Nghiên cứu này xem xét mối quan hệ giữa phát triển hệ thống tài chính và tăng trưởng của các nền kinh tế thuộc khu vực Đông Nam Á. Dữ liệu được thu thập từ 10 nền kinh tế ASEAN trong giai đoạn 2003 2022. Đề tài Hoàn thiện công tác quản trị nhân sự tại Công ty TNHH Mộc Khải Tuyên được nghiên cứu nhằm giúp công ty TNHH Mộc Khải Tuyên làm rõ được thực trạng công tác quản trị nhân sự trong công ty như thế nào từ đó đề ra các giải pháp giúp công ty hoàn thiện công tác quản trị nhân sự tốt hơn trong thời gian tới.
Trang 1Tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng
kinh tế: bằng chứng tại các quốc gia Đông Nam Á
Bùi Duy Linh
Đại học Ngoại thương Ngày nhận: 17/09/2023 Ngày nhận bản sửa: 31/10/2023 Ngày duyệt đăng: 17/11/2023
Tóm tắt: Nghiên cứu này xem xét mối quan hệ giữa phát triển hệ thống tài chính và tăng trưởng của các nền kinh tế thuộc khu vực Đông Nam Á Dữ liệu được thu thập từ 10 nền kinh tế ASEAN trong giai đoạn 2003- 2022 Kết quả hồi quy sử dụng mô hình tác động cố định (FEM) cho thấy, phát triển tài chính được đại diện bởi ba nhân tố là phát triển hệ thống ngân hàng, tỷ số nợ thanh khoản trên tổng sản phẩm quốc nội và giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP có quan hệ cùng chiều đối với tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN được đại diện bởi GDP bình quân đầu người của các quốc gia Chi tiêu Chính phủ và độ mở thương mại là các yếu tố kiểm soát có vai trò thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, mặt khác, tỷ lệ lạm phát lại có ảnh hưởng tiêu cực Từ đó, nghiên cứu này đưa ra một số khuyến nghị nhằm phát triển thị trường tài chính,
từ đó, thúc đẩy tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN
Từ khóa: Phát triển tài chính, Hệ thống ngân hàng, Thị trường chứng khoán, Tăng trưởng kinh tế
The impact of financial development on economic growth: Evidence in Southeast Asia countries
Abstract: The objective of this study is to examine the impact of financial development on economic growth
of ASEAN countries Research data was collected from 10 ASEAN countries in the period 2003- 2022
Results of data analysis using the fixed effects model (FEM) show that financial development is represented
by three factors: Banking system development, liquid debt-to-GDP ratio and stock market
capitalization-to-GDP have a positive impact on the economic growth of ASEAN countries as measured by capitalization-to-GDP per capita
of nations Government spending and trade openness are control variables that have a positive impact on
economic growth while the inflation rate has a negative relationship with economic growth From there, this
study offers a number of recommendations to improve financial indicators to contribute to economic growth
of ASEAN countries
Keywords: Financial development, Banking system, Stock market, Economic growth
Doi: 10.59276/TCKHDT.2023.12.2587
Bui, Duy Linh
Email: duylinh@ftu.edu.vn
Foreign Trade University
Trang 21 Giới thiệu
Đối với mỗi quốc gia trong quá trình phát
triển, một trong những mục tiêu quan trọng
nhất là đạt được sự tăng trưởng kinh tế
(Mukherji, 2009) Một nền kinh tế tăng
trưởng là nền kinh tế có năng lực và khối
lượng sản xuất được cải thiện so với các giai
đoạn trước đó (Das và Guha-Khasnobis,
2008) Thêm vào đó, tăng trưởng kinh tế
cũng đồng nghĩa với khả năng phân phối
hàng hóa, dịch vụ được sản xuất trong nước
và ra nước ngoài Tổng sản phẩm quốc nội
(GDP) hàng năm thường được sử dụng để
đánh giá sự tăng trưởng của nền kinh tế
Có rất nhiều nhân tố có thể thúc đẩy quá
trình tăng trưởng kinh tế như tiến bộ công
nghệ, nguồn nhân lực, nguồn lực kinh tế
phát triển, sử dụng hiệu quả các yếu tố
sản xuất, phát triển tài chính… (Peterson,
2017) Trong đó, phát triển tài chính được
hiểu là sự tăng trưởng về quy mô, phát triển
ổn định, nâng cao hiệu quả và khả năng
tiếp cận của thị trường tài chính (Stiglitz
và Weiss, 1983) Đây là yếu tố quan trọng
