ẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH

ẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH

LÊ THÔNG TIẾN

ẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI:

VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH

LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG 06 NĂM 2024

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH

LÊ THÔNG TIẾN

ẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI:

VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH

LỜI CAM ĐOAN

Tôi tên Lê Thông Tiến, nghiên cứu sinh khóa 24 của trường Đại học Ngân hàng TP.HCM, hiện đang công tác tại Khoa Tài chính – Kế toán, trường Đại học Sài Gòn

Tôi xin cam đoan, luận án này chưa từng được trình nộp để lấy học vị tiến sĩ tại bất cứ một cơ sở đào tạo nào Luận án này là công trình nghiên cứu của riêng tác giả, kết quả nghiên cứu là trung thực, trong đó không có các nội dung đã được công bố trước đây hoặc các nội dung do người khác thực hiện ngoại trừ các trích dẫn được nguồn đầy đủ trong luận án

Tác giả xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về lời cam đoan danh dự của mình TP HCM, ngày … tháng … năm 2024

Lê Thông Tiến

LỜI CẢM ƠN

Trước hết, tôi xin được gửi lời cảm ơn chân thành đến TS Nguyễn Minh Sáng và TS Phạm Thị Tuyết Trinh đã tận tình hướng dẫn chi tiết, bồi đắp ý tưởng và định hướng khoa học để tôi có thể hoàn thiện luận án Ngoài ra, tôi cũng rất cảm ơn tất cả những giảng viên Trường Đại học Ngân hàng đã vô cùng tâm huyết và chuyên nghiệp, đã tạo điều kiện để tôi có thể mở rộng chiều sâu học thuật từ những bài giảng, tài liệu, và hội thảo khoa học Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM là một trong những cơ sở đào tạo mà tôi cảm thấy rất tự hào nếu được theo đuổi chương trình đào tạo nghiên cứu sinh tại đây

Tôi cũng xin gửi lời cảm ơn Khoa Sau Đại học, Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Nhờ sự hỗ trợ tận tình của Khoa Sau Đại học, các quy trình thủ tục đã trở nên thân thiện và dễ tiếp cận để tôi có thể tập trung nhiều hơn vào những nội dung chuyên môn

Cuối cùng, gia đình là động lực không thể thiếu trong bước đường trưởng thành từng ngày cùng với con đường học thuật mà tôi đã chọn sẽ gắn bó và theo đuổi trong suốt hành trình sự nghiệp Tôi xin đặc biệt cám ơn người bạn, cũng là người vợ, và con trai nhỏ đã động viên và san sẻ, giúp tôi có thể hoàn thành chương trình đào tạo nghiên cứu sinh

Tôi xin chân thành cảm ơn!

Nghiên cứu sinh

Lê Thông Tiến

TÓM TẮT LUẬN ÁN

Luận án được thực hiện nhằm mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái, cũng như sự tương tác của nó với phát triển tài chính, đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở những chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau Bất định tỷ giá hối đoái được đo lường dựa trên hai phương pháp khác nhau để đảm bảo tính vững cho các kết quả ước lượng, bao gồm thước đo độ lệch chuẩn và chỉ số Z-score (được viết tắt trong luận án là Zscore để thuận tiện với cách đặt tên trong phần mềm Stata)

Mô hình lý thuyết được xây dựng dựa trên mô hình các yếu tố đẩy và kéo của Fernandez-Arias (1996), lý thuyết lo ngại rủi ro, lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất, lý thuyết quyền chọn thực, lý thuyết về thông tin bất cân xứng và lý thuyết trung gian tài chính Lý thuyết quyền chọn thực đã đưa ra các điều kiện để hai lý thuyết lo ngại rủi ro và lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất có thể diễn ra, bao gồm những lập luận nổi tiếng của Darby và cộng sự (1999) và Jeanneret (2007) Đồng thời, vai trò tương tác của phát triển tài chính với bất định tỷ giá hối đoái cũng được thêm vào mô hình nghiên cứu dựa trên việc luận giải từ lý thuyết trung gian tài chính và lý thuyết về thông tin bất cân xứng và những công trình nghiên cứu trước đây Bộ dữ liệu nghiên cứu bao gồm 114 quốc gia từ năm 2000 đến năm 2021 và được phân loại thành nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi

Phương pháp Bayes được sử dụng để ước lượng mô hình thực nghiệm và thực hiện các suy diễn thống kê xuyên suốt nội dung luận án Ước lượng Bayes thừa nhận đồng thời cả hai ảnh hưởng với xác suất về tất cả khả năng có thể xảy ra Kết quả nghiên cứu được thực hiện khi không xem xét và có xem xét ảnh hưởng của biến tương tác bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính

Khi không xem xét ảnh hưởng của biến tương tác, ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài chủ yếu là cùng chiều với xác suất cao (94%-95%) ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Đối với các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi, ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài vẫn là cùng chiều nhưng yếu hơn so với nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Xác

suất ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái dao động từ 88% đến 90% Như vậy, lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất vẫn được ủng hộ mạnh mẽ hơn lý thuyết lo ngại rủi ro Sự khác biệt giữa hai chế độ tỷ giá hối đoái chỉ thể hiện ở mức độ phổ biến của xác suất ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái

Kết quả nghiên cứu khi có xem xét ảnh hưởng tương tác đã cho thấy sự khác biệt có bổ sung so với mô hình thực nghiệm không xem xét ảnh hưởng tương tác Ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm, ảnh hưởng tương tác sẽ giảm thiểu ảnh hưởng ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái, thậm chí làm đảo chiều ảnh hưởng này đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài Phát triển tài chính của một quốc gia càng cao thì càng gia tăng xác suất cùng chiều của tác động biên của bất định tỷ giá hối đoái Ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi, ảnh hưởng tương tác sẽ giảm thiểu ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài Phát triển tài chính của một quốc gia càng cao thì tác động biên cùng chiều càng giảm Các nền kinh tế có phát triển tài chính càng thấp thì càng có xu hướng làm cho ảnh hưởng biên của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài cùng chiều Như vậy, phát triển tài chính ở nhóm quốc gia thả nổi không mang lại kết quả tích cực Xét theo các giá trị trung bình hậu nghiệm, ảnh hưởng biên của bất định tỷ giá hối đoái ở cả hai nhóm quốc gia khả năng cao sẽ có sự phổ biến hơn của ảnh hưởng cùng chiều so với ảnh hưởng ngược chiều Lý thuyết trung gian tài chính và lý thuyết về thông tin bất cân xứng đã giải thích tốt cho vai trò của phát triển tài chính

Đối với chế độ tỷ giá neo mềm, các quốc gia cần tăng cường kiểm soát chặt chẽ bất định tỷ giá hối đoái và đẩy mạnh sự phát triển của thị trường tài chính và các định chế tài chính Đối với chế độ tỷ giá thả nổi, các quốc gia nên tiếp tục nới lỏng tỷ giá hối đoái và tập trung duy trì sự ổn định hệ thống tài chính Các quốc gia có thể cân nhắc việc chuyển đổi chế độ tỷ giá trong một số điều kiện nhất định Bên cạnh đó, các quốc gia cần tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế; duy trì lạm phát mục tiêu; phát huy hơn nữa hiệu quả trong việc sử dụng chính sách tiền tệ; tiếp tục duy trì trạng thái kinh tế mở; và cuối cùng là tăng cường sự kiểm soát giá trị đồng nội tệ

Từ khóa: Bất định tỷ giá hối đoái, đầu tư trực tiếp nước ngoài, lý thuyết quyền

chọn thực, phát triển tài chính, phương pháp Bayes

ABSTRACT

The thesis was aiming studying the impact of exchange rate volatility, as well as its interaction with financial development, on foreign direct investment in different exchange rate regimes The thesis measured exchange rate volatility by two different methods to ensure the robustness of the estimation, including the standard deviation measure and the Z-score index (abbreviated in the thesis as Zscore for convenience in Stata 18)

