LỜI CAM ĐOAN Em xin cam kết rằng khóa luận tốt nghiệp của mình với đề tài về “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành Bất động sản niêm yết trên Sở
Tính cấp thiết của đề tài
Trong bối cảnh toàn cầu hóa và hội nhập khu vực hiện nay, cạnh tranh giữa các doanh nghiệp ngày càng trở nên khốc liệt Để tồn tại và phát triển bền vững trên thị trường, các doanh nghiệp cần phải tối ưu hóa hoạt động kinh doanh nhằm đạt được lợi nhuận tối đa.
Mục tiêu chính của doanh nghiệp là tối đa hóa nguồn thu nhập Đối với các nhà quản trị, hiệu quả kinh doanh thường được đánh giá qua khả năng tạo ra lợi nhuận.
Khả năng sinh lời (KNSL) là tiêu chí quan trọng nhất để đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, thường được đo lường qua tỷ lệ sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) và tỷ lệ sinh lời tổng tài sản (ROA) Trong bối cảnh Việt Nam hội nhập ngày càng sâu rộng vào nền kinh tế toàn cầu, việc nâng cao hiệu quả kinh doanh thông qua cải thiện KNSL là yếu tố thiết yếu cho sự phát triển bền vững của doanh nghiệp Điều này không chỉ tác động đến sức cạnh tranh và sự tồn tại của doanh nghiệp mà còn ảnh hưởng mạnh mẽ đến triển vọng phát triển của ngành và nền kinh tế tổng thể.
Thị trường bất động sản đóng vai trò trụ cột trong nền kinh tế, tập trung nguồn lực và tạo tài sản cố định cho quốc gia, đồng thời ảnh hưởng trực tiếp đến các lĩnh vực tài chính, lao động và vật liệu xây dựng Định hướng chuyển đổi cấu trúc kinh tế theo hướng công nghiệp hóa và hiện đại hóa là động lực cho sự phát triển của ngành này Nhu cầu xây dựng hạ tầng hiện đại và quá trình đô thị hóa nhanh chóng yêu cầu đầu tư lớn vào bất động sản Nhận thức được tầm quan trọng của lĩnh vực BĐS, Chính phủ đã ban hành nhiều chính sách từ năm 2023 nhằm hỗ trợ thị trường hồi phục và giúp doanh nghiệp vượt qua khó khăn Trong 6 tháng đầu năm 2023, gần 10 nghị quyết, nghị định và thông tư đã được ban hành, cùng với các cuộc họp với hiệp hội và doanh nghiệp BĐS để tìm giải pháp cho những thách thức hiện tại.
Thị trường Bất động sản cuối năm 2023 là bước đệm cho sự chuyển mình vào năm
Trong ba tháng đầu năm 2024, nhu cầu tìm kiếm mua nhà đất, căn hộ, nhà riêng và nhà phố tăng mạnh Số lượng doanh nghiệp bất động sản mới thành lập cũng có sự gia tăng đáng kể so với cuối năm 2023 Nhiều doanh nghiệp đã hoàn thiện tái cấu trúc, bắt đầu tuyển dụng nhân sự mới và tăng ngân sách cho các hoạt động quảng bá, bán hàng Một điểm sáng của thị trường bất động sản trong quý I/2024 là tâm lý người mua đang có sự cải thiện tích cực.
Ngành bất động sản ngày càng khẳng định vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế, buộc các doanh nghiệp phải nâng cao hiệu quả kinh doanh và tối ưu hóa cấu trúc tài chính để thu hút đầu tư Với quy mô lớn và chu kỳ sản xuất dài, các doanh nghiệp bất động sản thường phụ thuộc vào nguồn vốn vay, dẫn đến tỷ lệ nợ cao và ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động Nghiên cứu về cấu trúc vốn có thể giúp doanh nghiệp tìm ra hướng đi phù hợp nhằm giảm chi phí và gia tăng giá trị Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời, nhưng chưa có nghiên cứu nào tập trung vào các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh từ năm 2017 đến 2023 Do đó, đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành Bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” được lựa chọn nhằm đáp ứng nhu cầu cấp thiết này.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chung
Nghiên cứu này đánh giá tác động của cấu trúc vốn đối với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2017 – 2023 Phân tích sẽ tập trung vào mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu, nhằm xác định ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công ty trong ngành Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách mà cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính của doanh nghiệp bất động sản trong bối cảnh thị trường hiện tại.
Mục tiêu cụ thể
Hệ thống hóa các khái niệm về cấu trúc vốn và khả năng sinh lời là rất quan trọng, đồng thời cần xem xét các lý thuyết liên quan đến ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với khả năng sinh lời.
Phân tích thực trạng tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2017 – 2023 được thực hiện thông qua phương pháp hồi quy tuyến tính và sử dụng công cụ phân tích STATA 17.
Thứ ba, một số đề xuất, kiến nghị nhằm nâng cao khả năng sinh lời của các doanh nghiệp Bất động sản.
Câu hỏi nghiên cứu
Dựa vào mục tiêu nghiên cứu đã được đề ra, nghiên cứu này sẽ giải đáp cho các câu hỏi sau:
- Khái niệm về cấu trúc vốn, khả năng sinh lời? Cách xác định và đo lường?
- Các công trình nghiên cứu trước đây đã cho thấy ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời như nào?
- Chiều hướng tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời các doanh nghiệp Bất động sản niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2017 – 2023?
Các doanh nghiệp trong ngành Bất động sản niêm yết trên HOSE cần áp dụng các giải pháp cấu trúc vốn hiệu quả nhằm nâng cao khả năng sinh lời Việc tối ưu hóa cơ cấu tài chính, giảm thiểu nợ vay và tăng cường vốn chủ sở hữu sẽ giúp cải thiện tình hình tài chính Đồng thời, các công ty nên xem xét các nguồn vốn đa dạng, bao gồm cả vốn vay ngắn hạn và dài hạn, để đảm bảo tính linh hoạt trong hoạt động kinh doanh Hơn nữa, việc đầu tư vào công nghệ và cải thiện quy trình quản lý cũng sẽ góp phần tăng cường hiệu suất và lợi nhuận cho doanh nghiệp.
Phương pháp nghiên cứu
Khóa luận này áp dụng phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng để đạt được các mục tiêu đã đề ra Cụ thể, nghiên cứu sử dụng các phương pháp thống kê mô tả, so sánh, tổng hợp, và hồi quy các mô hình kinh tế lượng nhằm phân tích và đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời (KNSL) của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn HOSE, dựa trên dữ liệu từ các báo cáo tài chính hợp nhất đã được kiểm toán trong giai đoạn 2017 – 2023.
Kết cấu của đề tài
Đề tài bao gồm các nội dung chính như sau:
Chương 1: Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp và tổng quan nghiên cứu
Chương 2: Thực trạng của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh
Chương 3 tập trung vào nghiên cứu định lượng nhằm phân tích tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Nghiên cứu này sử dụng các chỉ số tài chính để đánh giá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất sinh lời, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức quản lý tài chính trong ngành bất động sản Kết quả nghiên cứu sẽ giúp các doanh nghiệp định hình chiến lược tài chính hiệu quả hơn, tối ưu hóa lợi nhuận và tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường.
Chương 4: Kết luận và kiến nghị
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn
1.1.1 Khái niệm về vốn và cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Theo Paul A Samuelson (1948), vốn là các loại hàng hóa được sản xuất ra để phục vụ cho quá trình sản xuất kinh doanh, bao gồm máy móc, vật tư, nguyên vật liệu và công cụ dụng cụ, là yếu tố đầu vào cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Trong khi đó, David Begg (1991) cho rằng vốn của doanh nghiệp bao gồm hai loại: vốn hiện vật và vốn tài chính Vốn hiện vật là giá trị của hàng hóa đã sản xuất, được sử dụng để tạo ra hàng hóa và dịch vụ khác, còn vốn tài chính bao gồm tiền và các giấy tờ có giá trị của doanh nghiệp.
Vốn được định nghĩa là số tiền đầu tư ban đầu cho việc hình thành tài sản vô hình và hữu hình, nhằm hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh liên tục và đạt được lợi nhuận (Lưu Hà My, 2014) Theo Damodaran (2011), cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, được sử dụng để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Ahmad và cộng sự cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý cấu trúc vốn để tối ưu hóa hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
(2012) phát biểu: "Cấu trúc vốn là quan hệ tỷ trọng giữa nợ và VCSH trong nguồn vốn của
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp (DN) được xem là nguồn tài chính hỗn hợp, bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH), đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh Theo Pourahajan & Malekian (2012), sự kết hợp này tạo nên nguồn tài sản thiết yếu cho DN.
Lưu Thị Hương và Vũ Duy Hào (2013) cho rằng cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu Điều này có nghĩa là cấu trúc vốn không bao gồm các khoản nợ ngắn hạn, vì nợ ngân hàng thường mang tính tạm thời và không ảnh hưởng đến quyền quản lý cũng như giám sát hoạt động của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là sự kết hợp giữa nợ dài hạn, nợ ngắn hạn, vốn cổ phần thường, vốn cổ phần ưu đãi và các nguồn vốn khác, nhằm tài trợ cho hoạt động điều hành và phát triển Điều này có nghĩa là cấu trúc vốn bao gồm nhiều loại nguồn vốn khác nhau mà doanh nghiệp sử dụng cho hoạt động kinh doanh của mình.
Cấu trúc vốn phản ánh tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu so với tổng nguồn vốn, nhằm tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.
1.1.2 Thành phần của cấu trúc vốn
Theo Giáo trình tài chính doanh nghiệp của Lê Thị Xuân (2015), cấu trúc vốn thể hiện tỷ trọng và thành phần các nguồn vốn so với tổng vốn của doanh nghiệp tại một thời điểm nhất định Doanh nghiệp huy động và sử dụng vốn để phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh, trong đó nguồn vốn có thể chia thành hai loại cơ bản: vốn chủ sở hữu và các khoản nợ phải trả.