đối với phát triển kinh tế bởi nó tạo điều
kiện cho các giao dịch trở nên thuận tiện
và nhanh chóng hơn, thúc đẩy hoạt động
đầu tư, tăng khả năng tiếp cận vốn và giảm
thiểu rủi ro cho các chủ thể trong nền kinh
tế (Bassil và Hammadi, 2015)
Vai trò của phát triển tài chính trong nền
kinh tế là vấn đề mà các nhà nghiên cứu,
nhà quản lý trên thế giới dành sự quan tâm
trong những năm gần đây Trong các nghiên
cứu về vấn đề này, các phương pháp, mô
hình và cách tiếp cận đa dạng đã được sử
dụng để đo lường ảnh hưởng của phát triển
tài chính đối với tăng trưởng kinh tế Nhiều
nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra tác động
tích cực của phát triển tài chính đối với
tăng trưởng kinh tế như các nghiên cứu của
King và Levine (1993), Arestis và cộng sự
(2001), Estrada và cộng sự (2010), Choong
và Chan (2011), Jedidia và cộng sự (2014), Menyah và cộng sự (2014)… Mặc dù vậy, cũng có không ít những nghiên cứu đưa
ra kết luận rằng giữa phát triển tài chính
và tăng trưởng không có mối quan hệ nào hoặc thậm chí là tác động này lại là tiêu cực (Rajan, 2005; Narayan và Narayan, 2013;
Rousseau và Wachtel, 2011) Các nghiên cứu cũng cho thấy vai trò của các yếu tố kinh tế vĩ mô như độ mở thương mại, đầu
tư, lạm phát hay chi tiêu Chính phủ đối với tăng trưởng kinh tế (Jude, 2010)
Trải qua lịch sử 55 năm hình thành và phát triển, các nền kinh tế khu vực Đông Nam
Á (ASEAN) đã có những bước phát triển mạnh mẽ Với dân số gần 700 triệu người
và GDP lên tới hơn 3.200 tỷ USD, ASEAN nằm trong số năm nền kinh tế lớn nhất thế giới GDP của khu vực ASEAN đã tăng gấp đôi trong 10 năm qua (Nguyễn, 2022)
Cùng với đó, hệ thống tài chính của khu vực ASEAN cũng đã có nhiều bước phát triển mạnh mẽ, nhất là kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 của châu Á (Le
và cộng sự, 2016) Điều này đã góp phần tích cực vào quá trình tăng trưởng và phát triển của các nền kinh tế trong khu vực
Đã có một số nghiên cứu thực nghiệm về phát triển tài chính của các nền kinh tế ASEAN cũng như tác động của nó đối với tăng trưởng kinh tế (Pradhan và cộng sự, 2017; Setiawan và cộng sự, 2021; Hodijah
và Hastuti, 2023) Mặc dù vậy, kết quả của các nghiên cứu cũng chưa thống nhất, tùy thuộc vào giai đoạn nghiên cứu và mô hình nghiên cứu Xuất phát từ thực tế đó, bài viết này xem xét mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN nhằm làm rõ xu hướng tác động giữa hai yếu tố này Từ đó, tác giả đưa ra một số khuyến nghị nhằm thúc đẩy sự tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN
Cấu trúc của bài nghiên cứu gồm các phần:
Giới thiệu, cơ sở lý thuyết, phương pháp
Trang 3nghiên cứu, kết quả nghiên cứu và thảo
luận, cuối cùng là phần kết luận
2 Cơ sở lý thuyết
2.1 Phát triển tài chính
Phát triển tài chính được hiểu là sự mở rộng
quy mô, cải thiện về hiệu quả, tạo thuận lợi
trong tiếp cận và sự ổn định của thị trường
tài chính (Stiglitz và Weiss, 1983) Theo
Hartmann và cộng sự (2007), phát triển tài
chính là sự đổi mới tài chính và cải thiện
thể chế cũng như tổ chức trong hệ thống tài
chính Phát triển tài chính sẽ chuyển hướng
dòng tiền trong nền kinh tế chuyển dần sang
đầu tư thay vì tiết kiệm, giảm chi phí thông
tin, chi phí quản trị công ty, nhờ đó, nâng
cao hiệu quả phân bổ vốn (Greenwood và
Jovanovic, 1990) Hoạt động của các tổ
chức tài chính cũng góp phần tích cực vào
đổi mới và chuyển giao công nghệ (King
và Levine, 1993), hỗ trợ và đa dạng hóa
các giao dịch (Levine, 1997), phòng ngừa
rủi ro, từ đó, tạo điều kiện thuận lợi cho
các giao dịch Tín dụng được phân bổ qua
hệ thống tài chính có vai trò kết nối thị
trường tài chính với các doanh nghiệp, đáp
ứng các nhu cầu về vốn cố định, vốn lưu
động của doanh nghiệp Qua đó, năng lực
sản xuất và năng suất của các doanh nghiệp
được cải thiện nhờ hệ thống tài chính (Das
và Guha Khasnobis, 2008)
Nhiều tiêu chí khác nhau đã được đề cập
đến trong các nghiên cứu để đánh giá phát
