(Luận văn) những yếu tố quyết định chính sách cổ tức và xu hướng chi trả cổ tức các công ty niêm yết trên hose , luận văn thạc sĩ

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng ˜˜˜&™™™ hi ep w n lo ad NGUYỄN LƯU THÙY MINH ju y th yi NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ XU HƯỚNG CHI TRẢ CỔ TỨC CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE pl n ua al n va ll fu oi m nh at CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ - TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG z : 60.31.12 z Mà SỐ k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om n a Lu GS TS TRẦN NGỌC THƠ l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re th Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2012 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep w n Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tôi, không chép lo ad Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải y th ju tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn yi pl n ua al va n Tác giả luận văn ll fu oi m at nh Nguyễn Lưu Thùy Minh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th LỜI CẢM ƠN t to ng hi ep Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Thầy – GS.TS Trần Ngọc Thơ tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp w n lo ad y th Tôi xin gởi lời tri ân đến quý Thầy cô trường Đại học Kinh tế TP HCM, ju người tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi ba năm học cao học vừa yi pl qua al n ua Sau cùng, xin gởi lời cảm ơn đến cha mẹ, người thân gia đình bạn ll fu nghiệp n va bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt oi m at nh Nguyễn Lưu Thùy Minh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th MỤC LỤC t to ng Trang bìa hi Lời cam đoan ep Lời cảm ơn w Danh mục từ viết tắt n lo Danh mục bảng biểu ad PHẦN MỞ ĐẦU y th ju Lời mở đầu Một số vấn đề liên quan đến nội dung luận án yi pl al n ua CHƯƠNG I: MỘT SỐ VẤN ĐỀ VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC n Một số vấn đề lý thuyết va fu 1.1 Một số yếu tố định sách cổ tức ll 4 oi nh 1.1.2 Cơ hội tăng trưởng vốn m 1.1.1 Tính ổn định lợi nhuận at z 1.1.3 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Các nghiên cứu giới phương thức chi trả cổ tức k jm ht vb 1.3 Những quy định chi trả cổ tức Việt Nam z 1.2 Những hạn chế pháp lý gm 2.2 Hình Hình thức chi trả cổ tức cổ phiếu l.c 2.1 Hình thức chi trả cổ tức tiền mua lại cổ phiếu thị trường Các chứng thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến định cổ tức 10 Các chứng thực nghiệm phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu thực nghiệm xu hướng đặc điểm cổ tức giới Sự khác biệt nghiên cứu giới nghiên cứu Việt Nam om a Lu 12 n 12 n va 15 y te re th CHƯƠNG II: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu 16 Mơ hình hồi quy logit 18 Mơ tả liệu t to 3.1 Biến phụ thuộc biến độc lập 21 3.2 Thu thập liệu giai đoạn nghiên cứu 21 ng hi 3.3 Mô tả đặc điểm công ty chi trả cổ tức không chi trả cổ tức theo phương pháp tổng hợp thống kê 23 ep 3.4 Mô tả biến đo lường ảnh hưởng lợi nhuận, hội đầu tư quy mơ mơ hình hồi quy logit 25 w n lo ad y th CHƯƠNG III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Giới thiệu 29 Thống kê công ty chi trả cổ tức tiền 29 Đặc điểm công ty chi trả