Vốn chủ sở hữu (VCSH) là số vốn thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, cho phép họ chi phối và sử dụng lâu dài trong các hoạt động sản xuất kinh doanh Khi doanh nghiệp mới thành lập, VCSH được hình thành từ các khoản đóng góp của các thành viên, tạo nên vốn điều lệ Trong quá trình hoạt động, ngoài vốn điều lệ, VCSH còn bao gồm các nguồn khác như lợi nhuận không chia, quỹ dự phòng tài chính và quỹ đầu tư phát triển.
Các khoản nợ phải trả đại diện cho số vốn thuộc quyền sở hữu của bên thứ ba mà doanh nghiệp có quyền sử dụng trong một khoảng thời gian nhất định cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nợ phải trả bao gồm các khoản vay từ tổ chức tín dụng, ngân hàng thương mại và các doanh nghiệp khác, cùng với các khoản vốn chiếm dụng như tiền lương phải trả cho nhân viên, các khoản thanh toán chưa đến hạn và các khoản nộp ngân sách.
Cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp thường thay đổi theo các chu kỳ kinh doanh, ảnh hưởng đến lợi ích của chủ sở hữu Do đó, việc xem xét, lựa chọn và điều chỉnh cấu trúc vốn để đảm bảo nguồn vốn tối ưu là quyết định tài chính quan trọng của chủ doanh nghiệp.
1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Theo Giáo trình tài chính doanh nghiệp của Lê Thị Xuân (2015), mỗi doanh nghiệp có cấu trúc vốn riêng biệt và có thể thay đổi theo từng giai đoạn Sự khác biệt này xuất phát từ nhiều yếu tố tác động khác nhau.
Sự ổn định trong doanh thu và lợi nhuận là yếu tố then chốt giúp doanh nghiệp có khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn và trả lãi vay Khi doanh thu và lợi nhuận ổn định, doanh nghiệp có thể mở rộng quy mô vốn huy động, từ đó gia tăng tỷ trọng vốn huy động trong tổng số vốn của mình.
Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn của họ Mỗi doanh nghiệp có cấu trúc tài sản riêng, với tài sản cố định có đặc điểm luân chuyển chậm và thời gian thu hồi vốn dài, nên cần được đầu tư bằng nguồn vốn ổn định dài hạn như vốn chủ sở hữu và vay nợ dài hạn Trong khi đó, tài sản lưu động có đặc điểm luân chuyển nhanh, do đó chỉ một phần được đầu tư từ vốn dài hạn, phần còn lại được tài trợ bằng nguồn vốn ngắn hạn.
Ngành kinh doanh có đặc điểm kinh tế kỹ thuật đa dạng, với cấu trúc vốn khác nhau giữa các nhóm ngành Các doanh nghiệp vận chuyển, sản xuất và công nghiệp thường cần nguồn vốn lớn và dài hạn, trong khi lĩnh vực thương mại và dịch vụ ít hoặc không sử dụng nợ dài hạn Đặc biệt, ngành Bất động sản yêu cầu vốn đầu tư lớn cho các dự án quy mô lớn và có chu kỳ hoạt động dài, do đó cấu trúc vốn thường nghiêng về vay nợ, chủ yếu là nợ dài hạn, giúp doanh nghiệp ổn định tài chính và giảm gánh nặng tài chính ban đầu.
Thái độ của nhà quản lý đối với rủi ro có sự khác biệt rõ rệt Các nhà quản lý bảo thủ thường ưu tiên sử dụng cổ phiếu thay vì vay nợ để tài trợ, trong khi những nhà quản lý mạo hiểm sẵn sàng chấp nhận rủi ro, sử dụng nợ nhiều hơn nhằm gia tăng cơ hội lợi nhuận.
Cơ sở lý luận về khả năng sinh lời
Siminica và Stefan (2011) cho rằng khả năng sinh lời của một hoạt động thể hiện ở việc tạo ra thu nhập đủ để trang trải các chi phí liên quan và đạt được thu nhập ròng Điều này áp dụng cho mọi loại hình và tính chất của hoạt động, được phân loại trong các cấp kinh tế vi mô dựa trên mức lợi nhuận của nó.
Theo Bauer (2004), khả năng sinh lời của doanh nghiệp được đo bằng lợi nhuận trong các năm hoạt động Từ góc độ lý thuyết đại diện, doanh nghiệp có lợi nhuận cao nên sử dụng nhiều đòn bẩy tài chính để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế, tức là lợi nhuận càng lớn thì càng nên vay nợ nhiều hơn.
Nghiên cứu của Addae và cộng sự (2013) chỉ ra rằng KNSL là thước đo cho việc tạo ra tài sản cho cổ đông, có thể được thay thế bằng các thuật ngữ như giá trị doanh nghiệp, giá trị cổ đông và sự giàu có của cổ đông Các nhà quản lý cần đưa ra quyết định về cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa lợi ích cho cổ đông, vì những quyết định sai lầm trong cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, dẫn đến giảm giá trị của cổ đông.
Các nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lời (KNSL) là mức thu nhập mà doanh nghiệp kỳ vọng từ mỗi đồng vốn đầu tư trong một khoảng thời gian nhất định Hiện nay, các nhà quản lý chú trọng đến hiệu quả sử dụng tài sản nhằm nâng cao KNSL, giúp doanh nghiệp duy trì sức cạnh tranh Theo Hamid và cộng sự (2015), KNSL còn được gọi là hiệu suất tài chính và có mối liên hệ chặt chẽ với cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
1.2.2 Các chỉ tiêu đo lường khả năng sinh lời
1.2.2.1 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu (ROS – Return on sales)
Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu là tỷ lệ giữa lợi nhuận và doanh thu thuần trong một kỳ kinh doanh của doanh nghiệp (Ross và cộng sự, 2020).
ROS = Lợi nhuận sau thuế
Hệ số này thể hiện mối liên hệ giữa lợi nhuận sau thuế và doanh thu trong kỳ của doanh nghiệp, cho biết mỗi đồng doanh thu tạo ra sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế.
Tỷ số lợi nhuận trên doanh thu, theo Phan Đức Dũng (2008) và Nguyễn Minh Kiều (2009), là một chỉ số tài chính quan trọng để theo dõi khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Chỉ số này thể hiện mối quan hệ giữa lợi nhuận ròng mà cổ đông nhận được và tổng doanh thu của doanh nghiệp.
Theo nghiên cứu của Nguyễn Thị Ngọc Trang và Nguyễn Thị Liên Hoa (2007), việc theo dõi tình hình sinh lợi của doanh nghiệp thường được thực hiện bằng cách so sánh tỷ số sinh lợi của doanh nghiệp đó với tỷ số trung bình của toàn ngành.
Tỷ số DN tham gia và số vòng quay tài sản thường có xu hướng ngược nhau Vì vậy, khi đánh giá tỷ số này, các nhà phân tích tài chính thường xem xét nó kết hợp với số vòng quay tài sản để có cái nhìn tổng quan hơn.
1.2.2.2 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA – Return on assets)
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) được xác định bằng cách chia lợi nhuận sau thuế cho tổng tài sản bình quân trong kỳ của doanh nghiệp, theo nghiên cứu của Halili Emre (2012).
ROA = Lợi nhuận sau thuế
Tổng tài sản bình quân x 100%
Tổng tài sản bình quân trong kỳ được xác định bằng trung bình cộng của tổng tài sản đầu kỳ và cuối kỳ của doanh nghiệp Nếu không đủ số liệu, nhà phân tích có thể sử dụng tổng tài sản tại một thời điểm cụ thể, chẳng hạn như vào cuối kỳ, để thay thế cho tổng tài sản bình quân.
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế cho biết mức lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo ra từ mỗi đồng vốn đầu tư vào tổng tài sản Cụ thể, nó phản ánh số tiền lợi nhuận sau thuế mà doanh nghiệp kiếm được từ mỗi đồng vốn đầu tư vào tài sản trong kỳ.
Theo David Lindo trích dẫn bởi Siminica & Stefan (2011), lợi nhuận trên tài sản (ROA) là chỉ số tài chính quan trọng dùng để đo lường mối quan hệ giữa lợi nhuận thu được và tài sản đầu tư cần thiết ROA được coi là cơ sở để đánh giá mức độ đóng góp lợi nhuận từ các khoản đầu tư mới Nghiên cứu của Tailab (2014) cũng khẳng định rằng ROA là đại diện tốt cho lợi nhuận, vì nó liên quan chặt chẽ đến lợi nhuận của doanh nghiệp so với tài sản cơ bản.
Tỷ số lợi nhuận trên tài sản (ROA) là một chỉ số tài chính quan trọng dùng để đo lường khả năng sinh lời trên mỗi đồng tài sản của doanh nghiệp Theo Phan Đức Dũng (2008), ROA được tính bằng cách chia lợi nhuận ròng (hoặc lợi nhuận sau thuế) của doanh nghiệp trong kỳ báo cáo cho tổng giá trị tài sản của doanh nghiệp trong cùng kỳ Dữ liệu về lợi nhuận ròng được lấy từ báo cáo kết quả kinh doanh, trong khi giá trị tài sản được trích xuất từ bảng cân đối kế toán.
(2016) cũng ủng hộ việc KNSL của doanh nghiệp được đo bằng tỷ số ROA
1.2.2.3 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE – Return on equity)
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) được tính bằng cách lấy lợi nhuận sau thuế chia cho vốn chủ sở hữu bình quân trong kỳ của doanh nghiệp, theo nghiên cứu của Ross và cộng sự (2020).
ROE = Lợi nhuận sau thuế
Vốn chủ sở hữu bình quân x 100 %
Tổng quan nghiên cứu
1.3.1 Tác động tích cực của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời
Abor (2005) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lợi của
Nghiên cứu về 20 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Ghana cho thấy mối quan hệ tích cực giữa nợ ngắn hạn và hiệu quả hoạt động, được đo bằng tỷ số ROE Ngoài ra, nghiên cứu của Abor cũng chỉ ra rằng tổng nợ có mối quan hệ dương với hiệu quả hoạt động, xác nhận sự ảnh hưởng của nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Zeitun và cộng sự (2007) chỉ ra rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường qua kế toán và chỉ số thị trường Cụ thể, tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến hiệu quả thị trường của doanh nghiệp, được thể hiện qua chỉ số Tobin's Q.
