Luận văn thạc sĩ kinh tế các yếu tố tác động đến giá chứng khoán tại việt nam

TỔNG QUAN LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN CỨU ƢỚ ÂY 2.1 Tổng quan lý thuyết Trong số các khuôn khổ lý thuyết đã đƣợc xây dựng để giải thích biến động giá cổ phiếu cũng nhƣ lợi nhuận thị trƣờng c

TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 6

Tổng quan lý thuyết

Trong lĩnh vực lý thuyết tài chính, ba lý thuyết chủ yếu giải thích biến động giá cổ phiếu và lợi nhuận thị trường chứng khoán bao gồm: mô hình chiết khấu cổ tức (DDM), mô hình giá trị hiện tại (PVM), mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) và lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT).

2.1.1 Giả thuyết thị trường hiệu quả

Nền tảng của mô hình định giá tài sản vốn CAPM và lý thuyết chênh lệch giá APT dựa trên lý thuyết thị trường hiệu quả, theo Fama (1965), là nơi giá cả thị trường chứng khoán di chuyển theo một bướm đi ngẫu nhiên Thị trường được coi là hiệu quả khi tất cả thông tin liên quan đến chứng khoán được phản ánh đầy đủ vào giá của chúng (Fama, 1970) Thị trường chứng khoán được phân loại thành ba loại: thị trường hiệu quả dạng yếu, thị trường bán hiệu quả và thị trường hiệu quả dạng mạnh.

Thị trường hiệu quả dạng yếu cho rằng giá cổ phiếu chỉ phản ánh thông tin lịch sử Do đó, việc đạt được lợi nhuận thặng dư là không khả thi thông qua phân tích kỹ thuật hoặc dựa vào giá chứng khoán trong quá khứ.

Thị trường bán hiệu quả cho thấy giá chứng khoán chỉ phản ánh thông tin công khai Điều này có nghĩa là lợi nhuận thặng dư không thể đạt được thông qua phân tích cơ bản, và nhà đầu tư không thể kỳ vọng lợi nhuận cao hơn mức rủi ro mà họ phải đối mặt.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế

Thị trường hiệu quả dạng mạnh là khi giá chứng khoán phản ánh toàn bộ thông tin, bao gồm cả thông tin nội bộ Trong trạng thái này, nhà đầu tư không thể đạt được tỷ suất sinh lợi thặng dư bằng cách sử dụng thông tin nội bộ, vì tất cả đã được phản ánh trong giá.

Hiểu rõ về hiệu quả của một thị trường và mức độ hiệu quả của nó là bước quan trọng để nắm bắt hành vi giá chứng khoán.

2.1.2 Mô hình chiết khấu cổ tức

Fisher (1930) đã giới thiệu khái niệm tỷ suất sinh lợi nội bộ, đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của khung định giá chứng khoán hiện đại Định nghĩa về giá trị nội tại sau đó được John Burr Williams (1938) áp dụng cho cổ phiếu phổ thông, có thể được trình bày một cách toán học.

Giá trị nội tại của cổ phiếu phổ thông, ký hiệu là P, được xác định dựa trên cổ tức ước tính trong khoảng thời gian t và tỷ lệ chiết khấu thích hợp, được hiểu là tỷ lệ lợi tức cần thiết Mô hình này phản ánh nguyên tắc cốt lõi của mô hình chiết khấu cổ tức (DDM), cho rằng giá trị hiện tại của chứng khoán là tổng giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền dự kiến trong tương lai.

Mô hình chiết khấu cổ tức đơn giản nhất là mô hình tăng trưởng Gordon, được giới thiệu bởi Gordon vào năm 1962 Mô hình này giả định rằng cổ tức của một công ty sẽ tăng trưởng với tốc độ cố định trong một khoảng thời gian nhất định, thường là hàng năm Công thức toán học của mô hình này được trình bày như sau:

P đại diện cho giá trị nội tại của cổ phiếu phổ thông, trong khi đại diện cho cổ tức năm tiếp theo R là tỷ lệ hoàn vốn đầu tư yêu cầu, còn g biểu thị tốc độ tăng trưởng liên tục của cổ tức.

Mô hình Gordon được xây dựng dựa trên giả định rằng tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư cao hơn tốc độ tăng trưởng cổ tức (R > g) và tốc độ tăng trưởng cổ tức là không đổi qua các năm, phù hợp cho các công ty có tăng trưởng ổn định Tuy nhiên, giả định về tốc độ tăng trưởng cổ tức cố định thường không thực tế, vì nhiều công ty có mức tăng trưởng thu nhập và cổ tức không ổn định trong tương lai Do đó, Gordon (1962) đã mở rộng mô hình cơ bản thành các mô hình nhiều giai đoạn, bao gồm mô hình hai giai đoạn và mô hình ba giai đoạn.

