Tác động của thông tin bất cân xứng đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam / Nguyễn Hữu Mạnh, Vương Thị Hương Giang, Phạm Thị Anh Thư

TAC DONG CUA THONG TIN BAT CAN XỨNG DEN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CUA CAC DOANH NGHIỆP NIEM YET TREN THI TRUONG Tác động của thông tin bất cân xứng đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nguyễn Hữu Mạnh?) s Vương Thị Hương Giang s Phạm Thị Anh Thư Ngày nhận bài: 07/3/2023 | Biên tập xong: 02/5/2023 | Duyệt đăng: 10/5/2023 TÓM TẮT: Bài viết này nghiên cứu tác động của thông tin bất cân xứng (TTBCX) đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam trong giai đoạn 20112021 Kết quả từ mô hình thực nghiệm với phương pháp moment tổng quát hệ thống hai bước (SGMM †wo-steps) cho thấy, TTBCX có tác động tiêu cực đến quyết định đầu tư trong các doanh nghiệp Việt Nam Hơn nữa, bằng chứng thực nghiệm cũng cho thấy, đòn bẩy tài chính và tiền mặt có tác động tích cực đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp Đây là nghiên cứu đầu tiên đóng góp bằng chứng thực nghiệm về tác động tiêu cực của TTBCX đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết tại thị trường Việt Nam — một thị trường mới nổi điển hình Ngoài ra, bài viết đưa ra một số giải pháp cho các nhà quản trị doanh nghiệp, gợi mở các hàm ý cho các nhà hoạch định chính sách để khuyến khích đầu tư cho các doanh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh TTBCX gia tăng TỪ KHÓA: Thông tin bất cân xứng, đầu tư, doanh nghiệp phi tài chính, Việt Nam Ma phan loai JEL: G11, G14, G32 1 Gidi thiéu làm tăng giá trị doanh nghiệp, từ đó tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu; ngược lại một quyết Các quyết định đầu tư được coi là quyết định quan trọng nhất trong quản trị tài chính định đầu tư sai lầm sẽ làm thất thoát giá trị doanh nghiệp, do chúng tạo ra giá trị cho các doanh nghiệp, dẫn đến thiệt hại về tài sản cho doanh nghiệp Và giá trị doanh nghiệp là mục chủ doanh nghiệp tiêu cơ bản và tất yếu mà các nhà quản lý, cổ đông hay nhà đầu tư hướng tới Quyết định Nguyễn Hữu Mạnh - Trường Đại học Nha Trang, Số 02 - Nguyễn Đình Chiểu, Nha Trang, Khánh đầu tư ảnh hưởng đến vốn lưu động, hàng tổn Hòa; Email: manhnh@ntu.edu.vn kho, số dư tiền mặt của doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính và nhiều quyết định khác Vì vậy, một quyết định đầu tư đúng đắn sẽ góp phần 62 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á _ Tháng 5.2023 Số 206 NGUYEN HUU MANH e VUONG TH! HUONG GIANG ¢ PHAM THI ANH THU Việt Nam là một quốc gia mới nổi với tốc sức hút cao đối với nhà đầu tư, đặc biệt là độ phát triển nhanh chóng trong vài thập kỷ nhà đầu tư nước ngoài Tính minh bạch giúp gần đây ở khu vực Đông Nam Á (Kim, 2022) TTCK Việt Nam phát triển bền vững hơn, Với xu hướng mở cửa và đổi mới nền kinh nâng cao sức cạnh tranh với các TTCK trong tế từ năm 1986, Việt Nam đã chủ động tham khu vực, hướng tới nâng hạng thị trường gia nhiều tổ chức và hiệp định quốc tế như WTO, TPP, ASEAN, AEC Để đáp ứng yêu vào năm 2025 Thêm vào đó, việc giảm thiểu cầu của các tổ chức và hiệp định quốc tế này, TTBCX cũng góp phần nâng cao giá trị của các doanh nghiệp Hiểu được tầm quan trọng Việt Nam tích cực cam kết hội nhập tài chính của TTBCX đối với TTCK nói chung và đối với các quyết định của doanh nghiệp niêm quốc tế, ban hành chuẩn mực về minh bạch trong công bố thông tin (Huynh & ctg, 2020) yết tại TTCK Việt Nam nói riêng Nghiên cứu Tuy nhiên, năm 2022 TTCK Việt Nam bước tập trung kiểm tra tác động của TTBCX đến vào giai đoạn trầm lắng rõ rệt Theo báo cáo định kỳ của Trung tâm lưu ký chứng khoán hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp niêm Việt Nam!', chỉ số VN-Index tính đến tháng 12/2022 sụt giảm 32,78% so với cùng kỳ năm yết Việt Nam Bên cạnh đó, bài viết cũng xem 2021 Mặt khác, trong năm 2021, có 568 quyết định xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh xét tác động của các biến số như đòn bẩy tài vực chứng khoán, các vi phạm chủ yếu là về chính, tăng trưởng, khả năng sinh lời, tiền mặt công bố thông tin (Duy Thái, 2022) Cũng và quy mô doanh nghiệp lên quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam theo như công bố Ủy ban Chứng khoán Nhà Cuối cùng, từ những kết quả thực nghiệm, bài nước (2022), số vụ vi phạm công bố thông tin viết đưa ra một số giải pháp nhằm giảm thiểu vẫn chiếm tỷ lệ cao trên 50% tổng số vi phạm van dé TTBCX và tăng cường đầu tư cho các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam bị xử phạt trên TTCK Nghiên cứu phân tích dữ liệu hàng năm Tình trạng TTBCX trên TTCK Việt Nam của 259 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sở giao dịch chứng khoán tại Việt Nam là một vấn để đáng báo động và gây ra ảnh (HOSE và HNX) trong giai đoạn 2011-2021 hưởng tiêu cực đến chính các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK (Đặng Thị Bích Ngọc, Mô hình thực nghiệm được ước lượng bởi 2018; Huynh, Wu, & Duong, 2020) Đặng phương pháp ước lượng tổng quát khoảnh Thị Bích Ngọc (2018) chỉ ra rằng, thực trạng khắc hai bước (SGMM two-steps) được sử TTBCX trên TTCK Việt Nam ngày một gia dụng để khắc phục hiện tượng nội sinh tồn tại tăng xuất phát từ ba nguyên nhân chủ yếu sau: trong mô hình động Kết quả nghiên cứu cho (1) Vi phạm về công bố thông tin; (2) Chất thấy, TTBCX có mối quan hệ ngược chiều với lượng thông tin được công bố kém; và (3) Rủi đầu tư, trong khi đó đòn bẩy tài chính và tiền ro đo tin đồn thất thiệt trên thị trường Huynh mặt có tác động cùng chiều với đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Các phát & ctg (2020) cung cấp các bằng chứng cho hiện từ nghiên cứu góp phần giúp các nhà thấy, TTBCX làm giảm đáng kể giá trị của các quản lý doanh nghiệp và hoạch định chính doanh nghiệp niêm yết tại TTCK Việt Nam sách nhận định được rằng sự tồn tại của vấn để Rõ ràng, một thị trường càng minh bạch có 'TTBCX sẽ làm giảm đáng kể hoạt động đầu tư ‘Https://www.ssc.gov vn/webcenter/portal/ubck/pages_r/m/thngtinthtrng/thngkthtrng/dinbinvthanhkhon?selected- Page=1edocType=Tep TaiLieue>mucHienThi= 185 So 206 Thang 5.2023 | TAP CHI KINH TE VA NGAN HANG CHAU A TAC BONG CUA THONG TIN BAT CAN XỨNG DEN QUYET DINH BAU