Tài chính phi tập trung ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách

98 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 248+249 Tháng 1&2 2023 © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 011X Tài chính phi tập trung Ứng dụng, rủi ro và một số khuyến nghị chính sách Lê Hải Trung Học viện Ng[.]

Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách Lê Hải Trung Học viện Ngân hàng Ngày nhận: 26/12/2022 Ngày nhận sửa: 05/01/2023 Ngày duyệt đăng: 11/01/2023 Tóm tắt: So với cách năm, cụm từ công nghệ chuỗi khối (Blockchain) trở nên quen thuộc nhiều, đặc biệt nhà đầu tư phát triển ứng dụng cơng nghệ Sự phát triển nhanh chóng tiến công nghệ mức độ tiếp cận thiết bị thông minh dân cư giúp cho ứng dụng cơng nghệ tài trở nên phổ biến rộng rãi Trong đó, tảng tài phi tập trung thiết kế phát triển hứa hẹn thay tiềm cho ứng dụng tài truyền thống huy động, cho vay, sàn giao dịch cơng cụ tài phải sinh với khác biệt cách vận hành hệ thống tài Trên sở so sánh cấu trúc tài tập trung truyền thống cấu trúc tài phi tập trung giới thiệu đặc điểm ứng dụng tài phi tập trung, cho thấy đặc điểm khác biệt so với cấu trúc tài tập trung truyền thống tính ẩn danh, phê duyệt Decentralized Finance: Applications, Risk and Regulational Implications Abstract: Blockchain and its applications have been increasingly familiar to market participants, investors, and developers in the last years Technology developments and increasing usage of smart devices create a booming environment for blockchain applications, including Decentralized Finance (DeFi) applications DeFi applications are designed and developed from blockchain technology and decentralized protocols, having the potentials to replace the traditional financial system and applications such as deposits, lending, exchange and derivatives In this study, we provide detailed comparisions between traditional centralized finance and decentralized finance, which highlight the anonymity, transparency, universal assess and interoperable and composable of DeFi protocols Moreover, we examine popular DeFi applications in lending, exchange and derivatives, that are expectedly promote financial inclusion and improve social efficiency with the public, security, and anonymity in financial services Consequently, we discuass the benefits, risks and challenges with which these DeFi applications posing to the authorities and provide some policy implications Keywords: Blockchain; Decentralized Finance; Crytocurrency Le, Hai Trung Email: trunglh@hvnh.edu.vn Banking Academy of Vietnam Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 248+249- Tháng 1&2 2023 98 © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X LÊ HẢI TRUNG ngang hàng, công khai khả phát triển linh hoạt Ngoài ra, tác giả đánh giá lợi ích rủi ro ứng dụng tài người dùng tảng tài truyền thống Trên sở đó, tác giả đưa số khuyến nghị sách Chính phủ quan quản lý Từ khóa: Cơng nghệ chuỗi khối; Tài phi tập trung; Tiền mã hóa Giới thiệu Các giao dịch nguyên thủy xuất phát từ nguyên tắc giao dịch hàng đổi hàng, với chi phí giao dịch lớn thiếu hiệu yêu cầu phải khớp nối cung-cầu cho giao dịch Để giải vấn đề này, tiền tạo vật trao đổi ngang giá sức mua sử dụng trung gian giao dịch Ban đầu, vật chất có giá trị vàng, bạc sử dụng vật trang đổi ngang giá sức mua Tuy nhiên, vật chất có nhược điểm tính khan khiến hạn chế việc sử dụng để trao đổi khả chia nhỏ theo giao dịch Do đó, tiền đại, chủ yếu tiền giấy, hình thành, kiểm sốt bảo đảm giá trị ngân hàng trung ương Qua đó, giao dịch ghi nhận kiểm sốt thơng qua trung gian tài giao dịch tập trung để đảm bảo thông tin giao dịch ghi nhận kiểm soát Ngân hàng trung ương kiểm soát cung tiền, giao dịch tài thực qua sàn giao dịch tập trung, hoạt động huy động cho vay thực qua hệ thống tổ chức tín dụng… Trong suốt nhiều thập kỷ qua, thị trường tài đóng vai trị quan trọng việc tăng trưởng phát triển kinh tế với chức dẫn vốn tới khu vực sử dụng hiệu quả, luân chuyển vốn từ chủ thể thừa vốn tới chủ thể thiếu vốn phân phối thu nhập thông qua không gian thời gian chủ thể kinh tế (Allen cộng sự, 2019) Để thực