Tài Chính - Ngân Hàng - Kinh tế - Thương mại - Tài chính - Ngân hàng 1 ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP QUỐC TẾ: CÁCH TIẾP CẬN TỪ KIỂM SOÁT LẠM PHÁT Phan Khoa Cương1, Trần Thị Bích Ngọc2 Phạm Quốc Khang3 Khoa Tài chính - Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Huế Tóm tắt Kiểm soát lạm phát trở thành một vấn đề trọng tâm trong quá trình duy trì ổn định hệ thống tài chính – tiền tệ của một quốc gia, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế của Việt Nam. Nghiên cứu này được thực hiện nhằm tìm hiểu tác động của các nhân tố vĩ mô đến lạm phát tại Việt Nam trong giai đoạn 2006-2014, sau đó đề xuất một số khuyến nghị chính sách kiểm soát lạm phát cũng như ổn định hệ thống tài chính. Bằng việc sử dụng mô hình hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model - VECM), kết quả nghiên cứu cho thấy các biến cung tiền, tỷ giá VNDUSD và lãi suất tác động đến lạm phát trong dài hạn. Trong ngắn hạn, chỉ có sự biến động của tỷ giá VNDUSD, và sự biến động của lạm phát ở quý trước có tác động đến lạm phát ở thời điểm hiện tại. Từ khóa: Ổn định tài chính-tiền tệ, lạm phát, nhân tố vĩ mô, VECM. 1. Đặt vấn đề Sự kiện Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới (WTO) vào ngày 07112006 đã đánh dấu cho một quá trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng của đất nước. Nhìn lại bức tranh kinh tế-xã hội trong gần 10 năm qua cho thấy kinh tế Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ trên mọi lĩnh vực, kinh tế vĩ mô cơ bản giữ ổn định, lạm phát được kiểm soát, sản xuất công nghiệp nhiều khởi sắc, kim ngạch xuất khẩu tăng nhanh và thu hút đầu tư nước ngoài ngày càng mạnh mẽ. Hiện Việt Nam đang tích cực đàm phán các hiệp định thương mại tự do (FTA) với nhiều đối tác khác như Liên minh Châu Âu, Khối thương mại tự do Châu Âu... và đặc biệt là Hiệp định đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP). Bên cạnh đó, Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) sẽ hình thành vào cuối năm 2015 mà Việt Nam sẽ là một thành viên. Đây là cơ hội lớn để Việt Nam mở rộng giao thương và tiếp cận thị trường rộng lớn, thu hút đầu tư nước ngoài, cải cách thể chế, hiện đại hóa nền kinh tế bắt nhịp cùng với xu thế và trình độ phát triển của khu vực và thế giới. Đặc biệt, với việc hình thành AEC sẽ đem lại cơ hội cho sự phát triển thị trường tài chính khi việc tự do hóa luồng hàng hóa dịch vụ, tự do hóa hóa dòng chu chuyển đầu tư và tự do hóa dòng vốn được diễn ra trong nội bộ ASEAN. Tuy nhiên, bên cạnh những cơ hội lớn từ hội nhập quốc tế thì Việt Nam cũng phải đối mặt với không ít khó khăn, thách thức như năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp hạn chế, năng suất lao động thấp; năng lực quản lý hành chính của khu vực 1 : pkcuonghce.edu.vn 2 : ttbngochce.edu.vn 3 : pqkhanghce.edu.vn 2 công yếu... Trước thực tế này đòi hỏi Việt Nam cần phải có những chiến lược và chính sách tốt, phù hợp để tận dụng cơ hội và vượt qua thách thức trong quá trình hội nhập kinh tế. Trong đó, một trong những yếu tố then chốt mà Việt Nam cần quan tâm đặc biệt đó là ổn định hệ thống tài chính quốc gia, đặc biệt là khi AEC đang đến gần và việc thực hiện các cam kết sẽ đặt ra không ít thách thức cho thị trường tài chính. Đồng thời tự do hóa dịch vụ tài chính, tự do hóa tài khoản vốn có thể làm gia tăng sự bất ổn cho thị trường tài chính, hệ thống tài chính và đặt ra nhiều thách thức cho hệ thống giám sát thị trường tài chính trong bối cảnh hội nhập. Quá trình hội nhập ngày càng sâu vào thị trường tài chính quốc tế của Việt Nam đã mang lại những lợi ích to lớn nhưng bên cạnh đó chúng ta cũng đã và đang phải đối mặt với những thách thức đó là sự an toàn của hệ thống tài chính trước những tác động tiêu cực do hội nhập mang lại như rủi ro lạm phát, rủi ro tỷ giá... và các “cú sốc” thị trường khác. Vì vậy, vấn đề an ninh tài chính chỉ được đảm bảo khi thị trường tài chính quốc gia hoạt động ổn định, an toàn và có khả năng chống đỡ được các tác động tiêu cực từ bên ngoài. Ổn định tài chính quốc gia luôn là vấn đề được quan tâm hàng đầu của mọi quốc gia và chính phủ các nước luôn cho đây là một điều kiện rất quan trọng và cần thiết để ổn định kinh tế vĩ mô, phát triển bền vững. Sự mất ổn định tài chính sẽ tác động trực tiếp đến môi trường kinh tế vĩ mô, các hoạt động kinh tế, ổn định giá trị đồng tiền và quá trình truyền tải chính sách tiền tệ. Trong công cuộc ổn định hệ thống tài chính, các quốc gia đều nhận thấy vai trò quan trọng của việc kiểm soát tốt lạm phát, là yếu tố đóng vai trò quan trọng để ổn định tiền tệ, giá cả, duy trì ổn định và an toàn kinh tế vĩ mô, thị trường tài chính, gia tăng niềm tin vào nền kinh tế. Theo đánh giá của Ủy ban giám sát tài chính quốc gia, về cơ bản nước ta đã duy trì được ổn định kinh tế vĩ mô với lạm phát cơ bản tiếp tục ổn định, lãi suất huy động tiếp tục giảm, hệ thống ngân hàng duy trì mức thanh khoản tốt, tín dụng tăng tạo điều kiện duy trì ổn định tỷ giá, bội chi ngân sách thấp hơn so với dự toán nhờ xuất siêu. Nhiều chỉ số an toàn tài chính vĩ mô liên tục được cải thiện. Tuy nhiên, trên thực tế Việt Nam vẫn còn có thể gặp nhiều rủi ro trên các phương diện an toàn tài chính, lạm phát đã được kiềm chế nhưng vẫn tiềm ẩn những nguy cơ rủi ro. Vì vậy trong khuôn khổ nghiên cứu này, chúng tôi sẽ chỉ tập trung đề cập đến vấn đề kiểm soát lạm phát, một vấn đề trọng tâm trong quá trình duy trì ổn định hệ thống tài chính – tiền tệ của một quốc gia, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế của Việt Nam. “Ổn định tài chính-tiền tệ” là một khái niệm rộng lớn và cho đến nay, các nhà kinh tế vẫn chưa đưa ra được một định nghĩa về “ổn định tài chính – tiền tệ” hợp lý trong