triển tài chính của quốc gia Trong đó, tỷ lệ
lượng tiền lưu thông trên GDP (M2 hoặc
M3) là những thước đo lâu đời nhất được
các nhà nghiên cứu sử dụng để đánh giá
mức độ phát triển của hệ thống tài chính
(Rousseau và Wachtel, 2011) Mặc dù vậy,
chỉ số này không đánh giá được các khía
cạnh khác như hiệu quả, sự ổn định hay
khả năng tiếp cận mà chỉ phản ánh quy mô
thị trường Do đó, các yếu tố khác được
sử dụng là nợ tiền gửi (Christopoulos và Tsionas, 2004), nợ thanh khoản (King và Levine, 1993) và tín dụng cho khu vực tư nhân (Beck và cộng sự, 2000) Đồng thời, King và Levine (1993) cũng sử dụng tỷ lệ tài sản ngân hàng thương mại trên tổng tài sản ngân hàng thương mại và tài sản ngân hàng trung ương để xem xét vai trò của hệ thống ngân hàng thương mại trong phát triển tài chính của các quốc gia Ngoài ra, các nghiên cứu cũng sử dụng các chỉ số phát triển thị trường chứng khoán như là chỉ số đánh giá phát triển tài chính (Narayan và Narayan, 2013; Pradhan và cộng sự, 2017)
Do đó, việc lựa chọn các chỉ số đánh giá phát triển tài chính quốc gia tùy thuộc vào định hướng phát triển hệ thống tài chính theo khu vực ngân hàng hay thị trường chứng khoán
2.2 Ảnh hưởng của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế
Cho đến nay, đã có nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm chứng minh tác động tích cực của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế của các quốc gia
Bởi các tổ chức và thị trường tài chính hiệu quả sẽ tạo động lực cho tăng trưởng thông qua giảm chi phí giao dịch, đẩy nhanh giao dịch, cải thiện tích lũy vốn và phân bổ đầu tư vào khu vực hiệu quả nhất của nền kinh tế (Choong và Chan, 2011) King và Levine (1993) trong nghiên của họ đã chỉ
ra các yếu tố phát triển tài chính như quy
mô của khu vực trung gian tài chính chính thức so với GDP, tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP và hoạt động của các ngân hàng thương mại có tác động tích cực đáng kể đến tăng trưởng kinh tế khi nghiên cứu 80 quốc gia từ năm 1960 đến 1989 Tương tự như vậy, Arestis và cộng sự (2001) cũng xác nhận mối quan hệ đồng biến của phát
Trang 4triển tài chính và sự tăng rưởng của các nền
kinh tế Đức, Hoa Kỳ, Nhật Bản, Anh và
Pháp trong giai đoạn 1991 đến 2001
Từ dữ liệu của 116 quốc gia trong giai
đoạn 1987- 2008, nghiên cứu của Estrada
và cộng sự (2010) đã xem xét tác động
của phát triển thị trường tài chính đến tăng
trưởng và chỉ ra tăng trưởng của các nền
kinh tế này được thúc đẩy bởi các yếu tố
như tín dụng ngân hàng thương mại, nợ
thanh khoản và mức độ phát triển của thị
trường chứng khoán Đồng thời, nghiên
cứu đã tìm thấy tác động đáng kể và tích
cực của phát triển tài chính với tăng trưởng
của các nền kinh tế đang phát triển ở châu
Á, nhất là trong giai đoạn sau khủng hoảng
tài chính Bởi sự phát triển của nó làm tăng
hiệu quả đầu tư trong nền kinh tế Sử dụng
dữ liệu nghiên cứu tại Tunisia, Jedidia và
cộng sự (2014) xem xét mối quan hệ giữa
phát triển tài chính và tăng trưởng và đưa
ra kết luận phát triển tài chính có mối tương
quan tích cực đối với tăng trưởng kinh tế
Một số nghiên cứu khác lại xem xét vai trò
của phát triển các khu vực tài chính trong
mối tương quan với tăng trưởng của các nền
kinh tế Chẳng hạn, Narayan và Narayan
(2013) trong nghiên cứu của họ đã chỉ ra
tăng trưởng kinh tế được thúc đẩy bởi sự
phát triển của các khu vực tài chính như tín
dụng tư nhân, trình độ phát triển thị trường
chứng khoán, lạm phát và cán cân thương
mại Cùng chung ý tưởng này, Pradhan
và cộng sự (2017) đánh giá mức độ ảnh
hưởng của phát triển tài chính đối với tăng
trưởng của các nền kinh tế ASEAN trong
giai đoạn 1991- 2011 Nghiên cứu đã chỉ
ra tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN
được thúc đẩy bởi mức độ phát triển của thị
trường ngân hàng, trái phiếu, cổ phiếu, bảo
hiểm Đồng thời, các khu vực này có mối
quan hệ đồng liên kết với nhau
Mặc dù nhiều nghiên cứu ủng hộ quan
điểm về ảnh hưởng tích cực của phát triển
