BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH o0o NHAN ĐẶNG HẢI PHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU BẰNG CHỨNG T[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - NHAN ĐẶNG HẢI PHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM -o0o - NHAN ĐẶNG HẢI PHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tác giả, có hướng dẫn hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học GS TS Trần Ngọc Thơ Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khoa học Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Nếu có sai sót, gian lận tác giả xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng kết luận văn TP Hồ Chí Minh,ngày ….tháng … năm 2014 Tác giả Nhan Đặng Hải Phương DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Các Ngân hàng TMCP mẫu nghiên cứu 27 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 32 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến 37 Bảng 4.3: Bảng tổng hợp kết kiểm định ADF 40 Bảng 4.4: Ước lượng hồi quy OLS cổ phiếu Ngân hàng danh mục cổ phiếu Ngân hàng 48 Bảng 4.5: Ước lượng biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu 52 Bảng 4.6: Ước lượng biến động lãi suất tỷ giá biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẻ danh mục cổ phiếu ngân hàng 55 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ADF: Kiểm định Augmented Dickey - Fuller ARCH: Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy GARCH: Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy tổng quát hóa HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội OLS: Ordinary Least Square Phương pháp bình phương tối thiểu thơng thường SGDCK: Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM: Thành phố Hồ Chí Minh UBCKNN: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƯƠNG - MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn Cơng trình nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu .2 1.3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu .3 1.4 Ý nghĩa cơng trình nghiên cứu 1.5 Cấu trúc đề tài CHƯƠNG - TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu nước 2.2 Các nghiên cứu Việt Nam 2.3 Kết luận chương CHƯƠNG 3: TRÌNH BÀY DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 3.1 Phương pháp nghiên cứu 10 3.1.1.Phân tích thống kê mơ tả 10 3.1.2.Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian .10 3.1.3.Phân tích tương quan 14 3.1.4.Mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển OLS 14 3.1.5.Mơ hình ARCH/ GARCH để dự báo biến động rủi ro theo thời gian 19 3.2 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam .22 3.2.1.Mơ hình 1: Hồi quy OLS 24 3.2.2.Mơ hình 2: Sử dụng mơ hình GARCH(1, 1) phân tích biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu: .24 3.2.3 Mơ hình 3: Tác động biến động lãi suất tỷ giá biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẻ danh mục cổ phiếu 25 3.3 Thu thập xử lý liệu: 27 3.3.1.Dữ liệu nghiên cứu: 27 3.3.2.Xử lý liệu 28 3.3.2.1 Biến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng danh mục cổ phiếu 28 3.3.2.2 Tỷ suất sinh lợi số thị trường (MRK) 29 3.3.2.3 Biến động lãi suất phi rủi ro hay số trái phiếu (INT) 30 3.3.2.4 Biến động tỷ giá hối đoái (FX) 30 CHƯƠNG - KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 31 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 31 4.2 Phân tích tương quan 37 4.3 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 39 4.4 Phân tích kết hồi quy .41 4.4.1.Kết hồi quy mơ hình 1: Hồi quy OLS 41 4.4.2.Kết hồi quy mơ hình 2: Sử dụng mơ hình GARCH(1, 1) phân tích biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu: 49 4.4.3.Mơ hình 3: Tác động biến động lãi suất tỷ giá biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẽ danh mục cổ phiếu ngân hàng 53 4.5 Kết luận Chương .56 CHƯƠNG – KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH .58 5.1 Tóm tắt trình bày kết nghiên cứu 58 5.2 Kiến nghị sách 59 5.3 Giới hạn đề tài 60 5.4 Kiến nghị hướng nghiên cứu tương lai 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TÓM TẮT Bài nghiên cứu khảo sát tác động biến động lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam Mơ hình sử dụng mơ hình OLS GARCH Biến phụ thuộc nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam số ngành Ngân hàng, tác giả chọn mẫu tám cổ phiếu niêm yết HOSE, HNX giai đoạn từ ngày 03 tháng 09 năm 2009 đến 30 tháng 09 năm 2013 Ba biến độc lập sử dụng để giải thích cho biến động tỷ suất sinh lợi Các biến độc lập tỷ suất sinh lợi số thị trường (MRK), biến động lãi suất phi rủi ro (INT) biến động tỷ giá hối đoái (FX) Kết nghiên cứu cho thấy biến động lãi suất tỷ giá hối đối có tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng Ngoài ra, độ nhạy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng tìm thấy mạnh tỷ suất sinh lợi số thị trường biến động lãi suất biến động tỷ giá hối đoái, thể tỷ suất sinh lợi số thị trường có vai trị quan trọng việc định biến động tỷ suất sinh lợi có điều kiện cổ phiếu Ngân hàng Kết thể biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng bị ảnh hưởng cú sốc khứ biến động lãi suất tỷ giá tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu mà tác động lên biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu Từ khoá: rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá hối đoái, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng, GARCH CHƯƠNG - MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn Cơng trình nghiên cứu Trong kinh tế thị trường, hệ thống ngân hàng ví mạch máu kinh tế Vì hệ thống ngân hàng hoạt động thông suốt, lành mạnh hiệu tiền đề để nguồn lực tài luân chuyển, phân bổ sử dụng hiệu quả, kích thích tăng trưởng kinh tế cách bền vững Trong năm gần đây, với trình tự hố thị trường tài Ngân hàng mở rộng hoạt động nước phần bị tác động rủi ro lãi suất, tỷ giá hối đối thị trường tài bất ổn Để giảm tác động rủi ro lãi suất tỷ giá, Ngân hàng tham gia hoạt động ngoại bảng đa dạng thực kỷ thuật quản lý rủi ro Tuy nhiên thiếu công cụ kỹ thuật quản lý nên Ngân hàng thị trường dễ bị tổn thương phải thường xuyên đối mặt với khủng hoảng tài nghiêm trọng Thêm vào đó, việc khơng phù hợp kỳ hạn tài sản, nợ phải trả thay đổi không kỳ vọng lãi suất, tỷ giá hối đoái xem yếu tố dẫn đến tăng nguy rủi ro cho ngân hàng Ngồi ra, hầu hết nhà phân tích tài nhà kinh tế đồng ý tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng bị ảnh hưởng thay đổi không kỳ vọng lãi suất tỷ giá hối đoái Để cung cấp luận khoa học góp phần giúp nhà xây dựng sách ổn định tài chính, thúc đẩy phát triển hệ thống Ngân hàng nói riêng kinh tế quốc dân Việt Nam nói chung, tác giả nghiên cứu tác động biến động lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu: chứng Ngân hàng thương mại Việt Nam 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài tìm hiểu ảnh hưởng biến động lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng thương mại Việt Nam giai đoạn 03 tháng 09 năm 2009 đến 30 tháng 09 