Giáo trình tài chính doanh nghiệp (tập 2) phần 2 trường đh tài chính ngân hàng hà nội

Trong điều kiện thị trường tài chính phát triển, các doanh nghiệp có thể cân nhắc lựa chọn việc huy động các nguồn vốn dài hạn từ bên ngồi thơng qua phát hành thêm cổ phiếu, trái phiếu d

Phần 7 NGUỒN TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP

Chương 16 TỔNG QUAN VỀ NGUỒN TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP

16.1 KHÁI QUÁT VỀ NGUỒN TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP

Trong nền kinh tế thị trường, vốn là một yếu tố và là tiền đề cần thiết cho việc hình thành và phát triển hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp Để biến những ý tưởng

và kế hoạch kinh doanh thành hiện thực, đòi hỏi phải có một lượng vốn nhằm hình thành nên những tài sản cần thiết cho hoạt động của doanh nghiệp để đạt được mục tiêu đề ra

Do vậy đòi hỏi doanh nghiệp phải tổ chức tốt nguồn vốn Dưới đây sẽ xem xét tổng quan nguồn vốn của một doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường

Để tổ chức và lựa chọn hình thức huy động vốn một cách thích hợp và có hiệu quả (hay nói cách khác là tìm nguồn tài trợ) cần có sự phân loại nguồn vốn Dựa vào tiêu thức nhất định có thể chia nguồn vốn của doanh nghiệp thành nhiều loại khác nhau Thông thường trong công tác quản lý thường sử dụng một số phương pháp chủ yếu sau:

Hình 16.1: Tài sản và nguồn vốn của doanh nghiệp

- Nguồn vốn chủ sở hữu

Là phần vốn thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, bao gồm số vốn chủ sở hữu bỏ ra và phần bổ sung từ kết quả kinh doanh Vốn chủ sở hữu tại một thời điểm có thể được xác định bằng công thức sau:

Vốn chủ sở hữu = Giá trị tổng tài sản - Nợ phải trả:

- Nợ phải trả

Là thể hiện bằng tiền những nghĩa vụ mà doanh nghiệp có trách nhiệm phải thanh toán cho các tác nhân kinh tế khác như: Nợ vay, các khoản phải trả cho người bán, cho Nhà nước, cho người lao động trong doanh nghiệp v.v.v

Để đảm bảo cho hoạt động kinh doanh đạt hiệu quả cao, thông thường một doanh nghiệp phải phối hợp cả hai nguồn: Vốn chủ sở hữu và nợ phải trả Sự kết hợp giữa hai nguồn này phụ thuộc vào đặc điểm của ngành mà doanh nghiệp hoạt động, tuỳ thuộc vào quyết định của người quản lý trên cơ sở xem xét tình hình kinh doanh và tài chính của doanh nghiệp

16.1.2 Nguồn vốn tạm thời và nguồn vốn thường xuyên

Dựa vào thời gian huy động và sử dụng nguồn vốn có thể chia nguồn vốn của doanh nghiệp ra làm hai loại: Nguồn vốn thường xuyên và nguồn vốn tạm thời

sở hữu

Nguồn vốn thường xuyên

Hình 16.2: Nguồn vốn tạm thời và nguồn vốn thường xuyên

- Nguồn vốn thường xuyên

Là tổng thể các nguồn vốn có tính chất ổn định mà doanh nghiệp có thể sử dụng

vào hoạt động kinh doanh Nguồn vốn này thường được sử dụng để mua sắm, hình thành

tài sản cố định và một bộ phận tài sản lưu động thường xuyên cần thiết cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Nguồn vốn thường xuyên của doanh nghiệp tại một thời điểm có thể được xác định bằng công thức:

Nguồn vốn thường xuyên của DN = Vốn chủ sở hữu + Nợ dài hạn

Hoặc

Nguồn vốn thường xuyên của DN = Giá trị tổng tài sản của DN - Nợ ngắn hạn

Trên cơ sở xác định nguồn vốn thường xuyên của doanh nghiệp còn có thể xác định nguồn vốn lưu động thường xuyên của doanh nghiệp

Nguồn vốn lưu động thường xuyên(hay còn gọi là vốn lưu động ròng) là nguồn vốn

ổn định có tính chất dài hạn để hình thành hay tài trợ cho tài sản lưu động thường xuyên cần thiết trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp (có thể là một phần hay toàn bộ tài sản lưu động thường xuyên tuỳ thuộc vào chiến lược tài chính của doanh nghiệp)

Nguồn vốn lưu động thường xuyên của doanh nghiệp tại một thời điểm có thể xác định theo công thức sau:

Nguồn vốn lưu động

thường xuyên =

Tổng nguồn vốn thường xuyên của doanh nghiệp -

Giá trị còn lại của TSCĐ

và các TS dài hạn khác Hoặc có thể xác định bằng công thức sau:

Nguồn vốn lưu động thường xuyên = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn

Có thể xem xét nguồn vốn thường xuyên hình sau:

Nợ ngắn hạn

Nợ trung và dài hạn

Vốn chủ sở hữu

Nguồn vốn thường xuyên của DN

Hình 16.3: Nguồn vốn thường xuyên của DN và nguồn vốn LĐ thường xuyên

Thí dụ: Theo bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp H có số liệu sau:

Bảng 16.1: Trích bảng cân đối kế toán ngày 31/12 năm N của Doanh nghiệp H

III Hàng tồn kho 996 - Nợ phải trả người bán 200

- Giá trị hao mòn luỹ kế (280) II Nguồn kinh phí và quỹ khác -

Qua xem xét phần trên cho thấy:

Nguồn vốn lưu động thường xuyên tạo ra một mức độ an toàn cho doanh nghiệp trong kinh doanh, làm cho tình trạng tài chính của doanh nghiệp được đảm bảo vững chắc hơn Tuy nhiên, trong nhiều trường hợp sử dụng nguồn vốn lưu động thường xuyên để đảm bảo cho việc hình thành tài sản lưu động thì doanh nghiệp phải trả chi phí cao hơn cho việc

sử dụng vốn Do vậy, đòi hỏi người quản lý doanh nghiệp phải xem xét tình hình thực tế của doanh nghiệp để có quyết định phù hợp trong việc tổ chức vốn

- Nguồn vốn tạm thời

Là các nguồn vốn có tính chất ngắn hạn (dưới một năm) doanh nghiệp có thể sử dụng để đáp ứng các yêu cầu có tính chất tạm thời phát sinh trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Nguồn vốn thường bao gồm vay ngắn hạn ngân hàng và các tổ chức tín dụng, các nợ ngắn hạn khác

Việc phân loại này giúp cho người quản lý xem xét huy động các nguồn vốn phù hợp với thời gian sử dụng của các yếu tố cần thiết cho quá trình kinh doanh

16.1.3 Nguồn vốn bên trong và nguồn vốn bên ngoài

Căn cứ vào phạm vi huy động các nguồn vốn của doanh nghiệp có thể chia thành nguồn vốn bên trong và nguồn vốn bên ngoài

Việc phân loại này chủ yếu để xem xét việc huy động nguồn vốn của một doanh nghiệp đang hoạt động

- Nguồn vốn bên trong

Là nguồn vốn có thể huy động được vào đầu tư từ chính hoạt động của bản thân doanh nghiệp tạo ra Nguồn vốn bên trong thể hiện khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp

Nguồn vốn từ bên trong doanh nghiệp bao gồm:

+ Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư

+ Khoản khấu hao tài sản cố định

+ Tiền nhượng bán tài sản, vật tư không cần dùng hoặc thanh lý TSCĐ

Khi sử dụng nguồn vốn bên trong có những điểm lợi và hạn chế chủ yếu sau:

có thể dự đoán một cách khá chính xác quy mô lợi nhuận có thể thu được trong năm kế hoạch Lợi nhuận sau thuế cùng với nguồn khấu hao được hình thành trên cơ sở trích khấu hao tài sản cố định, đã cho phép các doanh nghiệp có thể chủ động hơn trong việc đáp ứng nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư Nguồn vốn bên trong doanh nghiệp còn là nguồn tài trợ quan trọng cho các dự án đầu tư có tính mạo hiểm, các dự án có mức độ rủi ro cao như phát triển sản phẩm mới, tìm kiếm thị trường mới…

- Tiết kiệm được chi phí sử dụng vốn

Việc sử dụng các nguồn vốn bên trong cho phép các doanh nghiệp vừa tiết kiệm thời gian huy động vốn, vừa tiết kiệm nhiều chi phí huy động vốn do không phát sinh các chi phí quảng cáo, hoa hồng bảo lãnh so với việc huy động vốn qua phát hành chứng khoán

- Giữ được quyền kiểm soát doanh nghiệp

Nếu doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu tăng vốn đầu tư dài hạn bằng cách tăng thêm các thành viên góp vốn mới, như phát hành thêm cổ phiếu, gọi vốn liên doanh, hoặc tiếp nhận vốn góp của các thành viên mới thì cũng đồng nghĩa với việc các chủ sở hữu hiện tại của doanh nghiệp chấp nhận việc chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát các hoạt động của doanh nghiệp cho các thành viên mới Điều này sẽ không xảy ra nếu như doanh nghiệp tự tài trợ đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư dài hạn bằng các nguồn vốn bên trong

