Cụ thể như sau: Các công trình nghiên cứu ở nước ngoài: 1 Nghiên cứu của Graham và Harvay 2001, trong nghiên cứu này các tác giả đã phân tích tài trợ tài chính cho 392 công ty Mỹ, trọng
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP
MỘT SỐ KHÁI NIỆM CÓ LIÊN QUAN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP
Cấu trúc, trong nghĩa chung nhất, đề cập đến các bộ phận cấu thành và mối liên hệ giữa chúng trong tổng thể Quá trình tương tác giữa các bộ phận này quy định bản chất của tổng thể Việc phân tích bộ phận cấu thành giúp hiểu rõ vai trò và chức năng của nó, đồng thời thể hiện qua mức độ tác động của bộ phận đó đến tổng thể.
Vốn trong doanh nghiệp (DN) là nguồn lực tài chính nội bộ, bao gồm vốn góp của chủ sở hữu, lợi nhuận tái đầu tư và nguồn lực từ các nhà đầu tư bên ngoài như nhà nước, tổ chức kinh tế xã hội, tổ chức tín dụng (ngân hàng, quỹ tín dụng,…) và nhà đầu tư tư nhân.
Trong các tài liệu về vốn, thuật ngữ cấu trúc vốn và cấu trúc tài chính thường được nhắc đến Cấu trúc vốn, hay cấu trúc nguồn vốn, là phần cấu thành của cấu trúc tài chính, được định nghĩa là sự kết hợp giữa nợ phải trả (bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn) và vốn chủ sở hữu, tạo nên toàn bộ nguồn vốn của doanh nghiệp Toàn bộ các khoản mục bên phải bảng cân đối kế toán đại diện cho nguồn vốn của doanh nghiệp, và cấu trúc nguồn vốn phản ánh chính sách tài trợ của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn hợp lý là sự kết hợp tỷ trọng giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn, nhằm tối đa hóa tỷ suất sinh lời của vốn chủ (ROE) và gia tăng giá trị ròng của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn tối ưu nhằm mục tiêu giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) và tối đa hóa giá trị cổ phiếu của công ty Cấu trúc này thường có tỷ suất nợ vay thấp hơn so với mức nợ vay tối đa hóa EPS hay ROE dự tính.
1.1.2 Thành phần của cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn bao gồm hai thành phần chính: nợ phải trả và nguồn vốn chủ sở hữu Hai nguồn vốn này có tính chất khác nhau, đặc biệt về trách nhiệm pháp lý của doanh nghiệp.
Nguồn vốn chủ sở hữu là số tiền do các nhà đầu tư và sáng lập viên đóng góp, hoặc hình thành từ kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Đây không phải là khoản nợ, vì vậy doanh nghiệp không có trách nhiệm thanh toán.
DN khác nhau, vốn chủ sở hữu được hình thành khác nhau và gồm 3 loại sau:
Vốn điều lệ là số tiền mà các thành viên sáng lập đóng góp ban đầu khi thành lập doanh nghiệp, và đây là số vốn được ghi rõ trong điều lệ của doanh nghiệp.
Các công ty cổ phần chủ yếu huy động vốn từ các cổ đông thông qua việc phát hành cổ phiếu, trong đó mỗi cổ đông là một chủ sở hữu và chỉ chịu trách nhiệm hữu hạn theo giá trị cổ phần nắm giữ Vì đây không phải là khoản nợ, các công ty cổ phần có quyền tự do sử dụng nguồn vốn này cho hoạt động sản xuất kinh doanh mà không bị ràng buộc về nghĩa vụ thanh toán Do đó, mức độ tự chủ trong sản xuất kinh doanh của các công ty cổ phần phụ thuộc lớn vào quy mô vốn góp cổ phần; vốn góp càng lớn thì mức độ tự chủ về vốn càng cao.
CẤU TRÚC TÀI SẢN CẤU TRÚC VỐN
Nguồn vốn từ lợi nhuận không chia là phần thu nhập mà cổ đông đồng ý để công ty giữ lại nhằm tái đầu tư, thay vì nhận cổ tức Đây là một nguồn vốn linh hoạt và thuận lợi cho doanh nghiệp Tuy nhiên, công ty cần cam kết trả cho cổ đông lãi suất cao hơn mức cổ tức hiện tại.
Doanh nghiệp có thể tăng vốn chủ sở hữu bằng cách phát hành thêm cổ phiếu mới, đây là một kênh huy động vốn quan trọng trong chiến lược tài trợ dài hạn Các công ty cổ phần thường thực hiện việc phát hành cổ phiếu thông qua thị trường chứng khoán.
Khi phát hành cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, các công ty niêm yết thông tin về hoạt động sản xuất, kết quả kinh doanh và các dữ liệu khác để nhà đầu tư đánh giá triển vọng tương lai Nếu không đủ điều kiện phát hành trên thị trường, công ty có thể phát hành cổ phiếu trực tiếp cho các cổ đông có quan hệ mật thiết như cán bộ công nhân viên hoặc đối tác thường xuyên.
Vốn chủ sở hữu khác là các nguồn vốn và quỹ chuyên dụng được hình thành chủ yếu từ việc phân phối lợi nhuận, bao gồm quỹ đầu tư phát triển, quỹ dự phòng tài chính, nguồn vốn đầu tư xây dựng cơ bản và chênh lệch tỷ giá hối đoái.
Nợ phải trả là số vốn vay và vốn chiếm dụng mà tổ chức hoặc cá nhân có nghĩa vụ thanh toán Nợ phải trả được phân loại theo thời hạn thanh toán, bao gồm nhiều loại khác nhau.
Nợ ngắn hạn là các khoản nợ có thời hạn thanh toán dưới 1 năm, bao gồm vay ngắn hạn ngân hàng, khoản phải trả cho nhà cung cấp (tín dụng nhà cung cấp), các khoản phải nộp cho cơ quan quản lý nhà nước, khoản phải trả cho cán bộ công nhân viên và trái phiếu ngắn hạn.
TÓM LƯỢC MỘT SỐ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN
1.2.1 Lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống
Trước khi Franco Modigliani và Merton Miller đưa ra lý thuyết của mình, trường phái tài chính cổ điển, với những đại diện như Durand, Wateman và Scharw, đã khẳng định rằng mỗi doanh nghiệp đều có một cấu trúc vốn tối ưu, tức là sự phân chia hợp lý giữa nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) Cấu trúc vốn tối ưu này giúp giảm chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trên thị trường Quan điểm này dựa trên giả định rằng chi phí của VCSH thường cao hơn chi phí nợ, và mỗi doanh nghiệp đều có một tỷ lệ nợ tối ưu; nếu tỷ lệ này bị vượt quá, rủi ro mất khả năng thanh toán sẽ gia tăng.
Khi DN tăng lên, chủ nợ yêu cầu lãi suất cao hơn để bù đắp rủi ro gia tăng, đồng thời cổ đông cũng mong đợi tỷ suất lợi tức lớn hơn Điều này dẫn đến việc chi phí sử dụng vốn của DN tăng lên Vì vậy, mỗi DN cần xác định cấu trúc vốn tối ưu để nhà quản trị tài chính có thể tận dụng lợi thế từ cấu trúc này.
Nợ được coi là cần thiết để giảm chi phí vốn, nhưng các doanh nghiệp cần tránh lạm dụng nó, vì mỗi doanh nghiệp đều có cấu trúc vốn tối ưu riêng Tuy nhiên, một hạn chế của quan điểm này là không xác định được cơ sở để xác định tỷ lệ nợ tối ưu cho từng doanh nghiệp.
Trước năm 1958, lý thuyết về cấu trúc vốn chủ yếu là những khẳng định mơ hồ về hành vi của nhà đầu tư, chưa phát triển thành các mô hình nghiên cứu rõ ràng Tuy nhiên, từ năm 1958, lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn được khởi xướng bởi hai giáo sư Franco Modigliani và Merton Miller, những người đã chứng minh rằng giá trị của doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn theo một số giả thuyết nhất định Chi tiết về vấn đề này sẽ được trình bày trong phần tiếp theo.
1.2.2 Lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm hiện đại
1.2.2.1 Lý thuyết về cấu trúc vốn của Franco Modiglani và Merton Miller (MM)
Năm 1958Franco Modiglani và Merton Miller đã chứng minh rằng: giá trị của
Cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, theo một số giả thuyết nghiên cứu cho rằng nguồn tài trợ cho hoạt động kinh doanh không phải là yếu tố quan trọng.
- Không có thuế thu nhập DN và thuế thu nhập cá nhân
Cổ phiếu và trái phiếu được giao dịch trong một thị trường hoàn hảo, nơi không tồn tại chi phí môi giới, và các nhà đầu tư có khả năng vay vốn với lãi suất tương tự như các công ty.
- Nhà đầu tư và nhà quản trị tại DN đều có thông tin như nhau về cơ hội tăng trưởng đầu tư của DN trong tương lai.
Các khoản nợ luôn được coi là không có rủi ro, bất kể mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp Lãi suất vay áp dụng cho các khoản nợ này được xem là lãi suất không có rủi ro.