năm 2013 phương pháp ước lượng OLS GARCH Các câu hỏi đặt cơng trình nghiên cứu: Câu hỏi 1: Biến động lãi suất tỷ giá hối đối có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng khơng? Nếucó, mức độ chiều hướng tác động nhân tố nào? Câu hỏi 2: Biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng có bị ảnh hưởng cú sốc khứ không? Mức độ ảnh hưởng biến so với biến động tỷ suất sinh lợi khứ nào? Câu hỏi 3: Biến động lãi suất tỷ giá ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu hay chúng cịn có tác động đến biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu? 1.3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: nghiên cứu tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Phạm vi nghiên cứu: việc phân tích thực nghiệm tiến hành với số liệu giai đoạn 03 tháng 09 năm 2009 đến 30 tháng 09 năm 2013 Việc phân chia thời gian nhằm phục vụ việc thu thập thông tin liệu tham chiếu Phương pháp nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng: • Mơ hình OLS để xác định mối quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẻ, danh mục cổ phiếu ngân hàng biến tỷ suất sinh lợi số thị trường, biến động lãi suất phi rủi ro, biến động tỷ giá hối đối • Mơ hình GARCH để ước lượng biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu,biến động lãi suất tỷ giá biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẻ danh mục cổ phiếu Cơng cụ phân tích: Phần mềm thống kê sử dụng chủ đạo nghiên cứu Eview 6.0 để hồi quy chuỗi thời gian tỷ suất sinh lợi dự báo biến động rủi ro theo thời gian 4 1.4 Ý nghĩa cơng trình nghiên cứu Bài nghiên cứu có hai đóng góp quan trọng mặt lý luận thực tiễn: Về mặt lý luận: tác giả tổng hợp thống kê số nghiên cứu trước tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Việt Nam Về mặt thực tiễn, tác giả nhận thấy cơng trình nghiên cứu cung cấp nhiều thông tin giá trị cho nhà xây dựng sách, nhà quản trịngân hàng, cổđơng hữu nhà đầu tư tiềm Ngoài ra, kết nghiên cứu góp phần cung cấp thơng tin có hữu ích cho đối tượng có quan tâm Dựa vào kết nghiên cứu, nhà quản lý ngân hàng cân nhắc trình xây dựng định sách quản lý hiệu nhằm giúp ngân hàng giảm thiểu rủi ro, hoạt động hiệu góp phần nâng cao vị ngân hàng thị trường Dựa vào chứng thực nghiệm từ nghiên cứu, nhà đầu tư tham khảo để định đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng Chính phủ, Ngân hàng Nhà nướccó sở ban hành quy định sách phù hợp 1.5 Cấu trúc đề tài Bài nghiên cứu chia làm 05 chương: Chương 1: Giới thiệu chung lý chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa đề tài cấu trúc đề tài Chương 2: Tổng quan kết nghiên cứu trước Chương 3: Trình bày liệu nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận tóm tắt kết nghiên cứu đạt nêu hạn chế tồn nghiên cứu, từ đề xuất hướng mở cho nghiên cứu sau 5 CHƯƠNG - TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Hầu hết nghiên cứu tập trung vào độ nhạy lãi suất tỷ giá hối đoái tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng thông qua việc sử dụng phương pháp khác Các phương pháp khác cho kết thực nghiệm khác 2.1 Các nghiên cứu nước Trước tiên, Stone (1974) nghiên cứu độ nhạy lãi suất hệ thống với mơ hình hai nhân tố tỷ suất sinh lợi Tác giả sử dụng Mơ hình hai nhân tố với nhân tố thứ tỷ suất sinh lợi số vốn chủ sở hữu nhân tố thứ hai tỷ suất sinh lợi số trái phiếu Mơ hình hai nhân tố giúp giải thích tốt q trình ngẫn nhiên tạo tỷ suất sinh lợi chứng khốn thay mơ hình nhân tố Lloyd Shick (1977) tiếp tục