CƠ SỞ LÝ LUẬN
CÁC KHÁI NIỆM
Cổ tức là phần lợi nhuận sau thuế mà công ty phân chia cho các cổ đông, tức là những người sở hữu cổ phần của công ty Nó còn được biết đến với tên gọi là lợi tức cổ phần.
Chính sách cổ tức xác định cách phân phối lợi nhuận sau thuế của công ty, bao gồm tỷ lệ giữ lại để tái đầu tư và phần chi trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại có thể thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai, ảnh hưởng đến giá trị cổ phần, trong khi cổ tức mang lại cho cổ đông một khoản lợi nhuận hữu hình ổn định.
Một chính sách cổ tức bao gồm hai nội dung chính là mức cổ tức và thời gian trả cổ tức.
Giá trị doanh nghiệp, hay giá trị vốn hóa thị trường, là chỉ số phản ánh quy mô tổng thể của một doanh nghiệp, được xác định bằng tổng giá trị thị trường của nó Giá trị này thể hiện số tiền cần thiết để mua lại toàn bộ doanh nghiệp trong điều kiện hiện tại Khi tính toán giá trị vốn hóa thị trường, chỉ có cổ phiếu phổ thông được xem xét, vì chúng mang lại quyền tham gia điều hành cho cổ đông, trong khi cổ phiếu ưu đãi không được tính đến.
ĐO L ƯỜ NG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Giá trị doanh nghiệp được đo lường thông qua qui mô và tốc độ tăng giá trị vốn hóa thị trường(thị giá doanh nghiệp) trên thị trường.
Thị giá của doanh nghiệp = giá thị trường của cổ phiếu x số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành.
Qui mô và tốc độ tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp phản ánh mức định giá mà thị trường đặt ra thông qua số lượng và giá trị cổ phiếu Doanh nghiệp có giá trị cao thường được thị trường chấp nhận với lượng cổ phiếu lớn hơn và giá cổ phiếu cao hơn so với các doanh nghiệp khác Tuy nhiên, giá trị vốn hóa thị trường có thể biến động do nhiều yếu tố không liên quan đến hiệu quả hoạt động, như việc mua lại doanh nghiệp, bán bớt bộ phận hoặc mua lại cổ phiếu của chính mình Mặc dù giá trị vốn hóa thị trường thể hiện giá cổ phiếu, nhưng nó có thể thay đổi theo kỳ vọng của nhà đầu tư, do đó không hoàn toàn phản ánh giá trị thực của doanh nghiệp.
ĐO L ƯỜ NG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
1.3.1.Tỷ lệ chi trả cổ tức
Tỷ lệ chi trả cổ tức cho biết phần trăm cổ tức mà cổ đông nhận được so với tổng thu nhập của công ty trong kỳ.
Tỷ lệ chi trả cổ tức được tính bằng công thức: Cổ tức mỗi cổ phần chia cho thu nhập mỗi cổ phần, và đây là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị thị trường của cổ phiếu Ví dụ, Ngân Hàng Thương Mại Á Châu (ACB) đã công bố mức chia cổ tức là 2.700 VND trong năm 2011, trong khi thu nhập mỗi cổ phần đạt 3.280 VND Từ đó, tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức là 82,3%, cho thấy ngân hàng đã sử dụng phần lớn lợi nhuận để chia cho cổ đông.
Tỷ suất cổ tức phản ánh tỷ số cổ tức của cổ phiếu so với giá thị trường và được đo lường như sau:
Tỷ suất cổ tức = Cổ tức mỗi cổ phần/Giá thị trường mỗi cổ phần
Nhà đầu tư nhận thu nhập từ hai nguồn chính: cổ tức và chênh lệch giá cổ phần Tỷ suất cổ tức thấp không nhất thiết là tiêu cực, vì nhiều nhà đầu tư sẵn lòng chấp nhận điều này để công ty tái đầu tư lợi nhuận Họ kỳ vọng vào sự tăng trưởng nhanh chóng của cổ tức và lợi nhuận từ chênh lệch giá cổ phần lớn.
FPT Công ty cổ phần FPT 1.500 49.700 3,1%
REE Công ty cổ phần Cơ Điện
Tỷ suất cổ tức của FPT = 1.500/49.700 = 0.031 hoặc 3,1%
Tỷ suất cổ tức của REE = 1.600/11.300 = 0.141 hoặc 14,1%
Công Ty Cổ Phần Cơ Điện Lạnh (REE) mang lại cổ tức cao hơn cho mỗi cổ phần so với Công Ty cổ phần FPT Cụ thể, với khoản đầu tư 100 triệu VND vào cổ phiếu REE, nhà đầu tư nhận được thu nhập cổ tức hàng năm lên tới 14.100.000 VND, trong khi cùng số tiền đó, đầu tư vào FPT chỉ mang lại 3.100.1 VND Do đó, những nhà đầu tư chú trọng vào thu nhập cổ tức sẽ ưu tiên lựa chọn cổ phiếu REE.
QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC
Các công ty ở Mỹ thường trả cổ tức hàng quý trong khi các công ty tại quốc gia khác thì thường trả cổ tức 2 lần/năm hay 1 lần/năm.
Cổ tức thường được đề xuất bởi Hội Đồng Quản Trị và sau đó được Đại hội đồng cổ đông thông qua Các mốc thời gian chính trong quy trình này rất quan trọng để cổ đông nắm rõ.
Ngày công bố cổ tức là thời điểm quan trọng khi công ty thông báo mức chi trả cổ tức cho cổ đông Thông qua việc này, công ty cung cấp thông tin về tình hình cổ tức, có thể là tăng, giảm hoặc giữ nguyên Sự thay đổi đột ngột trong mức cổ tức thường dẫn đến phản ứng rõ ràng trên thị trường vào ngày công bố.
Ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền (ex-dividend date) là thời điểm mà nhà đầu tư cần mua cổ phiếu để nhận cổ tức Sau ngày này, nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu, họ sẽ không nhận được cổ tức Để duy trì sự công bằng giữa các cổ đông, giá tham chiếu của cổ phiếu thường được điều chỉnh giảm tương ứng với giá trị cổ tức sau ngày giao dịch không hưởng quyền Giá tham chiếu trong ngày này được xác định bằng giá đóng cửa của cổ phiếu trong phiên trước đó trừ đi giá trị cổ tức.
Ptc : là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng quyền.
Pt-1 : là giá chứng khoán của phiên giao dịch trước
Div : giá trị cổ tức.
Ngày chốt danh sách cổ đông, hay còn gọi là ngày đăng ký cuối cùng, là thời điểm mà công ty xác nhận danh sách cổ đông đủ điều kiện nhận cổ tức Tại Việt Nam, do quy chế giao dịch là T+3, ngày chốt danh sách cổ đông thường diễn ra sau 3 ngày so với ngày giao dịch cuối cùng mà cổ đông được hưởng quyền.
• Ngày thanh toán cổ tức (dividend payment date): là ngày mà các cổ đông sẽ nhận được cổ tức (thường là 2-3 tuần sau ngày cốt danh sách cổ đông).
Ngày công bố Ngày giao dịch Ngày chốt Ngày thanh cuối cùng hưởng quyền danh sách toán
Sơ đồ 1-1 Qui trình trả cổ tức
Nguồn: Ủy ban chứng khoán nhà nước
CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC
1.5.1.Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động.
Chính sách này khẳng định rằng doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận khi có cơ hội đầu tư tiềm năng, mang lại tỷ suất sinh lợi cao hơn mức mà cổ đông yêu cầu.
Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động cho thấy rằng việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp có thể thay đổi hàng năm tùy thuộc vào cơ hội đầu tư Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp vẫn nỗ lực duy trì mức cổ tức ổn định theo thời gian Điều này không có nghĩa là họ bỏ qua nguyên lý lợi nhuận giữ lại thụ động, mà vì cổ tức có thể được duy trì ổn định qua hai phương thức khác nhau.
Doanh nghiệp có khả năng duy trì lợi nhuận cao trong những năm có nhu cầu vốn lớn Nếu doanh nghiệp tiếp tục phát triển, các giám đốc có thể tiếp tục áp dụng chiến lược này mà không cần phải giảm cổ tức.
Doanh nghiệp có thể vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư, tạm thời tăng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần nhằm tránh việc giảm cổ tức Khi có nhiều cơ hội đầu tư tốt trong một năm, chính sách vay nợ sẽ hợp lý hơn so với cắt giảm cổ tức Trong những năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để đưa tỷ số nợ trên vốn cổ phần trở về mức hợp lý.
Nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động cho thấy rằng các công ty "tăng trưởng" thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn so với các công ty đang ở giai đoạn sung mãn hoặc bão hòa.
1.5.2.Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định
Hầu hết doanh nghiệp và cổ đông ưa chuộng chính sách cổ tức ổn định, thể hiện qua việc hạn chế giảm tiền mặt chi trả cổ tức giữa các kỳ Chính sách này được ưu tiên vì nhiều lý do quan trọng.
Các nhà đầu tư coi việc thay đổi chính sách cổ tức là thông tin quan trọng, liên kết trực tiếp với mức sinh lời của doanh nghiệp Cắt giảm cổ tức thường được xem là tín hiệu cho thấy tiềm năng lợi nhuận dài hạn đã giảm, trong khi tăng cổ tức lại được hiểu là dấu hiệu cho thấy lợi nhuận tương lai có khả năng tăng trưởng.
Nhiều cổ đông phụ thuộc vào dòng cổ tức ổn định để đáp ứng nhu cầu lợi nhuận của họ Mặc dù có khả năng bán bớt cổ phần, nhưng chi phí giao dịch và việc bán lẻ làm cho phương án này không thể thay thế hoàn toàn cho lợi nhuận từ cổ tức đều đặn.
Các giám đốc tài chính nhận định rằng nhà đầu tư sẵn sàng chi trả mức giá cao hơn cho cổ phiếu của những công ty có lịch sử chi trả cổ tức ổn định, điều này góp phần làm giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần cho doanh nghiệp.
