chương 12 tái cấu trúc trong phá sản tên học phần sáp nhập mua lại và tái cấu trúc doanh nghiệp

Tái cau trúc tài sản Một cách mà một công ty có thể có gắng đối phó với khó khăn tài chính là bán tài sản để tạo ra tiền mặt, số tiền này có thê được sử dụng để trả nợ hoặc giám bớt áp

ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH

KHOA TÀI CHÍNH

UEH

UNIVERSITY

BAN DICH CHƯƠNG 12 - TÁI CẤU TRÚC TRONG PHÁ SẢN

Tên học phần: Sáp nhập, mua lại và tái cấu trúc doanh nghiệp

Giảng viên: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên

Mức độ hoành thành:

Nguyễn Phan Bảo | ngocnguyen.31211023357@st.ueh.edu.vn | 0902780147 | 100%

Ngọc

Phạm Thị Lan phuongpham.31211026023@st.ueh.edu.vn | 0338626275 | 100% Phuong

Khuyên

Chuyên cần và điểm cộng:

1 Pham Thi 31211026023 | 0338626275 | phuongpham.31211026023@st | 9/9 1

CHUONG 12: TAI CAU TRUC DOANH NGHIEP TRONG PHA SAN

Như đã đề cập, số lượng các thương vụ sáp nhập và mua lại (M&A) có xu hướng biến động theo

sự thăng trầm của nền kinh tế Khi nền kinh tế có sự mở rộng mạnh mẽ, có khả năng làn sóng sắp

nhập sẽ cao hơn Ví dụ, đây là ví dụ trong cá hai làn sóng sáp nhập lần thứ tư và thứ năm Khi nên kinh tế có sự suy thoái, số lượng sáp nhập và mua lai (M&A) co xu hướng giảm Trong những đợt suy thoái như vậy, chúng ta có cơ hội chứng kiên nhiêu vụ phá sản

Trong thời kỳ suy thoái kinh tế, doanh thu thường giảm đi trong khi chỉ phí có thê giảm chậm hơn Ngoài ra, các công ty có thể tăng tỷ lệ nợ trong quá trình mở rộng, điều này có thể khiến họ rơi vào tinh thế nguy hiểm trong thời kỳ suy thoái Trong những năm 2003 - 2007, đòn bấy doanh nghiệp và hộ gia đình đã bị đây lên một mức cao hơn bao giờ hết Nhiều công ty không

thể chỉ trả khoản nợ không lồ của họ ở thời điểm suy thoái năm 2008, và nên kinh tế bước vào cuộc Đại suy thoái Khi một nên kinh tế chậm phát triển kết hợp với đòn bay tai chinh cao sé dan

đến kết quả là các vu pha san gia tang một cách dang ke

Ngoài việc là một bước quyết liệt mà các công ty thực hiện khi họ mắt khả năng thanh toán, thì phá sản cũng có thể là một công cụ sáng tạo cho tài chính của doanh nghiệp Trong một số trường hợp nhất định, tái cầu trúc thông qua quá trình phá sản có thể mang lại những lợi ích độc nhất mà thông qua các phương tiện khác doanh nghiệp không - thể đạt được Chương này tìm hiểu về các hình thức phá sản khác nhau ở Hoa Kỳ và tháo luận về các trường hợp mà công ty có thé sử dụng một trong hai hình thức phá sản phô biến theo luật pháp Hoa Kỳ: Chương 7 và Chương 11 Chương 7 - thanh lý, là phù hợp với các công ty gặp khó khăn nghiêm trọng hơn Tuy nhiên, ở chương I1, tái tổ chức là công cụ tài chính doanh nghiệp linh hoạt hơn, cho phép một công ty tiếp tục hoạt động trong quá trình thực hiện các hình thức tái cầu trúc khác Ngoài ra, chương 1] cho phép ban quản lý giữ quyền kiểm soát trong khi công ty bi pha san tiến hành tái tổ chức

CAC KIEU PHA SAN TRONG KINH DOANH

R6 rang pha san là một giải pháp quyết liệt chỉ thực hiện khi không có lựa chọn thuận lợi hơn Nộp đơn xin phá sản là sự thừa nhận công ty đã thất bại trong việc đạt được các mục tiêu nhất định Thuật ngữ thất bại trong kinh doanh hơi mo hồ và có nhiều ý nghĩa khác nhau, tủy thuộc vào ngữ cánh và người dùng Có hai hình thức thất bại trong kinh doanh: Thất bại kinh tế và thất

bại tài chính Mỗi cái có một ý nghĩa khác nhau

Từ phá sản thực sự bắt nguồn từ sự kết hợp của hai từ tiếng Latinh: “bankus”, có nghĩa là ngân hàng và “ruptus”, có nghĩa là bị phá vỡ Một số người cho rằng những từ này ‘bat nguồn từ một truyền thống ¿ ở Ý vào những năm 1800, khi các thương gia người Ý kinh doanh trên những chiếc ghế đài Nếu một trong những công việc kinh doanh của họ thất bại, băng ghé của họ sẽ bị những

người thương gia khác đập vỡ như một cách để cho công việc kinh doanh của thương nhân thất bại biết rằng họ không còn được chào đón trong khu vực nữa

Thất bại kinh tế

Trong hai loại thất bại trong kinh doanh, thất bại về kinh tế là mơ hồ hơn cả Ví dụ, thất bại kinh tế có thể hiểu là công ty đang tạo ra các khoản lỗ - nghĩa là doanh thu thấp hơn chỉ phí Tuy nhiên, tùy thuộc vào người dùng và bồi cảnh, thất bại kinh tế cũng có thể có nghĩa là tỷ suất sinh

lợi trên vốn đầu tư thấp hơn chi phí vốn Điều đó có thể được hiểu là lợi nhuận thực tế mà một công ty kiếm được thấp hơn so với lợi nhuận được dự báo Những cách sử dụng thuật ngữ này

rất khác nhau và bao gồm các tình huống trong đó một công ty có thể không có lãi, cũng như các trường hợp công ty có lãi nhưng không có lãi như kỳ vọng

Thất bại tài chính

Thất bại tài chính ít mơ hồ hơn thất bại kinh tế Thất bại vẻ tài chính có nghĩa là một công ty

không thê đáp ứng các nghĩa vụ hiện tại của mình khi chúng đên hạn Công ty không có đủ thanh khoản để đáp ứng các khoản nợ ngắn hạn Điều này có thê xảy ra ngay cá khi công ty có giá trị ròng dương, với giá trị tài sản của công ty vượt quá nợ phải trả

Chỉ phí kiệt quệ tài chính Kiệt qué tài chính là tỉnh trạng một công ty gặp khó khăn trong việc thực hiện các nghĩa vụ của

mình với chủ nợ Điều này có xu hướng kéo theo một số chi phi nhất định có thê bao gôm chi phí trực tiếp, chăng hạn như phí pháp lý và kế toán, cũng như chi phí gián tiếp có thể đến từ phản ứng của thị trường đôi với một công ty có thể không tuân thủ các cam kết của mình với người nam giữ chứng khoán Andrade và Kaplan đã thực hiện một nghiên cứu về 31 giao dịch kiệt quệ, các giao dịch với đòn bẩy tài chính cao (HLTs) bao gồm các giao dịch mua lại dùng đòn bẩy - là một hình thức mua lại và sáp nhập doanh nghiệp bằng nguồn tài chính di vay (MBOs) và tái cấp vốn bằng đòn bẩy Họ tập trung vào các công ty có vấn đề về tài chính nhưng không gap khó khăn về kinh tê Họ đã tìm ra nguyên nhân của tỉnh trạng kiệt quệ khi so sánh đối với đòn bây trước và sau giao dịch (HLT), bằng cách tính tỷ lệ trung bình của giá trị số sách của khoản nợ trên tổng vốn, 0.21 so với 0.91 và tỷ lệ thu nhập trung bình trước lãi vay, thuế, khấu hao, và khấu hao (EBITDA) trên tỷ suất thanh toán lãi vay là 7.95 so với 1.16 Phân tích của họ chỉ ra đòn bây cao hơn là nguyên nhân của tình trạng kiệt quê tài chính Sau đó họ so sánh giá trị của công ty trong khoáng thời gian hai tháng trước khi xảy ra HLT cho đến khi giải quyỆt xong tỉnh trang kiệt quệ Giải pháp được thực hiện theo trích dẫn Chương 11, ra quyết định: được bán, phát hành vốn chủ sở hữu mới hoặc được thanh lý Cuối cùng, họ đưa ra kết luận rằng những thay đôi do HLT mang lại và sự kiệt quệ sau đó mang lại kết quá là giá trị tăng lên Điều quan trọng cần lưu ý là các kết luận chỉ liên quan đến tình trạng kiệt quệ tài chính, không liên quan đến tình

