Trong quá trình thực hiện nghiên cứu, với thời gian và nguồn lực hạn chế, đề tài nghiên cứu còn những hạn chế nhất định, nhưng tác giả cũng hy vọng rằng kết quả nghiên cứu của đề tài cũn
Tính cấp thiết của đề tài
Ngày nay thuật ngữ thị trường chứng khoán đã không còn xa lạ, có nhiều định nghĩa về thị trường chứng khoán trong đó có thể hiểu thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhƣợng các loại chứng khoán Trong khoảng thời gian 15 năm hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những bước phát triển ấn tượng, đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn trung và dài hạn phục vụ đầu tƣ và mở rộng sản xuất kinh doanh, đồng thời cũng thúc đẩy việc tái cơ cấu, cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước góp phần quan trọng trong quá trình tái cơ cấu lại nền kinh tế Thị trường chứng khoán đóng vai trò rất quan trọng đối với nền kinh tế của một quốc gia Một sự đi xuống của thị trường chứng khoán cũng ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế
Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán trong đó yếu tố tâm lý nhà đầu tư đóng một vai trò quan trọng, đặc biệt là sự ảnh hưởng của kết quả thể thao tới tâm lý nhà đầu tƣ
Thể thao và những gia vị của nó trong đời sống con người được cho là một trong những yếu tố quan trọng tác động lên hành vi của con người trong cuộc sống
Trên thế giới đã có nhiều nghiên cứu về cảm xúc thể thao lên thị trường chứng khoán tiêu biểu trong đó là nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007) nghiên cứu về tác động của kết quả thể thao lên lợi nhuận cổ phiếu, nghiên cứu kết luận rằng kết quả bóng đá có tác động đến tâm lý nhà đầu tƣ đặc biệt là ở những quốc gia mà bóng đá chiếm một vị trí quan trọng; Nanette van Rees (2010) nghiên cứu ảnh hưởng của kết quả thi đấu của đội tuyển bóng đá Hà Lan lên chỉ số chứng khoán Hà Lan, nghiên cứu cho thấy kết quả chiến thắng của đội tuyển Hà Lan có tác động tích cực lên thị trường chứng khoán trong khi kết quả thua cuộc không có tác động lên chỉ số chứng khoán; Nghiên cứu của Songklod Wongprasertsook (2012) điều tra phản ứng của thị trường chứng khoán với những thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư từ kết quả bóng đá tại 9 nước Đông Nam Á, kết quả nghiên cứu đưa ra là kết quả bóng đá có những tác động lên lợi nhuận cổ phiếu, tuy nhiên ảnh hưởng thua trận thì lớn hơn so với ảnh hưởng thắng trận Các nghiên cứu trên đã tìm ra những mối liên hệ giữa cảm xúc thể thao và thị trường chứng khoán
Bóng đá là môn thể thao vua tại Việt Nam cũng như các nước trong khu vực Đông Nam Á, các trận đấu tại giải vô địch các quốc gia Đông Nam Á và môn bóng đá nam tại Seagame luôn thu hút đƣợc lƣợng lớn khán giả theo dỏi Kết quả của trận đấu thường có nhiều ảnh hưởng lên tâm lý của khán giả Khán giả ở đây cũng là người tiêu dùng, người lao động, nhà sản xuất, nhà đầu tư Khi yếu tố tâm lý bị ảnh hưởng thì hành vi mua, hành vi lao động, hành vi đầu tư được kỳ vọng cũng bị ảnh hưởng
Do vậy đề tài “Cảm xúc bóng đá và suất sinh lợi cổ phiếu tại các quốc gia Đông Nam Á” được thực hiện nhằm tìm hiểu các tác động có thể có lên thị trường chứng khoán nhƣ một hệ quả của quá trình tác động lên các cá nhân trong quốc gia
Nghiên cứu này đƣợc kỳ vọng sẽ giúp ích cho các nhà đầu tƣ có cái nhìn tổng quát hơn về yếu tố tâm lý và tác động của nó lên sự biến động của thị trường chứng khoán, cụ thể hơn nghiên cứu này đƣợc kỳ vọng đem lại các quan sát thú vị về ảnh hưởng của tâm lý, tình yêu bóng đá đến lợi nhuận chứng khoán.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này tìm hiểu mối liên hệ giữa cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi thị trường chứng khoán thông qua việc tìm hiểu mối liên hệ giữa kết quả bóng đá mà được cho rằng sẽ tác động lên tâm lý thị trường và từ đó tác động lên suất sinh lợi thị trường chứng khoán Kết quả nghiên cứu giúp chúng ta biết được phản ứng của thị trường chứng khoán, mức độ ảnh hưởng của thị trường, của nhà đầu tư từ các kết quả của môn thể thao bóng đá
Câu hỏi đặt ra cho nghiên cứu này nhƣ sau :
Tác động của kết quả bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu thông qua tác động lên nhà đầu tư và thị trường như thế nào?
Đối tƣợng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu sử dụng kết quả thi đấu của đội tuyển quốc gia sáu nước Đông Nam Á bao gồm Thái Lan, Malaysia, Indonesia, Philippine, Singapore, Việt Nam tại hai giải đấu lớn trong khu vực là giải vô địch các quốc gia Đông Nam Á và môn bóng đá Nam thuộc khuôn khổ đại hội thể thao Đông Nam Á từ năm 2007 đến năm 2015, dữ liệu kết quả trận đấu đƣợc lấy từ trang web Wikipedia.com.vn Chỉ số chứng khoán của sáu quốc gia nêu trên cùng với chỉ số chứng khoán của thị trường chứng khoán New York, chỉ số chứng khoán Đức, Trung Quốc, là các thị trường có tính dẫn dắt, từ năm 2007 đến năm 2015 đƣợc lấy từ Datastream.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng dựa trên bộ dữ liệu thứ cấp chỉ số chứng khoán của các thị trường và dựa trên thống kê kết quả các trận đấu của sáu nước Đông Nam Á Đánh giá ảnh hưởng của chiến thắng và thất bại lên lợi nhuận cổ phiếu trên thị trường chứng khoán của mỗi quốc gia Dùng phương pháp hồi quy để đánh giá ảnh hưởng của kết quả bóng đá tới lợi nhuận cổ phiếu.
Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp thông tin về mối liên hệ giữa kết quả bóng đá và tâm lý của nhà đầu tư, từ đó xác định sự ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu
Nghiên cứu giúp chúng ta hiểu hơn về tác động của tâm lý nhà đầu tư tới thị trường chứng khoán.
