Nghiên cứu của Ohlson 1980 đã đưa ra mô hình để dự đoán phá sản, tác giả đã thành công trong việc phát triển O-score khi sử dụng các biến kế toán tiêu biểu cho nhân tố có ý nghĩa quan tr
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÁ SẢN DOANH NGHIỆP VÀ MÔ HÌNH Z-SCORE VỀ DỰ BÁO KHẢ NĂNG PHÁ SẢN DOANH NGHIỆP
Tổng quan về phá sản doanh nghiệp
1.1.1 Khái niệm, nhận định về phá sản của doanh nghiệp
Phá sản đã xuất hiện từ rất sớm trong lịch sử, với Italia là quốc gia đầu tiên ban hành đạo luật phá sản vào thời kỳ La Mã Trong thời kỳ Trung cổ, nhiều quốc gia châu Âu cũng đã thiết lập luật phá sản, ban đầu áp dụng cho lĩnh vực thương mại và sau đó mở rộng ra nhiều lĩnh vực sản xuất kinh doanh khác Hiện tượng phá sản trở nên phổ biến trong thời kỳ tư bản chủ nghĩa, đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy phát triển kinh tế và hình thành các tập đoàn kinh tế tư bản độc quyền.
Phá sản, theo định nghĩa từ bách khoa Encyclopedia Britannica, là tình trạng mất khả năng chi trả của con nợ sau quá trình đánh giá Nhiều nghiên cứu đã đưa ra các định nghĩa khác nhau về phá sản Heffernan (2005) mô tả phá sản doanh nghiệp là khi nợ vượt quá tài sản, dẫn đến giá trị tài sản ròng âm Gordon (1971) cho rằng phá sản xảy ra khi công ty không có khả năng sinh lời và không thể trả nợ gốc lẫn lãi Newton (2010) định nghĩa công ty phá sản là những đơn vị ngừng hoạt động do thoái vốn, phá sản hoặc chủ nợ thua lỗ Loos et al (2008) nhấn mạnh rằng phá sản xảy ra khi nợ phải trả vượt quá giá trị tài sản Từ góc độ kinh tế, Whitaker (1999) cho rằng phá sản là tình trạng không có khả năng sinh lời, với tỷ suất lợi nhuận thấp hơn tỷ lệ vốn.
Trong nhiều quốc gia, thuật ngữ "phá sản" thường được hiểu một cách hẹp, chỉ áp dụng cho những trường hợp cụ thể khi con nợ vi phạm pháp luật hình sự và gây thiệt hại cho chủ nợ Thay vào đó, thuật ngữ "insolvency" (không có khả năng trả nợ) thường được sử dụng để chỉ tình trạng này Tại Việt Nam, phá sản doanh nghiệp lần đầu tiên được quy định rõ ràng trong Luật phá sản doanh nghiệp ban hành ngày 30 tháng 12 năm 1993.
Luật phá sản doanh nghiệp năm 1993 đã thiết lập một khung pháp lý cơ bản, góp phần giải quyết những vấn đề liên quan đến phá sản của doanh nghiệp Tuy nhiên, luật này còn nhiều hạn chế cần được cải thiện.
Việc xây dựng trong bối cảnh Việt Nam chuyển sang cơ chế quản lý kinh tế mới đã gặp nhiều khó khăn, với việc phá sản và giải quyết phá sản chưa xảy ra nhiều và thiếu kinh nghiệm thực tiễn Luật phá sản doanh nghiệp năm 1993 còn tồn tại nhiều bất cập không phù hợp với thực tế Tuy nhiên, tại kỳ họp thứ 7, Quốc hội XIII, Luật phá sản năm 2014 đã được thông qua vào ngày 19/06/2014, gồm 9 chương và 133 điều, có hiệu lực từ 01/01/2015, thay thế cho Luật phá sản năm 2004 Đây là bước tiến quan trọng trong việc hoàn thiện pháp luật, cải thiện môi trường đầu tư và kinh doanh, đồng thời tạo cơ sở pháp lý cho doanh nghiệp thực hiện các thủ tục cần thiết Luật phá sản năm 2014 được coi là bộ luật toàn diện nhất trong việc giải quyết các vấn đề liên quan đến phá sản.
Theo Luật phá sản số 51/2014/QHQH, có hiệu lực từ ngày 01/01/2015, Điều 4 Chương 1 quy định rằng phá sản là tình trạng doanh nghiệp hoặc hợp tác xã không còn khả năng thanh toán và bị Tòa án nhân dân tuyên bố phá sản Doanh nghiệp hoặc hợp tác xã được coi là mất khả năng thanh toán khi không thực hiện nghĩa vụ thanh toán trong vòng 03 tháng kể từ ngày đến hạn Luật 2014 đã khắc phục những hạn chế của Luật phá sản 1993 và bổ sung các quy định mới, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của các doanh nghiệp trong bối cảnh nền kinh tế xã hội chủ nghĩa Việt Nam hiện nay.