trạng kiệt quệ kinh tê

George và Hwang đã kiểm tra mối quan hệ giữa chỉ phí kiét qué va cau trúc vốn với một mẫu lớn

các công ty trong giai đoạn 1966 - 2003 Phân tích của họ dẫn đến một phát hiện rất trực quan -

các công ty có chi phi kiệt qué cao có xu hướng sử dụng đòn bẩy thấp hơn (dé có gắng tránh tình trạng vỡ nợ) và có xác suất vỡ nợ thấp hơn Tuy nhiên, các công ty với đòn bay tài chính thấp có hiệu quả hoạt động suy giảm nhanh hơn nhiều khi gặp khó khăn tài chính vì các công ty này nhạy cảm hơn nhiều với tinh trạng kiệt quệ tài chính Có lẽ, do biết được khả năng dễ rơi vào tinh trạng nguy hiểm của mình trước những tỉnh huồng khó khăn, các công ty điều chỉnh cơ cầu vốn của mình để sử dụng ít đòn bẩy hơn để tránh rơi vào tình trạng kiệt qué

NGUYEN NHAN CỦA THÁT BẠI TRONG KINH DOANH Dun & Bradstreet đã tiến hành một nghiên cứu về nguyên nhân dẫn đến thất bại trong kinh doanh Họ phát hiện ra rằng ba yếu tố phổ biến nhát, theo thứ tự tần suất, là các yếu tố kinh tế,

chang hạn như sự yếu kém trong ngành; các yếu tổ tài chính, chang hạn như không đủ vốn; và

những điểm yếu trong kinh nghiệm quản lý, chăng hạn như kiến thức quản lý không đủ (Xem bang 12.1) Yếu tố cuối cùng làm nỗi bật vai trò quan trọng của kỹ năng quản lý trong việc ngăn ngừa phá sản và đây cũng là một lý do khiến các chuyên gia đào tạo tập trung rất nhiều vào các kỹ năng quán lý khi họ tiến hành cái tổ công ty

Dun & Bradstreet cũng phân tích thời gian hoạt động trung bình của các doanh nghiệp thất bại (Xem bảng 12.2) Ho chi tìm thấy 10.7% công ty kinh doanh thất bại trong một năm hoặc ít hơn Chỉ dưới một phần ba các công ty đã hoạt trong ba năm hoặc ít hơn, trong khi 44.3% tôn tại tối đa trong năm năm

Nguyên nhân gây kiệt quệ tài chính sau khi tái cấp vốn bằng đòn bay

Kiét qué tai chinh va pha san cé lién quan dén nhiéu giao dịch có đòn bay cao diễn ra vào những năm 1980 Trong Chương 8, việc mua lại bằng đòn bây (LBOs) đã trở nên phổ biến trong giai đoạn này, cùng với việc sử dụng tái cấp vốn bằng đòn bẩy như một biện pháp phòng vệ chống thâu tóm

Bảng 12.1 Nguyên nhân thất bại trong kinh doanh

(%)

Các yếu tố kinh nghiệm (ví dụ: thiếu kiến thức kinh doanh, thiếu kinh nghiệm dây | 20.6

chuyên, thiêu kinh nghiệm quản lý)

Bỏ bê (ví dụ: thói quen làm việc kém, xung đột trong kinh doanh) Gian lận 2.5 12

Két qua duoc khao sat vé ly do chinh gay ra sy that bai

Nguồn: The Dun & Bradstreet Corporation, Phong Phan tich Kinh te, thang 3 nam 1991

Bang 12.2 That bại theo độ tuổi kinh doanh

Số năm kinh doanh Phan tram (%)

Một năm hoặc ít hơn 10.7

Téng cộng ba năm hoặc íthơn | 29.5

100.0

Denis và Denis đã tiến hành một nghiên cứu về 29 vụ tái cấp vốn có đòn bây diễn ra từ năm 1984 đến năm 1988 Họ định nghĩa việc tái vốn hóa có đòn bẩy là các giao dịch sử dụng tiền thu được từ các nghĩa vụ nợ mới để thanh toán cho các có đông Kết quá của họ cho thấy rang 31% các công ty đã hoàn thành việc tái cấp vốn bằng đòn bây gặp khó khăn về tài chính Điều này trái ngược với giả thuyết của các nhà nghiên cứu khác, chang hạn như Kaplan va Stein, những người đã khăng định rằng các giao dịch sử dụng đòn bây thất bại là do định giá quá cao và câu trúc tải chinh kém, Denis va Denis kết luận mặc dù những yếu tố này rat quan trong, nhung giai doan 1990 - 1991, suy thoái và các yếu tô pháp lý là lý đo tại sao một số tái cấp vốn bằng đòn bay that bại còn một số khác thì không Họ đã phát hiện ra rằng các công ty gặp khó khăn có mức nợ tương tự nhưng cao hơn một chút và khả năng chi trả lãi suất thấp hơn Tuy nhiên, các công ty kiệt quệ yêu cầu nhiều tiền mặt sau giao dịch hơn các công ty không kiệt quệ Ví dụ, nhu câu tiền mặt của các công ty gặp kiệt quệ yêu câu họ phải bán trung bình 6.3% tài sản của mình, trong khi các công ty không gặp kiệt qué sé chi phai ban 3.6% tai sản của họ Các công ty gặp kiệt quệ

cũng phải đạt được những cải thiện hiệu suât sau giao dịch lớn hơn Ví dụ, dé dap ứng dịch vụ nợ

sau giao dịch, các công ty gặp kiệt quệ sẽ phải có mức tăng trung bình trong thu nhập hoạt động là 41.8% so với 18.9% đối với các công ty không gặp kiệt quệ

Do sự phụ thuộc vào việc bán tài sản sau giao dịch, những thay đổi về quy định và suy thoái 1990 - 1991 đóng một vai trò quan trọng trong sự thất bại của việc tái cấp vốn bằng đòn bây Những yếu tố pháp lý này có liên quan đến sự sụp đồ của thị trường trái phiếu rác vào cuối những năm 1980 Sau những khó khăn của thị trường này, một số tổ chức tài chính đã buộc phải bán bớt trái phiếu rác (trái phiếu rủi ro cao) đang năm giữ, điều này làm ảnh hưởng đến khả năng ban trái phiêu mới của các tô chức phát hành trái phiêu rác tiêm năng Điều này đã hạn chê các nguôn lực sẵn có cho người mua tài sản của công ty tham gia tái cấp vốn bằng đòn bây Các nguồn lực hạn chế làm giảm các giá trị mà các công ty thâu tóm bằng đòn bây có thê nhận ra từ việc bán tài sản Nhiều công ty trong số này đã đánh giá cao mức giá mà họ sẽ nhận được đối với các tài sản, chăng hạn như chia tách Lỗi này một phần liên quan đến việc không thê lường trước được những thay đổi lớn xảy ra trên thị trường trái phiếu rác Những khó khăn của thị

trường tài sản cộng thêm bởi cuộc suy thoái năm 1990—1991, khiến cho việc cải thiện hiệu suất trở nên khó đạt được hơn

Khi một nền kinh tế suy thoái, như đã xảy ra trong cuộc suy thoái 2008-2009, áp lực nợ trở nên rõ ràng hơn đo dòng tiền có thể bị suy yếu Ngoài ra, suy thoái là một môi trường khó khăn để

tiến hành bán tài sản để trả nợ

Tái cau trúc tài sản

Một cách mà một công ty có thể có gắng đối phó với khó khăn tài chính là bán tài sản để tạo ra tiền mặt, số tiền này có thê được sử dụng để trả nợ hoặc giám bớt áp lực dòng tiền Trong phần này, chúng tôi thảo luận về việc bán tài sản trước khi nộp đơn phá sản Ở phần sau của chương nay, chúng ta sé thao luận vẻ việc bán tài sản trong Chương 11