mở rộng nghiên cứu mơ hình hai nhân tố tỷ suất sinh lợi Stone Tác giả sử dụng GARCH-M để kiểm định tác động lãi suất biến động lên q trình tạo tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Tác giả sử dụng mơ hình ARCH, GARCH kết thu cho thấy thứ hiệu ứng biến động phản hồi tìm thấy có ý nghĩa Thứ hai, lãi suất biến động lãi suất có tác động trực tiếp đến phân phối tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Thứ ba, mức độ vững cú sốc đáng kể cho tất danh mục ngân hàng, chế độ sách tiền tệ hành Dinenis & S K Staikouras (1998) nghiên cứu tác động thay đổi lãi suất không mong đợi lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phổ thông danh mục định chế tài Anh Tác giả sử dụng mơ hình hai nhân tố với nhân tố thứ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phổ thông, nhân tố thứ hai biến động lãi suất Và kết cho thấy có mối quan hệ ngược chiều tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phổ thông biến động lãi suất; tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phổ thơng biến động lãi suất có mối quan hệ tương quan ngược chiều đáng kể Harald A Benink – Christian C P Wolff (2000) nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy lãi suất tỷ suất sinh lợi cổ phiếu hai mươi ngân hàng lớn Mỹ với việc sử dụng mơ hình ARIMA Kết cho thấy độ nhạy lãi suất có mối quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Mỹ giai đoạn cuối thập niên 1980 đến đầu thập niên 1990, kết có ý nghĩa thống kê Konstantinos Drakos (2001) sử dụng mơ hình GARCH-M để nghiên cứu ảnh hưởng biến động lãi suất dài hạn lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng niêm yết Athens Stock Exchange giai đoạn ngày 14 tháng 11 năm 1997 đến ngày 16 tháng 11 năm 2000 Với liệu nghiên cứu bao gồm giá cổ phiếu phổ thơng đóng cửa hàng ngày chín ngân hàng niêm yết Athens Stock Exchange giai đoạn ngày 14 tháng 11 năm 1997 đến ngày 16 tháng 11 năm 2000, cung cấp 785 quan sát cho cổ phiếu Kết nghiên cứu thấy biến tương quan với độ nhạy lãi suất, vốn lưu động có ý nghĩa thống kê Choi cộng (1992) áp dụng mơ hình ba nhân tố nghiên cứu tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng Mỹ đồng thời ước lượng tác động thị trường, tỷ giá hối đoái yếu tố lãi suất với giả định điều kiện sai số thay đổi Việc phân tích cách chung chung tác động lãi suất tỷ giá tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng, tác giả cung cấp chứng độ nhạy lãi suất độ nhạy tỷ giá hối đoái ngụ ý biến động tỷ giá dẫn đến gia tăng biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Do biến động phân nhóm, địn bẩy ảnh hưởng mơ hình ARCH liệu tần số cao, phương pháp ước lượng tuyến tính (OLS) tạo kết sai lệch mâu thuẫn Dựa giả định phương sai có điều kiện phụ thuộc thời gian, vài nghiên cứu sử dụng mơ hình ARCH/ GARRCH để nắm bắt tính chất rủi ro thay đổi theo thời gian liệu Mansur Elyasiani (1995) sử dụng mơ hình ước lượng ARCH để nghiên cứu tác động mức độ biến động lãi suất tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Kết nghiên cứu thấy lãi suất biến động kỳ vọng chúng ảnh hưởng mạnh đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Flannery et al (1997), lại sử dụng mơ hình GARCH hai nhân tố để nghiên cứu mối quan hệ định giá tài sản, rủi ro thay đổi theo thời gian rủi ro lãi suất Kết cho thấy ảnh hưởng lãi suất mạnh mẽ danh mục đầu tư cổ phiếu ngân hàng 7 Năm 1998, Elyasiani Mansur tiếp tục sử dụng mơ hình GARCH-M để nghiên cứu mức độ biến động lãi suất lên độ nhạy phân phối tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Kết cho thấy thay đổi lãi suất có tác động ngược chiều từ lần đầu biến động liên quan lại ảnh hưởng sau đến phân phối tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Đến năm 2003, Elyasiani Mansur tiếp tục nghiên cứu hiệu ứng lan tỏa quốc tế rủi ro tỷ suất sinh lợi định chế tài chính: sử dụng mơ hình GARCH biến Trong khuôn khổ nghiên cứu, ngân hàng tìm thấy có độ nhạy cao với cú sốc vĩ mơ tỷ giá hối đối, lãi suất, với tác động trễ mức độ biến động Hướng độ lớn hiệu ứng từ biến động lãi suất cú sốc phi hệ thống nước nhạy với nước khác Mỹ đóng vai trị lãnh đạo Những phát giúp ổn định tài quốc tế, đa dạng hóa danh mục đầu tư quốc tế, xây dựng sách ngân hàng trung ương quan tài Hooy et al (2004) sử dụng mơ hình GARCH-M để nghiên cứu độ nhạy lãi suất rủi ro tỷ giá cổ phiếu ngân hàng Malaysia suốt khủng hoảng tài gần Kết cho thấy giai đoạn trước khủng hoảng, việc định giá cổ phiếu ngân hàng nhạy với rủi ro lãi suất tỷ giá rủi ro ngân hàng Malaysia tăng sau sách kiểm sốt vốn chương trình hợp ngân hàng Susan Ryan Andrew C Worthington (2002) dùng mơ hình GARCH - M, để xem xét độ nhạy theo thời gian lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Úc tác động rủi ro thị trường, lãi suất tỷ giá hối đoái Với việc thu thập liệu để mơ hình hóa rủi ro giai đoạn 1996-2001 tỷ suất sinh lợi danh mục ngân hàng hàng ngày, số tích lũy thị trường rộng, lãi suất ngắn hạn, trung dài hạn, tỷ giá hối đoái sử dụng Kết cho thấy rủi ro thị trường yếu tố quan trọng định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng, với mức lãi suất kỳ hạn ngắn, trung hạn biến động chúng Tuy nhiên, lãi suất dài hạn tỷ giá hối đối khơng xuất đáng kể cho trình tạo tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng giai đoạn xem xét 8 Đồng thuận với nghiên cứu Elyasiani Mansur (2003), S Kasman cộng (2011), sử dụng mơ hình OLS, GARCH để nghiên cứu tác động lãi suất biến động tỷ giá hối đoái lên biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng, chứng Thổ Nhĩ Kỳ Bằng việc thu thập liệu chuỗi thời gian với mẫu bao gồm 13 cổ phiếu ngân hàng thương mại Thổ Nhĩ Kỳ liệt kê Istanbul Stock Exchange (ISE) giai đoạn từ ngày 27 tháng 07 năm 1999 đến ngày tháng năm 2009 Kết nghiên cứu cho thấy biến động lãi suất tỷ giá hối đối có tác động ngược chiều đáng kể vào tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng có điều kiện độ nhạy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng xác định mạnh tỷ suất sinh lợi nhân tố thị trường lãi suất tỷ giá hối đoái 2.2 Các nghiên cứu Việt Nam Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết (2013) lại nghiên cứu mối liên hệ tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu thị trường Tp Hồ Chí Minh giai đoạn tháng 10 năm 2007 đến tháng 10 năm 2012 Các biến mơ hình phân tích bao gồm tỷ giá USD, lãi suất thị trường liên ngân hàng, số giá cổ phiếu lấy logarit tự nhiên trước tiến hành phân tích Tác giả sử dụng số liệu chuỗi thời gian theo tháng phương pháp phân tích số liệu dựa kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định nhân Granger, mơ hình Var để ước lượng hàm phản ứng với ba biến số dạng logarit hàm phân rã phương sai Kết phân tích cho thấy có mối liên hệ giá cổ phiếu với tỷ giá hối đoái bậc trễ hai lãi suất bậc trễ Đồng thời giá cổ phiếu cịn bị tác động bậc trễ hai Bài nghiên cứu nhằm cung cấp đẩy đủ tranh nguyên nhân gây cú "sốc" giá cổ phiếu nước ta Tp Hồ Chí Minh, cung cấp luận khoa