The theoretical model was based on the push and pull factors of Fernandez-Arias (1996), risk aversion theory, production flexibility theory and real options theory Real options theory has proposed the conditions under which the risk aversion and the theory of production flexibility can take place as the famous arguments of Darby et al (1999) and Jeanneret (2007) At the same time, the interactive role of financial development with exchange rate volatility is also added to the research model based on the theory of financial intermediation and the theory of asymmetric information and various previous research work

The research dataset covered 114 countries from 2000 to 2021 and was classified into countries with soft pegged exchange rate regime and countries with floating exchange rate regime

The thesis utilized the Bayesian method to estimate the empirical models and make statistical inferences The research results were without and with interaction term between exchange rate volatility and financial development

When not considering interaction term, the effect of exchange rate volatility on foreign direct investment was mainly positive with high probability (94%-95%) in the group of countries with soft pegged exchange rate regime For countries with floating exchange rate regime, the effect of exchange rate volatility on foreign direct investment was still positive but weaker than in the group of countries with soft pegged exchange rate regime The probability of a positive effect of exchange rate volatility ranged from 88% to 90% Thus, the theory of production flexibility was more strongly supported

than risk aversion The difference between the two exchange rate regimes illustrated in the probability of the effect of exchange rate volatility

The research results when considering interaction term showed additional differences compared to the experimental models without interaction term In the group of countries with soft pegged exchange rate regime, the interaction term could minimize the negative effect of exchange rate volatility, even reversing this effect on foreign direct investment, depending financial development The higher the financial development of a country, the greater the positive probability of the marginal impact of exchange rate volatility In the group of countries with floating exchange rate regime, the interaction term reduced the positive effect of exchange rate volatility on foreign direct investment The higher a country's financial development, the lower its positive marginal effect Economies with lower financial development had the positive marginal effect of exchange rate volatility on foreign direct investment Thus, financial development in the group of countries with floating exchange rate regime did not bring positive results According to the posterior mean, the marginal effects of exchange rate volatility in both groups of countries were likely positive than negative The theory of financial intermediation and the theory of asymmetric information have explained well the role of financial development

For the group of countries with soft pegged exchange rate regime, countries need to strengthen strict control of exchange rate volatility and promote the development of financial markets and financial institutions For the group of countries with floating exchange rate regime, countries should loosen exchange rate policy and focus on stabilize financial system Countries could consider switching exchange rate regimes under certain conditions Besides, countries need to continue to promote economic growth; maintain target inflation; further promote efficiency of monetary policy; continue an open economic state; and finally strengthen control over the domestic currency

Keywords: Bayesian method, exchange rate volatility, financial development,

foreign direct investment, real options theory

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

1 ARDL Autoregressive Distributed Lag Model Mô hình trễ phân phối tự hồi quy

2 AREAER Annual Report on Exchange

Arrangements and Exchange Restrictions

Báo cáo thường niên về quy định quản lý ngoại hối

4 CPI Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng

6 DOLS Dynamic Ordinary Least Square Mô hình bình phương nhỏ nhất động

7 ECM Error Correction model Mô hình hiệu chỉnh sai số

8 FDI Foreign Direct Investment Đầu tư trực tiếp nước ngoài

9 GARCH Generalized AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity

Mô hình tự hồi quy phương sai sai số thay đổi có điều kiện dạng tổng quát

10 GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc nội

11 HPD Highest Posterior Density Vùng mật độ hậu nghiệm cao nhất

12 IMF International Monetary Funds Qũy Tiền tệ Quốc tế

13 MCMC Markov Chain Monte Carlo Thuật toán lấy mẫu Xích Markov Monte Carlo

14 MLE Maximum Likelihood Estimation Tối đa hóa Hàm hợp lý 15 MNEs Multinational Enterprises Doanh nghiệp đa quốc gia

16 NBER National Bureau of Economic Research Tỷ giá hối đoái danh nghĩa song phương

17 NEER Nominal Efective Exchange Rate Tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương

18 OECD Organisation for Economic Co-operation and Development

Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế

19 PIPs Posterior Inclusion Probabilities Xác suất hậu nghiệm

20 PPML Pseudo Poisson Maximum Likelihood Ước tính hàm hợp lý cực đại Poisson-pseudo

21 REER Real Effective Exchange Rate Tỷ giá thực đa phương 22 S-GMM System Generalized Method of Moments Phương pháp ước lượng

mô men tổng quát hệ thống 23 VAR Vector Autoregression Vectơ Tự hồi quy

24 VECM Vector Error Correction Model Vectơ Hiệu chỉnh Sai số 25 WDIs World Development Indicators Chỉ số Phát triển Thế giới

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT - vii

DANH MỤC BẢNG BIỂU - xvii

DANH MỤC HÌNH - xix

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU - 1

1.1 Lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu - 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu - 8

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu tổng quát - 8

1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể - 8

1.3 Câu hỏi nghiên cứu - 8

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu - 9

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu - 9

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu - 9

1.5 Phương pháp nghiên cứu - 10

1.6 Đóng góp chính của luận án - 10

1.7 Thiết kế nghiên cứu - 12

1.8 Kết cấu của luận án - 14

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY - 17

2.1 Một số khái niệm - 17

2.1.1 Đầu tư trực tiếp nước ngoài - 17

2.1.2 Tỷ giá hối đoái và chế độ tỷ giá hối đoái - 17

2.1.2.1 Khái niệm tỷ giá hối đoái - 17

2.1.2.2 Chế độ tỷ giá hối đoái - 19

2.1.3 Bất định tỷ giá hối đoái - 20

2.1.4 Phát triển tài chính - 22

2.2 Cơ sở lý thuyết - 24

2.2.1 Lý thuyết các yếu tố đẩy và kéo - 24

2.2.1.1 Tăng trưởng thu nhập bình quân - 27

2.2.1.7 Bất định tỷ giá hối đoái - 31

2.2.2 Lý thuyết lo ngại rủi ro - 32

2.2.3 Lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất - 34

2.2.4 Lý thuyết quyền chọn thực - 38

2.2.4.1 Mô hình quyền chọn thực theo cách tiếp cận vùng không hoạt động 41

2.2.4.2 Mô hình quyền chọn thực theo cách tiếp cận xác suất đầu tư - 45

2.2.5 Lý thuyết về thông tin bất cân xứng - 50

2.2.6 Lý thuyết trung gian tài chính - 54

2.3 Tổng quan các công trình nghiên cứu trước đây - 60

2.3.1 Tác động ngược chiều của bất định của tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài - 60

2.3.2 Tác động cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài - 63

2.3.3 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI dưới các chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau - 65

2.3.4 Ảnh hưởng tương tác giữa phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài - 69

2.4 Thảo luận về khoảng trống nghiên cứu - 71

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - 79

3.1 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm - 79

3.2 Dữ liệu nghiên cứu - 82

3.3 Phương pháp ước lượng Bayes - 85

3.3.1 Lý thuyết về phương pháp ước lượng Bayes - 85

3.3.2 Phương pháp ước lượng Bayes cho mô hình thực nghiệm - 87

3.3.3 Các kiểm định sau ước lượng - 89

3.4 Giả thuyết nghiên cứu - 90

3.4.1 Tác động riêng lẻ của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI - 90

3.4.2 Tác động tương tác giữa bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính đến FDI - 93

CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU - 98

4.1 Thực trạng về đầu tư trực tiếp nước ngoài, bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính ở chế độ tỷ giá hối đoái neo mềm và chế độ tỷ giá thả nổi - 98

4.1.1 Thực trạng về đầu tư trực tiếp nước ngoài - 98

4.1.2 Thực trạng về đầu tư trực tiếp nước ngoài và bất định tỷ giá hối đoái ở chế

độ tỷ giá hối đoái neo mềm và chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi - 99

4.1.3 Thực trạng về phát triển tài chính ở chế độ tỷ giá hối đoái neo mềm và chế độ tỷ giá thả nổi - 101

4.1.4 Thực trạng về FDI và một số yếu tố vĩ mô ở chế độ tỷ giá hối đoái neo mềm và chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi - 104

4.2 Thống kê mô tả - 107

4.3 Phân tích kết quả ước lượng - 108

4.3.1 Kiểm định tính vững trước khi thực hiện suy diễn thống kê - 108

4.3.2 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài - 117 4.3.2.1 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - 117

