Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp góc nhìn từ các dn ngành sản xuất niêm yết trên ttck việt nam

Trần Ngọc Mai Hà Nội, tháng 05 năm 2024 ĐỀ TÀI: MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: GÓC NHÌN TỪ CÁC DN NGÀNH SẢN XUẤT NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM... Lý thuyết

Tính cấp thiết

Nhiều nghiên cứu toàn cầu đã chỉ ra mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp, trong đó nghiên cứu nổi bật của Miller & Modigliani (1961) cho rằng trong điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo, không có mối liên hệ nào giữa chính sách cổ tức và giá trị thị trường của doanh nghiệp Lý thuyết này đã gây ra nhiều tranh luận và dẫn đến các nghiên cứu chuyên sâu nhằm kiểm tra tính chính xác của nó Trong khi một số nhà nghiên cứu như Black & Scholes (1974) và Miller & Rock (1985) ủng hộ lý thuyết này, vẫn có những nghiên cứu khác như của Dyl phản đối quan điểm trên.

Theo Weigand (1998) và Litzenberger & Ramaswamy (1979), những quan điểm trái ngược nhau đã tạo ra sự mơ hồ trong lĩnh vực nghiên cứu Do đó, cần thiết phải tiến hành nghiên cứu rõ ràng dựa trên kết quả nghiên cứu cụ thể để làm sáng tỏ vấn đề này.

Chính sách chi trả cổ tức là chiến lược mà doanh nghiệp áp dụng để tối ưu hóa việc phân chia lợi nhuận Các nhà quản trị phải cân nhắc giữa việc chi trả cổ tức và tái đầu tư vào hoạt động sản xuất, kinh doanh Quyết định về chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp.

Quyết định CTCT tác động trực tiếp đến nguồn thu của các nhà đầu tư, tạo ra hiệu ứng tâm lý mạnh mẽ Từ góc độ doanh nghiệp, việc giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào các dự án tiềm năng hoặc tái đầu tư nhằm nâng cao hiệu quả sản xuất là phương án hiệu quả giúp mở rộng quy mô và gia tăng giá trị.

Đối với các nhà đầu tư, đặc biệt là cổ đông của doanh nghiệp, họ thường kỳ vọng vào tỷ lệ cổ tức nhất định từ khoản đầu tư của mình Bên cạnh nguồn thu nhập từ việc chênh lệch giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, cổ tức mà cổ đông nhận được cũng là một phần quan trọng trong nguồn thu của họ Do đó, các quyết định về chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đáng kể đến tâm lý và niềm tin của nhà đầu tư đối với doanh nghiệp mà họ đã lựa chọn Một chính sách cổ tức hiệu quả không chỉ giúp gia tăng sự hài lòng của cổ đông mà còn củng cố sự ổn định và phát triển bền vững của doanh nghiệp.

Để giữ chân các cổ đông hiện hữu và thu hút nhà đầu tư mới, doanh nghiệp cần chú trọng đến việc cải thiện giá trị của mình Điều này không chỉ ảnh hưởng đến nguồn vốn mà doanh nghiệp có thể huy động trên thị trường, mà còn hỗ trợ cho các hoạt động kinh doanh, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp trong tương lai.

Nhiều nghiên cứu trong và ngoài Việt Nam đã chỉ ra tầm quan trọng của các quyết định chính sách cổ tức và mối liên hệ giữa chính sách này với giá trị doanh nghiệp Có nhiều quan điểm khác nhau về cách mà chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp, trong đó lý thuyết của Miller & Modigliani là một trong những học thuyết nổi bật.

Năm 1961, một trong những học thuyết điển hình cho rằng giá trị của doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức Ngược lại, các nghiên cứu khác, như của Linter (1956), cho rằng các chính sách cổ tức hiệu quả có thể nâng cao giá trị của một doanh nghiệp.

Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau giữa các thị trường và giai đoạn Đặc biệt, trong giai đoạn 2020-2022, các nhà đầu tư toàn cầu đã phải đối mặt với cuộc khủng hoảng lớn do đại dịch Covid-19 Dưới tác động của dịch bệnh, thị trường đã có nhiều biến động, và có cơ sở để tin rằng mối quan hệ này sẽ có những thay đổi trong mức độ tác động Đề tài “Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp: góc nhìn từ các doanh nghiệp ngành sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” được lựa chọn cho khóa luận tốt nghiệp nhằm xác định xem đại dịch Covid-19 có làm thay đổi mối quan hệ nghiên cứu hay không, từ đó giúp các doanh nghiệp đưa ra những quyết định tối ưu trong việc áp dụng chính sách cổ tức, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế hiện nay Điều này sẽ hỗ trợ nâng cao giá trị doanh nghiệp và tối ưu hóa lợi nhuận.

Mục tiêu nghiên cứu

Khóa luận này tập trung nghiên cứu tác động của chính sách chi trả cổ tức đến giá trị của các doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam từ năm 2015-2023 Mục tiêu chính là tìm hiểu mức độ ảnh hưởng của chính sách chi trả cổ tức đến giá trị doanh nghiệp, nhằm xác định xu hướng tác động của nó Qua đó, nghiên cứu sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà hoạt động tài chính và ban quản lý trong việc đưa ra quyết định chiến lược.

Ba lãnh đạo doanh nghiệp có thể tham khảo để xây dựng các chính sách phù hợp nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp Bài khóa luận cũng nghiên cứu thêm các nhân tố khác bên cạnh các yếu tố về chính sách công ty, nhằm đạt được kết quả tổng quát và sát với thực tế hơn Từ đó, cung cấp thêm góc nhìn cho các nhà quản trị áp dụng vào doanh nghiệp của mình.

Phương pháp nghiên cứu

Khóa luận sử dụng dữ liệu bảng và các mô hình hồi quy, bao gồm Pooled OLS, Mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Nghiên cứu áp dụng kiểm định Hausman để xác định mô hình hồi quy phù hợp, cùng với các kiểm định phương sai sai số thay đổi (PSSSTĐ) Wald và kiểm định tự tương quan (TTQ) Ngoài ra, nghiên cứu cũng kiểm tra tính đa cộng tuyến (ĐCT) giữa các biến độc lập Phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) được sử dụng nhằm khắc phục các khuyết tật của mô hình.