- Tất cả các dòng tiền đều có tính liên tục
Mô hình MM, mặc dù đưa ra những kết luận lý tưởng về chính sách nợ, đã gây ra tranh cãi giữa các nhà tài chính do trái ngược với quan điểm cổ điển Tuy nhiên, mô hình này đã chỉ ra tầm quan trọng của cấu trúc vốn đối với giá trị doanh nghiệp Các lý thuyết tài chính sau đó đã phát triển mô hình này bằng cách loại bỏ các giả thuyết không thực tế.
Năm 1963, Franco Modigliani và Merton Miller thực hiện một nghiên cứu quan trọng về tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp, từ đó rút ra những kết luận có giá trị về cấu trúc vốn và chi phí vốn của công ty.
Sử dụng nợ có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp, vì chi phí lãi vay được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, dẫn đến việc một phần thu nhập được chuyển cho các nhà đầu tư Sự hiện diện của thuế thu nhập doanh nghiệp củng cố luận đề MM thứ nhất, cho rằng giá trị doanh nghiệp bằng tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ và lợi ích từ việc sử dụng nợ.
Trong đó, V1 là giá trị DN sau một kỳ hoạt động có sử dụng nợ, V0 là giá trị
DN không sử dụng nợ, T là tỷ suất thuế thu nhập DN, D là giá trị vốn vay nợ.
Khi áp dụng thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN), giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ sẽ cao hơn so với doanh nghiệp không sử dụng nợ Sự chênh lệch này gia tăng tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng nợ.
- Thứ hai : Chi phí vốn cổ phần của DN có sử dụng nợ được xác định thông qua công thức sau: r E = r o +(r o - r D ) x (1-T)x (D/E)
Trong bài viết này, rE đại diện cho chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp có sử dụng nợ, trong khi ro là chi phí vốn cổ phần không sử dụng nợ Thêm vào đó, rD là chi phí vay nợ, tương ứng với tỷ lệ lãi vay, và T là tỷ suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN).
Mô hình thuế MM đã bác bỏ mô hình MM nguyên thủy bằng cách loại trừ giả thuyết thuế thu nhập công ty Khi có thuế, tỷ suất sinh lời cần thiết của vốn cổ phần tăng lên, dẫn đến giá trị doanh nghiệp cũng tăng Giá trị này đạt cực đại khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn nợ.
Kết luận này không thực tế vì doanh nghiệp hiếm khi được tài trợ hoàn toàn bằng vốn nợ Các nhà cung cấp vốn bên ngoài, như ngân hàng thương mại, thường xem xét kỹ lưỡng tình hình tài chính của doanh nghiệp trước khi cho vay Nếu doanh nghiệp đã có tỷ lệ nợ cao, khả năng vay thêm sẽ rất khó khăn do rủi ro lớn, đặc biệt trong trường hợp thua lỗ xảy ra và doanh nghiệp không có khả năng trả nợ.
Vay nợ mang lại nhiều lợi thế cho doanh nghiệp, nhưng điều này phụ thuộc vào thu nhập hoạt động thực tế của họ Nếu doanh nghiệp có khả năng sinh lời tốt, ngân hàng sẽ sẵn sàng cho vay với điều kiện thuận lợi hơn Các doanh nghiệp uy tín trong sản xuất kinh doanh thường dễ dàng thu hút vốn từ nhà đầu tư và ngân hàng, nhờ vào khả năng sinh lời thực tế (EBIT) cao.
CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN
Các lý thuyết về cấu trúc vốn có ứng dụng quan trọng trong thực tiễn, đặc biệt trong việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mối quan hệ giữa các yếu tố này và cấu trúc vốn được xây dựng dựa trên các dự đoán từ các mô hình lý thuyết.
Yếu tố qui mô ảnh hưởng mạnh mẽ đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, với những điểm đối lập rõ rệt Doanh nghiệp nhỏ thường phải đối mặt với vấn đề bất cân xứng thông tin giữa chủ sở hữu và người quản lý so với các nhà cho vay tiềm năng Nguyên nhân chính của tình trạng này là do sự thiếu minh bạch trong thông tin tài chính.
Doanh nghiệp nhỏ thường thiếu báo cáo tài chính đáng tin cậy, điều này tạo ra thách thức lớn trong việc đại diện cho tình hình tài chính của họ Các doanh nghiệp này có xu hướng chấp nhận rủi ro cao hơn để thúc đẩy tăng trưởng, đặc biệt khi họ có cấu trúc trách nhiệm hữu hạn về vốn.
Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ thuận chiều giữa qui mô doanh nghiệp và đòn bẩy nợ Theo Marsh (1982), các doanh nghiệp lớn thường sử dụng nhiều nợ dài hạn hơn so với doanh nghiệp nhỏ, vốn chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn Các doanh nghiệp lớn có lợi thế về quy mô, cho phép họ tăng cường vay nợ dài hạn và có sức đàm phán tốt hơn với các định chế tài chính Do đó, chi phí để tăng nợ và vốn chủ có mối quan hệ nghịch chiều với quy mô Hơn nữa, doanh nghiệp lớn thường đa dạng hóa hoạt động và có dòng tiền ổn định hơn, dẫn đến khả năng phá sản thấp hơn so với doanh nghiệp nhỏ Những đặc điểm này khiến quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với cấu trúc nợ.
Mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và khả năng tiếp cận tín dụng được lý giải bởi lý thuyết bất cân xứng thông tin Doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn do mức độ bất cân xứng thông tin cao hơn, dẫn đến hạn chế trong việc nhận được các khoản tín dụng cần thiết.
Qui mô doanh nghiệp được coi là một yếu tố quan trọng đối với các nhà đầu tư bên ngoài, với các nghiên cứu của Fama và Jensen (1983), Rajan và Zingales (1995) cho thấy các doanh nghiệp lớn thường công bố thông tin nhiều hơn so với các doanh nghiệp nhỏ Điều này dẫn đến sự bất cân xứng thông tin thấp hơn, khiến cho các doanh nghiệp lớn có xu hướng sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn nợ vay, dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy nợ thấp Hơn nữa, các doanh nghiệp lớn dễ dàng tiếp cận thị trường cổ phiếu do chi phí cố định thấp, tạo ra mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và quy mô doanh nghiệp.
Trong một môi trường đầy biến động và thông tin không đồng nhất, cấu trúc tài sản của doanh nghiệp (DN) ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc vốn của nó Cấu trúc tài sản được phân chia thành tài sản cố định và tài sản lưu động Khi tỷ lệ tài sản cố định cao, DN có khả năng thế chấp tài sản để tiếp cận nguồn vốn bên ngoài Tuy nhiên, theo Berger và Urdell (1994), DN có mối quan hệ tốt với nhà tài trợ có thể vay mà không cần nhiều chứng minh thế chấp, điều này đặc biệt đúng ở Việt Nam Lý thuyết chi phí khánh tận tài chính cho thấy cấu trúc tài sản và cấu trúc vốn có mối quan hệ tích cực Tài sản hữu hình, với giá trị thanh lý cao hơn tài sản vô hình, là tài sản quan trọng cho việc vay nợ từ tổ chức tín dụng Khi DN phá sản, tài sản hữu hình dễ định giá hơn, dẫn đến việc DN có tỷ trọng tài sản hữu hình cao sử dụng nhiều nợ hơn, từ đó giảm chi phí khánh tận tài chính Ngoài ra, lý thuyết chi phí trung gian chỉ ra rằng tài sản hữu hình có giá trị lớn khi thế chấp sẽ giảm rủi ro cho người cho vay, làm giảm chi phí trung gian.
Hiệu quả kinh doanh đo lường khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh của
Theo lý thuyết MM, các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao thường sử dụng nợ để giảm thuế thu nhập, dẫn đến mối quan hệ tích cực giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, nhà quản trị doanh nghiệp thường nắm rõ giá trị doanh nghiệp hơn so với nhà đầu tư bên ngoài, gây ra sự bất cân xứng thông tin và làm tăng chi phí huy động vốn từ bên ngoài Do đó, các nhà quản trị ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội tại trước khi vay mượn Những doanh nghiệp hoạt động hiệu quả sẽ tái đầu tư và mở rộng quy mô bằng nguồn vốn kinh doanh và lợi nhuận giữ lại, từ đó hạn chế vay nợ và phát hành cổ phiếu Kết quả là tỷ suất nợ của các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả cao thường thấp hơn so với những doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả.
Rủi ro kinh doanh là nguy cơ tiềm ẩn mà doanh nghiệp phải đối mặt khi không chú trọng đến việc quản lý nợ Loại rủi ro này liên quan đến sự biến động về thu nhập, xuất phát từ những thay đổi trong doanh thu và giá cả của các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, chi phí năng lượng và tiền lương.