tài chính đối với tăng trưởng kinh tế, tuy nhiên, cũng có những nghiên cứu chỉ ra không có mối quan hệ giữa hai yếu tố này
Thậm chí, một số nghiên cứu cho thấy mối quan hệ nghịch chiều Sự phức tạp của hệ thống tài chính có thể là nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tài chính (Rajan, 2005)
Mặt khác, hệ thống tài chính lớn cũng có thể dẫn đến việc phân bổ nguồn lực không hiệu quả trong nền kinh tế Sử dụng dữ liệu từ 65 nước đang phát triển trên thế giới, nghiên cứu của Narayan và Narayan (2013) đánh giá chiều hướng tác động của thị trường tài chính đối với tăng trưởng đã
đi đến kết luận tín dụng ngân hàng là yếu
tố đóng góp tích cực đến tăng trưởng Tuy nhiên, phát triển hệ thống ngân hàng không
có có nhiều tác động đối với tăng trưởng của các nền kinh tế Trung Đông Trong khi
đó, mức độ ảnh hưởng tới tăng trưởng kinh
tế của khu vực tài chính là khá yếu tại châu
Á Rousseau và Wachtel (2011) xem xét mối quan hệ này từ năm 1965 đến 2004 và nhận thấy rằng phát triển tài chính được đại diện bởi tín dụng cho khu vực tư nhân và chiều sâu tài chính không có tác động có ý nghĩa thống kê đến tăng trưởng kinh tế
Một quan điểm được đưa ra trong các nghiên cứu gần đây là tính phi tuyến tính hay hiệu ứng ngưỡng trong mối liên hệ giữa tăng trưởng kinh tế và phát triển tài chính Theo quan điểm này, mối quan hệ đồng biến giữa phát triển tài chính và tăng trưởng có một giới hạn hay một điểm mà khi vượt quá mốc này thì tác động của nó
có thể đảo chiều hay nói cách khác là dẫn đến suy giảm tăng trưởng kinh tế Huang
và Lin (2009) đã sử dụng hồi quy ngưỡng
để xem xét mức độ ảnh hưởng của giai đoạn phát triển kinh tế đến mối quan hệ giữa hai yếu tố này Nghiên cứu tìm thấy tác động tích cực đáng kể của phát triển tài chính tới tăng trưởng kinh tế ở cả các nước
có thu nhập thấp và cao nhưng tác động của
Trang 5nó ở các nước thu nhập thấp cao hơn ở các
nước thu nhập cao Nghiên cứu mối quan
hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng
kinh tế theo chuỗi thời gian, Demetriades
và Rousseau (2016) đã cho thấy tác động
của phát triển tài chính giảm dần theo thời
gian và tác động của nó là không đáng kể
trong dài hạn Các tác giả cũng khẳng định
vai trò của yếu tố kiểm soát như quy định
và giám sát của ngân hàng trong mối quan
hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng,
khuyến nghị các quốc gia cần duy trì mức
độ phát triển của thị trường tài chính phù
hợp bởi phát triển tài chính không phải lúc
nào cũng có lợi đối với tăng trưởng
Bên cạnh đó, các nghiên cứu cũng chỉ ra vai
trò của các yếu tố môi trường cụ thể của quốc
gia như tỷ lệ lạm phát, quản trị và chất lượng
thể chế, cùng một số yếu tố khác trong tương
quan giữa phát triển tài chính và tăng trưởng
Những nghiên cứu này cho rằng để phát triển
tài chính cần phải có các yếu tố kinh tế vĩ mô
thích hợp khác hỗ trợ Chẳng hạn, Rousseau
và Wachtel (2002) sử dụng dữ liệu của 84
quốc gia từ năm 1960 đến 1995 chỉ ra rằng
ở những quốc gia có tỷ lệ lạm phát ở mức
một con số, phát triển tài chính có tác động
tích cực đáng kể Ở những quốc gia có lạm
phát duy trì ở mức cao hơn, độ sâu tài chính
không có tác động đáng kể đến tăng trưởng
kinh tế của quốc gia Theo hướng tương tự,
sử dụng hồi quy ngưỡng dữ liệu bảng với 71
quốc gia từ năm 1960 đến 2004, Jude (2010)
chỉ ra rằng ảnh hưởng của phát triển tài chính
đối với tăng trưởng là phi tuyến tính và được
điều tiết đáng kể bởi độ mở thương mại, tiêu
dùng của Chính phủ và tỷ lệ lạm phát của
quốc gia đó Các nghiên cứu của Alexiou
(2007), Arcand và cộng sự (2015), Kassie
(2021) cũng đưa ra kết luận tương tự
Như vậy, mối quan hệ giữa phát triển tài
chính và tăng trưởng kinh tế đã được đề
cập đến trong nhiều nghiên cứu lý thuyết
và thực nghiệm trên thế giới trong những