Nghiên cứu của Gill và cộng sự (2011) đã phân tích dữ liệu từ 272 công ty trong ngành dịch vụ và sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán New York trong giai đoạn 2005 - 2007, nhằm khảo sát tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Mỹ Kết quả cho thấy có mối quan hệ thuận chiều giữa nợ ngắn hạn và tổng nợ với khả năng sinh lời được đo bằng ROE ở các công ty dịch vụ Đồng thời, nghiên cứu cũng chỉ ra tác động tích cực của nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ đến ROE ở các doanh nghiệp trong ngành sản xuất.
Nghiên cứu của El-Maude và cộng sự (2016) về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành Xi măng ở Nigeria cho thấy có sự ảnh hưởng tích cực và đáng kể giữa việc sử dụng nợ và hiệu suất hoạt động Kết quả chỉ ra rằng hiệu suất của các công ty trong ngành này chưa được tối ưu hóa do họ không tận dụng hiệu quả các khoản nợ trong cấu trúc vốn Nghiên cứu khuyến nghị các doanh nghiệp trong ngành Xi măng nên xem xét việc sử dụng nợ dài hạn trong cấu trúc vốn để cải thiện hoạt động tài chính.
Nghiên cứu của Zeb và Rashid (2016) chỉ ra rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp, với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao hơn dẫn đến giá trị doanh nghiệp tăng Doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng nợ thay vì vốn chủ sở hữu do chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cao hơn Việc gia tăng nợ cũng tác động đến chi phí sử dụng vốn bình quân (WAC) của doanh nghiệp Chisti và cộng sự (2013) cho thấy cấu trúc vốn có tác động đáng kể đến khả năng sinh lời (KNSL) của doanh nghiệp, với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản có mối tương quan thuận với KNSL Nghiên cứu của Quan Minh Nhựt & Lý Thị Phương Thảo (2014) về 58 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên HOSE cũng xác nhận rằng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu có mối quan hệ tích cực với hiệu quả kinh doanh, được đo bằng ROE Tương tự, Đoàn Ngọc Phi Anh (2011) cũng khẳng định tác động tích cực của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính qua nghiên cứu trên 428 doanh nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nguyễn Thanh Cường (2014) đã xác định ngưỡng ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lợi (KNSL) Khi sử dụng giá trị sổ sách làm biến đại diện, có ba ngưỡng ảnh hưởng được phát hiện, trong khi với ROE, chỉ có hai ngưỡng tác động Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và KNSL là phi tuyến tính với hình dạng parabol Tác giả khuyến nghị các doanh nghiệp nên duy trì tỷ lệ nợ không vượt quá 57.39% để tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp.
Lê Thị Mỹ Phương (2017) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của 207 doanh nghiệp ngành sản xuất niêm yết trong giai đoạn 2010, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất.
Năm 2015, tác giả đã lựa chọn tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) làm biến phụ thuộc, trong khi quy mô hoạt động được xác định là biến độc lập Các yếu tố như cấu trúc vốn, khả năng thanh toán, cấu trúc tài sản và tốc độ tăng trưởng được xem là các biến kiểm soát Nghiên cứu đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất.
Trần Trọng Huy và Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020) đã tiến hành nghiên cứu trên 34 doanh nghiệp niêm yết trong lĩnh vực năng lượng từ năm 2012 đến 2019 Nghiên cứu này chỉ ra rằng các biến kiểm soát như quy mô (SIZE) và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản có ảnh hưởng đáng kể đến kết quả tài chính của các doanh nghiệp.
(TANG), tăng trưởng (GROWTH), tỷ lệ thanh khoản (LIQ) có ảnh hưởng tích cực tới hiệu quả kinh doanh
1.3.2 Tác động tiêu cực của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời
Theo nghiên cứu của Onaolapo & Kajola (2010), thực nghiệm trên các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại thị trường chứng khoán Nigeria trong giai đoạn 2001 – 2007 cho thấy tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản có tác động tiêu cực và có ý nghĩa thống kê đến ROA, trong khi đó không có ảnh hưởng thống kê đáng kể đến ROE.
Nghiên cứu của Ahmad, Abdulla và Roslan (2012) đã phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, thông qua việc xem xét mối quan hệ giữa ROA và ROE với nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ Dữ liệu tài chính của 58 doanh nghiệp công nghiệp và tiêu dùng trên thị trường chứng khoán Malaysia từ năm 2005 đến 2010 đã được sử dụng Kết quả cho thấy nợ dài hạn và tổng nợ có tác động tiêu cực đáng kể đến ROA, trong khi nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ đều ảnh hưởng tiêu cực đến ROE.
Nghiên cứu của Kausar và cộng sự (2014) tại Pakistan đã chỉ ra rằng việc sử dụng các loại nợ khác nhau có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp, được đo bằng chỉ số Tobin's Q Cụ thể, tổng nợ trên tổng tài sản và nợ dài hạn trên tổng tài sản đều ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, phản ánh qua chỉ số Tobin's Q và P/E Mặc dù nợ ngắn hạn trên tổng tài sản cũng có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp, nhưng ảnh hưởng này không có ý nghĩa thống kê.
Nghiên cứu của Rizal & cộng sự (2022) phân tích hiệu quả kinh doanh của các công ty viễn thông tại 62 quốc gia trong giai đoạn 2010 – 2020, sử dụng ROA làm biến phụ thuộc và LTD (Nợ DH/Tổng TS) cùng STD (Nợ NH/Tổng TS) làm biến độc lập Kết quả cho thấy rằng tỷ lệ nợ dài hạn (LTD) có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của các công ty viễn thông, không phân biệt giữa các nước phát triển và đang phát triển, cũng như giữa viễn thông tích hợp và không dây.
Nghiên cứu của Nguyễn Hữu Huân và Lê Nguyễn Quỳnh Hương (2014) trên 517 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại TP.HCM và Hà Nội trong giai đoạn 2010-2012 cho thấy cấu trúc vốn ảnh hưởng trái chiều đến giá trị doanh nghiệp (DN), với kết luận rằng nợ vay có tác động tiêu cực đến giá trị DN mà không có ngưỡng nợ nào khác biệt Tương tự, Phan Thanh Hiệp (2016) cũng chỉ ra rằng cấu trúc vốn tác động ngược chiều đến kết quả kinh doanh của các DN sản xuất công nghiệp tại Việt Nam, với sự chắc chắn và ý nghĩa thống kê cao, thông qua các chỉ số ROA và ROE.
Nghiên cứu của Nguyễn Anh Hiền (2019) chỉ ra rằng có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến chất lượng lợi nhuận của các công ty niêm yết trên HOSE, dựa trên dữ liệu từ năm 2010 đến 2018 của 192 doanh nghiệp không bao gồm ngân hàng, công ty bảo hiểm và công ty chứng khoán Kết quả cho thấy khả năng sinh lời, đòn bẩy tài chính và tính thanh khoản đều đóng vai trò quan trọng trong việc xác định chất lượng lợi nhuận của doanh nghiệp.
THỰC TRẠNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
Thực trạng ngành Bất động sản giai đoạn 2017 – 2023
Sau 5 năm đóng băng từ 2009 đến 2013, thị trường bất động sản đã tan băng vào cuối năm 2014, đánh dấu đợt bùng nổ lần thứ 4 kéo dài đến đầu năm 2019 Năm 2015, thị trường bất động sản ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ.
Năm 2016, thị trường bất động sản có những điều kiện thuận lợi để phát triển ổn định Sang năm 2017, thị trường này trở nên vô cùng sôi động Tuy nhiên, từ cuối năm 2017, đã xuất hiện dấu hiệu hạ sốt trong lĩnh vực bất động sản.
2018 và rõ rệt dần trong các năm 2019, 2020, 2021 với đà giảm tốc nhanh chóng của thị trường
Theo ông Lê Hoàng Châu, Chủ tịch Hiệp hội BĐS TP HCM đã cho thấy rằng “năm
Năm 2017, giá đất nền tại Việt Nam tăng mạnh từ Nam ra Bắc, với nhiều khu vực ghi nhận mức tăng gấp 2-3 lần trong chưa đầy một năm Tại TP HCM, giá đất nền đạt đỉnh cao lịch sử, trong khi các khu vực như Đông Anh, Hà Đông và phía Tây Hà Nội cũng chứng kiến mức tăng từ 20% đến 50% Thị trường bất động sản nghỉ dưỡng phát triển mạnh mẽ với sự xuất hiện của nhiều dự án lớn Theo Cục Đầu tư nước ngoài, bất động sản đứng thứ ba trong thu hút vốn FDI, chiếm 8,5% tổng vốn đầu tư đăng ký, tương đương 3,05 tỷ USD Năm 2017 cũng chứng kiến nhiều thương vụ thâu tóm lớn từ các nhà đầu tư nước ngoài, như Capitaland mua dự án tại Quận 4 với giá trị 177 triệu USD và Keppel Land dự kiến chi gần 300 triệu USD cho dự án tại Nam Sài Gòn và quận 9 Tháng 12/2017, TP HCM thay thế quyết định 33/2014 bằng quyết định 60/2017 nhằm khắc phục rủi ro từ phân lô bán nền, cho phép người dân sở hữu đất theo quy hoạch được tách thửa sau ba năm rà soát, đảm bảo quyền lợi sử dụng đất.
Thị trường bất động sản năm 2017 đối mặt với nhiều thách thức, đặc biệt là sự mất cân bằng giữa cung và cầu, với thiếu hụt nhà ở giá bình dân trong khi phân khúc cao cấp dư thừa Theo Thứ trưởng Bộ Xây dựng Đỗ Đức Duy và ông Lê Hoàng Châu, Chủ tịch Hiệp hội BĐS TP HCM, nguồn vốn tín dụng chủ yếu chảy vào các doanh nghiệp lớn và bất động sản cao cấp, dẫn đến tình trạng đình trệ ở nhiều dự án do thanh tra đất đai Tuy nhiên, từ năm 2018 đến 2019, thị trường giữ được ổn định, không có dấu hiệu tăng giá đột ngột, mặc dù nguồn cung dự án và giao dịch giảm Phân khúc văn phòng cho thuê và bất động sản công nghiệp vẫn ghi nhận sự tăng trưởng, trong khi căn hộ du lịch (condotel) chững lại Xu hướng đầu tư vào các dự án bất động sản xanh, thông minh và an toàn ngày càng phổ biến, trong khi thị trường vẫn thiếu hụt căn hộ thương mại giá thấp và nhà ở xã hội, phù hợp với nhu cầu của người lao động và cư dân thu nhập thấp.
