Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách / Lê Hải Trung

Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách Ngày nhận: 26/12/2022 Lê Hải Trung Ngày duyệt đăng: 11/01/2023 Học viện Ngân hàng Ngày nhận bản sửa: 05/01/2023 Tóm tắt: So với cách đây 5 năm, cụm từ công nghệ chuỗi khối (Blockchain) đã trở nên quen thuộc hơn rất nhiều, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư và phát triển ứng dụng công nghệ Sự phát triển nhanh chóng của tiến bộ công nghệ cũng như mức độ tiếp cận các thiết bị thông minh của dân cư giúp cho các ứng dụng công nghệ tài chính trở nên phổ biến rộng rãi hơn Trong đó, các nền tảng tài chính phi tập trung được thiết kế và phát triển hứa hẹn là một sự thay thế tiềm năng cho ứng dụng tài chính truyền thống như huy động, cho vay, sàn giao dịch và các công cụ tài chính phải sinh với những khác biệt căn bản trong cách vận hành hệ thống tài chính Trên cơ sở so sánh cấu trúc tài chính tập trung truyền thống và cấu trúc tài chính phi tập trung cũng như giới thiệu các đặc điểm của các ứng dụng tài chính phi tập trung, cho thấy đặc điểm khác biệt so với cấu trúc tài chính tập trung truyền thống là tính ẩn danh, phê duyệt Decentralized Finance: Applications, Risk and Regulational Implications Abstract: Blockchain and its applications have been increasingly familiar to market participants, investors, and developers in the last 5 years Technology developments and increasing usage of smart devices create a booming environment for blockchain applications, including Decentralized Finance (DeFi) applications DeFi applications are designed and developed from blockchain technology and decentralized protocols, having the potentials to replace the traditional financial system and applications such as deposits, lending, exchange and derivatives In this study, we provide detailed comparisions between traditional centralized finance and decentralized finance, which highlight the anonymity, transparency, universal assess and interoperable and composable of DeFi protocols Moreover, we examine popular DeFi applications in lending, exchange and derivatives, that are expectedly promote financial inclusion and improve social efficiency with the public, security, and anonymity in financial services Consequently, we discuass the benefits, risks and challenges with which these DeFi applications posing to the authorities and provide some policy implications Keywords: Blockchain; Decentralized Finance; Crytocurrency Le, Hai Trung Email: trunglh@hvnh.edu.vn Banking Academy of Vietnam Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng © Học viện Ngân hàng Số 248+249- Tháng 1&2 2023 98 ISSN 1859 - 011X LÊ HẢI TRUNG ngang hàng, công khai và khả năng phát triển linh hoạt Ngoài ra, tác giả đánh giá những lợi ích và rủi ro của các ứng dụng tài chính này đối với người dùng cũng như các nền tảng tài chính truyền thống Trên cơ sở đó, tác giả đưa ra một số khuyến nghị chính sách đối với các Chính phủ và cơ quan quản lý Từ khóa: Công nghệ chuỗi khối, Tài chính phi tập trung; Tiền mã hóa 1 Giới thiệu năng này cần thiết có sự xuất hiện của các trung gian tài chính như các ngân hàng, các Các giao dịch nguyên thủy xuất phát từ công ty môi giới, các sàn giao dịch Các nguyên tắc giao dịch hàng đổi hàng, với tổ chức này đóng vai trò các điểm tập trung chỉ phí giao dịch lớn và thiếu hiệu quả do để cung cấp dịch vụ tài chính cơ bản tới yêu câu phải khớp nồi cung- -cầu cho từng khách hàng như lưu trữ và cấp quyền cho giao dịch Đề giải quyết vấn đề này, tiền các giao dịch thanh toán, mua tài sản, cung được tạo ra như một vật trao đổi ngang giá cấp thanh khoản cho các giao dịch sức mua sử dụng là trung gian giao dịch Cách cấu trúc thị trường tài chính truyền Ban đầu, các vật chất có giá trị như vàng, thống với các điểm tập trung xử lý nghiệp bạc được sử dụng là vật trang đổi ngang vụ (centralized nodes) như vậy giúp ích rất giá sức mua Tuy nhiên, các vật chất này có nhiều cho các cơ quan quản lý trong việc nhược điểm về tính khan hiếm khiến hạn quản lý các giao dịch tài chính để báo cáo chế trong việc sử dụng để trao đôi cũng thuế, phòng chống rửa tiền hoặc bảo vệ như khả năng chia nhỏ theo, các giao dịch quyền lợi của người dùng (Roth, 2015) Do đó, tiền hiện đại, chủ yếu là tiền giấy, Tuy nhiên, cách cấu trúc này cũng mang được hình thành, kiêm soát và bảo đảm giá lại những van dé lớn trong việc thực hiện trị bởi các ngân hàng trung ương Qua đó, các giao dịch được ghi nhận và kiểm soát các giao dịch tài chính thông qua các trung gian tài chính và giao Quyên kiểm soát tập trung: Với vai trò dịch tập trung để đảm bảo mọi thông tin quan trọng trong phương thức tài chính về giao dịch được ghi nhận và kiểm soát Ngân hàng trung ương kiểm soát cung tiền, tập trung, các trung gian tài chính được các giao dịch tài chính được thực hiện qua các sản giao dịch tập trung, các hoạt động trao quyên trong việc sử dụng dữ liệu và huy động và cho vay được thực hiện qua hệ lựa chọn khách hàng Người dùng dịch vụ thống các tổ chức tín dụng có thể chuyên đổi trung gian tài chính cho Trong suốt nhiều thập kỹ qua, thị trường các mục đích của mình nhưng điều này là tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc tương đối tốn kém, đặc biệt là trong các tăng trưởng và phát triển kinh tế với chức giao dịch quốc tế năng dẫn vốn tới những khu vực sử dụng Hạn chế truy cập: Đề thực hiện được các hiệu quả, luân chuyển vốn từ chủ thể thừa giao dịch tài chính, điều kiện cần là người vốn tới chủ thể thiếu vốn và phân phối thu dùng cần có một trung gian tài chính đại nhập thông qua không gian và thời gian điện Hay nói cách khác, phải là khách của các chủ thể trong nền kinh tế (Allen hàng của một trung gian tài chính, hoặc và cộng sự, 2019) Đề thực hiện các chức “được lựa chọn” khi có nhu cầu vay vốn Tuy nhiên, hiện tại vẫn có khoảng 1,7 tỷ người chưa có hoặc không có cơ hội mở các tài khoản ngân hàng, khiến họ rất khó khăn Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 99 Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách trong việc thực hiện các giao dịch tài chính chính, nếu không được quản lý phù hợp, có theo nhu cầu như chuyên tiền hoặc vay thé dẫn đến rủi ro hệ thong va bat ồn nếu vốn ngân hàng (Harvey, Ramachandran và cac trung gian nay hoat động thiếu hiệu qua Santoro, 2021) Ngay cả khi có tài khoản và người dùng mất niềm tin vào hệ thống tài ngân hàng thì chưa đảm bảo chắc chắn việc chính (Makarov và Schoar, 2022) Bên cạnh người dùng được thực hiện tất cả các giao dịch tài chính họ có nhu cầu, đặc biệt là khi đó, chỉ phí giao địch cao có thể khiến cho đó là các giao dịch có giá trị quá nhỏ đối với các trung gian tài chính các dự án kinh doanh hoặc sử dụng vốn tiềm Chỉ phí giao dịch cao: Các trung gian tài năng không có cơ hội được thực hiện hoặc chính với quy mô và mối quan hệ liên kết phải phụ thuộc vào các nguồn vốn đắt đỏ từ phức tạp có chi phi hoạt động cao Bên hệ thống tài chính ngầm (shadow banking), cạnh đó, phần lớn các trung gian tài chính gây ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả sử dụng vốn của nên kinh tế đều có mục tiêu hoạt động vì lợi nhuận, dẫn Cấu trúc tài chính phí tập trung (Decentralized Finance- DeFï) là một sự đến chỉ phí thực hiện cho mỗi giao dịch tài thay thế tiềm năng cho cấu trúc tài chính truyền thống với khả năng tạo ra các ứng chính ở mức cao Một ví dụ cơ bản có thé dụng tài chính mở dựa trên công nghệ chuỗi kế tới là các giao dich chuyền tiền quốc tế khối với chỉ phí giao dịch thấp và khả năng thường được thực hiện với chỉ phí cao ca tiếp cận tới đông đảo người dùng Ở bài viết về thời gian và giá trị khi mắt ít nhất 2 ngày này, dựa trên những so sánh về sự khác biệt dé thực hiện với phi khoang 5-7% (Harvey, giữa cau trúc tài chính truyền thống và cấu Ramachandran va Santoro, 2021) trúc tài chính phi tập trung cũng như đánh Tinh minh bach tháp: Mặc dù các quy định giá những ứng dụng tài chính phi tập trung, về công bó thông tin của cơ quan quản lý tác gia đưa ra một số thảo luận về lợi ích đã được cải thiện rất nhiều, tính minh bạch Và rủi ro của các ứng dụng tài chính phi tập về hoạt động của các trung gian tài chính trung cũng như một số hàm ý chính sách vẫn là một dấu hỏi lớn Bên cạnh việc các khách hàng của ngân hàng không có nhiều 2 Tổng quan về công nghệ chuỗi khối thông tin về tình hình tài chính và năng và tài chính phi tập trung lực hoạt động của các trung gian tài chính, tính phức tạp trong hoạt động của các trung 2.1 Công nghệ chuỗi khối gian tài chính cũng khiến việc đánh giá hoạt động của các trung gian tài chính là rất Blockchain là nền tảng công nghệ mà ở khó khăn đối với các khách hàng và người đó thông tin được lưu trữ trong các khối dùng địch vụ tài chính các nhân Do đó, họ chủ yếu phụ thuộc niềm tin vào các quy (Block), các Block được liên kết với định và bảo vệ từ cơ quan quản lý mặc dù điều này bị ảnh hưởng tương đối nhiều bởi nhau bằng “mã hóa” tạo thành một chuỗi các cuộc khủng hoảng tài chính khi các quy (Chain), trong d6, mdi khdi trong hệ thống Blockchain sẽ được liên kết với khối trước định cho thay tính thiếu hiệu quả trong việc đó, chứa thông tin về thời gian khởi tạo khối kèm một mã thời gian và dữ liệu giao ngăn ngừa và giảm thiểu rủi ro trong hoạt dịch (Harvey, Ramachandran và Santoro, động của các trung gian tài chính 2021) Bản chất mô hình hoạt động của Những hạn chế kề trên của cấu trúc tài chính Blockchain là cuốn số cái điện tử được tập trung có thể ảnh hưởng tiêu cực đến nền phân phổi trên hệ thống máy tính phi tập kinh tế Vị thế trung tâm của các gian tài 100 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG trung, lưu trữ mọi thông tin về các giao dich Phi tập trung và đảm bảo những thông tin đó gần như Tính phân tán trong lưu trữ thông tin giúp không thể bị thay đổi Mọi dữ liệu được lưu nâng cao khả năng bảo mật và lưu trữ về trên số cái cần phải được xác nhận bởi hàng thông tin của các giao dịch Việc một giao loạt máy tính trong mạng lưới chung Phương thức ghi nhận giao dịch trong dịch được sao chép ở nhiều điểm lưu trữ Blockchain khác biệt so với phương thức cho phép xóa bỏ rủi ro liên quan đến thông ghi nhận giao dịch trong hệ thống thanh tin giao dich khi một điểm lưu trữ thông tin toán tập trung truyền thông ở tính phân tán và ấn danh Trong hệ thống thanh toán bị lỗi hoặc bị can thiệp thì cũng không ảnh truyền