Luận văn thạc sĩ Luật học: Pháp luật về kiểm soát thị trường trái phiếu doanh nghiệp và thực tiễn thực hiện tại Việt Nam

Bix báo "Hoàn thiên pháp luật quân lý nhà nước về chúng khoán và thịtrường chứng khoán của tác giã Viên Thể Giang được đăng trên Tạp chi NghiÊn cứu lập pháp, sổ ra kỹ 1 thing năm 2013 đã

BQ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TAO BỘ TƯ PHÁP

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HANOI

ĐỖ THỊ MINH HIEN

PHAP LUAT VỀ KIEM SOÁT THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH

NGHIEP VÀ THỰC TIEN THỰC HIEN TẠI VIET NAM

HÀ NỘI - NĂM 2023

BQ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TAO BỘ TƯ PHÁP

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HANOI

ĐỖ THỊ MINH HIEN

PHÁP LUẠT VỀ KIEM SOÁT THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH

NGHIEP VÀ THY TIEN THỰC HIEN TẠI VIET NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ LUẬT HOC

Chuyên ngành: Luật kính tế

"Mã ngành: 8380107

HÀ NỘI - NĂM 2023

LLỜI CAM DOANTôi xin cam doen kết qua dat được trong luận vin là sin phim độc lập của

kiêng tô, không sao chấp lei của người khác Các số idu tả liêu trong luận vin đầu trùng thục Tất cä những tả liêu tham khảo đều có xuất xử rõ ring và được trích

DANH MỤC TỪ VIET TAT

EBS ¡động sân

CICK Cũng ching kho,

CTHP Công ty hợp định

BIDV Ngân bing TPC Đâu teva phat biên VietNam

DNTW Đoanh nghệp tư nhân,

BQT Ha: đồng quản ti

HĐTY Ha: đồng hành viên

HN So gio dich chứng khoán Hà Nội

NHIM Ngân hìng thương mm

SGPEE So gio Gch chững khoán,

Techeombaak Ngân hing Thương mai cô phân Kỹ Thương Vit Nem

NEE Trach nhiệm hữu hạn

TPDN Trữ pide đoanhngiip

TICK Thường ching Riots

TTTPDN Thi tiring Wai phiếu đan nghiệp,

UBGENN ‘Uy ban ching khoán nhà nước

YiaronbmE Ngân hing TPCP Ngon hương VietNam

MỤC LỤC

PHANMG DAU 1PHAN NOI DUNG 7CHVONG 1: NHỮNG VAN ĐỀ LÝ LUẬN VE KIEM SOÁT THỊ TRUONG

‘RAI PHIẾU DOANH NGHIEP 7

11 Mật s vin đỀ ý luận về pháp hậtvề kiểm soit thi trường tréiphigu doank

¬ghiệp ,

1.L1 Khải niệm thị tường trái phién đoan nghiệp 7

1.L2 Phin loại thị trường trải phiéu doank nghị

kiểm soit thị trường triiphigu doanh nghiệp "

121 Nhấi niệm "

1.2.2 Sự cầu thiết kiểm soát thị tường trái phiễn đomh nghiệp n

13 Khái niệm và cấu trúc pháp Init kiểm mát thị trường trái phiếu deank

nghiệp ”

13.1 Khai nim pháp lng kiểu soát th trường trái phiến doanh nghiệp 17

1.12 Nội dung cũa pháp luật liễu soát thị trường phát hành TPDN 19

CHVONG 2: THỰC TIEN THY HIEN PHÁP LUAT VỀ KIEM SOÁT THỊTRUONG TRAIPHIEU DOANH NGHIEP Ở VIET NAM m2.1 Thục tin thục hiện pháp hật về kiém soát thị trường phát hành trái phiếu

doanh nghiệp ”

soát Ễ chit thé tham gia thị rường 3

È kim soát hình thức phát hành trái phiếu đoank

2.2.1 Thục tin uy định vị làng hón của thi trường: 67

2.2.2 Thực tiễn quy định về kiém soát về clit thé của thị trường giao dich: 702.2.3 Thực tu quy định vễkiểm soát vềhành thức tỗ chức giao địch và tink tr,

CHVONG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHÁP LUAT

VE KIEM SOÁT THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIET

DANH MỤC TAI LIEU THAM KHAO 91

_ PHANG pAU

1 Lý do chen đề tài

Từ trước din my, tin dạng vấn luôn là nguén vẫn vay chủ yếu cũa doanh

"nghiệp và nền tinh tổ Dac biết su khodng thời gian ảnh hưởng bi tác động cũaich Covid19 và những bién đông của tinh bình kinh tế, chính tị thể giới thi nhúcầu vay vốn đã phục hồi sin xuất cũa các doanh nghiệp cảng gating Điều này lâm,

ting áp lục lên hệ thống ngân hing trong việc quản t rồi ro, duy tỉ tỷ lê an toán

vốn, giêm thiểu nơ niu Với những quy định đặt ra vỀ xử lý nợ xấu cũng khiển chocác ngân hing thương mai khất khe hơn trong việc thẩm dinh và cấp tin dụng,Chính vi vậy, vừa để gm thiểu my phụ thuộc vio hệ thông ngân hing, vừa tao được

sn da dang tong những kênh huy đồng vin thi việc phát triển thị trường trả phiêudoanh nghiệp là đu hết sức quan trong, Thị trường TPDN ở Việt Nam đã trả quahơn 20 năm phát tiễn, bên cạnh việc đã có những bước phát hiển theo đúng đính.hướng din dẫn trở thinh một kênh hơy động vẫn hấu hiệu th trường TPDN vấntổn tei những hạn chế nhất di,

Trong năm 2022, chúng ta đã liên tip phát hiện những sei phạm trong việc phat hành và giao dich TPDN Như vụ án “Lửa dio chiếm đoạt tả sin” xảy ra ti

Tập đoàn Tân Hoàng Minh và các ổ chức, đơn vi có liên quan! UBCKNN đã iy

1089 đợt chảo bán tái phiêu từ tháng 70021 đến tháng 3/2022, tổng ti giá lên din10.300 ty đẳng của Công ty TNHH đều tr BĐS Ngôi Sao Việt Công ty cỗ phânđầu tr và dich vụ khách sen Soleil, Công ty cỗ phin Cung Điện Ms Đồng và Công

ty TNHH thương mai dich vụ khách san Tân Hoàng Minh do hành vi công bổ thông

tin ssi sự thật, che giẫu thông tin trong hoạt động hát hành tr phiêu ring 1?

Ngay seu do, ngày 7 thing 10 nim 2022 Chủ tịch HĐQT Công ty CP Tập đoàn Van

Thịnh Phát và các đồng phạm tấp tục bị khối tổ bất gam và tô "Lửa dio chiém

ng điện 304/26:TTg của Th trống Chin phủ về chấn cỉnh ho động tị tung ti phều doanh

nghiệp và đâu gi quyên sở dụng đất

"thu Tang 2022) Uy ban Chứng Kos thôn bán vE hủ tục hoàn acho nhà đầu tự tri phẩu Tân

'oàrg Mi Try cập at htps://mot gov vn/ebcenter/portalvcbeste/pages_ «chet

‘nd octame=t40FUCH230158- Tey ep ngà 35/07/2023

dost ti sản” ÂCác bị can này có hành vi gian đổi trong việc phát hành, mua bén

TPDN, chiếm đoạt từ hàng nghĩa tỷ trong khoăn thời ga từ năm 2018 đến năm 2022

Những vụ việc tiên Hiếp xây ra cho thấy những vin để về việc kiểm soát

TPDN trên thi trường còn chơa chất chi, các hoạt động trên thi trường con thiêu

sink bạch, trong thọc, là kể hi a cho nhõng doanh nghiệp trần tránh ngiấa vụ hay

có thục hiện nhõng lạ kê khá gen dé, không ding với thục tế tinh hình doanh

"nghiệp Xuất phát từ nhống bit cập tên, học viên nhân thấy việc nghiên cửa khaithác để ti "Pháp luật v kiểm soát thi trường trá phiếu doanh nghiệp và thụ tithục hiện tei Việt Nam" là cân thất trong thời diém này ĐỂ có một thi trườngTPDN minh bạch, lành manh cho nhà đầu tư và doanh nghiệp cần rà soát, sửa đổi

hi thống vin bản pháp luật về kiểm soát thi trường chất chế hơn, hạn chế những rã

ro từ các hành vi gin lân, tao điều liên cho doanh nghiệp huy ding vấn an toàn,

hiệu quả

2 Tinh hình nghiên cáu đề tài

ĐỂ tải nghiên cửu "Pháp luật về thị troờng trả phiêu doanh nghiệp ở ViệtNem” (Luận án Tiên sf, Trường Đại học Luật Hà Nội năm 2021), tác giả DS ThịKitu Phoơng đã làm rõ được cơ sở lý luân của thi troờng TPDN, phần ích và đánh,

tổ thục treng pháp luật vé th trường trái phiếu doanh nghiệp ð Việt Nam bing việc

so sánh với hệ thống phép luật của các nước trên thể gói như Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bin Từ do, tác giả đưa ra những giải pháp hoàn thiện và nâng cao hiệu qua thực thi php luật vé thị trường trú phiếu doanh nghiệp ð Việt Nam.

Công tỉnh ngiên cửu “Phat tiễn th trường trú phiêu doanh nghiệp ở ViệtNa” (Luân én Tién a kink té, Học viện Tải chính 2017), tác gã Trần Vinh Quang

đã tỉnh bày về các chủ thể tham gia TTTPDN, tác giả cũng đi dim ra những gaiphp đ phát tiễn thị trường trú phigu doanh nghiệp, rong đó có giải pháp vé hoàn,thiên hệ thắng văn bản pháp luật về thi trưng TPDN

ˆ Cổng Thôn tin điện từ Chính phủ (2022-88 Côn an bắt bịcan Trương Mỹ lan v 5đồng pham Truy cập,

sat hgs://saydungchinksach chinhphuvn/be-cong-an-bat-bican-traong-m-amva- dong: pham:

3193210081110585i8 hte Try cập ng 25/07/2023,

Bix báo "Hoàn thiên pháp luật quân lý nhà nước về chúng khoán và thị

trường chứng khoán của tác giã Viên Thể Giang được đăng trên Tạp chi NghiÊn cứu

lập pháp, sổ ra kỹ 1 thing năm 2013 đã nhận định được những hạn chế trong quy,

di pháp luật quản lý nhà nước về chứng khoán và th trưởng chúng khoán Tác giã cũng đã nhân định việc hoàn thiện pháp luật trong finh vue này phi đẳng thời

bio vệ quyển lợi của các nhà đầu hơ song song với việc duy bì hoạt đồng cia thịtrường Tác giá di đua ra mô hình tổ chúc UBCKNN mới, gia tăng quyền củaUBCKNN bằng cách biến UBCENN thành một cơ quan rực thuộc Chính phố

Tác ga Lê Thi Mỹ Kim với bãi báo “Thục trang và giải pháp vỀ phát hành

trữ phidu trong các doanh nghiệp ở Việt Nam đăng tiên Tap chi kế toán và kiểmtoán số 8 năm 2016 đã chỉ ra được những bit cập trong việc phát hành trả phiêutrong các doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay Cụ thể là những khó khẩn a đáp ứng

các điều liện phát hành trả phiêu doanh nghiệp cia những doanh nghiép no và vi; bit cập trong việc dim bảo quyền lợi cia các nhà đầu tr sở hữu trẻ phiêu chuyển đỗ: những khó khẩn mà doanh nghiệp gip phai trong việc phát hành trái phiêu ra nước ngoài Qua việc phân tch và đảnh gi thị trường tác giá đã để xuất những giả: pháp nhằn nâng cao host động cho thị trường TPDN Việt Nam, dé là iếc hoàn thiện cơ sở hạ ting của thi truờng; công id, minh bạch đỡ dy thông

tin của những TPDN chin bị được phát hãnh ra th trường bing việc thống nhấtcông bổ tei mốt cơ quan chuyên môn, phát tiễn các doanh nghiệp xép hạng tin

nhiệm

Bix báo “Phét tiển thi trường trú phiêu doanh nghiệp: Nghiên cửa thựcnghiệm ở Việt Nem" (Tap chi Kinh tổ và phát biển số 207, tháng 9/2014) ofa cáctác giã Nguyễn Hòa Nhân, Lê Phương Dung và Nguyễn Thiểu Quang cũng chỉ ra

Š th trường trú phiêu doanh ngiệp có thể phát iển, cén phii có mốt nênảnh tổ phát tiễn én định ĐỂ lam được đều này cần có sơ hoàn thiện của pháp luật

ring

rót ngắn các thủ tục pháp lý, don gién hóa các điều kiện quy định phát hành trái phiếu Bên cạnh đó, phải dim bảo minh bạch các thông tin vé các dot phát hành,

phương án sở ding vin, da dang hóa các loi hing hóa giao dich tên th truong để

th hút các nhà đầu hy

Các công tinh nghiên cửu trước diy đã để cập khá dy đủ các vẫn đi về lý tin chung côa TTTPDN Các công hình chi yéu phân tích và đính giá thực trang ghép luật Việt nam về phát iển thi troờng TPDN hay về thị trường chúng khoán,

"ngoái ra cũng có mốt số nghiên cứu vé một sổ khía canh trong thị trường TPDN nh

hot động phat hành trái phiéw giao dich trả phiếu Tuy nhiên, các nghiên cứu chữ

vyiu là các bit đăng trên các top chí nên nối dụng nghiên của con chưa chuyên sâu uới chỉ dang gợi m ra các vẫn để dẫn nghiên cứu.

