Mối quan hệ giữa chất lượng quản trị doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp

O Ụ V Ọ MỞ T N TRƢỜN OT O P MN N UYỄN T Ị LƢƠN M QUAN OAN N Ệ ỮA ỆP V ẤT LƢỢN QUẢN TRỊ TRỊ OAN N ỆP Chuy n ng nh : Tài – Ngân hàng M s chuy n ng nh : 60 34 02 01 Tai Lieu Chat Luong LUẬN VĂN T SỸ T N N ÂN N Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ TP Hồ Chí Minh, năm 2015 AN ÂU TĨM TẮT N ÊN ỨU Mục đích nghi n cứu l xem xét m i quan hệ chất lượng quản trị doanh nghiệp v giá trị doanh nghiệp ni m yết tr n HOSE Chất lượng quản trị doanh nghiệp đo lường thông qua s CGI, giá trị doanh nghiệp đo lường thông qua s Tobin’s Q Chỉ s CGI xác định dựa tr n bảng câu hỏi khảo sát Mẫu nghi n cứu bao gồm 120 công ty có mức v n hóa lớn thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2013 B n cạnh nhằm mục đích xác định yếu t tác động đến giá trị doanh nghiệp, nghi n cứu sử dụng biến kiểm sốt bao gồm: quy mơ hội đồng quản trị, sở hữu cổ đông lớn, tỷ lệ th nh vi n hội đồng quản trị độc lập, chủ tịch hội đồng quản trị ki m tổng giám đ c, quy mô doanh nghiệp, suất sinh lời tr n tổng t i sản, đòn bẩy t i Luận văn sử dụng phương pháp OLS để ước lượng mơ hình hồi quy Kết nghi n cứu tìm thấy có m i tương quan dương chất lượng quản trị doanh nghiệp v giá trị doanh nghiệp ni n yết Tức l doanh nghiệp có chất lượng quản trị t t góp phần nâng cao giá trị cho doanh nghiệp B n cạnh b i nghi n cứu cịn tìm thấy chứng khẳng định yếu t quản trị doanh nghiệp s lượng th nh vi n hội đồng quản trị, sở hữu cổ đông lớn, chủ tịch hội đồng quản trị ki m tổng giám đ c có tác động tích cực giúp nâng cao giá trị doanh nghiệp Tuy nhi n s lượng th nh vi n hội đồng quản trị độc lập khơng có ý nghĩa th ng k việc ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp Điều n y cho thấy chưa có chứng khẳng định vai trị th nh vi n hội đồng quản trị độc lập việc giám sát nâng cao giá trị doanh nghiệp iii MỤ LỤ LỜ AM OAN i LỜ ẢM ƠN ii TÓM TẮT N ÊN ỨU iii MỤ LỤ iv AN S AN MỤ TỪ V ẾT TẮT viii ƢƠN ẢN vii 1: Ớ T ỆU Ề T N ÊN ỨU .1 1.1 Lý chọn đề tài vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu âu hỏi nghiên cứu .2 1.3 1.4 Phạm vi nghiên cứu .3 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu 1.6 óng góp đề tài .3 1.7 ố cục luận văn .3 ƢƠN 2: Ơ SỞ LÝ T UYẾT V ẰN ỨN T Ự N ỆM sở lý thuyết .5 2.1 2.1.1 Quản trị doanh nghiệp v chất lượng quản trị doanh nghiệp 2.1.2 Giá trị doanh nghiệp v phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp .9 2.1.3 Lý thuyết đại diện 10 2.2 Tổng quan nghiên cứu trƣớc .11 iả thuyết nghiên cứu 18 2.3 ƢƠN 3: P ƢƠN P P V MƠ ÌN N ÊN ỨU 25 3.1 Mơ hình nghiên cứu 25 3.2 iải thích đo lƣờng biến 26 3.2.1 Biến phụ thuộc 26 3.2.2 Biến độc lập .26 iv 3.2.3 Biến kiểm soát 28 ữ liệu nghiên cứu 29 3.3 3.