chức cần thiết có xuất trung gian tài ngân hàng, cơng ty môi giới, sàn giao dịch… Các tổ chức đóng vai trị điểm tập trung để cung cấp dịch vụ tài tới khách hàng lưu trữ cấp quyền cho giao dịch toán, mua tài sản, cung cấp khoản cho giao dịch Cách cấu trúc thị trường tài truyền thống với điểm tập trung xử lý nghiệp vụ (centralized nodes) giúp ích nhiều cho quan quản lý việc quản lý giao dịch tài để báo cáo thuế, phịng chống rửa tiền bảo vệ quyền lợi người dùng (Roth, 2015) Tuy nhiên, cách cấu trúc mang lại vấn đề lớn việc thực giao dịch tài Quyền kiểm sốt tập trung: Với vai trị quan trọng phương thức tài tập trung, trung gian tài trao quyền việc sử dụng liệu lựa chọn khách hàng Người dùng dịch vụ chuyển đổi trung gian tài cho mục đích điều tương đối tốn kém, đặc biệt giao dịch quốc tế Hạn chế truy cập: Để thực giao dịch tài chính, điều kiện cần người dùng cần có trung gian tài đại diện Hay nói cách khác, phải khách hàng trung gian tài chính, “được lựa chọn” có nhu cầu vay vốn Tuy nhiên, có khoảng 1,7 tỷ người chưa có khơng có hội mở tài khoản ngân hàng, khiến họ khó khăn Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 99 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách việc thực giao dịch tài theo nhu cầu chuyển tiền vay vốn ngân hàng (Harvey, Ramachandran Santoro, 2021) Ngay có tài khoản ngân hàng chưa đảm bảo chắn việc người dùng thực tất giao dịch tài họ có nhu cầu, đặc biệt là giao dịch có giá trị nhỏ trung gian tài Chi phí giao dịch cao: Các trung gian tài với quy mơ mối quan hệ liên kết phức tạp có chi phí hoạt động cao Bên cạnh đó, phần lớn trung gian tài có mục tiêu hoạt động lợi nhuận, dẫn đến chi phí thực cho giao dịch tài mức cao Một ví dụ kể tới giao dịch chuyển tiền quốc tế thường thực với chi phí cao thời gian giá trị ngày để thực với phí khoảng 5-7% (Harvey, Ramachandran Santoro, 2021) Tính minh bạch thấp: Mặc dù quy định công bố thông tin quan quản lý cải thiện nhiều, tính minh bạch hoạt động trung gian tài dấu hỏi lớn Bên cạnh việc khách hàng ngân hàng khơng có nhiều thơng tin tình hình tài lực hoạt động trung gian tài chính, tính phức tạp hoạt động trung gian tài khiến việc đánh giá hoạt động trung gian tài khó khăn khách hàng người dùng dịch vụ tài nhân Do đó, họ chủ yếu phụ thuộc niềm tin vào quy định bảo vệ từ quan quản lý điều bị ảnh hưởng tương đối nhiều khủng hoảng tài quy định cho thấy tính thiếu hiệu việc ngăn ngừa giảm thiểu rủi ro hoạt động trung gian tài Những hạn chế kể cấu trúc tài tập trung ảnh hưởng tiêu cực đến kinh tế Vị trung tâm gian tài chính, khơng quản lý phù hợp, dẫn đến rủi ro hệ thống bất ổn trung gian hoạt động thiếu hiệu người dùng niềm tin vào hệ thống tài (Makarov Schoar, 2022) Bên cạnh đó, chi phí giao dịch cao khiến cho dự án kinh doanh sử dụng vốn tiềm khơng có hội thực phải phụ thuộc vào nguồn vốn đắt đỏ từ hệ thống tài ngầm (shadow banking), gây ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu sử dụng vốn kinh tế Cấu trúc tài phi tập trung (Decentralized Finance- DeFi) thay tiềm cho cấu trúc tài truyền thống với khả tạo ứng dụng tài mở dựa cơng nghệ chuỗi khối với chi phí giao dịch thấp khả tiếp cận tới đông đảo người dùng Ở viết này, dựa so sánh khác biệt cấu trúc tài truyền thống cấu trúc tài phi tập trung đánh giá ứng dụng tài phi tập trung, tác giả đưa số thảo luận lợi ích rủi ro ứng dụng tài phi tập trung số hàm ý sách Tổng quan công nghệ chuỗi khối tài phi tập trung 2.1 Cơng nghệ chuỗi khối Blockchain tảng cơng nghệ mà thơng tin lưu trữ khối (Block), Block liên kết với “mã hóa” tạo thành chuỗi (Chain), đó, khối hệ thống Blockchain liên kết với khối trước đó, chứa thông tin thời gian khởi tạo khối kèm mã thời gian liệu giao dịch (Harvey, Ramachandran Santoro, 2021) Bản chất mơ hình hoạt động Blockchain sổ điện tử phân phối hệ thống máy tính phi tập 100 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG trung, lưu trữ thông tin giao dịch đảm bảo thông tin gần khơng thể bị thay đổi Mọi liệu lưu sổ cần phải xác nhận hàng loạt máy tính mạng lưới chung Phương thức ghi nhận giao dịch Blockchain khác biệt so với phương thức ghi nhận giao dịch hệ thống tốn tập