4.3.2.2 Ảnh hưởng bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - 120

4.3.2.3 Thảo luận kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng bất định tỷ giá hối đoái và đầu tư trực tiếp nước ngoài ở chế độ tỷ giá neo mềm và chế độ tỷ giá thả nổi 123 4.3.3 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái và sự tương tác với phát triển tài chính đến đầu tư trực tiếp nước ngoài - 126

4.3.3.1 Ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - 126

4.3.3.2 Ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - 132

4.3.3.3 Thảo luận kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng tương tác giữa bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính đến FDI ở chế độ tỷ giá neo mềm và chế độ tỷ giá thả nổi - 139

4.3.4 Ảnh hưởng của các yếu tố khác đến đầu tư trực tiếp nước ngoài - 142

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH - 147

5.1 Tổng hợp kết quả nghiên cứu - 147

5.2 Hàm ý chính sách đối với nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - 151

5.3 Hàm ý chính sách đối với nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - 152

5.4 Hàm ý chính sách từ các mối quan hệ của các biến số khác - 153

5.5 Hạn chế của luận án - 154

5.6 Hướng nghiên cứu tiếp theo - 156

TÀI LIỆU THAM KHẢO - i

PHỤ LỤC - xvii

Phụ lục 1: Mô tả đặc điểm của các chế độ quản lý tỷ giá theo phân loại của IMF (2022) xvii Phụ lục 2: Đo lường chỉ số thành phần của phát triển tài chính - xix

Phụ lục 3: Tổng hợp các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - xx

Phụ lục 4: Tổng hợp các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - xxi

Phụ lục 5: Tổng hợp các công trình nghiên cứu ảnh hưởng của phát triển tài chính đến FDI - xxii

Phụ lục 6: Tổng hợp các công trình nghiên cứu ảnh hưởng ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI - xxvi

Phụ lục 7: Tổng hợp các công trình nghiên cứu ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI - xxx

Phụ lục 8: Tổng hợp các công trình nghiên cứu không tìm ra ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI - xxxiii

Phụ lục 9: Kết quả ước lượng Frequentist ở các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm, không xem xét ảnh hưởng tương tác - xxxv

Phụ lục 10: Kết quả ước lượng Frequentist ở các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi, không xét ảnh hưởng tương tác - xxxvi

Phụ lục 11: Kết quả ước lượng Frequentist ở các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm, có xem xét ảnh hưởng tương tác - xxxvii Phụ lục 12: Kết quả ước lượng Frequentist ở các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi, có xem xét ảnh hưởng tương tác - xxxviii Phụ lục 13: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm mặc định, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - xxxix Phụ lục 14: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - xl Phụ lục 15: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm mặc định, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái neo mềm - xli Phụ lục 16: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - xlii Phụ lục 17: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm mặc định, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - xliii Phụ lục 18: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - xliv Phụ lục 19: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm mặc định, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - xlv

Phụ lục 20: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - xlvi Phụ lục 21: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm mặc định, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - xlvii Phụ lục 22: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - xlviii Phụ lục 23: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm mặc định, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm

- xlix Phụ lục 24: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm - l Phụ lục 25: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm mặc định, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - li Phụ lục 26: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi - lii Phụ lục 27: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm mặc định, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi liii Phụ lục 28: Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) với giả định tiền nghiệm hiệu chỉnh, có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi -

- liv

Phụ lục 29: Cú pháp và kết quả ước lượng mô hình Bayes ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm, không xem xét ảnh hưởng tương tác - lv Phụ lục 30: Cú pháp và kết quả ước lượng mô hình Bayes ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm, có xem xét ảnh hưởng tương tác - lxxi Phụ lục 31: Cú pháp và kết quả ước lượng mô hình Bayes ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi, không xem xét ảnh hưởng tương tác - xci Phụ lục 32: Cú pháp và kết quả ước lượng mô hình Bayes ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi, có xem xét ảnh hưởng tương tác - cvii Phụ lục 33: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (VolREER) không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia neo mềm - cxxvii Phụ lục 34: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (Zscore) không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia neo mềm - cxxviii Phụ lục 35: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (VolREER) không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia thả nổi - cxxix Phụ lục 36: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (Zscore) không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia thả nổi - cxxx Phụ lục 37: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (VolREER) có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia neo mềm - cxxxi Phụ lục 38: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (Zscore) có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia neo mềm - cxxxii Phụ lục 39: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (VolREER) có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia thả nổi - cxxxiii Phụ lục 40: Kết quả kiểm định tính vững mô hình thực nghiệm (Zscore) có xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia thả nổi - cxxxiv

DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CÔNG BỐ - cxxxv

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1 Các quyết định của một doanh nghiệp theo mô hình quyền chọn thực 41

Bảng 3.1 Mô tả dữ liệu trong mô hình nghiên cứu 83

Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu ảnh hưởng và một số nghiên cứu ủng hộ 95

Bảng 4.7 Kiểm định hội tụ Gelman–Rubin sau ước lượng hậu nghiệm của mô hình có xem xét ảnh hưởng tương tác giữa phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái 113

Bảng 4.8 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 118

Bảng 4.9 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 119

Bảng 4.10 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 121

Bảng 4.11 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 122

Bảng 4.12 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở

nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 127

Bảng 4.13 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở

nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 128

Bảng 4.14 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở

nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 135

Bảng 4.15 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở

nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 136

Bảng 4.16 Tổng hợp kết quả ước lượng, không xem xét ảnh hưởng tương tác giữa phát

triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái 142

Bảng 4.17 Tổng hợp kết quả ước lượng, có xem xét ảnh hưởng tương tác giữa phát

triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái 143

Bảng 5.1 Tổng hợp kết quả ước lượng ảnh hưởng tương tác giữa bất định tỷ giá hối

đoái và phát triển tài chính đến FDI ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 147

Bảng 5.2 Tổng hợp kết quả ước lượng ảnh hưởng tương tác giữa bất định tỷ giá hối

đoái và phát triển tài chính đến FDI ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 149

DANH MỤC HÌNH

Hình 1.1 Thiết kế nghiên cứu chi tiết của luận án 13

Hình 2.1 Đo lường phát triển tài chính của Svirydzenka (2016) 23

Hình 2.2 Các yếu tố đẩy (Push) và kéo (Pull) của Fernández-Arias (1996) được áp

dụng vào luận án 26

Hình 4.2 Quy mô dòng vốn FDI vào toàn cầu 98

Hình 4.1 Tỷ lệ dòng vốn FDI vào trên GDP bình quân toàn cầu 98

Hình 4.4 Bất định tỷ giá hối đoái và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc

gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát 100

Hình 4.3 Tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm

và thả nổi trong mẫu quan sát 100

Hình 4.5 Phát triển tài chính toàn cầu bình quân 101

Hình 4.6 Phát triển tài chính và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có

chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát 102

Hình 4.7 Phát triển tài chính, tỷ lệ FDI trên GDP bình quân, và bất định tỷ giá hối đoái

ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm trong mẫu quan sát 103

Hình 4.8 Phát triển tài chính, tỷ lệ FDI trên GDP bình quân, và bất định tỷ giá hối đoái

ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi trong mẫu quan sát 103

Hình 4.9 Tăng trưởng GDP, tỷ lệ thất nghiệp, và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai

nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát 104

Hình 4.10 Tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế

độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát 105

Hình 4.12 Tỷ lệ cung tiền trên GDP và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc

gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát 106

Hình 4.11 Độ mở thương mại và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia

có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát 106

Hình 4.15 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) sau ước lượng hậu nghiệm,

không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 115

Hình 4.14 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) sau ước lượng hậu nghiệm, không

xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 115

Hình 4.13 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) sau ước lượng hậu nghiệm,

không xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 115

Hình 4.18 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) sau ước lượng hậu nghiệm, có xem

xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 116

Hình 4.17 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) sau ước lượng hậu nghiệm, có

xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 116

Hình 4.16 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) sau ước lượng hậu nghiệm, không

xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 116

Hình 4.20 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (Zscore) sau ước lượng hậu nghiệm, có xem

xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 117

Hình 4.19 Chẩn đoán đồ thị cho mô hình (VolREER) sau ước lượng hậu nghiệm, có

xem xét ảnh hưởng tương tác ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 117

