Hồ Chí Minh, ngày …… tháng …… năm 2017 Nguyễn Thị Xuân Mai Trang 7 TÓM TẮT Luận văn “Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam
GIỚI THIỆU
Đặt vấn đề và lý do nghiên cứu
Mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu toàn cầu từ năm 1932 Hầu hết các nghiên cứu này tập trung vào các nước phát triển với thị trường tài chính lâu đời và hiệu quả, như Mỹ và Châu Âu, nơi mà cấu trúc sở hữu đã được nghiên cứu từ sớm và có ảnh hưởng lớn đến hoạt động doanh nghiệp Ngược lại, các quốc gia đang phát triển ngày càng quan tâm đến vấn đề này, vì tác động của nó không chỉ ảnh hưởng đến từng doanh nghiệp mà còn đến toàn ngành và nền kinh tế quốc gia.
Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp là một yếu tố quan trọng, ảnh hưởng đến quyết định của doanh nghiệp và tác động trực tiếp đến hiệu quả hoạt động cũng như giá trị của doanh nghiệp, điều này thu hút sự quan tâm từ nhiều đối tượng, đặc biệt là các nhà đầu tư.
Trong quá trình tái cấu trúc doanh nghiệp tại Việt Nam, việc thoái hóa vốn của sở hữu nhà nước và tăng cường sự tham gia của các cổ đông khác, bao gồm cả cổ đông nước ngoài, đang thu hút sự quan tâm lớn Nhiều nghiên cứu cho thấy rằng hiệu quả hoạt động của công ty chủ yếu phụ thuộc vào kinh nghiệm điều hành, không bị ảnh hưởng nhiều bởi cấu trúc sở hữu hay các yếu tố khác Do đó, cần tiến hành nghiên cứu định lượng để làm rõ tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Có mối tương quan giữa mức độ sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, như các mô hình nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra Nghiên cứu này nhằm khám phá sự ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến hiệu suất kinh doanh, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố quyết định thành công của doanh nghiệp.
Cấu trúc sở hữu có góp phần giải quyết vấn đề ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp hay không ?
Một doanh nghiệp muốn nâng cao hiệu quả hoạt động của mình nên chú trọng xây dựng một cấu trúc sở hữu như thế nào là hợp lý ?
Trong bối cảnh nền kinh tế phát triển và hội nhập hiện nay, việc tái cơ cấu sở hữu là cần thiết để nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Bài viết này sẽ cung cấp các luận cứ khoa học nhằm thúc đẩy quá trình này.
“Các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của các công ty trên sàn chứng khoán
Câu hỏi nghiên cứu
Nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE) và sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) là cần thiết Các câu hỏi nghiên cứu sẽ tập trung vào mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp này.
1 Có hay không mối quan hệ tích cực hay tiêu cực giữa cấu trúc sở hữu với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp?
2 Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp sẽ như thế nào đến mức độ tập trung của sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu ban quản trị và sở hữu tư nhân?
3 Một doanh nghiệp muốn nâng cao hiệu quả hoạt động nên chú trọng xây dựng cấu trúc sở hữu như thế nào cho hợp lý?
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài được xác định như sau:
- Lý giải những vấn đề về tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Luận văn thạc sĩ QTKD
Lượng hóa tác động của các cấu trúc sở hữu, bao gồm sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu ban quản trị và sở hữu tư nhân, là rất quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Các hình thức sở hữu này ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định quản lý, chiến lược phát triển và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Việc phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động sẽ giúp các nhà đầu tư và quản lý đưa ra những quyết định hợp lý hơn trong quá trình phát triển kinh doanh.
Định lượng ảnh hưởng của các yếu tố như tỷ lệ sở hữu của doanh nghiệp nhà nước, doanh nghiệp nước ngoài, ban quản trị và tư nhân đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là rất quan trọng Các yếu tố này không chỉ quyết định cơ cấu quản lý mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định chiến lược và hiệu suất kinh doanh Việc nắm rõ mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu và hiệu quả hoạt động giúp doanh nghiệp tối ưu hóa nguồn lực và nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường.
- Khuyến nghị các giải pháp nhằm tái cấu trúc sở hữu để gia tăng hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn từ 2009 đến 2015.
Các công ty niêm yết trên sàn HOSE chủ yếu là các công ty cổ phần lớn, với vốn điều lệ tối thiểu từ 120 tỷ đồng theo giá trị sổ sách, và hoạt động theo các tiêu chuẩn quy định.
Việc công bố thông tin của các công ty niêm yết trên sàn HOSE đầy đủ, thường xuyên hơn so với các công ty niêm yết trên sàn HNX
Bài viết này nghiên cứu hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp dựa trên lý thuyết quản trị doanh nghiệp và các chỉ số tài chính như ROA và ROE, đặc biệt là chỉ số Q-Tobin Đối tượng nghiên cứu tập trung vào cấu trúc sở hữu và ảnh hưởng của nó đến giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán, bao gồm sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu BKS và sở hữu tư nhân.
Dữ liệu nghiên cứu của luận văn được thu thập từ nguồn dữ liệu thứ cấp, chủ yếu là báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên hai sàn giao dịch HOSE và HNX, với khoảng thời gian từ năm 2009 đến nay.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Số liệu báo cáo tài chính được thu thập và các trang web: http://www.hsx.vn; http://www.hnx.vn; http://www.cophieu68.vn/; http://cafef.vn/; http://www.vietstock.vn
Mô hình nghiên cứu
1.5.1 Mô hình sử dụng dữ liệu bảng Đối với dữ liệu bảng (Panel data) có rất nhiều phương pháp để ước lượng hồi quy cho mô hình nghiên cứu Các bài nghiên cứu trước đây đã sử dụng mô hình từ đơn giản (Pooled OLS) đến phức tạp (FEM, REM, GLS) để tìm ra mô hình thích hợp nhất, phù hợp với dữ liệu nghiên cứu của mình và luận văn này cũng không ngoại lệ
Theo Gujarati (2003), mô hình phân tích hồi quy dữ liệu bảng bao gồm hai yếu tố chính: yếu tố không gian được ký hiệu là i và yếu tố thời gian được ký hiệu là t.
Y it = 1it + 2it X 2it + 3it X 3it ……+ kit X kit + u it (3.1)
Việc ước lượng phương trình (3.1) phụ thuộc vào các giả định về tung độ gốc, các hệ số độ dốc và số hạng sai số u it
1.5.2 Mô hình hệ số không thay đổi (Pooled OLS) Đây là mô hình có các hệ số không biến đổi, những khác biệt về không gian và thời gian của các biến quan sát đều không tác động, do đó tung độ gốc và độ dốc của các hệ số được giả định là không đổi theo thời gian và theo từng cá thể Vì vậy, cách tiếp cận đơn giản nhất là chạy mô hình hồi quy bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS) hay còn được gọi là mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS) Đây cũng là phương pháp hồi quy cơ bản nhất nên được sử dụng rất phổ biến trong hầu hết các nghiên cứu Mô hình nghiên cứu OLS được trình bày tổng quát như sau:
Y it = 1 + 2 X 2it + 3 X 3it ……+ k X kit + u it (3.2)
1.5.3 Mô hình hiệu ứng cố định Fixed Effect Method (FEM)
Mô hình này phù hợp với dữ liệu nghiên cứu có số lượng đối tượng “firm” nghiên cứu lớn hơn số năm “year” nghiên cứu (Gujarati, 2003) Phương pháp ước
Luận văn thạc sĩ QTKD lượng hồi quy FEM có xét đến các yếu tố cả thời gian “time series” và cross- section (individuals, firm, countries, etc.)
Mô hình các ảnh hưởng cố định (FEM) cho phép phân tích dữ liệu từ 567 doanh nghiệp, trong đó tung độ gốc của hàm hồi quy chung và hàm hồi quy riêng cho từng cá thể là cố định Điều này có nghĩa là mặc dù tung độ gốc có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp, nhưng nó không thay đổi theo thời gian.
1.5.4 Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên Random Effec Method (REM)
Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên tương tự như mô hình FEM, phù hợp với dữ liệu nghiên cứu khi số lượng đối tượng "firm" lớn hơn số năm "year" (Gujarati, 2003) Phương pháp ước lượng hồi quy FEM xem xét cả yếu tố thời gian "time series" và các yếu tố chéo như cá nhân, công ty, quốc gia, v.v.
Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) khác với mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) ở chỗ có sự sai lệch ngẫu nhiên giữa hàm hồi quy chung và hàm hồi quy riêng cho từng cá thể nghiên cứu REM cho phép kiểm soát các tác động không quan sát được, như đặc thù doanh nghiệp và chính sách, mà không thay đổi theo thời gian giữa các đơn vị chéo khác nhau Nếu giả định tác động cố định không tương quan với biến giải thích không được giữ, thì mô hình tác động ngẫu nhiên sẽ là lựa chọn phù hợp nhất.
Phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) được phát triển bởi Lars Peter Hansen vào năm 1982, là một giáo sư kinh tế tại Đại học Chicago và đã nhận giải Nobel kinh tế năm 2013.
Phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) bao gồm nhiều phương pháp ước lượng phổ biến như OLS (Ordinary Least Squares), 2SLS (Two-Stage Least Squares) và ML (Maximum Likelihood) Mỗi phương pháp ước lượng sẽ được minh họa cụ thể thông qua GMM, với mục tiêu là tối ưu hóa theo từng phương pháp, ví dụ như tối thiểu hóa bình phương sai số trong OLS.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) là một kỹ thuật thống kê quan trọng, cho phép kết hợp dữ liệu kinh tế quan sát được để ước lượng các tham số chưa biết trong các mô hình kinh tế thông qua các điều kiện moment tổng thể Phương pháp này thường được áp dụng trong các ước lượng dữ liệu bảng, đặc biệt khi gặp phải các vấn đề về tính chất HAC (Heteroskedasticity and AutoCorrelation) Trong trường hợp này, các ước lượng tuyến tính cổ điển như FE (Fixed effects) hoặc RE (Random effects) có thể không mang lại kết quả ước lượng tin cậy và hiệu quả.
Ý nghĩa nghiên cứu
Nghiên cứu này bổ sung kiến thức về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, góp phần vào những hiểu biết hiện có từ các nghiên cứu toàn cầu, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường Việt Nam.
Nghiên cứu mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu và các chủ thể trong nền kinh tế, bao gồm nhà nước, nước ngoài, hội đồng ban quản trị và tư nhân, giúp chúng ta hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của chúng đến hoạt động của doanh nghiệp.
Nghiên cứu mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu và các chủ thể trong nền kinh tế như nhà nước, nước ngoài, hội đồng ban quản trị và tư nhân giúp hiểu rõ ảnh hưởng của chúng đến hoạt động doanh nghiệp Bài luận này góp phần vào tài liệu quản trị doanh nghiệp và hỗ trợ các nhà kinh tế trong việc kiểm soát hoặc khuyến khích mức sở hữu của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kết cấu luận văn
Nội dung luận văn gồm 5 chương và bố cục chặt chẽ như sau:
Chương 2 Cơ sở lý thuyết về tác động cấu trúc sở hữu đến hoạt động của doanh nghiệp
Chương 3 Phương pháp và mô hình nghiên cứu
Chương 4 Kết quả nghiên cứu
Luận văn thạc sĩ QTKD
Chương 5 Kết luận và khuyến nghị
Luận văn thạc sĩ QTKD
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP
Tổng quan về cấu trúc sở hữu và hoạt động của doanh nghiệp
Cấu trúc sở hữu trong công ty bao gồm hai loại chính: sở hữu tập trung và sở hữu phân tán Sở hữu tập trung có nghĩa là quyền sở hữu và kiểm soát công ty tập trung trong tay một số cá nhân, gia đình hoặc tổ chức, cho phép họ có ảnh hưởng lớn đến hoạt động của công ty Những cổ đông lớn tham gia vào hội đồng quản trị và ban điều hành, có thể không sở hữu toàn bộ vốn nhưng vẫn giữ quyền kiểm soát đáng kể Ngược lại, sở hữu phân tán có nhiều cổ đông nhỏ, mỗi người nắm giữ một phần cổ phiếu, trong khi quyền kiểm soát thuộc về ban quản lý Điều này dẫn đến việc các cổ đông nhỏ ít có động lực để giám sát hoạt động của công ty, ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động tổng thể của doanh nghiệp.
2.1.2 Khái quát về hoạt động của doanh nghiệp
2.1.2.1 Khái niệm về doanh nghiệp
Doanh nghiệp là tổ chức kinh tế độc lập, có tư cách pháp nhân, hoạt động nhằm tăng giá trị cho chủ sở hữu Chức năng chính của doanh nghiệp là thực hiện các hoạt động mua bán hàng hóa và cung cấp dịch vụ cho khách hàng trên thị trường.
Doanh nghiệp là một cách thức tổ chức hoạt động kinh tế của nhiều cá
Luận văn thạc sĩ QTKD nhân cho thấy rằng nhiều hoạt động kinh tế chỉ có thể được thực hiện bởi doanh nghiệp, không phải cá nhân Mục tiêu chính của doanh nghiệp là hoạt động kinh doanh nhằm đạt được lợi nhuận tối đa trong bối cảnh phát triển bền vững Doanh nghiệp được phân loại thành nhiều loại hình khác nhau, bao gồm doanh nghiệp Nhà nước, công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty hợp danh, công ty liên doanh và doanh nghiệp tư nhân.
2.1.2.2 Các hình thức doanh nghiệp
Trên thị trường hiện nay, doanh nghiệp được phân loại theo nhiều tiêu chí như tính chất sở hữu, lĩnh vực hoạt động và quy mô Ba hình thức doanh nghiệp chủ yếu bao gồm doanh nghiệp tư nhân, công ty hợp danh và công ty cổ phần.
Doanh nghiệp tư nhân là loại hình doanh nghiệp do một cá nhân làm chủ, chịu trách nhiệm toàn bộ bằng tài sản cá nhân cho mọi hoạt động của doanh nghiệp Nguồn vốn chủ yếu đến từ tài sản của cá nhân, không giống như doanh nghiệp cổ phần có sự góp vốn từ nhiều người Đặc điểm nổi bật của doanh nghiệp tư nhân là sự độc quyền trong sở hữu vốn và phân phối lợi nhuận Tuy nhiên, hình thức này cũng có nhược điểm, khi chủ doanh nghiệp phải đối mặt với mức độ rủi ro cao, chịu trách nhiệm bằng toàn bộ tài sản cá nhân và doanh nghiệp, không chỉ giới hạn ở số vốn đã đầu tư.
Công ty hợp danh là doanh nghiệp trong đó phải có ít nhất hai thành viên, ngoài các thành viên hợp danh có thể có thành viên góp vốn
Thành viên hợp danh là cá nhân có trình độ chuyên môn cao và uy tín trong nghề, đồng thời phải chịu trách nhiệm vô hạn bằng toàn bộ tài sản cá nhân đối với các nghĩa vụ của doanh nghiệp.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Thành viên góp vốn chỉ chịu trách nhiệm về các khoản nợ của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp vào công ty
Thành viên hợp danh có quyền quản lý và điều hành hoạt động kinh doanh của công ty, đồng thời chịu trách nhiệm liên đới về các nghĩa vụ tài chính Ngược lại, thành viên góp vốn chỉ được chia lợi nhuận theo tỷ lệ mà không có quyền tham gia quản lý Trong công ty hợp danh, các thành viên hợp danh có quyền ngang nhau trong việc quyết định các vấn đề quản lý Tuy nhiên, một hạn chế lớn của loại hình này là trách nhiệm vô hạn, dẫn đến mức độ rủi ro cao cho các thành viên.
Công ty cổ phần là một loại hình doanh nghiệp phổ biến trên toàn cầu, trong đó vốn điều lệ được phân chia thành nhiều cổ phần Cổ đông chỉ chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản của công ty trong giới hạn số vốn mà họ đã đầu tư.
Cổ đông có quyền tự do chuyển nhượng cổ phần, ngoại trừ cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi biểu quyết Cổ đông có thể là tổ chức hoặc cá nhân, với số lượng tối thiểu là ba và không giới hạn số lượng tối đa Công ty cổ phần cần có Đại hội đồng cổ đông, Hội đồng quản trị và Ban Giám đốc; nếu có trên mười một cổ đông, công ty phải thành lập Ban kiểm soát.