Bố cục của luận văn
Luận văn gồm 5 chương, có kết cấu như sau:
Chương này giới thiệu lý do hình thành đề tài, tính cấp thiết của đề tài, qua đó nêu lên mục tiêu mà đề tài hướng đến Từ đó định hướng đối tượng, phạm vi nghiên cứu cũng nhƣ ý nghĩa thực tiễn của đề tài
Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Giới thiệu cơ sở lý thuyết của đề tài, những nghiên cứu có liên quan đến sự ảnh hưởng của tâm lý nhà đầu tư tới lợi nhuận cổ phiếu và tác động của kết quả thể thao tới thị trường chứng khoán, dựa trên những mô hình tham khảo để đưa ra mô hình nghiên cứu các sự ảnh hưởng của kết quả thể thao lên lợi nhuận cổ phiếu
Chương 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Chương này sẽ trình bày chi tiết phương pháp nghiên cứu mà tác giả tiến hành với đề tài đã chọn, các giả thuyết và các biến của mô hình nghiên cứu, cách thức thu thập và tính toán dữ liệu nghiên cứu cũng như trình tự các bước nghiên cứu
Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Phân tích kết quả nghiên cứu, trình bày kết quả nghiên cứu Kiểm định mô hình và đo lường các khái niệm nghiên cứu, phân tích đánh giá các kết quả thu đƣợc
Chương 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
Trình bày tóm tắt các kết quả chính của nghiên cứu từ dữ liệu đã thu thập đƣợc thông qua phân tích thống kê dựa trên phần mềm stata, từ đó đƣa ra các kết luận về sự ảnh hưởng của kết quả bóng đá tới lợi nhuận cổ phiếu Ngoài ra, luận văn cũng nêu lên những đóng góp cũng như hạn chế của đề tài và đề ra hướng nghiên cứu tiếp theo.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Cơ sở lý thuyết
Lý thuyết thị trường hiệu quả được phát triển bởi Eugene Fama năm 1960, ông cho rằng một thị trường được gọi là hiệu quả khi tại bất kỳ thời gian nhất định và trong một thị trường mà có thể dễ dàng để thực hiện một giao dịch nhanh chóng và đạt giá mong muốn, giá chứng khoán phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin có sẵn
Khái niệm thị trường hiệu quả được hiểu là thị trường mà ở đó giá cả của các chứng khoán đƣợc điều chỉnh một cách tức thời, nhanh chóng, phản ánh đƣợc tất cả các thông tin đã biết trên thị trường
Một thị trường được coi là hiệu quả khi nó hiệu quả về các mặt: phân phối, tổ chức hoạt động, thông tin
Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt phân phối khi thị trường đó có khả năng đưa được các nguồn lực khan hiếm đến người sử dụng, sao cho trên cơ sở nguồn lực có được, người ta sẽ tạo ra kết quả đầu ra lớn nhất, tức là họ sử dụng được một cách tối ưu Người sử dụng tốt nhất cho nguồn lực huy động được là người có khả năng trả giá cao nhất cho quyền được sử dụng nguồn lực đó
Tính hiệu quả trên phương diện tổ chức hoạt động thể hiện rõ bởi khả năng làm cực đại hóa quy mô giao dịch trên một thị trường chứng khoán cụ thể Việc tổ chức hoạt động của thị trường chứng khoán với mục tiêu cực đại hóa quy mô giao dịch phải dựa trên các nguyên tắc căn bản như ở các thị trường khác là: Mở rộng khả năng lựa chọn
“hàng hóa – các loại chứng khoán” và lựa chọn “dịch vụ – các tổ chức trung gian” cho khách hàng; tạo thuận lợi cho khách hàng trong việc tham gia vào thị trường với chi phí thấp, từ đó thị trường đạt đến độ thanh khoản cao; có các biện pháp hữu hiệu chống lại các hoạt động đầu cơ gây phương hại đến đa số khách hàng…
Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt thông tin khi giá cả của loại hàng hóa giao dịch trên thị trường được phản ánh đầy đủ và tức thời bởi các thông tin có liên quan Những thông tin đó bao gồm nhiều loại khác nhau, nhƣ thông tin về môi trường kinh tế vĩ mô, thông tin về kết quả kinh doanh của doanh nghiệp và các đối thủ cạnh tranh, thông tin về thị trường…
Các nghiên cứu thường xem xét lý thuyết thị trường hiệu quả về mặt thông tin, đánh giá mức độ hiệu quả của thị trường mà ít đi sâu vào góc độ tìm hiểu về thị trường hiệu quả trên phương diện phân phối hay tổ chức của thị trường, bởi vì trong thị trường chứng khoán, tính hiệu quả về mặt thông tin có ý nghĩa quyết định đối với sự thành công của toàn thị trường
Cụ thể hơn, lý thuyết thị trường hiệu quả (trên phương diện thông tin) luôn cho rằng khi tham gia vào một thị trường hiệu quả, nhà đầu tư sẽ ít có cơ hội vượt trội hơn so với những người khác vì hiệu quả của thị trường chứng khoán sẽ khiến cho giá của các cổ phiếu hiện có trên thị trường luôn gắn kết và cung cấp các thông tin tương thích, tức là mọi người đều có khả năng tiếp cận thông tin như nhau Theo thuyết này thì các chứng khoán sẽ đƣợc mua/bán, trao đổi ngang giá trên các sàn giao dịch chứng khoán, do đó sẽ không có cơ hội một cách hệ thống để một số “đại gia” mua ép giá cổ phiếu hoặc thổi phồng mức giá khi bán (hiện tượng làm giá) Người chơi luôn được tin tưởng rằng thị trường đối xử công bằng với tất cả mọi người
Thị trường hiệu quả có ba hình thái là thị trường hiệu quả dạng yếu, thị trường hiệu quả dạng vừa và thị trường hiệu quả dạng mạnh
Thị trường chứng khoán dạng yếu cho rằng giá chứng khoán hiện tại là sự phản ánh đầy đủ mọi thông tin của thị trường chứng khoán, bao gồm các chuyển dịch liên tục của giá, tỷ suất thu nhập, khối lƣợng giao dịch… Hình thái này cho rằng không thể dự báo được giá chứng khoán trong tương lai hay là có thể kiếm được lợi nhuận vượt trội bằng những căn cứ từ thông tin về giá của chúng trong quá khứ
Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng vừa cho rằng giá chứng khoán sẽ điều chỉnh nhanh chóng trước bất kỳ thông tin công khai nào, tức là mức giá hiện tại phản ánh đầy đủ mọi thông tin công khai trong hiện tại cũng nhƣ trong quá khứ, chính vì vậy mà giả thuyết này bao trùm lên cả giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu Giả thuyết này cho rằng các nhà đầu tƣ khi ra quyết định dựa trên các thông tin sau khi nó đƣợc công bố sẽ không thu đƣợc lợi nhuận cao hơn mức trung bình bởi mức giá chứng khoán này đã phản ánh mọi thông tin công khai đó
Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh cho rằng giá chứng khoán phản ánh tất cả các thông tin từ công khai đến nội bộ Như vậy, trong một thị trường hiệu quả dạng mạnh, người sử dụng tất cả những thông tin có thể có, dù rằng các thông tin đó có đƣợc phổ biến ra công chúng hay không, sẽ không thể thu đƣợc lợi nhuận vượt trội so với người khác
2.1.2 Tâm lý nhà đầu tƣ
Tâm lý là các hiện tượng tinh thần xảy ra trong đầu óc con người, gắn liền và điều khiển hành động và hoạt động của con người Khi bị tác động bởi các yếu tố bên ngoài, tâm lý và hành động của con người sẽ có những thay đổi Những nghiên cứu trước đây cũng đã cho thấy những yếu tố tác động đến tâm lý nhà đầu tư sẽ ảnh hưởng tới lợi nhuận cổ phiếu Kamstra et al (2000) trong nghiên cứu về tác động của thời tiết đến lợi nhuận cổ phiếu của mình đã phát hiện ra rằng lợi nhuận cổ phiếu trung bình trong những ngày trời nhiều mây thấp hơn 200-500% so với những cuối tuần khác Nghiên cứu của Wrugler và Baker (2006) về tâm lý nhà đầu tƣ thì cho rằng cảm xúc có những tác động rõ ràng và cụ thể lên toàn bộ các nhà đầu tƣ trên thị trường chứng khoán Cụ thể những chứng khoán trao đổi, mua bán là chịu ảnh hưởng nhiều nhất bởi tâm lý nhà đầu tư
2.1.3 Lý thuyết tài chính hành vi
Tài chính hành vi là nghiên cứu về ảnh hưởng của tâm lý về hành vi của các nhà tài chính và các ảnh hưởng tiếp theo trên thị trường Tài chính hành vi được quan tâm vì nó giúp giải thích lý do tại sao và làm thế nào thị trường có thể là không hiệu quả Theo Sewell (2001)
Tài chính hành vi nghiên cứu tâm lý của việc ra quyết định tài chính Tài chính hành vi kết hợp lý thuyết xã hội và tâm lý với lý thuyết tài chính để hiểu đƣợc làm cách nào mà biến động giá trên thị trường chứng khoán xảy ra độc lập với bất kỳ hành động nào của công ty Các yếu tố tác động tới tài chính hành vi đƣợc Ricciardi, V và Simon, H.K miêu tả nhƣ sau:
Tâm lý học là ngành khoa học nghiên cứu các quá trình hành vi và tâm lý, cùng với cách các quá trình này bị ảnh hưởng bởi môi trường vật lý, trạng thái tinh thần và môi trường bên ngoài của một con người
Những nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của thể thao lên tâm lý đầu tư
Edmans, García and Norli (2007) nghiên cứu về tác động của kết quả thể thao lên lợi nhuận cổ phiếu, họ nghiên cứu trên dữ liệu của 39 quốc gia với các môn thể thao là bóng đá, khúc côn cầu, bóng bầu dục và bóng rổ Mô hình nghiên cứu sử dụng hai phương trình hồi quy để tìm hiểu sự ảnh hưởng của cảm xúc thể thao lên suất sinh lợi cổ phiếu của thị trường chứng khoán dựa trên dữ liệu của 39 quốc gia trên thế giới, phương trình thứ nhất như sau:
R it = y 0i + y 1i R it-1 + y 2i R mt-1 + y 3i R mt + y 4i R mt+1 + y 5i D t + y 6i Q t + є it
R it : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường tại nước i trong ngày t
R it-1 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường tại nước i trong ngày t-1
R mt-1 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường dẫn dắt trong ngày t-1
R mt : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường dẫn dắt trong ngày t
R mt+1 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường dẫn dắt trong ngày t +1
D t : là các biến giả định từ ngày thứ 2 dến ngày thứ 6
Q t : là biến giả cho những ngày mà từ 1 đến 5 ngày trước đó không phải là ngày cuối tuần є it : biểu thị số dƣ trong mô hình hồi quy, dựa vào ƣớc tính tỷ số của các trận bóng đá
Sau khi có kết quả là phần dư của phương trình thứ nhất, nghiên cứu đưa phần dư đó vào phương trình thứ hai để đánh giá ảnh hưởng của cảm xúc thể thao trong các ngày diễn ra trận thắng và trận thua lên suất sinh lợi cổ phiếu, phương trình thứ hai nhƣ sau: є it = β 0 + β W W it + β L L it + u it
W it : biến giả định biểu thị kết quả thắng của nước t tại ngày i, nhận giá trị 1 nếu ngày t có trận thắng, nhận giá trị 0 nếu ngày t không phải trận thắng
L it : biến giả định biểu thị kết quả thua của nước t tại ngày i, nhận giá trị 1 nếu ngày t có trận thua, nhận giá trị 0 nếu ngày t không phải trận thua
Nghiên cứu đã đƣa ra những kết luận: thứ nhất là kết quả bóng đá đã đƣợc chứng minh là có tác động đến tâm trạng nhƣng có ít tác động trực tiếp đến kinh tế, thứ hai, hiệu quả là rõ rệt hơn ở những quốc gia mà bóng đá chiếm một vị trí đặc biệt quan trọng, đối với những trận đấu tại World cup và những trận đấu vòng loại, thứ ba là sự tác động đặc biệt lớn ở những cổ phiếu nhỏ, những cổ phiếu nhỏ trước đây đã đƣợc thấy rằng là rất nhạy cảm với tâm lý nhà đầu tƣ và chủ yếu đƣợc mua bán trao đổi bởi những nhà đầu tư địa phương, những người mà chịu ảnh hưởng từ kết quả thi đấu của đội tuyển quốc gia
Nghiên cứu của Songklod Wongprasertsook (2012) điều tra phản ứng của thị trường chứng khoán với những thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư từ kết quả bóng đá tại 9 nước Đông Nam Á Nghiên cứu sử dụng dữ liệu là các chỉ số chứng khoán của 9 quốc gia Đông Nam Á cùng với các chỉ số chứng khoán thị trường thế giới Kết quả các trận đấu bóng đá đƣợc thống kê từ năm 1990 đến năm 2012 tại các giải đấu là vòng loại World Cup, cúp các quốc gia Đông Nam Á, Cúp Châu Á, môn bóng đá nam tại đại hội thể thao Đông Nam Á Kết quả nghiên cứu đƣa ra là kết quả bóng đá có những tác động lên lợi nhuận cổ phiếu, tuy nhiên ảnh hưởng thua trận thì lớn hơn so với ảnh hưởng thắng trận, điều này cũng trùng với nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007), nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tác động của những trận đấu có tính chất quan trọng lên thị trường chứng khoán là lớn hơn so với những trận đấu khác và tác động của kết quả bóng đá lên thị trường chứng khoán là tăng dần theo thời gian
Nanette van Rees (2010) nghiên cứu ảnh hưởng của kết quả thi đấu của đội tuyển bóng đá Hà Lan lên chỉ số chứng khoán Hà Lan Dữ liệu của nghiên cứu là kết quả thi đấu của đội tuyển Hà Lan tại các kỳ World Cup và cúp châu Âu và chỉ số chứng khoán Hà Lan trong khoảng thời gian từ năm 1983 đến năm 2008 Nghiên cứu chỉ ra rằng kết quả chiến thắng của đội tuyển Hà Lan có tác động tích cực lên thị trường chứng khoán trong khi kết quả thua cuộc không có tác động lên chỉ số chứng khoán
Glenn Boyle và Brett Walter (2001) tiến hành nghiên cứu ảnh hưởng của kết quả thi đấu của đội tuyển bóng bầu dục New Zealand đến chỉ số chứng khoán của quốc gia đó, dữ liệu nghiên cứu đƣợc lấy là kết quả thi đấu và chỉ số chứng khoán của New Zealand từ năm 1950 đến năm 1999 Nghiên cứu lại đƣa ra kết quả là không có mối liên hệ nào của kết quả thi đấu của đội tuyển bóng bầu dục quốc gia lên lợi nhuận cổ phiếu của New Zealand.
Mô hình nghiên cứu đề xuất
Từ những nghiên cứu trước đây về mối liên hệ giữa kết quả thi đấu thể thao và lợi nhuận chứng khoán là bằng chứng thực nghiệm giúp cho chúng ta một hiểu rõ hơn về tác động của kết quả thi đấu thể thao nói chung và kết quả các trận đấu bóng đá nói riêng lên thị trường chứng khoán Điều này rất hữu ích cho nghiên cứu này trong việc thiết kế nghiên cứu và lựa chọn phương pháp phù hợp với địa bàn nghiên cứu Tổng hợp các yếu tố mà các nghiên cứu trên đã thực hiện và thực tế thu thập dữ liệu, một số giả thuyết đã đƣợc xây dựng có chọn lọc phù hợp
Nghiên cứu sử dụng mô hình mà Edmans, García and Norli (2007) đã sử dụng trong nghiên cứu của họ Nghiên cứu của các ông dựa trên dữ liệu của 39 quốc gia với nhiều môn thể thao nhƣ bóng đá, khúc côn cầu, bóng bầu dục, bóng rổ, do đó nghiên cứu có cái nhìn tương đối toàn diện về tác động của cảm xúc thể thao thao lên thị trường chứng khoán Để tìm ra ảnh hưởng của một chiến thắng hay một trận thua lên thị trường chứng khoán nghiên cứu sẽ sử dụng mô hình sau đây:
R it = y 0i + y 1i R it-1 + y 2i R it-2 + y 3i R mt-1 + y 4i R mt-2 + y 5i R mt-3 + y 6i D t + є it (1)
R it : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường tại nước i trong ngày t
R it-1 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường tại nước i trong ngày t-1
R it-2 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường tại nước i trong ngày t-2
R mt-1 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường dẫn dắt trong ngày t-1
R mt-2 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường dẫn dắt trong ngày t -2
R mt-3 : Suất sinh lợi cổ phiếu theo ngày với chỉ số chứng khoán trong thị trường dẫn dắt trong ngày t -3
D t : là các biến giả định từ ngày thứ 2 dến ngày thứ 6 є it : biểu thị số dƣ trong mô hình hồi quy, dựa vào ƣớc tính tỷ số của các trận bóng đá
Thị trường dẫn dắt trong mô hình nghiên cứu là các thị trường lớn, giá trị vốn hóa thị trường lớn, đại diện cho các châu lục, có khả năng tác động tới thị trường thế giới cũng như thị trường các quốc gia Đông Nam Á, nghiên cứu sử dụng 03 thị trường dẫn dắt đại diện cho ba châu lục là thị trường chứng khoán New York (Châu Mỹ), Thị trường chứng khoán Đức (Châu Âu), thị trường chứng khoán Trung Quốc (Châu Á), những sự biến động của các thị trường chứng khoán lớn trên đây sẽ có những ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán của các quốc gia Đông Nam Á Đƣợc xác định theo công thức hồi quy Є it = β 0 + β W W it + β L L it + u it (2)
W it : biến giả định biểu thị kết quả thắng của nước t tại ngày i, nhận giá trị 1 nếu ngày t có trận thắng, nhận giá trị 0 nếu ngày t không phải trận thắng
L it : biến giả định biểu thị kết quả thua của nước t tại ngày i, nhận giá trị 1 nếu ngày t có trận thua, nhận giá trị 0 nếu ngày t không phải trận thua.