1.1.2 Đặc điểm của phá sản doanh nghiệp
Phá sản hay vỡ nợ xảy ra khi con nợ không còn khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn, dẫn đến nghĩa vụ của con nợ và quyền đòi nợ của chủ nợ Để giải quyết tình trạng này, con nợ và chủ nợ có thể thương lượng trực tiếp hoặc nhờ sự hỗ trợ từ cá nhân, tập thể, hoặc chính quyền địa phương Quá trình giải quyết phá sản cần có sự can thiệp của pháp luật để bảo đảm quyền lợi của cả hai bên Phá sản có những đặc điểm riêng biệt mà người tham gia cần hiểu rõ.
Phá sản là một quy trình thu hồi nợ tập thể, trong đó tất cả các chủ nợ hợp tác để giải quyết vấn đề nợ nần của những con nợ.
Có 18 trạng thái phá sản và thất bại trong việc hoàn lại các khoản vay, trong đó một số chủ thể vẫn còn tài sản để thanh lý, trong khi nhiều chủ thể khác không còn tài sản nào Phá sản được xem là một thủ tục đòi nợ tập thể, vì các chủ nợ của doanh nghiệp mất khả năng thanh toán và không thể tự mình đòi nợ riêng lẻ Thay vào đó, họ tham gia vào một cơ chế chung để đòi nợ và bảo vệ quyền lợi, được gọi là hội nghị chủ nợ (HNCN) Trong quá trình giải quyết vụ việc phá sản, toàn bộ tài sản của doanh nghiệp sẽ được xem xét để đảm bảo quyền lợi cho các chủ nợ.
DN được thanh lý sẽ được đưa vào quỹ chung và trả cho các chủ nợ theo thứ tự ưu tiên theo quy định của luật phá sản Vì vậy, phá sản luôn là một thủ tục mang tính tập thể cao.
Phá sản không chỉ nhằm mục đích thu hồi nợ mà còn tập trung vào việc hỗ trợ con nợ phục hồi hoạt động kinh doanh Xu hướng pháp luật phá sản toàn cầu hiện nay chú trọng giải quyết hai vấn đề cơ bản: bảo vệ quyền lợi của các bên liên quan và tạo điều kiện cho con nợ có cơ hội tái khởi động doanh nghiệp.
(i) Phục hồi hoạt động kinh doanh của DN mất khả năng thanh toán (ii) Thanh lý tài sản của DN phá sản để bù đắp các khoản nợ
Phục hồi hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp mất khả năng thanh toán là một thủ tục quan trọng, giúp doanh nghiệp vượt qua khó khăn và cải thiện tình trạng nợ nần, từng bước tránh khỏi nguy cơ phá sản Mọi quốc gia đều chú trọng đến việc phục hồi doanh nghiệp, vì khi doanh nghiệp thoát khỏi tình trạng phá sản, quyền và lợi ích hợp pháp của các chủ nợ được bảo vệ, đồng thời môi trường đầu tư và kinh doanh của quốc gia cũng được cải thiện.
Kết thúc thủ tục phá sản thường dẫn đến sự chấm dứt hoạt động của một doanh nghiệp Phá sản là quy trình đòi nợ đặc biệt, trong đó các chủ nợ và những người có quyền lợi liên quan yêu cầu tòa án can thiệp để thu hồi nợ Mặc dù có những doanh nghiệp có thể phục hồi hoạt động kinh doanh thành công, nhưng hậu quả pháp lý chủ yếu của phá sản là sự chấm dứt tồn tại của doanh nghiệp và toàn bộ tài sản sẽ được thanh lý để trả nợ cho các chủ nợ, do đó phá sản thường mang ý nghĩa tiêu cực.
Thủ tục phá sản là một quy trình pháp lý phức tạp, đòi hỏi sự tham gia của tòa án trong hầu hết các bước giải quyết.
Quy trình phá sản bao gồm 19 bước, từ việc ra quyết định mở thủ tục phá sản đến giám sát hoạt động của các doanh nghiệp mất khả năng thanh toán Các bước này bao gồm rà soát và xem xét phương án phục hồi hoạt động kinh doanh, cũng như xử lý tài sản của doanh nghiệp có tranh chấp Do tính chất phức tạp, tố tụng phá sản cần có luật riêng và luôn được coi là một thủ tục tố tụng tư pháp đặc biệt.
