bài nghiên cứu chương 12 tái cấu trúc trong phá sản

That bại « - Theo chuẩn kinh tế học, Altman va Hotckiss 2005 dinh nghĩa ˆ “một doanh nghiệp được xem là thất bại khi tỷ suất sinh lợi thực tế trên vốn đầu tư, cùng với các ty so khác dùn

ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH

KHOA TÀI CHÍNH

UEH UNIVERSITY

BÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG 12 - TÁI CẤU TRÚC TRONG PHÁ SẢN

Tên học phần: Sáp nhập, mua lại và tái cấu trúc doanh nghiệp Giảng viên: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên

Khuyén

STT | Tên thành | MSSV SĐT Email Chuyên | Điểm

2.1 Sự khác nhau giữa tái cầu trúc và thanh 1 .ccc.ccesssscsssecsssesseseesecsssccsssesssscssecesecsesecssnecssecssseeseeesseeenes 14

2.4 Quá trình tái cấu trúc

1 Tổng quan về kiệt quệ tài chính và phá sản: 1.1 Xu hướng phá sản

« _ Trong một nên kinh tế phát triển mạnh, nhiều công ty sử dụng đòn bay dé tao điều kiện tăng trưởng, chăng hạn như tài trợ cho M&A Nhà quản lý thường thiển cận

và tin rằng “thời kỳ tốt đẹp” sẽ tiếp tục và họ sẽ có thê trả được số nợ cao hơn

« Tuy nhiên, khi nền kinh tế bắt đầu chậm lại vào năm 2007 và cuối cùng rơi vào suy thoái vào năm 2008-2009, tong số vụ phá sản và sô hồ sơ nộp theo Chương II đã tăng lên Điều này cũng được thê hiện trong Hình 12.3, cho thấy sự gia tăng đáng kê của tổng tải sản các công ty nộp đơn xin phá sản vào năm 2008 Xu hướng khuếch đại chu kỳ trực quan nảy trong các hồ sơ này đã được xác nhận bởi các nghiên cửu khác

« Khi một nên kinh tế phát triển chậm, doanh thu các công ty tăng trưởng yếu đi Điều này đặt nhiều áp lực tài chính, đặc biệt là những công ty phải chịu gánh nặng

no nan cao hon « - Sau đây là một số ví dụ về xu hướng phá sản:

Hinh 12.1 cho thay khi tăng trưởng kinh tế tăng lên trong giai đoạn 2005 và 2006, tông số vụ phá sản ở Mỹ giảm mạnh

Bảng 12.3 Vụ phá sản công lớn nhất của Hoa Ky Tài sản của các công ty đại chúng nộp don xin phá sản, 1980-2014

1,400 1,200

800 600

Oe ne

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Công ty Tài sản Ngày nộp đơn

(tính băng triệu USD)

Washington Mutual, Inc 327.913 9/26/2008

Pacific Gas & Electric Company 36, 152 4/6/2001

Ngu6n: BankruptcyData.com, A Division of New Generation Research, Inc

1.2 Các quan diém vé kiét tai chinh va pha san

Theo Altman va Hotckis (2005), có bốn giai đoạn để phân loại các doanh nghiệp không

thành công, đó là: “thất bại” (failure), “mất thanh khoản” (insolvency), “vỡ nợ” (default),

và “phá sản” (bankruptcy) Các trạng thái này đôi khi được sử dụng thay thế nhau, nhưng chúng đều cho thấy các bản chất khác nhau của “kiệt quệ tài chính” (ñnancial distress) That bại

« - Theo chuẩn kinh tế học, Altman va Hotckiss (2005) dinh nghĩa ˆ “một doanh nghiệp được xem là thất bại khi tỷ suất sinh lợi thực tế trên vốn đầu tư, cùng với các ty so khác dùng để đánh giá rủi ro, là thấp hơn liên tục và đáng kê so với các tỷ số của các khoản đầu tư khác tương đương trên thị trường, hoặc doanh thu không đủ bù đắp chi phí của công ty”

- Thuat ngtr that bai trong kinh doanh hoi mo hồ và có nhiều ý nghĩa khác nhau, tùy thuộc vào ngữ cảnh và người dùng Có hai hình thức that bại trong kinh doanh: thât bại kinh tê và thật bại tài chính Mối cái có l ý nghĩa khác nhau

« Thất bại kinh tế:

Trong hai loại thất bại kinh doanh rộng rãi, thất bại kinh tế là mơ hồ hơn Ví dụ, thất bại kinh tế có thê có nghĩa là công ty dang làm ăn thua lỗ — nghĩa là doanh thu thấp hơn chỉ phí Tuy nhiên, tùy thuộc vào người dùng vả bối cánh, thất bại kinh tế cũng có thê có nghĩa là tỷ suất sinh lợi của khoản đầu tư thấp hon chi phi von bo ra Điều đó cũng có thê có nghĩa là lợi nhuận thực tế mà một công ty kiếm được thấp hơn lợi nhuận được dự báo Những cách sử dụng thuật ngữ này rất khác nhau và bao gồm các trường hợp trong đó một công ty có thê không có lãi, cũng như các trường hợp công ty có lãi nhưng không có lãi như mong đợi