năm qua Tuy nhiên, chiều hướng tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế là không thống nhất giữa các nghiên cứu, có thể là tác động tích cực, tiêu cực hoặc tác động phi tuyến tính Cho đến nay, đã có một số nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa hai yếu tố này đối với các nền kinh tế ASEAN (Pradhan và cộng sự, 2017; Setiawan và cộng sự, 2021; Hodijah
và Hastuti, 2023) Kết quả của các nghiên cứu này cũng chưa có sự thống nhất, tùy thuộc vào giai đoạn nghiên cứu và mô hình nghiên cứu Do đó, việc nghiên cứu chiều hướng tác động của phát triển tài chính và
sự tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN trong bối cảnh hiện nay là cần thiết Mặt khác, nghiên cứu này cũng đồng thời xem xét ảnh hưởng của các biến điều tiết như chi tiêu Chính phủ, độ mở thương mại, tỷ
lệ lạm phát đến mối liên hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN trong giai đoạn 2003- 2022
3 Phương pháp nghiên cứu
3.1 Mô hình nghiên cứu
Nghiên cứu này xem xét tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế tại các quốc gia trong khu vực ASEAN trong giai đoạn 2003- 2022 Thông qua tổng hợp các kết quả nghiên cứu thực nghiệm (King
và Levine, 1993; Estrada và cộng sự, 2010;
Narayan và Narayan, 2013; Jedidia và cộng
sự, 2014; Setiawan và cộng sự, 2021), tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu như sau:
GDPit = β0 + β1LLDit + β2BSDit + β3PRCit +
β4SMCit + β5GOVit + β6TOPit + β7INFit + ci + uit
Trong đó, biến GDP là tỷ lệ GDP bình quân đầu người của các quốc gia Phát triển tài chính được đo lường bởi bốn nhân tố là tỷ số
nợ thanh khoản trên GDP (tiền tệ cộng với nhu cầu và nợ phải trả lãi của ngân hàng và
Trang 6các trung gian tài chính khác/GDP- LLD),
phát triển hệ thống ngân hàng (BSD) là
tỷ lệ chi nhánh ngân hàng thương mại trên
100.000 người lớn, tỷ số tín dụng khu vực tư
nhân trên GDP (PRC) và giá trị vốn hóa thị
trường chứng khoán trên GDP (SMC) Các
nhân tố này đều có đơn vị là % và kỳ vọng có
tác động cùng chiều với biến phụ thuộc GDP
Các biến kiểm soát trong mô hình gồm: Tỷ
lệ chi tiêu Chính phủ trên GDP (GOV), độ
mở thương mại (TOP) là tỷ lệ giữa tổng kim
ngạch xuất nhập khẩu trên GDP và tỷ lệ lạm
phát (INF) Các biến kiểm soát này cũng
được kỳ vọng có ảnh hưởng tích cực đến tăng
trưởng kinh tế của các quốc gia
3.2 Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng trong 20
năm, từ năm 2003 đến năm 2022 của 10 quốc
gia thuộc khu vực ASEAN, gồm: Brunei,
Campuchia, Malaysia, Myanmar, Indonesia,
Lào, Philippines, Thái Lan, Việt Nam và
Singapore Dữ liệu nghiên cứu sử dụng được
thu thập từ các báo cáo, thống kê về dữ liệu
kinh tế của Ngân hàng thế giới (WB)
3.3 Phân tích dữ liệu
Dữ liệu nghiên cứu được xử lý bằng phần mềm Stata 16 Trước hết, nghiên cứu ước lượng ba mô hình phổ biến nhất là hồi quy gộp (POLS), hiệu ứng cố định (FE) và hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) Tiếp đến, nghiên cứu sử dụng kiểm định Breusch- Pagan Lagrangian và kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình ước lượng phù hợp nhất Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng tiến hành một số kiểm định về các khuyết tật của mô hình bao gồm: Hệ số VIF được dùng để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến, kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi, và hiện tượng tự tương quan để xem xét ý nghĩa của mô hình nghiên cứu Từ kết quả phân tích, bài viết đưa ra các nhận định, so sánh với các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đó nhằm làm rõ kết quả nghiên cứu
4 Kết quả và thảo luận
4.1 Thống kê mô tả
Biến phụ thuộc trong mô hình là GDP bình
Bảng 1 Mô tả các biến trong mô hình
Ký hiệu Vai trò Tên biến Đơn vị Tương quan Nguồn tham khảo
GDP Biến phụ thuộc GDP bìnhquân đầu người ngườiUSD/ Beck và cộng sự (2000), Narayan và Narayan (2013)
LLD
Biến độc lập
Tỷ số nợ thanh khoản trên GDP % + King và Levine (1993), Beck và cộng sự (2000), Estrada và cộng sự (2010) BSD Phát triển hệ thống ngân hàng % + Narayan và Narayan (2013), Pradhan và cộng sự (2017)