Điểm mới của khoá luận

Chủ đề nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và giá trị doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam vẫn còn hạn chế, với hầu hết các nghiên cứu chỉ tập trung vào một số ngành cụ thể mà chưa bao quát toàn bộ nền kinh tế Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu trước đó, nhưng chúng chưa thực sự phủ đầy đủ tất cả các lĩnh vực, dẫn đến việc đánh giá các nghiên cứu này có độ rộng nhưng chưa đủ chiều sâu Trong khóa luận này, tác giả sẽ tập trung vào một ngành cụ thể để làm rõ hơn mối quan hệ này.

Ngành sản xuất có vai trò quan trọng trong việc phân tích và hiểu rõ những đặc thù riêng của mình Việc đi sâu vào nghiên cứu này không chỉ giúp khám phá những yếu tố đặc trưng mà còn tạo ra kết quả mới, khác biệt so với các nghiên cứu trước đây Sự tìm hiểu sâu sắc về ngành sản xuất sẽ mang lại những hiểu biết giá trị, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững và cải tiến quy trình sản xuất.

Thứ hai, nghiên cứu sử dụng bộ dữ liệu được cập nhật mới nhất từ 2015 đến

Năm 2023, ngành sản xuất tại Việt Nam bao gồm cả các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE, HNX và những doanh nghiệp đang chờ niêm yết trên UPCOM Các nghiên cứu trước đây chủ yếu dựa vào dữ liệu từ các doanh nghiệp lớn đã niêm yết, dẫn đến kết luận không hoàn toàn chính xác về toàn ngành và nền kinh tế Để cải thiện tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu, khóa luận đã quyết định bổ sung dữ liệu từ các doanh nghiệp chưa niêm yết trên UPCOM, nhằm phản ánh thực tế đa dạng của thị trường doanh nghiệp tại Việt Nam.

Về các chỉ số đại diện cho chính sách chi trả cổ tức, nghiên cứu sử dụng các chỉ số như tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ suất lợi tức Tuy nhiên, ngành sản xuất có những đặc trưng riêng, nên nghiên cứu đã áp dụng thêm một số biến kiểm soát mới để xem xét tác động đến giá trị doanh nghiệp Các biến kiểm soát mới bao gồm vòng quay hàng tồn kho và sự có mặt của vốn nhà nước Ngoài ra, nghiên cứu cũng sử dụng biến giả về dịch bệnh Covid-19 để cập nhật tính mới cho đề tài.

Kết cấu của khoá luận

Chương 1: Cơ sở lý luận

Chương 2: Tổng quan nghiên cứu

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả và thảo luận

Chương 5: Tóm tắt, khuyến nghị, hạn chế và đề xuất

CƠ SỞ LÝ LUẬN

Chính sách chi trả cổ tức

1.1.1 Cổ tức và chính sách cổ tức a Cổ tức

Theo Luật Doanh nghiệp 2020, cổ tức là khoản lợi nhuận ròng được trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc tài sản khác, xuất phát từ nguồn lợi nhuận còn lại của doanh nghiệp sau khi đã hoàn thành nghĩa vụ tài chính Điều này có nghĩa là cổ tức đại diện cho việc phân phối lợi nhuận của công ty đến các cổ đông.

Mục tiêu chính của bất kỳ doanh nghiệp nào là tạo ra lợi nhuận cho các chủ sở hữu Cổ tức trở thành một trong những vấn đề được các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán quan tâm nhất Khi doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và tạo ra lợi nhuận, việc phân chia cổ tức cho các cổ đông sẽ thể hiện sự thành công và sức hấp dẫn của doanh nghiệp đó.

LN, một phần được tái đầu tư vào kinh doanh và lập quỹ dự phòng, gọi là LN giữ lại Phần còn lại được chi trả cho các cổ đông, gọi là cổ tức Việc thanh toán cổ tức bằng tiền mặt có thể làm giảm lượng tiền lưu thông trong công việc kinh doanh và ảnh hưởng đến LN cho các cổ đông.

Doanh nghiệp cổ phần chỉ được phép trả cổ tức cho cổ đông khi đã hoàn thành nghĩa vụ tài chính và thuế theo quy định pháp luật Việc này bao gồm việc cung cấp đủ quỹ và khôi phục các khoản lỗ trước đó theo các điều khoản pháp lý và quy định của doanh nghiệp Sau khi trả cổ tức, doanh nghiệp cần đảm bảo thanh toán tất cả các khoản nợ và nghĩa vụ tài chính khác Cổ tức có thể được trả bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc tài sản khác theo điều lệ của doanh nghiệp Các khoản thanh toán bằng tiền mặt chỉ được thực hiện bằng Đồng Việt Nam và có thể được gửi đến địa chỉ của cổ đông qua séc hoặc lệnh chuyển tiền qua bưu điện.

Cổ tức có thể được thanh toán qua chuyển khoản ngân hàng nếu doanh nghiệp sở hữu đầy đủ thông tin ngân hàng của cổ đông Điều này cho phép doanh nghiệp thực hiện chuyển tiền trực tiếp vào tài khoản ngân hàng của cổ đông một cách nhanh chóng và thuận tiện.

Doanh nghiệp sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ 6 chi tiết ngân hàng do cổ đông cung cấp Chính sách cổ tức cũng cần được xem xét kỹ lưỡng.

Chính sách cổ tức xác định tỷ lệ phần trăm trong thu nhập ròng của doanh nghiệp được phân phối cho cổ đông và phần còn lại được giữ lại để tái đầu tư Để tối đa hóa giá cổ phiếu, nhà quản lý thường nỗ lực đạt được sự cân bằng giữa tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ cổ tức.

1.1.2 Các hình thức trả cổ tức

Có đa dạng các hình thức chi trả cổ tức có thể cân nhắc dưới đây: a Trả cổ tức bằng tiền mặt

Cổ tức bằng tiền mặt (Cash Dividend) là hình thức doanh nghiệp trả cổ tức trực tiếp cho cổ đông bằng tiền mặt Số tiền cổ tức được xác định bởi hội đồng quản trị dựa trên lợi nhuận và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Cổ tức bằng tiền mặt đóng vai trò quan trọng trong đầu tư và có thể là nguồn thu nhập giá trị cho các nhà đầu tư.