thống, các trung gian tài chính đóng hưởng đến thông tin giao dịch ở các điểm vai trò các điểm trung tâm trong hệ thống, lưu trữ khác kiểm soát về thông tin giao dịch của khách Bắt biến hàng, lưu ký tài sản và giao dịch cũng như Các giao dịch được lưu trữ trên không thé đảm bảo danh tính của tất cả các bên liên bị làm giả hoặc sửa đổi Việc thực hiện quan tham gia giao dịch Trong khi đó, thay vì có một chú thể kiểm soát chuỗi giao dịch, các giao dịch thông qua giao thức ngang nhiều chủ thể (chủ thể phê duyệt- validators) hàng trên nguyên tắc đồng thuận Để có trong chuỗi khối cùng giữ các bản sao chép thể can thiệp hoặc chỉnh sửa thông tin một của giao dịch và cùng nhau xác thực ngang hàng Điều này khiến việc đảo ngược hoặc giao dịch trên chuỗi khói thì cần phải được thay đổi các sao chép của giao dịch là gần thông qua và xác nhận bởi tất cả người dùng trong mạng lưới Điều này khiến các như không thể dựa trên nền tảng ủy thác cuộc tan công làm thay đổi các thông tin phân tán và phi tập trung Những đặc điểm giao dich gân như là không kha thi, boi việc chiếm quyền kiểm soát da số các điểm của công nghệ chuỗi khối là: trong một mạng lưới giao dịch là gần như bằng không khi số lượng người dùng là rất lớn và ân danh Traditional financial system ©—TH—s.*.-i .x` © Decentralised financial system Nguon: Financial Times, truy cập 23/12/2022 tại https://www.ft.com/content/16db565a-25al-1lea-9305-4234e74b0ef3 Hinh 1 Minh hoa giao dich thanh toan trén hai cấu trúc tài chính S6 248+249- Thang 1&2 2023- Tap chi Khoa hoc & Dao tao Ngan hang 101 Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách Công khai và mình bạch thấp hơn nhiều so với các trung gian tài Các đoạn mã điều chỉnh chuỗi cũng hoàn chính ngân hàng và phi ngân hàng ở cả các toàn công khai cho phép sự truy cập rộng quốc gia phát triển và đang phát triển bởi rãi của người dùng, ai cũng có thê theo dõi hoạt động của hệ thống được tự động hóa được đường đi của dữ liệu và giao dịch và ít chịu kiểm soát bởi cơ quan quản lý trên chuỗi khối Điều này giúp tránh sự can Không giống như các trung gian tài chính thiệp của các trung gian, từ đó tiết kiệm truyền thống thì DeFi không tốn chi phí lao thời gian, chỉ phí và hạn chế khả năng bị động và chi phí hoạt động do hoạt động thao túng và kiểm soát được tự động hóa sử dụng thuật toán và các 2.2 Cầu trúc tài chính phi tập trung mô hình lãi suất Với khả năng ghi nhận các giao dịch và các Tóm lại, DeF1I có những đặc điêm khác biệt chuỗi dữ liệu, các dịch vụ tài chính ngân so với cầu trúc tài chính tập trung như sau: hàng là một trong những ứng dụng căn bản Truy cập rộng rãi: Câu trúc phi tập trung có thể được phát trên nền tảng công nghệ chuỗi khối Một minh họa cụ thể nhất có cho phép tất cả các chủ thể đều có quyền thể được ví dụ thông qua dịch vụ thanh toán (Hình 1) tham gia vào các giao dịch, hoạt động trên Hình I thể hiện ví dụ minh hoa giao dịch chuyền tiền trên hệ thống tài chính truyền hệ sinh thái DeFi Không có một cơ quan thông và DeFi Khác với câu trúc tài chính hay một tô chức đơn lẻ nào có quyền quản truyền thống với các giao dịch được thực lý và/hoặc kiêm soát tham gia của các chủ hiện tập trung thông qua các trung gian tài chính và trung tâm thanh toán, giao dịch thể, từ người dùng, nhà phát triển cho tới chuyền tiền được thực hiện một cách công khai và được xác thực đồng thời thông qua người phê duyệt Thay vào đó, các dịch vụ công nghệ chuỗi khối với nhiều chủ thể xác tài chính phi tập trung được thực hiện dựa thực trong chuỗi ở DeEi Có thể thấy công nghệ chuỗi khói cho phép trên nguyên tắc ân danh ghi nhận, xác thực và thực hiện các giao Các nguyên tắc giao dịch công khai: Các dịch tài chính thông qua mã nguồn mở hợp đồng và các nền tảng hỗ trợ các dịch vụ thông qua hệ thống ủy thác phân tán Nhờ DeFi được thiết kế dựa trên các bộ mã hoàn đó, các giao dịch là hoàn toàn minh bạch, không thể đảo nghịch và cho phép tất cả chi phi von G chi phi nhãn lực E]Chỉ phí hoạt động mọi người tự do sử dụng Điều này giúp Ochi phi khae * Giá DeFi xóa bỏ nhu cầu về các trung gian tài © Bién loi nhuan chính và quyền kiểm soát tập trung, gia tăng mức độ tiếp cận dịch vụ tài chính 14 ® Chỉ phí biên DeFi cting giúp giảm chỉ phí giao dịch so với câu trúc tài chính tập trung thông qua 12 việc giảm bớt các cầu nói và điểm chạm trong chuỗi trung gian luân chuyển vốn 10 Hình 2 cho thấy chỉ phí biên của DeEi là DeFi Bank (AE) Nonbank Bank(EM) Nonbank (AE) (EM) Platforms Nguon: IMF (2022) Hình 2 Ước lượng chỉ phí biên và lợi nhuận biên dự tính của DeFi và các cấu trúc tài chính tập trung 102 Tap chi Khoa hoc & Dao tao Ngan hang- $6 248+249- Thang 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG toàn công khai và được thực hiện tự động và xác thực tự động Sự khác biệt của hợp Các giao thức có thể tương tác và kết hợp đồng thông minh nằm ở việc hợp đồng được với nhau: Các giao thức điều chỉnh giao thực hiện (Werbach, 2018) Thứ nhất, khi dịch phi tập trung được xây dựng dựa trên các thuật toán giao dịch được kích hoạt trên bộ mã công khai, có thể được kết hợp và nền tảng chuỗi khối, các giao dịch không tương tác với nhau để tạo ra được các dịch thê bị dừng lại, đảo nghịch trừ khi