mọi trường hợp. Trong một số trường hợp, người ta sẽ không trực tiếp định nghĩa ổn định tài chính, mà sẽ tiếp cận bằng việc định nghĩa sự bất ổn tài chính hoặc các rủi ro hệ thống. Sau đây là một số định nghĩa của các Ngân hàng Trung ương và một số học giả: 3 John Chant và cộng sự (Ngân hàng Trung ương Canada, trích dẫn từ IMF-2004) "Sự bất ổn tài chính đề cập đến điều kiện thị trường tài chính mà gây tổn hại hoặc đe dọa gây tổn hại, hiệu suất của một nền kinh tế thông qua tác động của các hoạt động của hệ thống tài chính... Bất ổn như vậy làm tổn hại đến sự vận hành của nền kinh tế trong nhiều cách khác nhau. Nó có thể làm giảm tình hình tài chính của các đơn vị phi tài chính như các hộ gia đình, doanh nghiệp, và các chính phủ đến mức độ mà các dòng chảy tài chính trở nên hạn chế. Nó cũng có thể làm gián đoạn hoạt động của các tổ chức tài chính nói riêng và thị trường để họ ít có khả năng tiếp tục tài trợ cho các phần còn lại của nền kinh tế ....” Ngân hàng Trung ương Hà Lan (trích dẫn từ IMF-2004) "Sự ổn định tài chính theo nghĩa rộng mô tả một trạng thái ổn định, trong đó các hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả thực hiện đầy đủ chức năng kinh tế chủ chốt của nó, chẳng hạn như phân bổ nguồn lực và phân tán rủi ro cũng như vận hành hệ thống thanh toán, và có thể làm như vậy ngay cả trong những sự kiện chấn động, tình huống căng thẳng, và các giai đoạn của sự thay đổi cấu trúc sâu sắc". Wim Duisenberg (Ngân hàng Trung ương châu Âu, trích dẫn từ IMF-2004) "...Sự ổn định tiền tệ được định nghĩa là sự ổn định trong mức giá chung, hoặc như là một sự vắng mặt của lạm phát hoặc giảm phát trong nền kinh tế.” Frederick Mishkin (Đại học Columbia-Mỹ) “...Bất ổn tài chính xảy ra khi những cú sốc cho hệ thống tài chính can thiệp vào dòng chảy thông tin cho nên hệ thống tài chính không còn có thể làm công việc của mình trong việc luân chuyển vốn đến những người có cơ hội đầu tư hiệu quả." Theo GS.TS Trần Thọ Đạt (Đại học Kinh tế quốc dân Hà Nội), “...có thể hiểu an ninh tài chính tiền tệ là trạng thái mà hệ thống tài chính có thể thực hiện được các chức năng của mình một cách có hiệu quả, an toàn và bền vững và khi đối diện với những cú sốc thì vẫn có khả năng hấp thụphản ứng và phục hồi để có thể thực hiện chức năng của mình mà không bị gián đoạn”. Theo IMF (2004), ổn định tài chính cần đảm bảo đáp ứng một số nguyên tắc như sau: Đầu tiên, ổn định tài chính là một khái niệm có độ bao phủ rộng, bao gồm các khía cạnh khác nhau của tài chính (và hệ thống tài chính): cơ sở hạ tầng tài chính, tổ chức tài chính, và các thị trường tài chính. Trong đó, hệ thống tài chính luôn đi kèm với sự tham gia của khu vực công, khu vực tư gắn kết với các hoạt động tài chính. Cho nên tại bất kỳ thời điểm nào, sự ổn định hay không ổn định có thể là kết quả hành vi của khu vực công hay khu vực tư. Thứ hai, sự ổn định tài chính không chỉ hàm ý rằng tài chính đáp ứng đầy đủ chức năng của nó trong việc phân bổ nguồn lực và rủi ro, huy động tiết kiệm, và tạo điều kiện tích lũy sự giàu có, mà tài chính còn phải đảm bảo hệ thống thanh toán đáp ứng phục vụ nền kinh tế. Điều này đòi hỏi tiền tệ và các hình thái khác của tiền tệ (như tiền gửi thanh toán và tài khoản ngân hàng khác) cần thực hiện đầy đủ vai trò của nó như là phương tiện được chấp nhận thanh toán và đơn vị đo 4 lường giá trị, và trong ngắn hạn là một phương tiện lưu trữ giá trị. Nói cách khác, sự ổn định tài chính và ổn định tiền tệ như là những phần quan trọng của nhau, bao hàm lẫn nhau. Thứ ba, khái niệm về sự ổn định tài chính còn đề cập đến khả năng của hệ thống tài chính trong việc hạn chế và đối phó với sự xuất hiện của sự mất cân bằng vĩ mô trước khi chúng tạo thành một mối đe dọa cho các quá trình kinh tế của quốc gia. Trong một hệ thống tài chính ổn định, hoạt động tốt và hiệu quả thì các sự mất cân bằng sẽ được giải quyết bằng cơ chế thị trường, kỷ luật tự điều chỉnh để tạo ra khả năng phục hồi và ngăn chặn trục trặc tích tụ và phát triển thành rủi ro hệ thống. Chính vì vậy, theo quan điểm của IMF, hoặc Ngân hàng Trung ương các quốc gia hoặc các học giả thì sự ổn định tài chính và sự ổn định tiền tệ có một sự kết dính trong thực tế. Ổn định tiền tệ gần như chắc chắn là một điều kiện cần cho sự ổn định tài chính. Đặc biệt, trong trường hợp Việt Nam, tỷ lệ lạm phát biến động thường xuyên và bất thường trong những năm gần đây đã tạo ra những tác động xáo trộn không nhỏ đến hoạt động kinh tế của Việt Nam. Đồng thời, lạm phát còn là nguyên nhân cho những tích tụ sẽ khởi phát tạo ra bất ổn tài chính cho Việt Nam. Rõ ràng nhất, lạm phát tác động trực tiếp đến quá trình huy động tiết kiệm và phân bổ vốn, giá cả của các tài sản hoặc trong việc lựa chọn tài sản cất trữ giá trị của dân chúng. Lạm phát tại Việt Nam là một biến số chịu sự chi phối từ nhiều yếu tố khác nhau. Bằng việc nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến lạm phát, sẽ giúp hiểu rõ các tác nhân đến lạm phát của Việt Nam. Vì vậy, việc kiểm soát lạm phát hiệu quả sẽ là giải pháp hữu hiệu trong việc duy trì sự ổn định tài chính – tiền tệ của Việt Nam. Biểu đồ 1: Diễn biến lạm phát Việt Nam qua các năm trong giai đoạn 2006 -2014 (Nguồn: Tổng cục Thống kê Việt Nam) Nhìn vào biểu đồ trên cho thấy, trong giai đoạn 2006 -2014, kinh tế Việt Nam đã phải đối mặt với sự phức tạp của lạm phát, giai đoạn này chứng kiến tỷ lệ lạm phát tăng cao, có thời điểm tăng lên đến mức trên 2 chữ số: 23,1 vào năm 2008 và 18,6 năm 2011. Chính sự biến động mạnh 5 và tăng cao như vậy của lạm phát đã tạo ra sự xáo trộn và bất ổn không nhỏ cho nền kinh tế. Đồng thời, nó đặt ra rất nhiều thách thức chính sách cho Chính phủ, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong việc nỗ lực duy trì ổn định tài chính–tiền tệ vừa qua và trong tương lai. Phần tiếp theo của nghiên cứu được thiết kế như sau: Phần 2 tóm tắt cơ sở lý thuyết về các nhân tố vĩ mô tác động đến lạm phát. Phần 3 tóm tắt một số nghiên cứu đã thực hiện về đề tài này. Phần 4 đưa ra mô hình và trình bày kết quả nghiên cứu và phần 5 đưa ra kết luận và đề xuất một số khuyến nghị chính sách. 2. Cơ sở lý thuyết Các học giả, nhà kinh tế đã có nhiều nghiên cứu, lý thuyết nhằm phân tích và giải thích mối quan hệ giữa các nhân tố vĩ mô với lạm phát. Theo đó, những nhân tố có thể ảnh hưởng đến lạm phát gồm có: 2.1 Cung tiền Theo Học thuyết Số lượng tiền tệ của Irving Fisher (Miskhin, 2011), mối quan hệ giữa tổng lượng tiền cung ứng (M) với tổng nhu cầu chi tiêu lên hàng hóa, dịch vụ PY (P là mức giá, Y là tổng sản phẩm quốc nội thực) được thiết lập thông qua biến số vòng quay tiền tệ (V). Lúc đó, phương trình biểu diễn mối liên hệ của Fisher được viết lại như sau: MV = PY. Theo phương trình trên thì: ( thay đổi của M + thay đổi của V = thay đổi của P + thay đổi của Y) Tuy nhiên, vòng quay tiền tệ phụ thuộc vào cơ quan quản lý Nhà nước và đặc điểm công nghệ của nền kinh tế nên sẽ cố định trong ngắn hạn. Đồng thời, thu nhập thực Y thường giữ ở mức công ăn việc làm đầy đủ nên cũng sẽ không đổi trong ngắn hạn. Do đó, thay đổi của M = thay đổi của P, hay nói cách khác tốc độ thay đổi cung tiền sẽ quyết định tốc độ thay đổi của giá cả trong nền kinh tế. Tương tự, theo M. Friedman phát biểu: “Lạm phát luôn luôn và bao giờ cũng là một hiện tượng tiền tệ. Cho nên cung tiền được xem là biến số vĩ mô không thể thiếu trong việc nghiên cứu lạm phát tại các quốc gia. 2.2 Tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng kinh tế và lạm phát là cặp phạm trù được đề cập đến nhiều trong các lý thuyết nền tảng của kinh tế học vĩ mô cũng như nghiên cứu của các học giả. Mối quan hệ giữa hai biến số này là phức tạp và đa chiều (Gokal, 2004). Keynes sử dụng khung phân tích tổng cung – tổng cầu (AS – AD) để phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát trong ngắn hạn và dài hạn. Trong ngắn hạn, Keynes công nhận một mối quan hệ nghịch biến giữa 2 đại lượng này, tức là có sự đánh đổi giữa tăng trưởng và lạm phát. Trong một quốc gia, để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, quốc gia đó phải chấp nhận tăng trưởng đi kèm với sự gia tăng lạm phát trong nền kinh tế. Đường cong Phillips cũng đã giúp bổ sung trong 6 việc giải thích mối quan hệ giữa hai đại lượng này trong ngắn hạn. Tuy nhiên, trong dài hạn, nền kinh tế đạt được mức sản lượng tiềm năng, lạm phát được duy trì ở mức ổn định, lúc đó không còn sự đánh đổi giữa lạm phát và tăng trưởng nữa. Trường phái trọng tiền, đại diện là Milton Friedman, nhấn mạnh mối quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát thông qua biến số lượng tiền cung ứng. Friedman cho rằng lạm phát là kết quả của việc tốc độ tăng cung tiền trong lưu thông vượt quá tốc độ tăng trưởng kinh tế. Cho nên theo các lý thuyết kinh tế thì mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát là hai chiều, và mối tương quan có thể đồng biến hoặc nghịch biến. 2.3 Lãi suất danh nghĩa và lạm phát trong quá khứ Mối quan hệ giữa lãi suất và lạm phát cũng đặc biệt thu hút sự nghiên cứu của các nhà kinh tế học. Trong đó, 2 nghiên cứu của Irving Fisher và Eugene Fama có ý nghĩa đóng góp quan trọng cho lý thuyết về lãi suất (Wood, 1981). Nghiên cứu của Fisher (1930) đặt nền móng trong việc xác định mối quan hệ giữa lãi suất thực, lãi suất danh nghĩa và tỷ lệ lạm phát kỳ vọng. Lãi suất danh nghĩa (ký hiệu R) là lãi suất đo lường bằng tiền tệ; còn lãi suất thực (ký hiệu r) là lãi suất đo lường bằng hàng hóa. Sự sai lệch giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực được giải thích bởi vì tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (ký hiệu p). Phương trình biểu diễn mối liên hệ giữa 3 đại lượng này như sau: (1 + R) = (1 + r)(1 + p) Phương trình trên có thể viết lại gần đúng như sau: R = r + p Trong nghiên cứu của mình, Fisher sử dụng dữ liệu theo quý trong giai đoạn 1890 – 1927 và kết luận rằng tỷ lệ lạm phát kỳ vọng được xác định dựa trên tỷ lệ lạm phát trong quá khứ, lãi suất danh nghĩa hiện tại cũng sẽ phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát trong quá khứ. Fama nghiên cứu trong giai đoạn 1953 – 1971, điểm khác biệt nhỏ trong nghiên cứu của Fama là đưa và giả thuyết thị trường hiệu quả, cải thiện về phương pháp thống kê, nguồn dữ liệu tốt hơn. Sau đó, các nhà kinh tế khác như Douglas, Charles Nelson và William Schwert (Wood, 1981) tiếp tục nghiên cứu từ mô hình của Fama và cũng đi đến kết luận: tỷ lệ lạm phát trong quá khứ chứa đựng thông tin mang ý nghĩa quan trọng đối với lạm phát kỳ vọng; lãi suất danh nghĩa phản ứng chậm và không tác động nhiều đến lạm phát. Tóm lại, lạm phát trong quá khứ là biến số quan trọng tác động đến lạm phát kỳ vọng, lãi suất danh nghĩa không phải là biến số ảnh hưởng nhiều đến lạm phát nhưng lại có ảnh hưởng đến lạm phát kỳ vọng. 2.4 Giá dầu thế giới Giá dầu và lạm phát thường được coi có liên hệ với nhau, giá dầu thế giới biến động tăng hay giảm thì lạm phát cũng biến động cùng chiều. Bởi vì dầu lửa gần như là yếu tố đầu vào cốt yếu của nền kinh tế, gắn liền với hoạt động vận tải, năng lượng, sản xuất công nghiệp… Giá dầu tăng 7 dẫn đến chi phí đầu vào tăng, tất yếu dẫn đến giá cả hàng hóa, dịch vụ bán ra cũng tăng lên. Tuy nhiên, tác động ngược lại của giá dầu đối với nền kinh tế khi giá dầu giảm không rõ ràng; giá dầu giảm không đủ cơ sở để làm giảm giá chung trong nền kinh tế ngay do giá cả có tính kết dính. 2.5 Tỷ giá và cán cân thương mại Mối quan hệ giữa tỷ giá