« Thất bại tải chính: Thất bại tài chính ít mơ hồ hơn thất bại kinh tế Thất bại tài chính có nghĩa là một công ty không thể đáp ứng các nghĩa vụ hiện tại của mình khi chúng đến hạn Công ty không có đủ thanh khoán đề đáp ứng các khoản nợ ngắn hạn Điều này có thê xảy ra ngay cả khi giá trị công ty ròng là số đương, khi giá trị tông tài tài sản lớn hơn tổng nợ phải trả

Mắt thanh khoản Nguyên nhân dẫn tới rủi ro thanh khoản gôm nguyên nhân khách quan bên ngoài ( lãi

suât biến động, chính sách tiên tệ, hoạt động đâu tư kính doanh của khách hàng, biên

động thị trường ) và nguyên nhân chủ quan từ chính tô chức tài chính Mất khả năng thanh toán là khi một cá nhân hoặc công ty không còn có thê đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của mình doi với người cho vay khi các khoản nợ đến hạn Trước khi một công ty hoặc cá nhân mắt khả năng thanh toán tham gia vào thủ tục phá sản, họ có thê tham gia vào các thỏa thuận không chính thức với các chủ nợ, chăng hạn như thiết lập các thỏa thuận thanh toán thay thế Tình trạng mất khả năng thanh toán có thê phát sinh do quản lý tiền mặt kém, giảm dòng tiền vào hoặc tăng chỉ phí (Alicia Tuovila, 2023) 1.3 Dấu hiệu nhận biết

« - Kiệt quệ tải chính là tình trạng khi dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp không đáp ứng được các nghĩa vụ hiện tại (chăng hạn như các khoản nợ tín dụng thương

mai hay chi phi lãi vay) và doanh nghiệp buộc phải thực hiện những hành động dé

điều chỉnh

« - Kiệt quệ tài chính có thê dẫn doanh nghiệp đến việc mat kha nang chi trả đối với một hợp đồng và có thé liên quan đến việc tái cấu trúc tài chính giữa doanh nghiỆp, các chủ nợ và các cô đông Kiệt quệ tài chính có thê liên kết với thuật ngữ mất khả năng thanh toán Mắt khả năng thanh toán được định nghĩa trong từ điền Luật

Pháp là: Việc không thể thanh toán các khoản nợ của một ai đó, thiếu phương tiện để thanh toán các khoản nợ của một ai đó Là tình trạng tài sản và khoản nợ phải

trả của một người, trong đó tài sản được bán ngay lập tức không đủ để thanh toán khoản nợ phải trả

« _ Khó khăn tài chính là tình trạng trong đó công ty không có đủ dòng tiền dé đáp ứng các nghĩa vụ nợ ( Wruck 1290 ) Tác động của kiệt qué tài chính có thê được phát hiện trước bằng cách chứng kiến sự sụt giảm giá trị công ty trước khi

công ty thực sự vỡ nợ ( Whitaker 1999 ),

khác nhau dựa trên các dấu hiệu cảnh báo trước Ví dụ như: Chen ( 1983 ) phân

loại các công ty dựa trên ba trạng thái: kiệt quệ tài chính, mat can bang tai chinh va pha san Ong dinh nghia kiét qué tai chinh 1a tinh trang doanh thu dién, cac khoán nợ chậm trả và thiếu hụt dòng tiền Hơn nữa, Lau ( 1987 ) đã xác định năm

trạng thái kiệt quệ tài chính dựa trên sự én định, thiểu hoặc giảm cô tức, vỡ nợ thanh toán khoản vay, bảo vệ theo đạo luật phá sản và cuối cùng là nộp đơn phá san Hon nita, Cheng va Li ( 2003 ) đã sửa đôi các giai đoạn quản trị tài chính của mô hình Lau ( 1987 ) và định nghĩa chúng một cách rộng rãi dựa trên kiệt quệ tài

chính và ôn định tài chính với bốn trạng thái kiệt quệ tài chính được sử dụng trong

mô hình ban đầu Sau đó, Cheng và công sự ( 2006 ) đã sử dụng phiên bản sửa đổi này của mô hình để phát triển mô hình cảnh báo trước dựa trên hồi quy mờ

« - Nếu giá trị ròng của cô phiếu công ty thấp hơn giá trị sô sách thì công ty đang ở giai đoạn kiệt quê tài chính ( Wang và Deng 2006 ) Nếu công ty không công bố báo cáo cuối cùng thì cong ty sé khong tô chức đại hội thường niên Vì vậy, chúng tôi lập luận răng các công ty không công bồ báo cáo tài chính trong ít nhất ba năm liên tiếp đang ở giai đoạn đầu của kiệt quệ tài chính