TU CUA CAC DOANH NGHIEP NIEM YET TREN THI TRUONG của các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Từ chính để tăng khả năng cạnh tranh Như vậy, đó, các nhà quản trị doanh nghiệp cũng như lý thuyết Tín hiệu cũng dựa trên thông tin bất các nhà hoạch định chính sách nhận thức thấy đối xứng Ví dụ, doanh nghiệp công bố thông rằng, việc giảm thiểu T'TBCX là hoạt động cần tin báo cáo tài chính không chính xác, đặc thiết giúp gia tăng và kích thích đầu tư của các biệt là chỉ tiêu lợi nhuận thìccổ tức sẽ không doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam phản ánh đúng thực tế kinh doanh của doanh nghiệp, chủ nợ hoặc nhà đầu tư có thể đưa ra Các phần còn lại của bài viết này được tổ các quyết định sai lầm về giải ngân hoặc đầu chức theo cấu trúc sau: Phần 2 trình bày cơ sở tư Như vậy, theo lý thuyết Tín hiệu, các doanh lý thuyết, tổng quan nghiên cứu và xây dựng nghiệp thường có xu hướng phát tín hiệu có các giả thuyết nghiên cứu Mẫu nghiên cứu, lợi để che giấu những điểm yếu và tăng khả mô hình thực nghiệm và phương pháp nghiên năng cạnh tranh của doanh nghiệp, nhằm thu cứu được trình bày trong Phần 3 Phần 4 báo hút vốn đầu tư Nói cách khác, lý thuyết Tín cáo kết quả thực nghiệm từ mô hình thực hiệu giải thích cách các nhà quản lý có thể sử nghiệm Cuối cùng, Phần 5 thảo luận kết quả dụng các công cụ để cung cấp cho nhà đầu tư và để xuất một số hàm ý chính sách những thông tin có lợi nhất về doanh nghiệp 2 Tổng quan tài liệu 2.1.3 Lý thuyết Sàng lọc Dé han ché van dé TTBCX, Spence (1978) 2.1 Tổng quan khung lý thuyết gợi ý rằng bên có nhiều thông tin hơn sẽ thực 2.1.1 Lý thuyết Thị trường “Lemonw” hiện một số thao tác tốn kém, được gọi là Khái niệm về TTBCX lần đầu tiên được “phát tín hiệu” Trong khi đó, Stiglitz (1975) cho rằng, bên có ít thông tin hơn sẽ sử dụng giới thiệu bởi Akerlof George (1970) từ một số công cụ phân loại để bên có nhiều nghiên cứu về lý thuyết thị trường “Lemon” thông tin hơn có thể phát tín hiệu, qua đó giúp Akerlof George (1970) nhận định, người bán họ phân loại chất lượng hàng hóa hay đối tác nắm nhiều thông tin hơn người mua trong gọi là “sàng lọc” Với lý thuyết Sàng lọc, nhà một thị trường có cả ô tô chất lượng cao và ô đầu tư có thể hạn chế thua lỗ bằng cách đưa ra nhiều điều kiện trong hợp đồng giao dịch tô “lemon” Việc dùng từ “Lemon” để ám chỉ những chiếc xe kém chất lượng Lý thuyết của thương mại Ví dụ, doanh nghiệp bảo hiểm sẽ Arkelof chứng minh vấn để TTBCX khi người đưa ra nhiều điều kiện với phí bảo hiểm và bán có nhiều thông tin hơn người mua, dẫn đến lựa chọn bất lợi và làm suy yếu thị trường yêu cầu bồi thường khác nhau, tương ứng với mức độ chấp nhận rủi ro và khả năng trả phí 2.1.2 Lý thuyết Tín hiệu Để bổ sung cho lý thuyết của Akerlof, mot bảo hiểm của khách hàng số lý thuyết có ảnh hưởng liên quan đến sự 2.1.4 Lý thuyết Trật tự phân hạng TTBCX đã được phát triển Spence (1978) Lý thuyết Trật tự phân hạng có ảnh hưởng cho rằng, để hạn chế ảnh hưởng của TTBCX, sản phẩm tốt cần có một cơ chế để có thể phân lớn đến đòn bẩy doanh nghiệp và đầu tư, bắt biệt với sản phẩm kém