trung truyền thống tính phân tán ẩn danh Trong hệ thống toán truyền thống, trung gian tài đóng vai trị điểm trung tâm hệ thống, kiểm soát thông tin giao dịch khách hàng, lưu ký tài sản giao dịch đảm bảo danh tính tất bên liên quan tham gia giao dịch Trong đó, thay có chủ thể kiểm soát chuỗi giao dịch, nhiều chủ thể (chủ thể phê duyệtvalidators) chuỗi khối giữ chép giao dịch xác thực ngang hàng Điều khiến việc đảo ngược thay đổi chép giao dịch gần dựa tảng ủy thác phân tán phi tập trung Những đặc điểm công nghệ chuỗi khối là: Phi tập trung Tính phân tán lưu trữ thông tin giúp nâng cao khả bảo mật lưu trữ thông tin giao dịch Việc giao dịch chép nhiều điểm lưu trữ cho phép xóa bỏ rủi ro liên quan đến thông tin giao dịch điểm lưu trữ thơng tin bị lỗi bị can thiệp không ảnh hưởng đến thông tin giao dịch điểm lưu trữ khác Bất biến Các giao dịch lưu trữ bị làm giả sửa đổi Việc thực giao dịch thông qua giao thức ngang hàng nguyên tắc đồng thuận Để can thiệp chỉnh sửa thông tin giao dịch chuỗi khối cần phải thơng qua xác nhận tất người dùng mạng lưới Điều khiến công làm thay đổi thông tin giao dịch gần không khả thi, việc chiếm quyền kiểm soát đa số điểm mạng lưới giao dịch gần không số lượng người dùng Nguồn: Financial Times, truy cập 23/12/2022 https://www.ft.com/content/16db565a-25a1-11ea-9305-4234e74b0ef3 Hình Minh họa giao dịch toán hai cấu trúc tài Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 101 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách lớn ẩn danh Cơng khai minh bạch Các đoạn mã điều chỉnh chuỗi hoàn tồn cơng khai cho phép truy cập rộng rãi người dùng, theo dõi đường liệu giao dịch chuỗi khối Điều giúp tránh can thiệp trung gian, từ tiết kiệm thời gian, chi phí hạn chế khả bị thao túng kiểm sốt 2.2 Cấu trúc tài phi tập trung Với khả ghi nhận giao dịch chuỗi liệu, dịch vụ tài ngân hàng ứng dụng phát tảng công nghệ chuỗi khối Một minh họa cụ thể ví dụ thơng qua dịch vụ tốn (Hình 1) Hình thể ví dụ minh họa giao dịch chuyển tiền hệ thống tài truyền thống DeFi Khác với cấu trúc tài truyền thống với giao dịch thực tập trung thông qua trung gian tài trung tâm tốn, giao dịch chuyển tiền thực cách công khai xác thực đồng thời thông qua công nghệ chuỗi khối với nhiều chủ thể xác thực chuỗi DeFi Có thể thấy cơng nghệ chuỗi khối cho phép ghi nhận, xác thực thực giao dịch tài thơng qua mã nguồn mở thơng qua hệ thống ủy thác phân tán Nhờ đó, giao dịch hồn tồn minh bạch, khơng thể đảo nghịch cho phép tất người tự sử dụng Điều giúp DeFi xóa bỏ nhu cầu trung gian tài quyền kiểm sốt tập trung, gia tăng mức độ tiếp cận dịch vụ tài DeFi giúp giảm chi phí giao dịch so với cấu trúc tài tập trung thơng qua việc giảm bớt cầu nối điểm chạm chuỗi trung gian ln chuyển vốn Hình cho thấy chi phí biên DeFi thấp nhiều so với trung gian tài ngân hàng phi ngân hàng quốc gia phát triển phát triển hoạt động hệ thống tự động hóa chịu kiểm sốt quan quản lý Khơng giống trung gian tài truyền thống DeFi khơng tốn chi phí lao động chi phí hoạt động hoạt động tự động hóa sử dụng thuật tốn mơ hình lãi suất Tóm lại, DeFi có đặc điểm khác biệt so với cấu trúc tài tập trung sau: Truy cập rộng rãi: Cấu trúc phi tập trung cho phép tất chủ thể có quyền tham gia vào giao dịch, hoạt động hệ sinh thái DeFi Khơng có quan hay tổ chức đơn lẻ có quyền quản lý và/hoặc kiểm sốt tham gia chủ thể, từ người dùng, nhà phát triển người phê duyệt Thay vào đó, dịch vụ tài phi tập trung thực dựa nguyên tắc ẩn danh Các nguyên tắc giao dịch công khai: Các hợp đồng tảng hỗ trợ dịch vụ Nguồn: IMF (2022) Hình Ước lượng chi phí biên lợi nhuận biên dự tính DeFi cấu trúc tài tập trung 102 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG DeFi thiết kế dựa mã hoàn tồn cơng khai thực tự động Các giao thức tương tác kết hợp với nhau: Các giao thức điều chỉnh giao dịch phi tập trung xây dựng dựa mã công khai, kết hợp tương tác với để tạo dịch vụ Các đặc điểm cho thấy khác biệt rõ ràng việc sử dụng dịch vụ tài DeFi hệ thống tài truyền thống Tính ẩn danh giao dịch phi tập trung khác biệt với cấu trúc tài truyền thống, nơi yêu cầu xác thực chi tiết thông tin người giao dịch cấp