Theo lý thuyết chi phí khánh tận tài chính, doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao thường đối mặt với khả năng khánh tận tài chính lớn hơn Sự biến động cao trong thu nhập hoạt động khiến các doanh nghiệp phải cân nhắc giữa lợi ích thuế và chi phí phá sản Do đó, rủi ro kinh doanh và cấu trúc nợ có mối quan hệ nghịch chiều.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng cơ hội tăng trưởng có mối quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy nợ Theo nghiên cứu của Myers và Majluf (1984), sự bất cân xứng thông tin yêu cầu doanh nghiệp phải trả một khoản tiền thưởng bổ sung để thu hút vốn bên ngoài, bất chấp chất lượng dự án đầu tư Khi doanh nghiệp tăng nợ, khoản tiền thưởng này thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận yêu cầu cao hơn Do đó, những doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng sẽ gặp khó khăn khi sử dụng nợ để tài trợ cho sự phát triển của mình do chi phí cao.
Vấn đề đại diện “dưới mức đầu tư” chỉ ra rằng có một mối quan hệ nghịch chiều giữa cấu trúc nợ và cơ hội tăng trưởng Theo Myers (1977), các doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng cao thường có nhiều lựa chọn đầu tư hơn so với những doanh nghiệp tăng trưởng thấp Do đó, những doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều thường có xu hướng bỏ qua các cơ hội đầu tư có khả năng sinh lời, vì những khoản đầu tư này có thể chuyển lợi ích từ cổ đông sang các chủ nợ Hệ quả là, các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường ít sử dụng nợ.
1.3.6 Đặc điểm riêng của tài sản DN
Các công ty sở hữu sản phẩm độc đáo thường có tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp, vì trong trường hợp phá sản, thị trường thứ cấp cho hàng tồn kho và thiết bị sản xuất có thể không cạnh tranh Nghiên cứu của Titman và Wessels đã chỉ ra rằng điều này ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.
1988 cũng cho kết quả mối tương quan âm giữa tỷ lệ đòn bẩy tài chính và đặc điểm riêng của sản phẩm dịch vụ cung cấp của DN.
1.3.7 Hình thức sở hữu của DN
Sự khác biệt về hình thức sở hữu trong các loại hình doanh nghiệp (DN) bị chi phối bởi các quy định pháp lý liên quan đến tư cách pháp nhân, điều kiện hoạt động, cơ chế vận hành và mục tiêu hoạt động Điều này dẫn đến sự khác biệt trong mục đích, điều kiện và khả năng tiếp cận nguồn tài chính của từng DN Chính vì vậy, chính sách tài trợ và cấu trúc vốn của DN cũng sẽ khác nhau DN Nhà nước thường dễ dàng huy động vốn từ các tổ chức tín dụng nhờ vào sự hỗ trợ từ Nhà nước, trong khi các công ty cổ phần có thể khai thác nguồn vốn từ nhiều nguồn khác nhau hoặc phát hành cổ phiếu nếu hoạt động kinh doanh hiệu quả.
Doanh nghiệp có cấu trúc vốn đa dạng, trong đó những doanh nghiệp có tỷ lệ nắm giữ vốn của nhà nước trên 51% thường sử dụng nợ nhiều hơn, nhờ vào khả năng tiếp cận nguồn vốn tín dụng thuận lợi.
MÔ HÌNH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN DN NGÀNH BĐS NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TP.HCM
1.4.1 Mô hình nghiên cứu tổng thể
Nghiên cứu về cấu trúc vốn đã thu hút sự quan tâm của nhiều tác giả trên thế giới và tại Việt Nam, với nhiều yếu tố tác động được xem xét Hầu hết các nghiên cứu hiện tại áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính bội cùng với phần mềm thống kê để đo lường các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Mặc dù kết quả nghiên cứu thường phù hợp với lý thuyết về cấu trúc vốn, nhưng do sự khác biệt trong đối tượng nghiên cứu, các yếu tố và mức độ tác động cũng khác nhau Trong đề tài này, tác giả sẽ kế thừa các nghiên cứu trước đó, sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính bội và phần mềm SPSS 16.0 để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM.
Mô hình hồi qui tổng thể có dạng:
X1,X2,…, Xn: Biến độc lập β0: Hệ số tự do β1,β2,…, βn: Các tham số chưa biết của mô hình ε: Sai số của mô hình
1.4.2 Cơ sở lựa chọn các biến độc lập và giả thiết tương ứng
Qui mô doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn đến khả năng huy động vốn nợ và vốn chủ Theo lý thuyết chi phí trung gian, doanh nghiệp lớn thường có uy tín hơn trên thị trường tài chính, giúp họ dễ dàng tiếp cận các tổ chức tài chính và vay nợ nhiều hơn so với doanh nghiệp nhỏ Điều này đặc biệt đúng ở Việt Nam, nơi mà các doanh nghiệp nhỏ thường thiếu báo cáo tài chính đầy đủ và đáng tin cậy, khiến ngân hàng không đánh giá cao số liệu của họ Do đó, nghiên cứu này giả thiết rằng qui mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với tỷ suất nợ.
Khi đánh giá qui mô doanh nghiệp, có nhiều chỉ tiêu như tổng tài sản, vốn điều lệ, số lao động và doanh thu Đối với các doanh nghiệp niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM, doanh thu là tiêu chí quan trọng để xác định hoạt động kinh doanh chính Chỉ tiêu doanh thu thuần được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và qui mô doanh nghiệp Bên cạnh đó, để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của qui mô doanh nghiệp đến cấu trúc vốn, cần xem xét chỉ tiêu vốn chủ sở hữu bình quân.
VCSH bình quân = VCSH đầu năm+ VCSH cuối năm
Theo lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu, các doanh nghiệp có tài sản cố định lớn có khả năng duy trì mức nợ cao Tuy nhiên, tại các nước đang phát triển như Việt Nam, các tổ chức tín dụng thường cho vay dựa trên thế chấp Doanh nghiệp có nhiều tài sản thế chấp sẽ có nhiều cơ hội tiếp cận khoản vay từ các tổ chức tín dụng Đặc điểm của các doanh nghiệp trong ngành bất động sản là phụ thuộc vào nguồn vốn vay, với tài sản thế chấp chủ yếu là bất động sản hoặc bất động sản hình thành trong tương lai Do đó, nghiên cứu này giả thiết rằng tại các doanh nghiệp ngành bất động sản, cấu trúc tài sản có mối quan hệ cùng chiều với tỷ suất nợ, sử dụng tỷ trọng của tài sản cố định trên tổng tài sản để thể hiện cấu trúc tài sản của doanh nghiệp.
Tài sản cố định Tổng tài sản
Theo lý thuyết MM, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ, trong khi theo lý thuyết trật tự phân hạng, mối quan hệ này lại ngược chiều Hiệu quả hoạt động cao giúp doanh nghiệp dễ dàng vay nợ hơn, vì các tổ chức tín dụng dựa vào hiệu quả này để quyết định cho vay Tuy nhiên, đối với doanh nghiệp ngành bất động sản, quản lý dòng tiền và đánh giá tính khả thi của nguồn trả nợ là yếu tố quan trọng hàng đầu trong thẩm định và tài trợ vốn vay Điều này lý giải vì sao một phương án có hiệu quả nhưng vẫn có thể bị từ chối tài trợ do nguồn trả nợ không đảm bảo Do đó, giả thuyết được đưa ra là hiệu quả hoạt động có thể có mối quan hệ cùng chiều hoặc ngược chiều với tỷ suất nợ Hiệu quả hoạt động cần được xem xét tổng thể, bao gồm cả hoạt động kinh doanh và hoạt động tài chính, vì hai hoạt động này có mối quan hệ qua lại; một doanh nghiệp có thể có hiệu quả kinh doanh cao nhưng hiệu quả tài chính lại thấp.
Hiệu quả hoạt động kinh doanh
Đề tài sử dụng chỉ tiêu tỉ suất sinh lời trên tài sản (ROA) để đánh giá hiệu quả sinh lời từ nguồn vốn vay, vì ROA phản ánh mức độ sinh lời trên tài sản được bổ sung từ vốn vay Nghiên cứu tập trung vào các công ty trong ngành BĐS có nhiều đơn vị thành viên, vì vậy, tỉ suất này cần được tính cho từng đơn vị để đánh giá sức sinh lời của từng bộ phận Nếu các đơn vị thành viên hoạt động trong nhiều lĩnh vực khác nhau, cần phân tích sức sinh lời tài sản theo từng ngành Tuy nhiên, việc phân tách tài sản cho từng lĩnh vực hoạt động gặp nhiều khó khăn, do đó, đề tài quyết định chỉ tính ROA cho toàn công ty.
Tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản: ROA = Lợi nhuận sau thuế
Để đánh giá hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp, cần xem xét chỉ tiêu tỉ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu này giúp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu, đặc biệt trong bối cảnh doanh nghiệp huy động vốn từ nhiều nguồn, bao gồm cả thị trường tài chính Tỉ suất sinh lời cao cho thấy doanh nghiệp có khả năng thu hút nguồn vốn mới tốt hơn, trong khi tỉ lệ thấp hơn mức cần thiết sẽ làm giảm khả năng thu hút vốn và đầu tư vào doanh nghiệp.