Trong tương lai, việc tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hoãn cho đến khi các giám đốc tài chính xác nhận rằng lợi nhuận trong tương lai đạt mức đủ cao để có thể thỏa mãn việc chi trả cổ tức lớn hơn Do đó, tỷ lệ cổ tức thường phản ánh sự gia tăng trong lợi nhuận, nhưng cũng thường bị trì hoãn một cách nhất định.
1.5.3.Các chính sách chi trả cổ tức khác
Ngoài ra các công ty còn có thể sử dụng một số chính sách cổ tức khác như:
Chính sách cổ tức của doanh nghiệp duy trì tỷ lệ chi trả ổn định Tuy nhiên, nếu lợi nhuận của doanh nghiệp biến động đáng kể qua các năm, thì mức cổ tức cũng sẽ có sự thay đổi tương ứng.
Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý kết hợp với cổ tức thưởng vào cuối năm là lựa chọn lý tưởng cho các doanh nghiệp có lợi nhuận và nhu cầu tiền mặt biến động Điều này giúp nhà đầu tư yên tâm với mức chi trả cổ tức đều đặn, ngay cả khi lợi nhuận thấp Khi doanh nghiệp đạt lợi nhuận cao và không cần sử dụng nguồn tiền thặng dư ngay, họ sẽ công bố cổ tức thưởng vào cuối năm Chính sách này mang lại sự linh hoạt cho ban điều hành trong việc giữ lại lợi nhuận khi cần thiết, đồng thời đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư về cổ tức ổn định.
Doanh nghiệp có nhiều lựa chọn về chính sách cổ tức, mặc dù nó không được ưu tiên cao như chính sách tài trợ và đầu tư Tuy nhiên, việc lựa chọn chính sách cổ tức cần được xem xét cẩn thận vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của cổ đông và sự phát triển của công ty Sau khi thống nhất chính sách chi trả cổ tức, Đại hội đồng cổ đông và các nhà quản lý doanh nghiệp cần cân nhắc phương thức chi trả cổ tức phù hợp.
CÁC PHƯƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC
1.6.1.Cổ tức trả bằng tiền mặt
Cổ tức tiền mặt là khoản tiền mà công ty trả cho cổ đông, tính theo mỗi cổ phần sở hữu Thông thường, cổ tức này được chi trả chủ yếu dưới hình thức tiền mặt.
Trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm lượng tiền mặt của công ty, dẫn đến sự giảm sút trong tổng tài sản và lợi nhuận chưa phân phối trên bảng cân đối kế toán, từ đó làm giảm nguồn vốn chủ sở hữu.
1.6.2.Cổ tức trả bằng cổ phiếu
Trả cổ tức bằng cổ phiếu là hình thức công ty phát hành thêm cổ phần thường cho các cổ đông hiện tại theo tỷ lệ nhất định, mà không yêu cầu cổ đông phải thanh toán thêm bất kỳ khoản nào.
Khi thực hiện giao dịch trả cổ tức bằng cổ phiếu, không có sự thay đổi về vốn cổ đông hay tài sản công ty, chỉ số lượng cổ phiếu tăng lên Điều này làm tỷ lệ vốn cổ phần tăng, nhưng tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông cũ vẫn không thay đổi Cả việc trả cổ tức bằng cổ phiếu và tách cổ phiếu đều dẫn đến sự gia tăng số lượng cổ phần và giảm giá trị cổ phần Trong khi trả cổ tức bằng cổ phiếu làm tăng tài khoản chủ sở hữu và giảm lợi nhuận chưa phân phối, tách cổ phiếu lại làm giảm mệnh giá mỗi cổ phần.
1.6.3.Cổ tức trả bằng tài sản
Doanh nghiệp có thể trả cổ tức cho cổ đông bằng thành phẩm hàng hóa, bất động sản hoặc cổ phiếu của công ty khác mà họ sở hữu Tuy nhiên, hình thức trả cổ tức này khá hiếm gặp trong thực tế.
Cổ phần mua lại, hay còn gọi là cổ phiếu quỹ, là một hình thức mà công ty thực hiện việc mua lại cổ phần của chính mình Hình thức này có thể được thực hiện qua nhiều phương pháp khác nhau.
- Chào mua với giá cố định (hay còn gọi là giá đệm, là một mức giá thường cao hơn giá thị trường).
- Mua lại cổ phần ở thị trường tự do.
- Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá.
- Mua lại cổ phiếu mục tiêu, hay thương lượng riêng với những người nắm giữ lượng lớn các cổ phần
Cổ tức tiền mặt thể hiện cam kết của công ty trong việc duy trì khoản chi trả này trong tương lai, trong khi mua lại cổ phần được coi là hình thức hoàn trả tiền một lần Các công ty thực hiện việc mua lại cổ phần có thể do nhiều nguyên nhân khác nhau.
Nhà quản trị cần xem xét tác động của thuế, đặc biệt là khi mức thuế áp dụng cho lãi vốn thấp hơn so với cổ tức Việc trì hoãn thuế đối với lãi vốn mang lại lợi ích thuế đáng kể cho việc mua lại cổ phần so với việc chi trả cổ tức tiền mặt.
Chi phí đại diện của đồng tiền cao khiến nhiều công ty có lượng tiền mặt dư thừa nhưng không chắc chắn về khả năng duy trì dòng tiền thặng dư trong tương lai chọn phương án mua lại cổ phần thay vì chia cổ tức tiền mặt Họ có thể thiết lập mức cổ tức thấp đủ để duy trì trong những lúc khó khăn, đồng thời sử dụng mua lại cổ phần để phân phối lượng tiền thặng dư.
Sử dụng biện pháp này để phát tín hiệu tích cực đến cổ đông, cho thấy nhà quản trị dự kiến công ty sẽ đạt được lợi nhuận và dòng tiền cao hơn trong tương lai.
Mua lại cổ phần là một chiến lược hữu ích cho các công ty khi muốn thực hiện những thay đổi lớn về cấu trúc vốn Hành động này cũng cho phép doanh nghiệp phân phối tiền mặt từ các sự kiện đặc biệt, chẳng hạn như việc bán một bộ phận của công ty.
Để hỗ trợ các hoạt động sát nhập và mua lại công ty, cần thiết phải thiết lập các điều khoản chuyển đổi cho cổ phần ưu đãi và trái khoán, đồng thời thực hiện các biện pháp ngăn chặn thao túng.
Chương trình cổ phiếu thưởng cho nhân viên (ESOP) không chỉ mang lại lợi ích cho người lao động mà còn có tác động tích cực đến cổ đông Khi công ty thực hiện việc mua lại cổ phần, điều này sẽ làm tăng mức lợi nhuận trên mỗi cổ phần cho những cổ phần còn lại và đồng thời nâng cao giá trị cổ phiếu.
1.7.CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH
CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP.
Nhiều yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của công ty, nhưng các nhà quản trị cần đặc biệt chú ý đến những yếu tố cơ bản sau đây khi quyết định lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp.
1.7.1.Các hạn chế pháp lý
Hầu hết các quốc gia đều có quy định pháp luật nhằm điều chỉnh việc chi trả cổ tức của các doanh nghiệp đăng ký hoạt động kinh doanh trong nước, nhằm đảm bảo tính minh bạch và công bằng trong quản lý tài chính doanh nghiệp.
CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Có nhiều học thuyết nghiên cứu mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp, với các lập luận dựa trên giả định nghiên cứu và thực tiễn thị trường Những nghiên cứu này cung cấp cái nhìn đa dạng về tác động qua lại giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp Trong bài viết này, tác giả sẽ đề cập đến các lập luận cụ thể liên quan đến mối quan hệ này.
1.8.1.Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trị doanh nghiệp.
Merton Miller và Franco Modigliani (MM) đại diện cho trường phái trung dung trong tài chính, khi họ công bố lý thuyết vào năm 1961 Theo họ, giá trị của doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi chính sách phân phối, mà chủ yếu phụ thuộc vào các quyết định đầu tư của doanh nghiệp.
Nhưng kết luận này của MM được gắn với các giả định của một thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo:
- Không có thuế: theo giả định này, các nhà đầu tư không bận tâm về việc họ sẽ nhận được thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn.
Không có chi phí giao dịch cho phép các nhà đầu tư vào chứng khoán của doanh nghiệp chi trả ít hoặc không chi trả cổ tức có thể bán lại cổ phần mà không tốn phí Điều này giúp họ dễ dàng chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên.
Việc không phải chi trả chi phí phát hành khi phát hành chứng khoán mới giúp các doanh nghiệp thu hút vốn cổ phần cần thiết một cách hiệu quả Điều này cho phép họ tối ưu hóa chi phí mà không cần phụ thuộc vào việc giữ lại lợi nhuận hoặc chi trả cổ tức Thực tế, việc chi trả cổ tức đôi khi dẫn đến nhu cầu bán cổ phần mới định kỳ để duy trì dòng vốn ổn định.
Công ty đã xây dựng chính sách đầu tư và tài trợ cố định, xác định nguồn vốn cần thiết từ vay mượn và lợi nhuận giữ lại, trong khi số tiền thặng dư sẽ được phân phối cho cổ đông dưới dạng cổ tức Theo MM, những biến động trong giá trị doanh nghiệp phản ánh quyết định về cổ tức, cho thấy chính sách cổ tức chứa đựng thông tin quan trọng và gửi tín hiệu đến nhà đầu tư Việc tăng cổ tức truyền đạt thông điệp tích cực rằng ban điều hành dự đoán thu nhập tương lai sẽ cao hơn, trong khi cắt giảm cổ tức lại báo hiệu triển vọng lợi nhuận không khả quan.
Các nhà đầu tư thường ưa thích chính sách cổ tức của doanh nghiệp, nhưng khi doanh nghiệp thay đổi chính sách này, có thể dẫn đến việc một số cổ đông bán cổ phiếu và chuyển sang doanh nghiệp khác có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn, gây ra sụt giảm tạm thời giá cổ phần Tuy nhiên, những nhà đầu tư ưa thích chính sách cổ tức mới sẽ xem cổ phần bị bán dưới giá và sẽ mua thêm, dẫn đến việc giá trị cổ phần giữ nguyên Trong lý thuyết MM, các giao dịch này diễn ra ngay lập tức và không có chi phí cho nhà đầu tư, giúp duy trì giá trị cổ phần ổn định.