Năm 2018, thị trường bất động sản ghi nhận sự tăng giá đất nền mạnh mẽ, đặc biệt là đất nông nghiệp, khiến chính quyền địa phương phải can thiệp để kiểm soát So với năm 2017, nguồn cung bất động sản giảm đáng kể, với 18 dự án bị cắt giảm (giảm 13%) và tổng số căn nhà đưa ra thị trường giảm 16,675 căn, tương đương 34,1% Sự mất cân đối trong cơ cấu sản phẩm dẫn đến tình trạng cung - cầu không ổn định, không đáp ứng được nhu cầu an sinh xã hội, khi tỷ lệ căn hộ bình dân chỉ đạt 24,7% Ngược lại, phân khúc căn hộ cao cấp chiếm khoảng 30% thị trường và đang có dấu hiệu thừa cung, không chỉ ở TP Hồ Chí Minh mà còn trên toàn quốc, cho thấy sự phát triển không bền vững của thị trường bất động sản.
Theo báo cáo của Ngân hàng Nhà nước, số dư nợ tín dụng trong lĩnh vực bất động sản năm 2018 ước tính hơn 2 triệu đồng, chiếm khoảng 30% tổng dư nợ tín dụng cả nước và tăng 16,31% so với năm 2017 Nguồn vốn FDI vào bất động sản đạt hơn 6,5 tỷ USD, chiếm 21,3% tổng vốn FDI cả nước Tại TP Hồ Chí Minh, FDI vào bất động sản đạt hơn 1 tỷ USD, chiếm 17% tổng vốn FDI Tuy nhiên, trong nửa đầu năm 2019, thị trường bất động sản Hà Nội và TP Hồ Chí Minh ghi nhận sự giảm sút trong cung và giao dịch, với tỷ lệ hấp thụ condotel chỉ đạt 27% Mặc dù nguồn cung căn hộ giảm, tỷ lệ hấp thụ tại TP Hồ Chí Minh vẫn cao, đặc biệt ở phân khúc chung cư cao cấp với 89,7% Năm 2019 cũng chứng kiến sự bùng nổ giá đất tại nhiều địa phương, đặc biệt là TP Hồ Chí Minh, nơi giá đất tăng mạnh ở các khu vực như Cần Giờ và quận 9 Thị trường bất động sản chịu ảnh hưởng từ các chính sách mới nhằm thúc đẩy sự phát triển bền vững, dẫn đến sự sôi động vào cuối năm 2019 và đầu năm 2020.
Năm 2020 – 2021, nền kinh tế và thị trường bất động sản chịu ảnh hưởng nặng nề từ đại dịch Covid-19, khiến gần như mọi lĩnh vực trong bất động sản đều gặp khó khăn Theo báo cáo thị trường quý 3/2020 của Batdongsan.com.vn, mức quan tâm đến nhà mặt phố cho thuê tại TP Hồ Chí Minh giảm 11% so với quý 2/2020 Tuy nhiên, bất động sản khu công nghiệp được dự báo sẽ là điểm sáng trong năm 2020, nhờ vào các hiệp định thương mại như EVFTA và RCE, cùng với sự tham gia của các tập đoàn nước ngoài vào xây dựng dự án nhà máy tại Việt Nam và các biện pháp kiểm soát dịch bệnh hiệu quả.
Thị trường bất động sản công nghiệp đang được đánh giá cao nhờ vào các chính sách hỗ trợ từ Nhà nước, bao gồm miễn giảm và ưu đãi thuế cho nhà đầu tư Sự tăng trưởng ấn tượng của lĩnh vực này đã dẫn đến sự gia tăng lượng tìm kiếm tại các khu công nghiệp Theo báo cáo quý 3/2020 của Batdongsan.com.vn, cả nước đã thành lập 369 khu công nghiệp mới, tăng 33 khu so với quý trước, trong đó 280 khu công nghiệp đã đi vào hoạt động, tăng 19 khu so với quý 2/2020.
Năm 2019, Việt Nam có khoảng 326 khu công nghiệp và khu chế xuất được thành lập với tỷ lệ đạt 70 - 80% Mặc dù thị trường bất động sản gặp nhiều biến động vào năm 2020 do ảnh hưởng của Covid-19, chỉ số vẫn duy trì ổn định nhờ vào các chính sách chỉ đạo và thúc đẩy của Nhà nước Điều này giúp thị trường BĐS không rơi vào trạng thái đóng băng toàn diện, chỉ giảm ở một số phân khúc như nhà ở xã hội, nhà ở thương mại giá thấp và văn phòng cho thuê.
Năm 2021, thị trường bất động sản Việt Nam chịu ảnh hưởng nặng nề từ các biện pháp giãn cách xã hội nhằm ngăn chặn đại dịch, dẫn đến sự sụt giảm mạnh về lượng cung tại các thành phố lớn như Hà Nội và TP Hồ Chí Minh Cụ thể, lượng cung căn hộ tại TP Hồ Chí Minh giảm 43%, chỉ còn hơn 11.000 căn, trong khi Hà Nội cũng chỉ có hơn 12.000 căn hộ được đưa ra thị trường, giảm 12% so với năm trước Mặc dù thị trường trải qua nhiều biến động, với nửa đầu năm sôi động và nửa sau trầm lắng do làn sóng Covid-19 thứ 4, nhưng vẫn có tín hiệu phục hồi nhanh chóng sau khi giãn cách Giá đất tại nhiều khu vực tăng cao, có nơi gấp đôi chỉ sau vài tháng, trước khi các cơ quan chức năng can thiệp Năm 2021 cũng ghi nhận sự phát triển mạnh mẽ của trái phiếu doanh nghiệp, với tổng giá trị phát hành vượt 495.000 tỷ đồng, trong đó doanh nghiệp bất động sản chiếm 27,7% Đặc biệt, năm này còn chứng kiến sự bùng nổ của thị trường M&A tại Việt Nam với nhiều thương vụ lớn từ các tập đoàn như Vingroup, Nova Group, và Đất Xanh Group.
Hình 2.1 Tổng số lượng căn hộ chung cư, nhà ở riêng lẻ và đất nền giao dịch giai đoạn Quý 1/2022 – Quý 4/2023
Theo số liệu từ Bộ Xây dựng, thị trường bất động sản đã chứng kiến sự gia tăng đột ngột về giao dịch trong quý 2/2022, nhưng dự báo sẽ giảm trong quý 3/2022 và tiếp tục gặp khó khăn trong suốt năm.
Năm 2023, Chính phủ đã can thiệp mạnh mẽ vào chính sách tín dụng bất động sản, dẫn đến lãi suất cao và thanh khoản giảm Tính đến quý 2/2023, tổng giao dịch căn hộ chung cư, nhà ở riêng lẻ và đất nền chỉ đạt khoảng 34,38% so với thời điểm cao nhất Trong đó, căn hộ chung cư và nhà ở riêng lẻ ghi nhận lượng giao dịch thấp nhất với 14,349 giao dịch trong quý 4/2022 Giao dịch trong 6 tháng cuối năm 2023 tiếp tục giảm 16,67% so với 6 tháng đầu năm, cho thấy sự hồi phục chưa rõ ràng Tuy nhiên, nhóm đất nền đã có dấu hiệu phục hồi với số giao dịch tăng 28,42% trong 6 tháng cuối năm so với năm trước.
Hình 2.2 Nguồn cung bất động sản (nhà ở) vào giai đoạn Quý 1/2022 – Quý 4/2023
Trong quý 4/2023, số lượng dự án mới được cấp phép đã tăng mạnh nhờ các chính sách của Chính phủ nhằm nâng cao nguồn cung Việc thực hiện Nghị quyết số 33/NQ-CP và đơn giản hóa thủ tục cấp phép xây dựng đã cải thiện đáng kể quá trình bồi thường, hỗ trợ vay vốn và miễn giảm thuế Theo khảo sát của Vietnam Report vào tháng 2/2024, số lượng dự án nhà ở thương mại được cấp phép đã đạt 11.539 căn, gần bằng tổng số của cả 3 quý trước và gấp gần bốn lần so với quý 3/2023 Tổng quy mô nhà ở thương mại hoàn thành trong năm 2023 đạt 29.612 căn, tăng 62,6% so với năm 2022.
2.1.2 Dự báo tăng trưởng của ngành bất động sản
Vào năm 2024, thị trường bất động sản dự kiến sẽ có sự phục hồi mạnh mẽ sau mức thấp của năm 2023 Khảo sát của Vietnam Report cho thấy ba yếu tố chính ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp bất động sản năm 2023: uy tín và thương hiệu chiếm 83,3%, đội ngũ nhân sự có chuyên môn và kinh nghiệm đạt 63,9%, và việc quản lý chi phí hiệu quả cũng ở mức 63,9% Sự chú trọng vào uy tín đã giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và kỳ vọng vào một thị trường sôi động hơn trong năm tới Các yếu tố được kỳ vọng sẽ thúc đẩy kết quả kinh doanh trong 12 tháng tới bao gồm sự phục hồi kinh tế (62,1%, tăng 30,5%), mức lãi suất giảm (52,5%, tăng 8,1%), và việc áp dụng chuyển đổi số hiệu quả trong quản lý (44,4%, tăng 5,5%).