Mô hình cổ điển hai giai đoạn là lựa chọn lý tưởng cho các công ty có dự kiến tốc độ phát triển cao trong những năm đầu, giai đoạn này được gọi là tăng trưởng nhanh chóng Sau giai đoạn này, công ty sẽ chuyển sang giai đoạn tăng trưởng liên tục với tốc độ ổn định hơn Giá trị của cổ phiếu được tính toán dựa trên công thức cụ thể để phản ánh sự thay đổi trong các giai đoạn tăng trưởng này.

Cổ tức được dự đoán sẽ tăng trưởng với tỷ lệ ngắn hạn trong giai đoạn đầu, sau đó chuyển sang tăng trưởng với tỷ lệ dài hạn hoặc vĩnh viễn trong giai đoạn tiếp theo.

Mô hình này gặp khó khăn trong việc xác định thời gian mà công ty sẽ tăng trưởng nhanh chóng Hơn nữa, giả định về việc chuyển từ giai đoạn phát triển nhanh sang giai đoạn ổn định thường không phản ánh đúng thực tế, đặc biệt khi tốc độ tăng trưởng có thể thay đổi.

Luận văn thạc sĩ về Kinh tế tăng trưởng cho thấy rằng quá trình điều chỉnh thường diễn ra dần dần về trạng thái ổn định, thay vì chuyển đổi ngay lập tức sang tốc độ phát triển ổn định.

Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm

2.2.1 Lãi suất và giá chứng khoán

Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra sự ổn định và mối quan hệ giữa lãi suất và giá cả thị trường chứng khoán Tuy nhiên, các kết quả khác nhau về mối quan hệ này đã được phát hiện ở các quốc gia và phương pháp nghiên cứu khác nhau.

Nhiều nghiên cứu cho thấy lãi suất là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự biến động của lợi nhuận và giá chứng khoán Mối quan hệ nghịch biến giữa lãi suất và giá chứng khoán đã được xác nhận qua nhiều nghiên cứu trước đây, cho thấy rằng khi lãi suất tăng, giá chứng khoán có xu hướng giảm.

Với việc lấy dữ liệu theo tháng từ tháng 01/1988 đến tháng 03/2003 tại mười lăm quốc gia phát triển và đang phát triển trên thế giới g m Australia, Bangladesh, Canada,

Nghiên cứu của Alam và Uddin (2009) đã áp dụng phương pháp chuỗi thời gian và mô hình hồi quy bảng để phân tích mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và lãi suất tại mười lăm quốc gia, bao gồm Chile, Colombia, Đức, Ý, Jamaica, Nhật Bản, Malaysia, Mexico, Philippines, Nam Phi, Tây Ban Nha và Venezuela Kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa lãi suất và giá chứng khoán Tại Malaysia, không có bằng chứng về mối quan hệ này, nhưng sự thay đổi lãi suất lại có tương quan nghịch biến với giá chứng khoán Ngược lại, tại Nhật Bản, giá chứng khoán có quan hệ đồng biến với lãi suất, nhưng sự thay đổi lãi suất lại tác động nghịch biến đến giá chứng khoán Các quốc gia như Bangladesh, Colombia, Ý và Nam Phi cũng cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa lãi suất và giá cổ phiếu Trong khi đó, tám quốc gia khác như Úc, Canada, Chile, Đức, Jamaica, Mexico, Tây Ban Nha và Venezuela có mối quan hệ tiêu cực đáng kể giữa lãi suất và giá cổ phiếu, nhưng không có mối quan hệ giữa sự thay đổi lãi suất và giá cổ phiếu Tất cả các quốc gia, ngoại trừ Philippines, đều cho thấy mối quan hệ tiêu cực đáng kể giữa lãi suất với giá cổ phiếu hoặc giữa sự thay đổi lãi suất với những thay đổi của giá cổ phiếu.

Hsing (2011) đã áp dụng mô hình GARCH để đánh giá tác động của tám yếu tố kinh tế vĩ mô đến giá chứng khoán tại thị trường Bulgari, dựa trên dữ liệu từ quý IV năm 2000 đến quý III 2010 Nghiên cứu cho thấy ba biến gồm GDP thực, cung tiền M2 trên GDP và chỉ số thị trường chứng khoán Mỹ có ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận thị trường chứng khoán Bulgari Ngược lại, các yếu tố như lãi suất thực, tỷ giá hối đoái BGN/GDP, tỷ lệ lạm phát kỳ vọng và lợi suất trái phiếu chính phủ khu vực Euro lại có tác động tiêu cực đến lợi nhuận này.