- Tránh được áp lực phải thanh toán đúng kỳ hạn

Việc sử dụng tối đa nguồn vốn bên trong để tài trợ nhu cầu vốn cho đầu tư giúp cho doanh nghiệp có thể giảm bớt được lượng vốn vay, từ đó giảm được áp lực phải thanh toán đúng kỳ hạn (cả gốc và lãi) cho các chủ nợ nếu như sử dụng vốn vay Điều đó càng có ý nghĩa giảm bớt căng thẳng về tài chính khi hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp gặp khó khăn

Bên cạnh những ưu thế kể trên, việc sử dụng các nguồn vốn bên trong cũng bộc lộ những hạn chế nhất định:

Một là, hiệu quả sử dụng vốn thường bị hạn chế

Việc không phải hoàn trả vốn gốc và lãi theo kỳ hạn cố định đã không tạo áp lực

cho ban lãnh đạo doanh nghiệp trong việc cân nhắc, tính toán hiệu quả sử dụng vốn cho đầu tư Đây là nguyên nhân quan trọng dẫn đến hiệu quả sử dụng các dự án tài trợ bằng các nguồn vốn bên trong thường đạt hiệu quả không cao so với các dự án tài trợ bằng các nguồn vốn huy động bên ngoài

Hai là, sự giới hạn về mặt quy mô nguồn vốn

Các nguồn vốn huy động từ bên trong thường bị giới hạn ở một quy mô nhất định, chẳng hạn lợi nhuận sau thuế chịu sự chi phối trực tiếp của kết quả kinh doanh hàng năm của doanh nghiệp và chính sách phân chia, sử dụng lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp.v.v.v Vì vậy, đối các doanh nghiệp vừa và nhỏ, quy mô nguồn vốn bên trong của doanh nghiệp thường rất hạn chế, không đủ đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư dài hạn trong quá trình hoạt động của mình; do vậy, doanh nghiệp buộc phải tìm đến các nguồn tài trợ từ bên ngoài Trong điều kiện thị trường tài chính phát triển, các doanh nghiệp có thể cân nhắc lựa chọn việc huy động các nguồn vốn dài hạn từ bên ngoài thông qua phát hành thêm

cổ phiếu, trái phiếu dài hạn, vay dài hạn của ngân hàng và các tổ chức tín dụng, thuê tài chính.v.v.v

Như vậy, nguồn vốn huy động bên trong có ý nghĩa rất quan trọng đối với sự phát triển của doanh nghiệp Tuy nhiên,thông thường nguồn vốn bên trong không đủ đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư, nhất là đối với các doanh nghiệp đang trong quá trình tăng trưởng Điều đó đòi hỏi các doanh nghiệp phải tìm kiếm nguồn vốn từ bên ngoài doanh nghiệp

- Nguồn vốn bên ngoài

Việc huy động nguồn vốn từ bên ngoài doanh nghiệp để tăng thêm nguồn tài chính cho hoạt động kinh doanh là vấn đề hết sức quan trọng đối với một doanh nghiệp Cùng với sự phát triển của nền kinh tế thị trường đã làm nảy sinh nhiều hình thức và phương pháp mới cho phép doanh nghiệp huy động vốn từ bên ngoài

Nguồn vốn từ bên ngoài bao hàm một số nguồn vốn chủ yếu sau:

+ Vay người thân (đối với doanh nghiệp tư nhân)

+ Vay Ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác

+ Gọi góp vốn liên doanh liên kết

+ Tín dụng thương mại của nhà cung cấp

+ Thuê tài sản

+ Huy động vốn bằng phát hành chứng khoán (đối với một số loại hình doanh nghiệp được pháp luật cho phép)

16.2 NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN CỦA DOANH NGHIỆP

16.2.1.Những nguồn tài trợ ngắn hạn chủ yếu của doanh nghiệp

16.2.1.1 Tín dụng nhà cung cấp

Việc mua chịu, bán chịu giữa doanh nghiệp với các nhà cung ứng vật tư, hàng hoá, dịch vụ đã xuất hiện từ lâu, hình thức tín dụng này chiếm vị trí quan trọng trong nguồn tài trợ ngắn hạn đối với doanh nghiệp, nhất là doanh nghiệp mới thành lập hoặc số vốn kinh doanh còn bị hạn chế Được nhận vật tư, tài sản, dịch vụ để hoạt động sản xuất - kinh doanh nhưng chưa phải thanh toán, trả tiền ngay, điều đó rất có lợi cho doanh nghiệp Lợi ích của TDTM rất lớn, đó là:

+ Cung cấp tín dụng cho doanh nghiệp hoạt động

+ Đàm phán, tự nguyện giữa doanh nghiệp và nhà cung cấp

+ Kết quả đưa đến nhanh, khi nhà cung cấp biết rõ khách hàng, có thể đánh giá được khả năng thu hồi nợ, mức độ tín nhiệm, cũng như những rủi ro có thể gánh chịu

- Về phía doanh nghiệp, tuy được hưởng tín dụng của nhà cung cấp nhưng cũng không nên cho đó là loại hình tín dụng không mất chi phí mà cần kiểm tra, xem xét giá mua chịu hàng hoá có cao quá mức bình thường không?

Việc sử dụng tín dụng thương mại của doanh nghiệp cũng phải tính đến chi phí của khoản tín dụng đó, cho nên trong nhiều trường hợp, việc doanh nghiệp có nên sử dụng tín dụng thương mại hay không cần xác định chi phí của các khoản tín dụng thương mại đó

Ví dụ: Một giao dịch giữa nhà cung cấp với doanh nghiệp, nhà cung cấp đồng ý bán chịu cho doanh nghiệp một lô hàng với quy định hình thức thanh toán là “2/10 net 30”; Điều

đó có nghĩa là nhà cung cấp sẽ chiết khấu 2% trên giá trị lô hàng nếu người mua (doanh nghiệp) đồng ý trả tiền trong thời gian 10 ngày kể từ ngày giao hàng Ngoài thời hạn 10 ngày, tức là từ ngày thứ 11 đến ngày thứ 30 thì doanh nghiệp phải trả đủ 100% giá trị lô hàng mà không được hưởng chiết khấu nữa

Ta có thể tính chi phí sử dụng tín dụng thương mại theo công thức sau:

Chi phí sử dụng

Tỷ lệ chiết khấu TT(%)

X

360

1 - Tỷ lệ chiết khấu TT(%)

Số ngày mua chịu - Thời gian hưởng chiết khấu

Với ví dụ trên, chi phí sử dụng TDTM:

Các khoản phải trả cho người lao động và các khoản phải nộp khác, các khoản này

có tên gọi là nợ tích luỹ, những khoản này phát sinh thường xuyên trong hoạt động kinh doanh, tuy nhiên chúng chưa đến kỳ thanh toán

Những khoản này bao gồm:

- Tiền lương, tiền công trả cho người lao động, nhưng chưa đến kỳ trả Thông thường, tiền lương hoặc tiền công của người lao động chi trả hàng tháng bao gồm 2 kỳ: kỳ tạm ứng thường vào giữa tháng và kỳ thanh toán vào đầu tháng sau Giữa 2 kỳ trả lương sẽ phát sinh những khoản nợ lương trong kỳ

- Các khoản thuế, BHXH phải nộp nhưng chưa đến kỳ nộp, các khoản thuế phải nộp hàng tháng như thuế giá trị gia tăng, thuế thu nhập doanh nghiệp năm trước nộp vào đầu năm sau, khi mà quyết toán được duyệt.v.v

Ngoài những khoản nợ có tính chất thường xuyên trên đây, còn có những khoản phát sinh cũng mang tính chất như một nguồn tài trợ mà doanh nghiệp tận dụng trước nhưng không phải trả chi phí, là những khoản tiền tạm ứng trước của khách hàng, số tiền này nhiều hay ít tuỳ thuộc vào tính chất quan trọng của sản phẩm hàng hoá đó, tình hình cung cầu trên thị trường, khả năng mở rộng hay thu hẹp quy mô sản xuất, yêu cầu và điều kiện thanh toán của đôi bên

16.2.1.3 Tín dụng ngân hàng

Nguồn vốn của ngân hàng thương mại là một nguồn tài trợ đặc biệt cho doanh nghiệp, đó là nguồn tài trợ ngắn hạn, như nhu cầu VLĐ của doanh nghiệp gia tăng trong hoạt động kinh doanh Các tổ chức tín dụng có thể cho các doanh nghiệp vay ngắn hạn với thời gian tối đa là 12 tháng ( 1 năm) Thời hạn cho vay cụ thể của từng doanh nghiệp được xác định phù hợp với chu kỳ sản xuất, kinh doanh và khả năng trả nợ của doanh nghiệp Lãi suất cho vay là lãi suất thoả thuận theo cơ chế thị trường và phù hợp với các quy định của ngân hàng Nhà nước, quy định của Luật về các tổ chức tín dụng về lãi suất cho vay khi

ký kết hợp đồng tín dụng

Để vay được nguồn vốn ngắn hạn từ Ngân hàng và các tổ chức tín dụng, các doanh nghiệp cần chấp hành đầy đủ các nguyên tắc quy định hiện hành về tín dụng ngắn hạn

16.2.1.4 Chiết khấu thương phiếu

Thương phiếu là chứng chỉ có giá trị nhận lệnh yêu cầu thanh toán hoặc cam kết thanh toán không điều kiện một số tiền xác định trong một thời gian nhất định