Hình 4.21 Mật độ phân phối tích lũy của bất định tỷ giá hối đoái (VolREER) ở nhóm

quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm 129

Hình 4.22 Mật độ phân phối tích lũy của bất định tỷ giá hối đoái (Zscore) ở nhóm quốc

gia có chế độ tỷ giá neo mềm 129

Hình 4.23 Mật độ phân phối tích lũy phát triển tài chính (FD) ở nhóm quốc gia có chế

độ tỷ giá neo mềm 131

Hình 4.24 Mật độ phân phối tích lũy phát triển tài chính (FD) ở nhóm quốc gia có chế

độ tỷ giá thả nổi 134

Hình 4.25 Mật độ phân phối tích lũy của bất định tỷ giá hối đoái (VolREER) ở nhóm

quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi 138

Hình 4.26 Mật độ phân phối tích lũy của bất định tỷ giá hối đoái (Zscore) ở nhóm quốc

gia có chế độ tỷ giá thả nổi 139

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

1.1 Lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu

Việc thúc đẩy sự gia tăng mạnh mẽ của các dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Foreign Direct Investment - FDI) đóng vai trò quan trọng không chỉ ở các nền kinh tế phát triển mà còn ở các nền kinh tế mới nổi, từ đó, hội nhập tài chính quốc tế về cơ bản trở nên ngày càng sâu rộng hơn (Lane & Ferretti, 2018; Taşdemir & Özmen, 2018) Về thực tiễn theo số liệu được thu thập từ Ngân hàng Thế giới (World Bank), các dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài toàn cầu giảm mạnh kể từ cuộc khủng hoảng tài chính giai đoạn 2007-2008, với 3.134 tỷ USD vào năm 2007 xuống còn 1.447 tỷ USD vào năm 2009 Mặc dù sau đó đã có sự phục hồi dần cho đến năm 2016 với 2.726 tỷ USD, nhưng đầu tư trực tiếp nước ngoài toàn cầu lại sụt giảm nghiêm trọng vào năm 2018, chỉ còn 886 tỷ USD và chỉ bằng số liệu năm 2001 Những năm gần đây mặc dù có xu hướng phục hồi, nhưng dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài toàn cầu vẫn chưa thể có sự gia tăng mạnh mẽ một cách liên tục Cho đến năm 2022, số liệu dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài toàn cầu vẫn chỉ dừng ở mức 1.740 tỷ USD, thấp hơn đáng kể so với năm 2007 Do đó, việc nghiên cứu các yếu tố quyết định đến dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đã trở nên rất đáng quan tâm trong lĩnh vực kinh tế vĩ mô quốc tế (Tien và cộng sự, 2022; Haque và cộng sự, 2022; Havi, 2021; Taşdemir & Özmen, 2018; Avdjiev và cộng sự, 2017; Forbes & Warnock, 2012)

Các lập luận lý thuyết về tác động của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài được giải thích ban đầu xoay quanh hai lập luận chính là lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất (production flexibility) và lý thuyết lo ngại rủi ro (risk aversion) Cụ thể, lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất (production flexibility) ủng hộ tác động cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài trong khi lý thuyết lo ngại rủi ro (risk aversion) ủng hộ cho tác động ngược chiều Việc tranh luận giữa hai quan điểm khác nhau đã hình thành nên những cách tiếp cận về lý thuyết và thực nghiệm khác nhau Các tài liệu hiện có về tác động của bất định tỷ giá hối đoái đối với FDI không thực sự đồng nhất, bao gồm cả những tác động cùng chiều

(Jamal & Bhat, 2022; Nguyen & Cieślik, 2021; Nadine và cộng sự, 2021; Ramzan, 2021), ngược chiều (Havi, 2021; Huong và cộng sự, 2021; Shetty và cộng sự, 2019) và thậm chí là không có ý nghĩa thống kê (Moraghen và cộng sự, 2020; Zerrin, 2018) Hầu hết những nghiên cứu trước đây đều áp dụng phương pháp tần suất (frequentist approach) trong việc kiểm định ý nghĩa thống kê của tác động này

Một trong những mô hình lý thuyết sơ khai ủng hộ, thậm chí đồng nhất với lý thuyết lo ngại rủi ro là mô hình quyền chọn thực (real-options approach), được đề xuất bởi Dixit & Pindyck (1994) Mô hình quyền chọn thực (real-options approach) ngày một trở nên phổ biến và được lựa chọn để gắn kết những lập luận từ góc độ quyết định vi mô của doanh nghiệp sang giải quyết bài toán vĩ mô của nền kinh tế Những nhận định ban đầu về Mô hình quyền chọn thực (real-options approach) không ủng hộ cho lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất (production flexibility) Tuy nhiên, kết quả này, một số tác giả cho rằng tác động cùng chiều và ngược chiều của bất định tỷ giá lên đầu tư trực tiếp nước ngoài có thể cùng tồn tại dưới các điều kiện cụ thể khác nhau Hai trong số đó là nghiên cứu của Darby và cộng sự (1999) và nghiên cứu của Jeanneret (2007)

Darby và cộng sự (1999) và Jeanneret (2007) đã xây dựng khuôn khổ lý thuyết riêng để mô hình hóa tác động hỗn hợp và chứng minh luận điểm của mình dựa trên những số liệu thu thập được Luận án cũng lưu ý rằng hai cách tiếp cận trong luận án không bao gồm mô hình lý thuyết quyền chọn thực sơ khai, đồng nhất lý thuyết quyền chọn thực với lý thuyết lo ngại rủi ro

Vùng không hoạt động được Darby và cộng sự (1999) định nghĩa là vùng trì hoãn quyết định đầu tư hoặc thoát khỏi trạng thái đã đầu tư trước đó Vùng không hoạt động càng được mở rộng thì cơ hội quyết định đầu tư được đưa ra càng giảm, do đó đầu tư sẽ ít hơn và ngược lại Từ đó, Darby và cộng sự (1999) đã đưa ra những điều kiện cần và đủ để bất định tỷ giá ảnh hưởng ngược chiều đến đầu tư Darby và cộng sự (1999) cho thấy nhiều khả năng mức độ bất định thấp ở chế độ tỷ giá cố định sẽ làm tăng chi phí cơ hội của việc chờ đợi và do đó khiến các công ty có động lực theo đuổi các dự án đầu tư hơn là tiếp tục chờ đợi Nếu mức độ bất định cao như chế độ tỷ giá thả nổi, chi

phí cơ hội của việc chờ đợi sẽ thấp, do đó khuyến khích công ty tiếp tục chờ đợi và hoãn các quyết định đầu tư

Mô hình lý thuyết của Jeanneret (2007) sẽ xem xét phản ứng của doanh nghiệp và đánh giá xác suất doanh nghiệp đầu tư sản xuất ở nước ngoài, thay vì xuất khẩu hàng hóa, từ đó rút ra mối quan hệ giữa đầu tư trực tiếp nước ngoài và bất định tỷ giá hối đoái Jeanneret (2007) đã minh họa bằng các thông số cho trước để thể hiện tác động cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái cao đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài khi tỷ giá được thả nổi, trong khi tác động ngược chiều phổ biến hơn khi tỷ giá ổn định

Hai cách tiếp cận quyền chọn thực của Darby và cộng sự (1999) và Jeanneret (2007) đều đã phủ định một số giả định chưa thực tế trước đây và cho rằng sự nhìn nhận tác động ngược chiều đơn nhất của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài là chưa phù hợp kể cả về mặt lý thuyết Vì thế, sự tồn tại của cả lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất và lý thuyết lo ngại rủi ro dưới những điều kiện khác nhau như là sự khác biệt về thu nhập hoặc chế độ điều hành tỷ giá hối đoái sẽ có thể làm thay đổi góc nhìn học thuật về tác động của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài Đây là những cơ sở lý thuyết chính dẫn đến những suy diễn thống kê trong phần kết quả nghiên cứu nên luận án sẽ mô tả chi tiết cơ sở lập luận của Darby và cộng sự (1999) và Jeanneret (2007) trong nội dung bên dưới