Bản chất của việc chia cổ tức bằng tiền mặt là số tiền này được rút ra từ giá trị cổ phiếu, do đó, giá thị trường của cổ phiếu sẽ tự động điều chỉnh giảm tương ứng với tỷ lệ chia cổ tức vào ngày giao dịch không hưởng quyền.

Các doanh nghiệp có nguồn thu ổn định và tiềm năng phát triển lâu dài thường thu hút nhà đầu tư nhờ việc trả cổ tức bằng tiền cao Mặc dù giá cổ phiếu có thể giảm sau khi chia cổ tức, nhưng chúng thường nhanh chóng phục hồi và tạo ra lợi nhuận hấp dẫn cho nhà đầu tư.

LN kép cho nhà đầu tư b Thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu

Cổ tức bằng cổ phiếu (Stock Dividend) là hình thức phân phối lợi nhuận của doanh nghiệp cho cổ đông thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu thay vì trả tiền mặt Điều này giúp tăng số lượng cổ phiếu mà cổ đông sở hữu, đồng thời không làm giảm lượng tiền mặt trong doanh nghiệp Cổ tức bằng cổ phiếu thường được sử dụng để tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư.

7 cổ đông, DN sẽ phát hành thêm cổ phiếu và chia sẻ cho cổ đông theo tỷ lệ nhất định

Cổ tức bằng cổ phiếu mang lại nhiều lợi ích cho cả doanh nghiệp và cổ đông, giúp tăng giá trị cổ phần và duy trì nguồn vốn trong công ty Tuy nhiên, hình thức này cũng tồn tại một số hạn chế và yêu cầu quy định pháp lý khác biệt so với cổ tức bằng tiền mặt, điều này cần được các nhà đầu tư và doanh nghiệp lưu ý khi đưa ra quyết định.

Cổ tức bằng cổ phiếu thường được sử dụng khi doanh nghiệp muốn hoãn việc trả cổ tức bằng tiền mặt vì lý do tài chính hoặc chiến lược kinh doanh.

Thay vì chi trả bằng tiền mặt, doanh nghiệp sẽ chia sẻ lợi nhuận thông qua việc tăng số lượng cổ phiếu lưu hành Cách làm này giúp doanh nghiệp tiết kiệm tiền mặt và tái đầu tư lợi nhuận vào các hoạt động kinh doanh khác.

Cổ tức bằng cổ phiếu có thể làm giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông trong doanh nghiệp, do đó, doanh nghiệp cần thông báo rõ ràng về hình thức này Cổ đông có quyền lựa chọn nhận cổ phiếu hoặc chuyển đổi thành tiền mặt tùy theo nhu cầu và ưu tiên cá nhân.

Giá trị doanh nghiệp

Giá trị doanh nghiệp bao gồm tất cả các tài sản vô hình và hữu hình mà doanh nghiệp sở hữu, được thể hiện bằng tiền và phản ánh tổng thể các khoản lợi ích hay thu nhập mà doanh nghiệp có khả năng thu được trong tương lai.

Giá trị của một doanh nghiệp là số tiền mà người ta phải trả để mua hoặc tiếp quản thực thể kinh doanh, và có thể được xác định dựa trên giá trị sổ sách hoặc thị trường Thông thường, giá trị này đề cập đến giá trị thị trường của doanh nghiệp Mô hình truyền thống về giá trị doanh nghiệp gắn liền với giá trị của cổ đông, nhưng một số học giả đã mở rộng mô hình này để bao gồm tất cả các bên liên quan (Carlos và cộng sự, 2023).

Các lý thuyết liên quan

1.3.1 Lý thuyết về chi trả cổ tức của Lintner

Mô hình chính sách cổ tức của Lintner dựa trên giả định rằng cổ đông mong muốn nhận tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định, phản ánh triển vọng tăng trưởng bền vững của doanh nghiệp Nếu thu nhập ngắn hạn của doanh nghiệp tăng mạnh nhưng không bền vững, doanh nghiệp sẽ giữ nguyên quy mô cổ tức hoặc chỉ tăng từ từ, tránh việc tăng cổ tức đột biến Điều này là do trong tương lai, khi thu nhập trở về mức thấp như trước, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc duy trì mức cổ tức cao và có nguy cơ phải cắt giảm cổ tức, điều mà không ai mong muốn.

1.3.2 Lý thuyết về chi trả cổ tức của Gordon

Gordon (1963) và Lintner (1956) cho rằng khi các giả định về thị trường hoàn hảo của mô hình M&M không tồn tại, chính sách cổ tức sẽ trở nên quan trọng hơn và có tác động rõ rệt đến giá trị doanh nghiệp Theo lý thuyết chính sách cổ tức tiền mặt cao (Bird-in-the-hand), Gordon (1963) lập luận rằng sự tồn tại mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và chính sách cổ tức là do

Tâm lý không thích rủi ro của nhà đầu tư, hay còn gọi là lý thuyết Risk-averse, cho thấy rằng các cổ đông thường tránh xa những khoản đầu tư có nguy cơ cao Gordon khẳng định rằng nhà đầu tư không muốn đối mặt với rủi ro khi đưa ra quyết định đầu tư.

Cổ tức thường được ưa chuộng hơn lãi vốn trong tương lai vì chúng mang lại thu nhập ổn định và có tính chắc chắn cao Theo Gordon, cổ tức giúp giảm thiểu rủi ro cho cổ đông, cho phép chiết khấu lợi nhuận tương lai của công ty với tỷ lệ thấp hơn, từ đó tăng giá trị công ty.

Thứ hai là các mức ảnh hưởng từ thuế Trong môi trường có thuế, việc chi trả cổ tức cao hơn sẽ làm giảm giá trị của doanh nghiệp Lập luận này dựa trên sự tác động có thể có của chính sách thuế tại một quốc gia đối với các thu nhập cổ tức và lãi vốn, chủ yếu tập trung vào chính sách thuế của Mỹ, nơi mà thuế suất đánh trên thu nhập từ cổ tức cao hơn thu nhập từ lãi vốn trong nhiều thập niên.

Chi phí giao dịch là yếu tố quan trọng mà các nhà đầu tư cần xem xét, ảnh hưởng đến quyết định nhận cổ tức bằng tiền mặt hay lãi vốn Các khoản chi phí môi giới làm giảm giá trị của việc bán cổ phần, không thể thay thế hoàn hảo cho các khoản chi trả cổ tức thường xuyên.