« _ Công ty gặp khó khăn về tài chính sẽ gặp khó khăn trong việc đáp ứng các nghĩa vụ của mình và nếu công ty không trả phí niêm yết cho Sở giao dịch chứng khoán thì công ty đó đang ở trong tỉnh trạng khó khăn

1.4 Các kiêu phá sản trong kinh doanh - Phá sản là sự thừa nhận công ty đã thất bại trong việc đạt được các mục tiêu nhất định - Có hai hình thức thất bại trong kinh doanh: Thất bại kinh tế và thất bại tài chính Mỗi cái có một y nghĩa khác nhau

Hệ thống phá sản có hai mục tiêu cơ bản: (a) cung cấp một biện pháp khắc phục tập thê hiệu quả cho chủ nợ khi con nợ mat kha nang thanh toan; va (b) cung cap phuong tién dé phục hồi tài chính cho các cá nhân mắc nợ quá mức (W.C Whitford, 2001)

Từ phá sản thực sự bắt nguồn từ sự kết hợp của hai từ tiếng Latinh: bankus, có nghĩa là ngân hàng và ruptus, co nghĩa là bị phá vỡ Một số người cho rằng những từ này bắt nguồn từ một truyền thong ở Ý vào những năm 1800, khi các thương gia người Ý kinh doanh trên những chiếc ghế dài Nếu một trong những công việc kinh doanh của họ thất bại, băng ghế của họ sẽ bị những người buôn khác phá vỡ như một cách đề cho công việc kinh doanh thất bại biết răng họ không còn được chào đón trong khu vực nữa

Dựa trên các quan điểm trên, có thé cho rằng, kiệt quệ tài chính là tình trạng bao gồm các trường hợp: (1) doanh nghiệp không thê đáp ứng hoặc có đáp ứng nhưng đáp ứng một cách khó khăn các nghĩa vụ tài chính của mình đôi với các chủ ng (that bai tai chinh); (2) doanh nghiệp có doanh thu không đủ bù dap chi phi hoặc tỷ suất sinh lợi thực tế trên vốn đầu tư là thấp hơn liên tục và đáng kê so với các tỷ số của các đầu tư tương đương trên thị trường (thất bại kinh tế); (3) doanh nghiệp không thể tạo ra đủ dòng tiền để đảm báo các nghĩa vụ tài chính hiện tại (mất thanh khoán kỹ thuật); (4) giá trị thị trường của các tài sản của doanh nghiệp là thấp hơn so với giá trị các khoản nợ (mất thanh khoản do giá trị);

(5) doanh nghiệp không thê trả được nợ góc hay lãi đối với chủ nợ khi chúng đến hạn (vỡ

nợ); (6) doanh nghiệp thanh lý tài sản hoặc thực hiện tái cầu trúc sau khi được tòa án phê duyệt phá sản

Bai bao: SUNBEAM: PHA SAN SAU KHI KE HOACH MUA LAI THAT BAI Các công ty theo đuôi việc mua lại nhưng that bai, đặc biệt là những công ty phat sinh khoản nợ đáng kê dé tài trợ cho các giao dịch, có nguy cơ bị phá sản Đây là một trong những hình phạt cực đoan mà thị trường áp đặt cho một chiến lược mua lại kém Số phận như vậy đã đến với Sunbeam Corp khi phải nộp đơn xin bảo hộ phá sản theo Chương II tại Quận phía Nam của New York vào tháng 2 năm 2001 Công ty đã bán các thiết bị Sunbeam, thiết bị báo khói First Alert và thiết bị cắm trại Coleman, cho thấy giá trị ròng âm trong đơn xin phá sản, trị giả tài sản là 2,96 tỷ đô la và nợ phải trả là 3,2 ty đô la Công ty không thé xử lý gánh nặng nợ 2,5 tỷ đô la mà nó đã tích lũy, một phân là do các

thương vụ mua lại không thành công

Một trong những nguồn gây áp lực tài chính chính là khoản vay ngân hàng trị gia 1,7 ty USD mà công ty đã ký vào năm 1998 dé tai tro cho ba vụ mua lại Trong các giao dịch nay, Sunbeam đã mua lại Công ty Coleman, nhà sản xuất túi ngủ và các thiết bị cắm trại khác; Signature Brands, chủ sở hữu của Thương hiệu cả phê MIr ; và công ty First Alert Bản chất khác nhau của những vụ mua lại này lẽ ra phải dua ra những dẫu hiệu cảnh báo cho các nhà đầu tư Khoản vay được cung cấp bởi Morgan Stanley Dean Witter, First Union Corp va Ngan hang Hoa Kỳ Sau đó, người ta phát hiện ra rang Sunbeam, duoc

dan dat béi Albert Dunlop, được biết đến với cái tên “Chainsaw Al’, dung dau sau khi xoay chuyển Công ty Giấy Scott, đã thôi phòng doanh số bán hàng bằng cách bán quá nhiều hàng hóa mà các nhà bán lẻ không muốn để tăng doanh thu ngắn hạn