chất lượng đó là cơ chế nguồn từ Myers & Majluf (1984) Theo Myers phát tín hiệu Tiếp tục phát triển lý thuyết & ctg (1984), các nhà quản lý của một doanh cua Bini, Giunta, & Dainelli (2010) cho rang, nghiệp phải đưa ra các quyết định về nguồn các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao sẽ vốn cho các dự án đầu tư, trong đó có ba cung cấp các tín hiệu thông qua báo cáo tài nguồn vốn khả thi được các nhà quản lý ưu tiên lựa chọn: Đầu tiên là lợi nhuận giữ lại, 64 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á ' Tháng 5.2023 Số 206 NGUYEN HUU MANH e VƯƠNG THỊ HƯƠNG GIANG © PHAM THI ANH THU sau đó là vốn vay và cuối cùng là vốn chủ sở 2.2 Tổng quan bằng chứng thực nghiệm và hữu Sở dĩ có sự phân cấp như vay 1a do van dé xây dựng giả thuyết nghiên cứu TTBCX Các giả thuyết tiền dé của lý thuyết gồm: (¡) Tồn tại TTBCX giữa nhà quản lý 2.2.1 Tác động của thông tin bất cân xứng đối doanh nghiệp và nhà đầu tư bên ngoài; và (ii) với đầu tư của doanh nghiệp Người quản lý doanh nghiệp sẽ hành động vì lợi ích cao nhất của chủ sở hữu hiện tại Ahmad, Hunjra, & Taskin (2021) chỉ ra rằng TTBCX ảnh hưởng tiêu cực đến quyết 2.1.5 Lý thuyết Đại diện định đầu tư của các doanh nghiệp ở Pakistan Lý thuyết Đại điện được xuất bản bởi Leland & Pyle (1977) cho rằng, “giá cả không Jensen & Meckling (1976) Van dé dai dién la truyền tải chính xác tất cả thông tin cần thiết một tình huống xung đột lợi ích cố hữu trong để điều phối các quyết định kinh tế” Bất cân tất cả các mối quan hệ mà một bên được cho là sẽ hoạt động, vì lợi ích tốt nhất của bên kia xứng tạo ra hai hệ quả rủi ro đáng chú ý trong Trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, vấn để lĩnh vực tài chính, đó là: rủi ro đạo đức và lựa đại điện thường chỉ xảy ra xung đột lợi ích giữa chọn đối nghịch Fosu & ctg (2016) đã phân các cổ đông của doanh nghiệp và ban quản lý tích dữ liệu của các doanh nghiệp ở Vương doanh nghiệp Các nhà quản lý, những người quốc Anh và phát hiện ra rằng, TTBCX ảnh đóng vai trò là đại diện của các cổ đông, được giao trách nhiệm đưa ra các quyết định nhằm hưởng xấu đến giá trị của doanh nghiệp và tối đa hóa tài sản của các cổ đông, mặc dù họ tác động này giảm dân theo đòn bẩy của các hành động vì lợi ích tốt nhất để nâng cao tài doanh nghiệp Hậu quả là, doanh nghiệp sẽ sản của chính họ mất đi những cơ hội đầu tư tuyệt vời và các 2.1.6 Lý thuyết Dòng tiên tự do nguồn lực bị phân bổ sai Các vấn đề liên quan đến dòng tiền tự do Morellec & Schurhoff (2011) phát triển và lý thuyết Dòng tiền tự do đã được thực hiện một mô hình đầu tư, tài trợ trong môi trường trong nghiên cứu đầu tiên của Jensen (1986) thông tin bất đối xứng và tiết lộ rằng thông Trong mỗi doanh nghiệp sẽ tồn tại mối quan tin bất đối xứng thúc đẩy các doanh nghiệp hệ khác nhau giữa lợi nhuận và dòng tiền tự tăng đầu tư Kong, Xiao, & Kiu (2011) khám do, do nó phụ thuộc vào cơ hội đầu tư của phá tác động của TTBCX lên mối quan hệ mỗi doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp có sẵn giữa đầu tư và giá cổ phiếu Các tác giả kết các dự án, thì các nhà quản lý sẽ sử dụng