1.3.3 Lý thuyết chính sách cổ tức không liên quan (Modigliani and Miller's dividend irrelevant theory)

Nghiên cứu lý thuyết về chính sách cổ tức cho thấy rằng việc dự báo tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp là rất quan trọng Theo lý thuyết của Miller, chính sách cổ tức không chỉ ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư mà còn có thể tác động trực tiếp đến giá trị cổ phiếu Việc hiểu rõ mối liên hệ này giúp các doanh nghiệp đưa ra quyết định hợp lý về việc chi trả cổ tức, từ đó tối ưu hóa giá trị của mình trên thị trường.

Theo lý thuyết Modigliani-Miller (M&M), chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo Sự thay đổi trong giá trị doanh nghiệp chủ yếu phản ánh các quyết định cổ tức, mà thực chất là tín hiệu thông tin từ ban quản lý về lợi nhuận và dòng tiền tương lai của công ty.

M&M áp dụng lập luận hiệu ứng khách hàng để bảo vệ kết luận của mình Việc thay đổi chính sách cổ tức có thể khiến công ty mất một số cổ đông, những người có thể lựa chọn đầu tư vào các công ty khác với cổ tức hấp dẫn hơn Hệ quả là giá cổ phần có thể giảm sút.

Mặc dù có sự giảm tạm thời, một số nhà đầu tư sẽ ủng hộ chính sách cổ tức mới và có thể xem cổ phần của công ty bị định giá thấp, dẫn đến việc họ mua thêm cổ phần Theo giả định, các giao dịch này diễn ra ngay lập tức và không tốn phí, do đó giá trị cổ phần sẽ không thay đổi.

1.3.4 Chính sách cổ tức theo vòng đời của DN

Theo Lý thuyết Vòng đời công ty của DeAngelo & DeAngelo (2005), công ty non trẻ thường gặp khó khăn trong việc huy động vốn và lợi nhuận tạo ra không đủ để đáp ứng nhu cầu tài trợ Do đó, công ty thường tiết kiệm tiền bằng cách không chi trả cổ tức Khi công ty vượt qua giai đoạn tăng trưởng và bước vào giai đoạn bão hòa, cơ hội đầu tư giảm sút, tốc độ tăng trưởng và khả năng sinh lợi cũng giảm, dẫn đến việc công ty bắt đầu trả cổ tức để phân phối lợi nhuận cho cổ đông Mức thu nhập mà công ty trưởng thành phân phối cho cổ đông thay vì đầu tư nội bộ phụ thuộc vào mức độ gắn kết lợi ích giữa các nhà quản lý và cổ đông.

Theo nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ Lý thuyết Vòng đời công ty về cổ tức, các công ty có trả cổ tức thường thuộc nhóm doanh nghiệp trưởng thành với tỷ lệ vốn nội bộ cao trong tổng tài sản Ngược lại, các công ty không trả cổ tức thường là những doanh nghiệp non trẻ với tốc độ tăng trưởng cao Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu này được thực hiện ở các thị trường phát triển.

1.3.5 Lý thuyết Bird-in-hand

Lý thuyết bird-in-hand cho rằng các nhà đầu tư ưu tiên nhận cổ tức bằng cổ phiếu hơn là chờ đợi lợi nhuận vốn tiềm năng, do lợi nhuận từ vốn không chắc chắn Lý thuyết này được phát triển nhằm đối lập với lý thuyết cổ tức không liên quan, nhấn mạnh tầm quan trọng của cổ tức trong quyết định đầu tư của nhà đầu tư.

Theory) của Modigliani-Miller - lý thuyết cho rằng các nhà đầu tư không quan tâm

Theo lý thuyết bird-in-hand, cổ phiếu có mức chi trả cổ tức cao thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư, dẫn đến giá thị trường cao hơn Do các nhà đầu tư đánh giá lãi vốn có rủi ro hơn cổ tức, doanh nghiệp cần duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức cao để tối ưu hóa giá cổ phiếu Việc trả cổ tức cao không chỉ làm tăng giá cổ phiếu mà còn nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp.

1.3.6 Lý thuyết tín hiệu (Signaling theory)

Ross (1977) là người đầu tiên khám phá lý thuyết về tín hiệu dựa trên lý thuyết cơ bản của Miller & Modigliani (1961), cho rằng thông báo của doanh nghiệp về việc trả cổ tức cao hơn được coi là tín hiệu cho thấy doanh nghiệp có triển vọng tốt trong tương lai Doanh nghiệp thường muốn truyền tải thông điệp về cơ hội đầu tư tốt để thu hút nhà đầu tư nhằm gia tăng lợi nhuận Theo lý thuyết bird-in-hand, cổ đông thích doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn vì thu nhập từ cổ tức được xem là đáng tin cậy hơn so với thu nhập từ vốn Việc doanh nghiệp trả mức cổ tức cao được coi là tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư, làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn và từ đó tăng giá trị cổ phiếu cũng như giá trị doanh nghiệp.

TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

Tổng quan về các nghiên cứu quốc tế

Baker & Farrelly (1989) đã tiến hành khảo sát các nhà đầu tư tổ chức để tìm hiểu tầm quan trọng của chính sách cổ tức đối với doanh nghiệp Họ phát hiện rằng các nhà đầu tư có kinh nghiệm tin rằng chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và sự ổn định của cổ tức là rất quan trọng Nghiên cứu của Graham và cộng sự (2005) cung cấp bằng chứng cho thấy các nhà điều hành tài chính ngần ngại thực hiện những thay đổi lớn trong chính sách cổ tức, vì những thay đổi này có thể làm thay đổi cấu trúc vốn của doanh nghiệp và ảnh hưởng xấu đến giá cổ phiếu.

Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng lý thuyết chính sách cổ tức không liên quan của Modigliani và Miller nhận được sự ủng hộ từ nhiều nhà nghiên cứu, trong đó có nghiên cứu của Pettit.

Nghiên cứu năm 1976 cho thấy giá cổ phiếu phổ thông không bị ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức Ngược lại, kết quả nghiên cứu của Miller & Scholes (1983) không tìm thấy bằng chứng nào chứng minh rằng chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu.

