TRÌNH BÀY PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP THEO PHƯƠNG PHÁP CHỨNG KHOÁN ? ỨNG DỤNG TẠI VIỆT NAM

BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH BÀI TẬP MÔN ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN ĐỀ TÀI 1 TRÌNH BÀY PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP THEO PHƯƠNG PHÁP CHỨNG KHOÁN ? ỨNG DỤNG TẠI VIỆT NAM PHẦN I CƠ SỞ LÍ LUẬN VỀ PHƯƠNG PH.

BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - BÀI TẬP MƠN: ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN ĐỀ TÀI 1: TRÌNH BÀY PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP THEO PHƯƠNG PHÁP CHỨNG KHOÁN ? ỨNG DỤNG TẠI VIỆT NAM PHẦN I: CƠ SỞ LÍ LUẬN VỀ PHƯƠNG PHÁP CHỨNG KHỐN 1.1 Cơ sở phương pháp luận Năm 1962, M.I Gordon đưa cơng thức lượng giá chứng khốn tiếng, với ý nghĩa rằng: Nhà đầu tư bỏ tiền mua chứng khốn (tức mua doanh nghiệp) khơng phải để lấy tài sản hành doanh nghiệp, mà để đổi lấy khoản thu nhập tương lai Giá trị thực chứng khoán phải đánh giá độ lớn khoản thu nhập mà nhà đầu tư chắn nhận từ doanh nghiệp đó, khơng phải thu nhập có yếu tố đầu chứng khốn Theo giá trị doanh nghiệp tổng giá trị loại chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành 1.2 Phương pháp xác định 1.2.1 Công thức tổng quát PV 0= n R1 R2 Rt Rt + +…+ = (1) ∑ t (1+i ) (1+i) ( 1+i ) t=1 (1+i)t Trong PV 0: Giá trị thực chứng khoán Rt : Thu nhập chứng khoán năm t i : Tỷ suất hóa n: Số năm nhận thu nhập Giá trị thực khoản chứng khoán xác định tổng giá trị khoản thu nhập tương lai mà chứng khốn đem lại cho người sở hữu Dựa vào cơng thức tổng qt người ta thực hiện xác định giá trị cho loại chứng khoán cụ thể 1.2.2 Xác định giá trị thực trái phiếu Trái phiếu loại chứng nợ, thể nghĩa vụ người phát hành phải trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu số tiền lãi định khoản tiền gốc khoản vay đến hạn Đặc điểm chung phổ biến trái phiếu là: Có lợi tức ổn định, có giá trị đáo hạn thời điểm hồn trả lãi vốn gốc thường xác định từ trước Triển khai cơng thức tổng qt tính toán giá trị số trái phiếu mà doanh nghiệp phát hành: PV 0= [ R1 + R2 ( 1+i ) ( 1+i ) +…+ Rt ( 1+i ) t ] + Pn ( 1+i )n Trong Pn: Mệnh giá trái phiếu phải trả vào năm thứ n Vì lợi tức trái phiếu thường giữ mức ổn định hàng năm, chẳng hạn R1=R 2=¿….= Rt =….= Rn =R nên cơng thức viết gọn lại sau: n −n Pn R∗1−( 1+ i ) PV 0=∑ + = + t n i (1+i) (1+i)n t =1 (1+i) Rt Pn 1.2.3 Xác định giá trị cổ phiếu Cổ phiếu chứng xác nhận quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần Khá hẳn với trái phiểu, cổ phiếu nói chung xác định trước khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần, cổ phiếu lại khơng có thời điểm đáo hạn, cổ đơng nhận phần vốn doanh nghiệp bị lí, phá sản bán lại cổ phiếu vào thời điểm tương lai Vì đặc điểm nên dẫn đến việc áp dụng trực tiếp công thức dẫn đến khó khăn người ta sử dụng công thức cách xây dựng thêm số lý thuyết lợi tức cổ phần sau: Giả định 1: Doanh nghiệp chi trả lợi tức cổ phần cách ổn định hàng năm: n PV 0=∑ t =1 Rt n t t =1 ( 1+i) t= d x ∑ (1+i) Cho t →+∞ , ta có: (1+i)+ ∞ d d PV 0= × = 1+ i i 1− 1+ i 1− Đó giả định cần thiết cho cơng thức tính tốn trở nên thực tiễn hơn, lí sau:  Thứ nhất: Mặc dù doanh nghiệp chi trả lợi tức cổ phần năm không nhau, có năm mức cao, có năm mức thấp tính theo số trung bình  Thứ hai: Giả định t→+∞ có nghĩa coi doanh nghiệp tồn