Các giả thuyết nghiên cứu
Các giả thuyết đƣợc sử dụng trong nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007) cũng được sử dụng trong nghiên cứu này, áp dụng cho thị trường Đông Nam Á Kết quả thi đấu bóng đá của từng quốc gia Đông Nam Á sẽ chỉ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán của quốc gia đó
Giả thuyết H 0 : Kết quả bóng đá không ảnh hưởng đến suất sinh lợi thị trường chứng khoán
Giả thuyết H 1 : Kết quả thắng trận sẽ ảnh hưởng tích cực tới suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán
Giả thuyết H2: Kết quả thua trận sẽ ảnh hưởng tiêu cực tới suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán
Giả thuyết H 3 : Kết quả của một trận đấu có tính chất quan trọng sẽ có ảnh hưởng lớn hơn tới suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán so với những trận đấu khác.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Giải vô địch bóng đá Đông Nam Á và môn bóng đá nam tại đại hội thể thao các nước Đông Nam Á
Hiện trình độ môn bóng đá nam tại các quốc gia Đông Nam Á vẫn thua kém khá xa các khu vực khác trên thế giới, các đội bóng trong khu vực chƣa lần nào vƣợt qua đƣợc vòng loại các kỳ World Cup, tại giải vô địch Châu Á, các đội bóng trong khu vực Đông Nam Á cũng chỉ có xếp hạng thấp, không thể tiến sâu vào các vòng sau, tuy nhiên bóng đá vẫn là môn thể thao đƣợc yêu thích nhất tại Việt Nam cũng nhƣ các quốc gia Đông Nam Á khác Các trận đấu luôn thu hút đƣợc một lƣợng lớn khán giả theo dõi trực tiếp tại sân vận động và xem truyền hình trực tiếp
Giải bóng đá vô địch Đông Nam Á là giải bóng đá giữa các đội tuyển quốc gia Đông Nam Á, giải lần đầu tiên đƣợc tổ chức năm 1996 tại Singapore với 10 đội tuyển, nhà vô địch đầu tiên là Thái Lan và định kỳ tổ chức hai năm một lần Giải đấu gồm có hai giai đoạn là giai đoạn vòng loại và vòng chung kết Năm đội tuyển xếp hạng thấp nhất trên bảng xếp hạng của Fifa sẽ phải đá vòng loại để tìm ra hai đội vào vòng chung kết Vòng chung kết sẽ có tám đội tuyển tham dự đƣợc chia thành hai bảng đấu loại vòng tròn một lƣợt, hai đội đứng đầu mỗi bảng sẽ vào vòng tiếp theo Từ năm 2004 vòng đầu loại trực tiếp đƣợc chơi theo thể thức sân nhà sân khách, nếu sau hai lƣợt trận hai đội vẫn hòa nhau thì hai đội sẽ thi đấu thêm hai hiệp phụ, mỗi hiệp 15 phút và vẫn áp dụng luật bàn thắng sân khách trong thời gian hiệp phụ, sau đó nếu hai đội vẫn hòa nhau sẽ đá luân lưu để tìm ra đội chiến thắng Tới hiện tại Thái Lan và Singapore là hai đội tuyển vô địch nhiều nhất với mỗi đội bốn lần vô địch, Việt Nam đã một lần giành chức vô địch vào năm 2008 Đại hội thể thao Đông Nam Á (viết tắt là Seagame) là sự kiện thể thao lớn nhất đƣợc tổ chức hai năm một lần với sự tham gia của các vận động viên của 11 nước Đông Nam Á Đại hội được tổ chức với tinh thần xây dựng tình đoàn kết giữa các quốc gia trong khu vực Đông Nam Á Đại hội lần đầu tiên đƣợc tổ chức tại Thái
Lan năm 1959, Việt Nam có một lần tổ chức đại hội vào năm 2003 Các môn thể thao tại đại hội do quốc gia chủ nhà của đại hội lựa chọn, có sự thống nhất của tất cả các quốc gia tham gia đại hội và luôn đƣợc sự giám sát của ủy ban Olympic quốc tế
Bóng đá nam được đưa vào chương trình thi đấu của đại hội từ năm 1959 và bóng đá nữ là năm 1985 Mặc dù tình yêu bóng đá, sự phát triển của bóng đá tại các quốc gia Đông Nam Á rất lớn tuy nhiên trình độ của các đội tuyển Đông Nam Á vẫn thuộc diện thấp nhất trên thế giới, với mục đích tạo điều kiện cho các cầu thủ trẻ có nhiều cơ hội thi đấu và phát triển thì môn bóng đá nam tại Seagame đƣợc giành cho các cầu thủ dưới 23 tuổi Bóng đá nam tại đại hội là môn thể thao được yêu thích nhất và giành được sự quan tâm lớn nhất của người hâm mộ Các đội tuyển được chia thành hai bảng đấu vòng tròn một lƣợt để chọn ra hai đội đứng đầu mỗi bảng bước vào vòng đấu loại trực tiếp, tại vòng đấu loại trực tiếp nếu trong thời gian thi đấu chính thức không phân thắng bại thì hai đội bước vào loạt đá luân lưu để tìm ra đội chiến thắng Hiện tại Thái Lan là đội tuyển giành được huy chương vàng nhiều nhất tại các kỳ đại hội với 15 lần vô địch.
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu chỉ số chứng khoán của 6 nước Đông Nam Á cùng với chỉ số chứng khoán của Mỹ, Đức, Trung Quốc từ năm 2007 đến năm 2015 đƣợc thu thập từ Datastream Dữ liệu đƣợc thu thập là chỉ số chứng khoán theo ngày trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2015 Kết quả các trận đấu tại giải vô địch các quốc gia Đông Nam Á và môn bóng đá nam tại Seagame đƣợc thu thập tại trang web www.wikipedia.com từ năm 2007 đến năm 2015
Các trận đấu trong nghiên cứu sẽ đƣợc chia thành hai nhóm là nhóm các trận đấu vòng bảng và nhóm các trận đấu loại trực tiếp Các trận đấu tại vòng bảng là những trận đấu thi đấu với thể thức vòng tròn một lƣợt, các đội bóng cùng bảng đấu sẽ lần lƣợt gặp nhau để tìm ra hai đội có điểm số cao nhất lọt vào vòng tiếp theo
Các trận đấu tại vòng loại trực tiếp là những trận đấu quyết định đến việc đi tiếp cũng nhƣ quyết định phân hạng của các đội tuyển do đó đây là những trận đấu có tính chất quan trọng Trong khoảng thời gian 8 năm từ năm 2007 đến năm 2015 đã có 221 ngày diễn ra các trận đấu có sự góp mặt của 6 quốc gia Đông Nam Á tại hai giải đấu lớn nhất trong khu vực trong đó có 141 trận đấu vòng bảng và 40 trận đấu loại trực tiếp
Biểu đồ chỉ số chứng khoán các quốc gia Đông Nam Á và 3 thị trường dẫn dắt trong giai đoạn từ năm 2007-2015:
Biểu đồ 3.1: Chỉ số chứng khoán thị trường Trung Quốc trong khoảng thời gian 2007-2015
Biểu đồ 3.2: Chỉ số chứng khoán thị trường Đức trong khoảng thời gian 2007-
Biểu đồ 3.3: Chỉ số chứng khoán thị trường New York trong khoảng thời gian
Biểu đồ 3.4: Chỉ số chứng khoán thị trường Việt Nam trong khoảng thời gian
Biểu đồ 3.5: Chỉ số chứng khoán thị trường Indonesia trong khoảng thời gian
Biểu đồ 3.6: Chỉ số chứng khoán thị trường Malaysia trong khoảng thời gian
Biểu đồ 3.7: Chỉ số chứng khoán thị trường Philippines trong khoảng thời gian
Biểu đồ 3.8: Chỉ số chứng khoán thị trường Thái Lan trong khoảng thời gian
Biểu đồ 3.9: Chỉ số chứng khoán thị trường Singapore trong khoảng thời gian
Các biểu đồ dựa vào chỉ số chứng khoán của các thị trường vào cuối năm trong giai đoạn từ 2007-2015 Qua các biểu đồ ta thấy rằng chỉ số chứng khoán các thị trường trong giai đoạn này đều có xu hướng giảm mạnh trong năm 2008 và tăng dần vào các năm sau đó, điều này là do cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới năm 2008 gây ra, nó làm thị trường chứng khoán của các nước lao dốc một cách nhanh chóng trong năm 2008 và dần hồi phục trong các năm sau Các biểu đồ giúp chúng ta có sự nhìn nhận sơ bộ về thị trường chứng khoán của sáu nước Đông Nam Á và ba thị trường dẫn dắt trong giai đoạn nghiên cứu của đề tài.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu được thực hiện qua các bước như sau: thu thập dữ liệu chỉ số chứng khoán của 06 quốc gia Đông Nam Á và chỉ số chứng khoán các thị trường dẫn dắt đại diện của các châu lục, bao gồm: New York (châu Mỹ), Đức (châu Âu), Trung Quốc (châu Á), sau đó tính suất sinh lợi cổ phiếu của các chỉ số chứng khoán trên trong ngày diễn ra trận đấu, suất sinh lợi cổ phiếu ngày trước ngày diễn ra trận đấu tại các quốc gia Đông Nam Á và suất sinh lợi cổ phiếu tại ngày trước ngày diễn ra trận đấu một ngày, hai ngày và ba ngày tại các thị trường dẫn dắt Việc thu thập dữ liệu tại các thị trường dẫn dắt vào các ngày trước ngày diễn ra trận đấu do sự chênh lệch múi giờ giữa các quốc gia Đông Nam Á và các thị trường dẫn dắt Phân tích hồi quy suất sinh lợi cổ phiếu của từng quốc gia Đông Nam Á kết hợp với suất sinh lợi cổ phiếu của các thị trường có tính dẫn dắt là thị trường New York, Đức, Trung Quốc