Các doanh nghiệp hoạt động xuất khẩu, thông thường muốn vay ngắn hạn cần thế chấp bằng khoản phải thu, nhưng thay vì việc dùng hình thức này để thế chấp, có thể sử dụng thương phiếu để chiết khấu trên thị trường tiền tệ

Doanh nghiệp có thể đem chiết khấu các hối phiếu xuất khẩu trả tiền trước và hối phiếu xuất khẩu có thời hạn tại bộ phận tái chuyển khoản thuộc Ngân hàng để nhận được những khoản tiền vay ngắn hạn Nguồn vốn vay ngắn hạn này có mức chi phí thấp hơn hình thức vay ngắn hạn khác, vì mức lãi suất chiếu khấu thường thấp hơn lãi suất cho vay của các Ngân hàng thương mại

Số tiền thu được khi đem các thương phiếu đi chiết khấu có thể được tính theo công thức sau:

𝑀 = 𝑉 − 𝑉 𝑖 𝑛

360Trong đó:

M: Số tiền thu được khi đem thương phiếu đi chiết khấu

V: Là giá trị ghi trên thương phiếu (mệnh giá)

i: Là lãi suất chiết khấu (tính theo năm)

n: Số ngày chiết khấu

có thể xảy ra trong quá trình thu nợ

16.2.1.6 Các nguồn tài trợ ngắn hạn khác

Ngoài các nguồn vốn để tài trợ ngắn hạn trên, doanh nghiệp còn có thể sử dụng các nguồn khác để tài trợ nhu cầu tăng vốn lưu động tạm thời, như các khoản tiền đặt cọc, tiền ứng trước của khách hàng, các nguồn tài trợ không có bảo đảm khác như tín dụng thư, các khoản cho vay theo từng hợp đồng cụ thể v.v

16.2.2 Những điểm lợi và bất lợi sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn

Trong các mô hình tổ chức nguồn tài trợ đã nêu ở phần trên cho thấy các doanh nghiệp thường sử dụng các nguồn vốn tạm thời có tính chất ngắn hạn để đáp ứng phần lớn nhu cầu về vốn lưu động Trong đó một nguồn vốn ngắn hạn chủ yếu mà các doanh nghiêp

sử dụng để đáp ứng nhu cầu vế vốn lưu động là nguồn vốn tín dụng ngắn hạn Do vậy, một vấn đề rất quan trọng trong công tác quản lý tài chính doanh nghiệp là phải đánh giá được những điểm lợi và bất lợi khi sử dụng nguồn vốn tín dụng ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Thông thường, việc sử dụng nguồn vốn tín dụng ngắn hạn đối với doanh nghiệp có những điểm lợi và bất lợi chủ yếu sau:

a Những điểm lợi

+ Việc sử dụng tín dụng ngắn hạn giúp cho doanh nghiệp có thể thực hiện dễ dàng, thuËn lợi hơn so với việc sử dụng tín dụng dài hạn Bởi vì, thông thường các điều kiện cho vay ngắn hạn mà ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác đưa ra đối với doanh nghiệp thường ít khắt khe hơn so với tín dụng dài hạn

+ Chi phí sử dụng tín dụng ngắn hạn thường thấp hơn so với sử dụng tín dụng dài hạn

+ Sử dụng tín dung ngắn hạn giúp cho doanh nghiệp có thể dễ dàng, linh hoạt điều chỉnh hơn cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp

16.3 TỔNG QUAN VỀ NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

Căn cứ vào phạm vi huy động, các nguồn tài trợ nhu cầu đầu tư dài hạn của doanh nghiệp được chia thành: Nguồn tài trợ bên trong (nguồn nội sinh) và nguồn tài trợ bên ngoài (nguồn ngoại sinh)

15.3.1 Nguồn tài trợ dài hạn bên trong

Ngoài nguồn vốn đầu tư ban đầu khi thành lập doanh nghiệp, trong quá trình tiến hành các hoạt động sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp vẫn phải tiếp tục thực hiện các hoạt động đầu tư dài hạn nhằm thay thế các tài sản cố định (TSCĐ) khi đã hư hỏng hoặc lạc hậu Bên cạnh đó, để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng các doanh nghiệp cũng cần phải bổ sung vốn đầu tư dài hạn vào các TSCĐ và tài sản lưu động Nói chung, chỉ khi nào

nguồn vốn huy động bên trong doanh nghiệp (còn gọi là nguồn vốn huy động nội bộ, nguồn

tự tài trợ) không đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn thì các doanh nghiệp mới phải huy động đến các nguồn vốn bên ngoài doanh nghiệp

Nguồn vốn bên trong là nguồn vốn có thể huy động được vào đầu tư từ chính hoạt động của bản thân doanh nghiệp ngoài số vốn chủ sở hữu bỏ ra ban đầu Nguồn vốn bên trong thể hiện khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp Nguồn vốn bên trong doanh nghiệp thường bao gồm:

- Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư

Hàng năm các doanh nghiệp có thể sử dụng một phần lợi nhuận sau thuế để bổ sung tăng vốn, tự đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp

- Khoản khấu hao tài sản cố định

Tiền trích khấu hao tài sản cố định chủ yếu dùng để tái sản xuất giản đơn TSCĐ Tuy nhiên do thời gian sử dụng của các TSCĐ thường khá dài, phải sau nhiều năm mới cần thay thế đổi mới Trong khi đó hàng năm doanh nghiệp đều trích khấu hao và tiền khấu hao được tích luỹ lại Vì vậy, khi chưa có nhu cầu thay thế TSCĐ cũ, các doanh nghiệp có thể sử dụng số tiền khấu hao đó để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng của mình

Ngoài hai nguồn kể trên, các doanh nghiệp còn có thể huy động một số nguồn vốn bên trong khác, như tiền nhượng bán tài sản vật tư không cần dùng, hoặc khoản thu nhập ròng về thanh lý tài sản cố định để đáp ứng nhu cầu nguồn vốn đầu tư dài hạn của mình

16.3.2 Nguồn tài trợ dài hạn bên ngoài

Ngoài nguồn vốn dài hạn bên trong để đáp ứng nhu cầu cho tăng trưởng doanh nghiệp cần phải huy động nguồn vốn dài hạn từ bên ngoài Mỗi doanh nghiệp có cách thức khác nhau về huy động vốn Nhưng thường nguồn vốn dài hạn của doanh nghiệp bào gồm các nguồn chủ yếu sau:

Nguồn vốn từ bên ngoài bao hàm một số nguồn vốn chủ yếu sau:

+ Vay dài hạn ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác

+ Gọi góp vốn liên doanh liên kết

16.4 MÔ HÌNH VỀ NGUỒN TÀI TRỢ

16.4.1.Nhu cầu tài trợ và nguồn vốn lưu động thường xuyên

Để đảm bảo quá trình sản xuất - kinh doanh được tiến hành thường xuyên, liên tục thì tương ứng với một quy mô kinh doanh nhất định, thường xuyên phải có một lượng TSLĐ nhất định nằm trong các giai đoạn luân chuyển như các tài sản dự trữ về nguyên vật liệu, sản phẩm đang chế tạo, bán thành phẩm, thành phẩm và nợ phải thu từ khách hàng Những tài sản lưu động này gọi là tài sản lưu động thường xuyên, nó là một bộ phận của tài sản thường xuyên

Tài sản thường xuyên gồm tài sản cố định và tài sản lưu động thường xuyên Trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, không phải lúc nào cũng được tiến hành một cách bình thường, mà có những lúc xuất hiện những sự kiện có tính chất bất thường làm nảy sinh thêm nhu cầu vốn lưu động

Có nhiều nguyên nhân dẫn đến hình thành bộ phận TSLĐ có tính chất tạm thời, các nguyên nhân có thể kể đến là:

- Dự kiến giá cả vật tư, nguyên liệu tăng, hoặc có những chuyến hàng chở vật tư về đến doanh nghiệp ngoài kế hoạch, làm vật tư dự trữ tăng đột biến, nên cần có nguồn vốn lưu động tạm thời để trang trải

- Sản xuất và tiêu thụ của doanh nghiệp tăng đột biến, do có nhiều thuận lợi trong việc bán hàng, làm hàng tồn kho tăng lên, do đó nhu cầu vốn lưu động cũng tăng theo

- Trong trường hợp nhận được đơn đặt hàng ngoài kế hoạch, cũng làm nhu cầu vốn lưu động tăng lên đột biến

Hình 16.4: Sự biến động của nhu cầu vốn và nguồn tài trợ

- Theo hình vẽ, TSLĐ thường xuyên nằm ngoài biên độ dao động của hoạt động thời vụ

- Mức chênh lệch giữa tổng toàn bộ tài sản và tổng tài sản thường xuyên được gọi

Những yếu tố làm tăng hoặc giảm nguồn vốn lưu động thường xuyên của doanh nghiệp là:

- Những yếu tố làm tăng nguồn vốn lưu động thường xuyên:

+ Tăng vốn CSH như tăng phát hành cổ phần, tăng lợi nhuận để lại, tăng các nguồn ngân quỹ của doanh nghiệp

+ Tăng các khoản vay trung hạn và dài hạn, kể các việc phát hành trái phiếu

TSLĐ Tạm thời

+ Nhượng bán hoặc thanh lý TSLĐ đã hết thời gian sử dụng

- Những yếu tố làm giảm nguồn vốn lưu động thường xuyên:

+ Giảm vốn chủ sở hữu

+ Hoàn trả các khoản vay trung hạn và dài hạn

+ Tăng đầu tư vào TSCĐ hoặc đầu tư dài hạn khác bằng cách xây dựng, đổi mới thiết bị, công nghệ

16.4.2 Các mô hình tài trợ vốn cho doanh nghiệp

a.-Mô hình tài trợ thứ nhất: Toàn bộ TSCĐ và TSLĐ thường xuyên được đảm bảo

bằng nguồn vốn thường xuyên, toàn bộ TSLĐ tạm thời được đảm bảo bằng nguồn vốn tạm thời

Hình 16.5

- Lợi ích của việc áp dụng mô hình này:

+ Giúp cho doanh nghiệp hạn chế được rủi ro trong thanh toán, mức độ an toàn cao hơn

+ Giảm bớt được chi phí trong việc sử dụng vốn

- Hạn chế của việc sử dụng mô hình này:

Tiền

Nguồn vốn Thường xuyên

Nguồn vốn tạm thời

Thời gian

TSLĐ tạm thời

TSLĐ thường xuyên

TSCĐ

+ Chưa tạo ra sự linh hoạt trong việc tổ chức sử dụng vốn, thường vốn nào nguồn

ấy, tính chắc chắn được đảm bảo hơn, song kém linh hoạt hơn

Trong thực tế, có khi doanh thu biến động, khi gặp khó khăn về tiêu thụ, doanh nghiệp phải tạm thời giảm bớt quy mô kinh doanh, nhưng vẫn phải duy trì một lượng vốn thường xuyên khá lớn

b Mô hình tài trợ thứ hai: Toàn bộ TSCĐ, TSLĐ thường xuyên và một phần của

TSLĐ tạm thời được đảm bảo bằng nguồn vốn thường xuyên, và một phần TSLĐ tạm thời còn lại được đảm bảo bằng nguồn vốn tạm thời

Hình 16.6

Sử dụng mô hình này, khả năng thanh toán và độ an toàn ở mức cao, tuy nhiên, doanh nghiệp phải sử dụng nhiều khoản vay dài hạn và trung hạn nên doanh nghiệp phải trả chi phí nhiều hơn cho việc sử dụng vốn

Nếu so sánh giữa tài trợ ngắn hạn và tài trợ dài hạn về mức độ rủi ro, thông thường tài trợ ngắn hạn có mức độ rủi ro ít hơn tài trợ dài hạn, lãi suất tiền vay ngắn hạn thường biến động nhiều hơn; về mặt chi phí sử dụng vốn, tài trợ dài hạn thường có chi phí cao hơn, lãi suất thường cao hơn, đôi khi được sử dụng cả trong những lúc không có nhu cầu thực

sự

Tiền

Nguồn vốn Thường xuyên

Nguồn vốn tạm thời

Thời gian

TSLĐ tạm thời

TSLĐ thường xuyên TSCĐ

Về mặt thực tế, có những doanh nghiệp khi gặp thời vụ, dự trữ vật tư và hàng tồn kho để bán tăng lên, lúc này đã sử dụng phần nguồn vay dài hạn để tài trợ cho phần tăng đột biến đó Trong tình huống này, cũng phải được chấp nhận đưa đến việc sử dụng vốn

có tính linh hoạt hơn, mặc dù chi phí có cao hơn

c Mô hình tài trợ thứ ba: Toàn bộ TSCĐ và một phần TSLĐ thường xuyên được

bảo đảm bằng nguồn vốn thường xuyên, còn một phần TSLĐ thường xuyên và toàn bộ TSLĐ tặm thời được bảo đảm bằng nguồn vốn tạm thời

Mô hình này được thể hiện qua hình 16.7

Nguồn vốn Thường xuyên

Nguồn vốn tạm thời

Thời gian

TSLĐ thường xuyên

TSCĐ TSLĐ tạm thời Tiền

Chương 17 TÀI TRỢ BẰNG CỔ PHIẾU THƯỜNG VÀ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI

17.1 TỔNG QUAN VỀ PHÁT HÀNH THÊM CỔ PHIẾU THƯỜNG

Ngoài việc phát hành cổ phiếu lần đầu khi thành lập công ty trong quá trình hoạt động kinh doanh, công ty cổ phần có thể phát hành thêm cổ phiếu mới Tuy nhiên không phải bất kỳ việc phát hành cổ phiếu mới nào cũng làm tăng thêm tiền vốn của công ty, nhưng mọi đợt phát hành thêm cổ phiếu mới đều có tác động đến giá cổ phiếu của công ty trên thị trường Có thể phân biệt hai loại phát hành cổ phiếu mới của công ty: phát hành cổ phiếu mới không thu tiền và phát hành cổ phiếu mới có thu tiền

17.1.1 Phát hành cổ phiếu mới không thu tiền

Loại phát hành cổ phiếu mới này làm thay đổi lượng cổ phiếu lưu hành của công ty, nhưng không làm tăng tài sản và vốn chủ sở hữu của công ty so với trước khi phát hành thêm cổ phiếu mới Việc phát hành cổ phiếu mới không thu tiền thường xảy ra trong các trường hợp sau:

a- Phát hành cổ phiếu mới do chuyển quỹ đầu tư phát triển, thặng dư vốn, quỹ dự trữ khác (nếu có) để tăng vốn điều lệ

Một số công ty cổ phần tới một thời điểm nhất định có các nguồn trên khá lớn, công

ty có thể quyết định chuyển các nguồn đó để tăng vốn điều lệ Việc chuyển như vậy có thể thực hiện bằng cách phát hành thêm cổ phiếu mới tương ứng với phần giá trị định chuyển

và phân chia cho các cổ đông hiện hữu của Công ty theo tỷ lệ số cổ phần mà cổ đông hiện đang nắm giữ Tuy vậy, việc chuyển các nguồn trên để tăng vốn điều lệ phải tuân thủ đầy

đủ các quy định của pháp luật

b- Phát hành cổ phiếu mới do trả cổ tức bằng cổ phiếu

Thông thường các công ty cổ phần trả cổ tức bằng tiền cho cổ đông Những công ty đang tăng trưởng nhanh có thể thực hiện trả cổ tức bằng cổ phiếu thay vì cổ tức bằng tiền mặt Công ty sẽ phát hành một lượng cổ phiếu mới tương ứng với phần giá trị dành trả cổ tức và phân chia số cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ số cổ phần hiện họ đang nắm giữ Trường hợp này không làm thay đổi số vốn chủ sở hữu của công ty so với trước khi

phát hành thêm cổ phiếu để trả cổ tức, nó chỉ làm thay đổi cơ cấu vốn chủ sở hữu và làm tăng số cổ phiếu đang lưu hành

c- Phát hành cổ phiếu mới do tách hoặc gộp cổ phiếu

Một số công ty cổ phần khi mới thành lập ấn định mệnh giá cổ phiếu bằng 4 cổ phiếu mới quá cao hoặc có khi giá cổ phiếu trên thị trường của một Công ty ở mức quá cao, những điều đó có thể làm cho việc giao dịch cổ phiếu của công ty không thuận lợi, công ty có thể quyết định tách cổ phiếu Ví dụ: 1 cổ phần cũ mệnh giá 100.000đ, Công ty quyết định tách 1 cổ phần cũ thành 10 cổ phần mới

Như vậy, 1 cổ phần cũ được tách ra theo tỷ lệ 1:10 và lúc này mệnh giá của cổ phiếu cũng được giảm đi và được xác định bằng 10.000đ/cổ phiếu Việc tách cổ phiếu hay còn được gọi là sự chia nhỏ cổ phiếu nhằm mục đích chủ yếu là làm giảm giá của cổ phiếu và

do đó, làm cho việc mua bán cổ phiếu của Công ty được dễ dàng hơn Việc tách cổ phiếu không làm thay đổi giá trị tài sản, vốn chủ sở hữu của công ty cũng như tỷ lệ quyền sở hữu công ty của mỗi cổ đông hiện hữu, nó chỉ làm tăng số cổ phiếu đang lưu hành cũng như số

cổ phiếu của mỗi cổ đông nắm giữ

Ngược lại với việc tách cổ phiếu, có trường hợp công ty thực hiện việc gộp cổ phiếu Đây thường là trường hợp giá thị trường cổ phiếu của Công ty quá thấp không có lợi cho

uy tín của Công ty Công ty có thể thực hiện việc gộp cổ phiếu nhằm mục đích tăng giá thị trường của một cổ phiếu và thực hiện bằng cách thu hồi số cổ phiếu cũ và thay thế bằng số

cổ phiếu mới với số lượng ít hơn

17.1.2 Phát hành cổ phiếu mới có thu tiền

Trong quá trình hoạt động kinh doanh để tăng thêm vốn đầu tư, Công ty cổ phần có thể lựa chọn phương pháp phát hành thêm cổ phiếu và bán ra Việc phát hành thêm cổ phiếu mới bán ra, giúp Công ty thu thêm tiền vốn đồng thời tài sản, vốn điều lệ và vốn chủ

sở hữu của Công ty cũng tăng lên Để phát hành cổ phiếu bán ra tăng thêm tiền vốn, tùy điều kiện cụ thể công ty có thể lựa chọn phương thức phát hành riêng lẻ hay chào bán ra công chúng

Việc phát hành thêm cổ phiếu của công ty cổ phần ược thực hiện theo hai phương thức: Phương thức phát hành riêng lẻ và chào bán ra công chúng