Bên cạnh đó, một số nghiên cứu gần đây đã đề cao vai trò của phát triển tài chính đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài Phát triển tài chính và đầu tư trực tiếp nước ngoài được cho là có tương quan cùng chiều (Haque và cộng sự, 2022; Smith, 2021; Islam và cộng sự, 2020; Taşdemir, 2020; Pradhan và cộng sự, 2019) Tuy nhiên, không có nhiều nghiên cứu xem xét đến khả năng phòng ngừa và bảo hiểm rủi ro tỷ giá nhờ vào phát triển tài chính trong mối quan hệ với đầu tư trực tiếp nước ngoài, bao gồm sự phát triển của các định chế tài chính và thị trường tài chính Vai trò của phát triển tài chính, dưới dạng ảnh hưởng tương tác với bất định tỷ giá hối đoái, được luận giải thông qua lý thuyết trung gian tài chính (The theory of financial intermediation) và lý thuyết về thông tin bất cân xứng (asymmetric information) Mặt khác, thước đo đáng tin cậy về phát triển tài chính vẫn còn đang hoàn thiện và do đó những kết quả nghiên cứu phần

nào bị giới hạn Bộ dữ liệu phát triển tài chính đa chiều được phát triển bởi Čihák và cộng sự (2012), và tiếp tục được mở rộng bởi Svirydzenka (2016) đã mở ra nhiều cơ hội để tìm hiểu thêm về các mối quan hệ thực nghiệm này Trong số đó, Jehan & Hamid (2017) và Khraiche & Gaudette (2013) là số ít tác giả đã cung cấp những bằng chứng thực nghiệm về vai trò của phát triển tài chính đối với ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài Khraiche & Gaudette (2013) cho rằng trình độ phát triển tài chính cao hơn ở quốc gia nhận đầu tư có xu hướng giảm bớt ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài Nếu bất định tỷ giá hối đoái tác động cùng chiều với đầu tư trực tiếp nước ngoài nhờ vào hiệu ứng thay thế xuất khẩu, phát triển tài chính sẽ cung cấp những cơ hội phòng ngừa rủi

ro tốt hơn và do đó sẽ giảm nhu cầu này Ngược lại, Jehan & Hamid (2017) lại cho rằng

phát triển tài chính giúp giảm tác động bất lợi của bất định tỷ giá hối đoái đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài Chính vì vậy, luận án sẽ mở rộng kết quả nghiên cứu bằng cách xem xét thêm vai trò của phát triển tài chính dưới dạng ảnh hưởng tương tác với bất định tỷ giá hối đoái và tác động của chúng đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài

Hơn nữa, một trong những nguyên nhân chính dẫn đến hầu hết những nghiên cứu trước đây ủng hộ cho ảnh hưởng đơn nhất của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài, như lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất (production flexibility) và lý thuyết lo ngại rủi ro (risk aversion), là do sự phổ biến phương pháp ước lượng tần suất (frequentist approach) Một trong những ưu điểm nổi bật của phương pháp tần suất là tính nghiêm ngặt trong khoa học dữ liệu để tìm ra những bằng chứng khách quan Hơn nữa, phương pháp tiếp cận theo chủ nghĩa tần suất có nguồn tài nguyên khoa học sẵn có khổng lồ về tài liệu nghiên cứu và các mô hình thực nghiệm trước đây, bao gồm cả những phương pháp giải quyết sai sót mô hình trong phân tích hồi quy và tham khảo kết quả một cách khoa học Mục tiêu của phương pháp tiếp cận theo chủ nghĩa tần suất là so sánh giá trị p_value ước tính với các mức ý nghĩa cho trước nhằm mục đích kiểm tra ý nghĩa giả thuyết H0 Tuy nhiên, đây cũng là một hạn chế đáng chú ý bởi vì một kết luận về ảnh hưởng không đáng kể theo phương pháp tần suất chỉ có thể khẳng định rằng bằng chứng thống kê không được tìm thấy vì nhiều lý do khác nhau, thay vì không

có tác dụng Hay nói cách khác, khi một hệ số ước lượng không có ý nghĩa thống kê, nó sẽ gần giống với việc không thể kết luận về tác động của biến đó chứ không phải rằng biến đó thực sự không có bất kỳ ảnh hưởng nào Hơn nữa, phương pháp ước lượng tần suất (frequentist approach) có những rào cản nhất định về độ lớn của quan sát cần có trong dữ liệu và do đó khó tiếp cận đến những đối tượng không có quá nhiều quan sát được thu thập

Trong khi đó, phương pháp Bayes ngày càng phổ biến trong nghiên cứu khoa học Phương pháp Bayes làm cho suy luận thống kê trở nên trực diện và linh hoạt hơn Thông tin tiền nghiệm và phân phối hậu nghiệm của các tham số trong mô hình phân tích Bayes tạo ra khoảng tin cậy toàn diện hơn và chính xác hơn khoảng tin cậy của phương pháp tiếp cận tần suất (frequentist) Nhờ vào việc sử dụng phương pháp mô phỏng, phân tích Bayes đã xác định phân phối xác suất và tạo ra các ước lượng đáng tin cậy bất chấp sự tồn tại của các giá trị ngoại lai Hơn nữa, vấn đề đa cộng tuyến trong Bayes dường như rất ít lo ngại, vì ước lượng Bayes dựa trên sự phân phối xác suất tiền nghiệm của mỗi tham số và nếu phân phối xác suất này là đúng thì sự chi phối của các biến khác không làm thay đổi đáng kể kết quả nghiên cứu Do đó, ước lượng Bayes có thể đồng thời mô hình hóa rất nhiều biến độc lập cùng một lúc

Trong những thập kỷ gần đây, nhiều phương pháp xấp xỉ số để thực hiện phân tích Dữ liệu Bayes đã được phát triển Một trong những phương pháp nổi bật thường được gọi là phương pháp Markov chain Monte Carlo (MCMC), lấy mẫu ngẫu nhiên một số lượng lớn các tổ hợp đại diện của các giá trị tham số từ phân phối hậu nghiệm Phương pháp mô phỏng MCMC đã hỗ trợ mạnh mẽ giúp các phương pháp thống kê Bayes dễ tiếp cận các ứng dụng thực tế (Kruschke, 2015) Đây cũng là một ưu điểm lớn khác của phương pháp Bayes vì không yêu cầu cỡ mẫu lớn như của phương pháp tần suất, và do đó, mở rộng thêm khả năng tiếp cận nhiều lĩnh vực nghiên cứu mà dữ liệu còn hạn chế Cách tiếp cận Bayes đã tạo ra các ước lượng tham số bằng cách sử dụng nhiều mô phỏng và đảm bảo rằng các tham số sau trở nên đáng tin cậy trong trường hợp kích thước mẫu không đủ lớn Tuy nhiên, việc tính toán các mô hình phức tạp theo phương pháp Bayes là cực kỳ tốn thời gian và phức tạp trong việc xác định các phân

phối tiền nghiệm Việc ước lượng các tham số phía sau đã được hỗ trợ thuận tiện bởi Stata 18, nơi có các gói lệnh cung cấp các cài đặt hoặc tùy chỉnh mặc định

Luận án thiết kế nghiên cứu thực nghiệm theo dữ liệu dạng bảng và sử dụng phương pháp Bayes (Bayesian approach) để nghiên cứu ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái lên đầu tư trực tiếp nước ngoài Cách tiếp cận Bayes để so sánh và đánh giá xác suất ảnh hưởng cùng chiều và ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài, thay vì chỉ kết luận dựa trên việc bác bỏ giả thuyết H0 như cách tiếp cận tần suất (frequentist approach) Kết quả của nghiên cứu cũng củng cố bằng chứng hữu ích cho các nghiên cứu sâu hơn

Do đó, động lực thúc đẩy luận án xuất phát từ những nguyên nhân sau đây:

