Các phương pháp định giá doanh nghiệp

Khái niệm giá trị dN và hệ quả quan trọng:  Khái niệm: GTDN là biểu hiện bằng tiền về các khoản thu nhập mà DN mang lại cho nhà đầu t trong quá trình ư trong quá trình kinh doanh... X

Phần I: gtDN và nhu cầu xác định gtDN

1.1 Về thuật ngữ giá trị Theo Viện Ngôn ngữ học:

 ý nghĩa, tác dụng và lợi ích:

Giá trị dinh d ỡng, giá trị nghệ thuật, giá trị cuộc sống

 Thời điểm có hiệu lực:

1.1 Về thuật ngữ giá trị

Vậy thuật ngữ

“giá trị doanh nghiệp ”

dùng theo nghĩa nào ???

Theo nghĩa thứ nhất:

lợi ích - của doanh nghiệp đối với

nhà đầu t ư.

Phần I: gtDN và nhu cầu xác định gtDN

1.2 Đặc điểm của DN: 4 đặc điểm.

a- Giống: hàng hoá thông th ờng ư.

- Giá bán thay đổi theo cung và cầu, cạnh tranh

- Có giá thực và có giá ảo.

 Kết luận: Các kỹ thuật đánh giá giá trị đối với những HH thông th ờng hoàn toàn có thể vận dụng đ ợc cho hàng hoá DN.

b- Giống: BĐS - mỗi DN là một tài sản duy nhất (khác về qui mô, cơ cấu TS, vị trí trụ sở KD , cơ cấu quản trị, môi tr ư.ờng …)

 Kết luận:

- Không thể ấn định GT DN này cho DN kia đ ợc.

- Việc so sánh GT của DN này với DN khác chỉ nên coi là kỹ thuật có t/c tham chiếu.

d- DN hoạt động vì mục tiêu: lợi nhuận

 Kết luận: Tiêu chuẩn các nhà ĐT đánh giá GTDN ,

quyết định bỏ vốn ĐT là thu nhập mà DN có thể mang lại cho nhà ĐT trong t ương lai

Phần I: gtDN và nhu cầu xác định gtDN

1.3 Khái niệm giá trị dN và hệ quả quan trọng:

 Khái niệm:

GTDN là biểu hiện bằng tiền về các khoản thu

nhập mà DN mang lại cho nhà đầu t trong quá trình ư trong quá trình kinh doanh.

Phần I: gtDN và nhu cầu xác định gtDN

-1.4 xác định giá trị doanh nghiệp để làm gì ?

GTDN là mối quan tâm của 3 loại chủ thể:

Nhà n ớc, nhà đầu t và nhà quản trị DN ư.

• GTDN là căn cứ để mua bán, hợp nhất hoặc chia nhỏ DN.

• GTDN là căn cứ để ra các quyết định về quản trị kinh doanh.

• GTDN là căn cứ để ra các quyết định về đầu t và tài trợ ư trong quá trình

• GTDN là thông tin quan trọng trong quản lý kinh tế vĩ mô.

Phần ii các yếu tố ảnh h ởng đến GTDN (T 239-250)

Có 2 nhóm yếu tố:

Nhóm 1: các yếu tố thuộc về môi tr ờng kD.

2.1.1 Môi tr ờng kinh doanh tổng quát ư trong quá trình :

* Môi tr ờng kinh tế ư trong quá trình

* Môi tr ờng chính trị ư trong quá trình

* Môi tr ờng văn hoá - x hội ư trong quá trình ã hội.

* Môi tr ờng k ư trong quá trình hoa học- công nghệ.

2.1.2 Môi tr ờng ư trong quá trình đặc thù.

* Quan hệ doanh nghiệp với khách hàng.

* Quan hệ doanh nghiệp với nhà cung cấp.

* Môi tr ờng cạnh tranh ư trong quá trình

* Mối quan hệ với các cơ quan Nhà n ớc.

* Quan hệ trong nội bộ DN

Phần ii các yếu tố ảnh h ởng đến GTDN.

Nhóm 2: các yếu tố thuộc về doanh nghiệp

Hiện trạng về tài sản trong doanh nghiệp.

Vị trí kinh doanh.

