HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH ------ KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT NGÀ
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP
Lý thuyết về chính sách chi trả cổ tức
Cổ tức, theo Pandey (2011) trong Emuze (2020), là phần thu nhập ròng mà công ty đề nghị trả cho cổ đông dựa trên tỷ lệ cổ phần của họ Đây là phần lợi nhuận sau thuế được phân phối cho các cổ đông như một phần thưởng cho việc đầu tư vào công ty Cổ tức cũng được xem là một phần thu nhập doanh nghiệp chia sẻ với cổ đông, tương tự như lãi suất đầu tư Nó thể hiện lợi nhuận cho các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro khi bỏ tiền vào công ty Công ty trả cổ tức nhằm thưởng cho cổ đông hiện hữu và khuyến khích các cổ đông tiềm năng mua cổ phiếu mới phát hành với giá cao (Adam & Tobias, 2018).
Theo Luật Doanh nghiệp năm 2014, cổ tức tại Việt Nam được định nghĩa là khoản lợi nhuận ròng trả cho mỗi cổ phần, có thể bằng tiền mặt hoặc tài sản khác Khoản cổ tức này được trích từ phần lợi nhuận còn lại của công ty sau khi đã hoàn thành các nghĩa vụ tài chính và trích lập các quỹ dự phòng theo quy định.
Vì vậy, có thể hiểu đơn giản như sau: Lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp sẽ được chia làm hai phần:
- Một phần lợi nhuận được giữ lại để tái đầu tư đáp ứng cho các nhu cầu tăng trưởng của công ty trong hoạt động kinh doanh
- Một phần dùng để dành chia cho các cổ đông hiện hành, được gọi là lợi tức cổ phần hay cổ tức cho cổ đông
Cổ tức là phần lợi nhuận sau thuế mà công ty cổ phần phân chia cho các cổ đông hoặc chủ sở hữu hiện tại, thường được thực hiện qua nhiều hình thức khác nhau.
Việc công ty có trả cổ tức hay không, cũng như hình thức và tỷ lệ cổ tức, phụ thuộc vào chính sách cổ tức và kết quả hoạt động kinh doanh của công ty, được quyết định bởi Đại hội đồng cổ đông.
2.1.2 Quá trình chi trả cổ tức:
Hội đồng quản trị sẽ đề xuất việc trả cổ tức hàng năm dựa trên hoạt động sản xuất kinh doanh và chính sách cổ tức đã được đại hội đồng cổ đông thông qua Cổ tức sẽ được chuyển đến cổ đông qua tài khoản lưu ký hoặc tại trụ sở công ty Quy trình chi trả cổ tức diễn ra theo các mốc thời gian cụ thể, mặc dù có một số khác biệt nhỏ.
Ngày công bố là thời điểm mà hội đồng quản trị công ty thông báo trên các phương tiện truyền thông về quyết định trả cổ tức cho các cổ đông Thông tin công bố bao gồm số cổ tức trên mỗi cổ phiếu, ngày ghi sổ, ngày không hưởng quyền, ngày trả cổ tức và phương thức thanh toán.
Ngày ghi sổ, hay còn gọi là ngày đăng ký cuối cùng, là thời điểm quan trọng để xác định danh sách cổ đông hiện hành đủ điều kiện nhận cổ tức từ công ty Vào cuối ngày này, công ty sẽ lập danh sách cổ đông có quyền nhận cổ tức cho đợt chi trả đã được công bố trước đó Để nhận được cổ tức, cổ đông phải có tên trong danh sách này Thông thường, ngày khóa sổ được ấn định trước ngày thanh toán cổ tức một khoảng thời gian nhất định.
Ngày không hưởng quyền (ngày không có cổ tức) là thời điểm mà nhà đầu tư mua cổ phiếu sẽ không nhận được cổ tức từ đợt chi trả đã công bố Ngày này thường được ấn định trước ngày khóa sổ một khoảng thời gian nhất định, tùy thuộc vào thời gian hoàn tất giao dịch thanh toán bù trừ trên thị trường chứng khoán Vào ngày này, giá cổ phiếu thường giảm tương ứng với số tiền cổ tức, vì giá trị này được rút ra khỏi doanh nghiệp.
Ngày chi trả cổ tức thường diễn ra từ hai đến bốn tuần sau ngày ghi sổ, khi công ty tiến hành thanh toán cho các cổ đông Vào thời điểm này, mỗi cổ đông sẽ nhận được phần cổ tức của mình thông qua tài khoản lưu ký hoặc trực tiếp tại trụ sở công ty.
Chính sách cổ tức, theo Oladipupo (2017), là tuyên bố hướng dẫn việc phân chia lợi nhuận giữa công ty và các cổ đông, làm rõ tỷ lệ lợi nhuận được chi trả Velnampy, Nimalthasan và Kalaiarasi (2014) nhấn mạnh rằng chính sách này cung cấp thông tin quan trọng cho các bên liên quan về hoạt động của công ty Emuze (2020) cho rằng chính sách phân chia cổ tức chủ yếu là công cụ phân phối tài sản cho cổ đông, hơn là phương tiện tạo ra giá trị cho các bên liên quan.
Chính sách cổ tức xác định cách thức phân phối lợi nhuận của công ty, bao gồm việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư hoặc trả cho cổ đông Việc giữ lại lợi nhuận tạo ra tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, trong khi cổ tức mang lại phân phối ngay lập tức cho cổ đông Đây là một trong ba quyết định tài chính quan trọng của doanh nghiệp, liên quan chặt chẽ đến chính sách tài trợ và chính sách đầu tư.
2.1.3.2 Tầm quan trọng của chính sách cổ tức
Trong công ty cổ phần, quyết định phân chia lợi tức cổ phần cho cổ đông là rất quan trọng, không chỉ là việc chia lãi mà còn liên quan đến quản lý tài chính Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến sự hài lòng của cổ đông và khả năng thu hút đầu tư trong tương lai.
Thứ nhất, chính sách trả cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của các cổ đông:
Cổ tức là nguồn lợi nhuận hữu hình quan trọng mà cổ đông nhận được từ công ty, đóng vai trò là nguồn thu nhập chính cho nhà đầu tư Sự ổn định trong việc trả cổ tức của công ty có ảnh hưởng lớn đến quan điểm của nhà đầu tư, từ đó tác động đến giá trị cổ phiếu trên thị trường Việc công ty duy trì cổ tức ổn định hay không có thể dẫn đến biến động trong giá cổ phiếu, ảnh hưởng đến sự tin tưởng của nhà đầu tư.
Thứ hai, chính sách cổ tức ảnh hưởng đến chính sách tài trợ của công ty:
Chính sách cổ tức không chỉ phản ánh quyết định về việc phân chia lợi nhuận mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến chính sách tài trợ của công ty Lợi nhuận giữ lại là nguồn vốn quan trọng cho tài trợ vốn cổ phần trong khu vực tư nhân, do đó, chính sách cổ tức tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn Khi doanh nghiệp chi trả cổ tức, họ phải bù đắp thiếu hụt nguồn tài trợ do lợi nhuận giữ lại thấp bằng cách huy động vốn từ bên ngoài, điều này thường đi kèm với nhiều thủ tục phức tạp và chi phí cao hơn.
Thứ ba, chính sách cổ tức ảnh hưởng đến chính sách đầu tư của công ty:
Nguồn tài trợ với chi phí sử dụng vốn thấp từ lợi nhuận giữ lại giúp doanh nghiệp duy trì mức chi phí vốn tương đối thấp Lợi nhuận giữ lại luôn có sẵn, cho phép doanh nghiệp đầu tư vào các dự án có tỷ suất sinh lợi cao Nhờ đó, lợi nhuận giữ lại không chỉ kích thích tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai mà còn ảnh hưởng tích cực đến giá trị cổ phần của doanh nghiệp.
2.1.3.3 Các hình thức chi trả cổ tức trong doanh nghiệp a Trả cổ tức bằng tiền mặt
Lý thuyết về hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
2.2.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động kính doanh của doanh nghiệp
Các nhà kinh tế đã định nghĩa nhiều khái niệm về hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Trong bối cảnh kinh tế thị trường, để tồn tại và phát triển, doanh nghiệp cần phải đạt được hiệu quả trong hoạt động kinh doanh.
13 càng cao, doanh nghiệp càng có điều kiện đầu tư thêm thiết bị, công nghệ mới, từ đó mở rộng và phát triển
Nhà kinh tế học Adam Smith định nghĩa hiệu quả kinh tế là kết quả đạt được từ hoạt động kinh doanh, cụ thể là doanh thu từ việc tiêu thụ hàng hóa Hiệu quả được xem là chỉ tiêu phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh, có thể do việc tăng chi phí để mở rộng nguồn lực sản xuất Nếu hai mức chi phí khác nhau đạt cùng một kết quả, doanh nghiệp vẫn được coi là đạt hiệu quả.
Hiệu quả kinh doanh được đo lường bằng tỷ số giữa kết quả đạt được và chi phí bỏ ra, theo quan điểm của tác giả Manfre – Kuhn Quan điểm này được nhiều nhà kinh tế và quản trị kinh doanh áp dụng để đánh giá hiệu quả kinh tế trong các quá trình sản xuất Kết quả kinh doanh được coi là đại lượng vật chất được tạo ra trong hoạt động kinh doanh.