1.8.2 Các lập luận về chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp
Các lập luận của Mô hình Modigliani-Miller (MM) được công nhận là hợp lý dựa trên các giả định của nó Tuy nhiên, khi những giả định này không còn tồn tại, giá trị cổ phần thực sự sẽ bị ảnh hưởng bởi việc phân chia lợi nhuận cho cổ tức và việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư.
Cổ đông không thích rủi ro thường ưu tiên nhận cổ tức ổn định hơn là những hứa hẹn không chắc chắn về lợi nhuận trong tương lai Gordon nhấn mạnh rằng sự an toàn và chắc chắn trong việc nhận cổ tức có thể là yếu tố quyết định cho những nhà đầu tư này.
Lãi vốn trong tương lai từ cổ tức mang lại thu nhập thường xuyên và ổn định, trong khi lãi vốn không chắc chắn hơn Theo Gordon, cổ tức giúp giảm rủi ro cho cổ đông, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai của doanh nghiệp với tỷ lệ thấp hơn, từ đó tăng giá trị doanh nghiệp.
Chi phí giao dịch ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư, buộc họ phải cân nhắc giữa việc nhận cổ tức bằng tiền mặt và lãi vốn Các khoản chi phí môi giới và chênh lệch lô lẻ khiến việc bán cổ phần trở nên tốn kém, đồng thời làm giảm khả năng thay thế cho các khoản cổ tức thường xuyên.
Việc loại bỏ giả định không có thuế sẽ ảnh hưởng đến cổ đông, bởi vì lãi vốn chỉ bị đánh thuế khi cổ phần được bán Nghiên cứu của John A Britain về chính sách cổ tức từ năm 1920 đến 1960 cho thấy rằng việc tăng thuế suất dẫn đến sự giảm tỷ lệ chi trả cổ tức.
Chi phí phát hành cổ phần mới thường khiến doanh nghiệp ưu tiên giữ lại lợi nhuận thay vì phát hành thêm Đặc biệt, chi phí cho các phát hành nhỏ thường quá cao so với nhu cầu đầu tư của nhiều công ty Do đó, khi có đủ cơ hội đầu tư để sử dụng vốn giữ lại một cách hiệu quả, các doanh nghiệp thường chọn cách giữ lại lợi nhuận hơn là phát hành cổ phần mới.
Các chi phí đại diện ảnh hưởng đến lợi nhuận giữ lại của công ty, làm giảm khả năng tái đầu tư và tăng nhu cầu về vốn cổ phần từ bên ngoài để tài trợ cho sự phát triển Việc huy động vốn từ bên ngoài, chẳng hạn như bán cổ phần thường, khiến công ty phải chịu sự giám sát chặt chẽ từ các cơ quan quản lý và nhà đầu tư tương lai, điều này đóng vai trò như một chức năng giám sát hiệu quả hoạt động của ban điều hành.
36 nói rằng chi trả cổ tức sẽ làm giảm chi phí đại diện giữa các cổ đông (chủ sở hữu) và ban điều hành.
Do sự không hoàn hảo của thị trường và ảnh hưởng của các yếu tố khác, nhiều nhà thực hành cho rằng chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng Khi xác lập chính sách cổ tức tối ưu nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp, Hội đồng quản trị cần cân nhắc ưu tiên của cổ đông, đồng thời đánh giá các cơ hội đầu tư và chi phí liên quan đến lợi nhuận giữ lại so với việc huy động vốn cổ phần từ bên ngoài.
BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM TRONG NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
1.9.1.Chính sách cổ tức và những kết luận quan trọng.
Quan sát chính sách cổ tức của các công ty Mỹ trong vòng 50 năm, ta có những kết luận sau:
1.9.1.1 Cổ tức thường đi đôi với lợi nhuận.
Cổ tức và lợi nhuận có mối quan hệ chặt chẽ, bởi cổ tức được chi trả từ lợi nhuận Sự gia tăng lợi nhuận thường dẫn đến việc tăng cổ tức, trong khi sự sụt giảm lợi nhuận có thể làm giảm cổ tức Biểu đồ dưới đây minh họa sự biến đổi của cổ tức và lợi nhuận từ năm 1960 đến 2004.
Hình 1-3.Quan hệ cổ tức và lợi nhuận ở Mỹ qua các năm
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s
Hình ảnh trên cho thấy sự biến động của cổ tức và lợi nhuận qua các năm, trong đó biến động cổ tức có xu hướng ổn định hơn so với lợi nhuận.
Trong những năm của thập kỷ 50, John Lintner đã nghiên cứu cách thức mà các công ty đưa ra chính sách cổ tức và kết luận 3 điểm quan trọng
Các công ty xác định tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức mục tiêu dựa trên tỷ lệ lợi nhuận mà họ có khả năng duy trì trong dài hạn.
Các công ty điều chỉnh cổ tức dựa trên mục tiêu dài hạn và khả năng chịu đựng của lợi nhuận Họ chỉ tăng cổ tức khi chắc chắn có thể duy trì mức cao hơn Thông thường, các công ty tránh việc cắt giảm cổ tức, vì chúng phụ thuộc vào lợi nhuận.
- Các nhà quản lý thì quan tâm nhiều hơn đến sự thay đổi trong cổ tức hơn là mức cổ tức.
Fama và Babiak đã khẳng định rằng cổ tức có mối liên hệ chặt chẽ với lợi nhuận thông qua việc hồi quy biến động cổ tức với biến động lợi nhuận Họ cũng xác nhận kết luận của Lintner về mối quan hệ này, nhấn mạnh tầm quan trọng của lợi nhuận trong việc quyết định mức cổ tức.
1.9.1.2 Cổ tức thường ổn định.
Các công ty thường không thay đổi số tiền cổ tức một cách thường xuyên, và việc cắt giảm cổ tức thường diễn ra rất miễn cưỡng, ngay cả khi lợi nhuận giảm Điều này xuất phát từ hai yếu tố chính: khả năng duy trì mức cổ tức cao trong tương lai và tác động tiêu cực của thị trường khi cắt giảm cổ tức, dẫn đến giá cổ phiếu giảm Hình ảnh minh họa cho thấy tỷ lệ doanh nghiệp gia tăng, cắt giảm và không thay đổi cổ tức từ năm 1989.
Hình 1-4 Thay đổi cổ tức của các công ty Mỹ từ năm 1989 – 2003
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s
Số lượng công ty không thay đổi cổ tức hiện đang chiếm ưu thế, trong khi trong số các công ty thay đổi cổ tức, tỷ lệ trung bình của các công ty tăng cổ tức cao hơn so với các công ty giảm cổ tức.
1.9.1.3 Cổ tức ít biến động hơn lợi nhuận.
Cổ tức thường ổn định hơn lợi nhuận, vì các công ty thường miễn cưỡng tăng cổ tức trừ khi họ có thể đạt được tỷ lệ cao hơn trong tương lai, và chỉ cắt giảm cổ tức khi thật sự cần thiết Điều này cho thấy rằng cổ tức ít biến động hơn lợi nhuận hàng năm, điều này được chứng minh qua hai thực nghiệm.
Độ biến thiên trong số liệu cổ tức quá khứ thấp hơn nhiều so với lợi nhuận, với độ lệch chuẩn của cổ tức chỉ 5% so với 14% của lợi nhuận, dựa trên dữ liệu từ năm 1960 đến 2003.
Độ lệch chuẩn trong tỷ suất lợi nhuận của các công ty cao hơn nhiều so với độ lệch chuẩn của tỷ suất cổ tức, cho thấy mức độ biến động của tỷ suất lợi nhuận lớn hơn đáng kể so với tỷ suất cổ tức.
1.9.1.4 Chính sách cổ tức có xu hướng tùy thuộc vào vòng đời của công ty.
Chính sách cổ tức của công ty phụ thuộc vào giai đoạn phát triển của nó, bao gồm năm giai đoạn: khởi sự, tăng trưởng, phát triển, bão hòa và suy thoái Các công ty trong giai đoạn tăng trưởng thường không chi trả cổ tức do có nhiều cơ hội đầu tư, trong khi những công ty ổn định với dòng tiền lớn và ít dự án có xu hướng trả cổ tức cao hơn Sự thay đổi trong tỷ lệ phát triển, dòng tiền và cơ hội đầu tư ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định về cổ tức.
Hình 1-5 Chính sách cổ tức theo vòng đời công ty.
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s
DeAngelo, DeAngelo, and Stulz (2006) đã kiểm chứng lý thuyết chính sách cổ tức phụ thuộc vào chu kỳ sống của công ty tại Mỹ bằng việc xem xét
Trong năm 2002, 25 công ty công nghiệp hàng đầu đã chi trả cổ tức lớn nhất, chiếm 56,3% tổng số cổ tức, cho thấy sự trưởng thành của các công ty này Trước đó, từ 1950 đến 2002, các công ty này chưa từng trả cổ tức Nguyên nhân được giải thích là do chi phí đại diện và các chi phí khác liên quan đến dòng tiền đã vượt quá lạm phát, dẫn đến việc họ chỉ giữ lại lợi nhuận nhằm tối đa hóa tài sản cho cổ đông.
1.9.2.Chính sách cổ tức và các phát hiện mới
Một số cuộc nghiên cứu gần đây về cổ tức và mua lại cổ phần tại Mỹ có các phát hiện mới và quan trọng sau:
Trong 50 năm qua, tỷ lệ các công ty công nghiệp niêm yết tại Mỹ trả cổ tức bằng tiền mặt đã giảm mạnh từ 66.5% vào năm 1978, và trên 80% trong thập niên 50, xuống chỉ còn 20.8% vào năm 1999, theo nghiên cứu của Fama và French (2001).
Hình 1-6 Tỷ lệ các công ty chi trả cổ tức các nhóm
Nguồn: Fama,Eugene F and Kenneth R.French (2001),Disappearing dividends:Changing firm characteristics or lower propensity to pay,Journal of Financial Economic 60,pp.3-43
Tác giả cho rằng có hai nguyên nhân là:
Kể từ năm 1978, đặc điểm tài chính của các công ty niêm yết đã có sự thay đổi rõ rệt, với sự xuất hiện của các công ty trẻ có lợi nhuận thấp hoặc thậm chí thua lỗ, nhưng lại sở hữu tiềm năng phát triển cao Những công ty này chủ yếu có tài sản vô hình vượt trội so với tài sản hữu hình và ngày càng phổ biến trên các sàn giao dịch như NASDAQ và NYSE.