Hình 2.3 Top 6 yếu tố góp phần vào kết quả kinh doanh DN BĐS
Thị trường bất động sản năm 2024 dự báo sẽ có những tín hiệu tích cực, mặc dù sự phục hồi sẽ không đồng đều giữa các phân khúc Theo khảo sát từ chuyên gia và doanh nghiệp bất động sản, các phân khúc công nghiệp, nhu cầu nhà ở cơ bản và nhà ở phù hợp với điều kiện tài chính cá nhân sẽ phục hồi nhanh hơn Ngược lại, các phân khúc như nhà ở cao cấp, căn hộ sang trọng và bất động sản nghỉ dưỡng có thể trải qua quá trình phục hồi chậm hơn.
Hình 2.4 Dự báo thời điểm phục hồi từng phân khúc BĐS
Thực trạng hoạt động của các doanh nghiệp Bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2017 – 2023
Bảng 2.1 ROE trung bình của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp tính toán)
Bảng 2.2 ROA trung bình của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
Các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên HOSE thể hiện khả năng sử dụng vốn hiệu quả với hệ số ROE ấn tượng Tuy nhiên, chỉ số ROE đã có sự biến động lớn qua các năm, từ mức trung bình 10.82 vào năm 2017 giảm xuống còn 8.36 vào năm tiếp theo.
Từ năm 2021 đến năm 2023, chỉ số ROE đã giảm mạnh, lần lượt xuống còn 3,81 và 3,24, do ảnh hưởng của đại dịch Covid-19 gây ra biến động lớn trong nền kinh tế và thị trường bất động sản Các doanh nghiệp buộc phải điều chỉnh cấu trúc vốn để thích ứng với tình hình khó khăn, trong đó có việc tăng cường vốn chủ sở hữu nhằm đảm bảo sự ổn định tài chính Sự gia tăng vốn chủ sở hữu cao hơn lợi nhuận sau thuế đã dẫn đến sự sụt giảm ROE.
Sau khi Thông tư 25/2018/TT-NHNN được ban hành, các ngân hàng đã bắt đầu thực hiện các biện pháp hạn chế tín dụng đối với các dự án bất động sản, và đến giữa năm 2019, những biện pháp này được triển khai mạnh mẽ Điều này đã ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ vay, dẫn đến sự thay đổi trong ROE của các doanh nghiệp trong ngành Tương tự, ROA của các doanh nghiệp cũng có xu hướng giảm trong giai đoạn này.
Năm 2021 chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng đã giảm đáng kể trong năm 2022 và 2023 Điều này cho thấy khả năng quản lý và sử dụng tài sản của các doanh nghiệp nghiên cứu đang đối mặt với nhiều thách thức và biến động.
Biểu đồ 2.1 Nhóm tỷ lệ ROE của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
Biểu đồ 2.1 cho thấy tỷ lệ ROE của các doanh nghiệp nghiên cứu chủ yếu nằm trong khoảng 0-10%, chiếm khoảng 60% tổng số doanh nghiệp và ổn định qua các năm Một số ít doanh nghiệp có ROE âm, trong khi số lượng doanh nghiệp có ROE từ 0-20% cao gấp 4 đến 5 lần Điều này cho thấy các doanh nghiệp đang dần phục hồi sau khủng hoảng kinh tế và đại dịch Covid-19, với hiệu suất kinh doanh được cải thiện Đầu tư vào các danh mục bất động sản đã mang lại lợi nhuận đáng kể cho doanh nghiệp Nhóm doanh nghiệp có ROE trên 20% đã tăng từ năm 2017 đến 2021, nhưng giảm vào năm 2022 và đang từng bước cải thiện trong năm 2023, với rất ít doanh nghiệp đạt được mức này.
ROE của các doanh nghiệp nghiên cứu
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 được mức sinh lời này Đa phần các DN nằm trong nhóm này đều có ROE rất cao và ổn định qua các năm như HDG, LDG, VRC, NTL,D2D,
Biểu đồ 2.2 Nhóm tỷ lệ ROA của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
Biểu đồ 2.2 minh họa tỷ lệ ROA của các doanh nghiệp trong nghiên cứu, cho thấy phần lớn tỷ lệ ROA nằm trong khoảng 0-5% Nhóm này được coi là ổn định nhất, với sự biến động số lượng doanh nghiệp rất thấp trong giai đoạn từ 2017-2021.
Năm 2022, số lượng doanh nghiệp chuyển từ nhóm ROA âm sang nhóm ROA dương dưới 5% đã tăng, dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong tổng số doanh nghiệp có ROA năm 2022 so với các năm trước Trong khi đó, số lượng doanh nghiệp có ROA từ 5-10% đã có sự biến động ít trong giai đoạn 2017-2021, nhưng đã giảm mạnh vào năm 2022 và dần phục hồi vào năm 2023 Đặc biệt, số doanh nghiệp có ROA trên 10% hầu như không thay đổi qua các năm, cho thấy tính ổn định của nhóm này.
Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Bất động sản niêm yết trên Sở
Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2017 – 2023
Ngành Bất động sản yêu cầu vốn đầu tư lớn và thường có tỷ lệ nợ cao, khiến các doanh nghiệp trong lĩnh vực này đối mặt với rủi ro đáng kể Sự biến động liên tục của giá cả đầu vào cùng với những thay đổi trong nền kinh tế có thể ảnh hưởng nặng nề đến thị trường bất động sản, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư và tác động tiêu cực đến toàn bộ nền kinh tế.
ROA của các doanh nghiệp nghiên cứu
2.3.1 Tỷ lệ tổng Nợ trên tổng Tài sản
Bảng 2.3 Tỷ lệ tổng Nợ trên tổng Tài sản của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
Tỷ lệ tổng nợ/ tổng TS 52,98% 54,01% 53,82% 56,18% 53,56% 52,82% 53,00%
Tỷ lệ nợ NH / tổng TS
Tỷ lệ nợ DH / tổng TS 19,21% 16,43% 15,03% 16,66% 17,51% 16,14% 15,41%
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp tính toán)
Do nhu cầu vốn đầu tư cao trong ngành bất động sản, các doanh nghiệp thường phải vay nợ để đáp ứng yêu cầu này Từ năm 2017, việc sử dụng nợ trong lĩnh vực bất động sản đã trở thành một xu hướng phổ biến nhằm đảm bảo khả năng phát triển và mở rộng.
Năm 2023, tỷ lệ nợ so với tổng tài sản của ngành thường duy trì trên 50%, điều này tạo áp lực lớn cho doanh nghiệp, đặc biệt khi lãi suất tăng cao và khả năng thanh toán nợ gặp khó khăn Chi phí lãi vay lớn, trong bối cảnh ngân hàng siết chặt cho vay, làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp Mặc dù thị trường có dấu hiệu tích cực, nhưng cạnh tranh gay gắt khiến chi phí vốn vay chiếm tỷ lệ lớn trong tổng lợi nhuận Tỷ lệ nợ ngân hàng so với tổng tài sản chiếm hơn một phần ba cấu trúc nguồn vốn và có xu hướng tăng, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn thường giảm, ngoại trừ một số tăng nhẹ vào giai đoạn 2020 - 2021.
Bảng 2.4 Tỷ lệ nợ trên tổng Tài sản theo nhóm của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp tính toán)
Theo số liệu trong bảng 2.4, hơn 80% doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) thường sử dụng nợ ở mức từ 20% đến dưới 80% Điều này phản ánh đặc điểm của ngành, nơi các dự án đầu tư thường có thời gian dài, khiến việc sử dụng nợ trở nên phổ biến Đặc biệt, tỷ lệ doanh nghiệp sử dụng nợ ở mức trung bình (20% đến 50%) đã tăng từ 35% vào năm 2017 lên 40% vào năm 2018.
2020, tỷ lệ này giảm xuống chỉ còn 25%, nhưng sau đó đã tăng mạnh lên 32,5% vào năm
Từ năm 2017 đến 2020, nhóm doanh nghiệp sử dụng nợ ở mức cao (50% đến 80%) chiếm tỷ trọng lớn nhất, nhưng đến năm 2023 đã giảm xuống còn 55%, cho thấy sự dịch chuyển trong xu hướng sử dụng nợ Doanh nghiệp đang giảm tỷ lệ nợ cao và tăng tỷ lệ nợ trung bình để đảm bảo cấu trúc nợ ổn định và an toàn hơn Số lượng doanh nghiệp sử dụng nợ ở mức thấp (0% đến 20%) đang tăng lên, trong khi nhóm sử dụng nợ rất cao (trên 80%) chiếm tỷ lệ thấp nhất Việc sử dụng nợ ở mức độ quá cao thường dẫn đến rủi ro lớn, vì vậy các doanh nghiệp thường cẩn trọng trong việc vay mượn.
2.3.2 Tỷ lệ Nợ Ngắn hạn trên tổng Nợ
Nợ ngắn hạn là nguồn vốn thiết yếu cho hoạt động doanh nghiệp, giúp tăng cường lưu thông tiền và khả năng thanh khoản trong thời gian ngắn Đây là lựa chọn ưa thích của các nhà quản trị doanh nghiệp do chi phí vốn thấp và khả năng huy động dễ dàng hơn so với nợ dài hạn, đặc biệt là trong các khoản vay và thuê tài chính.
Bảng 2.5 Tỷ lệ Nợ NH trên tổng Nợ của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
Tỷ lệ nợ NH / tổng Nợ 62,24% 66,97% 69,69% 69,13% 64,06% 69,20% 69,45%
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp tính toán)
Dữ liệu từ bảng 2.5 cho thấy rằng các doanh nghiệp trong nghiên cứu thường sử dụng nợ ngắn hạn một cách đáng kể, với tỷ lệ trung bình lên đến 2/3 tổng nợ.
Tỷ lệ nợ ngân hàng của doanh nghiệp bất động sản đã tăng từ 62,24% vào năm 2017 lên 69,69% vào năm 2019, sau đó giảm nhẹ xuống 64,06% vào năm 2021 nhưng lại tăng lên 69,45% vào năm 2023, tạo ra thách thức lớn cho các doanh nghiệp Các khoản nợ ngân hàng thường có thời hạn thanh toán ngắn, trong khi chu kỳ kinh doanh lại kéo dài, gây áp lực lên khả năng thanh toán Nếu hàng tồn kho tăng và vòng quay hàng tồn kho thấp, rủi ro doanh nghiệp sẽ gia tăng, thậm chí có thể dẫn đến nguy cơ phá sản Tỷ lệ nợ ngân hàng cao cũng làm cho cấu trúc vốn trở nên dễ bị tổn thương, tạo ra thách thức không nhỏ cho các doanh nghiệp trong ngành bất động sản.