PRC Tỷ số tín dụng khu vực tư nhân/GDP % + Arestis và cộng sự (2001), Jedidia và cộng sự (2014)
SMC Vốn hóa thị trường chứng khoán/GDP % + Narayan và Narayan (2013), Pradhan và cộng sự (2017)
GOV Chi tiêu Chính phủ/GDP % + Jude (2010), Alexiou (2007), Arcand và cộng sự (2015)
TOP Độ mở thương mại % + Alexiou (2007), Jude (2010), Kassie (2021)
INF Lạm phát % + Rousseau và Wachtel (2002), Christopoulos và Tsionas (2004)
Nguồn: Tổng hợp của tác giả từ tổng quan nghiên cứu
Trang 7quân đầu người tính theo năm của các nền
kinh tế ASEAN Các biến độc lập gồm: Nợ
thanh khoản trên GDP (LLD), phát triển
hệ thống ngân hàng (BSD), tỷ số tín dụng
khu vực tư nhân trên GDP (PRC), giá trị
vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP
(SMC), tỷ lệ chi tiêu Chính phủ theo GDP
(GOV), độ mở thương mại (TOP) và lạm
phát (INF) Phương pháp thống kê mô tả
được sử dụng để cung cấp đánh giá tổng
thể về các biến trong mô hình từ năm 2003
đến năm 2022 Bảng 2 cho thấy giá trị các
biến có sự biến thiên tương đối lớn
4.2 Phân tích tương quan
Bài viết sử dụng phân tích tương quan nhằm
xác định mức độ tác động giữa các biến trong mô hình nghiên cứu với nhau, từ đó, xem xét loại trừ biến có thể gây ra hiện tượng
đa cộng tuyến Ma trận tương quan cho thấy biến GDP có tương quan cùng chiều với các biến LLD, BSD, PRC, SMC, GOV và TOP, đồng thời, có tương quan ngược chiều với biến INF Cùng với đó, giữa một số cặp biến độc lập có mối tương quan cao Điều này cho thấy có khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình
4.3 Phân tích hồi quy
Nghiên cứu sử dụng mô hình POLS, FEM
và REM để phân tích dữ liệu bảng Kiểm định Breusch- Pagan Lagrangian cho thấy
Bảng 2 Kết quả thống kê mô tả biến
Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất
GDP 200 3,5816 0,6293 2,2182 4,9180
BSD 200 0,0863 0,0577 0,0090 0,2580
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu
Bảng 3 Ma trận tương quan
GDP 1,0000
LLD 0,5559 1,0000
BSD 0,6788 0,1211 1,0000
PRC 0,4804 0,8867 0,2025 1,0000
SMC 0,8873 0,5263 0,5576 0,4739 1,0000
GOV 0,4533 0,0957 0,4820 (0,0161) 0,3270 1,0000
TOP 0,6286 0,6433 0,0826 0,5830 0,6948 (0,1403) 1,0000
INF (0,5198) 0,3548 (0,4276) (0,3412) (0,4432) (0,2563) (0,2699) 1,0000
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu
Trang 8mô hình POLS không phù hợp Do đó,
nghiên cứu sử dụng mô hình FEM hoặc
REM để xem xét tác động giữa các biến
độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình
đề xuất Để lựa chọn mô hình FEM hay mô
hình REM, kiểm định Hausman được tiến
hành Kết quả cho thấy mô hình FEM là mô
hình phù hợp Kết quả mô hình FEM cho
thấy tỷ số nợ thanh khoản trên GDP (LLD),
phát triển hệ thống ngân hàng (BSD), chi
tiêu Chính phủ trên GDP (GOV), độ mở
thương mại (TOP) và tỷ lệ lạm phát (INF)
là những nhân tố có ảnh hưởng tới tăng
trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 5% Giá trị
R-square là 0,6627 cho thấy các biến này
giải thích được 66,27% sự biến thiên của
biến phụ thuộc tăng trưởng kinh tế, trong
khi 33,73% còn lại là do các biến số khác không được nắm bắt trong nghiên cứu này
Giá trị VIF lớn nhất là 2,99 (nhỏ hơn 5), do
đó, có thể kết luận không tồn tại đa cộng tuyến (Gujarati, 2004) Trong mô hình Kiểm định LM (Lagrangian Multiplier) được dùng
để kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình FEM Kết quả cho thấy, p-value là 0,0514 lớn hơn 5% Do đó, không
có hiện tượng phương sai thay đổi Đồng thời, kiểm định Wooldridge cho thấy p-value
= 0,0742 lớn hơn 5%, do đó, mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan
4.4 Thảo luận kết quả nghiên cứu
Có thể thấy, phát triển tài chính trong mô
Bảng 4 Phân tích hồi quy
Biến độc lập VIF GDP
Pooled OLS FEM REM LLD 2,71 0,3906*** 0,4298*** 0,3739***
BSD 2,42 3,9760*** 2,2409*** 2,2741***
PRC 2,74 -0,2921** -0,2338 0,0261 SMC 2,53 0,3046*** 0,1513* 0,1223**
GOV 1,90 0,3844*** 2,6738*** 2,4042***
TOP 2,99 0,3083*** 0,1704*** 0,0013 INF 1,40 -0,6677** -0,5562** -0,6387**