Tương tự mô hình nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007), để tránh sự tự tương quan giữa các biến độc lập, đề tài sử dụng mô hình GARCH được giới thiệu bởi Engle (1982) và sau đó đƣợc phát triển bởi Bollerslev (1986) để phân tích ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu tại phương trình (1), sau đó tính phần dư của phương trình (1) và sử dụng phần dư đó để phân tích ảnh hưởng của kết quả thi đấu bóng đá lên cảm xúc của nhà đầu tư và suất sinh lợi cổ phiếu các quốc gia Đông Nam Á tại phương trình (2) Mô hình Garch được sử dụng trong nghiên cứu là mô hình Garch (1,1) có dạng nhƣ sau: y t = x t y + є t (1) δ 2 t = ω + αє 2 t-1 + β δ 2 t-1 (2)
Trong đó: ω: kỳ vọng є 2 t-1: bình phương phần dư δ 2 t-1: phương sai dự báo ở giai đoạn trước
Dữ liệu bảng của nghiên cứu là dữ liệu bảng không cân bằng do các đơn vị chéo không có cùng quan sát theo thời gian Sau khi thu thập dữ liệu là chỉ số chứng khoán của 06 quốc gia Đông Nam Á và của ba thị trường dẫn dắt theo ngày, tính suất sinh lợi của cổ phiếu theo từng ngày, sau khi đưa phần dư từ phương trình (1) vào phương trình (2) để tính sự tác động của tâm lý nhà đầu tư từ các trận thắng và trận thua lên suất sinh lợi cổ phiếu, Các kết quả kiểm chứng độ phù hợp của mô hình cho thấy mô hình FEM phân tích hồi quy dựa trên yếu tố thời gian và không gian nên kết quả sẽ có độ tin cậy cao hơn các mô hình OLS, REM Do đó, nghiên cứu sử dụng mô hình FEM để phân tích hồi quy phương trình (2) đánh giá sự ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá từ các trận thắng và trận thua lên suất sinh lợi cổ phiếu
Phần dƣ trong mô hình hồi quy đƣợc hiểu là dù chúng ta có đƣa vào bao nhiêu biến đi chăng nữa khi xây dựng mô hình hồi quy thì yếu tố phần dƣ vẫn tồn tại vì yếu tố hiển nhiên của chúng
Phần dƣ đƣợc sử dụng nhƣ một yếu tố đại diện cho tất cả các biến không có trong mô hình ngay cả khi các biến bị loại bỏ khỏi mô hình là biến nào đi chăng nữa khi đó quá trình chuyển đổi mô hình hồi quy tổng thể PRF sang mô hình hồi quy mẫu SRF thì vẫn luôn luôn tồn tại phần dƣ nhƣ một yếu tố ngẫu nhiên Ngoài các biến giải thích đã có trong mô hình còn có một số biến khác nhưng ảnh hưởng của chúng tới biến phụ thuộc rất nhỏ và phần dƣ đại diện cho quá trình chuyển đổi mô hình PRF sang SRF
Dữ liệu đƣợc thu thập của nghiên cứu ở dạng nhƣ sau:
Bảng 3.10: Dữ liệu nghiên cứu
Ngày Thứ Suất sinh lợi DAX CSI 300 S&P500 Quốc gia
30/12/2015 Thứ 4 0,0052 -1,07853 0,087722 -0,72172 Ind 29/12/2015 Thứ 3 0,0026 1,935721 0,918626 1,062971 Ind 28/12/2015 Thứ 2 0,0077 -0,68729 -2,88075 -0,21786 Ind 23/12/2015 Thứ 4 0,0011 2,277583 0,229775 -0,15986 Ind
31/12/2015 Thứ 5 -0,0725 -4,27785 -0,90753 -0,94118 Vn 30/12/2015 Thứ 4 0,5483 -1,07853 0,087722 -0,72172 Vn 29/12/2015 Thứ 3 1,1212 1,935721 0,918626 1,062971 Vn 28/12/2015 Thứ 2 0,3928 -0,68729 -2,88075 -0,21786 Vn
31/12/2015 Thứ 5 -1,0852 -4,27785 -0,90753 -0,94118 Sin 30/12/2015 Thứ 4 -1,1413 -1,07853 0,087722 -0,72172 Sin 29/12/2015 Thứ 3 1,4825 1,935721 0,918626 1,062971 Sin 28/12/2015 Thứ 2 -0,4382 -0,68729 -2,88075 -0,21786 Sin
Ngày Thứ Suất sinh lợi DAX CSI 300 S&P500 Quốc gia
29/12/2015 Thứ 3 -0,1625 1,935721 0,918626 1,062971 Tl 28/12/2015 Thứ 2 0,2292 -0,68729 -2,88075 -0,21786 Tl 25/12/2015 Thứ 6 -0,0950 2,277583 0,229775 -0,15986 Tl
29/12/2015 Thứ 3 -0,4515 1,935721 0,918626 1,062971 Phi 28/12/2015 Thứ 2 -0,2686 -0,68729 -2,88075 -0,21786 Phi 23/12/2015 Thứ 4 0,5202 2,277583 0,229775 -0,15986 Phi 22/12/2015 Thứ 3 0,8081 -0,08592 -0,95642 1,241803 Phi
31/12/2015 Thứ 5 -0,0004 -4,27785 -0,90753 -0,94118 Mal 30/12/2015 Thứ 4 0,0046 -1,07853 0,087722 -0,72172 Mal 29/12/2015 Thứ 3 0,0088 1,935721 0,918626 1,062971 Mal 28/12/2015 Thứ 2 0,0043 -0,68729 -2,88075 -0,21786 Mal 23/12/2015 Thứ 4 0,0123 2,277583 0,229775 -0,15986 Mal
Dữ liệu bảng đề cập đến các bộ dữ liệu bao gồm nhiều quan sát trên mỗi đơn vị lấy mẫu Điều này có thể đƣợc tạo ra bằng cách tổng hợp các quan sát chuỗi thời gian qua một loạt các đơn vị dữ liệu chéo bao gồm các nước, các khu vực, các doanh nghiệp hoặc cá nhân, hộ gia đình đƣợc lấy mẫu ngẫu nhiên
Dữ liệu bảng cho phép bạn kiểm soát các biến mà bạn không thể quan sát hoặc đo lường như các yếu tố văn hóa, sự khác biệt trong hoạt động kinh doanh giữa các công ty hoặc biến thay đổi theo thời gian nhƣng không phải qua các thực thể nhƣ chính sách quốc gia, thỏa thuận quốc tế… Với dữ liệu bảng có thể bao gồm các biến ở các cấp độ phân tích khác nhau phù hợp cho mô hình đa cấp hoặc phân cấp
Dữ liệu bảng cho phép chúng ta kiểm soát các yếu tố không quan sát đƣợc, các yếu tố này có thể khác nhau giữa đối tƣợng nhƣng không thay đổi theo thời gian hoặc thay đổi theo thời gian nhƣng lại không khác nhau giữa các đối tƣợng Điều này rất cần thiết trong việc giảm chênh lệch trong ƣớc lƣợng Bằng cách cung cấp dữ liệu đối với nhiều đơn vị, dữ liệu bảng có thể giảm đến mức thấp nhất hiện tƣợng chênh lệch có thể xảy ra nếu chúng ta gộp các biến số riêng lẻ theo những biến số có mức độ tổng hợp cao hơn Có hai loại dữ liệu bảng là dữ liệu bảng cân bằng khi các đơn vị chéo có cùng số quan sát theo thời gian và dữ liệu bảng không cân bằng khi các đơn vị chéo không có cùng số quan sát theo thời gian
Với dữ liệu bảng và dữ liệu chuỗi thời gian, các mô hình phổ biến nhất là mô hình hồi quy Pool-OLS, mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
- Mô hình hồi quy Pool – OLS: Hồi quy kết hợp tất cả các quan sát
Y it : Biến phụ thuộc của quan sát i trong thời kỳ t
X 2it , X 3it : Biến độc lập của quan sát i trong thời kỳ t
Với mỗi đơn vị chéo, εi là yếu tố không quan sát đƣợc và không thay đổi theo thời gian, nó đặc trưng cho mỗi đơn vị chéo Nếu εi tương quan với bất kỳ biến Xt nào thì ước lượng hồi quy từ hồi quy Y theo Xt sẽ bị ảnh hưởng chéo bởi những nhân tố không đồng nhất không quan sát được Thậm chí, nếu εi không tương quan với bất kỳ một biến giải thích nào thì sự có mặt của nó cũng làm cho cho các ƣớc lƣợng OLS không hiệu quả và sai số tiêu chuẩn không có hiệu lực
Mô hình này có nhƣợc điểm là: ràng buộc quá chặt về các đơn vị chéo, điều này khó xảy ra trong thực tế Vì vậy, để khắc phúc các nhƣợc điểm gặp phải ở mô hình Pooled OLS, mô hình FEM và REM đƣợc sử dụng
- Mô hình tác động cố định (FEM)
Với giả định mỗi đơn vị đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnh hưởng đến các biến giải thích, FEM phân tích mối tương quan này giữa phần dư của mỗi đơn vị với các biến giải thích qua đó kiểm soát và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi các biến giải thích để chúng ta có thể ước lượng những ảnh hưởng thực của biến giải thích lên biến phụ thuộc
Mô hình ƣớc lƣợng sử dụng:
Trong đó Yit: thời gian
Xit: biến độc lập Ci (i=1….n) : hệ số chặn cho từng đơn vị nghiên cứu β: hệ số góc đối với nhân tố X
Mô hình trên đã thêm vào chỉ số i cho hệ số chặn “c” để phân biệt hệ số chặn của từng doanh nghiệp khác nhau có thể khác nhau, sự khác biệt này có thể do đặc điểm khác nhau của từng doanh nghiệp hoặc do sự khác nhau trong chính sách quản lý, hoạt động của doanh nghiệp
- Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Điểm khác biệt giữa mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên và mô hình ảnh hưởng cố định đƣợc thể hiện ở sự biến động giữa các đơn vị Nếu sự biến động giữa các đơn vị có tương quan đến biến độc lập – biến giải thích trong mô hình ảnh hưởng cố định thì trong mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên sự biến động giữa các đơn vị được giả sử là ngẫu nhiên và không tương quan đến các biến giải thích
Chính vì vậy, nếu sự khác biệt giữa các đơn vị có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc thì REM sẽ thích hợp hơn so với FEM Trong đó, phần dƣ của mỗi thực thể (không tương quan với biến giải thích) được xem là một biến giải thích mới Ý tưởng cơ bản của mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cũng bắt đầu từ mô hình:
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mô tả dữ liệu
Bảng số liệu các trận bóng đá giữa các quốc gia Đông Nam Á trong giai đoạn 2007-2015, suất sinh lợi theo ngày của 6 quốc gia Đông Nam Á và của ba thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York (S&P 500), thị trường chứng khoán Đức (Dax) và thị trường chứng khoán Trung Quốc (CSI 300) Các trận đấu có tính chất quan trọng là các trận đấu loại trực tiếp, các trận đấu tại vòng bảng là các trận đấu có tính chất quan trọng thấp hơn
Bảng 4.1: Mô tả số liệu
N Mean Std Dev Min Max
JCI (Indonesia) 2195 0.0005317 0.0145468 -0.1037 0.07921 VN-Index (Việt Nam) 2237 0.0005193 1.560622 -5.8717 4.75643 STI (Singapore) 2266 0.0399408 3.515395 -27.170 30.562 SET (Thái Lan) 2200 0.424402 1.317631 -10.497 7.8409 PCOMP (Philippine) 2193 0.0475758 1.336091 -12.2683 9.817844 KCLI (Malaysia) 2219 -0.0002082 0.0226832 -1 0.043506 Tất cả trận đấu 221 -0.079488 1.438758 -11.02 7.78
Kết quả trong bảng 1 cho chúng ta biết thông tin về số trận đấu, kết quả tất cả các trận đấu cũng nhƣ kết quả của các trận thắng, các trận thua, các trận đấu vòng bảng và các trận đấu loại trực tiếp Bảng 4.1 cho ta thấy có 139 ngày diễn ra trận thắng và 82 ngày diễn ra trận thua với suất sinh lợi trung bình trong ngày diễn ra trận thắng là -0,07 và suất sinh lợi trung bình trong ngày diễn ra trận thua là -0,95 Đối với những trận đấu có mức độ quan trọng khác nhau, có 42 ngày diễn ra trận thắng của vòng đấu loại trực tiếp, 98 ngày diễn ra trận thắng của vòng bảng, 31 ngày diễn ra trận thua vòng đấu loại trực tiếp và 50 ngày diễn ra trận thua vòng bảng Với suất sinh lợi trung bình trong ngày diễn ra trận thắng ở vòng đấu loại trực tiếp là 0,1126 so với suất sinh lợi trong ngày diễn ra trận thắng ở vòng bảng là - 0,1445 và suất sinh lợi trong ngày diễn ra trận thua ở vòng đấu loại trực tiếp là - 0,4083 so với suất sinh lợi trong ngày diễn ra trận thua ở vòng đấu bảng là 0,0904 ta thấy được rằng những trận đấu có tính chất quan trọng dường như có tác động nhiều hơn tới suất sinh lợi cổ phiếu so với các trận đấu có tính chất quan trọng ít hơn
Tóm lại kết quả ở bảng 4.1 cho chúng ta thấy có mối tương quan giữa kết quả bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu nhƣng để đi đến kết luận chúng ta cần tiến hành phân tích các kết quả hồi quy.
Phân tích hồi quy
Nghiên cứu thực hiện phân tích hai phương trình hồi quy, phương trình (1) phân tích ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu của từng quốc gia Đông Nam Á với từng thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York, thị trường chứng khoán Đức và thị trường chứng khoán Trung Quốc Do sự khác biệt về múi giờ của các thị trường nên suất sinh lợi của thị trường Mỹ và Đức là suất sinh lợi chứng khoán của ngày trước ngày diễn ra trận đấu tại các nước Đông Nam Á (R mt-1 ), còn với thị trường dẫn dắt là Trung Quốc thì chính là suất sinh lợi của ngày diễn ra trận đấu (R mt ) Với kết quả phân tích hồi quy của phương trình (1), ta lấy phần dư đưa vào phương trình (2) để phân tích ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá trong các trận thắng và trận thua lên suất sinh lợi cổ phiếu
4.2.1 Phân tích hồi quy suất sinh lợi cổ phiếu với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York:
Với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York kết quả hồi quy của phương trình (1) cho chúng ta có kết quả như bảng 4.2 dưới đây:
Bảng 4.2: Kết quả hồi quy phương trình (1) với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York
Chỉ số p-value của phương trình (1) là 0 cho ta thấy có sự ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu Chỉ số p-value của các biến phụ thuộc R mt-1 , R mt-2 lớn hơn 0.1 nên suất sinh lợi cổ phiếu tại các quốc gia Đông Nam Á không chỉu ảnh hưởng bởi chỉ số chứng khoáng của thị trường New York trước ngày diễn ra trận đấu một và hai ngày Chỉ số R it-1 ,R it-2 bằng 0 và chỉ số R mt-3 bằng 0.047 nhỏ hơn 0.1 cho ta biết suất sinh lợi cổ phiếu của các quốc gia Đông Nam Á trong ngày diễn ra trận đấu chịu sự ảnh hưởng của suất sinh lợi cổ phiếu ngày trước đó và của ngày trước ngày diễn ra trận đấu hai ngày Từ kết quả hồi quy của phương trình thứ nhất ta tính ra được phần dư của phương trình hồi quy theo ngày trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2015, sau đó đƣa phần dƣ vừa tính được vào phương trình hồi quy thứ 2 để xác định sự ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá từ các trận thắng và trận thua lên suất sinh lợi cổ phiếu Kết quả hồi quy của phương trình thứ hai như sau:
Bảng 4.3: Kết quả hồi quy phương trình (2) với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York
Các ngày diễn ra trận thắng và thua đều có hệ số hồi quy dương với p-values của ngày diễn ra trận thắng là 0.066 (thấp hơn mức 10%) nên kết quả này có ý nghĩa thống kê, trong các ngày diễn ra trận đấu thắng thì giá trị cổ phiếu của các quốc gia Đông Nam Á sẽ tăng lên và suất sinh lợi cổ phiếu tăng lên Trong ngày diễn ra trận thua chỉ số p-value là 0,915 (lớn hơn 10%) nên chỉ số này không có ý nghĩa thống kê, điều này không trùng khớp với kết quả nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007), nghiên cứu của các ông có kết quả là ảnh hưởng thua trận lớn hơn ảnh hưởng thắng trận Điều ngày là do nghiên cứu tại hai thị trường khác nhau và trong giai đoạn khác nhau, nghiên cứu tại các quốc gia Đông Nam Á trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2015 là giai đoạn nền kinh tế của các quốc gia đang hồi phục và tăng lên sau thời kỳ khủng hoảng củng đã ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, kết quả thắng trận có ảnh hưởng lớn tới suất sinh lợi cổ phiếu trong khi kết quả thua trận không có tác động tới tâm lý nhà đầu tƣ
4.2.2 Phân tích hồi quy suất sinh lợi cổ phiếu với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Đức:
Với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Đức kết quả hồi quy của phương trình (1) cho chúng ta kết quả như bảng dưới đây:
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy phương trình (1) với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Đức
Tương tự như khi sử dụng thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York chỉ số p-value của phương trình (1) bằng 0 cho ta thấy có sự ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu khi thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Đức Chí số p-value của các biến độc lập R it-1 , R it-2 , R mt-2 , R mt-3 lần lƣợt là 0; 0; 0.085; 0.040 đều nhỏ hơn 0.1 cho thấy suất sinh lợi cổ phiếu tại các quốc gia Đông Nam Á vào trước ngày diễn ra trận một ngày và hai ngày cùng với suất sinh lợi cổ phiếu vào trước ngày diễn ra trận đấu hai ngày và ba ngày của thị trường chứng khoán Đức có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu trong ngày diễn ra trận đấu tại các quốc gia Đông Nam Á Chỉ số p-value của biến R mt-1 (suất sinh lợi cổ phiếu tại thị trường dẫn dắt trong ngày t-1) là 0.777 (lớn hơn 0.1) không có ý nghĩa thống kê nên suất sinh lợi cổ phiếu của thị trường Đức vào ngày trước ngày diễn ra trận đấu không có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu Với kết quả hồi quy của phương trình thứ nhất ta tính được phần dư của phương trình và đưa phần dư đó vào phương trình thứ hai để xem xét ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu Kết quả hồi quy phương trình (2) như sau:
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy phương trình (2) với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Đức
Tương tự như kết quả hồi quy của phương trình (2) khi thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York, chỉ số p-value của các ngày diển ra trận thắng và các ngày diễn ra trận thua đều dương, trong đó chỉ số p-value của các ngày diễn ra trận thắng là 0.066 (nhỏ hơn 0.1) nên kết quả này có ý nghĩa thống kê, các ngày diễn ra trận thắng thì chỉ số chứng khoán tại các quốc gia Đông Nam Á đều tăng mạnh, suất sinh lợi cổ phiếu cũng tăng lên Tâm lý của các nhà đầu tƣ bị tác động bởi kết quả thắng trận nhiều hơn là kết quả thua trận của đội nhà Trong khi đó chỉ số p-value của các ngày diễn ra trận đấu thua trận là 0.915 (lớn hơn 0.1) không có ý nghĩa thống kê Có thể thấy tâm lý của các nhà đầu tƣ tại khu vực Đông Nam Á trong giai đoạn 2007-2015 chịu tác động mạnh hơn bởi kết quả thắng trận còn kết quả thua trận không ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư
4.2.3 Phân tích hồi quy suất sinh lợi cổ phiếu với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Trung Quốc:
Với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Trung Quốc, là thị trường nẳm gần với các quốc gia Đông Nam Á và có thể đại diện cho thị trường chứng khoán châu Á, chúng ta có kết quả hồi quy của phương trình (1) như sau:
Bảng 4.6: Kết quả hồi quy phương trình (1) với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Trung Quốc
Chỉ số p-value của phương trình hồi quy (1) bằng 0 nên có sự ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu Chỉ số p-value của R it-1 , R it-2 đều bằng 0 chứng tỏ suất sinh lợi cổ phiếu của các ngày trước ngày diễn ra trận đấu một và hai ngày có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu của các quốc gia Đông Nam Á khi thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Trung Quốc Chỉ số p-value của R mt , R mt-
1, R mt-2 đều lớn hơn 0.1 nên suất sinh lợi cổ phiếu nên suất sinh lợi của thị trường chứng khoán Trung Quốc không có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu của các quốc gia Đông Nam Á
Như vậy là chỉ số chứng khoán của các thị trường dẫn dắt dường như không có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu của các quốc gia Đông Nam Á do chỉ số p- value của các biến R mt-1 , R mt-2 , R mt-3 hầu hết đều không có ý nghĩa, kết quả cho ta thấy chỉ số chứng khoán tại các quốc gia Đông Nam Á ít chịu sự ảnh hưởng của các thị trường bên ngoài Bên cạnh đó kết quả hồi quy của phương trình (1) cho ta thấy suất sinh lợi cổ phiếu tại các quốc gia Đông Nam Á chịu ảnh hưởng của suất sinh lợi cổ phiếu của các quốc gia đó vào các ngày trước ngày diễn ra trận đấu một và hai ngày
Từ kết quả hồi quy của phương trình (1) ta tính được phần dư, đưa phần dư vừa tính được vào phương trình (2) để xác định ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá từ các trận thắng và trận thua lên suất sinh lợi cổ phiếu tại các quốc gia Đông Nam Á, kết quả nhƣ sau:
Bảng 4.7: Kết quả hồi quy phương trình (2) với thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán Trung Quốc
Chỉ số p-value của những ngày diễn ra trận thắng là 0.105 (lớn hơn 0.1) nên kết quả này không có ý nghĩa thống kê, tuy nhiên với kết quả là 0.105 cũng là dấu hiệu cho ta thấy kết quả thắng trận có ảnh hưởng tích cực tới suất sinh lợi cổ phiếu
Trong khi đó chỉ số p-value của những ngày kết quả trận đấu là thua là 0.951 (lớn hơn 0.1) nên kết quả này không có ý nghĩa thống kê và kết quả thua trận không có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu
Như vậy khi sử dụng thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York, thị trường chứng khoán Đức thì chỉ số chứng khoán của các quốc gia Đông Nam Á đều tăng lên trong những ngày diễn ra trận thắng, đối với thị trường dẫn dắt là thị trường Trung Quốc với chỉ số p-value là 0.105 (không có ý nghĩa thống kê) chỉ cho thấy có dấu hiệu là kết quả thắng trận có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu Trong những ngày diễn ra trận thua nghiên cứu chƣa đƣa ra đƣợc kết luận do chỉ số p-value tại các ngày này đều không có ý nghĩa thống kê, kết quả này không trùng khớp với nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007) là ảnh hưởng của kết quả thua trận lớn hơn ảnh hưởng của kết quả thắng trận Có kết quả như vậy là do đề tài nghiên cứu chỉ số chứng khoán tại các quốc gia Đông Nam Á và các thị trường dẫn dắt trong giai đoạn 2007-2015 là giai đoạn thị trường đang trên đà phục hồi sau giai đoạn khủng hoảng nên ảnh hưởng của yếu tố thắng trận là lớn hơn so với yếu tố thua trận và dù chỉ số p-value tại các ngày diễn ra trận thua không có ý nghĩa thống kê nhưng với chỉ số dương thì cũng có dấu hiệu cho thấy chỉ số chứng khoán trong những ngày này cũng tăng lên bất chấp ngày đó diễn ra trận thua.