có điều vụ mới khoản dừng thực hiện được xác định ngay từ đầu khi thiết lập hợp đồng Thứ hai, các Các đặc điểm trên cho thấy sự khác biệt bên trong giao dịch không thể kiện hoặc thay đôi kết quả của giao dịch bởi tính an rõ ràng trong việc sử dụng các dịch vụ danh của các bên trong hợp đồng Dong tiền mã hoá ổn định (Stable coin) tài chính trên DeFi và hệ thống tải chính Đồng tiền mã hoá ồn định là một cấu phần quan trọng khác của cấu trúc tài chính phi truyền thống Tính ấn danh của các giao tập trung, đặc biệt đối với các ứng dụng dịch phi tập trung khác biệt với cấu trúc tài tài chính Điều này xuất phát từ đặc điểm chính truyền thông, nơi yêu cầu xác thực biến động mạnh trong giá trị của các đồng chỉ tiết thông tin người giao dịch hoặc cấp tiền mã hoá khác như Bitcoin (BTC) hoặc chứng chỉ cho các đơn vị tham gia Tính Etherium (ETH) Vi du, néu mot nha dau công khai trong các giao dịch và hợp đồng tư thực hiện cho vay qua DeFi sử dụng là trái ngược so với tính riêng biệt trong các ETH, lợi nhuận từ việc cho vay có thê bị hợp đồng mà các trung gian tài chính cung ảnh hưởng tiêu cực nếu đồng ETH giảm cấp Tương tự như vậy, khả năng truy cập giá mạnh Stablecoin, được thiết kế dé neo rộng rãi trên các bộ mã và khả năng tương giá trị với một đồng tiền thực, phần lớn là tác cho phép các dịch vụ tài chính có thể giá trị USD, thông qua cơ chế dự trữ tiền được cung câp trên cấu trúc phi tập trung thực, tiền mã hoá hoặc thuật toán đề tự đồng rất linh hoạt và mở rộng không giới hạn, điều tiết cung cầu của đồng tiền Các đồng thay vào phụ thuộc vào các giao thức hoặc tiền Stablecoin phổ biến bao gồm Tether nguyên tắc giao dịch được kiểm soát bởi (USDT), USD coin (USDC) va Binance trung gian tài chính và các cơ quan quản lý USD (BUSD) với giá trị vốn hoá tính tới 2.3 Ha tang cau tric tai chính phi tập trung thời điểm viết bài của tác giả lần lượt là Như đã trình bay, DeFi được phát triển dựa 66,2 tỷ USD, 44,1 ty USD va 17,6 ty USD trên công nghệ chuỗi khi, với hai cấu phần (Coinmarketcap, 2022) quan trọng nhất là hợp đồng thông minh và đồng tiền mã hóa ôn định 3 Các ứng dụng tài chính phi tập trung Hợp đồng thông mình (Smart conract) Hợp đồng thông minh có thể được hiểu là 3.1 Huy động và cho vay một dạng hợp đồng trong đó điều khoản giao dịch giữa các bên liên quan được mã Huy động và cho vay là dịch vụ tài chính hóa và tự động thực hiện dựa trên thuật căn bản và quan trọng nhất đối với bat ctr toán và nguyên tắc xác định từ trước và cầu trúc tài chính nào đề đảm bảo sự luân xác thực dựa trên công nghệ chuỗi khối chuyền hiệu quả của dòng vốn, chia sẻ rủi Rất nhiều các giao thức tài chính giữa các ro và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Đồng tiền chủ thể như thanh toán, cho Vay, trao đổi có mã hóa ôn định giá trị và cơ chế tự thực hiện thể được xác lập dưới dạng hợp đồng thông minh với các điều khoản được thực hiện Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng †03 Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách 1 Gửi tiền @ + © sa r 2 Vay từ quỹ Quỹ thanh mã hóa khoản lam tai san thanh khoản bao dam (Liquidity Pool) 1 Gửi tiền mã hóa 3 Trả nợ + lãi vay _—————>y 4 Lấy lại tải sản bảo đảm 2 Nhận lại tiền gốc + lãi Nguồn: Tác gia tự tong hop Hình 3 Minh họa quy trình huy động/cho vay trên nền tang DeFi qua hợp đồng thông minh cho phép thực hóa có giá trị) để đảm bảo cho khoản vay hiện các giao dịch này trên DeFi Tương theo một tỷ lệ tài sản bảo đảm nhất định tự như cấu trúc tài chính truyền thống, các Nếu người vay không hoàn trả hoặc đề tỷ nên tảng DeFi cho phép người dùng gửi lệ tài sản bảo đảm giảm xuống dưới một tiền vào các quỹ thanh khoản (Liquidity ngưỡng nhất định thì tài sản bảo đảm của Pool) để hưởng lãi trên khoản tiền gửi và người vay sẽ tự động bị thanh lý, đồng thời vay tiền từ các quỹ thanh khoản đề đáp ứng người vay sẽ phải chịu một mức phí phạt cho nhu cầu sử dụng và trả lãi trên khoản cao Đó là cơ chế chính dé duy trì động lực hoàn trả của người vay khi tham gia vào tiền vay Điểm khác biệt lớn nhất so với các nên tảng DeFi dù đuy trì ân danh Hình 3 minh họa quy trình cho vay và huy động cau trúc tài chính truyền thống là các quỹ trên nền tảng DeEi thanh khoản của các nền tảng huy động và Bên cạnh ứng dụng vay có tài sản bảo cho vay DeFi là hoàn toàn mở thay vì bị đảm, người dùng có thê vay không tài sản kiểm soát bởi các trung gian tài chính Cơ chế lãi suất huy động và nguyên tắc hoàn bảo đảm thông qua ứng dụng vay tức thì trả hoàn toàn được thực hiện tự động trên (flash loan) Vay tức thì là một khoản vay trong đó yêu cầu người vay phải hoàn trả các nguyên tắc được lập trình sẵn thông ngay trong một giao dịch với thời gian vay rất ngắn, tương tự như vay qua đêm qua các hợp đồng thông minh, cập nhật liên nhưng yêu cầu hoàn trả được thực hiện tự tục qua các giao dịch gửi tiền và cho vay động bởi các hợp đồng thông minh Điểm Tính ẩn danh của cấu trúc tài chính phi tập khác biệt của tức thì là nếu như người vay trung khiến cho việc đánh giá tín dụng của không thực hiện hoàn trả đúng như trong người đi vay là không khả thi Thay vào điều khoản, khoản vay sẽ bị đảo nghịch đó, các giao dịch vay tiền thông qua các lại điểm xuất