Tự do hóa tài khoản vốn của việt nam thực trạng, tác Động và khuyến nghị Tự do hóa tài khoản vốn của việt nam thực trạng, tác Động và khuyến nghị
Sự cần thiết của đề tài
Hội nhập kinh tế quốc tế là xu thế tất yếu nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm, góp phần dịch chuyển cơ cấu kinh tế và chuyển giao kỹ năng quản lý và công nghệ giữa các quốc gia Khi tham gia vào quá trình hội nhập kinh tế quốc tế, các quốc gia sẽ phải thực hiện các cam kết mở cửa đầu tư nước ngoài, xóa bỏ các rào cản thương mại và tự do hóa tài chính Việt Nam đã và đang nỗ lực thực hiện đúng các cam kết theo lộ trình hội nhập kinh tế quốc tế kể từ khi là thành viên chính thức của WTO và tham gia vào Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC) Đối với lĩnh vực hội nhập tài chính, đặc biệt là khía cạnh tự do hóa tài khoản vốn, Việt Nam đã từng bước nới lỏng dần và bãi bỏ các quy định liên quan đến giao dịch vãng lai, nới lỏng dần các quy định chuyển tiền quốc tế liên quan đến FDI, các quy định về đầu tư trực tiếp, đầu tư gián tiếp và các quy định về vay nợ nước ngoài dài hạn của người cư trú Tất cả các bước nới lỏng hoặc bãi bỏ các quy định đó nhằm đạt được các mục tiêu trong đó có mục tiêu tự do hóa các dòng vốn quốc tế vào năm 2020 theo đúng lộ trình đưa ra trong AEC Blueprint Việc dỡ bỏ các hạn chế đối với đầu tư và vay nợ nước ngoài đã giúp tăng cường khả năng của chính phủ và các doanh nghiệp trong việc tiếp cận với thị trường vốn quốc tế Tuy nhiên, bên cạnh việc tạo ra lợi ích cho nền kinh tế trong nước thông qua việc thu hút nguồn tài trợ nước ngoài với chi phí thấp, tự do hóa tài khoản vốn cũng có thể có các tác động tiêu cực đến sự ổn định của hệ thống tài chính, làm gia tăng gánh nặng nợ nần trong khu vực công và khu vực tư nhân, cũng có thể là nhân tố ảnh hưởng đến an ninh tài chính theo những cách khác nhau Chính vì vậy, nghiên cứu đề tài “Tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam: thực trạng, tác động và khuyến nghị” nhằm hệ thống lộ trình tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam trong các tiến trình hội nhập kinh tế, đánh giá các tác động của nó tới nền kinh tế vĩ mô của Việt Nam là cần thiết để đưa ra các khuyến nghị giảm thiểu được các tác động tiêu cực có thể có trong quá trình thực hiện lộ trình tự do hóa tài khoản vốn theo cam kết WTO và AEC trong thời gian tới Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng có thể hỗ trợ trong việc đưa ra khung chính sách hiệu quả giúp
8 lành mạnh hệ thống tài chính và hoạt động giám sát tài chính quốc gia trong tương lai.
Tổng quan tình hình nghiên cứu
Tài khoản vốn là một trong ba yếu tố cấu thành trong cán cân thanh toán của một quốc gia bao gồm một loạt các các dòng chảy vốn mà chủ yếu là đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và dòng danh mục đầu tư (bao gồm cả đầu tư vào cổ phiếu).Về nguyên tắc, để kiểm soát các dòng chảy vốn, các quốc gia đặt ra các rào cản hạn chế dòng chảy vốn đi qua các kênh chính thức khác nhau Tuy nhiên, trong xu thế hội nhập đang diễn ra ngày càng sâu rộng ở cả cấp độ khu vực và toàn cầu, tự do hóa tài khoản vốn đã trở thành một quá trình tất yếu trong bối cảnh đó, là quyết định của chính phủ của một quốc gia để di chuyển từ một chế độ tài khoản vốn khép kín, nơi vốn có thể không di chuyển tự do ra ngoài nước sang một hệ thống tài khoản vốn mở, trong đó vốn có thể vào, ra theo mong muốn, Peter Blair Henry (2006)
Về lý thuyết, tự do hóa tài khoản vốn sẽ cho phép phân bổ vốn toàn cầu hiệu quả hơn, chuyển dịch vốn từ nền kinh tế công nghiệp nơi có lượng vốn dồi dào đến các nền kinh tế mới nổi nơi có lượng vốn khan hiếm Kose and Prasad (2004) và Prasad et al (2004) chỉ ra rằng tự do hóa tài khoản vốn có thể giúp tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm nhờ thực hiện các cam kết theo lộ trình hội nhập Quá trình nới lỏng hoặc tiến tới loại bỏ các rào cản giúp các tổ chức tài chính nước ngoài từ một số nước trong khu vực hoặc tất cả các nước trong khu vực gia tăng dòng vốn lưu chuyển, có xu hướng cân bằng giá và lợi nhuận có được từ tài sản tài chính giao dịch ở các nước khác nhau (De Brouwer, 2005) Xu thế này có thể một phần lý giải ngày càng có nhiều quốc gia đang lựa chọn chế độ tài khoản vốn tự do hơn theo cam kết hội nhập khu vực và toàn cầu Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu tự do hóa tài khoản vốn có tác động tích cực đến nền kinh tế hay không đang trở thành vấn đề được tranh luận bởi nhiều nhà nghiên cứu
Lý thuyết kinh tế cho thấy rằng các nước lựa chọn tự do hóa tài khoản vốn có thể phân bổ nguồn lực hiệu quả hơn, tận dụng các cơ hội đầu tư sinh lợi ở nước ngoài và có khả năng tiếp cận với nguồn vay vốn với lãi suất ưu đãi hơn Kết quả là các nước này có thể tăng được tổng sản phẩm quốc dân của họ (Katy Bergstrom,
2012) Quá trình tự do hóa tài khoản vốn có thể đẩy nhanh tăng trưởng kinh tế ở các
9 nước đang phát triển qua kênh đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp 1 Cụ thể, làm gia tăng sự cạnh tranh giữa các tổ chức tài chính nước ngoài, từ đó giảm chi phí và tăng cầu về vốn, dẫn đến tăng quy mô thị trường tài chính trong nước Bên cạnh đó, nó cũng cho phép thị trường tài chính huy động vốn trực tiếp từ các trung gian tài chính nước ngoài Klein & Olivei (1999) chỉ ra tác động của việc tự do hóa tài khoản vốn tới sự phát triển hệ thống tài chính và tăng trưởng kinh tế Klein & Olivei (1999) phân tích về tác động gián tiếp của tự do hóa tài khoản vốn đối với tăng trưởng kinh tế thông qua sự phát triển hệ thống tài chính và quan điểm này sau này được Chinn
(2002) ủng hộ Edwards (2001) cũng tìm ra kết quả tương tự như Klein & Olivei
(1999) Đối với các nghiên cứu thực nghiệm, đã có nhiều nghiên cứu đánh giá các mối quan hệ và tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế, thương mại và đói nghèo Arestic và Caner (2009) đã kiểm định mối quan hệ giữa tự do hóa tài khoản vốn và tăng trưởng kinh tế, và đánh giá thêm về tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới đói nghèo Nghiên cứu này đã sử dụng mô hình dữ liệu bảng để kiểm định tác động của tự do hóa tài khoản vốn tại các nước đang phát triển đã ảnh hưởng đến đói nghèo tại các nước đó như thế nào Kết quả nghiên cứu chỉ ra tự do hóa tài khoản vốn đã làm gia tăng đói nghèo tại nhóm nước được điều tra nghiên cứu Chính vì vậy, dù tự do hóa tài khoản vốn cũng có thể thúc đẩy phát triển hệ thống tài chính của một quốc gia và nhiều hiệu ứng tích cực cũng sẽ được tạo ra bởi sự gia tăng kích cỡ của khu vực tài chính, chất lượng và các dịch vụ cũng có thể được cải thiện hơn nhưng Edwards (2001) nhấn mạnh rằng tự do hóa tài khoản vốn chỉ có thể đem lại tăng trưởng kinh tế nếu một quốc gia đạt được một trình độ phát triển nhất định về kinh tế nói chung, sự phát triển của hệ thống tài chính và các định chế tài chính nói riêng Bên cạnh đó, tự do hóa tài khoản vốn có thể có tác động mạnh hơn đối với tăng trưởng kinh tế ở các nước có thu nhập cao nhưng kết quả này sau này bị Arteta
(2001) nghi ngờ vì nghiên cứu này tìm được rất ít bằng chứng cho quan điểm là “tự
1Tham khảo Summers (2000), Klein và Olivei (2008) và Brezigar Masten và các cộng sự,
10 do hóa tài khoản vốn có tác động lớn hơn ở các thị trường mới nổi có thu nhập cao và trung bình so với các nước đang phát triển nghèo hơn”
Trong giai đoạn gần đây, khi quá trình hội nhập kinh tế của Việt Nam diễn ra ngày càng sôi động hơn, các nghiên cứu về tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam cũng thu hút được nhiều sự quan tâm Lê Thị Thùy Vân (2013) đã nghiên cứu lộ trình tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam, đồng thời đánh giá các điều kiện thực hiện tự do hóa tài khoản vốn một cách an toàn, phân tích những thách thức chính sách trong giai đoạn tới Nguyễn Toàn Thắng (2009) đã nghiên cứu những vấn đề tự do hoá các giao dịch vốn và sự ổn định khu vực tài chính ở Việt Nam Cụ thể, nghiên cứu này đã đánh giá thực trạng tự do hoá các giao dịch vốn ở Việt Nam từ năm 1987 đến 2009, đánh giá tác động của quá trình tự do hoá đó đối với sự ổn định của khu vực tài chính Việt Nam Từ đó, kết quả nghiên cứu đã đưa ra định hướng và khuôn khổ chính sách đối với tự do hoá các giao dịch vốn và giữ ổn định khu vực tài chính Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020
Bên cạnh các nghiên cứu áp dụng phương pháp định tính kể trên, Tô Ngọc Hưng (2009) đã áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để đánh giá các chính sách tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam ảnh hưởng đến sự ổn định của khu vực tài chính, đặc biệt đánh giá tác động của tự do hóa tài khoản vốn đến tăng trưởng GDP thực Tuy nhiên, nhược điểm của nghiên cứu này là chỉ dựa vào số liệu đầu tư trực tiếp (FDI) và độ mở thương mại (tỷ lệ của tổng xuất nhập khẩu trên GDP) để làm biến đại diện cho tự do hóa tài khoản vốn nên không thể đo lường sát thực được tác động của cả chính sách và các dòng vốn đầu tư gián tiếp (FII) vào ra
Gần đây, Tô Trung Thành và Trần Thọ Đạt (2015) đã nghiên cứu tự do hóa tài khoản vốn và ổn định tài chính trong bối cảnh hội nhập Tuy nhiên, nghiên cứu này chỉ sử dụng phương pháp định tính để phân tích và chỉ ra các hạn chế của hệ thống giám sát tài chính và sự chưa sẵn sàng cho những bước tự do hóa tài khoản vốn trong giai đoạn tới
Chính vì vậy, đề tài này sẽ khắc phục các nhược điểm về nghiên cứu liên quan tới tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam và tác động của nó tới tăng trưởng kinh tế như đã liệt kê ở trên Chúng tôi sẽ rà soát lại tiến trình tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam theo lộ trình hội nhập kinh tế quốc tế, tính toán chỉ số đo độ mở tự
11 do hóa tài khoản vốn của Việt Nam để từ đó đo lường tác động của nó tới tăng trưởng kinh tế của Việt Nam.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Trên cơ sở hệ thống hóa và phân tích thực trạng tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế, đề tài sẽ đánh giá tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế, từ đó đưa ra các hàm ý điều chỉnh chính sách và các dự phòng tác động tiêu cực có thể có trong việc thực hiện lộ trình hội nhập tài chính trong giai đoạn sắp tới
• Câu hỏi nghiên cứu Để đạt được các mục tiêu trên, đề tài sẽ hướng vào trả lời các câu hỏi sau: o Thực trạng tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam khi tham gia vào WTO và AEC đến nay như thế nào? o Tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế của Việt Nam ra sao?