Hiệu quả được định nghĩa là sự so sánh giữa kết quả đầu ra và các yếu tố nguồn lực đầu vào Sự so sánh này có thể thực hiện theo hai cách: tương đối và tuyệt đối Kết quả đầu ra thường được thể hiện qua doanh thu và lợi nhuận, trong khi yếu tố nguồn lực đầu vào bao gồm lao động, chi phí, tài sản và nguồn vốn.
2.2.2 Sự cần thiết phải nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Việc nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHĐKD) của doanh nghiệp là vô cùng quan trọng và cần thiết, bởi vì nó đóng vai trò lớn đối với nền kinh tế quốc dân Tăng cường HQHĐKD không chỉ giúp doanh nghiệp phát triển bền vững mà còn góp phần thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế tổng thể, tạo ra nhiều việc làm và nâng cao đời sống người dân.
Nền kinh tế quốc dân phụ thuộc chặt chẽ vào hiệu quả kinh doanh của từng doanh nghiệp, công ty và cá nhân Ở nhiều quốc gia, nền kinh tế còn phụ thuộc vào một số doanh nghiệp lớn Hiệu quả kinh doanh của từng tổ chức ảnh hưởng trực tiếp đến sự phát triển của kinh tế quốc dân; nếu các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, nền kinh tế sẽ khởi sắc, và ngược lại.
Khi đánh giá hiệu quả kinh doanh, nhiều người thường tập trung vào các đơn vị sản xuất và kinh doanh Trong cơ chế thị trường, hiệu quả không chỉ phản ánh các yếu tố đầu vào và đầu ra mà còn thể hiện sức cạnh tranh và vị thế của doanh nghiệp Đối với người lao động, điều này có ý nghĩa quan trọng trong việc nâng cao năng suất và tạo ra giá trị cho tổ chức.
Một doanh nghiệp hoạt động hiệu quả không chỉ mang lại lợi ích cho chính mình mà còn cho người lao động, bao gồm công việc ổn định và thu nhập cao Sự thành công này là kết quả của nỗ lực tập thể từ nhiều cá nhân.
2.2.3 Một số chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Trong tài chính doanh nghiệp, việc đánh giá hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh là rất quan trọng đối với các nhà quản trị Điều này giúp doanh nghiệp xác định tình hình và đưa ra giải pháp kinh doanh tối ưu, đồng thời cung cấp thông tin cần thiết cho các nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư Tỷ suất lợi nhuận là một chỉ số tài chính quan trọng để đo lường hiệu quả kinh doanh, phản ánh mức sinh lời của doanh nghiệp Các chỉ tiêu thường được sử dụng bao gồm tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (ROS).
2.2.3.1 Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)
ROA (%) = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân x 100%
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) là chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp, cho thấy mức lợi nhuận so với tổng tài sản Chỉ số này cho phép các nhà phân tích tài chính đánh giá khả năng tạo ra lợi nhuận từ mỗi đồng tài sản đầu tư ban đầu, mang lại ý nghĩa thiết thực cho cả chủ doanh nghiệp và các nhà đầu tư.
Chỉ số ROA (Return on Assets) là một công cụ quan trọng cho các nhà đầu tư và ngân hàng cho vay Đối với chủ doanh nghiệp, ROA giúp xác định số vốn đầu tư và lợi nhuận ròng, từ đó hỗ trợ quyết định kinh doanh Nếu ROA cao, doanh nghiệp có thể duy trì chiến lược hiện tại; ngược lại, ROA thấp đòi hỏi điều chỉnh kế hoạch Đối với nhà đầu tư, ROA là chỉ số tài chính quan trọng trong việc lựa chọn cổ phiếu, với tỷ lệ ROA cao hơn trung bình cho thấy công ty sử dụng tài sản hiệu quả để tạo ra thu nhập lớn hơn Ngân hàng cho vay cũng dựa vào ROA để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp, từ đó quyết định có cho vay hay không.
2.2.3.2 Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
ROE (%) = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân x 100%
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số quan trọng giúp nhà quản lý doanh nghiệp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn ROE cao cho thấy doanh nghiệp đang hoạt động hiệu quả và thu hút sự chú ý của nhà đầu tư, trong khi ROE trung bình hoặc thấp có thể hạn chế cơ hội đầu tư Tuy nhiên, ROE quá cao không phải lúc nào cũng là dấu hiệu tích cực, đặc biệt khi so với các công ty cùng ngành Một ROE cao cho thấy lợi nhuận vượt trội so với vốn chủ sở hữu, phản ánh sự phát triển mạnh mẽ của công ty Ngược lại, nếu vốn chủ sở hữu quá nhỏ so với thu nhập ròng, có thể tiềm ẩn rủi ro, do công ty có thể đã trải qua thời gian dài thua lỗ, ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán và phần vốn chủ sở hữu.
ROE quá cao có thể gây hiểu lầm về sự phát triển mạnh mẽ của công ty, nhưng thực chất lại phản ánh tình trạng giảm vốn chủ sở hữu do nợ vay tăng Khi nợ phải trả gia tăng, vốn chủ sở hữu giảm theo công thức vốn chủ sở hữu = tài sản – nợ phải trả, dẫn đến chỉ số ROE cao bất thường Điều này cho thấy rằng việc đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty chỉ dựa vào ROE có thể không chính xác.
2.2.3.3 Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên doanh thu (ROS)
ROS (%) = Lợi nhuận sau thuế / Doanh thu thuần x 100%
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên doanh thu (ROS) là chỉ số quan trọng cho biết doanh nghiệp thu được bao nhiêu lợi nhuận từ mỗi 100 đồng doanh thu Chỉ số này phản ánh khả năng sinh lời và hiệu quả sử dụng chi phí của công ty Một ROS cao cho thấy doanh nghiệp đang phát triển thị trường, gia tăng doanh thu và tối ưu hóa chi phí hiệu quả Do đó, ROS càng lớn, chứng tỏ doanh nghiệp hoạt động tốt và có khả năng sinh lời cao.
Mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Mối quan hệ giữa CSCTCT và HQHĐKD của doanh nghiệp được giải thích qua lý thuyết đại diện và lý thuyết phát tín hiệu
Lý thuyết xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, được Fama và Miller (1972) đề xuất và phát triển thêm bởi Jensen và Meckling (1976), chỉ ra rằng sự bất cân xứng thông tin dẫn đến chi phí đại diện cho công ty Nhà quản lý thường nắm giữ thông tin chi tiết về tình hình tài chính và hoạt động của công ty, điều này tạo ra nguy cơ họ ưu tiên lợi ích cá nhân khi có dòng tiền tự do lớn, có thể dẫn đến các quyết định đầu tư không hợp lý.
Trong môi trường kinh doanh, việc chấp nhận các dự án có thu nhập thuần âm và tuyển dụng nhân viên một cách không hợp lý có thể dẫn đến mâu thuẫn do bất cân xứng thông tin Để giảm thiểu vấn đề này, cổ đông thường đầu tư vào các chi phí đại diện như giám sát hoạt động và kiểm toán Việc tăng chi trả cổ tức tiền mặt có thể giúp giảm dòng tiền tự do, từ đó hạn chế các quyết định tiêu cực của nhà quản lý và cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh Nghiên cứu của Rozeff (1982) và Easterbrook (1984) chỉ ra rằng cổ tức là công cụ quan trọng trong việc giảm xung đột chi phí đại diện, đồng thời các nghiên cứu khác như Alli et al (1993) và Schooley & Barney (1994) khẳng định rằng chi trả cổ tức gia tăng khả năng giám sát dòng vốn, từ đó nâng cao tính kỷ luật của nhà quản lý và lợi ích của cổ đông.
2.3.2 Lý thuyết phát tín hiệu
Lý thuyết phát tín hiệu của Lintner (1956) cho rằng việc chi trả cổ tức là cách để các công ty truyền đạt thông tin về triển vọng hoạt động kinh doanh trong quá khứ và tương lai Cổ tức cao thể hiện rằng công ty có hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt Lý thuyết này dựa trên sự bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và cổ đông, với nhà quản lý nắm giữ nhiều thông tin hơn về hiệu quả, khả năng sinh lời và cơ hội tăng trưởng của công ty Do đó, họ sử dụng chính sách cổ tức để thông báo cho cổ đông về tình hình hoạt động và triển vọng phát triển của công ty.
Tổng quan các công trình nghiên cứu phản ánh tác động của chính sách chi trả cổ tức tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
cổ tức tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
CSCTCT và HQHĐKD là những yếu tố quan trọng đối với doanh nghiệp và nhà đầu tư Lãnh đạo doanh nghiệp thường phải cân nhắc việc trả cổ tức cho cổ đông hay tái đầu tư, cũng như xác định tỷ lệ cổ tức phù hợp Quyết định về cổ tức có thể ảnh hưởng lớn đến hoạt động tương lai của công ty, do đó, nghiên cứu tác động của CSCTCT đến HQHĐKD luôn thu hút sự quan tâm từ các nhà nghiên cứu.
2.4.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Cho đến nay, trên thế giới đã có nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để đo lường tác động của CSCTCT đến HQHĐKD của doanh nghiệp
Nghiên cứu của Amidu (2007) đã xem xét tác động của chính sách cổ tức đối với hiệu quả hoạt động của các công ty trên Sở giao dịch chứng khoán Ghana Phân tích được thực hiện dựa trên dữ liệu tài chính của 25 công ty niêm yết trong khoảng thời gian 8 năm từ 1997.