Kuwornu và Victor (2011) đã sử dụng phương pháp giá trị hợp lý để nghiên cứu ảnh hưởng của các biến số vĩ mô như chỉ số giá tiêu dùng, giá dầu thô, tỷ giá hối đoái và lãi suất tín phiếu kho bạc 91 ngày đến thị trường chứng khoán Ghana từ tháng 01/1992 đến 12/2008 Kết quả cho thấy giá dầu thô không ảnh hưởng đến lợi nhuận chứng khoán, trong khi chỉ số giá tiêu dùng có tác động tích cực, còn tỷ giá hối đoái và lãi suất có mối quan hệ nghịch biến với lợi nhuận chứng khoán tại Ghana.

Kuwornu (2012) đã sử dụng kiểm định đ ng kết hợp đa biến để phân tích mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa bốn yếu tố vĩ mô và lợi nhuận thị trường chứng khoán Nghiên cứu cho thấy lãi suất và tỷ lệ lạm phát ảnh hưởng đến lợi nhuận chứng khoán trong ngắn hạn, trong khi trong dài hạn, tất cả các yếu tố vĩ mô như tỷ lệ lạm phát, giá dầu thô, lãi suất và tỷ giá hối đoái đều có tác động đáng kể Cụ thể, lãi suất, tỷ lệ lạm phát và tỷ giá hối đoái có tác động tích cực lên giá chứng khoán, trong khi giá dầu thô lại gây ảnh hưởng tiêu cực.

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ không nhất quán giữa lãi suất và giá cổ phiếu Trong khi một số nghiên cứu, như của Barsky (1989), xác định được mối liên hệ này, các nghiên cứu khác lại không tìm thấy sự tương quan rõ ràng (Ado & Sunzuoye, 2013; Kirui, Wawire & Onono, 2014; Ouma & Muriu, 2014) Erdem và cộng sự (2005) cho thấy lãi suất và giá chứng khoán thường di chuyển theo cùng một hướng, điều này củng cố các phát hiện trước đó của Wongbangpo và Sharma (2002) về mối quan hệ này tại Indonesia và Malaysia trong dài hạn.

Ado và Sunzuoye (2013) đã tiến hành nghiên cứu và không phát hiện mối quan hệ nghịch biến giữa lãi suất tín phiếu kho bạc, lãi suất cho vay và lợi nhuận thị trường chứng khoán tại Ghana.

Ouma và Muriu (2014) đã nghiên cứu ảnh hưởng của lãi suất, tỷ lệ lạm phát và tỷ giá hối đoái đến thị trường chứng khoán ở Kenya bằng phương pháp hồi quy đa biến Kết quả cho thấy lãi suất không có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán.

Kirui, Wawire và Onono (2014) đã áp dụng mô hình hồi quy đa biến để nghiên cứu tác động của lãi suất và tỷ lệ lạm phát đến lợi nhuận thị trường chứng khoán Kenya Kết quả cho thấy rằng hai biến số vĩ mô này không ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán ở Kenya, cho thấy lợi nhuận thị trường chứng khoán không nhạy cảm với rủi ro lãi suất Điều này chứng tỏ rằng thị trường chứng khoán Kenya phản ánh hiệu quả và nhanh chóng thông tin từ thị trường lãi suất, từ đó nâng cao tính hiệu quả của thị trường.

2.2.2 Chỉ số sản xuất công nghiệp và giá chứng khoán

Chỉ số sản xuất công nghiệp và giá chứng khoán thường có mối tương quan thuận, trong đó sự gia tăng chỉ số sản xuất công nghiệp có thể dẫn đến sự phát triển của thị trường chứng khoán và tăng lợi nhuận Nhiều nghiên cứu tại Việt Nam và trên thế giới đã xác nhận mối quan hệ này giữa chỉ số sản xuất công nghiệp và giá chứng khoán.

Nghiên cứu của McMillan (2005) phân tích mối quan hệ lâu dài giữa chỉ số thị trường chứng khoán, cụ thể là chỉ số S&P 500, với hai biến số kinh tế vĩ mô quan trọng: sản lượng đầu ra và lãi suất Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào giá cổ phiếu Mỹ và chỉ số sản xuất công nghiệp của nền kinh tế.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế nghiên cứu mối quan hệ giữa sản xuất công nghiệp và lãi suất ngắn hạn (3 tháng) trong giai đoạn 1970–2000 Kết quả cho thấy sản xuất công nghiệp có tác động tích cực đến giá cổ phiếu nhờ ảnh hưởng lên dòng tiền tương lai của nền kinh tế, trong khi lãi suất lại có tác động tiêu cực do nhà đầu tư chuyển hướng sang các kênh đầu tư sinh lợi khác khi lãi suất tăng Nghiên cứu cũng chỉ ra sự biến động trong kết quả khi áp dụng các khoảng thời gian nghiên cứu khác nhau.