Uy tín kinh doanh.

Trình độ kỹ thuật và tay nghề ng ời lao động.

Năng lực quản trị kinh doanh.

Phần ii các yếu tố ảnh h Ư ởng đến GTDN

-Phần iii

các ph ơng pháp chủ yếu xác định

giá trị Doanh nghiệp

1 Khái niệm về xác định giá trị doanh nghiệp.

2 Các ph ơng pháp chủ yếu xác định GTDN.

2.1 Ph ơng pháp giá trị tài sản thuần.

2.2 Ph ơng pháp hiện tại hoá các nguồn tài chính t ơng lai:

2.2.1 Ph ơng pháp định giá chứng khoán.

2.2.2 Ph ơng pháp hiện tại hoá lợi nhuận thuần.

2.2.4 Ph ơng pháp chiết khấu dòng tiền.

2.3 Ph ơng pháp PER.

3 Kết luận chung.

3 luận điểm cơ bản:

Luận điểm 1:

 GTDN là khái niệm cơ bản khác với giá bán

DN trên thị tr ờng ư trong quá trình

+ GTDN đo bằng độ lớn của các khoản thu nhập mà DN

đem lại cho nhà đầu t ư trong quá trình

+ Giá bán DN hình thành trên thị tr ờng, chịu thêm tác

động của cung, cầu.

+ Giá bán DN có thể chênh lệch rất lớn so với thu nhập thực DN tạo ra.

+ Giá ảo của “hàng hoá DN” là mầm mống của phá sản

và khủng hoảng kinh tế.

1 Xác định giá trị doanh nghiệp là gì ?

 Sai số là điều khó tránh khỏi.

 Yêu cầu đối với TĐV là rất cao: chuyên môn, kinh nghiệm, sự nhạy cảm nghề nghiệp và đạo đức.

1 Xác định giá trị doanh nghiệp là gì ?

Khái niệm

Xác định GTDN là sự ớc tính ư trong quá trình bằng tiền với độ tin cậy cao nhất các khoản thu nhập mà DN có thể tạo ra trong quá trình SXKD , làm cơ sở cho các hoạt

động giao dịch thông th ờng của thị ư trong quá trình

tr ờng ư trong quá trình

2 các ph ơng pháp chủ yếu Ư xác định giá trị Doanh nghiệp

-2.1 Ph ơng Ư pháp giá trị tài sản thuần.

 Cơ sở lý luận:

- DN về cơ bản giống nh ư trong quá trình 1 loại HH thông th ư trong quá trình ờng.

- Sự hoạt động của DN bao giờ cũng dựa trên 1 l ư trong quá trình ợng

TS có thực Những TS đó là sự hiện diện rõ ràng và cụ thể về sự tồn tại của DN, cấu thành nên thực thể của DN.

- TS của DN hình thành từ vốn ĐT ban đầu và có thể đ

ợc bổ sung trong quá trình phát triển SXKD.

2.1 Ph ơng pháp giá trị tài sản thuần.

GTDN = tổng GT thị trư ờng của số TS mà DN hiện đang SD vào SXKD.

V0 = VT - VN (1.1)

Trong đó:

 V 0 : Giá trị TS thuần thuộc về chủ sở hữu DN

 V T : Tổng giá trị TS mà DN đang dùng vào SXKD

 V N : Giá trị các khoản nợ.

Phương pháp xác định

• Cách thứ 2:Xác định giá trị tài sản

thuần theo giá thị trường ( giữa

255- 257)

2.1 Ph ơng pháp giá trị tài sản thuần.

V0 = VT - VN

Cách 1: xác định V0, VT và VN trên BCĐKT

• Đây là một cách tính toán đơn giản, dễ dàng

• GTDN đ ợc minh chứng bằng tài sản hiện có, ư không phải là cái "có thể".

• Số liệu mang tính lịch sử: ph ơng pháp này chỉ ư

có tính chất tham khảo.

• Số liệu tuỳ thuộc cách khấu hao và cách hạch

toán hàng tồn kho.