Lang, Poulsen và Stulz nhận thấy răng việc bán tài sản thường diễn ra sau một giai đoạn hoạt động kém hiệu quả của thị trường chứng khoán Như chúng ta đã thảo luận trong Chương II, việc bán tài sản này thường kéo theo việc tăng giá cô phiếu của người bán Đây là một kết quả trực quan Giá cô phiếu yêu có thê phán ánh rằng công ty không sử dụng tai san của mình để mang lại lợi ích tối đa và/hoặc rằng những tai sản này có thể được định giá cao hơn bởi các công ty khác Bán tai san chuyển chúng thành tiền mặt, có thé tra lại cho các cô đông thông qua cổ tức hoặc mua lại cô phiếu, được sử dụng để trả nợ hoặc tái đầu tư vào công ty (hy vọng không phải

vào các tài sản khác cũng sẽ tạo ra lợi nhuận yếu)

Brown, James và Mooradian đã không phát hiện ra tác động nâng giá cô phiếu trong nghiên cứu của họ về 62 công ty gặp kiệt quệ Mặc dù người ta có thê nghĩ răng các công ty đang gặp khó khăn vẻ tài chính nên sử dụng số tiền thu được từ việc bán tài sản để trả nợ, nhưng kết quá từ phân tích của Brown và cộng sự về 62 công ty đó cho thấy lợi nhuận công bố của các công ty đó thấp hơn đối với các công ty kiệt quệ không sử dụng tiền để trả nợ Ngoài ra, họ phát hiện ra răng tỷ lệ nợ ngắn hạn trong tổng nợ phải trả của họ cảng lớn thì khả năng số tiên thu được sẽ được trả cho các chủ nợ càng lớn Các tác giả kết luận rằng việc bán tài sản và quyết định thanh toán cho chủ nợ sau đó có thể là kết quả của áp lực do các chủ nợ gây ra Việc thị trường vốn cô phần không đáp ứng thuận lợi là điều dễ hiểu vì giá trị của tải sản sẽ thuộc về các chủ nợ chứ không phải vì lợi ích của các cô đông Vì vậy, các cô đông mắt cả tài sản và số tiền thu được,

mặc dù họ có thể được hưởng lợi từ việc đòn bay chung của công ty thấp hơn

Nghién ctru cua Asquith, Gertner va Scharfstein da nghién cứu các công ty phát hành trái phiéu rac gap khó khăn về tài chính Chỉ có 3 trong số 21 công ty trong mau nghiên cứu của họ đã bán hơn 20% tài sản của họ phải nộp đơn phá sản Các công ty này đã có thê sử dụng việc bán tài sản như một cách đề tránh nộp đơn phá sản Họ cũng phát hiện ra rang các công ty trong một ngành đang kiệt quệ gặp khó khăn trong việc bán tài sản Quan sát thực nghiệm này đã được mong đợi boi Shleifer va Vishny, ho da kết luận rằng khi một ngành gặp khó khăn, tai san có thể được bán với đại hạ giá cao Tầm quan trọng của các điều kiện công nghiệp đối với giá bán tài sản cũng được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Maksimoyie và Philips trong nghiên cứu của họ về việc bán tài sản của các công ty sản xuất Ngoài ra, tài sản càng được chuyên môn hóa thì càng ít hữu ích đối với những công ty bên ngoài ngành đang gặp khó khăn và dự kiến khoản chiết khẩu sẽ càng lớn

Bán tổng tài sản: Trường hợp của ngành hàng không

Pulvino đã phân tích doanh số bán tông (bán hàng hóa hoặc tài sản với chiết khấu cao) trong ngành hàng không, một ngành có nhiều vụ phá sản, trong đó có nhiều vụ là của một hãng vận tải Ông xem xét doanh số bán máy bay của các công ty nằm trong Chương l1 hoặc Chương 7 Ông nhận thấy răng mức giá mà các công ty phá sản nhận được thấp hơn đáng kể so với các hãng hàng không ôn định Ngoài ra, nghiên cứu của ông không tìm thây bất kỳ sự khác biệt nào trong việc chiết khấu giá bán tống giữa các công ty năm trong Chương 7 hoặc Chương I1 Rõ ràng, ngành hàng không rất thú vị vì các tài sản được chuyên môn hóa cao và không thể dễ dàng bán cho các công ty ngoài ngành Mặc dù một số hãng hàng không có thể có những vấn đề đặc biệt mà những hãng khác không gặp phải, nhưng hàng không là ngành được tính theo chụ kỳ cũng

như rât nhạy cảm với giá nhiên liệu Do đó, không có øì lạ khi chứng kiên một cuộc suy thoái kinh tế mạnh mẽ hoặc chỉ phí nhiên liệu tăng mạnh khiến nhiều hãng gặp khó khăn trên diện

rộng Những công ty đang ở trong tình trạng tài chính tốt nhất với ít đòn bây nhất có thể sống sót qua thời kỳ hỗn loạn Những công ty không ở trong tình trạng tốt hoặc thấy mình không thé tra được nợ cao khi họ gặp phải doanh thu thấp hoặc phí nhiên liệu cao hơn có thé phải dùng đến biện pháp thu hẹp quy mô thông qua bán tài sản Vấn đề là họ có thể gap hầu hết những người mua cũng đang có tình trạng doanh thu suy yếu và không thể tham gia vào thị trường để mua giúp tai san cho họ Điều này có thể dẫn đến việc người bán phải bán tài san cho các tô chức tai chính thuộc cùng ngành và người bán có thê gặp thêm gặp khó khăn vì bị ép đàm phán với giá không khoan nhượng Thật vậy, đây là những gì Shleifer và Vishny đã hình dung với mô hình

cua ho trong do sy chung von tiên tệ bên ngoài (một khoản nợ trực tiệp của khu vực nhà nước) sé

tìm cách mua tài sản với mức chiết khấu cao và bán với giá cao hơn sau đó Ngay cả khi toàn bộ ngành công nghiệp không rơi vào tỉnh trạng trì trệ, các công ty gặp khó khăn vẫn có thê buộc phải bán tài sản với giá bán có chiết khấu cao Đây là trường hợp khi Peoples Express mở rộng quy mô quá mức và cả khi Eastern Airlines cạnh tranh với các công đoàn của mình Peoples Express, vốn đã nhanh chóng phát triển từ một hãng hàng không nhỏ trong khu vực trở thành một hãng hàng không quốc gia và thậm chí là quốc tế, đã buộc phải bán cho công ty con của Texas Arr là Continental Airlines Eastern là một hãng hàng không giá cao đã được mua lại bởi Frank Lorenzo, chuyên gia cắt giảm chi phí phá sản của công đoàn, người đã có một trận tranh cãi quyết liệt với những người thợ máy, và sau đó là những người ủng hộ họ, công đoàn phi công và tiếp viên hàng không Ông đã thua trong trận chiến này và buộc phải bán bớt các bộ phận của hãng hàng không cho Continental nhưng với giá rẻ và cuối cùng phải nộp đơn

xin phá sản Trớ trêu thay, các nhân viên cũng không thực sự là người chiến thắng vì sau khi hãng hàng không khi ngừng hoạt động, họ đã sa thải hàng nghìn nhân viên

Bai bio: LEHMAN BROTHERS: VU PHA SAN LON NHẤT TRONG LỊCH SỬ Cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn và cuộc suy thoái toàn cầu kéo theo sau đó đã gây thiệt hại cho các doanh nghiệp trên toàn thế giới Lĩnh vực dịch vụ tài chính là một trong những

nguyên nhân chính gây ra suy thoái Do hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính, ba trong số năm ngân hàng đầu tư độc lập lớn nhất của Hoa Kỳ không còn tồn tại với tư cách là các tổ chức

độc lập và nổi trội Trong quá trình đó, Bear Stearns đã được mua lại bởi JPMorgan Chase và

Merrill Lynch đã được mua lại bởi Bank of America Hai vụ mua lại này được tạo điều kiện thuận lợi nhờ sự hỗ trợ của chính phủ liên bang Tuy nhiên, trong trường hợp của Lehman Brothers, không có sự hỗ trợ nào sắp tới