Phương pháp nghiên cứu
Đề tài sử dụng phương pháp phân tích và tổng hợp để xem xét thực trạng tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam sau khi gia nhập WTO và AEC Với cách tiếp cận lịch sử hệ thống văn bản pháp lý và những điều chỉnh văn bản pháp lý theo lộ
12 trình hội nhập theo WTO và AEC, đề tài cũng đã hệ thống hóa các quy định, văn bản pháp lý có liên quan đến hội nhập lĩnh vực tài chính nói chung và từng bước tự do hóa tài khoản vốn nói riêng trong giai đoạn nghiên cứu Từ đó, tác giả đã phân tích, đánh giá thực trạng và tác động nhằm đưa ra khuyến nghị cho giai đoạn tới Ngoài ra, đề tài sử dụng mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) để đánh giá tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế của Việt Nam Chúng tôi sẽ mô tả phương pháp nghiên cứu này chi tiết hơn ở chương 3 của đề tài.
Kết cấu của đề tài
Ngoài lời mở đầu, kết luận và tài liệu tham khảo, đề tài gồm có 3 chương
• Chương 1: Cơ sở lý luận về tự do hóa tài khoản vốn
• Chương 2: Thực trạng tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế
• Chương 3: Đánh giá tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới kinh tế vĩ mô của Việt Nam giai đoạn 2007-2015
Khái niệm về tự do hóa tài khoản vốn
Tài khoản vốn là một bộ phận của cán cân thanh toán của một quốc gia, ghi lại các giao dịch có liên quan đến sự dịch chuyển vốn (đây là sự dịch chuyển tài sản chứ không phải dịch chuyển thu nhập vãng lai) và các giao dịch liên quan tới việc mua lại, nhượng lại các tài sản phi tài chính, phi sản xuất giữa người cư trú của một quốc gia với những người không cư trú trong một khoảng thời gian nhất định Kết cấu trong tài khoản vốn gồm 2 hạng mục chính là dịch chuyển vốn/chuyển giao vốn đặc biệt (xóa nợ, viện trợ đầu tư, dịch chuyển quyền sở hữu các tài sản cố định…) và mua lại/nhượng lại các tài sản phi tài chính, phi sản xuất (bằng phát minh sáng chế, quyền tác giả, quyền sở hữu trí tuệ, thuế đánh vào quà tặng, thừa kế…)
Tự do hóa tài khoản vốn là một quyết định của chính phủ của một quốc gia cho phép dịch chuyển từ một chế độ tài khoản vốn khép kín, nơi mà có nhiều rào cản pháp lý cản trở vốn di chuyển tự do vào ra khỏi biên giới của một quốc gia, sang một chế độ có hệ thống tài khoản vốn mở hơn, với các dòng vốn có thể được tự do di chuyển vào ra khỏi quốc gia đó (Peter Blair Henry, 2006) Theo Benu Schneider
(2000), tự do hóa tài khoản vốn là việc cho tự do tiến hành chuyển đổi các tài sản tài chính trong nước thành tài sản tài chính ở nước ngoài và ngược lại theo tỷ giá hối đoái do thị trường quy định Còn theo Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (1997), tự do hóa tài khoản vốn là sự bãi bỏ các hạn chế về các khoản thanh toán, các biện pháp tài chính, tiền tệ liên quan đến giao dịch vốn
Tự do hóa tài khoản vốn là một xu thế tất yếu nhằm tạo ra một khu vực kinh tế hội nhập sâu và toàn diện (The road to ASEAN financial integration, 2013) Chu chuyển vốn tự do là một nội dung cơ bản của hội nhập kinh tế, nó cho phép dịch chuyển các khoản tiết kiệm từ các nền kinh tế phát triển để hỗ trợ tăng trưởng cho các nền kinh tế đang phát triển bằng cách giảm chi phí vốn
Theo nghĩa rộng, tài khoản vốn thường được hiểu là tài khoản vốn và tài chính nằm trong cán cân thanh toán của một quốc gia, bao gồm các luồng vốn tài chính, chủ yếu là vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), vốn đầu tư gián tiếp (FPI)
14 và các khoản nợ Các quốc gia hoàn toàn có thể kiểm soát luồng vốn này thông qua các kênh chính thống nhằm bảo vệ nền kinh tế khỏi những rủi ro gắn với biến động của dòng vốn quốc tế Ngược lại với việc đưa ra các hạn chế đó, chính phủ một quốc gia có thể tiến hành tự do hóa tài khoản vốn thông qua quyết định chuyển từ cơ chế đóng cửa tài khoản vốn – tình trạng mà các dòng vốn không được ra vào quốc gia đó một cách tự do, sang một hệ thống tài khoản vốn mở trong đó vốn có thể chuyển vào và ra một cách thoải mái (Eichengreen, 1999; Prasad et al, 2003; Henry, 2007) Trong bài nghiên cứu này, tác giả sẽ phân tích các vấn đề liên quan đến tự do hóa tài khoản vốn theo nghĩa rộng.