2.1 Ph ¬ng ph¸p gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn.

• VÝ dô minh ho¹:

- b¶ng sè 1.1 : Trang 257

Tổng Giá trị TS đánh giá lại theo giá thị tr ư.ờng:

- Các khoản phải thu giảm 40 trđ

- Hàng tồn kho giảm 30 trđ

- TSCD huu hinh tang 150 trd

- Lợi thế quyền đi thuê TSCĐ :

Ph­ ¬ng­ph¸p­gi¸­trÞ­tµi­s¶n­thuÇn Ư

BÀI 60, 61,62

* Hạn chế của PP giá trị tài sản thuần.

- Đánh giá doanh nghiệp ở trạng thái tĩnh. DN không đ ợc coi như trong quá trình một thực thể, một tổ chức

đang tồn tại và còn có thể hoàn chỉnh và phát triển trong t ư trong quá trình ơng lai Do đó, nó không phù hợp với một tầm nhìn chiến l ư trong quá trình ợc về DN Vì động cơ của ng ời mua DN là nhằm sở hữu các khoản thu nhập trong tư trong quá trình ơng lai, chứ không phải bán lại ngay những tài sản hiện thời.

* Hạn chế của PP giá trị tài sản thuần.

- PP này không cung cấp và xây dựng đ ợc những

cơ sở thông tin cần thiết để các bên có liên quan

đánh giá về triển vọng sinh lời của DN.

- PP này bỏ qua phần lớn các yếu tố phi vật chất

nh ng lại có giá trị thực sự và chiếm tỷ trọng lớn trong giá trị DN.

- Trong nhiều tr ờng hợp, xác định giá trị TS thuần

lại trở nên quá phức tạp: ví dụ tập đoàn có nhiều chi nhánh…

 Ưu điểm và khả năng ứng dụng: Tr262

• PP này đ chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN ã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN

Đó là căn cứ cụ thể, có tính pháp lí rõ ràng nhất về khoản thu nhập mà ng ời mua chắc chắn nhận đ ợc khi sở hữu DN Điều đó nói lên rằng số tiền ng ời mua bỏ ra luôn đ ợc đảm bảo bằng 1 l ợng TS có thực

• PP này chỉ ra rằng có 1 l ợng Thu nhập tối thiểu mà ng ư trong quá trình ời sở hữu

Kết luận về ph ơng pháp giá trị tài sản thuần

 Mặc dù có hạn chế lớn Song, với cơ sở kinh tế rõ ràng,

nó đã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN trở thành một trong những ph ơng pháp cơ bản trong

hệ thống ph ơng pháp xác định GTDN theo cơ chế thị tr ờng

 Ưu điểm của ph ơng pháp này là lý do để giải thích tính khả thi cao và khả năng ứng dụng rộng rã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN i trong những

DN nhỏ

 Với những DN lớn, ở các n ớc trên thế giới, khi cần phải kết hợp nhiều ph ơng pháp với nhau để tính số bình quân, thì GTDN tính theo ph ơng pháp này cũng luôn đ ợc các nhà thực hành lựa chọn và đánh giá với trọng số cao nhất

Cái gì quyết định giá cả chứng khoán?

- Năm 1962, M.I Gordon đã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN đ a ra công thức l ợng giá chứng khoán, với ý nghiã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN :

- Giá trị thực của một chứng khoán đ ợc đo bằng độ lớn của khoản thu nhập mà nhà đầu t chắc chắn nhận đ ợc từ ưchính doanh nghiệp, chứ không phải thu nhập có đ ợc do yếu tố đầu cơ chứng khoán

2 Ph ơng pháp định giá chứng khoán.

2.2 Công thức tổng quát:

PV0 : giá trị thực của 1 chứng khoán

Rt : thu nhập thực mà 1 chung khoán mang lại ở năm t

i : tỷ lệ hiện tại hoá

n : số năm nhận đ ợc thu nhập

(4.3)

)

1 ( )

1 (

) 1

( )

n

i

R i

R i

R i

R PV

C PHI U Ổ PHIẾU ẾU

- Mệnh giá

- Giá trị thực

- Giá thị trường

• DTHU- CHI PHÍ = LỢI NHUẬN

• LỢI NHUẬN SAU THUẾ= LNTT – THUẾ TNDN

Trang 269

2.2.1 Tr ờng hợp R1 = R2 = … = Rn = d :

( lợi tức ổn định hàng năm)