Thứ nhất, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đã sụt giảm hơn so với những năm trước đây Số liệu dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài toàn cầu năm 2022 thậm chí thấp hơn so với năm 2007 Các dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vẫn chưa thể khôi phục được đà tăng trưởng mạnh mẽ Vấn đề này đặt ra các yêu cầu thực tiễn để xác định một số nguyên nhân quan trọng và tìm ra giải pháp phù hợp thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài Sự bất định tỷ giá cũng cần được xem xét một cách sâu sắc hơn đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài vì trực tiếp liên quan đến các tập đoàn đa quốc gia

Thứ hai, các lập luận về mặt lý thuyết ban đầu chỉ tập trung vào mối quan hệ đơn chiều giữa bất định tỷ giá hối đoái và đầu tư trực tiếp nước ngoài, dựa vào lý thuyết về tính linh hoạt trong sản xuất và lý thuyết lo ngại rủi ro Do các lập luận này chủ yếu được kiểm định thực nghiệm dựa trên phương pháp tần suất (frequentist), và vì thế, sự hiểu biết về tác động của bất định tỷ giá hối đoái bằng cách bác bỏ giả thuyết H0 sẽ chỉ ủng hộ cho một trong hai quan điểm lý thuyết về tính linh hoạt trong sản xuất và lý thuyết lo ngại rủi ro Mô hình quyền chọn thực về sau cho thấy ảnh hưởng cùng chiều hoặc ngược chiều sẽ nổi trội trong một số điều kiện nhất định, nhưng có thể chúng sẽ cùng tồn tại, và kết quả nghiên cứu này sẽ được kiểm nghiệm thuận lợi hơn bởi phương pháp Bayes, ngày một trở nên phổ biến trong thời gian gần đây

Thứ ba, việc nghiên cứu một cách hệ thống ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài vẫn còn chưa được thể hiện Các nghiên cứu phần lớn chỉ tập trung vào một vài quốc gia hoặc nhóm quốc gia cụ thể, chưa cho thấy sự khác nhau giữa các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá khác nhau (Rhadbane & Moudden, 2022) Dẫn đến, các thiết kế thực nghiệm có nhiều kết quả trái ngược, chưa thể đưa ra kết quả cuối cùng Hầu hết những tranh luận này có khác nhau trong việc vận dụng những khung lý thuyết và phương pháp đo lường Lý thuyết quyền chọn thực hiện đại cũng có những lý giải khác nhau về chiều ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái ở những chế độ tỷ giá khác nhau Do đó, tác động của bất định tỷ giá hối đoái tác động như thế nào đến hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngoài và chế độ tỷ giá có làm thay đổi mối quan hệ này không là những câu hỏi thực nghiệm cần được giải quyết (Jeanneret, 2007; Darby và cộng sự, 1999)

Thứ tư, rất nhiều nghiên cứu chỉ mới dừng lại ở việc tìm ra ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài, nhưng câu chuyện đằng sau đó vẫn thường bị bỏ ngỏ Lý thuyết trung gian tài chính và lý thuyết thông tin bất cân xứng đã có những giải thích về tác động của phát triển tài chính đối với ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài Tỷ lệ tín dụng tư nhân hay tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP như các nghiên cứu trước đây chưa thể hiện được một cách trọn vẹn vai trò của phát triển tài chính (Ezekiel & Temidayo, 2023; Jehan & Hamid, 2017; Khraiche & Gaudette, 2013; Rajan & Zingales, 1998) Vì thế, vai trò của phát triển tài chính, theo cách đo lường của Svirydzenka (2016), sẽ làm phong phú thêm các nhận định về mối quan hệ giữa bất định tỷ giá hối đoái và đầu tư trực tiếp nước ngoài, cũng như sẽ cung cấp được cái nhìn mới hơn trong việc điều tiết mối quan hệ này

Cuối cùng, do hạn chế về mặt dữ liệu, rất nhiều những nghiên cứu trước đây không dễ tiếp cận nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau Nguyên nhân là vì số đối tượng và độ dài thời gian của mẫu dữ liệu không đủ đảm bảo cho tính vững của các đo lường thống kê theo định lý giới hạn trung tâm Phương pháp Bayes thực hiện các ước lượng dựa trên sự mô phỏng hành vi dữ liệu và do đó có thể áp dụng đối

với các mẫu có kích thước nhỏ Điều này cho phép luận án tiếp cận một cách sâu sắc hơn một số khía cạnh hẹp trong lỗ hỏng nghiên cứu trước đây

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu tổng quát

Mục tiêu nghiên cứu tổng quát của luận án là phân tích ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái, cũng như sự tương tác của nó với phát triển tài chính, đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở những chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau để từ đó phân tích sâu sắc hơn những bằng chứng khoa học về mặt thực nghiệm, nhằm đề xuất các hàm ý chính sách khi xây dựng và điều hành chính sách tỷ giá và các chính sách kinh tế vĩ mô tại các quốc gia trên thế giới

1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể

Để đáp ứng mục tiêu tổng quát, những mục tiêu cụ thể được luận án đề ra bao gồm hai mục tiêu chính:

(i) Phân tích ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài tại nhóm các quốc gia phân loại theo các chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau

(ii) Phân tích vai trò của phát triển tài chính, dưới dạng ảnh hưởng tương tác với bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu tập trung trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu như sau:

(i) Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở các chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau như thế nào?

(ii) Phát triển tài chính làm thay đổi ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài như thế nào?

Để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu, luận án đã thực hiện một số nội dung để tìm ra câu trả lời phù hợp với mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu định lượng và phương pháp ước lượng Bayes là trọng tâm được sử dụng trong luận án Luận án cũng

đã lược khảo những khái niệm, cơ sở lý thuyết và tổng quan những công trình nghiên cứu trước đây để bổ sung ý nghĩa cho kết quả nghiên cứu Để trả lời cho câu hỏi thứ nhất, bộ dữ liệu đã được phân loại theo chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau dựa trên tiêu chí của IMF (2022) Để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ hai, phát triển tài chính sẽ đóng vai trò tương tác với bất định tỷ giá hối đoái để xem xét ảnh hưởng gián tiếp của chúng đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu là tác động của bất định tỷ giá hối đoái thông qua ảnh hưởng tương tác với phát triển tài chính đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài tại nhóm

các quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu

Về không gian, nghiên cứu được tiến hành tại 114 quốc gia Với cách phân loại theo chế độ quản lý tỷ giá, các quốc gia bao gồm: 57 quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm (Soft Pegs) và 57 quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi (Floating regimes) Các quốc gia có chế độ tỷ giá neo cứng (Hard pegs) và các quốc gia có chế độ quản lý khác (Other managed arrangement) chưa được đưa vào mẫu quan sát Nhiều quốc gia trong chế độ tỷ giá neo cứng chưa có đồng tiền pháp định riêng và kém phổ biến đến mức chưa đủ để có thể tách ra độc lập một nhóm chế độ tỷ giá hối đoái để có thể quan sát thực nghiệm Các quốc gia có cơ chế quản lý khác (Other managed arrangement) không được phân loại rõ ràng khiến cho kết luận từ nghiên cứu sẽ trở nên không được cụ thể Hơn nữa, các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và có chế độ tỷ giá thả nổi gần hơn với tình trạng quản lý tỷ giá hối đoái ở hầu hết các quốc gia trên thế giới và vì thế các kết luận thực nghiệm có ý nghĩa đóng góp về mặt thực tiễn