chứng cho đơn vị tham gia Tính cơng khai giao dịch hợp đồng trái ngược so với tính riêng biệt hợp đồng mà trung gian tài cung cấp Tương tự vậy, khả truy cập rộng rãi mã khả tương tác cho phép dịch vụ tài cung cấp cấu trúc phi tập trung linh hoạt mở rộng không giới hạn, thay vào phụ thuộc vào giao thức nguyên tắc giao dịch kiểm soát trung gian tài quan quản lý 2.3 Hạ tầng cấu trúc tài phi tập trung Như trình bày, DeFi phát triển dựa công nghệ chuỗi khối, với hai cấu phần quan trọng hợp đồng thông minh đồng tiền mã hóa ổn định Hợp đồng thơng minh (Smart contract) Hợp đồng thơng minh hiểu dạng hợp đồng điều khoản giao dịch bên liên quan mã hóa tự động thực dựa thuật toán nguyên tắc xác định từ trước xác thực dựa công nghệ chuỗi khối Rất nhiều giao thức tài chủ thể toán, cho vay, trao đổi xác lập dạng hợp đồng thơng minh với điều khoản thực xác thực tự động Sự khác biệt hợp đồng thông minh nằm việc hợp đồng thực (Werbach, 2018) Thứ nhất, thuật toán giao dịch kích hoạt tảng chuỗi khối, giao dịch khơng thể bị dừng lại, đảo nghịch trừ có điều khoản dừng thực xác định từ đầu thiết lập hợp đồng Thứ hai, bên giao dịch kiện thay đổi kết giao dịch tính ẩn danh bên hợp đồng Đồng tiền mã hoá ổn định (Stable coin) Đồng tiền mã hoá ổn định cấu phần quan trọng khác cấu trúc tài phi tập trung, đặc biệt ứng dụng tài Điều xuất phát từ đặc điểm biến động mạnh giá trị đồng tiền mã hố khác Bitcoin (BTC) Etherium (ETH) Ví dụ, nhà đầu tư thực cho vay qua DeFi sử dụng ETH, lợi nhuận từ việc cho vay bị ảnh hưởng tiêu cực đồng ETH giảm giá mạnh Stablecoin, thiết kế để neo giá trị với đồng tiền thực, phần lớn giá trị USD, thông qua chế dự trữ tiền thực, tiền mã hoá thuật toán để tự đồng điều tiết cung cầu đồng tiền Các đồng tiền Stablecoin phổ biến bao gồm Tether (USDT), USD coin (USDC) Binance USD (BUSD) với giá trị vốn hố tính tới thời điểm viết tác giả 66,2 tỷ USD, 44,1 tỷ USD 17,6 tỷ USD (Coinmarketcap, 2022) Các ứng dụng tài phi tập trung 3.1 Huy động cho vay Huy động cho vay dịch vụ tài quan trọng cấu trúc tài để đảm bảo luân chuyển hiệu dòng vốn, chia sẻ rủi ro hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Đồng tiền Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 103 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Hình Minh họa quy trình huy động/cho vay tảng DeFi mã hóa ổn định giá trị chế tự thực qua hợp đồng thông minh cho phép thực giao dịch DeFi Tương tự cấu trúc tài truyền thống, tảng DeFi cho phép người dùng gửi tiền vào quỹ khoản (Liquidity Pool) để hưởng lãi khoản tiền gửi vay tiền từ quỹ khoản để đáp ứng cho nhu cầu sử dụng trả lãi khoản tiền vay Điểm khác biệt lớn so với cấu trúc tài truyền thống quỹ khoản tảng huy động cho vay DeFi hoàn toàn mở thay bị kiểm sốt trung gian tài Cơ chế lãi suất huy động nguyên tắc hoàn trả hoàn toàn thực tự động ngun tắc lập trình sẵn thơng qua hợp đồng thông minh, cập nhật liên tục qua giao dịch gửi tiền cho vay Tính ẩn danh cấu trúc tài phi tập trung khiến cho việc đánh giá tín dụng người vay khơng khả thi Thay vào đó, giao dịch vay tiền thông qua tảng DeFi chủ yếu thực sở có tài sản bảo đảm Cụ thể, người vay phải thực chấp lượng tài sản bảo đảm (chủ yếu đồng tiền mã hóa có giá trị) để đảm bảo cho khoản vay theo tỷ lệ tài sản bảo đảm định Nếu người vay khơng hồn trả để tỷ lệ tài sản bảo đảm giảm xuống ngưỡng định tài sản bảo đảm người vay tự động bị lý, đồng thời người vay phải chịu mức phí phạt cao Đó chế để trì động lực hoàn trả người vay tham gia vào tảng DeFi dù trì ẩn danh Hình minh họa quy trình cho vay huy động tảng DeFi Bên cạnh ứng dụng vay có tài sản bảo đảm, người dùng vay khơng tài sản bảo đảm thơng qua ứng dụng vay tức (flash loan) Vay tức khoản vay u cầu người vay phải hồn trả giao dịch với thời gian vay ngắn, tương tự vay qua đêm yêu cầu hoàn trả thực tự động hợp đồng thông minh Điểm khác biệt tức người vay khơng thực hồn trả điều khoản, khoản vay bị đảo nghịch lại điểm xuất phát tiền vay bị hoàn trả lại 104 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG Đơn vị tính: tỷ USD Nguồn: DeFi Dashboard (2022), truy cập 23/12/2022 https://defillama.com/ Hình Tổng giá trị