dòng luận rằng, TTBCX ảnh hưởng tiêu cực đến tiền tự do mà họ có để đầu tư vào các dự án, từ độ nhạy cảm đầu tư của doanh nghiệp đối với đó giúp doanh nghiệp gia tăng giá trị Ngược giá cổ phiếu; và tác động tích cực đến độ nhạy lại, khi doanh nghiệp không có dự án thì sẽ cảm của giá cổ phiếu đối với đầu tư của doanh xảy ra xung đột lợi ích giữa cổ đông và ban nghiệp Chemmanur, Paeglis, & Simonyan lãnh đạo, vì người quản lý muốn giữ dòng (2009) chứng minh rằng, nâng cao chất lượng tiền vì lợi ích cá nhân, còn cổ đông muốn quản lý tốt có thể giảm thiểu TTBCX mà lấy lại dòng tiền này (Jensen, 1986) Đây sẽ doanh nghiệp phải đối mặt; đồng thời, chất là khung lý thuyết để tác giả tiếp tục nghiên lượng quản lý cao luôn đi kèm với mức đầu tư cứu về vấn đề đã chọn, đó là mối quan hệ của cao trong doanh nghiệp thông tin bất đối xứng và quyết định đầu tư của doanh nghiệp Dựa trên những lý thuyết tiền để và bằng chứng thực nghiệm đã nêu, nhóm tác giả để xuất giả thuyết nghiên cứu đầu tiên để kiểm tra tác động của TTBCX lên quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam: Số 206 Tháng 5.2023 TẠP CHÍ KINTẾHVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 65 TÁC ĐỘNG CUA THONG TIN BAT CAN XUNG DEN QUYET DINH DAU TU CUA CAC DOANH NGHIEP NIEM YET TREN THI TRUONG HI TTBCX có tác động tiêu cực đến đầu kính doanh Ngược lại, đối với những doanh tư của doanh nghiệp Việt Nam nghiệp có dòng tiền tự do lớn và không được chủ doanh nghiệp quản lý chặt chẽ, việc gia 2.2.2 Tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư của doanh nghiệp tăng dòng tiền tự do vẫn làm tăng doanh thu cho doanh nghiệp nhưng lại tác động tiêu cực Ahmad & ctg (2021) xem xét các doanh đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nghiệp phi tài chính của Pakistan và chỉ ra Sự sẵn có của tiền mặt thúc đẩy các doanh rằng, đòn bẩy có tác động tiêu cực đến quyết nghiệp đầu tư thêm; điểu này khẳng định rằng các nhà quản lý của doanh nghiệp sử dụng định đầu tư của các doanh nghiệp Firth, Lin, dong tién tu do dé dau tu (Vo, 2019) Và tiền & Wong (2008) phân tích các doanh nghiệp mat dong mot vai tro quan trong trong viéc Trung Quốc và tìm ra mối quan hệ ngược thúc đẩy các quyết định đầu tư, phù hợp với chiều giữa đòn bẩy và đầu tư trong trường hợp các lý thuyết đầu tư và kết quả được báo cáo doanh nghiệp ngoài sở hữu Nhà nước, nhưng trong tài liệu (Ahmad & ctg, 2021) Lượng tiền mặt đổi đào giúp doanh nghiệp nắm bắt không phải đối với doanh nghiệp Nhà nước ngay các cơ hội đầu tư tốt khi chỉ phí tài chính bên ngoài quá cao hoặc chủ động hơn khi đối Vo (2019) tìm thấy tác động tiêu cực của đòn mặt với các cú sốc tài chính từ khủng hoảng bẩy lên đầu tư doanh nghiệp và chỉ ra rằng, kinh tế Dựa trên tiền để này, bài viết để xuất đòn bẩy có tác động tiêu cực mạnh hơn đến giả thuyết sau: đầu tư doanh nghiệp đối với các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao so với các cơ hội H3 Dòng tiền có tác động tích cực đến tăng trưởng thấp Hơn nữa, các doanh nghiệp đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam non trẻ bị hạn chế về tài chính đối mặt