và cán cân thương mại đến lạm phát được các nhà kinh tế xem xét thông qua Lý thuyết ngang bằng sức mua (Purchasing power parity - PPP). Nền tảng của lý thuyết ngang bằng sức mua là Quy luật một giá, với giả định không có chi phí vận chuyển và thuế, sức mua một đơn vị tiền tệ ở trong nước và nước ngoài là ngang bằng nhau, hay nói cách khác số lượng hàng hóa dịch vụ có thể mua được ở trong nước và nước ngoài bằng nhau. Lúc đó, mối quan hệ giữa giá thế giới (PF) và giá trong nước (PD) như sau: PD = EPF, với E là tỷ giá giữa đồng ngoại tệ so với đồng nội tệ (Miskhin, 2001). Cân bằng này sẽ bị phá vỡ nếu mức giá cả (hay lạm phát) trong tương quan hai quốc gia thay đổi; hoặc do nhu cầu về hàng hóa nhập khẩu của người dân thay đổi, hoặc do chính sách tỷ giá của quốc gia. Khi cầu về hàng hóa, dịch vụ trong quan hệ thương mại giữa 2 quốc gia có sự thay đổi, tỷ giá hối đoái E cũng sẽ thay đổi, sau đó tác động sẽ được chuyển hóa vào lạm phát (Moss, 2010). Khi nhu cầu của người dân nước X đối với hàng hóa của nước Y tăng lên, cán cân thương mại của nước X so với nước Y sẽ thâm hụt, cầu đồng tiền nước Y tăng lên, giá đồng tiền nước Y tăng lên, giá đồng tiền nước X giảm xuống. Điều này quay trở lại tác động đến lạm phát nước X, nếu nước X có đầu vào cho sản xuất phụ thuộc vào nhập khẩu, chi phí sản xuất sẽ tăng lên đẩy giá cả hàng hóa tăng lên và tạo ra lạm phát. Trong một trường hợp khác, nếu quốc gia muốn thúc đẩy xuất khẩu bằng chính sách phá giá tiền tệ, tỷ giá E tăng lên, kết quả giá hàng hóa nhập khẩu tăng lên, mức giá cả chung tăng lên. 2.6 Tín dụng Trong số các nguyên nhân gây ra lạm phát thường được nhắc đến trong kinh tế học vĩ mô như: lạm phát do cầu kéo, lạm phát do chi phí đẩy, lạm phát do cung tiền tệ…; tín dụng là một trong số các nhân tố có thể tạo ra lạm phát do cầu kéo. Tổng cầu trong nền kinh tế mở sẽ có dạng: AD = C + I + G + NX (trong đó: C: tiêu dùng, I: đầu tư, G: chi tiêu chính phủ, NX: xuất khẩu ròng). Đường tổng cầu AD sẽ dịch chuyển nếu có các yếu tố tác động làm tăng tổng cầu (AD dịch phải) hoặc giảm tổng cầu (AD dịch trái). Tín dụng cho nền kinh tế sẽ tác động trực tiếp đến đầu tư, do đó sẽ làm dịch chuyển tổng cầu AD: tín dụng mở rộng sẽ giảm lãi suất, tăng đầu tư, tăng tổng cầu, đường AD dịch phải; ngược lại, tín dụng thắt chặt sẽ tăng lãi suất, giảm đầu tư, giảm tổng cầu, đường AD dịch trái. Nếu quá trình mở rộng tín dụng cứ liên tục diễn ra, đường tổng cầu AD dịch phải đẩy mức giá cả tăng, gây ra áp lực lạm phát cho nền kinh tế, đồng thời, tín dụng mở rộng sẽ tạo ra lạm phát kỳ vọng trong dân chúng, gây ra lạm phát. 8 3. Các nghiên cứu về lạm phát 3.1 Nghiên cứu quốc tế IMF (2011) tiến hành nghiên cứu lạm phát tại 33 quốc gia Châu Á trong khoảng thời gian từ 1986 đến 2010. Trong giai đoạn nghiên cứu, nhân tố chi phối lạm phát khu vực là cú sốc từ phía cung, cú sốc tiền tệ, còn cú sốc từ phía cầu rất ít. Cú sốc từ phía cung giải thích được 45 tác động đến lạm phát, do nguyên nhân chủ yếu giá cả hàng hóa, cụ thể: giá cả lương thực, giá dầu lửa. Cú sốc từ phía cầu giải thích được 55 biến động lạm phát Châu Á, 25 là do thay đổi từ cung tiền và lãi suất, 15 đến từ thay đổi tỷ giá hối đoái, 15 còn lại do chênh lệch sản lượng. Ocran (2004) nghiên cứu về lạm phát tại Ghana trong giai đoạn 1960 – 2003 cho thấy trong dài hạn tỷ giá, giá hàng hóa ở nước ngoài và ngoại thương ảnh hưởng đến mức giá cả Ghana; nhưng Ocran không tìm thấy bằng chứng rõ ràng về sự gia tăng trong mức cung tiền về dài hạn. Trong ngắn hạn, tăng trưởng cung tiền, lãi suất Tín phiếu Kho bạc và tỷ giá, lạm phát trong quá khứ có ảnh hưởng quan trọng đến lạm phát. Trong đó, lạm phát trong quá khứ, cung tiền, tỷ giá có mối quan hệ cùng chiều với lạm phát; lãi suất Tín phiếu Kho bạc có mối quan hệ ngược chiều. 3.2 Nghiên cứu ở Việt Nam Nghiên cứu của Võ Trí Thành (2000) kết luận rằng cung tiền luôn là biến số có tác động mạnh mẽ đến lạm phát tại Việt Nam, tỷ giá hối đoái danh nghĩa có tác động yếu đến lạm phát trong nửa đầu thập niên 90 và tác động gần như không đáng kể trong nửa sau thập niên 90. Nghiên cứu của Nguyễn Đức Thành (2011) d...
Trang 11
ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP
QUỐC TẾ: CÁCH TIẾP CẬN TỪ KIỂM SOÁT LẠM PHÁT Phan Khoa Cương 1 , Trần Thị Bích Ngọc 2 & Phạm Quốc Khang 3 Khoa Tài chính - Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Huế
Tóm tắt
Kiểm soát lạm phát trở thành một vấn đề trọng tâm trong quá trình duy trì ổn định hệ thống tài chính – tiền tệ của một quốc gia, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế của Việt Nam Nghiên cứu này được thực hiện nhằm tìm hiểu tác động của các nhân tố vĩ mô đến lạm phát tại Việt Nam trong giai đoạn 2006-2014, sau đó đề xuất một số khuyến nghị chính sách kiểm soát lạm phát cũng như ổn định hệ thống tài chính Bằng việc sử dụng mô hình hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model - VECM), kết quả nghiên cứu cho thấy các biến cung tiền, tỷ giá VND/USD và lãi suất tác động đến lạm phát trong dài hạn Trong ngắn hạn, chỉ có sự biến động của tỷ giá VND/USD, và sự biến động của lạm phát ở quý trước có tác động đến lạm phát ở thời điểm hiện tại
Từ khóa: Ổn định tài chính-tiền tệ, lạm phát, nhân tố vĩ mô, VECM
1 Đặt vấn đề
Sự kiện Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới (WTO) vào ngày 07/11/2006 đã đánh dấu cho một quá trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng của đất nước Nhìn lại bức tranh kinh tế-xã hội trong gần 10 năm qua cho thấy kinh tế Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ trên mọi lĩnh vực, kinh tế vĩ mô cơ bản giữ ổn định, lạm phát được kiểm soát, sản xuất công nghiệp nhiều khởi sắc, kim ngạch xuất khẩu tăng nhanh và thu hút đầu tư nước ngoài ngày càng mạnh