vốn bị khóa quỹ khoản sàn cho vay DeFi tính tới ngày 23/12/2022 quỹ khoản, người vay phải chịu phí giao dịch phí phạt Các sàn cho vay phi tập trung phát triển mạnh mẽ kể từ năm 2020 Các ứng dụng cho vay phi tập trung lớn MakerDAO, Compound Aave Giá trị tiền mã hóa khóa quỹ khoản dù giảm nhiều kể từ đỉnh xác lập vào tháng 12/2021 với mức 211 tỷ USD biến động bất lợi giá trị tiền mã hóa có mức cao, với tổng giá trị 45,95 tỷ USD (DeFi Dashboard, 2022) 3.2 Sàn giao dịch phi tập trung Một ứng dụng khác DeFi sàn giao dịch phi tập trung Phần lớn sàn giao dịch tiền mã hóa Binance hay Coinbase sàn giao dịch tập trung, dựa chế sổ khớp lệnh (Order-book matching) để thực giao dịch tương tự sàn giao dịch tài sản truyền thống Cơ chế sổ khớp lệnh hệ thống mà bên mua bán cặp tài sản khớp lệnh lệnh chờ mua chờ bán bên khớp với Phương thức giao dịch yêu cầu người dùng phải thực lưu ký tài sản đơn vị quản lý sàn giao dịch để tiến hành giao dịch Việc thực giao dịch cặp tài sản giao dịch phụ thuộc vào khoản loại tài sản cặp sàn giao dịch Sự khác biệt sàn giao dịch phi tập trung việc thực giao dịch hồn tồn tự động khơng u cầu lưu ký Điều nghĩa tài sản lưu ký hợp đồng thông minh mà giao dịch thực điều khoản trao đổi đồng ý bên tham gia Nếu điều kiện khơng thỏa mãn, tồn giao dịch bị hủy bỏ bên liên quan giữ nguyên tài sản Điều có nghĩa bên giao dịch tự thực lưu ký tài sản có toàn quyền rút khỏi giao dịch trước việc giao dịch hoàn tất tự động hợp đồng thông minh Để khớp giao dịch giải toán khoản, Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 105 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách thay sử dụng chế sổ khớp lệnh, sàn giao dịch phi tập trung sử dụng chế tạo lập thị trường tự động (Automated Market Maker- AMM) Theo đó, AMM loại hợp đồng thông minh, nắm giữ tài sản bên mua bên bán cặp tài sản giao dịch Dựa công thức định giá công khai tự động, AMM tự động cập nhật, xác định giá trị trao đổi dựa tương quan khối lượng tài sản cặp sau giao dịch Một ví dụ điển hình sàn giao dịch phi tập trung ứng dụng Uniswap với tổng giá trị giao dịch tích lũy lên tới 1,37 nghìn tỷ USD (DeFi Dashboard, 2022) 3.3 Các giao dịch phái sinh Một phát triển DeFi giao dịch phái sinh hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn Các giao dịch phái sinh cho phép chủ thể tham gia thị trường thực mua bán tài sản theo dự báo biến động tương lai tài sản Đối với cấu trúc tài tập trung, chủ thể tham gia giao dịch phái sinh phải thực ký quỹ sàn giao dịch tập trung với mức ký quỹ ban đầu mức ký quỹ trì Nếu biến động tài sản sở bất lợi khiến giá trị tài khoản kỹ quỹ thấp giá trị trì chủ thể thực giao dịch khơng bổ sung kịp thời sàn giao dịch thực việc tất toán tài khoản ký quỹ Các nguyên tắc giao dịch phái sinh hoàn toàn tương tự sàn giao dịch phi tập trung Sự khác biệt lớn việc không tồn sàn giao dịch tập trung, thay vào đó, chủ thể tham gia thực việc ký quỹ thông qua việc gửi tiền vào quỹ khoản, tương tự sàn cho vay Thứ hai, việc tất tốn tài khoản hồn tồn tự động thực qua hợp đồng thông minh gần Do đó, mức ký quỹ với giao dịch phái sinh sàn phi tập trung thường cao Thứ ba, hợp đồng tương lai quyền chọn sàn giao dịch phái sinh DeFi thường khơng có thời gian đáo hạn cụ thể hợp đồng phái sinh thông thường Tổng giá trị tài sản khóa sàn giao dịch phái sinh DeFi khoảng 4,6 tỷ USD với hai giao thức phổ biến GMX dXdY(DeFi Dashboard, 2022) Rủi ro cấu trúc tài phi tập trung Bên cạnh lợi ích liên kết sáng tạo liên kết không giới hạn, giảm thiểu chi phí giao dịch loại bỏ trung gian tài cho phép nâng cao khả tiếp cận chủ thể thị trường, giống tiến cơng nghệ khác DeFi có rủi ro riêng biệt 4.1 Rủi ro hợp đồng thông minh Các hợp đồng thông minh cho phép thực giao dịch cách tự động dựa đoạn code có sẵn cơng khai Điều khiến cho hợp đồng thông minh gặp rủi ro giống ứng dụng công nghệ khả bị công công nghệ Các mã sử dụng cho hợp đồng thông minh hồn tồn cơng khai, cho phép kẻ cơng thực cơng cơng nghệ vào giao thức phi tập trung dựa hợp đồng thông minh Theo thống kê từ IMF (2022), cơng vụ việc có liên quan tới DeFi tăng từ 100 triệu USD quý năm 2020 lên tới 900 triệu USD quý