Việc một ngân hàng đầu tư tồn tại hơn 100 năm lại có thể phá sản nhanh chóng như vậy là điều đáng ngạc nhiên Mặc dù có nhiều lý do dẫn đến sự thất bại, nhưng rõ ràng đứng đầu danh sách là những thất bại trong quản lý Nhiều tổ chức tài chính đầu tư mạnh vào bắt động sản và các khoản đầu tư liên quan đến thế chấp Nhiều người trong công chúng đã lầm tưởng rằng những TBười đứng đầu các tổ chức tài chính hàng đầu của Phố Wall là những nhà đầu tư sắc sảo và mua đúng giá và bán đúng thời điểm Tuy nhiên, trong trường hợp của Lehman, cũng như nhiều tổ chức tài chính lớn hơn, bao gồm một số tổ chức được chính phủ ưu ái, chẳng hạn như Goldman Sachs, thì điều này còn lâu mới xảy ra

Lehman, được điều hành bởi Giám đốc Dick Fuld, một người đàn ông được cho là đã không liên

lạc với các nhà quản lý và chuyên gia nội bộ của mình, đã khiến công ty sử dụng đòn bây không lồ trong khi đầu tư lớn vào các khía cạnh khác nhau của thị trường bat dong san Vi dy, Lehman đã mua lại công ty phát hành khoản vay thế chấp Aurora Loan Services và giúp biến nó thành một trong những người chơi lớn hơn trong thị trường thế chấp Alt A, là thị trường cho các khoán vay yeu cau it hoặc không cần tư liệu chứng mình Họ cũng đã mua lại một công ty phát hành thế chấp khác có tên là BNC Fuld cũng giám sát những cuộc mua bán bắt động sản đắt đỏ, không phải mua với giá tốt mà là giá cao nhất của thị tường vào năm 2007 Đây không phải là những nhà đầu tư sắc sảo, những người đã học được rất nhiều từ kinh nghiệm hàng thập kỷ của họ trong thé giới đầu tư Thay vào đó, họ là những người theo chủ nghĩa “tôi cũng vậy”, thiếu trí tưởng tượng hoặc khả năng nhìn thấy một bong bóng cực đoan khi họ ngôi trên đỉnh của nó Lehman không đơn độc trong tình trạng thiếu năng lực này, khi Stanley O°Neil dan Merrill Lynch đến con đường thất bại đồng thời thu được khoán bồi thường lớn từ công ty

Lehman sử dụng đòn bẩy cực đoan, nhưng giống như hầu hết các ngân hàng đầu tư, dựa vào nguỗn tài trợ ngắn hạn trên thị trường thương phiếu để tài trợ cho các khoản đầu tư đài hạn của mình ở đỉnh của thị trường và được tài trợ bởi đòn bay cực đoan Trong khi người ta sẽ nghĩ rằng thông thường một hội đồng quan trị sẽ cảnh giác và có gắng ngăn không cho nhà quản lý phạm phải những sai lầm ngớ ngân như vậy, hội đồng quản trị này lại thiếu kỹ năng và không giám sát nhà quản lý một cách đúng đắn

Khi thị tường thế chấp đi xuống, một số nhà đầu tư bắt đầu bán khống cổ phiếu của Lehman Khi giá co phiếu của nó giảm, thị trường nhận ra rất nhiều lỗi đầu tư của Lehman Fuld có lẽ đã có thê bán công ty với giá trị tốt ngay từ đầu trong quá trình này, nhưng ông ấy đã mắc thêm sai lầm của mình khi từ chối chấp nhận số phận của Lehman và giành được thỏa thuận tốt nhất cho

các cổ đông Kết quả là Lehman Brothers không còn tồn tại, mặc dù một phan hoạt động kinh doanh của nó hiện thuộc sở hữu của Barelay's, công ty đã thu được lợi nhuận tr sự phán đoán

kém cỏi của ban quản lý Lehman

XU HƯỚNG PHÁ SẢN

Khi một nên kinh tế phát triển chậm lại, doanh thu các công ty tăng trưởng yếu đi Điều này đặt nhiễu áp lực tài chính lên các công ty, đặc biệt là những công ty phải chịu gánh nặng nợ nân cao hơn Trong một nên kinh tế phát triển mạnh, nhiều công ty sử dụng don bay dé tao điều kiện tăng trưởng, chăng han nh tai tro cho M&A Nha quan lý thường thién cận và tin rằng “thời kỳ tốt

đẹp” sẽ tiếp tục và họ sẽ có thê trả được số nợ cao hơn Mặc dù suy thoái kinh tê là một thực tê

của cuộc sống trong nền kinh tế thế giới, những nhà quản lý thường rất ngạc nhiên khi suy thoái xảy ra và tăng trưởng doanh thu của họ chậm lại

Hình 12.1 cho thấy khi tăng trưởng kinh tế tăng lên trong giai đoạn 2005 và 2006, tổng số vụ phá

sản ở Mỹ giám mạnh Hình 12.2 cho thấy một xu hướng tương tự đối với các hồ sơ theo Chương 11, mặc dù mức độ giảm đã ít nghiêm trọng hơn

Tổng số vụ phá sản đã nộp, 1980-2014

Chương 11: Pha sản đã nộp, 1980-2014

30,000 ~ 25,000 + 20,000 +

15,000 + 10,000 +

~ tI mT [[[[I[IIIIIIIIII [II | 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 A 1 ll

HINH 12⁄2 Chương II Các vụ phá sản đã nộp, 1980-2014 Nguổz: BankruptcyData.com,

Nghiên cứu thê hệ mới, Văn phòng Hành chính của Tòa án Hoa Kỳ

Tuy nhiên, khi nên kinh tế bắt đầu chậm lại vào năm 2007 và cuối cùng rơi vào suy thoái vào

năm 2008-2009, tổng số vụ phá sản và số hồ sơ nộp theo Chương 11 đã tăng lên Điều này cũng được thể hiện trong Hình 12.3, cho thay su gia tăng đáng kế của tổng tài sản các công ty nộp đơn xin phá sản vào năm 2008 Xu hướng khuếch đại chu kỳ trực quan này trong các hỗ sơ này đã

được xác nhận bởi các nghiên cứu khác Tài sản của các công ty đại chúng nộp đơn xin phá sản, 1980-2014

1,400 1,200

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 BIEU DO 12.3 Tài sản của các công ty đại chúng nộp đơn xin phá sản, 1980-2014.

(tính bằng triệu USD)

Lehman Brothers Holdings lnc $691,063 9/15/2008

Neuon: BankrupteyData.com, A Division of New Generation Research, Inc Bảng 12.3 Vụ phá sản công lớn nhất của Hoa Kỳ

Phá sản liên quan đến gian lận Bảng 12.1 cho thấy các nguyên nhân phá sản dựa trên nghiên cứu của Dun & Bradstreet trước các vụ phá sản lớn xảy ra vào cuối làn sóng sáp nhập thứ năm Nghiên cứu này chỉ ra rằng chỉ có

1,2% thời gian, gian lận là nguyên nhân dẫn đến phá sản Điều này đã thay đổi một cách lớn

trong những năm 2000 Hai vụ phá sản lớn nhất của Mỹ là WorldCom và Enron Cả hai công ty khổng lồ đều bị hạ gục bởi sự gian lận trong quản lý Danh sách các vụ pha san

lớn nhất cũng bao gồm một số vụ sup dé khác liên quan đến gian lận, bao gồm Adelphia và

Refco (xem Bảng 12.3) Những vụ phá sản này đã dẫn đến những thay đổi trong luật như Đạo luật Sarbanes- Oxley Trong khi sw pha sản của Enron không liên quan đến M&A, thì chiến lược sáp nhập thất bại của WorldCom và việc công ty không thê đạt được sự tăng tưởng hữu cơ có liên quan chặt chẽ đến sự sup đồ cuối cùng của nó

Các vụ phá sản liên quan đến gian lận không phải là trường hợp chỉ có ở Hoa Kỳ Vào tháng 12 năm 2003, tập đoàn thực phẩm Ý Parmalat Finanziaria SpA thong bao rang ho sé nop don xin bảo hộ phá sản Vụ phá sản này đã gây, sốc cho giới doanh nghiệp châu Âu khi người ta tiết lộ rằng một vụ lừa đảo ở mức độ này có thể xảy ra trong một công ty nổi tiếng quốc tế

Nhận xét về dữ liệu phá sản lớn nhất

Bảng 12.3 liệt kê những vụ phá sản lớn nhất theo quy mô tài sản mà không điều chỉnh lạm phát