Nghiên cứu của Nasseh và Strauss (2000) khẳng định mối liên hệ lâu dài giữa giá cổ phiếu và hoạt động kinh tế ở sáu nền kinh tế châu Âu, bao gồm Pháp, Đức, Ý, Hà Lan, Thụy Sĩ và Vương quốc Anh Các kiểm tra Johansen cho thấy giá cổ phiếu có sự tương quan chặt chẽ với sản xuất công nghiệp, lãi suất ngắn hạn và dài hạn, cũng như giá cổ phiếu quốc tế Phương pháp phân tách phương sai được sử dụng để làm rõ vai trò của các biến kinh tế vĩ mô trong việc dự đoán giá cổ phiếu.

Nghiên cứu của Hussainey và Le (2009) tại thị trường Việt Nam đã chỉ ra mối liên hệ giữa sản xuất công nghiệp, lãi suất và giá chứng khoán trong giai đoạn từ tháng 01/2001 đến tháng 04/2008 Kết quả cho thấy sản xuất công nghiệp có khả năng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, trong khi lãi suất (dài hạn và ngắn hạn) tác động theo nhiều hướng khác nhau Đặc biệt, giá chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng mạnh từ hoạt động sản xuất của thị trường Mỹ hơn là từ thị trường tiền tệ.

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Dữ liệu nghiên c ứu

Dựa trên nghiên cứu của Bellalah và cộng sự (2012) cùng Narayan và Narayan (2010), bài viết sẽ phân tích mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô như lãi suất (DR), chỉ số sản xuất công nghiệp (IPI), xuất khẩu (EX), nhập khẩu (IM), tỷ giá (NEER) và giá dầu thô thế giới (OIL) với giá chứng khoán Nghiên cứu sử dụng dữ liệu tháng từ tháng 1/2008 đến tháng 1/2018, với phương pháp lấy dữ liệu cho từng biến được mô tả chi tiết.

Giá chứng khoán (SP) trong nghiên cứu này được xác định từ dữ liệu chỉ số VN-Index theo tháng, tính toán bằng cách lấy trung bình chỉ số VN-Index đóng cửa cuối mỗi ngày giao dịch trong tháng VN-Index phản ánh xu hướng biến động giá của tất cả cổ phiếu niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE), nơi giao dịch chính tại Việt Nam Thị trường chứng khoán chính thức hoạt động từ ngày 28/07/2000, với VN-Index so sánh giá trị vốn hóa thị trường hiện tại với giá trị vốn hóa thị trường cơ sở vào ngày thành lập Dữ liệu cho chỉ số VN-Index được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE).

Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung vào lãi suất tiền gửi, một dạng lãi suất phổ biến trong các nghiên cứu tài chính Lãi suất thường có mối quan hệ nghịch với thị trường chứng khoán, vì nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận tối đa với rủi ro tối thiểu Khi lãi suất tăng, người dân có xu hướng gửi tiền vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu an toàn hơn, thay vì đầu tư vào thị trường chứng khoán đầy biến động Do đó, sự gia tăng lãi suất dẫn đến sự giảm sút trong đầu tư chứng khoán Dữ liệu về lãi suất tiền gửi được thu thập từ nguồn IMF.

3.1.2.2 Chỉ số sản xuất công nghiệp (IPI)

Chỉ số sản xuất công nghiệp (IPI) bao g m khối lƣợng sản phẩm khai thác, sản xuất và các ngành lợi ích công cộng Sohail và Hussain (2009), Mahmood và Dinniah

Năm 2009, Humpe và Macmillan đã nghiên cứu mối quan hệ giữa chỉ số sản xuất công nghiệp và lợi nhuận thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy chỉ số sản xuất công nghiệp có mối quan hệ cùng chiều và có ý nghĩa với lợi nhuận của thị trường chứng khoán Dữ liệu cho chỉ số IPI được thu thập từ nguồn Datastream.

Dữ liệu xuất khẩu theo tháng của Việt Nam đƣợc thu thập từ ngu n dữ liệu thống kê thương mại của IMF (DOTS)

Tương tự biến xuất khẩu, biến nhập khẩu được thu thập từ ngu n DOTS

Thay đổi tỷ giá hối đoái ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu của các công ty đa quốc gia và trong nước Khi nội tệ giảm giá, chi phí nhập khẩu và sản xuất tăng, có thể làm giảm lợi nhuận biên của các công ty trong nước, dẫn đến giá cổ phiếu giảm Ngược lại, giảm giá nội tệ cũng thúc đẩy xuất khẩu, giúp các công ty phụ thuộc vào xuất khẩu tăng doanh thu và lợi nhuận, từ đó làm tăng giá cổ phiếu Tóm lại, giảm giá nội tệ có thể kéo theo lợi nhuận biên tăng và giá cổ phiếu tăng, trong khi tăng giá nội tệ có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận biên và giá cổ phiếu Nghiên cứu này sử dụng tỷ giá danh nghĩa đa phương (NEER) từ nguồn Datastream.