• Xu hướng sụt giảm này xảy ra với tất cả các loại hình công ty.
Kể từ năm 1982, số lượng và giá trị các công ty công nghiệp tại Mỹ thực hiện mua lại cổ phần của chính mình đã gia tăng mạnh mẽ, nhờ vào việc SEC cho phép các nhà quản lý thực hiện giao dịch này trên thị trường Các nghiên cứu của Grullon và Ikenberry (2000), Grullon và Michaely (2004), cùng với Skinner (2007) đã chỉ ra rằng biện pháp này không chỉ mang lại lợi ích thuế mà còn tạo sự linh hoạt cho các nhà quản trị trong việc chi trả cổ tức Đặc biệt, nghiên cứu của Skinner (2007) cho thấy tổng số tiền mua lại cổ phần hàng năm của các công ty Mỹ không ngừng tăng và đã trở thành phương thức phân phối được ưa chuộng nhất của các nhà đầu tư.
Hình 1-7 Lợi nhuận điều chỉnh,tổng chi trả,cổ tức,mua lại cổ phần của 345 công ty có trả cổ tức và mua lại cổ phần thường xuyên năm 1980-2005
Nguồn: Skinner,Douglas J.(2007),The evolving relation between earaning,dividends,and stock repurchases,Journal of Financial Economics.
CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG THỰC TẾ VIỆT NAM
Khi vốn doanh nghiệp ngày càng được xã hội hóa, áp lực từ cổ đông đối với thành tích doanh nghiệp tăng cao Đối với đa số cổ đông, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp chủ yếu được đánh giá qua mức cổ tức trên mỗi cổ phần (EPS) và sự tăng giá cổ phiếu Do đó, điều mà cổ đông mong muốn là tỷ lệ chia cổ tức cao, vì giá cổ phiếu thường phụ thuộc vào EPS.
Xu hướng gia tăng chia cổ tức của nhiều doanh nghiệp Việt Nam gần đây phản ánh sự đáp ứng nhu cầu của công chúng, với mục tiêu vừa nâng cao hiệu quả quảng bá thương hiệu, vừa thúc đẩy giá cổ phiếu, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Chia cổ tức cao cho thấy doanh nghiệp đang tạo ra lợi nhuận, nhưng không phải là yếu tố quyết định nhất Trong bối cảnh hội nhập và cạnh tranh gia tăng, các doanh nghiệp Việt Nam cần xây dựng tầm nhìn và chiến lược dài hạn cho chính sách cổ tức của mình.
Nhiều doanh nghiệp Việt Nam hiện vẫn thiếu một chính sách cổ tức chiến lược và bền vững, điều này ảnh hưởng đến việc gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Chính sách cổ tức ngắn hạn và không ổn định có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Nhiều công ty chưa có lịch sử dài đủ để thiết lập kế hoạch phân bổ lợi nhuận chiến lược qua cổ tức, dẫn đến sự biến động trong việc chia lợi nhuận Một số doanh nghiệp, như ACC, LIX, NET, TCT, VIC, có thể chia cổ tức cao (>50%) trong năm có lãi, nhưng lại không chia hoặc chia rất ít vào năm sau Sự biến động này khiến nhà đầu tư mất niềm tin, dẫn đến giá trị thị trường doanh nghiệp giảm sút.
PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỚI GIÁ TRỊ
TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT.
Chính sách cổ tức có ảnh hưởng rõ rệt đến giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà các yếu tố như chi phí đại diện, chi phí giao dịch và chi phí phát hành tạo ra gánh nặng cho cổ đông Thị trường không hoàn hảo này không thể đáp ứng đầy đủ giả định của trường phái trung dung, dẫn đến việc cổ đông phải quan tâm đến cách công ty chi trả cổ tức Sự khác biệt trong thuế suất giữa cổ tức tiền mặt (5%) và lãi vốn (20%/năm) cũng làm tăng thêm sự chú ý của nhà đầu tư đối với chính sách cổ tức Hành động giữ hoặc bán cổ phiếu của nhà đầu tư phản ánh sự hài lòng hay không về chính sách này, từ đó tác động đến giá cổ phiếu trên thị trường.
Thị trường chứng khoán Việt Nam nổi bật với tâm lý bầy đàn cao của các nhà đầu tư, điều này xuất phát từ sự bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp Chính vì vậy, các nhà đầu tư thường xem chính sách cổ tức như một công cụ quan trọng để nhận diện thông tin về doanh nghiệp Hệ quả là, chính sách cổ tức đã ảnh hưởng lớn đến sự biến động giá trị cổ phiếu trên thị trường, do khả năng phát tín hiệu mạnh mẽ từ chính sách này.
Việc công bố thông tin chi trả cổ tức thường dẫn đến biến động mạnh giá cổ phiếu của doanh nghiệp, do hiện tượng rò rỉ thông tin và thao túng giá từ các nhà đầu cơ Do đó, đánh giá chính sách cổ tức dựa trên biến động giá trị thị trường tại những thời điểm này có thể không chính xác Hơn nữa, thay đổi giá trị thị trường ngắn hạn không phản ánh đúng giá trị thực của doanh nghiệp Trong nghiên cứu này, tôi tập trung vào các biến động giá cổ phiếu dài hạn để đánh giá sự thay đổi giá trị doanh nghiệp, mặc dù còn nhiều hạn chế, nhưng những biến động dài hạn này sẽ cung cấp cái nhìn chính xác hơn về giá trị thực của doanh nghiệp.
Trong mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu, cần phân tích từ hai góc độ: quan điểm của ban quản trị và lợi ích của các cổ đông Ban quản trị thường xem cổ tức như một công cụ để thu hút nhà đầu tư, trong khi cổ đông lại coi đây là một chỉ số quan trọng phản ánh sức khỏe tài chính của công ty Sự cân nhắc giữa việc tái đầu tư lợi nhuận và chi trả cổ tức có thể ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu, do đó, việc hiểu rõ mối liên hệ này là rất cần thiết để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
Ban quản trị thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đáp ứng nhu cầu đầu tư và thanh khoản dài hạn, trong khi cổ đông lại chú trọng đến mức thu nhập và các yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập đó Sự khác biệt trong ưu tiên giữa ban quản trị và cổ đông về chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá trị thị trường của công ty Để có cái nhìn toàn diện về chính sách cổ tức, công ty cần xem xét cả tổng cổ tức chi trả và lợi nhuận giữ lại.
Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và giá trị thị trường của công ty, với hai yếu tố quan trọng là tổng cổ tức chi trả và lợi nhuận giữ lại ròng sau thuế Các yếu tố này cần được tối ưu hóa để nâng cao giá trị thị trường của công ty.
Giá trị thị trường của doanh nghiệp = f(Lợi nhuận ròng,cổ tức,thu nhập giữ lại)
Giá trị thị trường của công ty được xác định dựa trên phân tích lợi nhuận kế toán và lợi nhuận ròng từ các khoản đầu tư hiện tại Khi lợi nhuận ròng tăng, giá cổ phiếu cũng sẽ tăng theo Bên cạnh đó, giá trị thị trường còn phụ thuộc vào cổ tức mà công ty chi trả cho cổ đông, phản ánh chính sách cổ tức, cùng với lợi nhuận giữ lại, thể hiện các chính sách tài trợ và đầu tư nhằm thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai.
Sự thay đổi trong giá trị thị trường của công ty thường phản ánh ưu tiên của cổ đông về cổ tức hoặc lợi nhuận giữ lại Nếu đa số cổ đông ủng hộ cổ tức nhưng công ty lại chuyển sang chính sách lợi nhuận giữ lại, giá trị thị trường có thể giảm Ngược lại, nếu cổ đông kỳ vọng vào lợi nhuận giữ lại và công ty điều chỉnh chính sách cổ tức theo hướng này, giá trị thị trường có khả năng tăng lên.
Tính đến tháng 10/2012, trong số 703 công ty niêm yết, chỉ có 67 công ty duy trì chính sách chia cổ tức ổn định, chiếm 9,5%, trong khi 115 công ty không trả cổ tức, chiếm 16,4% Phần lớn, 74,1% các công ty có chính sách chi trả cổ tức không ổn định qua các năm Các công ty chi trả cổ tức thường xuyên có tỷ lệ chi trả không biến động nhiều, ngoại trừ Công ty cổ phần bóng đèn điện quang Để đánh giá tác động của chính sách chi trả cổ tức đến giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu dựa trên 50 doanh nghiệp có vốn hóa lớn nhất, với thông tin giá cổ phiếu được thu thập vào thời điểm nhạy cảm Kết quả cho thấy có 8 công ty chi trả cổ tức ổn định, chiếm 16%, nhưng hầu hết có tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2011 thấp hơn năm 2007, dẫn đến giá cổ phiếu giảm Sự thay đổi giá cổ phiếu nhạy cảm hơn so với thay đổi tỷ lệ cổ tức, như Vinamilk có biến động giá gấp 5,3 lần tỷ lệ cổ tức, và DHG là 5 lần.
Các công ty có chính sách trả cổ tức ổn định thường có chỉ số P/E cao, dao động từ 2.94 đến 17.03 Một hệ số P/E cao cho thấy nhà đầu tư kỳ vọng vào tốc độ tăng trưởng cổ tức trong tương lai Điều này đồng nghĩa với việc cổ phiếu có rủi ro thấp, khiến nhà đầu tư hài lòng với tỷ suất vốn hóa thị trường thấp Dự đoán công ty sẽ có tốc độ tăng trưởng trung bình và trả cổ tức cao, kỳ vọng về mức chi trả cổ tức lớn sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trong tương lai, từ đó nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Bảng 2.1.Thay đổi giá cổ phiếu của các công ty trả cổ tức ổn định.