phát và tiền vay sẽ lập tức nên tang DeFi chu yếu được thực hiện trên bị hoàn trả lại quỹ thanh khoản, trong khi cơ sở có tài sản bảo đảm Cụ thể, người vay phải thực hiện thế chấp một lượng tải sản bảo đảm (chủ yếu là các đồng tiền mã 104 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG 200 150 50 Don vi tinh: ty USD Nguon: DeFi Dashboard (2022), truy cap 23/12/2022 tai https://defillama.com/ Hinh 4 Tong gia tri vốn bị khóa tại các quỹ thanh khoản của các sàn cho vay DeFi tính tới ngày 23/12/2022 người vay sẽ phải chịu phí giao dịch và lệnh nếu lệnh chờ mua và chờ bán của các phí phạt bên khớp với nhau Phương thức giao dịch Các sàn cho vay phi tập trung phát triển rất này yêu cầu người dùng phải thực hiện lưu mạnh mẽ kể từ năm 2020 Các ứng dụng cho ky tai san tai don vi quan ly san giao dich vay phi tập trung lớn nhất là MakerDAO, Compound và Aave Giá trị tiền mã hóa dé tién hanh giao dịch Việc thực hiện giao được khóa trong các quỹ thanh khoản dù đã giảm rất nhiều kế từ đỉnh xác lập vào thang dịch đối với mỗi cặp tài sản giao dịch phụ 12/2021 với mức 211 tỷ USD do biến động thuộc vào thanh khoản của các loại tài sản trong mỗi cặp trên một sàn giao dịch bắt lợi của giá trị tiền mã hóa nhưng hiện Sự khác biệt của sàn giao dịch phi tập trung tại vẫn đang có mức rất cao, với tổng giá trị là việc thực hiện giao dịch hoàn toàn tự la 45,95 ty USD (DeFi Dashboard, 2022) động và không yêu cầu lưu ký Điều này nghĩa là các tài sản sẽ được lưu ký trên 3.2 San giao dich phi tap trung các hợp đồng thông minh mà giao dịch chỉ được thực hiện khi các điều khoản trao đồi Một ứng dụng khác của DeFi là các sàn được đồng ý bởi các bên tham gia Nếu các giao dịch phi tập trung Phần lớn sản giao dịch tiền mã hóa hiện tại như Binance hay điều kiện không được thỏa mãn, toàn bộ Coinbase là các sản giao dịch tập trung, giao dịch sẽ bị hủy bỏ và các bên liên quan dựa trên cơ chế số khớp lệnh (Order-book vẫn giữ nguyên được tài sản của mình Điều này có nghĩa là các bên giao dịch tự matching) dé thực hiện giao dịch tương tự thực hiện lưu ký tài sản của mình và có toàn quyền rút khỏi các giao địch trước khi như các sàn giao dịch tài sản truyền thống việc giao dịch được hoàn tất tự động bởi Cơ chế số khớp lệnh là hệ thông mà các bên các hợp đồng thông minh Để khớp giao mua và bán một cặp tài sản sẽ được khớp dịch và giải quyết bài toán thanh khoản, S6 248+249- Thang 1&2 2023- Tap chi Khoa hoc & Dao tao Ngan hang 105 Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách thay vì sử dụng cơ chế số khớp lệnh, các như ngay lập tức Do đó, mức ký quỹ với sản giao dịch phi tập trung sử dụng cơ các giao dịch phái sinh trên các sản phi chế tạo lập thị trường tự động (Automated tập trung thường cao hơn Thứ ba, các hợp Market Maker- AMM) Theo d6, AMM la đồng tương lai và quyền chọn trên các sàn một loại hợp đồng thông minh, nắm giữ giao dịch phái sinh DeFi thường không có tài sản của cả bên mua và bên bán các cặp thời gian đáo hạn cụ thể như các hợp đồng tài sản trong giao dịch Dựa trên công thức phái sinh thông thường Tông giá trị tài sản định giá công khai và tự động, AMM tự khóa trên các sản giao dịch phái sinh DeEi động cập nhật, xác định giá trị trao đổi dựa hiện tại khoảng 4,6 tỷ USD với hai giao trên tương quan khối lượng tài sản trong các cặp ngay sau mỗi giao dịch Một ví dụ thức phổ biến nhất la GMX va dXdY(DeFi điển hình cúa sản giao dịch phi tập trung là ứng dụng Uniswap với tổng giá trị giao Dashboard, 2022) dịch tích lũy lên tới 1,37 nghìn tỷ USD (DeFi Dashboard, 2022) 4 Rủi ro đối với cấu trúc tài chính phi 3.3 Các giao dịch phái sinh tập trung Một phát triển nữa trên DeEi là các giao Bên cạnh những lợi ích như sự liên kết và dịch phái sinh như các hợp đồng tương lai sáng tạo và liên kết không giới hạn, giảm và hợp đồng quyền chọn Các giao dịch thiêu chi phí giao dịch khi loại bỏ các trung phái sinh cho phép các chủ thể tham gia thị gian tai chinh cũng như cho phép nâng cao trường thực hiện mua hoặc bán các tài sản khả năng tiếp cận của các chủ thể trên thị theo dự báo về biến động tương lai của tài trường, giống như bất cứ các tiễn bộ công sản Đối với cấu trúc tài chính tập trung, nghệ nào khác thì DeFI cũng có những rủi các chủ thê khi tham gia giao dịch phái ro riêng biệt sinh phải thực hiện ký quỹ tại các sàn giao dịch tập trung với mức ký quỹ ban đầu và 4.1 Rúi ro đối với các hợp đồng thông mức ký quỹ duy trì Nếu như biến động của mình tài sản cơ sở bất lợi khiến giá trị tài khoản kỹ quỹ thấp hơn giá trị duy trì và chủ thể Các hợp đồng thông minh cho phép thực thực hiện giao dịch không bồ sung kịp thời hiện các giao dịch một cách tự động dựa thi san giao dich sẽ thực hiện việc tất toán trên các đoạn code có sẵn và công khai tài khoản ký quỹ Điều này khiến cho các hợp đồng thông Các nguyên tắc giao dịch phái sinh cũng minh gặp một rủi ro giống như bất cứ các hoàn toan tương tự trên các san giao dich ứng dụng công nghệ nào là khả năng bị tắn phi tập trung Sự khác biệt lớn nhất ở đây công công nghệ Các bộ mã sử dụng cho các là việc không tồn tại các sàn giao dịch tập hợp đồng thông minh hoàn toàn công khai, trung, thay vào đó, chủ thể tham gia thực cho phép các kẻ tấn