Chế độ trách nhiệm của công ty cổ phần là trách nhiệm hữu hạn, nghĩa là cổ đông chỉ chịu trách nhiệm về nợ và nghĩa vụ tài sản trong phạm vi vốn góp, do đó mức độ rủi ro của họ không cao Công ty cổ phần có khả năng hoạt động rộng rãi trong nhiều lĩnh vực và ngành nghề khác nhau Cơ cấu vốn của công ty cổ phần rất linh hoạt, cho phép huy động vốn hiệu quả hơn so với các loại hình công ty khác thông qua việc phát hành cổ phiếu ra công chúng.
Do vậy phạm vi đối tượng tham gia là rất rộng, ngay cả các cán bộ công chức cũng có quyền mua cổ phiếu của công ty cổ phần
Bên cạnh đó cũng có những hạn chế nhất định như việc quản lý và điều
Luận văn thạc sĩ về quản trị kinh doanh tại công ty cổ phần rất phức tạp do số lượng cổ đông lớn Công ty cổ phần là một pháp nhân và phải thực hiện nghĩa vụ đóng thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế sẽ được chia thành cổ tức hoặc giữ lại để tái đầu tư Đối với cổ đông tổ chức, phần lợi nhuận này tiếp tục bị đánh thuế thu nhập doanh nghiệp, trong khi cổ đông cá nhân có thể phải chịu thuế thu nhập cá nhân trên phần lợi nhuận nhận được.
2.1.2.3 Hoạt động của doanh nghiệp
Hoạt động của doanh nghiệp bao gồm việc thực hiện các nhiệm vụ nhằm cung cấp sản phẩm hoặc dịch vụ đến tay khách hàng Mục tiêu của doanh nghiệp có thể là đạt được lợi nhuận hoặc phục vụ các mục tiêu phi lợi nhuận.
Hoạt động của doanh nghiệp dựa trên ba nguyên tắc chính: đầu tiên, tạo ra thu nhập; thứ hai, tăng giá trị tài sản kinh doanh; và cuối cùng, bảo đảm thu nhập cũng như giá trị của doanh nghiệp.
Ba nguyên tắc này có mối quan hệ mật thiết với nhau
Hoạt động sản xuất sử dụng các quy trình, phương pháp và công nghệ đa dạng nhằm tạo ra sản phẩm và dịch vụ có giá trị sử dụng khác nhau, từ đó đáp ứng nhu cầu của người tiêu dùng Đây là nguồn gốc của giá trị và của cải vật chất cho xã hội, đồng thời mang lại thu nhập cho doanh nghiệp và người lao động.
Mỗi hoạt động sản xuất đều mang những đặc trưng riêng, và những đặc trưng này đóng vai trò quan trọng trong việc tổ chức sản xuất hiệu quả cho doanh nghiệp.
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Hiệu quả của bất kỳ một hoạt động kinh doanh nào cũng đều thể hiện mối quan hệ giữa “kết quả sản xuất và chi phí bỏ ra”
Kết quả đầu ra Hiệu quả kinh doanh Chi phí đầu vào
Luận văn thạc sĩ QTKD
Hiệu quả kinh tế của các nhiệm vụ kinh tế xã hội được đánh giá thông qua mối quan hệ giữa kết quả đạt được và chi phí đã bỏ ra Để đạt được hiệu quả, kết quả đầu ra phải lớn hơn chi phí đầu vào Sự chênh lệch giữa hai yếu tố này càng lớn thì hiệu quả kinh tế càng cao.
Hiệu quả kinh tế cao phản ánh nỗ lực và trình độ quản lý của từng khâu, cấp trong hệ thống công nghiệp, đồng thời thể hiện sự kết nối giữa các yêu cầu và mục tiêu kinh tế với các mục tiêu chính trị - xã hội.
Khái niệm hiệu quả hoạt động có thể được hiểu ở rất nhiều nghĩa và nhiều khía cạnh khác nhau, đó là một trong những nội dung sau:
- Hiệu quả hoạt động là kết quả của một hoạt động
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp không chỉ phản ánh khả năng cạnh tranh mà còn cho thấy mức độ thành công trong việc duy trì sự tồn tại trên thị trường.
- Hiệu quả hoạt động là kết quả của quá trình tổ chức, thực hiện các hoạt động theo những yêu cầu của công việc
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là việc tổ chức và thực hiện các hoạt động nhằm tối đa hóa nguồn lực và công suất Nó được sử dụng để đánh giá tình hình quản lý và hoạt động của doanh nghiệp qua các thời kỳ hoặc so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành Để đạt được hiệu quả hoạt động, doanh nghiệp cần thỏa mãn bốn yếu tố: hiệu quả trong quá trình sản xuất, sự hài lòng của cổ đông, đáp ứng nhu cầu khách hàng, và khả năng phát triển cũng như tận dụng cơ hội.
2.2.2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Các chỉ tiêu tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nhiều nhà nghiên cứu đã tìm hiểu về tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả này, như Steer và Cable (1978), Bothwell (1980), Thomsen và Pedersen (1996), và Short và Keasey.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Năm 1999, một số tác giả đã nhấn mạnh rằng để đánh giá hiệu quả hoạt động, cần sử dụng các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời như ROA và ROE Trong khi đó, các nghiên cứu trước đó của Sorenson (1971), Chen, Hexter và Hu (1993), Cho (1998), Curcio (1994) và Mehran cũng đã đóng góp vào việc phân tích các chỉ số tài chính này.
Năm 1995, có ý kiến cho rằng chỉ số Q – Tobin nên được sử dụng vì nó phản ánh giá trị thị trường của cổ phiếu và đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Do đó, trong nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động, cần kết hợp các chỉ tiêu như ROA, ROE và Q-Tobin.
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) là chỉ số quan trọng đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của một công ty, phản ánh lợi nhuận tạo ra từ tổng tài sản ROA cho biết mỗi đồng đầu tư vào tổng tài sản mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Tài sản của doanh nghiệp bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu, cả hai đều đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các hoạt động kinh doanh Một ROA cao cho thấy doanh nghiệp đang tối ưu hóa lợi nhuận từ tổng tài sản của mình.
Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Lợi nhuận sau thuế ROE Vốn chủ sở hữu
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là một chỉ số quan trọng mà nhà đầu tư cần chú ý, vì nó phản ánh khả năng sinh lợi từ số vốn đầu tư vào công ty ROE, hay doanh lợi vốn chủ sở hữu, là tỷ lệ đo lường mức lợi nhuận mà các chủ sở hữu nhận được từ khoản đầu tư của mình.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Chỉ số ROE (Return on Equity) là thước đo quan trọng để đánh giá hiệu quả sinh lời của vốn đầu tư, phản ánh lợi nhuận sau thuế mà doanh nghiệp tạo ra từ vốn chủ sở hữu Các nhà đầu tư thường sử dụng hệ số này để so sánh với các cổ phiếu trong cùng ngành, giúp họ đưa ra quyết định mua cổ phiếu phù hợp Một tỷ số ROE cao cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng vốn hiệu quả, mang lại lợi nhuận hấp dẫn cho cổ đông.
Giá trị thị trường Q-Tobin Giá trị sổ sách
Hệ số Q-Tobin là một công cụ quan trọng để đánh giá hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp niêm yết Hệ số này được tính bằng cách cộng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu với giá trị sổ sách của các khoản nợ phải trả, sau đó so với giá trị sổ sách của tổng tài sản.
Tỷ số ROA và ROE là những chỉ số quan trọng phản ánh kết quả sản xuất kinh doanh và khả năng lợi nhuận ngắn hạn của doanh nghiệp trong các kỳ kế toán trước Trong khi đó, hệ số Q-Tobin cung cấp cái nhìn về hiệu quả tương lai của doanh nghiệp thông qua giá thị trường cổ phiếu, thể hiện tiềm năng lợi nhuận trong tương lai Điều này hoàn toàn phù hợp với các phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên dòng tiền chiết khấu tương lai theo mức độ rủi ro xác định.
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đánh giá qua việc kết hợp các tỷ số khác nhau Các phương pháp tính toán có thể khác nhau, chủ yếu do cách xác định lợi nhuận Sự kết hợp này cung cấp thông tin quan trọng cho nhà quản lý, lãnh đạo doanh nghiệp, cổ đông và thị trường.
Luận văn thạc sĩ QTKD tập trung vào việc đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đồng thời phân tích tiềm năng lợi nhuận và khả năng tăng trưởng trong tương lai Nghiên cứu này nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của doanh nghiệp, từ đó đưa ra những khuyến nghị chiến lược nhằm tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh.
Tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Cấu trúc sở hữu là cách phân bổ vốn chủ sở hữu dựa trên tỷ lệ vốn mà các chủ sở hữu nắm giữ Nó đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định của các nhà quản lý.
Cấu trúc sở hữu được phân loại trên nhiều khía cạnh khác nhau, điển hình như sau:
Cấu trúc sở hữu tập trung đề cập đến việc một cá nhân hoặc nhóm cá nhân nắm giữ phần lớn vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, từ đó có quyền chi phối các quyết định quan trọng Hệ thống này thường được coi là nội bộ, với các cổ đông lớn tham gia trực tiếp vào hội đồng quản trị và ban điều hành Mặc dù không nhất thiết phải sở hữu toàn bộ vốn, những cổ đông lớn vẫn có quyền biểu quyết đáng kể, cho phép họ kiểm soát doanh nghiệp một cách hiệu quả.
Cấu trúc sở hữu phân tán không có cá nhân hay tổ chức nào nắm giữ quyền kiểm soát doanh nghiệp, mà thay vào đó, công ty có nhiều cổ đông sở hữu cổ phần khác nhau Quyền điều hành doanh nghiệp thuộc về ban giám đốc, trong khi các cổ đông nhỏ thường không tham gia vào việc quản lý Vì lý do này, cấu trúc sở hữu phân tán được xem là một hệ thống bên ngoài.
Cấu trúc sở hữu có thể được phân loại theo các đối tượng khác nhau, bao gồm sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu ban quản trị và sở hữu tư nhân.
Luận văn thạc sĩ QTKD
2.3.1.2 Các hình thức sở hữu
Các hình thức sở hữu doanh nghiệp gồm:
- Hình thức cấu trúc sở hữu 100% vốn chủ sở hữu không có sự phân định
- Hình thức sở hữu toàn diện có phân định
- Hình thức sở hữu liên kết có hình thức pháp nhân
- Hình thức sở hữu liên kết không hình thành pháp nhân
- Hình thức sở hữu không liên kết
Mỗi hình thức sở hữu doanh nghiệp yêu cầu một phương thức quản trị riêng biệt để đảm bảo hoạt động hiệu quả và đạt được mục tiêu lợi nhuận Việc xác định cơ cấu sở hữu là rất quan trọng, từ đó giúp hoạch định hệ thống quản trị phù hợp Đối với doanh nghiệp có cấu trúc sở hữu 100% vốn chủ sở hữu, không có sự phân định, mô hình này hoàn toàn phụ thuộc vào công ty mẹ, với các phòng ban của đơn vị trực thuộc hoạt động như cánh tay nối dài của công ty mẹ.
Hình thái sở hữu của công ty con phải tuân theo quyết định của công ty mẹ, nhưng quản lý được thực hiện thông qua người đại diện vốn chủ sở hữu Quyết định của công ty mẹ tại công ty con cần được thông qua bởi Chủ tịch hoặc Hội đồng thành viên của công ty con Đối với sở hữu liên kết có pháp nhân, mức độ quản lý của công ty mẹ phụ thuộc vào tỷ lệ vốn cổ phần chi phối Tỷ lệ vốn sở hữu cao giúp công ty mẹ dễ dàng đưa ra quyết định, trong khi tỷ lệ thấp làm giảm khả năng này Mức độ phân cấp quản lý giữa công ty mẹ và công ty con không còn hoàn toàn phụ thuộc vào công ty mẹ.
Trong các hình thức sở hữu, nếu công ty mẹ nắm giữ vốn hoặc cổ phần chi phối, sẽ hình thành một pháp nhân với cơ cấu tổ chức ổn định Ngược lại, trong hình thức sở hữu liên kết, không có pháp nhân được hình thành, mà chỉ đơn thuần là một dự án dựa trên hợp đồng hợp tác kinh doanh giữa các bên Quản lý của công ty mẹ trong trường hợp này chủ yếu dựa vào sự hợp tác và thỏa thuận giữa các bên tham gia.
Luận văn thạc sĩ QTKD tập trung vào thỏa thuận giữa các bên về tỷ lệ hợp tác kinh doanh, phân chia lợi nhuận và trách nhiệm quản lý dự án Để đảm bảo nguồn vốn doanh nghiệp được sử dụng hiệu quả, cần thiết lập quy định quản lý tài chính tổng quát và quản lý nguồn vốn cụ thể Điều này bao gồm việc xác định rõ trách nhiệm quản lý vốn sở hữu của từng bên, nhằm kiểm soát mục tiêu và tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn.
Hình thức sở hữu toàn diện có phân định yêu cầu rõ ràng về trách nhiệm quản lý vốn Mỗi đại diện được ủy quyền quản lý vốn với tỷ lệ khác nhau, tương ứng với tỷ lệ biểu quyết khác nhau.
Do đó cần phải quy định cụ thể về trách nhiệm quản lý vốn chủ sở hữu của từng đại diện
Hình thức sở hữu liên kết tạo ra pháp nhân, có thể là công ty trách nhiệm hữu hạn với hai thành viên trở lên hoặc công ty cổ phần Việc quản lý vốn sở hữu trong các hình thức này vẫn được thực hiện thông qua người đại diện theo ủy quyền.
Các nhà nghiên cứu kinh tế học đã tiến hành nhiều nghiên cứu về cấu trúc sở hữu phân tán, hay còn gọi là cấu trúc sở hữu đại chúng, hiện đang phổ biến tại Anh.
Mỹ và Trung Quốc là hai nền kinh tế phát triển hàng đầu thế giới, với cấu trúc sở hữu tiên tiến góp phần nâng cao hiệu quả doanh nghiệp Tuy nhiên, để phát triển cấu trúc sở hữu này, các quốc gia cần đáp ứng nhiều điều kiện về kinh tế, văn hóa và chính trị Ở Việt Nam và Trung Quốc, tỷ lệ sở hữu nhà nước vẫn cao, nhưng nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có cấu trúc sở hữu nhà nước thường kém hiệu quả hơn so với doanh nghiệp tư nhân Ngược lại, sở hữu nước ngoài, cá nhân và gia đình lại mang lại tác động tích cực hơn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
2.3.1.3 Cấu trúc sở hữu tối ưu
Cấu trúc sở hữu tối ưu là yếu tố quyết định đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, giúp đạt được hiệu suất cao nhất Tuy nhiên, việc xác định cấu trúc sở hữu tối ưu không phải là điều đơn giản.
Luận văn thạc sĩ QTKD ảnh hưởng rất nhiều yếu tố như đặc điểm kinh tế, văn hóa, chính trị, …của mỗi quốc gia
Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp được xác định bởi quyết định của chủ sở hữu, nhằm đảm bảo quyền lợi tối đa cho họ Chủ sở hữu có trách nhiệm lựa chọn cấu trúc sở hữu phù hợp nhất để tối ưu hóa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
2.3.2 Tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 2.3.2.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp thường được phân loại thành hai nhóm: yếu tố chủ quan và yếu tố khách quan Yếu tố chủ quan là những yếu tố thuộc về doanh nghiệp, mà doanh nghiệp có thể kiểm soát và điều chỉnh Ngược lại, yếu tố khách quan là những yếu tố bên ngoài mà doanh nghiệp không thể tác động hay điều chỉnh.
Các nhân tố khách quan:
Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
2.4.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về sở hữu nhà nước
Doanh nghiệp Nhà nước đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, với tỷ trọng sở hữu Nhà nước chiếm ưu thế tại các tập đoàn lớn Nền kinh tế Trung Quốc đang phát triển nhanh chóng, trở thành nền kinh tế lớn thứ hai thế giới, cho thấy sự năng động của thị trường Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp là vấn đề nhạy cảm, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà kinh tế nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh Tuy nhiên, cấu trúc sở hữu tại Trung Quốc còn hạn chế, đặc biệt là việc giới hạn tỷ lệ đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài Doanh nghiệp có vốn Nhà nước thường được ưu đãi hơn so với doanh nghiệp tư nhân, dẫn đến sự cạnh tranh không công bằng trong nền kinh tế.
Nghiên cứu về cấu trúc sở hữu tại Trung Quốc thường liên quan đến ảnh hưởng của nó đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Khác với các quốc gia phát triển, nhiều doanh nghiệp lớn tại Trung Quốc có vốn sở hữu Nhà nước Các doanh nghiệp này, nhờ vào đặc quyền của mình, có cơ hội phát triển kinh doanh mạnh mẽ và tạo ra lợi nhuận cao, điều này tạo nên sự khác biệt so với các nghiên cứu ở nơi khác.
