Quy mô doanh nghiệp, đònbầy tài cliinhtại năm EPO, lạm phát, GDP có ảnh hưởng cùng chiều, Kliả năng sinh lời, tài sản cố định, biến động dòng tiền, INF, tỷlệ thịtrường trêngiátrị sổ sách
Hội nghị Khoa học trẻ lần 5 năm 2023(YSC2023)-IUH YSC5.F447 TÁC ĐỘNG CỦA Sự KIỆN IPO ĐỂN ĐÒN BẲY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HÔ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MINH NGỌC1’, ĐỖ THỊ NGỌC ÁNH1, NGUYỄN NGỌC HUYỀN1, NGUYỄN ĐOÀN NHẬT LINH1 ' Khoa Tài chính - Ngăn hàng, Trường Đại học Công nghiệp Thành phố Hồ Chi Minh * nguyenthiminhngoc@ùih edu.vn Tóm tăt Trong giai đoạn biến động nền kinh tế, vấn đề về đòn bầy tài clúnli là "bài toán khó" của các doanli ngliiệp đã IPO Bài ngliiên cứu tiến liànli nliằm pliân tích tác động của sự kiện IPO đến đòn bẩy tài chính của 140 công ty được niêm yết trên sàn HOSE tại Việt Nam từ 2012 đến 2022 Những kết quả trong bài có đóng góp hữu ích với các nghiên cứu thực nghiệm về đòn bầy tài chính và các học thuyết về đánh đồi, trật tự phân hạng và thời điểm thị trường Mô hình hồi quy định lượng GMM (Generalized method of moment) đã clủ ra các yếu tố tác động đến đòn bầy như Quy mô doanh nghiệp, đòn bầy tài cliinh tại năm EPO, lạm phát, GDP có ảnh hưởng cùng chiều, Kliả năng sinh lời, tài sản cố định, biến động dòng tiền, INF, tỷ lệ thị trường trên giá trị sổ sách có tác động ngược chiều với đòn bẩy Từ đó, nghiên cứu đưa ra một số hàm ý cliính sách giúp cho doanh ngliiệp sử dụng đòn bẩy tài cliính tối ưu hon Từ khoá Đòn bầy tài chính, IPO, mô hình GMM, sàn HOSE THE IMPACT OF THE IPO ON THE FINANCIAL LEVERAGE OF COMPANIES LISTED ON THE HO CHI MINH CITY STOCK EXCHANGE Abstract The problem of using financial leverage of enterprises is a "difficult problem" to compensate for losses and recover production and business in a period of liigli macro volatility The research was conducted to analyze the impact of the IPO on the financial leverage of 140 companies listed on HOSE in Vietnam from 2012 to 2022 The results in tills article make a useful contribution to empirical studies of financial leverage and theories of trade-offs, pecking order and market timing Generalized method of moment (GMM) regression model lias shown the factors affecting leverage such as: Enterprise size, leverage at IPO, INF, GDP has the same effect; Profitability, fixed assets, cash flow fluctuations, INF, market-to-book value ratio lias the opposite effect to leverage Since then, the study lias given some policy implications to help businesses use financial leverage more optimally Keywords Financial leverage, IPO, GMM model, HOSE 1 ĐẶT VẮN ĐỂ Till trường chứng khoán Việt Nam xuất hiện từ năm 2000 đã giúp cho nền kinh tế thị trường phát triển mạnh mẽ, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh ngliiệp thực hiện IPO để huy động vốn Vậy nhóm ngliiên cứu xem xét và chọn mẫu trong giai đoạn 2012-2022 kill bị các cii sốc bên ngoài phá vỡ sự ổn định tài cliinh của doanh ngliiệp sau IPO bởi nhân tố vĩ mô như: cliiến tranh thương mại Mỹ-Trung 2018, năm 2019 đại dịch Covid, T11Ị trường chứng khoán vừa là nơi