Cổ tức % thay đổi cổ tức
Giá cổ phiếu % thay đổi giá (2007,2012)
Trong số 5 doanh nghiệp không chi trả cổ tức, giá cổ phiếu không có xu hướng rõ ràng qua các năm Chính sách không chi trả cổ tức của các công ty này khiến thông tin về kế hoạch chi trả cổ tức không tác động đến giá cổ phiếu Thay vào đó, giá cổ phiếu có thể biến động mạnh khi các công ty này có cơ hội đầu tư lớn hoặc triển khai các kế hoạch phát triển chiến lược, tạo ra kỳ vọng lợi nhuận cao cho nhà đầu tư trong tương lai.
Bảng 2.2.Giá cổ phiếu của các công ty không chi trả cổ tức.
Hệ số P/E của các công ty này rất cao, với GAS là 12.5 và SQC đạt 65.2, cho thấy giá thị trường cổ phiếu cao hơn mức trung bình Điều này phản ánh kỳ vọng rằng các doanh nghiệp sẽ chia cổ tức cao và phát triển mạnh nhờ vào các dự án đầu tư sinh lời trong tương lai Kỳ vọng về lợi nhuận từ giá cổ phiếu sẽ làm tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp, đồng thời nâng cao uy tín trên thị trường, dẫn đến việc cổ phiếu có giá trị hơn.
PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI
TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM
2.4.1 Các yếu tố ngoại vi 2.4.1.1 Các hạn chế pháp lý.
Tại Điều 93 Luật doanh nghiệp 2005 cũng đã có các quy định về việc chi trả cổ tức của tất cả các công ty cổ phần:
Cổ tức cho cổ phần phổ thông được xác định dựa trên lợi nhuận ròng thực hiện và khoản chi trả từ lợi nhuận giữ lại của công ty Công ty cổ phần chỉ được chi trả cổ tức khi đã hoàn thành nghĩa vụ thuế và tài chính theo quy định pháp luật, đồng thời trích lập các quỹ công ty và bù đắp đủ lỗ trước đó Sau khi trả cổ tức, công ty vẫn phải đảm bảo thanh toán đầy đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản đến hạn.
Tại Việt Nam, các công ty niêm yết thường chia cổ tức thành hai đợt: một lần tạm ứng giữa năm và một lần cuối năm sau khi Đại hội cổ đông thông qua Tuy nhiên, hiện chưa có quy định cụ thể về thời hạn chi trả cổ tức, dẫn đến tình trạng nhiều doanh nghiệp chậm trễ trong việc trả cổ tức cho cổ đông và áp dụng các phương thức chi trả khác nhau Về lý thuyết, doanh nghiệp xác định tỷ lệ trả cổ tức dựa trên kết quả kinh doanh và lợi nhuận giữ lại, và điều này đã được Đại hội cổ đông thông qua Do đó, các doanh nghiệp có khả năng trả cổ tức, vì thời hạn chi trả được quyết định sau khi hoạt động kinh doanh trong kỳ đã hoàn tất.
Trong thời kỳ kinh tế khó khăn, tình trạng chậm trả cổ tức bằng tiền mặt ngày càng trở nên phổ biến và có dấu hiệu gia tăng, khi nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn về nguồn vốn kinh doanh.
Công Ty CP Sông Đà 3 (SD3) đã thông báo khất trả cổ tức năm 2010 đến lần thứ 4, trong khi Công ty CP Sông Đà 9.06 (S96) lùi thời hạn thanh toán cổ tức năm 2010 thêm 6 tháng, từ 30/12/2011 sang 29/06/2012 Gần đây, Công ty CP đầu tư hạ tầng và đô thị dầu khí (PTL) cũng đã xin lùi thời hạn tạm ứng cổ tức năm 2011 đến tháng 6-2013, đánh dấu lần thay đổi thứ 3 về chia cổ tức của công ty này Nhiều doanh nghiệp khác cũng đang khất cổ tức năm 2010, cho thấy tình trạng hoãn trả cổ tức không phải là mới, đặc biệt khi điều kiện kinh doanh khó khăn Việc doanh nghiệp trì hoãn thanh toán cổ tức gây ra rủi ro cho nhà đầu tư, đòi hỏi cần có chế tài xử lý để bảo vệ quyền lợi của họ Mức cổ tức cao luôn là mong đợi của cổ đông, nhưng quyết định về việc trả cổ tức và tỷ lệ chi trả còn phụ thuộc vào Đại hội đồng cổ đông và các quy định pháp lý hiện hành.
Ngoài Luật Doanh Nghiệp, Thông tư số 19/2003/TT-BTC và Thông tư 18/2007/TT-BTC quy định về việc chi trả cổ tức của công ty cổ phần từ hai nguồn: lợi nhuận ròng giữ lại lũy kế và nguồn thặng dư vốn Cần lưu ý rằng, nguồn thặng dư vốn chỉ được sử dụng để chi trả cổ tức dưới hình thức cổ phiếu, trong khi việc chia cổ tức bằng tiền mặt hay cổ phiếu từ lợi nhuận ròng giữ lại lũy kế phụ thuộc vào quyết định và chính sách đầu tư của doanh nghiệp.
2.4.1.2 Các khoản giới hạn trong hợp đồng trái phiếu công ty và các thỏa thuận tài trợ Ở Việt Nam hiện nay,nói chung, trong các hợp đồng giữa công ty và bên cho vay, chẳng hạn như là các trái chủ trong trường hợp công ty huy động vốn vay trên thị trường thông qua phát hành trái phiếu, chưa có những điều khoản mang tính chất bảo vệ bên cho vay Nói cách khác, công ty không phải chịu những ràng buộc từ phía chủ nợ trong vấn đề trả cổ tức cho cổ đông.
2.4.1.3 Các ảnh hưởng của thuế
Hiện nay, luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực từ ngày 01/01/2009 có quy định như sau:
Nhà đầu tư chứng khoán có hai lựa chọn để trả thuế trên thu nhập từ kinh doanh: trả thuế cho mỗi giao dịch với mức thuế suất 0.1% cho mỗi lần mua hoặc bán, hoặc trả thuế 20% vào cuối năm sau khi đã trừ các chi phí liên quan.
Thu nhập từ đầu tư vốn, bao gồm lãi suất cho vay, cổ tức và các khoản thu nhập đầu tư khác (trừ lãi suất trái phiếu chính phủ), sẽ phải chịu thuế 5% Đối với cổ tức nhận bằng cổ phiếu, thu nhập chịu thuế được xác định dựa trên giá thị trường tại thời điểm nhận cổ tức.
Sự chênh lệch đáng kể giữa hai mức thuế suất, 20% cho lãi vốn và 5% cho cổ tức, sẽ có tác động lớn đến quyết định chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Việc đánh thuế 5% trên cổ tức được coi là "thuế chồng thuế" vì khi nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu, họ đã trở thành cổ đông, tức là chủ sở hữu doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, nhà đầu tư cũng phải gánh chịu phần thuế này Doanh nghiệp chi trả cổ tức bằng cách trích một phần lợi nhuận của mình để phân chia cho các cổ đông, điều này có nghĩa là cổ tức đã phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp một lần trước đó.
Các quy định ưu đãi thuế có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận của doanh nghiệp, từ đó tăng khả năng chi trả cổ tức Chẳng hạn, doanh nghiệp nhà nước chuyển sang cổ phần được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm đầu và giảm 50% trong 2 năm tiếp theo Tương tự, các công ty niêm yết cũng được miễn 50% thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm đầu Tuy nhiên, cần lưu ý rằng những quy định này đã bị bãi bỏ vào năm 2007.
2.4.1.4 Các chi phí giao dịch.
Các quyết định về chính sách cổ tức thường bị ảnh hưởng bởi phí môi giới Khi nhận cổ tức bằng tiền mặt, cổ đông không chỉ thỏa mãn nhu cầu chi tiêu hiện tại mà còn xem xét tái đầu tư Khi đầu tư vào vốn hoặc công cụ nợ, họ tập trung vào thu nhập tương lai và chi phí hiện tại, trong đó chi phí giao dịch là một yếu tố quan trọng.
Chi phí môi giới và chênh lệch lô lẻ khiến việc bán cổ phần trở nên tốn kém, không thể thay thế cho việc nhận cổ tức thường xuyên Điều này đặt ra mối bận tâm cho các nhà đầu tư về việc nhận cổ tức tiền mặt hay lãi vốn Vì vậy, chính sách cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp.
Nhà đầu tư nhận tiền cổ tức không chỉ phải chịu thuế thu nhập cá nhân mà còn phải trả phí giao dịch từ 0.2% đến 0.3% cho mỗi lần mua hoặc bán Cổ tức tiền mặt được nhận ngay, trong khi cổ phiếu mới cần thời gian để niêm yết bổ sung trước khi giao dịch Sự khác biệt này ảnh hưởng đến sự lựa chọn giữa nhận cổ tức tiền mặt và lãi vốn, từ đó tác động đến giá trị doanh nghiệp.
2.4.1.5 Các chi phí phát hành.
Hiện nay, khi công ty muốn chi trả cổ tức, chỉ cần gửi công văn và chuyển tiền qua Sở giao dịch chứng khoán hoặc Trung tâm giao dịch chứng khoán Trung tâm sẽ đảm nhiệm toàn bộ quy trình thông báo, chốt danh sách cổ đông và chi trả cổ tức Tuy nhiên, việc phát hành cổ phần đi kèm với nhiều khoản phí như chi phí kiểm toán, thuê tư vấn, nộp hồ sơ, in ấn, vận chuyển, đăng báo và các chi phí phát hành khác, làm tăng đáng kể chi phí sử dụng vốn của công ty.
LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHÙ HỢP VỚI CHU KỲ SỐNG CỦA DOANH NGHIỆP
KỲ SỐNG CỦA DOANH NGHIỆP.
Việc chia cổ tức do cổ đông quyết định trong cuộc họp thường niên, nhưng doanh nghiệp cần xây dựng phương án phân chia lợi nhuận phù hợp với tình hình kinh doanh Chính sách cổ tức thường phụ thuộc vào vòng đời phát triển của công ty, trong đó cơ cấu vốn và nhu cầu vốn ở từng giai đoạn phát triển phải được ưu tiên xem xét trước khi xác định tỷ lệ chia cổ tức.
