Tác động của tài sản cố định lên giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trong nhóm ngành công nghiệp

71 Trang 15 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮTChữ viết tắt Nghĩa Tiếng Việt Nghĩa Tiếng Anh BTC Bộ tài chính The Ministry of finance CR Hệ số thanh khoản Current Ratio DN Doanh nghiệp Firm EPS thu

Lý do nghiên cứu

Trước sự phát triển vô cùng mạnh mẽ của nền kinh tế thị trường trong thời kỳ hội nhập hiện nay thì nghiên cứu về giá trị doanh nghiệp (GTDN) ngày càng đóng góp vai trò quan trọng bởi những lợi ích mà nó mang lại ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp tới hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Bởi, giá trị doanh nghiệp phản ánh được khả năng sinh lời, hiệu quả kinh doanh, giá trị công ty cao không chỉ cho thấy sự đáng tin cậy về hoạt động sản xuất kinh doanh mà còn cho thấy triển vọng phát triển trong tương lai của công ty (Setiadharma & Machali, 2017) Từ đó, giúp nhà quản trị nhìn nhận được cơ hội và năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp mình để đưa ra các quyết định đúng đắn liên quan về tình hình tài chính và chiến lược kinh doanh Ngoài ra, mọi quyết định quản trị tài chính đều hướng tới mục tiêu cuối cùng là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và tăng lợi ích phúc lợi cho cổ đông, giá trị công ty càng cao càng thu hút tạo ấn tượng tốt trong mắt nhà đầu tư (Salim & Susilowati, 2019) Bên cạnh đó, giá trị doanh nghiệp còn là tiêu chí để các nhà đầu tư xem xét đưa ra các quyết định đúng đắn về hợp tác, đầu tư, liên doanh liên kết và tài trợ (Hung Ngoc Dang và cộng sự, 2020) Đối với chủ nợ, giá trị doanh nghiệp thường liên quan đến tính thanh khoản của công ty, tức là công ty được coi là có khả năng hoàn trả khoản vay do chủ nợ cung cấp Chính vì thế, giá trị doanh nghiệp luôn là chủ đề thu hút sự quan tâm của các tổ chức và các cá nhân có lợi ích liên quan

Tài sản cố định (TSCĐ) có tác động đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Thông tin về tài sản của một công ty giúp người sử dụng có cái nhìn về báo cáo tài chính chính xác, phân tích tài chính kỹ lưỡng và định giá doanh nghiệp Các nhà đầu tư dựa vào các báo cáo này nhằm xác định tình hình tài chính của công ty để đưa ra quyết định mua cổ phần (Muftinisa & cộng sự, 2017) Ngoài ra, TSCĐ là một yếu tố thúc đẩy cấu trúc vốn vì các công ty có nhiều TSCĐ thường ít bị ràng buộc về tài chính hơn (Muritala, 2012) Mặt khác, việc lựa chọn thiết kế cấu trúc tài sản cũng ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (DN) TSCĐ hữu hình giúp ích cho DN trong việc tạo uy tín và thỏa mãn điều kiện thế chấp khắt khe, tăng khả năng tiếp cận nhiều hơn với các chủ nợ (Harc, 2015), từ đó giúp DN nắm bắt kịp thời các cơ hội đầu tư Quan điểm trên cũng được ủng hộ bởi Titman & Wessels (1988) khi cho rằng tính hữu hình của tài sản là yếu tố chính trong việc quyết định mức nợ của công ty Trong khi đó, tồn tại sự chênh lệch về giá trị thị trường và giá trị sổ sách mà nguyên nhân đến từ hạn chế của báo cáo tài chính trong việc đo lường và công bố tài sản vô hình liên quan đến công nghệ, tức tài sản vô hình có tác động lớn đến giá trị doanh nghiệp (Gamayuni, 2015) Vì thế, đòi hỏi nhà quản trị phải cân nhắc kỹ lưỡng và lựa chọn mô hình cấu trúc tài sản cố định phù hợp cho từng giai đoạn phát triển của công ty, để việc đầu tư vốn là hiệu quả nhất Nghiên cứu về tác động của TSCĐ đến GTDN đã được thực hiện bởi nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới như Pouraghajan (2012) ở Iran, Dennis và cộng sự (2014) ở Kenya, Aggarwal & Padhan (2017) ở Ấn Độ, Al-Slehat (2019) ở Jordan, Ocak & Fındık (2019) ở Thổ Nhĩ

Kỳ, Gamayuni (2015), Setiadharma & Machali (2017) và Sunarsih & cộng sự (2019) ở Indonesia Tại Việt Nam, vấn đề này chưa thật sự được đào sâu phân tích, các nghiên cứu của Phạm Trường Giang (2017), Ngô Thị Thanh Tâm (2019), Hung Ngoc Dang và cộng sự (2020), Nguyễn Văn Hưng (2020), Võ Minh Long và cộng sự (2022)… chủ yếu xem xét yếu tố TSCĐ với vai trò là biến kiểm soát, là một bộ phận cấu thành nên mô hình, hay chỉ nghiên cứu một khía cạnh quy mô TSCĐ, một loại hình TSCĐ cụ thể tác động lên GTDN mà chưa có một bài nghiên cứu nào kết hợp tập trung nghiên cứu về ảnh hưởng của quy mô và cấu trúc TSCĐ tác động lên GTDN Mỗi lĩnh vực, mỗi doanh nghiệp đều có những nét đặc thù riêng trong hoạt động kinh doanh cũng như mức độ sử dụng tài sản cố định là khác nhau, nên tác động cũng khác nhau Đặc biệt là nhóm ngành công nghiệp khi mà tài sản cố định đóng vai trò chủ đạo ảnh hưởng trực tiếp tới năng lực sản xuất, doanh thu, lợi nhuận, giá trị doanh nghiệp cũng như tiềm năng phát triển trong tương lai (Al-Jafari & Samman, 2015) Theo Bộ Công Thương, trong 10 năm (2011-2020), công nghiệp là ngành có tốc độ tăng trưởng cao nhất trong các ngành kinh tế quốc dân với đóng góp xấp xỉ 30% vào GDP và trở thành ngành xuất khẩu chủ lực của đất nước, góp phần đưa Việt Nam từ vị trí thứ 50 (năm 2010) lên vị trí thứ 22 (năm 2019) trong các quốc gia có giá trị xuất khẩu lớn nhất thế giới Tuy nhiên, sau hơn một thập kỷ gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), dù được đánh giá là một quốc gia thuộc nhóm những nền kinh tế tăng trưởng nhanh nhất thế giới, song thực tế kinh tế Việt Nam hiện nay vẫn chưa phát triển được như kỳ vọng Mặc dù có lợi thế về nguyên vật liệu và nhân công giá rẻ, nhưng trước sự phát triển của công nghiệp 4.0, khi mọi khâu sản xuất, chế biến, kinh doanh đều được tự động hóa thì các doanh nghiệp Việt Nam cần có những cải cách đột phá về mọi mặt Một trong những nguyên nhân khiến cho tiến trình công nghiệp hóa của Việt Nam thực hiện chậm là do trình độ công nghệ còn thấp, chậm đổi mới, lạc hậu, nội lực của ngành công nghiệp còn yếu, phụ thuộc nhiều vào các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài Chính vì thế, các doanh nghiệp ngành công nghiệp tại Việt Nam cần tập trung cho việc đầu tư nâng cấp công nghệ, tài sản cố định, đầu tư chiều sâu vào trang thiết bị, ứng dụng nhiều dây chuyền nghiên cứu và sản xuất công nghệ hiện đại nhằm đột phá phát triển sản phẩm, đa dạng danh mục sản phẩm và nâng cao chất lượng đầu ra, tăng sức cạnh tranh với các mặt hàng nhập khẩu

Từ những thực trạng trên, nhận thức được tính cấp thiết của việc nghiên cứu về mối quan hệ giữa đầu tư tài sản cố định (quy mô và cấu trúc TSCĐ) và giá trị doanh nghiệp, cũng như tầm quan trọng và thực trạng của nhóm ngành công nghiệp vào nền kinh tế đất nước, tác giả lựa chọn nghiên cứu “Tác động của tài sản cố định lên giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trong nhóm ngành công nghiệp” của các công ty được niêm yết trên hai sàn chứng khoán lớn của Việt Nam là Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) làm đối tượng nghiên cứu Giúp các nhà quản lý và nhà đầu tư có thêm nguồn dữ liệu bổ ích để có sự đánh giá ban đầu về hiệu quả hoạt động và giá trị của công ty trước khi ra mọi quyết định.

Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu tập trung hướng đến việc kiểm tra thực nghiệm về tác động của tài sản cố định, sâu hơn nữa là tìm hiểu về quy mô và cấu trúc TSCĐ đến giá trị doanh nghiệp đối với các công ty thuộc nhóm ngành công nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012 – 2021 Để từ đó, tác giả đề xuất một số hàm ý chính sách để nâng cao hiệu quả việc sử dụng tài sản cố định hợp lý góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp Mục tiêu cụ thể của bài nghiên cứu như sau:

- Đo lường mức độ và chiều hướng tác động của quy mô tài sản cố định đến giá trị doanh nghiệp

- Đo lường mức độ và chiều hướng tác động của cấu trúc tài sản cố định đến giá trị doanh nghiệp

- Đề xuất các hàm ý chính sách nhằm cải thiện giá trị doanh nghiệp dựa trên các kết quả nghiên cứu.

Câu hỏi nghiên cứu

Với mục tiêu nghiên cứu trên, đề tài tiến hành trả lời các câu hỏi nghiên cứu:

- Tác động của quy mô tài sản cố định đến giá trị doanh nghiệp của các công ty trong nhóm ngành công nghiệp được niêm yết như thế nào?

- Tác động của cấu trúc tài sản cố định đến giá trị doanh nghiệp của các công ty trong nhóm ngành công nghiệp được niêm yết như thế nào?

- Những hàm ý chính sách cần thiết nào nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp dựa trên các kết quả nghiên cứu?

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu chính của luận văn là tác động của quy mô và cấu trúc tài sản cố định đến giá trị doanh nghiệp của các công ty hoạt động trong nhóm ngành công nghiệp được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE)

- Phạm vi không gian: số liệu thu thập từ 125 doanh nghiệp trong nhóm ngành công nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE)

1.5 Phương pháp nghiên cứu Đề tài được thực hiện theo phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng

Phương pháp nghiên cứu định tính: luận văn dựa trên các lý thuyết nền tảng, lược khảo các nghiên cứu có liên quan, từ đó xây dựng mô hình nghiên cứu phù hợp Sau khi thu thập mẫu dữ liệu nghiên cứu, tác giả phân tích và mô tả khái quát đặc điểm mẫu được lựa chọn

Phương pháp nghiên cứu định lượng: đề tài sử dụng công cụ excel để xử lý dữ liệu và phần mềm Stata 15.1 để thực hiện hồi quy, kiểm định các mô hình Các phương pháp hồi quy được áp dụng trong bài bao gồm phương pháp bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), phương pháp hồi quy tác động cố định (FEM), phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) và phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) trong trường hợp mô hình nghiên cứu có hiện trượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Từ kết quả của các mô hình hồi quy, tác giả tiến hành kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp nhất để phân tích, thảo luận kết quả đồng thời đề xuất những hàm ý chính sách liên quan

1.6 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của luận văn

Việc nghiên cứu đề tài góp phần bổ sung vào cơ sở lý thuyết cũng như thực tiễn cho các đối tượng áp dụng

Về khía cạnh khoa học, hiện nay nghiên cứu về tác động của tài sản cố định (quy mô và cấu trúc) lên giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn còn hạn chế, đề tài góp phần củng cố thêm cơ sở lý luận, làm căn cứ khoa học, tài liệu tham khảo hữu ích cho các nhà nghiên cứu khoa học sau này Ngoài ra, nghiên cứu cũng đã tìm ra chỉ tiêu đo lường mới cho yếu tố cấu trúc tài sản cố định đó là tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản cố định để xem xét mức độ ảnh hưởng của cấu trúc tài sản cố định lên giá trị doanh nghiệp Mặt khác, đề tài nghiên cứu này còn là cơ sở nền tảng để áp dụng nghiên cứu cho các ngành kinh tế khác có tỷ lệ tài sản cố định cao trong cơ cấu tổng tài sản của doanh nghiệp

Về khía cạnh thực tiễn, từ kết quả của nghiên cứu đã tìm ra được những bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa tài sản cố định và giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trong nhóm ngành công nghiệp của Việt Nam Kết quả này giúp cung cấp thêm thông tin cho các nhà quản lý để kịp thời vạch ra các chiến lược, định hướng đầu tư tài sản cố định phù hợp và hiệu quả nhằm gia tăng sức mạnh cạnh tranh, giá trị doanh nghiệp và tiềm năng phát triển của công ty Bên cạnh đó, cũng giúp cho các nhà đầu tư, các tổ chức tín dụng có thêm cơ sở thực tế để đánh giá trước khi đưa ra các quyết định đầu tư tài chính

1.7 Kết cấu của đề tài

Gồm 5 chương và được trình bày theo trình tự như sau:

Chương 1: Tổng quan về đề tài nghiên cứu

Trong chương 1, tác giả đề cập đến lý do nghiên cứu của đề tài, các mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng, phạm vi nghiên cứu, ý nghĩa nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và cuối cùng là bố cục luận văn

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu liên quan

Nội dung chương này liên quan đến các cơ sở lý thuyết về giá trị doanh nghiệp và tài sản cố định Bên cạnh đó, các nghiên cứu thực nghiệm trong nước và nước ngoài liên quan đến mối quan hệ giữa tài sản cố định và giá trị doanh nghiệp cũng được đề cập

Chương 3: Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu

Trong chương 3, tác giả đề xuất các mô hình nghiên cứu và giải thích các biến trong mô hình, Đồng thời, trình bày các nội dung liên quan về giả thuyết nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu và các phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận kết quả nghiên cứu

Tại chương 4, luận văn làm rõ các kết quả phân tích và kiểm định mô hình về mối quan hệ giữa tài sản cố định, các biến kiểm soát và giá trị doanh nghiệp

Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách

Dựa trên các kết quả phân tích ở chương 4, tác giả đề xuất các hàm ý chính sách nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp của các công ty ngành công nghiệp được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Tác giả cũng đưa ra những đóng góp, hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo trong tương lai

Trong chương 1, tác giả đã trình bày các vấn đề cơ bản của đề tài nghiên cứu, nêu lên tính cấp thiết và làm rõ lý do chọn đề tài, đồng thời trình bày các mục tiêu, câu hỏi, đối tượng, phương pháp, ý nghĩa đóng góp và kết cấu của nghiên cứu Đề tài được thực hiện trên mẫu gồm 125 công ty trong nhóm ngành công nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 10 năm từ 2012-2021 để xem xét về sự tác động của tài sản cố định lên giá trị doanh nghiệp.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Giá trị doanh nghiệp

2.1.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp

Quan điểm về giá trị doanh nghiệp được định nghĩa theo nhiều góc độ khác nhau Theo học thuyết Mác, giá trị doanh nghiệp là giá trị của toàn bộ các tài sản (hữu hình và vô hình) thuộc quyền sở hữu hiện tại của doanh nghiệp Trong khi đó, các nhà kinh tế học lại cho rằng giá trị doanh nghiệp là biểu hiện bằng tiền của toàn bộ các khoản lợi ích hay thu nhập mà doanh nghiệp có thể thu được trong tương lai Giá trị doanh nghiệp là một trong những thước đo đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, là giá trị mà nhà đầu tư sẵn sàng chi trả nguồn vốn của mình để nắm giữ cổ phiếu của doanh nghiệp Các bài nghiên cứu trước đây đã phát biểu khái niệm giá trị doanh nghiệp bằng nhiều cách khác nhau Giá trị công ty là nhận thức của nhà đầu tư về công ty liên quan tới giá cổ phiếu Bandanuji & Khoiruddin (2020) cho rằng giá trị công ty là giá bán của công ty khi công ty được bán Trong khi đó, Yawen Jiao

(2010) phát hiện phúc lợi của cổ đông có thể được sử dụng như một mô tả về giá trị của công ty, giá trị doanh nghiệp của công ty cho thấy hiệu quả hoạt động của công ty tốt như thế nào Mục tiêu dài hạn của mỗi doanh nghiệp khi thành lập là nâng cao giá trị công ty của mình, tăng cường sự thịnh vượng của chủ sở hữu và các bên liên quan (Sunarsih & cộng sự, 2019)

Giá trị doanh nghiệp còn được sử dụng trong việc thẩm định, định giá doanh nghiệp, mô hình tài chính, kế toán, phục vụ trong công tác học tập, nghiên cứu… Xác định giá trị doanh nghiệp cho chúng ta cái nhìn tổng quát, một bức tranh về doanh nghiệp trong điều kiện nhất định mà họ mong muốn đạt được, là cơ sở quan trọng giúp các đối tượng sử dụng thông tin để đưa ra các quyết định đúng đắn, hợp lý (Sunarsih & cộng sự, 2019) Cụ thể, thông qua việc xác định giá trị doanh nghiệp giúp nhà quản lý định vị được giá trị của công ty mình trên thị trường, đánh giá một cách khách quan về tình hình hoạt động chung của công ty để có những giải pháp cải tiến quản lý, điều hành cần thiết nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động, kiểm soát lợi nhuận và tìm kiếm các cơ hội phát triển tiềm năng Một trong những nhiệm vụ của ban quản lý công ty là tăng lợi ích cho các cổ đông, do đó việc tạo ra giá trị phải được ưu tiên để giúp doanh nghiệp nâng cao lợi thế cạnh tranh (Sucuahi & Cambarihan,

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Phạm vi nghiên cứu

- Phạm vi không gian: số liệu thu thập từ 125 doanh nghiệp trong nhóm ngành công nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE)

Phương pháp nghiên cứu

Đề tài được thực hiện theo phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng

Phương pháp nghiên cứu định tính: luận văn dựa trên các lý thuyết nền tảng, lược khảo các nghiên cứu có liên quan, từ đó xây dựng mô hình nghiên cứu phù hợp Sau khi thu thập mẫu dữ liệu nghiên cứu, tác giả phân tích và mô tả khái quát đặc điểm mẫu được lựa chọn

Phương pháp nghiên cứu định lượng: đề tài sử dụng công cụ excel để xử lý dữ liệu và phần mềm Stata 15.1 để thực hiện hồi quy, kiểm định các mô hình Các phương pháp hồi quy được áp dụng trong bài bao gồm phương pháp bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), phương pháp hồi quy tác động cố định (FEM), phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) và phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) trong trường hợp mô hình nghiên cứu có hiện trượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Từ kết quả của các mô hình hồi quy, tác giả tiến hành kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp nhất để phân tích, thảo luận kết quả đồng thời đề xuất những hàm ý chính sách liên quan.

Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của luận văn

Việc nghiên cứu đề tài góp phần bổ sung vào cơ sở lý thuyết cũng như thực tiễn cho các đối tượng áp dụng

Về khía cạnh khoa học, hiện nay nghiên cứu về tác động của tài sản cố định (quy mô và cấu trúc) lên giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn còn hạn chế, đề tài góp phần củng cố thêm cơ sở lý luận, làm căn cứ khoa học, tài liệu tham khảo hữu ích cho các nhà nghiên cứu khoa học sau này Ngoài ra, nghiên cứu cũng đã tìm ra chỉ tiêu đo lường mới cho yếu tố cấu trúc tài sản cố định đó là tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản cố định để xem xét mức độ ảnh hưởng của cấu trúc tài sản cố định lên giá trị doanh nghiệp Mặt khác, đề tài nghiên cứu này còn là cơ sở nền tảng để áp dụng nghiên cứu cho các ngành kinh tế khác có tỷ lệ tài sản cố định cao trong cơ cấu tổng tài sản của doanh nghiệp

Về khía cạnh thực tiễn, từ kết quả của nghiên cứu đã tìm ra được những bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa tài sản cố định và giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trong nhóm ngành công nghiệp của Việt Nam Kết quả này giúp cung cấp thêm thông tin cho các nhà quản lý để kịp thời vạch ra các chiến lược, định hướng đầu tư tài sản cố định phù hợp và hiệu quả nhằm gia tăng sức mạnh cạnh tranh, giá trị doanh nghiệp và tiềm năng phát triển của công ty Bên cạnh đó, cũng giúp cho các nhà đầu tư, các tổ chức tín dụng có thêm cơ sở thực tế để đánh giá trước khi đưa ra các quyết định đầu tư tài chính.

Kết cấu của đề tài

Khái niệm giá trị doanh nghiệp

Quan điểm về giá trị doanh nghiệp được định nghĩa theo nhiều góc độ khác nhau Theo học thuyết Mác, giá trị doanh nghiệp là giá trị của toàn bộ các tài sản (hữu hình và vô hình) thuộc quyền sở hữu hiện tại của doanh nghiệp Trong khi đó, các nhà kinh tế học lại cho rằng giá trị doanh nghiệp là biểu hiện bằng tiền của toàn bộ các khoản lợi ích hay thu nhập mà doanh nghiệp có thể thu được trong tương lai Giá trị doanh nghiệp là một trong những thước đo đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, là giá trị mà nhà đầu tư sẵn sàng chi trả nguồn vốn của mình để nắm giữ cổ phiếu của doanh nghiệp Các bài nghiên cứu trước đây đã phát biểu khái niệm giá trị doanh nghiệp bằng nhiều cách khác nhau Giá trị công ty là nhận thức của nhà đầu tư về công ty liên quan tới giá cổ phiếu Bandanuji & Khoiruddin (2020) cho rằng giá trị công ty là giá bán của công ty khi công ty được bán Trong khi đó, Yawen Jiao

(2010) phát hiện phúc lợi của cổ đông có thể được sử dụng như một mô tả về giá trị của công ty, giá trị doanh nghiệp của công ty cho thấy hiệu quả hoạt động của công ty tốt như thế nào Mục tiêu dài hạn của mỗi doanh nghiệp khi thành lập là nâng cao giá trị công ty của mình, tăng cường sự thịnh vượng của chủ sở hữu và các bên liên quan (Sunarsih & cộng sự, 2019)

Giá trị doanh nghiệp còn được sử dụng trong việc thẩm định, định giá doanh nghiệp, mô hình tài chính, kế toán, phục vụ trong công tác học tập, nghiên cứu… Xác định giá trị doanh nghiệp cho chúng ta cái nhìn tổng quát, một bức tranh về doanh nghiệp trong điều kiện nhất định mà họ mong muốn đạt được, là cơ sở quan trọng giúp các đối tượng sử dụng thông tin để đưa ra các quyết định đúng đắn, hợp lý (Sunarsih & cộng sự, 2019) Cụ thể, thông qua việc xác định giá trị doanh nghiệp giúp nhà quản lý định vị được giá trị của công ty mình trên thị trường, đánh giá một cách khách quan về tình hình hoạt động chung của công ty để có những giải pháp cải tiến quản lý, điều hành cần thiết nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động, kiểm soát lợi nhuận và tìm kiếm các cơ hội phát triển tiềm năng Một trong những nhiệm vụ của ban quản lý công ty là tăng lợi ích cho các cổ đông, do đó việc tạo ra giá trị phải được ưu tiên để giúp doanh nghiệp nâng cao lợi thế cạnh tranh (Sucuahi & Cambarihan,

2016) Đối với người sử dụng thông tin là bên thứ ba, các nhà đầu tư và chủ sở hữu tiềm năng khi nhìn vào giá trị doanh nghiệp có thể định giá được cổ phiếu mình đang quan tâm từ đó có thể đưa ra quyết định tốt hơn về việc mua cổ phiếu (Sibon & Pourali, 2015) Hay các tổ chức trung gian có thể căn cứ vào đó để xác định phạm vi hạn mức cấp tín dụng cho doanh nghiệp (Titman & Wessels, 1988), cung cấp thông tin cho các hoạt động quản lý kinh tế vĩ mô,… Ngoài ra, xác định giá trị doanh nghiệp còn là cơ sở phục vụ trong các hình thức phát hành trái phiếu lần đầu, mua bán, chuyển nhượng, sáp nhập, chia tách, giải thể, thanh lý,… các doanh nghiệp Bởi giá trị doanh nghiệp có thể được hiểu là giá trị kỳ vọng của khoản đầu tư của cổ đông về tổng giá trị của công ty

2.1.2 Một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp

Trong lĩnh vực tài chính, giá trị doanh nghiệp có thể đo lường thông qua một số phương pháp sau:

Phương pháp tài sản là phương pháp mà giá trị doanh nghiệp được xác định trên cơ sở tổng giá trị các tài sản hiện có bao gồm tài sản cố định, tài sản không vật chất, và các tài sản khác mà doanh nghiệp sở hữu Tổng giá trị tài sản hiện có của doanh nghiệp có thể được xác định dựa vào số liệu sổ sách kế toán trên bảng cân đối kế toán hoặc dựa vào giá trị tài sản hiện có được đánh giá lại theo giá trị thị trường tại thời điểm định giá Theo đó giá trị của vốn chủ sở hữu được tính bằng giá trị thị trường của toàn bộ tài sản trừ giá trị thị trường của nợ Phương pháp tài sản được nhận định là đơn giản, dễ thực hiện, không đòi hỏi những kỹ năng tính toán phức tạp, tuy nhiên phương pháp này lại không đánh giá toàn diện về giá trị doanh nghiệp do khó khăn và không tập trung vào định giá các tài sản phi vật chất có khả năng tạo ra lợi nhuận trong tương lai

 Phương pháp chiết khấu dòng tiền:

Phương pháp chiết khấu dòng tiền được nhà kinh tế học người Mỹ Williams

(1938) đưa ra trong công trình nghiên cứu của mình về lý thuyết giá trị đầu tư, một cách tiếp cận mới để định giá các tài sản dựa trên giá trị hiện tại của các dòng tiền thu được từ tài sản đó trong tương lai, ông nhấn mạnh rằng giá trị của một tài sản nên dựa trên khả năng tạo ra dòng tiền thu được trong tương lai thay vì chỉ dựa trên giá trị hiện tại hoặc lợi nhuận Sau đó, phương pháp này đã được phát triển và rất được ưa chuộng trong lĩnh vực tài chính Nó đã trở thành một công cụ quan trọng trong việc định giá doanh nghiệp, các dự án đầu tư và các cổ phiếu trên thị trường tài chính Phương pháp chiết khấu dòng tiền dựa trên giả định rằng giá trị của một doanh nghiệp phụ thuộc vào khả năng tạo ra lợi nhuận trong tương lai và giá trị của lợi nhuận này phải được điều chỉnh theo mức độ rủi ro và thời gian Bằng cách dự báo và chiết khấu các dòng tiền thu được từ doanh nghiệp, dòng tiền chiết khấu giúp xác định giá trị hiện tại của doanh nghiệp và đưa ra quyết định đầu tư hoặc định giá phù hợp Mặc dù phương pháp chiết khấu dòng tiền giúp tiếp cận chính xác hơn về giá trị cốt lõi của doanh nghiệp nhưng nó lại nhạy cảm với các giả định bởi các dự báo này có thể không chính xác hoặc có sự biến đổi trong thực tế, làm cho kết quả định giá không chính xác, ngoài ra dự báo dòng tiền trong tương lai là một thách thức, đặc biệt đối với các doanh nghiệp mới, doanh nghiệp có mô hình kinh doanh phức tạp

 Phương pháp tỷ số so sánh:

Phương pháp tỷ số so sánh là một phương pháp định giá giá trị doanh nghiệp mà trong đó giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên giá trị tương đối so với các doanh nghiệp tương tự trên thị trường có tương đồng về các yếu tố: quy mô, ngành nghề kinh doanh chính, rủi ro kinh doanh, tài chính, các chỉ số tài chính hoặc giá giao dịch đã thành công của chính doanh nghiệp cần định giá Phương pháp này đơn giản, dễ thực hiên, giúp định giá căn cứ trên thông tin thực tế và cụ thể từ thị trường nhưng lại không xem xét yếu tố tương lai và có thể gặp khó khăn trong việc tìm kiếm mẫu các công ty tương đồng để so sánh Phương pháp tỷ số bình quân và phương pháp giá giao dịch là hai phương pháp phổ biến từ cách tiếp cận thị trường

Trong đó, phương pháp tỷ số bình quân ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần định giá thông qua tỷ số thị trường trung bình của các doanh nghiệp so sánh, ít nhất là ba doanh nghiệp, ưu tiên các doanh nghiệp đã niêm yết trên sàn chứng khoán hoặc đăng ký giao dịch trên sàn Upcom Các tỷ số thị trường thường được xem xét sử dụng bao gồm: tỷ số giá trên thu nhập bình quân (P/E), tỷ số giá trên doanh thu bình quân (P/S), tỷ số giá trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu bình quân (P/B), tỷ số giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao bình quân (P/EBITDA),

Về phương pháp giá giao dịch, gía trị vốn chủ sở hữu cần được thẩm định giá được tính theo giá bình quân theo khối lượng giao dịch của ít nhất ba giao dịch thành công của việc chuyển nhượng phần vốn góp hoặc cổ phần gần nhất trước thời điểm thẩm định giá

2.2.1 Khái niệm và đặc điểm của tài sản cố định

Trong chu trình sản xuất kinh doanh có thể xem tài sản cố định giữ vai trò là tư liệu lao động chủ yếu của quá trình sản xuất, là cơ sở vật chất kỹ thuật quan trọng trong hoạt động kinh doanh, là điều kiện tăng năng suất lao động xã hội và phát triển nền kinh tế quốc dân Hiện nay, TSCĐ được định nghĩa dưới nhiều góc độ khác nhau, theo các nhà nghiên cứu cho rằng TSCĐ là bộ phận tài sản của DN, có giá trị lớn, phục vụ sản xuất trong một thời kỳ dài theo mức độ hao mòn TSCĐ là những tài sản thuộc quyền sở hữu hoặc kiểm soát lâu dài của DN, được phát sinh từ các sự kiện trong quá khứ và chắc chắn thu được lợi ích kinh tế từ việc sử dụng tài sản đó Theo chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS 16 – Tài sản, nhà máy và thiết bị , IAS

38 – Tài sản cố định vô hình (TSCĐVH)) nêu rằng TSCĐ là những tài sản phải thỏa mãn đồng thời hai tiêu chuẩn: Giá trị của tài sản đối với DN có thể được xác định một cách đáng tin cậy và chắc chắn DN sẽ thu được lợi ích kinh tế trong tương lai do sử dụng tài sản đó Tiêu chuẩn thứ nhất đề cập đến bằng chứng chứng minh cho việc xác định nguyên giá của TSCĐ Tiêu chuẩn thứ hai hàm ý thông qua việc sử dụng tài sản, DN nhận được các lợi ích hoặc gánh chịu các rủi ro liên quan tới tài sản trên cơ sở các bằng chứng tại thời điểm ghi nhận ban đầu Trong khi đó, chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS 03 – Tài sản cố định hữu hình (TSCĐHH), VAS 04 – Tài sản cố định vô hình ) quy định các tài sản được ghi nhận là TSCĐ phải thỏa mãn bốn điều kiện: đầu tiên, việc sử dụng tài sản này trong quá trình sản xuất kinh doanh chắc chắn phải mang lại lợi ích kinh tế trong tương lai, thứ hai nguyên giá của tài sản này cũng phải được xác định một cách chính xác, đáng tin cậy, thứ ba thời gian sử dụng ước tính tài sản là từ một năm trở lên, phụ thuộc vào mức độ hao mòn, trình độ khai thác quản lý và sự tiến bộ của khoa học kỹ thuật chi phối, cuối cùng tài sản phải có đủ tiêu chuẩn giá trị theo quy định hiện hành, giá trị tối thiểu của TSCĐ được quy định cụ thể gắn với từng thời kỳ phát triển kinh tế - xã hội nhất định, mức hiện tại năm 2021 là từ 30 triệu đồng trở lên

Như vậy, từ các khái niệm trên có thể đưa ra kết luận rằng TSCĐ là những tài sản có hình thái hoặc không có hình thái vật chất, có giá trị lớn và thời gian sử dụng lâu dài, được sử dụng cho hoạt động sản xuất kinh doanh của DN, nhằm mục đích thu được lợi ích kinh tế trong tương lai

Tham gia vào nhiều chu kỳ sản xuất sản phẩm nhưng không làm thay đổi hình thái vật chất và đặc tính sử dụng ban đầu là đặc điểm của các tài sản cố định trong doanh nghiệp Song giá trị của nó lại được khấu hao, phân bổ và chuyển dịch từng phần vào giá trị của sản phẩm sản xuất ra, cấu thành nên giá thành hoặc chi phí kinh doanh, quản lý doanh nghiệp tùy vào từng bộ phận sử dụng và được bù đắp mỗi khi sản phẩm được tiêu thụ Tài sản cố định thể hiện một cách chính xác nhất năng lực, trình độ trang thiết bị cơ sở vật chất kỹ thuật của doanh nghiệp Như vậy, tài sản cố định vừa là yếu tố đầu vào vừa là yếu tố tác động trực tiếp tới kết quả thu nhập đầu ra của quá trình sản xuất kinh doanh Tài sản cố định phải được đổi mới, cải tiến để có thể đáp ứng tối đa các yêu cầu, phục vụ sản xuất một cách có hiệu quả nhất, không những nâng cao chất lượng sản phẩm mà còn góp phần tích cực trong việc cắt giảm các chi phí biến đổi tạo ra nhiều lợi nhuận, thúc đẩy sự tồn tại và phát triển lâu dài của doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường Tài sản cố định thường chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản và là bộ phận quan trọng không thể thiếu được đối với quá trình hoạt động và phát triển của các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp sản xuất Chính vì vậy, yêu cầu đặt ra là phải quản lý tốt tài sản cố định trong các doanh nghiệp

2.2.2 Phân loại tài sản cố định

Tài sản cố định được phân loại thành nhiều nhóm khác nhau dựa trên các tiêu chí đánh giá và mục đích sử dụng khác nhau Theo Kiều Phương Thanh (2022), tài sản cố định có thể được phân loại thành các nhóm như sau:

 Phân loại theo hình thái biểu hiện:

Theo đặc tính hình thái, TSCĐ của doanh nghiệp được chia thành 2 loại:

- TSCĐ hữu hình là những tài sản được biểu hiện bằng những hình thái hiện vật cụ thể như nhà cửa, máy móc thiết bị…

- TSCĐ vô hình: là những TSCĐ không có hình thái vật chất, thể hiện 1 lượng giá trị đã được đầu tư có liên quan trực tiếp đến nhiều chu kỳ sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp như bằng sáng chế phát minh, nhãn hiệu thương mại…

Tài sản cố định

Phân loại tài sản cố định

Tài sản cố định được phân loại thành nhiều nhóm khác nhau dựa trên các tiêu chí đánh giá và mục đích sử dụng khác nhau Theo Kiều Phương Thanh (2022), tài sản cố định có thể được phân loại thành các nhóm như sau:

 Phân loại theo hình thái biểu hiện:

Theo đặc tính hình thái, TSCĐ của doanh nghiệp được chia thành 2 loại:

- TSCĐ hữu hình là những tài sản được biểu hiện bằng những hình thái hiện vật cụ thể như nhà cửa, máy móc thiết bị…

- TSCĐ vô hình: là những TSCĐ không có hình thái vật chất, thể hiện 1 lượng giá trị đã được đầu tư có liên quan trực tiếp đến nhiều chu kỳ sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp như bằng sáng chế phát minh, nhãn hiệu thương mại…

Cách phân loại này giúp cho người quản lý thấy được cơ cấu đầu tư của doanh nghiệp vào TSCĐ hữu hình và vô hình, từ đó lựa chọn các quyết định đầu tư đúng đắn hoặc điều chỉnh cơ cấu đầu tư sao cho phù hợp và có hiệu quả nhất

 Phân loại theo công dụng kinh tế:

Theo tiêu thức phân loại này, TSCĐ của doanh nghiệp cũng được chia thành 2 loại:

- TSCĐ dùng trong sản xuất kinh doanh là những TSCĐ hữu hình và vô hình trực tiếp tham gia vào quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Bao gồm: nhà cửa, vật kiến trúc, thiết bị truyền dẫn, máy móc thiết bị sản xuất, phương tiện vận tải; những TSCĐ không có hình thái vật chất khác…

- TSCĐ dùng ngoài sản xuất kinh doanh: là những TSCĐ dùng cho phúc lợi công cộng, không mang tính chất sản xuất kinh doanh Bao gồm: nhà cửa, phương tiện dùng cho sinh hoạt văn hóa, thể dục thể thao, nhà ở và các công trình phúc lợi tập thể… TSCĐ bảo quản hộ, giữ hộ, cất giữ hộ cho đơn vị khác hoặc cất giữ hộ cho nhà nước theo quy định của cơ quan nhà nước có thẩm quyền

Cách phân loại này giúp cho người quản lý thấy rõ kết cấu TSCĐ và vai trò, tác dụng của TSCĐ trong quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý, sử dụng TSCĐ và tính toán khấu hao chính xác

 Phân loại theo quyền sở hữu:

Quyền sở hữu tài sản bao gồm đầy đủ các quyền quản lý, sử dụng, chiếm hữu và định đoạt tài sản Căn cứ vào quyền sở hữu, TSCĐ trong DN bao gồm hai loại là TSCĐ thuộc quyền sở hữu và TSCĐ thuê ngoài:

- TSCĐ thuộc quyền sở hữu là những TSCĐ do DN đầu tư bằng vốn góp, vốn bổ sung từ lợi nhuận, vốn liên doanh, liên kết và vốn vay, nợ Đối với TSCĐ thuộc loại này, DN có toàn quyền quyết định trong các trường hợp: nhượng bán, thanh lý, cho, tặng, góp vốn, thế chấp (trừ trường hợp TSCĐ đầu tư bằng vốn vay)

- TSCĐ thuê ngoài gồm những TSCĐ DN đi thuê của các tổ chức, cá nhân, DN khác theo hợp đồng thuê Tùy theo bản chất của các điều khoản thỏa thuận trên hợp đồng kinh tế, thuê tài sản được chia thành hai loại là thuê hoạt động và thuê tài chính: + Tài sản thuê hoạt động: là những tài sản DN đi thuê của tổ chức, cá nhân khác để sử dụng trong một thời gian nhất định mà khi kết thúc hợp đồng thuê không có sự chuyển giao quyền sở hữu Trong thời gian hợp đồng thuê có hiệu lực, DN đi thuê có quyền quản lý, sử dụng nhưng không có quyền sở hữu, không ghi tăng tài sản và không tính khấu hao cũng như không được thay đổi kết cấu của tài sản thuê DN cho thuê tài sản không ghi giảm tài sản trên báo cáo tài chính, khấu hao tài sản trong thời gian cho thuê là một khoản chi phí kinh doanh cho thuê tài sản

+ Tài sản thuê tài chính: là những TSCĐ mà doanh nghiệp thuê của công ty cho thuê tài chính Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê được quyền lựa chọn mua lại tài sản thuê Hoặc tiếp tục thuê theo các điều kiện đã thỏa thuận trong hợp đồng thuê tài chính Tổng số tiền thuê một loại tài sản quy định tại hợp đồng thuê tài chính ít nhất phải tương đương với giá trị của tài sản đó tại thời điểm ký hợp đồng

Phân loại TSCĐ theo quyền sở hữu giúp quản lý có thể đánh giá hiệu quả của các cách thức đầu tư TSCĐ cũng như đánh giá thực trạng tài chính của DN

 Phân loại theo tình hình sử dụng:

Theo tiêu thức phân loại này, TSCĐ của doanh nghiệp được chia thành 3 loại:

- TSCĐ đang sử dụng là những TSCĐ đang sử dụng cho các hoạt động sản xuất kinh doanh hay các hoạt động khác của doanh nghiệp như hoạt động phúc lợi, sự nghiệp, an ninh quốc phòng

- TSCĐ chưa cần dùng là những TSCĐ cần thiết cho hoạt động sản xuất kinh doanh hay các hoạt động khác của doanh nghiệp, song hiện tại chưa cần dùng, đang được dự trữ để sử dụng sau này

- TSCĐ không cần dùng và chờ thanh lý là những TSCĐ không cần thiết hay không phù hợp với nhiệm vụ sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, cần được thanh lý, nhượng bán để thu hồi vốn đầu tư đã bỏ ra ban đầu

Với cách thức chia nhóm như vậy giúp cho người quản lý thấy mức độ sử dụng có hiệu quả các TSCĐ của doanh nghiệp như thế nào, từ đó có biện pháp nâng cao hơn nữa hiệu quả sử dụng của chúng

 Phân loại theo nguồn hình thành:

Các tiêu chí đo lường liên quan đến tài sản cố định

Trên cơ sở xem xét mức độ quy mô và cấu trúc của TSCĐ tác động lên giá trị doanh nghiệp, trong phần tiêu chí đo lường liên quan tới TSCĐ này, tác giả sẽ làm rõ cách xác định giá trị TSCĐ và phân biệt các loại TSCĐ theo quy định hiện hành nhằm đảm bảo cách lấy số liệu sử dụng để nghiên cứu là phù hợp và chính xác

 Quy mô giá trị tài sản cố định:

Tài sản cố định được thể hiện theo nguyên giá trừ hao mòn lũy kế hay còn gọi là giá trị còn lại của TSCĐ được mô tả thông qua công thức sau:

Gía trị còn lại của TSCĐ = Nguyên giá TSCĐ – Hao mòn lũy kế của TSCĐ

Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam, nguyên giá tài sản cố định bao gồm toàn bộ các chi phí mà công ty phải bỏ ra để có được tài sản tính đến thời điểm đưa tài sản đó vào trạng thái sẵn sàng sử dụng hoặc theo dự kiến Các chi phí phát sinh sau ghi nhận ban đầu chỉ được ghi tăng nguyên giá tài sản cố định nếu các chi phí này chắc chắn làm tăng lợi ích kinh tế trong tương lai do sử dụng tài sản đó Các chi phí phát sinh không thỏa mãn điều kiện trên được ghi nhận là chi phí sản xuất, kinh doanh trong năm Việc xác định chính xác nguyên giá TSCĐ ảnh hưởng đến quy mô tài sản của

DN cũng như ảnh hưởng đến tính khấu hao TSCĐ và thông tin kế toán được trình bày trên các báo cáo tài chính của DN Vấn đề quan trọng là phải xác định gồm giá mua hợp lý, các khoản thuế không được khấu trừ, hoàn lại, các chi phí liên quan trực tiếp đến việc đưa TSCĐ vào trạng thái sẵn sàng sử dụng sau khi trừ (-) các khoản chiết khấu thương mại và giảm giá được hưởng Đối với trường hợp TSCĐ hình thành qua hoạt động XDCB thì nguyên giá là giá quyết toán của công trình theo quy chế quản lý đầu tư xây dựng cộng (+) các chi phí liên quan trực tiếp đến việc đưa TSCĐ vào trạng thái sẵn sàng sử dụng Đối với trường hợp TSCĐ nhận vốn góp của thành viên, DN khác hay TSCĐ được cấp, nguyên giá là giá trị hợp lý của TSCĐ theo thỏa thuận (hoặc giá thẩm định) hay theo biên bản giao nhận cộng (+) các chi phí liên quan trực tiếp đến việc đưa TSCĐ vào trạng thái sẵn sàng sử dụng Trường thuê tài chính, nguyên giá tài sản cố định thuê tài chính phản ánh ở đơn vị thuê là giá trị của tài sản thuê tại thời điểm khởi đầu thuê tài sản cộng (+) với các chi phí trực tiếp phát sinh ban đầu liên quan đến hoạt động thuê tài chính

Giá trị hao mòn lũy kế là tổng giá trị hao mòn của tài sản cố định tính tới thời điểm làm báo cáo hay là sự giảm dần giá trị sử dụng và giá trị của tài sản cố định do tham gia vào hoạt động sản xuất kinh doanh, do bào mòn của tự nhiên, do tiến bộ kỹ thuật… trong quá trình hoạt động của tài sản cố định Khấu hao là việc tính toán và phân bổ một cách có hệ thống nguyên giá của tài sản cố định vào chi phí sản xuất, kinh doanh trong thời gian trích khấu hao của tài sản cố định

 Cấu trúc của tài sản cố định:

Xét về mặt hình thái, tài sản cố định được chia thành 2 loại là tài sản cố định hữu hình và tài sản cố định vô hình Tuy nhiên, theo quy định của Thông tư số 200/2014/TT-BTC ngày 22 tháng 12 năm 2014 và các thông tư hướng dẫn thực hiện chuẩn mực kế toán của Bộ Tài chính trong việc lập và trình bày Báo cáo tài chính, trên bảng cân đối kế toán, số dư của tài sản cố định và giá trị hao mòn lũy kế được trình bày riêng cho từng loại là tài sản cố định hữu hình, tài sản cố định vô hình, tài sản cố định thuê tài chính Có thể phân biệt các loại tài sản cố định trên qua khái niệm được quy định tại Thông tư 45/2013/TT-BTC do Bộ Tài chính ban hành năm 2013 như sau:

 Tài sản cố định hữu hình (TSCĐHH):

- Khái niệm: Tài sản cố định hữu hình là những tư liệu sản xuất, công cụ lao động chủ yếu có hình thái, tồn tại ở dạng vật chất và thoả mãn những tiêu chuẩn về tài sản cố định hữu hình theo như quy định, bên cạnh đó sau khi tham gia vào nhiều chu kỳ sản xuất, kinh doanh thì vẫn giữ được nguyên vẹn hình dáng, trạng thái vật chất như ban đầu

- Phân loại: Căn cứ vào mục đích sử dụng của tài sản cố định, có thể phân loại tài sản cố định hữu hình thành 07 loại sau:

+ Loại 1: Nhà cửa, vật kiến trúc: là tài sản cố định của doanh nghiệp được hình thành sau quá trình thi công xây dựng như: trụ sở làm việc, nhà kho, hàng rào, tháp nước, sân bãi, các công trình trang trí cho nhà cửa, đường xá, cầu cống, đường sắt, đường băng sân bay, cầu tầu, cầu cảng, ụ triền đà (ụ để phục vụ việc hạ thủy tàu) + Loại 2: Máy móc, thiết bị: là toàn bộ các loại máy móc, thiết bị dùng trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp như: máy móc chuyên dùng, thiết bị công tác, giàn khoan trong lĩnh vực dầu khí, cần cẩu, dây chuyền công nghệ, những máy móc đơn lẻ

+ Loại 3: Phương tiện vận tải, thiết bị truyền dẫn: phương tiện vận tải gồm: phương tiện vận tải đường sắt, đường thủy, đường bộ, đường không, đường ống Các thiết bị truyền dẫn như: hệ thống thông tin, hệ thống điện, đường ống nước, băng tải, ống dẫn khí

+ Loại 4: Thiết bị, dụng cụ quản lý: là những thiết bị, dụng cụ dùng trong công tác quản lý hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp như: máy vi tính phục vụ quản lý, thiết bị điện tử, thiết bị, dụng cụ đo lường, kiểm tra chất lượng, máy hút ẩm, hút bụi, chống mối mọt

+ Loại 5: Vườn cây lâu năm, súc vật làm việc và/hoặc cho sản phẩm: vườn cây lâu năm là các vườn cây lâu năm như vườn cà phê, vườn chè, vườn cao su, vườn cây ăn quả, thảm cỏ, thảm cây xanh Súc vật làm việc và cho sản phẩm hoặc cho sản phẩm súc vật như: đàn ngựa, đàn trâu, đàn bò

+ Loại 6: Các tài sản cố định là kết cấu hạ tầng, có giá trị lớn do Nhà nước đầu tư xây dựng từ nguồn ngân sách nhà nước giao cho các tổ chức kinh tế quản lý, khai thác, sử dụng: tài sản cố định là máy móc thiết bị, dây chuyền sản xuất, tài sản được xây đúc bằng bê tông và bằng đất của các công trình trực tiếp phục vụ tưới nước, tiêu nước (như hồ, đập, kênh, mương)… Tài sản cố định là công trình kết cấu, hạ tầng khu công nghiệp do Nhà nước đầu tư để sử dụng chung của khu công nghiệp như: Đường nội bộ, thảm cỏ, cây xanh, hệ thống chiếu sáng, hệ thống thoát nước và xử lý nước thải Tài sản cố định là hạ tầng đường sắt, đường sắt đô thị (đường hầm, kết cấu trên cao, đường ray )

+ Loại 7: Các loại tài sản cố định khác: là toàn bộ các tài sản cố định khác chưa liệt kê vào 06 loại trên

 Tài sản cố định vô hình (TSCĐVH):

- Khái niệm: Tài sản cố định vô hình là những tài sản không tồn tại dưới dạng hình thái vật chất, nó biểu thị cho một lượng giá trị nhất định đã được đầu tư và cần phải đáp ứng đầy đủ những tiêu chuẩn của tài sản cố định vô hình theo như đã quy định, cùng với đó tài sản cố định vô hình thì cũng tham gia vào nhiều chu kỳ kinh doanh

- Phân loại: Tài sản cố định vô hình gồm:

+ Quyền sử dụng đất: bao gồm quyền sử dụng đất được nhà nước giao có thu tiền sử dụng đất hoặc nhận chuyển nhượng quyền sử dụng đất hợp pháp (bao gồm quyền sử dụng đất có thời hạn, quyền sử dụng đất không thời hạn) Quyền sử dụng đất thuê trước ngày 01/7/2004 mà đã trả tiền thuê đất cho cả thời gian thuê hoặc đã trả trước tiền thuê đất cho nhiều năm mà thời hạn thuê đất đã được trả tiền còn lại ít nhất là 05 năm và được cơ quan có thẩm quyền cấp giấy chứng nhận quyền sử dụng đất Lưu ý quyền sử dụng đất không ghi nhận là tài sản cố định vô hình gồm: quyền sử dụng đất được Nhà nước giao không thu tiền sử dụng đất Thuê đất trả tiền thuê một lần cho cả thời gian thuê (thời gian thuê đất sau ngày 01/7/2004, không được cấp giấy chứng nhận quyền sử dụng đất) thì tiền thuê đất được phân bổ dần vào chi phí kinh doanh theo số năm thuê đất

+ Bằng sáng chế phát minh;

+ Tác phẩm văn học, nghệ thuật, khoa học;

+ Sản phẩm, kết quả của cuộc biểu diễn nghệ thuật;

+ Bản ghi âm, ghi hình;

+ Tín hiệu vệ tinh mang chương trình được mã hoá;

+ Thiết kế bố trí mạch tích hợp bán dẫn;

+ Nhãn hiệu, tên thương mại và chỉ dẫn địa lý;

+ Giống cây trồng và vật liệu nhân giống

+ Tài sản cố định vô hình khác

 Tài sản cố định thuê tài chính:

- Khái niệm: Tài sản cố định thuê tài chính là những tài sản cố định mà doanh nghiệp đi thuê của các công ty cho thuê tài chính Tài sản cố định thuê tài chính là sự chuyển giao phần lớn giữa lợi ích và rủi ro cho bên đi thuê, thời gian cho thuê chiếm phần lớn thời gian sử dụng hữu ích

Mối quan hệ giữa tài sản cố định và giá trị doanh nghiệp

Lý thuyết tăng trưởng nội sinh (Endogenous Growth Theory)

Lý thuyết tăng trưởng nội sinh được Paul Romer phát triển vào những năm

1994, lý thuyết này đưa ra ý tưởng rằng tăng trưởng kinh tế có thể được thúc đẩy bởi các yếu tố nội tại trong nền kinh tế như đầu tư vào nghiên cứu và phát triển, sáng tạo công nghệ và chính sách kinh tế mà lý thuyết tăng trưởng cổ điển không giải thích được Theo lý thuyết tăng trưởng mới cho rằng trạng thái cân bằng ngắn hạn là kết quả từ sự thay đổi số lượng lao động, nguồn tài nguyên và vốn trong hàm sản xuất, tuy nhiên tăng trưởng kinh tế không thể tiếp tục nếu không có tiến bộ công nghệ Hàm sản xuất của lý thuyết tăng trưởng tân cổ điển được sử dụng để đo lường sự tăng trưởng và cân bằng của một nền kinh tế như sau:

Mô hình đã bổ sung khoa học công nghệ là một trong những yếu tố đầu vào quan trọng so với mô hình tăng trưởng kinh tế truyền thống Theo đó, mối quan hệ giữa vốn, tài nguyên và lao động của một nền kinh tế quyết định sản lượng của nền kinh tế Cuối cùng, công nghệ làm tăng năng suất lao động và tăng khả năng đầu ra của lao động Dựa trên mô hình sản xuất trên, cho thấy sự kết hợp và tương tác đồng bộ của các yếu tố đầu vào tạo nên một cấu trúc tối ưu, góp phần vào tăng trưởng kinh tế Do đó, việc đầu tư vào sự phát triển tài sản cố định, khoa học công nghệ và tri thức, thường không thể đem lại hiệu quả tức thì đối với giá trị doanh nghiệp Bởi vì quá trình thích ứng và thay đổi của các yếu tố khác trong doanh nghiệp cần thời gian và sự điều chỉnh nhất định Trong giai đoạn ngắn hạn, việc đầu tư vào tài sản cố định có thể tạo ra những cản trở nhỏ trong doanh nghiệp vì chưa kịp thích ứng với các ứng dụng khoa học công nghệ mới Tuy nhiên, trong dài hạn lý thuyết vẫn đề cao vai trò của khoa học công nghệ trong việc gia tăng sản lượng và chất lượng đầu ra, giảm cường độ lao động, sản phẩm sản xuất và dịch vụ cung cấp mang tính đồng bộ và chính xác hơn, tiết kiệm công sức, chi phí và thời gian góp phần nâng cao khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Tóm lại, vai trò của việc đầu tư vào TSCĐ và khoa học công nghệ là rất rõ ràng và cần thiết trong bối cảnh phát triển kinh tế - xã hội như hiện nay.

Lý thuyết tín hiệu thị trường (Signaling Theory)

Bên cạnh các lý thuyết liên quan trực tiếp về ảnh hưởng của tài sản cố định lên giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng lý thuyết tín hiệu thị trường để ứng dụng vào mối quan hệ này trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Theo đó, lý thuyết tín hiệu thị trường được đề xuất bởi Michael Spence vào năm

1973 về thông tin bất cân xứng mặc dù không trực tiếp nói về tài sản cố định nhưng trong ngữ cảnh doanh nghiệp, tài sản cố định có thể có một số tác động liên quan đến lý thuyết này Cụ thể, tài sản cố định của một doanh nghiệp có thể truyền tải một tín hiệu về khả năng sản xuất hoặc cung cấp sản phẩm, dịch vụ của doanh nghiệp Các nhà đầu tư thường không thể tiếp cận và nắm bắt rõ tình hình nội bộ của doanh nghiệp, chính vì thế, các báo cáo tài chính có tác động rất lớn đến cổ đông và các nhà đầu tư, cung cấp thông tin quan trọng về tình hình tài chính, hiệu suất kinh doanh và tình hình tài sản cố định của doanh nghiệp Những thông tin này giúp cổ đông và nhà đầu tư đánh giá và đưa ra quyết định đúng đắn về việc đầu tư, mua bán cổ phiếu của doanh nghiệp

Nếu một doanh nghiệp thể hiện sở hữu quy mô tài sản cố định lớn, hiện đại, tiên tiến và hiệu quả, nó có thể gửi một tín hiệu cho thị trường rằng doanh nghiệp đó có khả năng cạnh tranh mạnh mẽ và có tiềm năng tạo ra lợi nhuận Những tài sản cố định này có thể gồm các máy móc, công nghệ, cơ sở hạ tầng, đất đai, và cũng có thể bao gồm các tài sản vô hình như quyền sở hữu trí tuệ Các tài sản cố định này có thể tăng năng suất và hiệu suất sản xuất của doanh nghiệp Qua đó, giúp tăng doanh thu và lợi nhuận, từ đó tăng giá trị doanh nghiệp Đối với một số ngành công nghiệp đòi hỏi cần tạo ra sự khác biệt trong sản phẩm và dịch vụ, số liệu và thông tin về tài sản cố định đóng vai trò quan trọng trong việc tạo lợi thế cạnh tranh, từ đó có thể tạo ra giá trị cao cho doanh nghiệp và ảnh hưởng tới giá cổ phiếu Bên cạnh đó, đối với nhà đầu tư, tổ chức tín dụng hoặc các bên thứ ba khác khi nhìn vào dữ liệu TSCĐ có thể giảm thiểu về cân nhắc rủi ro bởi tính ổn định cho doanh nghiệp mà nó mang lại, khi công ty sở hữu tài sản, nhà xưởng và đất đai, giúp hạn chế nguy cơ mất trụ sở, tăng tính bảo đảm cho hoạt động kinh doanh, sử dụng tài sản cố định làm tài sản thế chấp giúp doanh nghiệp tiếp cận được nhiều nguồn vốn vay, mở rộng các cơ hội đầu tư và có thể tăng giá trị doanh nghiệp, do đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và định giá của các nhà đầu tư Ngoài ra, việc doanh nghiệp trình bày các TSCĐ có giá trị cao như các dự án bất động sản vàng cũng sẽ tạo hiệu ứng tích cực cho nhà đầu tư vì họ kỳ vọng tương lai giá trị của các dự án này sẽ tăng cao dẫn đến giá trị thị trường của công ty cũng tăng theo Điều này cho thấy giá trị thị trường của một doanh nghiệp có thể vượt xa giá trị tài sản cố định nếu thị trường đánh giá cao khả năng tạo ra lợi nhuận và tăng trưởng trong tương lai

Tuy nhiên, để thực sự hiệu quả, tài sản cố định cần được quản lý và sử dụng một cách hợp lý Nếu doanh nghiệp không tận dụng được tài sản cố định một cách hiệu quả hoặc không đủ năng lực để duy trì, bảo dưỡng và nâng cấp tài sản, thì tín hiệu mà nó truyền tải có thể bị suy giảm Điều này có thể ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về giá trị doanh nghiệp

2.4 Sơ lược một số nghiên cứu trước về sự tác động của tài sản cố định đến giá trị doanh nghiệp

Hiện nay, các nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết về tác động giữa TSCĐ và GTDN vẫn không có sự đồng thuận nào Kết quả từ các nghiên cứu được phân loại thành ba trường phái khác nhau, trường phái thứ nhất chỉ ra rằng TSCĐ có tác động tích cực tới GTDN, đối nghịch lại quan điểm trên trường phái thứ hai cho rằng tồn tại mối quan hệ tiêu cực giữa TSCĐ và GTDN và cuối cùng là không có sự tác động của TSCĐ lên GTDN

2.4.1 Tài sản cố định tác động tích cực tới giá trị doanh nghiệp

Nhiều nghiên cứu đã chứng minh sự tác động của TSCĐ thúc đẩy tăng trưởng hiệu quả kinh doanh và ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu của Dennis và cộng sự (2014) khi điều tra ảnh hưởng của cấu trúc tài sản đến giá trị doanh nghiệp của các công ty được niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán Nairobi từ năm 2008 đến năm 2012 Nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả nhằm mô tả và hiểu các đặc điểm cơ bản của dữ liệu, để thiết lập ảnh hưởng của cấu trúc tài sản đến giá trị của công ty, phân tích hồi quy đơn giản đã được sử dụng sau khi giữ tất cả các biến khác không đổi, phương trình có dạng Y = a + Bx Trong đó, Y đại diện cho giá trị của công ty, a là hằng số, b là hệ số của tài sản cố định liên quan đến giá trị thị trường của công ty trong khi X đại diện cho tài sản cố định Thông qua bảng thống kê tính toán giá trị trung bình của TSCĐ và giá trị thị trường trong giai đoạn 5 năm, nghiên cứu chỉ ra thực tế rằng đầu tư nhiều hơn vào tài sản cố định sẽ đẫn đến giá trị của công ty cao khi tài sản được sử dụng tối ưu cho mục đích mà chúng được mua Kết quả kiểm định mô hình giúp nghiên cứu của Dennis và cộng sự đi đến kết luận rằng cơ cấu tài sản cố định quyết định giá trị cuối cùng của một doanh nghiệp, các công ty có danh mục tài sản thích hợp sẽ có khả năng khai thác các cơ hội đầu tư Hầu hết các doanh nghiệp có tài chính ổn định đều có giá trị đầu tư cao vào tài sản cố định Khi những tài sản này được các nhân viên có năng lực sử dụng một cách tối ưu, nghĩa là doanh nghiệp đã làm cho đồng vốn đầu tư sử dụng có hiệu quả và sẽ tạo cho doanh nghiệp một uy tính tốt để huy động vốn, tăng lợi nhuận cho công ty và cuối cùng là tăng trưởng giá trị của công ty

Thêm một bằng chứng từ ngành công nghiệp Jordan của Al-Slehat (2019) cũng cho ra kết quả tương tự khi phát hiện có sự tồn tại mối quan hệ thuận chiều giữa tài sản cố định và giá trị doanh nghiệp khi tác giả tiến hành nghiên cứu mức độ tác động của đòn bẩy tài chính, quy mô và cấu trúc tài sản lên giá trị doanh nghiệp của mẫu gồm 13 công ty trong lĩnh vực công nghiệp khai thác niêm yết trên thị trường chứng khoán Amman giai đoạn 2010 – 2018 Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản tăng lên sẽ giúp cho doanh nghiệp tăng khả năng trong việc lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu giữa nợ và vốn chủ sở hữu Hơn nữa, các công ty ngành công nghiệp khai thác ở Jordan có xu hướng hạn chế lựa chọn sử dụng đòn bẩy tài chính để nâng cao giá trị doanh nghiệp mà hướng tới nguồn lực tài chính khác so với tài trợ bằng nợ tùy thuộc vào cấu trúc tài sản của họ Các doanh nghiệp có quy mô lớn và cấu trúc tài sản gia tăng sẽ tạo một niềm tin và chỉ báo tích cực cho các nhà đầu tư vào giá trị doanh nghiệp dẫn đến giá trị doanh nghiệp càng tăng

Ngoài việc tự mua sắm, xây dựng hình thành tài sản, doanh nghiệp có thể mở rộng hình thức liên doanh, liên kết với các đối tác trong nước và quốc tế để có thêm tài sản, đặc biệt là tài sản cố định có công nghệ hiện đại vào hoạt động cũng như tận dụng trình độ quản lý tài sản và thị trường của các đối tác để nâng cao giá trị doanh nghiệp (Hung Ngoc Dang và cộng sự, 2020) Nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu với 3.910 lượt quan sát tại các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2010 đến 2018 và phân tích hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) Tỷ lệ đầu tư tài sản cố định (PPET = Giá trị sổ sách ròng của TSCĐ/ Tổng tài sản) được sử dụng là một trong các biến kiểm soát của mô hình nghiên cứu để giải thích cho mức độ tác động đối với giá trị doanh nghiệp (Tobin’s q) Kết quả chứng minh rằng tỷ lệ đầu tư tài sản cố định (PPET) có quan hệ tỷ lệ thuận với giá trị doanh nghiệp

Ngoài ra, cũng đã có một số nghiên cứu tìm hiểu về mức tác động của từng loại hình TSCĐ lên giá trị doanh nghiệp Xem xét sự tác động về tính hữu hình của tài sản, Pouraghajan (2012) đã sử dụng tương quan Pearson và ước lượng mô hình hồi quy bội để kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ đồng biến giữa tài sản hữu hình và hiệu quả hoạt động của công ty Kết quả điều tra trên mẫu gồm 400 công ty thuộc 12 ngành công nghiệp được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tehran trong những năm từ 2006 đến 2010 cho thấy rằng có mối quan hệ tích cực tài sản hữu hình và kết quả hoạt động kinh doanh Cũng theo Dennis và cộng sự (2014) được nêu ở trên, khi điều tra các công ty niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán Nairobi và nhận thấy các doanh nghiệp có cơ cấu tài sản cố định cao hơn thì có giá trị cao hơn so với doanh nghiệp có cơ cấu tài sản cố định thấp Trường hợp này xảy ra vì tài sản cố định là tài sản đảm bảo cho công ty khi vay vốn, với cơ sở tài sản lớn thì các nhà tài chính có thể ủy thác vốn của mình vào công ty và ngược lại, số tiền thu được sau đó được đầu tư vào các dự án khả thi thu hút lợi nhuận đáng kể cho công ty, do đó, tăng giá trị của công ty Phát biểu này cũng được ủng hộ bởi Harc (2015), người đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp có thể sử dụng tài sản hữu hình làm tài sản thế chấp, cung cấp khả năng tiếp cận nhiều hơn cho các chủ nợ hoặc như một sự đảm bảo trong trường hợp phá sản Nghiên cứu của Olatunji & Adegbite (2014) cũng cho ra kết quả tích cực khi tiến hành điều tra phân tích 13 ngân hàng thương mại Nigeria trong suốt giai đoạn 2000-2012 Kỹ thuật phân tích hồi quy bội và tương quan Pearson được sử dụng để đo lường mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập Mô hình hồi quy liên quan tới một chức năng cho kết quả có ý nghĩa giữa lợi nhuận và đầu tư TSCĐ (Tòa nhà, đất đai, cơ sở cho thuê, đồ đạc, phụ kiện và máy tính) Do đó, các khoản đầu tư vào tài sản cố định có tác động thống kê mạnh mẽ và tích cực đến lợi nhuận của ngành ngân hàng ở Nigeria Để cải thiện khả năng sinh lời của ngân hàng thông qua quản lý hiệu quả tài sản cố định, các ngân hàng Nigeria nên tăng cường đầu tư tài sản cố định Việc sử dụng tài sản cố định và năng suất cần phải được giám sát để tăng khả năng sinh lời vì sự hài lòng của cổ đông