Nghiên cứu năm 2004 cho thấy các công ty có chính sách cổ tức và tăng trưởng doanh số bán hàng có ROA hiệu quả hơn, nhưng các công ty lớn trên GSE lại có ROA kém hơn Đồng thời, có mối liên hệ tiêu cực giữa ROA, tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính Raei, Moradi và Eskandar (2012) đã nghiên cứu 427 công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tehran từ 2002 - 2008 và phát hiện mối tương quan dương giữa cổ tức, lợi nhuận và thu nhập, cùng với mối quan hệ tích cực đáng kể giữa cổ tức và quy mô công ty, cho thấy các công ty lớn hơn thường trả cổ tức nhiều hơn Tuy nhiên, mối quan hệ giữa cổ tức và hiệu suất không mạnh, dẫn đến việc lý thuyết tín hiệu không được chấp nhận.
Murekefu và Ouma (2012) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa chính sách chỉ trả cổ tức và việc trả cổ tức, đồng thời phân tích ảnh hưởng của chúng đến hiệu quả hoạt động của công ty.
41 công ty niêm yết các công ty tại Sở giao dịch chứng khoán Nairobi trong 9 năm từ
Nghiên cứu từ 2002 đến 2010 cho thấy việc chi trả cổ tức có tác động tích cực và đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty Điều này chỉ ra rằng chính sách cổ tức là yếu tố quan trọng, và các nhà quản lý nên đầu tư thời gian để xây dựng một chính sách cổ tức hiệu quả nhằm nâng cao hiệu suất công việc và gia tăng giá trị cho cổ đông.
Priya và Nimalathasan (2013) đã tiến hành nghiên cứu về chính sách cổ tức và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong giai đoạn 2008-2012 tại một số khách sạn và nhà hàng ở Sri Lanka Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo hàng năm và phân tích bằng phương pháp tương quan và hồi quy đa biến Kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất doanh nghiệp, ngoại trừ hai chỉ số lợi tức đầu tư (ROI) và lợi tức trên vốn chủ sở hữu (ROE).
Osegbue, Ifurueze và Ifurueze (2014) đã tiến hành phân tích mối quan hệ giữa cổ tức thanh toán và hiệu quả hoạt động của 18 ngân hàng tại Nigeria Nghiên cứu dựa trên bảng dữ liệu của các ngân hàng niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Nigeria từ năm.
Từ năm 1990 đến 2010, nghiên cứu đã áp dụng nhiều giả thuyết để kiểm tra mối quan hệ giữa chi trả cổ tức và hiệu quả hoạt động của công ty thông qua mô hình hồi quy Các yếu tố như dòng tiền miễn phí, lợi nhuận hiện tại, đòn bẩy tài chính, rủi ro kinh doanh và thuế được xem xét tác động đến tỷ lệ cổ tức thanh toán Kết quả cho thấy không có mối quan hệ đáng kể giữa việc chi trả cổ tức của các ngân hàng tại Nigeria và các biến giải thích, cho thấy ngân hàng trả cổ tức nhằm giảm xung đột đại diện và duy trì danh tiếng Hỗ trợ cho kết quả này, Velnampy (2014) trong nghiên cứu về chính sách cổ tức và hiệu quả hoạt động của 28 công ty sản xuất ở Bangladesh từ năm 2007 đến 2011 đã chỉ ra rằng ROE và ROA là những yếu tố quyết định hiệu quả hoạt động, trong khi DPR và EPS đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá.
20 thước đo cho chính sách cổ tức cho thấy không có mối tương quan giữa hiệu quả hoạt động của công ty và chính sách cổ tức mà công ty áp dụng Cụ thể, tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) không bị ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức.
Ali và cộng sự (2015) đã nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Karachi trong điều kiện nợ khác nhau, sử dụng dữ liệu từ 122 công ty giai đoạn 2006-2011 Họ phát hiện rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến Tobin’s Q và ROA, không bị ảnh hưởng bởi mức nợ Tương tự, Ehikioya (2015) đã khảo sát tác động của chính sách cổ tức đến giá trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại các nền kinh tế đang phát triển, với dữ liệu từ 81 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Nigeria giai đoạn 2001-2010 Nghiên cứu này cũng cho thấy tác động tích cực đáng kể của việc chi trả cổ tức đến ROA và ROE, khẳng định vai trò quan trọng của chính sách cổ tức trong việc giải thích hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Namachanja (2016) đã nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đối với hiệu quả tài chính của 10 ngân hàng thương mại niêm yết tại Kenya Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính kiểm toán của các ngân hàng trong khoảng thời gian 5 năm (2011-2015).
2015) Nghiên cứu nhằm xác định mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và các biến hiệu
Nghiên cứu này phân tích 21 yếu tố tài chính, bao gồm chất lượng tài sản, an toàn vốn, quản lý thanh khoản và quy mô, để đánh giá hiệu quả tài chính của các ngân hàng thương mại niêm yết Phương pháp hồi quy được áp dụng để xác định ảnh hưởng của cổ tức trên mỗi cổ phiếu, chất lượng tài sản, an toàn vốn và quản lý thanh khoản Kết quả cho thấy tổng tài sản và an toàn vốn có tác động tích cực đáng kể đến hiệu quả tài chính, trong khi chất lượng tài sản và cổ tức trên mỗi cổ phiếu không ảnh hưởng đến lợi nhuận của các ngân hàng thương mại niêm yết.
Kanwal và Hameed (2017) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và hiệu quả tài chính của công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức được xác định từ phần thu nhập ròng mà công ty trả cho cổ đông, trong khi hiệu suất tài chính được đo bằng lợi nhuận ròng sau thuế, ROA và ROE Nghiên cứu sử dụng dữ liệu 5 năm (2008-2012) từ 20 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi, áp dụng phương pháp phân tích hồi quy tuyến tính để xác định mối liên hệ Kết quả cho thấy chi trả cổ tức có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của các công ty.
2.4.2 Các nghiên cứu trong nước
Mặc dù số lượng nghiên cứu về tác động của cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp tại Việt Nam còn hạn chế, nhưng những nghiên cứu hiện có đã đóng góp đáng kể cho việc hiểu rõ thực tiễn này.
Trần và cộng sự (2015) đã áp dụng mô hình nghiên cứu với các biến phụ thuộc là ROE, ROA và Tobin’s Q, trong khi tỷ lệ chi trả cổ tức và quyết định trả cổ tức (dưới dạng giá trị nhị phân) được xem là biến độc lập.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp thu thập dữ liệu
Dữ liệu trong nghiên cứu được lấy từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các doanh nghiệp niêm yết trên ba Sàn giao dịch chứng khoán tại Việt Nam: HNX, HOSE và UPCOM, thông qua nền tảng FiinPro Tác giả tập trung vào lĩnh vực sản xuất thực phẩm - đồ uống để tăng giá trị thực tiễn cho bài viết, vì thông tin từ các công ty này thường đáng tin cậy và xác thực Các doanh nghiệp niêm yết có động lực tối đa hóa giá trị cho nhà đầu tư, do đó, họ phải cung cấp bức tranh rõ ràng về thu nhập, chi phí, tài sản và nợ phải trả Hơn nữa, các báo cáo tài chính của những công ty này đều được kiểm toán bên ngoài, đảm bảo tính chính xác của dữ liệu Sau khi thu thập, tác giả sẽ lọc ra các công ty không phù hợp với mục tiêu nghiên cứu dựa trên các tiêu chí đã xác định.
- Doanh nghiệp hoạt động liên tục 10 năm từ 2014 – 2023 trong ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống
Công ty cam kết đảm bảo tính minh bạch và công khai trong thông tin tài chính bằng cách công bố báo cáo tài chính đã được kiểm toán và báo cáo thường niên dễ dàng tiếp cận cho mọi người.
Sau khi loại trừ các công ty không đáp ứng tiêu chí, tác giả đã thu thập được bộ dữ liệu gồm 64 doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất thực phẩm và đồ uống, với thời gian khảo sát từ năm 2014 đến 2023, tạo thành bảng dữ liệu với 640 quan sát.
Phương pháp và quy trình nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phương pháp định lượng nhằm đánh giá tác động và mức độ ảnh hưởng của CSCTCT đến hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, có 26 doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống được niêm yết Nghiên cứu này được thực hiện theo một trình tự các bước cụ thể nhằm phân tích và đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp này.
Bước đầu tiên trong quá trình nghiên cứu là tổng hợp và thu thập dữ liệu từ các nghiên cứu trước, cùng với các giả thuyết đã được đề xuất Điều này giúp lựa chọn hướng nghiên cứu phù hợp và xây dựng mô hình một cách hiệu quả.
Trong bước này, phương pháp thu thập thông tin và dữ liệu được áp dụng để bổ sung kiến thức về lĩnh vực nghiên cứu Tác giả dựa trên các bài viết của các nhà nghiên cứu trước để tổng quan về lĩnh vực, xác định điểm mạnh và yếu của các nghiên cứu trước, từ đó phát hiện khoảng trống trong nghiên cứu Tiếp theo, tác giả thu thập thông tin về chuỗi cung ứng và dữ liệu thực trạng hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống qua các kênh Internet như cafef và vietstock Đồng thời, tác giả tham khảo các nghiên cứu khoa học và luận văn để kế thừa bộ dữ liệu.