Một số nghiên cứu thực nghiệm đã chứng minh sự ủng hộ của lý thuyết bird-in-hand Long (1978) phát hiện rằng các cổ đông ưa thích nhận cổ tức bằng tiền mặt hơn Bhattacharya (1979) đã xác nhận lý thuyết bird-in-hand của Lintner (1962) và Gordon (1963), giải thích rằng các nhà đầu tư thường thích cổ tức cao hơn vì cổ tức được nhận có tính chắc chắn hơn so với lợi nhuận giữ lại.

Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng sự ủng hộ đối với lý thuyết ảnh hưởng của thuế (tax effect theory) do Farrar & Selwyn (1967) đề xuất là mạnh mẽ Kết quả nghiên cứu của Brenan (1970) cho thấy các nhà đầu tư không ưa thích cổ tức và yêu cầu lợi nhuận giữ lại cao hơn, dẫn đến việc cổ phiếu có mức trả cổ tức lớn hơn thường có giá thấp hơn Easterbrook (1984) nhấn mạnh rằng doanh nghiệp càng trả cổ tức nhiều thì lợi nhuận giữ lại càng ít, do đó các doanh nghiệp nên tìm kiếm chi phí bên ngoài cho các khoản đầu tư mới Tuy nhiên, chi phí phát hành để huy động vốn từ bên ngoài có thể rất cao, khiến cho việc phân phối cổ tức nhỏ trở nên hợp lý hơn.

Đầu tư tiền vào các dự án sinh lời hoặc dự án có giá trị hiện tại ròng (NPV) dương là một cách hiệu quả để gia tăng tài sản Việc lựa chọn dự án phù hợp không chỉ giúp tối ưu hóa lợi nhuận mà còn giảm thiểu rủi ro tài chính.

Tổng quan về các nghiên cứu tại Việt Nam

Nghiên cứu của Hung Ngoc Dang và cộng sự (2020) đã chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa chính sách chi trả cổ tức và giá trị doanh nghiệp, dựa trên dữ liệu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam từ 2006-2017 Nghiên cứu phân loại doanh nghiệp thành hai nhóm: nhóm trả tỷ lệ cổ tức thấp (10%) Kết quả cho thấy, các doanh nghiệp có tỷ lệ cổ tức thấp không ảnh hưởng đến Tobin’s Q, trong khi nhóm có tỷ lệ cổ tức cao lại cho thấy mối tương quan dương với Tobin’s Q tại mức ý nghĩa thống kê 1% Những kết quả này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết tín hiệu và lý thuyết bird-in-hand.

Nghiên cứu năm 2023 về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2016-2018 cho thấy sự tương đồng tích cực giữa hai yếu tố này Kết quả nghiên cứu được hỗ trợ bởi lý thuyết tín hiệu và lý thuyết "bird-in-hand", cho thấy rằng mức cổ tức bằng tiền cao sẽ là tín hiệu tích cực cho các doanh nghiệp.

Duy T Nguyen và cộng sự (2019) đã nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của 141 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE từ 2011-2016 Kết quả cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ suất lợi tức có mối quan hệ ngược chiều với giá cổ phiếu; khi hai chỉ số này tăng, giá cổ phiếu giảm, dẫn đến giá trị thị trường của doanh nghiệp cũng giảm Phát hiện này phù hợp với lý thuyết về ảnh hưởng của thuế, cho thấy cổ đông không ưa thích tỷ lệ cổ tức cao, vì việc trả cổ tức cao có thể làm cạn kiệt dòng tiền của doanh nghiệp, buộc họ phải huy động vốn từ bên ngoài với chi phí cao hơn.

Khoảng trống nghiên cứu và giả thuyết đề xuất

Nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách công tác xã hội (CTCT) và gia tăng doanh nghiệp (GTDN) đã được thực hiện trong nhiều năm qua, với nhiều nghiên cứu trên toàn thế giới, đặc biệt là tại thị trường Việt Nam Các nghiên cứu này nhấn mạnh tầm quan trọng của chính sách CTCT trong việc thúc đẩy sự phát triển và bền vững của các doanh nghiệp, đồng thời cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức các chính sách này ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế hiện nay.

Mối quan hệ giữa chính sách công và giá trị doanh nghiệp là một chủ đề phức tạp, không thể rút ra kết luận chung do sự khác biệt về trình độ kinh tế và dữ liệu nghiên cứu ở từng quốc gia, vùng lãnh thổ Mỗi không gian và thời gian đều có những đặc điểm riêng, ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu Sự khác biệt trong các biến kiểm soát có thể dẫn đến những tác động khác nhau đến kết quả nghiên cứu, do đó, việc nghiên cứu kỹ lưỡng về mối quan hệ này là cần thiết và đáng được quan tâm từ các nhà hoạt động kinh tế và doanh nhân.

Nhiều nghiên cứu trên toàn thế giới sử dụng giá cổ phiếu để đo lường giá trị doanh nghiệp, tuy nhiên, giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố bên ngoài và có thể bị thao túng Bài khóa luận này nhằm đánh giá tác động của chính sách công ty đến giá trị doanh nghiệp thông qua chỉ số Tobin’s Q, một phương pháp đo lường phù hợp hơn Việc sử dụng chỉ số Tobin’s Q giúp giảm thiểu những hạn chế trong việc đo lường giá trị doanh nghiệp chỉ bằng giá cổ phiếu, từ đó cung cấp cái nhìn chính xác hơn về giá trị thực sự của doanh nghiệp.

Chủ đề nghiên cứu tại thị trường Việt Nam chủ yếu dựa vào bộ dữ liệu cũ từ nhiều năm trước Để cập nhật tính mới cho nghiên cứu, tác giả đã sử dụng bộ dữ liệu từ năm 2015 đến 2023.

Hầu hết các nghiên cứu tại thị trường Việt Nam chỉ sử dụng dữ liệu từ các doanh nghiệp niêm yết trên HNX và HOSE, dẫn đến hạn chế trong việc bao quát toàn bộ nền kinh tế hoặc toàn ngành kinh doanh Để khắc phục điều này, bài khóa luận sử dụng mẫu 49 doanh nghiệp với hơn 400 quan sát từ cả ba sàn chứng khoán HNX, HOSE và UPCOM Nghiên cứu này tập trung vào ngành sản xuất, một trong những ngành lớn của nền kinh tế Việt Nam.