Tỷ suất sinh lời trên VCSH: ROE = Lợi nhuận sau thuế
Vốn chủ sở hữu 1.4.2.4 Rủi ro kinh doanh
Lĩnh vực bất động sản (BĐS) đặc trưng bởi chu kỳ công nghệ dài và sự phụ thuộc vào các yếu tố khách quan, dẫn đến rủi ro tiềm ẩn lớn Trong kinh doanh, mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro thường tỉ lệ thuận, như lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu và lý thuyết MM đã chỉ ra Tác giả giả thiết rằng rủi ro kinh doanh và tỷ suất nợ có mối quan hệ ngược chiều Để đo lường rủi ro kinh doanh, hệ số biến thiên được sử dụng do sự khác biệt về quy mô và giá trị trung bình của ROA giữa 35 công ty trong ngành BĐS Do đó, doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh thấp sẽ hấp dẫn hơn trong việc sử dụng đòn cân nợ.
Hệ số biến thiên ROA = Độ lệch chuẩn ROA x 100%
Giá trị trung bình ROA 1.4.2.5 Cơ hội tăng trưởng của DN
Lý thuyết chi phí đại diện cho thấy rằng cơ hội tăng trưởng có mối quan hệ nghịch đảo với tỷ suất nợ, trong khi lý thuyết trật tự phân hạng lại đưa ra quan điểm trái ngược.
Ngành Bất động sản đang đối mặt với tình trạng tồn kho lớn và tốc độ tăng trưởng cao, dẫn đến việc tích lũy vốn đầu tư ngày càng nhiều Khi nhu cầu vốn gia tăng mà lợi nhuận giữ lại không đủ, doanh nghiệp sẽ phải sử dụng vốn vay Do đó, tác giả giả thiết rằng cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp có mối quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ Nghiên cứu này sẽ phân tích tốc độ tăng trưởng tài sản qua các năm để đánh giá mối liên hệ giữa cơ hội tăng trưởng và cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Tốc độ tăng trưởng tài sản = (Tài sản năm n+1)- (Tài sản năm n) x 100% Tài sản năm n
1.4.2.6 Đặc điểm riêng của tài sản DN
Nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) cho thấy rằng các công ty sở hữu sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy tài chính thấp, dẫn đến giả thiết rằng đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp có mối tương quan âm với tỷ suất nợ Do hạn chế về dữ liệu chi phí R&D, tác giả đã sử dụng tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần để phản ánh đặc điểm của tài sản doanh nghiệp Tỷ lệ giá vốn hàng bán càng nhỏ cho thấy khả năng quản lý chi phí trong giá vốn hàng bán càng hiệu quả.
Tỷ lệ giá vốn hàng bán = Giá vốn hàng bán x 100% Tổng doanh thu thuần
1.4.2.7 Hình thức sở hữu của DN
Theo phụ lục 1.2, trong 35 doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch TP.HCM, có 3 doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước lớn hơn 51%, 10 doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước nhỏ hơn 51%, và 22 doanh nghiệp còn lại không thuộc sở hữu nhà nước Tỷ suất nợ bình quân của mỗi nhóm được tóm tắt trong bảng dưới đây.
Bảng 1.2: Tỷ suất nợ trung bình của nhóm DN theo tỷ lệ SHNN
SỐ DOANH NGHIỆP TỶ SUẤT NỢ
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu thu thập từ website SGDCK TP.HCM và website trang Stockbiz của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM)
Theo số liệu thống kê trong bảng 1.2, tỷ suất nợ trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp có sự góp vốn của nhà nước khác biệt rõ rệt so với các doanh nghiệp không có sự góp vốn này Điều này cho thấy rằng hình thức sở hữu có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
1.4.2.8 Thuế, ngành và một số yếu tố khác
Đối tượng nghiên cứu của đề tài bao gồm 35 doanh nghiệp thuộc ngành bất động sản đang niêm yết trên Sở Giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh Do tất cả các doanh nghiệp này đều chịu cùng một mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, nên đề tài đã quyết định không xem xét yếu tố thuế cũng như yếu tố ngành trong mô hình nghiên cứu.
Do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, một số yếu tố định tính như sự phát triển của thị trường tài chính, thị trường vốn và chính sách phân phối lợi nhuận của doanh nghiệp không được đưa vào mô hình nghiên cứu.
Bảng 1.3: Mã hóa biến và giả thiết nghiên cứu của đề tài
Biến Yếu tố Chỉ tiêu phản ánh Biến mã hóa
Qui mô DN Doanh thu thuần X1
Cấu trúc tài sản Tỷ trọng tài sản cố định X3 +
Hiệu quả hoạt động ROA X4
Rủi ro kinh doanh Hệ số biến thiên ROA X6 - Đặc điểm riêng của tài sản DN
Tỷ lệ giá vốn hàng bán X7
Tính thanh khoản Tỷ lệ tài sản ngắn hạn/
Cơ hội tăng trưởng của DN
Tốc độ tăng trưởng tài sản
Tỷ suất lãi vay Lãi suất vay bình quân X10 - Hình thức sở hữu Tỷ lệ SHNN
1: Có SHNN 0: Không có SHNN
Phụ thuộc Cấu trúc vốn Tỷ suất nợ Y
(Ghi chú: (+): quan hệ thuận chiều, (-): quan hệ nghịch chiều, C: có ảnh hưởng)
Như vậy mô hình các yếu tố tác động lên cấu trúc vốn DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM là:
THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DN NGÀNH BĐS NIÊM YẾT TRÊN
TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM
2.1.1 Tiêu chí và nguyên tắc xếp các DN vào ngành BĐS của SGDCK TP.HCM
Một số điều kiện để DN tham gia niêm yết cổ phiếu trên SGDCK TP.HCM
- Vốn điều lệ lớn hơn hoặc bằng 120 tỷ đồng hoặc có ít nhất 300 cổ đông
- 20% cổ phiếu có quyền biểu quyết do ít nhất 300 cổ đông nắm giữ
- ROE của năm liền kề lớn hơn hoặc bằng 5%
- Lợi nhuận lũy kế tính tới năm hiện tại không bị âm
Ngành bất động sản (hoạt động kinh doanh BĐS) theo VSIC2007:
Ngành bất động sản bao gồm các hoạt động của chủ hợp đồng đất, đại lý và nhà môi giới, tập trung vào việc mua, bán và cho thuê bất động sản Ngoài ra, ngành này còn cung cấp các dịch vụ liên quan như định giá bất động sản và hoạt động của các đại lý môi giới.
- Sở hữu hoặc thuê mua tài sản được thực hiện trên cơ sở phí hoặc hợp đồng;
- Xây dựng cấu trúc, kết hợp với việc duy trì quyền sở hữu hoặc thuê mua cấu trúc này;
- Quản lý tài sản là bất động sản.
Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (SGDCK TP.HCM) thực hiện phân ngành cho các doanh nghiệp niêm yết dựa trên hoạt động kinh doanh chính, xác định theo hệ thống ngành kinh tế Việt Nam (VSIC 2007) Doanh thu được xem là tiêu chí quan trọng để xác định hoạt động kinh doanh chính của doanh nghiệp Cụ thể, hoạt động nào mang lại doanh thu lớn nhất trong tổng doanh thu của doanh nghiệp niêm yết sẽ được công nhận là hoạt động kinh doanh chính của công ty đó.
Dựa trên dữ liệu thu thập từ Phiếu thông tin doanh nghiệp, Bản cáo bạch và các Báo cáo tài chính hàng năm của công ty niêm yết, Sở GDCK Tp.HCM đã tiến hành phân tích và xác định hoạt động kinh doanh chính của công ty theo các nguyên tắc đã được quy định.
Hoạt động kinh doanh nào có doanh thu bình quân lớn nhất trong ba năm liên tiếp và chiếm trên 50% tổng doanh thu bình quân của công ty niêm yết sẽ được xếp vào một ngành cấp 3 duy nhất trong hệ thống phân ngành kinh tế Việt Nam (VSIC 2007) tương ứng với hoạt động đó.
Nếu một công ty niêm yết không có hoạt động kinh doanh nào có doanh thu bình quân trong 3 năm liên tiếp chiếm hơn 50% tổng doanh thu bình quân, Sở GDCK Tp.HCM sẽ áp dụng nguyên tắc từ trên xuống (top-down) để phân loại công ty vào một ngành cấp 3 duy nhất trong hệ thống phân ngành VSIC 2007.
+ Nhóm các hoạt động kinh doanh đơn lẻ cấp 3 tương đồng rồi sắp xếp vào ngành cấp 2 và cấp 1 tương ứng ;
+ Xác định ngành cấp 1 có doanh thu bình quân cao nhất;
Trong ngành cấp 1, cần xác định ngành cấp 2 có doanh thu bình quân cao nhất, và trong ngành cấp 2, tiếp tục tìm ra ngành cấp 3 có doanh thu bình quân cao nhất Đây là ngành hoạt động chính của các công ty niêm yết.
Nguyên tắc phân ngành áp dụng cho các tập đoàn và tổng công ty niêm yết tại Sở GDCK Tp.HCM dựa trên báo cáo tài chính hợp nhất của họ Đối với các công ty mới niêm yết, Sở GDCK Tp.HCM sẽ thu thập thông tin trong ba năm trước đó để làm cơ sở cho việc phân ngành.