Bước 2: Xử lí số liệu
Sau khi thu thập bộ dữ liệu thô, tác giả sử dụng phần mềm Excel để tính toán các chỉ tiêu, sắp xếp dữ liệu và loại bỏ những dữ liệu bất thường.
Bước 3: Phân tích thống kê
Phân tích thống kê cho phép tác giả mô tả các đặc tính và cung cấp thông tin chi tiết về các biến trong mô hình, bao gồm tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Ngoài ra, tác giả cũng thực hiện phân tích và tổng hợp dữ liệu đã xử lý để đánh giá thực trạng chi trả cổ tức và tình hình hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống.
Bước 4: Phân tích tương quan và phương sai sai số
Sau khi hoàn thành phân tích thống kê mô tả, tác giả tiếp tục với việc phân tích tương quan Cụ thể, bài viết tiến hành ước lượng hệ số phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor - VIF).
Hệ số VIF (Inflation Factor) của mỗi biến độc lập trong mô hình nghiên cứu là yếu tố quan trọng Nếu VIF của bất kỳ biến nào vượt quá 10, điều này cho thấy khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Khi hiện tượng này xảy ra, cần thực hiện các điều chỉnh cần thiết để cải thiện tính chính xác của mô hình nghiên cứu.
Bước 5: Phân tích hồi quy: sử dụng các mô hình kinh tế lượng để đánh giá cách mà chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị thị trường
Nghiên cứu sử dụng phần mềm Stata 17 và mô hình phân tích bảng, bao gồm các mô hình OLS, FEM, REM, kiểm định Hausman và GLS Bài viết bắt đầu với hồi quy Pooled OLS để phân tích dữ liệu bảng, sau đó so sánh giữa FEM và REM thông qua kiểm định Hausman để xác định mô hình tối ưu Tiếp theo, tác giả kiểm tra sự tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Nếu phát hiện vấn đề, mô hình GLS sẽ được áp dụng với các điều chỉnh cần thiết để khắc phục.
FEM là một phương pháp thống kê giúp kiểm tra mối quan hệ giữa các biến độc lập và đặc điểm của các yếu tố Mô hình FEM kết hợp hiệu ứng cố định để tách biệt tác động của các yếu tố, từ đó ước lượng chính xác hơn ảnh hưởng của các yếu tố giải thích biến Ngược lại, REM phù hợp khi có sự khác biệt giữa các đơn vị của biến phụ thuộc, xử lý mối quan hệ tương ứng giữa biến và đơn vị độc lập trong mô hình FEM.
Việc xem xét 28 lỗi như một biến độc lập mới mà không giả định bất kỳ mối quan hệ cụ thể nào giúp đảm bảo phân tích chặt chẽ về tác động của các biến độc lập đối với biến phụ thuộc.
Trong phân tích dữ liệu bảng, kiểm định Hausman là công cụ hiệu quả để so sánh hiệu suất của mô hình FEM và REM, giúp các nhà nghiên cứu xác định mô hình tối ưu cho phân tích của họ Kiểm định này chủ yếu nhằm phát hiện sự tương quan của sai số với các biến giải thích Khi đối chiếu FEM và REM, kiểm định Hausman được sử dụng phổ biến, và có thể tiến hành thêm các thử nghiệm để kiểm tra sự phù hợp của mẫu đã chọn.
Kiểm định Wooldridge (2002) là một công cụ thống kê quan trọng để phát hiện tự tương quan trong dữ liệu bảng không cân bằng Kiểm định này giúp xác định xem các lỗi thuật ngữ có mối liên hệ với giá trị độ trễ của chúng hay không, từ đó hỗ trợ các nhà nghiên cứu trong việc nhận diện và xử lý các vấn đề liên quan đến tự tương quan trong mô hình hồi quy.
Kiểm định Modified Wald, là một thử nghiệm thống kê được sử dụng để phát hiện hiện tượng tự tương quan trong mô hình
Bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) là phương pháp thống kê dùng để ước tính tham số mô hình hồi quy tuyến tính khi có sai số không đồng nhất và/hoặc tự tương quan GLS áp dụng trọng số thích hợp cho các quan sát, giúp điều chỉnh mức độ sai sót phương sai và tương quan khác nhau Bằng cách sử dụng ma trận hiệp phương sai, phương pháp này mang lại trọng số cao hơn cho các quan sát có sai số thấp hơn, từ đó cải thiện ước tính tham số và sự phù hợp của mô hình GLS là công cụ linh hoạt, mạnh mẽ, cho phép ước tính và suy luận chính xác hơn trong các mô hình hồi quy khi các giả định về đồng nhất và lỗi không tương quan không được đáp ứng, và thường được áp dụng trong kinh tế lượng.
29 và phân tích chuỗi thời gian, trong đó tính không đồng nhất và hiện tượng tự tương quan thường xuyên gặp phải.
Mô hình nghiên cứu
3.3.1 Xây dựng mô hình nghiên cứu
Bài viết đề xuất một mô hình nghiên cứu mới nhằm phân tích tác động của chính sách sản xuất và chế biến thực phẩm đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trong lĩnh vực thực phẩm – đồ uống trên các sàn giao dịch chứng khoán tại Việt Nam, dựa trên kết quả từ các mô hình nghiên cứu trước đây.
Tên biến Ký hiệu Cách đo lường
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản ROA 𝑅𝑂𝐴 = Lợi nhuận sau thuế
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE 𝑅𝑂𝐸 = Lợi nhuận sau thuế
Nhóm biến đại diện cho chính sách cổ tức
Tỷ lệ chi trả cổ tức DPR 𝐷𝑃𝑅 = 𝐶ổ 𝑡ứ𝑐 𝑚ỗ𝑖 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛
Tỷ suất cổ tức DY 𝐷𝑌 = 𝐶ổ 𝑡ứ𝑐 𝑚ỗ𝑖 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu EPS Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu GROWTH 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 = 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑛ă𝑚 𝑡
𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑛ă𝑚 (𝑡 − 1)− 1 Đòn bẩy tài chính LEV 𝐿𝐸𝑉 = 𝑁ợ 𝑝ℎả𝑖 𝑡𝑟ả
𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 Quy mô doanh nghiệp SIZE 𝑆𝐼𝑍𝐸 = Ln (Tổng tài sản)
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt CASHA 𝐶𝐴𝑆𝐻𝐴 =𝑇𝑖ề𝑛 𝑣à 𝑡ươ𝑛𝑔 đươ𝑛𝑔 𝑡𝑖ề𝑛
3.3.2 Các biến trong mô hình
3.3.2.1 Biến phụ thuộc a Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)
ROA là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp Trong bài viết này, tác giả sẽ sử dụng ROA như một biến phụ thuộc Bên cạnh đó, tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) cũng sẽ được đề cập để làm rõ hơn về hiệu suất tài chính.
Cùng với ROA, ROE là một chỉ tiêu quan trọng phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và được chọn làm biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu.
3.3.2.2 Biến độc lập a Biến đại diện cho chính sách cổ tức:
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR):
Tỷ lệ chi trả cổ tức là chỉ tiêu quan trọng phản ánh chính sách cổ tức của doanh nghiệp, thể hiện mối quan hệ giữa cổ tức chi trả cho cổ đông và thu nhập ròng của doanh nghiệp Tỷ lệ này có thể ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, như nghiên cứu của Nguyễn Hữu Anh đã chỉ ra.
Nghiên cứu của Trần và cộng sự (2015) cùng với Khan et al (2016) chỉ ra rằng các cộng sự (2021) và Amidu (2007) có thể gây ra những tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHĐKD).
Tỷ suất cổ tức (DY):
Tỷ suất cổ tức phản ánh lợi nhuận từ cổ phiếu hoặc khoản đầu tư thông qua việc trả cổ tức cho cổ đông Khác với tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức được kỳ vọng sẽ có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Nghiên cứu của Sorin (2016) và Bùi Nguyên Khá cùng cộng sự (2020) đã củng cố thêm cho quan điểm này.
CSCTCT đóng vai trò quan trọng đối với các doanh nghiệp niêm yết, vì vậy nhà quản lý cần xem xét nhiều yếu tố khi đưa ra quyết định Những yếu tố này có thể được phân loại thành ba nhóm chính: (1) Đặc điểm và thực trạng tài chính của công ty; (2) Quản trị công ty và chi phí đại diện; (3) Môi trường kinh doanh Bài nghiên cứu này sẽ tập trung vào một số yếu tố chính ảnh hưởng đến CSCTCT của doanh nghiệp.
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS):
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) là lợi nhuận mà doanh nghiệp phân bổ cho mỗi cổ phiếu thường đang lưu hành trên thị trường Đây là chỉ số quan trọng mà các nhà đầu tư sử dụng để phân tích và lựa chọn cổ phiếu, giúp đánh giá khả năng tạo ra lợi nhuận và tiềm năng tăng trưởng của công ty trong tương lai Doanh nghiệp có EPS cao cho thấy khả năng tái đầu tư hoặc chi trả cổ tức cho cổ đông tốt hơn Nghiên cứu của M Mohsin Hafeez và cộng sự (2018) chỉ ra rằng chỉ số EPS có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (GROWTH):
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu phản ánh mức tăng trưởng doanh thu qua các thời kỳ, cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Doanh nghiệp có tốc độ tăng doanh thu cao thường có khả năng trả cổ tức tốt hơn, điều này chứng tỏ sự phát triển bền vững và tiềm năng sinh lời.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp là yếu tố quan trọng thể hiện sự ổn định trong hoạt động kinh doanh Việc tăng doanh thu không chỉ giúp doanh nghiệp trang trải chi phí mà còn mở rộng quy mô và thị trường tiêu thụ, thu hút khách hàng mới và nâng cao khả năng chi trả cổ tức Ngược lại, nếu tốc độ tăng trưởng doanh thu giảm, khả năng chi trả cổ tức cũng sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực Do đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu được kỳ vọng sẽ có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, như đã được nghiên cứu bởi Phan Thanh Hiệp (2016) và Nguyễn Hữu Anh (2021).
