Trang 1 BÁO CÁO TỔNG KẾTĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN THAM GIA XÉT GIẢI THƯỞNG “NHÀ KHOA HỌC TRẺ UEL”NĂM 2019Tên đề tài: CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ TÁC ĐỘNG CỦACHỨNG KHOÁN PHÁI SINH
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
LÝ THUYẾT VỀ CKSP
Chứng khoán phái sinh là công cụ tài chính có giá trị phụ thuộc vào giá của tài sản cơ sở Chúng xác định quyền lợi và nghĩa vụ của các bên tham gia hợp đồng liên quan đến thanh toán và chuyển giao tài sản cơ sở với mức giá đã thỏa thuận trước trong tương lai Tài sản cơ sở của chứng khoán phái sinh có thể bao gồm hàng hóa như nông sản và kim loại, hoặc các công cụ tài chính như cổ phiếu, trái phiếu và lãi suất.
Chứng khoán phái sinh được chia thành bốn loại chính là Hợp đồng kỳ hạn, HĐTL, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng hoán đổi.
1.1.2 Sự hình thành và phát triển tại của CKPS
1.1.2.1Sự hình thành trên thế giới
Mặc dù thường được xem là sản phẩm giao dịch hiện đại, các sản phẩm phái sinh đã xuất hiện từ hàng nghìn năm trước Từ khoảng 8000 năm trước công nguyên, người Sumer đã thực hiện giao dịch tương tự như hợp đồng tương lai bằng cách sử dụng thẻ đất và lọ đất để cam kết cung cấp hàng hóa vào thời điểm nhất định với giá cả xác định Đến năm 3500 trước công nguyên, họ đã chuyển sang sử dụng đất sét cho các giao dịch này Ở Hy Lạp cổ đại, người Athen cũng áp dụng các hợp đồng vận chuyển tương tự như hợp đồng kỳ hạn, trong đó người mua vay tiền trước cho chuyến đi và lập hợp đồng với người cho vay, quy định rõ ràng về số tiền, lãi suất và các điều khoản khác Để đảm bảo an toàn, các thương nhân thường cử người quen đáng tin cậy đi cùng, và khi đến cảng, họ sẽ thực hiện giao dịch và hoàn trả tiền cho người cho vay, tạo ra quyền sở hữu đối với hàng hóa cho đến khi được thanh toán.
Vào khoảng năm 1100, trong thời kỳ Trung cổ ở Châu Âu, các thương gia đã phát triển "văn tự hội chợ" - một hình thức thư tín dụng giữa người mua và người bán Những văn tự này được sử dụng để thanh toán tại các hội chợ thương mại như Hội chợ Champagne và Brie ở Pháp Tại hội chợ, người bán sẽ tập trung hàng hóa, trong khi người mua cung cấp văn tự như phương tiện thanh toán Ban đầu, Hội chợ Champagne chỉ phục vụ cho việc trao đổi nông sản, nhưng sau đó đã trở thành một thị trường thương mại lớn với đa dạng mặt hàng.
Vào thế kỷ 18, Nhật Bản đã phát triển hình thức đấu giá gạo cho các nhà buôn được cấp phép, trong đó người thắng thầu nhận chứng từ xác nhận và thanh toán để nhận gạo Những chứng từ này có thể chuyển nhượng, dẫn đến việc hình thành thị trường mua bán chứng từ giữa các thương gia Năm 1730, với sự hỗ trợ của chính phủ, thị trường giao dịch lúa gạo Dojima ra đời, đánh dấu bước tiến lớn trong việc hình thành thị trường hợp đồng tương lai (HĐTL) đầu tiên và thị trường chứng khoán hàng hóa (CCPS) đầu tiên trên thế giới.
Chợ "shomai" là nơi giao dịch mua bán gạo theo giá giao ngay, trong khi "choaimai" là thị trường giao dịch hợp đồng tương lai đầu tiên, nơi gạo được mua bán "trên sổ sách" Để tham gia vào thị trường choaimai, thương nhân cần thiết lập mối quan hệ với một trung tâm thanh toán, nơi thực hiện giao dịch và chịu trách nhiệm thanh toán nếu thương nhân không thực hiện nghĩa vụ trong giao dịch.
Thị trường hợp đồng tương lai (HĐTL) bắt đầu hình thành từ năm 1848 với sự ra đời của Sở Giao dịch Chứng khoán Chicago (CBOT) Trước đó, giao dịch hàng hóa phụ thuộc vào sự gần gũi địa lý giữa người mua và người bán, dẫn đến rủi ro lớn khi giá cả biến động Sự xuất hiện của CBOT đã tạo điều kiện cho giao dịch diễn ra một cách trật tự và hiệu quả hơn Đến năm 1850, CBOT đã thiết lập quy tắc và chuẩn mực cho sản phẩm, mặc dù vẫn sử dụng hợp đồng kỳ hạn Cuộc cách mạng trong giao dịch hàng hóa diễn ra vào năm 1865 khi các hợp đồng chuẩn hóa được giới thiệu, với CBOT đóng vai trò là một bên đối tác trong giao dịch HĐTL.
Thập kỷ 70 của thế kỷ 19 chứng kiến sự bùng nổ của thị trường chứng khoán phái sinh (CKSP) tại Bắc Mỹ, với sự ra đời của nhiều sàn giao dịch quan trọng Năm 1973, Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE) được thành lập, đánh dấu bước ngoặt trong lĩnh vực này Tiếp theo, vào năm 1975, Sở giao dịch chứng khoán Mỹ (ASE), Sở giao dịch Montreal (ME) và Sở giao dịch Philadelphia cũng bắt đầu hoạt động trong lĩnh vực quyền chọn Cuối cùng, Sở Giao dịch Thái Bình Dương (Pacific Exchange) cũng gia nhập thị trường quyền chọn vào năm 1975, góp phần làm phong phú thêm hệ thống giao dịch CKSP.
Năm 1976, thị trường sản phẩm phái sinh đã mở rộng không chỉ với hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai, mà còn phát triển thêm các công cụ tài chính mới như hợp đồng quyền chọn và hợp đồng hoán đổi.
Sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) ở Châu Âu diễn ra mạnh mẽ trong những năm 1980 và đầu những năm 1990, đặc biệt là với việc thành lập các sở giao dịch tại các thị trường tài chính lớn ở Tây Âu.
The London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE) was established in the UK in 1982, followed by the Marché à Terme International de France (Matif) in France in 1986, and the Deutsche Terminbörse (DTB) in Germany in 1990 Most of these exchanges created their own clearinghouses to facilitate transactions.