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 31 3.5 Phƣơng pháp xử lý số liệu .32 3.5.1 Khảo sát cặp tương quan biến độc lập 32 3.5.2 Đánh giá độ phù hợp mơ hình hồi quy 33 3.5.3 Một s kiểm định khuyết tật mơ hình 34 3.5.4 Giải thích kết nghi n cứu 35 ƢƠN 4: KẾT QUẢ N ÊN ỨU 36 4.1 Trình bày thống kê mơ tả liệu 36 4.2 Phân tích kết hồi quy 37 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu đề tài 39 4.3.1 Chất lượng quản trị doanh nghiệp 40 4.3.2 S lượng th nh vi n hội đồng quản trị 41 4.3.3 Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn 41 4.3.4 Chủ tịch hội đồng quản trị ki m tổng giám đ c 42 4.3.5 Tỷ lệ s lượng th nh vi n hội đồng quản trị độc lập .42 ƢƠN 5: KẾT LUẬN V K ẾN N Ị 44 5.1 Tóm tắt kết ý nghĩa nghiên cứu 44 5.2 ợi ý sách 46 5.3.1 Đ i với doanh nghiệp ni m yết .46 5.3.2 Đ i với quan quản lý nh nước 46 5.3 iới hạn nghiên cứu 46 5.4.1 Các hạn chế 47 5.4.2 Các nghi n cứu 47 T L ỆU T AM K ẢO 49 v AN Tên phụ lục STT Phụ lục 3.1 MỤ P Ụ LỤ Danh mục câu hỏi đánh giá chất lượng quản trị doanh Trang 54 nghiệp Phụ lục 3.2 Danh mục bảng câu hỏi gồm 62 câu hỏi lựa chọn 59 Bảng câu hỏi dùng để vấn chuy n gia, câu hỏi lựa chọn đ sử dụng nghi n cứu trước Phụ lục 3.3 Danh mục 22 câu hỏi bị loại bỏ v lý bị loại bỏ 63 Phụ lục 3.4 Danh mục 40 câu hỏi đo lường chất lượng quản trị doanh 66 nghiệp dùng để khảo sát Phụ lục 3.5 Điểm s chất lượng quản trị doanh nghiệp 120 doanh 69 nghiệp ni m yết Phụ lục 4.1 Kết kiểm định White 72 Phụ lục 4.2 Kết hồi quy mơ hình 75 Phụ lục 4.3 Hình chạy scatter biến 76 vi AN ẢN Tên bảng STT Bảng 2.1 S Tóm tắt m i quan hệ chất lượng quản trị v giá trị Trang 16 doanh nghiệp nghi n cứu trước Bảng 2.2 Tóm tắt kỳ vọng dấu 24 Bảng 3.1 Nguồn lấy liệu biến trình b y mơ hình 30 Bảng 3.2 Tóm tắt bảng câu hỏi chấm điểm chất lượng quản trị doanh 31 nghiệp Bảng 3.3 Ma trận tương quan biến độc lập 33 Bảng 3.4 Kết kiểm định White 34 Bảng 4.1 Các thông s th ng k mô tả 36 Bảng 4.2 Cơ cấu điểm s chất lượng quản trị doanh nghiệp 37 Bảng 4.3 Kết hồi quy 38 vii AN Từ viết tắt CGI MỤ TỪ V ẾT TẮT Tiếng Anh Corporation Governance Index HĐQT HOSE Tiếng Việt Hội đồng quản trị Hochiminh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Th nh ph Hồ chí Minh HNX Hanoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán H Nội IFC International Finance Corporation KCGI Korea Corporation Governance Index OECD Organization for Economic Cooperation and Development OLS Ordinary Least Square Phương pháp bình phương nhỏ SACGI South Africa Corporation Governance Index viii ƢƠN Ớ T ỆU Ề T 1: N ÊN ỨU 1.1 Lý chọn đề tài vấn đề nghiên cứu Trong xu hướng hội nhập kinh tế qu c tế ng y c ng sâu rộng, trình cạnh tranh doanh nghiệp trở n n kh c liệt Thị trường chứng khoán ngày phát triển l k nh huy động v n hiệu cho doanh nghiệp v l k nh đầu tư hấp dẫn cho nh đầu tư nước v nước ngo i Đứng tr n góc độ doanh nghiệp, để tạo niềm tin đ i với cổ đông, tăng sức cạnh tranh doanh nghiệp vấn đề nâng cao giá trị doanh nghiệp l mục ti u h ng đầu m doanh nghiệp hướng tới (Tarip, 2007) Xác định yếu t