(4.6)

i

d

i 1

1 -

1

i) (1

1 -

1 i

• PV0: Giá trị thực của 1 chứng khoán

• d : lợi tức 1 cổ phần hàng năm ( không

đổi)

• i: Tỷ lệ hiện tại hóa ( tỷ lệ chiết khấu)

i

d i

1

1 1

) i 1 (

) 1

( 1

i 1

d

0

k k

k

n n

'

i

-)' 1

( )

1

( i

-)i 1

( )

1

( i)

1 (

d PV

1 - n n

n n

k

Cong thuc 4.7

• PVo:

• d1 = do (1+ k)

• do: lợi tức 1 cổ phần ở năm hiện tại

• k: Tỷ lệ tăng lợi tức hàng năm(%)

• i: Tỷ lệ chiết khấu(%)

John sẽ mua all mức giá <= 91.800đ/cp.

NHƯ VAY, khi giá cp hạ xuống 68.850 đ/cp thì John sẽ đầu tư mua Cp.

• 2b Bà Rossie: i2= 12%

Pvo= 55.080 đ/cp.

KL Khi giá hạ xuống 60.000đ/cp nhưng Rossie vẫn mua.

Bai 63

• “Giá trị của các cổ phiếu sẽ thay đổi nếu phần trăm quyền kiểm soát thay đổi”

1.52cp x 25 usd – 47cp x 15 usd = 595 usd

2.A – người mua

E – người bán

Hạn chế của PP định giá chứng khoán.

• Thực tế, việc dự báo lợi tức cổ phần cũng không phải là dễ

dàng Cổ phiếu là loại chứng khoán có nhiều rủi ro nhất. Vì vậy, giả thuyết về sự ổn định của cổ tức (d) và mức độ tăng

tr ởng đều đặn (k) th ờng không thuyết phục đ ợc các nhà thực hành

• Để xác định lợi tức cổ phần còn phải xây dựng đ ợc một lý

thuyết định h ớng phân chia lợi tức cổ phần trong t ơng lai

Trong thực tế, chính sách phân chia lợi tức cổ phần phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố, nh : Nhu cầu đầu t , nhu cầu trả

nợ, khả năng tích luỹ vốn từ khấu hao, chính sách thuế thu nhập của Nhà n ớc

Hạn chế của PP định giá CK

• Việc tính toán đến các yếu tố này cũng không đơn giản,

nhất là khi các nhà đầu t lại là cổ đông thiểu số không có quyền quyết định đối với chính sách phân chia lợi tức cổ phần ổn định hay chính sách lợi tức cổ phần thặng d

• Việc l ợng định các tham số n bằng cách cho n nói

chung là không đúng trong thực tế Vì, giả định nh vậy có nghĩa là coi doanh nghiệp tồn tại mã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN i mã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN i

• Việc tính toán tỷ suất hiện tại hoá (i) đòi hỏi phải có một

lý thuyết hoàn chỉnh về rủi ro, mà điều này gần nh ch a có câu trả lời thật chính xác, các ph ơng pháp l ợng định rủi ro cho đến ngày nay còn mang nặng yếu tố chủ quan

2 Ph ơng pháp định giá chứng khoán.

* Ưu điểm

• Là mô hình đầu tiên tiếp cận trực tiếp các khoản

thu nhập d ới hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị chứng khoán Từ đó xác định đ ợc mức độ

đầu cơ đối với từng loại chứng khoán và đầu cơ trong việc mua bán doanh nghiệp.

• Phù hợp với quan điểm nhìn nhận và đánh giá về

giá trị doanh nghiệp của các nhà đầu t thiểu số - những ng ời mà không có khả năng thâu tóm quyền kiểm soát doanh nghiệp.

2 Ph ơng pháp định giá chứng khoán

 Đi u ki n áp d ng ều kiện áp dụng ện áp dụng ụng

Thích hợp với các DN có chứng khoán đ ợc giao dịch trên thị tr ờng, xác định giá trị tài sản thuần gặp nhiều khó khăn và những DN có tài sản hữu hình không đáng kể nh ng đ ợc đánh giá rất cao ở những giá trị vô hình, chẳng hạn nh các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực t vấn, dịch vụ, tài chính, ngân hàng, bảo hiểm Đó cũng là những

DN th ờng đa dạng hoá các hình thức đầu t chứng khoán nhằm phân tán rủi ro.