Trong những năm tiếp theo TTCKPS tiếp tục phát triển mạnh mẽ ở những nước như: Hàn Quốc, Ấn Độ, Hong Kong, Singapore
Sản phẩm phái sinh hàng hóa tại Việt Nam được quản lý bởi Bộ Công Thương, với ba sàn giao dịch chính: Trung tâm giao dịch cà phê Buôn Mê Thuộc, Sở giao dịch hàng hóa VN và Sàn giao dịch Sài Gòn Thương Tín Trung tâm giao dịch cà phê Buôn Mê Thuộc bắt đầu hoạt động vào cuối năm 2010 nhưng chỉ ở giai đoạn thử nghiệm Năm 2011, Sở giao dịch hàng hóa Triệu Phong được thành lập nhằm thực hiện giao dịch phái sinh cho ba mặt hàng chính: cà phê, cao su và thép, nhưng cũng chỉ dừng lại ở mức độ thăm dò.
Phái sinh tiền tệ, công cụ tài chính ra đời sớm tại Việt Nam, chủ yếu hoạt động trong các ngân hàng và dưới sự quản lý của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Gần đây, nhiều ngân hàng thương mại (NHTM) trong nước đã bắt đầu cung cấp sản phẩm phái sinh tiền tệ, đánh dấu bước phát triển quan trọng trong lĩnh vực này Trước đây, phái sinh tiền tệ chủ yếu tập trung ở các ngân hàng lớn như Vietcombank, Eximbank, Techcombank, ACB và một số ngân hàng quốc tế như HSBC, Citibank Năm 1999, NHNN ban hành quyết định số 65/1999/QĐ-NHNN 7, chính thức công nhận giao dịch kỳ hạn là công cụ phái sinh đầu tiên tại Việt Nam, mặc dù tỷ lệ giao dịch chỉ chiếm từ 5-7% tổng khối lượng giao dịch của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng.
Thị trường chứng khoán Việt Nam, dưới sự quản lý của Bộ Tài chính và trực tiếp là Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN), đã hoạt động hơn 13 năm nhưng vẫn chỉ đạt mức độ phát triển chung Nhiều mô hình chứng khoán đã được triển khai, như Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, trong đó có sự kiện bán đấu giá 75 triệu quyền mua cổ phần của Công ty Thủy điện Vĩnh Sơn Sông Sinh (VSH) vào ngày 26/10/2007.
Năm 2010, công ty vàng Thế Giới đã ra mắt sản phẩm chỉ số VTG-VN INDEX dưới dạng hợp đồng tương lai chỉ số, trong khi VN-DIRECT cũng giới thiệu sản phẩm hợp đồng hợp tác đầu tư với hơn 20 triệu cổ phiếu có tính thanh khoản cao trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố.
Hồ Chí Minh và SGDCK Hà Nội đã gặp khó khăn trong việc triển khai các mô hình giao dịch do vướng mắc về văn bản pháp lý và việc chưa thực hiện trung tâm thanh toán bù trừ Vì lý do này, UBCKNN đã yêu cầu CTCK VN-DIRECT và công ty vàng Thế Giới ngừng các hoạt động giao dịch liên quan.
Chuẩn bị hành lang pháp lý xây dựng và phát triển TTCKPS tại VN:
Ngày 11/03/2014 Thủ tướng chính phủ ra quyết định số 366/QĐ-thị trườngg về việc phê duyệt Đề án xây dựng và phát triển TTCKPS VN.
Lộ trình phát triển TTCKPS VN theo Quyết định số 366/QĐ-thị trường:
Giai đoạn 1 (2013-2015): Xây dựng khung pháp lý, hoàn thiện cơ sở vật chất kỹ thuật để hình thành TTCKPS.
Giai đoạn 2 (2016-2020): Tổ chức giao dịch các CKSP dựa trên tài sản cơ sở là chứng khoán (chỉ số chứng khoán; trái phiếu Chính phủ, cổ phiếu).
Giai đoạn 3 (sau 2020): Phát triển TTCKPS thống nhất dựa trên các tài sản cơ sở theo thông lệ quốc tế.
Ngày 05/05/2015 Nghị định 42/2015/NĐ-CP của Chính phủ về CKSP và TTCKPS.
HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI
Hợp đồng tương lai là thỏa thuận giữa bên mua và bên bán về một giao dịch diễn ra trong tương lai với mức giá được xác định trước.
Hợp đồng tương lai có một số ưu điểm nổi trội sau đây:
Chứng khoán phái sinh (CKPS) có tính thanh khoản cao nhờ vào việc niêm yết và giao dịch tập trung trên sàn giao dịch chứng khoán (SGDCK) Sự tập trung của người mua và người bán tạo ra khả năng thanh khoản tối ưu Thêm vào đó, việc công khai định giá, khối lượng và giá trị giao dịch không chỉ nâng cao tính minh bạch của thị trường mà còn góp phần tăng cường tính thanh khoản cho CKPS.
Lợi thế của giao dịch DHDDTL là nhà đầu tư (NĐT) có thể thu lợi nhuận hấp dẫn chỉ với một khoản ký quỹ nhỏ hơn nhiều so với giá trị hợp đồng tham gia Mức sinh lời từ giao dịch này thường cao hơn đáng kể so với mức sinh lời trên thị trường chứng khoán cơ sở (TTCS).
Hợp đồng tương lai (HĐTL) là công cụ bảo hộ hiệu quả giúp nhà đầu tư (NĐT) quản lý rủi ro biến động giá trên thị trường chứng khoán (TTCS) Bằng cách bán HĐTL, NĐT có thể hạn chế thua lỗ khi thị trường giảm điểm, từ đó bảo vệ danh mục đầu tư của mình.
Tuy nhiên, HĐTL cũng có một số các hạn chế nhất định:
Thứ nhất, HĐTL dành cho các NĐT có nhiều thời gian xem bảng điện và biểu đồ.
Mức độ đòn bẩy cao có thể gây rủi ro lớn cho nhà đầu tư Đòn bẩy giống như con dao hai lưỡi; nếu dự đoán về sự thay đổi giá tài sản cơ sở không chính xác, nhà đầu tư có thể phải đối mặt với thua lỗ đáng kể Khi giá hợp đồng tương lai biến động theo hướng bất lợi, mức độ thua lỗ có thể vượt xa mức đầu tư ban đầu.
Hạn chế khả năng tận dụng biến động có lợi của thị trường khi sử dụng HĐTL để phòng ngừa rủi ro.