tác động đến giá trị doanh nghiệp giúp cho thân doanh nghiệp biết cách tự nâng cao giá trị cho doanh nghiệp Ngo i sách cổ tức, chất lượng quản trị doanh nghiệp l yếu t quan tâm h ng đầu cổ đông, nh đầu tư; l yếu t tác động đến việc lựa chọn nơi đầu tư cổ đơng, v l động lực to lớn thúc đẩy phát triển doanh nghiệp Nâng cao giá trị lợi ích cho cổ đơng, t i đa hóa giá trị doanh nghiệp l hai mục ti u th ng nhất, quan trọng đ i với nh quản trị Niềm tin cổ đơng, nh đầu tư yếu t then ch t cho phát triển lâu d i doanh nghiệp Đo lường chất lượng quản trị doanh nghiệp để giúp cho nh đầu tư dễ d ng lựa chọn nơi đầu tư Các nh đầu tư sẵn s ng trả khoản tiền đáng kể cho ti u chuẩn quản trị t t theo nhận định Bai v cộng (2002) Vì vậy, việc phân tích chất lượng quản trị doanh nghiệp, tác động chất lượng quản trị l n giá trị doanh nghiệp l y u cầu cần thiết; việc phân tích, nghi n cứu n y giúp cho nh quản trị hiểu tầm quan trọng chất lượng quản trị việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Vai trò quan trọng chất lượng quản trị đ i với giá trị doanh nghiệp đ minh chứng qua nhiều cơng trình nghi n cứu khác cơng trình nghi n cứu La Porta v cộng (2002), Lombardo v Pagano (2006), Ntim v cộng (2009) Các cơng trình nghi n cứu n y đ tìm thấy chứng doanh nghiệp có chất lượng quản trị t t nhận suất sinh lời cao cho cổ phiếu doanh nghiệp Đề t i nghi n cứu m i quan hệ chất lượng quản trị doanh nghiệp v giá trị doanh nghiệp đ có s b i nghi n cứu Tuy nhi n cơng trình nghi n cứu cho nhiều kết luận khác Ngay cách xác định, đo lường chất lượng quản trị doanh nghiệp đặt cho nh nghi n cứu lý giải v cách thức đo lường khác qu c gia Hầu hết cơng trình nghi n cứu nước tr n giới tìm thấy chứng cho thấy vai trò chất lượng quản trị đ i với giá trị doanh nghiệp Tuy nhi n có nghi n cứu chưa tìm thấy chứng m i quan hệ n y nghi n cứu Larcker v cộng (2007) Ở Việt Nam, việc xác định chất lượng quản trị doanh nghiệp chưa có nhiều b i nghi n cứu Gần Tổ chức t i qu c tế Việt Nam đ cho phát h nh sách Các nguy n tắc quản trị Công ty Tổ chức hợp tác v phát triển kinh tế (OECD, 2004) Từ năm 2010 đến năm 2012 Tổ chức n y đ tiến h nh đánh giá chất lượng quản trị doanh nghiệp ni m yết tr n sở giao dịch chứng khốn H Nội v TP Hồ Chí Minh Một s b i nghi n cứu khác đo lường chất lượng quản trị doanh nghiệp thông qua việc xây dựng bảng câu hỏi Đ o Thanh Tùng (2008) hay Trần Thị Hồng Li n (2012) Tuy nhi n nghi n cứu thị trường Việt Nam dừng lại vấn đề chất lượng quản trị doanh nghiệp m b i nghi n cứu m i quan hệ chất lượng quản trị v giá trị doanh nghiệp Nghi n cứu n y nhằm bổ sung th m chứng thực nghiệm m i quan hệ chất lượng quản trị v giá trị doanh nghiệp Cụ thể b i nghi n cứu trả lời cho câu hỏi liệu chất lượng quản trị doanh nghiệp có ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam, hay chất lượng quản trị tăng l n có l m tăng giá trị cổ phiếu doanh nghiệp? Từ lý trên, tác