công có thể thực hiện hiện việc ký quỹ thông qua việc gửi tiền các cuộc tấn công công nghệ vào các giao vào các quỹ thanh khoản, tương tự như đối thức phi tập trung dựa trên các hợp đồng với các sàn cho vay Thứ hai, việc tất toán thông minh Theo thống kê từ IMF (2022), tài khoản hoàn toàn tự động và được thực các cuộc tấn công trong các vụ việc có liên hiện qua các hợp đồng thông minh và gần quan tới DeEi tăng từ 100 triệu USD mỗi quý năm 2020 lên tới hơn 900 triệu USD chỉ trong 3 quý đầu năm 2021 Và trong hầu hết các vụ việc, hơn 30% những người 106 Tap chi Khoa hoc & Dao tao Ngan hang- $6 248+249- Thang 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG gửi tiền bị mất hết số tiền của mình 4.2 Rui ro quan tri Rủi TO VỚI Các hợp đồng thông minh cé thé xuất phát từ các lỗi khi thiết kế đoạn mã cho Mặc dù DeFi có mức chi phí biên thấp do hợp đồng thông minh hoặc từ việc tận dụng giảm thiểu sự tham gia của các trung gian việc các giao thức dựa trên hợp đồng thông tài chính, DeFi cũng có biên lợi nhuận rât minh không thé dao ngược để thực hiện tan mỏng so với các trung gian tài chính truyền công kinh tế Nếu như nguyên nhân đầu tiên là hiện hữu đối với bất cứ ứng dụng thống DeFi yêu cầu mức lãi suất thấp hơn nào dựa trên công nghệ thì nguyên nhân và cũng trả lãi suất cao hơn cho người vay thứ hai có thể nguy hiểm hơn nhiều Một ví tiền vàøgửi tiền đề thu hút khách hàng Điều dụ điển hình là vụ việc tấn công vào giao này phần lớn là do các platform này không thức bZx Fulcrum vào tháng 2 nam 2020, phải năm giữ các yêu cầu về an toàn trong một giao thức cho vay phi tập trung cho hoạt động kinh doanh, tiềm tàng rủi ro cho phép các khoản vay tức thời Với phương thức này, kẻ tấn công đã thực hiện liên tục hoạt động của các platform DeFi Hình 5 các khoản vay tức thời đề tài trợ cho một vi cho thấy, so với cùng mức rủi ro, biên lợi thé ban tuong lai, đồng thời, dùng tiền để nhuận của các platform DeFi la qua thap, thao túng giá trị của đồng tiền mã hóa cơ sở cho thấy họ đang đánh giá thấp rủi ro trong trên một thị trường giao dịch liên kết Sau đó, kẻ tấn công tắt toán vị thế bán tương lai, hoạt động kinh doanh của mình hoàn trả khoản vay và kiếm được lợi nhuận ròng tới 300.000 USD chỉ trong một giao Ngoài ra, Makarov và Schoar (2022) cũng dịch ngắn hạn (Harvey, Ramachandran và cho thấy rằng lợi ích từ chỉ phí biên thấp Santoro, 2021) của các platform DeEi có thé bi giảm thiêu bởi các chị phí ban đầu cao Ví dụ, các hợp đồng thông minh không cho phép việc thỏa @ Banks (corporate loans) @ Banks (retail loan ) ® DeFi thuận hoặc hủy sau khi đã thiết lập, các hợp đồng này phải ở trạng thái hoàn hảo trước 2:5 =2 Platform khi ký kết, hàm ý rằng các chỉ phí 20 e thương lượng và đưa ra các điều khoản chính xác là yêu cầu cao hơn nhiều so với các hợp đồng thông thường Price-cost margins (PCM) 3 8 Một loại rủi ro quản trị nữa tồn tại với các giao thức mà quá trình li acc ° ° ° quản trị có sự can thiệp của yêu e § ® ee tố con người Các giao thức quản trị này‹ cho phép thay đôi các quy 1.0 oe định nền tảng và các bộ mã gốc e © của giao thức dựa trên biểu quyết ow của những người dùng có nắm các 0.5 token có quyền biểu quyết Điều ° này khiến các giao thức này có thể + bị thay đôi theo hướng bat loi nếu 0.0 45 50 00 05 10 15 20 25 30 35 40 một người dùng nào đó nắm được in a country đủ quyền biêu quyết để thay đổi Expected Loss (EL) IMF (2022) phương thức giao dịch Khác với e Each đot tepfesenls the average margin and expected loss of banks dự tính cấu trúc tài chính truyền thống, Hình 5: So sánh lợi nhuận bién Nguon: (EL) của ngân hàng (PCM) va ton thất và các sàn DeFi Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Dao tao Ngan hang 107 Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách kề cả các cuộc tấn công mua bán sáp nhập ©LUNA`7Ủ * UST diễn ra theo cách tương tự thì các quy định quản lý vẫn yêu cầu người tiếp quản phải Collatera Borrow & z\ — =) / tuân thú các nguyên tắc nhất định để bảo vệ 1 Ti cổ đông thiểu số Tính ấn danh và phân tán UST h Dep‹ của cấu trúc tài chính phi tập trung không US cho phép điều này thực hiện Anchor 4.3 Rủi ro thị trường và rúi ro hệ thông (DeFi Lending Platform) Việc các giao thức tài chính phi tập trung có tính liên kết cao và dựa trên các loại tiền Nguon: Adr ian (2022) mã hóa đề làm tài sản bảo đảm hoặc trao Hình 6 Minh họa hệ thống chuỗi khối T erra đổi khiến các giao thức này đối mặt với rủi Cả UST và LUNA đều được phát triển bởi ro thị trường và rủi ro hệ thống Tiền mã Terraform Lab, tổ chức phát triển chuỗi hóa lớn như Bitcoin hay Etherium, mặc dù khối Terra với các ứng dụng trong thanh bắt đầu được chấp nhận nhiều hơn, nhưng toán, cho vay, chuyển tiền Trong đó, vẫn tổn tại tính rủi ro cao với tính chất đầu Anchor là một platform DeFi cho vay được cơ lớn Điều này gây ảnh hưởng lớn đến Terraform Lab phát triển trong đó người các giao thức phi tập trung, nhất là các sản giao dich cho vay DeEi khi các loại tiền mã dùng có thể gửi hoặc vay UST bằng cách hóa này phần lớn được sử dụng là tài sản bảo đảm trong các giao dịch Đáng chú ý là sử dụng LUNA như là tài sản bảo đảm rủi ro này xuất hiện cả khi giá cả tiền mã Hoạt động của nền