợ đới với những trái phiếu của một công ty do đó sẽ khá cao. Ngược lại, trái phiếu của chính phủ Mỹ được coi là không có rủi ro vỡ nợ vì Chính phủ liên bang lúc nào cũng có thể tăng thuế để chi trả cho các khoản nợ của mình. Trái phiếu như thế này không có rủi ro vỡ nợ được gọi là những trái phiếu không vỡ nợ. (Tuy nhiên, trong các cuộc đàm phán ngân sách tại Quốc hội vào năm 1995, 1996 và năm 2011 Đảng Cộng hòa đe dọa để cho vỡ nợ trái phiếu kho bạc, và điều này đã tác động đến thị trường trái phiếu.) Sự chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu rủi ro vỡ nợ và trái phiếu không có rủi ro,cả hai cùng kỳ hạn, được gọi là mức bù rủi ro, cho biết người dân sẽ nhận được khoãn lãi phụ là bao nhiêu để sẵn lòng nắm giữ một trái phiếu rủi ro. Sự phân tích cung cầu về thị trường chứng khoán trong chương 5 có thể được dùng
để giải thích vì sao một trái phiếu có rủi ro vỡ nợ luôn luôn có một mức bù rủi ro dương và vì sao rủi ro vỡ nợ càng cao thì mức bù rủi ro càng lớn.
Tính thanh khoản
Một thuộc tính khác của một trái phiếu có ảnh hưởng đến lãi suất của nó là tính thanh khoản của nó . Như chúng ta đã học ở Chương 4 , một tài sản có tính thanh khoản là một một tài sản có thể chuyển đổi sang tiền mặt một cách nhanh chóng và ít tốn kém nếu nhu cầu chuyển đổi nảy sinh. Một tài sản càng lỏng, thì nó càng được ưa chuộng (khi giữ mọi thứ khác ngang bằng). Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có tính thanh khoản cao nhất trong tất cả các trái phiếu dài hạn, bởi vì chúng được giao dịch một cách rộng rãi đến mức là thứ dễ nhất để bán một cách nhanh chóng, và chi phí bán chúng lại thấp. Các trái phiếu doanh nghiệp không có tính thanh khoản cao như vậy, bởi vì trái phiếu ít hơn cho bất kỳ một công ty được giao dịch; do đó có thể rất tốn kém để bán các trái phiếu này trong trường hợp khẩn cấp bởi vì khó để tìm được người mua một cách nhanh chóng .
Thuế thu nhập
Quay trở lại, chúng ta vẫn còn bỏ lại một vấn đề khó khắn – hình thái diễn biến của lãi suất trái phiếu do địa phương phát hành. Trái phiếu địa phương chắc chắn không phải là lại trái phiếu không vỡ nợ: Chính quyền tiểu bang và các địa phương đã vỡ nợ trên các trái phiếu đô thị đã cấp trong quá khứ, đặc biệt là trong thời kỳ Đại suy thoái và thậm chí gần đây trong trường hợp của Orange County , California, vào năm 1994. Ngoài ra, trái phiếu đô thị không có tính thanh khoản như trái phiếu kho bạc Mỹ.
Vì sao các trai phiếu này đã có những lãi suất thấp hơn so với công trái chính phủ Mỹ trong 70 năm qua như trên Hình 1? Lời giải thích nằm ở chỗ tiền thanh toán lãi của trái phiếu địa phương được miễn thuế thu nhập liên bang, một yếu tố có cùng một tác dụng đến yêu cầu về số lượng trái phiếu địa phương cũng như đến việc tăng lợi tức kỳ vọng của chúng
Chúng ta hãy hình dung rằng bạn có một thu nhập đủ cao để đưa bạn vào khung thuế thu nhập 35% , trong đó cho mỗi đô la thêm thu nhập bạn phải trả tiền 35 cent cho chính ohủ. Nếu bạn sở hữu một một trái phiếu kho bạc Mỹ có mệnh giá $ 1,000 và bán với giá $ 1.000 và có trả lãi là $ 100 , bạn chỉ
có thể giữ $ 65 của thu nhập sau thuế. Mặc dù trái phiếu có lãi suất 10 %, nhưng thực tế chỉ kiếm được 6,5% sau thuế .
Tuy nhiên, giả sử bạn đưa tiền tiết kiệm của bạn vào một trái phiếu địa phương 1000 $ và bán với giá $ 1.000 và chỉ thanh toán tiền coupon là 80$. Lãi suất của nó chỉ là 8% , nhưng vì nó là một chứng khoán được miễn thuế, bạn không phải đóng thuế $ 80, do đó, bạn kiếm được 8% sau thuế . Rõ ràng, bạn kiếm được nhiều hơn nhờ trái phiếu địa phương này sau thuế, vì vậy bạn có ý định giữ trái phiếu địa phương rủi ro hơn và kém lỏng mặc dù nó có lãi suất thấp hơn so với trái phiếu kho bạc Mỹ .
Cấu trúc rủi ro của lãi suất ( mối quan hệ giữa lãi suất trái phiếu với cùng kỳ hạn ) được giải thích bởi ba yếu tố: rủi ro vỡ nợ, thanh khoản và xử lý thuế thu nhập của một khoản thanh toán lãi trái phiếu. Như tăng nguy cơ vỡ nợ của trái phiếu , phí bảo hiểm rủi ro mà trái phiếu ( chênh lệch giữa lãi suất và lãi suất trên trái phiếu Kho bạc mặc định phí) tăng lên. Tính thanh khoản cao hơn trái phiếu kho bạc cũng giải thích lý do tại sao lãi suất của chúng thấp hơn lãi suất trái phiếu kém thanh khoản . Nếu một trái phiếu có ưu đãi về thuế , cũng như trái phiếu địa phương, có quan tâm thanh toán được miễn thuế thu nhập liên bang, lãi suất của nó sẽ thấp hơn.