mãi, điều tưởng chừng phi lý song mặt toán học khoản thu tương lai xa vời so với thời điểm giá trị tính đổi nhỏ Giá trị khoản thu thời điểm cuối coi  Thứ ba: Đó giả định tương đối thích hợp với cổ phiếu ưu đãi loại chứng khốn có lợi tức cố định khơng có thời điểm đáo hạn  Thứ tư: Để phản ánh đầy đủ yếu rố rủi ro lấy chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp làm tỷ suất hóa Giả định 2: Lợi tức cổ phiếu chi trả hàng năm cách đặn theo tỷ lệ ổn định k (với k < i), ta có: PV 0= d1 d2 dn + +…+ (1+i) (1+i) ( 1+i )n n−1 d1 d (1+k ) d1 (1+ k) PV 0= + + …+ (1+i) (1+i) ( 1+i )n PV 0= [ n−1 d1 (1+k ) 1+k (1+ k) × 1+ + + …+ (1+i) ( 1+i ) ( 1+i )2 ( 1+i )n−1 ] Cho t → ∞, ta có: n (1+k ) 1− d1 d1 ( 1+i )n PV 0= × = (2) (1+i ) 1+ k i−k 1− 1+i Việc giả định lợi tức cổ phần tăng cách đặn năm phản ánh khuynh hướng thực trạng có thật doanh nghiệp Do doanh nghiệp vân dụng cơng thức (2) để ước lượng giá chứng khoán Giả định 3: Lợi tức cổ phiếu cho trả hàng năm không đặn Dù doanh nghiệp có trì sách phân chia lợi tức cổ phần cách ổn định thực tế lợi nhuận lợi tức cổ phần cấc năm đạt thường không Giả định n năm đầu doanh nghiệp đạt tỷ lệ tăng lợi tức cổ phần k (với k>i) từ năm n+1 trở giả thiết tăng với tốc độ k’ ( với k’< i) Khi giá trị thực cổ phiếu ước lượng sau: n−1 d d2 d d d ( 1+ k ) d ( 1+k ) PV 0= + +…+ n n = + + …+ 2 (1+i) (1+i) ( 1+i ) ( 1+i ) ( 1+i ) ( 1+ i )n + × ( 1+ k ) d ( 1+ k ) × ( + n+1 ( 1+i ) ( 1+ i )n+2 d ( 1+k ) n−1 ' Cho t →+∞ , ta được: d1 [ ] (1+ k )n−(1+i )n (1+ k)n−1 ×(1+ k ' ) PV 0= × + (3) n k −i i−k ' (1+i) Công thức (3) xây dựng quan niệm: Các công ty thành lập giai đoạn đầu thường có tốc độ tăng trưởng cao, sau vào giai đoạn ổn định bão hịa Giả định thích hợp với doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có khả hoạch định chiến lước, chiếm lĩnh mở rộng thi phần, doanh nghiệp có khả thu nhập, xử lí thơng tin có khả dự báo tốt n−1  Trên giả định tình biến động lợi tức cổ phần Về mặt lý thuyết, người ta đưa nhiều giả định khác Đó khơng phải võ đoán mà sở lý thuyết quan trọng, để thực tế, dựa vào khả tăng trưởng phát triển doanh nghiệp, người ta đánh giá phải tự xây dựng mơ hình thích hợp biến động lợi tức cổ phần, tạo cho định đánh giá doanh nghiệp 1.3 Ưu điểm hạn chế 1.3.1 Ưu điểm Phương pháp định giá chứng khoán phương pháp tiếp cận trực tiếp khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị chứng khốn Thơng qua việc phân tích người ta đánh giá giá chứng khốn thị trường có q xa so với giá trị thực hay khơng, từ xác định mức độ đầu loại chứng khoán đầu mua bán doanh nghiệp Phương pháp đặc biệt phù hợp với quan điểm nhìn nhận đánh giá giá trị doanh nghiệp nhà đầu tư thiểu số - người mà khơng có khả thâu tóm quyền kiểm sốt doanh nghiệp Phương pháp định giá chứng khoán – xác định giá trị doanh nghiệp dựa dòng lợi tức cổ phần, thích hợp với doanh nghiệp chứng khốn giao dịch thị trường việc xác định giá trị tài sản gặp nhiều khó khăn Ở doanh nghiệp có tài sản hữu hình khơng đáng kể đánh giá cao giá trị vơ hình, chẳng hạn doanh nghiệp lĩnh vực tư vấn, dịch vụ, tài chính, ngân hàng, bảo hiểm,… 1.3.2 Hạn chế Trên thực tế, việc xác định dự báo lợi tức cổ phần điều không dễ dàng, giả thuyết ổn định cổ tức mức độ tăng trưởng đặn thường không thuyết phục nhà thực hành Cổ phiếu loại chứng khốn có nhiều rủi ro Để xác định lợi tức cổ phần phải xây dựng lý thuyết định hướng phân chia lợi tức cổ phần tương lai Trên thực tế, sách phân chia lợi tức cổ phần phụ thuộc vào nhiều yếu tố, như: Nhu cầu đầu tư, nhu cầu trả nợ, khả tích lũy vốn khấu hao, sách thuế thu nhập nhà nước,… Việc tính tốn yếu tố khơng đơn giản, nhà đầu tư lại cổ đông thiểu số khơng có quyền định sách phân chia lợi tức cổ phần ổn định hay sách lợi tức cổ phần thặng dư Việc lượng định tham số đơn giản mặt lý thuyết, giúp cho mơ hình hóa cách dễ dàng, giả định thời gian tồn doanh nghiệp khơng thực tế Việc tính tốn tỷ suất hóa địi hỏi phải có lý thuyết hoàn chỉnh rủi ro, mà điều gần chưa có câu trả lời thật xác, phương pháp lượng định yếu tố rủi ro mang nặng yếu tố chủ quan PHẦN 2: THỰC TRẠNG PHƯƠNG PHÁP CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM VÀ ĐỊNH GIÁ TỔNG CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN XÂY DỰNG (DIC CORP) 2.1 Thực trạng phương pháp định giá chứng khoán Việt Nam Trong kinh tế thị trường mà nước ta hướng đến, nhu cầu xác định định giá doanh nghiệp điều cần thiết đòi hỏi hoàn toàn tự nhiên Trong điều hành kinh tế vĩ mô hoạt động quản trị kinh doanh cần thiết thông tin giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp mối quan tâm pháp nhân nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến doanh nghiệp đánh giá Thị trường chứng khoán VN giai đoạn phát triển chưa ổn định, thơng tin thị trường không đủ minh bạch, giá chứng khoán chưa phản ánh hiệu hoạt động doanh nghiệp Nhưng tương lai thị trường chứng khoán phát triển ổn định phương pháp xem xét phổ biến Ngày có thành cơng bước đầu để tiến hành cổ phần hóa, phương pháp định giá chứng khốn áp dụng Việt Nam nhiều hạn chế sau  Thiếu thông tin Thiếu thông tin vấn đề làm cho thị trường chứng khốn khơng có sức hấp dẫn nhà đầu tư Việc thiếu thông tin ảnh hưởng đến phương pháp định sau: Thiếu thông tin thống kê thị trường: hoạt động thống kê theo ngành, theo lĩnh vực kinh doanh theo tiêu thức khác vấn đề chưa giải hoàn toàn, nguyên nhân chưa xây dựng sở liệu thống toàn quốc, đặc biệt chưa có chế tài cần thiết để doanh nghiệp phải công bố thông tin Đa số doanh nghiệp trừ cơng ty niêm yết, cơng ty có vốn nước ngồi bắt buộc phát kiểm tốn, cịn lại hầu hết khơng có báo cáo kiểm tốn Vì chất lượng thơng tin cơng bố khơng có đảm bảo nào, khơng có sở liệu chung để thống kê phục vụ cho công tác định giá Thiếu thơng tin nghiên cứu chứng khốn tờ báo tổ chức xếp hạng tín dụng Việc khơng tồn tổ chức xếp hạng tín dụng Việt Nam trở ngại lớn cho trình định giá  Những giao dịch có vấn đề Những giao dịch có vấn đề thường nảy sinh thị trường nước nổi, có quản lý lỏng lẻo pháp luật thiếu hiểu biết người tham gia thị trường Những thông tin nội gián sử dụng để kiếm lời riêng thường hành động làm ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu Thị trường chứng khoán Việt Nam non yếu, chứa đựng nguy rủi ro lớn: thao túng giá chứng khoán, hoạt động nằm thao túng giá tạo chênh lệch xảy Vì giá giao dịch thời gian trước có khoảng cách lớn với giá trị nội cổ phiếu Thiếu thông tin nghiên cứu chứng khoán tờ báo tổ chức xếp hạng tín dụng Việc khơng tồn tổ chức xếp hạng tín dụng Việt Nam trở ngại lớn cho trình định giá  Tiêu chuẩn kế toán Tiêu chuẩn kế toán Việt Nam liên quan đến cổ phiếu nhiều vấn đề cổ phiếu ngân quỹ Bộ tài văn hướng dẫn sau công ty niêm yết thực mua bán số công ty cổ phần chưa niêm yết trước chí vay vốn ngân hàng để mua cổ phiếu Mặt khác, vấn đề liên quan đến tài sản vơ hình, cách thức hạch tốn khấu hao chúng nào? Vấn đề đất đai, vốn…  Vấn đề cơng ty gia đình Những cơng ty cổ phần vốn nhỏ từ 10-15 tỉ đồng dễ trở thành dạng cơng ty gia đình với thành viên Hội đồng quản trị (HĐQT), Ban Tổng giám đốc (TGĐ) người nhà Đối với công ty cổ phần gia đình việc định giá khó khăn bị chi phối gia đình nắm giữ  Trình độ hiểu biết chung chứng khốn cịn hạn chế Thị trường chứng khốn Việt Nam vào hoạt động, nên tất vấn đề liên quan đến cịn mẻ người dân, tổ chức kinh doanh chứng khoán quan quản lý 2.2 Định giá Tổng công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng (DIC corp) Tổng Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng (HOSE: DIG) công tý hoạt động lĩnh vực Đầu tư phát triển khu đô thị khu công nghiệp, phát triển nhà hạ tầng kỹ thuật khu đô thị; Xây dựng cơng trình cơng nghiệp dân dụng, cơng trình hạ tầng kỹ thuật;… Kết kinh doanh DIG ĐVT: triệu đồng Bảng so sánh doanh thu lợi nhuận Doanh thu năm 2019 có suy giảm so với năm 2018 sang năm 2020 doanh thu tăng mạnh trở lại Dù chịu ảnh hưởng đại dich Covid19 lợi nhuận qua năm có tăng trưởng Đặc biệt năm 2020, lợi nhuận tăng 371.430 triệu đồng tức 17,56% Nhìn chung DIG có tăng trưởng giai đoạn 2018 – 2021 Bảng cân đối kế toán DIG Tổng nguồn vốn tăng mạnh giai đoạn 2018 – 2021 Cụ thể, từ mức 6832108 trệu đồng năm 2018 đến năm 2021 tăng lên 16846905 triệu đồng, tăng gần 2,5 lần Giá cổ phiếu DIG 12 tháng gần Thống kê giao dịch gần Chỉ số tài theo BCTC năm gần (2021) Dựa vào thông tin trên, ta thấy giá cổ phiếu Tổng Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng giảm nhiều 12 tháng trở lại Cụ thể, thời điểm ngày 3/1/2022, giá cổ phiếu DIG đạt 96050 đồng/CP, cao 12 tháng gần Nhưng đến thời điểm ngày 8/11/2022, giá cổ phiếu giảm 14400 đồng/CP o Định giá cổ phiếu Tổng Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng: Giả định: - Mức chi trả cổ tức năm 2022 1680 đồng/CP - Tỷ lệ chiết khấu 8% Trường hợp 1: Mức cổ tức không đổi năm Ta có giá trị cổ phiếu DIG: PV 0= 1680 =21000(đồng/CP) 8% Trường hợp 2: Mức cổ tức tăng đặn 3% năm Ta có giá trị cổ phiếu DIG: PV 0= 1680∗( 1+3 % ) =34608 (đồng/CP) %−3 % Trường hợp 3: Trong năm mức cổ tức tăng 9% sau tăng 3% cho năm Mức cổ tức năm 2023 là: 1680 x (1+9%) = 1831,2 (đồng/CP) Ta có giá trị cổ phiếu DIG: PV 0= [ 2 ] ( 1+ % ) −( 1+ % ) (1+ % ) x ( 1+3 % ) 1831,2 x + =38658,67 %−8 % %−3 % ( 1+ % )  Giá trị cổ phiếu 38658,67 đồng/CP KẾT LUẬN Sau việc định giá doanh nghiệp điều cần thiết hi vọng tương lai thị trường chứng khoán ổn định để việc sử dụng phương pháp chứng khoán phản ánh hiệu hoạt động doanh nghiệp giúp nhà đầu tư thẩm định giá cách dễ dàng ... kiểm soát doanh nghiệp Phương pháp định giá chứng khoán – xác định giá trị doanh nghiệp dựa dòng lợi tức cổ phần, thích hợp với doanh nghiệp chứng khoán giao dịch thị trường việc xác định giá trị... nghiệp đó, khơng phải thu nhập có yếu tố đầu chứng khốn Theo giá trị doanh nghiệp tổng giá trị loại chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành 1.2 Phương pháp xác định 1.2.1 Công thức tổng quát PV 0= n... PV 0: Giá trị thực chứng khoán Rt : Thu nhập chứng khoán năm t i : Tỷ suất hóa n: Số năm nhận thu nhập Giá trị thực khoản chứng khoán xác định tổng giá trị khoản thu nhập tương lai mà chứng khốn