Tính chất quan trọng của trận đấu và suất sinh lợi cổ phiếu tại các quốc gia Đông Nam Á
Nghiên cứu chia các trận đấu thành hai nhóm là các trận đấu vòng bảng có tính chất quan trong thấp hơn và các trận đấu loại trực tiếp có tính chất quan trọng cao hơn Các trận đấu loại trực tiếp là những trận đấu diễn ra vào cuối mùa giải và các trận đấu vòng bảng là những trận đấu diễn ra vào đầu mùa giải Nghiên cứu sử dụng phần dư của phương trình (1) đưa vào phương trình (2) để đánh giá sự ảnh hưởng của tính chất quan trọng của trận đấu lên suất sinh lợi của cổ phiếu
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy tính chất quan trọng của trận đấu ảnh hưởng tới suất sinh lợi cổ phiếu
Thị trường CK New York N Coef Std Err p-value
Các trận thắng vòng loại trực tiếp 42 -0.0112585 0.0478546 0.814 Các trận thua vòng loại trực tiếp 31 -0.0059216 0.0556594 0.915 Các trận thắng vòng bảng 98 0.0748489 0.0313943 0.017 Các trận thua vòng bảng 50 0.0076201 0.0438593 0.862
Các trận thắng vòng loại trực tiếp 42 -0.0111648 0.0476969 0.815 Các trận thua vòng loại trực tiếp 31 -0.0060387 0.055476 0.913 Các trận thắng vòng bảng 98 0.0745951 0.0312909 0.017 Các trận thua vòng bảng 50 0.0076403 0.0437147 0.861
Thị trường CK Trung Quốc
Các trận thắng vòng loại trực tiếp 42 -0.0105056 0.0490671 0.83 Các trận thua vòng loại trực tiếp 31 -0.0105668 0.0575803 0.854 Các trận thắng vòng bảng 98 0.0672547 0.0322425 0.037 Các trận thua vòng bảng 50 0.009194 0.0452621 0.839
Bảng kết quả cho ta thấy chỉ số p-value của các trận thắng ở vòng bảng đều nhỏ hơn 0.1 nên kết quả này có ý nghĩa thống kê, chỉ số p-value của các trận đấu ở vòng loại trực tiếp và các trận thua vòng bảng đều lớn 0.1 nên các kết quả này không có ý nghĩa thống kê Cùng với kết quả của nghiên cứu có đƣợc khi đánh giá sự ảnh hưởng của kết quả trận đấu lên suất sinh lợi cổ phiếu là chỉ có các trận thắng có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu, ta kết luận được các trận thắng ở vòng bảng với tính chất quan trọng thấp hơn có tác động đến suất sinh lợi cổ phiếu trong khi các trận đấu ở vòng loại trực tiếp và các trận thua ở vòng bảng không có tác động đến suất sinh lợi cổ phiếu Kết quả này không trùng khớp với kết quả nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007) khi nghiên cứu của ông đƣa ra kết luận là những trận đấu có tính chất quan trọng cao hơn sẽ ảnh hưởng nhiều hơn tới suất sinh lợi cổ phiếu Để giải thích cho kết quả này, nhìn lại lịch sử các giải đấu giữa các quốc gia Đông Nam Á bao gồm giải vô địch các quốc gia Đông Nam Á và môn bóng đá nam tại Seagame, Thái Lan là đội chiếm ưu thế tuyệt đối với 15 lần giành huy chương vàng môn bóng đá nam tại các kỳ Seagame và 4 lần đăng quang tại giải vô địch các quốc gia Đông Nam Á cùng số lần vô địch với đội tuyển Singapore cùng với đó là sự chênh lệch về trình độ của các đội tuyển trong khu vực Sự vƣợt trội của Thái Lan khiến cho các giải đấu thiếu đi tính bất ngờ, các nhà đầu tƣ hay khán giả đều có thể dự đoán đƣợc đội vô địch, điều này khiến cho các trận đấu loại trực tiếp nơi có sự góp mặt của đội tuyển Thái Lan sẽ giảm bớt sự hấp dẫn và ảnh hưởng của tâm lý nhà đầu tƣ lên suất sinh lợi cổ phiếu sẽ thấp hơn so với các trận đấu tại vòng bảng khi mà các trận đấu vòng bảng sẽ nhiều bất ngờ hơn và tạo sự hào hứng cho khán giả cũng nhƣ nhà đầu tƣ nhiều hơn.
Kiểm định giả thuyết
Các giả thuyết đƣợc đƣa ra của nghiên cứu là:
Giả thuyết H 0 : Kết quả bóng đá không ảnh hưởng đến suất sinh lợi thị trường chứng khoán
Giả thuyết H1: Kết quả thắng trận sẽ ảnh hưởng tích cực tới thị trường chứng khoán
Giả thuyết H 2 : Kết quả thua trận sẽ ảnh hưởng tiêu cực tới thị trường chứng khoán
Giả thuyết H 3 : Kết quả của một trận đấu có tính chất quan trọng sẽ có ảnh hưởng lớn hơn tới thị trường chứng khoán so với những trận đấu khác
Chỉ số p-value của phương trình (1) với ba thị trường dẫn dắt là thị trường chứng khoán New York, thị trường Đức và thị trường Trung Quốc đều bằng 0 thể hiện khả năng ƣớc lƣợng của mô hình hồi qui suất sinh lợi là cao và có sự ảnh hưởng của cảm xúc bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu, giả thuyết H0 bị bác bỏ Chỉ số p-value của các ngày diễn ra trận thắng nhỏ hơn 0.1 là kết quả có ý nghĩa thống kê do đó kết quả thắng trận sẽ ảnh hưởng tích cực tới thị trường chứng khoán Chỉ số p-value của các ngày diễn ra trận thua đều dương và lớn hơn 0.1 là kết quả không có ý nghĩa thống kê nên kết quả thua trận không có ảnh hưởng lên thị trường chứng khoán, bác bỏ giả thuyết H 2 Chỉ số p-value của các ngày diễn ra trận đấu thắng ở vòng bảng nhỏ hơn 0.1 và nhỏ hơn chỉ số p-value của những ngày diễn ra trận đấu loại trực tiếp và các trận thua ở vòng bảng nên tác động của các trận đấu có tính chất quan trọng thấp hơn sẽ ảnh hưởng lớn hơn tới thị trường chứng khoán so với các trận đấu loại trực tiếp, bác bỏ giả thuyết H 3
Thảo luận kết quả
Kết quả nghiên cứu cho ta thấy kết quả thi đấu bóng đá có ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu, trong đó kết quả thắng trận có ảnh hưởng tích cực đến suất sinh lợi cổ phiếu còn kết quả thua trận không có ảnh hưởng và kết quả thắng trận của các trận đấu vòng bảng với tính chất quan trọng thấp hơn có ảnh hưởng tích cực lên suất sinh lợi cổ phiếu trong khi những trận đấu thua ở vòng bảng và các trận đấu loại trực tiếp có tính chất chất quan trọng lớn hơn không có ảnh hưởng lên suất sinh lợi cổ phiếu Suất sinh lợi cổ phiếu của ngày trước ngày diễn ra trận đấu có ảnh hưởng lớn nhất tới suất sinh lợi cổ phiếu của một quốc gia (β=0,171), kết quả thị trường chứng khoán ngày hôm trước là có ảnh hưởng lớn nhất tới thị trường chứng khoán của các quốc gia Đông Nam Á
Kết quả của nghiên cứu là tương đồng với kết quả của các nghiên cứu trước đây khi nghiên cứu về tác động của kết quả thi đấu thể thao lên suất sinh lợi cổ phiếu Kết quả nghiên cứu của Edmans, García and Norli (2007) cho rằng kết quả thi đấu thi thao có ảnh hưởng lên suất sinh lợi cổ phiếu tuy nhiên tác động thua trận thì lớn hơn tác động thắng trận, tác động là lớn hơn ở những cổ phiếu nhỏ, ở những quốc gia mà bóng đá chiếm một vị trí quan trọng và tác động ở những trận đấu có tính chất quan trọng hơn là lớn hơn những trận đấu khác Kết quả nghiên cứu của đề tài đã tìm ra được có sự ảnh hưởng của kết quả bóng đá lên suất sinh lợi cổ phiếu trùng khớp với kết quả của Edmans, García and Norli (2007) Kết quả nghiên cứu chỉ ra kết quả thắng trận có tác động tới thị trường chứng khoán còn kết quả thua trận không có ảnh hưởng tới thị trường chứng khoán và kết quả ở những trận đấu có tính chất quan trọng thấp hơn có tác động tới suất sinh lợi cổ phiếu còn những trận đấu có tính chất quan trọng cao hơn không có ảnh hưởng tới suất sinh lợi cổ phiếu
Có sự khác biệt này so với các kết quả nghiên cứu trước là do đặc điểm của từng thị trường nghiên cứu và giai đoạn nghiên cứu khác nhau, đề tài thực hiện tại 06 quốc gia Đông Nam Á trong giai đoạn từ 2007-2015 là giai đoạn thị trường đang phục hồi sau thời kỳ khủng hoảng kinh tế nên sự tác động của kết quả thắng trận là lớn hơn và do đặc điểm về trình độ bóng đá của các quốc gia trong khu vực nên những trận đấu có tính chất thấp hơn sẽ ảnh hưởng nhiều hơn những trận đấu có tính chất quan trọng cao hơn.