mẽ Hiện Việt Nam đang tích cực đàm phán các hiệp định thương mại tự do (FTA) với nhiều đối tác khác như Liên minh Châu Âu, Khối thương mại tự do Châu Âu và đặc biệt là Hiệp định đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP) Bên cạnh đó, Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) sẽ hình thành vào cuối năm 2015 mà Việt Nam sẽ là một thành viên Đây là cơ hội lớn để Việt Nam mở rộng giao thương và tiếp cận thị trường rộng lớn, thu hút đầu tư nước ngoài, cải cách thể chế, hiện đại hóa nền kinh tế bắt nhịp cùng với xu thế và trình độ phát triển của khu vực và thế giới Đặc biệt, với việc hình thành AEC sẽ đem lại cơ hội cho sự phát triển thị trường tài chính khi việc tự do hóa luồng hàng hóa dịch vụ, tự do hóa hóa dòng chu chuyển đầu tư và tự do hóa dòng vốn được diễn ra trong nội bộ ASEAN Tuy nhiên, bên cạnh những cơ hội lớn từ hội nhập quốc
tế thì Việt Nam cũng phải đối mặt với không ít khó khăn, thách thức như năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp hạn chế, năng suất lao động thấp; năng lực quản lý hành chính của khu vực
1 @ : pkcuong@hce.edu.vn
2 @ : ttbngoc@hce.edu.vn
3 @ : pqkhang@hce.edu.vn
Trang 22
công yếu Trước thực tế này đòi hỏi Việt Nam cần phải có những chiến lược và chính sách tốt, phù hợp để tận dụng cơ hội và vượt qua thách thức trong quá trình hội nhập kinh tế Trong đó, một trong những yếu tố then chốt mà Việt Nam cần quan tâm đặc biệt đó là ổn định hệ thống tài chính quốc gia, đặc biệt là khi AEC đang đến gần và việc thực hiện các cam kết sẽ đặt ra không
ít thách thức cho thị trường tài chính Đồng thời tự do hóa dịch vụ tài chính, tự do hóa tài khoản vốn có thể làm gia tăng sự bất ổn cho thị trường tài chính, hệ thống tài chính và đặt ra nhiều thách thức cho hệ thống giám sát thị trường tài chính trong bối cảnh hội nhập
Quá trình hội nhập ngày càng sâu vào thị trường tài chính quốc tế của Việt Nam đã mang lại những lợi ích to lớn nhưng bên cạnh đó chúng ta cũng đã và đang phải đối mặt với những thách thức đó là sự an toàn của hệ thống tài chính trước những tác động tiêu cực do hội nhập mang lại như rủi ro lạm phát, rủi ro tỷ giá và các “cú sốc” thị trường khác Vì vậy, vấn đề an ninh tài chính chỉ được đảm bảo khi thị trường tài chính quốc gia hoạt động ổn định, an toàn và có khả năng chống đỡ được các tác động tiêu cực từ bên ngoài
Ổn định tài chính quốc gia luôn là vấn đề được quan tâm hàng đầu của mọi quốc gia và chính phủ các nước luôn cho đây là một điều kiện rất quan trọng và cần thiết để ổn định kinh tế vĩ mô, phát triển bền vững Sự mất ổn định tài chính sẽ tác động trực tiếp đến môi trường kinh tế vĩ mô, các hoạt động kinh tế, ổn định giá trị đồng tiền và quá trình truyền tải chính sách tiền tệ Trong công cuộc ổn định hệ thống tài chính, các quốc gia đều nhận thấy vai trò quan trọng của việc kiểm soát tốt lạm phát, là yếu tố đóng vai trò quan trọng để ổn định tiền tệ, giá cả, duy trì ổn định
và an toàn kinh tế vĩ mô, thị trường tài chính, gia tăng niềm tin vào nền kinh tế Theo đánh giá của Ủy ban giám sát tài chính quốc gia, về cơ bản nước ta đã duy trì được ổn định kinh tế vĩ mô với lạm phát cơ bản tiếp tục ổn định, lãi suất huy động tiếp tục giảm, hệ thống ngân hàng duy trì mức thanh khoản tốt, tín dụng tăng tạo điều kiện duy trì ổn định tỷ giá, bội chi ngân sách thấp hơn so với dự toán nhờ xuất siêu Nhiều chỉ số an toàn tài chính vĩ mô liên tục được cải thiện Tuy nhiên, trên thực tế Việt Nam vẫn còn có thể gặp nhiều rủi ro trên các phương diện an toàn tài chính, lạm phát đã được kiềm chế nhưng vẫn tiềm ẩn những nguy cơ rủi ro Vì vậy trong khuôn khổ nghiên cứu này, chúng tôi sẽ chỉ tập trung đề cập đến vấn đề kiểm soát lạm phát, một vấn đề trọng tâm trong quá trình duy trì ổn định hệ thống tài chính – tiền tệ của một quốc gia, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế của Việt Nam
“Ổn định tài chính-tiền tệ” là một khái niệm rộng lớn và cho đến nay, các nhà kinh tế vẫn chưa đưa ra được một định nghĩa về “ổn định tài chính – tiền tệ” hợp lý trong mọi trường hợp Trong một số trường hợp, người ta sẽ không trực tiếp định nghĩa ổn định tài chính, mà sẽ tiếp cận bằng việc định nghĩa sự bất ổn tài chính hoặc các rủi ro hệ thống Sau đây là một số định nghĩa của các Ngân hàng Trung ương và một số học giả:
Trang 33
John Chant và cộng sự (Ngân hàng Trung ương Canada, trích dẫn từ IMF-2004) "Sự bất ổn tài chính đề cập đến điều kiện thị trường tài chính mà gây tổn hại hoặc đe dọa gây tổn hại, hiệu suất của một nền kinh tế thông qua tác động của các hoạt động của hệ thống tài chính Bất ổn như vậy làm tổn hại đến sự vận hành của nền kinh tế trong nhiều cách khác nhau Nó có thể làm giảm tình hình tài chính của các đơn vị phi tài chính như các hộ gia đình, doanh nghiệp, và các chính phủ đến mức độ mà các dòng chảy tài chính trở nên hạn chế Nó cũng có thể làm gián đoạn hoạt động của các tổ chức tài chính nói riêng và thị trường để họ ít có khả năng tiếp tục tài trợ cho các phần còn lại của nền kinh tế ”
Ngân hàng Trung ương Hà Lan (trích dẫn từ IMF-2004) "Sự ổn định tài chính theo nghĩa rộng
mô tả một trạng thái ổn định, trong đó các hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả thực hiện đầy
đủ chức năng kinh tế chủ chốt của nó, chẳng hạn như phân bổ nguồn lực và phân tán rủi ro cũng như vận hành hệ thống thanh toán, và có thể làm như vậy ngay cả trong những sự kiện chấn động, tình huống căng thẳng, và các giai đoạn của sự thay đổi cấu trúc sâu sắc"
Wim Duisenberg (Ngân hàng Trung ương châu Âu, trích dẫn từ IMF-2004) " Sự ổn định tiền tệ được định nghĩa là sự ổn định trong mức giá chung, hoặc như là một sự vắng mặt của lạm phát hoặc giảm phát trong nền kinh tế.”