1.1.3 Các yếu tố dự báo rủi ro phá sản doanh nghiệp
Các mô hình dự báo phá sản và mô hình Z-score
1.2.1 Khung lý thuyết về mô hình Z-score
Mô hình Z-Score, được phát triển bởi Giáo sư Edward I Altman từ trường Đại học New York vào tháng 9 năm 1968, là một công cụ dự đoán nguy cơ phá sản của doanh nghiệp trong vòng hai năm tới Mô hình này được công bố trên tạp chí Journal of Finance và dựa trên nghiên cứu trước đó của Beaver vào năm 1967.
Mô hình Z-Score, được phát triển bởi Giáo sư Altman, sử dụng 5 chỉ số tài chính với trọng số để dự đoán khả năng phá sản của doanh nghiệp trong vòng 2 năm tới Các chỉ tiêu này dễ dàng thu thập từ báo cáo tài chính (BCTC) của doanh nghiệp và thông tin công khai Mô hình đã được áp dụng rộng rãi trên toàn thế giới, từ Hoa Kỳ đến châu Âu và hiện nay đang được nhiều quốc gia châu Á sử dụng, chứng minh tính hiệu quả trong việc phân tích và dự báo tình hình hoạt động của doanh nghiệp, cũng như phân loại các vùng rủi ro trong nhiều lĩnh vực khác nhau.
Altman đã lựa chọn 66 doanh nghiệp, trong đó có 33 doanh nghiệp tuyên bố phá sản và 33 doanh nghiệp có tình hình tài chính ổn định, để xây dựng mô hình phân tích Các doanh nghiệp này được chia thành hai nhóm để tiến hành phân tích chi tiết.
Nhóm 1 là nhóm các doanh nghiệp phá sản, kiệt quệ tài chính, nhóm này là những doanh nghiệp sản xuất đã nộp đơn phá sản trong giai đoạn từ năm 1946 đến năm 1965 theo Luật phá sản Hoa Kỳ Trong nghiên cứu của mình, Altman đã nhận thấy rằng việc hạn chế của các doanh nghiệp được chọn ở nhóm 1 là không hoàn toàn thuần nhất do có sự khác nhau giữa các doanh nghiệp về ngành, quy mô doanh nghiệp, cũng như sự tác động không đồng nhất của môi trường kinh doanh trong suốt khoảng thời gian nghiên cứu Do đó, Altman đã lựa chọn những doanh nghiệp thuộc nhóm 2 một cách cẩn thận.
Nhóm 2 là nhóm các doanh nghiệp không bị phá sản, kiệt quệ tài chính hay có tình hình tài chính lành mạnh, nhóm này là nhóm các doanh nghiệp sản xuất được lựa chọn nghiêm ngặt theo phạm vi quy mô tài sản có giá trị từ 1 triệu đến 25 triệu USD Các doanh nghiệp này vẫn còn hoạt động trong thời gian diễn ra phân tích của Altman Quyết định loại bỏ các doanh nghiệp có tài sản nhỏ hơn 1 triệu USD và các doanh nghiệp có quy mô rất lớn được Altman giải thích trong nghiên cứu của mình là để phù hợp với phạm vi tài sản của các doanh nghiệp ở nhóm 1 Vì giai đoạn trước năm
1996, việc xảy ra phá sản với một doanh nghiệp lớn là thật sự khá hiếm
Sau khi xác định nhóm ban đầu, các công ty mẫu được chọn và thông tin từ bảng cân đối kế toán cùng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh được thu thập Để đảm bảo không bỏ sót các chỉ số quan trọng ảnh hưởng đến kết quả mô hình, Altman đã thu thập và sử dụng 22 chỉ số để đánh giá Các chỉ số này được phân thành 5 nhóm: thanh khoản, lợi nhuận, đòn bẩy, khả năng thanh toán và chỉ số hoạt động.
Từ danh sách 22 chỉ số ban đầu, 5 biến tổng quát nhất đã được chọn để dự đoán khả năng phá sản của công ty Để xác định tập hợp biến số cuối cùng, nhiều phương pháp phân tích đã được áp dụng.
Quan sát mức ý nghĩa thống kê của công việc thay thế biến, bao gồm việc xác định đóng góp tương đối của các biến độc lập
Đánh giá sự tương quan của các biến
Quan sát độ chính xác về mặt dự báo của các tập hợp biến
Đánh giá của chuyên gia
Altman đưa ra mô hình Z-score áp dụng cho các doanh nghiệp đã cổ phần hóa trong ngành sản xuất như sau:
X1 = Vốn lưu động/ Tổng tài sản
X2 = Lợi nhuận giữ lại/ Tổng tài sản
X3 = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay/Tổng tài sản
X4 = Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/ Giá trị sổ sách của nợ phải trả
X5 = Tổng doanh thu/ Tổng tài sản
X1, working capital/total assets (WC/TA) = Vốn lưu động/ Tổng tài sản
Chỉ số working capital/total assets là một công cụ quan trọng để đo lường độ thanh khoản ròng của tài sản công ty so với tổng vốn Working capital được xác định là sự chênh lệch giữa tài sản lưu động và nợ ngắn hạn Khi một công ty trải qua thời kỳ lỗ kéo dài, tài sản lưu động thường co lại so với tổng tài sản Trong ba chỉ số thanh khoản, chỉ số này được coi là giá trị nhất, bên cạnh hai chỉ số khác là current ratio và quick ratio.