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính được tính bằng tỷ số giữa tổng nợ và tổng tài sản, phản ánh khả năng sử dụng và quản lý nợ của doanh nghiệp trong việc đầu tư vào tài sản Tỷ số thấp cho thấy doanh nghiệp có khả năng tự chủ tài chính cao, trong khi tỷ số cao cho thấy mức độ phụ thuộc vào nợ vay lớn Tuy nhiên, các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao cũng có lợi thế trong việc tận dụng đòn bẩy tài chính, từ đó thúc đẩy sự phát triển và hoạt động kinh doanh Chính vì lý do này, các nhà đầu tư thường ưa chuộng những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao, vì điều này có thể gia tăng lợi nhuận cho cổ đông.
Nghiên cứu của Alarussi và Alhaderi (2018), Nguyễn Văn Hậu và cộng sự (2021), Phan Thu Hiền và Nguyễn Nhật Hà (2021) chỉ ra rằng tỷ lệ đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHĐKD) của doanh nghiệp.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE):
Doanh nghiệp lớn có lợi thế huy động vốn và cạnh tranh hơn so với doanh nghiệp vừa và nhỏ Tăng trưởng quy mô doanh nghiệp phản ánh hoạt động kinh doanh tích cực và khả năng chi trả cổ tức tốt Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp mở rộng quy mô chỉ bằng cách đầu tư vào tài sản mà không nâng cao sản xuất kinh doanh, sẽ dẫn đến tăng chi phí mà không tạo ra lợi nhuận, gây nguy cơ cho công ty.
33 công ty không thể thanh khoản, đối mặt với thua lỗ, gánh chịu tổn thất và có thể không đủ khả năng trả cổ tức Quy mô doanh nghiệp được kỳ vọng sẽ ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh, tương tự như kết quả nghiên cứu của Lê Trương Niệm, Đinh Thành Cung và Phạm Anh Tuấn (2021) cũng như Ahmad và cộng sự (2012).
Mức độ nắm giữ tiền (CASHA):
Mức độ nắm giữ tiền mặt của công ty là tỷ lệ giữa tiền và các khoản tương đương tiền so với tổng tài sản, và việc duy trì số tiền mặt hợp lý là rất quan trọng để tránh rủi ro cho doanh nghiệp Các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống cần cân bằng lượng tiền mặt để đảm bảo khả năng mua sắm vật tư, trang bị máy móc, thiết bị và chi phí nhân công Khi doanh nghiệp nắm giữ quá nhiều tiền mặt, họ có thể xem xét việc chi trả cổ tức cho cổ đông để điều chỉnh cấu trúc tài sản.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Tổng quan về thị trường sản xuất thực phẩm – đồ uống tại Việt Nam
4.1.1 Các phân khúc thị trường sản xuất thực phẩm – đồ uống
4.1.1.1 Phân khúc thị trường sản xuất thực phẩm
Phân khúc thị trường sản xuất thực phẩm là thị trường kinh doanh các loại thực phẩm giúp cung cấp giá trị dinh dưỡng cho cơ thể
Thị trường sản xuất thực phẩm gồm 13 phân khúc như sau:
Các sản phẩm làm từ sữa và trứng: gồm trứng, sữa, các sản phẩm làm từ sữa và các sản phẩm thay thế khác
Thịt bao gồm các loại thịt tươi, thịt đã chế biến và các sản phẩm thay thế thịt, trong khi hải sản được chia thành hải sản tươi và hải sản đã qua chế biến.
Hoa quả và các loại hạt: gồm hoa quả chế biến và đông lạnh, hoa quả tươi và các loại hạt khác
Rau củ: bao gồm rau đông lạnh, rau đã chế biến và rau tươi
Bánh mì và ngũ cốc: gồm có: gạo, mì ống, bánh mì, ngũ cốc và các sản phẩm ngũ cốc khác
Dầu và chất béo: gồm có: dầu ăn, bơ thực vật và các loại chất béo khác
Nước sốt và gia vị bao gồm gia vị, thảo mộc, tương cà và các loại nước sốt khác, trong khi thực phẩm tiện lợi bao gồm súp và các món ăn sẵn.
Chất phết và chất làm ngọt: gồm có các loại chất phết và chất làm ngọt
Bánh kẹo và đồ ăn vặt bao gồm hai phân khúc chính: bánh kẹo và đồ ăn nhẹ Thức ăn trẻ em được phân loại là các loại thực phẩm dành riêng cho trẻ sơ sinh và trẻ nhỏ Ngoài ra, thức ăn cho vật nuôi cũng là một phân khúc quan trọng, bao gồm những sản phẩm chỉ dành cho các loại thú cưng.
4.1.1.2 Phân khúc thị trường đồ uống
Thị trường đồ uống được phân chia thành ba phân khúc chính: Đồ uống có cồn, bao gồm rượu vang, rượu mạnh, bia, các loại rượu không làm từ nho hoặc ngũ cốc, và Hard Seltzer; Đồ uống không cồn, như nước ngọt và nước có ga; và Đồ uống nóng, gồm trà, cà phê và ca cao.
4.1.2 Khái quát về ngành thực phẩm - đồ uống tại Việt Nam giai đoạn 2014 – 2023
Ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống được xem là lĩnh vực kinh tế mũi nhọn của Việt Nam, với tỷ lệ chi tiêu hàng tháng của người dân cho thực phẩm và đồ uống chiếm khoảng 35% Theo Bộ Công Thương, ngành này đóng góp khoảng 15% vào GDP mỗi năm và dự kiến sẽ tiếp tục tăng, trong đó ngành đồ uống đóng góp gần 60 nghìn tỷ đồng, tương đương 3.2% tổng thu ngân sách nhà nước.
Với dân số đạt 100.3 triệu người vào năm 2023, trong đó có 52.4 triệu người lao động trên 15 tuổi, Việt Nam được xem là một thị trường tiêu thụ tiềm năng cho ngành thực phẩm và đồ uống Nhu cầu cao về thực phẩm và đồ uống của lực lượng lao động này, cùng với lợi thế về sản xuất nông sản và đánh bắt thủy hải sản, đã cung cấp nguồn nguyên liệu đa dạng và chất lượng, góp phần thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của ngành sản xuất thực phẩm và đồ uống tại nước ta.
Ngành sản xuất thực phẩm và đồ uống tại Việt Nam hiện đang chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ xu hướng tiêu dùng thay đổi, với sự gia tăng nhu cầu về thực phẩm sạch và hữu cơ Đồng thời, sự phát triển nhanh chóng của khoa học kỹ thuật, đặc biệt là công nghệ tự động hóa trong quy trình sản xuất, giúp doanh nghiệp đa dạng hóa sản phẩm, nâng cao năng suất, tiết kiệm chi phí và tăng cường khả năng cạnh tranh của ngành thực phẩm và đồ uống Việt Nam trên thị trường quốc tế.
Trong giai đoạn 2014 – 2023, ngành sản xuất thực phẩm và đồ uống duy trì tỷ lệ tiêu thụ ổn định trên 100%, ngoại trừ năm 2020 khi tỷ lệ này giảm do ảnh hưởng của dịch Covid-19, khiến người dân bị hạn chế di chuyển và tiêu thụ thực phẩm – đồ uống sụt giảm.
Biểu đồ 4.1: Chỉ số tiêu thụ thực phẩm - đồ uống giai đoạn 2014 – 2023
(Nguồn: Bộ Công Thương và tác giả tự tổng hợp)
Biểu đồ 4.2: Trung bình tổng tài sản của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống giai đoạn 2014 – 2023
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)
Chỉ số tiêu thụ thực phẩm - đồ uống giai đoạn 2014 - 2023
Trong giai đoạn 2014 – 2023, tổng tài sản trung bình của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống có xu hướng tăng trưởng ổn định Sự gia tăng này phản ánh quy mô ngày càng lớn của các doanh nghiệp và sự phát triển mạnh mẽ của ngành.
Trong giai đoạn 2014-2015, nền kinh tế Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng trung bình 6.29% mỗi năm Năm 2014, Việt Nam xếp thứ ba châu Á về tiêu thụ bia, chỉ sau Trung Quốc và Nhật Bản Bia chiếm 98% thị phần trong ngành đồ uống có cồn tại Việt Nam, với quy mô thị trường ước tính khoảng 4 tỷ đô la.