Lợi ích của tự do hóa tài khoản vốn
Tự do hóa tài khoản vốn có thể đem đến nhiều lợi ích nhưng cũng kèm theo các rủi ro tiềm ẩn Chu chuyển vốn tự do trên toàn cầu có thể có những lợi ích quan trọng đối với một quốc gia nói riêng và nền kinh tế toàn cầu nói chung Cụ thể, chu chuyển vốn có thể giúp khu vực tài chính của một quốc gia trở nên cạnh tranh hơn Ở cấp độ toàn cầu, các chu chuyển vốn có thể thực hiện tốt hơn trong việc điều hòa vốn để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng và giúp cho việc điều chỉnh tình trạng mất cân đối kinh tế giữa các nước một cách dễ dàng Tuy nhiên, chu chuyển vốn cũng có thể gây ra rủi ro khôn lường vì bản chất của các dòng vốn là dễ bay vốn và các dòng vốn này có thể lớn hơn so với khả năng hấp thụ của thị trường tài chính hay nền kinh tế của một quốc gia Điều này có thể dẫn đến sự gia tăng của tín dụng hoặc giá tài sản tài chính và làm cho các quốc gia dễ bị ảnh hưởng từ sự bất ổn toàn cầu Do vậy, tự do hóa tài khoản vốn sẽ đem lại các lợi ích nếu các quốc gia có sự chuẩn bị kỹ càng cho tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế nói chung và hội nhập tài chính nói riêng Lợi ích có thể có gồm (1) Lợi ích tĩnh: Tái phân bổ vốn đầu tư từ nước giàu về vốn nhưng có tỷ suất sinh lợi thấp sang nước nghèo về vốn nhưng có tỷ suất sinh lợi cao; và (2) Lợi ích động: Tạo ra cơ hội đa dạng hóa rủi ro (tài sản trong nước có thể được kết hợp trong một danh mục đầu tư quốc tế rộng lớn), từ đó giảm chi phí vốn cho các doanh nghiệp trong nước Để giúp các quốc gia đạt được những lợi ích và kiểm soát được các rủi ro đi kèm với sự dịch chuyển của dòng vốn, IMF đã đưa ra 7 nội dung quan trọng liên quan đến giao dịch vốn, bao gồm:
(i) Sự dịch chuyển vốn có thể mang lại lợi ích cho các nước nhưng cũng kèm theo những rủi ro ngay cả đối với quốc gia đã thực hiện chính sách tự do hóa tài khoản vốn từ lâu và đã được hưởng lợi ích từ sự dịch chuyển vốn này;
(ii) Nhìn chung, tự do hóa dịch chuyển vốn sẽ thu được nhiều lợi ích hơn là thiệt hại nếu như các quốc gia đã đạt đến mức độ nhất định về phát triển tài chính và thể chế;
(iii) Việc tự do hóa các dịch chuyển vốn cần được thực hiện theo kế hoạch chặt chẽ, đúng thời điểm và theo trình tự thời gian hợp lý để đảm bảo rằng lợi ích thu được sẽ lớn hơn chi phí bỏ ra;
(iv) Quốc gia đã từng thực hiện những biện pháp để hạn chế dịch chuyển vốn sâu rộng và lâu dài có thể được hưởng lợi nhiều hơn từ tự do hóa nếu công tác này được thực hiện một cách có trật tự Tuy nhiên, không thể tiên liệu trước được rằng tự do hóa là mục tiêu phù hợp cho mọi quốc gia tại mọi thời điểm;
(v) Việc tăng nhanh dịch chuyển vốn vào hoặc đình trệ chu chuyển vốn ra có thể tạo ra những thách thức chính sách Việc đối phó bằng chính sách phù hợp cần phải được thực hiện bởi các quốc gia nhận chu chuyển vốn và các quốc gia thực hiện các chu chuyển vốn;
(vi) Để quản lý các rủi ro đi kèm với sự gia tăng nhanh chóng dòng vốn vào hoặc sự sụt giảm mạnh dòng vốn ra, điều quan trọng là phải có sự can thiệp của các chính sách kinh tế vĩ mô, cũng như việc quy định và giám sát sát sao sự lành mạnh và ổn định của hệ thống tài chính và đảm bảo sự vững mạnh của các tổ chức tài chính Trong một số trường hợp, việc áp dụng các biện pháp quản lý chu chuyển vốn có thể là hữu ích Tuy nhiên, không nên sử dụng các biện pháp này để thay thế cho các điều chỉnh kinh tế vĩ mô;
(vii) Công tác hoạch định chính sách ở tất cả các nước, bao gồm cả những quốc gia tạo ra các chu chuyển vốn lớn, cần phải tính đến việc làm như thế nào để cho các chính sách của họ có ảnh hưởng tích cực đến ổn định kinh tế và tài chính toàn cầu Như vậy, sự phối hợp chính sách giữa các quốc gia sẽ giúp giảm thiểu rủi ro của các chu chuyển vốn
Những điều kiện cơ bản để tự do hóa tài khoản vốn cho mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô
Để có thể đảm bảo sự ổn định tài chính của quốc gia, trước khi quyết định cho phép từng bước tự do hóa tài khoản vốn, các quốc gia cần có sự chuẩn bị và đáp ứng được một số điều kiện sau:
- Sự phù hợp của chế độ tỷ giá hối đoái: Theo lý thuyết bộ ba bất khả thi (impossible trinity) (Mundell 1963; Fleming, 1962), một quốc gia không thể đồng thời thực hiện được ba chính sách: (1) ổn định giá trị đồng bản tệ, (2) độc lập/tự chủ trong chính sách kinh tế/tiền tệ, và (3) hội nhập tài chính/tự do lưu chuyển vốn với các quốc gia khác Tuy nhiên, toàn cầu hóa là xu thế tất yếu và đồng nghĩa là các quốc gia sẽ phải từng bước hội nhập tài chính nói chung và tự do hóa tài khoản vốn nói riêng, do vậy cần phải lựa chọn mô hình điều hành chính sách tỷ giá hối đoái phù hợp trong bối cảnh hội nhập Yigang và Tangxian (2001) đã đề xuất thuyết tam giác mở rộng, một quốc gia có thể có những phối hợp mục tiêu khác nhau và không phải chấp nhận sự đánh đổi hoàn toàn như tam giác của Mundell – Fleming mà thay vào đó có thể thực hiện một cơ chế trung gian của 3 mục tiêu Bên cạnh kết hợp tại đỉnh của tam giác, các quốc gia vẫn có thể lựa chọn cho mình một kết hợp nào đó bên trong tam giác miễn là nó phù hợp với những mục tiêu chính sách mà quốc gia đó đang theo đuổi Mỗi điểm bên trong tam giác thể hiện một sự kết hợp trung gian giữa ba mục tiêu chính sách Tức là, vẫn có thể lựa chọn cơ chế tỷ giá bán ổn định (half – stability) hoặc chính sách tiền tệ bán độc lập (half - independence) trong điều kiện tự do hóa tài khoản vốn Hoặc kiểm soát vốn ở mức độ vừa phải, chính sách tiền tệ độc lập có giới hạn và tỷ giá hối đoái biến động trong một biên độ cho phép Như vậy, tại từng giai đoạn thực hiện lộ trình tự do hóa tài khoản vốn của mỗi quốc gia, lựa chọn chính sách tỷ giá hối đoái phù hợp là cần thiết để đảm bảo sự ổn định kinh tế vĩ mô
- Nền tảng môi trường kinh tế vĩ mô ổn định: Theo Schneider (2000), ổn định kinh tế vĩ mô là điều kiện tiên quyết quan trọng cho việc tự do hóa tài khoản vốn Để đảm bảo được điều kiện này thì cần phải kiểm soát được thâm hụt ngân sách, thâm hụt cán cân vãng lai, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ lạm phát, kích thích tăng trưởng kinh tế và duy trì dự trữ ngoại hối ở mức độ hợp lý giúp có khả năng đối phó với các biến
17 động trên thị trường ngoại hối và đáp ứng đủ ngoại tệ cho nhu cầu nhập khẩu và các hoạt động khác của đất nước
- Khung chính sách kinh tế vĩ mô lành mạnh: đây là điều kiện giúp một quốc gia phối hợp được các chính sách một cách đồng bộ để giảm thiểu được tác động của các cú sốc từ bên ngoài vào nền kinh tế Nếu khung chính sách không tốt, bất ổn kinh tế vĩ mô có thể làm trầm trọng thêm những khiếm khuyết của khu vực tài chính, trong bối cảnh đó tự do hóa tài khoản vốn lại làm tăng thêm sự bất ổn kinh tế vĩ mô
Sự cởi mở với thị trường vốn toàn cầu làm giảm phạm vi có thể các hoạt động của chính sách tài khóa Vì vậy, chính sách tài khóa sẽ trở thành các công cụ ưu việt của chính sách bình ổn Một quốc gia phải có khả năng thích nghi chính sách tài khóa của mình với những thay đổi về số lượng và hướng của dòng vốn Một quốc gia nên sử dụng chính sách tài khóa thắt chặt nếu phải đối mặt với dòng vốn vào lớn và ngược lại khi lượng vốn chạy ra khỏi đất nước lớn Nếu một quốc gia quyết định sử dụng chính sách tài khóa như là một công cụ linh hoạt để ổn định dòng vốn, quốc gia đó phải có một vị thế tài chính mạnh mẽ
- Mức độ phát triển của hệ thống tài chính trong nước: Theo Nicholas Lardy and Patrick Douglass (2011), thị trường vốn cần đảm bảo có thể là một kênh cung cấp một nguồn vốn bổ sung cho các doanh nghiệp góp phần làm lành mạnh hóa khu vực ngân hàng Tuy nhiên, tự do hóa tài khoản vốn sẽ làm cho hệ thống tài chính trong nước phải cạnh tranh với nước ngoài Do đó, cần phải thực hiện cải cách thể chế pháp lý trong lĩnh vực tài chính trước khi tự do hóa tài khoản vốn hoàn toàn
- Tiếp cận thông tin, minh bạch chính sách và phổ biến dữ liệu: Tiếp cận thông tin, minh bạch chính sách và phổ biến dữ liệu rất quan trọng khi tự do hóa tài khoản vốn Khi thông tin về một đất nước bị hạn chế, phần lớn các nhà đầu tư thường quan sát hành động của một số ít người được coi là có quyền truy cập đặc biệt với thông tin Điều này gây ra sự tháo chạy vốn và gây ra áp lực nhất định lên hệ thống tài chính Dễ dàng tiếp cận thông tin cho phép các nhà đầu tư đánh giá rủi ro một cách độc lập và có khả năng chống lại hành vi đám đông Do đó, phổ biến chính sách và minh bạch dữ liệu được xem là những yếu tố thiết yếu nhằm quản lý kinh tế ổn định trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế
Các biện pháp nhằm thực hiện tự do hóa tài khoản vốn
1.4.1 Tự do hoá lãi suất
Tự do hoá tài khoản vốn sẽ thúc đẩy các giao dịch vốn và lưu thông dòng vốn hơn Tự do hóa dòng vốn trước hết thể hiện ở việc tự do hoá lãi suất vì khi tự do hoá lãi suất thì dòng vốn sẽ được tự do chu chuyển từ nơi thừa vốn đến nơi cần vốn theo một lãi suất có lợi nhất, nhằm mang lại lợi ích tối ưu cho cả người cho vay và người đi vay Nhờ vậy, tự do hoá lãi suất sẽ thúc đẩy quá trình chu chuyển vốn trong nền kinh tế toàn cầu Từ đó, làm cơ sở cho quá trình tự do hoá dòng vốn được diễn ra một cách nhanh chóng Tự do hoá lãi suất là một quá trình loại bỏ các quy phạm, giới hạn bất hợp lý, loại bỏ tối đa các kiểm soát về lãi suất trong kinh doanh tiền tệ và thay thế bằng các biện pháp điều tiết lãi suất gián tiếp của Ngân hàng Trung ương thông qua các công cụ chính sách tiền tệ như lãi suất tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc để cho lãi suất hình thành và điều chỉnh bởi thị trường
Do vậy, tự do hóa lãi suất là cơ chế lãi suất trong đó không có hoặc chỉ có sự can thiệp rất hạn chế của Chính phủ vào việc hình thành lãi suất Trong thực tế, với cơ chế tự do hóa lãi suất, nếu nhà nước hoàn toàn không can thiệp đến hệ thống lãi suất thị trường thì đó là cơ chế tự do hóa hoàn toàn (thả nổi hoàn toàn) Nếu nhà nước có tham gia can thiệp gián tiếp theo một hướng xác định thì đó là cơ chế tự do hóa lãi suất có quản lý Trong bối cảnh hội nhập, tự do hóa lãi suất là một thách thức không thể tránh khỏi đối với các nước đang phát triển định hướng kinh tế thị trường
1.4.2 Tự do hoá hoạt động ngoại hối
Tự do hoá hoạt động ngoại hối là một điều kiện cần thiết của tự do hoá dòng vốn, là con đường để liên kết các nền kinh tế trong nước với kinh tế toàn cầu Đó là một thành phần quan trọng của chính sách kinh tế vĩ mô tạo thuận lợi cho các giao dịch kinh tế, nhằm huy động các nguồn lực nước ngoài góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Do có sự ra vào của dòng vốn quốc tế nên sự có mặt của đồng ngoại tệ tại một quốc gia là điều tất yếu Sự tự do hoá hoạt động ngoại hối thể hiện ở các phạm vi: Tự do hoá chu chuyển ngoại tệ, tự do hoá chuyển đối ngoại tệ, tự do hoá tỷ giá và tự do hoá rổ tiền tệ quốc gia Tuy nhiên, quá trình này tiềm ẩn khá nhiều rủi ro như rửa tiền, gia tăng nạn tham nhũng, nguy cơ “đào hối” (là sự chuyển ngân lậu từ
19 trong nước ngược ra nước ngoài) Do vậy, quá trình tự do hoá chu chuyển ngoại tệ chỉ thực sự hiệu quả nếu quản lý được nguồn gốc của số ngoại tệ được đem chu chuyển
Tự do hoá chuyển đổi ngoại tệ
Tự do hóa chuyển đổi ngoại tệ là việc người dân hay đơn vị kinh tế của một quốc gia có thể tự do chuyển đổi giữa đồng tiền một nước này sang đồng tiền một nước khác nhằm phục vụ cho mục tiêu kinh doanh hay giao dịch của mình ngay tại nước sở tại Đó là việc dòng vốn ngoại tệ được phép tự do chu chuyển vào trong nước và ra nước ngoài theo yêu cầu của chủ sở hữu Các nhà đầu tư nước ngoài khi đến một quốc gia để đầu tư thì sau khi đóng góp đầy đủ nghĩa vụ về thuế, phần lợi nhuận thu được có được mang về nước hay không và được mang về bao nhiêu là phụ thuộc vào quy định của nước sở tại Quá trình tự do hoá chu chuyển ngoại tệ sẽ tạo điều kiện để dòng vốn được lưu thông từ trong nước ra ngoài nước và ngược lại, làm cơ sở nền tảng cho quá trình tự do hoá tài khoản vốn
Tự do hoá rổ tiền tệ quốc gia
Trong một số trường hợp, chính phủ phải sử dụng công cụ tiền tệ như là một cơ chế để kiểm soát sự biến động tài chính Chính sách này thể hiện ở việc tự do hoá các đồng tiền trong rổ tiền tệ của quốc gia tức đa dạng hoá danh mục các đồng ngoại tệ trong cán cân thanh toán
Tự do hoá tỷ giá hối đoái
Tự do hoá tỷ giá là việc chính phủ các nước cho phép tỷ giá được thả nổi theo quy luật cung cầu về ngoại hối và quy luật hàng hoá của thị trường Tuy nhiên xét trong bộ ba bất khả thi, chế độ tỷ giá cố định là một trong ba nhân tố sẽ bị chi phối bởi tự do hoá dòng vốn, chính sách tiền tệ độc lập nên tự do hoá tỷ giá là một yêu cầu cần thiết nhưng việc thả nổi tỷ giá đến đâu lại phụ thuộc vào chính sách vĩ mô, chính sách tiền tệ của mỗi quốc gia Tự do hoá tỷ giá giúp cho các nhà đầu tư có thêm cơ hội kinh doanh dù việc kinh doanh trên cơ sở chênh lệch tỷ giá thực chất là một hành động đầu cơ và không mang tính lâu dài nhưng hình thức này vẫn được xem là có tác động đến quá trình tự do hoá dòng vốn
1.4.3 Tự do hoá dòng vốn
Tự do hóa dòng vồn là việc cho phép các dòng vốn vào và ra khỏi một quốc gia một cách tự do hoàn toàn hoặc có hạn chế kiểm soát Tự do hoá dòng vốn (ở đây là dòng vốn vào) đồng nghĩa với việc Nhà nước tạo điều kiện cho các tổ chức, cá nhân nước ngoài đầu tư vốn ngoại tệ vào trong nước Vốn đầu tư nước ngoài có ba loại: vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, các nguồn vốn vay và viện trợ phát triển khác
(i) Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI)
Tự do hoá dòng vốn FDI là việc Nhà nước tạo điều kiện cho phép các tổ chức nước ngoài tham gia đầu tư trực tiếp trong nước thông qua việc dỡ bỏ dần các rào cản của chính phủ, giảm thiểu sự can thiệp trực tiếp của Chính phủ vào các quyết định đầu tư của doanh nghiệp
(ii) Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) Đầu tư gián tiếp nước ngoài là hình thức cho các doanh nghiệp trong nước phát hành trái phiếu và cho phép người nước ngoài mua trái phiếu doanh nghiệp đó
Tự do hoá dòng vốn FPI là quá trình giảm thiểu sự can thiệp trực tiếp của Chính phủ vào các quyết định phát hành và đầu tư vốn trên thị trường chứng khoán, cho phép các ngân hàng và các nhà đầu tư nước ngoài tham gia các giao dịch chứng khoán ở thị trường trong nước, dỡ bỏ kiểm soát các luồng vốn vào và luồng vốn ra khỏi nền kinh tế Nhờ vậy, tự do hoá dòng vốn FPI cho phép vốn tự do luân chuyển giữa các nước và tạo sự linh hoạt cho nền kinh tế nhưng cũng làm cho nền kinh tế trở nên dễ bị tổn thương Muốn thực hiện tự do hoá dòng vốn FPI, theo IMF, một quốc gia cần đảm bảo hai điều kiện đầu tiên và quan trọng nhất gồm: (i) Các định chế tài chính vững mạnh; và (ii) Thị trường vốn ổn định và phát triển bền vững Lúc đó việc tự do hoá dòng vốn mới mang lại nhiều hiệu ứng tích cực
Ngoài ra, các điều kiện khác cho việc tự do hoá dòng vốn FPI còn bao gồm các vấn đề như trình độ quản trị công ty, điều hành kinh tế vĩ mô, chính sách tỷ giá linh hoạt, mức độ mở cửa thương mại, diễn biến của tiến trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước (áp dụng đối với những nền kinh tế đang trong quá trình chuyển đổi như nước ta) Tự do hoá dòng vốn FPI mang lại những lợi ích hữu hình
21 cho nền kinh tế thông qua việc đáp ứng nhu cầu vốn cho tăng trưởng và làm thay đổi cách thức phân bổ vốn Ngoài ra, vốn FPI còn mang lại những lợi ích gián tiếp vô cùng to lớn như tác động đến cải cách kinh tế của một quốc gia thông qua quá trình tự do hoá dòng vốn
(iii) Các nguồn vốn vay và viện trợ phát triển khác Đây là nguồn vốn do chính phủ đi vay các tổ chức nước ngoài hoặc từ các khoản viện trợ không hoàn lại Để quá trình tự do hóa dòng vốn trong nước được dễ dàng và an toàn thì Chính phủ các nước nhận nguồn vốn vay và viện trợ phát triển phải cam kết sẽ trả hết các khoản nợ Nếu một quốc gia không đảm bảo trả được hết nợ hay sử dụng nguồn vốn vay và viện trợ phát triển khác một cách không có hiệu quả, tăng gánh nặng nợ nần cho quốc gia đó thì quá trình tự do hóa dòng vốn đã đem lại sự thất bại cho nền kinh tế
1.4.4 Tự do hoá các công cụ tài chính phái sinh
Chứng khoán phái sinh là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận Các chứng khoán phái sinh sẽ là đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị cho các đối tượng đầu tư như cổ phiếu, trái phiếu, để đảm bảo rằng nếu giá của cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi bao nhiêu thì giá của các công cụ phái sinh vẫn sẽ được duy trì ở mức ban đầu Thị trường các chứng khoán phái sinh là thị trường phát hành và mua đi bán lại các chứng từ tài chính, như quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn
Tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới sự ổn định kinh tế vĩ mô
Tự do hóa tài khoản vốn có mối quan hệ chặt chẽ với khu vực tài chính do sự luân chuyển của các dòng vốn được thực hiện chủ yếu thông qua thị trường tài chính, đặc biệt là thông qua hệ thống ngân hàng tại những nước có khu vực tài chính chưa phát triển Chính vì vậy, sự ổn định của khu vực tài chính nói riêng và ổn định kinh tế vĩ mô nói chung chịu nhiều tác động trực tiếp và mạnh từ việc tự do hóa tài khoản vốn