tảng này được đảm bảo hóa tăng mạnh hoặc giảm mạnh bởi LUNA FOUNDATION GUARD, một Những rủi ro kể trên có thé duoc minh hoa tổ chức bảo hộ cho hé sinh thai TERRA qua su sup đồ của đồng TerraUSD (UST), bằng việc nắm giữ rất nhiều các đồng tiền đồng stablecoin lớn thứ 3 thế giới trong mã hoá khác tháng 5/2022 (Adrian, 2022) UST là một Sự kiện sụt giá (Depegging) của UST diễn đồng tiền stablecoin được gán giá trị với ra vào ngày 08/05/2022, khi một lượng USD thông qua việc mua bán và trao đổi lớn yêu cầu rút UST bất thường xuất hiện với đồng tiền LUNA, một đồng tiền tương từ đồng loạt sản giao dịch và giao thức đồng được sinh ra từ hệ thống chuỗi khối Anchor Lượng yêu cầu rút tiền khiến giá trị Terra Theo đó, thuật toán cho phép người của UST sụt giảm mạnh, thấp hơn nhiều so với 1 USD Thuật toán cân bằng của UST ding déi 1 UST cho | USD gia trị tương khiến cho lượng lớn LƯỰNA được sinh ra dé giam cung UST, khién gia tri déng LUNA duong déng LUNA bat kể giá trị của đồng sụt giảm mạnh Điều này khiến giá trị của các tài sản bảo đám bằng đồng LUNA trên UST hay LƯNA tại thời điểm trao đổi là sàn Anchor sụt giảm, khiến việc sụt giá của như thế nào Khi giá trị I UST lớn hơn 1 LUNA mạnh mẽ hơn Người dùng đồng UST trở nên hoảng loạn và đồng loạt bán USD, thuật toán sẽ hủy USD tương đương cia LUNA va san sinh | UST, lam cho tong cung UST tăng lên và giám giá đồng UST về | USD và ngược lại Hình 6 minh họa thuật toán neo giá UST và hệ thống chuỗi khối TERRA 108 Tap chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG trị tại ngày 12/5/2022 thì giá trị của các đồng tiền lớn khác như BTC, ETH, XRP cũng sụt giá tới 20% và chỉ còn ở mức 80% giá trị so với thời điểm ngày 8/5/2022 Điều này là minh chứng rð ràng cho rủi ro thị trường, rủi ro thanh khoản, rủi ro tập trung và hơn hết là tính rủi ro trong niềm tin của các nhà đầu tư vào các dự án của một số đồng tiền mã hoá Nguon: Adrian (2022) 4.4 Rủi ro pháp lý Hình 7: Tác động của sự kiện tới các thị trường tiền mã hoá Tính ấn danh khi thực hiện giao khác (%) dịch trên các nền tảng DeFi gây rất nhiều khó khăn cho các cơ ra UST khiến đồng tiền này rơi vào vòng quan quản lý khi truy vết các giao dịch để xoáy thanh khoản và giá trị sụt giảm mạnh, thực hiện các yêu câu thuế, ngăn chặn rủi về mức 0,1-0,2 UST cho 1 USD Hiện nay, ro rửa tiền, thao túng thị trường cũng như đồng tiền này đã bị gỡ xuống khỏi giao bảo vệ người dùng khi thực hiện giao dịch dịch trên phần lớn các sàn giao dich san mã Mặc dù có những cách thức đề có thể truy hoá, khiến tài sản của người dùng cả đồng vết các giao dịch, nhưng thực hiện điều này rất tốn kém và gần như không khả thi về tiền LUNA và UST đều sụt giảm mạnh chi phi (Makarov va Scholar, 2021) Điều Sự sụt giảm này không chỉ xảy ra với UST và LUNA mà còn lan toả ra rất nhiều các này khiến rủi ro pháp lý luôn hiện hữu với nén tang DeFi va giá trị của các đồng tiền mã người dùng khi tham gia và thực hiện các hoá khác Đề giữ giá của UST và đảm bảo giao dịch trên các nền tảng DeFi cũng như thanh khoản, quy LUNA FOUNDATION tiềm tàng khả năng các tô chức tội phạm GUARD phai ban ra rất nhiều các đồng tận dụng các ứng dụng DeEi đề rửa tiền mà tiền khác nhằm tạo thanh khoản cho UST không chịu sự giám sát của các cơ quan và LUNA Hình 7 minh hoạ sự lan toả của quản lý (Wronka, 2023) khủng hoảng từ UST tới các đồng tiền khác với BTC là Bitcoin, ETH là Etherium, XRP 4.5 Rủi ro môi trường la Ripple, LUNA 1a Terra-LUNA Truc tung thể hiện mức độ sụt giá của các đồng Một rủi ro nữa đối với câu trúc tài chính phi tiền mã hoá so với mốc 100% của các đồng tập trung được bàn bạc rất nhiều thời gian tiền này tại 0h00” ngày 8/5/2022 gần đây là rủi ro môi trường Như đã trình Lượng lớn BTC bị đây ra thị trường khiến bày ở trên, cấu trúc tài chính phi tập trung giá BTC sụt giảm, ngay lập tức kích hoạt thiết lập dựa trên công nghệ chuỗi khối sự giảm giá của các đông tiên khác trên thị Đề đảm bảo tính bảo mật, không thé dao trường bởi BTC được nắm giữ bởi rất nhiều ngược và phân tán, công nghệ chuỗi khối các quỹ bảo hộ cho các đồng tiền khác Ví yêu cầu một lượng lớn tài nguyên như điện du, khi LUNA gan như mắt hết toàn bộ giá dé thực hiện các giao dịch yêu cầu cao về Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Dao tao Ngan hang 109 Tài chính phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách năng lực máy tính Yêu cầu này ngày càng Kurka, 2019; liang và cộng sự, 2022) cao dé dam bao tính an toàn cho chuỗi khôi Điều này đặt ra yêu cầu đối với các nhà và không cho phép một đơn vị hay cá nhân nào có thé can thiệp và thay đổi đồng thời điều hành chính sách trong việc cần phải các xác thực trên chuỗi Tuy nhién, diéu này cũng dẫn đến các rủi ro về môi trường chủ động có những phản ứng tức thời nhằm ngăn chặn những sự lan toả tiêu cực tới thị và biến đôi khí hậu cho tiêu thụ điện năng trường tài chính truyền thống Với tính chất ân danh và quy mô ngày càng và các nguyên liệu hóa thạch Đây cũng là gia tăng, DeFi mang lại những thách thức riêng có tới cho cơ quan quản lý và các cơ một lý do khiến cho công nghệ chuỗi khối quan pháp luật Điều này khiến nhiều quốc gia bồi rồi trong việc đưa ra các chính sách nói chung