cổ tức tiền 36 ju yi pl ua al n 3.1 Đặc điểm công ty thông qua phương pháp tổng hợp thống kê va 3.1.1 Lợi nhuận n 39 ll fu 3.1.2 Cơ hội đầu tư 36 oi z vb 50 ht 3.2.1 Kết hồi quy z 3.2 Hồi quy logit 50 at 3.1.5 Đánh giá kết thống kê mô tả 44 nh 3.1.4 Kiểm định ANOVA 42 m 3.1.3 Quy mô jm 3.2.2 Kiểm định giả thuyết sử dụng hồi quy (hệ số trung bình) 52 k 3.2.3 Kiểm định giả thuyết sử dụng hồi quy logit (cả giai đoạn) Xu hướng chi trả cổ tức 55 n Kết luận 54 a Lu om 4.2 Đánh giá xu hướng theo kết hồi quy l.c 4.1 Đánh giá xu hướng theo thống kê mô tả gm 53 56 5.2 Kết luận liên quan đến mơ hình 57 Giới hạn nghiên cứu 59 Những đóng góp luận văn 59 Hướng nghiên cứu xa 60 y te re th 61 n Kết luận va 5.1 Kết luận liên quan đến vấn đề nghiên cứu t to Danh mục tài liệu tham khảo ng hi Phụ lục ep Kết phân tích ANOVA nhóm chi trả, khơng chi trả theo năm từ 2007 đến 2011 w n Kết phân tích ANOVA nhóm chi trả, khơng chi trả chưa chi trả theo năm từ 2007 đến 2011 lo ad ju y th Kết hồi quy logit regression theo năm từ 2007 đến 2011 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi Phân tích phương sai ep ANOVA Sở giao dịch chứng khoán TP HCM w HOSE n Nhóm cơng ty chi trả cổ tức tiền lo Nhóm chi trả ad Nhóm cơng ty khơng chi trả cổ tức tiền ju y th Nhóm khơng chi trả yi Nhóm chi trả Nhóm công ty chi trả cổ tức tiền pl n ua al Nhóm khơng trả Nhóm cơng ty khơng chi trả cổ tức tiền n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, BIỂU ĐỒ t to ng Bảng Số lượng công ty mẫu từ năm 2006 - 2011 hi ep Bảng Số lượng phần trăm cơng ty phân loại theo nhóm w Số lượng cơng ty chi tiết theo nhóm ngành n Bảng lo Số lượng công ty chi trả ngành ad Bảng y th Tỷ lệ công ty chi trả ngành Bảng Tỷ lệ chi trả cổ tức tổng thể mẫu quan sát 2006 – 2011 Bảng Tỷ lệ thu nhập sau thuế trước lãi vay / tổng tài sản bình quân Bảng Tỷ lệ thu nhập sau thuế/ Vốn chủ bình quân Bảng Tốc độ tăng tài sản Bảng 10 Tổng giá trị thị trường so với giá trị tài sản Bảng 11 Tổng tài sản Bảng 12 Tổng nợ / tổng tài sản Bảng 13 Phân tích phương sai hai nhóm: chi trả khơng chi trả Bảng 14 Phân tích phương sai ba nhóm: chi trả, không chi trả, chi trả Bảng 15 Hồi quy logit (Hệ số trung bình) Bảng 16 Kiểm định t Bảng 17 Kiểm định giả thuyết sử dụng hồi quy logit (hệ số trung bình giai ju Bảng yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c n a Lu va n Đánh giá xu hướng theo kết hồi quy y te re Bảng 18 gm đoạn) Biểu đồ 2: Xu hướng chi trả cổ tức theo thống kê thu nhập 2007 - 2011 th Biểu đồ 1: Xu hướng tỷ lệ chi trả cổ tức từ năm 2006 – 2011 MỞ ĐẦU t to ng Lời mở đầu hi ep Thị trường chứng khoán Việt Nam kênh tạo vốn huy động vốn quan trọng cung cấp nhiều hội cho nhà đầu tư Tuy nhiên, khủng hoảng w kinh tế giới năm 2008 ảnh hưởng mạnh mẽ đến kinh tế Việt Nam nói n lo ad chung kết kinh doanh công ty niêm yết HOSE nói riêng Do ju y th đó, sách cổ tức công ty chịu ảnh hưởng biến động yi kết hoạt động kinh doanh pl ua al Nghiên cứu khám phá tượng xu hướng chi trả cổ tức tiền n thị trường chứng khoán TP HCM (HOSE) Nó kế tục nghiên cứu Fama va n French (2001) việc phân loại công ty niêm yết nhóm theo ll fu thay đổi sách cổ tức giai đoạn 2006 - 2011 Cụ thể hơn, nghiên cứu phát m oi triển đặc điểm cơng ty theo nhóm, bao gồm nhóm chi trả cổ tức, nhóm at nh trả