Về thời gian nghiên cứu, mẫu quan sát được thu thập từ năm 2000 đến năm 2021 Về phạm vi lý thuyết, đầu tư trực tiếp nước ngoài được xem xét trong toàn bộ nội dung luận án là các dòng vốn vào Bởi vì xét về tổng thể, tổng các dòng vốn vào sẽ bằng tổng các dòng vốn ra Khi nghiên cứu theo dữ liệu dạng bảng bao gồm rất nhiều

các quốc gia, việc cùng xác định hai loại sẽ làm phức tạp thêm vấn đề nghiên cứu, dễ bị trùng lắp và nhầm lẫn trong quá trình phân tích Từ đó, các hàm ý chính sách rút ra từ kết quả nghiên cứu của luận án đặt sự quan tâm về việc gia tăng thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài theo chiều dòng vốn vào Bởi lẽ sự tác động vào các yếu tố của quốc gia sở tại là có khả năng kiểm soát hơn so với các yếu tố nội sinh của quốc gia đầu tư Bên cạnh đó, ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái và FDI dựa trên cơ sở lý thuyết về tính linh hoạt trong sản xuất và lo ngại rủi ro Cách diễn giải sự liên quan của các lý thuyết được dựa trên lý thuyết về mô hình quyền chọn thực Vai trò của phát triển tài chính được thêm vào dựa trên lý thuyết về thông tin bất cân xứng, lý thuyết trung gian tài chính Phát triển tài chính được tiếp cận theo phương pháp đo lường phát triển tài chính đa phương của Čihák và cộng sự (2012) và Svirydzenka (2016)

1.5 Phương pháp nghiên cứu

Với phương pháp nghiên cứu định lượng, luận án cố gắng mô hình hóa ảnh hưởng của bất định của tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài bằng mô hình dữ liệu dạng bảng Luận án đồng thời cũng mô hình hóa vai trò của phát triển tài chính dưới dạng biến tương tác với bất định tỷ giá hối đoái để xem xét ảnh hưởng giữa chúng lên đầu tư trực tiếp nước ngoài

Luận án bắt đầu bằng việc lược khảo cơ sở lý thuyết và các công trình nghiên cứu trước đây Sau đó, luận án sẽ xây dựng mô hình thực nghiệm dựa trên cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu phù hợp Mô hình thực nghiệm sẽ phân chia mẫu dữ liệu theo nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau Việc ước lượng các mô hình thực nghiệm chủ yếu dựa trên phương pháp Bayes Các suy diễn thống kê sẽ được thực hiện để kiểm tra sự phù hợp của kết quả ước lượng được tìm thấy

Các kiểm định kết quả ước lượng các tham số trong phương pháp Bayes sẽ được thực hiện thông qua chỉ số lấy mẫu hiệu quả, kiểm định Gelman–Rubin và chuẩn đoán các đồ thị mô phỏng (graphical diagnostics)

1.6 Đóng góp chính của luận án

Về mặt học thuật, luận án có một số đóng góp quan trọng cho những tài liệu hiện hành về cơ sở lý thuyết và kết quả thực nghiệm

Thứ nhất, luận án được thực hiện nhằm cung cấp thêm những bằng chứng khoa học định lượng về tác động của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài Dựa trên những cơ sở lý thuyết và tham khảo một loạt các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, luận án mở rộng kết quả nghiên cứu bằng cách xem xét thêm những bằng chứng về tác động của bất định tỷ giá đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài theo các chế độ tỷ giá hối đoái Những quan điểm lý thuyết ban đầu chỉ bao gồm lý thuyết lo ngại rủi ro và lý thuyết về tính linh hoạt trong sản xuất Lý thuyết lo ngại rủi ro ủng hộ tác động ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái vì đầu tư không chắc chắn và không thể đảo ngược Lý thuyết về tính linh hoạt trong sản xuất lại cho rằng đầu tư trực tiếp nước ngoài có thể thay thế xuất khẩu, do đó các doanh nghiệp có thể tận dụng lợi ích từ thay đổi chi phí đầu vào và tránh các khoản chi phí thương mại quốc tế Những quan điểm lý thuyết gần đây lại cho rằng cả hai ảnh hưởng cùng chiều và ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái có thể cùng tồn tại dựa trên lý thuyết về quyền chọn thực Darby và cộng sự (1999) tiếp cận quan điểm vùng không hoạt động để đưa ra những điều kiện cần và đủ để bất định tỷ giá ảnh hưởng ngược chiều đến đầu tư Trong khi đó, Jeanneret (2007) tiếp cận quan điểm xác suất đầu tư và đề xuất ảnh hưởng hình chữ U của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài Hai cách tiếp cận của Darby và cộng sự (1999) và Jeanneret (2007) đều hàm ý về sự tồn tại đồng thời của cả tác động cùng chiều và ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài tùy vào một số điều kiện nhất định và có liên quan đến chế độ tỷ giá Đóng góp này của luận án là thêm vào sự so sánh kết quả trên các mẫu của các nhóm nước phân loại theo chế độ tỷ giá để nhận diện những điểm giống nhau và khác biệt về cơ chế tác động của bất định tỷ giá hối đoái lên đầu tư trực tiếp nước ngoài Do dữ liệu phân tích lớn, luận án kỳ vọng sẽ mang lại những kết quả mới và có giá trị thực nghiệm cho những công trình nghiên cứu có liên quan sau này

Thứ hai, luận án đã làm rõ thêm về vai trò của phát triển tài chính đối với ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài Về cơ sở lý thuyết, bên cạnh các lý thuyết lý giải về chiều ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài, lý thuyết trung gian tài chính và lý thuyết về thông tin bất cân xứng được thảo luận để giải thích thêm về vai trò của phát triển tài chính trong mối quan hệ với bất định tỷ giá hối đoái Theo đó, phát triển tài chính cung cấp một môi

trường quản trị rủi ro và bảo hiểm rủi ro tỷ giá hối đoái và có ảnh hưởng đáng kể đến cả quyết định thương mại và đầu tư trực tiếp nước ngoài Luận án cũng tiếp cận phát triển tài chính được khai thác đầy đủ các chức năng hơn nhờ vào bộ dữ liệu được xây dựng bởi Svirydzenka (2016) Chính vì thế, kết quả nghiên cứu dược dự tính cũng sẽ cung cấp nhiều bằng chứng rất có ý nghĩa cả về mặt lý thuyết lẫn thực nghiệm

Thứ ba, luận án đã tiếp cận góc nhìn xác suất ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái cùng với vai trò phát triển tài chính đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài bằng cách sử dụng phương pháp Bayes trong việc ước lượng mô hình thực nghiệm Dưới góc nhìn xác suất của phương pháp Bayes, ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái cùng với vai trò phát triển tài chính đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài được nhìn nhận thực tiễn và linh hoạt hơn so với phương pháp tần suất có phần quá thiên lệch về một chiều ảnh hưởng cụ thể Cách nhìn nhận này cũng rất phù hợp với lý thuyết quyền chọn thực trong việc xem xét ảnh hưởng giữa bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài Hơn nữa, kết luận dựa trên phương pháp Bayes có tính kế thừa và không phủ nhận các kết quả thực nghiệm trước đây nhờ vào việc cũng cấp góc nhìn xác suất khi xem xét các mối quan hệ thực nghiệm

Về mặt thực tiễn, kết quả nghiên cứu cũng cung cấp cho các nhà phân tích chính sách có cái nhìn khách quan hơn về tác động của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài cũng như vai trò của phát triển tài chính đối với mối quan hệ này Thông qua đó, bản chất các mối quan hệ được định hình và giúp cho Ngân hàng Trung ương điều hành chính sách tỷ giá và phát triển hệ thống tài chính Kết quả cũng được phân tích sâu sắc hơn thông qua việc phân loại các quốc gia theo chế độ quản lý tỷ giá, làm cơ sở đề xuất những chính sách vĩ mô phù hợp nhằm thúc đẩy sự thu hút và sử dụng hiệu quả nguồn lực đầu tư trực tiếp nước ngoài.