X 2 , retained earnings/total assets (RE/TA) = Lợi nhuận giữ lại/ Tổng tài sản
Lợi nhuận giữ lại phản ánh tổng thu nhập lãi hoặc lỗ của doanh nghiệp, đồng thời cho thấy khả năng tích lũy lợi nhuận theo thời gian Chỉ số này chịu ảnh hưởng từ các hoạt động tái cấu trúc và việc chia cổ tức Đặc biệt, các doanh nghiệp trẻ thường có chỉ số lợi nhuận giữ lại thấp do chưa có đủ thời gian để tích lũy lợi nhuận, dẫn đến việc chúng thường được phân loại vào nhóm doanh nghiệp mới thành lập.
Các doanh nghiệp mới thành lập có nguy cơ phá sản cao hơn so với những doanh nghiệp hoạt động lâu dài Điều này hoàn toàn hợp lý, vì trong những năm đầu hoạt động, các doanh nghiệp thường gặp nhiều thách thức và rủi ro hơn.
X 3 , Earnings before Interest and taxes/Total assets (EBIT/TA) = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay/Tổng tài sản (chỉ số hiệu suất sử dụng tài sản)
Chỉ số này đo lường năng suất thực của tài sản doanh nghiệp, không bị ảnh hưởng bởi thuế và vay nợ Khả năng sinh lời từ tài sản là yếu tố quyết định sự tồn tại của doanh nghiệp, do đó, chỉ số này thường được nhắc đến khi phân tích rủi ro tài chính và khả năng phá sản Doanh nghiệp mất khả năng thanh toán thường do tổng giá trị tài sản không đủ để trang trải tổng nợ So với các chỉ số dự báo khả năng sinh lời khác, bao gồm cả chỉ số dòng tiền, chỉ số này có khả năng dự báo tốt hơn.
X 4 , Market value of Equity/Book value of total liabilities (MVE/TL) = Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu /Giá trị sổ sách của nợ
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu doanh nghiệp được xác định bởi tổng giá trị cổ phiếu đang lưu hành, trong khi giá trị sổ sách của nợ là tổng nợ ngắn hạn và dài hạn Chỉ số này phản ánh mức độ giảm sút tài sản trước khi nợ vượt quá giá trị tài sản, dẫn đến khả năng thanh toán bị ảnh hưởng Ví dụ, doanh nghiệp có giá trị vốn chủ sở hữu 10,000 USD và nợ 5,000 USD có thể chịu đựng sự giảm giá trị tài sản đến 2/3, nhưng nếu giá trị vốn chủ sở hữu chỉ còn 2,000 USD, doanh nghiệp sẽ mất khả năng thanh toán khi tài sản giảm xuống còn 1/3 giá trị Chỉ số này nhấn mạnh tầm quan trọng của giá trị thị trường mà nhiều nghiên cứu khác thường bỏ qua.
X 5 , Sales/Total assets (S/TA) = Tổng doanh thu/ Tổng tài sản
Chỉ số tổng doanh thu trên tổng tài sản là một chỉ số tài chính quan trọng, phản ánh khả năng tạo ra thu nhập từ tài sản của doanh nghiệp Đây là một thước đo hiệu quả sử dụng tài sản trong việc sinh lợi cho doanh nghiệp.
Chỉ số quản trị trong môi trường cạnh tranh có vai trò quan trọng nhưng lại là chỉ số kém quan trọng nhất dựa trên cơ sở cá thể Dựa vào các kiểm định mức ý nghĩa bằng thống kê đơn biến, chỉ số này không nên xuất hiện; tuy nhiên, do mối quan hệ duy nhất của nó với các biến số khác, chỉ số này xếp hạng thứ hai trong khả năng phân biệt tổng thể của mô hình Vì sự khác biệt lớn về doanh thu giữa các ngành, Altman đã phát triển mô hình thay thế (Z”) không có chỉ tiêu X5, sẽ được đề cập trong luận văn Điểm số Z được tính toán sẽ được so sánh với các mức điểm cắt để phân loại doanh nghiệp.
1,81