Với những điểm mới đã nêu, tác giả hy vọng bài khóa luận này sẽ mang lại những kết quả hữu ích và cập nhật nhất, trở thành nguồn tài liệu giá trị cho các doanh nghiệp.

19 ngành sản xuất tại Việt Nam cần xác định các phương hướng hoạt động hiệu quả để nâng cao giá trị doanh nghiệp.

2.3.2 Các giả thuyết đề xuất

- Tỷ lệ chi trả cổ tức

Có ba dạng lý thuyết đối lập về chính sách chi trả cổ tức hiện đang được thừa nhận rộng rãi Thứ nhất, một số người cho rằng việc tăng chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp Ngược lại, một quan điểm cho rằng việc chi trả cổ tức cao có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết thứ ba nhấn mạnh rằng cổ tức không liên quan đến giá trị doanh nghiệp và mọi nỗ lực quyết định về chính sách cổ tức đều bị lãng phí Những quan điểm này được thể hiện trong ba lý thuyết về chính sách cổ tức: cổ tức cao làm tăng giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp (theo lý thuyết bird-in-the-hand), cổ tức thấp làm tăng giá cổ phiếu (lý thuyết ảnh hưởng của thuế) và lý thuyết cổ tức không liên quan của M&M Cuộc tranh luận về cổ tức không chỉ giới hạn ở ba cách tiếp cận này; còn nhiều lý thuyết khác về chính sách cổ tức tồn tại, làm tăng tính phức tạp của mối quan hệ giữa việc chi trả cổ tức và giá trị doanh nghiệp Một số lý thuyết chính sách cổ tức phổ biến bao gồm nội dung thông tin về cổ tức (lý thuyết tín hiệu), hiệu ứng khách hàng và lý thuyết chi phí đại diện.

Tỷ lệ chi phí cơ cấu là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm của Murekefu & Ouma (2012), Hu & Chen (2012), Gul và cộng sự đã chỉ ra mối liên hệ này.

(2012), Wang và cộng sự (2013), Dogan & Topal (2014), Nwamaka & Ezeabasili

Nghiên cứu của 2017 và Budagaga (2017) chỉ ra rằng chính sách cổ tức có mối tương quan thuận chiều với giá trị doanh nghiệp (GTDN) Tuy nhiên, Amidu (2007) cho rằng không có mối quan hệ thống kê có ý nghĩa giữa hệ số Tobin's Q và việc chi trả cổ tức Do đó, giả thuyết nghiên cứu được đề xuất như sau:

H1: Tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ tích cực đến giá trị doanh nghiệp

Tỷ suất cổ tức (Dividend yield) là tỷ lệ tài chính cho biết một doanh nghiệp trả bao nhiêu tiền cổ tức hàng năm so với giá thị trường của cổ phiếu Tỷ lệ này phản ánh lợi nhuận chỉ dựa vào cổ tức của một khoản đầu tư cổ phiếu Nghiên cứu của Bajaj & Vijh (1990) cho thấy mức lợi tức cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến xu hướng vận động của giá cổ phiếu, đặc biệt đối với các doanh nghiệp quy mô nhỏ, nơi thông tin hạn chế làm cho việc công bố trả cổ tức trở thành thông tin quan trọng cho cổ đông Tuy nhiên, tỷ suất cổ tức cao không luôn đồng nghĩa với khoản đầu tư hấp dẫn; nếu cổ tức không thay đổi, tỷ suất cổ tức sẽ tăng khi giá cổ phiếu giảm Do đó, tỷ suất cổ tức có thể cao bất thường do giá cổ phiếu giảm mạnh, dẫn đến giá trị tài sản của doanh nghiệp cũng giảm theo.

Theo Black & Scholes (1974), khi tỷ lệ cổ tức tăng cao, giá cổ phiếu của doanh nghiệp sẽ tăng vượt mức hợp lý, dẫn đến lợi tức của doanh nghiệp giảm mạnh Việc giảm mạnh tỷ suất cổ tức có thể gây lo ngại cho các nhà đầu tư tài chính tự do khi phân tích doanh nghiệp, vì họ nhận thấy lợi nhuận từ cổ tức nhận được thấp hơn nhiều so với vốn đầu tư ban đầu Điều này khiến giá cổ phiếu dần điều chỉnh giảm và cũng làm giá trị thị trường của doanh nghiệp giảm theo.

H2: Tỷ suất cổ tức có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp

Các doanh nghiệp có tốc độ phát triển nhanh thường cần nhiều vốn để hỗ trợ cơ hội đầu tư mới, do đó thường giữ lại một phần lớn lợi nhuận để tái đầu tư, hạn chế việc chia cổ tức và tránh phát hành cổ phiếu mới cho công chúng nhằm tiết kiệm chi phí và thời gian Nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại luôn rẻ hơn so với vốn huy động từ bên ngoài Tuy nhiên, khi doanh nghiệp đạt được tốc độ tăng trưởng mạnh trong thu nhập, họ sẽ cân nhắc để tăng tỷ lệ cổ tức cho các cổ đông và nhà đầu tư Kết quả thực nghiệm của Bose & Husain (2011) cũng cho thấy xu hướng này.

21 nghiệm của Saxena (1999) đã kiểm chứng điều này, củng cố thêm cho lập luận các

DN có tốc độ tăng trưởng nhanh sẽ có mức CTCT cao cho các cổ đông

Nghiên cứu của Franklin & Muthusamy (2010) tại Ấn Độ cho thấy một xu hướng trái ngược, khi các doanh nghiệp đang phát triển mạnh mẽ tại các nước phát triển hoặc ở những nước mới nổi có tốc độ tăng trưởng cao Việc tái đầu tư từ nguồn lợi nhuận sẽ mang lại tỷ lệ sinh lời hấp dẫn cho cổ đông Tuy nhiên, khi doanh nghiệp đạt đến mức độ bão hòa, cơ hội đầu tư mới sẽ kém triển vọng hơn, và tốc độ tăng trưởng sẽ không thể cao hơn so với các loại hình đầu tư khác trên thị trường Điều này thể hiện qua việc doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt hơn, giá cổ phiếu thường đứng ở mức cao và ít biến động, dẫn đến việc cổ tức nên được chi trả nhiều hơn.