1.7 Thiết kế nghiên cứu

Các bước trong quy trình nghiên cứu được luận án khái quát lại trong Hình 1.1 Trước tiên, luận án sẽ thực hiện lược khảo các nghiên cứu trước đây để sơ lược về cơ sở lý thuyết và tổng quan các kết quả nghiên cứu thực nghiệm để tìm ra khoảng trống nghiên cứu và xác định mục tiêu nghiên cứu để bổ sung vào khoảng trống nghiên cứu

Nguồn: Thiết kế bởi tác giảHình 1.1 Thiết kế nghiên cứu chi tiết của luận án

Quy trình này sẽ liên tục được rà soát và quay ngược lại tiến trình cho đến khi mục tiêu nghiên cứu được xác định rõ ràng và tìm ra những câu hỏi nghiên cứu cần thiết phải trả lời về mặt thực nghiệm Sau đó, thiết kế nghiên cứu sẽ dựa trên phương pháp định lượng để có thể giải quyết mục tiêu nghiên cứu đã đặt ra

Kế tiếp, mô hình lý thuyết sẽ được xây dựng dựa trên cơ sở lý thuyết và tổng quan kết quả thực nghiệm trước đây Một vài sự điều chỉnh có thể được thực hiện để mô hình nghiên cứu thực nghiệm phù hợp với mục đích nghiên cứu và nguồn dữ liệu thứ cấp sẵn có Dữ liệu thứ cấp được sử dụng để đảm bảo tính khách quan, minh bạch và độ tin cậy của dữ liệu

Để ước lượng mô hình thực nghiệm, luận án sử dụng phương pháp ước lượng Bayes Không giống với phương pháp tần suất khi ước lượng mô hình dựa trên các giả định và giả thuyết H0 (Null hypothesis), phương pháp Bayes được thực hiện dựa trên các mô phỏng bởi các thiết lập cho trước, bao gồm thiết lập về thông tin tiền nghiệm, thiết lập về hàm hợp lý, thiết lập về cách lấy mẫu và tiến hành mô phỏng

Các kiểm định sự phù hợp của các thiết lập và tính vững của mô hình sẽ được thực hiện trước khi tiến hành suy diễn thống kê Đối với ước lượng Bayes, kết quả ước lượng sẽ được mô phỏng bằng mật độ xác suất hậu nghiệm, từ đó cung cấp xác suất của các chiều dấu của trung bình hậu nghiệm Kết quả ước lượng sẽ được đối chiếu và rút ra các ý nghĩa thực nghiệm quan trọng trong kết quả nghiên cứu của luận án

Kết quả nghiên cứu sẽ được tiếp tục phân tích và thảo luận sâu sắc hơn, để có thể rút ra những ý nghĩa kinh tế và đưa ra các hàm ý chính sách từ những kết quả nghiên cứu được tìm thấy

1.8 Kết cấu của luận án

Với phương pháp định lượng và những mục tiêu nghiên cứu được xác lập, cấu trúc của luận án được tổ chức thành 5 chương, với các nội dung chính như sau:

Chương 1 được luận án giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu Nội dung chương này sẽ bao gồm những nội dung chính liên quan lý do thực hiện đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên

cứu, thiết kế nghiên cứu, những đóng góp quan trọng của luận án Đồng thời, cấu trúc luận án cũng được đề cập để dòng chảy học thuật được trình bày xuyên suốt

Chương 2 chủ yếu được tập trung làm rõ các định nghĩa và cơ sở lý thuyết dẫn đến những lập luận khoa học, định hướng cho những suy diễn thống kê để thiết kế mô hình và lập luận về kết quả nghiên cứu Đối với ảnh hưởng các biến đến FDI, lý thuyết các nhân tố đẩy và kéo sẽ được xem xét Đối với ảnh hưởng của bất định tỷ giá đến FDI, lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất, lý thuyết lo ngại rủi ro và lý thuyết quyền chọn thực được sử dụng Lý thuyết quyền chọn thực cũng lý giải vì sao chế độ tỷ giá hối đoái được phân nhóm trong luận án Cuối cùng, vai trò của phát triển tài chính, dưới dạng ảnh hưởng tương tác với bất định tỷ giá hối đoái, đến FDI sẽ được thảo luận chi tiết thông qua lý thuyết về thông tin bất cân xứng và lý thuyết trung gian tài chính Bên cạnh những mô hình lý thuyết, những công trình nghiên cứu thực nghiệm đồ sộ trước đây cũng sẽ được lược khảo tại đây

Chương 3 sẽ giới thiệu về phương pháp nghiên cứu Bayes và mô hình thực nghiệm ứng dụng phương pháp này trong luận án Chương này cũng sẽ trình bày về nguồn dữ liệu được thu thập, đề xuất mô hình thực nghiệm và các kiểm định cần thiết để đảm bảo tính vững sau khi ước lượng mô hình thực nghiệm

Chương 4 thực hiện phân tích và thảo luận kết quả nghiên cứu dựa trên mô hình thực nghiệm, dữ liệu nghiên cứu và phương pháp ước lượng ở Chương 3 Phần đầu nội dung chương này cũng sẽ trình bày về thực trạng nghiên cứu và giới thiệu về thống kê sơ bộ dữ liệu nghiên cứu Nội dung chính của Chương sẽ phân tích và thảo luận mô hình thực nghiệm với những nhóm đối tượng khác nhau, không xem xét và có xem xét ảnh hưởng của các biến tương tác tham gia vào mô hình thực nghiệm

Chương 5 tổng kết hóa các kết luận quan trọng mà luận án đã phân tích, đồng thời nhấn mạnh những đóng góp cụ thể trong luận án thông qua các hàm ý chính sách

Về phạm vi nghiên cứu, nghiên cứu được tiến hành tại 114 quốc gia từ năm 2000 đến năm 2021 Bộ dữ liệu nghiên cứu được phân thành nhóm 57 quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và nhóm 57 quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi

Với phương pháp nghiên cứu, luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, thông qua mô hình dữ liệu dạng bảng và phương pháp ước lượng Bayes Mô hình thực nghiệm được xây dựng dựa trên lý thuyết về các yếu tố đẩy và kéo

Chương này cũng sẽ trình bày chi tiết về thiết kế nghiên cứu và cấu trúc tổ chức của luận án

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

2.1 Một số khái niệm

2.1.1 Đầu tư trực tiếp nước ngoài

Theo OECD (2008), đầu tư trực tiếp nước ngoài được định nghĩa là loại hình đầu tư dùng để chỉ sự luân chuyển vốn từ quốc gia đầu tư (home country) sang quốc gia nhận đầu tư (host country) để thu được lợi ích lâu dài (sở hữu trực tiếp hoặc gián tiếp 10% cổ phần có quyền biểu quyết) trong một doanh nghiệp hoạt động ở quốc gia nhận đầu tư nhằm mục đích có tiếng nói hữu hiệu trong quản lý doanh nghiệp

Theo Maurice (2009), một ví dụ điển hình của đầu tư trực tiếp nước ngoài là xây dựng một hoặc nhiều nhà máy sản xuất các sản phẩm của công ty để bán ở thị trường nước ngoài và thành lập nên các tập đoàn đa quốc gia Ví dụ điển hình này thường được các nhà nghiên cứu học thuật dùng để xây dựng nên những mô hình lý thuyết giải thích cho động cơ của đầu tư trực tiếp nước ngoài, đặc biệt là trong mô hình quyền chọn thực

Trong nghiên cứu thực nghiệm, tổng các dòng vốn vào sẽ bằng tổng các dòng vốn ra, việc cùng xác định hai loại sẽ làm phức tạp thêm vấn đề nghiên cứu, dễ bị trùng lắp và nhầm lẫn trong quá trình phân tích (Jeanneret, 2007) Do đó, đầu tư trực tiếp nước ngoài được hiểu trong nội dung luận án là dòng vốn đầu tư ròng vào (FDI net inflows) Dòng vốn đầu tư ròng vào bao gồm tổng vốn tự có, thu nhập tái đầu tư, vốn dài hạn và vốn ngắn hạn khác được thể hiện trong cán cân thanh toán; dữ liệu nghiên cứu trong luận án được quy đổi về dạng phần trăm trên GDP

2.1.2 Tỷ giá hối đoái và chế độ tỷ giá hối đoái

2.1.2.1 Khái niệm tỷ giá hối đoái

Theo Copeland (2005), tỷ giá hối đoái (exchange rate) là số đơn vị tiền tệ của một quốc gia cần để mua một đơn vị tiền tệ của quốc gia khác Hay nói cách khác, tỷ giá hối đoái là giả cả của một đơn vị tiền tệ của một quốc gia được thể hiện bằng số lượng đơn vị tiền tệ của một quốc gia khác (Sullivan & Sheffrin, 2003) Cách định