Đang tải... (xem toàn văn)
Trang 2 QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ VÀ LÃI SUẤT•Quan hệ giữa tỷ giá với giá cả: PPP• PPP được xác lập khi không có cơ hội kinhdoanh chênh lệch giá trên thị trường hàng hóa•Quan hệ giữa tỷ giá vớ
BÀI GIẢNG 15: DÒNG VỐN VÀ NGANG BẰNG LÃI SUẤT ĐỖ THIÊN ANH TUẤN TRƯỜNG CHÍNH SÁCH CƠNG VÀ QUẢN LÝ ĐẠI HỌC FULBRIGHT VIỆT NAM My belief is that nothing that can be expressed by mathematics cannot be expressed by careful use of literary words Paul Samuelson QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ VÀ LÃI SUẤT Đường PPP • Quan hệ tỷ giá với giá cả: PPP • PPP xác lập khơng có hội kinh Tỷ lệ thay đổi tỷ giá doanh chênh lệch giá thị trường hàng hóa giao • Quan hệ tỷ giá với lãi suất: IRP (𝑆& − 𝑆&'()/𝑆&'( 45o • IRP xác lập khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài • Do giá tài sản tài điều chỉnh trước thông tin nhanh so với giá hàng hóa nên PPP khơng xác lập ngắn hạn Khác biệt lạm phát kỳ vọng nước (𝜋!#" − 𝜋$#%) KIỂM NGHIỆM PPP • Vấn đề giải thích: • Mức giá nên sử dụng làm mức giá chung? • Ngắn hạn hay dài hạn? • Vấn đề lý thuyết: • Các giả định khơng thực tế • Vấn đề thống kê (rổ hàng hóa thống nhất?) • Bỏ qua lưu động dịng vốn • Quan hệ nhân tỷ giá giá cả? • Các kết kiểm nghiệm: • Dài hạn • Hàng hóa ngoại thương khu vực dịch vụ • Các nước có vị trí địa lý gần • Tỷ lệ lạm phát cao tương quan với đối tác thương mại PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN • Nguyên tắc cốt lõi Phương pháp độ co giãn Luật giá (nghĩa ngang sức mua) thị trường hàng hóa • Ngun tắc cốt lõi Phương pháp tài sản Luật giá, áp dụng cho tài sản thay hàng hóa • Luật giá thị trường tài sản lãi có điều chỉnh rủi ro tài sản thị trường nước thị trường nước ngồi Đây cịn gọi Ngang Lãi suất không bảo hiểm (Uncovered Interest Parity – UIP) R = R* + (E’ – E) /E + ρ Trong đó: R lãi suất tài sản nước R* lãi suất tài sản nước E tỷ giá danh nghĩa E’ tỷ giá danh nghĩa tương lai kỳ vọng 𝜌 số đo độ rủi ro tương đối tài sản nước so với tài sản nước Lưu ý: (E-E’)/ E tỷ lệ giá kỳ vọng nội tệ tỷ lệ tăng giá kỳ vọng ngoại tệ LÝ THUYẾT NGANG BẰNG LÃI SUẤT (IRP) • Nền tảng bản: • Dịng vốn dịch chuyển hai quốc gia chênh lệch lãi suất hai nước • Quy mơ chênh lệch yếu tố quan trọng dẫn đến quy mô chênh lệch tỷ giá giao với tỷ giá kỳ hạn hai đồng tiền • Phần bù kỳ hạn có mối liên hệ chặt chẽ với chênh lệch lãi suất nước ?Nhà đầu tư đầu tư nước nước ngoài: üĐổi đồng nội tệ ngoại tệ theo tỷ giá giao => đầu tư đồng ngoại tệ vào công cụ thị trường tiền tệ nước => đổi trở lại đồng tiền nội tệ theo tỷ giá kỳ hạn thị trường ĐIỀU KIỆN NGANG BẰNG LÃI SUẤT (IRP) Chênh CIA Cầu ngoại Tỉ giá Chênh lệch lệch lãi tệ giao lãi suất suất ↑ ↑ bù trừ Cầu ngoại tệ Tỉ giá kỳ hạn↓ kỳ hạn ↓ PHƯƠNG PHÁP THỊ TRƯỜNG TÀI SẢN 𝐸 Minh họa đồ thị UIP thể giá trị cho trước E’, R* r 𝐸- 𝐸, 𝑅 = 𝑅#∗ + 𝐸+ − 𝐸 + 𝜌̅ 𝐸 𝑅- 𝑅, 𝑅 Tại R↑ E↓ để thỏa mãn UIP? PHƯƠNG PHÁP THỊ TRƯỜNG TÀI SẢN 𝐸 Đường cong UIP dịch chuyển lên E’↑ R* ↑ r↑, tất yếu tố làm cho R↑ E↑ hai 𝐸- 𝑅 = 𝑅#∗ + 𝐸+ − 𝐸 + 𝜌̅ 𝐸- 𝐸 𝑅- 𝑅 XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI CÂN BẰNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Tỷ giá Thị E2 Lợi suất USD trường E1 Lợi suất VND hối đoái M1 R2 R1 Thị M2 trường Khối Cung tiền tiền tệ tiền Cung tiền Cầu tiền, L(Y, R) 10 KỲ VỌNG TỶ GIÁ VÀ TIỀN TỆ: HIỆU ỨNG NHẢY VỌT “OVERSHOOTING” Tỷ giá Lợi suất USD E2 Thị E1 trường hối đoái R2 R1 Lợi suất VND Thị M1 Cung tiền trường M2 Cung tiền tiền tệ Khối Cầu tiền, L(Y, R) tiền 11 SỰ THÍCH ỨNG DÀI HẠN Cung tiền lãi suất Cung Lãi suất tiền VND M2/P1 R2 M1/P1 R1 t0 Thời gian t0 Thời gian Thời gi1a2 n Mức Giá tỷ giá Tỷ giá giá P2VND E2 P1VND E3 E1 t0 Thời gian t0 LÃI SUẤT, SỰ KỲ VỌNG, VÀ ĐIỂM CÂN BẰNG • Tác động thay đổi lãi suất lên tỷ giá • Một gia tăng lãi suất trả cho tiền gửi đồng tiền làm cho đồng tiền lên giá so với đồng tiền • Một gia tăng lãi suất trả cho đồng nội tệ làm cho đồng nội tệ lên giá so với đồng đô la • Một gia tăng lãi suất trả cho đồng đô la làm cho đồng đô lên lên giá so với đồng nội tệ • Tác động thay đổi kỳ vọng lên tỷ giá • Một gia tăng tỷ giá tương lai kỳ vọng làm tăng tỷ giá • Một sụt giảm tỷ giá tương lai kỳ vọng làm giảm tỷ giá 13 KIỂM NGHIỆM IRP ?Sai lệch so với IRP do: üChi phí giao dịch üRào cản dòng vốn quốc tế üRủi ro trị üNhà đầu tư muốn mở rộng biên lợi nhuận nhằm giảm rủi ro ?Các chứng thực nghiệm hỗ trợ: üCác giao dịch thị trường tiền tệ euro üSai lệch so với IRP chủ yếu kiểm soát vốn, thuế rào cản chuyển giao vốn khác chi phí giao dịch 14 PPP VS IRP • PPP: %DE = pVND e - pUSD e • IRP: %DE = iVND - iUSD • Vậy: iVND - iUSD = p VND e - p USD (*) e 15 ĐIỀU KIỆN NGANG BẰNG LÃI SUẤT (IRP) • Ngang lãi suất có bảo hiểm (CIP) F -S iVND - iUSD = S • Ngang lãi suất không bảo hiểm (UIP) iVND - iUSD = E(St+1) - St St 16 Ý NGHĨA CỦA CIP • Giả thuyết CIP mô tả mối quan hệ tỷ giá giao ngay, tỷ giá kỳ hạn với lãi suất • CIP kết vận dụng LOP vào thị trường tài CIP xem thước đo tính linh động dịng vốn • CIP ngụ ý phân bổ nguồn lực tối ưu kinh tế • CIP có ý nghĩa định đầu tư tài trợ 17 SUẤT SINH LỢI ĐẦU TƯ Đầu tư nước Nhà đầu tư K (1 + i) (K) Đầu tư nước Đổi sang ngoại tệ tỷ giá giao (S) K S Đầu tư vào tài sản nước Đổi trở lại nội tệ K (1 + i*) tỷ giá kỳ hạn (F) S KF (1 + i*) S KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT ĐƯỢC BẢO HIỂM (CIA) Trong nước ® Nước ngồi Nước ngồi ® Trong nước Vay đồng nội tệ đơn vị đơn vị Vay đồng ngoại unit tệ Chuyển sang SS ngoại tệ theo tỷ S Chuyển sang nội giá giao (S) tệ theo tỷ giá Trả nợ giao (S) Đầu tư theo lãi suất nước (1 + i*) Trả nợ Đầu tư theo S 1+ i* lãi suất nội Chuyển lại nội tệ S (1 + i) tệ theo tỷ giá kỳ F (1 + i*) + i hạn (F) S S (1 + i) Chuyển lại F ngoại tệ theo tỷ giá kỳ hạn (F) F (1 + i*) - (1 + i) S (1 + i) - (1 + i*) S F Lợi nhuận biên Lợi nhuận biên bảo hiểm bảo hiểm HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ (IFE) Chênh lệch UIP Nhu cầu Tỉ giá đồng Tỉ suất sinh lợi lãi suất ngoại tệ ↑ ngoại tệ ↑ cân • Nền tảng bản: • Sai lệch lãi suất thực làm dịch chuyển dòng vốn quốc tế ?Các giả định: üThị trường hàng hóa thị trường tài cạnh tranh hồn hảo üTất quốc gia tiêu dùng rổ hàng hóa üRủi ro chứng khốn nước nước üLưu chuyển vốn quốc tế hoàn hảo 20