H3: Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực đến giá trị doanh nghiệp

Đòn bẩy tài chính là thước đo khả năng kiệt quệ tài chính và khả năng thanh toán của doanh nghiệp Nhà đầu tư thường xem xét tỷ lệ đòn bẩy để đánh giá xu hướng huy động và sử dụng vốn của doanh nghiệp, vì tỷ lệ này phản ánh tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản Giá trị đòn bẩy cao hay thấp thường bị ảnh hưởng bởi đặc điểm của từng ngành và thị trường cụ thể Tuy nhiên, từ góc độ thông thường, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu nhỏ hơn 1 sẽ là tín hiệu tốt cho tình hình tài chính của doanh nghiệp.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Dữ liệu

Để phục vụ cho các mô hình của khoá luận, tác giả đã thu thập dữ liệu của 60

Nghiên cứu về ngành sản xuất niêm yết trên sàn HNX, HOSE và UPCOM từ năm 2015 đến 2023, bao gồm ba năm dịch bệnh Covid-19 (2020-2022), sử dụng dữ liệu thứ cấp từ báo cáo thường niên đã được kiểm toán Tuy nhiên, một số doanh nghiệp trên sàn HNX, HOSE và một số doanh nghiệp trên sàn UPCOM không đáp ứng đủ điều kiện về dữ liệu đầy đủ cho tất cả các biến nghiên cứu trong khoảng thời gian từ 2015 đến 2023.

Năm 2023, sau khi loại bỏ các doanh nghiệp không đáp ứng đủ yêu cầu về dữ liệu, chỉ còn lại 49 doanh nghiệp sản xuất trên cả ba sàn giao dịch HNX, HOSE và UPCOM.

Mô tả các biến

Bài nghiên cứu sẽ xem xét tác động của chính sách CTCT đến giá trị của các

Trong giai đoạn 2015-2023, DN sản xuất tại Việt Nam đã có những bước tiến quan trọng Bài viết cũng nhấn mạnh việc hạn chế tác động của các biến gây nhiễu và các biến ngoại lai, đồng thời sử dụng các biến kiểm soát khác trong mô hình hồi quy để đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của kết quả.

3.2.1 Biến phụ thuộc Để định giá DN, có nhiều cách khác nhau như đo trực tiếp bằng giá của cổ phiếu, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), đo lường giá trị thị trường bằng chỉ số Tobin’sQ…Với phương pháp đầu tiên là đo trực tiếp bằng giá cổ phiếu, ưu điểm là đơn giản, dễ tính nhưng giá cổ phiếu là một chỉ số biến động liên tục Do đó, việc lựa chọn giá cổ phiếu tại thời điểm nào để định giá DN cũng là một khó khăn của các tác giả nghiên cứu, bởi tại mỗi thời điểm, giá cổ phiếu khác nhau và sẽ cho ra KQNC khác biệt Không chỉ vậy, giá cổ phiếu còn có nhược điểm là dễ bị thao túng, đôi khi việc biến động giá cổ phiếu chưa chắc đã phản ảnh được hiệu quả kinh doanh của DN mà là do các nhân tố bên ngoài thao túng Thứ hai, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức cũng có điểm hạn chế riêng khi áp dụng, đó là DN phải có chi trả

Cổ tức là một yếu tố quan trọng, nhưng đối với các doanh nghiệp mới thành lập, việc chi trả cổ tức cho cổ đông là khá khó khăn Trong giai đoạn đầu, doanh nghiệp cần tập trung vào việc sử dụng dòng tiền nội bộ để đầu tư vào kinh doanh Do đó, phương pháp chi trả cổ tức không phù hợp với các nghiên cứu dựa trên dữ liệu của các doanh nghiệp non trẻ hoặc những doanh nghiệp không thực hiện chi trả cổ tức.

Mô hình tăng trưởng Gordon (GGM) được đề xuất bởi J Gordon sử dụng tỷ lệ tăng trưởng ổn định (g) và định giá cổ phiếu bằng cách chiết khấu cổ tức Phương pháp này cho phép tính toán giá trị cổ phiếu một cách hợp lý và hiệu quả.

Để áp dụng công thức GGM, doanh nghiệp cần có chi trả cổ tức và tỷ suất sinh lời (rate of return) phải lớn hơn tốc độ tăng trưởng (growth rate) Nếu doanh nghiệp có r < g, công thức GGM sẽ không còn ý nghĩa.

Tác giả đã chọn chỉ số Tobin’s Q để đo lường giá trị doanh nghiệp, phản ánh mối quan hệ giữa định giá thị trường và giá trị sổ sách của doanh nghiệp Chỉ số này cho thấy doanh nghiệp đang được thị trường đánh giá cao (overvalued) hay thấp (undervalued) so với giá trị sổ sách Mặc dù Tobin’s Q sử dụng giá thị trường của cổ phiếu, nó còn bổ sung thêm chỉ số về nợ và tài sản của doanh nghiệp, giúp giảm thiểu những hạn chế từ phương pháp định giá trực tiếp Hơn nữa, Tobin’s Q không yêu cầu doanh nghiệp phải trả cổ tức hay có tỷ suất sinh lời cao hơn tốc độ tăng trưởng như các phương pháp DDM và GGM Trong nghiên cứu này, chỉ số Tobin’s Q được xác định theo công thức mà giả định giá trị thị trường của nợ phải trả luôn bằng giá trị sổ sách của chính nó.

𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠 𝑄 = Tổng GTTT của VCSH + Tổng NPT

Tổng giá trị sổ sách của tài sản

- Tỷ suất lợi tức (Dyield)

Tỷ suất lợi tức hay tỷ lệ cổ tức trên giá của một cổ phiếu được tính bằng tổng số tiền thanh toán cổ tức hàng năm chia cho giá thị trường của cổ phiếu đó.

Tỷ suất cổ tức của doanh nghiệp được tính dựa trên vốn hóa thị trường, giả sử số lượng cổ phiếu không thay đổi Tỷ suất này thường được biểu thị dưới dạng phần trăm, phản ánh khoản thanh toán cổ tức hàng năm của chứng khoán so với giá trị của nó.

Tỷ suất phần trăm lợi tức đầu tư hàng năm của cổ phiếu cho biết mức lợi nhuận mà nhà đầu tư sẽ nhận được dựa trên giá mà họ đã trả cho cổ phiếu đó.