3 Ph ¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn

3 Ph ¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn

i

P V

3 Ph ¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn

* VÝ dô:

Bµi 74 (câu 1)

B i 76 ài 76

3 Ph ¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn

3 Ph ¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn

* ¦u ®iÓm vµ ®iÒu kiÖn ¸p dông:

4 Ph ¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn (DCF).

PP hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn

* C¬ së lý luËn :

Gi¸ trÞ DN = gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn thuÇn.

• Dßng tiÒn thuÇn = Dßng tiÒn vµo - Dßng tiÒn ra.

• Dßng tiÒn vµo gåm:

- Lîi nhuËn sau thuÕ hµng n¨m

- KhÊu hao hµng n¨m

- L·i vay hµng n¨m

- Gi¸ trÞ thu håi TSC§ vµ TSL§ cuèi n¨m n.

• Dßng tiÒn ra gåm: c¸c kho¶n chi th êng xuyªn vÒ TSC§

vµ TSL§ hµng n¨m trong t ¬ng lai

• SƠ ĐỒ DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ

TR.284

4 Ph ơng pháp chiết khấu dòng tiền (DCF).

* Công thức tổng quát:

Trong đó:

CFt : thu nhập thuần năm t.

Vn : giá trị cuối cùng phát sinh vào năm n

i : tỷ lệ hiện tại hoá

n : số năm nhận đ ợc thu nhập

(4.12)

)

1 ( )

t

i

V i

CF V

3 bước- PP chiết khấu dòng

tiền trang 286

• Bước 1: Dự báo dài hạn về dòng tiền vào

và dòng tiền ra trong tương lai.

• Bước 2: xác định tỷ suất chiết khấu (i)

• Bước 3: xác định giá trị DN bằng giá trị hiện tại của dòng tiền thuần

4 Ph ¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn (DCF).

* VÝ dô:

B ng ảng 4.4- trang 287

4 Ph ¬ng ph¸p ư trong qu¸ tr×nh chiÕt khÊu dßng tiÒn

(DCF).

BÀI 70,72,75

4 Ph ¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn (DCF).

4 Ph ¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn (DCF).

* ¦ u ®iÓm vµ ®iÒu kiÖn ¸p dông:

5 Ph ơng pháp định l ợng GOODWILL

(Lợi thế th ơng mại)

* Cơ sở lý luận:

• Việc xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên cơ sở định l ợng

Goodwill (GW), có nội dung khác căn bản so với các PP đ trình ã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN

bày

 Xét ví dụ sau đây:

Doanh nghiệp A ứng ra một l ợng vốn là 1000 tỷ, thu về một khoản lợi nhuận là 100 tỷ t ơng đ ơng với một tỷ suất LN trên vốn là 10%.

Doanh nghiệp B cũng ứng ra 1000 tỷ nh ng thu đ ợc lợi nhuận là 150 tỷ t ơng ứng với tỷ suất lợi nhuận trên vốn

là 15%.

5 Ph ơng pháp định l ợng GOODWILL

 Tại sao DN B cũng ứng ra một l ợng vốn nh vậy lại ư ư sinh ra đ ợc một khoản lợi nhuận cao hơn ư DN A?

• Có thể giải thích rằng: Vì DN B có vị trí kinh doanh

tốt hơn, chất l ợng sản phẩm cao hơn, trình độ quản ư trong quá trình

lý giỏi hơn, mạng l ới phân phối hàng hoá rộng lớn hơn vv và vv Đó là tất cả những yếu tố vô hình, chúng hội tụ lại đ làm nên khoản ã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN lợi nhuận v ợt trội

(50 đơn vị tiền tệ) so với DN A.

• Nếu nh 10% là tỷ suất lợi nhuận trung bình trên thị tr

ờng thì khoản lợi nhuận v ợt trội so với mức trung bình mà DN B đ đạt đ ợc (5ã chỉ ra giá trị của những TS cụ thể cấu thành giá trị DN 0 = 150 -100) gọi là siêu lợi nhuận