17.2 PHƯƠNG THỨC PHAT HÀNH CỔ PHIẾU

Căn cứ vào phạm vi phát hành có thể chia phát hành cổ phiếu thành 2 phương thức: Phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng hay chào bán ra công chúng

17.2.1 Phát hành riêng lẻ

Phát hành riêng lẻ (Private Placement) hay còn được gọi là chào bán riêng lẻ là phương thức phát hành trong đó, chứng khoán được bán trong phạm vi giới hạn một số nhà đầu tư nhất định (thông thường là các nhà đầu tư có tổ chức) với những điều kiện hạn chế

và không tiến hành rộng rãi ra công chúng

Có thể nhận thấy phát hành riêng lẻ có một số đặc điểm chủ yếu sau:

- Phát hành riêng lẻ thủ tục thường đơn giản hơn so với phát hành ra công chúng

- Chứng khoán được bán giới hạn trong phạm vi một số lượng nhà đầu tư nhất định

- Phát hành riêng lẻ ít tốn kém hơn so với phát hành ra công chúng

- Tổ chức phát hành không được quảng cáo việc chào bán trên các phương tiện thông tin đại chúng

- Thông thường, luật pháp ở các nước đều quy định khi chứng khoán được phát hành theo phương thức riêng lẻ nhà đầu tư phải nắm gữi chứng khoán trong một thời gian nhất định mới được phép chuyển nhượng Để bù đắp những thiệt thòi này cho nhà đầu tư

đã đầu tư ban đầu vào loại chứng khoán phát hành riêng lẻ, giá phát hành của chứng khoán phát hành theo phương thức này thường thấp hơn giá phát hành của chứng khoán cùng loại nếu phát hành ra công chúng

Luật pháp ở mỗi nước có những quy định cụ thể về phát hành riêng lẻ Thông thường, công ty lựa chọn phương thức phát hành riêng lẻ là do: Công ty không đủ tiêu chuẩn để phát hành ra công chúng hoặc số lượng vốn cần huy động ít, số lượng chứng khoán phát hành không nhiều; Phát hành riêng lẻ còn nhằm duy trì các mối quan hệ kinh doanh, ví dụ như công ty phát hành cổ phiếu bán cho các nhà cung cấp nguyên vật liệu cho công ty

17.2.2 Chào bán ra công chúng

a Khái niệm và hình thức chào bán ra công chúng

Chào bán chứng khoán ra công chúng hay còn gọi là phát hành chứng khoán ra công chúng là phương thức chào bán rộng rãi chứng khoán cho một số lượng lớn các nhà đầu tư hay cho tất cả các nhà đầu tư, bao gồm cả các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư chuyên nghiệp Việc cháo bán chứng khoán ra công chúng có thể được thực hiện thông qua phương tiện thông tin đại chúng, kể cả Internet

Dựa theo hình thức phát hành có thể chia chào bán chứng khoán ra công chúng thành các loại:

- Chào bán chứng khoán lần đầu ra công chúng

Chào bán lần đầu ra công chúng (Initial Public Offering - IPO): Là việc chứng khoán lần đầu tiên được bán rộng rãi ra công chúng, như: Chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để huy động vốn cho tổ chức phát hành; Chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để trở thành công ty đại chúng thông qua thay đổi cơ cấu sở hữu nhưng không làm tăng vốn điều lệ của tổ chức phát hành.v.v.v

- Chào bán thêm chứng khoán ra công chúng

Chào bán thêm chứng khoán ra công chúng: Là việc phát hành thêm chứng khoán

ra công chúng, như: Công ty đại chúng chào bán thêm cổ phiếu ra công chúng hoặc phát hành quyền mua cổ phần cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ; Công ty quản lý quỹ chào bán thêm chứng chỉ quỹ ra công chúng để tăng vốn điều lệ của Quỹ đầu tư

b Điều kiện chào bán chứng khoán ra công chúng

Tại hầu hết các nước trên thế giới, các công ty khi thực hiện phát hành chứng khoán

ra công chúng đều phải đảm bảo những điều kiện nhất định Các công ty phát hành phải tuân theo những thủ tục phát hành nghiêm ngặt theo yêu cầu của Uỷ ban chứng khoán nhà nước Tùy theo điều kiện và tình hình kinh tế cụ thể ở mỗi nước có những qui định riêng

về điều kiện việc phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng Nhưng nhìn chung để phát hành chứng khoán ra công chúng thông thường tổ chức phát hành phải đảm bảo những điều kiện cơ bản sau:

- Về qui mô vốn: tổ chức phát hành phải đáp ứng được yêu cầu về vốn điều lệ tối

thiểu ban đầu, và sau khi phát hành phải đạt được một tỷ lệ phần trăm nhất định về vốn cổ phần do công chúng nắm giữ và số lượng công chúng tham gia

- Về tính liên tục của hoạt động sản xuất kinh doanh: công ty được thành lập và hoạt

động trong vòng một thời gian nhất định (thường khoảng từ 3 đến 5 năm)

- Về đội ngũ quản lý công ty: công ty phải có đội ngũ quản lý tốt, có đủ năng lực và

trình độ quản lý các hoạt động sản xuất, kinh doanh của công ty

- Về hiệu quả sản xuất kinh doanh: công ty phải làm ăn có lãi với mức lợi nhuận

không thấp hơn mức qui định và trong một số năm liên tục nhất định (thường từ 2-3 năm)

- Về tính khả thi của dự án: công ty phải có dự án khả thi trong việc sử dụng nguồn

vốn huy động được

Như vậy, xem xét phương thức phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng cho thấy có những điểm khác nhau Việc phân biệt phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng là nhằm:

- Bảo vệ cho công chúng đầu tư nói chung, nhất là những nhà đầu tư nhỏ

- Góp phần xây dựng một thị trường chứng khoán an toàn, công khai và có hiệu quả

17.3 CHÀO BÁN CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG

Thông thường khi các công ty chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng là bán các

cổ phần mới ra đông đảo các nhà đầu tư để tăng thêm tiền vốn mới cho công ty Nhưng, cũng có trường hợp chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để trở thành công ty đại chúng thông qua thay đổi cơ cấu sở hữu nhưng không làm tăng vốn điều lệ của tổ chức phát hành

Việc chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để trở thành công ty đại chúng thông qua thay đổi cơ cấu sở hữu nhưng không làm tăng vốn điều lệ của tổ chức phát hành còn được gọi là chào bán thứ cấp (Secondary Offering) Ở cuộc chào bán này, một số lượng cổ phiếu của những nhà đầu tư ban đầu(những người sáng lập công ty)được bán ra cho các nhà đầu tư mới, tổng số cổ phiếu đang lưu hành và vốn điều lệ của công ty không thay đổi,

số tiền thu được từ bán cổ phiếu không thuộc về công ty Một cuộc IPO cũng có thể bao gồm cả việc chào bán cổ phiếu mới lần đầu ra công chúng để tăng thêm tiền vốn mới cho công ty và cả viêc chào bán thứ cấp Ở nhiều nước trên thế giới có không ít những cuộc chào bán lớn thứ cấp(Secondary Offering) liên quan đến việc Chính phủ bán cổ phần trong

các doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước Ví dụ như, Chính phủ Nhật đã thu về 12.6 tỷ đô

la bằng việc bán cổ phần của họ trong công ty Nippon Telegraph and Telephone, Chính phủ Anh cũng đã thu được 9 tỷ đô la từ việc bán lượng cổ phần nắm giữ tại British Gas Cuộc IPO rất lớn vào năm 1999 khi mà Chính phủ Italia đã thu về 19.3 tỷ đôla từ việc bán lượng cổ phần trong công ty điện lực Enel thuộc sở hữu nhà nước

Phần dưới đây chủ yếu xem xét việc công ty chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng là bán các cổ phần mới ra đông đảo các nhà đầu tư để tăng thêm tiền vốn mới cho công ty

17.3.1 Thủ tục chủ yếu và trình tự chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng

Chào bán chứng khoán ra công chúng có liên quan đến lợi ích của đông đảo công chúng đầu tư Để bảo vệ lợi ích của người đầu tư, luật pháp về chứng khoán của các nước đều quy định chặt chẽ các điều kiện và thủ tục phát hành, yêu cầu công ty phát hành phải tuân thủ một cách nghiêm ngặt

Công ty phát hành cổ phiếu chào bán ra công chúng phải đăng ký và phải được Ủy ban chứng khoán nhà nước cấp giấy chứng nhận đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng

Để thực hiện chào bán chứng khoán ra công chúng, doanh nghiệp phải thực hiện các thủ tục chủ yếu sau:

- Nộp hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng

Để được cấp giấy chứng nhận đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng, công

ty phát hành phải nộp hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng cho Ủy ban chứng khoán nhà nước

Trước hết, công ty phải lập hồ sơ đề nghị cấp giấy chứng nhận đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng và gửi lên Ủy ban chứng khoán nhà nước Hồ sơ phải có đầy

đủ các tài liệu theo quy định của pháp luật:

- Hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng bao gồm các tài liệu chủ yếu sau:

a) Giấy đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng;

b) Bản cáo bạch;

c) Bản sao Điều lệ công ty;

d) Quyết định của Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án phát hành, phương