Các công ty trong đề tài nghiên cứu chủ yếu hoạt động đa ngành, nhưng hoạt động kinh doanh chính của họ vẫn là bất động sản, do đó được phân loại vào ngành bất động sản.
Theo số liệu từ website của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, ngành bất động sản hiện có 35 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu, bao gồm các mã chứng khoán như ASM, BCI, C21, CCL, D2D, DIG, DRH, DTA, DXG, HAG, và HDC.
HQC, ITA, ITC, KAC, KBC, KDH, KHA, LHG, NBB, NTB, NTL, NVN, PDR, PPI, PTL, PXL, QCG, SZL, TDH, TIX, VIC, VPH, VRC, VNI.(Phụ lục số 1.1)
2.1.2 Cơ cấu cổ đông trong DN
Cơ cấu cổ đông trong các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM được phân thành ba loại: cổ đông nhà nước, cổ đông nước ngoài và cổ đông khác Nhiều doanh nghiệp, như BCI, D2D, DIG, HDC, ITC, DHA, có sự tham gia đầy đủ của cả ba loại cổ đông Trong khi đó, một số doanh nghiệp khác chỉ có sự tham gia của hai loại cổ đông, bao gồm cổ đông nước ngoài và cổ đông khác, với tỷ lệ sở hữu khác nhau ở mỗi doanh nghiệp.
Cơ cấu cổ đông bình quân cho 35 DN ngành BĐS được thể hiện rõ hơn qua hình 2.1 dưới đây:
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu thu thập từ website SGDCK TP.HCM và website trang Stockbiz của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM)
Hình 2.1: Cơ cấu cổ đông bình quân của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên
Trong cơ cấu cổ đông bình quân toàn ngành, sở hữu nhà nước (SHNN) chỉ chiếm 4.55%, trong khi sở hữu nước ngoài chiếm 22.83% và sở hữu khác chiếm tỷ trọng cao nhất là 72.62% Điều này phản ánh quá trình chuyển đổi từ nền kinh tế quốc doanh sang nền kinh tế thị trường có sự định hướng của nhà nước SHNN sẽ giảm dần, nhường chỗ cho sở hữu tư nhân phát triển mạnh mẽ hơn, nhằm huy động nguồn lực xã hội cho sự phát triển kinh tế và ổn định chính trị Trong tương lai gần, Việt Nam hướng tới mục tiêu trở thành một nước công nghiệp, như đã đề ra bởi Đảng và Nhà nước.
Xét theo tiêu chí tỷ lệ SHNN thì xu hướng đó càng được thể hiện rõ hơn :
Theo phụ lục 1.2, trong số 35 doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, chỉ có 3 doanh nghiệp có sở hữu nhà nước lớn hơn 51% (chiếm 8.57%), trong khi 10 doanh nghiệp có sở hữu nhà nước nhỏ hơn 51% (chiếm 28.57%) Đáng chú ý, 22 doanh nghiệp còn lại không thuộc sở hữu nhà nước (chiếm 62.86%) Điều này cho thấy rằng phần lớn các doanh nghiệp trong ngành bất động sản niêm yết tại SGDCK TP.HCM không có sở hữu nhà nước, tiếp theo là nhóm có tỷ lệ sở hữu nhà nước dưới 51%, và nhóm có tỷ lệ sở hữu nhà nước trên 51% là ít nhất.
Bảng 2.1: Phân loại DN theo tỷ lệ SHNN
Dưới 51% 10 BCI, HDC, ITC, KHA, LHG,
NBB, PTL, TDH, TIX, VRC 28.57%
ASM, C21, CCL, DRH, DTA, DXG, HAG, HQC, ITA, KAC, KBC, KDH, NTB, NTL, NVN, PDR, PPI, PXL, QCG, VIC, VPH, VNI
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu thu thập từ website SGDCK TP.HCM và website trang Stockbiz của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM)
2.1.3 Phân tích cơ cấu tài sản của các DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM
Cơ cấu tài sản của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM được phân tích qua ba chỉ tiêu chính: tổng tài sản, tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn Để làm rõ hơn tỷ trọng của từng loại tài sản trong tổng tài sản, bài viết cũng xem xét thêm hai chỉ tiêu: tỷ trọng tài sản ngắn hạn và tỷ trọng tài sản dài hạn so với tổng tài sản.
Xu hướng biến động tổng tài sản, tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn của các
DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012 được thể hiện qua hình dưới đây:
Tổng tài sản, tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM trong giai đoạn 2008-2012 đã được phân tích từ dữ liệu trên báo cáo tài chính của 35 doanh nghiệp Hình 2.2 minh họa sự biến động của các loại tài sản này trong khoảng thời gian nêu trên.
Từ dữ liệu xử lý bằng Excel trên báo cáo tài chính của 35 doanh nghiệp, hình 2.3 thể hiện tỷ trọng tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM trong giai đoạn 2008-2012.
PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CÁC DN NGÀNH BĐS NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TP.HCM GIAI ĐOẠN 2008-2012
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm nguồn vốn chủ sở hữu và nợ phải trả, kết hợp tạo thành tổng nguồn vốn phục vụ hoạt động kinh doanh Để phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008-2012, luận văn sử dụng chỉ tiêu tỷ suất nợ (D/A) Chỉ tiêu này được phân tích từ nhiều góc độ, bao gồm phân loại và so sánh mức độ sử dụng nợ giữa các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước khác nhau, cũng như phân nhóm doanh nghiệp theo tỷ suất nợ lớn hơn hoặc nhỏ hơn giá trị trung bình của ngành.
2.2.1 Phân tích tỷ suất nợ D/A giai đoạn 2008-2012 Để phân tích đánh giá khái quát về tình hình tỷ suất nợ D/A và cơ cấu hình thành tỷ suất nợ của các DN luận văn sử dụng 3 chỉ tiêu: Tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn Xu hướng biến động Tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn của các DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012 được thể hiện qua hình 2.10 dưới đây:
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN) Hình 2.10: Tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn của DN ngành
BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM giai đoạn 2008-2012
Tỷ suất nợ của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM trong giai đoạn 2008-2012 đã có sự điều chỉnh tăng giảm liên tục Tuy nhiên, xu hướng chung cho thấy tỷ suất nợ có chiều hướng tăng lên, với mức tỷ suất nợ giai đoạn 2008-2010 thấp hơn so với giai đoạn 2010-2012.
Trong giai đoạn 2008-2012, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM đã có sự điều chỉnh liên tục, tăng giảm một cách đáng kể.
Theo tiêu chí tỷ lệ sở hữu nội bộ, tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008-2012 được thể hiện qua hình dưới đây.
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN) Hình 2.11: Tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ dài hạn của DN ngành
BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM xét theo tỷ lệ SHNN giai đoạn 2008-2012
Các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM sử dụng nợ nhiều hơn vốn chủ sở hữu để tài trợ cho tài sản, với nợ ngắn hạn chiếm ưu thế hơn nợ dài hạn Điều này cho thấy mức độ phụ thuộc vào chủ nợ của các doanh nghiệp này ngày càng gia tăng, trong khi khả năng tự chủ tài chính đang giảm sút.
So sánh tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn của các doanh nghiệp với mức trung bình của ngành, chúng ta có thể tham khảo bảng thống kê 2.6, 2.7 và 2.8 dưới đây.
Bảng 2.6: So sánh tỷ suất nợ các DN với trung bình ngành
Tỷ suất nợ Số DN Tỷ trọng (%)
- Lớn hơn trung bình ngành 16 46%
- Nhỏ hơn trung bình ngành 19 54%
Bảng 2.7: So sánh tỷ suất nợ ngắn hạn các DN với trung bình ngành
Tỷ suất nợ ngắn hạn Số DN Tỷ trọng (%)
- Lớn hơn trung bình ngành 16 46%
- Nhỏ hơn trung bình ngành 19 54%
Bảng 2.8: So sánh tỷ suất nợ dài hạn các DN với trung bình ngành
Tỷ suất nợ dài hạn Số DN Tỷ trọng (%)
- Lớn hơn trung bình ngành 10 29%
- Nhỏ hơn trung bình ngành 25 71%
Qua bảng 2.6, 2.7 và 2.8 cho thấy:
Trong tổng số 35 doanh nghiệp, có 16 doanh nghiệp chiếm 46% có tỷ suất nợ lớn hơn mức trung bình của ngành, trong khi 19 doanh nghiệp còn lại, chiếm 54%, có tỷ suất nợ nhỏ hơn mức trung bình ngành.
Trong số 35 doanh nghiệp được khảo sát, có 16 doanh nghiệp (chiếm 46%) có tỷ suất nợ ngắn hạn vượt quá mức trung bình của ngành, trong khi 19 doanh nghiệp còn lại (chiếm 54%) có tỷ suất nợ ngắn hạn thấp hơn mức trung bình.