1.2.2 Hợp đồng tương lai chỉ số VN30
Chỉ số VN30 đại diện cho 30 cổ phiếu niêm yết trên sàn HOSE, sở hữu vốn hóa thị trường và thanh khoản cao nhất, chiếm 80% tổng giá trị vốn hóa và 60% tổng giá trị giao dịch của toàn thị trường VN30 được tính toán dựa trên tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do có điều chỉnh và có giới hạn vốn hóa tối đa 10% cho mỗi cổ phiếu trong rổ Các hợp đồng tương lai tương ứng với chỉ số này có mã là VN30F.
Mỗi hợp đồng tương lai chỉ số VN30 có 4 tháng đáo hạn, bao gồm tháng hiện tại, tháng kế tiếp và 2 tháng cuối của 2 quý gần nhất Ví dụ, vào tháng 8/2017, sẽ có 4 mã giao dịch cho 4 hợp đồng: hợp đồng tương lai VN30-Index đáo hạn tháng 8/2017 (tháng hiện tại), tháng 9/2017 (tháng tiếp theo), tháng 12/2017 và tháng 3/2018 (hai tháng cuối của 2 quý gần nhất).
Hệ số nhân đối với VN30-Index là 100.000 đồng, tương ứng với quy mô một HĐTL chỉ số VN30-Index tại mức 700 điểm là 70.000.000 đồng (100.000 x 700).
Hệ thống giao dịch hợp đồng tương lai (HĐTL) chỉ số tương tự như hệ thống giao dịch trên thị trường cổ phiếu, sử dụng phương thức đấu giá khớp lệnh với nhiều phiên giao dịch khác nhau Đối với HĐTL chỉ số VN30, giá tham chiếu được xác định dựa trên giá thanh toán cuối ngày của phiên giao dịch trước đó hoặc giá lý thuyết, trong đó giá lý thuyết được áp dụng từ ngày giao dịch đầu tiên cho đến ngày có lệnh đầu tiên được khớp.
Giới hạn dao động giá đối với HĐTL được xác định:
Gía trần = Gía tham chiếu + (Gía tham chiếu x biên độ dao động giá)
Gía sàn = Gía tham chiếu - (Gía tham chiếu x biên độ dao động giá)
Biên độ dao động giá của hợp đồng này là 7%
Thời gian giao dịch của thị trường này sẽ bắt đầu sớm hơn 15 phút so với thị trường chứng khoán cơ sở, ảnh hưởng đến chỉ số VN30 Phiên ATO diễn ra từ 8h45 đến 9h, tiếp theo là phiên khớp lệnh liên tục buổi sáng từ 9h đến 11h30 Buổi chiều, phiên giao dịch bắt đầu từ 13h đến 14h30, và phiên ATC từ 14h30 đến 14h45.
Hình vẽ 1.1: Bước giá của HĐTL Nguồn: dautuphaisinh.com
Quy trình giao dịch tổng thể dưới góc độ NĐT:
Bước 1: NĐT mở tài khoản giao dịch tại thành viên giao dịch.
Thành viên lập tài khoản bù trừ cho khách hàng và tài khoản ký quỹ tại Ngân hàng thanh toán.
Bước 2: NĐT nộp ký quỹ giao dịch theo yêu cầu.
Bước 3: Nhà đầu tư (NĐT) thực hiện việc đặt lệnh giao dịch trên hệ thống Sở, sau khi đã kiểm tra kỹ lưỡng thông tin về tài khoản ký quỹ và giới hạn vị thế.
Hệ thống giao dịch của Sở giao dịch tự động nhận và khớp lệnh đặt, sau đó gửi kết quả giao dịch đến Thành viên giao dịch và Trung tâm bù trừ Vào cuối ngày giao dịch, Sở giao dịch và VSD xác định các loại giá thanh toán.
Bước 5 trong quy trình hạch toán là thực hiện theo giá hàng ngày Dựa trên dữ liệu kết quả giao dịch và giá xác định từ Sở giao dịch, Trung tâm bù trừ sẽ tính toán lãi/lỗ hàng ngày hoặc nghĩa vụ thanh toán cuối cùng của các bên tham gia giao dịch.
Bước 6: Sở giao dịch/ Trung tâm bù trừ tính toán lãi, lỗ trên từng tài khoản của thành viên giao dịch và NĐT.
Vào các ngày giao dịch thông thường, nhà đầu tư cần bổ sung ký quỹ nếu có thiếu hụt Trong khi đó, vào các ngày giao dịch cuối cùng, nhà đầu tư phải thực hiện nghĩa vụ thanh toán tiền hoặc chuyển giao tài sản theo các điều khoản đã thỏa thuận trong hợp đồng.
Hình vẽ 1.2: Quy trình giao dịch HĐTL
Ký quỹ trong chứng khoán phái sinh là khoản đảm bảo cho nhà đầu tư (NĐT) có khả năng thanh toán giá trị của các vị thế mở mà họ đang nắm giữ.
Ký quỹ thường bao gồm:
Ký quỹ ban đầu là số tiền mà nhà đầu tư cần đặt cọc cho mỗi hợp đồng chứng khoán phái sinh, được xác định dựa trên giá giao dịch cập nhật trong phiên Đây là giá trị ký quỹ tối thiểu yêu cầu trước khi thực hiện giao dịch Nhà đầu tư có thể nộp ký quỹ ban đầu bằng tiền mặt hoặc chứng khoán, tuy nhiên, tỷ lệ tiền mặt phải đảm bảo không thấp hơn 80% giá trị tài sản ký quỹ.
Tỷ lệ ký quỹ ban đầu được VSD công bố trên trang thông tin điện tử ít nhất hai ngày làm việc trước khi áp dụng, và được xác định lại định kỳ vào ngày 1, 10 và 20 hàng tháng Tỷ lệ này, thường dao động từ 5% đến 15% tổng giá trị hợp đồng, phụ thuộc vào độ biến động của tài sản cơ sở Ngoài ra, một số SGD/Trung tâm bù trừ quy định ký quỹ ban đầu là một khoản tiền cố định tính trên mỗi hợp đồng.
Ký quỹ đảm bảo thực hiện HĐTL trái phiếu Chính phủ (Delivery Margin - DM)
TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG
1.3.1 Thanh khoản và đo lường thanh khoản
1.3.1.1Tính thanh khoản a) Thanh khoản là gì?
Tính thanh khoản, hay còn gọi là tính lỏng, là khái niệm chỉ khả năng mua hoặc bán tài sản hay chứng khoán trên thị trường một cách nhanh chóng mà không làm thay đổi giá trị của chúng.
Tiền mặt là tiêu chuẩn hàng đầu cho thanh khoản do khả năng chuyển đổi nhanh chóng và dễ dàng thành các tài sản khác Được xem là tài sản thanh khoản nhất, tiền mặt vượt trội so với bất động sản, đồ mỹ nghệ và đồ sưu tầm, những mặt hàng này có mức thanh khoản tương đối thấp.