Trong giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh, rủi ro kinh doanh đạt mức cao nhất do phụ thuộc vào khả năng sản xuất mới, sản lượng tiêu thụ thấp và thị phần nhỏ Dòng tiền từ doanh thu không chỉ thấp mà còn đến chậm, trong khi chi phí nghiên cứu và phát triển cũng như chi phí hoạt động thường xuyên rất lớn, dẫn đến dòng tiền âm trong những năm đầu Để giảm thiểu rủi ro tài chính, công ty cần giữ tỷ lệ tài trợ nợ vay ở mức thấp, vì việc huy động vốn vay cao có thể làm tăng nguy cơ phá sản Do đó, tài trợ bằng vốn cổ phần trở thành lựa chọn tối ưu Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm thường không quan tâm đến cổ tức trong giai đoạn này, mà đầu tư với kỳ vọng đạt tỷ suất sinh lợi cao thông qua lãi vốn.
Chính sách cổ tức đề nghị cho công ty mới khởi sự là không chia cổ tức tiền mặt, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng 0.
Khi sản phẩm mới được giới thiệu thành công, nhu cầu tăng cao dẫn đến sự gia tăng doanh thu, lợi nhuận và tài sản, đánh dấu giai đoạn tăng trưởng của công ty Để mở rộng thị phần và phát triển quy mô thị trường, công ty sẽ điều chỉnh chiến lược kinh doanh của mình.
Rủi ro kinh doanh của công ty đã giảm, nhưng vẫn cao trong giai đoạn tăng trưởng nhanh, do đó cần duy trì nguồn tài trợ với mức độ rủi ro tài chính thấp, chủ yếu từ vốn cổ phần Sự thoái vốn của các nhà đầu tư mạo hiểm khiến công ty cần tìm kiếm thêm nhà đầu tư vốn cổ phần mới Một biện pháp hiệu quả là phát hành rộng rãi chứng khoán của công ty Ngoài việc duy trì tình hình kinh doanh tốt và tuân thủ điều kiện niêm yết, các công ty cần nghiên cứu để chọn thời điểm thích hợp cho việc IPO.
Trong giai đoạn này, chính sách cổ tức đề xuất là cổ tức danh nghĩa, với công ty duy trì tỷ lệ lợi nhuận giữ lại cao và không chia cổ tức tiền mặt Công ty nên xem xét các hình thức chi trả cổ tức như cổ phiếu, cổ phiếu thưởng hoặc chia nhỏ cổ phần Những hình thức này sẽ tạo ra sự chuyển dịch tài sản giữa các cổ đông, trong khi nguồn vốn cổ phần vẫn được giữ lại trong công ty và có khả năng tăng cao do giá cổ phần tăng.
Sau giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, công ty chuyển sang giai đoạn tăng trưởng ổn định và gần đạt đến bão hòa Doanh thu tiếp tục tăng nhưng với tỷ lệ giảm dần, trong khi tỷ suất sinh lời trên tài sản giảm do sự gia tăng cạnh tranh từ nhiều đối thủ Thời kỳ tăng trưởng kết thúc với cuộc cạnh tranh giá cả gay gắt giữa các doanh nghiệp có năng lực thặng dư lớn Chiến lược kinh doanh hiện tại tập trung vào việc duy trì thị phần và cải thiện hiệu quả hoạt động.
Rủi ro kinh doanh giảm xuống mức trung bình dẫn đến rủi ro tài chính tăng cao hơn so với hai giai đoạn trước Dòng tiền thuần trong giai đoạn này tăng đáng kể, trong khi tốc độ tăng trưởng tài sản chậm lại Công ty gặp khó khăn trong việc tìm kiếm cơ hội đầu tư có tỷ suất sinh lợi vượt mức kỳ vọng của cổ đông, mặc dù khả năng huy động vốn từ bên ngoài trở nên dễ dàng hơn Do đó, cần thiết phải điều chỉnh chiến lược tài trợ và chính sách phân phối trong giai đoạn này.
Việc chuyển từ tài trợ chủ yếu bằng vốn cổ phần sang kết hợp với tỷ lệ tài trợ nợ ngày càng tăng mang lại dòng tiền dương, giúp khả năng chi trả cổ tức cao hơn cho cổ đông Khi cổ đông yêu cầu tăng cổ tức trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng tương lai thấp hơn, chính sách cổ tức phù hợp trong giai đoạn này là chia cổ tức tiền mặt cao và tăng nhẹ.
Công ty không chỉ chi trả cổ tức tiền mặt cao mà còn có thể sử dụng tiền mặt thặng dư để mua lại cổ phần, tạo ra lợi ích cho cổ đông thông qua việc phân phối tiền mặt gián tiếp Kế hoạch mua lại này làm giảm số lượng cổ phần lưu hành, từ đó tăng thu nhập trên mỗi cổ phần, thu hút cổ đông tiềm năng và đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn Đồng thời, việc mua lại cổ phần cũng giúp công ty tái cấu trúc cơ cấu vốn, hướng đến một cấu trúc tối ưu hơn.
Chính sách phân phối tối ưu hiện nay là duy trì chi trả cổ tức tiền mặt cao trong khi thực hiện mua lại cổ phiếu.
CÁC NGUYÊN TẮC CƠ BẢN
Có một số nguyên tắc cơ bản mà các nhà quản lý nên biết khi lựa chọn chính sách cổ tức của mình:
Mặc dù chính sách cổ tức thường được xếp ưu tiên thấp hơn so với chính sách tài trợ và đầu tư, các nhà quản lý cần nhận thức rõ tầm quan trọng của nó Việc lựa chọn chính sách cổ tức cần được thực hiện một cách cực kỳ thận trọng, với những xem xét đặc biệt để đảm bảo lợi ích tối ưu cho công ty và cổ đông.
Chính sách cổ tức và việc phân chia cổ tức có tác động trực tiếp đến lợi ích của cổ đông Do đó, sự thay đổi trong việc tăng, giảm hoặc cắt giảm cổ tức sẽ ảnh hưởng ngay lập tức đến giá cổ phiếu.
Chính sách phân chia cổ tức có ảnh hưởng lớn đến sự phát triển của công ty Kinh nghiệm từ các công ty cổ phần trên thế giới cho thấy rằng lợi nhuận giữ lại, bao gồm khấu hao và lợi nhuận chưa phân phối, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp vốn cho đầu tư tăng trưởng Mức độ phân chia cổ tức sẽ quyết định số lượng lợi nhuận giữ lại, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phát triển và mở rộng của công ty.
- Theo lý thuyết phân phối lợi nhuận thì lợi nhuận giữ lại được ưu tiên nhất.
Công ty cần ưu tiên phát hành cổ phiếu mới trước khi xem xét đến vốn vay, do đó, việc chi trả cổ tức cũng phải tuân theo nguyên tắc này Nguồn vốn chủ yếu cho sự phát triển của công ty là lợi nhuận giữ lại, vì vậy, cần có tỷ lệ hợp lý để đảm bảo nguồn lợi nhuận này phục vụ cho đầu tư và phát triển, thay vì phụ thuộc vào vốn từ phát hành cổ phiếu mới và tín dụng.
Chính sách cổ tức của công ty cần phải liên kết chặt chẽ với các chiến lược đầu tư cụ thể trong tương lai Việc giữ lại lợi nhuận là quan trọng, nhưng việc sử dụng nguồn vốn tái đầu tư một cách hiệu quả còn cần thiết hơn Cần tránh tình trạng giữ lại quá nhiều lợi nhuận dẫn đến dư thừa tiền mặt, nhằm hạn chế việc sử dụng không hiệu quả, lạm dụng hoặc sử dụng sai mục đích.
Mỗi công ty có những đặc điểm và lĩnh vực kinh doanh riêng, chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố khác nhau trong từng vùng miền Trong bối cảnh cụ thể, các công ty phát triển chiến lược và quan điểm kinh doanh riêng, do đó không thể áp dụng một chính sách cổ tức chung cho tất cả các công ty trong mọi thời điểm.
Công ty nên duy trì một chính sách cổ tức ổn định và dài hạn để tránh những thay đổi đột ngột có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị công ty Việc thay đổi chính sách cổ tức không nên diễn ra thường xuyên, mà cần tập trung vào các mối quan tâm của cổ đông lớn hiện tại và thu hút các nhà đầu tư tiềm năng sẵn sàng đầu tư vào công ty.
Công ty nên áp dụng một chính sách cổ tức an toàn và nhất quán để duy trì sự ổn định, ngay cả khi lợi nhuận hoạt động giảm Chính sách cổ tức an toàn không nhất thiết phải thấp, bởi vì một chính sách cổ tức thấp sẽ dẫn đến việc tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại Nếu lượng tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại quá lớn, nhà đầu tư có thể cho rằng công ty không có khả năng tăng trưởng và đang lãng phí nguồn lực, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị cổ phiếu của công ty.
Chính sách cổ tức an toàn đảm bảo tỷ lệ chia cổ tức hợp lý, đáp ứng nhu cầu thu nhập ổn định cho cổ đông và giữ lại đủ lợi nhuận để tài trợ cho các nhu cầu đầu tư, từ đó duy trì sự tăng trưởng bền vững cho công ty Đối với những tổ chức có độ biến động lớn, nên áp dụng chiến lược duy trì mức cổ tức thấp và chi trả cổ tức phụ trội vào thời điểm hợp lý khi thu nhập cho phép, nhằm đảm bảo việc chi trả cổ tức cho nhà đầu tư.
Công ty nên tránh cắt giảm cổ tức đột ngột và thực hiện từng bước để đảm bảo sự ổn định cho cổ đông Việc thay đổi chính sách cổ tức sẽ thu hút sự chú ý của những cổ đông tìm kiếm dòng thu nhập ổn định, đặc biệt khi lý do cắt giảm là để đầu tư vào dự án mới Nếu không thể huy động đủ vốn từ bên ngoài và buộc phải cắt giảm cổ tức, công ty cần cung cấp thông tin đầy đủ và rõ ràng về chương trình đầu tư và nhu cầu tài chính cần thiết, nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực từ quyết định này.