Trong số 35 doanh nghiệp, có 10 doanh nghiệp, chiếm 29%, có tỷ suất nợ dài hạn cao hơn mức trung bình của ngành, trong khi 25 doanh nghiệp còn lại, chiếm 71%, có tỷ suất nợ dài hạn thấp hơn mức trung bình.
2.2.2 Phân tích cơ cấu nợ ngắn hạn giai đoạn 2008-2012 Để thấy rõ hơn những khoản nợ ngắn hạn nào hay được các DN ngành BĐS TP.HCM sử dụng, luận văn chia nợ ngắn hạn thành 4 khoản mục: Vay và nợ ngắn hạn, phải trả người bán, người mua trả tiền trước, nợ ngắn hạn khác Tỷ trọng của từng thành phần trong tổng nợ ngắn hạn giai đoạn 2008-2012 được thể hiện qua hình dưới đây:
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN)
Hình 2.12 : Cơ cấu nợ NH của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM
Các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM thường tận dụng các nguồn vốn không lãi như khoản phải trả người lao động và người bán, đặc biệt là khoản tiền của người mua trả trước, tạo ra lợi thế cạnh tranh so với các ngành khác Tuy nhiên, khi thiếu vốn, các doanh nghiệp buộc phải huy động vốn thông qua vay nợ, điều này yêu cầu họ phải cân nhắc kỹ lưỡng trước khi quyết định vay Trong giai đoạn 2008-2012, vay và nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp bất động sản chiếm 28.05% tổng nợ ngắn hạn, với 100% doanh nghiệp lựa chọn vay ngắn hạn từ ngân hàng, chiếm 57.53% tổng vay và nợ ngắn hạn, trong khi phát hành trái phiếu ngắn hạn chỉ chiếm 10.64%.
DN lựa chọn hình thức này chỉ đếm trên đầu ngón tay (7 DN).
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN) Hình 2.13: Cơ cấu vay và nợ NH của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK
Để phân tích cơ cấu nợ dài hạn của các doanh nghiệp ngành bất động sản tại TP.HCM trong giai đoạn 2008-2012, luận văn đã chia nhỏ các khoản nợ dài hạn thành các loại như vay và nợ dài hạn, phải trả người bán, doanh thu chưa thực hiện, và vay cùng các nợ dài hạn khác Tỷ trọng của từng thành phần này trong tổng nợ dài hạn đã được thể hiện rõ qua các số liệu trong giai đoạn nghiên cứu.
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN) Hình 2.14 : Cơ cấu nợ DH của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN)
Hình 2.15: Cơ cấu vay và nợ DH của 35 DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM
Các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM thường chọn vay và nợ dài hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn, trong đó vay ngân hàng chiếm 38.49% Tuy nhiên, một số doanh nghiệp đã chủ động huy động vốn dài hạn thông qua phát hành trái phiếu dài hạn, chiếm 54.68% tổng vay và nợ dài hạn Dù vậy, chỉ có 15 trên 35 doanh nghiệp tham gia hình thức phát hành trái phiếu, tương đương 43%, trong khi 57% còn lại vẫn ưa chuộng phương thức vay nợ dài hạn từ ngân hàng.
Qua phân tích tỷ suất nợ D/A và cơ cấu nợ ngắn hạn và nợ dài hạn ta thấy các
Các doanh nghiệp trong ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM đang có mức độ phụ thuộc vào chủ nợ cao hơn khả năng tự chủ tài chính, với tỷ lệ nợ trên tài sản (D/A) trung bình đạt 57,31% Điều này phản ánh nhu cầu vốn lớn của ngành bất động sản, trong khi nguồn cung cấp vốn dài hạn trên thị trường tín dụng tại Việt Nam còn hạn chế Do đó, các doanh nghiệp thường phải vay nợ ngắn hạn và khai thác các khoản ứng trước từ khách hàng để đầu tư vào các dự án dài hạn, dẫn đến tỷ trọng nợ ngắn hạn thường xuyên cao hơn nợ dài hạn.
2.2.4 Phân tích cơ cấu VCSH giai đoạn 2008-2012
Tỷ trọng của từng thành phần trong VCSH của các DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012 được thể hiện qua hình dưới đây:
PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CÁC DN NGÀNH BĐS NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TP.HCM GIAI ĐOẠN 2008-2012
Để đánh giá khái quát qui mô các doanh nghiệp, luận văn sử dụng hai chỉ tiêu chính là doanh thu thuần và vốn chủ sở hữu bình quân Xu hướng biến động của hai chỉ tiêu này trong ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM từ năm 2008 đến 2012 được thể hiện rõ qua hình 2.17.
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN)
Hình 2.17: DTT và VCSH của DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM giai đoạn 2008-2012
Doanh thu thuần của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM trong giai đoạn 2008-2010 liên tục tăng trưởng Tuy nhiên, vào năm 2011, doanh thu thuần đã giảm mạnh xuống còn 15.720.616 triệu đồng Đến năm 2012, doanh thu thuần có dấu hiệu phục hồi, đạt 21.929.054 triệu đồng, cao hơn mức doanh thu năm 2009 nhưng vẫn thấp hơn so với năm 2010.
Trong giai đoạn 2008-2012, vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM liên tục tăng Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng vốn chủ sở hữu bình quân trong giai đoạn 2010-2012 chậm hơn so với giai đoạn 2008-2010.
Trong giai đoạn 2008-2010, các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM đã liên tục mở rộng quy mô Tuy nhiên, từ năm 2010 đến 2012, quy mô doanh nghiệp đã có sự điều chỉnh giảm vào năm 2011, nhưng sau đó tăng trở lại vào năm 2012 Mặc dù vậy, giá trị doanh nghiệp vẫn liên tục tăng trong giai đoạn 2008-2012, được thể hiện qua chỉ tiêu vốn chủ sở hữu bình quân.
Theo tiêu chí tỷ lệ sở hữu nhà nước, bình quân DTT và VCSH của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008-2012 được minh họa qua hình 2.18.
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN)
Hình 2.18: Doanh thu thuần và VCSH của DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK
TP HCM xét theo tỷ lệ SHNN giai đoạn 2008-2012
Như hình 2.18 ở trên cho thấy Doanh thu thuần và vốn chủ sở hữu của nhóm
DN không có SHNN là lớn nhất, sau đó đến nhóm DN có SHNN51%.
2.3.2 Cấu trúc tài sản Để phân tích đánh giá khái quát về cấu trúc tài sản của các DN luận văn sử dụng chỉ tiêu: Tỷ trọng tài sản cố định Xu hướng biến động tỷ trọng tài sản cố định của các DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012 được thể hiện qua hình dưới đây:
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN) Hình 2.19: Tỷ trọng tài sản cố định của DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.
Tỷ trọng tài sản cố định của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM đã có sự điều chỉnh tăng giảm liên tục qua các năm, với xu hướng tăng dần.
So sánh tỷ trọng tài sản cố định của các DN với trung bình ngành, ta có bảng thống kê 2.9 sau đây:
Bảng 2.9: So sánh tỷ trọng tài sản cố định các DN với trung bình ngành
Tỷ trọng tài sản cố định Số DN Tỷ trọng (%)
- Lớn hơn trung bình ngành 8 23%
- Nhỏ hơn trung bình ngành 27 77%
Trong số 35 doanh nghiệp, có 8 doanh nghiệp chiếm 23% tổng số doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định lớn hơn mức trung bình của ngành, trong khi 27 doanh nghiệp còn lại chiếm 77%.
DN có tỷ trọng tài sản cố định nhỏ hơn trung bình ngành.
Trong cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, tỷ trọng tài sản cố định trung bình đạt khoảng 15,35% và đang có xu hướng tăng dần Sự gia tăng này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp trong ngành bất động sản khi vay vốn đầu tư cho các dự án.
Theo tiêu chí tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN), tỷ trọng tài sản cố định của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008-2012 được thể hiện rõ qua hình ảnh dưới đây.
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN) Hình 2.20: Tỷ trọng tài sản cố định của DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.
HCM theo tiêu chí tỷ lệ SHNN giai đoạn 2008-2012
Tỷ trọng tài sản cố định (TSCĐ) của nhóm doanh nghiệp không có sở hữu nhà nước (SHNN) cao hơn so với trung bình ngành và lớn hơn cả tỷ trọng của hai nhóm doanh nghiệp còn lại Điều này cho thấy ưu thế của nhóm doanh nghiệp không có SHNN khi vay vốn, đặc biệt là trong việc sử dụng tài sản thế chấp.
2.3.3 Hiệu quả hoạt động Để phân tích đánh giá khái quát về hiệu quả hoạt động của các DN luận văn sử dụng 2 chỉ tiêu: Tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA) và chỉ tiêu Tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE) Xu hướng biến động của ROA và ROE của các DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012 được thể hiện qua hình dưới đây:
(Nguồn: xử lý bằng EXCEL số liệu trên BCTC của 35 DN) Hình 2.21: ROA và ROE của DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP HCM giai đoạn 2008-2012
Hình 2.21 minh họa rằng ROA và ROE của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM đã có sự biến động rõ rệt trong 5 năm qua, với xu hướng tăng trong giai đoạn 2008-2010 và giảm liên tục trong giai đoạn 2010-2012.