với ít cơ hội tăng trưởng hơn so với các doanh nghiệp 2.2.4 Tác động của tăng trưởng đến đầu tư không bị hạn chế về tài chính Aivazian, Ge, của doanh nghiệp & Qiu (2005) va Strebulaev, Zhu, & Zryumov (2014) lập luận rằng các doanh nghiệp tài trợ Tăng trưởng doanh thu là một trong những điều kiện cơ bản để doanh nghiệp đạt cho các dự án rủi ro bằng vốn chủ sở hữu được mục tiêu trong suốt quá trình hoạt động trong khi họ tài trợ cho các dự án đầu tư an kinh doanh Các doanh nghiệp tăng trưởng cao thường có hiệu suất và vị trí tốt trên thị toàn bằng nợ Dựa trên tiền để này, nhóm tác trường, bởi vì các doanh nghiệp tăng trưởng giả để xuất giả thuyết sau: cao có thể tạo ra lợi nhuận từ các khoản đầu H2 Đòn bẩy có tác động tiêu cực đến đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam tư Theo Zeitun & Tian (2007), tốc độ tăng 2.2.3 Tác động của dòng tiên đến đầu tư của trưởng có tác động tích cực đến đầu tư, và do doanh nghiệp đó làm tăng hiệu quả hoạt động kinh doanh Freund, Prezas, & Vasudevan (2003) quan sát hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp của doanh nghiệp Tăng trưởng doanh số bán có dòng tiền tự do khá lớn và thông báo mua hàng hiện tại là đáng kể và liên quan tích cực thêm tài sản; các tác giả thấy rằng, hiệu quả đến đầu tư theo kế hoạch Và một mối quan hệ hoạt động của doanh nghiệp liên tục bị giảm tích cực giữa tăng trưởng doanh thu và giá trị sút Theo Brush, Philip, & Hendrickx (2000), doanh nghiệp được kỳ vọng, bởi vì các doanh đối với các doanh nghiệp có dòng tiền tự do ít nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao chuyển sang hoặc chịu sự giám sát, quản lý chặt chẽ của chủ đầu tư tốt hơn và định giá cao hơn (Maury & doanh nghiệp, việc tăng dòng tiền tự do góp phần tăng doanh thu, đồng thời tăng hiệu quả Pajuste, 2005) Do đó, nhóm tác giả đề xuất giả thuyết sau: 66 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 5.2023 Số 206 NGUYÊN HỮU MẠNH e VƯƠNG THỊ HƯƠNG GIANG e PHAM THI ANH THU: H4 Tăng trưởng doanh thu có tác động doanh nghiệp đều hướng tới mở rộng quy mô tích cực đến đầu tư của doanh nghiệp Việt để tận dụng lợi thế của quy mô lớn (Zeitun & Nam ctg, 2007) Dựa trên tiền để này, để xuất giả thuyết sau: 2.2.5 Tác động của khả năng sinh lời đến đầu tư của doanh nghiệp H6 Quy mô có tác động tích cực đến đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam Saif, Meo, & Usman (2022) cho thay, hiéu 3 Dữ liệu và phương pháp quả hoạt động ảnh hưởng đáng kể và tích nghiên cứu cực đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp Andres & ctg (2014) chỉ ra rằng, thông tin bất 3.1 Dữ liệu nghiên cứu đối xứng cho thấy mối liên hệ tiêu cực với tăng Bài viết sử dụng dữ liệu của các doanh trưởng, khả năng sinh lời; và minh họa rằng với sự gia tăng về tăng trưởng, khả năng sinh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao lời và tuổi tác của doanh nghiệp thì thông tin dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Hà Nội (HNX) trong giai bất đối xứng giảm đi Do đó, lợi nhuận của đoạn 2011-2021 từ cơ sở dữ liệu Thomson doanh nghiệp giảm tác động tiêu cực của