3.1.2.6 Giá dầu thô thế giới (OIL)

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu giá dầu thô Brent từ nguồn FRED cho thấy giá dầu đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế và thị trường chứng khoán (Arouri và Nguyen, 2010) Tuy nhiên, hướng tác động của giá dầu lên thị trường chứng khoán vẫn chưa được thống nhất và phụ thuộc vào mức độ phụ thuộc vào dầu thô của từng nền kinh tế (Arouri và Nguyen).

3.1.3 Thống kê mô tả và kỳ vọng dấu của các biến

Các biến được chuyển đổi sang dạng logarit tự nhiên để thực hiện ước lượng Kết quả thống kê mô tả và xu hướng của các biến nghiên cứu được thể hiện trong Bảng 3.1 và Hình 3.1.

Hình 3.1 Xu hướng các biến số

Hình 3.1 cho thấy rằng các biến xuất khẩu, nhập khẩu và chỉ số sản xuất công nghiệp đều có xu hướng thay đổi tương tự trong khoảng thời gian nghiên cứu từ năm.

Từ năm 2008 đến 2018, Việt Nam ghi nhận sự tăng trưởng liên tục trong xuất khẩu, nhập khẩu và sản xuất công nghiệp Mặc dù chỉ số giá chứng khoán cũng cho thấy xu hướng tăng, nhưng vẫn có nhiều biến động, đặc biệt trong giai đoạn 2008-2009 do tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu.

Trong khoảng thời gian từ 2008 đến 2018, lãi suất và giá dầu thô thế giới đã trải qua sự biến động lớn, trong khi tỷ giá hối đoái giảm mạnh cho đến năm 2011 và sau đó duy trì ổn định Xu hướng giảm của cả ba biến số này được ghi nhận trong thời gian nghiên cứu.

2018 nhờ chính sách ổn định tỷ giá của nhà nước

Bảng 3.1 Thống kê mô tả

Biến số Trung bình Trung vị Lớn nhất Nhỏ nhất Độ lệch chuẩn

(Nguồn : Tác giả tính toán từ phần mềm Eviews 10)

Sau khi mô tả các biến và tham khảo dấu của chúng từ các nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán toàn cầu và Việt Nam, tác giả đưa ra kỳ vọng về dấu cho các biến lãi suất, chỉ số sản xuất công nghiệp, xuất khẩu, nhập khẩu, tỷ giá và giá dầu đối với chỉ số giá chứng khoán Những kỳ vọng này được tổng hợp trong Bảng 3.2, trong đó dấu (+) biểu thị mối quan hệ đồng biến và dấu (-) thể hiện mối quan hệ nghịch biến giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.

Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu của các biến giải thích

Biến ác đo lường Nguồn dữ liệu

Lãi suất (DR) Logarit tự nhiên của lãi suất tiền gửi IMF – Chỉ số sản xuất công nghiệp (IPI) Logarit tự nhiên chỉ số IPI Datastream +

Xuất khẩu (EX) Logarit tự nhiên xuất khẩu DOTS +

Nhập khẩu (IM) Logarit tự nhiên nhập khẩu DOTS +/–

Tỷ giá (NEER) Logarit tự nhiên tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương Datastream –

Giá dầu (OIL) Logarit tự nhiên giá dầu thô thế giới FRED +/–

(Nguồn : Tổng hợp của tác giả.)

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu theo tháng để đánh giá mối quan hệ giữa giá chứng khoán và các nhân tố vĩ mô Phương trình hồi quy tuyến tính cơ sở được thiết lập để nắm bắt các biến nghiên cứu.

Bài nghiên cứu này nhằm kiểm tra các yếu tố tác động đến giá chứng khoán tại Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 1/2008 đến tháng 1/2018, sử dụng biến logarit tự nhiên của chỉ số giá chứng khoán VN-Index, lãi suất, xuất khẩu, nhập khẩu, chỉ số sản xuất công nghiệp, tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương, giá dầu, phần dƣ và các tham số dài hạn Nghiên cứu sẽ được thực hiện qua các bước cụ thể và sử dụng phần mềm Eviews 10 để phân tích dữ liệu.