Năm 2015, ngành sản xuất thực phẩm tại Mỹ ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng, đặc biệt là ngành sản xuất sữa và các sản phẩm từ sữa với mức tăng 16.2% nhờ vào nhu cầu tiêu thụ ngày càng cao và sản lượng sản xuất trong nước tăng Giá sữa cũng giảm so với năm 2014, trong khi ngành sản xuất thức ăn gia súc, gia cầm và thủy sản tăng 15.9% Một số ngành có chỉ số tồn kho tăng mạnh hơn mức trung bình, như sản xuất thức ăn gia súc, gia cầm và thủy sản tăng 39.1%, sản xuất sữa và các sản phẩm từ sữa tăng 16.9%, cùng với chế biến, bảo quản thủy sản và các sản phẩm từ thủy sản tăng 15.7%.
Năm 2016, mặc dù nền kinh tế cả nước gặp khó khăn do thiên tai, lĩnh vực thực phẩm – đồ uống vẫn ghi nhận mức tăng trưởng vượt trội Chỉ số tiêu thụ trong ngành này cao hơn mức tăng trưởng chung của cả nước, với giá trị sản xuất đạt 62.805 tỷ đồng theo thống kê của Sở Công thương Mức tiêu thụ của người dân tăng trưởng đều ở mức 12.7%, trong khi chỉ số sản xuất ngành đồ uống tăng 10.4%.
Trong hai năm 2018 và 2019, ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống ghi nhận tỷ lệ tăng trưởng ấn tượng, đạt 8.2% và 10.3% theo Tổng cục Thống kê Sự tăng trưởng này đi đôi với GDP cao, lần lượt là 7.08% và 7.02% Đặc biệt, sản lượng một số mặt hàng, như thủy hải sản khô, đã tăng gấp 3 lần trong năm 2019 so với năm trước đó.
2016, xuất khẩu các sản phẩm từ thịt cũng tăng lần lượt gấp 2 và 3 lần trong năm 2018 và 2019 so với 2016
Năm 2020, dịch Covid-19 đã ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế toàn cầu và Việt Nam, khiến 85.3% người tiêu dùng phải tiết kiệm chi tiêu do thu nhập giảm sút Tuy nhiên, một số doanh nghiệp trong ngành thực phẩm - đồ uống, đặc biệt là sản xuất và chế biến thịt lợn, lại ghi nhận sự tăng trưởng doanh thu từ 22% đến 122% nhờ vào việc tích trữ thực phẩm trong bối cảnh nguồn cung thịt lợn toàn cầu khan hiếm do dịch tả lợn châu Phi Ngược lại, doanh thu của nhiều doanh nghiệp sản xuất đồ uống giảm mạnh, như SAB và BHN, lần lượt giảm 47.1% và 46.5% so với năm trước do luật phòng chống tác hại của rượu bia có hiệu lực.
Năm 2021, tổng giá trị tiêu thụ thực phẩm và đồ uống tại Việt Nam ước tính đạt 816 nghìn tỷ đồng, chiếm khoảng 13% GDP Trong giai đoạn giãn cách xã hội, ngành hàng thực phẩm thiết yếu như sữa, thực phẩm đóng gói và sản phẩm chăm sóc cá nhân ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể với tỷ lệ lần lượt là 13%, 14% và 12% Ngược lại, các ngành hàng đồ uống như bia, rượu và nước ngọt có mức tăng trưởng thấp, thậm chí giảm so với cùng kỳ Tuy nhiên, phân khúc nước giải khát và thức uống có ga lại ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, đạt 20%, cho thấy xu hướng tiêu dùng của người dân đang chuyển hướng sang những sản phẩm mới lạ, độc đáo và có giá trị dinh dưỡng cao.
Thống kê mô tả các biến trong mô hình
Bảng 4.6: Kết quả thống kê mô tả
Tên biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị thấp nhất Giá trị cao nhất
Nguồn: Tổng hợp từ Stata 17
Bảng thống kê mô tả cho thấy các giá trị tối thiểu, tối đa, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của các biến trong mô hình nghiên cứu Nghiên cứu này tập trung vào 64 doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất thực phẩm và đồ uống niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam từ năm 2014 đến 2023, với tổng số quan sát là 640 Đối với biến tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), giá trị trung bình đạt 7.2%, trong khi giá trị thấp nhất là -29.74% và giá trị cao nhất là 78.37% Điều này cho thấy trung bình ROA của các doanh nghiệp này khá đa dạng.
Khoảng cách lớn giữa giá trị cao nhất và thấp nhất trong số 50 doanh nghiệp cho thấy sự chênh lệch đáng kể về khả năng quản lý tài sản và hiệu quả kinh doanh Điều này phản ánh sự khác biệt rõ rệt trong chiến lược và hoạt động của các công ty.
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) của 64 doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống trong giai đoạn 2014 – 2023 đạt trung bình 11.59% Giá trị ROE thấp nhất ghi nhận là -174.17%, trong khi giá trị cao nhất là 98.21% Sự chênh lệch này cho thấy một số công ty trong ngành vẫn gặp khó khăn trong việc sử dụng và quản lý vốn chủ sở hữu để tạo ra lợi nhuận hiệu quả.
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) trong ngành sản xuất thực phẩm và đồ uống có giá trị trung bình là 0.4335, cho thấy các doanh nghiệp thường dành khoảng 43.35% thu nhập sau thuế để phân phối lợi nhuận cho cổ đông Tuy nhiên, giá trị nhỏ nhất là -2.3197 cho thấy một số doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính nghiêm trọng và không thể chi trả cổ tức Ngược lại, giá trị lớn nhất của DPR là 8.7732, cho thấy một số công ty hoạt động hiệu quả và có khả năng trả cổ tức cao cho cổ đông.
Tỷ suất cổ tức (DY) trung bình của 64 doanh nghiệp trong nghiên cứu đạt 0.343905, với giá trị thấp nhất là 0 do một số công ty không trả cổ tức và giá trị cao nhất là 0.5617.
Quy mô trung bình của 64 doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống trong giai đoạn 2014 – 2023 đạt 27.8, với quy mô nhỏ nhất là 24.44 và quy mô lớn nhất là 32.62, cho thấy sự chênh lệch không đáng kể giữa các doanh nghiệp trong ngành này.
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính (LEV) trong ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống cho thấy sự đa dạng lớn, với một số doanh nghiệp chỉ vay nợ 3.36%, trong khi có những công ty khác sử dụng tỷ lệ đòn bẩy lên tới 91.83% Trung bình, tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp đạt 44.69%, cho thấy sự cân đối giữa vốn tự có và vốn vay Mức độ đòn bẩy tài chính trung bình giúp các công ty đáp ứng yêu cầu tài chính và tạo động lực cho đầu tư và phát triển.
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) đạt giá trị trung bình là 2626.321, cho thấy tình hình tài chính tương đối khả quan Mặc dù có giá trị nhỏ nhất là -215293.4, phản ánh một số doanh nghiệp gặp khó khăn trong hoạt động và không tạo ra thu nhập, nhưng giá trị lớn nhất lên tới 28642.52 cho thấy một số doanh nghiệp khác đang hoạt động hiệu quả và đạt lợi nhuận cao.
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASHA) trung bình của các doanh nghiệp đạt 10.48%, với mức cao nhất là 72.74%, cho thấy các doanh nghiệp trong ngành thực phẩm – đồ uống có khả năng thanh khoản tốt Ngược lại, tỷ lệ thấp nhất là 0, cho thấy một số công ty không nắm giữ tiền mặt nội bộ, điều này tiềm ẩn nguy cơ mất khả năng thanh khoản nhanh chóng.
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (GROWTH) của các công ty sản xuất thực phẩm – đồ uống đạt trung bình 20.08% mỗi năm, với giá trị lớn nhất là 14.208, cho thấy sự phát triển nhanh chóng của một số doanh nghiệp Tuy nhiên, giá trị nhỏ nhất là -14.8697 cũng chỉ ra rằng bên cạnh những doanh nghiệp thành công, vẫn có những công ty đang gặp khó khăn trong việc tăng trưởng.
Ma trận hệ số tương quan và kiểm định đa cộng tuyến
Ma trận hệ số tương quan cho thấy mức độ tương quan tuyến tính giữa hai biến trong mô hình nghiên cứu, đồng thời giúp xác định khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến Tác giả đã áp dụng kiểm định Correlation và thu được bảng ma trận hệ số tương quan.
Bảng 4.7: Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu
ROA ROE DPR DY SIZE LEV EPS CASH
(Nguồn: Tổng hợp từ Stata 17)
Hệ số tương quan giữa ROA và ROE rất lớn, cho thấy đây là hai biến phụ thuộc khác nhau mà không ảnh hưởng đến việc chạy các mô hình Trong số 7 biến độc lập, chỉ có tỷ lệ đòn bẩy tài chính (LEV) có tác động ngược chiều với ROA và ROE, nghĩa là khi LEV tăng, cả hai tỷ số này sẽ giảm Ngược lại, các biến độc lập như DPR, DY, SIZE, EPS, CASHA và GROWTH đều có tác động tích cực, nghĩa là khi giá trị của chúng tăng, ROA và ROE cũng sẽ tăng theo.
Trong bảng ma trận hệ số tương quan, không có hệ số nào giữa các biến có giá trị vượt quá 0.8, cho thấy khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến là rất nhỏ.