Reuterns/Datastream Nhóm tác giả cũng thông tin bất đối xứng đến đầu tư Hơn nữa, loại bỏ các doanh nghiệp khỏi mẫu nếu: (1) Các doanh nghiệp có vốn chủ sở hữu âm; (2) Ball & ctg (2016) chứng minh rằng, lợi nhuận Doanh nghiệp không có dữ liệu quan sát liên tục trong năm năm; và (3) Doanh nghiệp có cung cấp tiền mặt mới cho nhiều khoản đầu lợi nhuận, doanh thu tăng trưởng âm cũng sẽ tư hơn trong tương lai Dựa trên tiền để này, bị loại khỏi mẫu Dữ liệu nghiên cứu bao gồm giả thuyết được để xuất: 2.216 quan sát theo năm của 259 doanh nghiệp trong giai đoạn 2011-2021 H5 Khả năng sinh lời có tác động tích cực 3.2 Phương pháp nghiên cứu đến đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam Theo Ahmad & ctg (2021), bài viết xây 2.2.6 Tác động của quy mô đến đầu tư của dựng mô hình động (1) để kiểm tra tác động doanh nghiệp của TTBCX đối và các nhân tố khác đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết Theo Dewi & Wirajaya (2013), quy mô Việt Nam Theo Roberts & Whited (2013) và doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến đầu Huynh & ctg (2020), nhóm tác giả sử dụng phương pháp moment tổng quát hệ thống hai tư của doanh nghiệp do ban lãnh đạo tự do bước (SGMM two-steps) cho mô hình động hơn trong việc sử dụng các tài sản hiện có (1) với giả định mô hình tổn tại vấn đề về nội sinh Ngoài ra, các thử nghiệm AR (1), AR (2) trong doanh nghiệp; sự linh hoạt trong việc và Hansen được thược hiện để xác định tính sử dụng tổng tài sản dẫn đến việc ban lãnh phù hợp của các biến công cụ được sử dụng để giải quyết vấn để nội sinh trong mô hình đạo doanh nghiệp đễ dàng thực hiện các hoạt động (1) động, điều hành doanh nghiệp và kiểm soát các hoạt động của doanh nghiệp Prasetyorini 1N, =a + BAIN, 1 + B,AS,, + B,LV,+ B, (2013) cho rằng, doanh nghiệp quy mô lớn sẽ GR,, + B,CA,,+ B,PR,,+B,SZ,,+¢,,+Q, (1) đễ dàng có được các nguồn vốn từ bên ngoài Với khả năng tiếp cận đễ dàng với nguồn tài trợ bên ngoài, các doanh nghiệp có thể tăng hoạt động đầu tư và hoạt động của họ liên tục Quy mô được coi là tín hiệu đầu tiên để các nhà đầu tư biết về doanh nghiệp Doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ có lợi thế cạnh tranh hơn trên thị trường Kết quả là, hầu hết các Số 206 Thang 5.2023 | TAP CHI KINH TE VANGAN HANG CHAUA 67 TÁC ĐỘNG CUA THONG TIN BAT CAN XUNG DEN QUYET ĐỊNH ĐẦU TƯ CUA CAC DOANH NGHIEP NIEM YET TREN THI TRUONG Trong đó: IN - vốn đầu tư của doanh 4 Kết quả thực nghiệm nghiệp; œ - hằng số của phương trình hồi quy; B - các hệ số của các biến thông tin bất đối 4.1 Thống kê mô tả và hệ số tương quan xứng (AS), đòn bẩy (LV), tăng trưởng (GR), Bảng 2 trình bày thống kê mô tả của các tiền mặt (CA), khả năng sinh lời (PR) và quy biến được sử dụng trong bài viết này Khoản mô (SZ) của một doanh nghiệp Các chỉ số ¡ đầu tư trung bình hàng năm của doanh nghiệp và t là doanh nghiệp (ï) ở thời gian (Ð; £07 là 0/2899 và đòn bẩy trung bình là 0,2038 phần dư; và © ~ hiệu ứng cố định về thời gian Sau đó, bài viết chi ra đớc lượng phù hợp nhất Doanh thu tăng trưởng bình quân hàng năm bằng cách sử dụng các kiểm định về các