học giúp nhà làm sách xây dựng sách thúc đẩy phát triển thị trường chứng khốn nói riêng kinh tế quốc dân nói chung Trương Đơng Lộc cộng (2011) sử dụng mơ hình OLS GARCH (1,1) để kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi liệu VNindex giá tám mươi cổ phiếu niêm yết HOSE với tần suất tuần thu thập khoản thời gian từ ngày 02/01/2007 – 31/12/2009 Tác giả sử dụng phương pháp phân tích hồi quy, kết cho thấy danh mục có rủi ro cao lợi nhuận cao Ngồi ra, nghiên cứu cịn có mối quan hệ tuyến tính lợi nhuận rủi ro cổ phiếu niêm yết HOSE 2.3 Kết luận chương Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm liên quan tác động lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Kết nghiên cứu trước cho thấy: - Lãi suất biến động lãi suất có mối quan hệ nghịch biến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có tác động trực tiếp phân phối tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng - Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng có độ nhạy cao với cú sốc tỷ giá hối đoái, lãi suất, với tác động trễ mức độ biến động - Biến động lãi suất tỷ giá hối đoái có tác động ngược chiều đáng kể vào tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng có điều kiện độ nhạy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng xác định mạnh tỷ suất sinh lợi số thị trường lãi suất tỷ giá hối đối… Nhìn chung, phân tích thực nghiệm thực hiện, nhiên khơng có đồng kết nghiên cứu Và nghiên cứu hầu hết thực thị trường phát triển thị trường Tác giả tiến hành nghiên cứu “Tác động biến động lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường Việt Nam cần thiết phù hợp” 10 CHƯƠNG 3: TRÌNH BÀY DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3.1.1 Phân tích thống kê mô tả Phương pháp sử dụng để mô tả đặc tính liệu thu thập nhằm có nhìn tổng qt mẫu nghiên cứu Thơng qua mơ tả, tóm tắt thống kê biến độc lập biến phụ thuộc giai đoạn ngày 03 tháng 09 năm 2009 đến 30 tháng 09 năm 2013 cho thấy giá trị trung bình, trung vị, độ lệch chuẩn, giá trị lớn bé nhất, hệ số đối xứng, hệ số nhọn, thống kê JB (thống kê Jarque-Bera) 3.1.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian Khái niệm tính dừng quan trọng phân tích chuỗi thời gian Một chuỗi thời gian dừng có đặc điểm sau: • Dữ liệu dao động xung quanh giá trị trung bình cố định dài hạn, • Dữ liệu có giá trị phương sai xác định không thay đổi theo thời gian, • Dữ liệu có giản đồ tương quan với hệ số tự tương quan giảm dần độ trễ tăng lên Trước hết, nên tìm hiểu khái niệm độ trễ Yt-k chuỗi thời gian Yt có k độ trễ nghĩa phải k thời gian có đủ liệu chuỗi thời gian Yt Khi sử dụng chuỗi thời gian có độ trễ, ta bị biến quan sát Độ trễ tăng, số biến quan sát bị nhiều Vấn đề tác động đáng kể việc cân nhắc lựa chọn mơ hình Quay trở lại đặc điểm chuỗi thời gian xem dừng, diễn đạt theo ngơn ngữ thống kê sau: • E(Yt) số cho tất thời điểm t • Cov(Yt,Yt-k) số cho tất thời điểm t k khác nghĩa hiệp phương sai Yt Yt-k phụ thuộc vào độ dài (k) thời gian t 11 vàt- k, không phụ thuộc vào thời điểm t Chẳng hạn, Cov(Y12,Y7) = Cov(Y13,Y8)= Cov(Y28,Y23) Ta nên nhớ Cov(Yt,Yt-6) không đổi Cov(Yt,Yt-6) khác với Cov(Yt,Yt-5) Cov(Yt,Yt-k) = gk = E[(Yt - µ)(Yt-k -µ] Giả sử ta di chuyển lùi giá trị gốc Y từ Yt sang Yt-k Nếu Yt chuỗi dừng giá trị trung bình, phương sai, hiệp phương sai Yt-k phải trung bình, phương sai hiệp phương sai Yt Tóm lại, chuỗi thời gian dừng trung bình, phương sai khơng đổi theo thời gian hiệp phương sai hai thời đoạn phụ thuộc