Tỷ lệ cổ tức (DPOR) là tỷ lệ phần trăm thu nhập ròng mà doanh nghiệp phân phối cho các cổ đông dưới dạng cổ tức Điều này có nghĩa là số tiền cổ tức được trả cho cổ đông tương ứng với tổng thu nhập ròng mà doanh nghiệp tạo ra.

Tỷ lệ chi trả cổ tức = 𝐓ổ𝐧𝐠 𝐜ổ 𝐭ứ𝐜

- Quy mô doanh nghiệp (SIZE)

Trong khoá luận này, tác giả sử dụng logarit tự nhiên của tổng tài sản để đại diện cho quy mô doanh nghiệp Công thức tính toán được xác định như sau:

SIZE= LN (Tổng tài sản)

- Chỉ số thanh toán nhanh (QuickR)

Chỉ số này phản ánh tính thanh khoản của doanh nghiệp, giúp đo lường khả năng thanh toán nợ và các nghĩa vụ ngắn hạn Tỷ số này được xác định thông qua một công thức cụ thể.

Tỷ số thanh toán nhanh = 𝐓à𝐢 𝐬ả𝐧 𝐧𝐠ắ𝐧 𝐡ạ𝐧−𝐇𝐓𝐊

- Tỷ số đòn bẩy (LEV)

Đòn bẩy tài chính là việc sử dụng các khoản vay nợ để tài trợ cho đầu tư, với kỳ vọng rằng giá trị tài sản đầu tư sẽ vượt qua chi phí vay Nhờ đó, nhà đầu tư có thể tối ưu hóa lợi nhuận.

Tỷ lệ đòn bẩy tài chính (%) = 𝐓ổ𝐧𝐠 𝐧ợ

- Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (GROWTH)

Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu thể hiện sự phát triển liên tục của doanh nghiệp qua các năm Tỷ lệ này cho thấy mức độ tăng trưởng và cải thiện của doanh nghiệp theo từng thời điểm cụ thể.

Tỷ lệ tăng trưởng (%) = 𝑫𝒐𝒂𝒏𝒉 𝒕𝒉𝒖 𝒏ă𝒎 𝒄ầ𝒏 𝒕í𝒏𝒉 − 𝑫𝒐𝒂𝒏𝒉 𝒕𝒉𝒖 𝒏ă𝒎 𝒍𝒊ề𝒏 𝒕𝒓ướ𝒄

ROE (tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) là chỉ số quan trọng dùng để đánh giá hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Chỉ số này thể hiện mức lợi nhuận mà cổ đông nhận được trên mỗi đồng vốn đã đầu tư, từ đó giúp cổ đông hiểu rõ hơn về khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Mô hình và phương pháp nghiên cứu

3.3.1 Các mô hình nghiên cứu

Nghiên cứu về tác động của chính sách chi trả cổ tức đến giá trị doanh nghiệp cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa chính sách này và sự đánh giá của thị trường đối với doanh nghiệp Tác giả đề xuất mô hình 1 theo Obaid (2016) và Hung Ngoc Dang cùng cộng sự (2020) nhằm làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức và cách thức mà nó tác động đến giá trị doanh nghiệp Mô hình này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức cổ tức có thể được sử dụng như một công cụ để tối ưu hóa giá trị cho cổ đông.

Tobin’s Qt = β0 + β1(Dyieldt) + β2(ROEt)+ β3(SIZEt) + β4(LEVt) + β5 (QuickRt) + β6(InvTt) + β7(Growtht) + β8(Statet) + β9(Inflationt ) + εt

Mô hình 1 trong nghiên cứu này được xem như mô hình hồi quy cơ sở, đóng vai trò tham chiếu cho việc kiểm định tính vững của kết quả nghiên cứu thông qua mô hình 2 và mô hình 3.

Trong mô hình thứ hai (MH2), nghiên cứu đã thay đổi biến tỷ suất lợi tức (Dyield) thành biến tỷ lệ chi trả cổ tức (DPOR) để phân tích tác động của chính sách chi trả cổ tức đến giá trị doanh nghiệp Hai biến này đại diện cho các khía cạnh khác nhau của chính sách cổ tức Tác giả đã tách biệt hai biến thành hai mô hình riêng biệt nhằm nghiên cứu sâu hơn về ảnh hưởng của từng biến đến Tobin’s Q MH2 được đề xuất như sau:

Tobin’s Qt = β0 + β1(DPORt) + β2(ROEt) + β3(SIZEt) + β4(LEVt) + β5(QuickRt) + β6(InvTt) + β7(Growtht) + β8(Statet) + β9(Inflationt ) + εt

- MH3: Tại mô hình 3 của khoá luận, tác giả đã thêm vào biến giả về dịch lệnh

Covid-19 để xác định ảnh hưởng của đợt suy giảm kinh tế toàn cầu do dịch bệnh

34 trong các năm 2020, 2021, 2022 Biến dịch bệnh ghi nhận 1 cho ba năm 2020, 2021,

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ năm 2022 và giá trị 0 cho các năm còn lại, đồng thời áp dụng hai biến về chính sách cổ tức Mục tiêu là xem xét liệu dịch bệnh có ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và giá trị hay không.

DN hay không MH3 được đề xuất theo nghiên cứu của Thanh Tra Ngo (2023) như sau:

Tobin’s Qt = β0 + β1(Dyieldt) + β2 (DPORt) + β3(ROEt) + β4(SIZEt) + β5(LEVt) + β6 (QuickRt) + β7(InvTt) + β8(Growtht) + β9(Statet )+ β10(Inflationt) + β11(Covid19t) + εt

3.3.2 Phương pháp nghiên cứu Đầu tiên, mô hình nghiên cứu được ước lượng bằng Mô hình hồi quy Pooled OLS và kiểm định các khuyết tật cho OLS Tiếp theo, ước lượng mô hình nghiên cứu bằng mô hình hồi quy tác động cố định (Fixed effect model - FEM) và mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random effect model - REM) Sau đó, sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn giữa FEM và REM xem mô hình hồi quy nào phù hợp hơn Thứ tư, chạy chẩn đoán hồi quy để kiểm tra các vấn đề về Hiện tượng tự tương quan (Autocorrelation) và Hiện tượng PSSSTĐ (Heteroskedasticity) Trong trường hợp mô hình có khuyết tật, tác giả tiến hành sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (FGLS) để xử lý các khuyết tật.