2.3.3 Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng Nợ
Nợ dài hạn là nguồn vốn thiết yếu cho doanh nghiệp bất động sản, giúp đáp ứng nhu cầu đầu tư lớn và thời gian thu hồi vốn kéo dài Việc sử dụng nợ có thời hạn thanh toán dài là cần thiết để duy trì hoạt động kinh doanh ổn định Tuy nhiên, chi phí sử dụng vốn từ nợ dài hạn thường cao hơn nợ ngắn hạn do yêu cầu thủ tục nghiêm ngặt và rủi ro cao hơn cho bên cho vay Trong bối cảnh chính sách tín dụng thắt chặt và ngân hàng khó khăn trong việc giải ngân, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều thách thức trong việc huy động vốn từ nguồn vay nợ dài hạn.
Bảng 2.6 Tỷ lệ nợ Dài Hạn trên tổng Nợ của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
Tỷ lệ nợ DH / tổng Nợ 37,76% 33,03% 30,31% 30,87% 35,94% 30,79% 30,55%
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp tính toán)
Dữ liệu từ bảng 2.6 cho thấy nợ DH của các doanh nghiệp nghiên cứu chiếm dưới 1/3 tổng nợ và có xu hướng giảm qua các năm Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng nợ đạt mức cao nhất là 37,76% vào năm 2017.
Tỷ lệ nợ dài hạn của các doanh nghiệp đã giảm từ 30,55% vào năm 2023 xuống mức thấp nhất 30,31% vào năm 2019 Sự giảm này cho thấy các doanh nghiệp đang nỗ lực giảm thiểu rủi ro và chi phí vốn Mức độ sử dụng nợ dài hạn giữa các doanh nghiệp nghiên cứu có sự biến động đáng kể.
Trong giai đoạn nghiên cứu, nhiều doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng nợ ở mức cao, trong khi một số doanh nghiệp khác, như CTCP COMA 18 (CIG), hoàn toàn không sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, với con số nợ dài hạn là 0 vào năm 2023.
2.3.4 Hệ số Nợ phải trả trên Vốn chủ sở hữu
Vốn cố định chủ sở hữu (VCSH) là yếu tố quan trọng trong việc cung cấp nguồn vốn ổn định cho doanh nghiệp, kết hợp với các khoản nợ phải trả để hình thành tổng nguồn vốn phục vụ cho các hoạt động kinh doanh Tỷ lệ cao của vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn cho thấy khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp.
Hệ số nợ/VCSH phản ánh mối quan hệ giữa vốn vay nợ và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Đây là chỉ số quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá tổng quan về cấu trúc tài chính và dòng tiền sử dụng cho các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Bảng 2.7 Hệ số nợ trên Vốn CSH của các DN nghiên cứu từ 2017-2023
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp tính toán)
Hệ số Nợ trên Vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp nghiên cứu, theo dữ liệu từ bảng 2.7, đều vượt mức 1, với mức trung bình khoảng 1,4 lần, cho thấy một tỷ lệ nợ khá cao.
NGHIÊN CỨU ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH
Cơ sở dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu cho khóa luận được thu thập từ website vietstock.vn trong khoảng thời gian 7 năm, từ 2017 đến 2023 Nguồn dữ liệu này bao gồm các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, và mẫu quan sát được lựa chọn dựa trên các tiêu chí phù hợp.
Thứ nhất, các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực Bất động sản
Thứ hai, các doanh nghiệp được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố
Hồ Chí Minh trước này 1/1/2017
Thứ ba, báo cáo tài chính hợp nhất của các doanh nghiệp đã được kiểm toán, công bố trong khoảng thời gian 2017 – 2023
Sau khi lọc dữ liệu, nghiên cứu đã chọn ra 40 doanh nghiệp (DN) Bất động sản đại diện cho 58 DN niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Dữ liệu được thu thập chủ yếu từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của các DN, từ đó tính toán các chỉ số đại diện cho các biến phụ thuộc, biến độc lập và biến kiểm soát Kết quả là bảng dữ liệu nghiên cứu bao gồm 280 quan sát, phản ánh các chỉ số đã được tính toán của 40 DN Bất động sản niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2017 – 2023.
Quy trình nghiên cứu
Quy trình nghiên cứu là cơ sở của các phân tích định lượng được sử dụng trong khóa luận, gồm các bước sau:
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu
Xác định giả thuyết và xây dựng mô hình nghiên cứu
Phân tích kết quả nghiên cứu
Xác định các nhân tố cần phân tích
Thu thập và xử lý dữ liệu
Kết luận và một số đề xuất, kiến nghị
(Nguồn: Sinh viên tự vẽ hình)
Bước 1: Nghiên cứu tài liệu
Tìm hiểu về vốn và cấu trúc vốn là rất quan trọng, bao gồm việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và khả năng sinh lời Nghiên cứu các thành phần của cấu trúc vốn giúp đánh giá tác động của nó đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Đồng thời, việc đo lường khả năng sinh lời và đánh giá mức độ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính cũng cần được thực hiện một cách chi tiết.
Bước 2: Xác định các nhân tố cần phân tích
Nghiên cứu này nhằm xác định các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, đặc biệt là đánh giá tác động của cấu trúc vốn đối với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn HOSE Dựa trên nền tảng lý thuyết và các nghiên cứu trước đây, nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính trong ngành bất động sản.
Bước 3 trong quá trình phân tích là thu thập và xử lý dữ liệu từ 40 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2017 – 2023 Dữ liệu này được lấy từ các báo cáo tài chính hợp nhất đã được kiểm toán, và các tiêu chí không có sẵn sẽ được tính toán thông qua các công thức phù hợp.
Bước 4: Xác định giả thuyết và xây dựng mô hình nghiên cứu
Dựa trên các nghiên cứu trước, khóa luận xác định giả thuyết nghiên cứu và xây dựng mô hình cho phân tích định lượng Sau khi thu thập đủ dữ liệu, mô hình được chạy trên phần mềm STATA 17.
Bước 5: Phân tích kết quả nghiên cứu
Phân tích thực trạng tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lợi (KNSL) của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên sàn HOSE trong khoảng thời gian nghiên cứu cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa tỷ lệ nợ và hiệu quả tài chính Kết quả phân tích cho thấy rằng việc tối ưu hóa cấu trúc vốn có thể nâng cao KNSL, đồng thời kiểm định mô hình cho thấy các yếu tố như chi phí vốn và rủi ro tài chính ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp.
Bước 6: Kết luận và một số đề xuất, kiến nghị
Bài viết sẽ tổng kết nghiên cứu bằng cách kết hợp kiến thức về tình hình kinh tế, chính trị xã hội để đưa ra các đề xuất cụ thể Mục tiêu chính là xác định hướng đi rõ ràng nhằm xây dựng cấu trúc vốn tối ưu, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Xác định giả thuyết và xây dựng mô hình nghiên cứu
3.3.1 Xác định giả thuyết nghiên cứu
Trong các nghiên cứu trước đây, khả năng sinh lời của doanh nghiệp được thể hiện qua nhiều biến khác nhau, dẫn đến những kết luận khác nhau về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với khả năng sinh lời (KNSL) Một số chỉ tiêu phổ biến bao gồm tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) theo nghiên cứu của Onaolapo & Kajola (2010) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) theo Abor (2005) và Gill & cộng sự (2011) Mục tiêu của khóa luận là phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và KNSL, trong đó cấu trúc vốn liên quan đến vốn chủ sở hữu và tổng tài sản Nghiên cứu này lựa chọn sử dụng hai biến ROE và ROA để đại diện cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Tỷ suất lợi nhuận trên VCSH (ROE) = Lợi nhuận sau thuế
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng TS (ROA) = Lợi nhuận sau thuế
3.3.1.2 Các giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên các nghiên cứu cùng vấn đề trong quá khứ, một số giả thuyết của mô hình được đưa ra như sau:
Tỷ lệ tổng nợ (LEV) có ảnh hưởng ngược chiều đến khả năng sinh lời (KNSL) của doanh nghiệp, thể hiện qua tỷ lệ giữa tổng nợ và tổng tài sản Nghiên cứu của Abor (2005), Gill và cộng sự (2011), Ahmad & cộng sự (2012), Kausar & cộng sự (2014), cùng Nguyễn Anh Hiền (2019) cho thấy rằng việc sử dụng nợ trong hoạt động kinh doanh, mặc dù có thể nâng cao lợi nhuận, nhưng cũng gia tăng nguy cơ rủi ro cho doanh nghiệp.
H2: Tỷ lệ nợ ngắn hạn (SDA) có ảnh hưởng ngược chiều (-) đến KNSL
Tỷ lệ nợ ngắn hạn được xác định bằng cách chia tổng nợ ngắn hạn cho tổng tài sản, và chỉ số này có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cũng như hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Do đó, nó trở thành một chỉ tiêu quan trọng đại diện cho cấu trúc vốn của doanh nghiệp Các nghiên cứu trước đây, chẳng hạn như của Abor, đã chỉ ra tầm quan trọng của chỉ số này trong việc đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Ahmad và cộng sự (2005), Phan Thanh Hiệp (2016), cùng Trần Trọng Huy & Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020) cho thấy tỷ lệ nợ ngân hàng có ảnh hưởng tiêu cực lớn hơn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Việc gia tăng sử dụng nợ ngắn hạn dẫn đến mối quan hệ nghịch với thanh khoản, gây ra sự mất cân đối tài chính do áp lực trả nợ và rủi ro gia tăng.