đầu năm 2021 Và hầu hết vụ việc, 30% người 106 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG gửi tiền bị hết số tiền Rủi ro với hợp đồng thơng minh xuất phát từ lỗi thiết kế đoạn mã cho hợp đồng thông minh từ việc tận dụng việc giao thức dựa hợp đồng thông minh đảo ngược để thực công kinh tế Nếu nguyên nhân hữu ứng dụng dựa cơng nghệ ngun nhân thứ hai nguy hiểm nhiều Một ví dụ điển hình vụ việc cơng vào giao thức bZx Fulcrum vào tháng năm 2020, giao thức cho vay phi tập trung cho phép khoản vay tức thời Với phương thức này, kẻ công thực liên tục khoản vay tức thời để tài trợ cho vị bán tương lai, đồng thời, dùng tiền để thao túng giá trị đồng tiền mã hóa sở thị trường giao dịch liên kết Sau đó, kẻ cơng tất tốn vị bán tương lai, hoàn trả khoản vay kiếm lợi nhuận ròng tới 300.000 USD giao dịch ngắn hạn (Harvey, Ramachandran Santoro, 2021) 4.2 Rủi ro quản trị Mặc dù DeFi có mức chi phí biên thấp giảm thiểu tham gia trung gian tài chính, DeFi có biên lợi nhuận mỏng so với trung gian tài truyền thống DeFi yêu cầu mức lãi suất thấp trả lãi suất cao cho người vay tiền gửi tiền để thu hút khách hàng Điều phần lớn platform nắm giữ yêu cầu an toàn hoạt động kinh doanh, tiềm tàng rủi ro cho hoạt động platform DeFi Hình cho thấy, so với mức rủi ro, biên lợi nhuận platform DeFi thấp, cho thấy họ đánh giá thấp rủi ro hoạt động kinh doanh Ngoài ra, Makarov Schoar (2022) cho thấy lợi ích từ chi phí biên thấp platform DeFi bị giảm thiểu chi phí ban đầu cao Ví dụ, hợp đồng thơng minh không cho phép việc thỏa thuận hủy sau thiết lập, hợp đồng phải trạng thái hoàn hảo trước ký kết, hàm ý chi phí thương lượng đưa điều khoản xác yêu cầu cao nhiều so với hợp đồng thông thường Một loại rủi ro quản trị tồn với giao thức mà q trình quản trị có can thiệp yếu tố người Các giao thức quản trị cho phép thay đổi quy định tảng mã gốc giao thức dựa biểu người dùng có nắm token có quyền biểu Điều khiến giao thức bị thay đổi theo hướng bất lợi người dùng nắm đủ quyền biểu để thay đổi phương thức giao dịch Khác với cấu trúc tài truyền thống, kể Nguồn: IMF (2022) công mua bán sáp nhập diễn theo Hình 5: So sánh lợi nhuận biên (PCM) tổn thất dự tính cách tương tự quy định quản lý (EL) ngân hàng sàn DeFi Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 107 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách yêu cầu người tiếp quản phải tuân thủ nguyên tắc định để bảo vệ cổ đơng thiểu số Tính ẩn danh phân tán cấu trúc tài phi tập trung khơng cho phép điều thực 4.3 Rủi ro thị trường rủi ro hệ thống Việc giao thức tài phi tập trung có tính liên kết cao dựa loại tiền mã hóa để làm tài sản bảo đảm trao đổi khiến giao thức đối mặt với rủi ro thị trường rủi ro hệ thống Tiền mã hóa lớn Bitcoin hay Etherium, bắt đầu chấp nhận nhiều hơn, tồn tính rủi ro cao với tính chất đầu lớn Điều gây ảnh hưởng lớn đến giao thức phi tập trung, sàn giao dịch cho vay DeFi loại tiền mã hóa phần lớn sử dụng tài sản bảo đảm giao dịch Đáng ý rủi ro xuất giá tiền mã hóa tăng mạnh giảm mạnh Những rủi ro kể minh họa qua sụp đổ đồng TerraUSD (UST), đồng stablecoin lớn thứ giới tháng 5/2022 (Adrian, 2022) UST đồng tiền stablecoin gán giá trị với USD thông qua việc mua bán trao đổi với đồng tiền LUNA, đồng tiền tương đồng sinh từ hệ thống chuỗi khối Terra Theo đó, thuật tốn cho phép người dùng đổi UST cho USD giá trị tương đương đồng LUNA giá trị đồng UST hay LUNA thời điểm trao đổi Khi giá trị UST lớn USD, thuật toán hủy 1USD tương đương LUNA sản sinh UST, làm cho tổng cung UST tăng lên giảm giá đồng UST USD ngược lại Hình minh họa thuật tốn neo giá UST hệ thống chuỗi khối TERRA Cả UST LUNA phát triển Terraform Lab, tổ chức phát triển chuỗi Nguồn: Adrian (2022) Hình Minh họa hệ thống chuỗi khối Terra khối Terra với ứng dụng toán, cho vay, chuyển tiền Trong đó, Anchor platform DeFi cho vay Terraform Lab phát triển người dùng gửi vay UST cách sử dụng LUNA tài sản bảo đảm Hoạt động tảng đảm bảo LUNA FOUNDATION GUARD, tổ chức bảo hộ cho hệ sinh thái TERRA việc nắm giữ nhiều đồng tiền mã hoá khác Sự kiện sụt giá (Depegging) UST diễn vào ngày 08/05/2022, lượng lớn yêu cầu rút UST bất thường