Thanh khoản thị trường là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng mua bán tài sản, như trên thị trường chứng khoán hoặc bất động sản, với giá ổn định Trong lĩnh vực kinh tế và đầu tư, tính thanh khoản cho thấy khả năng của cá nhân hoặc doanh nghiệp trong việc nhanh chóng giao dịch tài sản mà không làm biến động mạnh giá trị của chúng.
Tính thanh khoản phản ánh sự chênh lệch giữa tốc độ bán hàng và giá bán có thể đạt được Trong thị trường có tính thanh khoản cao, sự chênh lệch này nhỏ, giúp việc bán nhanh không làm giảm giá nhiều Ngược lại, trong thị trường có tính thanh khoản thấp, việc bán nhanh có thể dẫn đến giảm giá đáng kể Tính thanh khoản có thể được đo lường thông qua khối lượng giao dịch so với số lượng cổ phiếu lưu hành, chênh lệch giữa giá mua và giá bán, hoặc chi phí giao dịch.
OFGEM áp dụng ba tiêu chí chính để đánh giá thanh khoản trên thị trường tài chính: khối lượng giao dịch (khả năng mua hoặc bán hàng hóa mà không làm biến động giá), chi phí giao dịch (các khoản chi phí liên quan đến việc thực hiện giao dịch) và thời gian giao dịch (thời gian cần thiết để thực hiện việc mua bán, có thể nhanh hoặc chậm).
- Khối lượng giao dịch: khối lượng giao dịch càng lớn, thanh khoản càng cao.
Độ sâu thị trường là khả năng của thị trường trong việc tiếp nhận khối lượng giao dịch mà không làm biến động giá cả một cách đáng kể Khi độ sâu thị trường tăng lên, thanh khoản cũng sẽ được cải thiện, cho phép các nhà đầu tư thực hiện giao dịch dễ dàng hơn mà không ảnh hưởng đến giá trị tài sản.
Tỷ lệ khuấy (churn ratio) là chỉ số đo lường tần suất giao dịch của mỗi phân tử khí, được tính bằng tổng khối lượng giao dịch chia cho khối lượng giao dịch vật lý Một tỷ lệ khuấy động cao cho thấy thanh khoản thị trường càng lớn.
- Số lượng đối tác (năng động): càng có nhiều đối tác năng động thì thanh khoản càng cao
Sự đa dạng giữa các bên tham gia thị trường, bao gồm các nhóm thượng lưu, trung lưu và hạ lưu, cũng như các ngân hàng và nhà kinh doanh, đóng vai trò quan trọng trong việc xác định hoạt động của thị trường Khi sự đa dạng này tăng lên, thanh khoản của thị trường cũng sẽ được cải thiện, tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch diễn ra hiệu quả hơn.
Chênh lệch giá mua-giá bán (Bid-ask spread) là sự khác biệt giữa tỷ giá mua và bán tốt nhất, và được coi là chỉ báo hiệu quả cho chi phí giao dịch Khi chênh lệch này thấp, nó không chỉ thúc đẩy các giao dịch mà còn tăng cường độ chắc chắn của mức giá Một chênh lệch nhỏ hơn đồng nghĩa với việc thanh khoản cao hơn, tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư.
Chi phí giao dịch bao gồm các khoản phí cho nhà môi giới và thuế Khi chi phí giao dịch thấp, việc giao dịch trở nên dễ dàng hơn, từ đó thúc đẩy thanh khoản cao hơn trên thị trường.
Biến động giá cả là sự khác biệt về giá của một sản phẩm tại hai thời điểm khác nhau Khi biến động giá thấp, các bên trên thị trường sẽ cảm thấy tự tin hơn vì giá cả phản ánh đúng giá trị thực của sản phẩm Điều này thường dẫn đến thanh khoản cao hơn trên thị trường.
Số lượng giao dịch trong một khoảng thời gian xác định phản ánh tốc độ giao dịch có thể diễn ra, từ đó góp phần tạo ra thanh khoản cao hơn trên thị trường.
Tỷ lệ phần trăm số ngày có giao dịch cho thấy thời gian thực hiện các giao dịch Sự phân phối không đồng đều của giao dịch trong một khoảng thời gian nhất định có thể hạn chế khả năng thực hiện giao dịch tại bất kỳ thời điểm nào, dẫn đến giảm thanh khoản trong các giai đoạn cụ thể.
Biên giao dịch, hay còn gọi là trade horizon, là khoảng thời gian mà một sản phẩm có thể được giao dịch Thời gian giao dịch càng sớm, giá cả càng ổn định và thanh khoản của sản phẩm càng cao.
Hình ảnh dưới đây minh họa ba khía cạnh khác nhau của thanh khoản cùng với các chỉ số liên quan Sơ đồ này hỗ trợ trong việc phân tích và thảo luận về tỷ lệ thanh khoản trong một thị trường cụ thể.
Hình vẽ 1.4: Ba yếu tố đo lường thanh khoản thị trường
Nguồn: GasTerra c) Thanh khoản kế toán (Accounting Liquidity)
LÝ THUYẾT NỀN ÁP DỤNG
1.4.1 Thuyết đánh đổi lợi nhuận rủi ro (Risk – return theory)
Sự đánh đổi lợi nhuận-rủi ro là nguyên tắc cho thấy lợi nhuận từ một khoản đầu tư tăng khi rủi ro gia tăng Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư (NĐT) ít sẵn sàng trả giá cao cho các khoản đầu tư có rủi ro thấp như trái phiếu doanh nghiệp hoặc chính phủ Mỗi NĐT có mức độ chịu đựng rủi ro khác nhau; một số chọn đầu tư vào các khoản có lợi nhuận thấp nhưng rủi ro thấp, trong khi những người khác chấp nhận rủi ro cao hơn để tìm kiếm lợi nhuận lớn hơn Nhiều NĐT xây dựng danh mục đầu tư bao gồm cả các khoản rủi ro thấp và cao nhằm đạt được sự cân bằng tối ưu.
1.4.2 Thuyết trật tự phân hạng (Trade-off theory)
Nền tảng lý thuyết cho nghiên cứu này được xây dựng dựa trên các công trình của Donaldson (1961) và Myers cùng Majluf (1984), cho rằng không có cấu trúc nợ rõ ràng trên vốn cổ phần mục tiêu Theo lý thuyết này, doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên sử dụng vốn vay hơn là tăng vốn chủ sở hữu khi nguồn vốn vay nội bộ không đủ đáp ứng nhu cầu Doanh nghiệp sẽ theo thứ tự ưu tiên trong việc sử dụng nguồn vốn, bắt đầu từ vốn vay nội bộ, sau đó là nợ bên ngoài, và cuối cùng mới đến vốn chủ sở hữu.