Tuy nhiên, để chắc chắn mô hình không xuất hiện hiện tượng đa cộng tuyến, tác giả đã dùng kiểm định VIF để kiểm tra Giả thuyết như sau:
H0: Mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến H1: Mô hình có hiện tượng đa cộng tuyến
Kết quả được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 4.8: Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
Variable DY DPR LEV CASHA EPS SIZE GROWTH
(Nguồn: Tác giả tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 17)
Kết quả phân tích cho thấy hệ số VIF trung bình là 1.14, với tất cả các biến độc lập có giá trị VIF nhỏ hơn 10 Do đó, tác giả kết luận rằng không có hiện tượng đa cộng tuyến đáng kể trong mô hình, chấp nhận giả thuyết H0 và bác bỏ giả thuyết H1.
Kết quả ước lượng bằng các mô hình hồi quy OLS, FEM, REM
4.4.1 Đối với biến phụ thuộc là ROA
Kết quả uớc lượng 3 mô hình hồi quy OLS, FEM và REM:
Bảng 4.9: Tổng hợp kết quả hồi quy từ 3 mô hình OLS, FEM và REM đối với ROA
Mô hình OLS Mô hình FEM Mô hình REM Coefficient Coefficient Coefficient [P – value] [P – value] [P – value]
(Nguồn: Tác giả tổng hợp kết quả từ Stata 17)
Kết quả hồi quy mô hình OLS cho thấy trong số 7 biến độc lập, chỉ có biến GROWTH không có ý nghĩa thống kê với p-value = 0.05 Các biến DPR, DY, SIZE, LEV, EPS và CASHA đều có mối quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc ROA (p-value < 0.05) Cụ thể, 4 biến DY, SIZE, EPS và CASHA có tác động tích cực đến ROA, nghĩa là khi các biến này tăng, ROA cũng tăng Ngược lại, biến DPR và LEV có tác động tiêu cực tới ROA, tức là khi giá trị của chúng tăng, ROA sẽ giảm.
Kết quả hồi quy từ mô hình FEM cho thấy hai biến SIZE và CASHA không có ý nghĩa thống kê với giá trị p-value lớn hơn 0.05 Ngược lại, các biến DPR, DY, LEV, EPS và GROWTH đều có ý nghĩa thống kê với p-value nhỏ hơn 0.05, trong đó biến DPR nổi bật nhất.
Hệ số hồi quy âm của 55 và LEV cho thấy chúng có tác động tiêu cực đến ROA, trong khi các biến DY, EPS và GROWTH lại có mối tương quan tích cực với biến phụ thuộc.
Kết quả hồi quy từ mô hình REM cho thấy tất cả các biến độc lập đều có ý nghĩa thống kê với ROA (p-value < 0.05) Trong đó, hai biến DPR và LEV có tác động ngược chiều, trong khi các biến còn lại có tác động cùng chiều với ROA.
4.4.2 Đối với biến phụ thuộc là ROE
Bảng 4.10: Tổng hợp kết quả hồi quy từ 3 mô hình OLS, FEM và REM đối với
Mô hình OLS Mô hình FEM Mô hình REM Coefficient Coefficient Coefficient [P – value] [P – value] [P – value]
(Nguồn: Tác giả tổng hợp kết quả từ Stata 17)
Kết quả hồi quy mô hình OLS cho thấy, tất cả 7 biến độc lập gồm DPR, DY, SIZE, LEV, EPS, CASHA và GROWTH đều có mối quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc ROE, với p-value < 0.05 Trong đó, 5 biến DY, SIZE, EPS, CASHA và GROWTH có tác động tích cực đến ROE, nghĩa là khi giá trị của các biến này tăng, ROE cũng sẽ tăng Ngược lại, DPR và LEV có tác động tiêu cực đến ROE, tức là khi giá trị của 2 biến này tăng, ROE sẽ giảm.
Kết quả hồi quy từ mô hình FEM cho thấy biến SIZE không có ý nghĩa thống kê (p-value > 0.05), trong khi các biến DPR, DY, LEV, EPS, CASHA và GROWTH đều có ý nghĩa thống kê (p-value < 0.05) Cụ thể, DPR và LEV có mối tương quan ngược chiều với ROE, trong khi DY, EPS, CASHA và GROWTH có mối tương quan thuận chiều Đối với mô hình REM, tất cả các biến độc lập đều có ý nghĩa thống kê đối với ROE (p-value < 0.05), với DPR và LEV vẫn thể hiện mối tương quan ngược chiều, trong khi DY, SIZE, EPS, CASHA và GROWTH cho thấy mối tương quan thuận chiều với ROE.
Kiểm định lựa chọn mô hình
Bảng 4.11: Tổng hợp kết quả kiểm định lựa chọn mô hình
Kiểm định Mô hình Giá trị thống kê P – value Lựa chọn
OLS và REM chibar2(01)C6.74 Prob > chibar2 0.0000 REM
REM chi2(6).55 Prob > chi2 0.0240 FEM
OLS và REM chibar2(01)6.37 Prob > chibar2 0.0000 REM
REM chi2(6)= 17.96 Prob > chi2 0.0063 FEM
Tác giả đã tiến hành kiểm định F-test để xác định mô hình phù hợp giữa OLS và FEM, với các giả thuyết được thiết lập cho quá trình phân tích.
H0: Mô hình OLS phù hợp
H1: Mô hình FEM phù hợp
Dựa vào bảng kết quả, giá trị p-value của kiểm định F-test cho hai biến ROA và ROE đều nhỏ hơn 0.05, cho thấy chúng ta bác bỏ giả thuyết Ho và chấp nhận giả thuyết H1 Điều này chỉ ra rằng mô hình FEM phù hợp hơn so với mô hình OLS.
Tiếp theo, để lựa chọn giữa 2 mô hình OLS và REM, bài viết sử dụng kiểm định Breusch and Pagan với giả thuyết như sau:
Ho: Mô hình OLS phù hợp
H1: Mô hình REM phù hợp
Từ bảng kết quả, có thể thấy rằng giá trị p - value < 5% đối với cả ROA và ROE
Do đó, ta sẽ bác bỏ H0 và chấp nhận H1 Do đó, kết luận rằng mô hình REM là phù hợp hơn
Cuối cùng, để xác định mô hình phù hợp nhất giữa FEM và REM, tác giả đã kiểm định Hausman với giả thuyết như sau:
Ho: Mô hình REM phù hợp
H1: Mô hình FEM phù hợp
Kết quả kiểm định Hausman cho thấy p-value của biến ROA là 0.0240 và ROE là 0.0063, cả hai đều nhỏ hơn 5% Do đó, chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1, kết luận rằng mô hình FEM là phù hợp nhất cho dữ liệu nghiên cứu.
Kiểm định các khuyết tật của mô hình
4.6.1 Kiểm định hiện tượng tự tương quan Để biết trong mô hình FEM có xảy ra hiện tượng tự tương quan hay không, tác giả sử dụng kiểm định Wooldridge để kiểm tra với giả thuyết như sau:
Ho: Mô hình FEM không có hiện tượng tự tương quan
H1: Mô hình FEM có hiện tượng tự tương quan
Kết quả kiểm định đối với cả 2 biến phụ thuộc ROA và ROE được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 4.12: Kết quả kiểm định tự tương quan đối với mô hình FEM
Wooldridge Giá trị thống kê P – value Kết luận
ROA F (1, 63) = 14.430 Prob > F = 0.0003 Mô hình FEM có hiện tượng tự tương quan
ROE F(1,69) = 8.966 Prob>F= 0.0039 Mô hình FEM có hiện tượng tự tương quan
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 17)
Kết quả kiểm định Wooldridge chỉ ra rằng p-value của các biến phụ thuộc ROA và ROE lần lượt là 0.0003 và 0.0039, đều nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% Điều này dẫn đến kết luận bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1, cho thấy mô hình FEM của ROA và ROE có hiện tượng tự tương quan.
4.6.2 Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi Để biết mô hình FEM đã lựa chọn có xuất hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi hay không, tác giả sử dụng kiểm định Modified Wald với giả thuyết như sau:
H0: Mô hình FEM không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
H1: Mô hình FEM có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Kết quả kiểm định được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 4.13: Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi đối với mô hình FEM
Giá trị thống kê P – value Kết luận
ROA chi2(64)9547.15 Prob>chi2= 0.0000 Mô hình FEM có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
ROE chi2(64)p650.38 Prob>chi2 = 0.0000 Mô hình FEM có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 17)
Dựa vào bảng trên, p-value của hai biến phụ thuộc ROA và ROE đều nhỏ hơn 0.05, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1 Kết luận này cho thấy mô hình FEM của cả ROA và ROE đều xuất hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
Khắc phục các khuyết tật của các mô hình
4.7.1 Khắc phục các khuyết tật của mô hình FEM với biến phụ thuộc ROA
Tác giả dùng mô hình FGLS để khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi đối với biến phụ thuộc ROA
Bảng 4.14: Kết quả mô hình FGLS đối với biến phụ thuộc ROA
Estimated covariances = 64 Number of obs = 640
Estimated autocorrelations = 1 Number of groups = 64
ROA Coefficient Std err z P>|z| 95% conf interval DPR -.0110784 0028462 -3.89 0.000 -.0166569 -.0054999
DY 3114447 0386116 8.07 0.000 2357675 387122 SIZE 005563 0014554 3.82 0.000 0027104 0084155 LEV -.1324488 011162 -11.87 0.000 -.1543259 -.1105716 EPS 14332 2.92e-07 7.72 0.000 1.68e-06 2.83e-06 CASHA 0179598 0145944 1.23 0.218 -.0106447 0465644 GROWTH 0028446 0005428 5.24 0.000 0017808 0039084 _cons -.0410631 039428 -1.04 0.298 -.1183406 0362144
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 17)
Từ bảng kết quả trên, ta thu được mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA như sau:
Theo phương trình thu được, có thể rút ra những kết luận quan trọng về mối quan hệ giữa các yếu tố và ROA: Mỗi 1 đơn vị DPR tăng sẽ làm ROA giảm 0.0110784 đơn vị Ngược lại, khi DY tăng 1 đơn vị, ROA sẽ tăng 0.3114447 đơn vị Tương tự, EPS tăng 1 đơn vị cũng dẫn đến ROA tăng 0.14332 đơn vị Hơn nữa, mỗi đơn vị GROWTH tăng sẽ khiến ROA tăng 0.0028446 đơn vị, trong khi LEV tăng 1 đơn vị sẽ làm ROA giảm 0.1324488 đơn vị Cuối cùng, mỗi 1 đơn vị SIZE tăng sẽ làm ROA tăng 0.005563 đơn vị.