cung cấp nguồn vốn để và bù đắp nhũng tổn thất cho doanh ngliiệp sau những ảnh hưởng trên, nên các doanh ngliiệp sẽ sử dụng tốt đòn bầy tài cliínli với cơ cấu và tỷ lệ phù hợp Đòn bầy tài cliínli có vai trò quan trọng và là một vấn đề lất cấp tliiết có tính ứng dụng thực tiễn cao cho các nlià quản tri doanh ngliiệp vận liànli kứili doanh từ kill bắt đầu tliani gia vào thị trường chứng khoán cho đến thời điểm liiện tại và sau này © 2023 Tiường Đại học Công nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh 575 Hội nghị Khoa học trẻ lần 5 năm 2023(YSC2023)-IUH Theo Flannery và Rangan (2006) và Hovakimran (2006), nhũng tác giả này cho rằng các công ty dường như đang điền cliỉnli các đòn bầy tài clúnli mực tiên tliay đổi theo thời gian Các nglúên cím của Goldstein và cộng sự (2001), Ju và cộng sự (2003), chỉ rư nếu công ty được phép tăng nợ trong tương lai tlù ban đầư họ sẽ lựa chọn sử dựng đòn bầy tliấp hơn Các kết quả nglúên cứu này còn hạn chế đối với nền kiiili tế thị trường năng động và đầy tiềm năng như Việt Nam Ngoài ra, do đề tài còn bị liạn chế về số lượng quan sát cũng như các nghiên cứu thực tiễn hên quan đến đòn bẩy tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nên chủ đề nglúên círu của nhóm là “Tác động của sự kiện EPO đến đòn bẩy tài clúnh của các doardi nglúệp niêm yết trên sở giao địch chứng khoán Tliành phố Hồ Clú Minh” 2 Cơ SỞ LÝ THUYÉT VÀ CÁC NGHIÊN cửu THựC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 SựkiệnlPO Shelizad Khan và cộng sự (2016) đợt phát hành lần đầư ra công cluing được viết tắt là EPO, xảy ra klú một doanh nglúệp tư nhân qưyết định pliát hành chứng khoán lần đầư ra công cluing Các chúng khoán này có thể là nợ hoặc vốn chủ sở hữu và các doanh nglúệp bắt đầư hoạt động bằng cách huy động vốn từ tư nhân là nhằm để cải thiện tính tlianli khoản và huy động thêm vốn từ các nlià đầu tư đa dạng 2.1.2 Các lý thuyết về đòn bẩy tài chính Đòn bẩy tài chính Peiinpanatlian Rajkumar (2014), đòn bẫy tài clúnli có thể được định nglũa là mức độ mà một công ty sử dựng các chứng khoán thư nhập cố định như nợ và vốn chủ sở hữu Do đó, thu nhập theo tìmg cỗ plúếu sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực từ các các khoản thanh toán lãi Klú các khoản tlianh toán lãi tăng lên tlù đó là do kết quả của việc đòn bẩy tài chính tăng lên Học thuyết đánh đổi Theo học thuyết đánh đổi (1963), được phân ra làm 02 trường phái Đầu tiên, học thuyết đánh đổi động cho lung các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời càng cao tlù việc được hưởng lợi ích từ lá chắn thuế càng lớn từ việc các doanh nghiệp vay nợ Tiếp theo, học thuyết đánh đổi tĩnh được xem là cấu trúc vốn không có sự thay đổi theo thời gian, dựa vào các đặc tính của các doanh nghiệp như, tỷ suất sinh lợi và tỷ lệ tài sản cố định mà mỗi doanh nglúệp đỉều có một cấu trúc vốn đặc trưng Vi vậy, các nlià quản lý cần xem quyết định vốn chủ sở hữu và nợ của công ty là sự đánh đổi giữa lợi ích lá chắn thuế và sự kiệt quệ về tài chính Học thuyết trật tự phân hạng Học thuyết trật tự phân hạng được nghiên cứu bởi tác giả Majluf