3 2 1 hương pháp tự hồi quy phân phối trễ ARDL

Phương pháp tiếp cận tự hồi quy phân phối trễ (ARDL) được áp dụng trong nghiên cứu này, được giới thiệu bởi Pesaran và Shin vào năm 1999 và sau đó được phát triển bởi Pesaran cùng các cộng sự.

KẾT QUẢ

Kiểm định tính dừng

Trong Phần 4, tác giả thực hiện kiểm định nghiệm đơn vị cho chuỗi dữ liệu bằng phương pháp ADF và PP Mặc dù phương pháp ARDL không yêu cầu kiểm tra nghiệm đơn vị, nhưng trong phân tích thực nghiệm, đặc biệt khi thực hiện kiểm định đường bao (F-bound test) để xác định quan hệ dài hạn, cần đảm bảo bậc liên kết của chuỗi dữ liệu không vượt quá 1 Nếu giả định này bị vi phạm, kiểm định đường bao sẽ trở nên vô nghĩa (Nkoro và Uko, 2016).

Bảng 4.1 Kiểm định tính dừng

Biến số Không xu thế Có xu thế Không xu thế Có xu thế

Ghi chú: *** , ** và * biểu diễn mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% và 10%

Tác giả đã thực hiện hai thiết lập cho kiểm định tính dừng, bao gồm mô hình có hệ số chặn và không có xu thế, cùng với mô hình có hệ số chặn và xu thế Kết quả từ Bảng 4.1 cho thấy, tất cả các biến số trước khi lấy sai phân đều thể hiện ranh giới I(0)/I(1), như biến giá chứng khoán, xuất khẩu, nhập khẩu và chỉ số sản xuất công nghiệp, trong mô hình quy chứa biến xu thế.

Khi thực hiện lấy sai phân bậc nhất, tất cả các biến đều xác nhận dừng tại bậc nhất (I(1)) Điều này dẫn đến việc không có biến nào liên kết tại bậc 2, từ đó đảm bảo giả định ban đầu của phương pháp ARDL.

4.2 Kiểm định đồng liên kết

Tiếp theo, chúng ta thực hiện hồi quy mô hình ARDL và kiểm định mối quan hệ đồng liên kết dài hạn Với dữ liệu theo tháng tương đối dài, tác giả đã áp đặt độ trễ tối đa cho mô hình ARDL là 6 Độ trễ tối ưu cho từng biến số được lựa chọn dựa trên tiêu chuẩn thông tin Akaike (AIC) thông qua phần tự tính toán của phần mềm Eviews 10.

Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình ARDL theo tiêu chí AIC cho thấy mô hình ARDL(5,5,2,5,6,6,2) có giá trị tiêu chuẩn thấp nhất (-4.988) trong 20 mô hình được ước lượng, do đó, đây là mô hình phù hợp cho bài nghiên cứu.

Akaike Information Criteria (top 20 models)

Hình 4.1 20 mô hình ARDL có giá trị tiêu chuẩn AIC thấp nhất

Bảng 4.2 Kiểm định đường bao

Giá trị tới hạn cho kiểm định đường bao

Ghi chú: *** biểu diễn mức ý nghĩa thống kê 1%

Giá trị thống kê F đạt 9,0198, vượt qua giá trị tới hạn 3,99 tại mức ý nghĩa 1% Điều này có nghĩa là giả thiết không (không có quan hệ đẳng liên kết) bị bác bỏ, cho thấy sự tồn tại của mối quan hệ đẳng liên kết dài hạn giữa các biến số.

4.3 Kết quả hồi quy mô hình ARDL

Bảng 4.3 Kết quả ƣớc lƣợng dài hạn của mô hình ARDL(5,5,2,5,6,6,2) với biến phụ thuộc là LnSP

Biến h i quy Hệ số Sai số chuẩn Tỷ số t Xác suất

Nghiên cứu mới đây cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa xuất khẩu và giá chứng khoán, trái ngược với lập luận của Bellalah và cộng sự (2012) cho rằng chúng có quan hệ cùng chiều Cụ thể, khi xuất khẩu tăng 1%, giá chứng khoán thị trường Việt Nam giảm khoảng 0,282% trong dài hạn, với hệ số này có ý nghĩa thống kê tại mức 1%.

(1989), tác giả không tìm thấy bằng chứng thuyết phục về mối quan hệ giữa nhập khẩu và giá chứng khoán

Nghiên cứu chỉ ra rằng chỉ số sản xuất công nghiệp có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến giá chứng khoán Việt Nam, với mỗi 1% tăng của chỉ số này dẫn đến giá chứng khoán tăng 1,27% trong dài hạn Kết quả này phù hợp với lý thuyết, cho thấy sự cải thiện trong hoạt động kinh tế và kỳ vọng tăng về dòng tiền của doanh nghiệp, từ đó thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư.