và các giao thức tài chính phi tập quản lý tới các nền tảng DeFi Những thách trung chưa nhận được nhiều sự ủng hộ từ thức này không đễ dàng để vượt qua trong chính phủ các nước thời gian ngắn Do vậy, các cơ quan quản 5 Kết luận và hàm ý chính sách lý cần chuẩn bị sẵn các sự can thiệp khi cần thiết và nhất là đảm bảo tính thống nhất Cấu trúc tài chính truyền thống với vai trò trong chính sách quản lý và yêu cầu pháp tập trung của các trung gian tài chính, trung lý đối với tiền mã hoá và các nền tảng DeFi gian giao dịch và vai trò kiểm soát của cơ giữa các quốc gia quan quản lý, chính phủ vẫn đang là cầu Cách thứ nhất là các cơ quan quản lý có thé trúc tài chính chủ yếu trong việc thực hiện tìm cách quản lý một cách gián tiếp tới hệ sinh thái tiền mã hoá Ví du, DeFi không các giao dịch tài chính thế giới Tuy nhiên, có tô chức thực nhưng các cấu phần, bộ phận khác của các nên tảng phát triển DeFi với sự tiến bộ và phát triển nhanh chóng có thể là các tổ chức thực Do đó, quản lý của công nghệ tài chính mà nỗi bật là công các tổ chức này cũng có thể giúp cho các nghệ chuỗi khối, rất nhiều các ứng dụng cơ quan quản lý giám sát hoạt động và sự tài chính đã và đang phát triển rất nhanh chóng Với đặc điểm khác biệt so với cấu phát triên của các nên tảng DeFi Vi du, cac trúc tài chính tập trung truyền thống, tính nha phat hanh đồng tiền Stablecoin có thể ấn danh, phê duyệt ngang hàng, công khai là đối tượng quản lý bởi các đồng tiền này và khả năng phát triển linh hoạt, cầu trúc là nền tảng phát triên cốt yếu của các nên tài chính phi tập trung đã có những sự phát tảng DeFi Điều nay hiện tại đang được các triển nhanh chóng với các ứng dụng tài cơ quan quản lý quốc tế xem xét rất nhiều chính đa dạng từ huy động, cho vay, sàn trong khoảng thời gian gần đây giao dịch và các công cụ phái sinh Tuy nhiên, bên cạnh những lợi ích, các nền tảng Cách thứ hai là quản lý hướng tới các chức DeFi cũng mang lại những rủi ro và thách thức không nhỏ đối với sự bền vững của năng cụ thể trong các nền tang DeFi Tuy các nên tảng này nói riêng, cũng như khả nhiên, cách này yêu cầu sự phối hợp giữa năng lan truyền tới sự ôn định của các thị các cơ quan quản lý và các chủ thê tư nhân trường và nên tảng giao dịch tài chính nói Ví dụ, các cơ quan quản lý có thê khuyến chung Rất nhiều các nghiên cứu đã chỉ khích các nền tang DeFi tang cường hoạt ra tính lan tỏa của thị trường tiền mã hóa nói chung và các giao thức tài chính phi dong quan tri va dam bao an toan trong tập trung nói riêng tới thị trường tài chính hoạt động với những giám sát hợp lý từ truyền thống (Corbet và cộng sự, 2018; cá cơ quản lý Xét cho cùng, việc đảm bảo năng lực quan trị của các nền tảng DeFi va T10 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG các nút trong hệ sinh thái tài chính phitập giảm thiêu rủi ro và đảm bảo người dùng trung là vô cùng quan trọng để đảm bảo sự vẫn có thê có được những lợi ích từ các nên phát triên bên vững của các ứng dụng này, tảng này m Tài liệu tham khảo Adrian, Tobias, (2022) Crytocurrencies and Decentralized Finance, Truy cap 23/12/2022 tit htps://www.imf-org/en/ News/Articles/2022/06/24/sp083022-cryptocurrencies-and-decentralized-finance Allen, F., Carletti, E., and Gu, X (2019) The Roles of Banks in Financial Systems In Berger, A N., Molyneux, P., and Wilson, J O S., editors, The Oxford Handbook of Banking, Oxford Handbooks Oxford University Press, 3rd edition Coinmarketcap, (2022) truy cập 23/12/2022 tai https://coinmarketcap.com/view/stablecoin/ & Yarovaya, L (2018) Exploring the dynamic relationships between Corbet, S., Meegan, A., Larkin, C., Lucey, cryptocurrencies and other financial ¢ onomics Letters, 165, 28-34 DeFi Dashboard (2022), truy cập 23/12/2022 tại hitps://defillama.com/ Financial Times (2022), DeFi’ movement promises high interest but high risk, truy cdp 23/12/2022 tai https:/www fi.com/content/16db565a-25al-1 1ea-9305-4234e74b0ef3 Harvey, C.R., Ramachandran, A and Santoro, J., (2021) DeFi and the Future of Finance John Wiley & Sons IMF, (2022), Global Financial Stability Report, April 2022 Quy tiển tệ quốc té IMF Jiang, S., Li, Y., Lu, Q., Wang, S & Wei, Y (2022) Volatility communicator or receiver? Investigating volatility spillover mechanisms among Bitcoin and other financial markets Research in International Business and Finance, 59, 101543 Kurka, J (2019) Do cryptocurrencies and traditional asset classes influence each other? Finance Research Letters, 31, 38-46 Blockchain Analysis of the Bitcoin Market Working Paper 29396, National Bureau Makarov, I and Schoar, A (2021) Cryptocurrencies and Decentralized Finance (DeFi) (No w30006) National Bureau assessment of bitcoin: using the systems modeling language Procedia Computer of Economic Research Makarov, 1 and Schoar, A., (2022) of Economic Research Roth, N., (2015) An architectural Science, 44, pp.527-536 Werbach, K (2018) The Blockchain and the New Architecture of Trust The MIT Press Wronka, C (2023), Financial crime in the decentralized finance ecosystem: new challenges for compliance, Journal of Financial Crime, Vol 30 No 1, pp 97-113 S6 248+249- Thang 1&2 2023- Tap chi Khoa hoc & Dao tao Ngan hang 111