Công ty nên đa dạng hóa các phương thức chi trả cổ tức, bao gồm cả hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu Phương thức này chỉ nên áp dụng khi giá cổ phiếu ổn định và công ty có tình hình kinh doanh khả quan Việc bổ sung hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu tạm thời sẽ giúp các công ty thiếu tiền mặt nhưng có lợi nhuận thừa có thêm lựa chọn Người nhận cổ tức bằng chứng khoán tạm thời có thể giữ cho đến ngày đáo hạn hoặc bán để nhận tiền ngay lập tức.
Các nhà quản lý cần thiết lập chính sách hỗ trợ cho việc chi trả cổ tức, bao gồm quy định về thời hạn hoàn tất chi trả và lãi suất mà công ty phải chịu khi trả chậm Đồng thời, cần ngăn cấm việc công ty trả cổ tức hoàn toàn bằng cổ phiếu tạm thời, yêu cầu phải thanh toán bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu của công ty khác.
Công ty khi trả cổ tức bằng cổ phiếu ngân quỹ cần quy định rằng cổ phiếu này phải được mua lại từ nguồn lãi chưa phân phối hoặc lợi nhuận tích lũy.
Doanh nghiệp ước tính lợi nhuận đạt được trong năm BGD ước tính phương thức chi trả và tỷ lệ chi trả trong năm
Mức cổ tức tạm ứng phải nhỏ hơn lợi nhuận thực tế trong quý.
Nhỏ hơn Hàng quý Cổ tức chi trả hàng quý hay năm Lợi nhuận thực tế trong quý ƣớc tính lớn hơn
Trung tâm lưu ký đóng vai trò quan trọng trong việc phân phối cổ tức cho các công ty chứng khoán nhằm chi trả cho cổ đông Doanh nghiệp sẽ chuyển tiền chi trả cổ tức đến trung tâm lưu ký, đồng thời thông báo mức chi trả cổ tức của mình với trung tâm này.
Khi công ty quyết định trả cổ tức thông qua việc phát hành cổ phiếu mới, giá trị của cổ phiếu mới sẽ tương ứng với lợi nhuận chưa phân phối.
NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ
BGD lựa chọn chính sách cổ tức và đề trình cho Đại hội cổ đông
Sơ đồ 3-1.Quá trình thực hiện quyết định chi trả cổ tức
Mặc dù chính sách cổ tức cần được Đại hội đồng cổ đông phê duyệt, Ban quản lý công ty vẫn giữ vai trò chủ chốt trong việc lựa chọn chính sách này Họ sẽ xem xét nhiều yếu tố từ vĩ mô đến vi mô cũng như lợi ích của cổ đông, nhằm đưa ra các đề xuất và thuyết phục Đại hội đồng cổ đông thông qua những quyết định về cổ tức.
Để lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp và khả thi, Ban quản lý công ty cần có nhận thức và kiến thức vững vàng về chính sách cổ tức cũng như tầm quan trọng của quyết định này.
Một vấn đề quan trọng trong quản trị công ty là khả năng phát sinh mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông, tức là những người sở hữu công ty, và các nhà quản lý.
Cổ đông có thể yêu cầu các quản lý cam kết một mức cổ tức nhất định, nhằm tăng cường trách nhiệm trong việc lựa chọn các dự án đầu tư Điều này giúp ngăn chặn tình trạng dư thừa tiền mặt và việc sử dụng không hiệu quả.
Câu hỏi quan trọng là Ban quản lý đánh giá thế nào về chính sách cổ tức Dù có sự chia rẽ giữa những người ủng hộ và phản đối việc chi trả cổ tức, cũng như thiếu sự đồng thuận về tác động của cổ tức đến giá trị, việc xem xét các yếu tố mà các nhà quản lý cân nhắc khi đưa ra quyết định về chính sách cổ tức là rất cần thiết Nghiên cứu của Baker, Farrely và Edelman (1985) đã khảo sát quan điểm của các nhà quản lý về chính sách cổ tức và tổng hợp các mức độ đồng ý với các quan điểm này.
Bảng 3-1.Quan điểm của Ban quản lý về chính sách cổ tức.
Các quan điểm quản lý Đồng ý Không có ý kiến Không đồng ý 1.Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức của một doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
2.Thanh toán cổ tức cung cấp một sự phát tín hiệu về triển vọng tương lai.
3.Thị trường sử dụng các công bố cổ tức như một thông tin để đánh giá giá trị công ty
4.Các nhà đầu tư có những cảm nhận khác nhau về những rủi ro tương đối của cổ tức và lợi nhuận giữ lại.
5.Về cơ bản,các nhà đầu tư không thiên vị lợi nhuận từ cổ tức và từ lãi vốn.
6.Cổ đông bị hấp dẫn bởi những công ty có chính sách cổ tức phù hợp với môi trường thuế của cổ đông.
7.Ban quản lý nên đáp ứng sở thích của các cổ đông về cổ tức.
Các nhà quản lý tin rằng tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị công ty và hoạt động như tín hiệu cho triển vọng tương lai, bất kể kết quả của cuộc khảo sát này là đúng hay sai.
Các nhà đầu tư thường ưu tiên lựa chọn các công ty có chính sách cổ tức phù hợp với sở thích của họ Do đó, ban quản lý các công ty này cần phải chú trọng đáp ứng nhu cầu và mong đợi của các nhà đầu tư liên quan đến cổ tức.
Trong một khảo sát toàn diện về chính sách cổ tức năm 2004, Brav, Graham, Harvey và Michaely nhận định rằng ban quản lý quan tâm hơn đến sự thay đổi của cổ tức thay vì mức độ cổ tức Nhiều nhà quản lý cho rằng việc tăng cổ tức, ngay cả khi do lợi nhuận cao hơn, mang lại ít lợi ích hơn so với việc thực hiện mua lại cổ phiếu Họ thậm chí bày tỏ sự hối tiếc về mức cổ tức đã trả, cho thấy rằng nếu có sự lựa chọn, họ sẽ áp dụng mức cổ tức thấp hơn Trái ngược với quan điểm trước đó, nhiều nhà quản lý cũng không đồng tình với việc cổ tức được xem như tín hiệu tài chính hữu ích.
Cuộc khảo sát cho thấy rằng quy luật cho cổ tức bao gồm các yếu tố quan trọng: không cắt giảm cổ tức, áp dụng chính sách cổ tức tương tự như các công ty trong ngành, duy trì xếp hạng tín dụng tốt, giữ sự linh hoạt và tránh mọi hành động làm giảm thu nhập trên mỗi cổ phần.
Vai trò của Ban quản lý trong việc lựa chọn chính sách cổ tức là rất quan trọng, vì nhận thức của họ về chính sách này có thể dẫn đến xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông Tại Việt Nam, chính sách cổ tức thường bị ảnh hưởng bởi ý đồ của nhà quản lý, và hiếm khi bị cổ đông phản đối Nguyên nhân chủ yếu là do cổ đông chưa nhận thức đầy đủ về tầm quan trọng của chính sách cổ tức, dẫn đến xung đột lợi ích giữa họ và nhà quản lý vẫn chưa được giải quyết triệt để.
QUÁ TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHỊ TRẢ CỔ TỨC
Chính sách cổ tức được khởi xướng từ đề xuất của Ban quản lý, và để những đề xuất này trở thành hiện thực, cần có căn cứ thuyết phục cho các cổ đông Do đó, khi Ban quản lý xem xét và lựa chọn chính sách cổ tức cho công ty, quá trình này có thể chia thành ba bước cụ thể.
Bước 1: Cân nhắc trong việc lựa chọn loại chính sách cổ tức
Khi lựa chọn chính sách cổ tức, Ban quản lý cần phân tích kỹ lưỡng ưu và nhược điểm của từng loại để xác định phương án phù hợp với đặc điểm công ty Quan trọng là Ban quản lý phải có quyết định rõ ràng và kiên định theo đuổi lựa chọn đó Để duy trì việc chi trả cổ tức, các nhà quản trị cần xây dựng chiến lược tài chính và đầu tư dài hạn, đồng thời nâng cao hiệu suất sử dụng vốn, từ đó góp phần tăng giá trị doanh nghiệp bền vững.
Chính sách cổ tức ổn định nhằm duy trì mức cổ tức nhất định và chỉ tăng khi công ty có thể đảm bảo lợi nhuận bền vững Khi đã tăng cổ tức, công ty sẽ cố gắng giữ mức này cho đến khi có dấu hiệu rõ ràng về sự giảm sút lợi nhuận kéo dài trong tương lai.
Sự ổn định cổ tức không đồng nghĩa với việc cổ tức luôn cố định Quan trọng là cổ tức được trả một cách liên tục, và sự thay đổi trong mức cổ tức thường không biến động mạnh như lợi nhuận.
Cổ tức ổn định có thể làm tăng giá cổ phiếu của công ty trên thị trường, vì nhà đầu tư thường đánh giá cao hơn những khoản cổ tức chắc chắn nhận được Khi cổ tức biến động không đều, nhà đầu tư cảm thấy rủi ro gia tăng Do đó, với cùng một mức cổ tức, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho cổ phiếu của những công ty có mức trả cổ tức ổn định hơn.
Việc ổn định thành phần cổ đông của công ty sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho công tác quản lý cổ đông Nhiều cổ đông tại các quốc gia khác phụ thuộc vào thu nhập từ cổ tức; vì vậy, nếu cổ tức của công ty biến động không ổn định, họ có thể dễ dàng chuyển sang đầu tư vào các loại chứng khoán có thu nhập cổ tức ổn định hơn.
Cổ tức ổn định hàng năm giúp công ty triển khai các chiến lược dài hạn hiệu quả trong việc phân phối lợi nhuận, đầu tư và sản xuất kinh doanh.
…góp phần tạo sự phát triển bền vững của công ty.
Áp lực lớn từ Ban quản lý có thể gây khó khăn trong việc điều hành doanh nghiệp, dẫn đến việc một số lãnh đạo phải ra đi nếu không chịu đựng được Điều này đòi hỏi sự nỗ lực bền bỉ từ toàn bộ nhân viên và cả cổ đông nhỏ lẻ Trong thời điểm khó khăn, như khủng hoảng kinh tế hoặc suy thoái, công ty cần tiết kiệm vốn, buộc phải cắt giảm cổ tức, tuy nhiên không phải tất cả cổ đông đều hiểu và chấp nhận quyết định này.