và Myers (1984), tác giả cho lung các doanh nglúệp sẽ im tiên sử dụng nguồn vốn bên trong tiước klú tính đến việc huy động nguồn vốn từ plúa bên ngoài Tóm lại, học thuyết trật tự pliân hạng cũng đã đưa IU các lý luận về các doanh nglúệp tlúch sử dựng nguồn vốn bên trong và nếu cần thêm nguồn vốn bên ngoài tlù các doanh nglúệp sẽ ưu tiên sử dụng vốn vay tiước Việc phát liànli cổ pliần mới thường được xem là hình thức cưối cùng klú các doanh nglúệp hết khả năng vay nợ, có tình trạng kiệt qưệ ngân sách của doanh nglúệp cho các chủ nợ và nhà quản lý Học thuyết định thời điểm thị trường Học thuyết định thời điểm thị trường được xem xét nằm ở hai góc độ Ở góc độ của nhà đầu tư là clúến lược dựa trên dự đoán các biến động giá thị trường trong tương lai để đưa ra nhũng qưyết định mưa hoặc bán chúng khoán Còn dưới góc độ nlià quản tiị sẽ thực lúện định giá chứng khoán qua nợ và vốn cổ phần nhăm để xác định được thời điểm mưa hoặc bán Vậy các doanh nglúệp sẽ phát hành thêm cổ plúếư mới klú giá cổ plúếư đang đạt ở mức cao và sẽ mưa lại cỗ plúếư klú giá đạt ở mức tliấp Việc xác định được thời điểm thị tiường sẽ gùíp cho việc phát hành vốn cổ pliần sẽ có một tác động rất lớn đến tỷ lệ đòn bẩy tài clúnh của doanh nglúệp Cự thể, là các doanh nglúệp sẽ luôn cố gắng pliát hành thêm cổ plúếư mới klú giá cổ plúếư đang đạt ở mức cao và sẽ mưa lại cổ plúếư klú giá đạt ở mức thấp 2.2 Các nghiên cứu thục nghiệm Nglúên cứư của Micliael Gombola và cộng sự (2019) nhăm để kiểm tra sự tliay đồi cấư trúc vốn của năm 2011 gồm các doanh nghiệp Trung Quốc đã phát hành IPO từ năm 1990 đến 2012 Kết quả cho thấy các 576 © 2023 Trường Đại học Công nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh Hội nghị Khoa học trẻ lần 5 năm 2023(YSC2023)-IUH biến có tác động tích cực (+) đến nghiên cứu là biến quy mô doanh nghiệp, hệ số đòn bầy trung vị, tỷ trọng tài sản cố định hữu hình và biến có tác động không tích cực (-) đến nghiên cứu là biến kliả năng sinh lời và tỷ lệ giá tiị thị trường trên giá trị sổ sách Ngoài ra, xu hướng tác động mạnh mẽ của các công ty Trưng Qưốc klú giữ lại cấư tiức vốn mà họ đã pliát triển trong vòng 10 năm sau giai đoạn sau IPO và cấu tiức vốn trong tương lai có mối quan hệ cùng chiều với cấu trác vốn tại thời điểm IPO là nền tàng Nghiên cứu Tijs De Bie và Leo De Haan (2007) cho răng giá cổ phiếu tăng tlù đòn bẩy tài chính đạt nứrc thấp và tăng cường phát hành cổ plúếư Tác giả cững đã tim tliấy bằng chứng về thời điểm thị trường của các doajdi nglúệp Hà Lan được niêm yết trên sail giao dịch chứng khoán Amsterdam từ 1983 đến 1997 Kết qưả có ý nglũa tích cực của nglúên cứu là yếu tố nợ của doanh nglúệp, vốn chủ sở hữu, khả năng SÙÚ1 lời và các biến tác động không tích cực đến nglúên cứu là biến quy mô doanh nglúệp, tài sản hữu hình, trả lại cổ phiếu, giá tiị thị trường trên giá trị sổ sách Nglúên cihi của Murray z Flank vả Vidhan K Goyal (2009) mực đích nhằm để xác định các yếư tố đáng tin cậy với đòn bầy thị trường ctìa các công ty ở Hoa Kỳ từ năm 1950 - 2003 Kết quả cho thấy các yếu tố có ảnh hưởng đến đòn bầy thị trường như: biến