Frederick Mishkin (Đại học Columbia-Mỹ) “ Bất ổn tài chính xảy ra khi những cú sốc cho hệ thống tài chính can thiệp vào dòng chảy thông tin cho nên hệ thống tài chính không còn có thể làm công việc của mình trong việc luân chuyển vốn đến những người có cơ hội đầu tư hiệu quả." Theo GS.TS Trần Thọ Đạt (Đại học Kinh tế quốc dân Hà Nội), “ có thể hiểu an ninh tài chính tiền tệ là trạng thái mà hệ thống tài chính có thể thực hiện được các chức năng của mình một cách có hiệu quả, an toàn và bền vững và khi đối diện với những cú sốc thì vẫn có khả năng hấp thụ/phản ứng và phục hồi để có thể thực hiện chức năng của mình mà không bị gián đoạn” Theo IMF (2004), ổn định tài chính cần đảm bảo đáp ứng một số nguyên tắc như sau:
Đầu tiên, ổn định tài chính là một khái niệm có độ bao phủ rộng, bao gồm các khía cạnh khác nhau của tài chính (và hệ thống tài chính): cơ sở hạ tầng tài chính, tổ chức tài chính, và các thị trường tài chính Trong đó, hệ thống tài chính luôn đi kèm với sự tham gia của khu vực công, khu vực tư gắn kết với các hoạt động tài chính Cho nên tại bất kỳ thời điểm nào, sự ổn định hay không ổn định có thể là kết quả hành vi của khu vực công hay khu vực tư
Thứ hai, sự ổn định tài chính không chỉ hàm ý rằng tài chính đáp ứng đầy đủ chức năng của nó trong việc phân bổ nguồn lực và rủi ro, huy động tiết kiệm, và tạo điều kiện tích lũy sự giàu có,
mà tài chính còn phải đảm bảo hệ thống thanh toán đáp ứng phục vụ nền kinh tế Điều này đòi hỏi tiền tệ và các hình thái khác của tiền tệ (như tiền gửi thanh toán và tài khoản ngân hàng khác) cần thực hiện đầy đủ vai trò của nó như là phương tiện được chấp nhận thanh toán và đơn vị đo
Trang 44
lường giá trị, và trong ngắn hạn là một phương tiện lưu trữ giá trị Nói cách khác, sự ổn định tài chính và ổn định tiền tệ như là những phần quan trọng của nhau, bao hàm lẫn nhau
Thứ ba, khái niệm về sự ổn định tài chính còn đề cập đến khả năng của hệ thống tài chính trong việc hạn chế và đối phó với sự xuất hiện của sự mất cân bằng vĩ mô trước khi chúng tạo thành một mối đe dọa cho các quá trình kinh tế của quốc gia Trong một hệ thống tài chính ổn định, hoạt động tốt và hiệu quả thì các sự mất cân bằng sẽ được giải quyết bằng cơ chế thị trường, kỷ luật tự điều chỉnh để tạo ra khả năng phục hồi và ngăn chặn trục trặc tích tụ và phát triển thành rủi ro hệ thống
Chính vì vậy, theo quan điểm của IMF, hoặc Ngân hàng Trung ương các quốc gia hoặc các học giả thì sự ổn định tài chính và sự ổn định tiền tệ có một sự kết dính trong thực tế Ổn định tiền tệ gần như chắc chắn là một điều kiện cần cho sự ổn định tài chính Đặc biệt, trong trường hợp Việt Nam, tỷ lệ lạm phát biến động thường xuyên và bất thường trong những năm gần đây đã tạo ra những tác động xáo trộn không nhỏ đến hoạt động kinh tế của Việt Nam Đồng thời, lạm phát còn là nguyên nhân cho những tích tụ sẽ khởi phát tạo ra bất ổn tài chính cho Việt Nam Rõ ràng nhất, lạm phát tác động trực tiếp đến quá trình huy động tiết kiệm và phân bổ vốn, giá cả của các tài sản hoặc trong việc lựa chọn tài sản cất trữ giá trị của dân chúng
Lạm phát tại Việt Nam là một biến số chịu sự chi phối từ nhiều yếu tố khác nhau Bằng việc nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến lạm phát, sẽ giúp hiểu rõ các tác nhân đến lạm phát của Việt Nam Vì vậy, việc kiểm soát lạm phát hiệu quả sẽ là giải pháp hữu hiệu trong việc duy trì sự
ổn định tài chính – tiền tệ của Việt Nam
Biểu đồ 1: Diễn biến lạm phát Việt Nam qua các năm trong giai đoạn 2006 -2014
(Nguồn: Tổng cục Thống kê Việt Nam) Nhìn vào biểu đồ trên cho thấy, trong giai đoạn 2006 -2014, kinh tế Việt Nam đã phải đối mặt với sự phức tạp của lạm phát, giai đoạn này chứng kiến tỷ lệ lạm phát tăng cao, có thời điểm tăng lên đến mức trên 2 chữ số: 23,1% vào năm 2008 và 18,6% năm 2011 Chính sự biến động mạnh
Trang 55
và tăng cao như vậy của lạm phát đã tạo ra sự xáo trộn và bất ổn không nhỏ cho nền kinh tế Đồng thời, nó đặt ra rất nhiều thách thức chính sách cho Chính phủ, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong việc nỗ lực duy trì ổn định tài chính–tiền tệ vừa qua và trong tương lai
Phần tiếp theo của nghiên cứu được thiết kế như sau: Phần 2 tóm tắt cơ sở lý thuyết về các nhân
tố vĩ mô tác động đến lạm phát Phần 3 tóm tắt một số nghiên cứu đã thực hiện về đề tài này Phần 4 đưa ra mô hình và trình bày kết quả nghiên cứu và phần 5 đưa ra kết luận và đề xuất một
số khuyến nghị chính sách
2 Cơ sở lý thuyết
Các học giả, nhà kinh tế đã có nhiều nghiên cứu, lý thuyết nhằm phân tích và giải thích mối quan
hệ giữa các nhân tố vĩ mô với lạm phát Theo đó, những nhân tố có thể ảnh hưởng đến lạm phát gồm có:
2.1 Cung tiền
Theo Học thuyết Số lượng tiền tệ của Irving Fisher (Miskhin, 2011), mối quan hệ giữa tổng lượng tiền cung ứng (M) với tổng nhu cầu chi tiêu lên hàng hóa, dịch vụ PY (P là mức giá, Y là tổng sản phẩm quốc nội thực) được thiết lập thông qua biến số vòng quay tiền tệ (V) Lúc đó, phương trình biểu diễn mối liên hệ của Fisher được viết lại như sau: MV = PY
Theo phương trình trên thì:
(% thay đổi của M + % thay đổi của V = % thay đổi của P + % thay đổi của Y)
Tuy nhiên, vòng quay tiền tệ phụ thuộc vào cơ quan quản lý Nhà nước và đặc điểm công nghệ của nền kinh tế nên sẽ cố định trong ngắn hạn Đồng thời, thu nhập thực Y thường giữ ở mức công ăn việc làm đầy đủ nên cũng sẽ không đổi trong ngắn hạn Do đó, % thay đổi của M = % thay đổi của P, hay nói cách khác tốc độ thay đổi cung tiền sẽ quyết định tốc độ thay đổi của giá
cả trong nền kinh tế
Tương tự, theo M Friedman phát biểu: “Lạm phát luôn luôn và bao giờ cũng là một hiện tượng tiền tệ Cho nên cung tiền được xem là biến số vĩ mô không thể thiếu trong việc nghiên cứu lạm phát tại các quốc gia
2.2 Tăng trưởng kinh tế
Tăng trưởng kinh tế và lạm phát là cặp phạm trù được đề cập đến nhiều trong các lý thuyết nền tảng của kinh tế học vĩ mô cũng như nghiên cứu của các học giả Mối quan hệ giữa hai biến số này là phức tạp và đa chiều (Gokal, 2004)