Bước 2: Lựa chọn phương thức trả cổ tức cần được cân nhắc kỹ lưỡng Ban quản lý phải phân tích ưu và nhược điểm của từng phương thức chi trả, đồng thời xem xét đặc điểm của công ty và tình hình thị trường hiện tại để đưa ra quyết định phù hợp.
Phương thức chi trả cổ tức tiền mặt là hình thức phổ biến mà nhiều công ty lựa chọn, gần như 100% công ty trên thị trường áp dụng Khi nhà đầu tư mua cổ phiếu, họ kỳ vọng nhận được lợi nhuận trong tương lai, và cổ tức chính là khoản tiền mà công ty trả cho cổ đông khi có lợi nhuận, được xem như phần thưởng cho sự tin tưởng của nhà đầu tư Do đó, chi trả cổ tức bằng tiền mặt thường là lựa chọn hàng đầu.
Để đáp ứng nhu cầu của đa số cổ đông, đặc biệt là nhà đầu tư cá nhân, các công ty nên chú trọng đến việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt ổn định Điều này xuất phát từ tâm lý sợ rủi ro của nhà đầu tư, khi họ lo ngại về lạm phát, lãi suất và các rủi ro không kiểm soát khác Nhà đầu tư thường ưu tiên nhận cổ tức ngay lập tức thay vì chờ đợi thu nhập không chắc chắn trong tương lai Vì vậy, những công ty có lịch sử chi trả cổ tức ổn định sẽ thu hút được sự quan tâm lớn từ phía các nhà đầu tư.
Việc phát tín hiệu tích cực đến thị trường thông qua việc duy trì chi trả cổ tức bằng tiền mặt là rất quan trọng đối với các công ty Để có thể thực hiện điều này, các công ty cần đảm bảo khả năng thanh toán ổn định và đạt được mức lợi nhuận nhất định, nhằm cân bằng giữa việc chi trả cổ tức và tái đầu tư lợi nhuận Nhờ vào việc chi trả cổ tức đều đặn, các công ty không chỉ thể hiện tình hình hoạt động thuận lợi mà còn tạo niềm tin cho các nhà đầu tư về sự bền vững của doanh nghiệp.
Trả cổ tức bằng tiền mặt ở mức cao thúc đẩy Ban quản lý doanh nghiệp hoạt động năng động và sáng tạo hơn, đồng thời giúp loại bỏ những nhà quản trị kém hiệu quả.
- Vốn tích lũy bị giảm và về mặt tương đối do dùng lượng tiền mặt để phân phối cho các cổ đông.
Chi trả cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh toán của công ty, vì đây là dòng tiền ra và làm giảm lượng tiền mặt sẵn có của doanh nghiệp.
Tốc độ đầu tư vào các dự án mới sẽ bị ảnh hưởng bởi số lượng dự án cần triển khai ngay Việc giải ngân cho các dự án đầu tư diễn ra theo từng giai đoạn, có lúc cần vốn gấp rút, nhưng cũng có lúc không cần thiết Trong khi đó, việc chi trả cổ tức phụ thuộc vào báo cáo tài chính tại thời điểm đó Do đó, việc chi trả cổ tức thường không dự đoán được nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư, dẫn đến ảnh hưởng đến tốc độ giải ngân và tiến độ chung của các dự án.
XEM XÉT MỘT SỐ PHƯƠNG THỨC PHÂN CHIA LỢI NHUẬN KHÁC
Có thể hiểu, bất cứ sự thanh toán trực tiếp nào của doanh nghiệp cho các cổ đông đều được coi là tương đương chính sách cổ tức.
Trả cổ tức là quá trình phân phối lợi nhuận từ vốn của doanh nghiệp cổ phần đến các cổ đông.
Cổ tức là khoản lợi tức mà cổ đông nhận từ lợi nhuận của doanh nghiệp mà họ đã góp vốn Chỉ những khoản chi trả từ lợi nhuận, không ảnh hưởng đến vốn góp cổ phần, mới được xem là cổ tức.
Khi đề cập đến phương thức chi trả cổ tức, người ta thường nghĩ đến ba hình thức chính: cổ tức tiền mặt, cổ tức bằng cổ phiếu và cổ tức bằng tài sản, trong đó cổ tức tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu là phổ biến nhất Bên cạnh đó, một số hình thức khác như cổ phiếu thưởng và mua lại cổ phần cũng mang tính chất tương tự như việc chi trả cổ tức.
Doanh nghiệp có thể lựa chọn mua lại cổ phiếu thay vì chia cổ tức, bằng cách mua lại toàn bộ hoặc một phần cổ phiếu do mình phát hành từ tay cổ đông Khi cổ đông bán lại cổ phiếu cho doanh nghiệp, họ sẽ nhận được một khoản tiền và không còn quyền sở hữu đối với số cổ phiếu đó nữa.
Sau khi hoàn tất quá trình mua lại, vốn cổ phần lưu hành của doanh nghiệp sẽ giảm, dẫn đến sự gia tăng hệ số lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) và hệ số thu nhập trên cổ phần (EPS).
Khi doanh nghiệp thực hiện mua lại cổ phiếu đã phát hành, các cổ đông nhận được khoản tiền từ chính doanh nghiệp, tương tự như khi nhận cổ tức Do đó, về mặt phân phối nguồn tiền, việc mua lại cổ phiếu có thể coi như một hình thức trả cổ tức bằng tiền, và đây là một lựa chọn mà doanh nghiệp có thể sử dụng để phân phối lợi nhuận cho cổ đông thay vì trả cổ tức trực tiếp.
Công ty có thể tiến hành mua lại cổ phiếu của chính mình hoặc của các công ty có tiềm năng phát triển, nhằm giảm sự phân tán cổ phiếu lưu hành Hành động này không chỉ mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn cho cổ đông mà còn tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu và nâng cao giá cổ phiếu Điều này hình thành tư duy rằng chia cổ tức không chỉ đơn thuần là trả cổ tức bằng tiền mặt, mà còn nhằm tạo sự đầu tư lâu dài và gắn bó từ các cổ đông đối với doanh nghiệp.
Việc mua lại cổ phiếu không phân chia lợi nhuận cho tất cả cổ đông như chi trả cổ tức bằng tiền mặt; chỉ những cổ đông bán lại toàn bộ hoặc một phần cổ phiếu mới nhận được tiền phân phối Do đó, quy trình mua lại cổ phần cần được thực hiện một cách công khai và minh bạch.
3.5.2 Thưởng bằng cổ phiếu quỹ
Sau khi doanh nghiệp thực hiện mua lại cổ phần, họ sẽ sở hữu một lượng cổ phiếu quỹ Những cổ phiếu quỹ này không còn giữ các quyền lợi như cổ phiếu lưu hành, bao gồm quyền nhận cổ tức và quyền mua cổ phần mới.
Khi doanh nghiệp sử dụng cổ phiếu quỹ để thưởng hoặc bán với giá ưu đãi, thực chất đây không phải là phát hành thêm cổ phiếu hay chuyển đổi vốn lợi nhuận thành vốn cổ phần Thay vào đó, doanh nghiệp chỉ đơn giản là bán hoặc thưởng cổ phiếu quỹ cho cổ đông cũ, thay cho việc trả cổ tức bằng tiền mặt.
Hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ là công cụ hiệu quả giúp các công ty niêm yết điều hòa vốn cổ phần, tạo ra khoản thu nhập chênh lệch giá Điều này cho phép công ty linh hoạt thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức mà không ảnh hưởng lớn đến các nhà đầu tư.
3.5.3 Dùng lợi nhuận để phát hành cổ phiếu thưởng
Cổ phiếu thưởng là hình thức doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu cho người được hưởng tương tự như việc chia phần lợi nhuận.
Cổ phiếu thưởng có thể được phát hành từ nhiều nguồn vốn như thặng dư vốn, lợi nhuận tích lũy và quỹ đầu tư phát triển Tuy nhiên, trong bài viết này, chúng ta sẽ tập trung vào việc sử dụng lợi nhuận sau thuế để phát hành cổ phiếu thưởng, xem đây như một phương thức phân chia lợi nhuận thay cho việc chi trả cổ tức.
Công ty thường phát hành thêm cổ phiếu mới và phân chia cho cổ đông theo tỷ lệ cổ phiếu hiện có Thay vì nhận cổ tức bằng tiền, cổ đông sẽ nhận thêm cổ phiếu mới mà không phải trả tiền Đây là quá trình chuyển đổi một phần lợi nhuận giữ lại của công ty thành vốn cổ đông.
Gần đây, nhiều công ty như FPT, VNM và STB đã áp dụng hình thức cổ phiếu thưởng cho cổ đông hiện hữu, với số lượng lớn cổ phiếu được phát hành Mặc dù cổ phiếu thưởng không phải là cổ tức thực sự vì không được thanh toán bằng tiền, nhưng chúng thu hút nhà đầu tư nhờ vào tâm lý nhận thêm cổ phiếu mà không phải chi thêm tiền Điều này dẫn đến sự gia tăng cầu về cổ phiếu, đặc biệt là từ các công ty có tính thanh khoản cao Hơn nữa, việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư cũng làm tăng kỳ vọng của nhà đầu tư về sự phát triển trong tương lai của doanh nghiệp Những yếu tố này đã tạo nên sức hấp dẫn cho hình thức cổ phiếu thưởng đối với cả nhà đầu tư và nhà quản lý công ty.
Cổ phiếu thưởng, đặc biệt trong chương trình ESOP, là phần thưởng cho nhân viên đạt kết quả tốt, giúp gắn kết họ với công ty và thu hút nhân tài Có hai hình thức chính của cổ phiếu ESOP: thưởng trực tiếp cổ phiếu và quyền mua cổ phiếu với giá thị trường trong tương lai Một số công ty như Vinamilk, REE, FPT, Kinh Đô đã áp dụng phương thức này Tuy nhiên, việc bán cổ phiếu với giá rẻ cho cổ đông nội bộ có thể gây thiệt hại cho các nhà đầu tư khác nếu lạm dụng.