giả chọn đề t i nghi n cứu ―Mối quan hệ chất lƣợng quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp‖ để nghi n cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục ti u b i nghi n cứu l xác định m i quan hệ chất lượng quản trị doanh nghiệp v giá trị doanh nghiệp ni m yết tr n sở giao dịch chứng khốn th nh ph Hồ Chí Minh (HOSE) Mục ti u cụ thể l : - Xây dựng bảng câu hỏi để đo lường chất lượng quản trị doanh nghiệp - Xác định m i quan hệ chất lượng quản trị v giá trị doanh nghiệp - Gợi ý sách việc nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp nâng cao giá trị doanh nghiệp 1.3 âu hỏi nghiên cứu B i nghi n cứu nhằm mục ti u trả lời cho câu hỏi: - Có hay khơng m i quan hệ chất lượng quản trị v giá trị doanh nghiệp? Nếu có m i quan hệ chất lượng quản trị v giá trị doanh nghiệp hướng tác động v mức độ tác động chất lượng quản trị doanh nghiệp l n giá trị doanh nghiệp n o? 1.4 Phạm vi nghiên cứu Đề t i n y nghi n cứu chất lượng quản trị doanh nghiệp v giá trị doanh nghiệp ni m yết tr n s n HOSE năm 2013 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Phương pháp nghi n cứu chủ yếu luận văn n y l phương pháp nghi n cứu định lượng (phương pháp OLS) Với phương pháp n y luận văn sử dụng mơ hình hồi quy hỗ trợ phần mền Eviews để kiểm tra giả thuyết nghi n cứu đ đặt B i nghi n cứu sử dụng liệu thứ cấp gồm liệu báo cáo thường niên, báo cáo quản trị năm 2013, t i liệu đại hội đồng cổ đông, điều lệ, quy chế quản trị 120 doanh nghiệp phi t i ni m yết tr n sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh có giá trị v n hóa thị trường lớn tính đến thời điểm 31/12/2013 1.6 óng góp đề tài Đề t i có ý nghĩa thực tiễn to lớn, giúp giải thích câu hỏi nghi n cứu l kiểm tra m i qua hệ chất lượng quản trị v giá trị doanh nghiệp Đồng thời giúp nh quản trị hiểu tầm quan trọng chất lượng quản trị doanh nghiệp, thực sách nhằm tăng cường giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, kết nghi n cứu có ý nghĩa khoa học l đóng góp v o sở lý thuyết chất lượng quản trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp nước phát triển Việt Nam 1.7 ố cục luận văn B cục luận văn chia l m chương, chương cụ thể sau: Chương 1: giới thiệu b i cảnh v vấn đề nghi n cứu, mục ti u đề t i, câu hỏi nghi n cứu, phương pháp nghi n cứu, liệu nghi n cứu v đóng góp đề t i Chương 2: trình b y sở lý thuyết v tổng quan nghi n cứu thực nghiệm m i quan hệ chất lượng quản trị v giá trị doanh nghiệp Từ mục ti u, câu hỏi nghi n cứu, chương tác giả trình b y khái niệm, lý thuyết có li n Các biến kiểm sốt có kỳ vọng ban đầu tác động l n giá trị doanh nghiệp bao gồm: s lượng th nh vi n HĐQT, sở hữu cổ đông lớn, chủ tịch HĐQT ki m Tổng giám đ c, tỷ lệ th nh vi n HĐQT độc lập: Kỳ vọng s lượng th nh vi n hội đồng quản trị doanh nghiệp có tác động chiều l n giá trị doanh nghiệp, khẳng định n y l ho n to n có sở bảng 4.3 cho kết BSIZE có ý nghĩa th ng k mức 5% (p