xuất từ đồng loạt sàn giao dịch giao thức Anchor Lượng yêu cầu rút tiền khiến giá trị UST sụt giảm mạnh, thấp nhiều so với USD Thuật toán cân UST khiến cho lượng lớn LUNA sinh để giảm cung UST, khiến giá trị đồng LUNA sụt giảm mạnh Điều khiến giá trị tài sản bảo đảm đồng LUNA sàn Anchor sụt giảm, khiến việc sụt giá LUNA mạnh mẽ Người dùng đồng UST trở nên hoảng loạn đồng loạt bán UST khiến đồng tiền rơi vào vịng xốy khoản giá trị sụt giảm mạnh, 108 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG XRP sụt giá tới 20% mức 80% giá trị so với thời điểm ngày 8/5/2022 Điều minh chứng rõ ràng cho rủi ro thị trường, rủi ro khoản, rủi ro tập trung hết tính rủi ro niềm tin nhà đầu tư vào dự án số đồng tiền mã hố 4.4 Rủi ro pháp lý Tính ẩn danh thực giao dịch tảng DeFi gây nhiều Nguồn: Adrian (2022) khó khăn cho quan quản lý Hình 7: Tác động kiện tới thị trường tiền mã hoá truy vết giao dịch để thực khác (%) yêu cầu thuế, ngăn chặn rủi ro rửa tiền, thao túng thị trường mức 0,1-0,2 UST cho USD Hiện nay, bảo vệ người dùng thực đồng tiền bị gỡ xuống khỏi giao giao dịch Mặc dù có cách thức để có dịch phần lớn sàn giao dịch sàn mã thể truy vết giao dịch, thực hoá, khiến tài sản người dùng đồng điều tốn gần không khả tiền LUNA UST sụt giảm mạnh thi chi phí (Makarov Scholar, 2021) Sự sụt giảm không xảy với UST Điều khiến rủi ro pháp lý ln LUNA mà cịn lan toả nhiều hữu với người dùng tham gia thực tảng DeFi giá trị đồng tiền mã giao dịch tảng DeFi hoá khác Để giữ giá UST đảm bảo tiềm tàng khả tổ chức khoản, quỹ LUNA FOUNDATION tội phạm tận dụng ứng dụng DeFi để GUARD phải bán nhiều đồng rửa tiền mà không chịu giám sát tiền khác nhằm tạo khoản cho UST quan quản lý (Wronka, 2023) LUNA Hình minh hoạ lan toả khủng hoảng từ UST tới đồng tiền khác 4.5 Rủi ro môi trường với BTC Bitcoin, ETH Etherium, XRP Ripple, LUNA Terra-LUNA Trục Một rủi ro cấu trúc tài phi tung thể mức độ sụt giá đồng tập trung bàn bạc nhiều thời gian tiền mã hoá so với mốc 100% đồng gần rủi ro mơi trường Như trình tiền 0h00’ ngày 8/5/2022 bày trên, cấu trúc tài phi tập trung Lượng lớn BTC bị đẩy thị trường khiến thiết lập dựa công nghệ chuỗi khối giá BTC sụt giảm, kích hoạt Để đảm bảo tính bảo mật, khơng thể đảo giảm giá đồng tiền khác ngược phân tán, công nghệ chuỗi khối thị trường BTC nắm giữ yêu cầu lượng lớn tài nguyên điện nhiều quỹ bảo hộ cho đồng tiền để thực giao dịch yêu cầu cao khác Ví dụ, LUNA gần hết lực máy tính u cầu ngày tồn giá trị ngày 12/5/2022 giá trị cao để đảm bảo tính an tồn cho chuỗi khối đồng tiền lớn khác BTC, ETH, không cho phép đơn vị hay cá nhân Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 109 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách can thiệp thay đổi đồng thời xác thực chuỗi Tuy nhiên, điều dẫn đến rủi ro mơi trường biến đổi khí hậu cho tiêu thụ điện nguyên liệu hóa thạch Đây lý khiến cho cơng nghệ chuỗi khối nói chung giao thức tài phi tập trung chưa nhận nhiều ủng hộ từ phủ nước Kết luận hàm ý sách Cấu trúc tài truyền thống với vai trò tập trung trung gian tài chính, trung gian giao dịch vai trị kiểm sốt quan quản lý, phủ cấu trúc tài chủ yếu việc thực giao dịch tài giới Tuy nhiên, với tiến phát triển nhanh chóng cơng nghệ tài mà bật cơng nghệ chuỗi khối, nhiều ứng dụng tài phát triển nhanh chóng Với đặc điểm khác biệt so với cấu trúc tài tập trung truyền thống, tính ẩn danh, phê duyệt ngang hàng, cơng khai khả phát triển linh hoạt, cấu trúc tài phi tập trung có phát triển nhanh chóng với ứng dụng tài đa dạng từ huy động, cho vay, sàn giao dịch công cụ phái sinh Tuy nhiên, bên cạnh lợi ích, tảng DeFi mang lại rủi ro thách thức không nhỏ bền vững tảng nói riêng, khả lan truyền tới ổn định thị trường tảng giao dịch tài nói chung Rất nhiều nghiên cứu tính lan tỏa thị trường tiền mã hóa nói chung giao thức tài phi tập trung nói riêng tới thị trường tài truyền thống (Corbet cộng sự, 2018; Kurka, 2019; Jiang cộng sự, 2022) Điều đặt yêu cầu nhà điều hành sách việc cần phải chủ động có phản ứng tức thời nhằm ngăn chặn lan toả tiêu cực tới thị trường tài truyền thống Với tính chất ẩn danh quy mô ngày gia tăng, DeFi mang lại