- Đối với ROA: ROA tăng liên tục trong 3 năm 2008, 2009, 2010 nhưng đến năm
2011 thì ROA sụt giảm mạnh còn 2.43%, bước sang năm 2012 thì ROA tiếp tục điều chỉnh giảm xuống mức 1.44% (thấp nhất trong giai đoạn 2008-2012).
- Đối với ROE: ROE tăng liên tục từ năm 2008 đến 2010 Tuy nhiên sang năm
2011 và 2012 ROE sụt giảm mạnh, năm 2011 đạt 5.63%, năm 2012 chỉ còn 3.87%.
So sánh ROA và ROE của các DN với trung bình ngành, ta có bảng thống kê 2.10 và 2.11 sau đây:
Bảng 2.10: So sánh ROA các DN với trung bình ngành
ROA Số DN Tỷ trọng (%)
- Lớn hơn trung bình ngành 16 46%
- Nhỏ hơn trung bình ngành 19 54%
Bảng 2.11: So sánh ROE các DN với trung bình ngành
ROE Số DN Tỷ trọng (%)
- Lớn hơn trung bình ngành 17 39%
- Nhỏ hơn trung bình ngành 18 61%
Qua bảng 2.10 và 2.11 cho thấy:
- Về ROA: có 16 DN chiếm 46% trong tổng số 35 DN có ROA lớn hơn trung bình ngành và 19 DN chiếm 54% có ROA nhỏ hơn trung bình ngành.
- Về ROE: có 17 DN chiếm 39% trong tổng số 35 DN có ROE lớn hơn trung bình ngành và 18 DN chiếm 61% có ROE nhỏ hơn trung bình ngành.
Như vậy hiệu quả hoạt động của các DN ngành BĐS niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008- 2009 là tương đối tốt nhưng chuyển sang giai đoạn 2010-
Trong giai đoạn 2011 và 2012, hiệu quả hoạt động của ngành bất động sản (BĐS) đã sụt giảm mạnh, phản ánh đúng thực trạng khó khăn mà ngành này đang trải qua kể từ giai đoạn 2008.
Năm 2009, thị trường bất động sản (BĐS) vẫn phát triển ổn định, với các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả Tuy nhiên, từ năm 2011 đến 2012, thị trường BĐS chính thức rơi vào khủng hoảng, dẫn đến tình trạng đóng băng và khó khăn trong việc bán BĐS, với lượng tồn kho lớn Trong bối cảnh lãi vay và nợ gốc ngân hàng đến hạn, nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn, thể hiện qua chỉ số ROA và ROE rất thấp.
XÁC ĐỊNH VÀ ĐO LƯỜNG CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ
Để đảm bảo tính chính xác của mô hình hồi quy, dữ liệu nghiên cứu cần tuân theo quy luật phân phối chuẩn Việc kiểm tra và xử lý các lỗi ghi chép thông tin cùng với số liệu khuyết là cần thiết, nhưng không kém phần quan trọng là phải tiến hành kiểm tra tính phân phối chuẩn của dữ liệu để nâng cao độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.
Để xác định phân phối chuẩn trong SPSS, có nhiều phương pháp khác nhau Tuy nhiên, với kích thước mẫu nhỏ hơn 50, phương pháp Shapiro-Wilk, một biến thể của Kolmogorov-Smirnov, được sử dụng để kiểm tra tính chuẩn của dữ liệu.
H o : Các dữ liệu nghiên cứu tuân theo qui luật phân phối chuẩn
H 1 : Các dữ liệu nghiên cứu không tuân theo qui luật phân phối chuẩn
Nếu mức ý nghĩa sig.>0.05 thì giả thiết Hođược chấp nhận và ngược lại nếu mức ý nghĩa sig. 0.05 Để tiếp tục phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, đề tài sẽ áp dụng phép lấy ln cho các biến chưa tuân theo quy luật phân phối chuẩn nhằm cải thiện tính chuẩn của dữ liệu (Phụ lục 2.1) Tiếp theo, sẽ tiến hành phân tích hệ số tương quan từng phần r.
Hệ số tương quan r giữa các biến được trình bày trong Phụ lục 2.2, được tính toán thông qua phần mềm SPSS bằng lệnh Correlate > Bivariate trong menu Analyse.
Trong nghiên cứu mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập, tất cả các hệ số tương quan đều khác không, cho thấy mọi biến độc lập đều có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc, nhưng mức độ ảnh hưởng này không đồng nhất Cụ thể, hầu hết các biến độc lập có tương quan trung bình với tỷ suất nợ, trong khi một số biến như X2, X4, X7, X10 và D lại có tương quan lỏng lẻo hơn Khi xem xét mối quan hệ giữa các biến độc lập với nhau, hệ số tương quan từng phần cũng cho thấy mức độ trung bình.
2.4.3 Phân tích hồi qui tuyến tính đơn giữa tỷ suất nợ và các yếu tố tác động
Kết quả phân tích hồi qui đơn giữa tỷ suất nợ và các biến độc lập được tổng hợp trong bảng 2.22, với giá trị R2 cho thấy mức độ phù hợp của mô hình Cụ thể, R2 gần 1 cho thấy mô hình có sự phù hợp cao, trong khi R2 gần 0 cho thấy sự không phù hợp Chi tiết về kết quả phân tích được trình bày ở phụ lục 2.3.
Bảng 2.16: Hệ số xác định độ phù hợp R2 của mô hình hồi qui đơn.
Bảng 2.16 cho thấy hầu hết giá trị R2 đều rất nhỏ, phản ánh sự không phù hợp của mô hình phân tích hồi quy đơn cho từng yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất nợ, cho thấy rằng tỷ suất nợ của doanh nghiệp không chỉ chịu tác động của một yếu tố độc lập mà còn bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố đồng thời Để xác định sự ảnh hưởng đồng thời này, mô hình phân tích hồi quy tuyến tính bội sẽ được trình bày ở mục tiếp theo.
2.4.4 Phân tích hồi qui tuyến tính bội giữa tỷ suất nợ và các yếu tố tác động
Theo kết quả ở mục 2.4.2, các biến phụ thuộc và độc lập (X1 đến X10, D) có mối quan hệ tương quan với nhau, trong khi các biến độc lập cũng có mối tương quan trung bình và lỏng lẻo Kết quả ở mục 2.4.3 cho thấy tỷ suất nợ của doanh nghiệp không chỉ chịu tác động của một yếu tố độc lập mà bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố cùng lúc Để làm rõ ảnh hưởng của các biến độc lập đến tỷ suất nợ, nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính bội để phân tích tác động đồng thời của các yếu tố đến tỷ suất nợ của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Phân tích hồi quy tuyến tính bội được thực hiện bằng phương pháp Backward (loại bỏ dần), với kết quả được trình bày trong các nội dung tiếp theo.
2.4.4.1 Đánh giá độ phù hợp của mô hình
Bảng 2.17: Bảng hệ số xác định độ phù hợp của mô hình hồi qui tuyến tính bội
Std Error of the Estimate
Bằng cách áp dụng phương pháp Backward, chúng ta thu được kết quả hồi quy như thể hiện trong bảng 2.17 Kết quả này cho phép xác định mô hình ở bước thứ 5, với hệ số R2 điều chỉnh đạt được giá trị cao.
Mô hình nghiên cứu cho thấy tỷ lệ giải thích đạt 82.2%, cho thấy khả năng mô hình có thể lý giải 82.2% sự thay đổi của tỷ suất nợ ở các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Các biến không được đưa vào mô hình bao gồm hình thức sở hữu, tính thanh khoản (X8), cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp (X9) và tỷ trọng tài sản cố định (X3).
Mặc dù bộ số liệu đang phân tích cho thấy có nhiều chỉ tiêu khác ảnh hưởng đến tỷ suất nợ của doanh nghiệp, nhưng vẫn còn 17.8% các yếu tố này chưa được đưa vào mô hình nghiên cứu.
2.4.4.2 Kiểm định sự phù hợp của mô hình
Kiểm định F sử dụng trong bảng phân tích phương sai là phép kiểm định giả thiết về độ phù hợp của mô hình hồi qui tuyến tính tổng thể.
Nếu giả thuyết Ho bị bác bỏ, chúng ta có thể kết luận rằng sự kết hợp của các biến trong mô hình có khả năng giải thích sự thay đổi của biến phụ thuộc Y (tỷ suất nợ), cho thấy mô hình được xây dựng phù hợp với tập dữ liệu hiện có.
Bảng 2.18: Bảng phân tích phương sai ANOVA
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Theo bảng trên giá trị thống kê F tăng dần từ bước 1 đến đến bước 5 và ở bước
Giá trị 5 là 23.407 với giá trị sig rất nhỏ cho thấy có thể bác bỏ giả thuyết rằng tất cả các hệ số hồi quy đều bằng 0 (ngoại trừ hằng số) Điều này chứng tỏ rằng mô hình hồi quy tuyến tính bội phù hợp với tập dữ liệu và có thể được sử dụng.