Sunbeam nỗi lên từ Chương II vào năm 2002 với tư cách là một doanh nghiệp được tô chức chặt chẽ dưới tên American Household Inc Kế hoạch tái cơ cầu của công ty quy định khoản nợ của nó sẽ được chuyền đổi thành vốn chủ sở hữu Bản thân American

Houschold đã được mua lại vào năm 2005 bởi Tập đoàn Jarden có trụ sở tại Rve, New York với giá 745,6 triệu đô la tiền mặt cộng với khoản nợ 100 triệu đô la giả định"

Các công ty đã phá sản có một hồ sơ rủi ro khác và nhiều người mua lại tiềm năng có thể muốn tránh chúng Chúng tôi đã thấy rằng giá mua lại thường được tối đa hóa khi có một quá trình đấu giá Đây là lý do tại sao việc bán hàng phá sản như vậy có thê có những người đầu giá ngựa rinh rap Day là những nhà thâu tiến lên và đưa ra giá thầu đầu tiên Khi làm như vậy, họ thiết lập một giá trị sàn và bắt đầu quá trình đấu thầu Thường thì những người dau gia ngựa rỉnh rập như vậy sẽ nhận được sự bảo vệ dưới hình thức bồi

thường nếu họ trả giá cao hơn Bài báo: LAMPERT MUA KMART PHÁ SÁN VÀ SAU ĐÓ MUA SEARS Việc mua lai Kmart cua Eddie Lampert va quy phòng hộ của ông, ESL Investments, là một ví dụ điên hình về cách các cơ hội mua lại có thê phát sinh trong quá trình pha san Kmart la nha ban le lon thir ba 6 Hoa Ky, sau Walmart va Target No co hon 1.500 ctra hàng và 16 trung tâm phân phối Lampert đã có thé mua lai nha ban lẻ lớn nhưng đang gặp khó khăn với giá dưới l tỷ USD Lampcrt đã sử dụng thủ tục phá sản để trở thành cô đông lớn nhất của công ty Anh ta đã làm điều này bằng cách mua trái phiếu bị phá sản và nợ ngân hàng của công ty, sau đó sử dụng đòn bẩy của vị trí chủ nợ này để trở thành người năm giữ cô phần kiểm soát trong công ty Khi những rắc rỗi của Kmart được thảo luận rộng rãi trên các phương tiện truyền thông, Lampert đã có thể mua khoản nợ này với giá hấp dẫn Công ty thoát khỏi tình trạng phá sản vào tháng 5 năm 2003 dưới sự điều hanh cua Lampert

Kmart bắt nguồn từ chuỗi cửa hàng đa dạng SS Kresge, được thành lập vào năm 1899 Cửa hàng Kmart đầu tiên được khai trương vào năm 1962 với tư cách là một đơn vị của Kresge Vào cuối những năm 1970, Kmart vượt qua Walmart Tuy nhiên, kế từ đó, Walmart đã sử dụng chính sách định giá linh hoạt và quản lý hàng tồn kho khôn ngoan dé tan cong đều đặn thị phần của Kmart trên khắp nước Mỹ Trận chiến lên đến đính điểm với sai lầm chiến lược của Kmart khi lao vào cuộc chiến giá cả với Walmart, sử dụng cái mà Kmart gọi là Chương trình khuyến mai “Blue Light Always” Walmart là một nhà ban lẻ rất tỉnh gọn và có lợi thé chi phí đáng ké so voi Kmart Day là trận chiến mà Kmart, với cầu tric chi phi ctia no, khéng thé thang Vao thang | nam 2002, Kmart không còn

lựa chon nào khác ngoài việc nộp đơn xin phá sản trong Chương II

Lampert da cé thé bién những rắc rồi của Kmart thành cơ hội mua lại cho anh ta Trước

Kmart, Lampert đã trở thành cô đông chiếm khoảng 27% trong AutoZone Ông ấy đã sử dụng vi tri nay dé gây áp lực cho ban quản lý thực hiện những thay đôi nhằm nâng cao giả trị khoản đầu tư của mình và các cô đông khác Ông ta tận dụng số cô phần lớn mà mình nắm giữ trong cong ty để có được một ghế trong hội đồng quản trị và thay thế Giám đốc điều hành bằng một người khác theo sở thích của mình (cựu giám đốc điều hành tại Goldman Sachs, công ty mà Lampert từng làm việc)

Eddie Lampert da chí ra ảnh hưởng của một chủ nợ chi phối đối với hiệu quả và tốc độ của quá trình tái cơ cấu Khi ông thấy rằng các nguồn lực của công ty đang bị cạn kiệt bởi các hoạt động không hiệu quả, chăng hạn như trả tiền cho các chuyên gia phá sản (được bao cáo là từ I0 triệu đên L2 triệu đô la mỗi tháng), những người có thê không quan tâm đến việc dòng thanh toán sẽ sớm kết thúc, ông đã bước vào và đối mặt với quản lý Lampert da buộc công ty phải thoát khỏi Chương LÍ - một trang thái khiến nó trở nên quá thoải mái Ong 4 ay khong quan tâm nhiều đến kế hoạch tô chức lại của ban lãnh đạo vì ông đã có chiến lược riêng cho tương lai của công ty Một lần nữa, chúng ta thấy vai trò của các cô đông lớn trong việc thúc đây các công ty đi đúng hướng