Nếu một sự điều chỉnh như vậy được thực hiện và tât cả các giá trị tài sản được trinh bày theo

cùng một năm, thì danh sách này sẽ hơi giống nhau, nhưng một số vụ phá sản nỗi tiếng trước đó

sẽ xuất hiện trên đó Ví dụ, đơn xin phá sản của Penn Central vào năm 1970 đã liệt kê tài sản vào

thời điểm đó là 6,85 tỷ đô la Tuy nhiên, giá trị này sẽ tương đương với khoáng 43 tỷ đô la theo đô la năm 2015

Bai bao: REFCO PHA SAN DO GIAN LAN Refco là một công ty giao dịch tương lai cung cấp dịch vụ thực hiện và thanh toán bù trừ cho các

công cụ phái sinh được giao dịch trên sản Công ty cũng đóng vai trò là nhà môi giới chính trong thị trường ngoại hối và chứng khoán có thu nhập có định Công ty đã kinh doanh với các quỹ phòng hộ khác nhau và các công ty đầu tư khác nhau Vào thời kỳ đỉnh cao, Refco sở hữu hơn 2.000 nhân viên và có hơn 200.000 tài khoản khách hàng

Năm 2004, 57% cổ phần của Refco đã được mua lại trong một vụ mua lại có đòn bay (LBO) boi

công ty cô phân tư nhân (IPO) Thomas Lee Partners Giao dịch này được theo sau bởi một đợt phát hành cô phiếu lần đầu ra công chúng vào năm 2005 Số tiền thu được từ việc bán được dùng cho một số mục đích, bao gồm thanh toán các vị thế vốn chủ sở hữu cho các cô đông trước IPO cũng như trả nợ và trả cô tức cho các cô đông trước IPO Tuy nhiên, chỉ hai thang sau khi IPO, công ty đã thông báo với thị trường vẻ sự tổn tại của một khoản phải thu chưa được tiết lộ trước

đây từ một đơn vị trực thuộc do Philip Bennett, Giám đốc điều hành trước khi LBO kiểm soát

Tuy nhiên, khoản phải thụ này trước đây đã được ngụy trang thành nghĩa vụ phải trả từ một bên thứ ba không liên kết Điều này được thực hiện thông qua một kế hoạch lừa đáo sử dụng nhiều “khoản vay khứ hồi” , trong do tién duoc cho bên thứ ba vay để thanh toán và tạo ra lầm tưởng rằng khoản phải thu có thê thu được Tổng số tiền gốc của các khoản vay này là 6,25 tỷ USD Thay vì giảm khoản phải thu, như các khoản cho vay được thiết kế để được như vậy, họ thực sự đã tăng khoản phải thu đó, vi tiền lãi tích lũy lên tới khoảng 1,2 tỷ đô la, được cộng vào tiền gốc Sau khi tiết lộ, một cuộc điều tra đã được tiền hành và yêu cầu thanh toán từ ông Bennett và đơn vị liên kết mà ông kiểm soát, nhưng, không | có khoản thanh toán nào được thực hiện Việc tiết lộ

thông tin nay da dan dén tinh trạng “vỡ nợ” và hàng tỷ USD bị bỏ lại trong tài khoản của khách hàng Cổ phiếu giám từ 28,56 đô la vào ngày 7 tháng 10 năm 2005 xuống còn 0,65 đô la vào

LUAT PHA SAN HOA KY

Đạo luật Pha sản năm 1978 (Bộ luật Phá sản) là luật phá sản chính thức của Hoa Kỳ Nó tổ chức luật phá sản theo tắm chương đánh sô lẻ (xem Bảng 12.4)

Những thay đổi trong Luật Phá sản Hoa Kỳ

Luật phá sản khác nhau giữa các quốc gia Hoa Kỳ và Pháp có luật mà có phần thuận lợi cho các công ty bị phá sản và những người quản lý của công ty Các nước khác, chăng hạn như Vương quốc Anh, Canada và Thụy Điền, có lập trường vững chắc hơn đối với các công ty phá sản và cung cấp ít cơ hội tái cầu trúc hơn

BANG 12.4 Cac Diéu trong hé so pha san: 1995-2001

Thanh lý 9

Sự phá sản của các đô thị

Tái cầu trúc 13

Cá nhân phá sản

15

Hé thong uy thac Hoa Ky

Trong nhiéu nam, pha sản ở Hoa Ky duoc điều chỉnh bởi Đạo luật Phá sản năm 1978 Luật này được nâng cao vào năm 1984 với các Sửa đổi Phá sản và Đạo luật Thâm phán Liên bang, trong đó thiết lập thâm quyền của tòa án phá sản như một đơn vị của các tòa án quận Luật này nhằm đáp lại phán quyết của Tòa án tối cao về thách thức thâm quyền của các tòa án phá sản Luật năm 1984 cũng làm cho việc hủy bỏ ngay lập tức hợp đồng lao động trong trường hợp phá sản trở nên khó khăn hơn Điều này là dé dap lai phan quyết của Tòa án Tối cao trong vụ Wilson Foods, trong đó tòa án quyết định rằng các công ty có thê hủy bỏ các hợp đồng lao động hiện tại ngay khi họ nộp đơn xin phá sản Luật sửa đổi, được thông qua một phân đo áp lực của liên đoàn lao động, yêu cầu một công ty có gắng thực hiện một thỏa thuận lao động trước khi đưa ra tòa án phá san Nếu van dé vấn tôn tại sau khi các công ty thực hiện thỏa thuận, tòa án phá sản sẽ quyết định

xem mỗi bên có hành động thiện chí và tuân thủ luật pháp hay không

Đạo luật Cái cách Phá sản năm 1994 đã nâng cao quyên hạn của các tòa án về phá sản Đạo luật trao cho các tòa án này quyền ban hành các lệnh mà họ cho là cần thiết hoặc phù hợp để thực hiện các điều khoản của Bộ luật Phá sản Vào tháng 10 năm 2005, Đạo luật Phòng ngừa Lạm dụng Phá sản và Bảo vệ Người tiêu dùng chủ yêu tập trung vào phá sản cá nhân và các nguyên nhân như lạm dụng thẻ tín dụng Tuy nhiên, một sô thay đổi vẻ luật đã ảnh hưởng đến hồ sơ theo chương 11 Chúng ta sẽ thảo luận về các quy tắc liên quan một cách chỉ tiết của giai đoạn độc quyền ở phần sau của chương này Những thay đổi khác liên quan đến phá sản công ty, bao gồm giới hạn tiền thưởng trả cho ban quan ly Những người quản lý nhận được tiền thưởng như vậy phải chứng minh răng họ có một lời mời làm việc thực sự bằng hoặc gần với tiền thưởng giữ chân Phần thưởng như vậy không thê lớn hơn 10 lần so với mức thưởng trung bình được trả để giữ lại những người không phải là quản lý

Một thay đổi khác do luật năm 2005 đưa ra là yêu cầu người bên nợ có đủ bảy tháng sau khi nộp đơn để chấp nhận hoặc từ chối hợp đồng thuê Đây là một yêu cầu quan trọng đối với các nhà bán lẻ Nó buộc họ phải cam kết lâu dài mặc dù kế hoạch tổ chức lại đầy đủ có thê chưa được hoàn thiện và phê duyệt Vẫn còn một thay đổi khác do luật mới mang lại là yêu cầu bên HỢ Ở VỊ trí thanh toán đây du cho tat cả hàng hóa mà họ nhận được 20 ngày trước khi phá sản Điều này loại bỏ một sô lợi ích của việc nộp hồ sơ theo chương 11 nhưng nó cũng ngăn chặn việc cắt nguồn cung cấp cho các công ty đang trong quá trình hoàn tất hồ sơ theo chương I1

TAI CẤU TRÚC VÀ THANH LÝ Mục đích của hoạt động tái cấu trúc của Bộ luật phá sản là dé cho phép một kế hoạch tái cầu trúc được tiến hành mà ở đó, công ty sẽ được phép tiếp tục hoạt động Kế hoạch này sẽ bao gồm những thay đổi trong công ty mà các nhà quán lý của công ty tin là cần thiết để chuyên đổi nó thành một công ty có lợi nhuận Nếu không lập được kế hoạch cho phép hoạt động kinh doanh có lãi, công ty có thể phải thanh lý, đồng thời bán tài sản và số tiền thu được đùng để đáp ứng các

khoản nợ của công ty

Bai bao: WILBUR ROSS: TIM KIEM GIA TRI TRONG CAC DOANH NGHIEP BEN BO PHA SAN

Một số nhà đầu tư xuất sắc trong việc tìm kiếm các cơ hội lớn trong các vụ doanh nghiệp bên bờ phá sản Wilbur Ross, cựu cô van tai cơ cau tai Rothschild, la người đi đầu trong lĩnh vực chuyền hướng Ông nhanh chóng nỗi ¡tiếng là một nhà lãnh đạo được săn đón trong lĩnh vực tái cầu trúc Ông thành lập công ty cỗ phần tư nhân có trụ sở tại Manhattan, WL Ross & Co., chuyên đầu tư vốn cô phần vào các công ty đang rất cần tái cầu trúc Ngành thép của Hoa Kỳ gặp khó khăn từ những năm 1980, khi một số công ty lớn của họ có dấu hiệu không thẻ cạnh tranh quốc tế do cơ cau chi phí lao động nặng nề kết hợp với các nhà máy hoạt động kém hiệu quả, khiến họ mắt thị phần vào tay các đối thủ từ các quốc gia khác như Nhật Bản và Hàn Quốc Ross đã nhận ra cơ hội khi bước vào ngành thép vào năm 2002 bằng cách mua một nhà máy thép ở Cleveland với giá 325 triệu USD Ông tiếp tục mua các công ty thép và kết hợp chúng thành một tập đoàn gọi là Tập đoàn Thép Quốc tế (ISG) Sau đó, ông đưa công ty này ra công chúng và bán nó cho Lakshmi Mittal của Mittal Steel 10 tháng sau với mức phí bảo hiểm hấp dẫn 42% Với việc sở hữu ISG, Mittal trở thành công ty thép lớn nhất thế giới Sự nhạy bén trong kinh doanh của Ross được nhân mạnh khi so sánh 2,165 tỷ đô la mà ông đã trả cho năm công ty thép tạo nên ISG— LTV Corp., Bethlehem Steel, Acme Metals, Weirton Steel va Georgetown Steel—va 5,1 tỷ đô la ma Mittal da tra cho ho

Ross cũng mua lại thành công các doanh nghiệp dệt may đang gặp khó khăn Ông đã khéo léo mua lại khoản nợ của Burlington với giá chiết khấu cao sau khi nhà sản xuất đệt may này nộp don xin pha san Nam 2001, cuỗi cùng ông đã mua lại công ty bị phá sản với giá 614 triệu USD Tiếp nói thành công của mình trong ngành thép và đệt may, Ross sau đó đặt mục tiêu vào ngành cung cấp ô ô tô đang gặp khó khăn Lĩnh vực này có nhiều điểm chung với thép và dệt may Mỗi bên đều có một lực lượng lao động chi phí cao và gặp khó khăn trong việc cạnh tranh trong một thị trường ngày càng quốc tế có nhiều đối, thủ cạnh tranh với chi phí thấp hơn Năm 2005, Ross thành lập Tập đoàn Linh kiện Ô tô Quốc tế (IAC), nhằm mua lại nhiều nhà cung cấp ô tô quốc tế

khác nhau, chang han như các hoạt động tại Châu Âu của Collins và Aikman Corp

QUÁ TRÌNH TÁI CẤU TRÚC

Theo Chương 11, mặc dù quy trình có phần khác nhau tùy thuộc vào hoàn cảnh cụ thể của vu phá sản, nhưng hau hét các vụ phá sản theo Chương 11 đều có một số đặc điểm chung quan

trọng Chúng được làm nổi bật ở các nội dung sau

Đơn yêu cầu phá sản và nộp hồ sơ

Quá trình tổ chức lại bắt đầu bằng việc nộp đơn yêu cầu cứu trợ phá sản lên tòa án pha san

Trong đơn khởi kiện, bên nợ liệt kê các chủ nợ và người nam giữ chứng khoán Các bao cao tai chinh tiéu chuan, bao gồm báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và bảng cân đối kế toán Sau đó, tòa án ấn định ngày mà các chủ nợ có thể nộp bằng chứng yêu cầu béi thường của họ Bước tiếp theo, công ty đưa ra một kế hoạch tái cầu trúc trong khi vân tiếp tục hoạt động Trái ngược với suy nghĩ của một người bình thường, tòa án không tiến hành kiểm tra tài chính vào thời điểm

này để xác định xem bên nợ có thực sự mắt khả năng thanh toán hay không

Đơn khiếu nại thường được nộp tại quận liên bang thuộc khu vực có văn phòng của bên nợ Sau khi tờ đơn được nộp, đối với hồ sơ được thông qua, tòa án sẽ mở hồ sơ và một thâm phán phá

sản được chỉ định cho vụ việc

Địa điểm nộp hồ sơ Một công ty trên bờ vực phá sản có thể nộp đơn xin phá sản tại một trong 94 tòa án phá sản khu vực Các địa điểm phố biến nhất mà các vụ phá sản được nop la Delaware va Quan phia Nam của New York Không giống như quyết định vẻ nơi nộp hồ sơ hợp nhất, các tập đoàn phải nộp đơn tại một quận nơi họ đặt trụ sở chính hoặc nơi họ có một tỷ lệ hoạt động đa số Mặc dù luật phá sản là luật liên bang trái ngược với luật tiêu bang, các công ty có thé chọn nộp đơn kiện tại các địa điểm địa phương cụ thé trong hệ thống tòa án liên bang Có một số bằng chứng cho thấy các công ty đã tái tô chức ở Delaware theo Chương 11 có xu hướng tái đăng ký ở Delawar sau nay Những người khác đã kết luận rằng không có đủ bằng chứng cho thấy sự ưu tiên như vậy

đối với Delaware dẫn đến bất kỳ tôn that nao cho bên nợ

LoPucki và Whitford đã thực hiện một nghiên cứu về 43 công ty đại chúng lớn đang gặp khó khăn vẻ tài chính Họ đã tìm thấy bằng chứng cho thấy các công ty tham gia “dién dan mua sam”, đề cập đến hiện tượng các công ty có thể nộp đơn ở một địa điểm mà họ thực sự không có sự hoạt động đáng kê Điều này được thực hiện khi họ tin rang các tòa án ở vị trí hợp lý nhất, chăng hạn như nơi đặt trụ sở công ty của họ hoặc nơi họ có hầu hết các cơ sở, sẽ không đồng ý với các đề xuất và kế hoạch của họ, chăng hạn như yêu cầu gia tăng thời hạn độc quyên, hơn là những

địa điểm khác Điều nay có thể thay rõ từ kinh nghiệm của luật sư tư van pha sản ở các khu vực

pháp lý khác nhau này Bên nợ còn quyền sở hữu

Sau khi nộp đơn phá sản, công ty bị phá sản được gọi là bên nợ còn quyền sở hữu Đây là một

pháp nhân mới; tuy nhiên, đối với tất cá các mục đích khả thi, pháp nhân thường là cùng một công ty với cùng một ban quản lý và cùng nhân viên Theo quan điểm của chủ nợ, đây là một trong những vân đề của quá trình phá sản; nghĩa là, chính ban quản lý đã khiên công ty gặp khó khăn về tài chính vẫn đang điều hành công việc kinh doanh trong khi kế hoạch tái câu trúc đang

được tiến hành

Nếu các chủ nợ phản đối mạnh mẽ việc quản lý bên nợ nắm quyên kiểm soát doanh nghiệp, họ có thê kiến nghị với tòa án và yêu cầu chỉ định một người được ủy thác và người giám định Nếu có lo ngại về các hành động ø1an lận hoặc sự kém cỏi của giảm độc hoặc ban quan lý của bên nợ, tòa án có thể đồng ý Người được ủy thác chịu trách nhiệm giám sát các hoạt động của công ty trong khi nó đang phá sản Một giám định viên có thể được chỉ định để điều tra các vấn đề cụ thé Nếu tòa án từ chối yêu cầu của một người được ủy thác, một giám định viên thường được chỉ định

Chế định tạm ngưng tự động

Khi đơn yêu cầu được chấp nhận bởi tòa án, sự tạm ngưng tự động được thừa nhận Đây là một

trong những lợi ích chính mà bên nợ nhận được theo Chương 11 Trong thời gian tạm ngưng tự động, mọi thủ tục tố tụng trước khi khởi kiện cũng như việc thí hành bắt kỳ phán quyết trước khi khởi kiện đều bị tạm dừng Các chủ nợ không thẻ theo đuổi quyền nắm giữ tài sản của bên nợ

hoặc thu tiền từ bên nợ Các bên tìm kiếm sự hỗ trợ từ việc ngừng hoạt động có thê kiến nghị với tòa án và yêu cầu mở một phiên tòa Nếu các chủ nợ có thể thuyết phục tòa án rằng tài sản đang được sử dụng làm tải sản thế chấp cho các nghĩa vụ đến hạn của họ là không cần thiết để công ty tiếp tục hoạt động hoặc bên nợ không có lợi ích vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản, thì họ có thể

được miễn trừ khỏi việc thực hiện tạm ngưng tự động

Dòng thời gian trong quá trình tái cau tric

Bảng 12.5 trình bảy một số sự kiện và ngày theo quy trình trong Chương 11 Theo chuong 11

trong vòng 10 ngày kê từ ngày nộp đơn xin phá sản, bên nợ phải nộp một bảng thống kê tai san và nợ cho tòa án Bản báo cáo này phải bao gồm tên và địa chỉ của mỗi chủ nợ Ngày quan trọng tiếp theo là ngày thanh toán, đó là ngày mà những chủ nợ đã tranh chấp hoặc khiếu nại phải nộp bằng chứng yêu cầu bồi thường Bằng chứng yêu cầu bồi thường là một tuyên bồ bằng văn bản néu rd cu thể những gì bên nợ đã nợ Việc không nộp đơn trước hạn có thê dẫn đến việc hủy bỏ yêu cầu bồi thường Tuy nhiên, người ta tự động giả định rằng những người yêu cầu bồi thường đã nộp băng chứng yêu cầu bôi thường Sau ngày thanh toán, những ngày quan trọng tiếp theo là

những ngày liên quan đến việc nộp và phê duyệt kế hoạch tái cấu trúc lại

BANG 12.5 Dòng thời gian của các sự kiện và ngày chính trong tô chức lại theo Chương I1

— Nộp đơn thỉnh cầu theo Chương 11

9 Lập bảng kê tài sản và nợ phải trả

w Ngày thanh toán

+> Nộp phương án tái cầu trúc và công bồ thông tin

ws Phiên tòa về công bố rõ ràng

a Biéu quyét

¬ Phiên tòa xác nhận

œ Ngày có hiệu lực của kế hoạch/phân phối yêu cầu mới theo kế hoạch

Thời lượng của Quy trình trong chương ÍÍ

Theo New Generation Research Inc., trong giai đoạn 1982-2004, thời gian trung bình của một hô sơ theo Chương 11 là 16,4 thang Tuy nhiên, trong những năm gân đây, khoảng thời gian này

ngày cảng ngăn lại Ví dụ, trong giai đoạn 1996-2000, thời lượng trung bình là 14 tháng Sử dụng tài sản thé chap cua chu ng dugc dam bao

Quy trình của Chương 11 cho phép bên nợ sử dụng tài sản thé chap của chủ nợ có bảo đảm Các chủ nợ bị câm tịch thu tài sản trong thời gian tạm ngưng có hiệu lực Điêu này không có nghĩa là

bên nợ được toàn quyền sử dụng tài sản Bên nợ phải thực hiện một số yêu cầu cho các chủ nợ,

chăng hạn như thanh toán định kỳ (tức là hàng tháng), để tiếp tục sử dụng tài sản

Nghĩa vụ của Bên nợ trong việc Sở hữu tài sản Sau khi nộp đơn, tòa án thiết lập một số lịch trình có các yêu cầu báo cáo khác nhau Ví dụ, bên nợ phải nộp báo cáo tài chính hàng tháng sau 15 ngày kế từ ngày kết thúc mỗi tháng dương lịch Ngoài các quy định của tòa án được quy định trong luật liên bang, mỗi quận liên bang có thể có các yêu cầu báo cáo bố sung Ví dụ: Quận phía Nam của New York có các quy tắc địa phương liên quan đến các yêu cầu báo cáo thêm và mở tài khoản ngân hàng

Ủy ban các bên liên quan Bộ luật Phá sản quy định các ủy ban khác nhau được thành lập để đại điện cho quyền lợi của những người yêu cầu bôi thường khác nhau trước tòa án Các ủy ban thường bao gồm bảy thành viên lớn nhất của một lớp nhất định, những người quan tâm đến việc làm trong ủy ban Các ủy ban này có quyền thuê luật sư riêng và các chuyên gia khác để hỗ trợ họ Những chi phi nay

được trả bởi bên nợ đang sở hữu Hầu như luôn chỉ định một ủy ban đại diện cho quyền lợi của các chủ nợ không được bảo đảm Các ủy ban khác, chăng hạn như ủy ban cổ đông, cũng có thể được thành lập Quyết định cuối cùng về việc thành lập ủy ban nào được đưa ra bởi Văn phòng Điều hành của Ủy viên hoặc tòa án

Cuộc hợp chủ nợ thường được tổ chức trong vòng 20 đến 40 ngày kê từ ngày nộp đơn phá sản Cuộc họp được triệu tập bởi ủy viên Hoa Kỳ và thường được tổ chức tại văn phòng của ủy viên

Bên nợ và các quan chức chính phải có mặt tại cuộc hop nay Tắt cả các chủ nợ có thể tham dự cuộc họp này và có thể hỏi bên nợ những câu hỏi cụ thể mà họ quan tâm

Cùng với người được ủy thác của Hoa Kỳ, ủy ban của bên chủ nợ giám sát hành động của bên nợ, đảm bảo răng không làm bắt cứ điều gì ảnh hưởng xấu đến lợi ích của chủ nợ Ủy ban chủ nợ có thé thuê cố vấn, kế toán và các chuyên gia tài chính khác dé dai điện cho quyền lợi của chủ nợ trong quá trình tai cau trúc Các khoản phí của các chuyên gia được chỉ tra boi bên nợ Vụ phá sản cảng lớn thì càng có nhiều ủy ban hơn, chẳng hạn như ủy ban của cổ đông hoặc các

ủy ban chủ nợ khác nhau, chẳng hạn như ủy ban của trái chủ, đại diện cho các hình thức nợ khác

nhau có thê tôn tại Một ví dụ về một vụ phá sản lớn có nhiều ủy ban là sự phá sản của Tập đoàn Campeau, trong đó có sự phá sản của hai don vi con chinh cua Campeau, Federated Department Stores Inc va Allied Stores Corp.Trong qua trình tổ tụng này, có một sô ủy ban, bao gôm ủy ban trái chủ và hai ủy ban chủ nợ thương mại Tòa án đã cô găng chỉ định một bộ phận gôm các chủ

nợ có vị trí tương tự nhau vào môi ủy ban Trong các vụ phá sản nhỏ hơn, các chủ nợ có thể ít

quan tâm đến các ủy ban Trong vụ phá sản ở Campeau, văn phòng của ủy viên ủy thác Hoa Kỳ Conrad J Morgenstern déng dao các trái chủ quan tâm đến việc tham gia trong ủy ban Hành động của bên nợ và sự giám sát

Bên nợ có thê tiếp tục hoạt động kinh doanh trong qua trinh tái cầu trúc Luật yêu cầu bên nợ

phải được sự chấp thuận của tòa án phá sản trước khi thực hiện bất kỳ hành động bât thường nào không năm trong hoạt động kinh doanh thông thường, chăng hạn như bản tài sản hoặc bât động

sản

Về mặt kỹ thuật, việc giám sát bên nợ là trách nhiệm của thâm phán và các chủ nợ Họ có thê có được các nguồn lực, chăng hạn như pháp lý và kế toán hoặc hỗ trợ chuyên gia tài chính khác, để

giúp họ Trên thực tế, cả thâm phán lẫn chủ nợ thường không có đủ nguồn lực hoặc thời gian để giám sát chặt chế bên nợ Ngay cả khi bên nợ làm điều gì đó mà chủ nợ không chấp thuận, bên nợ vẫn có thê thuyết phục thâm phán rằng một số hành động là cần thiết cho sự tồn tại của công

ty; nghĩa là, nếu tòa án không cho phép bên nợ thực hiện những hành động này, công ty có thê bị

phá sản Do đó, thâm phán bị đặt vào tình thế khó khăn khi đưa ra quyết định này với thông tin hạn chế Nếu thâm phán đưa ra phán quyết chống lại bên nợ và sai, thâm phán có nguy cơ khiến công ty ngừng hoạt động và tat ca điều này có thê gây ra những áp lực mà nhân viên phải gánh

chịu do Vì lý do này, bên nợ thường được cho phép chậm tré dang kể và sẽ chỉ bị phản đối khi

các hành động được đề xuất rõ ràng là có thê bị phản đối

Thời kỳ độc quyền

Sau khi nộp đơn yêu cầu phá sản và cho phép tạm ngưng tự động, chỉ bên nợ mới có quyển nộp đơn xin kế hoạch tái cầu trúc Khoảng thời gian này, ban đầu là 120 ngày, được gọi là khoảng thời kỳ độc quyền Tuy nhiên, rất hiếm khi, đặc biệt là trong các vụ phá sản lớn hơn, kế hoạch được trình lên trong khung thời gian đó Bên nợ thường yêu câu một hoặc nhiều lần gia hạn Các phần mở rộng chỉ được cấp khi có lý do, nhưng chúng không khó để có được Tuy nhiên, Đạo luật Bảo vệ Người tiêu dùng và Ngăn ngừa Lạm dụng Phá sản năm 2005 đã đặt giới hạn tuyệt

đối là 18 tháng đối với thời kỳ độc quyên

Nhận được tín dụng sau khi nộp đơn Một trong những vấn để mà một công ty sắp phá sản gặp phải là khó có được tin dụng Nếu các chủ nợ thương mại lo ngại rắng một công ty có thể bị pha san, ho co the cat tat ca các khoản tín dụng bố sung Đối với các công ty phụ thuộc vào khoản tín dụng đó dé ton tại, điều này có thê có nghĩa là việc nộp đơn phá sản được đây nhanh Trên thực tế, nếu một công ty có thé dang trén bo vực phá sản, các nhà cung cấp của công ty đó có thể từ chối cung cấp cho họ các điều khoản tín dụng thông thường và có thê yêu cầu tiên mặt khi giao dịch Ví dụ, đây là trường hợp của Linens & Things năm 2008, công ty nhận thấy rằng họ phải trả tiễn mặt cho các nhà cung cấp, những người thường dé nghị họ thanh toán từ 30 đến 60 ngày Khi điều này xảy ra, nó làm tăng nhu cầu tiền mặt của công ty vào thời điểm mà nó thực sự kém thanh khoản hơn bình thường Điều này có thể đây nhanh con đường dẫn đến việc nộp đơn phá san

Đôi khi sự phá sản của một công ty có thé tao ra van dé thanh khoản cho Các công ty khác Ví dụ, khi Montgomery Ward nộp đơn xin pha san vao nam 1997, cac nha cung cap trở nên lo ngại về các công ty khác và cắt giảm các chuyển hàng và yêu câu thanh toán bằng tiền mặt

Để hỗ trợ các công ty bị phá sản có được khoản tín dụng thiết yếu, bộ luật này đã đưa ra mức ưu

tiên cao hơn cho các chủ nợ sau khi khởi kiện trong quả trình phá sản Hình thức cho vay này được gọi là tài trợ cho bên nợ dang sở hữu, hoặc DIP Những người cho vay DỊP có mức độ ưu tiên cao hơn so với các yêu cau boi thường Điều trớ trêu là các chủ ng cd thể không muốn gia

hạn tín dụng trừ khi bên nợ nộp đơn xin phá sản để chủ nợ có được quyền ưu tiên cao hơn

Một công ty tim kiếm nguồn tài trợ sau phá sản phải nộp đơn lên tòa án phá sản dé xin phép Không có gi lạ khi thay các công ty nộp những kiên nghị hỗ sơ như vậy vào thời điểm nộp đơn

theo Chương 11 hoặc ngay sau đó Mục 364 của Bộ luật Phá sản quy định rắng các khoản vay

trên có tỉnh trạng siêu thâm niên và được ưu tiên hơn các chủ nợ có báo đảm khác Do đó, mặc dù các chủ nợ có thể không muốn cho công ty vay trên cơ sở không có bảo đám, nhưng thực tế là bên nợ còn quyên sở hữu có thê sở hữu số lượng tài sản quan trọng với giá trị thế chấp cao, kết hợp với tỉnh trạng thâm niên cao, có thê khiến họ tin tưởng rằng các khoản vay của họ sẽ được

hoàn trả Nhiều tổ chức tài chính khác nhau chuyên vẻ tài trợ DIP Điều kiện tín dụng và thời gian phá sản

Việc quản lý các công ty thiểu tiền mặt nhưng có tài sản quan trọng có thê được sử dụng tài sản thé chấp có thẻ thấy quá trình tái cấu trúc trở nên thoải mái và không có động lực dé tiếp tục quá trình Tuy nhiên, các chủ nợ trả trước sẽ có quan điểm khác khi họ thấy các yêu cầu bồi thường giảm giá trị do lợi ích của các chủ nợ mới được đặt lên trên lợi ích của họ Ở những thị trường tín dụng yêu kém, quy trình đó có thể hoạt động rất khác Ví dụ, sau cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn, khả năng cung cấp tín dụng giảm mạnh Điều này tạo ra nhiều vấn để về thanh khoản hơn cho các công ty bị phá sản - ngay cá những công ty có tài sản quan trọng thường có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp Điều này làm cho thời gian chờ phá sản trở nên ngăn hơn và làm tăng việc sử dụng phá sản sắp xếp trước (được thảo luận ở phần sau của chương này) Kê hoạch tai cau tric

Kế hoạch tái cau trúc, là một phần của tài liệu lớn hơn được gọi là sự khai trình rõ, trông giống như một bản bao cao Đối với những vụ phá sản lớn hơn, đó là một tư liệu dài chứa các kế hoạch

tái cầu trúc của công ty Kế hoạch này được trình lên tất cả các ủy ban chủ nợ và cô đông Kế

hoạch được phê duyệt khi từng loại chủ nợ và chủ sở hữu vốn cỗ phan phê duyệt nó Phê duyệt được cấp nếu một nửa số lượng và hai phần ba số phần trăm vốn cổ phân của một lớp nhất định

chấp thuận kế hoạch Sau khi kế hoạch được thông qua, những người bắt đồng chính kiến sẽ bị

ràng buộc bởi các chỉ tiết của kế hoạch

Đôi khi, để tránh sự chậm lại có thể gây ra bởi các vụ kiện của các chủ nợ không ưu tiên không

hải lòng, các chủ nợ ưu tiên có thé phan bô tiên cho các chủ không ưu tiên Điều này đôi khi được gọi là quà tặng

Một phiên điều trần xác nhận sau khi đạt được sự chấp thuận của kế hoạch Thông báo về phiên điều trần được đăng trên các ấn phẩm như Wall Street Journal Phiên điều trần không nhằm mục đích trở thành thủ tục chiếu lệ, ngay cả khi phiếu bầu nhất trí Chủ tọa phiên tòa phái xác định rằng kế hoạch đáp ứng Các tiêu chuẩn do Bộ luật Phá sản quy định Sau khi kế hoạch được xác

nhận, bên nợ được miễn trừ tất cá các yêu cầu khởi kiện trước và các yêu cầu khác cho đến ngày

diễn ra phiên điều trần xác nhận Điều này không có nghĩa là công ty được tái cấu trúc là một thực thê không có nợ Nói đơn gián là nó có các nghĩa vụ mới khác với các nghĩa vụ trước đó Ly tưởng nhất là cầu trúc vốn sau xác nhận là cấu trúc cho phép công ty duy trì đủ tính thanh khoản để đáp ứng các nghĩa vụ mới và tạo ra lợi nhuận

Biến động khoản vay

Kế hoạch có thê được thực hiện ràng buộc đối với tất cả các chủ sở hữu cổ phan, ngay ca khi tất cả họ không chấp thuận kề hoạch đó Điều này được gọi là biến động khoán vay Thâm phán có thé tiền hành một vụ biến động khoán vay nếu ít nhất một nhóm chủ nợ chấp thuận kế hoạch và nhóm “bị biến động khoản vay” không bị đối xử bắt công Trong bối cảnh này, không công bằng