Hệ số chặn - 2,3362*** 2,9358*** 2,7069***
Số quan sát - 200 200 200
R 2 - 0,9018 0,6627 0,7807
BP LM Test Prob > chi2 = 0,0034 Hausman Test Prob > chi2 = 0,0128
Ghi chú: * p < 0,1, ** p < 0,05 và *** p < 0,01
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu
Bảng 5 Kết quả các kiểm định mô hình FEM
Kiểm định LM Prob > chi2 = 0,0514 Không có phương sai sai số thay đổi Kiểm định Wooldridge Prob > F = 0,0742 Không có tự tương quan
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu
Trang 9hình đề xuất được đại diện bởi ba nhân tố
là phát triển hệ thống ngân hàng (BSD),
tỷ số nợ thanh khoản trên GDP (LLD) và
giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán trên
GDP (SMC) có tương quan cùng chiều với
tăng trưởng của các nền kinh tế ASEAN
Trong đó, phát triển của hệ thống ngân
hàng (BSD) có ảnh hưởng lớn nhất và có
ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy tầm
quan trọng của khu vực ngân hàng đối với
các quốc gia trong ASEAN bởi việc phát
triển hệ thống ngân hàng là cơ sở cho các
giao dịch hàng hóa và dịch vụ trong nền
kinh tế, luân chuyển nguồn vốn, thúc đẩy
hoạt động sản xuất, kinh doanh của các
chủ thể kinh tế Phát hiện này phù hợp với
các nghiên cứu của Narayan và Narayan
(2013), Pradhan và cộng sự (2017) Cùng
với đó, tỷ số nợ thanh khoản trên GDP có
tác động đáng kể đối với tăng trưởng kinh
tế, phù hợp với những phát hiện trong các
nghiên cứu của Beck và cộng sự (2000),
Estrada và cộng sự (2010) Trong khi đó,
quy mô thị trường chứng khoán trên GDP
(SMC) có tác động tương đối nhỏ đối với
tăng trưởng kinh tế của các quốc gia này
Bên cạnh đó, các biến kiểm soát trong mô
hình gồm chi tiêu Chính phủ (GOV), độ mở
thương mại (TOP) và tỷ lệ lạm phát (INF)
đều có sự ảnh hưởng đối với biến tăng
trưởng kinh tế Trong đó, chi tiêu Chính
phủ trên GDP (GOV) có tác động tích cực
và mạnh nhất đối với tăng trưởng kinh tế
Thông qua việc cung cấp các dịch vụ công,
đầu tư phát triển và các chính sách hỗ trợ, chi
tiêu Chính phủ giúp cải thiện nguồn nhân
lực, môi trường đầu tư kinh doanh, từ đó,
góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế của
quốc gia Điều này phù hợp với phát hiện
trong các nghiên cứu trước đó của Alexiou
(2007), Kapingura (2013); Arcand và cộng
sự (2015) Cùng với đó, tăng trưởng kinh
tế của ASEAN cũng xuất phát từ hiệu ứng
tích cực của thương mại được đo lường bởi
độ mở thương mại Trong khi đó, yếu tố lạm phát được tìm thấy có mối tương quan ngược chiều đối với tăng trưởng Kết quả này phù hợp với các phát hiện trong nghiên cứu của Rousseau và Wachtel (2002), Jude (2010) Lạm phát có mối quan hệ ngược chiều với tăng trưởng kinh tế bởi nó làm thay đổi giá cả tương đối, phân bổ nguồn lực không hiệu quả, suy giảm đầu tư và thay đổi chính sách tỷ giá
5 Kết luận và một số khuyến nghị
Nghiên cứu này nhằm mục đích xác định tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế của 10 quốc gia tại khu vực ASEAN trong thời gian từ năm 2003 đến năm 2022 Kết quả mô hình FEM cho thấy tỷ số nợ thanh khoản, phát triển hệ thống ngân hàng, quy mô thị trường chứng khoán và chi tiêu Chính phủ và độ mở thương mại có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Trong khi đó, lạm phát lại
có ảnh hưởng tiêu cực đối với tăng trưởng kinh tế của các quốc gia này Từ đó, tác giả
có một số khuyến nghị như sau:
Để thúc đẩy phát triển kinh tế, các quốc gia ASEAN nên chú trọng phát triển hệ thống ngân hàng bằng các chính sách hỗ trợ các ngân hàng, tạo ra môi trường kinh doanh cạnh tranh và đẩy mạnh ứng dụng công nghệ thông tin trong hệ thống ngân hàng
Việc vận hành hiệu quả của nó sẽ đảm bảo nguồn vốn được phân bổ hiệu quả, khuyến khích các hoạt động đầu tư cũng như nâng cao mức sống của người dân Song song với đó là tạo điều kiện thuận lợi để phát triển thị trường chứng khoán, giúp các doanh nghiệp có thể chủ động nguồn vốn kinh doanh cũng như khuyến khích hoạt động của các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường và đảm bảo thị trường chứng khoán được vận hành minh bạch để phát triển thị trường một cách bền vững Bên cạnh đó,