C6 thể thấy, chưa có công tình nào để cép chuyên sâu v lý luận cũng ninethục tn pháp luật về hoạt động kiểm zoát thị trường TPDN vào this gin hiện ti,

hơn nữa Nghị dinh 65/2023/NĐ-CP mới có hiệu lục, sản giao dich TPDN riêng lễ công mới được hình thành và di vio host động từ ngày 19 thing 7 năm 2023 nên

các nghiên cứu được công bổ trước diy ít nhiều sẽ có những nội dụng không cònnhủ hợp và cân nghiên cửa các vin để phát sinh ở giai đoạn hiện te

3 Phương pháp nghiên cứu

Luận vấn sở dụng biện pháp duy vật biện chúng của Chỗ nghĩa Mác Lénin

để gi quyết các vẫn dé pháp ly Ngoài ra, học viên sở dụng các phương pháp

"nghiên cứu chủ yêu trong khoa học pháp ly như sa

- Phương pháp phân tích đánh ga, bình luận các quý dinh pháp luật và thựctrạng pháp luật về kiểm soát thi trường TPDN để thấy được thục trạng hiện nay

php luật đã

điểm và hạn chế cũa quy dinh hiện hành đãi với việc kiểm soát thi hướng phátThành và thi trường glo dich TPDN, kiểm soát các chỗ th trên thi trường làn cơ sở

lâu chinh những quan hệ nào đều chỉnh ate đồ nào, CHỈ ra những

đồ xuất phương án xây dụng và hoàn thiên pháp luật

tổng hợp để đánh giá các nội ding đã được thing ke, qua đó thấy được tinh hình

thục tổ của thị trường TPDN, từ đ lam sáng tổ các vần dé cần ngiên cửu và đưa ra

những đi xuất kiên nghị đ hoàn thiên đổ tả

4 Đối trợng và phạm vi nghiên cứu

Đổi tượng nghiên cứu Luận vin nghiễn cứu các quý dink của pháp luật Việt Nem vé kiểm sot thị trường tr phiéu doanh nghiệp

Phạm vi nghiên cứu Luân vin chủ yéu nghiên cứu pháp luật hiện hình đổi

Với việc kiển soát thị troờng TPDN của Việt Nam bao gồm thị trường phát hành

TPDN và thị truing geo dich TDN

5 My đích và nhiệm vụ nghiên cứu

Mạc dich của luận vin là im sáng tô những vẫn để lý luân vé pháp luật kiểm,soit thị trường trú phiêu doanh nghiệp cũng như phân tích thực tin thục hiện phápuất về kiểm soát thi trường TPDN ở Việt Nam hiện nay Bằng việc phân tích thụcXẾn nút ra những ưu dim và hạn chế cia pháp luật từ do để xuất những định hướng

‘va gai pháp hoàn thiện pháp luật Việt Nam vé kiểm soát TTTPDN, xây dụng thi

trường TPDN lãnh mạnh, én định và phát biển

ĐỂ cổ thé đạt được mục đích trên, nhiệm vụ nghiên cứu cần thực hiện là

- Nghiên cu các khả niệm, phân loại vé thi troờng tri phiễu doanh nghiện,

khái niệm vé liễ soát TTTPDN từ đó chỉ ra nự cần thất của việc kiểm soát

TTTFDN

- Nghiên cứu các khá niệm của pháp luật về kiểm soát TTTPDN, phân tich câu trúc cia hệ thống pháp luật này

- Đánh giá thục tiến thực hiện pháp luật về kiểm soát TTTPDN Việt Nam.

iện may, tra những tro đm và bạn chế trong việc áp dụng pháp luật

- ĐỂ ra ảnh hướng cho việc xây dụng phép luật và đưa ra một sổ gơi ý để

"hoàn thiện hệ thống pháp luật Việt Nam về kiểm soát thí trường TPDN

6 Ý nghia khoa học và thục tin cũa đề tài

Luân vin nghiên cứu các vấn đề Lý luân, thục tn các quy nh côn pháp luậtViệt Nem vé kiểm soát thi ruờng TPDN Luận vin lam sing t8 khái niệm, phân

losi TTTPDN, ii niệm và cấu trúc pháp luật kiểm soát thị trường TPDN Đẳng

thời luận văn phân tích, đánh giá thực tiến thọ hiện pháp tật Việt Nam về kiểm

soit thị rường TPDN Trên cơ sở đó, luận vin dé ra định hướng và gi pháp hoàn

thiên pháp luật về liểm soát thị rường TPN

7 Bồ cục của hận vin:

Chương 1: Nhõng vin dé lý luận vé pháp luật kiểm soát tị trường tr phiêu

doanh nghiệp

Chương 2: Thue tiễn thực hiện pháp luật về kiểm soát thi trường trẻ phiêu

doanh ngiệp ð Việt Nam

Chương 3: Binh hướng và gi pháp hoàn thiện pháp luật về kiểm soát thị

trường tri phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam.

PHAN NOI DUNG

CHƯƠNG 1: NHỮNG VAN BE LÝ LUẬN VE KIEM SOÁT THI

TRUONG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP.

và phân bại tị trường trấip

1.1.1 Khái uiệm thị trường trái phiến đoanh nghệ

Hiện ay, chưa cổ khá niêm chính thúc nào vỉ khá niệm thi trường trái hiểu doanh nghiép Luật Chúng khoán 2019 dua ra định ngiĩa vé thị trường giao

dich chứng khoá lá đa điểm hoặc hình thúc trao đổi thông tin để tập hợp lệnh

‘mua, bán và giao dich chúng khoán" Hay như giáo tình Thi trường chứng khoán

của Học viên ti chính cũng không nêu ra inh nghĩa về trả phiêu đoanh nghiệp mà

chỉ khẳng định rằng Thi trường chứng khoán là noi đến ra các giao dich mun bn

các loại ching khoán Việc mua bán này trước hết được tiên hành ở thi trường sơ cấp khi người mua nua được chúng khoán lẫn đầu tử người phát hành và sau đó ở

thi trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các Toei chứng khoán đã được phát hành,

ở thị trường sơ cấp” Thị trường trái phiếu doanh: nghiệp là thị trường phát hành và

giao dich các loại trái phiêu của các doanh nghiệp theo quy đính pháp luat® Đây có.1ê la mét trong những định ngiĩa cụ thể hiểm hơi vé thị trường TPDN trong các tiliệu liên quan đến tị trường ching khoán hiện nay, Trên cơ sở tổng kết các khá,

một Ảnh ngiĩa khá cơ

thể là hot động phát hành trả phiếu và giao dịch trổ phiêu doanh nghiệp

Tác gi tất đồng tinh với cách hiễu khó niệm thi trường TPDN nêu trên tay

nhiên đã cụ thể và chi tất hơn, theo tác giá thị trường TPDN đoợc hiễu là “Thi

‘bao quát được toàn bộ các hoạt động của thi trường cụ

trường trú phiêu doen nghiệp là nơi đến ra các hoạt động mua, bản, rao đổi tei

phiêu doanh nghiệp" Trữ phiêu doanh nghiệp được mua từ nhà phát hành, sms đó

"người mua trả phiêu có th tấp tục gỡ tri phiéu hoặc bin cho những nhà đều tr

* Bạch Đức Hn (20 6 3ichính, Nhà xiết bin tichinh năm,

om, tr9 81730,

“on hae (gà), un sn ns} Minh, cn at

phếu doanh neh áp kật về thịtrường trái

Xhác trả phiêu thuộc quyển sở hike của minh Tit of các hoạt động nay đều dẫn ratên thi trường tri phiêu doanh nghiệp Trên cơ sở các cần cử khác nhan thi thi

trường tai phiêu doanh nghiệp được phân loại khác nhau

1.1.2 Phân loại thị trường trai phiên đomi nghiệp

Theo giáo tình Luật Chúng khoán của Dai hoc Luật Hà Nột, néu căn cứ theo

tifu chi hưu thông ching khoán thi sẽ phân ra thị trường sơ cấp và tị trường thửcấp, nếu xát theo phương thức tổ chúc và giao dịch thi có thị trường ching khoán

tập trung thi trờng chúng khoán phi tập trung và thi trường chứng khoán tự do Gio tình thị trường chúng khoán cia Trường Dai học Kinh tổ Quốc dân thi phân

Ios theo hing hỏa, hình thức tổ chức của th trường va qué tình loân chuyển vốn

Theo đó thị trường chúng khoản đợc phân ra thành Thị trường trái phidu hay Thị

tường cỗ phiéw dựa trên hing hôn tên thi trường đó là trái phiếu hay cổ phiêu,

"ngoài ra còn có Thi trường các công cụ din mut là nơi các chứng khoán phổ sinh

được mua và bán ” Xét theo quá trình luân chuyển vốn thi lúc này thị trường được

nhân thánh thị trường sơ cấp và thị trường thử cập Theo hình thúc tổ chúc của thitrường thi thi trường ching khoán được tổ chúc thành các Sở giao dich (hay thịtrường tập trùng) hoặc đoợc tỔ chúc thành thi trường giao dich qua quấy (hay còngợi là thi trường phi tập trong) Trong trường hop chứng khoán không đã tiêu chuẩn

i gino địch rên thi trường tập trùng và tị trường phi tập trung thi th trường thử

tba sẽ là nơi thực hiễn geo dich cho loại chúng khoán này, Ngoài ra con rất nhiêucách phân loa khác tuy nhiên nó chưa mang tinh khổ quit nên tác gã không đểcập Có thể thấy, các quan điểm trén đều đưa ra những ý kiến khí tương bự về việc

hân loạ th trường chứng khoán

Đổi với TTTPDN, cũng có thi phân loạ tương tr như đổi với thị trường

chúng khoản tuy nhiên theo quan điểm của hoc viên việc phân loại thị trườngTPDN thể hiện được diy đã nhất các hoạt động cia thi trường là phân loi theo sơ

ưu thông của trả phiêu trên theo tùng giá đoạn: Thị trường phát hành TPDN (thitrường sơ cig) và thí rường giao dich TPDN (thi trường thứ cấp)

‘Thi trường phát hành TPDN

Đây chính là thị trường sơ cấp của thi trường TPDN, ở thị trường này, TEDN

sổ được phát hành từtổ chức phát hành cho các nhà đầu tư chứng khoán Host độngphat hành trái phiêu là một phương thúc huy động vẫn đều tr Khi các does