(2009) cũng cho thấy một kết quả tương tự, khi tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa chỉ số sản xuất công nghiệp và giá chứng khoán

Nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ tích cực lâu dài giữa tỷ giá danh nghĩa đa phương và giá chứng khoán, cho thấy khi tỷ giá tăng, giá trị đồng nội tệ cũng tăng, từ đó giảm chi phí đầu vào cho các doanh nghiệp phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu Điều này dẫn đến lợi nhuận tăng cho các doanh nghiệp niêm yết, làm tăng giá chứng khoán Kết quả này trái ngược với nghiên cứu của Lê Hoàng Phong và Đặng Thị Bạch Vân (2015), khi họ phát hiện tỷ giá tác động ngược chiều đến giá chứng khoán tại Việt Nam Sự khác biệt này có thể do giai đoạn quan sát khác nhau Hơn nữa, ảnh hưởng của tỷ giá đến giá chứng khoán còn phụ thuộc vào đặc thù của từng công ty và nền kinh tế Các phát hiện này cũng tương đồng với nghiên cứu của Ouma và Muriu (2014), Kirui, Wawire và Onono (2014), cùng Wongbangpo và Sharma (2002).

Nghiên cứu đã phát hiện mối quan hệ cùng chiều giữa giá dầu và giá chứng khoán tại Việt Nam, cho thấy khi giá dầu tăng 1%, thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ tăng 0,22% trong dài hạn Kết quả này phù hợp với nghiên cứu trước đây của Narayan và Narayan (2010) nhưng lại trái ngược với nghiên cứu gần đây của Huynh Viet Khai và cộng sự (2017), trong đó các tác giả lập luận rằng giá dầu có tác động ngược chiều đến giá chứng khoán trong dài hạn.

Nghiên cứu thạc sĩ về kinh tế đã chỉ ra mối quan hệ thuận trong ngắn hạn giữa giá chứng khoán và giá dầu Tuy nhiên, các tác giả chỉ tập trung vào việc phân tích cặp biến này để xây dựng mô hình nghiên cứu.

Kết quả từ mô hình sai số hiệu chỉnh cho cán cân thương mại cho thấy, trong ngắn hạn, lãi suất có tác động tích cực đến giá chứng khoán từ độ trễ 2 trở đi Đặc biệt, biến xuất khẩu có ảnh hưởng cùng chiều và có ý nghĩa thống kê với thị trường chứng khoán ở mức 1%, trong khi biến nhập khẩu lại tác động ngược chiều đáng kể tại độ trễ thứ 4 Điều này chứng tỏ rằng, xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và ảnh hưởng tích cực đến giá chứng khoán, trong khi nhập khẩu lại có tác động tiêu cực.

Bảng 4.4 Kết quả ƣớc lƣợng ngắn hạn với biến phụ thuộc là ∆LnSP

Biến h i quy Hệ số Sai số chuẩn Tỷ số t Xác suất

Kể từ độ trễ 1 trở đi, chỉ số sản xuất công nghiệp đã có tác động ngược chiều đến thị trường chứng khoán Việt Nam Hầu hết các biến số giải thích trong ngắn hạn đều có xu hướng trái ngược với các biến số trong dài hạn.

Kiểm định chẩn đoán

Bảng 4.5 trình bày kết quả kiểm định chẩn đoán mô hình, bao gồm kiểm định tương quan chuỗi, phương sai thay đổi, dạng hàm và phân phối chuẩn Kết quả cho thấy các giả thuyết H0 không bị bác bỏ tại mức ý nghĩa 10%, xác nhận tính phù hợp của mô hình Độ ổn định của mô hình được kiểm tra qua kiểm định CUSUM và CUSUMSQ, với kết quả thể hiện trong Hình 4.2 Cả hai đường CUSUM và CUSUMSQ đều nằm trong dải tiêu chuẩn tại mức ý nghĩa 5%, cho thấy các hệ số ước lượng của mô hình là ổn định.

Hình 4.2 Kết quả kiểm định tính ổn định của hệ số ƣớc lƣợng

Bảng 4.5 Kiểm định chẩn đoán

Kiểm định Giá trị thống kê P-value

Tương quan chuỗi (Serial correlation LM) 0,180425 0,8353 Phương sai sai số thay đổi (Heteroskedasticity) 0,929996 0,5875

Phân phối chuẩn (Normality test) 3,050765 0,2175

Kiểm định nhân quả Granger

Nghiên cứu đã sử dụng kiểm định nhân quả Granger để khám phá các mối quan hệ giữa các biến số vĩ mô và thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy có sự tồn tại của mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa lãi suất và giá chứng khoán, cũng như giữa giá dầu và giá chứng khoán.