vào khoảng cách độ trễ thời gian hai thời đoạn không phụ thuộc vào thời điểm thực tế mà đồng phương sai tính Một chuỗi liệu dừng ln có xu hướng trở giá trị trung bình dao động xung quanh giá trị trung bình Ta suy ngược lại, chuỗi thời gian không dừng theo cách ta định nghĩa chuỗi dừng có giá trị trung bình thay đổi theo thời gian, giá trị phương sai thay đổi theo thời gian hai Tại chuỗi thời gian dừng lại quan trọng? Gujarati (2003) cho chuỗi thời gian không dừng, nghiên cứu hành vi thời gian xem xét Mỗi chuỗi liệu theo thời gian mang tình tiết định thể hành vi cụ thể khoảng thời gian Kết là, khơng thể khái qt hóa cho giai đoạn khác nghĩa lấy đặc điểm chuỗi thời gian giai đoạn làm đặc điểm chuỗi thời gian giai đoạn khác Đối với mục đích dự báo, chuỗi thời gian khơng dừng khơng có giá trị thực tiễn.Vì biết, dự báo chuỗi thời gian, ngầm định xu hướng vận động liệu khứ trì cho giai đoạn tương lai.Thế nhưng, thân liệu ln thay đổi 12 khơng thể dự báo điều cho tương lai Hơn nữa, phân tích hồi quy, chuỗi thời gian khơng dừng tất kết điển hình phân tích hồi quy tuyến tính cổ điển khơng có giá trị cho việc dự báo, thường gọi tượng "hồi quy giả mạo" Do vậy, điều kiện cho việc dự báo chuỗi thời gian phải có tính dừng Kiểm định tính dừng Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) kiểm định sử dụng phổ biến nghiên cứu khoa học thay sử dụng đồ thị chuỗi thời gian hay giản đồ tương quan kiểm định có tính học thuật chuyên nghiệp cao Nhiễu trắng Một Ut đáp ứng đầy đủ giả thiết mơ hình hồi quy tuyến tính cổ điển, tức có kỳ vọng không, phương sai không đổi hiệp phương sai không gọi nhiễu trắng Bước ngẫu nhiên Nếu Yt = Yt-1+Ut với Ut nhiễu trắng, Yt gọi bước ngẫu nhiên khơng có số Ta có: Y1 = Y0 + U1 Y2 = Y1 + U2 = Y0 + U1 + U2 Yt = Y0 + U1 + U2 + + Ut Ta có: E(Yt) = E(Y0 + ∑Ut) = E(Y0) Do Y0 số, Ui độc lập với nhau, phương sai không đổi nên: Var(Yt) = tσ2 (thay đổi theo t) Điều chứng tỏ Yt chuỗi khơng dừng (3.1) 13 Bước ngẫu nhiên có số: Yt= δ Yt-1 + Ut Có E(Yt) = E(δ + Y0 + ∑Ut) = Y0 + tδ (3.2) Và Var(Yt) = tσ2 một bước ngẫu nhiên có số chuỗi không dừng Kiểm định nghiệm đơn vị Dickey - Fuller Xét mơ hình Yt = p.Yt-1 + Ut với Ut nhiễu trắng Nếu p = Yt bước ngẫu nhiên khơng dừng Do để kiểm định tính dừng Yt, kiểm định giả thiết: H0: p = 1(Yt chuỗi không dừng) H1: p ≠ 1(Yt chuỗi dừng) Ở sử dụng kiểm định t Yt chuỗi không dừng Trong trường hợp sử dụng tiêu chuẩn kiểm định DF sau: τ= � p �) se (p (3.3) Dickey Fuller cho giá trị t hệ số Yt-1 không theo phân phối student mà thay vào phân phối xác suất Kiểm định thống kêτ gọi kiểm định Dickey - Fuller (DF) Nếu τ>ταbác bỏ giả thiết H0 kết luận chuỗi dừng Tiêu chuẩn DF áp dụng cho mơ hình sau: ΔYt = γYt-1 + Ut ΔYt = β1 + γYt-1 + Ut ΔYt = β1 + β2t + γYt-1 + Ut Với giả thuyết Ho: γ = (chuỗi dừng) Nếu Ut tự tương quan có nghĩa Yt phụ thuộc Yt-i khứ Yt-1, Yt-2 cải biên mơ hình thành mơ sau: ... tích biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu: 49 4.4.3.Mơ hình 3: Tác động biến động lãi suất tỷ giá biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẽ danh mục cổ phiếu ngân hàng. .. thể biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng bị ảnh hưởng cú sốc khứ biến động lãi suất tỷ giá tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu mà tác. .. thấy biến động lãi suất tỷ giá hối đối có tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng Ngoài ra, độ nhạy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng tìm thấy mạnh tỷ suất