Keynes sử dụng khung phân tích tổng cung – tổng cầu (AS – AD) để phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát trong ngắn hạn và dài hạn Trong ngắn hạn, Keynes công nhận một mối quan hệ nghịch biến giữa 2 đại lượng này, tức là có sự đánh đổi giữa tăng trưởng và lạm phát Trong một quốc gia, để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, quốc gia đó phải chấp nhận tăng trưởng đi kèm với sự gia tăng lạm phát trong nền kinh tế Đường cong Phillips cũng đã giúp bổ sung trong
Trang 66
việc giải thích mối quan hệ giữa hai đại lượng này trong ngắn hạn Tuy nhiên, trong dài hạn, nền kinh tế đạt được mức sản lượng tiềm năng, lạm phát được duy trì ở mức ổn định, lúc đó không còn sự đánh đổi giữa lạm phát và tăng trưởng nữa
Trường phái trọng tiền, đại diện là Milton Friedman, nhấn mạnh mối quan hệ giữa tăng trưởng
và lạm phát thông qua biến số lượng tiền cung ứng Friedman cho rằng lạm phát là kết quả của việc tốc độ tăng cung tiền trong lưu thông vượt quá tốc độ tăng trưởng kinh tế Cho nên theo các
lý thuyết kinh tế thì mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát là hai chiều, và mối tương quan có thể đồng biến hoặc nghịch biến
2.3 Lãi suất danh nghĩa và lạm phát trong quá khứ
Mối quan hệ giữa lãi suất và lạm phát cũng đặc biệt thu hút sự nghiên cứu của các nhà kinh tế học Trong đó, 2 nghiên cứu của Irving Fisher và Eugene Fama có ý nghĩa đóng góp quan trọng cho lý thuyết về lãi suất (Wood, 1981)
Nghiên cứu của Fisher (1930) đặt nền móng trong việc xác định mối quan hệ giữa lãi suất thực, lãi suất danh nghĩa và tỷ lệ lạm phát kỳ vọng Lãi suất danh nghĩa (ký hiệu R) là lãi suất đo lường bằng tiền tệ; còn lãi suất thực (ký hiệu r) là lãi suất đo lường bằng hàng hóa Sự sai lệch giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực được giải thích bởi vì tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (ký hiệu p) Phương trình biểu diễn mối liên hệ giữa 3 đại lượng này như sau:
(1 + R) = (1 + r)(1 + p)
Phương trình trên có thể viết lại gần đúng như sau: R = r + p
Trong nghiên cứu của mình, Fisher sử dụng dữ liệu theo quý trong giai đoạn 1890 – 1927 và kết luận rằng tỷ lệ lạm phát kỳ vọng được xác định dựa trên tỷ lệ lạm phát trong quá khứ, lãi suất danh nghĩa hiện tại cũng sẽ phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát trong quá khứ
Fama nghiên cứu trong giai đoạn 1953 – 1971, điểm khác biệt nhỏ trong nghiên cứu của Fama là đưa và giả thuyết thị trường hiệu quả, cải thiện về phương pháp thống kê, nguồn dữ liệu tốt hơn Sau đó, các nhà kinh tế khác như Douglas, Charles Nelson và William Schwert (Wood, 1981) tiếp tục nghiên cứu từ mô hình của Fama và cũng đi đến kết luận: tỷ lệ lạm phát trong quá khứ chứa đựng thông tin mang ý nghĩa quan trọng đối với lạm phát kỳ vọng; lãi suất danh nghĩa phản ứng chậm và không tác động nhiều đến lạm phát
Tóm lại, lạm phát trong quá khứ là biến số quan trọng tác động đến lạm phát kỳ vọng, lãi suất danh nghĩa không phải là biến số ảnh hưởng nhiều đến lạm phát nhưng lại có ảnh hưởng đến lạm phát kỳ vọng
2.4 Giá dầu thế giới
Giá dầu và lạm phát thường được coi có liên hệ với nhau, giá dầu thế giới biến động tăng hay giảm thì lạm phát cũng biến động cùng chiều Bởi vì dầu lửa gần như là yếu tố đầu vào cốt yếu của nền kinh tế, gắn liền với hoạt động vận tải, năng lượng, sản xuất công nghiệp… Giá dầu tăng
Trang 77
dẫn đến chi phí đầu vào tăng, tất yếu dẫn đến giá cả hàng hóa, dịch vụ bán ra cũng tăng lên Tuy nhiên, tác động ngược lại của giá dầu đối với nền kinh tế khi giá dầu giảm không rõ ràng; giá dầu giảm không đủ cơ sở để làm giảm giá chung trong nền kinh tế ngay do giá cả có tính kết dính 2.5 Tỷ giá và cán cân thương mại
Mối quan hệ giữa tỷ giá và cán cân thương mại đến lạm phát được các nhà kinh tế xem xét thông qua Lý thuyết ngang bằng sức mua (Purchasing power parity - PPP) Nền tảng của lý thuyết ngang bằng sức mua là Quy luật một giá, với giả định không có chi phí vận chuyển và thuế, sức mua một đơn vị tiền tệ ở trong nước và nước ngoài là ngang bằng nhau, hay nói cách khác số lượng hàng hóa dịch vụ có thể mua được ở trong nước và nước ngoài bằng nhau Lúc đó, mối quan hệ giữa giá thế giới (PF) và giá trong nước (PD) như sau: PD = E*PF, với E là tỷ giá giữa đồng ngoại tệ so với đồng nội tệ (Miskhin, 2001) Cân bằng này sẽ bị phá vỡ nếu mức giá cả (hay lạm phát) trong tương quan hai quốc gia thay đổi; hoặc do nhu cầu về hàng hóa nhập khẩu của người dân thay đổi, hoặc do chính sách tỷ giá của quốc gia
Khi cầu về hàng hóa, dịch vụ trong quan hệ thương mại giữa 2 quốc gia có sự thay đổi, tỷ giá hối đoái E cũng sẽ thay đổi, sau đó tác động sẽ được chuyển hóa vào lạm phát (Moss, 2010) Khi nhu cầu của người dân nước X đối với hàng hóa của nước Y tăng lên, cán cân thương mại của nước X so với nước Y sẽ thâm hụt, cầu đồng tiền nước Y tăng lên, giá đồng tiền nước Y tăng lên, giá đồng tiền nước X giảm xuống Điều này quay trở lại tác động đến lạm phát nước X, nếu nước X có đầu vào cho sản xuất phụ thuộc vào nhập khẩu, chi phí sản xuất sẽ tăng lên đẩy giá cả hàng hóa tăng lên và tạo ra lạm phát Trong một trường hợp khác, nếu quốc gia muốn thúc đẩy xuất khẩu bằng chính sách phá giá tiền tệ, tỷ giá E tăng lên, kết quả giá hàng hóa nhập khẩu tăng lên, mức giá cả chung tăng lên
2.6 Tín dụng
Trong số các nguyên nhân gây ra lạm phát thường được nhắc đến trong kinh tế học vĩ mô như: lạm phát do cầu kéo, lạm phát do chi phí đẩy, lạm phát do cung tiền tệ…; tín dụng là một trong
số các nhân tố có thể tạo ra lạm phát do cầu kéo
Tổng cầu trong nền kinh tế mở sẽ có dạng: AD = C + I + G + NX (trong đó: C: tiêu dùng, I: đầu
tư, G: chi tiêu chính phủ, NX: xuất khẩu ròng) Đường tổng cầu AD sẽ dịch chuyển nếu có các yếu tố tác động làm tăng tổng cầu (AD dịch phải) hoặc giảm tổng cầu (AD dịch trái) Tín dụng cho nền kinh tế sẽ tác động trực tiếp đến đầu tư, do đó sẽ làm dịch chuyển tổng cầu AD: tín dụng