4.7.2 Khắc phục các khuyết tật của mô hình FEM với biến phụ thuộc ROE
Bảng 4.15: Kết quả mô hình FGLS đối với biến phụ thuộc ROE
Estimated covariances = 64 Number of obs = 640
Estimated autocorrelations = 1 Number of groups = 64
Wald chi2(7) = 201.23 Prob > chi2 = 0.0000 ROE Coefficient Std err z P>|z| 95% conf interval DPR -.0159352 0052483 -3.04 0.002 -.0262217 -.0056487
DY 5980127 0721336 8.29 0.000 4566334 739392 SIZE 011672 0028852 4.05 0.000 0060172 0173268 LEV -.0347004 0244724 -1.42 0.156 -.0826655 0132646 EPS 6.3138167 6.07e-07 7.47 0.000 3.34e-06 5.72e-06 CASHA 0366788 0310948 1.18 0.238 -.0242658 0976234 GROWTH 005538 001152 4.81 0.000 0032801 0077959 _cons -.2152507 0775839 -2.77 0.006 -.3673125 -.063189
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 17)
Từ bảng số liệu trên, tác giả có được mô hình hồi quy đối với biến phụ thuộc ROE như sau:
Theo phân tích, biến ROE có mối quan hệ rõ ràng với các yếu tố khác Cụ thể, khi tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) tăng 1 đơn vị, ROE sẽ giảm 0.0159352 đơn vị Ngược lại, nếu tỷ lệ cổ tức (DY) tăng 1 đơn vị, ROE sẽ tăng 0.5980127 đơn vị Đặc biệt, khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng 1 đơn vị, ROE sẽ tăng mạnh mẽ 6.3138167 đơn vị Hơn nữa, khi tăng trưởng (GROWTH) và quy mô (SIZE) tăng 1 đơn vị, ROE sẽ tăng lần lượt 0.005538 và 0.011672 đơn vị.
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Bảng 4.16: Tổng hợp kết quả nghiên cứu
Biến Kỳ vọng Kết quả mô hình với biến ROA Kết quả mô hình với biến ROE
LEV - - Chưa tìm thấy bằng chứng
CASHA + Chưa tìm thấy bằng chứng Chưa tìm thấy bằng chứng
Tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng ngược chiều đến cả ROA và ROE, điều này trái ngược với kết quả nghiên cứu của Nguyễn Hữu Anh và các cộng sự.
Nghiên cứu của Trần và cộng sự (2015) cùng với Khan et al (2016) đã chỉ ra rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư của cổ đông Những phát hiện này tương đồng với kết quả nghiên cứu năm 2021, nhấn mạnh tầm quan trọng của chính sách chi trả cổ tức trong việc thu hút và giữ chân nhà đầu tư.
Hệ số hồi quy giữa DPR với ROA và ROE cho thấy mối tương quan nghịch, với giá trị lần lượt là 0.0110784 và 0.0159352, cho thấy mức độ ảnh hưởng của chỉ số này đến hai biến phụ thuộc không cao Ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống đang đối mặt với áp lực từ sự thay đổi trong xu hướng tiêu dùng Trong thời kỳ tăng trưởng, việc chi trả cổ tức thấp và ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Ngược lại, các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường rơi vào giai đoạn bão hòa, dẫn đến lợi nhuận giữ lại thấp và hiệu quả hoạt động không còn tăng trưởng mạnh mẽ như trước.
Tỷ suất cổ tức có ảnh hưởng tích cực lớn đến ROA và ROE, với hệ số hồi quy lần lượt là 0.3114447 và 0.5980127 Trong ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống, doanh nghiệp thường phải tái đầu tư một phần lớn lợi nhuận vào nghiên cứu và phát triển công nghệ và sản phẩm mới, dẫn đến tỷ suất cổ tức (DY) không cao so với các ngành khác Ngành này cũng đang chịu áp lực từ xu hướng thay đổi tiêu dùng, yêu cầu các công ty đầu tư vào R&D để đáp ứng nhu cầu thị trường Tỷ suất cổ tức cao cho thấy công ty có khả năng đầu tư vào nghiên cứu và phát triển sản phẩm, phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt Do đó, tỷ suất cổ tức cao là tín hiệu tích cực đối với các nhà đầu tư, phù hợp với nghiên cứu của Sorin (2016) và Bùi Nguyên Khá, Trần Thị Thanh Phương, Nguyễn Thị Lan Anh (2020), cho thấy mối liên hệ tích cực giữa tỷ suất cổ tức và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp qua các năm.
Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với cả ROA và ROE, với hệ số hồi quy lần lượt là 0.005563 và 0.011672, phù hợp với kỳ vọng của tác giả Kết quả này cũng tương đồng với nghiên cứu trước đó của Lê Trương Niệm, Đinh Thành Cung và Phạm Anh Tuấn (2021), cũng như Ahmad và cộng sự (2012) Quy mô doanh nghiệp được đo lường bằng tổng tài sản, cho thấy rằng quy mô càng lớn thì tài sản của doanh nghiệp cũng tăng theo.
Số lượng doanh nghiệp càng nhiều, chứng tỏ tiềm lực tài chính của doanh nghiệp càng mạnh, cho thấy hiệu quả hoạt động cao Các doanh nghiệp lớn có nhiều lợi thế hơn so với doanh nghiệp vừa và nhỏ, như khả năng huy động vốn tốt hơn, thu hút lao động chất lượng cao, đầu tư vào phát triển sản phẩm mới, và xây dựng thương hiệu uy tín Những lợi ích này giúp nâng cao khả năng cạnh tranh và cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trên thị trường.
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực mạnh mẽ đến ROA của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống, với hệ số hồi quy là 0.1324488, cho thấy nợ cao làm giảm ROA Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều, rủi ro mất khả năng thanh khoản tăng, ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh Do tính chất của ngành, cần duy trì hàng tồn kho lớn, nếu không bán được sản phẩm, doanh thu sẽ giảm, làm khó khăn trong việc thanh toán nợ Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Amidu (2007), Addae và cộng sự (2013), và Lê Trương Niệm (2016) Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy tác động của LEV đến ROE trong ngành này.
Thứ năm, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) có ảnh hưởng tích cực đến ROA và ROE, với hệ số hồi quy lần lượt là 0.14332 và 6.3138167 Điều này cho thấy rằng doanh nghiệp có chỉ số EPS cao hơn sẽ hoạt động hiệu quả hơn Kết quả này không chỉ đúng như kỳ vọng của tác giả mà còn tương đồng với các nghiên cứu trước đó.
M Mohsin Hafeez và cộng sự (2018) EPS mang dấu dương thể hiện tín hiệu tích cực với các nhà đầu tư khi họ được hưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phần được nắm giữ hàng
Chỉ số EPS cao trong 65 năm qua chứng tỏ doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư Ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống có tính ổn định và tiềm năng tăng trưởng dài hạn nhờ vào nhu cầu tiêu dùng ngày càng tăng và đa dạng Doanh nghiệp duy trì lợi nhuận ổn định và đạt mức EPS cao phản ánh khả năng tăng trưởng và hiệu quả hoạt động của công ty.
Vào thứ sáu, nghiên cứu cho thấy không có bằng chứng rõ ràng về việc tỷ lệ nắm giữ tiền mặt ảnh hưởng đến ROA và ROE của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống Cụ thể, chỉ số CASHA không có ý nghĩa thống kê trong mẫu nghiên cứu này Điều này có thể được giải thích rằng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt chỉ phản ánh khả năng thanh khoản của doanh nghiệp, do đó không tác động đến hiệu quả kinh doanh.
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu có ảnh hưởng tích cực nhưng không đáng kể đến ROA và ROE, với hệ số hồi quy lần lượt là 0.0028446 và 0.005538, tương tự như các nghiên cứu trước đây Tăng trưởng doanh thu không chỉ phản ánh chất lượng sản phẩm mà còn nâng cao khả năng cạnh tranh và lợi nhuận cho doanh nghiệp, từ đó tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Ví dụ điển hình là CTCP Sữa Vinamilk, với tốc độ tăng trưởng doanh thu liên tục, tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp luôn cao hơn so với các đối thủ Tốc độ tăng trưởng doanh thu càng lớn, khả năng tiêu thụ hàng hóa càng cao, giúp doanh nghiệp thu về nhiều lợi nhuận để đầu tư vào các dự án sinh lời trong tương lai.