Nghiên cứu đã phát hiện mối quan hệ nhân quả một chiều giữa xuất khẩu và giá chứng khoán, cũng như giữa giá chứng khoán và nhập khẩu, chỉ số sản xuất công nghiệp Thêm vào đó, tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương cũng có tác động đến giá chứng khoán Những phát hiện này cung cấp bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ dài hạn giữa các yếu tố vĩ mô và thị trường chứng khoán tại Việt Nam Nghiên cứu còn chỉ ra nhiều mối quan hệ nhân quả khác giữa các biến số, với chi tiết được trình bày trong Bảng 4.6.

Bảng 4.6 Kiểm định nhân quả Granger

Giả thiết không Giá trị thống kê P-value

DR không tác động nhân quả Granger lên SP 6,41703 *** 0,0000

SP không tác động nhân quả Granger lên DR 3,57835 *** 0,0029

EX không tác động nhân quả Granger lên SP 2,69645 ** 0,0180

SP không tác động nhân quả Granger lên EX 1,08875 0,3742

IM không tác động nhân quả Granger lên SP 1,56472 0,1651

SP không tác động nhân quả Granger lên IM 2,65180 ** 0,0197 IPI không tác động nhân quả Granger lên SP 1,38972 0,2259

SP không tác động nhân quả Granger lên IPI 1,86670 * 0,0937 NEER không tác động nhân quả Granger lên SP 3,13634 *** 0,0073

SP không tác động nhân quả Granger lên NEER 1,65109 0,1408 OIL không tác động nhân quả Granger lên SP 5,03857 *** 0,0001

SP không tác động nhân quả Granger lên OIL 1,94444 * 0,0807

DR không tác động nhân quả Granger lên EX 1,87899 * 0,0915

EX không tác động nhân quả Granger lên DR 1,78333 0,1098

DR không tác động nhân quả Granger lên IM 1,82718 0,1011

IM không tác động nhân quả Granger lên DR 2,02699 * 0,0687 IPI không tác động nhân quả Granger lên DR 0,86252 0,5252

DR không tác động nhân quả Granger lên IPI 1,74473 0,1182 NEER không tác động nhân quả Granger lên DR 6,02615 *** 0,0000

DR không tác động nhân quả Granger lên NEER 2,88959 ** 0,0121 OIL không tác động nhân quả Granger lên DR 1,48699 0,1900

DR không tác động nhân quả Granger lên OIL 1,39276 0,2247

IM không tác động nhân quả Granger lên EX 2,14598 * 0,0544

EX không tác động nhân quả Granger lên IM 4,41345 *** 0,0005 IPI không tác động nhân quả Granger lên EX 3,71223 *** 0,0022

EX không tác động nhân quả Granger lên IPI 2,59590 ** 0,0221 NEER không tác động nhân quả Granger lên EX 3,06578 *** 0,0085

EX không tác động nhân quả Granger lên NEER 0,64196 0,6964 OIL không tác động nhân quả Granger lên EX 1,89501 * 0,0887

EX không tác động nhân quả Granger lên OIL 0,97786 0,4442 IPI không tác động nhân quả Granger lên IM 4,77636 *** 0,0002

IM không tác động nhân quả Granger lên IPI 7,50630 *** 0,0000 NEER không tác động nhân quả Granger lên IM 1,95144 * 0,0796

IM không tác động nhân quả Granger lên NEER 0,45147 0,8424 OIL không tác động nhân quả Granger lên IM 4,59305 *** 0,0004

Kết quả phân tích cho thấy IM không có tác động nhân quả Granger lên OIL với giá trị 0,46114 và 0,8355 Tương tự, NEER cũng không tác động nhân quả Granger lên IPI (0,62612 và 0,7090) và IPI không ảnh hưởng đến NEER (0,62074 và 0,7133) Hơn nữa, OIL không tác động nhân quả Granger lên IPI (0,78525 và 0,5834) và IPI cũng không ảnh hưởng đến OIL (0,75299 và 0,6085) Cuối cùng, OIL không có tác động nhân quả Granger lên NEER (1,23311 và 0,2956), trong khi NEER có tác động nhân quả Granger lên OIL với giá trị đáng kể là 3,42583 và p-value 0,0040.

Tiêu đề	Các Yếu Tố Tác Động Đến Giá Chứng Khoán Tại Việt Nam
Tác giả	Huỳnh Thủy Tiên
Người hướng dẫn	TS. Đinh Thị Thu Hồng
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế
Chuyên ngành	Tài Chính–Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2018
Thành phố	TP. HCM

Định dạng
Số trang	86
Dung lượng	2,05 MB