mở rộng sẽ giảm lãi suất, tăng đầu tư, tăng tổng cầu, đường AD dịch phải; ngược lại, tín dụng thắt chặt sẽ tăng lãi suất, giảm đầu tư, giảm tổng cầu, đường AD dịch trái Nếu quá trình mở rộng tín dụng cứ liên tục diễn ra, đường tổng cầu AD dịch phải đẩy mức giá cả tăng, gây ra áp lực lạm phát cho nền kinh tế, đồng thời, tín dụng mở rộng sẽ tạo ra lạm phát kỳ vọng trong dân chúng, gây ra lạm phát
Trang 88
3 Các nghiên cứu về lạm phát
3.1 Nghiên cứu quốc tế
IMF (2011) tiến hành nghiên cứu lạm phát tại 33 quốc gia Châu Á trong khoảng thời gian từ
1986 đến 2010 Trong giai đoạn nghiên cứu, nhân tố chi phối lạm phát khu vực là cú sốc từ phía cung, cú sốc tiền tệ, còn cú sốc từ phía cầu rất ít Cú sốc từ phía cung giải thích được 45% tác động đến lạm phát, do nguyên nhân chủ yếu giá cả hàng hóa, cụ thể: giá cả lương thực, giá dầu lửa Cú sốc từ phía cầu giải thích được 55% biến động lạm phát Châu Á, 25% là do thay đổi từ cung tiền và lãi suất, 15% đến từ thay đổi tỷ giá hối đoái, 15% còn lại do chênh lệch sản lượng Ocran (2004) nghiên cứu về lạm phát tại Ghana trong giai đoạn 1960 – 2003 cho thấy trong dài hạn tỷ giá, giá hàng hóa ở nước ngoài và ngoại thương ảnh hưởng đến mức giá cả Ghana; nhưng Ocran không tìm thấy bằng chứng rõ ràng về sự gia tăng trong mức cung tiền về dài hạn Trong ngắn hạn, tăng trưởng cung tiền, lãi suất Tín phiếu Kho bạc và tỷ giá, lạm phát trong quá khứ có ảnh hưởng quan trọng đến lạm phát Trong đó, lạm phát trong quá khứ, cung tiền, tỷ giá có mối quan hệ cùng chiều với lạm phát; lãi suất Tín phiếu Kho bạc có mối quan hệ ngược chiều
3.2 Nghiên cứu ở Việt Nam
Nghiên cứu của Võ Trí Thành (2000) kết luận rằng cung tiền luôn là biến số có tác động mạnh
mẽ đến lạm phát tại Việt Nam, tỷ giá hối đoái danh nghĩa có tác động yếu đến lạm phát trong nửa đầu thập niên 90 và tác động gần như không đáng kể trong nửa sau thập niên 90
Nghiên cứu của Nguyễn Đức Thành (2011) dựa trên nghiên cứu của Chhibber (1992), lạm phát được tính bằng sự thay đổi trong mức giá, phụ thuộc vào sự thay đổi của giá hàng hóa thương mại, giá hàng hóa phi thương mại Do đó hàm lạm phát là mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến giá hàng hóa thương mại, giá hàng hóa phi thương mại Thứ nhất, nhóm nhân tố ảnh hưởng đến giá hàng hóa thương mại: tỷ giá, giá thế giới (giá dầu, giá gạo và các đầu vào nhập khẩu khác) Thứ hai, nhóm nhân tố ảnh hưởng đến giá hàng hóa phi thương mại: tiền tệ và tín dụng, lãi suất,
Trang 99
thu nhập, tài sản, chi tiêu và thuế của chính phủ; chi phí đầu vào trong nước và nhập khẩu Kết quả nghiên cứu trong giai đoạn 2000 – 2010, lạm phát tại Việt Nam phụ thuộc vào: (1) lạm phát trong quá khứ ảnh hưởng đến lạm phát kỳ vọng, (2) giá thế giới có ảnh hưởng đến lạm phát nhưng thấp hơn các nhân tố khác trong nền kinh tế, (3) tỷ giá có ảnh hưởng lớn đến lạm phát Việt Nam giai đoạn này
Nghiên cứu của Phạm Thế Anh (2013), cho thấy trong giai đoạn 2001 – 2012, nhằm xác định ảnh hưởng của chính sách kích cầu đến tăng trưởng và lạm phát Kết quả rút ra tăng trưởng đầu
tư công và tăng trưởng cung tiền nhanh trong giai đoạn nghiên cứu không tạo ra tăng trưởng, mà
là nguyên nhân gây ra lạm phát cao tại Việt Nam
4 Mô hình và kết quả nghiên cứu
4.1 Mô hình nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model: VECM) nhằm xác định các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến lạm phát Việt Nam trong giai đoạn 2006-2014 Mô hình này phù hợp trong việc nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố lựa chọn đến lạm phát cả trong dài hạn lẫn ngắn hạn Điều kiện để sử dụng mô hình này là chuỗi dữ liệu của các biến đưa vào mô hình không dừng, có cùng bậc sai phân và tồn tại các mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến nghiên cứu
Mô hình VECM với k biến có dạng như sau:
Trong đó: Yt : vectơ (k x 1) gồm k biến (y1t, y2t, …, ynt)
A0 : vectơ (kx1)
A : ma trận (k x k) gồm các hệ số cho biết mối quan hệ dài hạn giữa các biến
Ai : ma trận k x k Dựa vào lý thuyết về lạm phát cũng như kế thừa các nghiên cứu trước, trong nghiên cứu này, các biến được đưa vào mô hình gồm có chỉ số giá, tổng sản phẩm quốc nội, giá dầu, tỷ giá giữa đồng VND và USD, dư nợ tín dụng của nền kinh tế, lãi suất tiền gửi ngân hàng, cung tiền Các biến này được lấy logarit cơ số tự nhiên
4.2 Số liệu
Số liệu sử dụng trong nghiên cứu này là số liệu quý trong giai đoạn 2006-2014 (với mốc được lựa chọn là năm Việt Nam được gia nhập vào WTO), được lấy từ những nguồn tin cậy như sau : + Chỉ số giá, lãi suất tiền gửi ngân hàng, tỷ giá giữa đồng VND và USD, dư nợ tín dụng, cung tiền: Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF)
+ Giá dầu: US Information Energy Administration
+ Tổng sản phẩm quốc nội: Tổng cục Thống kê Việt Nam
4.3 Kết quả nghiên cứu
Trang 1010
1) Kiểm định tính dừng:
Các biến nghiên cứu được kiểm tra tính dừng bởi kiểm định Augmented Dickey-Fuller (ADF) Các biến được đưa vào mô hình nghiên cứu bao gồm các biến không dừng và đều có sai phân bậc 1: chỉ số giá (CPI), cung tiền (M2), tỷ giá giữa VND và USD (EX) và lãi suất tiền gửi ngân hàng (RATE) (Bảng 1)
Bảng 1: Kiểm định tính dừng của các chuỗi dữ liệu
t Student Sai phân bậc 1 t Student
Ghi chú:
*: dừng ở mức ý nghĩa 10%
**: dừng ở mức ý nghĩa 5%
***: dừng ở mức ý nghĩa 1%
(Xử lý số liệu bằng phần mềm Winrats) 2) Độ trễ tối ưu:
Để xác định độ trễ tối ưu của mô hình, nghiên cứu này dựa vào hai chỉ tiêu phổ biến là AIC và BIC Độ trễ tối ưu là độ trễ cho hai chỉ tiêu này là nhỏ nhất Như vậy, độ trễ của mô hình là 1 (Bảng 2)
Bảng 2: Độ trễ tối ưu của mô hình
(Xử lý số liệu bằng phần mềm Winrats) 3) Kiểm định đồng tích hợp:
Nghiên cứu sử dụng phương pháp đồng tích hợp của Johensan nhằm xác định mối quan hệ dài hạn của 4 biến CPI, M2, EX và RATE Kết quả kiểm định cho thấy tồn tại một mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến đưa vào trong mô hình (Bảng 3)