Luận văn thạc sĩ QTKD tại các nước phát triển tập trung vào mối liên hệ giữa yếu tố sở hữu và hiệu quả quản trị doanh nghiệp, đồng thời không đề cập đến lợi thế kinh doanh do Nhà nước mang lại.
Nghiên cứu của Xiaonian Xu và Yan Wang (1999) chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết tại Trung Quốc có thể không có mối quan hệ rõ ràng với sở hữu Nhà nước Một vấn đề quan trọng khác là tác động của tái cấu trúc sở hữu các doanh nghiệp Nhà nước đến hiệu quả hoạt động John Beirne và cộng sự (2013) đã chứng minh rằng quá trình tư nhân hóa các doanh nghiệp Nhà nước mang lại tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động và năng suất của các doanh nghiệp này.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa sở hữu Nhà nước và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp theo lý thuyết đại diện, với các kết luận khác nhau Một nghiên cứu của Sun và Tong (2003) về 634 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán Trung Quốc trong giai đoạn 1994-1998 cho thấy rằng sở hữu Nhà nước không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Jia, Sun và Tong (2005) chỉ ra rằng sở hữu Nhà nước có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông Trong khi đó, các nghiên cứu trước đó của Xu, Wang (1999) và Qi, Wu cùng Zhang (2000) đã chứng minh rằng tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của doanh nghiệp niêm yết ở Trung Quốc có mối tương quan dương với sở hữu của các tổ chức, nhưng lại có mối tương quan âm với sở hữu Nhà nước.
Đến tháng 6 năm 2001, Chính phủ vẫn là cổ đông lớn nhất trong 150 doanh nghiệp hàng đầu tại Trung Quốc, với các doanh nghiệp nhà nước chiếm 80% tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Nghiên cứu của Wei và Varela (2003) trên 252 doanh nghiệp niêm yết tại Thượng Hải trong giai đoạn 1995 – 1997 đã sử dụng hệ số Q-Tobin để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả cho thấy sở hữu nhà nước không chỉ không làm giảm hiệu quả hoạt động mà còn có tác động tích cực khi tỷ lệ sở hữu đạt mức nhất định.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Trong nghiên cứu về doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu Nhà nước từ 25,67% trở lên ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động Mối quan hệ giữa hiệu quả doanh nghiệp và tỷ lệ sở hữu Nhà nước có hình dạng chữ U, nghĩa là giá trị doanh nghiệp giảm khi tỷ lệ sở hữu Nhà nước tăng, nhưng sẽ phục hồi và tăng trưởng khi vượt qua ngưỡng nhất định.
Nghiên cứu của Tian & Estrin (2008) đã đặt ra câu hỏi liệu sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp hay không Nhóm tác giả đã sử dụng cơ sở dữ liệu với hơn 9.000 quan sát để tiến hành phân tích vấn đề này Kết quả nghiên cứu cho thấy những kết luận tương tự với các nghiên cứu trước đó.
Giai đoạn 1994 – 2000 trên thị trường chứng khoán Trung Quốc cho thấy tỷ lệ sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy OLS với các biến phụ thuộc là hệ số Q-Tobin và ROA, cho thấy rằng khi tỷ lệ sở hữu Nhà nước dưới 25%, nó ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động Ngược lại, khi tỷ lệ sở hữu vượt quá 25%, tác động này trở nên tích cực, góp phần cải thiện hiệu suất doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Mei Yu (2012) về các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Trung Quốc trong giai đoạn 2003 – 2010 đã chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu theo mô hình chữ U ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với ba biến phụ thuộc là ROA, ROE và Q-Tobin Tác giả giải thích rằng trong bối cảnh thị trường Trung Quốc, việc Nhà nước nắm giữ ít cổ phần dẫn đến quyền chi phối rơi vào tay cổ đông nhỏ lẻ, gây ra sự thiếu thống nhất trong quản lý và ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động doanh nghiệp Ngược lại, khi tỷ lệ sở hữu Nhà nước tăng lên đến mức hợp lý, doanh nghiệp sẽ nhận được nhiều ưu đãi từ Nhà nước Tuy nhiên, nếu sở hữu Nhà nước tăng quá mức, sẽ xảy ra can thiệp quá lớn và vô trách nhiệm trong quản lý, dẫn đến chi phí đại diện và ảnh hưởng xấu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng sở hữu Nhà nước có thể ảnh hưởng cả tiêu cực lẫn tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt khi tỷ lệ sở hữu đạt đến một mức độ nhất định Vì vậy, việc tái cấu trúc sở hữu Nhà nước trở thành một vấn đề cần được chú trọng.
2.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động sở hữu nước ngoài đến doanh nghiệp
Chibber và Majumdar (1998 – 1999) đã nghiên cứu tác động của sở hữu nước ngoài đến hiệu quả hoạt động của các công ty Ấn Độ thông qua phân tích dữ liệu chéo, cho thấy sở hữu nước ngoài có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến thành quả doanh nghiệp Sakar và Sarkar (1999 – 2000) đã sử dụng dữ liệu từ năm 1995 – 1996 để chứng minh vai trò của cổ đông lớn trong quản lý giá trị công ty, đồng thời phát hiện tác động tích cực của các nhà đầu tư nước ngoài đến thành quả doanh nghiệp Nghiên cứu của Patibandla M (2002) cũng nhằm đo lường mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và giá trị doanh nghiệp, sử dụng số liệu từ các công ty trong giai đoạn này.
1989 -1999 thể hiện mối tương quan tích cực của sở hữu nước ngoài với giá trị doanh nghiệp
Nghiên cứu của David G et al (2009) phân tích dữ liệu từ 21.582 công ty Trung Quốc trong giai đoạn 2000 – 2005, nhằm khám phá mối quan hệ giữa mức độ sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Kết quả cho thấy sở hữu nước ngoài có tác động tích cực đến ROA, ROS và năng suất lao động Tuy nhiên, mối quan hệ này được thể hiện dưới dạng đồ thị hình chữ U ngược, với giá trị doanh nghiệp tăng khi mức độ sở hữu nước ngoài đạt khoảng 47% - 64%, và sau đó giảm xuống Điều này chỉ ra rằng các doanh nghiệp liên doanh giữa đầu tư trong nước và nước ngoài sẽ tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp tại Trung Quốc.
Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp tại Hàn Quốc đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu Đặc biệt, nghiên cứu của Baek et al đã chỉ ra mối liên hệ giữa các yếu tố sở hữu và giá trị doanh nghiệp, nhấn mạnh tầm quan trọng của cấu trúc này trong việc đánh giá hiệu suất tài chính.
Luận văn thạc sĩ QTKD
PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Trong luận văn này, phương pháp nghiên cứu định lượng được sử dụng chủ yếu để phân tích tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của 567 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2009-2015 Mô hình hồi quy dữ liệu bảng đã được áp dụng để kiểm tra các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ nợ, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu Nghiên cứu cũng xem xét mối quan hệ giữa từng loại sở hữu và ảnh hưởng của chúng đến hoạt động của doanh nghiệp.
Xây dựng giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên khung lý thuyết và các nghiên cứu trước đây về cấu trúc sở hữu tác động đến hoạt động của doanh nghiệp, tác giả xác định các đặc tính doanh nghiệp như quy mô, tỷ lệ nợ, tốc độ tăng trưởng, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu làm biến độc lập Mục tiêu là phân tích mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này đến hoạt động doanh nghiệp, từ đó phát triển các giả thuyết nghiên cứu cho luận văn.
3.2.1 Quy mô doanh nghiệp (Size)
Quy mô doanh nghiệp được xác định bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản vào cuối năm, giúp đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Quy mô lớn có thể mang lại lợi thế kinh tế, ảnh hưởng tích cực đến hiệu suất Ngoài ra, biến tăng trưởng doanh thu được tính bằng chênh lệch giữa doanh thu năm nay và doanh thu năm trước, chia cho doanh thu năm trước.
Để tránh hiện tượng đa cộng tuyến trong luận văn thạc sĩ QTKD, nghiên cứu sẽ sử dụng logarithm của tài sản để đo lường biến quy mô doanh nghiệp.
Baumol (1959) chỉ ra rằng có mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và quy mô, nhưng khi doanh nghiệp trở nên quá lớn, hiệu quả có thể bị ảnh hưởng tiêu cực Nghiên cứu của Himmelberg và các cộng sự (1999), King & Santor (2008), Jiraporn & Liu (2008) cũng cho thấy rằng các công ty lớn thường gặp phải chi phí giám sát và chi phí đại diện cao, dẫn đến tác động tiêu cực lên hệ số Q-Tobin và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
H1: Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ thuận với quy mô doanh nghiệp
Tỷ lệ nợ, hay còn gọi là đòn bẩy tài chính, được xác định bằng cách chia tổng nợ cho tổng tài sản, giúp đánh giá mức độ tài trợ cho tài sản từ các khoản nợ ngắn hạn và dài hạn của doanh nghiệp.
Theo nguyên lý của Modigliani & Miller, giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc nợ và vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, lá chắn thuế làm cho đòn bẩy ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, với giá trị tăng khi đòn bẩy tăng trong điều kiện kinh tế bình thường và giảm trong thời kỳ khủng hoảng Myers (1977) cho rằng doanh nghiệp hoạt động hiệu quả thường tránh vay nợ và ưu tiên sử dụng vốn nội bộ Các nghiên cứu của Ross (1977), Jensen (1986), Lu và cộng sự (2005), cùng với Sun và cộng sự (2002) đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho thấy đòn bẩy có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
H2: Tỷ lệ nợ ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Luận văn thạc sĩ QTKD
Biến kiểm soát về tăng trưởng doanh nghiệp được tính bằng tốc độ gia tăng tổng tài sản giữa hai năm liên tiếp, và được xem là có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động nhờ vào việc nâng cao năng lực sản xuất Tuy nhiên, nghiên cứu của Eklund (2008) cho thấy rằng, mặc dù các hoạt động này có thể mang lại lợi ích dài hạn, nhưng lại có thể gây tổn hại đến giá trị doanh nghiệp trong ngắn hạn Theo lý thuyết chi phí đại diện của Jensen & Meckling (1976), các công ty có mức tăng trưởng cao có thể đầu tư quá mức và gia tăng chi phí vay nợ, dẫn đến việc sử dụng nợ nhiều hơn, điều này có thể tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
H3: Tăng trưởng có mối tương quan thuận đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa sở hữu Nhà nước và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với những kết luận khác nhau Biến sở hữu nhà nước được xem xét để làm rõ vấn đề này Các nghiên cứu về cấu trúc sở hữu tại Trung Quốc thường tập trung vào ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả doanh nghiệp Khác với các quốc gia phát triển, nhiều doanh nghiệp lớn tại Trung Quốc có vốn sở hữu nhà nước Theo Xiaonian Xu và Yan Wang (1999), hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp này thường có mối quan hệ tiêu cực hoặc không rõ ràng với sở hữu nhà nước.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa sở hữu Nhà nước và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, dựa trên lý thuyết đại diện Xu và Wang (1999) cùng với Qi, Wu và Zang (2000) chứng minh rằng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROA) của các doanh nghiệp niêm yết tại Trung Quốc có mối tương quan dương với tỷ lệ sở hữu của các tổ chức.
Nghiên cứu của Sun và Tong (2003) về các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán Trung Quốc từ năm 1994 đến 1998 cho thấy sở hữu nhà nước không có mối quan hệ thống kê với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Ngược lại, nghiên cứu của Jia, Sun và Tong (2005) trên thị trường Hồng Kông chỉ ra rằng sở hữu nhà nước có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
H4: Sở hữu nhà nước có tương quan âm đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Biến độc lập sở hữu nước ngoài được đưa vào nhằm tăng cường tính thiết thực của luận văn, tập trung vào mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu của Olga (2009) tại Ukraine đã chỉ ra tác động của sở hữu nước ngoài đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong giai đoạn này.
Trong giai đoạn 2002 – 2006, nghiên cứu đã tập trung vào hai vấn đề quan trọng: phân biệt tác động của các loại hình sở hữu khác nhau và vấn đề nội sinh của quyền sở hữu Tác giả đã sử dụng ROA và ROS để đánh giá hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Qua việc kiểm định bằng mô hình tác động cố định (FEM), kết quả cho thấy không có mối liên hệ giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả doanh nghiệp Tuy nhiên, sở hữu nước ngoài từ các quốc gia phát triển như Mỹ, Đức, Pháp, và Ý lại có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp.
Nhiều nghiên cứu tại Ấn Độ đã chỉ ra rằng tỷ lệ sở hữu nước ngoài có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Năm 2002, Sytse Douma, Rejie George, và Rezaul Kabir đã khảo sát mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và sở hữu trong nước, nhằm phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp, với hơn một ngàn doanh nghiệp niêm yết tại Ấn Độ Nhóm tác giả đã sử dụng chỉ số ROA và hệ số Tobin-Q để đo lường tác động này.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Nghiên cứu của nhóm tác giả OLS chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Sử dụng mô hình ước lượng hiệu ứng cố định (FEM) cho dữ liệu bảng, kết quả cho thấy sở hữu nước ngoài tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp.
H5: Sở hữu nước ngoài tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
3.2.6 Quyền sở hữu và cấu trúc ban quản trị
Để gia tăng tính phù hợp trong nghiên cứu, cần xem xét các yếu tố như sự độc lập giữa hội đồng quản trị và ban điều hành, đặc biệt là vai trò của chủ tịch hội đồng quản trị có đồng thời là tổng giám đốc hay không Nếu giám đốc cũng là chủ tịch, điều này có thể giảm thiểu vấn đề đại diện của công ty, nhưng lại dẫn đến khả năng hoạt động kém hiệu quả Để đạt được kết quả chính xác, phương pháp ước lượng OLS cần tuân thủ một số giả thuyết như không có biến nội sinh và không có đa cộng tuyến, đồng thời yêu cầu phần dư có phương sai không đổi và không tương quan Tuy nhiên, dữ liệu mẫu có thể vi phạm những giả định này, ảnh hưởng đến độ tin cậy của kết quả ước lượng.
Mô hình nghiên cứu đề xuất
Dựa trên các giả thuyết đã trình bày ở mục 3.2, mô hình nghiên cứu trong luận văn được xác định nhằm đánh giá tác động của từng loại sở hữu đến giá trị doanh nghiệp.
PERFORMANCE it = β 1 + β 2 SIZE it + β 3 DA it + β 4 GROWTH it + β 5 STATE it + β 6 FO it + β 7 HĐQT it + β 8 BKS it + β 9 FRIVATE it + ε it
PERFORMANCE là chỉ số đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, thường được đo bằng hai chỉ số ROE và ROA vào cuối năm t của công ty i Chỉ số ROE phản ánh khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu, trong khi ROA thể hiện hiệu quả tạo ra thu nhập từ tài sản.
Các biến độc lập được sử dụng trong mô hình nghiên cứu để giải thích cho biến PERFORMANCE bao gồm:
SIZE it : quy mô doanh nghiệp
DA it : tỷ lệ nợ
Luận văn thạc sĩ QTKD
STATE it : là tỷ lệ sở hữu nhà nước
FOREIGN it : là tỷ lệ sở hữu nước ngoài
HĐQTit : là tỷ lệ sở hữu hội đồng quản trị
BKS it : tỷ lệ ban kiểm soát
FRIVATE it : là tỷ lệ sở hữu tư nhân ε it là phần dư không quan sát của công ty i tại thời điểm t
Bảng 3.1 Các biến số trong mô hình nghiên cứu của tác giả
Tên biến Cách tính toán Giả thuyết
Biến phụ thuộc: đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Biến độc lập: bao gồm các đặc tính doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp Logarithm của Tổng tài sản +
Tỷ lệ nợ Tổng nợ/ Tổng tài sản -
Tăng trưởng doanh thu (Doanh thu t - Doanh thu (t-1))/ Doanh thu (t-1) +
Luận văn thạc sĩ QTKD
Mô tả dữ liệu
Luận văn này sử dụng dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính, bảng cân đối kế toán và báo cáo thường niên của 567 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX, với thời gian nghiên cứu từ năm 2009 đến nay.
2015 Dữ liệu nghiên cứu thuộc dạng dữ liệu bảng, vì vậy tổng số quan sát sẽ là
Trong nghiên cứu này, đã thực hiện 3972 quan sát và 567 doanh nghiệp được phân loại vào 18 nhóm ngành nghề khác nhau dựa trên đặc thù chuyên môn của từng lĩnh vực, như thể hiện trong bảng 3.2 dưới đây.
Bảng 3.2 Số lượng doanh nghiệp thuộc nhóm ngành nghề
Stt Ngành Số doanh nghiệp Số quan sát
4 Công nghệ và thông tin 24 168
5 Dịch vụ chuyên môn khoa học 13 91
9 Dịch vụ lưu trú và ăn uống 6 42
11 Nghệ thuật vui chơi và giải trí 2 14
14 Tài chính và bảo hiểm 2 14
17 Vận tải và kho bãi 44 308
18 Xây dựng và Bất động sản 159 1113
Luận văn thạc sĩ QTKD
Trình tự xử lý dữ liệu nghiên cứu
Luận văn áp dụng phần mềm Excel để tổng hợp và xử lý dữ liệu, tính toán các giá trị của biến số trong mô hình nghiên cứu Qua đó, nghiên cứu xây dựng bảng cân đối (Balance Panel Data) bằng cách kết hợp chuỗi dữ liệu theo thời gian từ năm 2009 đến 2015 với dữ liệu không gian từ các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội.
3.5.1 Trình bày và thống kê mô tả dữ liệu
Tác giả đã áp dụng phần mềm Eview 8.0 để thực hiện thống kê mô tả cho một số giá trị tiêu biểu của các biến số định lượng, bao gồm giá trị trung bình (Mean), giá trị lớn nhất (Max), giá trị nhỏ nhất (Min) và độ lệch chuẩn (Standard Deviation) Những thông tin này được sử dụng để mô tả và phân tích dữ liệu tổng quát, tạo nền tảng cho các phân tích sâu hơn trong nghiên cứu.
3.5.2 Quy trình lựa chọn mô hình hồi quy
Nghiên cứu này sử dụng ước lượng hồi quy đa biến để phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các loại doanh nghiệp Các nghiên cứu trước đã áp dụng nhiều phương pháp ước lượng và so sánh để tìm ra mô hình tối ưu Tác giả sẽ thực hiện các phương pháp như hồi quy Pool (OLS), FEM, REM và GMM nhằm xác định mô hình phù hợp nhất cho phân tích.
Trình tự các bước thực hiện được trình bày sau đây:
Để lựa chọn một mô hình hoàn chỉnh, bước đầu tiên là kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến số độc lập Một phương pháp hữu ích để xác định hiện tượng này là sử dụng ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập.
- Bước 2: Lựa chon phương pháp ước lượng phù hợp cho mô hình
+ Hồi quy dữ liệu chéo OLS + Kiểm định tính tương quan + Chạy mô hình hồi quy FEM, REM & GMM
- Bước 3: Kiểm định Hausman để lựa chọn FEM, REM hay GMM
Luận văn thạc sĩ QTKD
Trong nghiên cứu định lượng, việc thu thập dữ liệu, xây dựng mô hình và chọn phương pháp ước lượng là rất quan trọng Phương pháp ước lượng kém có thể dẫn đến kết quả không chính xác và kết luận sai lầm Chương 3 đã trình bày chi tiết các phương pháp ước lượng cho mô hình nghiên cứu và cách kiểm định từng mô hình Đây là cơ sở để lựa chọn mô hình tối ưu cho thảo luận trong chương 4.
Luận văn thạc sĩ QTKD
CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Chương 4 tập trung trình bày và phân tích các kết quả nghiên cứu đã thu được, bao gồm: phân tích thống kê mô tả và ma trận tương quan giữa các biến số, phân tích kết quả hồi quy cho mô hình.
Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu
Các biến liên tục giúp chúng ta phân tích dữ liệu định lượng thông qua thống kê mô tả, cho phép xác định các đặc điểm của mẫu như giá trị trung bình, giá trị tối thiểu, giá trị tối đa và độ lệch chuẩn (Nilsson và ctg, 2010).
Luận văn thạc sĩ QTKD
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến
ROA ROE STATE FO FRIVATE HDQT SIZE GRO DA
Nguồn: Kết quả trích xuất từ phần mềm Eview
Luận văn thạc sĩ QTKD
Kết quả của thống kê mô tả cho các biến số được trình bày ở bảng 4.1, có thể đưa ra một số kết luận sau:
Tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp dao động từ 1% đến 99%, với giá trị trung bình là 50% Điều này cho thấy có những doanh nghiệp chỉ vay nợ rất ít, chiếm 1% tổng tài sản, trong khi đó cũng có những doanh nghiệp vay nợ ở mức cao, lên đến 99% tổng tài sản.
Biến tăng trưởng doanh thu cho thấy không có sự khác biệt đáng kể giữa giá trị trung bình và trung vị Giá trị biến động nằm trong khoảng từ 17 tỷ đến 31 tỷ, cho thấy mức độ tăng trưởng của doanh nghiệp không cao khi có sự biến động xảy ra.
Quy mô doanh nghiệp không thay đổi nhiều, ngay cả khi lạm phát hay khủng hoảng kinh tế xảy ra, cho thấy sự ổn định trong hoạt động của các doanh nghiệp.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng công ty Việt Nam có đặc điểm nổi bật là tỷ lệ sở hữu tư nhân và sở hữu nhà nước chiếm ưu thế trong cấu trúc sở hữu Thêm vào đó, tỷ lệ sở hữu trong nước cũng vượt trội hơn so với tỷ lệ sở hữu nước ngoài.
Tỷ lệ sở hữu nhà nước của các doanh nghiệp niêm yết hiện nay trung bình khoảng 23%, với mức cao nhất lên tới 98% Sự tập trung sở hữu cao này chủ yếu diễn ra trong các ngành chứng khoán, sản xuất, bán lẻ, xây dựng và bất động sản, cùng với các công ty con của các tập đoàn nhà nước.
Tỷ lệ sở hữu bình quân của các công ty tư nhân tại Việt Nam đạt 76%, chủ yếu tập trung vào lĩnh vực xây dựng và bất động sản Nghiên cứu cho thấy, các công ty có tỷ lệ sở hữu tư nhân cao thường là những doanh nghiệp vừa và nhỏ Đáng chú ý, sở hữu nước ngoài bị giới hạn tối đa 50% cổ phần đối với công ty niêm yết và 30% đối với các công ty tài chính hoặc ngân hàng, điều này cho thấy cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Việt Nam chưa thực sự thu hút nhà đầu tư nước ngoài Hơn nữa, độ lệch chuẩn cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước và tư nhân vẫn chiếm ưu thế so với các hình thức sở hữu khác.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Từ năm 2009 đến 2015, tỷ số ROA và ROE trung bình của các doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà Nội vẫn ở mức thấp Cụ thể, tỷ số ROA trung bình đạt 7,03% với giá trị trung vị là 5,15%, cho thấy nhiều doanh nghiệp chỉ đạt lợi nhuận tương đối khiêm tốn Trong khi đó, chỉ số ROE trung bình là 11,65% và trung vị 13,36%, cho thấy hiệu quả lợi nhuận thu được từ mỗi đồng vốn đầu tư dao động từ 11% đến 13%.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Ma trận tương quan giữa các biến
Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
STATE FO FRIVATE HDQT SIZE GRO DEBT ROA ROE
Nguồn: Kết quả trích từ phần mềm Eview
Luận văn thạc sĩ QTKD
Hệ số tương quan giữa các biến không vượt quá 0.8, điều này cho thấy khi áp dụng mô hình hồi quy, khả năng xảy ra hiện tượng tương quan giữa các biến là rất thấp.
Ma trận cho thấy các biến độc lập có mối tương quan không lớn, với hệ số tương quan nhỏ, chỉ ra rằng chúng có tương quan tuyến tính vừa và thuận Tuy nhiên, hai biến quy mô và tăng trưởng có mối tương quan mạnh từ 0.7 đến 0.8, cho thấy khi quy mô doanh nghiệp tăng, mức độ tăng trưởng cũng theo đó tăng lên Vì vậy, hai biến này có mối liên hệ gần tuyệt đối và nghiên cứu sẽ chú ý đến chúng do khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến giữa cặp biến này.
Ngoài ra, đa phần các biến độc lập có mối tương quan thấp (chưa đến 0.5)
Do vậy, theo nghiên cứu của Gujarati (2008), thì hiện tượng đa cộng tuyến khó có thể xảy ra khi thực hiện các phân tích hồi quy
Tác động tuyến tính của sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu hội đồng quản trị, sở hữu tư nhân
Trong bài luận văn này, tác giả áp dụng bốn phương pháp ước lượng: hồi quy Pooled OLS, Fixed effects model, Random effect model và Generalized method of moments để phân tích mối tương quan giữa các biến Phương pháp OLS gộp không xem xét cấu trúc mảng của dữ liệu, chỉ ước lượng các hệ số từ dữ liệu thuần túy, dẫn đến sai số chuẩn không chính xác và làm cho các kiểm định (t-, F-, z-, Wald-) trở nên không có ý nghĩa Kết quả là các hệ số có thể bị lệch và mâu thuẫn do biến bị bỏ qua có thể tương quan với các biến hồi quy khác Do đó, kiểm định bằng ba phương pháp còn lại được xem là có ý nghĩa hơn.
Kết quả hồi quy cho thấy hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê ở mức dưới 1% khi áp dụng phương pháp GMM Điều này cho thấy rằng việc sở hữu các tổ chức ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam.
Luận văn thạc sĩ QTKD
Bảng 4.3 Kết quả hồi quy của 4 mô hình
Bảng 4.3 Kết quả hồi quy của 4 mô hình với ROA
Biến Mô hình OLS Mô hình Fix Mô hình Random Mô hình GMM
Coefficient Prob Coefficient Prob Coefficient Prob Coefficient Prob
Nguồn: Kết quả trích từ phần mềm Eview
Luận văn thạc sĩ QTKD
Bảng 4.4 Kết quả hồi quy 4 mô hình với ROE Biến Mô hình OLS Mô hình Fix Mô hình Random Mô hình GMM
Coefficient Prob Coefficient Prob Coefficient Prob Coefficient Prob
Nguồn: Kết quả trích từ phần mềm Eview
4.3.1 Tác động sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Với việc xây dựng giả thuyết sở hữu nhà nước tương quan âm đến giá trị doanh nghiệp
Kết quả kiểm định cho thấy xác suất (Prob) của ba mô hình đều lớn hơn 0.8, trong khi mô hình OLS có giá trị nhỏ hơn Hệ số biến thiên của bốn mô hình cho thấy có lúc tương quan dương, có lúc tương quan âm, điều này chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu nhà nước trong mô hình ảnh hưởng đến ROA Điều này chứng tỏ rằng độ tin cậy của sở hữu nhà nước có tác động đến ROA, trong khi mô hình OLS và REM chỉ ra rằng sở hữu nhà nước có ảnh hưởng tiêu cực.
Luận văn thạc sĩ QTKD cho thấy rằng sự gia tăng sở hữu nhà nước dẫn đến sự giảm phản ứng của các nhà đầu tư, điều này phản ánh thực tế tại các doanh nghiệp nhà nước nắm quyền chi phối Khi mức độ sở hữu của một doanh nghiệp tập trung vào một chủ thể, tính thanh khoản của cổ phiếu giảm, kéo theo giá cổ phiếu giảm Kết quả nghiên cứu cho thấy sở hữu nhà nước có mối tương quan âm với giá trị doanh nghiệp, phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Qi, Wu & Zhang (2000) và Jia, Sun & Tong (2005).
Kết quả nghiên cứu cho thấy biến State không có ý nghĩa thống kê, với tất cả bốn mô hình đều cho thấy giá trị Prob lớn hơn 0.05 Điều này có thể giải thích rằng sở hữu nhà nước không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, có thể do dữ liệu hạn chế và việc cổ phần hóa sở hữu nhà nước vào cuối năm 2016 mà tác giả chưa cập nhật số liệu xác thực, dẫn đến việc biến động tỷ lệ sở hữu nhà nước chưa tác động đến giá trị doanh nghiệp trong thời gian ngắn.
Kết quả nghiên cứu cho thấy biến State có mối tương quan dương với giá trị công ty, mặc dù không đạt ý nghĩa thống kê Điều này trái ngược với giả định rằng biến State có mối tương quan âm, tức là giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, tại thị trường chứng khoán Việt Nam, tỷ lệ sở hữu nhà nước không giải thích được sự biến động của giá trị công ty.
Sở hữu nhà nước tại Việt Nam hiện vẫn chiếm tỷ lệ lớn trong nhiều doanh nghiệp, cả niêm yết lẫn chưa niêm yết Việc xác định tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là một thách thức phức tạp Đặc biệt, những doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường có xu hướng ỷ lại, dựa vào sự bảo hộ của nhà nước để vay mượn nhiều cho các khoản đầu tư không hiệu quả và đầu tư ngoài ngành.
Luận văn thạc sĩ QTKD
4.3.2 Tác động sở hữu nước ngoài tác động đến hiệu quả hoạt động
Sở hữu nước ngoài tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Mặc dù phân tích hồi quy OLS đã cho thấy một số kết quả có ý nghĩa, nhưng vẫn chưa giải thích một cách tổng quát Cần thực hiện thêm các phân tích khác để đưa ra kết quả có ý nghĩa hơn và khắc phục những nhược điểm của OLS Hồi quy với ba mô hình còn lại cho thấy rằng cả hai mô hình đều chỉ ra mối tương quan âm giữa sở hữu nước ngoài (FO) và tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) Điều này trái ngược với giả thuyết ban đầu, tuy nhiên mối tương quan này rất nhỏ Dù có nhiều điều kiện khác biệt, sở hữu nước ngoài tại Việt Nam vẫn có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, như các nghiên cứu trước đây của Baek et al và Park et al đã chỉ ra.
Mô hình GMM được nghiên cứu bởi David G và các tác giả khác (2004, 2009) cho thấy giá trị Prob = 0.3467, lớn hơn 0.05, do đó không có ý nghĩa thống kê Khi xem xét mô hình với biến phụ thuộc là ROE, tất cả bốn mô hình đều chỉ ra tác động tiêu cực, chứng tỏ rằng biến này không có ý nghĩa thống kê Kết quả này cho thấy rằng vốn đầu tư (FO) không ảnh hưởng đến lợi nhuận sau thuế thu được từ vốn bỏ ra.
Kết quả nghiên cứu cho thấy mô hình FEM là công cụ hiệu quả để đánh giá ảnh hưởng của sở hữu nước ngoài đến ROA Cụ thể, hệ số hồi quy liên quan đến sở hữu nước ngoài cho thấy tác động tiêu cực đến chỉ số ROA.
Kết quả từ mô hình FEM cho thấy xác suất Prob = 0.1588 > 0.05, cho thấy 84,12% mô hình FEM có khả năng đánh giá tác động của sở hữu nước ngoài đến ROE Mặc dù hệ số hồi quy cho sở hữu nước ngoài là âm, điều này ngụ ý rằng sở hữu nước ngoài có tác động tiêu cực đến ROE, nhưng kết quả này lại không có ý nghĩa thống kê.
4.3.3 Tác động sở hữu Hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Với giả thuyết kích thước ban quản trị ảnh hưởng nghịch biến đến hiệu quả doanh nghiệp
Luận văn thạc sĩ QTKD
Kết quả kiểm định cho thấy HĐQT có mối tương quan âm đáng kể với kích thước của HĐQT, với Prob = 0.0066 < 0.05 Tuy nhiên, sự sở hữu tập trung không ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến kích thước của HĐQT Những phát hiện này phù hợp với giả định ban đầu và các nghiên cứu trước đây của Maria Maher và Thomas Andersson (1999) cùng Dinga (2009).
Mối quan hệ giữa sở hữu của Hội đồng Quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cho thấy rằng tỷ lệ cổ phần nắm giữ của nhà quản trị không có ảnh hưởng rõ rệt đến thành quả hoạt động Điều này chỉ ra rằng có sự tương tác phức tạp giữa các yếu tố, trong đó các biến kiểm soát có thể đóng vai trò trung gian hỗ trợ cho ảnh hưởng của sở hữu nhà quản trị đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Mặc dù biến sở hữu nhà quản trị có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, nhưng mức độ tác động này lại khá thấp và khả năng giải thích mô hình không cao Điều này cho thấy rằng sự không phù hợp trong hình dạng tương quan có thể phản ánh vai trò trung gian của các biến kiểm soát khác liên quan đến biến sở hữu nhà quản trị.
Khi tỷ lệ sở hữu của nhà quản trị nhỏ, hiệu suất hoạt động của công ty sẽ giảm Tuy nhiên, khi tỷ lệ sở hữu này tăng lên đến một mức nhất định, kết quả hoạt động của doanh nghiệp sẽ có xu hướng cải thiện tương ứng.