- Tự do hóa tài khoản vốn giúp tăng cường quy mô giao dịch trên thị trường tài chính, mở ra cơ hội tiếp cận nguồn vốn lớn và đa dạng từ hệ thống tài chính quốc tế, giúp phân bổ dòng vốn hiệu quả hơn, thông qua đó có tác dụng thúc đẩy khu vực tài chính phát triển vững mạnh hơn và góp phần vào tăng trưởng kinh tế
- Tự do hóa tài khoản vốn góp phần làm tăng hiệu quả của hệ thống tài chính và sự phát triển của thị trường vốn thông qua việc làm tăng độ sâu tài chính, và có thể giúp chi phí vốn trong nền kinh tế giảm xuống do sự gia tăng các nguồn cung về vốn
- Tự do hóa tài khoản vốn thúc đẩy hình thành môi trường cạnh tranh, tạo ra động lực nâng cao hiệu quả và sức mạnh hệ thống tài chính
- Tự do hóa tài khoản vốn giúp các nhà đầu tư trong nước đa dạng hóa danh mục đầu tư, hạn chế rủi ro cho các nhà đầu tư và các định chế tài chính
- Tự do hóa tài khoản vốn đặt ra đòi hỏi nâng cao chất lượng công tác thanh tra và giám sát các định chế tài chính góp phần giữ vững ổn định khu vực tài chính và kinh tế vĩ mô
- Tự do hóa tài khoản vốn ở nhiều nước thường gây ra khủng hoảng tài chính nếu thị trường tài chính phát triển chưa cao và thể chế pháp lý còn nhiều bất cập
- Tự do hoá tài khoản vốn và vấn đề bất cân xứng thông tin: Thị trường tài chính chịu sự bất cân xứng về thông tin Vấn đề này càng nghiêm trọng trên thị trường tài chính quốc tế do sự khác biệt về địa lý, văn hóa, luật lệ làm phức tạp thêm
23 quá trình chiếm lĩnh và truyền bá thông tin Một mặt, công nghệ thông tin và viễn thông làm giảm khoảng cách về kinh tế và thúc đẩy các giao dịch tài chính xuyên quốc gia Nhưng mặt khác, thị trường tài chính quốc tế vì thế lại càng chịu tác động mạnh của những phản ứng của các nhà đầu tư và các dao động ngoài dự kiến của thị trường
- Tự do hóa tài khoản vốn và bất ổn định kinh tế vĩ mô: trong bối cảnh tự do hóa tài khoản vốn, nếu có những cú sốc làm nguy cơ mất giá đồng nội tệ và dòng vốn tháo chạy thì sẽ tạo ra nhiều bất ổn trong khu vực tài chính và tác động gây bất ổn định kinh tế vĩ mô
Phương pháp kiểm định tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế
Cho đến nay, có các phương pháp thường được sử dụng để kiểm định tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế là sử dụng mô hình dữ liệu bảng hoặc hồi quy tuyến tính bình phương nhỏ nhất Đối với phương pháp sử dụng mô hình dữ liệu bảng, có một số nghiên cứu kiểm định mức độ tự do hóa tài khoản vốn của một nhóm nước tới tăng trưởng kinh tế của nhóm nước này và có một số nghiên cứu tập trung kiểm định mức độ tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế của một số nhóm ngành chủ chốt của một nền kinh tế
Còn đối với phương pháp hồi quy tuyến tính bình phương nhỏ nhất thường áp dụng cho việc kiểm định mức độ tự do hóa tài khoản vốn của một quốc gia cụ thể tới tăng trưởng kinh tế của quốc gia đó
Tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam theo khuôn khổ WTO
Theo WTO, các dịch vụ tài chính được quy định bao gồm dịch vụ bảo hiểm, ngân hàng và các dịch vụ tài chính khác Ngân hàng và dịch vụ tài chính khác gồm nhận tiền gửi, cho vay, cho thuê tài chính, dịch vụ chuyển tiền và thanh toán, bảo lãnh và cam kết, mua bán (các công cụ thị trường tiền tệ, ngoại hối, sản phẩm phái sinh, công cụ lãi suất và tỷ giá, chứng khoán có khả năng chuyển nhượng và các công cụ chuyển nhượng và tài sản tài chính khác), tham gia phát hành chứng khoán, môi giới tiền tệ, quản lý tài sản, dịch vụ thanh toán và bù trừ, cung cấp và chuyển giao thông tin tài chính (kể cả xử lý dữ liệu) và các dịch vụ tư vấn, trung gian khác Cũng theo WTO, có bốn phương thức cung cấp dịch vụ tài chính bao gồm: (1) Cung cấp qua biên giới; (2) Tiêu thụ dịch vụ ở nước ngoài dưới hình thức người tiêu dùng di chuyển đến lãnh thổ của nhà cung cấp; (3) Hiện diện thương mại; và (4) Hiện diện thể nhân Bốn phương thức cung cấp dịch vụ này là yếu tố chủ yếu trong các cam kết của các thành viên WTO liên quan đến tiếp cận thị trường và chế độ đãi ngộ quốc gia
Tự do hóa tài chính trong khuôn khổ WTO là việc các quốc gia thành viên thực hiện việc mở cửa khu vực dịch vụ tài chính của mình thông qua các bản cam kết cụ thể được WTO thông qua sau khi đã đàm phán với các quốc gia thành viên khác Nói cách khác, các quốc gia thành viên phải cam kết nới lỏng dần các hạn chế về tiếp cận thị trường cũng như đối xử quốc gia đối với việc cung cấp các dịch vụ tài chính được liệt kê thông qua bốn phương thức trên Một khi, bản cam kết cụ thể của một quốc gia được WTO thông qua, nước đó phải thực hiện đúng theo nội dung và lộ trình mà mình đã cam kết Nếu so sánh với khái niệm tự do hóa tài chính nói chung đã được đề cập ở trên, thì tự do hóa tài chính trong khuôn khổ WTO cũng mang ý nghĩa tương tự, đều là nới lỏng hạn chế về quyền tiếp cận thị trường của các bên tham gia tìm kiếm lợi ích Tuy nhiên, các cam kết của mỗi quốc gia thành viên không chỉ dành cho một quốc gia riêng lẻ nào đó mà nó dành cho tất cả các thành viên khác của WTO Cũng giống như tự do hóa tài chính nói chung, tự do hóa tài
25 chính trong khuôn khổ WTO cũng không thể là tự do hóa hoàn toàn WTO không bắt buộc các thành viên của mình phải cam kết mở cửa hoàn toàn thị trường tài chính Cam kết trong những lĩnh vực nào, mức độ và lộ trình thực hiện ra sao là còn tùy thuộc vào điều kiện kinh tế của từng quốc gia trên cơ sở thương lượng với các thành viên khác Mỗi quốc gia, trong quá trình đàm phán, phải tự điều chỉnh khung pháp chế cũng như tự tiến hành những cải tổ cần thiết trong hệ thống tài chính của mình để phù hợp với thông lệ quốc tế, đáp ứng yêu cầu của các thành viên trong WTO
Việt Nam đã cam kết mở cửa liên quan đến dịch vụ thanh toán, kinh doanh ngoại hối, lãi suất…Cụ thể:
- Hoạt động kinh doanh trên tài khoản của mình hoặc của khách hàng, tại sở giao dịch, trên thị trường giao dịch thoả thuận hoặc bằng cách khác, các loại:
+ Công cụ thị trường tiền tệ (bao gồm séc, hối phiếu, chứng chỉ tiền gửi); + Ngoại hối;
+ Các công cụ tỷ giá và lãi suất, bao gồm các sản phẩm như hợp đồng hoán đổi, hợp đồng kỳ hạn;
- Hoạt động môi giới tiền tệ;
- Hoạt động quản lý tài sản (quản lý tiền mặt hoặc danh mục đầu tư, mọi hình thức quản lý đầu tư tập thể, quản lý quỹ hưu trí, các dịch vụ lưu ký và tín thác);
- Các dịch vụ thanh toán và bù trừ tài sản tài chính (bao gồm chứng khoán, các sản phẩm phái sinh và các công cụ chuyển nhượng khác);
- Cung cấp và chuyển thông tin tài chính và xử lý dữ liệu tài chính cũng như các phần mềm liên quan của các nhà cung cấp các dịch vụ tài chính khác
Trong WTO, Việt Nam không cam kết về thời hạn hoạt động của các tổ chức tín dụng FDI Như vậy, Việt Nam có quyền tự do quy định về thời hạn này Theo pháp luật Việt Nam hiện hành thì thời hạn hoạt động tối đa của các tổ chức tín dụng này được quy định như sau:
- Đối với ngân hàng liên doanh, ngân hàng 100% vốn nước ngoài: không quá 99 năm;
- Đối với chi nhánh của ngân hàng nước ngoài: không vượt quá thời hạn hoạt động của ngân hàng mẹ và không quá 99 năm;
- Đối với văn phòng đại diện của ngân hàng nước ngoài: không vượt quá thời hạn hoạt động của ngân hàng mẹ;
- Công ty tài chính liên doanh, công ty tài chính 100% vốn nước ngoài, công ty cho thuê tài chính liên doanh và công ty cho thuê tài chính 100% vốn nước ngoài: 50 năm
Thời hạn hoạt động cụ thể được quy định trong giấy phép được cấp và có thể được gia hạn theo yêu cầu (thời hạn gia hạn không vượt quá thời hạn hoạt động trước đó được quy định trong giấy phép)
Về ngoại hối, Việt Nam cam kết như sau:
- Về giao dịch vãng lai: dỡ bỏ tất cả các biện pháp kiểm soát giao dịch vãng lai (và trên thực tế Việt Nam đã thực hiện cam kết này);
- Về giao dịch vốn: Việt Nam đã nới lỏng các giao dịch chuyển vốn của các nhà đầu tư nước ngoài và việc vay nước ngoài của các tổ chức cư trú;
- Về các biện pháp quản lý ngoại hối: chỉ được áp dụng trong những trường hợp ngoại lệ, do Chính phủ quyết định, để duy trì an ninh tài chính và tiền tệ quốc gia phù hợp với điều lệ của Quỹ Tiền tệ quốc tế;
Về cân đối ngoại tệ: Chính phủ cam kết bảo đảm cân đối nhu cầu ngoại tệ cho các nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào các dự án đặc biệt quan trọng trong các chương trình của Chính phủ và hỗ trợ cân đối ngoại tệ cho các dự án cơ sở hạ tầng và một số dự án quan trọng khác trong trường hợp các ngân hàng được phép giao dịch ngoại hối không thể đáp ứng được tất cả các yêu cầu về ngoại tệ.
Tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam trong khuôn khổ AEC
Để đảm bảo vận hành thông suốt thị trường chung, các nước AEC đã xây dựng lộ trình hội nhập tài chính gồm: tự do hóa dịch vụ tài chính, tự do hóa tài khoản vốn và phát triển thị trường vốn, xây dựng hệ thống thanh toán chung Để tăng
27 cường hội nhập và phát triển thị trường vốn ASEAN, cho phép di chuyển vốn mạnh hơn giữa các thành viên trong ASEAN, AEC Blueprint (2008) đã vạch ra kế hoạch chi tiết nhằm tạo thuận lợi cho hệ thống tài chính khu vực hoạt động tốt hơn, với đặc trưng chế độ tài khoản vốn tự do hơn và thị trường vốn gắn kết với nhau hơn
Bảng 1: Khuôn khổ hội nhập tài chính ASEAN
Mục tiêu Tiến trình triển khai
Tự do hóa dịch vụ tài chính (FSL)
Cung cấp nền tảng để đàm phán về dịch vụ tài chính trong AFAS
- Gói cam kết thứ sáu đang được đàm phán bao gồm các dịch vụ bảo hiểm và có liên quan đến bảo hiểm, dịch vụ ngân hàng và tài chính khác
- Vì tự do hoá ngân hàng không có nhiều tiến triển, hiện các nước đang nỗ lực tìm ra một khuôn khổ chung để cho phép các ngân hàng đạt chuẩn ASEAN được phép hoạt động
Tự do hóa tài khoản vốn (CAL)
Hướng dẫn các thành viên thực hiện tự do hóa tài khoản vốn và đạt được dòng vốn tự do hơn
- Đánh giá lẫn nhau trên nguyên tắc tự do hóa đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và danh mục đầu tư hoàn thành
- Thiết lập một khuôn khổ chung cho tự do hóa tài khoản vốn
- Thiết kế các kế hoạch chi tiết từng mốc thời gian cho các thành viên
Phát triển thị trường vốn (CMD)
Phát triển thị trường vốn khu vực, hội nhập thị trường chứng khoán
- Liên kết giao dịch ASEAN kết nối giao dịch chứng khoán của Malaysia, Singapore và Thái Lan
- Tập trung phát triển thị trường trái phiếu và hỗ trợ các nước CLMV trong việc phát triển thị trường vốn
(PSS) Tạo điều kiện phát triển các mối liên kết của lĩnh vực tài chính của các nước thành viên ASEAN
- Áp dụng các tiêu chuẩn chung để phát triển hiệu quả tài chính xuyên biên giới
- Cải thiện môi trường cơ sở hạ tầng và các khoản thanh toán hiện hành
- Khai thác các tùy chọn của hệ thống thanh toán và giải quyết các mối liên kết trong ASEAN
Nguồn: Nguyễn Cẩm Nhung (2013) Đối với tự do hóa tài khoản vốn, điều kiện tiên quyết cho giúp cho việc tự do hóa tài khoản vốn trong AEC đạt hiệu quả là (i) đạt được hài hòa hơn trong tiêu chuẩn về thị trường vốn trong AEC; (ii) tạo điều kiện thỏa thuận công nhận lẫn nhau
28 hoặc thoả thuận thừa nhận về bằng cấp, đào tạo và kinh nghiệm của các chuyên gia thị trường vốn; đạt được sự linh hoạt hơn trong ngôn ngữ và các yêu cầu luật pháp về phát hành chứng khoán; và (iii) tạo thuận lợi liên kết thị trường nợ và ngoại hối trong khu vực ASEAN, bao gồm cả các hoạt động huy động vốn qua biên giới
Do có sự khác biệt về trình độ phát triển giữa các nước ASEAN trong lĩnh vực tài chính, mức độ mở cửa tài khoản vốn cũng như những bất ổn mà nền kinh tế có thể gặp phải khi tự do hóa tài khoản vốn nên lộ trình tự do hóa tài khoản vốn trong AEC cũng quy định tương tự trong khuôn khổ hội nhập WTO, tự do hóa dòng vốn hơn nữa vẫn cần đảm bảo thực hiện theo các nguyên tắc sau đây: (i) Đảm bảo tự do hóa tài khoản vốn có trật tự phù hợp với chương trình nghị sự của mỗi quốc gia và sự sẵn sàng của các nền kinh tế các nước thành viên; (ii) phải thực hiện các giám sát về khả năng mất ổn định kinh tế vĩ mô tiềm tàng cũng như những rủi ro hệ thống có thể xuất hiện trong quá trình tự do hóa; và (iii) đảm bảo việc chia sẻ lợi ích từ tự do hóa tài khoản vốn giữa các nước ASEAN
AEC Blueprint (2008) cũng chỉ rõ tiến trình triển khai để đạt mục tiêu tự do hóa tài khoản vốn trong AEC gồm (i) Đánh giá lẫn nhau trên nguyên tắc tự do hóa đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và danh mục đầu tư hoàn thành; (ii) Thiết lập một khuôn khổ chung cho tự do hóa tài khoản vốn; và (iii) Thiết kế các kế hoạch chi tiết từng mốc thời gian cho các thành viên Chính vì vậy, AEC Blueprint (2008) đã thiết kế lộ trình cụ thể là đến hết năm 2015 cần tự do hóa các lưu chuyển danh mục đầu tư và đến hết năm 2020 sẽ tự do hóa các dòng lưu chuyển vay và cho vay
Việt Nam đã cam kết thực hiện theo đúng lộ trình chung về tự do hóa lưu chuyển danh mục đầu tư, dịch vụ thanh toán và chuyển tiền, cam kết cung cấp dịch vụ bảo lãnh trên thị trường vốn.
Thực trạng tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam
Để đánh giá thực trạng tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam, cần rà soát các biện pháp can thiệp kiểm soát vốn thông qua hệ thống văn bản pháp lý để từ đó có thể đánh giá tác động của các dòng vốn vào vả ra tới nền kinh tế Cụ thể, rà soát các văn bản pháp lý quy định về các dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, nợ nước ngoài và quản lý ngoại hối
2.3.1 Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài
Ngay sau khi “đổi mới”, luật Đầu tư nước ngoài đã được thông qua vào tháng 12/1987 và đây được coi là một bước đi đầu tiên trong chính sách thu hút vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam Kể từ đó cho đến nay, FDI luôn được tạo điều kiện ưu đãi tốt nhất và được coi là một nguồn lực rất quan trọng bên cạnh nguồn vốn trong nước để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Trong 10 năm qua, cùng với tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế, Chính phủ đã dần tạo lập môi trường bình đẳng giữa các doanh nghiệp trong nước và doanh nghiệp đầu tư nước ngoài thông qua các quy định pháp lý Bên cạnh đó, Việt Nam cũng tạo thuận lợi cho các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư trực tiếp ra nước ngoài Cụ thể, Luật Đầu tư được Quốc hội khóa XI, Kỳ họp thứ 8, thông qua ngày 29/11/2005, có hiệu lực từ ngày 01/07/2006, thay thế Luật Đầu tư nước ngoài năm 1987 và Luật Khuyến khích đầu tư trong nước năm 1998 là một bước tiến quan trọng trong việc tạo ra một môi trường đầu tư tự do, thông thoáng, thuận lợi và cạnh tranh hơn tại Việt Nam, (Nguyễn Hồng Sơn và cộng sự, 2015) Các nhà đầu tư được chuyển vốn và tài sản về nước sau khi đã thực hiện đầy đủ nghĩa vụ tài chính theo luật và tài sản được chuyển đổi theo mức tỷ giá tại ngân hàng do nhà đầu tư lựa chọn Tuy nhiên, thủ tục chuyển vốn phải theo quy định về quản lý ngoại hối của Ngân hàng nhà nước (NHNN) lại là một rào cản nhất định đối với nhà đầu tư
Do vậy, ngày 26/11/2014 Quốc hội Việt Nam đã thông qua Luật Đầu tư 2014 và Luật Doanh nghiệp 2014 với tinh thần mở hơn, phạm vi điều chỉnh rõ ràng hơn so với Luật Đầu tư năm 2005 Luật Đầu tư 2014 đã tách nội dung đăng ký kinh doanh của doanh nghiệp ra khỏi giấy chứng nhận đăng ký đầu tư, chỉ điều chỉnh các dự án đầu tư, còn việc thành lập doanh nghiệp do Luật Doanh nghiệp điều chỉnh Ngoài ra, trước đây tất cả các dự án đầu tư có vốn nước ngoài dù chỉ là 1% vốn điều lệ cũng phải xin giấy chứng nhận đầu tư Tuy nhiên, với Luật Đầu tư 2014 chỉ những dự án mà nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ từ 51% vốn điều lệ mới phải xin giấy chứng nhận đăng ký đầu tư Các dự án có vốn FDI khác được đối xử như dự án trong nước, không cần xin giấy chứng nhận đăng ký đầu tư
Vốn đầu tư trực tiếp ra nước ngoài
Bên cạnh việc thúc đẩy dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam, Chính phủ cũng quan tâm tới việc tạo thuận lợi cho dòng vốn đầu tư trực tiếp ra
30 nước ngoài Điều này đã được thể hiện ở Chương VIII, Điều 74 đến 79 tại Luật Đầu tư 2005, Nghị định 78/2006/NĐ-CP ngày 09/8/2006 của Chính phủ, Quyết định 236/QĐ-TTg ngày 20/02/2009 của Thủ tướng phê duyệt Đề án “Thúc đẩy đầu tư của Việt Nam ra nước ngoài”, và Quyết định 1175/2007/QĐ-BKH ngày 10/10/2007 của
Bộ Kế hoạch và Đầu tư về mẫu các văn bản thực hiện thủ tục đầu tư trực tiếp ra nước ngoài và một số văn bản của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam và các Bộ ngành hữu quan về quản lý ngoại hối và các vấn đề liên quan đến đầu tư trực tiếp ra nước ngoài Tuy nhiên, tại Nghị định 78/2006/NĐ-CP thì vốn đầu tư trực tiếp ra nước ngoài không có quy định cụ thể về đồng Việt Nam được sử dụng đem ra nước ngoài đầu tư Nghị định mới hướng dẫn Luật Đầu tư 2014 quy định vốn đầu tư trực tiếp ra nước ngoài bao gồm cả Đồng Việt Nam phù hợp với pháp luật về quản lý ngoại hối của Việt Nam
Có thể nói, Việt Nam đã rất tích cực trong việc thúc đẩy tự do hoá dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam cũng như vốn đầu tư trực tiếp ra nước ngoài; nghiêm túc thực hiện các cam kết thông qua việc rà soát và điều chỉnh lại hệ thống văn bản luật cũng như nỗ lực trong cải cách môi trường kinh doanh trong nước nhằm tạo thuận lợi cho nhà đầu tư trong và ngoài nước
2.3.2 Vốn đầu tư gián tiếp
Chiếm tỷ trọng lớn trong đầu tư danh mục tại Việt Nam là các dòng vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam (TTCK chính thức đi vào hoạt động từ năm 2000 với sự hình thành của sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh ngày 20.7.2000 và sau đó là sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội ngày 8.3.2005) Tuy nhiên, trong những năm đầu giai đoạn 2000-2005, quy mô thị trường còn nhỏ, tổng số các công ty niêm yết chỉ là 44 công ty cho tới cuối năm 2005 với tổng giá trị niêm yết là 4,94 nghìn tỷ đồng Khi đó, vốn hóa thị trường chỉ đạt khoảng 1% GDP và sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài là vô cùng hạn chế (Nguyễn Thọ Đạt và Tô Trung Thành, 2015) Nhằm phát triển thị trường vốn nhằm giúp khơi thông dòng vốn tốt hơn và giúp thanh khoản thị trường tăng lên và có bước chuẩn bị cho hội nhập tài chính trong tương lai, Việt Nam đã ban hành Luật Chứng khoán được Quốc hội thông qua ngày 23/6/2006 và đã có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 Tiếp sau đó, có Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 của Chính phủ quy định chi tiết và
31 hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán Đến ngày 12 tháng 3 năm 2014, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã ban hành Thông tư số 05/2014/TT-NHNN hướng dẫn việc việc mở và sử dụng tài khoản vốn đầu tư gián tiếp để thực hiện hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam Thông tư này có hiệu lực thi hành từ ngày 28 tháng 4 năm
2014, thay thế Thông tư số 03/2004/TT-NHNN ngày 25/5/2004 của Ngân hàng Nhà nước hướng dẫn về quản lý ngoại hối đối với việc góp vốn mua cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp Việt Nam
Về nguyên tắc, mọi hoạt động đầu tư gián tiếp của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam phải được thực hiện bằng đồng Việt Nam Hoạt động đầu tư gián tiếp tại Việt Nam của nhà đầu tư nước ngoài bao gồm các hình thức sau đây:
(1) Góp vốn, mua, bán cổ phần, phần vốn góp trong doanh nghiệp Việt Nam chưa niêm yết, chưa đăng ký giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam và không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp
(2) Góp vốn, mua, bán cổ phần trong doanh nghiệp Việt Nam trên thị trường đăng ký giao dịch (UPCOM) và thị trường chứng khoán niêm yết và không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp
(3) Mua, bán trái phiếu và các loại chứng khoán khác trên thị trường chứng khoán Việt Nam
(4) Mua bán các giấy tờ có giá khác bằng đồng Việt Nam do người cư trú là tổ chức được phép phát hành trên lãnh thổ Việt Nam
(5) Ủy thác đầu tư bằng đồng Việt Nam thông qua công ty quản lý quỹ, công ty chứng khoán và các tổ chức được phép thực hiện nghiệp vụ ủy thác đầu tư theo các quy định của pháp luật về chứng khoán; ủy thác đầu tư bằng đồng Việt Nam thông qua tổ chức tín dụng và chi nhánh ngân hàng nước ngoài được phép thực hiện nghiệp vụ ủy thác đầu tư theo quy định của Ngân hàng Nhà nước
(6) Góp vốn, chuyển nhượng vốn góp của nhà đầu tư nước ngoài (không trực tiếp tham gia quản lý) trong các quỹ đầu tư chứng khoán và công ty quản lý quỹ theo quy định của pháp luật về chứng khoán
Độ mở tài chính của Việt Nam
Để đo lường độ mở tài chính, các bộ chỉ số thường được dùng là Chinn-Ito Index và de facto Chỉ số Chinn-Ito (KAOPEN) là một chỉ số đo lường mức độ mở tài khoản vốn của một quốc gia 2 KAOPEN được dựa trên các biến giả nhị phân mà hệ thống hóa các bảng về các hạn chế giao dịch tài chính xuyên biên giới được báo cáo trong Báo cáo thường niên của IMF, về chế độ tỷ giá, kiểm sát tài khoản vãng lai và tài khoản vốn cũng như các kiểm soát các dòng vốn khác KAOPEN được chuẩn hóa từ 0-1, giá trị càng cao phản ánh nền kinh tế mở cửa hơn đối với các dòng vốn và tài chính quốc tế
Thực tế, ngay từ khi mở cửa nền kinh tế, Việt Nam đã bắt đầu có những nới lỏng kiểm soát chu chuyển vốn quốc tế từ năm 1993 với chỉ số KAOPEN tại mức 0.163, và mức này được duy trì đến năm 1995 rồi tăng lên 0.224 đến năm 2000 Sau đó chỉ số KAOPEN lại hạ xuống 0.163 và duy trì đến năm 2007 Điều đó phản ánh nền kinh tế vẫn chưa tự do hóa tài khoản vốn và Việt Nam vẫn kiểm soát chặt chu chuyển dòng vốn Tuy nhiên, sau khi Việt Nam gia nhập WTO và gói đàm phán thứ
5 trong hội nhập tài chính của AEC có hiệu lực, Việt Nam đã tích cực thực hiện các cam kết mở cửa theo đúng lộ trình, các biện pháp kiểm soát dòng vốn chu chuyển vốn quốc tế đã được nới lỏng hơn qua việc sửa đổi bổ sung các văn bản pháp lý nên chỉ số KAOPEN đã tăng lên 0.409 và duy trì ở mức đó đến nay
Hình 1: Chỉ số KAOPEN của Việt Nam và các nước trong ASEAN+3
Nguồn: The website of the Chinn and Ito Index (http://web.pdx.edu/~ito/Chinn-
Ito_website.htm) Việt Nam vẫn còn tương đối thận trọng trong quá trình mở cửa và tự do hóa tài khoản vốn Hiện nay, Việt Nam vẫn duy trì một số kiểm soát nhất định đối với các dòng vốn (1) các giao dịch chuyển vốn ra nước ngoài để đầu tư của các doanh nghiệp trong nước vẫn phải được các cơ quan có thẩm quyền cho phép và trong phạm vi số ngoại tệ thuộc sở hữu của doanh nghiệp; (2) các giao dịch thanh toán và hoàn trả các khoản vay nước ngoài của các tổ chức trong nước vẫn phải đăng ký với NHNN; (3) các hoạt động vay nợ nước ngoài của khu vực tư nhân vẫn bị kiểm soát chặt
Chỉ số de facto Đây cũng là chỉ số được sử dụng trong các nghiên cứu về hội nhập tài chính để đo mức độ hội nhập của một nước vào thị trường tài chính quốc tế được phát triển bởi Lane và Milesi-Ferretti (2007) Chỉ số này cũng giúp chúng ta nắm được độ sâu tài chính của một nước ở mức độ nào qua phương trình sau: it it it it GDP
FA đại diện cho tổng tài sản đầu tư trực tiếp nước ngoài gồm tổng tài sản FDI (foreign direct investment assets), tài sản đầu tư danh mục (portfolio investment assets), tài sản đầu tư khác (other investment assets), tài sản tài chính phái sinh (financial derivative assets) và dự trữ ngoại hối (foreign reserve)
FL đại diện cho tổng nợ đầu tư trực tiếp gồm tổng nợ đầu tư trực tiếp (direct investment liabilities), nợ đầu tư danh mục (portfolio investment liabilities), nợ đầu tư khác (other investment liabilities) và nợ tài chính phái sinh (financial derivative liabilities)
Hình 2 Chỉ số de facto của Việt Nam giai đoạn 2005-2014
Nguồn: Tác giả tính toán dựa trên số liệu lấy từ IMF, International Financial
Statistics, CD-ROM và WB
Qua chỉ số de facto, chúng ta thấy độ mở tài chính của Việt Nam vẫn còn thấp Chỉ số này tăng vọt trong năm 2007 và có xu hướng giảm dần trong những năm tiếp theo Năm 2007 có sự tăng vọt chủ yếu là do luồng nợ đầu tư gián tiếp tăng đột biến do có sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán vào thời điểm đó Tuy nhiên, khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008-2009 đã ảnh hưởng tiêu cực đến các nhà đầu tư nước ngoài, khối này đã bán ròng trên thị trường chứng khoán và dần rút vốn khỏi Việt Nam Bước sang năm 2014, chỉ số này đã có xu hướng tăng trở lại
Tự do hóa tài khoản vốn không chỉ mang lại những lợi ích mà còn cả những phí tổn cho các nền kinh tế Hầu hết các nghiên cứu về hội nhập kinh tế khu vực ở trong nước chỉ đề cập đến quá trình tự do hóa thương mại và đầu tư Nghiên cứu này sẽ đánh giá tác động của tiến trình hội nhập tài chính nói chung và tự do hóa tài khoản vốn nói riêng của Việt Nam tới tăng trưởng kinh tế Để biết được liệu tiến trình này có tác động tích cực hay tiêu cực tới tăng trưởng kinh tế của Việt Nam, chúng tôi dựa trên mô hình được sử dụng bởi Ozdemir and Erbril (2008) t t t t t t FD DOP REER CPI
GDP: Tổng sản phẩm quốc nội
FD: Độ sâu tài chính
DOP: Độ mở tài chính (de factor)
REER: Tỷ giá hối đoái thực hữu hiệu
CPI: Chỉ số giá tiêu dùng Δ Ký hiệu vi phân bậc 1 t Thời gian
Số liệu để chạy mô hình kinh tế lượng cho phương trình trên là số liệu chuỗi thời gian, được thu thập theo quý (Q1/1995 - Q4/2014) từ nguồn dữ liệu của IMF, UNComtrade và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Chỉ số đo độ mở tài chính De facto được tính toán theo công thức (1)
Kết quả của mô hình hồi quy như sau:
∆GDP = 1.075020 - 1.176875∆FD + 0.398666∆DOP + 0.322713∆REER + 1.113808∆CPI
Kết quả chỉ ra rằng độ mở tài chính có tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu Tuy nhiên, trong giai đoạn tới Việt Nam vẫn cần tiếp tục thận trọng và chuẩn bị kỹ càng cho từng bước hội nhập và tự do hóa tài chính theo lộ trình cam kết trong AEC để tránh những rủi ro và cú sốc từ bên ngoài tác động tới nền kinh tế
ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN TỚI
Tác động của tự do hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế
Nói chung, độ mở tài chính của Việt Nam vẫn còn tương đối thấp so với các nước trong khối AEC, nhưng trong giai đoạn 2007-2014, độ mở tài chính trong những năm gần đây đã có tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế của Việt Nam Tuy nhiên, trong giai đoạn đầu của nghiên cứu chứng kiến dòng vốn vào ồ ạt trong năm 2007 là do luồng nợ đầu tư gián tiếp tăng đột biến bởi có sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán vào thời điểm đó Tiếp đó, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008-2009 đã ảnh hưởng tiêu cực đến các nhà đầu tư nước ngoài, khối này đã bán ròng trên thị trường chứng khoán và dần rút vốn khỏi Việt Nam trong năm 2009 và 2010 Sự rút vốn này là khi kỳ vọng lợi nhuận không thể đạt như mong muốn, dòng vốn đảo ngược đã góp phần tạo nên hiệu ứng lấn át những thay đổi trong tiết kiệm của khu vực tư nhân và Chính phủ Sự thay đổi bất thường trong dòng vốn giai đoạn 2008-2009 đã góp phần làm suy giảm kinh tế trong năm 2009 Mặc dù, trong những năm gần đây, nền kinh tế vẫn chưa thực sự ổn định tuy nhiên tốc độ tăng trưởng kinh tế chung của cả nền kinh tế vẫn tăng qua các năm nhưng tốc độ có xu hướng chậm lại Nguyên nhân quan trọng của sự chưa ổn định nền kinh tế vĩ mô nằm ở chỗ quá trình tái cơ cấu và chuyển đổi mô hình tăng trưởng còn chậm chạp và đổi mới về thể chế vẫn chưa được tháo gỡ quyết liệt Ngoài ra, vẫn còn các rủi ro tiềm ẩn trong vấn đề thu chi ngân sách, hoạt động giám sát và quản lý nợ công Chính vì vậy, trong thời gian tới cần thiết phải có kế hoạch chủ động tái cơ cấu nợ công cả về cấu phần nợ trong và ngoài nước và cơ cấu kỳ hạn của nợ công nhằm đảm bảo an toàn nợ theo chiến lược quản lý nợ công, giữ vững ổn định tài chính quốc gia, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế ổn định và bền vững
Theo lộ trình hội nhập tài chính đã cam kết trong AEC giai đoạn 2016-2020, Việt Nam sẽ phải tiếp tục từng bước giảm dần các rào cản và tiến tới xóa bỏ các rào cản tự do hóa tài khoản vốn nói riêng và tự do hóa tài chính nói chung Tuy nhiên, vấn đề này vẫn cần tiếp tục thực hiện thận trọng và cần có sự chuẩn bị kỹ càng nhằm tránh những rủi ro và các tác động xấu từ bên ngoài tới tăng trưởng kinh tế Chính vì vậy, trong giai đoạn hội nhập sắp tới, Việt Nam cần tiếp tục tái cơ cấu nền kinh tế một cách
42 quyết liệt và triệt để hơn nhằm tạo nền tảng tăng trưởng và ổn định bền vững, đảm bảo cân đối bên trong và bên ngoài của nền kinh tế
3.2 Kết luận và khuyến nghị
Tóm lại, quá trình mở cửa và tự do hóa tài khoản vốn của Việt Nam tương đối thận trọng, theo từng bước với lộ trình tuần tự là mở cửa thương mại quốc tế và thu hút vốn FDI, sau đó nới lỏng kiểm soát lợi nhuận ra nước ngoài, nới lỏng dần quy định giới hạn sở hữu tối đa để thu hút đầu tư gián tiếp nước ngoài Bên cạnh đó, chúng ta vẫn duy trì một số kiểm soát nhất định đối với các dòng vốn như: i) Các giao dịch chuyển vốn ra nước ngoài để đầu tư của các doanh nghiệp trong nước vẫn phải được các cơ quan có thẩm quyền cho phép và trong phạm vi số ngoại tệ thuộc sở hữu của doanh nghiệp, ii) Các giao dịch thanh toán và hoàn trả các khoản vay nước ngoài của các tổ chức trong nước vẫn phải đăng ký với NHNN, iii) Các hoạt động vay nợ nước ngoài của khu vực tư nhân vẫn bị kiểm soát chặt
Khi hội nhập sâu vào khu vực và toàn cầu, tự do hóa tài khoản vốn ở Việt Nam là rất cần thiết và trong những năm tới khi thực hiện các cam kết mở cửa tài chính thì lộ trình tự do hóa tài khoản vốn vẫn cần tiếp tục thực hiện thận trọng, chiếu theo các điều kiện cần để có thể giảm thiểu tác động tiêu cực của tự do hóa tài khoản vốn đến thị trường tài chính và giữ cho nền tảng kinh tế vĩ mô ổn định Bên cạnh những cơ hội học hỏi về kỹ năng, công nghệ, quản trị của các định chế tài chính nước ngoài tại Việt Nam và người tiêu dùng dịch vụ tài chính sẽ được tiếp cận dễ dàng với sản phẩm có chất lượng và giá cả cạnh tranh hơn, rủi ro vẫn tiềm ẩn với những nước còn tồn tại những yếu kém trong hệ thống tài chính Do vậy, để tự do hóa tài khoản vốn một cách bền vững, rất cần lành mạnh hóa hệ thống ngân hàng, việc tái cấu trúc hệ thống tài chính ngân hàng quyết liệt theo hướng đáp ứng được các yêu cầu về hội nhập là rất quan trọng Để phát triển thị trường tài chính cân đối hơn, giảm bớt gánh nặng cũng như sự phụ thuộc của thị trường vốn lên hệ thống ngân hàng, Việt Nam cần tiếp tục phát triển thị trường tài chính trong nước và chú trọng đến xây dựng một mô hình giám sát tài
43 chính hợp nhất có hiệu lực để đảm bảo khả năng chống đỡ của hệ thống trong bối cảnh hội nhập toàn cầu
Cuối cùng, rủi ro bất ổn tài chính sẽ gia tăng khi thực hiện các cam kết mở cửa thị trường tài chính hơn nưa, vì vậy, trong giai đoạn hội nhập sắp tới, Việt Nam cần tiếp tục tái cơ cấu nền kinh tế nhằm tạo nền tảng tăng trưởng và ổn định bền vững, đồng thời đảm bảo các cân đối bên trong và bên ngoài của nền kinh tế, kiểm soát thâm hụt ngân sách và duy trì thặng dư cán cân vãng lai bền vững.