vấn để về tự tương quan, đa cộng tuyến, phương là 18,20%, lợi nhuận bình quân hàng năm là sai sai lệch và nội sinh Các biến số được sử 12,14% Quy mô của doanh nghiệp có giá trị dụng trong Mô hình 1 được mô tả tóm tắt trung bình là 20,5513 Giá trị trung bình của trong Bang 1 biến đo lường bất đối xứng thông tin (AS) là Bảng 1: Đo lường các 0,2707; thấp nhất là 0,0002 trong khi cao nhất lên tới 2,2355 biến trong Mô hình 1 Ký hiệu Tén bién Ðo lường Tài liệu tham khảo Kỳ vọng Ith) Đầu tư Ahmad & ctg (2021) dấu TTBCX (ATSCĐ,+ Khấu hao TSCĐ,)/PPE itt AS = In [1+ (JEPS dự báo EPSiuvcrel Huynh & ctg (2020) - +/- [Trung bình EPS|)] | | Ahmad & ctg (2021) + LV Don bay | Tổng nợ,/Tổngeeteai san, — — Ahmad & ctg (2021) Tăng trưởng xỄ ầ _doanh thu | (Tổng doanh thu, /Tổng doanh thu,),— 1 | PR 3 7 (Lợi nhuận trươc thué va lai vay,,/ Grzegorzek (2022) + Loi nhuan Téng doanh thu,) 7 CA Tién mat tiến? Chứng khoán nắm giữ,/ Grzegorzek (2022) + SZ Quy mô Tổng tài sản,) + Ahmad & ctg (2021) IN Bảng Ln (Tổng tài sản,,) tác giả AS Nguồn: Tính toán bởi nhóm ow 2: Thống kê mô tả các biến sử dụng GR trong Mô hình 1 |_PR CA Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất | Sz 0/1214 0,0009 0,9904 0/1730 20,5513 0,0002 — 2/2355 0,0000 L 0,7981 00001 _ 4,8556 [ea 2.216 0,0801 _0,0009 0,5328 | 2.216 0/1582 | 0,0002 0,9437 | 2.216 1,6817 16,5329 28,1973 Nguồn: Tính toán bởi nhóm tac gia 68 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 5.2023 Số 206 NGUYEN HUU MANH e VƯƠNG THỊ HƯƠNG GIANG e PHAM THI ANH THU Bảng 3: Ma trận tương quan các biến sử dụng trong Mô hình 1 1,0000 0,2633 -0,0298 0/0581 | 10000, PR 0,0899 -0,2713 0,0024 1,0000 CA -0,2165| -0,4106 | -0,0385 0,4285 1,0000 -0,2038 | -0,1828 Sz -0,0503 0,3011 0,0963 0,0278 | -0,0647 | 1,0000 0,0992 AS 0,0392 0,1602 0,2028 1,0000 | Nguồn: Tính toán bởi nhóm tác giả Hệ số tương quan giữa các cặp biến độc hai giai đoạn đã khắc phục được tự tương quan lập trong Bảng 3 đều nhỏ hơn 0,8 Điểu này bậc nhất Và P-value của kiểm định Hansen là phản ánh mức độ tương quan tuyến tính 0,6520 > 0,25 nên có thể kết luận các biến không tương đối thấp giữa các biến, cho thấy rằng có ít khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến bị ước lượng quá mức; hay nói cách khác là các Mối quan hệ cùng chiều giữa khả năng sinh biến công cụ đủ mạnh để khắc phục các hiện lời và tiền mặt là mạnh nhất (0,4285) Phần tượng tồn tại trong mô hình Kết quả trong Bảng 5 cho thấy, hệ số của lớn, mối quan hệ tương quan giữa các biến còn lại trong mô hình thực nghiệm là âm Kết biến TTBCX (AS) âm (-0,0620) và có ý nghĩa quả kiểm định VIF trong Bảng 4 cho thấy, các hệ số đều nhỏ hơn 10, nghĩa là không xảy ra thống kê ở mức 5% Điều này xác nhận rằng, hiện tượng đa cộng tuyến ở số nghiên cứu 'TTBCX có tác động tiêu cực đáng kể đến hoạt Kết quả ước lượng SGMM hai giai đoạn từ động đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết mô hình động (1) được thể hiện trong ở Bảng 5 Giá trị P của AR-1 là 0,0000 < 0,05 và giá trị của tại thị trường Việt Nam TTBCX làm tăng sự phụ thuộc vào các quỹ nội bộ, các doanh AR-2 là 0,4020