cổ tức nhóm chưa trả cổ tức Những nét đặc trưng z công ty bao gồm lợi nhuận, hội đầu tư quy mô z vb ht Tác giả sử dụng đặc điểm công ty thông qua phương pháp hồi quy logit k jm để ước tính sách chi trả cổ tức công ty niêm yết Những đặc điểm công gm ty thay đổi nhẹ thực tế ước tính theo thời gian Xu hướng chi trả cổ tức l.c công ty niêm yết theo xu hướng giảm sau lại tăng lên Kết om luận tương thích phần với phát Fama French (2001), ảnh a Lu hưởng lợi nhuận đến định cổ tức, cơng ty có nhiều lợi nhuận khả n trả cổ tức cao thay đổi xu hướng chi trả cổ tức va n công ty y te re Một số vấn đề liên quan đến nội dung luận án th Vấn đề nghiên cứu Đặc điểm công ty niêm yết HOSE xu hướng chi trả cổ tức t to ng công ty ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức xu hướng hi chi trả cổ tức thời gian qua ep w Giả thuyết nghiên cứu n lo ♦ Giả thuyết 1: Có phải định chi trả cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận ad y th không? ju ♦ Giả thuyết 2: Có phải định chi trả cổ tức phụ thuộc vào hội đầu tư yi pl không? al n va hay không? n ua ♦ Giả thuyết 3: Có phải định chi trả cổ tức phụ thuộc vào quy mô công ty ll fu oi m Mục tiêu nghiên cứu: nh ♦ Xác định nhân tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức at công ty niêm yết HOSE z z ♦ Hiểu mối quan hệ định cổ tức nhân tố ảnh hưởng vb jm ht công ty niêm yết HOSE k ♦ Thiết lập mơ hình tác động nhân tố: lợi nhuận, hội tăng om l.c gm trưởng, quy mô lên định sách cổ tức cơng ty Đối tượng phạm vi nghiên cứu a Lu Đối tượng phạm vi nghiên cứu công ty niêm yết HOSE, giai đoạn n n va từ 2006 – 2011 te re y Phương pháp nghiên cứu thống kê hồi quy logit nhằm xác định yếu tố ảnh hưởng đến định chi th Tác giả sử dụng phương pháp định lượng, thông qua phương pháp tổng hợp t to KẾT LUẬN ng hi Tác giả nghiên cứu thực nghiệm tình hình chi trả cổ tức tiền công ep ty niêm yết HOSE giai đoạn 2006 – 2011 Bằng cách thu thập phân tích w liệu theo thời gian cung cấp rõ tranh tổng thể thay đổi đặc n lo điểm công ty ảnh hưởng đến sách cổ tức xu hướng chi trả cổ ad tức công ty y th ju Nghiên cứu giúp đưa vài hàm ý kỹ thuật phân tích yi pl thị trường chứng khốn Việt Nam Người tham gia thị trường sử dụng nghiên al n va trợ định đầu tư n ua cứu để có thêm thơng tin ước tính dịng tiền vào giá trị cổ phiếu để hỗ ll fu Phát nghiên cứu đóng góp vào hệ thống vấn đề liên quan oi m đến cổ tức thị trường Việt Nam Những nghiên cứu liên quan vấn at nh đề nghiên cứu hầu hết thị trường nước phát triển Anh, Mỹ z Trong đó, luận văn lại tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam (cụ thể z ht vb nghiên cứu HOSE) Do đó, hỗ trợ cho quan điểm thị trường jm nước Việt Nam dựa tảng thị trường nước phát triển k Anh Mỹ om l.c gm n a Lu n va y te re th 61 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng Danh mục tài liệu tiếng việt hi ep GS TS Trần Ngọc Thơ chủ biên cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại Nhà xuất Thống kê Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008 Thống kê ứng dụng Nhà xuất Thống kê w n lo ad Danh mục tài liệu tiếng Anh y th ju A.R.Ofer D.R Siegel, 1987, A Theory of stock Price Response to Alternative Corporate Cash Disbursement Methods: Stock Repurchases and Dividends, Journal of Finance, vol 42, June, pp 365 – 394 Aivazzian, Booth and Cleary, 2003, Do Emerging Market Firms Follow Different Dividend Policies From U.S Firms?, Journal of Financial Research, vol 26, pp 371 – 387 Brealey , Myers, Allen, Corporate Finance, 8th edition, Mcgraw – Hill International Brealey, R.A & Myers, 2000, Principles of Corporate finance, 6th edition, Irwin McGraw-Hill, London yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Bringham, Gapenski and Ehrhardt, 1999, Financial Management, Theory and Practice, 9th edition, Dryden Press, Fort Worth, Texas z z k jm ht vb Coment and Jarrell, 1995, Corporate Focus and Stock Returns, Journal of Financial Economics, January DeAngelo, DeAngelo and Skinner, 1990, Dividend policy and Financial Distress: An Empirical Examination of Troubled NYSE Firms, Journal of Finance, vol 45, December, pp 1415 – 1431 Fama and Macbeth, 1973, Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests, Journal of Political Economic, vol 81, May, pp 607 – 636 Fama, E.F, & French, K.R, 2001, Disappearing Dividends: Changing Firms characteristics or Lower Propensity to Pay?, Journal of Financial Economics, vol 60, April, pp 3-44 Fama, E.F, & French, K.R 1995, Size and Book to Market Factors in Earnings and Returns, Journal of Finance, vol 50, March, pp 131 – 155 Fama, E.F, & French, K.R 1997, Dividend, debt, Investment and Earnings, Working Paper, Graduate School of Management, University of Chicago, Chicago Fama, E.F, & French, K.R 1998, Value versus Growth, Journal of finance, vol 53, December, pp 1975 – 1999 om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep Fama, E.F, & French, K.R 2000, Forcasting Profitability and Earnings, Journal of Business, vol 72, April, pp 161 – 175 Gitman, 2000, Principles of Managerical Finance, 9th edition, Addison Wesley Publisher, Melbourne Gordon, 1962, The Investment, Financing and Valuation of the Corporation, Richard D.Irwin, Homewood, Illinois w n lo Grullon, Gustavo, Roni Michaely, 2000, Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis, The Journal of Business, Vol 75, July, pp 1649 – 1684 ad ju y th Healey and Papelu, 1988, Earnings Information Conveyed by Dividend Initiations and Omissions, Journal of Financial Economics, vol 21, September, pp 149 – 275 Malinee Ronapat, 2004, Disappearing dividends: The case of Thai listed firms, DBA thesis, Southern Cross University, Lismore, NWS Petty, et at, 2000, Financial Management, 2nd edition, Prentice Hall, Sydney, New South Wales yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th PHỤ LỤC 1: ANOVA CỦA NHÓM CHI TRẢ VÀ KHÔNG CHI TRẢ t to ng Năm 2007 hi ep Et/At w n lo ju y th Dat/At ad Yt/BEt yi ua n va ll fu oi m Lt/At al At pl Vat/At n 0.03 0.87 4.59 0.03 Mean Square 0.12 0.01 F 18.68 Sig 0.00 21.35 0.00 k 0.52 0.02 l.c gm 0.06 0.06 1.02 0.32 0.22 0.66 0.33 0.57 78,511.82 3,522,766.08 0.02 0.88 0.07 0.05 1.41 0.24 om n a Lu n va y te re th Lt/At 0.01 0.94 jm At df 137 138 137 138 137 138 137 138 137 138 137 138 ht Vat/At Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total ANOVA Sum of Squares 0.12 0.86 0.98 0.52 3.35 3.87 0.06 8.75 8.82 0.22 90.26 90.47 78,511.82 482,618,952.51 482,697,464.33 0.07 6.61 6.68 vb Dat/At 0.62 0.43 z Yt/BEt 1.21 0.27 z Et/At F Sig 5.86 0.02 at Năm 2008 Mean Square df 0.03 106 0.01 107 0.02 106 0.02 107 0.05 106 0.08 107 0.02 106 2.47 107 78,510.40 106 2,896,713.95 107 0.16 106 0.04 107 nh Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total ANOVA Sum of Squares 0.03 0.54 0.57 0.02 1.87 1.89 0.05 8.92 8.97 0.02 261.47 261.49 78,510.40 307,051,678.24 307,130,188.64 0.16 3.80 3.97 Năm 2009 t to ng hi ep Et/At w n Yt/BEt Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total lo ad ju pl 0.00 0.07 0.04 1.99 0.16 0.88 0.78 1.12 0.29 3,515,874.65 6,375,216.13 0.55 0.46 0.08 0.04 1.84 0.18 Mean Square 0.00 0.03 F 0.14 Sig 0.71 11.33 0.00 0.33 0.03 0.12 0.73 om l.c 0.01 0.05 gm a Lu 4.11 1.01 4.06 0.04 17,115,425.82 9,899,279.52 1.73 0.19 0.29 0.04 7.07 0.01 n n va y te re th df 255 256 255 256 255 256 255 256 255 256 255 256 k ANOVA Sum of Squares 0.00 8.71 8.72 0.33 7.54 7.88 0.01 12.10 12.11 4.11 258.30 262.42 17,115,425.82 2,524,316,276.40 2,541,431,702.22 0.29 10.51 10.80 jm Lt/At 9.40 ht Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total 0.30 0.03 vb At Sig 0.00 z Between Groups Within Groups Total F 11.64 z Vat/At Mean Square 0.09 0.01 at Dat/At df 183 184 183 184 183 184 183 184 183 184 183 184 nh Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total oi Yt/BEt m Between Groups Within Groups Total ll Et/At fu Năm 2010 ua Between Groups Within Groups Total al Lt/At yi At n Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total va Vat/At n Between Groups Within Groups Total y th Dat/At ANOVA Sum of Squares 0.09 1.39 1.47 0.30 5.85 6.15 0.07 6.70 6.77 0.88 143.14 144.01 3,515,874.65 1,166,664,551.67 1,170,180,426.32 0.08 8.08 8.162277838 Năm 2011 t to ng hi ep Et/At w n Yt/BEt lo ad ju y th Dat/At yi Vat/At pl ua n va ll fu Lt/At al At n df 280 281 280 281 280 281 280 281 280 281 280 281 Mean Square 0.04 0.02 F 1.86 Sig 0.17 0.99 0.02 39.56 0.00 0.01 0.05 0.11 0.74 0.88 0.21 4.28 0.04 2,729,809.13 12,891,533.90 0.21 0.65 0.08 0.05 1.65 0.20 oi m Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total ANOVA Sum of Squares 0.04 5.77 5.81 0.99 6.98 7.97 0.01 13.72 13.73 0.88 57.45 58.33 2,729,809.13 3,609,629,490.61 3,612,359,299.74 0.08 12.87 12.95 at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to PHỤ LỤC 2: ANOVA CỦA NHĨM CHI TRẢ, KHƠNG CHI TRẢ VÀ CHƯA BAO GIỜ CHI TRẢ ng hi Năm 2007 ep ANOVA Sum of Squares w n ad ju y th Yt/BEt n ua n va ll fu oi m nh Lt/At al At pl Vat/At yi Dat/At 0.04 0.53 0.57 0.03 1.86 1.89 1.48 89.68 91.16 1.93 66.14 68.07 1,953,702.13 305,176,486.51 307,130,188.64 0.17 3.80 3.97 Mean Square 105 107 105 107 105 107 105 107 105 107 105 107 F Sig 0.02 0.01 3.67 0.03 0.02 0.02 0.92 0.40 0.74 0.85 0.87 0.42 0.97 0.63 1.53 0.22 976,851.06 2,906,442.73 0.34 0.72 0.08 0.04 2.30 0.11 at Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total lo Et/At df z z vb ht Multiple Comparisons: LSD Mean Difference Std Sig (I-J) Error (I) NHOM (J) NHOM 95% Confidence Interval Et/At -0.01 0.04 0.77 Lower Bound -0.10 Upper Bound 0.07 3 2 0.04 0.01 0.05 -0.04 -0.05 -0.03 0.01 0.04 0.04 0.01 0.04 0.08 0.01 0.77 0.23 0.01 0.23 0.72 0.01 -0.07 -0.03 -0.07 -0.14 -0.18 0.07 0.10 0.14 -0.01 0.03 0.13 3 2 0.03 0.03 0.06 -0.03 -0.06 -0.55 0.03 0.08 0.08 0.03 0.08 0.54 0.21 0.72 0.43 0.21 0.43 0.32 -0.02 -0.13 -0.10 -0.09 -0.22 -1.63 0.09 0.18 0.22 0.02 0.10 0.53 -0.18 0.55 0.19 0.54 0.34 0.32 -0.57 -0.53 0.20 1.63 k jm Dependent Variable n y te re th Dat/At va n a Lu om Yt/BEt l.c gm t to ng Vat/At hi ep w n lo ad At y th ju 0.36 0.18 -0.36 0.16 0.56 0.19 0.56 0.47 0.51 0.34 0.51 0.73 -0.74 -0.20 -1.47 -0.77 1.47 0.57 0.74 1.09 3 2 0.29 -0.16 0.13 -0.29 -0.13 814.69 0.17 0.47 0.48 0.17 0.48 1,004.86 0.08 0.73 0.79 0.08 0.79 0.42 -0.04 -1.09 -0.82 -0.62 -1.08 -1,177.76 0.62 0.77 1.08 0.04 0.82 2,807.15 3 2 -10.06 -814.69 -824.75 10.06 824.75 -0.06 355.56 1,004.86 1,026.79 355.56 1,026.79 0.11 0.98 0.42 0.42 0.98 0.42 0.60 -715.06 -2,807.15 -2,860.69 -694.94 -1,211.18 -0.28 694.94 1,177.76 1,211.18 715.06 2,860.69 0.16 0.04 0.60 0.83 0.04 0.83 -0.16 -0.16 -0.25 0.01 -0.20 -0.01 0.28 0.20 0.16 0.25 yi 3 2 pl ua al Lt/At n -0.08 0.04 0.06 0.11 -0.03 0.11 0.08 0.04 0.03 0.11 The mean difference is significant at the 05 level n va ll fu oi m * nh at Năm 2008 z 14.49 0.00 om l.c gm 0.35 a Lu 0.26 0.70 0.77 n n va te re 0.39 0.68 0.81 0.45 y th Lt/At Sig 0.00 k At F 11.63 jm Vat/At df Mean Square 0.07 136 0.01 138 0.34 136 0.02 138 0.35 136 1.00 138 0.17 136 0.66 138 1,385,928.11 136 3,528,864.77 138 0.04 136 0.05 138 ht Dat/At vb Yt/BEt Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total z Et/At ANOVA Sum of Squares 0.14 0.84 0.98 0.68 3.19 3.87 0.71 135.75 136.46 0.34 90.13 90.47 2,771,856.21 479,925,608.12 482,697,464.33 0.08 6.60 6.68 t to ng hi Dependent Variable (J) NHOM (I) NHOM ep w Et/At n lo ad ju y th Yt/BEt yi pl 0.00 0.01 0.00 0.04 0.01 0.04 3 0.29 0.11 -0.29 -0.18 -0.11 0.18 0.06 0.04 0.06 0.07 0.04 0.07 0.00 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 0.17 0.03 -0.41 -0.31 -0.19 0.04 0.41 0.19 -0.17 -0.04 -0.03 0.31 0.19 0.19 -0.19 -0.01 -0.19 0.01 0.39 0.26 0.39 0.45 0.26 0.45 0.62 0.47 0.62 0.99 0.47 0.99 -0.58 -0.33 -0.96 -0.89 -0.70 -0.88 0.96 0.70 0.58 0.88 0.33 0.89 3 0.22 0.06 -0.22 -0.16 -0.06 0.16 0.32 0.21 0.32 0.37 0.21 0.37 0.49 0.79 0.49 0.66 0.79 0.66 -0.41 -0.36 -0.84 -0.88 -0.48 -0.56 0.84 0.48 0.41 0.56 0.36 0.88 3 459.17 -277.84 -459.17 -737.02 277.84 737.02 -987.03 -1,243.14 -1,905.38 -2,405.34 -687.45 -931.30 1,905.38 687.45 987.03 931.30 1,243.14 2,405.34 om l.c n 0.08 0.07 0.26 0.24 0.16 0.15 n va y te re th -0.09 0.09 0.29 -0.26 -0.04 0.06 0.44 -0.16 0.09 0.09 0.29 -0.08 0.05 0.10 0.64 -0.15 0.04 0.06 0.44 -0.07 -0.05 0.10 0.64 -0.24 The mean difference is significant at the 05 level a Lu * 0.53 0.57 0.53 0.38 0.57 0.38 gm k 2 3 731.31 488.13 731.31 843.63 488.13 843.63 jm ht Lt/At vb z z at At nh oi m ll Vat/At fu 3 n Upper Bound 0.19 0.10 -0.07 0.00 -0.02 0.14 0.03 0.02 0.03 0.04 0.02 0.04 va Lower Bound 0.07 0.02 -0.19 -0.14 -0.10 0.00 0.13 0.06 -0.13 -0.07 -0.06 0.07 n Dat/At 95% Confidence Interval Sig 3 ua al Multiple Comparisons: LSD Mean Difference Std (I-J) Error Năm 2009 t to ng hi ep Et/At w n Yt/BEt Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total lo ad ju y th Dat/At df 182 184 182 184 182 184 182 184 182 184 182 184 n ua al n va ll fu Lt/At pl At yi Vat/At ANOVA Sum of Squares 0.12 1.35 1.47 0.51 5.64 6.15 1.39 30.74 32.13 0.33 28.09 28.42 6,319,679.07 1,163,860,747.25 1,170,180,426.32 0.08 8.08 8.16 Mean Square 0.06 0.01 F 8.08 Sig 0.00 0.25 0.03 8.20 