H3: Tỷ lệ nợ dài hạn (LDA) có tác động thuận chiều (+) đến KNSL
Tỷ lệ Nợ Dài hạn là yếu tố ổn định hơn so với nợ ngắn hạn, được tính bằng cách chia tổng nợ dài hạn cho tổng tài sản Lý thuyết M&M và lý thuyết trật tự phân hạng cùng với các nghiên cứu trước đây như của Gill và cộng sự (2011), El-Maude và cộng sự (2016), Rizal & cộng sự (2022), Đoàn Ngọc Phi Anh (2011), Lê Thị Mỹ Phương đã chỉ ra tầm quan trọng của tỷ lệ này trong việc đánh giá sức khỏe tài chính của doanh nghiệp.
(2017) Dù kết quả nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả là khác nhau nhưng phần lớn đều chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa LDA và KNSL
Ngoài ra, mô hình còn sử dụng một số biến kiểm soát như:
Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Quy mô doanh nghiệp, được đo lường qua tổng tài sản, là một chỉ tiêu quan trọng trong việc đánh giá ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời (KNSL) Nghiên cứu của Lê Thị Mỹ Phương (2017) và Trần Trọng Huy & Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020) đã chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa quy mô và khả năng sinh lời; cụ thể, doanh nghiệp có quy mô lớn thường có khả năng sinh lời cao hơn.
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG)
Tỷ số đầu tư vào tài sản cố định hữu hình của doanh nghiệp phản ánh xu hướng biến động của tổng tài sản qua các kỳ báo cáo Đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định hữu hình có thể tạo ra áp lực và rủi ro cho doanh nghiệp, trong khi vòng quay tài sản cố định hữu hình lớn có thể dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp Các nghiên cứu của Zeitun & Tian (2007) và Onaolapo & Kajola (2010) chỉ ra rằng tỷ lệ tài sản cố định có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, trong khi nghiên cứu của Trần Trọng Huy & Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020) lại tìm thấy mối quan hệ thuận chiều giữa hai chỉ số này.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH)
Nhiều nghiên cứu đã đưa ra quan điểm khác nhau về tác động của tốc độ tăng trưởng doanh thu đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Cụ thể, nghiên cứu của Onaolapo & Kajola (2010) cho thấy không có mối liên hệ rõ ràng giữa tốc độ tăng trưởng và khả năng sinh lời, trong khi nghiên cứu của Trần Trọng Huy & Nguyễn Thị Ngọc Hân lại đưa ra những kết quả trái ngược.
Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp có tác động tích cực đến khả năng sinh lời (KNSL) của doanh nghiệp, theo nhận định của Bùi Văn Thụy và Nguyễn Thị Ngọc Diệp Trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng khốc liệt, việc duy trì hoạt động kinh doanh phát triển là điều cần thiết để tồn tại trên thị trường Do đó, tăng trưởng được xem là cơ hội để mở rộng hoạt động và gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp.
Khả năng thanh toán ngắn hạn (CR)
Hệ số khả năng thanh toán nợ ngắn hạn phản ánh số lượng tài sản ngắn hạn mà doanh nghiệp có để bù đắp cho mỗi đồng nợ ngắn hạn, từ đó cho thấy khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền để thanh toán nợ Nghiên cứu của Nguyễn Anh Hiền (2019) và Trần Trọng Huy & Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020) chỉ ra rằng khả năng thanh toán ngắn hạn có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp duy trì mức khả năng thanh toán ngắn hạn quá cao, điều này có thể chỉ ra việc sử dụng tài sản không hiệu quả, dẫn đến khó khăn trong phát triển và tạo ra lợi nhuận bền vững trong tương lai.
Dưới đây là bảng tổng hợp mô tả các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu:
Bảng 3.1 Mô tả các biến nghiên cứu
Tên biến Mô tả Cách đo lường Kỳ vọng dấu
Biến phụ thuộc ROA Tỷ suất sinh lời trên tổng TS
LN sau thuế Tổng TS
ROE Tỷ suất sinh lời trên VCSH LN sau thuế
LEV Tỷ số tổng nợ Tổng nợ
SDA Tỷ số nợ ngắn hạn Nợ ngắn hạn
- Abor (2005), Ahmad và cộng sự
(2012), Phan Thanh Hiệp (2016), Trần Trọng Huy&Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020)
LDA Tỷ số nợ dài hạn Nợ dài hạn
+ Gill và cộng sự (2011), El-Maude và cộng sự (2016), Rizal & cộng sự (2022), Đoàn Ngọc Phi Anh
Biến kiểm soát SIZE Quy mô DN Ln(tổng TS) + Lê Thị Mỹ Phương (2017),
Trần Trọng Huy&Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020)
TANG Tỷ lệ TSCĐ hữu hình
TSCĐ hữu hình Tổng TS
GROWTH Tăng trưởng doanh thu
+ Trần Trọng Huy&Nguyễn Thị
Ngọc Hân(2020),Bùi Văn Thụy &Nguyễn Thị Ngọc Diệp(2016)
CR Khả năng thanh toán ngắn hạn
Trần Trọng Huy&Nguyễn Thị Ngọc Hân(2020)
Để thực hiện nghiên cứu, cần thu thập các chỉ tiêu quan trọng như tài sản ngắn hạn, tài sản cố định hữu hình, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu, tổng nợ, nợ ngân hàng, nợ dài hạn, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế Dữ liệu được lấy từ báo cáo tài chính hợp nhất đã được kiểm toán của các doanh nghiệp mẫu nghiên cứu trên trang web Vietstock Sau đó, dữ liệu sẽ được nhập và tính toán các biến thông qua phần mềm Excel.
3.3.2 Xây dựng mô hình nghiên cứu
Dựa vào các nghiên cứu của Abor (2005), Ahmad & cộng sự (2012), Trần Trọng Huy &
Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020), khóa luận đưa ra mô hình hồi quy như sau:
Mô hình 1: ROE it = β 0 + β 1 ∗ LEV it
Mô hình 2: ROE it = β 01 + β 2 ∗ SDA it + β 3 ∗ LDA it + β 4 ∗ SIZE it + β 5 ∗ TANG it + β 6 ∗ GROWTH it + β 7 ∗ CR it + u it
Mô hình 3: ROA it = β 0 + β 1 ∗ LEV it
Mô hình 4: ROA it = β 01 + β 2 ∗ SDA it + β 3 ∗ LDA it + β 4 ∗ SIZE it + β 5 ∗ TANG it + β 6 ∗ GROWTH it + β 7 ∗ CR it + u it
Trong đó: ROE it : Tỷ suất sinh lời trên Vốn Chủ sở hữu của DN i trong năm t
ROA it : Tỷ suất sinh lời trên tổng TS của DN i trong năm t
LEV it : Tỷ số tổng nợ của DN i trong năm t
SDA it : Tỷ số nợ ngắn hạn của DN i trong năm t
LDA it : Tỷ số nợ dài hạn của DN i trong năm t
SIZE it : Quy mô doanh nghiệp của DN i trong năm t
TANG it : Tỷ lệ TSCĐ hữu hình của DN i trong năm t
GROWTH it : Tăng trưởng doanh thu của DN i trong năm t
CR it : Khả năng thanh toán ngắn hạn của DN i trong năm t
Kết quả nghiên cứu
3.5.1 Thống kê mô tả các biến trong mô hình
Khóa luận nghiên cứu thực hiện với 40 doanh nghiệp Bất động sản niêm yết trên HOSE giai đoạn 2017 – 2023 với 280 mẫu thống kê được mô tả cụ thể trong bảng:
Bảng 3.2 Kết quả thống kê mô tả các biến trong mô hình
Variable Obs Mean Std Dev Min Max
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp kết quả)
Trong giai đoạn 2017 – 2023, các doanh nghiệp Bất động sản niêm yết trên HOSE có ROA trung bình đạt 3.67% với độ lệch chuẩn 0.053 Tỷ lệ ROA cao nhất ghi nhận là 22.67%, trong khi mức thấp nhất là -27.86% Điều này cho thấy sự chênh lệch lớn về tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản giữa các doanh nghiệp trong ngành.
Biến phụ thuộc ROE có độ biến thiên lớn hơn ROA, với độ lệch chuẩn đạt 0.1162531 và giá trị trung bình là 8.17% Giá trị ROE thấp nhất ghi nhận là -71.85%, trong khi giá trị cao nhất đạt 59.02%.
Tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp Bất động sản đạt 52.96%, cho thấy rằng các doanh nghiệp trong ngành này chủ yếu sử dụng mức nợ cao để đáp ứng nhu cầu vốn lớn.
Sự chênh lệch giữa các tỷ lệ nợ của doanh nghiệp rất lớn, dao động từ 0.44% đến 84.30%, với độ lệch chuẩn 0.1766 Tỷ lệ nợ cao nhất đạt 84.30%, cho thấy doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào vốn vay, dẫn đến mức tự chủ tài chính thấp Điều này khiến doanh nghiệp dễ gặp rủi ro tài chính khi lãi suất vay tăng Ngược lại, tỷ lệ nợ thấp nhất chỉ 0.44%, cho thấy một số doanh nghiệp hầu như không sử dụng nợ trong hoạt động kinh doanh.
Tỷ lệ nợ ngân hàng trên tổng tài sản trung bình đạt 37.28%, với độ lệch chuẩn là 0.1927, cho thấy sự biến động đáng kể Giá trị nợ thấp nhất là 0.0038 và cao nhất là 0.8341, phản ánh sự đa dạng trong chiến lược sử dụng nợ của các doanh nghiệp Một số doanh nghiệp chỉ sử dụng rất ít nợ, trong khi có những doanh nghiệp khác có tỷ lệ nợ ngân hàng lên tới 83% tổng tài sản.
Tỷ lệ sử dụng nợ DH trung bình trên tổng tài sản của các doanh nghiệp trong nghiên cứu là 16.63%, với độ lệch chuẩn 0.1410 cho thấy sự biến thiên đáng kể Giá trị thấp nhất ghi nhận là 0, trong khi giá trị cao nhất đạt 0.6116 Điều này cho thấy các doanh nghiệp có xu hướng thận trọng hơn trong việc áp dụng nợ DH vào cấu trúc vốn của mình.
Quy mô doanh nghiệp được xác định bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản, với giá trị SIZE dao động từ 12.6690 đến 20.3222 Sự chênh lệch giữa các giá trị này không quá lớn, trong khi giá trị trung bình đạt 15.3636 và độ lệch chuẩn là 1.41.