Sự bất cân xứng thông tin ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp, khi các nhà quản trị sở hữu nhiều thông tin hơn so với các nhà đầu tư bên ngoài Điều này dẫn đến việc doanh nghiệp yêu cầu mức chiết khấu cao khi phát hành chứng khoán, khiến chi phí cho nguồn tài trợ bên ngoài trở nên đắt đỏ Do đó, khi cần vốn, doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ như lợi nhuận giữ lại và vốn nội bộ trước, sau đó mới đến các khoản vay nợ và cuối cùng là phát hành cổ phần thường.
1.4.3 Lý thuyết danh mục đầu tư hiệu quả (Performance portfolio theory)
Lý thuyết danh mục đầu tư hiệu quả giúp nhà đầu tư ngại rủi ro tối thiểu hóa rủi ro thị trường trong khi đạt được tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Phương pháp này khuyến khích xây dựng một danh mục đầu tư đa dạng hóa tối ưu, nhằm giảm thiểu rủi ro mà không cần hy sinh lợi nhuận Do đó, lý thuyết này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đầu tư vào một danh mục đa dạng thay vì chọn lựa các chứng khoán riêng lẻ.
Câu nói “đừng bỏ tất cả trứng vào một cái giỏ” thể hiện rõ lý thuyết danh mục đầu tư hiệu quả, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đa dạng hóa Để xây dựng một danh mục đầu tư phù hợp, cần phải đánh giá các hiệp phương sai giữa các lớp tài sản cùng với đặc tính rủi ro và tỷ suất sinh lợi của từng tài sản.
LỰA CHỌN MÔ HÌNH
Mô hình GARCH, do Tim Bollerslev phát triển, là một công cụ hiệu quả để đo lường sự biến động có điều kiện Phương sai có điều kiện trong mô hình GARCH được xác định thông qua các tham số p và q.
Mô hình GARCH, với các tham số θ> 0, αi ≥0 và βj ≥0, đảm bảo phương sai có điều kiện dương Tuy nhiên, R.F Engle và Victor K Ng chỉ ra rằng các cú sốc tiêu cực có thể gây ra biến động lớn hơn so với các cú sốc tích cực cùng độ lớn, dẫn đến việc mô hình GARCH dự đoán sai mức độ biến động trong trường hợp tin xấu và tin tốt Điều này cho thấy mô hình GARCH không thể phản ánh hiệu ứng bất đối xứng của lợi nhuận âm và dương đối với biến động Để khắc phục nhược điểm này, D Nelson đã giới thiệu mô hình EGARCH, trong đó hàm phương sai có điều kiện được biến đổi thành dạng hàm mũ, giúp phương sai luôn dương mà không cần ràng buộc không âm cho các tham số Mô hình EGARCH không chỉ đơn giản hóa việc ước tính tham số mà còn tránh được những khó khăn liên quan đến ước tính tiêu cực trong các mô hình GARCH, mặc dù tổng các giới hạn của các tham số vẫn cần phải không vượt quá phần tử đơn vị để đảm bảo tính ổn định.
Bài viết này áp dụng mô hình đánh giá tác động của thanh khoản và suất sinh lời của chỉ số VNIndex và CCPS lên suất sinh lời của chỉ số VN30 và EGARCH để phân tích ảnh hưởng của giao dịch tương lai tại Sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh đối với biến động giá cả trong chỉ số TTCS Mô hình EGARCH với biến giả đã được sử dụng để đo lường tác động của hợp đồng tương lai.
Trong nghiên cứu này, chúng tôi phân tích suất sinh lời của chỉ số VN30 (r VN30 t) tại ngày t, với biến giả dft để đo lường tác động của hợp đồng tương lai (HĐTL) Cụ thể, dft = 1 cho giai đoạn xuất hiện HĐTL và dft = 0 cho giai đoạn trước đó Bên cạnh đó, chúng tôi xem xét suất sinh lời của chỉ số VNIndex (r VNIndex t) và tổng giá trị giao dịch của HĐTL (TVFC) theo ngày, được tính bằng đơn vị tỷ đồng Độ biến động của chỉ số VN30 (σ VN30 t) cũng được phân tích, bao gồm cả độ biến động ở ngày trước đó (σ VN30 t-1) Các biến này được tính toán nhằm hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa HĐTL và chỉ số VN30 trong thị trường chứng khoán.
với VN30 t là phần dư của tỷ suất sinh lời VN30t Ta có r VN30 t = μ + VN30 t với μ là tỷ suất sinh lời bình quân của chỉ số VN30.
Hệ số 2, hay còn gọi là tính không cân xứng và thành phần đòn bẩy, có thể được kiểm tra thông qua giả thuyết 2 < 0 Nếu 2 khác không, tác động sẽ được coi là đối xứng.
VN30 t r và r VNIndex t được tính theo công thức
trong đó p1 là giá ngày t, p0 là giá ngày t-1 2 VN30 t và 2 VNIndex t lần lượt là phương sai của suất sinh lời VN30 vàVNIndex.
PHÂN TÍCH DỮ LIỆU
MÔ TẢ DỮ LIỆU
Biểu đồ 2.1: Suất sinh lời của chỉ số VN30 và VNINDEX giai đoạn 2015-01/2019
Nguồn: Nhóm tự tổng hợp từ số liệu thu được ở các website Vietstock và CafeF
SUẤT SINH LỜI CỦA CHỈ SỐ VN30 VÀ VNINDEX rVNIndex rVN30
Suất sinh lời của hai chỉ số này có xu hướng tương đồng trong thời gian được nghiên cứu Giai đoạn từ cuối năm 2016 đến đầu năm 2018, mặc dù có sự biến động, nhưng không mạnh mẽ và biên độ biến động cũng không lớn Từ tháng 01/2018 trở đi, xu hướng này tiếp tục được theo dõi.
11/2018 suất sinh lời của cả hai chỉ số này biến động tương đối mạnh và biên độ dao động cũng lớn hơn so với khoảng thời gian trước đó.
Biểu đồ 2.2: Mức độ rủi ro của chỉ số VN30 và VNINDEX giai đoạn 2015-01/2019
Nguồn: Nhóm tự tổng hợp từ số liệu thu được ở các website Vietstock và CafeF
RỦI RO CỦA CHỈ SỐ VN30 VÀ VNINDEX
Phương sai VNIndex Phương sai VN30
Mức độ rủi ro của hai chỉ số tăng cao và biến động mạnh từ tháng 01/2018 đến tháng 11/2018, trong khi giai đoạn từ cuối năm 2016 đến đầu năm 2018 cho thấy độ rủi ro tương đối ổn định Mặc dù năm 2016 có sự biến động, nhưng không mạnh mẽ như giai đoạn 2018.
Do ảnh hưởng tiêu cực từ thị trường thế giới, đặc biệt là Trung Quốc, giai đoạn cuối 2015 đến quý 1/2016, TTCK VN đã trải qua biến động tiêu cực Hai yếu tố chính gây ảnh hưởng xấu là sụt giảm giá dầu và biến động tỷ giá Giá dầu thế giới giảm mạnh vào tháng 6-7 và tháng 12 khiến cổ phiếu dầu khí mất giá nghiêm trọng Đồng USD tăng mạnh cùng với sự phá giá bất thường của đồng Nhân dân tệ và điều chỉnh tỷ giá VND/USD của Ngân hàng Nhà nước đã dẫn đến phản ứng tiêu cực trên TTCK VN Từ quý 3/2015, NĐT nước ngoài bán ra mạnh mẽ, tạo thêm áp lực Sau 6 phiên giao dịch đầu năm 2016, vốn hóa thị trường đã giảm hơn 46.168 tỷ đồng, dẫn đến sự biến động đáng kể của suất sinh lời và các chỉ số cổ phiếu VN30 và VNIndex.
Theo số liệu từ UBCKNN, tính đến ngày 19/12/2017, chỉ số VN-Index đạt 951,42 điểm, tăng 43% so với cuối năm 2016, với những thời điểm vượt mốc 970 điểm - con số kỷ lục trong gần 10 năm qua Năm 2017, nhiều “đại gia” lên sàn và sự tham gia của các ngân hàng đã thúc đẩy thị trường tăng trưởng mạnh mẽ Đến ngày 19/12, vốn hóa thị trường cổ phiếu và chứng chỉ quỹ đạt 3.360 nghìn tỷ đồng, tăng 73% so với cuối năm 2016, tương đương 74,6% GDP, vượt chỉ tiêu năm 2020 Tổng giá trị giao dịch bình quân phiên toàn thị trường trong 12 tháng đầu năm đạt 13.870 tỷ đồng, tăng 46,3% so với năm trước, trong đó giao dịch trái phiếu đạt gần 8.890 tỷ đồng/phiên, tăng 38%, và giao dịch cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đạt gần 4.981 tỷ đồng/phiên, tăng 63% Những dấu hiệu tích cực từ thị trường đã giúp suất sinh lời và mức độ rủi ro trong năm 2017 tương đối ổn định.
Đầu năm 2018, VN-Index đạt đỉnh cao nhất 1.211,34 vào ngày 10/4 với giá trị giao dịch trung bình vượt 7.500 tỷ đồng/phiên Tuy nhiên, sau tuần đầu tiên quý II, thị trường rơi vào chuỗi điều chỉnh mạnh do chiến tranh thương mại toàn cầu, Fed nâng lãi suất và dòng tiền ngoại rút khỏi các thị trường mới nổi, đặc biệt là ASEAN, dẫn đến mức điều chỉnh lên tới 25,8% VN-Index đã giảm xuống mức thấp nhất năm ở khoảng 891 điểm, thanh khoản thị trường cũng giảm 25% so với đầu năm Các cổ phiếu trên thị trường giảm mạnh, ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh của các công ty chứng khoán trong quý II/2018, làm biến động khả năng sinh lời và mức rủi ro của VN30 và VNIndex.
Kiểm định tính dừng của chuỗi giá đóng cửa VNIndex và VN30 cho thấy rằng khi chuyển đổi thành chuỗi logarit tỷ suất lợi nhuận hàng ngày, có sự xuất hiện của biến động cụm trong khoảng thời gian 2015-2019 Hình 2.1 và 2.2 minh họa rằng các khoảng thời gian biến động cao và thấp có xu hướng nối tiếp nhau, cho thấy hiện tượng biến động cụm (volatility clustering) và tỷ suất lợi nhuận dao động quanh giá trị trung bình ổn định nhưng phương sai thay đổi theo thời gian Vì lý do này, mô hình EGARCH được lựa chọn để phân tích các biến này.
Biểu đồ 2.3: Suất sinh lời của chỉ số VN30 và VNINDEX giai đoạn 2015-09/08/2017
Nguồn: Nhóm tự tổng hợp từ số liệu thu được ở các website Vietstock và CafeF
SUẤT SINH LỜI GIAI ĐOẠN TRƯỚC PHÁI SINH CỦA VN30 VÀ VNINDEX rVNIndex rVN30
Biểu đồ 2.4: Suất sinh lời của chỉ số VN30 và VNINDEX giai đoạn 2015-09/08/2017
Nguồn: Nhóm tự tổng hợp từ số liệu thu được ở các website Vietstock và CafeF
SUẤT SINH LỜI GIAI ĐOẠN SAU PHÁI SINH CỦA VN30 VÀ VNINDEX rVNIndex rVN30
Sau khi HĐTL được đưa vào sử dụng tại VN thì suất sinh lời của hai chỉ số cơ sở cũng có xu hướng biến động mạnh hơn.
Biểu đồ 2.5: Rủi ro của chỉ số VN30 và VNINDEX giai đoạn 10/07/2018-01/2019
Nguồn: Nhóm tự tổng hợp từ số liệu thu được ở các website Vietstock và CafeF
RỦI RO GIAI ĐOẠN TRƯỚC PHÁI SINH CỦA VN30 VÀ VNINDEX
Phương sai VNIndex Phương sai VN30
Biểu đồ 2.6: Rủi ro của chỉ số VN30 và VNINDEX giai đoạn 10/07/2018-01/2019
Nguồn: Nhóm tự tổng hợp từ số liệu thu được ở các website Vietstock và CafeF
RỦI RO GIAI ĐOẠN SAU PHÁI SINH CỦA VN30 VÀ VNINDEX
Phương sai VNIndex Phương sai VN30
Sự xuất hiện của HĐTL đã làm tăng mức độ rủi ro của hai chỉ số VN30 và VNIndex, khiến chúng trở nên biến động thất thường Đặc biệt, trong năm 2018, mức độ rủi ro này cao hơn so với các giai đoạn trước đó.
Biểu đồ 2.7: Thanh khoản của hợp đồng tương lai từ 08/2017-01/2019
Nguồn: Nhóm tự tổng hợp từ số liệu thu được ở các website Vietstock và CafeF
THANH KHOẢN HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI
Thanh khoản của hợp đồng tương lai chỉ số VN30F đã tăng đáng kể theo thời gian, thể hiện qua sự gia tăng khối lượng giao dịch Trong giai đoạn đầu, giá trị giao dịch của sản phẩm này rất thấp và ổn định Tuy nhiên, từ tháng 4 năm 2018, khối lượng giao dịch đã tăng đột biến và liên tục biến động, mặc dù có giảm nhưng không trở về mức thấp như giai đoạn đầu.
Khi hợp đồng tương lai (HĐTL) mới xuất hiện tại Việt Nam, nó được coi là một sản phẩm mới mẻ, khiến các nhà đầu tư e ngại trong việc đầu tư và nắm giữ Đến tháng 4 năm 2018, sau hơn 6 tháng ra mắt, khối lượng giao dịch của HĐTL mới có sự bùng nổ, đặc biệt trong quý 1 năm 2018 khi thị trường chứng khoán (TTCS) liên tục biến động Cụ thể, vào ngày 5 và 6 tháng 2 năm 2018, VNINDEX đã giảm hơn 93 điểm, dẫn đến việc các nhà đầu tư lựa chọn chứng khoán phái sinh (CKPS) như một công cụ để phòng hộ rủi ro, với khối lượng giao dịch đạt 39.311 hợp đồng, tương ứng giá trị giao dịch 3.913,82 tỷ đồng Sự gia tăng này đã góp phần nâng cao tính thanh khoản cho sản phẩm HĐTL.
Khi công cụ phòng hộ rủi ro mới xuất hiện, nhà đầu tư sẽ gia tăng đầu tư vào thị trường chứng khoán, dẫn đến sự biến động mạnh mẽ về suất sinh lời và rủi ro của chỉ số cổ phiếu Công cụ này giúp định giá chỉ số cơ sở hợp lý hơn nhờ cơ chế tác động giá giữa thị trường phái sinh và thị trường cơ sở, đồng thời phản ánh nhu cầu của nhà đầu tư trong tương lai Kết quả là, quyết định đầu tư trở nên chính xác hơn, mang lại suất sinh lời cao hơn Tuy nhiên, sự gia tăng này cũng tạo cơ hội cho hoạt động đầu cơ, khiến nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro cao hơn.
Các biến được mô tả bằng phần mềm EViews có kết quả như sau:
Bảng 2.1: Mô tả hai biến suất sinh lời của chỉ số VN30 và VNIndex
Nguồn: Kết quả phân tích của nhóm
Tỷ suất lợi nhuận của chỉ số VN30 được thống kê mô tả trong Bảng 1 cho thấy giá trị trung bình dương, chứng tỏ sự tăng trưởng giá trong khoảng thời gian quan sát Hệ số độ nhọn lớn hơn 3 chỉ ra rằng chuỗi tỷ suất lợi nhuận có đuôi dài và dày, không tuân theo quy luật phân phối chuẩn.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Bảng 2.2: Kết quả ước tính mô hình đánh giá tác động của thanh khoản, suất sinh lời VNIndex và phái sinh lên suất sinh lời VN30
Nguồn: Kết quả phân tích của nhóm
Variables Coefficients T- test P – value dft 0.0001934 0.98 0.329 rVNIndex 0.9755192 104.45 0.000*** dTVFC -0.000014 -0.07 0.945
Kết quả mô hình như sau: t t
Kết quả mô hình cho thấy suất sinh lời của chỉ số VN30 bị ảnh hưởng mạnh bởi suất sinh lời của chỉ số VNIndex, với mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa hai chỉ số này (hệ số hồi quy dương 0.9755192) Phân tích này phù hợp với thực tế, vì VN30 bao gồm các cổ phiếu được sàng lọc từ VNIndex, với những đặc điểm nổi bật như vốn hóa lớn và tính thanh khoản cao.
Giá trị P-value của 2 biến dft và dTVFC không có ý nghĩa thống kê.
Tuy không có ý nghĩa thống kê nhưng biến dft có hệ số hồi quy dương
(0.0001934) có thể cho thấy sự xuất hiện của HĐTL đã có tác động tích cực đối với TTCS.
Biến dTVFC được phân tích dựa trên sai phân của tổng giá trị giao dịch HĐTL, với công thức dTVFC TVFC t - TVFC t-1 Hệ số hồi quy của biến này là âm (-0.000014), cho thấy khối lượng giao dịch của ngày hôm sau sẽ nhỏ hơn khối lượng giao dịch của ngày hôm trước, dẫn đến suất sinh lời của chỉ số VN30 giảm xuống.
Bảng 2.3: Kết quả mô hình EGARCH
Nguồn: Kết quả phân tích của nhóm
Kết quả mô hình EGARCH như sau:
Hệ số ARCH (α₃) và GARCH (α₄) lớn hơn 1 cho thấy phương sai có điều kiện dễ dao động, đồng thời các hệ số này đều có ý nghĩa thống kê.
Hệ số đòn bẩy âm (α2) với ý nghĩa thống kê 0.1% cho thấy sự xuất hiện của hiệu ứng đòn bẩy trong tỷ suất lợi nhuận trong thời gian nghiên cứu, cho thấy rằng các cú sốc tiêu cực gây ra bất ổn nhiều hơn so với cú sốc tích cực Tham số này trong mô hình EGARCH chỉ ra rằng cú sốc dương ảnh hưởng đến phương sai có điều kiện ít hơn so với cú sốc âm Kết quả cho thấy, các cú sốc tăng hay giảm đột ngột của chỉ số chứng khoán có tác động đến mức độ biến động của chỉ số ở thời điểm t+1 với tỷ lệ 12.38%.
NHẬN XÉT VÀ KIẾN NGHỊ
NHẬN XÉT
Thị trường phái sinh bắt đầu hoạt động từ tháng 8/2017 với sản phẩm duy nhất hiện tại là HĐTL chỉ số VN30-Index, cùng sự tham gia của 8 CTCK
So với thị trường cổ phiếu (TTCS), hàng hóa trên thị trường phái sinh (TTPS) không bị ảnh hưởng bởi tổ chức phát hành, mà thay vào đó, nó phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về sự biến động của thị trường trong tương lai, đặc biệt là chỉ số VN30-Index.
Sự hấp dẫn của phái sinh không chỉ đến từ các yếu tố cơ bản mà còn nhờ vào tỷ lệ đòn bẩy cao và khả năng hạch toán lãi lỗ ngay trong phiên giao dịch Nhà đầu tư có thể mở và đóng vị thế trong cùng một phiên, cho phép ghi nhận lợi nhuận ngay lập tức, trong khi thị trường chứng khoán hiện tại vẫn áp dụng thời gian giao dịch T+3.
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán (TTCS) đang giảm và biến động mạnh như năm 2018, chứng khoán phái sinh (CKPS) nổi lên như một kênh đầu tư hấp dẫn nhờ khả năng giao dịch hai chiều, tạo thêm nhiều cơ hội cho nhà đầu tư Dù chỉ số có xu hướng giảm hay tăng, nhà đầu tư vẫn có thể kiếm lời nếu dự đoán đúng xu hướng, với mức lợi nhuận cao hơn khi biến động nhanh chóng Nghiên cứu cho thấy thanh khoản của hợp đồng tương lai (HĐTL) trong năm 2018 đã tăng đáng kể, xác nhận tính hấp dẫn của CKPS trong bối cảnh này.
Kể từ đầu năm 2018, TTCS đã trải qua hai đợt giảm mạnh vào tháng 2 và tháng
4, đây cũng là những giai đoạn CKPS lên ngôi với thanh khoản tăng đột biến
Trong tháng 4, giá trị giao dịch của thị trường trái phiếu (TTPS) đã tăng gấp 3 lần, từ mức trung bình hơn 2.000 tỷ đồng lên 6.000 tỷ đồng, đạt đỉnh 7.100 tỷ đồng vào ngày 3/5 Đến cuối tháng 5, thanh khoản của TTPS đã vượt 8.400 tỷ đồng, gấp hơn 2 lần thanh khoản của thị trường chứng khoán (TTCS), với khối lượng hợp đồng giao dịch tăng mạnh.
Mặc dù công cụ phòng ngừa rủi ro là chức năng chính của thị trường tài chính phái sinh (TTPS), nhưng từ năm 2018, sức hấp dẫn của TTPS chủ yếu nằm ở vai trò kênh đầu tư ngắn hạn thay thế cho thị trường chứng khoán (TTCS) Điều này được thể hiện qua sự gia tăng mạnh mẽ trong khối lượng giao dịch, trong khi khối lượng hợp đồng mở lại không tăng và duy trì ở mức thấp Hầu hết các hợp đồng tương lai (HĐTL) đều được đóng vị thế ngay trong phiên giao dịch.
Với tỷ lệ đòn bẩy cao hơn nhiều so với thị trường chứng khoán, nhà đầu tư có cơ hội kiếm lợi nhuận lớn, nhưng cũng phải đối mặt với rủi ro gia tăng do hiệu ứng đòn bẩy.
Sự xuất hiện của hợp đồng tương lai (HĐTL) đã làm tăng đáng kể biến động lợi nhuận và mức độ rủi ro trên thị trường chứng khoán (TTCS) Điều này xảy ra vì HĐTL cung cấp công cụ phòng hộ cho nhà đầu tư (NĐT), khiến họ ít quan tâm đến rủi ro khi đầu tư vào TTCS và tập trung vào việc tìm kiếm lợi nhuận cao hơn Kết quả là, lợi nhuận không chỉ biến động mạnh mà còn có biên độ dao động lớn, đồng thời mức độ rủi ro cũng gia tăng tương tự.
Nghiên cứu chỉ ra rằng cả cú sốc tích cực lẫn tiêu cực đều có tác động đến thị trường Mô hình EGARCH (1,1) cho thấy rằng sự biến động đột ngột của suất sinh lời trong quá khứ ảnh hưởng đến hiện tại, cho thấy các cú sốc từ thị trường có tác động đến phương sai có điều kiện.
Nghiên cứu chỉ ra rằng mô hình EGARCH có dấu hiệu âm và có ý nghĩa thống kê, phù hợp với kỳ vọng Biến giả dft cho thấy tác động tích cực đến lợi nhuận của chỉ số VN30 sau khi Hợp đồng tương lai (HĐTL) được giới thiệu.
ĐÓNG GÓP VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI
Bài viết này cung cấp phân tích chi tiết và khách quan từ dữ liệu thị trường, nhằm hỗ trợ các nhà đầu tư và những người đang có ý định đầu tư vào hợp đồng tương lai (HĐTL) có cái nhìn tổng quan và chủ động hơn khi tham gia vào thị trường còn mới mẻ này.
Đề tài này có những hạn chế, bao gồm việc chỉ đánh giá tác động của hợp đồng tương lai, trong khi thị trường trong tương lai sẽ xuất hiện nhiều sản phẩm mới Hơn nữa, nghiên cứu chưa áp dụng nhiều mô hình phân tích dữ liệu phù hợp.
KIẾN NGHỊ CHO NĐT
Để sử dụng hiệu quả công cụ Hợp đồng Tương lai (HĐTL), nhà đầu tư cần nắm vững nguyên lý vận hành cơ bản Điều này giúp họ đưa ra dự báo chính xác, từ đó tối đa hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro.
NĐT nên khởi đầu với tài khoản nhỏ để làm quen và nắm bắt thị trường Khi đã hiểu rõ và cảm nhận được xu hướng, họ có thể chuyển sang tìm kiếm những cơ hội đầu tư lớn hơn.
CCPS nên được sử dụng như một công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả, thay vì trở thành phương tiện đầu cơ Việc lạm dụng CCPS cho mục đích đầu cơ có thể dẫn đến sự biến động của thị trường và gia tăng rủi ro cho các nhà đầu tư.
Cần theo dõi diễn biến thị trường và thực hiện phân tích dựa trên nguyên lý hoạt động của công cụ, từ đó đưa ra quyết định đầu tư chính xác.
CCPS đóng vai trò quan trọng trong việc dự báo diễn biến trên thị trường chứng khoán (TTCS) Các nhà đầu tư (NĐT) có thể dựa vào những biến động trên thị trường CCPS để đưa ra các quyết định đầu tư hợp lý trên TTCS.
Thứ năm, sự linh hoạt trước những thay đổi của thị trường là rất quan trọng Nhà đầu tư có thể đạt được lợi nhuận đáng kể nếu biết chọn đúng vị thế vào thời điểm thích hợp Để tham gia hiệu quả vào thị trường, các nhà đầu tư cần xây dựng một chiến lược rõ ràng nhằm tránh hai thái cực trong giao dịch phái sinh: mua bán quá nhiều trong một ngày hoặc vào lệnh rồi bỏ mặc không quan tâm đến trạng thái lệnh.
Vào thứ sáu, Kang nhấn mạnh rằng việc xác định điểm vào lệnh phù hợp là rất quan trọng, cần phải đi theo xu hướng chính và tránh bị cuốn theo những biến động ngắn hạn không đáng có.