Vào tháng 3 năm 2005, Lampert da hoàn tất việc sáp nhập Kmart và gã không lồ bán lẻ Sears tri gia 12 ty USD Sears la mét nhà bán lẻ lâu đời được thành lập vào năm 1893 bởi Richard Sears (xem “Sears - Một chiến lược đa dạng hóa thất bại,” Chương 4) Vào thời điểm thỏa thuận được ký kết, Home Depot đã vươn lên trở thành nhà bán lẻ lớn thứ hai sau Walmart Ca Kmart va Sears déu bi giảm doanh thu và lợi nhuận trong khi mất thị phần vào tay các đối thủ cạnh tranh như Walmart Kmart không thê xử lý thị trường cạnh tranh này và rơi vào tinh trạng phá sản Sears, mặc dù chắc chắn không bị phá sản, nhưng đã nhận thấy mối lo ngại của mình đối với các trung tâm mua sắm dẫn đến doanh số bán hàng giảm dần khi người tiêu dùng Hoa Kỳ ngày cảng mua hàng bên ngoài các trung tâm thương mại ngoại ô này Lampcrt đã tích lũy được một lượng cô phiếu đáng kê trong Sears và sử dụng lượng cô phiếu nắm giữ này làm đòn bây để hợp nhất hai công ty với hy

vọng tạo ra một hoạt động kinh doanh lành mạnh Thật không may cho Lambert, những

hy vọng này đã không thành hiện thực Đến năm 2014, Sears Holdings, cong ty két hop gitta Sears va Kmart, da trai qua 4 CEO sau khi sáp nhập và không ai trong số họ có thê ngăn chặn sự suy giảm đều đặn của nhà bán lẻ được sáp nhập Thành tích của Lambert là một trong những việc tích cực cắt giảm chi phi và sử dụng câu trúc chi phi thấp hơn để tạo ra lợi nhuận Điều này đã không diễn ra tot dep tại Sears Holdings Ngoài ra, các đối thủ cạnh tranh, chăng hạn như Target, đã sử dụng hồ sơ theo dõi của Lambcrt đề đầu tư mạnh mẽ hơn vào chi tiêu vốn nhằm cải thiện diện mạo của họ, vì họ biết rằng khoản đầu tư đó là điều mà nhiều cửa hàng Sears

lau doi can nhung Lambert sé khéng lam (xem Hinh A) Diéu nay khién sy khac biét vé hình thức giữa các ctra hang Sears Holdings va các đối thủ cạnh tranh thậm chí còn lớn hơn

1.5 Nguyên nhân Dun & Bradstrect đã tiến hành một nghiên cứu về nguyên nhân dẫn đến thất bại trong kính doanh Ba yếu to phô biến nhất:

« Cac yếu tô kinh tế, chăng hạn như sự yếu kém trong ngành; « Các yếu tô tài chính, chăng hạn như không đủ vốn; « Những điểm yếu trong kinh nghiệm quan ly, chang hạn như kiến thức quản lý

không đủ Nguyên nhân gây kiệt quệ tài chính sau khi tái cấp vốn bằng đòn bẩy

« - Kiệt quệ tài chính va pha san có một môi liên hệ đến những thương vụ sử

dụng mức đòn bây cao diễn ra trong những năm 1980 Trong Chương 8, việc mua lại bằng đòn bây (LBOs) đã trở nên phô biến trong giai đoạn này, cùng với việc sử dụng đòn bây để tái cấp vốn bằng đòn bây như một biện pháp phòng chống việc bị thâu tóm

Bảng 12.1 Nguyên nhân thất bại trong kinh doanh

(%) Các yếu tổ kinh tế (ví dụ: sự yếu kém của ngành, lợi nhuận không đủ) 41.0 Các yếu tổ tài chính (ví dụ: chi phí hoạt động lớn, không đủ vốn) 32.5

Các yếu tố kinh nghiệm (ví dụ: thiếu kiến thức kinh doanh, thiếu kinh | 20.6 nghiệm dây chuyên, thiêu kinh nghiệm quản lý)

Bỏ bê (ví dụ: thói quen làm việc kém, xung đột trong kinh doanh) 2.5

Dun & Bradstreet cũng phân tích độ tuôi trung bình của doanh nghiệp phá sản ( xem

Bang 12.2) Ho tìm thay chi 10.7% that bai trong kinh doanh trong một năm hoặc ít hơn

Dưới một phần ba các công ty đã hoạt động ba năm hoặc ít hơn, trong khi 44.3% có độ tuôi kéo dài tôi đa năm năm

Bang 12.2 That bại theo độ tuôi kinh doanh

Tổng cộng ba năm hoặc íthơn | 29.5

Tông cộng sáu đên mười năm | 23.9

Do sự phụ thuộc vào việc bản tài sản sau giao dịch, những thay đôi về quy định và suy thoái 1990 - 1991 đóng một vai trò quan trọng trong sự thất bại của việc tái cấp vốn bằng đòn bẩy Những yếu tô pháp lý này có liên quan đến sự sụp đô của thị trường trái phiếu rác vào cuôi những năm L980 Sau những khó khăn của thị trường này, một sô tổ chức tai chính đã buộc phải bán bớt trái phiếu rác (trái phiếu rủi ro cao) dang nam giữ, điều này làm ảnh hưởng đến khả năng bán trái phiếu mới của các tổ chức phát hành trái phiếu rác tiềm năng Điều này đã hạn chế các nguồn lực sẵn có cho người mua tài sản của công ty tham gia tái cấp vốn bằng đòn bẩy

Các nguôn lực hạn chế làm giảm các giá trị mà các công ty thâu tóm bằng đòn bẩy có thê nhận ra từ việc bán tài sản Nhiều công ty trong số này đã đánh giá cao mức giá mà họ sẽ nhận được đối với các tài sán, chăng hạn như chia tách Lỗi này một phần liên quan đến việc không thê lường trước được những thay đôi lớn xảy ra trên thị trường trái phiếu rác

Những khó khăn của thị trường tài sản cộng thêm bởi cuộc suy thoái năm 1990—1991, khiến cho việc cải thiện hiệu suất trở nên khó đạt được hơn

Khi một nền kinh tế suy thoái, như đã xảy ra trong cuộc suy thoái 2008-2009, áp lực nợ trở nên rõ ràng hơn do dòng tiền có thê bị suy yếu Ngoài ra, suy thoái là một môi trường khó khăn đề tiễn hành ban tai san dé trả nợ

1.6 Ánh hưởng « - Ảnh hưởng của kiệt quệ tài chính lên các quyết định đầu tư của doanh nghiệp: hầu

hết các công ty bị hạn chế về tài chính, các công ty trong tinh trạng kiệt qué đầu tư ít hơn, có dòng tiền tự do thấp hơn, đòn bẩy cao hơn và tốc độ tăng trưởng doanh thu thấp hơn

Quyết định đầu tư của doanh nghiệp, cụ thê là mối quan hệ ngược chiều: khi đòn bẩy tài chính tăng thì mức độ đầu tư của doanh nghiệp sẽ giảm

« - Theo ông Campa và Camacho-MIiñano (2014) khi xem xét ảnh hưởng của kiệt qué tài chính đến hành vi quản trị thu nhập của các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha đã cho thấy các công ty có mức độ kiệt quệ tài chính càng cao, thì dấu hiệu quản trị thu nhập thông qua thay đôi các giao dịch thực tế là cao hơn các công ty có mức độ kiệt quệ tài chính thấp Các công ty có khuynh hướng quản trị thu nhập đề tránh phải báo cáo thua lỗ hoặc để tránh bất kỳ sự sụt giảm nào trong thu nhập đã công bồ trước đó Ngoài ra Campa và Camacho-Miñano (2014) cũng cho thấy dưới ảnh hưởng của kiệt

quệ tải chính, quản trị thu nhập thông qua các hoạt động thực được ưa

chuộng hơn quản trị thu nhập thông qua các hoạt động dồn tích bất chấp những tác hại của nó trong dài hạn Điều này ngụ ý rằng các công ty bị kiệt

quệ tải chính thường thực hiện một nỗ lực để tăng thu nhập thông qua các cơ hội sử dụng cả hai hoạt động thực và dồn tích

« _ Kiệt quệ tài chính có mối tương quan cùng chiều với quản trị thu nhập thông qua hoạt động dồn tích và hoạt động thực Kết quả này có thể giải thích là do các công ty kiệt quệ tài chính có khuynh hướng quản trị thu nhập đề đối phó với tình trạng tài chính kém (Dutzi & Rausch, 2016; Xu & Ji, 2016) Cac nha quan lý cũng có thể quản trị thu nhập cao hơn khi kiệt quệ tài chính nhằm thê hiện là đáp ứng giao ước nợ, tránh tăng chỉ phí sử dụng nợ, từ đó giúp tôi đa hóa lợi ích của công ty (Moreira & Pope, 2007) Tái cấu trúc công ty trong phá sản

2.1 Sự khác nhau giữa tái cầu trúc và thanh lý

Mục đích của hoạt động tái cầu trúc của Bộ luật phá sản là để cho phép một kế

hoạch tái cấu trúc được tiến “hành mà ở đó, công (ty sẽ được phép tiếp tục hoạt động Kế hoạch nay sé bao gom những thay đổi trong công ty mà các nhà quản lý của công ty tin là cân thiết để chuyên đổi nó thành một công ty có lợi nhuận

Nếu không lập được kế hoạch cho phép hoạt động kinh doanh có lãi, công ty có

thê phái thanh lý, đồng thời bán tài sản và số tiền thu được dùng để đáp ứng các

khoản nợ của công ty 2.2 Động cơ

Có nhiêu lý do cần phải tái cơ cấu doanh nghiệp, bao gồm: + Mắt khả năng thanh toán

+ Doanh thu bán hàng kém

+ Nợ khó trả

+ Điều kiện thị trường khó khăn +Sự thất bại của một sản phẩm hoặc dịch vụ Việc tô chức lại nợ là điều phô biến trong thời kỳ suy thoái , khi các công ty gặp khó khăn tài chính lớn hơn và điều kiện thị trường khó khăn hơn

Tuy nhiên, tái cơ cầu doanh nghiệp cũng có thê là một cách tiếp cận chủ động để

cải thiện hiệu quả kinh doanh tong thé

2.3 Cac hinh thire tai cau trúc trong pha san:

2.3.1 Dac diém Dao luật Phá sản năm 1978 (Bộ luật Pha sản) là luật phá sản chính thức của Hoa Kỳ Nó

tô chức luật phá sản theo tám chương đánh sô lẻ (xem Bảng I2.4) Những thay đổi trong Luật Phá sản Hoa Kỳ

Luật phá sản khác nhau giữa các quốc gia Hoa Kỳ và Pháp có luật mà có phần thuận lợi cho các công ty bị phá sản và những người quản lý của công ty Các nước khác, chăng hạn như Vương quôc Anh, Canada và Thụy Điền, có lập trường vững chắc hơn đối với các công ty phá sản và cung cấp ít cơ hội tái cầu trúc hơn

BANG 12.4 Cac Diéu trong hồ sơ pha san: 1995-2001

Thanh ly 9

Sự phá sản của các đô thị

Tái câu trúc 13

phá sản như một đơn vị của các tòa án quận Luật nay nhằm đáp lại phán

quyết của Tòa án tối cao về thách thức thâm quyền của các tòa án phá sản

Tuy nhiên vào năm 1984 thì Luật làm cho việc hủy bỏ ngay lập tức hợp đồng lao động trong trường hợp phá sản trở nên khó khăn hơn Điều này là dé dap lại phan quyết của Tòa án Tôi cao trong vụ Wilson Foods, trong đó tòa án quyết định rằng các công ty có thê hủy bỏ các hợp đồng lao động hiện tại ngay khi họ nộp đơn xin phá sản Luật sửa đổi, được thông qua một phần do áp lực của liên đoàn lao động, yêu cầu một công ty cô găng thực hiện một thỏa thuận lao động trước khi đưa ra tòa án phả sản Nếu có vẫn đề tồn tại thì tòa án phá sản sẽ quyết định xem mỗi bên có hành động thiện chí và tuân thủ luật pháp hay không

Đạo luật Cải cách Phá sản năm 1994 đã nâng cao quyền hạn của các tòa án về phá sản Đạo luật trao cho các tòa án này quyền ban hành các lệnh mà họ cho là cần thiết hoặc phù hợp đề thực hiện các điều khoản của Bộ luật Phá sản Vào tháng IŨ năm 2005, Đạo luật Phòng ngừa Lạm dụng Phá sản và

Bảo vệ Người tiêu dùng chủ yếu tập trung vào phá sản cá nhân và các nguyên nhân như lạm dụng thẻ tín dụng

Tái cấu trúc và thanh lý: + Mục đích của hoạt động tái cau trac của Bộ luật phá sản là để cho phép một kế hoạch tái cầu trúc được tiễn hành mà ở đó, công ty sẽ được phép tiếp tục hoạt động Kế hoạch này sẽ bao gồm những thay đổi trong công ty mà các nhà quản lý của công ty tin là cần thiết để chuyển đôi nó thành một công ty có lợi nhuận Nếu không lập được kế hoạch cho phép hoạt động kinh doanh có lãi, công ty có thể phải thanh lý, đồng thời bán tài sản và số tiền thu được dùng để đáp ứng các khoản nợ của công ty

+ Bài báo về WILBUR ROSS: TIM KIEM GIA TRI TRONG CAC DOANH NGHIEP BEN BO PHA SAN:

Một số nhà đầu tư xuất sắc trong việc tìm kiếm các cơ hội lớn trong các vụ doanh nghiệp bên bờ phá sản Wilbur Ross, cựu có vấn tái cơ cấu tại Rothschild, là người đi đầu trong lĩnh vực chuyên hướng Ông nhanh chóng nỗi tiếng là một nhà lãnh đạo được săn đón trong lĩnh vực tái cau trúc Ông thành lập công ty cô phần tư nhân có trụ sở tại Manhattan, WL Ross & Co., chuyên đầu tư vốn cô phần vào các công ty đang rất cần tái cầu trúc Ngành thép của Hoa Kỳ gặp khó khăn từ những năm 1980, khi một số công ty lớn của họ có dầu hiệu không thê cạnh tranh quốc tế do cơ cầu chi phí lao động nặng nề kết hợp với các nhà máy hoạt động kém hiệu quả, khiến họ mắt thị phần vào tay các đối thủ từ các quốc gia khác như Nhật Bản và Hàn Quốc Ross đã nhận ra cơ hội khi bước vào ngành thép vào năm 2002 bằng cách mua một nhà máy thép ở Cleveland với giá 325 triệu USD Ông tiếp tục mua các công ty thép và kết hợp chúng thành một tập đoàn gọi là Tập đoàn Thép Quốc tế (ISG) Sau đó, ông đưa công ty này ra công chúng và bán nó cho Lakshmi Mittal của Mittal Steel 10 tháng sau với mức phí bảo hiểm

hấp dẫn 42% Với việc sở hữu ISG, Mittal trở thành công ty thép lớn nhất

thê giới Sự nhạy bén trong kinh doanh của Ross được nhấn mạnh khi so

sánh 2,165 tỷ đô la mà ông đã trả cho năm công ty thép tao nén ISG—LTV Corp., Bethlehem Steel, Acme Metals, Weirton Steel va Georgetown Steel—va 5,1 ty dé la ma Mittal da tra cho ho

« Ross cting mua lại thành công các doanh nghiệp dệt may đang gap khó khăn Ông đã khéo léo mua lại khoản nợ của Burlington với giá chiết khấu cao sau khi nhà sản xuất dệt may này nộp đơn xin phá sản Năm 2001, cuối củng ông đã mua lại công ty bị phá sản với giá 614 triệu USD

« - Tiếp nối thành công của mình trong ngành thép và dệt may, Ross sau đó đặt mục tiêu vào ngành cung cấp ô tô đang gặp khó khăn Lĩnh vực nảy có nhiều điểm chung với thép và dệt may Mỗi bên đều có một lực lượng lao động chỉ phí cao và gặp khó khăn trong việc cạnh tranh trong một thị trường ngày cảng quốc tế có nhiều đối thủ cạnh tranh với chỉ phí thấp hơn Năm 2005, Ross thành lập Tập đoản Linh kiện Ô tô Quốc tế (AC), nhằm mua lại nhiều nhà cung cấp ô tô quốc tế khác nhau, chăng hạn như các hoạt

động tại Châu Âu của Collins và Aikman Corp

- Pha san sap xếp trước: + Một kiểu phá sản mới xuất hiện vào cuối những năm 1980 Đến năm 1993, nó chiếm 1/5 tông 30 cac cuộc tái cầu trúc Trong những năm 1990, các vụ phá sản sắp xếp trước chiếm 9,2% tổng số vụ phá sản, trong khi vào năm 2000, chúng chiếm 6,8% tông số vụ phá sản trong năm đó

+ Trong một vụ phá sản sắp xếp trước, công ty thương lượng kế hoạch tai cấu trúc với các chủ nợ trước khi nộp đơn thực tế theo Chương LI Tốt nhất là bên nợ muốn thu hút và nhận được thong tin từ các chủ nợ rằng kế hoạch sẽ được phê duyệt sau khi TỘP đơn Trong một vụ phá sản sắp xếp trước, các bên có gắng để các điều khoản của kế hoạch tái câu trúc được phê duyệt trước Điều này khác với quy trình tái cầu trúc theo Chương II điển hình, có thể bao gồm quy trình phê duyệt và phát triển kế hoạch tốn nhiều thời gian và chị phí, trong đó các điều khoản và điều kiện của kế hoạch chỉ được đồng ý sau một quá trình đàm phán cần thận

+ Lợi ích của phá sản sắp xếp trước « - Thời gian hoản tât quy trình phá sản thường ngăn hơn đáng kê trong quy trình

Chương II điển hình Cá thời gian và nguôn lực tài chính đều được tiết kiệm

Điều này mang lại lợi ích lớn cho bên nợ đang gặp khó khăn, những người muốn tiết kiệm nguồn tài chính và dành ít thời gian nhất có thé trong thời gian bị định chỉ, Chương II nêu rõ Ngoài ra, phá sản sắp xếp trước làm giảm vấn đề nắm giữ liên quan đến các thỏa thuận tự nguyện không phá sản

« Tuy nhién, thi thuong trong các thỏa thuận như vậy, bên nợ thường cần được nhận sự chấp thuận của tất cả các chủ nợ Điều này khó khăn khi có nhiêu chủ nợ, đặc biệt là nhiều chủ nợ nhỏ Một trong những cách mà một thỏa thuận tự nguyện được thực hiện là trả cho các chủ nợ nhỏ 100% số tiền họ nợ và trả cho các chủ nợ chính, những người nắm giữ phần lớn khoản nợ, một số tiền thấp hơn theo thỏa

thuận

« - Trước đây đã lưu ý rằng việc phê duyệt kế hoạch tái cau trúc theo Chương II yêu

cầu sự chấp thuận của các chủ nợ bằng một nửa số lượng và hai phần ba số cô