2.4.4.3 Kết quả phân tích hồi qui tuyến tính bội
Kết quả phân tích hồi qui tuyến tính bội ở bước 5 được thể hiện trên bảng như sau:
Bảng 2.19: Các tham số thống kê trong mô hình
Theo bảng 2.19, hệ số B cho thấy các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất nợ bao gồm Doanh thu thuần (X1), VCSH bình quân (X2), Tỷ suất sinh lời tài sản (X4), Tỷ suất sinh lời vốn chủ (X5), Hệ số biến thiên ROA (X6), Tỷ lệ giá vốn trên DTT (X7) và Tỷ suất lãi vay (X10) Trong đó, X2, X4, X6, X7 và X10 có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ, trong khi các biến còn lại có quan hệ thuận chiều Theo hệ số Beta, mức độ tác động của các yếu tố được xếp hạng từ cao đến thấp là: Doanh thu thuần (X1), VCSH bình quân (X2), Tỷ suất sinh lời tài sản (X4), Tỷ suất sinh lời vốn chủ (X5), Tỷ lệ giá vốn trên DTT (X7), Tỷ suất lãi vay (X10) và cuối cùng là Hệ số biến thiên ROA (X6) Mô hình tỷ suất nợ được thiết lập như trong Phụ lục 2.6.
PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DN CỦA CÁC DN NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN 2008-2012
Giá trị của doanh nghiệp được xác định bởi hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu (ROE), như đã đề cập trong chương 1, mục 1.1.5 Luận văn này sẽ áp dụng mô hình mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp để phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị của doanh nghiệp.
DN của các DN ngành BĐS đang niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008- 2012.
Theo phụ lục số 1.5, mối quan hệ giữa ra, Rd, D/A và ROE của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM cho thấy sự tương tác đáng chú ý giữa các yếu tố này, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường hiện tại.
Từ năm 2008 đến 2012, các doanh nghiệp niêm yết trong ngành bất động sản trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM cho thấy không có doanh nghiệp nào có ROE dưới 0 ROE của các doanh nghiệp này dao động từ 0.77% đến 40.84%, cho thấy sự khác biệt lớn giữa các doanh nghiệp Trong số đó, có 2 doanh nghiệp có tỷ lệ D/A thấp hơn tỷ lệ chi phí vốn, trong khi 33 doanh nghiệp còn lại có tỷ lệ D/A cao hơn Doanh nghiệp có tỷ lệ D/A thấp nhất là 12.95%.
DN có tỷ lệ nợ trên tài sản (D/A) cao nhất đạt 80.77%, cho thấy sự đa dạng trong chính sách vay nợ giữa các doanh nghiệp Một số DN sử dụng nợ một cách mạnh mẽ để tối ưu hóa lợi ích, trong khi một số khác lại hạn chế việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn của mình Sự khác biệt này phản ánh chiến lược tài chính và khả năng tận dụng lợi thế từ việc vay nợ của từng DN.
Các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM cần thiết lập một cấu trúc vốn hợp lý hơn để nâng cao giá trị doanh nghiệp và đảm bảo an toàn tài chính, nhằm tận dụng tối đa lợi thế hiện có.
Ngoài ra để thấy rõ hơn sự tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của
Bài viết phân tích giá trị doanh nghiệp (DN) thông qua việc xem xét hai nhóm doanh nghiệp: nhóm 1 gồm 5 doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) cao nhất và nhóm 2 gồm 5 doanh nghiệp có ROE thấp nhất Mục tiêu là tìm hiểu đặc điểm chính sách nợ của hai nhóm này để so sánh sự khác biệt trong quản lý tài chính giữa các doanh nghiệp.
Nhóm 1: nhóm 5 DN có ROE nhỏ nhất
Nhóm 2: nhóm 5 DN có ROE lớn nhất
Nhóm 1 gồm 5 doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) thấp nhất trong số 35 doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Mỗi doanh nghiệp trong nhóm này đều áp dụng chính sách vay nợ khác nhau, với DRH có tỷ lệ nợ trên tài sản (D/A) chỉ 12%, trong khi NTB lại có D/A lên tới 80.77% Điều này cho thấy rằng việc sử dụng nợ vay quá cao hoặc quá thấp không nhất thiết mang lại lợi ích cho các doanh nghiệp.
Nhóm 2 bao gồm 5 doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) cao nhất trong số 35 doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, với tỷ lệ nợ trên tài sản (D/A) dao động từ 57.35% đến 62.80% Chính sách nợ đồng nhất của các doanh nghiệp này có thể là một gợi ý hữu ích cho các doanh nghiệp khác trong việc xác định chính sách nợ phù hợp.
DN mình, nhất là những DN chưa tận dụng được lợi thế của đòn cân nợ mang lại.
Mỗi nhóm doanh nghiệp sử dụng nợ với mức độ khác nhau, dẫn đến chỉ số ROE (lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) của từng doanh nghiệp cũng có sự khác biệt rõ rệt Điều này sẽ là cơ sở để luận văn đề xuất các kiến nghị nhằm giúp doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn một cách hợp lý, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Dựa trên cơ sở lý thuyết và mô hình các yếu tố tác tác động lên cấu trúc vốn của chương 1, luận văn đã làm rõ các nội dung:
- Thứ nhất : Thực trạng cấu trúc vốn của các DN thuộc ngành BĐS đang niêm yết trên SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012
Vào thứ hai, nghiên cứu sẽ xác định các yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Những yếu tố này sẽ được định lượng rõ ràng thông qua mô hình hồi quy tuyến tính bội liên quan đến tỷ suất nợ.
Chương 3 sẽ tập trung vào việc đưa ra các kiến nghị và giải pháp nhằm hỗ trợ các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, giúp họ hoàn thiện cấu trúc vốn của mình.
MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ
ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN
Qua nghiên cứu về cấu trúc vốn và các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của 35
Ngành bất động sản (BĐS) đang niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM đã được phân tích thực trạng và mô hình hồi quy Qua nghiên cứu, có thể rút ra một số kết luận quan trọng về hiệu suất và xu hướng phát triển của các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.
Về chính sách vay nợ của các DN:
Các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM chủ yếu sử dụng nợ nhiều hơn vốn chủ sở hữu để tài trợ cho tài sản Trong đó, nợ ngắn hạn được khai thác nhiều hơn nợ dài hạn Đối với nợ ngắn hạn, các doanh nghiệp thường tận dụng các khoản nợ không phải trả lãi và tìm đến ngân hàng hoặc các tổ chức, cá nhân khác để vay Việc phát hành trái phiếu ngắn hạn để huy động vốn vẫn còn hạn chế và ít doanh nghiệp áp dụng Đối với nợ dài hạn, các doanh nghiệp thường phát hành trái phiếu dài hạn và cũng sử dụng phương thức truyền thống là vay vốn từ ngân hàng.
Kết quả nghiên cứu các yếu tố tác động lên cấu trúc vốn DN:
Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM cho thấy tỷ suất nợ chịu tác động của 7 biến số quan trọng.
- Hệ số biến thiên ROA,
- Tỷ lệ giá vốn trên DTT,
- Lãi suất vay bình quân
Bảy biến này đại diện cho 5 yếu tố
- Đặc điểm riêng tài sản của DN
Nghiên cứu cho thấy năm yếu tố chính đã giải thích 82.2% chính sách vay nợ của các doanh nghiệp, với mức ý nghĩa 1% Điều này cho thấy rằng chính sách vay nợ trong ngành bất động sản phụ thuộc nhiều vào quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động, tỷ suất lãi vay, rủi ro kinh doanh và đặc điểm tài sản riêng của từng doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn bị ảnh hưởng bởi đặc điểm của doanh nghiệp và các yếu tố môi trường vĩ mô như tốc độ tăng trưởng GDP, trình độ phát triển của thị trường chứng khoán, chính sách tiền tệ và tình hình lạm phát Tuy nhiên, bài viết chỉ thống kê tổng quát các yếu tố này mà chưa xây dựng biến để đưa vào mô hình nghiên cứu, đây là một hạn chế đồng thời là gợi ý cho các nghiên cứu tiếp theo.
Về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị DN:
Dựa trên mô hình lý thuyết về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, bài luận văn đã phân loại 35 doanh nghiệp niêm yết trong ngành bất động sản trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM thành hai trường hợp khác nhau, nhằm đề xuất các kiến nghị và giải pháp hiệu quả.
- Trường hợp 1: gồm 33 DN có đặc điểm chung là có ra> rd
Trong trường hợp 2, bài viết phân tích hai doanh nghiệp (DN) có đặc điểm chung là tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (rdx D/A) nằm trong khoảng từ ra đến rd Để làm rõ hơn ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị của DN, luận văn chia các DN thành hai nhóm: Nhóm 1 bao gồm 5 DN có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) cao nhất và Nhóm 2 gồm 5 DN có ROE thấp nhất.
Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM cung cấp cơ sở quan trọng giúp các doanh nghiệp này dễ dàng tìm kiếm nguồn tài trợ Bằng cách lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý, các doanh nghiệp có thể tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tận dụng lợi ích thuế từ các khoản nợ.