Trang 10nghiên cứu cũng chỉ ra tầm quan trọng của
tính thanh khoản của tổng nợ đối với tăng
trưởng, từ đó, khuyến nghị các nền kinh tế
cần quan tâm đến rủi ro thanh khoản, việc
nắm giữ các tài sản lưu động chất lượng
của các ngân hàng là cần thiết để đảm bảo
khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn
và duy trì tỷ lệ tài trợ ròng ở mức ổn định
Nghiên cứu cũng cho thấy quan hệ thuận
chiều của chi tiêu Chính phủ đối với tăng
trưởng của các nền kinh tế ASEAN Tuy
nhiên, chi tiêu Chính phủ cũng cần đảm
bảo sự hiệu quả, bền vững và công bằng
Chính phủ các quốc gia nên chú trọng xác
định các mục tiêu cụ thể đối với chi tiêu
công, giảm tỷ lệ chi thường xuyên và tăng
cường các khoản đầu tư nhằm phát triển
hạ tầng, tạo thuận lợi cho phát triển kinh
tế Đồng thời, chú trọng đến hiệu quả các
khoản đầu tư công nhằm đảm bảo những
khoản đầu tư này mang lại hiệu quả cao
nhất đối với tăng trưởng Ngoài ra, nghiên
cứu cũng cho thấy tỷ lệ lạm phát cao sẽ
tác động tiêu cực đối với tăng trưởng kinh
tế, đặc biệt là tác động thông qua cán cân
thương mại Do đó, để giảm sự tác động
của lạm phát đối với thương mại, nhất là
tác động thông qua áp lực tỷ giá thì các cơ quan điều hành chính sách tiền tệ của các quốc gia cần thực hiện chính sách tỷ giá linh hoạt hơn và thực hiện các biện pháp
hỗ trợ đối với doanh nghiệp xuất khẩu để thúc đẩy hoạt động này cũng như kiểm soát hoạt động nhập khẩu ở mức độ hợp lý nhằm đảm bảo nguồn dự trữ ngoại hối cho nền kinh tế
Mặc dù vậy, bài viết vẫn còn một số hạn chế Thứ nhất, nghiên cứu chỉ xem xét tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế mà chưa xem xét chiều ngược là tăng trưởng kinh tế sẽ hỗ trợ sự phát triển của hệ thống tài chính Do đó, các nghiên cứu tiếp theo có thể xem xét đồng thời mối quan hệ hai chiều giữa hai yếu tố này Thứ hai, mặc dù nghiên cứu đã đưa vào mô hình một số biến kiểm soát như chi tiêu Chính phủ, độ mở thương mại hay lạm phát, tuy nhiên, những yếu tố này là chưa đầy đủ Do đó, các nghiên cứu trong tương lai có thể bổ sung thêm các yếu tố như đầu tư trực tiếp nước ngoài, lãi suất, dân số… để phản ánh tốt hơn nhân tố tác động đến sự tăng trưởng kinh tế của các nước ASEAN ■
Tài liệu tham khảo
Alexiou, C (2007) Unraveling the mystery between public expenditure and growth: Empirical evidence from Greece,
International Journal of Economics, 1(1), 21-31
Arcand, J.L., Berkes, E & Panizza, U (2015) Too much finance? Journal of Economic Growth, 20(2), 105-148 DOI:
10.1007/s10887-015-9115-2 Arestis, P., Demetriades, P.O & Luintel, B (2001) Financial development and economic growth: the role of stock
markets, Journal of Money, Credit and Banking, 33, 16-41 DOI: 10.2307/2673870 Bassil, C & Hammadi, H (2015) Financial Development and Economic Growth in the MENA Region, Comparative
Economic Studies 57(4), 598-622 DOI: 10.1057/ces.2015.21 Beck, T., Levine, R & Loayza, N (2000) Finance and the sources of growth, Journal of Financial Economics, 58(1),
261-300 DOI: 10.1016/S0304-405X(00)00072-6 Choong, C.K & Chan, S.G (2011) Financial development and economic growth: A review, African Journal of Business
Management, 5, 2017-2027 DOI: 10.5897/AJBM10.772 Christopoulos, D.K & Tsionas, E.G (2004) Financial Development and Economic Growth: Evidence from Panel Unit
Root and Cointegration Tests, Journal of Development Economics, 73, 55-74 DOI; 10.1016/j.jdeveco.2003.03.002 Das, P.K & Guha-Khasnobis, B (2008) Finance and growth an empirical assessment of the Indian economy, in
Guha-Khasnobis, B and Mavrotas, G (Eds), Financial Development, institutions, growth and Poverty Reduction, Palgrave Macmillan, New York, 120-140.
Demetriades, P.O & Rousseau, P.L (2016) The changing face of financial development, Economics Letters, 141, 87-90
DOI: 10.1016/j.econlet.2016.02.009