án sử dụng vốn thu được từ đợt chào bán cổ phiếu ra công chúng và cam kết đưa cổ phiếu vào giao dịch trên thị trường giao dịch chứng khoán có tổ chức trong thời hạn một năm, kể

từ ngày kết thúc đợt chào bán;

e) Cam kết bảo lãnh phát hành (nếu có);

g) Quyết định của Hội đồng quản trị công ty thông qua hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng.v.v

Các thông tin trong hồ sơ phải đảm bảo chính xác, trung thực, không gây hiểu lầm

và có đủ những nội dung quan trọng có thể ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư Một trong những tài liệu quan trọng trong hồ sơ đăng ký phát hành là Bản cáo bạch

Bản cáo bạch là tài liệu hoặc dữ liệu điện tử công khai những thông tin chính xác, trung thực, khách quan liên quan đến việc chào bán hoặc niêm yết chứng khoán của tổ chức phát hành Nó cung cấp những thông tin cần thiết nhằm giúp các nhà đầu tư đánh giá đúng đắn về vốn, tài sản, về tình hình và kết quả hoạt động kinh doanh, về triển vọng phát triển của tổ chức phát hành để họ có thể cân nhắc, lựa chọn đưa ra quyết định đầu tư

- Ủy ban chứng khoán nhà nước tiếp nhận hồ sơ, kiểm tra, thẩm định hồ sơ

Trường hợp hồ sơ chưa đầy đủ và hợp lệ, UBCNN có ý kiến bằng văn bản yêu cầu

tổ chức phát hành bổ sung, sửa đổi hồ sơ Công ty phát hành phải hoàn chỉnh hồ sơ theo yêu cầu gửi Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

Trong thời gian Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước xem xét hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng, tổ chức phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành và tổ chức, cá nhân có liên quan chỉ được sử dụng trung thực và chính xác các thông tin trong Bản cáo bạch đã gửi Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước để thăm dò thị trường, trong đó phải nêu rõ các thông tin về ngày phát hành và giá bán chứng khoán là thông tin dự kiến Việc thăm

dò thị trường không được thực hiện trên phương tiện thông tin đại chúng

- UBCKNN cấp Giấy chứng nhận đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng cho công ty phát hành

Sau khi xem xét, nếu hồ sơ đăng ký phát hành đầy đủ và hợp lệ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp giấy chứng nhận đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng Trường hợp

từ chối, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước có văn bản nêu rõ lý do

Người phát hành phải nộp khoản lệ phí cấp chứng nhận chào bán chứng khoán cho

Ủy ban chứng khoán nhà nước theo quy định của pháp luật

- Công bố việc phát hành

Sau khi Giấy chứng nhận đăng ký chào bán chứng khoán có hiệu lực, công ty phát hành phải công bố Bản thông báo phát hành trên phương tiện thông tin đại chúng theo quy định của pháp luật Việc công bố nhằm phổ biến rộng rãi thông tin tới công chúng, tạo sự bình đẳng cho công chúng có cơ hội đầu tư như nhau

- Phân phối chứng khoán ra công chúng

Việc phân phối chứng khoán chỉ được thực hiện sau khi công ty phát hành đảm bảo cho người mua chứng khoán tiếp cận Bản cáo bạch trong hồ sơ đăng ký chào bán có hiệu lực tại các địa điểm nêu trong Bản thông báo phát hành

Công ty phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành hoặc tổ chức đại lý phải phân phối chứng khoán một cách công bằng, công khai và phải đảm bảo thời hạn đăng ký mua chứng khoán cho nhà đầu tư tối thiểu trong một số ngày nhất định

Công ty phát hành phải hoàn thành đợt phân phối chứng khoán trong thời hạn tối đa

là 90 ngày kể từ ngày hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán có hiệu lực Trường hợp tổ chức phát hành không thể hoàn thành việc phân phối chứng khoán ra công chúng trong thời hạn quy định trên, Uỷ ban chứng khoán nhà nước xem xét gia hạn việc phân phối chứng khoán nhưng tối đa không quá 30 ngày

Trường hợp đăng ký chào bán chứng khoán cho nhiều đợt thì khoảng cách giữa các đợt chào bán không quá 12 tháng

Trong quá trình thực hiện việc phân phối chứng khoán, nếu cơ quan quản lý phát hiện công ty phát hành có những hành vi vi phạm quy định phát hành chứng khoán ra công chúng thì

có thể đình chỉ đợt phát hành hoặc thu hồi giấy phép phát hành

- Báo cáo kết quả đợt phát hành

Kết thúc đợt phát hành, công ty phát hành phải chuyển giao chứng khoán cho người đầu tư và hoàn thành việc thanh toán, chuyển tiền Đồng thời, trong một thời gian nhất định sau khi kết thúc đợt phát hành theo quy định, công ty phát hành phải báo cáo kết quả đợt phát hành với Ủy ban chứng khoán nhà nước

17.3.2 Các phương thức chào bán chứng khoán lần đầu ra công chúng

Việc chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng được thực hiện theo các phương thức chủ yếu sau:

17.3.2.1 Phương pháp ủy thác phát hành (phương thức bảo lãmh phát hành)

Bảo lãnh phát hành được xem là phương pháp phát hành gián tiếp

Bảo lãnh phát hành là việc tổ chức bảo lãnh phát hành cam kết với tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước khi chào bán chứng khoán, nhận mua một phần hay toàn

bộ chứng khoán của tổ chức phát hành để bán lại hoặc mua số chứng khoán còn lại chưa được phân phối hết của tổ chức phát hành hoặc hỗ trợ tổ chức phát hành trong việc phân phối chứng khoán ra công chúng

Khi một công ty quyết định bán cổ phần ra công chúng theo phương thức bảo lãnh phát hành thì nhiệm vụ đầu tiên là lựa chọn những nhà bảo lãnh phát hành

Tùy theo luật pháp của mỗi nước cho phép tổ chức bảo lãnh (hay còn được gọi là nhà bảo lãnh)có thể là các tổ chức kinh doanh chứng khoán thường là các công ty chứng khoán hoặc các tổ chức tài chính có tiềm lực tài chính mạnh Tổ chức bảo lãnh có thể tham gia trực tiếp hoặc gián tiếp vào việc phát hành chứng khoán và đóng vai trò quan trọng giúp người phát hành bán chứng khoán ra công chúng để huy động vốn một cách thuận lợi

Vai trò của tổ chức bảo lãnh được thể hiện ở các mặt sau:

- Vai trò tư vấn: bằng những kinh nghiệm trong hoạt động chứng khoán, tổ chức

bảo lãnh tư vấn cho công ty phát hành về giá cổ phiếu, thời gian phát hành,… giúp cho việc phát hành của công ty được thuận lợi, dễ dàng và thành công

- Vai trò bảo hiểm rủi ro trong phát hành: tùy theo hợp đồng ký kết giữa công ty

phát hành và tổ chức bảo lãnh mà tổ chức bảo lãnh thực hiện vai trò bảo hiểm rủi ro trong phát hành chứng khoán Tổ chức bảo lãnh có thể bảo hiểm rủi ro toàn bộ hoặc một phần

Nếu tổ chức bảo lãnh nhận mua toàn bộ số cổ phiếu mới phát hành và bán chứng khoán đó

ra công chúng thì tổ chức bảo lãnh đã gánh chịu rủi ro toàn bộ thay cho công ty phát hành

cổ phiếu không bán hết hoặc buộc phải bán với giá thấp hơn giá dự kiến

- Vai trò phân phối chứng khoán: phân phối cổ phiếu là việc thực hiện việc bán cổ

phiếu ra công chúng Tổ chức bảo lãnh là những người am hiểu thị tường, có mối quan hệ rộng rãi với khách hàng Mặt khác, tổ chức bảo lãnh có cả một hệ thống mạng lưới chuyên nghiệp, do đó có thể dễ dàng thực hiện việc bán cổ phiếu ra công chúng

Thông thường có các hình thức bảo lãnh phát hành sau:

- Cam kết chắc chắn: là hình thức bảo lãnh phát hành mà tổ chức bảo lãnh phát hành

nhận mua toàn bộ số cổ phiếu của công ty phát hành theo giá thỏa thuận để bán lại hoặc mua số cổ phiếu còn lại chưa được phân phối hết Như vậy, tổ chức bảo lãnh là người đảm bảo tiêu thụ toàn bộ số cổ phiếu cho công ty phát hành dù họ có bán hết số cổ phiếu đó hay không và họ cũng là người gánh chịu rủi ro trong việc phát hành Số tiền mà tổ chức bảo lãnh phát hành nhận được là khoản chênh lệch giữa giá chào bán cổ phiếu ra công chúng với giá thỏa thuận với người phát hành Hình thức bảo lãnh chắc chắn thường được áp dụng đối với những công ty phát hành có uy tín, có hiệu quả kinh doanh tốt, ổn định

- Cố gắng tối đa: là hình thức bảo lãnh mà tổ chức bảo lãnh phát hành hỗ trợ công

ty phát hành thực hiện các thủ tục trước khi chào bán chứng khoán ra công chúng và đóng vai trò người đại lý cho người phát hành Tổ chức bảo lãnh sẽ cố gắng tới mức cao nhất để bán số cổ phiếu mới phát hành, nếu số cổ phiếu không bán hết sẽ được trả lại cho công ty phát hành Người bảo lãnh được nhận hoa hồng trên số cổ phiếu bán ra