Bên cạnh những nghiên cứu tìm ra mức tác động của TSCĐ và TSCĐHH lên GTDN thì TSCĐVH cũng có những đóng góp tích cực đến GTDN Theo Gamayuni

(2015) khi kiểm tra thực nghiệm mối quan hệ giữa tài sản vô hình, chính sách tài chính và hiệu quả hoạt động tài chính với giá trị doanh nghiệp tại các công ty niêm yết đại chúng ở Indonesia trong giai đoạn 2007 – 2009 Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm rằng tài sản vô hình, chính sách tài chính, hiệu quả tài chính đồng thời có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị công ty Tài sản vô hình có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến hiệu quả tài chính và giá trị doanh nghiệp Báo cáo tài chính hạn chế trong việc đo lường và trình bày tài sản vô hình là nguyên nhân gây ra sự khác biệt đáng kể giữa vốn chủ sở hữu theo giá trị sổ sách và vốn chủ sở hữu theo giá trị thị trường Việc đo lường và công bố tài sản vô hình (vốn trí tuệ) một cách chính xác và hợp lý là rất quan trọng, bởi vì tài sản vô hình có tác động tích cực và đáng kể đến giá trị doanh nghiệp

Kết quả trên nhất quán với những kết luận của Sunarsih & cộng sự (2019) vốn trí tuệ tác động dương đến giá trị doanh nghiệp (PBV), các nhà nghiên cứu này thực hiện điều tra phân tích trên 204 công ty sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Indonesia giai đoạn 2015-2017 với phương pháp lấy mẫu có chủ đích, kỹ thuật phân tích được áp dụng trong mô hình là hồi quy tuyến tính bội Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng việc công bố vốn trí tuệ của công ty sẽ tạo ra một hình ảnh tích cực trong cộng đồng và cải thiện sự tồn tại của công ty trong thế giới kinh doanh và trong mắt các nhà đầu tư từ đó giúp tăng giá trị công ty Hay bằng hai phương pháp: ước lượng bình phương nhỏ nhất (OLS) và ước lượng Heckman, nghiên cứu của Ocak & Fındık

(2019) đã sử dụng 1.353 quan sát trong chín năm từ 2005 – 2013 ở Thổ Nhĩ Kỳ tiến hành kiểm tra các giả thuyết, kết quả cho thấy giá trị tích lũy của tài sản vô hình ảnh hưởng tích cực đến tốc độ tăng trưởng bền vững của doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp

Tại Việt Nam, Phạm Trường Giang (2017) đã tìm ra được nhân tố đại diện cho giá trị vô hình của doanh nghiệp khi sử dụng chi phí nghiên cứu và phát triển (R&D), số lượng bằng phát minh, sáng chế,… đó là ROTA (tỷ số Lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao/Tài sản cố định hữu hình) Trên cơ sở giá trị vô hình thu được, bài nghiên cứu tập trung đào sâu mối quan hệ giữa tài sản vô hình và doanh nghiệp thông qua hai dạng: giá trị và đòn bẩy tài chính Ở trong cả hai mối quan hệ đó, hệ số hồi quy đều tương quan dương cho thấy tài sản vô hình đều thể hiện vai trò đóng góp trong việc tạo ra giá trị vượt trội và đòn bẩy của doanh nghiệp

2.4.2 Tài sản cố định tác động tiêu cực tới giá trị doanh nghiệp

Ngược lại với các quan điểm trên, một số nghiên cứu cũng đã chứng minh trên các mẫu quan sát khác về mối quan hệ nghịch chiều giữa tài sản cố định và giá trị doanh nghiệp (Memon, 2012; Setiadharma & Machali 2017; Nguyễn Văn Hưng, 2020; Võ Minh Long và cộng sự, 2022)

Theo đó, Memon (2012) xem xét mức độ tác động của tính hữu hình tài sản cố định (tính hữu hình được đo bằng tổng tài sản cố định chia cho tổng tài sản) lên hiệu quả hoạt động trong ngành dệt may của Pakistan, dữ liệu nghiên cứu là dữ liệu thứ cấp của 141 công ty dệt may được thu thập từ bảng phân tích cân đối kế toán (BSA) từ năm 2004 -2009, một tài liệu do Ngân hàng Nhà nước Pakistan ban hành Mô hình hồi quy tuyến tính log được sử dụng để phân tích kết quả, mặc dù Memon lập luận tài sản hữu hình được sử dụng làm tài sản thế chấp và công ty sở hữu nhiều tài sản hữu hình sẽ có chi phí đi vay thấp, công ty đầu tư nhiều hơn vào tài sản hữu hình sẽ có chi phí kiệt quệ tài chính nhỏ hơn so với một công ty dựa vào tài sản vô hình, từ đó nghiên cứu đã đưa ra giả thuyết mối quan hệ tích cực giữa tính hữu hình của tài sản và hiệu quả hoạt động của công ty Tuy nhiên, kết quả kiểm định lại phủ nhận với giả thuyết ban đầu đặt ra khi cho rằng tỷ trọng tài sản cố định và hiệu quả hoạt động có tác động trái chiều Điều này ngụ ý rằng các công ty dệt may của Pakistan đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định theo cách không cải thiện hiệu quả hoạt động của họ, nó cho thấy việc sử dụng tài sản không hiệu quả trong các công ty lớn và do đó để lại tác động tiêu cực đến hiệu suất

Sơ lược một số nghiên cứu trước về sự tác động của tài sản cố định đến giá trị

Tài sản cố định không có tác động tới giá trị doanh nghiệp

3.1.1 Xây dựng mô hình nghiên cứu

Trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm đã có nhiều chỉ tiêu đo lường giá trị doanh nghiệp, trong bài nghiên cứu này, tác giả lựa chọn Tobin’q và PBV làm hai chỉ tiêu đại diện nhằm đo lường giá trị các doanh nghiệp Việt Nam Hai biến này cũng đã được sử dụng nhiều trong các nghiên cứu trước đây Rehman (2016), Lumapow, & Tumiwa (2017), Sukmawardini & Ardiansari (2018), Al-Slehat (2019), Halfiyyah & Suriawinata (2019), Salim & Susilowati (2019), Ngô Thị Thanh Tâm

(2019), Sunarsih & cộng sự (2019), Husna & Satria (2019), Bandanuji & Khoiruddin

(2020), Hung Ngoc Dang (2020), Võ Minh Long và cộng sự (2022) Mô hình nghiên cứu được tham khảo từ các nghiên cứu của Al-Slehat (2019) và Võ Minh Long và cộng sự (2022) Theo phân tích từ cơ sở lý thuyết, tác giả nhận thấy các biến này thích hợp cho nghiên cứu về tác động của tài sản cố định đến giá trị doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam

Nghiên cứu xây dựng mô hình tuyến tính để thể hiện mối quan hệ giữa quy mô tài sản cố định và giá trị doanh nghiệp Từ đó làm cơ sở để tiến hành các kiểm định và phân tích hồi quy, tác giả xây dựng được mô hình tổng quát thứ nhất như sau:

Mô hình tổng quát 1: Tác động của quy mô TSCĐ lên giá trị doanh nghiệp

FV it = β 0 + β 1 FA it + β 2 SIZE it + β 3 LEV it + β 4 CR it + β 5 ROA it + u it

Tuy nhiên, nhằm đánh giá và làm rõ hơn về mức độ tác động của cấu trúc TSCĐ lên giá trị doanh nghiệp, tác giả xây dựng thêm mô hình tổng quát thứ hai như sau:

Mô hình tổng quát 2: Tác động của cấu trúc TSCĐ lên giá trị doanh nghiệp

FV it = β 0 + β 1 TANG it + β 2 SIZE it + β 3 LEV it + β 4 CR it + β 5 ROA it + u it

Trong đó, giá trị doanh nghiệp được đo lường theo hai chỉ số là Tobin’s Q và PBV Đối với mỗi biến phụ thuộc sẽ được kiểm định và xử lý số liệu độc lập, với mục đích đánh giá sự tương đồng của hai thước đo này đối với yếu tố giá trị doanh nghiệp.

Mô hình nghiên cứu

Xây dựng mô hình nghiên cứu