Biến TANG thể hiện tỷ lệ Tài sản cố định hữu hình của doanh nghiệp, với tỷ lệ trung bình là 5.55% và dao động từ 0.00157% đến 60.32% Sự biến động này cho thấy sự đa dạng trong tỷ lệ TSCĐ hữu hình giữa các doanh nghiệp trong ngành Thông tin này chỉ ra rằng một số doanh nghiệp chú trọng đầu tư vào TSCĐ hữu hình để phát triển, trong khi những doanh nghiệp khác gần như không có TSCĐ hữu hình.
Các doanh nghiệp nghiên cứu có mức tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 19,39%, với độ lệch chuẩn là 2,3955 Giá trị biến này nằm trong khoảng từ -24,1614 đến một mức cao hơn.
Vào năm 2018, CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu thấp nhất, chỉ đạt gần -24 lần so với năm 2017 Ngược lại, CTCP Đầu tư Năm Bảy Bảy đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu cao nhất vào năm 2017, với mức tăng khoảng 24,68 lần so với năm 2016.
CR trung bình đạt mức 2.7198, với độ lệch chuẩn là 4.9895 Phạm vi biến động của
Tỷ lệ CR dao động từ 0.2785 đến 73.7462, cho thấy khả năng thanh toán ngắn hạn của các doanh nghiệp trong ngành Thống kê này phản ánh sự chú trọng của các doanh nghiệp vào việc sử dụng tài sản ngắn hạn để đảm bảo thực hiện các nghĩa vụ trả nợ ngắn hạn.
3.5.2 Hệ số tương quan giữa các biến số
Ma trận hệ số tương quan là công cụ quan trọng để đánh giá mức độ tương quan tuyến tính giữa hai biến, mà không phân biệt biến độc lập và biến phụ thuộc.
Bảng 3.3 Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình
ROE ROA LEV SDA LDA SIZE TANG GROWTH CR
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp kết quả)
Dựa vào bảng 3.3, có thể thấy mối tương quan giữa ROE và ROA là điều hiển nhiên Bên cạnh đó, các biến còn lại được phân chia thành hai nhóm khác nhau.
Các biến LEV, SDA và GROWTH có tác động tiêu cực đến ROE và ROA, nghĩa là khi giá trị của chúng tăng, ROE và ROA sẽ giảm và ngược lại Ngược lại, LDA và CR có ảnh hưởng tích cực, với việc tăng giá trị của chúng dẫn đến sự gia tăng của ROE và ROA SIZE và TANG có mối quan hệ đồng chiều với ROE nhưng ngược chiều với ROA Hệ số tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình đều dưới 0.8, cho thấy mối quan hệ giữa chúng là chặt chẽ nhưng vẫn trong giới hạn chấp nhận được, theo kết quả từ phần mềm STATA.
Tiếp theo, thực hiện kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình bằng cách sử dụng kiểm định VIF với 2 giả thuyết như sau:
H0: Mô hình nghiên cứu không có hiện tượng đa cộng tuyến
H1: Mô hình nghiên cứu có hiện tượng đa cộng tuyến
Kết quả kiểm định được trình bày trong bảng sau đây, dựa trên phần mềm STATA:
Bảng 3.4 Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp kết quả)
Dựa vào bảng 3.4, hệ số Mean VIF nhỏ hơn 10 cho thấy mô hình nghiên cứu không có hiện tượng đa cộng tuyến, từ đó chấp nhận giả thuyết H0.
3.5.3 Kết quả hồi quy mô hình
3.5.3.1 Ước lượng các mô hình hồi quy
Thảo luận và so sánh
Dựa trên kết quả hồi quy từ phần mềm STATA 17, khóa luận cho thấy tỷ lệ tổng nợ (LEV) có mối quan hệ ngược chiều với KNSL của doanh nghiệp, với hệ số ảnh hưởng lên ROE và ROA lần lượt là -0.0367 và -0.05, có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Điều này có nghĩa là khi tỷ lệ tổng nợ tăng 1 đơn vị, ROE sẽ giảm 0.0367 đơn vị và ROA sẽ giảm 0.05 đơn vị, trong khi chi phí tài chính tăng sẽ làm giảm KNSL của doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh kinh doanh khó khăn Kết quả này ủng hộ các nghiên cứu trước đó của Ahamad & cộng sự (2012), Kausar và cộng sự (2014), Phan Thanh Hiệp (2016), Trần Trọng Huy & Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020), do đó giả thuyết H1 được chấp nhận.
Tỷ lệ nợ ngân hàng (SDA) có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp bất động sản, với hệ số ảnh hưởng lên ROE và ROA lần lượt là -0.0808 và -0.100 tại mức ý nghĩa 1% Khi tỷ lệ nợ ngân hàng tăng 1 đơn vị, ROE và ROA sẽ giảm tương ứng 0.0808 và 0.1 đơn vị, cho thấy rằng rủi ro tài chính và áp lực trả lãi, gốc gia tăng khi doanh nghiệp tăng nợ Điều này ảnh hưởng đến khả năng thanh toán ngắn hạn và hoạt động kinh doanh, đặc biệt khi tài sản chủ yếu của doanh nghiệp bất động sản là tài sản dài hạn Nghiên cứu không ủng hộ lý thuyết M&M (1963) nhưng đồng tình với kết quả của các nghiên cứu trước đó như của Ahmad và cộng sự (2012), Kausar và cộng sự (2014), Phan Thanh Hiệp (2016), dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết H2.
Biến LDA cho thấy tỷ lệ nợ DH có mối quan hệ tích cực với ROE (hệ số 0.149, mức ý nghĩa 1%), nhưng lại tác động tiêu cực đến ROA (giảm 0.0249 đơn vị khi nợ DH tăng 1 đơn vị tại mức ý nghĩa 5%) Việc vay nợ giúp doanh nghiệp tận dụng đòn bẩy tài chính để gia tăng lợi nhuận, tuy nhiên cũng tiềm ẩn rủi ro tài chính do áp lực trả lãi Nghiên cứu này không ủng hộ lý thuyết của Ahmad & cộng sự (2012) nhưng đồng nhất với kết quả của Gill và cộng sự (2011) cũng như các nghiên cứu khác Chi phí lãi vay và thời gian trả nợ kéo dài có thể làm giảm hiệu suất sinh lời của doanh nghiệp, tương tự như giả thuyết của Zeitun & Tian (2007) và các nghiên cứu trước đó.
Khóa luận chỉ ra rằng tỷ lệ nợ dài hạn có mối quan hệ tích cực với ROE, nhưng lại ảnh hưởng tiêu cực đến ROA Sự tác động này có thể xuất phát từ nhiều nguyên nhân khác nhau.
ROE là chỉ số đo lường khả năng sinh lợi từ vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng lên, dẫn đến lợi nhuận tăng nhanh hơn chi phí lãi vay, từ đó làm tăng ROE Ngoài ra, nếu doanh nghiệp sử dụng hiệu quả vốn vay để đầu tư vào các dự án mới, ROE cũng có thể gia tăng Trong khi đó, ROA đo lường khả năng sinh lợi của doanh nghiệp dựa trên tổng tài sản.
Việc doanh nghiệp sử dụng nợ dài hạn (nợ DH) dẫn đến tỷ lệ nợ DH tăng, làm gia tăng tổng tài sản Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ DH tăng, chi phí lãi vay cũng tăng nhanh hơn giá trị tài sản tăng, dẫn đến giảm ROA Nếu doanh nghiệp không tạo ra đủ lợi nhuận trước thuế để đáp ứng các khoản lãi vay, ROA sẽ tiếp tục giảm, xác nhận giả thuyết H3 Nghiên cứu cũng cho thấy quy mô doanh nghiệp (SIZE) có mối quan hệ nghịch với khả năng sinh lời, với hệ số tác động lên ROE và ROA lần lượt là -0.00723 và -0.00271 Điều này có nghĩa là khi quy mô doanh nghiệp tăng lên 1 đơn vị, ROE giảm 0.00723 và ROA giảm 0.00271, cho thấy việc mở rộng quy mô không cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh Đầu tư vào tài sản nhiều hơn có thể dẫn đến tài sản không được sử dụng hiệu quả, làm tăng chi phí hoạt động và giảm khả năng sinh lời, điều này mâu thuẫn với các nghiên cứu trước đó của Phan.
Thanh Hiệp (2016), Lê Thị Mỹ Phương (2017) hoặc các tác giả nước ngoài như Ahmad và đồng nghiệp (2012), Muritala (2012),
Biến tăng trưởng doanh thu (GROWTH) có mối quan hệ tích cực với ROE, trong khi không có ý nghĩa thống kê với ROA Hệ số tác động là 0.00179, cho thấy rằng tại mức ý nghĩa 10%, khi GROWTH tăng 1 đơn vị, ROE sẽ tăng 0.00179 đơn vị, với điều kiện các yếu tố khác không đổi Để duy trì cạnh tranh trên thị trường, doanh nghiệp cần phát triển hiệu quả hoạt động kinh doanh Tốc độ tăng trưởng doanh thu cao hơn sẽ dẫn đến khả năng sinh lời tốt hơn, điều này phù hợp với các nghiên cứu trước như của Rizal & cộng sự (2022) và Nguyễn Anh Hiền (2019).
Khóa luận cũng chỉ ra rằng biến TANG và CR không có mối quan hệ nào đến KNSL của các doanh nghiệp BĐS vì giá trị P-value > 10%
Trong chương 3, khóa luận đã xây dựng mô hình hồi quy nhằm phân tích ảnh hưởng dựa trên nghiên cứu trước và dữ liệu thu thập Để đảm bảo độ chính xác, dữ liệu được xử lý và phân tích bằng phần mềm STATA 17 Các phương pháp phân tích, kiểm định và mô hình hồi quy được áp dụng để đánh giá ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời (KNSL) của doanh nghiệp Khóa luận cũng tiến hành kiểm định mô hình để khắc phục khuyết tật, giải quyết vấn đề tiềm ẩn và đảm bảo tính chính xác của kết quả.