"ngập mong muốn nhận được vin đầu ty sẽ có các cách thức khác nhau để họnhận được vấn, một trong số đ là phát hành chúng khoán nợ Các nhà đầu he đâu

tr vào loại chúng khoán nợ này sẽ trở thành chỗ nợ của doanh nghiệp và hang lợi

từ những khoản cho vay đó, Tại thị trường phát hành, vẫn cia nhà đẫu tư sẽ được

chuyển sng cho nha phát hành để thực hiện host động sin xuất kinh doen,

Voi thị trường này, TPDN được phát hành theo ha phương thức là phat hành sing é hoặc phát hành ra công ching,

Phat hành trái phidu riêng lẻ la việc phát hành ti phiều không được tổ chức

và công bổ rồng rã trên các phương tiên thông tin dei chúng thường được bản

trong một phạm vi đổi tượng và không gian hạn chế Phát hành ra công chúng làviệc phát hành tr phiêu dn số lượng nhà đầu te không han ché, khối lượng phát

ảnh thường lớn và được quảng bá rông rãi đến các nhà đầu te thing qua các hương tiên thông tin đủ chúng Hi hình thức phát hành trái phiểu này cũng được

công nhận trong pháp luật của nhiễu nước trên thổ giới Mỗi mốt hình thức pháthành đều có những sự khác biết về số lượng nhà đều tư phạm vi phát hành, nh.thức quảng cáo thông tin vé việc phát hành Đây chính là cơ sở để xác định nổi

dang pháp luật đều chỉnh các hoạt động này,

Thị trường gine dich TPDN

Trả phiêu doanh nghiệp sưu kh: được phát hành ên thi trường sơ cấp, nhà

đầu tư có thể ip tục gi lạ tri phiêu cho đến ki dn thời đẫm được buông lấi từdoanh nghiệp phát hành, hoặc có thể bản lạ cho nhà đều từ khác trên thi trường

geo dich, hay côn gợi] tị trường thứ cấp, Thị trường giao dich ra đối phục vụ cho

mục dich trao đỗi những TPDN đã được phát hinh trên th trường phát hành Số

ấn lưo thông trén thi trường này khống lim ảnh hướng đến doanh nghiệp phát

hành, mà chỉ mang lạ nguằn thu về tién mặt ngay lập tức cho nhà đầu từ TPDN,

Nhà đều tư mua TPDN trên thị trường này sẽ đợc nhận lạ quyền sở hữu trái phiêu

đó từ nhà đầu hư mua trai phiéw trên thi trường phát hành Chính vì vậy: nó thể

iện khả năng thanh khoăn cia TPDN đó cũng đồng thỏi gia ting nr linh hoạt cin nhà đều bơ rơng việc đầu tư hay là rút vẫn

Việc giao dịch trén thị tường thứ cập được tổ chức trên haiti trường là thị

trường giao dich tập trung và thi tường giao dich phi tập trung Trong cuỗn giáo tình Luật Chứng khoán của Truờng Đại học Luật Hà Nột, tị trường giao dich phi

tập trung được xác inh là nơi in ra host động geo dich chứng khoán không có

đã điều kiên giao dich te thi trường tập trung Con thị trường giao dich tập trung

được hiễu là nơi dina các host đồng mua hoặc bán chúng khoán, hoặc them khảo

để thục hiên hiễn các geo dich chúng khoán Thước diy, thị trường giao dich TPDN,chủ yêu đoợc thực hiện trân thị trường phi tập trùng thông qua một số phương tiên

thông tin liên lec như mang điện tử hạy điên thoại đa các nhà đầu tử với nhan.

Việc nắn bit thông tin một och không công khai din đến sự thiêu minh bạch, gâyhoang mang cho các nha đầu tơ Hiện nay, để dim bảo môi tường lành manh cho

gto dich TPDN, sản gao dich rổ phiêu doanh nghiệp riêng lễ ra dai Đây là cơ sở

để các thông ti giao dich đoợc ghi nhận và báo cáo diy đã và chính xác, dim bảothông tin được phố biển réng rt đồn các nhà đầu tr

Thị truimg phát hành và thị troờng giao dich TPDN có mỗi quan hộ mất thiét Yới nhu: Néu không có thị trường phát hành thi không có thị trường gieo địch thị

trường giao dịch lạ là động lực phát tidn cho thị trường phát hành Thị trường phát

hành tạo ra nguồn vốn đều tơ cho doanh nghiệp, hình thành các khoŠn ne lưu thông tiên thị trường giao dich; từ đó giảm bớt rủi ro cho các nhà đều h da dạng hóa các

danh mục đầu t ga ting su tấp cân cũa các nhà đầu tự đối với loại ti sẵn nàyTrên thi trường gao địch, các khoản nợ có thể được định giá lei mst cách chính xác

hơn so với giá được dun ra bối chủ th phát hành Ki được dit lên bản cân sơ ảnh,

vớ các losi TPDN khác, thị trường si dim ra một cơ sở af các nha đầu tư có thé

đánh giá uve giá tri cia Losi TPDN đó, cũng như làn cơ sở tham chiếu cho các chủ

thể phát hành Khi một chỗ thể phát bánh lánh doanh cổ hiệu qua, được thi tường

đánh giá la một Losi TPDN có chất lượng tốt hay có mie xép hang tin nhiện cao thi

giá tì giao dich của loại TPDN đó of tăng lên ngược lạ những doanh nghiệp bi đánh giá yêu ok sẽ khiển giá tái phiêu & xuống Nhờ viy, thi trường giao dich là

noi dé việc phân phối vẫn đạt hiệu qua cao nhất Việc có một th turing giao dichliệu quả, lam ting khả năng huy đồng vén trên thị trường phát bánh, thụ hút thâm,các nguôn vốn mới

12 Khái niệm kiểm mát thị trường tréiphiéu doanh nghiệp và sự cần thiétkiểm sát tị trường triiph

14.1 Khái uiệm kiểm soát thị trường trái phiên doanh nghiệp

Theo định ngiĩa rong Từ én ting Việt, Hiểm zoát là xem xét dé phat hiện,

ngăn chin những g sử trẻ Theo đó, việc kiểm soát bao gồm các nộ: dang set:

xem xét theo đối, kiểm ta, từ việc xen xét idm tra thục biện hoạt động đánh giá,

nhận điện, phát hiện nhông hành ví, những việc có nguy cơ, cổ đấu hiệu sai tri và

thục hiên điều chin, ngăn ngừa những hành vĩ được xác định là có dâu hiệu saitrữ Từ dn Luật học công xác định Kiém soát là "xsm xét đ phát hiện, ngăn agin

ạp thôi vie lâm trái với thôa thuận, với quy dint Có thể thấy, kiểm soet a hành,

vã pháp lý của chủ thể kiểm soát, đó là việc theo đối, giám rất kiểm tra phat hiệnnhững hành vi có dầu hiệu vi phan pháp luật của các chủ thé trong pham ví kiểm

soit, tr đô cô các hành động để ngăn nga, xử lý nhống hành vi vỉ phem php luật

Host động kiểm soát không chỉ đồng lạ ở những hành vi giám sit, kiểm tra mã chỗthể kiẫn soát con phãi thục hién cả vide xây dựng các tiêu chỉ, nguyên tắc thực hiệncác hành vũ để co cơ sở đối chiễu kh thụ hiện giám sắt idm tra Ngoài việc thụciện gitm sit, kidm ba, chỗ thể kiém soát còn cén có các biển pháp ngân chân xử

ý hành vi tri pháp luật Như vậy, cổ thé thấy, việc kiểm soát bao gém rất nhiêu

hot động khác nhau.

Trên cơ sở tổng hop những khá niệm đã được đơn ra học viễn nhận dint

‘adm soát thị tường trái phẫu doanh nghập là việc các chủ thd có tiẫm qyẫn

thực huện chức năng quản If nhà nước tác động vào thị tường trải phẫu doanh

7 vide kho học pháp ý (20, Từ in kết học, ộ Tư php, xB Tư phip, 261

nghiệp bằng các phương thức, biển pháp khác nhai dé đầu chữ, theo dối các

"hành vi trên thị trường phát in ngăn chăn và xứ lý những hành vi vt pham pháp Trật đ tạo ra mét thị trường lam mạnh và phát miễn, đâm báo gu

pháp cũa Nhà nước và các chủ thé tham gia ta trường

1.2.2, Sự câu thất kiém soát thị trường trái phiêu đomh nghiệp

Han chế rủi re cia thị trường trái phiếu doanh nghšệp đối với nhà đầu

Thị truimg TPDN là thị trường mang mức lợi nhuận hp din cho các nhà đều

thy vi vậy nên cũng tiềm dn nhiều rũ ro, Ở thi trường TPDN, rồi ro trước hết đượcthể hiện ở việc tim kiểm những thông tin về đonnh nghiép phát hành, dấn độn

những sử lần tong việc đánh giá khả năng li lễ, hay gấp khỏ khẩn trong việc

iim st tinh hình sở đụng vẫn ding mục dich của doen nghiệp phát hành Một số

hà đều tra tổ chúc thường hy xây các hệ thống riêng để đánh giá và giản rất cácXhoăn đều tự ty nhiên đối với các nhà đầu tơ cá nhân thi mức độ rũ ro là rat cao

vì ho không đã khá năng af xây đụng một hệ thông như thể Điều này có thể được

khắc phục thông qua hệ thống xắp hang tin nhiệm, tuy nhiên, ð Việt Nam hiện nay

thi có 2 tổ chúc xép hang tín nhiệm được cập phép host ding, về cơ bản hei công tynày di và đang cùng cấp dich vụ én nh với mức phi phủ hop hơn zo với các tổchức quốc t8 Tuy nhiên, các t8 chúc xép hang tin nhiệm ở nước ta hiện nay đềuthụ phí xắp hạng từ nhà phát hành Việc này có thể dẫn đến những mẫu thuẫn vi lợi

ch giãn nhà phát hành và tổ chúc xắp hang Nhơ vậy tính khách quan của kắt quảxắp hang sẽ không được dim bảo khi nguồn thủ chính của các ổ chức xép hàng tínnhiệm phụ thuộc vào các t8 chúc phát hinh Điễu này có ảnh hưởng rấ lớn din lợiich của các chủ thé đầu ty khí mê ho không đồ công cụ và thông tin để đánh giá

được rổ ro của trú phiêu được phát hành,

Hoy tinh rũ ro củ thi trường còn thấy đoợc thing qua hiện tượng lãi suất

trữ phiêu ngày cảng ting do các doanh nghiệp huy động một cách bit chấp Trong

nữa đầu năm 2023, kỷ hạn tình quân gia quyền cia các tri phiễu huy đông là 379

năm, lõi mất my đông tinh quân 10.1%, cao hơn sơ với múc 7.9% lãi mắt rung

tình của năm 2022° Theo thống kê tai Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong

thing 8 năm 2023 có tổng công 22 đợt phút hành rã phiéu doanh nghiệp, huy đồng

35.255 đẳng riêng nhóm ngân hàng ding đầu với 12 mã tri phiêu, huy động vỀ

15.285 t đồng, tip theo là nhóm bất động sin với 4 mã trái phidu huy đông được

8270 ty đẳng!” Vé 1a suất, khu vực ngân hing có múc lãi suất là từ 6,4 đến.)86lnăn; khu vực bắt động sin dao động từ 10,5 din 14%6némTM So cánh với năm

2022, nhóm ngân hing din đều năm 2022 về giá tr phát hành với tổng giá tr đt

136772 tỷ đẳng, chiếm 53,6% tổng giá t phát hành Kỹ hạn phát hành bình quân

của nhỏm này là 5,47 năm, li mất phát hành trang tình là 5,49%6/năm, Như vây có

thể thấy rõ sự chênh lệch lã suất giữa tr phiêu do các ngân hàng phát hành với các

trú phiêu do đoanh nghiệp phát hành, đặc tit 1 doanh nghiệp bit động sản Việc

li suit nghy cing tăng cao và cổ nợ chônh lệch giãn các doanh ngưệp nh trên

cảng làm ting nguy cơ rũ ro trên thị trường Chính vì vậy, việc kiểm soát thi trường

sẽ ngĩn nga đợc việc phát hành trái phiêu với bit lá điều kiện nào, dẫn đến việc

mất khả năng thanh toán trên thi trường

Bio vệ lợi ich của các chủ thể trên thị trường

Thị trường trá phiêu donnh nghiệp có sự them ga của nhiêu chủ thể đó là

doanh ngập phát hành và nhà đầu tơ Hãng hóa rên th trường này mang tính chất đấc tiệt, đó 1a quyên và lợi ich ofa người mua hing sé gắn liên với người bán hàng một cách lâu đài Quan hé này không châm đứt khi hai bên tiền hãnh thanh toán, ma bên mua sẽ trở thánh chi nợ lâu dai của bên bán cho din khi bên mua chấm dit

quyền sở hữu của minh đãi với trú phiêu đã mua Trong mỗi tương quan về lợi ichgiền chủ doanh nghiệp và nhà đầu hạ hai chủ thé này nằm ở ha chiễu tr ngược

shin

Hà lâm (2025; Báo Kinh tế và Đổ thị Mừng, b tri

'wtgs:/1inhtedotiva/mung-b trai pht-đeanh.

rghit text Wong 209 B Bas OCA USaDNC A 3202023 ung

sobre PascnbtszoesctasaRGa7abs20n%ca%e 3202022, Try cập ng 45/07/2023

® ray cập ti tps:/cbonds hy ve chức phat hanh/thong it hành, ru cập ngà, 6/9/2023

° Bông Hai (2023: gân hàn vã đoanh nghiệp bất động sàn tung ti phiếu mới, hu động hàng chục ngần.

"8 Try cập tại h8pe./tuite vn/ngan-hane+a-đoanh nghiep batđone am tung raighigt-mothu.đore: Tang chức nant 202308083 2495579 Tray cập gầy 5/3/2023

hiểu doanh nghiệp, THỰ cập tạ

Trong thi truờng TPDN, doen nghiệp phit hành có những quyền lợi cén

được bảo về như bí mắt đầu tr kính doanh, những quyẫn yêu cầu xử lý gã pham khi nhà đầu tơ không thục hiện đúng những hia thuận đã xác lập; những quyén khác liên quen đến quyên lợi của doanh nghiệp phát hành như quyền được yêu cầu nhà đầu tư thanh toán ding hạn, quyển sử đụng và định đoạt nguin vốn huy động được, Ngodi ra khi doanh nghiệp phát hành trái phiêu của mình lên thi trường,

doanh nghiệp cing cin được dim bảo có những điều kiên thuận lợi để thục hiệnniêm yét trẻ phiêu như các nổi ding về đều liên niêm yét, quy tình niêm yếtđăng ký và hn tri phiẩu Nhing quyền này cần được dim bio để tạo nên motmôi quan hệ hài hò giữa nhà đâu tr và doanh nghiệp phát hành Chính vì vậy, kiểmsoit thị trường TPDN là vide không th thiêu để bio vé quyền và lợi ich hợp pháp

của doanh nggiệp phát hành.

Thị trường TPDN khống thể hình thánh nêu thiếu đ sợ tham gia côn các nhàđầu tr trong mỗi tương quan với doen nghiệp phát hành, nhà đầu hư cổ thể được

co là chủ thể yêu thể hơn (đặc biét là các nhà đầu hr cá nhân đối tượng dF gặp rồi

xo nhất rong số những nhà đầu tr rên tị trường), mắc dù họ có thể la những nhà

đầu tr chuyên nghiệp nhưng doanh ngưệp với việc nắm giữ ngun vẫn rong tay, rổ

ring họ là nguội cổ quyền chủ động hơn trên thi trường ĐỂ quyén lợi của những

nhà đầu tw này được dim bảo, cén có ar kidm soét rong tùng giai đoạn của tị trường từ giai đoạn phát hành cho din giai doen gieo dich trên thi trường thứ cập Trên thị trường phát hành, nhà đều tơ phit có được những thông tin về doen

"nghiệp phát hành, vé dự án đẫu tơ việc dim bão quyền của nhà đầu tư có thể ấpcân được các thông tin này gắn liên ngiĩa vụ công bổ thông tin cia doanh nghiệpphat hành Không chi rong giai đoạn phát hành trong qu tình nhà đầu hư nắn giữ

tr phiêu, chế độ công bổ, báo cáo các thông tin vỀ việc sở dụng nguồn vẫn nhờ thé nào, hiệu quả ra sao cũng cần được dim bảo Trên thi trường giao dịch việc giao dich trú phiểu còn rất ít và không da dạng và nhôn nhịp nh thị trường phất hành,

"nguyên do là thanh hod trên thi trường còn thập và nhiễu rồi ro nên không nhiều

no dich được ghi nhận Vi vậy việc kidm soát thi truờng phát hành cần phai gin

Với việc lá dim bio nhà đầu tơ có thé quin lý chit ch ta sin ce mình hay la xử lý

những hin v vi phạm có ảnh hung true tip én lợi ich ci nha đầu he Ngoài ra dic biệt chủ tong việc kidm soát các nhà đầu tr co thé tham gia thi trường, nâng

cao chất lượng năng lục đầu tr nhất là đổi với các nhà đầu hr¿không chuyên nghiệp

để ho có thể bio vệ lợi ich của chính mình trên mt tị trường còn tiêm ẫn nhiêu rồi

Kiểm sát thi trường TPDN gắn lên với hát trên thị trường TPDNViệc có mất phất tiễn th trường tri phiếu doanh nghiệp sẽ thúc đẫy doanh

"nghiệp huy đông vốn thông qua viée phát hành TPDN, làm giảm áp lực lên hf thống

"ngân hàng thương mai, xây ding hệ thống tử chính lành manh: Ngược la nợ phát

triễn cia nin kinh 8 công ảnh hưởng đồn sự phát iển của thị trường TPDN ĐỂ thitrường TPDN được phát tiển một cách dn định và hit hòn, không thể thiểu vai trocủa việc kiểm soát th rường Quy dinh về tri phigu doanh nghiệp lẫn đều iên xuấtiện teiNghị ảnh số 120/1994/NĐ-CP ngày 17 tháng 9 năm 1994, thời điểm này làthời kỳ nhen nhóm phát tiễn của th trường tri phiêu doanh nghiệp, nghi dink này

lạ đơn ra nhống quy dinh về điều liện phát hành quá chấ ỉ

được doanh nghiệp phát hành trả phiêu để huy đồng vốn tiên thị trường, những

"nguyên tắc như công kai thông tn khi phát hành tri phiêu cũng chưa được bio đâm, mặt khác các quy đính cũng chỗ yêu đều chỉnh host động phát hành trái phiêu

của doanh nghiệp nhà nước Vì vây, ở lúc này trên tị trường trả phiêu chủ yếu

phat hành tri phiêu của domnh nghiép nhà nước Cho đến khi Luật Doanh nghiệp

nim 1999 và Luật Chứng khoán năm 2006 ra đồi, tri phiễu doanh nghiệp mới được

hành trả phiêu, doanh nghi chỉ cần có thời gian hoạt đông tối thadu lá 01 năm kế

từ ngày doanh nghiệp chính thie đ vào hoạt động, có bio cáo ti chính cũa năm

liên kể trước năm phát hành dave kiểm toán, có kết quả hoạt đông sin xuất kin

doanh năm liên kề năm phát hành phi có 1 và có phương én phát hành trả phiêu

được tổ chúc, cá nhân có thim quyền thông qua Với quy định như th, tạo điều

Xiện cho các doanh ngiệp mới think I gua vẫn cain nhiều ti sẵ tích Icũng chữa đã khả năng dé huy động vẫn từ ngân hàng Công rong thời kỳ này, các

"nguyên tắc và nôi dang công bổ thông tin khí phát hành tii phiéu được quy din

một cách diy đã và 1 tàng hơn, thi tục thục hiện công bổ thông tín cũng được cụthể hóa, dim bảo cho quyền loi của các nhà đều tư trú phiếu cũng như trao quyểnJism soát mạnh mổ hơn cho các chi thể quản lý thị trường, HỆ thống pháp luật tao

co sở pháp lý quan trong, văn they đổi cho phù hop với sơ phất tiễn của thi trường,

văn ting cuồng kiểm soát đối với hoạt động phát hành trú phiễu tạo ra một hành, lang pháp lý đã mạnh, đồ nh hoạ, tử đó xây đụng một thị trường toàn cho các

nhà đầu tư Như vậy có thể thấy, việc kiễm soát thị trường trú phiêu doanh nghiệpcũng gắn liên với mx thay đỗi và phát tiễn của thị trường kính tổ Mỗi thời kỳ pháttriễn khác nhau sẽ đồi hii ar kiém soát thi trường khác nhau và ngược le, chính sơthay đẫ của việc kiễm sodt th trường công sé đem lạ những they đổi cho sự pháttiễn của TTTPDN Vì vậy, cần thất có sự iểm soát trong ting gia đoạn phát tiễncủa thị trường TPDN gin iẫn với sự phát triển côn nên kính tế

Kiểm mát th trường TPDN để dim bio cho sw hội nhập phát triển kinh:

Trong xu thé mé ci, hộ nhập quốc t hiện my, việc phát triển ánh tế đều

agin với mục tiêu ting cường hội nhập quốc tổ và mỡ của với các nhà đầu he nước

"ngoài Việc phát tiễn thi trường TPDN công không nim ngoài xu thể đó việc mỡicửa sẽ mỡ rồng cơ hồi tiép cân các nguễn vẫn lớn từ nước ngoti phục vụ cho cácmục iêu phát triển kính tố xã hộ, đồng thờ tao cơ hội cho các domnh nghiập đượctiếp cân đa dang hơn các nguồn vốn dau tư Hội nhập thi trường bên canh việc dem

Ini ning lợi ich không nhé cho nên kinh tỉ, nó cũng đôi hỗi thi trường phi dat

được những tiêu chuẩn nhất ảnh ĐỂ có thể dim bảo được các nguyên tế chuẩn

® ugh inh 852/201 6/40 CP ngà 13 tháng 6 nim 2016 Quy định tn lương, tì

gườiquẫn ý công ty tríchnhệm hữu hạn một tinh viendo Hhà nước ami 400% võnđầu

mục quốc tổ nhưng công đẳng thi bio về được quyền lợi côn các nhà đầu tr trong

"ước và doanh nghiệp phát hành vin cần mrlaém sot thi troờng một cách chất chếĐặc bi, cân kiểm soit việc xây dụng thi trường hoạt động hiệu qua, vừa dim bio

tývững độc lip, chủ quyền quốc ge

13 Khái niệm và chu trúc pháp hật kiểm ssất thị trường trái phiếu doanh

¬ghiệp

41.3.1 Khái wigm pháp luật kiém soát thị trrờng tráihiễn đomh nghiệp

Việc kiểm soát thị trường trả phiêu gắn liên với vai to của Nhà nước Nhànước là chủ thể có quyền lục, bing quyển năng cũa mình nhà nước kiểm soátTTTPDN bảng các công cụ khác nhau, trong đó chi yêu là pháp luật VỀ cơ bảnkhái niệm về pháp luật kiểm soát thị trường tri phiêu doanh nghiệp không được

oh ngiấa cụ thi, thường chỉ có dinh ngấa về Luật chúng khoán: "Luật chứngXhoán tổng hop những nguyên tắc, định hướng cơ bản của cơ chế hoạt động chứngXho&n và thị trường ching khoán đã được thể chế hỏa, là tổng hop cấc quy pham

php luật đu chỉnh quan hệ xã hội phát nh trong quá tinh chào bán, niêm yét và

giao dich chúng khoán trên lãnh thd Việt Nam và các hoạt động liên quan đến

chúng khoán cis các tổ chức, cá nhân Việt Nam" Tương tự cách dinh nghĩa pháp

luật và một đối tượng theo đối tương điêu chinh và phương pháp đầu chỉnh Tác giả

Đỗ Thi Kim Phương cũng đã đơa ra khái niêm pháp luật vé thị trường TPDN nh

sau: “Pháp luật về th tường trái phiẫn doanh ngập là tổng thể các any phạm

pháp luật do nhà mabe ban hành, được thi hiện dưới những lành thức vác ảnh

hầm đu chin các quan hệ xã hội phát nh trong quả bình hình thành tổn tạ vàhoạt động của th trường trái phẫu doch nghập, bao gém th rường phát hành và

fia trường giao địch “19

Đồng tinh với các quan diém tin, trên cơ rỡ khái niềm kiẫm soát thi trườnghọc viên đã nêu, học viên đưa ra khái niệm vé pháp luật về kiểm soát TTTPDN nhơ

® phạm ThịGng Thu (20), Go tình Luật Chứng khoán, Trường Đại oc rất Hồ Hội WH công an Nhân

dân trao

“ pŠ Thị Kêu Phương (202), Liậnán Tến

phếu doanh ogi thn, ạihọc Hật i thấp

sn “Pháp Injtv@ hiẫm soát thị trồng trái phiễu đomnh nghiệp là tổng thé các

my phạm pháp hật ảo Nhà mrớc ban lành nhầm đễ điều chinh, theo d

hành vỉ trêu thị tường, phát hiệu, ngăn chim và xữ lý uhing hành vi vỉ phạm pháp hột tên thị trường.”

Việc phân loại th truờng TPDN cũng là cơ si pháp luật có định hướng

iu chỉnh thị trường theo nhờ phân loạt phổ biễn và thể hiện được toàn din nhất

đấc thủ của thị trường thi thí rường được phân chia hành thi trường phát hành và

thi trường giao dich, việc kidm soát thí trường TPDN cũng là việc kiểm soát các

host đông trên hai thị trường này, Tương ứng với cach phân loi trên thi cấu trúc

php luật kiểm soát TTTPDN beo gém hi bộ phận la: Pháp luật về kiểm soát thi

trường phát hành TPDN và pháp luật về kidm soát tị trường giao dịch TPDN, cụ

thể như sau

Pháp ht về kiểm soát th trường phát hành trấiphiểu doanh nghiệp

Thị trường phát hành trái phiêu doanh nghiệp là nơi huy động vén quan

trọng của doanh nghiệp, nhẫn cân bing giữa thi truimg vốn và thị tường tin dungHost động kiểm zoát thị trường phất hành phải đầm bio phát hay tối da được nhiễm

vụ của thị trường Đối với pháp luật kiểm soát th trường, mục tiêu cần phải kiểmsoit đợc các loạ tri phiêu đợc phát hành, xác đính đoợc các đốt tương, cũnghur điều kiện để các cả nhân, tổ chức tham gia thi trường, dim bảo việc phát hành,

TPDN phù hop với sự phát tiển của thi trường cũng như đồng nhất với thị trường

quốc tổ, dem lei hiệu qua trong việc huy đông vén cũa doanh nghiệp đồng thời vẫn

hải dim bảo được các lợi ich của các chỗ thể tin thi trường,

Pháp Init về kiểm soát thị trường giao dich trái phiếu doanh nghiệp

Thị trường giao dịch trú phiếu đoanh nghiệp là nơi đánh giá chính xác nhất

giá trị của loại trai phiếu, gia tăng khả năng thanh khoản cho trái phiếu trên thị

trường ting cường tính linh hoạt về vốn cho các nhà đều hư ĐỂ kiểm soát dave thị trường này, cũng tương tơ như thi trường phát hành TPDN mục tw đặt ra cần phải

kiểm soát được các loai trú phiêu được giao dịch xác Ảnh được các đốt tương,cũng như điều kiện đỄ các cá nhân tổ chức tham ga thi trường công như trình te

thủ tue thục hién hoạt động giao dich ĐỂ tir đó dim bảo th trường hoạt đồng mộtcách hiệu qua, dem lei lợi ích cho các chủ thé them gia thi trường,

1.82 Nội dung cia pháp luật him soát thị trờng phát kành TPDN

"Thứ nhất, pháp hật về kiểm sát về hàng hóa của thị trường

Mắt th trường không thể tén tại ma không có hàng hóa ci nó, thị trường TPDN doanh nghiệp cũng la một th trường như bao thị trường khác, và hàng hóa tên thi trường này chính là các loại TPDN Thi tường TPDN Việt Nam hiện nay

đã số nự xuất hiện của những loại hình trái phiéu doanh nghiệp phổ biến tiên thị

trường quốc t, nha Trái phiêu có bảo đầm, tr phiễu không cổ bảo dim; trái phiêu

có thể chuyển đỗ, trú phiêu không chuyển đổi, trái phiếu kèm chúng quyển trái

phiêu có lãi suất thả nỗi, trái phiêu có lãi suất cổ định,

Tuy thuốc vào chiến lược kính doanh, muc tiêu phát tiễn của doanh nghiệp

mà nha phát hành đưa ra những loại trú phiếu tương ứng, và nhà đều tree chon

Ios trấi phiêu phù hợp với danh muục đâu te cũa mình Pháp luật vé kaém soát cáclos tri phiêu được phát hành là quy dinh về các loại hình tt phidu được phát hành,

có tên gọi ra sao, tính chất như thể nào, qua đó để thấy được sự khác bit giữaTPDN với các loại chúng chỉ khác trong nền ánh tổ Trên cơ số hid

Hình trữ phiêu đó, pháp luật cing có nợ kidm soát tương ứng về chỗ thể phát hành,chủ thể giao dich Trong bản công bố thông tin về phát hành tái phiêu, doanh

"nghiệp cũng có trách nhiễm phã để cập din loại hình trả phiêu doanh ngưệp dơGok phát hành Như vậy, pháp luật kiểm soát v lo hình trú phiéu đoanh nghiệpđược phát hành là mốt trong các vin đã quan trong của pháp luật v kiểm soát thị

trường TPDN

‘Thi hai, pháp hiật về kiểm soát chủ thể tham gia thị trường

Một thị trường di có thé hoạt động bình thường, và có hiệu quả cần có sự

soát các loại

tham ga cia các chủ thể khác nhau Theo cudn Từ én Luật học, chủ thể tham ga thị trường ching khoán gin có người mua, người bán nguồi mối giới và chủ thể

qin ý nhà nước đối với thí trường” Trên nên ng a mốt th trường nim tong tị

° Viện koa học phấp 2006), Từ Điển kật học, Bộ Tự php, Hx8 Tự pháp, 720

trường chứng khoán, thị trường trả phiêu doanh nghiệp bao gốm các chỗ thể nên

tin

Nui mua trên thi trường phát hành TPDN có thé la nhà đầu tr cá nhiin hoặc nhà đầu hư là tổ chúc, Nhà đâu hr cá nhân là các cá nhân hoặc hỗ gla dh them gia đều tụ nhà đều từ là ổ chúc là các công ty chúng khoán công ty bio

hiểm, ngân hàng thương mui, quỹ hơu bí, quỹ đầu he Từ trước din nay, người muachiếm phân đông dio va chủ yêu trên thị trường phát hành là những nha đầu tơ lá tổchức Ngudi bán tên thi truimg phát hành TPDN là chỗ thể phát hành trả phiểu,Chủ thể phát hành trá phiêu huy đông vốn tử việc bản ta phiêu cho các nhà đầu trtrên th trường Chỗ thể phát hành TPDN là các doanh nghiệp, bao gồm cổng ty cổphin, công ty TNHH, công ty có vẫn đầu tư nước ngoi, và đoanh nghiệp nhà nước

có như cầu huy động vẫn

Ngoài ha chủ thể chính nêu trên thị trường phát hành TPDN côn có sự tham,

i cũa tỔ chức xắp hang tin nhiệm Đây là tổ chúc đính giá về múc đổ tin nhiệm,

của doanh nghiệp phát hành tiên cơ sở các tiêu chí về năng lục thanh toán tên Ti,

vén vay và những điều khoản đã cam kết cia doanh nghiép phát hinh Mite độ tinnhiệm được thể tiện đưới hình thức là hộ số tin nhiệm HỆ sổ tia nhiệm cùng cấp

thông tin cho nhà đầu tư về tình hình tai chính, hoạt đồng của chủ thé phát hành tráighiểu dim bảo cho nhà đầu tơ la chon mét cách đóng din Còn đối với does

"nghiệp phát hành, hệ số tin nhiệm cao tạo điều kiện thuân lợi cho việc huy đồng

"nguồn vẫn Các nhà đầu tư rổ tn tưởng và lun chon các doanh nghiệp cỏ hệ sổ tinnhiệm cao, từ đó, các doanh nghiệp sẽ df ding tấp căn được với các nguồn tảchính, cả kd khi doanh nghiệp phát hành trái phiêu với mức lã suất thập vẫn có thể

th hit được các nhà đầu hy Bn canh đó, để dim bảo cổ một hệ số tin nhiệm cao,

công thúc đẫy các doanh nghiệp phát hành thục hiện tốt các cam kết đối với nhà đầu

tư

không chỉ có ba chủ thé nêu trên, còn rất nhiễu các chủ thé khác công tham,

ga vào thi trường phát bánh TPDN Chính bối sơ đa dạng về chỗ thé, cũng nine

tương quan về lợi ich cña các chỗ thể khác nha rất cần có ar kiểm soát cũa pháp

uất với các đỗ tương này, dim bảo quyên và lợi ích ct chính các chủ thể đó Phápluật vi kiểm soát các chỗ th trên thi rường phát bánh TPDN dit ra các yêu cầu đổi

Với các chủ thể tham gia thị trường, đổ là viée tuân thủ các quy dint ct pháp luật

ôi phát hành TPDN nar cổng kh thông tin, mue đích huy động vốn đổi với các doanh nghiệp phát hành; là việc phải có chuyên mén, nghiệp vụ, tiép nhận, phân

tích thông tin và đảnh giá các rồi 10 của các nhà đầu từ trữ phiêu Ngoài ra, các tổchức cùng cấp dich vụ cần dim bio các nhà đầu tơ được cũng cập diy đi thông tn,

các doanh nghiệp phát hành biết rõ những quy định cin pháp luật cân phi twin thi

Thứ ba, pháp hật soit hình thúc phát hành trái phiếu doanh:nghiệp

Việc phát hành TPDN được thục hiện chủ yêu thông qua ha hành thúc là phat hành niéng lẽ và phát hành re công chúng Việc phát hành ra cổng chúng

thường chi được pháp thục hiển sau ki chủ thể phát hành di đăng ký với cơ quan

hà nước có thim quyén và duve chấp thuận, việc phát hành thường được tiễn hành,thông qua tổ chức trang gian và thục hiện tin pham vĩ lớn, thụ hút số lương lớnnhà đầu tơ và tổng giá trị trái phiêu được phát hành thường phải đạt đến một sốlương nhất dinh, Phát hành trả phiêu riêng lễ thi chủ thể phat hành không cân phảilâm thủ tue ding ký phát hành với cơ quan nhà nước có thâm quyền, thường được

chio bán với các nhà đầu tự chuyên nghiệp với số lượng giới hạn

Pháp luật về kiém soát hình thúc phát hành trú phidu có ý ngiĩa rất quantrọng đối với các chủ thể trên thị trường Voi mỗi hình thức phát hành lạ có nhốngdic trơng riêng, áp đụng với các chủ thé khác nhau nên phi có sự phân téch 8 ràng

để từ 46 sắc dinh các nội đang kiểm soát Pháp luật vi kiểm soát hình thúc pháthành trả phiêu doanh nghiệp điều chỉnh và kiểm soát ting hình thức theo các điềukiện tương tmg dim bảo việc bảo vệ các chủ thé trên thị trường một cách hiệu quashit Ví đụ hư việc phát hành tri nhu riêng lẽ được tin hình với phạm ví hẹp,

chủ yêu dành cho một số nhà đầu tu chuyên nghiệp, các nhà đầu tơ nly lá những

"ngời cổ chuyên môn đính giá và phần tít inh hình ti chính cũa ri phiêu nh

vây cách thúc để bảo vé các nhà đầu hơ này cũng khác so với các nhà đều tr muatri phiêu phát hành ra cổng chúng

Thứ từ, pháp hật về kiểm mất trình tự, thủ tục phát hành trái phiếu

doanh nghiệp

Trong một chủ tình kiểm soát phát hành TPDN, bén canh các yêu tổ về chủthể, hing ha và hình thức phát hành, pháp luật con kiểm soát vé bình tự thủ tụcphat hành của tri phiễu doanh nghiệp Pháp luật rong nổi dung này cũng tươngvăng với ha hành thúc phát hành trữ phiêu đỏ là việc kiểm soát thủ tục phát hành,

TPDN ra cổng chúng và kiểm soát thủ tục phát hành TPDN riêng lễ Trong việc thục hiện các thủ tục phát hành, vi việc phát hành TPDN ra công chúng thường có

cgay mô rộng lớn hơn nên việc kiểm soát cing chit chế hơn, các quy Ảnh v việc

phat hành cũng nghiêm ngất hon là đối với việc phát hành TPDN riéng lẽ Thủ tục phat hành TPN nói chung được thục hiện heo tình tự như suy

Bước 1: Chun bi hổ sơ cia dot phát hành ĐỂ phát hành TPDN ra côngchúng thi doanh nghiệp phát hành ph nộp hồ sơ đăng xy chảo bán trái phiều, conđối với doanh nghiệp phất hành TPDN riêng lễ thi thực hiện luôn bước chuẩn bị hỗ

sơ và không cần thực hiện đăng ký Ở đây thi pháp luật kidm soat khá chit chế hỗ

sơ ofa các doanh nghiệp phát hành trái phiếu ra công chúng, cũng bởi tinh công

Xi và me đô rộng rấi cũa nó vậy nên cần có sự iểm soát hon.

Bước 2: Công bổ thông tin trước kùi phát hành Thi trường TPDN vốn bản

thin nó lá mốt thị trưng có nhiễu rồi ro, mot trong những vin đề nhức nhất của thịtrường này chỉnh là sự khó khăn trong vệ tấp cân nguồn thông tin Chính vi vậy,vide công bổ thông ta truge dot hát hành là một ngiấa vụ bắt bude đãi với đoan

"nghiệp phát hành Việc công bổ thing tin này công năm đưới sơ kidm soát chất chế của pháp luật từ những quy định vé nguyên tắc, nội đúng, thi hạn và phương thức thực hiện công bồ thông tia Các quy đính về việc công bổ thông tin này bắt buộc áp đăng cho cả hai hình thúc phát hình tr phiếo là iêng 12 và phát hình ra cổng

chẳng ty nhiên với mỗi kinh hố, pháp luật lá có những quy dinh và điều chin

Khác nhau.

Bước 3: Thục hiện phân phối trẻ phiêu Trong hoạt động này, chi thể pháthành sẽ phân phốt trả phiêu din các nhà đầu hz Việc phit hành có thể được thụciện thông qua các phương thúc sau: đấu thầu phát hành tt phiêu bio lãnh phát

hành trổ phiêu, đ lý phát hành trái phiêu hoặc bán trực tiép cho các nhà đầu hr

Bước 4: Báo cáo kết quả đợt phát hành Sau khi hoàn tắt việc due trả phiêu

lên thị trường và kết thúc dot phát hành, doanh nghiệp phát hành phéi công bổ kết

aq dot phát hành cho các nhà đều tơ cũa mình và gis nổi dụng cổng bổ thông tin đắn Sở giao dich ching khoán Sở giao dich chứng khoán tip nhân nối dung công

tổ thông tn seo đó tổng hợp các kết qua của dot phat hành seu dé công bồ lên trang

thông tin về TPDN và theo dinh kỷ báo cáo tinh hình cho UBCENN và Bộ Tai chính

Pháp Init về kiểm soát thị trường giao dich trái phiếu doanh nghiệp Sau khi TPDN được phát hành trên thị trường phát hành tri phiêu doanh

"nghiệp, cổ ha trường hợp có thể dif ra, một là các nhà đầu tư sẽ tiếp tục gi trai

phiêu cho din khi đáo han và nhận lạ những khoản lợi ích tương ứng hd là các

nhà đầu tư có thể tiến hành bán lại các tri phiêu ma minh đang sở hữu trên thịtrường giao dich TPDN Việc giao dich TPDN có thé được thục hiện ở sở giao dichchúng khoán hoặc bin ngoài sở giao dich chứng khoán Tuy nhiên hiện nay đã xuất

iện mét hệ thống mới, nơi các nhà đầu tơ có thi thực hiện được việc giao dich trái

hiểu của mình, dé là sản giao dich tr phiéw riêng lễ, Pháp luật về kiểm soát tịtrường gao dich TPDN điều chỉnh và kiém soát hoạt đông cia hấu hốt các thitrường tuy nhiên đối với mé hình thị trường bên ngoài ở giao dịch việc kiểm soátchủ yêu do các t8 chức liên quan tự chịu trách nhiệm,

i soit loại hình TPDN được giao dich trên

Thị trường gao dich TPDN hình thành sau khi có thị trường phát hành

TPDN Sở đ có thử tr xuất hiện này là bối hàng hóa tin thi trường giao dich chính

à những TPDN đã được phát hành trên thi trường phát hành: Mắc dò bản chất vin

li các loại TPDN đó, những ở mỗi thi trường, nổ lạ mang một tinh chất khác nhan

Trên cơ sở hình thúc tổ chức của thi trường pháp luật kiểm soát TPDN doanh,nghiệp theo ha loại: đó là kiểm soát các loại hinh TPDN được giao dich rên tịtrường tip trung và kiểm soát các loại hình TPDN giao dich trên th trường phi tập

trung,

‘Thi hai, pháp hiật về kiểm soát chủ thé tham gia thị trường

Mặc di cùng phất hành và giao dich mốt mặt hàng là trả phiếu doanh

"nghiệp, nhưng thị tưởng giao dich và thị trường phất hành lạ có những khác biệt

vi chủ thể tham gia thí trường Thi trường gieo địch không còn a thị trường để các

doanh nghiệp th hút

thản, trao đổi các trả phiêu đã được phát hành Vì vay chỗ thể trần thi trường giao

đầu tư mà là noi để các nha đầu tư thực hiện việc mua

dich không con mr tham gia ci các doanh nghiệp phát hành ma bao gằm: nhà đềuthy các chỗ thể trung gien Sở giao dịch chúng khoán Pháp luật iẫm soát các chitthể tham gia thị trường là việc quy Ảnh đều liên cách thúc hoạt đông đồng thờiinf soát việc thực hiện nga vụ của các chỗ thể tin thi trường

“Thứ ba, pháp luậtvề kiểm soát hình thức tổ chúc giao địch và trình tụ,

thủ tục giao địch tréiphiéu doanh nghiệp

Trong việc giao dich TPDN, vide tổ chức thục hiện giao dich được thục hiện

thông qua hai hình thúc, mốt là thông qua sở gao dich chúng khoán, ha là giao

dich bên ngoài sở giao dịch chứng khoán Vi mai bình thúc tổ chúc giao dich thi

tương ứng với tỉnh tụ thủ tục khác nhu Hiện nay, đối với trái phiêu giao dich trên

sở giao dich chúng khoánth được thực hiệ trên thông qua 2 sản đó la Sở giao dich

chúng khoán Hà Nội, sỡ giao dich chúng khoản Hỗ Chỉ Minh Các tri phiéu đượcgiao dich tiên SGDCEE Hà Nội và SGDCEK Hỗ Chí Minh là loại trẻ phiêu có chấtlương cao, đã được kiểm định và đồ điều lận niêm yét giao dich Trữ phiêu giaodich tiên tht trường này được tổ chúc giao dich theo phương thúc khóp lệnh tập

trúng, phương thức thôa thuận và phương thức khác theo quy Ảnh của SCDCK

Việt Nam Pháp luật kiểm soát thi trường giao dịch tri phiễu tip trung quy đính vétrình tự thủ tue giao dich trái phiêu rất chất chế, đặc biết là đổi với phương thúc

Xhóp lệnh tập trung,

Mặc dù chưa ph là một thị trường phi tập trung hoàn toàn ding ngiễa

những hiện để giao dich những trú phiếu cha đã đều kiện niêm yất nhà đầu tư cóthể thực hiện trên sản Upcom Sản Upcom là nơi giao dich những tr phiêu chua

niêm yết những loi chúng khoản này thường là không đủ điều kiận hoặc nhà phát hành không muốn giao dich tạ S giao dich chứng khoán, tuy nhiên, trá phiêu nay cũng cần dim bảo đã các điều kiện của sin này ban hành Thi trường giao dich tai

hiểu phi tập trung tuy là thị trường xuất hiện từ rất sim trên thể giới nhưng ở ViệtNem pháp luật đu chin thi trường này let chỉ mới trong gìa đoạn hình thành

Trên thị trường này phương thie giao dịch là phương thú théa thuận, bao gốm hai Hình thúc là hôa thuận điện tờ và thôn thuận thông thường Trên thị trường này thi mức 46 idm soát của pháp luật chưa thục mơ nghiêm ngất, bat vậy tình tơ thủ tục

0 dich cũng đơn giin hơn nhiễu so với thi troờng tập trung

Ngoài ra, hiện tạ trên thị trường giao dich đã có hệ thing giao dich tập rung cho TPDN riêng lẻ trên Sở giao dich chúng khoản Hà Nội, chính thúc & vào hoạt

đồng từ ngày 19/7/2023 Đây là mốt bước tấn lớn ca nước ta tong việc phát triểnthị trường gop phẫn hiện thực hỏa Nghĩ định 65/2032/NĐ-CP TPDN nông lễ khigto dich rên hệ thống này phổi công khai ning thông tin về nhà phút hành, đềuXiện phát hành, sổ lương trái phiếu 1 suất Bên canh đó vie thẩm Ảnh trú phiều

hay quân ý và giềm sắt giao dich cũng chit chế hon Trên hệ thống này, việc giao

dich có thi thục hiện thông qua 2 hành thức là thôa thuận điện tờ và thôn thuận

thông thường,

Xết hận Chương 1Thị trường TPDN đồng vai rò quan trong trong việc huy đồng vấn trung và

dai han cho doanh nghiệp Thi trường TPDN là một bộ phận của th trường chứng Xhoản vây nên nó cũng mang hồng đặc điển chung ia thị trường chúng khoán, tay nhiên với bin chất là một loại chứng khoán ng, thị trường phát hành và giao dich lo tr phiếu này cũng co nhõng sơ khác biết so với thi trường chúng khoán

TPDN là mốt loại chúng chỉ nợ giữa chủ thể phất hành và nhà đầu tr mua sởHữu trả phiêu đó, Với việc ấm dn nhiều rồi ro thị trường này cén có a kiểm soát

chất chế của pháp luật Việc liẫm soát thi trường TPDN cổ ý ngiữa quan trong

trong việc phất tiễn mốt thi trường lãnh manh, antoén cho các chủ th tham gia

Công với sơ lớn manh cia thi trường, pháp luật về kiểm soát thí trường

TPDN đã được hình thành và có thi gian để phát iễn, hoàn thiện hơn Thông quachương 1, học viên đã xác inh đoợc những cơ sở lý luận của pháp luật về kiểm,soit thị troờng TPDN, phân ích cấu trúc pháp luật kiểm soát th tường để từ đó

lâm cơ số nỗn tăng cho vie phần tích thục trang pháp luật ở nước ta hiện nay,

CHƯƠNG 2: THỰC TIEN THỰC HIEN PHÁP LUAT VE KIEM SOÁT THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

2.1 Thực tến thực hiện pháp hật về kiểm mắt thị trường phát hành tráiphiểu

doanh nghiệp

‘2.1 Thực tiẫn quy định về kiẫm soát về hàng hóa cña thị trường

Hiện nay, trên thi trường tổn tạ rất nhiêu loại trấ phiêu khếc nhau, tuy nhiên, pháp luật Việt Nam chi cho pháp lưu thông rên thị trường một số lodi tái phiêu sau

Trả phiẩu doanh nghệp xa quy dinh tú Khoản 2 Điển 3 Ngh ảnh

153/2030/NĐ-CP Trái phiêu chuyển đổi quy dinh tei khoản 7 Điều 3 Nghĩ Ảnh155/2020/NĐ-CP” Trai phiếu có bảo đảm quy định tại khoăn 1 Điều 1 Nghị định.65/2032/NĐ-CP "Tri phiêu kèm chứng quyển là loại tr phiêu được công ty cổ

hân phát hành kèm theo ching quyén, cho phép người sở hồu chứng quyén được quyền mua một số cd phiêu phỗ thông của tổ chúc phát hành theo điều kiện, điều

“khoăn đã được xác định tei phương án phát hành trái phiêu 'Ê Trái phiếu kém chứng

quyên là Loe trú phiêu chi đành cho công ty cd phần, xuất phát tir việc nhà đầu he

sở hữu loi trái phiền này sẽ có quyên mua cổ phiêu phổ thông cũa doanh nghiệp

hay chính là có thể trở thánh chỗ sở hiếu của doanh nghiệp trong tương Ie, đồng

thời CTCP cũng không bi gói han về số lượng cỗ đông của công ty, nên phù hop

ới việc phát hành loại TPDN này, Đổi với công ty TNHE, thi chỉ quy định cổng ty

được pháp có tối da 50 thành viên gép vốn, như vậy, nêu phát hành TPDN kémchúng quyền, chủ thể phát hành cũng phi hạn chế sổ lượng nhà đâu tơ được phépmus TPDN để dim bảo không vượt qué số lượng thành viên, việc này ngược lạvới Ảnh hướng phát tiễn một thi ruờng TPDN công bằng, dim bảo quyển lợi côn

“sod 2 Điều NgMiđịnh353/2030/NG-CP ngày t tng 33 năm 2020 quy định về chào bin, co dich

trái phu doanh nghiệp rng l ti thị trường trong nước và chảo bắn trái phiéu doanh nghiệp ra thị

phếu đoanh nghip a thịtrường quốc tế.

`“ khoàn? ĐỀu 3 Nghịđịnh355/2020/N9.CP ngày 31 thing 12 năm 2020

các chủ l tham gia Đồng thin, công ty TNHH cũng có đặc điểm côn công ty đốinhân nhu quy định về han chế chuyển nhượng phần vốn góp nên sẽ không phù hợpVới việc tiếp nhận thành viên mới chỉ thông qua việc gip vốn Hay dua vào tácđồng của donnh nghiệp phát hành lên trái phiểu smu khi đã phát hành ra thị trường,

ghép luật còn quy dinh có trú phiếu mua lạ trước hạn hoặc hoán đổi tai phiêu *

Ngodi ra, dua vio điề kiện cơ bản của ti phiếu như lấi mắt có thể có trú phiêu có1ã mất cổ ảnh cho cả kỳ bạn tai phiêu có lấi mắt thả nỗi hoặc tr phiêu kết hợp

cố định và thả nỗi 2!

_

C6 thể thấy, các loại trữ phiéu phd bin đều được pháp luật gai ngiấa mốtcách rất cụ thể, thay đỗi cho phù hợp với thực tiến phát triển và chuyén đổi cũa nênảnh tỉ Như giả thích vé “tri phiễu có bio dim” của Nghỉ định số 153/2020/NĐ-CCP ai được sửa đổi tủ khoản 1 Điều Nghị ảnh số 65/2032/NĐ-CP Theo nh githính tei Nghĩ định số 153/2020/NĐ-CP thi có thể iễu ti sin bio dim của tổ chúcphat hành hoặc của bên thứ ba bio đầm cho trái phiéw dé chỉ được sở dụng để thanh:

toán li và gốc kha trả phiêu đến hen Quy ảnh này s làm bạn chế những trường hop ki doen nghiép sở dung vẫn không đăng mục dich phát hành khiển cho

Xhoăn vén đầu tơ côn nhà đầu tơbị ảnh hưởng thi nhà đầu bơ không có cách nào yêucầu doanh nghiệp thanh toán cho minh, Can theo như nôi dong đợc sốn đổi thì đãXhắc phục đoợc hen chế này theo quy nh mới thi tải sin bảo dim cia does

"nghiệp hoặc bên thở ba với "tr phiêu có bảo dim” được có thé được ding thanh,

toán nghĩa vụ côn trú phiêu ma chưa cần tri phiếu phải đến hạn thanh toán, arvây ga ting quyển chủ đồng cia nhà đầu đổi với số vấn đầu tư cũa mình, cũng

như nâng cao trách nhiệm của doanh nghiệp khi sử đụng nguẫn vốn huy đồng

TPDN xanh là một Ảnh nghĩa kh mái ở Việt Nam Ở nước tạ nh cầu véncho việc phát triển các dự án xanh ngày cing ga ting ĐỂ dip ứng cho yêu cầu này:cần đấy manh ar da dang cia các sân phẩm tai chính xanh, trong đỏ đặc iệt là tai

phiêu doanh nghiệp xanh Loại trả phiêu này được coi là phương tiên huy dng vẫn

ighidinh 5/2022/w0-c® ngà/16tháng 9 năm 2022

ˆ khoàn 6ĐỀu 6 ghịđịnh353/2020/N9.CP gây 3t thẳng 12 năm 2020

Hiệu quả từ khu vục tơ nhân cho các dur án mơi trường khi nhân được sổ vốn huy,

đồng từ trú phiêu này, doanh nghiệp phii sở dang một tỷ lệ nhất định hoặc tồn bộ

sổ tiên đồ để đu hr vào các dự án phát biển vi méi truơng Ngày nay việc phát

triễn bên võng luơn gắn với phát biển kinh tỉ, việc phát hành trú phiêu doen

"nghiệp xanh cũng dang lé xu hướng tồn cầu với nự tham gia cơn những tổ chúc tải

chính quốc tế nh Quỹ tên tê quốc tổ hay Ngắn hàng Thể giĩi, Như vậy, mắc đãcịn rất mới, nhưng cĩ thể thấy nước tart chủ tong viậc phát triển losi TPDN xanhnày, cho thấy tim nhìn cũng nhơ định hướng phát hiển cin tị trường trả phiêudoanh nghiệp Việt Nam, xác dinh nĩ vừa là mốt kênh thu hút vẫn quan trong cho

nin inh t cũng như vừa cổ tạo điểu kiên cho sự ting trưởng xanh, tổng trường

‘bin võng nhất là trong bối cảnh iễn đổi khí hậu dẫn biễn phức tap trong tương li

Theo Báo cáo chuyên dé trả phidu doanh nghiệp cia VCBS, sổ lượng tráiphiêu doanh nghiệp mua li trước han tăng đốt tiến, khối lượng tr phiêu muatrước han đạt218 084 tỷ đẳng Lượng mua lạ trổ phiêu cĩ xu hướng ting cao ké từthing 6 và đạt đính điểm vào thing 12 khi ép lục mua li đến từ cã 2 phia nhà phát

tiếp diễn trong năm 2023 22

Theo Báo cáo thi rường tri phiếu doanh nghiệp quý 2 năm 2023 của Cơng

ty CP chứng khốn VNDIRECT, tính dén hết ngày 26/06/2023”, tổng giá trì TPDN

được mua lại trước hen trong quý 2 năm 2023 đạt hơn 62 535 tỷ đồng tăng 76.8%

so với quý 1 năm 2023 và ting 4.9% so với cùng kỷ năm 2022 Cũng trong báo cáo nay ghi nhận hoạt động phát hành trái phiêu trong quý 2 năm 2023 của các does

"nghiệp cĩ gá bị phát hành tri phiêu idm nhất là Cơng ty TNHH Khai Thác ChếBiển Khống Sin Nui Pháo phát hành 2 00 tỷ đổng tr phiẫu với Iai suất 996/năm

kỳ hạn 60 tháng, Cơng ty TNHH Phát tiển Kinh Doanh Xây Dung 3 phát hành.2.250 tỷ đồng trả phiêu với lãi suit 1496/năm kỷ han 60 tháng CTCP Di tr phát

tệp cập nhật 2072 tiến ọng 2023 của cơng ty THHHChứng

` Báo cáo Thịtrường Trái phiếu Quy 2 nấm 2023 Tray cp tại tp:/wuw vniectcom vnjbà-ca th:

‘uong-1a-phiw-quy-2 am 2023thị trưng tgln van amrđama/ Try cập ngà 6/7/2023

tiễn BĐS TMT phát hành 2015 tỷ đẳng trú phiêu với lất mắt 13,7596 kỳ han 84thing NH TMCP Phát tiển TP Hé Chi Minh phát hành 2000 tỳ đẳng tet phiêuvới lá suất 9,1% kỳ han 84 tháng Trong khi Tập đoàn Masen là doanh nghiệp dyshit phát hành ra công chúng rong Quý 2 năm 2023, với tổng giá tii phát hành,

thành công là 2000 tỷ đồng kỷ han 5 năm theo lấ suất thi nỗ:

Theo những thông tin tổng hợp trấn, có thể thấy mặc đà quy dinh vé các loạiTPDN được phát hành trên thi truờng khá đa dạng, nium thực t li chỉ có một sổlosi TPDN được phát hành, trong thống kê vé los trái phiêu được phát hành với số

lương lớn, chủ yêu là TPDN có lãi suất cổ din và chi có mốt donnh nghiệp phát

Hành trả phiêu với lãi mắt thi nỗi Hay xu hướng ga ting manh cia TPDN được

sua ei rước han

Hing hóa được tạo re bối chảo bin ra công ching được phii đáp ting những

bu liên quy định tử Nght ảnh 155/2020/NĐ-CP, Luật Chứng khoán năm 2019 và

phi chẩn bi diy đã hồ sơ quy dinh tei Nehi Ảnh này, VỀ những điều kiện màhàng hỏa được chảo bán ra công chúng hoc viên sẽ có phân tích cụ thé tei mục21.32 VỀ cơ bản các điều kiện để chảo bán ra công chúng khá chit chi, điều nay

thấy 18 thông qua số lượng tỷ trong phát hành trên thi trường TPDN Dỡ liệu

ờ Hiệp hội Thi trường trú phiêu Việt Nam gi nhận, tính dén ngày 22//2023 tổng

i trì phát hành TPDN được ghi nhân la 149 495 tỷ đẳng, với 20 dot phất hành ra công chúng tri giá 18.289 tỷ đẳng (chim 12,23% tổng giá tr phát hán) và 119 đạt

phat hành ông lễ ti giá 131 205 tỷ đẳng (chiêm 87,7796 tổng 26) * Theo Ông DS

Ngọc Quỳnh — Tổng Thư kỹ Hiệp hồi Thị trường Trái phiêu Việt Nam cho biết, có

doanh nghiệp thời gian qua phát hành tri phiêu riêng lễ nhưng bản thân họ có đã

edu lên tiêu chuẩn để phát hành ra công chúng Thổ nhơng để phat hành ra côngchúng doanh nghiệp phii co phé duyét từ đa hội đồng cỗ đông và sự đẳng ý của

UBCKNN Tuy nhiễn thời gian qua, th trường gập phi wring mắc khi nộp hồ sơ lên UBCKNN có thời gian xử lý lâu, dẫn đến doanh nghiệp không chủ đồng được

ˆ hải săn [2023: Thời báo Tà¡chính vit am Tra cập tại hux /1hoilaotaEhinhEthamvafhftruonc:

"raiphieurdeanh:nghiep.ieng-k-xiat-hin-nhung diem sang-137033 hl Tru cập ngà 5/30/2023

thời gian phit hành rã phiếu Từ đỏ doanh nghiệp không kip huy động đã nguồn

yên kinh doankTM

Tuy nhiên, cũng chính bởi những quy đính dim bảo được quyển lợi của các

hà đầu tơ như quy đính về thông tin công bổ, hay vé việc tổ chúc xép hang tinhiện, nên những loại TPDN được phát hành ra công ching đều được đánh giá cao

và chủ yêu được phát hành bởi các tổ chức là Ngân hàng thương mai hoặc các

doanh nghiệp co quy mô lớn trên thi trường Trongtháng7 năm 2023, có7 đợt phát

hành TPDN ra công chúng thi có 4 đợt là của Công ty TNHH kha thác chế biểnXhoảng sin Ni Pháo (C ông ty khai thắc và chế biến nguyên vật liêu trục thuốc Tập

đoàn Masts), 2 đợt là cia Ngân hing TMCP Công thương Việt Nam, 1 đợt con li

li của CTCP nông ngập BAF Việt Nam (Doanh nghiệp đã niêm yét cổ phiêu trên

sản HOSE)”' Như vậy, việc phát hành TPDN ra công chúng bên cạnh việc dim bảo,

chất lượng TPDN phit hành do được sing lọc bài UBCKNN, ga ting tỷ lễ phát

"hành thành công cho doanh nghiệp, con chứng tổ được uy tín và quy mô của does

"nghiệp rên thị trường

Losi hing hóa thống tr trên thi trường TPDN hiện nay là TPDN phát hành sing lẽ Theo quy định của pháp luật hiện hành, TPDN phát hành riêng lễ phis đáp ting các điễu liên quy ảnh tai tạ Luật Doanh nghiệp 2020, Luật Chứng khoản

2019, Ngủ ảnh 153/0020/NĐ-CP sin đổi bổ mung tei Nghị đnh 65/2023/NĐ-CP,Nghĩ định 08/2023/NĐ-CP Có thể thấy, quy dinh về Losi hing hỏa này được quyGoh tạ nhiêu vẫn bản luật khác nhau và thường xuyên được cập nhất 4 phù hopVới ny biển đồng của thị trường Quy định và những đu kiận doanh nghiệp cin đápvăng để phát bánh loại hing hóa này, học viên sẽ phân tich kỹ hơn tei mục 21 3 2trong luân án này, Tuy nhiên có thể khẳng din điều kiên và thủ tục phat hành.TPDN riêng lẽ of đáp ứng và thục hiện nhanh chóng hơn nhiễu so với phát hành,

ˆ Thu Hinh (2022) vìzao nhềuđoanh nghiệp bn, uy tin achuộng phít nh ri phiếu ring hom cg

hing? Tray cập ti hHpe/(Aietok-va/2023/09/:sao nhieu đoanh nghi lon tí ta chương phat Tanhraighet-fene-k- hon cong chung-3118-4005187 htm Truy cập ngày 2/8/2023

” sáo cáo Thị rường tri phi thing 7 nấm 202% Hp bồi Thị trường ti phu Vit Mam Truy cập tại

naps:/hvbma of vnistorage/reports/August2025/VB144

TPDN ra công chúng Nêu như việc phát hành ra cổng chúng gặp vưởng mắt khi

nip lên UBCKNN, thi đốt với vide phát hành riêng lễ doanh nghiệp có thể chi đồng

thực hiện tật cả các khâu, không phải xin ý kiến, va chỉ cân phải thực hiện báo cáo

liệu thông kế của VBMA, trong quý 1/2023, có 12 đợt phát hành riêng lẽ trị giá 25,035 tỷ đồng,

chiếm 87 7% tổng giá ti phát hành, rong quy 22023 có 20 đợt phát hành riêng lễ

trì giá 11,756 tỷ đẳng chiêm 85.596 tổng gi ti phát hành?”

dang đáp ứng, TPDN phát hành

sing lẽ tiền én nhiễu rồi ro hơn so với TPDN phát hành ra cổng chúng, Ví dự nhtrong tháng 3 nim 2023, Công ty TNHH đầu tư và phát trién dé thí Hưng Yên phát

‘kit quả sau khi đã phát hành xong Điều này có thể thấy thông qua

Tuy nhiên, với những điều kiện cổ thể

ảnh 2 dot TPDN nông lễ, có giátrị lân luọt 1á 4450 tỷ đồng và 2,750 tỷ đồng kỳ

han 1 năm và cổ múc lá suất 0% ”Công ty TNHH Đầu hơ và Phát hiển đồ thi

Hung Yên có giấy chúng nhận đăng ký doanh ngưệp sổ 0901120486, do Phong

Đăng lý lánh doanh, Sở Ké hoạch và Đâu te inh Hung Yên cấp lẫn đều ngày28/4/2023 Như vây, doanh nghiệp chỉ mới thành lập chưa đến 1 năm, và thậm chícòn huy đông vốn với mức lãi suất 0%, đường như không đỏ đã hip dẫn các nhà

đầu tu trén thi trường Ngoài ra, cũng trong Báo cáo tháng 32023 của VBMA, Công ty TNH kinh doanh BĐS Dream City Villas công báo cáo phát hành riing lệ

thin công 2,300 tỷ đẳng chỉ với múc lãi suất 696/näm, trong khi tử cuốt năm ngoái

đến nay, lãi suit phát hành TPDN dao động từ mức 9,5-139%/nim Theo số liệu của

Bộ Từ chính cho thiy có ti 99,999 lượng trú phiêu phát hành riêng lễ trong quý Lđược mus bai nhà đầu từ tổ chức VỀ con số này, CTCP Chứng khoán YNDIRECTđánh giá việc người mua chỗ yÊu là các 18 chức cho thấy những dot phát hành nàychỉ mang tinh cục bộ, có thi mục dich phát hành chỉ la để cơ cầu lạ nợ nổi bộ củauột hay một vả tỔ chúc lớn Như vậy, rồi ro cho các nhà đầu tơ cá nhân trên thi

trường khi mus bản loại bàng hóa này là rt lớn Hay trước đó tháng 7201, Công

jo co Thị trường Tri phu vit nam Quý + 023, áo áo Thị trưởng Trái phiếu Việt tama) 22025

hội Thị trường trái phi vit am, Tru cập ti tps:/vbma og vnv/reponts/quartery- Truy cập

gay 20712025

ˆ Báo cáo thắng 3/2022 Hp hội Thjtrường t

ngày 2077/2023

ty TNHH Kinh doanh bit động sin Dream City Villas di phát hành 216 trả phiêu

có tổng ti giá 5/000 tỷ đồng kỷ hạn Ì năm, lấi suit 396/nêm” Công ty này nằm

trong danh sich các đoanh nghiệp phát hành tri phiêu nhiều nhất năm 2021 Lương

trái phiêu phát hành có giá tí cao gấp hàng chục lần vẫn chủ sở hive ca does

"nghiệp Việc huy đông vấn cao gập nhiễu lẫn vốn chủ sở hấu không phải là mới,

đăng chủ ý là điều này chỗ yêu din từ các doanh nghiệp kính doanh BĐS Mặc dicác doanh nghiệp này da phần đều cỏ tit sin bảo dim hoặc bảo ãnh thanh toán, tuyhiên dé với mốt thi troờng nhiêu tién động nls thi ring BĐS, thi gett sinbio dim có có thé không đã để thanh toán các ngiĩa vụ cũa doanh ngưệp đối vớicác nhà đầu tơ

2.1.2 Thục tẫn qny đụ ví

21.2.1, Tễ chủ thế phát hành

Là một los chứng khoán ng ding để huy đông vấn cho doanh nghiệp, nhưngkhông phải loại hình doanh nghiệp nào công có thể phát hành trả phiêu does

"nghiệp Hiễn nay, theo quy inh ci pháp luật nước tạ thi doanh nghiệp phát hành,

tr phiêu là công ty cỗ phân, công ty trách nhiệm hữu han được thành lập và hoạt

đông theo pháp luật Việt Nam

Ninr viy, hiện tei pháp luật chỉ cho pháp ha loại hình đoanhih nghiệp là

công ty cỗ phân và công ty trách nhiện hữu hen được phép phát hành tr phiêu

doanh nghiệp, còn công ty hợp danh và doanh nghiệp từ nhân thi không được phép

phat hành TPDN Việc kiém sost này chỗ yêu din từ tính chất nguén vén của doen

"nghiệp, đối với công ty cỗ phần và công ty TNHH thi doanh nghiệp sẽ có ti sin

dau sodtvé chit thể tham gia thị tường

kiêng, tích biệt với tải sản côn cỗ đồng hay thành viên góp vấn, có khả năng chíu

trích nhiệm trước pháp uật đối với hoạt đông của minh Còn đối với doanh nghiệp

tw nhân và công ty hop danh thử các chủ doanh nghiệp và thành viên hop dah phải

châu trách nhiệm với công ty bing toàn bộ tài sẵn cũa mình nôn tinh minh bạch vỀ

Xhã năng chứ trách nhiệm không cao Chính vi vấy, pháp luật không cho phép loại

ˆ” Báo cáo thắn 7/20z1- Hiệp hội Thị trường trái phểu Vit Ham Tray cập tại

.NMes./SBmB of vniepors/quartery- Truy cập ngày 20/2025

” Khoản osu 2 ghịđịnh353/2030/n8.cP

Hình doanh nghiệp te nhân và công ty hợp danh được pháp phát hành tr phiêudoanh nghiép, đó công là cách để pháp luật bio vé các nhà đều tr hước mớt thị

trường có nhiều r ro

Ngoài ra pháp luật nước ta công quy định phải là công ty cổ phin, công ty

trách nhiệm hữu hạn được thành lập và host đông theo pháp luật Việt Nam mới

được phép phát hành TPDN riêng lê” Với quy đính này, pháp luật để loại bé hoàn

toàn các doanh nghiệp nước ngoài ra khối tht trường phát hành trú phiểu does

"nghiệp riêng lễ, chỉ có các doanh nghiệp Việt Nam hoặc các doanh nghiệp Việt Nam cổ vốn đâu he nước ngoài là được phát hành Quy định này có lẽ xuất phat tr

iếc thi troờng vẫn cia nước ta con hạn chế, đặc biệt là thi trường trú phiêu doen

"nghiệp vấn côn đang mới phát triển, chưa thất ny manh mã, nên chua đủ kh năng

canh tranh với các doanh nghiệp nước ngoài Chính vi th, pháp luật đã han chỗ mơ them gịa vào thị trường phát hành TPN riêng lễ của các đoanh nghiệp nước ngoài

shim dim bảo nguồn vốn đầu tơ cho các doanh nghiệp trong nước, trước khi sẵn

sảng mỡ cite đón các đoanh nghiệp nude ngoài

Đi với chủ thể phát han TPDN 1a công ty cổ phần, tủy vào các đều kiện cụthể pháp luật quy đính có công ty dai chúng và cổng ty không phãi công ty daichúng V i ha lost hình công ty cỗ phin này thi các điều kiện để phat hành tai

thiêu ra thị trường cing khác nhau, nhận chung thi công ty đi chúng phải đáp ứng các điều kiện khất khe hơn sơ với công ty không phổ công ty dai chúng Theo quy

cảnh Luật Chúng khoán năm 2019 thi công ty đại chúng la công ty cỗ phn thuộc

một rong hei trường hợp quy dinh ti khoản 1 Điễu 32

So với khái niệm công ty đi chúng tử Luật Chúng khoán năm 2016 thi nh

"nghĩa công ty đi chúng theo quy ảnh của Luật Chúng khoán năm 2019 đã thể hiện

được rõ nét tính đại chúng của công ty cổ phẩn, khi yêu cầu it nhất 100 cổ đông,không phải cổ đông lớn nắm gis tố thidu 10% cổ phần Việc quy nh kết hop ga

co cầu và sổ lương cỗ đông dim bảo vừa dim bảo tránh được việc các doanh nghiệp

nhân phối cỗ phiêu mốt cách hình thúc chỉ để đã số lương cỗ đông vie phủ hop với

` edna off 2 ghịđịnh353/2020/09.CP