thách thức riêng có tới cho quan quản lý quan pháp luật Điều khiến nhiều quốc gia bối rối việc đưa sách quản lý tới tảng DeFi Những thách thức không dễ dàng để vượt qua thời gian ngắn Do vậy, quan quản lý cần chuẩn bị sẵn can thiệp cần thiết đảm bảo tính thống sách quản lý yêu cầu pháp lý tiền mã hoá tảng DeFi quốc gia Cách thứ quan quản lý tìm cách quản lý cách gián tiếp tới hệ sinh thái tiền mã hố Ví dụ, DeFi khơng có tổ chức thực cấu phần, phận khác tảng phát triển DeFi tổ chức thực Do đó, quản lý tổ chức giúp cho quan quản lý giám sát hoạt động phát triển tảng DeFi Ví dụ, nhà phát hành đồng tiền Stablecoin đối tượng quản lý đồng tiền tảng phát triển cốt yếu tảng DeFi Điều quan quản lý quốc tế xem xét nhiều khoảng thời gian gần Cách thứ hai quản lý hướng tới chức cụ thể tảng DeFi Tuy nhiên, cách yêu cầu phối hợp quan quản lý chủ thể tư nhân Ví dụ, quan quản lý khuyến khích tảng DeFi tăng cường hoạt động quản trị đảm bảo an toàn hoạt động với giám sát hợp lý từ cá quản lý Xét cho cùng, việc đảm bảo lực quản trị tảng DeFi nút hệ sinh thái tài phi tập trung vô quan trọng để đảm bảo phát triển bền vững ứng dụng này, 110 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 248+249- Tháng 1&2 2023 LÊ HẢI TRUNG giảm thiểu rủi ro đảm bảo người dùng có lợi ích từ tảng ■ Tài liệu tham khảo Adrian, Tobias, (2022) Crytocurrencies and Decentralized Finance, Truy cập 23/12/2022 từ https://www.imf.org/en/ News/Articles/2022/06/24/sp083022-cryptocurrencies-and-decentralized-finance Allen, F., Carletti, E., and Gu, X (2019) The Roles of Banks in Financial Systems In Berger, A N., Molyneux, P., and Wilson, J O S., editors, The Oxford Handbook of Banking, Oxford Handbooks Oxford University Press, 3rd edition Coinmarketcap, (2022) truy cập 23/12/2022 https://coinmarketcap.com/view/stablecoin/ Corbet, S., Meegan, A., Larkin, C., Lucey, B., & Yarovaya, L (2018) Exploring the dynamic relationships between cryptocurrencies and other financial assets Economics Letters, 165, 28-34 DeFi Dashboard (2022), truy cập 23/12/2022 https://defillama.com/ Financial Times (2022), DeFi’ movement promises high interest but high risk, truy cập 23/12/2022 https://www ft.com/content/16db565a-25a1-11ea-9305-4234e74b0ef3 Harvey, C.R., Ramachandran, A and Santoro, J., (2021) DeFi and the Future of Finance John Wiley & Sons IMF, (2022), Global Financial Stability Report, April 2022 Quỹ tiền tệ quốc tế IMF Jiang, S., Li, Y., Lu, Q., Wang, S., & Wei, Y (2022) Volatility communicator or receiver? Investigating volatility spillover mechanisms among Bitcoin and other financial markets Research in International Business and Finance, 59, 101543 Kurka, J (2019) Do cryptocurrencies and traditional asset classes influence each other? Finance Research Letters, 31, 38-46 Makarov, I and Schoar, A (2021) Blockchain Analysis of the Bitcoin Market Working Paper 29396, National Bureau of Economic Research Makarov, I and Schoar, A., (2022) Cryptocurrencies and Decentralized Finance (DeFi) (No w30006) National Bureau of Economic Research Roth, N., (2015) An architectural assessment of bitcoin: using the systems modeling language Procedia Computer Science, 44, pp.527-536 Werbach, K (2018) The Blockchain and the New Architecture of Trust The MIT Press Wronka, C (2023), Financial crime in the decentralized finance ecosystem: new challenges for compliance, Journal of Financial Crime, Vol 30 No 1, pp 97-113 Số 248+249- Tháng 1&2 2023- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 111 ... khác biệt cấu trúc tài truyền thống cấu trúc tài phi tập trung đánh giá ứng dụng tài phi tập trung, tác giả đưa số thảo luận lợi ích rủi ro ứng dụng tài phi tập trung số hàm ý sách Tổng quan công... hàng 107 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách yêu cầu người tiếp quản phải tuân thủ nguyên tắc định để bảo vệ cổ đơng thiểu số Tính ẩn danh phân tán cấu trúc tài phi tập trung. .. Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 105 Tài phi tập trung: Ứng dụng, rủi ro số khuyến nghị sách thay sử dụng chế sổ khớp lệnh, sàn giao dịch phi tập trung sử dụng chế tạo lập thị trường tự động