- Bảo lãnh dự phòng: là hình thức bảo lãnh mà tổ chức bảo lãnh cam kết mua số cổ

phiếu còn lại mà người phát hành chưa bán hết để bán ra công chúng Hình thức này thường được áp dụng khi một công ty phát hành thêm cổ phiếu thường Khi đó cần phải bảo vệ quyền lợi cho các cổ đông hiện hữu, công ty phải chào bán cổ phiếu cho các cổ đông hiện hữu trước khi chào bán cổ phiếu ra công chúng, tất nhiên sẽ có một số cổ đông không muốn mua thêm cổ phiếu của công ty Do vậy, công ty cần có một tổ chức sẵn sàng mua những quyền mua không được thực hiện và chuyển thành những cổ phiếu để phân phối ra công chúng

- Tất cả hoặc là không: hình thức này được áp dụng khi tổ chức phát hành chứng

khoán cần một số vốn nhất định để đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh Theo hình thức này, yêu cầu người bảo lãnh đảm bảo huy động đủ số vốn tối thiểu, nếu không thực hiện được, đợt phát hành phải bị hủy bỏ

Một cuộc chào bán cổ phần lần đầu ra công chúng có quy mô không lớn có thể chỉ cần một nhà bảo lãnh phát hành, nhưng những cuộc phát hành lớn hơn thường đòi hỏi một

tổ hợp các nhà bảo lãnh phát hành Ví dụ cuộc IPO của Microsoft có tổng cộng 114 nhà bảo lãnh phát hành

Tổ hợp bảo lãnh phát hành là người mua hoặc chào bán chứng khoán của tổ chức phát hành để thực hiện việc phân phối chứng khoán ra công chúng Do bảo lãnh phát hành

là một nghiệp vụ có nhiều rủi ro nên các tổ chức bảo lãnh thường lập ra tổ hợp bảo lãnh phát hành để việc phân phối chứng khoán được nhanh chóng, có hiệu quả cao và chia sẻ rủi ro

Người bảo lãnh chính: người phát hành lựa chọn trong tổ hợp bảo lãnh người quản

lý chính (người bảo lãnh chính) Người bảo lãnh chính được phép thay mặt các thành viên trong tổ hợp bảo lãnh để giải quyết các vấn đề liên quan đến đợt phân phối chứng khoán Quyền hạn và nghĩa vụ của người bảo lãnh chính được quy định trong hợp đồng giữa các

tổ chức bảo lãnh tham gia đợt phát hành

Nhóm đại lý phân phối: là các công ty mà tổ chức bảo lãnh chính giành cho các

công ty này quyền phân phối chứng khoán ra công chúng Các tổ chức bảo lãnh mua chứng khoán trực tiếp từ tổ chức phát hành, còn các đại lý phân phối mua chứng khoán từ tổ chức bảo lãnh chính hoặc của các thành viên rồi thực hiện bán chứng khoán ra công chúng Đại

lý phận phối không đóng vai trò của một tổ chức bảo lãnh Một tổ chức bảo lãnh có thể là một đại lý phân phối và là thành viên của nhóm đại lý phân phối

Quá trình chào bán chứng khoán qua người bảo lãnh được tiến hành qua các bước chủ yếu sau:

Tại những nước có thị trường chứng khoán phát triển, quá trình bảo lãnh phát hành được thực hiện qua bốn bước cơ bản: phân tích và đánh giá khả năng phát hành, lập hồ sơ xin phép phát hành, phân phối chứng khoán, ổn định thị trường

- Phân tích và đánh giá khả năng phát hành: trước khi hợp đồng bảo lãnh phát hành

được kí kết, tổ chức bảo lãnh đóng vai trò một nhà tư vấn tài chính cho doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phát hành khẳng định nhu cầu vốn, cần huy động thông qua phát hành chứng khoán, công ty tiến hành liên hệ với tổ chức bảo lãnh Tổ chức bảo lãnh kết hợp với công

ty phát hành hình thành nhóm nghiên cứu tiền khả thi để chuẩn bị phát hành Nhóm này bao gồm các nhân viên phân tích của tổ chức bảo lãnh và các cán bộ của tổ chức phát hành

- Chuẩn bị hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng:

Sau khi công ty quyết định huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán, Hội đồng quản trị công ty lựa chọn tổ chức bảo lãnh đồng thời thực hiện ký hợp đồng bảo lãnh giữa đại diện tổ chức phát hành và tổ chức bảo lãnh Việc chuẩn bị hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng phải có sự tham gia của các chuyên gia tài chính, kế toán và pháp luật

Luật pháp của hầu hết các nước có thị trường chứng khoán đều quy định, tổ chức bảo lãnh phát hành phải chịu trách nhiệm liên đới đối với hồ sơ xin phép phát hành của tổ chức phát hành chứng khoán Điều đó có nghĩa là, nếu hồ sơ xin phép phát hành có sai sót, thiếu trung thực, không đầy đủ,… tổ chức bảo lãnh phát hành phải chịu trách nhiệm Quy định như vậy của pháp luật nhằm đảm bảo tính đúng đắn đầy đủ, hợp pháp của các thông tin đưa ra trong bản cáo bạch cũng như trong hồ sơ xin phép phát hành Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa là tổ chức bảo lãnh thay thế trách nhiệm của tổ chức phát hành và các thành viên liên quan khác như công ty kiểm toán, hội đồng quản trị,…

Công ty phát hành sau khi lựa chọn được người quản lý chúnh, người quản lý chính

có trách nhiệm thành lập tổ hợp bảo lãnh Tổ chức bảo lãnh tham gia tổ hợp bảo lãnh phát hành hoặc được tổ chức bảo lãnh chính lựa chọn hoặc ngân hàng đầu tư tự tiếp xúc với tổ chức bảo lãnh chính Đồng thời với việc thành lập tổ hợp bảo lãnh, tổ chức bảo lãnh chính

có thể hình thành các nhóm bán đó là các đại lý phân phối chứng khoán

Nộp hồ sơ xin phép bảo lãnh phát hành: cùng với việc giúp công ty phát hành lập và nộp

hồ sơ xin phép phát hành lên Ủy ban chứng khoán nhà nước, tổ chức bảo lãnh cũng phải gửi hồ

sơ xin phép bảo lãnh lên Ủy ban chứng khoán nhà nước

- Phân phối chứng khoán:

Phân phối chứng khoán ra công chúng phải được thực hiện sau khi được Ủy ban

chứng khoán nhà nước đồng ý cấp giấy chứng nhận đăng ký chào bán chứng khoán ra công

chúng Công ty phát hành và tổ chức bảo lãnh có thể sử dụng một số thông tin để thăm dò

thị trường cho chứng khoán sắp phát hành Khi hồ sơ đăng ký phát hành chứng khoán ra

công chúng được Ủy ban Chứng khoán nhà nước chấp thuận, tổ chức bảo lãnh cùng với

các đại lý phân phối tiến hành xử lý các phiếu đặt mua, nhận tiền đặt cọc và lập sổ phân

phối chứng khoán Sau đó là quá trình các nhóm bán thực hiện bán chứng khoán cho các

nhà đầu tư Số lượng người bán của một nhóm bán tùy thuộc vào số lượng chứng khoán

bán ra Các thành viên của nhóm bán sẽ thỏa thuận với nhau những vấn đề cần thiết liên

quan đến việc bán chứng khoán như thể thức bán, bình ổn và điều hòa thị trường,…

Tùy theo mức độ và trách nhiệm tham gia vào việc phát hành, các thành viên sẽ

nhận được khoản tiền khác nhau Trên cơ sở thương lượng phân phối, số tiền bảo lãnh được

phân chia cho người bảo lãnh chính, các thành viên của tổ hợp bảo lãnh, hoa hồng giành

Chào bán chứng khoán qua đấu thầu hay đấu giá là một trong những phương pháp chào bán chứng khoán mới Nội dung cơ bản của phương pháp này thể hiện ở những điểm chủ yếu sau:

- Công bố thông tin thông báo đấu thầu hay đấu giá: Sau khi người phát hành đã chuẩn bị xong các công việc phát hành và bản đăng ký phát hành đã được Ủy ban chứng khoán chuẩn y, người phát hành thông báo và mời các nhà đầu tư tham gia đấu thầu Trong thông báo cần cung cấp các thông tin cần thiết về đợt đấu thầu hay đấu giá: tổng số vốn cần huy động, đặc điểm của loại chứng khoán phát hành, phương thức đấu thầu, thời hạn đăng ký đấu thầu, ngày mở thầu và địa điểm tổ chức đấu thầu, hình thức thanh toán khối lượng chứng khoán đấu thầu,…

- Đăng ký tham gia đấu thầu hay đấu giá và đặt cọc tiền: Sau khi nhận được thông tin các tổ chức và cá nhân muốn tham gia đấu thầu hay đấu giá phải làm thủ tục đăng ký tham gia đấu thầu hay đấu giá gửi tới tổ chức đấu thầu và nộp tiền đặt cọc

- Gửi hồ sơ dự thầu hay bỏ phiếu tham gia đấu giá: Trường hợp đấu thầu trái phiếu, người tham gia nộp hồ sơ dự thầu cho tổ chức đấu thầu

Trường hợp tham gia đấu giá cổ phiếu, nhà đầu tư có thể lựa chọn bỏ phiếu trực tiếp tại nơi đấu giá hoặc tại đại lý nơi mình đăng ký tham gia đấu giá hoặc gửi qua bưu điện