0.00 0.69 0.17 4.11 0.02 0.16 0.15 1.06 0.35 3,159,839.53 6,394,839.27 0.49 0.61 0.04 0.04 0.94 0.39 oi m at nh z Multiple Comparisons: LSD Mean Std Difference Sig Error (I-J) (J) NHOM 95% Confidence Interval ht vb (I) NHOM z Dependent Variable 3 0.16 -0.18 -0.16 -0.34 0.18 0.10 0.08 0.10 0.12 0.08 0.11 0.03 0.11 0.01 0.03 -0.04 -0.35 -0.37 -0.59 0.01 0.26 0.11 -0.09 -0.03 0.03 0.24 th 0.37 -0.01 0.04 -0.10 0.35 y 0.09 -0.03 -0.26 -0.24 -0.11 0.03 te re 0.00 0.27 0.00 0.01 0.27 0.01 n 0.04 0.04 0.04 0.05 0.04 0.05 va Dat/At 0.18 0.04 -0.18 -0.14 -0.04 0.14 n 3 a Lu 0.00 0.09 0.00 0.04 0.09 0.04 om 0.02 0.02 0.02 0.03 0.02 0.03 Upper Bound 0.13 0.06 -0.04 0.00 0.01 0.10 l.c Yt/BEt 0.08 0.03 -0.08 -0.05 -0.03 0.05 gm 3 k jm Et/At Lower Bound 0.04 -0.01 -0.13 -0.10 -0.06 0.00 t to Vat/At ng hi ep w n At lo ad y th ju 0.34 0.12 0.01 0.10 0.59 3 0.07 -0.09 -0.07 -0.16 0.09 0.16 0.10 0.08 0.10 0.12 0.08 0.12 0.49 0.25 0.49 0.17 0.25 0.17 -0.13 -0.25 -0.26 -0.39 -0.06 -0.07 0.26 0.06 0.13 0.07 0.25 0.39 3 -626.69 -124.25 626.69 502.44 124.25 -502.44 633.73 516.58 633.73 758.80 516.58 758.80 0.32 0.81 0.32 0.51 0.81 0.51 -1,877.09 -1,143.50 -623.70 -994.74 -895.00 -1,999.62 623.70 895.00 1,877.09 1,999.62 1,143.50 994.74 0.46 0.21 0.46 0.81 0.21 0.81 -0.14 -0.14 -0.07 -0.14 -0.03 -0.11 0.07 0.03 0.14 0.11 0.14 0.14 yi 2 -0.04 0.05 -0.05 0.04 0.04 0.05 -0.02 0.06 0.05 0.04 0.02 0.06 The mean difference is significant at the 05 level pl Lt/At n ua al n va fu * ll oi m Sig 0.36 0.25 0.03 8.74 0.00 0.98 0.27 3.58 0.03 k jm om l.c gm a Lu 3.89 1.00 3.88 0.02 16,837,918.19 9,873,054.59 1.71 0.18 0.15 0.04 3.55 0.03 n n va y te re th Lt/At F 1.03 ht At Mean Square 0.04 0.03 vb Vat/At df 254 256 254 256 254 256 254 256 254 256 254 256 z Dat/At z Yt/BEt Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total Between Groups Within Groups Total ANOVA Sum of Squares 0.07 8.65 8.72 0.51 7.37 7.88 1.96 69.67 71.63 7.78 254.63 262.42 33,675,836.37 2,507,755,865.85 2,541,431,702.22 0.29 10.51 10.80 at Et/At nh Năm 2010 t to ng Dependent Variable (I) NHOM Multiple Comparisons: LSD Mean Std Difference Sig Error (I-J) (J) NHOM 95% Confidence Interval hi ep Et/At w n lo ad y th Yt/BEt ju 0.37 -0.13 0.39 0.01 0.76 0.88 -2,304.17 -1,189.58 -74.19 -481.51 -809.44 -2,331.35 74.19 809.44 2,304.17 2,331.35 1,189.58 481.51 603.85 507.53 603.85 714.16 507.53 714.16 0.01 -0.01 0.14 0.08 0.14 0.10 n n va y te re -0.07 0.04 0.10 -0.14 -0.08 0.03 0.02 -0.14 0.07 0.04 0.10 -0.01 -0.01 0.05 0.80 -0.10 0.08 0.03 0.02 0.01 0.01 0.05 0.80 -0.08 The mean difference is significant at the 05 level a Lu 3 0.07 0.71 0.07 0.20 0.71 0.20 om -1,114.99 -190.07 1,114.99 924.92 190.07 -924.92 l.c 3 gm 0.19 0.16 0.19 0.23 0.16 0.23 k * -0.39 -0.76 -0.37 -0.88 0.13 -0.01 -0.01 -0.44 0.01 -0.44 0.44 0.44 Upper Bound 0.04 0.09 0.10 0.14 0.03 0.02 jm 0.96 0.01 0.96 0.06 0.01 0.06 3 ht 0.24 -0.05 0.16 -0.02 0.38 0.49 vb -0.16 -0.38 -0.24 -0.49 0.05 0.02 z Lt/At 0.69 0.01 0.69 0.03 0.01 0.03 z 0.10 0.08 0.10 0.12 0.08 0.12 at 0.04 -0.21 -0.04 -0.25 0.21 0.25 nh 3 oi At 0.20 0.09 -0.07 -0.02 0.01 0.17 m 0.07 -0.01 -0.20 -0.17 -0.09 0.02 ll 0.00 0.14 0.00 0.02 0.14 0.02 fu 0.03 0.03 0.03 0.04 0.03 0.04 n Vat/At 0.13 0.04 -0.13 -0.09 -0.04 0.09 va 3 n 0.47 0.28 0.47 0.17 0.28 0.17 ua 0.04 0.03 0.04 0.04 0.03 0.04 al Dat/At -0.03 0.03 0.03 0.06 -0.03 -0.06 pl yi 2 3 Lower Bound -0.10 -0.03 -0.04 -0.02 -0.09 -0.14 th Năm 2011 t to ng hi ep Et/At w Between Groups Within Groups Total n Yt/BEt Between Groups Within Groups Total lo ad Between Groups Within Groups Total Vat/At Between Groups Within Groups Total At Between Groups Within Groups Total Lt/At Between Groups Within Groups Total ju y th Dat/At yi pl ANOVA Sum of Squares 0.14 5.67 5.81 1.01 6.96 7.97 0.14 17.12 17.26 1.05 57.28 58.34 15,984,976.95 3,596,374,322.79 3,612,359,299.74 0.15 12.80 12.95 n ua al df 279 281 279 281 279 281 279 281 279 281 279 281 Mean Square 0.07 0.02 F n va ll fu 3.41 Sig 0.03 0.50 0.02 20.25 0.00 0.07 0.06 1.13 0.33 0.53 0.21 2.56 0.08 7,992,488.48 12,890,230.55 0.62 0.54 0.08 0.05 1.64 0.20 oi m nh at Multiple Comparisons: LSD Mean Std Difference Sig Error (I-J) (J) NHOM 95% Confidence Interval z (I) NHOM z Dependent Variable 0.04 0.06 -0.04 0.02 -0.06 -0.02 0.05 0.05 0.05 0.06 0.05 0.06 0.36 0.20 0.36 0.76 0.20 0.76 -0.05 -0.03 -0.14 -0.11 -0.16 -0.14 th 0.14 0.16 0.05 0.14 0.03 0.11 y 3 0.22 0.18 -0.10 0.04 -0.06 0.12 te re 0.10 0.06 -0.22 -0.12 -0.18 -0.04 n 0.00 0.00 0.00 0.33 0.00 0.33 va Dat/At 0.03 0.03 0.03 0.04 0.03 0.04 n 0.16 0.12 -0.16 -0.04 -0.12 0.04 a Lu 2 3 om 0.71 0.01 0.71 0.03 0.01 0.03 Upper Bound 0.04 0.13 0.06 0.15 -0.02 -0.01 l.c Yt/BEt 0.03 0.03 0.03 0.04 0.03 0.04 gm -0.01 0.07 0.01 0.08 -0.07 -0.08 k 2 3 jm ht vb Et/At Lower Bound -0.06 0.02 -0.04 0.01 -0.13 -0.15 Vat/At t to ng hi ep w At n lo ad ju y th yi Lt/At 0.08 0.19 -0.08 0.11 -0.19 -0.11 0.09 0.09 0.09 0.12 0.09 0.12 0.32 0.03 0.32 0.36 0.03 0.36 -0.08 0.02 -0.25 -0.12 -0.37 -0.34 0.25 0.37 0.08 0.34 -0.02 0.12 3 -682.73 250.71 682.73 933.43 -250.71 -933.43 679.08 709.10 679.08 920.49 709.10 920.49 0.32 0.72 0.32 0.31 0.72 0.31 -2,019.49 -1,145.15 -654.04 -878.56 -1,646.57 -2,745.43 654.04 1,646.57 2,019.49 2,745.43 1,145.15 878.56 3 pl 2 3 n n va * 0.01 0.08 0.15 0.18 0.09 0.04 ua al -0.07 0.04 0.07 -0.15 0.00 0.04 0.94 -0.09 0.07 0.04 0.07 -0.01 0.07 0.05 0.20 -0.04 0.00 0.04 0.94 -0.08 -0.07 0.05 0.20 -0.18 The mean difference is significant at the 05 level ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th PHỤ LỤC : KẾT QUẢ HỒI QUY LOGIT t to ng Variables in the Equation B S.E Wald hi df Sig Exp(B) ep w 2007 n lo 1.72 1.66 1.08 1.00 0.30 5.58 Vat/At -0.02 0.13 0.03 1.00 0.86 0.98 SETt Constant 3.43 6.44 0.28 1.00 0.59 30.95 0.26 0.50 0.27 1.00 0.60 1.30 Yt/Bet 6.99 2.06 11.55 1.00 0.00 1,085.68 -0.01 0.28 0.00 1.00 0.98 0.99 -0.07 4.48 0.00 1.00 0.99 0.94 1.01 0.38 7.06 1.00 0.01 2.73 ad Yt/Bet ju y th 2008 yi Yt/Bet 5.64 1.61 12.30 1.00 0.00 282.35 Vat/At -0.57 0.27 4.26 1.00 0.04 0.57 SETt -2.49 0.43 1.00 0.51 0.08 Constant 1.00 0.39 6.57 1.00 0.01 2.72 Yt/Bet 6.06 1.40 18.60 1.00 0.00 426.40 Vat/At -0.86 0.26 11.24 1.00 0.00 0.42 SETt Constant -1.77 4.91 0.13 1.00 0.72 0.17 1.00 0.31 10.54 0.00 2.73 Yt/Bet 8.99 1.85 23.63 1.00 0.00 7,977.70 Vat/At -0.04 0.45 0.01 1.00 0.93 0.96 SETt Constant 1.31 5.34 0.05 1.00 0.82 0.56 0.44 1.78 1.00 gm 0.30 0.18 n va fu 3.80 ll oi m at nh z z vb 1.00 k jm ht 2011 n 2010 ua 2009 al SETt Constant pl Vat/At om l.c n a Lu n va y te re th