giá tiị trung vị của đòn bầy tài chính (+), tài sân cố định hữu hình (+), giá tiị logarit của tồng tài sản (+) và lạm pliát dự kiến (+) Ngoài la các biến còn lại như biến khả năng sinh lời (-) và tỷ lệ giá thị trường trên giá tiị sổ sách (-) điền không có ảnh hưởng đến hưởng đến đòn bẩy thị trường Cho thấy, các công ty có biến tỷ lệ thị trường trên giá tiị sổ sách cao, khả năng sinh lời cao thường sử dựng đòn bẩy tliấp; còn các công ty có nlúềư tài sản hữu lùnli sẽ sử dụng đòn bầy cao Nglúên cứu Micliael L Lemmon vả cộng sự (2008) cliỉ ra cấu tiức vốn của doanh nglúệp ổn định trong khoảng thời gian dài tlù các công ty có đòn bấy cao sẽ có xu hướng duy tri cấu trúc vốn ổn định trong vòng 20 năm và cấu trác vốn sẽ bị tác động lất lớn bởi cấu trác vốn tại năm EPO Đối tượng ngliiên círu là các doanh nghiệp plú lợi nhuận trong cơ sở dữ liệu Compustat từ năm 1965 đến 2003 Kết quả cho thấy các biến có tác động cùng chiều (+) với biến phụ thuộc là tốc độ điều chỉnh ciìa cấu trác vốn, khả năng sinh lời, tính hữu lùnli, trung binh ngành Ngoài ra, biến tỷ lệ giá tiị thị trường trên sổ sách (-) có tác động ngược chiều với biến cấu trác vốn Nghiên cứu Cliimwemwe Chipeta (2016) nhằm xem xét tác động sau IPO ctìa cơ cấu vốn trên cổ plúếu, không gian nghiên cứu bao gồm các doanh nglúệp đã kết thúc IPO trên sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Cliâu Pili (JSE) từ 1996 - 2011 Kết quả clú la rằng biến quy mô doanh nglúệp, khả năng sinh lời và tài sàn hữu hình thể hiện tính tương quan dương và các biến trên giữ một vai trò đặc biệt quan trọng trong việc giải thích cấu trác vốn của các đợt IPO Cụ thể, các doanh nghiệp IPO lớn tăng đòn bầy tài clúnh đáng kể, có lợi nhuận càng cao tlù sẽ vay ít hơn Hơn nữa, các doanh nglúệp càng pliát triển tlù khả năng vay nợ cũng sẽ nhiều hơn Các nglúên cứu đã cho biết klú doanh nglúệp tham gia IPO tliành công tlù sẽ có một cấu tiức vốn và đòn bẩy tài chính được dưy trì ổn đýih trong một khoảng thời gian dài được gọi là cấư tiức vốn mực tiên hay đòn bầy tài chính mục tiêu Ngoài ra, nghiên cứu Michael Gombola và cộng sự (2019), Michael L Lemmon và cộng sự (2008) đã kết luận sau thời điểm EPO, các doanh nghiệp thường có xu hướng điều clìỉnh cấu tiức vốn về mục tiêu ban đầu với tốc độ khá chậm Tuy nlúên, các dữ liệu nghiên cứu trên đều được thực hiện ở các qưốc gia có nền kinh tế phát triển Nên klú thực hiện đề tài này ở Việt Nam tlù kết quả của bài nghiên cứu còn phù hợp với các nglúên cứu tiước liay không? Bên cạnh đó, bài nglúên cứu còn sử dụng học thuyết đánh đổi, học thuyết trật tự phân hạng và học thuyết định thời điểm thị trường trong việc xem xét đòn bẩy tài chính của mẫu nghiên cứu gồm 140 doanh nglúệp đã tiến hành IPO tìr giai đoạn 2000 - 2011 Trong đó, học thuyết định thời điểm thị trường còn được xem là học thuyết khá mới mẻ đối với nhóm nên kết quả của bài nghiên cứu này sẽ giúp cho nhóm có thêm nlúều cơ sỏ klú thực hiện các đề tài có hên quan đến học thuyết định thời điểm thị trường tại Việt Nam 3 MÔ HÌNH VÀ CÁC PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN cửu 3.1 Mô hình Để xem xét được sự ảnh hưởng của sự kiện IPO đến đòn bầy tài chính của các doanh nghiệp tại sàn HOSE ở Việt Nam Nhóm đã dựa trên công trinh của Michael Gombola và cộng sự (2019) với hệ phương trình như saư: © 2023 Trường Đại học Công nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh 577 Hội nghị Khoa học trẻ lần 5 năm 2023(YSC2023)-IUH Mô hình 1A: Đánh giá tác động của đòn bẩy tài chinh theo giá trị sỗ sách từ sau thòi điểm IPO BLEV _IPOi.ỊP0+t= Intercept + pl * BLEV_IPOi.!po+ p? * FSIZE1JPO +t-1 + p3 * MB1.IP0 +1-1 + p4 *PROB i.iPO + t-1 + p5 *TANGJJPO + t-i + pố * CFVi.ipo + t-1 + p7 *GDP 1.IPO +1-1 + ps * INFijpo + t-1 (1) Mô hình 1B: Đánh giá tác động của đòn bẩy tài chinh theo giá trị thị trường từ sau tliời điểm IPO MLEV_IPOi,iP0+t= Intercept + pl * MLEV_IPOi>ipo+ p2 * FSIZE 1.IP0 +1-1 + p3 * MB1JP0 +1-1 + p4 *PROB i.iPO + t-1 + p5 *TANGi.iP0 + M + pó * CFVi.ipo + t-1 + p7 *GDP 1.IPO +1-1 + ps * INFi.po + t-i (2) Trong đó: - Biến phụ biến phụ thuộc là đòn bẩy tài clúnli theo giá tiị sổ sách trong nhũng năm sau IPO (BLEV_IPOi,iP0+t ) và đòn bầy tài chính theo giá trị trị trường trong những năm sau IPO (MLEV_IPoijpo+t) - Biến độc lập lần lượt là đòn bầy tài chính theo giá tiị sổ sách tại thời điểm IPO (BLEVj.ipo ) và đòn bầy tài chính theo giá tiị thị trường tại thời điểm IPO (MLEV1.IP0), quy mô doanh nghiệp (FSIZE), tỷ lệ giá tiị thị trường trên giá tiị sổ sách (MB), khả năng sinh lời (PROB), tỷ trọng tài sân cố định hữu lùnlr (TANG), biến động dòng tiền (CFV), tổng sân phẩm quốc nội (GDP) và lạm phát (INF) Mô hình 2A: Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy tài chính theo giá trị sỗ sách ABLEVjt = ct+ À.(pXi.t-i -BLEVi.t-1) + T|i+ Ỵt+ £i,t (3) Mô hình 2B: Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy tài chính theo giá trị thị trường AMLEVi.t = a+ À.(px i.t-1 - MLEVi.t-1) + T|I + Ỵt+ £ I,t (4) Trong đó: À là rrớc tính tốc độ điều chỉnh, BLEVi.t là đòn bầy tài chinh theo giá tiị sổ sách của công ty i trong năm t, MLEVi.t là đòn bẩy tài chính theo giá tiị thị trường của công ty i trong năm t, X là một tập hợp các biến độc lập có độ trễ là t-1, T|I là tác động cụ thể đối với doanh nghiệp i có khả năng tương quan với X, Y là hiệu ring bất biến cliắc chắn có kliả năng tương quan với X, với t=( 1,11) điều này cho tliấy tốc độ điều clúnli bùdi quân giữa đòn bầy tài clúnli năm trước và năm liền kề tiếp trong giai đoạn 11 năm sau khi IPO và £ là sai số Bảng 1: Dấu kỳ vọng mô hình STT Tên biến Ký lũệu biến Công thức tính Tác Nghiên cứu trước động 1 Đòn bầy Leveraget.iP0t Giá tiị sổ sách cria tổng tài chính nợ/Giá tiị sổ sách của của doanh tổng tài sàn nglúệp trong Giá tiị sổ sách của tổng lúiững năm nợ/(Giá tiị thị trường của sau IPO vốn chủ sỏ hữu + Giá tiị 2 Đòn bẩy Leverage!.ỊPO sổ sách của tổng nợ) + Michael Gombola và cộng tài clúnli sự (2019), Chimwemwe Chipeta (2016) của doanh + Frank và Goyal (2009), nglúệp tại Ngô Thanh Trà và cộng sự nam IPO (2014) - Aydogan Alti (2003), 3 Quy mô FSIZE Log(Giá tiị sổ sách của Antonios Antoniou và cộng sự (2006) công ty tổJ)g tài sân) - Frank và Goyal (2009), Tijs 4 Tỷ lệ thị MB Giá tiị thị trường vốn chủ trường trên PROB sở hữu /Giá tiị sổ sách giá tiị sổ của vốn chủ sở hữu sách Thu nhập hoạt động tiước 5 Kliả năng 578 © 2023 Trường Đại học Công nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh Hội nghị Khoa học trẻ lần 5 năm 2023(YSC2023)-IUH sinh lời khấu hao/Giá tri sổ sách De Bie and Leo De Haan 6 Tài sản cố TANG của tổng tài sản (2007) định Giá tiị còn lại của tài sản +/- Murray z Frank (+), Tijs cố định hữu lùnli/tổng tài De Bie và Leo De Haan sàn (2007) (-) Michael Gombola và cộng sự (2019) 7 Biến động CFV Độ lệch chuẩn của thu (-) dòng tiền thập hoạt động lịch sử - Bradley & cộng sự (1984), Friend & Lang (1988) (EBIT) + N/A 8 Chênh lệch Leverage Đòn bẩy tài chính năm đòn bấy tài Difference sau - đòn bẩy tài clúnh clúnh năm tiước 9 Tổng sản Growth GDP Thu thập tại Ngân liàng + Trần Đùdi Khôi Nguyên vả plrẩm quốc Thế giới (World Bank) Neelakantan Ramachandran nội (2006), Rient Gropp và Florian Heider (2010) 10 Lạm pliát INF Thu thập tại Ngân liàng +/- Rient Gropp và Florian Thế giới (World Bank) Heider (2010) (+), Cheng 11 Tốc độ SOA pi*LEV_IPOi,iPo+p2* và Shiu (2007) (+/-) điều chỉnh FSIZE 1.IPO t-1 + đòn bẩy p3*MBi.iP0t-i + p4*PROB + Phạm Xuân Huy (2019), Micliael Gombola và cộng sự (2019) i.pot-1 + p5*TANGi,!P0t-i + Pó*CFV i.ipot-1 + p7 *GDP i.pot-1 + ps *INFi,iP0t-i (p: Nhóm nglúên cứu lấy từ kết quả hồi quy Pooled Ols ở mô hình 1) Nguồn: Tông hợp bởi nhóm nghiên círu 3.2 Phương pháp nghiên cứu Đề tài nghiên cứu được thực hiện với mục tiêu là “Tác động của sự kiện IPO đến đòn bầy tài chính của các công ty được niêm yết trên sở giao địch chứng khoán Thành phố Hồ Clú Minh” Nhóm sử thing dữ liệu bảng được thư tliập tìr các báo cáo tài chính hợp nliất của 140 công ty trong giai đoạn 11 năm tìr năm 2012-2022 Sau đó tiếp cận và lược khảo nghiên cứu trước để tìm ra nhũng clú tiết còn chưa được làm rõ, lựa chọn phương pliáp định lượng để thực hiện nglúên cứu Nhóm nglúên cứư tiếp kế thừa và sử dụng các kiểm định để nhằm tìm ra các khuyết tật trong mô hình Đầư tiên, nhóm nghiên cứu thực hiện kiểm định tính dừng dựa trên dựa trên tiêu chuẩn Levin-Lin-Chu (LLC), Hanis-Tzavahs (HT) và Hard! LM Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến thông qua ma trận hệ số tương quan (Correlation Matrix) và hệ số VIF (Variance Inflation Factor) Kiểm đỊnli hiện tượng phương sai tliay đổi dựa trên kiểm định Breusch-Pagan, kiểm định tự tương quan dựa trên kiểm định Bom and Breitung Nguyễn Quang Dong (2012) cho biết cách xử lý hiện tượng nội sinh khi thực hiện hồi quy 2 giai đoạn 2SLS (Durbin Wu Hausman) và nhóm hồi quy theo 3 bước: Bước 1: Tiến liànli hồi qưy mô lùnli để xác định biến nội sinh bằng phương pháp “ivregress 2SLS” với lần lượt phép thử cho tùng biến độc lập trong mô hình Bước 2: Kiểm tra mô hình đã hồi quy trên bằng Test nội sinh trong stata Bước 3: Từ kết quả p-valưe tra về của kiểm định Durbin Wư-Haưsman, với giả thuyết HO: Biến không bị nội sinlì, nếu giá tri p-valưe 0.5 Cònlại đều có mối tương quan thấp đến BLEV (|r|0.4 Còn lại có mối tương quan thấp đếnMLEV (|r|