Tổ chức đấu thầu hay đấu giá sẽ quy định thời hạn cuối cùng kết thúc việc nhận hồ

sơ hay phiếu tham gia đấu giá

- Thực hiện mở thầu hay thực hiện đấu giá: Vào ngày giờ đã quy định, Ban đấu thầu hay đấu giá tiến hành mở hòm phiếu Căn cứ vào phương thức đã công bố, Ban đấu thầu hay đấu giá xác định giá đấu thành công và lập báo cáo kết quả đấu giá, lập biên bản đấu giá và tiếp đó công bố công khai kết quả

- Thông báo kết quả: Kết quả đấu thầu hay đấu giá chung được công bố công khai trên phương tiện thông tin đại chúng

- Thanh toán tiền và phân phối chứng khoán: Trong một thời gian nhất định theo quy định sau ngày công bố kết quả, nhà đầu tư thanh toán tiền mua chứng khoán, tổ chức đấu thầu hay đấu giá và chuyển chứng khoán cho nhà đầu tư đồng thời trả lại tiền đặt cọc

cho số nhà đầu tư đã đăng ký và tham dự đấu thầu hay đấu giá hợp lệ nhưng không mua được chứng khoán

Chào bán bằng cách đấu thầu hay đấu giá được coi là “cơ chế phát hiện giá”, có sự cạnh tranh Điều đó có lợi cho người phát hành Tuy nhiên, để tham gia đấu thầu hay đấu giá đòi hỏi những người tham gia phải nắm vững được tình hình của người phát hành Vì thế, người ta thường chỉ sử dụng phương pháp này cho những đợt phát hành chứng khoán cần huy động một lượng vốn

17.4 HUY ĐỘNG VỐN BẰNG DÀNH QUYỀN MUA CỔ PHIẾU THƯỜNG CHO

CỔ ĐÔNG HIỆN HỮU

17.4.1 Sự cần thiết dành quyền mua cổ phiếu thường mới cho cổ đông hiện hữu

Phát hành cổ phiếu mới và dành quyền ưu tiên mua cho các cổ đông hiện hữu: Đây

là cách phổ biến được các công ty cổ phần ở nhiều nước áp dụng khi quyết định phát hành thêm cổ phiếu bán ra để tăng thêm tiền vốn cho mở rộng hoạt động kinh doanh Thông thường trong điều lệ của công ty cổ phần ở nhiều nước đều ghi rõ quyền này của cổ đông thường Đối với công ty cổ phần đại chúng, việc dành quyền mua cổ phần cho cổ đông hiện hữu khi công ty phát hành cổ phiều mới để tăng thêm tiền vốn cũng được coi là phát hành cổ phiếu ra công chúng

Quyền mua cổ phần là loại chứng khoán do công ty cổ phần phát hành nhằm mang lại cho cổ đông hiện hữu quyền mua cổ phần mới theo những điều kiện đã được xác định Quyền mua cổ phần cho phép các cổ đông hiện hữu được mua cổ phần mới với giá bán thấp hơn giá thị trường hiện hành của cổ phiếu Quyền mua cổ phần được phân phối cho

cổ đông hiện hữu tương ứng với tỷ lệ số cổ phần mà hiện họ đang sở hữu Và nó chỉ có hiệu lực trong một khoảng thời gian nhất định (thường là khá ngắn) của đợt phát hành

Việc áp dụng quyền mua cho cổ đông là nhằm bảo vệ lợi ích của các cổ đông hiện hữu Điều này được thể hiện ở những điểm sau:

Một là, bảo vệ quyên kiểm soát của cổ đông hiện hữu đối với công ty Việc dành

quyền ưu tiên mua nhằm giúp họ duy trì và giữ vững tỷ lệ quyền sở hữu hiện hành trong công ty

Hai là, giúp cho cổ đông tránh được sự thiệt hại do sự sụt giảm giá cổ phiếu trên thị

trường khi công ty phát hành thêm cổ phiếu mới Thông thường khi công ty phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn kinh doanh sẽ xảy ra hiện tượng loãng giá cổ phiếu

Khi quyết định dành quyền mua cổ phiếu mới phát hành cho các cổ đông hiện hành, công ty sẽ thông báo số quyền được mua một cổ phần mới, giá bán và thời hạn đăng ký mua Giá bán cổ phiếu mới theo quyền ưu tiên mua cho cổ đông là giá bán được xác định thấp hơn giá cổ phiếu hiện hành của công ty Thời hạn đăng ký mua được xác định trong một khoảng thời gian nhất định của đợt phát hành Trong thời hạn đó, cổ đông có thể sử

dụng quyền mua để mua thêm cổ phiếu mới cho mình, hay nhượng bán quyền đó cho người khác hoặc không sử dụng quyền Hết thời hạn quy định thì quyền mua mặc nhiên sẽ không còn giá trị

17.4.2 Ước định giá trị quyền mua cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu

Trên cơ sở số lượng vốn cần huy động và giá bán ưu đãi cổ phiếu mới dành quyền mua cho cổ đông (còn gọi là giá ghi bán), công ty xác định số cổ phiếu mới cần phát hành

và số quyền mua cần thiết để mua một cổ phiếu mới

Số lượng cổ phiếu mới cần phát hành có thể xác định theo công thức sau:

Số lượng cổ phiếu cần phát hành =

Số vốn cần huy động Giá bán một cổ phiếu

Mỗi cổ phiếu đang lưu hành sẽ có một quyền mua Như vậy, số quyền mua cần thiết

để được mua một cổ phần mới được xác định theo công thức sau:

Số quyền mua cần thiêt dể

được mua 1cổ phiếu mới =

Số cổ phiếu đang lưu hành

Số CP mới dự kiến phát

hành Như trên đã nêu, cổ đông hiện hữu được quyền mua cổ phiếu mới với giá ưu đãi thấp hơn so với giá thị trường cổ phiếu hiện hành, cổ đông có thể nhượng bán quyền này cho người khác Có thể xác định được giá trị một quyền mua (về mặt lý thuyết) bằng các công thức ở phần dưới đây:

Ví dụ: công ty cổ phần Đồng Tiến hiện có 1.500.000 cổ phiếu đang lưu hành, giá

một cổ phiếu của công ty trên thị trường hiện tại là 40.000 đồng Công ty dự kiến huy động thêm số vốn đầu tư là 10.000 triệu đồng bằng cách phát hành thêm cổ phiếu mới và dành quyền mua cho cổ đông hiện hữu với giá ghi bán 20.000 đồng/cổ phần Như vậy:

- Số cổ phiếu cần phát hành: 10.000 triệu/20.000 = 500.000 cổ phần

- Số quyền mua để được mua 1 cổ phần mới: 1.500.000/ 500.000 = 3 quyền mua

Xét về mặt lý thuyết, giá trị thị trường một cổ phiếu sau khi công ty phát hành thêm

cổ phiếu mới sẽ là:

Giá cổ phiếu sau khi Phát hành (theo lý thuyết)

=

Tổng giá trị thị trường của toàn bộ cổ phiếu sau khi phát hành thêm Tổng số cổ phiếu lưu hành sau phát hành thêm

Đối với công ty Đông Tiến: Giá cổ phiếu sau khi phát hành (theo lý thuyết) là:

(1.500.000  40.000) + (500.000  20.000)

= 35.000 đồng/cổ phiếu 1.500.000 + 500.000

Có thể nhận thấy, sau khi công ty thực hiện phát hành thêm cổ phiếu mới, nhà đầu

tư nếu muốn đầu tư vào công ty thì phải bỏ ra 35.000 đồng để mua một cổ phiếu Trong

khi đó, cổ đông hiện hữu cứ có 3 quyền mua sẽ được mua một cổ phiếu mới với giá là

20.000 đồng So với giá thị trường sau khi phát hành thì có số chênh lệch là: 35.000 –

20.000 = 15.000 đồng/cổ phiếu Như vậy, giá trị chênh lệch giữa giá thị trường theo lý

thuyết sau khi phát hành và giá mua cổ phiếu với quyền mua chính là giá trị của số chứng

quyền cần thiết để được mua một cổ phiếu mới Do đó, giá trị lý thuyết của một quyền mua

R: Giá trị lý thuyết của một quyền mua

Pe: Giá thị trường của 1cổ phiếu (xét về lý thuyết) sau khi hoàn thành đợt phát hành

cổ phiếu mới

Pu: Giá bán ưu đãi một cổ phiếu mới cho cổ đông hiện hữu

Po: Giá thị trường 1 cổ phiếu trước khi phát hành bổ sung cổ phiếu mới dành quyền

ưu tiên mua cho cổ đông

N: Số quyền mua cần thiết (hoặc số cổ phiếu cũ cần thiết để được mua một cổ phiếu mới)

Từ ví dụ trên cũng cho thấy: Sau khi phát hành cổ phiếu mới, về mặt lý thuyết giá cổ phiếu của công ty đã giảm là: 40.000 – 35.000 = 5.000 đồng; tuy nhiên, cổ đông hiện hữu của công ty không bị thiệt hại về quyền lợi vì cổ đông đã được hưởng quyền ưu tiên mua cổ phiếu mới Giá trị một quyền mua bằng 5.000 đồng, đúng bằng số chênh lệch giữa giá cổ phiếu trước

và sau khi phát hành cổ phiếu mới Do vậy, có thể rút ra: