198 Trang 7 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TT Chữ viết tắt Giải nghĩa 1 BCTC Báo cáo tài chính 2 CKDT Chiết khấu dòng tiền 3 CNTT Công nghệ thông tin 4 CPH Cổ phần hóa 5 CSH Chủ sở hữu 6 DD
LÝ LUẬN CHUNG VỀ PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Tổng quan về thẩm định giá trị doanh nghiệp
1.1.1 Giá tr ị doanh nghi ệ p và các y ế u t ố ả nh h ưở ng đế n giá tr ị doanh nghi ệ p 1.1.1.1 Giá trị doanh nghiệp a) Khái ni ệ m doanh nghi ệ p
Trong nền kinh tế thị trường, doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong cấu trúc kinh tế và có mối liên hệ chặt chẽ với các thành phần khác Sự phát triển của doanh nghiệp không thể tách rời khỏi sự tiến bộ của các phương thức sản xuất xã hội.
Theo từ điển Tiếng Việt 1994, “doanh nghiệp là đơn vị kinh doanh, như xí nghiệp, công ty…” [49]
Tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế IVS 2017 không đưa ra định nghĩa cụ thể về doanh nghiệp, nhưng nhấn mạnh rằng định nghĩa này có thể thay đổi tùy thuộc vào mục đích định giá Thông thường, một doanh nghiệp có thể hoạt động trong các lĩnh vực thương mại, công nghiệp, dịch vụ hoặc đầu tư.
Luật Doanh nghiệp Việt Nam năm 2014 định nghĩa doanh nghiệp là tổ chức kinh tế có tên riêng, tài sản, và trụ sở giao dịch ổn định, được đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật Kinh doanh được hiểu là việc thực hiện liên tục các công đoạn của quá trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ, nhằm mục đích sinh lợi.
Về hình thức pháp lý, DN bao gồm các loại: công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần, công ty hợp danh và DN tư nhân
Doanh nghiệp là thuật ngữ chỉ các tổ chức kinh tế có tư cách pháp nhân, phân biệt với các hình thức kinh doanh quy mô nhỏ Để được công nhận là doanh nghiệp, tổ chức phải đáp ứng các tiêu chuẩn pháp lý nhất định như mục tiêu hoạt động, ngành nghề, địa điểm, mức vốn tối thiểu và tư cách công dân.
Theo mục tiêu hoạt động, doanh nghiệp được phân thành hai loại: doanh nghiệp công ích và doanh nghiệp kinh doanh Trong luận án này, thuật ngữ “doanh nghiệp” được sử dụng để chỉ các loại hình này.
DN kinh doanh, hoạt động vì mục tiêu lợi nhuận
Trong nền kinh tế thị trường, doanh nghiệp (DN) được coi là một loại hàng hóa, sở hữu các thuộc tính giá trị và giá trị sử dụng tương tự như các hàng hóa khác DN có giá trị do được tạo ra bởi con người, bao gồm cả tài sản hữu hình và vô hình, tất cả đều góp phần cấu thành giá trị của DN.
Luận án tiến sĩ ngành Kinh tế nghiên cứu tinh hao phí lao động của người tạo ra tài sản, nhấn mạnh rằng giá trị sử dụng của hàng hóa doanh nghiệp thể hiện khả năng thỏa mãn nhu cầu của chủ sở hữu, bao gồm lợi nhuận, uy tín và thị phần Do đó, doanh nghiệp trở thành đối tượng của các giao dịch mua bán, hợp nhất và chia nhỏ Quá trình hình thành giá cả và giá trị của loại hàng hóa này chịu sự chi phối của các quy luật giá trị, cung cầu và cạnh tranh trong nền kinh tế thị trường.
Hàng hóa của doanh nghiệp (DN) mang tính chất "đặc biệt" vì mỗi DN là một tài sản độc nhất Điều này xuất phát từ quy mô và cơ cấu tài sản khác nhau, vị trí và trụ sở kinh doanh riêng biệt, cùng với cơ cấu quản trị đa dạng Hơn nữa, mỗi DN còn chịu ảnh hưởng từ các yếu tố môi trường khác nhau, khiến cho không có hai DN nào hoàn toàn giống nhau.
Doanh nghiệp (DN) khác biệt với hàng hóa thông thường ở chỗ nó là một "tổ chức kinh tế" sống động, hoạt động liên tục Trong khi hàng hóa chỉ được tiêu thụ sau khi sản xuất và giá trị sử dụng của chúng giảm theo thời gian, DN có khả năng phát triển và hoàn thiện theo các quy luật nhất định, tương tác chặt chẽ với môi trường kinh doanh Do đó, khi đánh giá DN và giá trị của nó, cần xem xét tất cả các mối quan hệ nội bộ và ngoại vi, coi DN như một tổ chức toàn diện.
Giá trị sử dụng của hàng hóa doanh nghiệp (DN) khác biệt với các hàng hóa vô tri, vì nó không chỉ là tập hợp tài sản mà còn là khả năng tạo ra sản phẩm và dịch vụ đáp ứng nhu cầu xã hội, từ đó mang lại thu nhập và lợi nhuận cho chủ sở hữu Nhà đầu tư sở hữu DN với mục tiêu tối ưu hóa lợi nhuận, do đó, các tiêu chí đánh giá hiệu quả hoạt động và quyết định đầu tư dựa vào khả năng sinh lời mà DN có thể mang lại trong tương lai.
Có hai cách tiếp cận giá trị hàng hóa: thứ nhất là cách tiếp cận theo giá trị lao động hao phí, theo quan điểm của các nhà kinh tế như William Petty, Adam Smith, David Ricardo và Karl Marx, trong đó giá trị hàng hóa được xác định bởi hao phí lao động và thời gian lao động cần thiết để sản xuất Thứ hai là cách tiếp cận theo quan điểm lợi ích, cho rằng giá trị của một số hàng hóa không nhất thiết liên quan đến chi phí sản xuất, từ đó sử dụng các nguyên tắc tài chính để xác định giá trị hiện tại của tài sản, bao gồm cả doanh nghiệp.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Trong luận án này, khái niệm “doanh nghiệp” được định nghĩa là các doanh nghiệp hoạt động kinh doanh, không bao gồm doanh nghiệp công ích Mục tiêu chính của những doanh nghiệp này là tối đa hóa lợi nhuận đồng thời giảm thiểu rủi ro, nhằm tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu Do đó, giá trị doanh nghiệp (GTDN) được hiểu từ góc độ lợi ích.
Theo cách tiếp cận giá trị lợi ích, giá trị doanh nghiệp (GTDN) được hiểu là tổng hiện giá của tất cả thu nhập có khả năng mang lại trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh Khái niệm này chưa xác định rõ đối tượng nhận thu nhập Nếu đối tượng nhận thu nhập bao gồm tất cả các chủ thể có quyền đối với doanh nghiệp (cả cổ đông và chủ nợ), thì sẽ là GTDN tổng thể Ngược lại, nếu chỉ xem xét cổ đông là đối tượng nhận thu nhập, thì sẽ là GTDN đối với cổ đông, hay còn gọi là giá trị phần vốn chủ sở hữu (VCSH) Do đó, hiện nay tồn tại hai khái niệm GTDN: giá trị tổng thể doanh nghiệp và giá GTDN đối với cổ đông.
- GTDN đối với CSH là biểu hiện bằng tiền về các khoản thu nhập tương lai mà
DN mang lại cho CSH trong quá trình SXKD
- Giá trị tổng thể DN là biểu hiện bằng tiền về các khoản thu nhập tương lai mà
DN mang lại trong quá trình SXKD
Theo tiêu chuẩn TĐG quốc tế IVS 2017, trước khi thực hiện thẩm định, TĐV cần xác định rõ mục đích thẩm định là cho toàn bộ công ty hay chỉ cho cổ đông, vì điều này sẽ ảnh hưởng đến các mức độ giá trị khác nhau.
1.1.1.2 Các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp
Có rất nhiều yếu tố khác nhau ảnh hưởng tới GTDN, có thể được mô phỏng qua sơ đồ 1.1 dưới đây:
S ơ đồ 1.1: Các y ế u t ố tác độ ng đế n giá tr ị doanh nghi ệ p
Các yếu tố tác động đến GTDN
Quan hệ với khách hàng;
Quan hệ với nhà cung cấp; Đối thủ cạnh tranh;
Chiến lược KD; Hiện trạng Tài sản
Vị trí KD; Uy tín KD;
Trình độ tay nghề người lao động;
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ a) Các y ế u t ố thu ộ c v ề n ộ i t ạ i doanh nghi ệ p
Các yếu tố nội tại của doanh nghiệp thường mang tính chủ quan và có thể được doanh nghiệp kiểm soát, bao gồm chiến lược kinh doanh, tình trạng tài sản, vị trí kinh doanh, uy tín thương hiệu, trình độ kỹ thuật của lao động và năng lực quản trị.
Phương pháp chiết khấu dòng tiền trong thẩm định giá trị doanh nghiệp
1.2.1 Khái ni ệ m ph ươ ng pháp chi ế t kh ấ u dòng ti ề n
Trước hết, chúng ta cần làm rõ hai thuật ngữ “dòng tiền” và “chiết khấu”
Dòng tiền thể hiện sự di chuyển của tiền vào và ra trong một khoảng thời gian nhất định từ các hoạt động của doanh nghiệp, được thể hiện qua chuỗi các khoản thu nhập và chi tiêu của doanh nghiệp trong thời gian đó.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Dòng tiền của doanh nghiệp được phân chia thành nhiều loại dựa trên các tiêu chí khác nhau, bao gồm dòng tiền ra, dòng tiền vào, dòng tiền thuần, dòng tiền đầu kỳ và dòng tiền cuối kỳ Ngoài ra, còn có dòng tiền đều, dòng tiền không đều, dòng tiền hữu hạn và dòng tiền vô hạn Trong số đó, các dòng tiền cơ bản thường được xem xét là dòng tiền vào và dòng tiền ra.
Dòng tiền ra là khoản tiền phát sinh từ hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm các chi tiêu cho đầu tư, mua sắm tài sản, thanh toán nguyên vật liệu, trả lương, nộp thuế, bảo hiểm, chi phí dịch vụ bên ngoài, trả nợ vay, lãi vay và chia cổ tức cho cổ đông.
Dòng tiền vào là các khoản tiền thu được từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, bao gồm doanh thu từ bán sản phẩm, hàng hóa, cung cấp dịch vụ, cùng với các nguồn thu khác như vay vốn, phát hành cổ phiếu, thanh lý tài sản và rút vốn đầu tư.
- Dòng tiền thuần: là dòng tiền chênh lệch giữa dòn tiền vào và dòng tiền ra của
DN phát sinh trong một kỳ hoạt động của DN
Trong lĩnh vực tài chính, chiết khấu là quá trình quy đổi giá trị tương lai của một khoản tiền hoặc dòng tiền nhận được vào thời điểm hiện tại, dựa trên một tỷ suất chiết khấu nhất định.
TĐGTDN theo phương pháp CKDT xem doanh nghiệp như một tổ chức kinh tế và tài sản có khả năng sinh lời Nhà đầu tư kỳ vọng không chỉ vào việc sở hữu tài sản hiện tại mà còn vào khả năng tạo ra thu nhập bền vững trong dài hạn.
Trong tương lai, các doanh nghiệp cần xem xét giá trị thời gian của tiền tệ, rủi ro đầu tư và chi phí cơ hội Do đó, thu nhập trong tương lai của doanh nghiệp phải được quy đổi về thời điểm hiện tại bằng một hệ số thích hợp, được gọi là tỷ suất chiết khấu (TSCK).
Phương pháp là hệ thống các cách thức được sử dụng để thực hiện một hoạt động nhằm đạt được mục tiêu cụ thể.
Phương pháp chiết khấu dòng tiền (CKDT) trong thẩm định giá doanh nghiệp (TĐ GTDN) là quá trình quy đổi dòng thu nhập thuần mà doanh nghiệp dự kiến tạo ra trong tương lai về giá trị hiện tại, sử dụng một tài sản cố định (TSCK) phù hợp.
1.2.2 C ơ s ở c ủ a ph ươ ng pháp chi ế t kh ấ u dòng ti ề n
Các phương pháp CKDT xem giá trị của doanh nghiệp là lợi ích thu được từ việc sử dụng tài sản trong tương lai, khác với cách tiếp cận dựa vào giá trị tài sản hiện tại Quan điểm này đã được phát triển bởi các nhà kinh tế học qua nhiều thời kỳ.
John Burr Williams là người đầu tiên đã đề cập điều này trong quyển Theory of
Giá trị đầu tư của ông, được xuất bản năm 1938, nhấn mạnh rằng giá trị nội tại của một doanh nghiệp được xác định bởi dòng tiền ra và dòng tiền vào, được chiết khấu với lãi suất phù hợp Dòng tiền này cần được dự kiến xảy ra trong suốt quá trình hoạt động còn lại của doanh nghiệp.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Sau sự sụp đổ của thị trường chứng khoán năm 1929, phân tích dòng tiền chiết khấu đã trở thành phương pháp phổ biến để định giá cổ phiếu Lý thuyết về lãi suất của Irving Fisher (1930) và lý thuyết về giá trị đầu tư của John Burr Williams (1938) đã chính thức giới thiệu phương pháp chiết khấu dòng tiền trong ngữ cảnh kinh tế hiện đại.
Vào năm 1962, mô hình của William đã được mở rộng bằng cách tích hợp yếu tố tăng trưởng cổ tức, một khái niệm quan trọng được phát triển vào cuối thập niên 1950 và đầu thập niên 1960 Cổ tức vẫn giữ vai trò quan trọng trong việc ước tính giá trị cổ phiếu.
Trong những năm tiếp theo, nghiên cứu về phương pháp Chiết khấu Dòng tiền (CKDT) đã phát triển mạnh mẽ Các nhà nghiên cứu như Copeland, Koller và Murrin (1990, 1994, 2000), Rappaport (1988, 1998), Stewart (1991), cùng Hackel và Livnat (1992) đã đóng góp quan trọng trong việc mô hình hóa dòng tiền thuần của doanh nghiệp, phương pháp này hiện được áp dụng rộng rãi để xác định giá trị doanh nghiệp.
Copeland, Koller và Murrin (1994) cùng với Damodaran (1998) đã phát triển mô hình định giá VCSH bằng cách chiết khấu dòng tiền thuần đối với CSH dựa trên tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu của cổ đông Damodaran (2001) cũng đã đề xuất nhiều phương pháp để ước tính giá trị của doanh nghiệp trong trường hợp thiếu dữ liệu so sánh, không có thu nhập hoạt động và chỉ có lượng dữ liệu dòng tiền hạn chế Nghiên cứu của Fama (1970) về thị trường hiệu quả đã kiểm tra tính hợp lệ của các mô hình định giá nội tại.
Các nhân tố ảnh hưởng tới việc vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong thẩm định giá trị doanh nghiệp
Quá trình áp dụng phương pháp CKDT trong thực tế bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm cả yếu tố khách quan và chủ quan Đánh giá các yếu tố này là cần thiết để đề xuất giải pháp nâng cao chất lượng TĐG Thông thường, việc áp dụng phương pháp CKDT chịu tác động từ những yếu tố sau đây.
1.3.1 Nhóm các nhân t ố ch ủ quan
1.3.1.1 Trình độ, kinh nghiệm và đạo đức của thẩm định viên
Nhân tố con người đóng vai trò quyết định trong việc áp dụng phương pháp CKDT, vì TĐV là người thực hiện trực tiếp công tác thẩm định.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Năng lực chuyên môn là yêu cầu cơ bản để TĐV có thể hành nghề TĐG, đặc biệt trong lĩnh vực TĐGTDN, nơi mà kiến thức sâu rộng về thẩm định và các lĩnh vực kinh tế khác như luật pháp, tài chính, kế toán, và xây dựng là rất quan trọng Năng lực này không chỉ phản ánh khả năng hoàn thành công việc TĐG với độ tin cậy cao mà còn cần được công nhận bởi các tổ chức đào tạo hoặc hiệp hội uy tín trong nước hoặc quốc tế Các TĐV chuyên nghiệp bắt buộc phải có chứng chỉ hành nghề hợp pháp để khẳng định năng lực của mình.
Để áp dụng phương pháp CKDT, TĐV cần chủ động áp đặt các tham số tính toán ở mức độ nhất định Công việc này đòi hỏi TĐV phải nhạy bén với biến động thị trường để đưa ra dự báo chính xác, đồng thời cần có kinh nghiệm trong các lĩnh vực liên quan, vì đây không chỉ là một khoa học mà còn là một nghệ thuật.
Do đó, kết quả cuối cùng phụ thuộc một phần không nhỏ vào thâm niên, kinh nghiệm và cảm giác nghề nghiệp của TĐV
Yếu tố đạo đức trong quá trình thẩm định giá (TĐG) là vô cùng quan trọng TĐV cần đảm bảo không bị chi phối bởi lợi ích vật chất hay tinh thần nào, giữ vững sự trung thực và khách quan trong công việc Họ phải thẳng thắn và có chính kiến rõ ràng khi phân tích các yếu tố tác động TĐV nên từ chối TĐG nếu không đủ điều kiện hoặc bị ràng buộc có thể làm sai lệch kết quả Việc tiết lộ thông tin khách hàng hay kết quả thẩm định cho bên ngoài chỉ được thực hiện khi có sự cho phép của khách hàng hoặc pháp luật Nếu không giữ vững đạo đức nghề nghiệp, TĐV có thể dàn xếp kết quả với khách hàng để trục lợi, dẫn đến việc bóp méo thông tin và không phản ánh đúng giá trị của doanh nghiệp Các quốc gia đều có quy định nghiêm ngặt về đạo đức nghề nghiệp và chế tài xử phạt nặng đối với hành vi sai trái trong thẩm định giá.
Tóm lại, để đảm bảo chất lượng TĐGTDN theo phương pháp CKDT, TĐV cần hội tụ đầy đủ các yếu tố như kiến thức, kinh nghiệm, năng lực và phẩm chất đạo đức.
1.3.1.2 Công tác tổ chức hoạt động thẩm định giá
Công tác tổ chức hoạt động thẩm định giá (TĐG) bao gồm việc bố trí và sắp xếp các cá nhân, bộ phận tham gia, quy định rõ trách nhiệm và quyền hạn của từng thành viên Đồng thời, cần thiết lập trình tự tiến hành để đảm bảo quy trình thẩm định diễn ra hiệu quả và chính xác.
Để nâng cao chất lượng thẩm định luận án tiến sĩ ngành Kinh tế, cần phân công và phân nhiệm cụ thể, đồng thời xây dựng cơ chế kiểm tra, giám sát chặt chẽ trong quá trình thực hiện Việc tổ chức và điều hành hoạt động thẩm định cần xây dựng một hệ thống chặt chẽ, phát huy tối đa năng lực sáng tạo cá nhân và sức mạnh tập thể, từ đó giảm chi phí và thời gian thẩm định, đảm bảo quy trình thẩm định diễn ra nhanh chóng, thuận tiện và chính xác.
Yếu tố tổ chức hoạt động thẩm định giá (TĐG) bao gồm việc xây dựng quy trình và lựa chọn phương pháp phù hợp Áp dụng quy trình khoa học, đầy đủ là điều kiện cần thiết để thực hiện tốt công tác TĐG, giảm thiểu rủi ro và nâng cao chất lượng thẩm định Quy trình có tính khoa học, với các bước logic và chặt chẽ, giúp thẩm định viên đưa ra kết luận có cơ sở và thuyết phục Ngược lại, quy trình không khoa học có thể gây chồng chéo, kéo dài thời gian, tăng chi phí và giảm hiệu quả công việc Việc lựa chọn phương pháp thẩm định thích hợp dựa trên thông tin thu thập được cũng rất quan trọng, đảm bảo xử lý thông tin một cách khoa học và tiên tiến, phù hợp với doanh nghiệp cần TĐG Các phương pháp tiếp cận dòng tiền có những ưu, nhược điểm riêng, và việc lựa chọn phương pháp phù hợp cho từng loại hình doanh nghiệp là yếu tố quyết định đến việc triển khai công việc một cách hợp lý, đáp ứng yêu cầu của khách hàng và các bên liên quan.
Việc phân bổ thời gian và chi phí hợp lý cho từng khâu trong quá trình tổ chức thực hiện TĐGTDN theo phương pháp CKDT là rất quan trọng Thời gian thực hiện thường kéo dài hơn so với các tài sản khác, do đó, thỏa thuận về thời gian hoàn thành trong hợp đồng với khách hàng cần được chú trọng Chi phí dành cho TĐG cũng là yếu tố thiết yếu để hoàn thiện công tác thẩm định, nhưng cần phải quản lý một cách rõ ràng và minh bạch để tránh thất thoát và lãng phí Do đó, việc tính toán hợp lý và khoa học trong việc phân bổ thời gian và chi phí sẽ giúp nâng cao hiệu quả của TĐGTDN theo phương pháp CKDT.
Công tác tổ chức TĐG là một bước quan trọng và cần thiết, cần được thiết lập trước khi thực hiện các nhiệm vụ cụ thể khác.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
1.3.1.3 Sự tin cậy của thông tin, tài liệu thu thập phục vụ công tác thẩm định giá
TĐGTDN được thực hiện dựa trên thông tin thu thập từ nhiều nguồn khác nhau, đặc biệt là khi áp dụng phương pháp CKDT, yêu cầu phân tích một lượng thông tin lớn từ vĩ mô đến nội tại của doanh nghiệp Thông tin chính xác, đầy đủ và tin cậy là yếu tố quan trọng giúp cán bộ thẩm định đưa ra đánh giá khách quan Ngược lại, thông tin không chính xác có thể làm cho toàn bộ quá trình thẩm định trở nên vô nghĩa, bất kể phương pháp tính toán hiện đại nào được sử dụng Do đó, việc thiết lập hệ thống thông tin đầy đủ và chính xác là cần thiết cho TĐGTDN, đặc biệt là theo phương pháp CKDT Yêu cầu thông tin để định giá doanh nghiệp thường cao hơn so với định giá bất động sản hay máy móc thiết bị, vì nó đòi hỏi khả năng tiên đoán hợp lý về dòng tiền trong tương lai, đầy rẫy biến cố bất trắc Nếu không đáp ứng được yêu cầu này, thẩm định viên sẽ phải đưa ra nhiều quyết định chủ quan, dẫn đến độ tin cậy của kết quả thấp.
Việc thu thập tài liệu và thông tin cần được xem xét kỹ lưỡng trước khi tiến hành phân tích và đánh giá Thực tế cho thấy, việc thẩm định giá tài sản theo phương pháp chiết khấu dòng tiền phụ thuộc nhiều vào thông tin mà khách hàng và doanh nghiệp cung cấp Dù chuyên gia có trình độ cao, việc hiểu rõ tình hình nội bộ của doanh nghiệp vẫn gặp khó khăn Nếu doanh nghiệp cố tình gây sức ép hoặc lợi dụng sơ hở để đạt được mục đích, công ty thẩm định sẽ đối mặt với nhiều rủi ro và bị đe dọa.
1.3.1.4 Ứng dụng khoa học công nghệ vào công tác thẩm định giá
Sự phát triển mạnh mẽ của công nghệ thông tin đã giúp các tổ chức thẩm định giá (TĐG) hoàn thiện hệ thống thông tin, phục vụ hiệu quả cho công tác TĐG Doanh nghiệp cần sử dụng phần mềm để cập nhật, lưu trữ và xử lý thông tin đa chiều từ thị trường, từ đó rút ra kết luận hợp lý dựa trên dữ liệu lớn Nhờ vào công nghệ, công tác thẩm định trở nên dễ dàng hơn, giảm thiểu rủi ro do sai sót trong tính toán và tiết kiệm thời gian, mang lại hiệu quả cao trong quá trình thẩm định.
Việc thẩm định giá tài sản theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (CKDT) yêu cầu thu thập dữ liệu lớn và lựa chọn phương pháp khoa học để xác định giá cuối cùng Để nâng cao hiệu quả thẩm định và ứng dụng công nghệ thông tin trong lưu trữ, xử lý và tính toán dữ liệu, cần thiết phải thiết kế một hệ thống thẩm định tài sản trên máy tính Hệ thống này sẽ tự động hóa một số bước trong quy trình thẩm định, hỗ trợ các nhà thẩm định trong công việc của họ.
Kinh nghiệm quốc tế liên quan tới phương pháp chiết khấu dòng tiền
1.4.1 Kinh nghi ệ m qu ố c t ế liên quan t ớ i ph ươ ng pháp chi ế t kh ấ u dòng ti ề n trong th ẩ m đị nh giá tr ị doanh nghi ệ p
1.4.1.1 Kinh nghiệm của Anh Ở Anh, Viện thẩm định giá Hoàng gia Anh (RICS)- tiền thân là Viện các nhà thẩm định giá được thành lập vào năm 1868 là một cơ quan chuyên nghiệp và có thẩm quyền cao nhất trong việc thúc đẩy và thực thi các tiêu chuẩn thẩm định giá Quốc tế Đây là một trong hai tổ chức sáng lập ra Ủy ban tiêu chuẩn thẩm định giá Quốc tế (IVSC) Có thể nói, RICS là một tổ chức uy tín hàng đầu trong lĩnh vực TĐG và việc có được chứng chỉ danh giá của RICS luôn là mục tiêu hướng tới của các TĐV trên toàn thế giới Đối với hoạt động TĐGTDN, TĐV cần tuân thủ theo quy định trong Sách đỏ (Red Book) do RICS ban hành Điều quan trọng là phải phân biệt giữa giá trị toàn bộ, giá trị của một phần lợi ích hoặc nợ phải trả cũng như mục đích của việc TĐG (ví dụ, để lập kế hoạch thuế, hoặc quản lý các mục đích nội bộ) trước khi bắt đầu định giá Cơ sở giá trị thường gặp là giá trị hợp lý, giá trị thị trường hợp lý, giá trị thị trường, giá trị thị trường mở, giá trị đầu tư, giá trị chủ sở hữu và giá trị thuần có thể thực hiện được Cơ sở giá trị được sử dụng phụ thuộc vào mục đích TĐGTDN là gì Trong nhiều trường hợp, TĐV có thể cần áp dụng nhiều hơn một phương pháp TĐG, đặc biệt khi không có đủ thông tin hoặc bằng chứng để cho phép TĐV chỉ dựa vào một phương pháp, đưa ra lý do tại sao ưu tiên dùng một hay nhiều phương pháp
Các thông tin yêu cầu điển hình có thể bao gồm:
- Báo cáo tài chính gần đây nhất và chi tiết các dự án hoặc dự báo quá khứ và hiện tại;
- Lịch sử của doanh nghiệp bao gồm các bảo hộ pháp lý;
Doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản trí tuệ và tài sản vô hình quan trọng, bao gồm bí quyết tiếp thị, kỹ thuật, nghiên cứu và phát triển Ngoài ra, các tài liệu, đồ họa thiết kế cùng với giấy phép, phê duyệt và cấp phép giao dịch cũng là những yếu tố giá trị góp phần nâng cao vị thế cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường.
- Hoạt động chính của doanh nghiệp và các công ty hoặc công ty con liên kết;
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
- Thị trường của công ty và sự cạnh tranh, rào cản gia nhập vào các thị trường, kế hoạch kinh doanh và tiếp thị, khảo sát tính khả thi;
- Khách hàng chính và nhà cung cấp;
Mục tiêu và xu hướng phát triển trong ngành có thể tạo ra những tác động đáng kể đến công ty và tài sản Việc nắm bắt các xu hướng này sẽ giúp doanh nghiệp điều chỉnh chiến lược, tối ưu hóa hoạt động và tăng cường khả năng cạnh tranh Sự thay đổi trong nhu cầu thị trường và công nghệ cũng sẽ ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính và sự phát triển bền vững của công ty.
- Các yếu tố thị trường chính (ví dụ: độc quyền hoặc chiếm lĩnh vị trí thị trường, thị phần);
- Vị trí của đối thủ cạnh tranh;
- Thay đổi công nghệ ảnh hưởng đến doanh nghiệp hoặc tài sản;
- Sự thiếu hụt của bất kỳ nguồn nguyên liệu thô hoặc việc sắp xếp nhà cung cấp;
Gần đây, đã xảy ra một số vụ mua lại và sáp nhập trong lĩnh vực này, với các tiêu chí định giá được áp dụng để đánh giá giá trị của các công ty Các yếu tố như tiềm năng tăng trưởng, vị thế thị trường và hiệu suất tài chính đã được xem xét kỹ lưỡng trong quá trình này Việc phân tích các giao dịch gần đây giúp hiểu rõ hơn về xu hướng và chiến lược trong ngành.
Kể từ thời điểm quyết toán mới nhất, doanh nghiệp đã trải qua một số phát triển và thay đổi đáng kể, bao gồm thông tin quản lý, ngân sách và dự báo.
- Đề nghị mua lại doanh nghiệp hoặc thảo luận với các ngân hàng và các nhà tài trợ khác được công khai;
- Quản lý nghiên cứu và phát triển (ví dụ, thỏa thuận không tiết lộ, nhà thầu phụ, đào tạo và khuyến khích)
TĐV không nên thực hiện TĐG nếu thiếu kiến thức về lịch sử và hoạt động của DN Cần có sự hiểu biết toàn diện về cơ cấu quản lý, nhân sự, tình trạng ngành công nghiệp, triển vọng kinh tế và các yếu tố chính trị Đồng thời, cần xem xét quyền lợi của các cổ đông thiểu số.
V ề ướ c tính các tham s ố trong ph ươ ng pháp CKDT
Phương pháp CKDT yêu cầu hiểu biết sâu sắc về lợi nhuận kế toán và kinh tế, thường dựa trên báo cáo tài chính lịch sử và dự báo cụ thể Lợi nhuận sau thuế được điều chỉnh để phản ánh sự khác biệt giữa lợi nhuận lịch sử và dòng tiền, cũng như các khoản tiền mà người mua có thể nhận được vào ngày thẩm định Các điều chỉnh có thể bao gồm khôi phục giao dịch phụ thuộc, chi phí không phát sinh từ các bên liên quan và phản ánh thu nhập hoặc chi phí từ các sự kiện không thường xuyên, như khoản dự phòng một lần hay lợi nhuận đặc biệt So sánh khấu hao và kế toán hàng tồn kho cần dựa trên cơ sở tương tự TĐV sẽ xem xét loại tài sản tạo thu nhập và loại không, đồng thời tính đến tài sản hoặc nợ ngoài bảng CĐKT khi cần thiết.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Trong mô hình vốn hóa dòng tiền một giai đoạn, lợi nhuận được vốn hóa theo tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) Có thể áp dụng nhiều mức vốn hóa cho lợi nhuận bình thường hóa trước thuế Tỷ lệ vốn hóa phù hợp thường được áp dụng cho thu nhập trước lãi vay và thuế (EBIT) hoặc thu nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao (EBITDA).
Các mức giá chỉ dẫn được xác định bằng cách chiết khấu dòng tiền dự kiến, bao gồm cả yếu tố tăng trưởng và lạm phát, theo tỷ lệ hoàn vốn và tỷ lệ không có rủi ro Tỷ lệ hoàn vốn kết hợp các yếu tố như tỷ lệ lạm phát dự kiến và rủi ro liên quan đến đầu tư cụ thể cũng như thị trường Tỷ lệ chiết khấu thường dựa trên tỷ lệ hoàn vốn từ các khoản đầu tư tương tự tại thời điểm thẩm định Cần lưu ý rằng tỷ lệ hoàn vốn có thể khác nhau giữa các cá nhân, do đó, việc xác định ý nghĩa của các điều khoản này là rất quan trọng.
1.4.1.2 Kinh nghiệm của Mỹ Ở Mỹ, Chính phủ không kiểm soát hoạt động TĐGTDN mà do các tổ chức, Hiệp hội thực hiện Mỗi tổ chức, Hiệp hội sẽ ban hành những tiêu chuẩn những tiêu chuẩn riêng và quản lý những chứng chỉ hành nghề trong lĩnh vực TĐGTDN Có bốn tổ chức chính sau: Cộng đồng các nhà TĐG Mỹ (American Society Appraisers-ASA) được thành lập vào năm 1936; Viện các nhà TĐGTDN (Institute of Business Appraisers-IBA) được thành lập vào năm 1978; Hiệp hội các chuyên gia TĐG quốc gia (National Association of Certified Valuation Analysts- NACVA) được thành lập vào năm 1993; Viện kế toán công của Mỹ (American Institute of Certified Public Accountants-AICPA) được thành lập vào năm 1997
Regardless of the organization or association they are part of, appraisers are required to adhere to the Uniform Standards of Professional Appraisal Practice (USPAP), which serves as the overarching legal framework for the appraisal profession.
Trong phương pháp CKDT, ước tính TLVH/TSCK là một vấn đề phức tạp, nhưng có thể xác định một cách đơn giản thông qua tỷ lệ hoàn vốn và tỷ suất lợi tức từ giá bán cổ phiếu của các công ty niêm yết trên các sàn giao dịch lớn trong nước Các tham số này có thể được tìm thấy ở các công ty trong cùng ngành, tuy nhiên, tỷ lệ sẽ thay đổi theo từng năm do điều kiện kinh tế Không tồn tại bảng tiêu chuẩn về TLVH/TLCK cho các công ty đại chúng Khi quyết định TLVH/TLCK cho một trường hợp cụ thể, cần xem xét ba yếu tố chính: (1) bản chất của hoạt động kinh doanh; (2) rủi ro liên quan; và (3) sự ổn định hoặc bất thường của thu nhập.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
V ề các ph ươ ng pháp ướ c tính chi phí s ử d ụ ng v ố n đượ c áp d ụ ng trong th ự c t ế
Bruner, Eades, Harris và Higgins đã tiến hành khảo sát đối với 27 tập đoàn nổi tiếng và kết quả được tổng hợp qua bảng 1.2 dưới đây:
B ả ng 1.2: Các ph ươ ng pháp đượ c các DN ở M ỹ áp d ụ ng để ướ c tính chi phí s ử d ụ ng v ố n
Thành phần của chi phí vốn cần tính toán
Phương pháp đang được sử dụng
Chi phí sử dụng vốn CSH
81% sử dụng mô hình CAPM để tính toán chi phí sử dụng vốn CSH; 4% dùng mô hình CAPM có điều chỉnh; 15% không chắc chắn
Khoảng 70% nhà đầu tư chọn lãi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm hoặc dài hơn làm tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro Trong khi đó, 7% sử dụng lãi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 3-5 năm và 4% còn lại áp dụng lãi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn.
52% sử dụng hệ số beta lấy từ nguồn dữ liệu công khai; chỉ có 30% tự tính toán beta
Có sự chênh lệch đáng kể trong dữ liệu về phần bù rủi ro thị trường, với 37% các công ty áp dụng mức bù rủi ro dao động từ 5-6%.
52% doanh nghiệp áp dụng lãi suất vay biên và thuế suất biên, trong khi 37% lựa chọn lãi suất vay trung bình hiện tại với thuế suất thực từ 5-6%.
Trọng số của nợ vay và vốn CSH
Khái quát hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp và khung khổ pháp lý của hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền ở Việt Nam thời gian qua
pháp lý của hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền ở Việt Nam thời gian qua
2.1.1 Khái quát ho ạ t độ ng th ẩ m đị nh giá tr ị doanh nghi ệ p ở Vi ệ t Nam th ờ i gian qua
2.1.1.1 Về số doanh nghiệp được cấp phép hoạt động thẩm định giá
Tính đến hết ngày 31/12/2019 đã có 311 doanh nghiệp thẩm định giá được cấp
Giấy Chứng nhận đủ điều kiện kinh doanh dịch vụ thẩm định giá, tăng 26 DN TĐG so với
31/12/2018, đạt mức tăng về số lượng gần 9,1% DN TĐG hiện chủ yếu hoạt động theo
02 loại hình doanh nghiệp là Công ty cổ phần và công ty TNHH, trong đó:
- Công ty cổ phần: 150/311 (chiếm tỷ lệ 48,23%)
- Công ty TNHH: 161/311 (chiếm tỷ lệ 51,77%)
Dưới đây là 6 DN TĐG có số lượng TĐV nhiều nhất cả nước
B ả ng 2.1 Danh sách DN T Đ G có t ừ 20 T Đ V v ề giá tr ở lên n ă m 2019
TT Tên doanh nghiệp Số lượng TĐV
1 Công ty CP Định giá và Dịch vụ tài chính Việt Nam (VVFC) 36
2 Công ty CP Thẩm định giá Hoa Mặt Trời 33
3 Công ty TNHH Kiểm toán ASCO 29
4 Công ty CP Thông tin và Thẩm định giá Miền Nam (SIVC) 25
5 Công ty TNHH Hãng Kiểm toán AASC 24
Nguồn: Cục quản lý giá - Bộ Tài chính 2.1.1.2 Về nguồn nhân lực thẩm định giá
Trong giai đoạn đầu, cả nước chỉ có 02 Trung tâm TĐG ở trung ương thuộc Ban
Vật giá Chính phủ được thành lập với gần 300 nhân viên, nhưng không có ai là chuyên gia về giá Khi Pháp lệnh Giá được ban hành và có hiệu lực vào năm
Năm 2002, hoạt động thẩm định giá (TĐG) đã chính thức được triển khai theo quy định của pháp lệnh Tiếp theo, Nghị định số 101/2005/NĐ-CP của Chính phủ về TĐG được ban hành vào ngày 03/08/2005, đánh dấu bước tiến quan trọng trong quản lý và phát triển lĩnh vực này.
Thông tư và Quyết định của Bộ Tài chính liên quan đến hoạt động thẩm định giá (TĐG) đã đánh dấu sự phát triển quan trọng của nghề TĐG tại Việt Nam Trong giai đoạn này, hoạt động TĐG chứng kiến nhiều thay đổi và phát triển, không chỉ về số lượng thẩm định viên (TĐV) mà còn về số lượng tổ chức tham gia thị trường Cụ thể, số lượng TĐV về giá hành nghề đã liên tục tăng qua các năm, từ 712/1037 TĐV vào đầu năm 2014, cho thấy sự gia tăng mạnh mẽ trong lĩnh vực này.
Tính đến cuối tháng 12 năm 2019, số lượng thẩm định viên về giá hành nghề đã tăng từ 1.343/2.108 vào đầu năm 2018 lên hơn 1.589/2.352.
Luận án tiến sĩ ngành Kinh tế nước đạt tỷ lệ khoảng 68%, cho thấy sự phát triển nhanh chóng về số lượng tiến sĩ trong thời gian qua, như được thể hiện trong biểu đồ 2.1.
Bi ể u đồ 2.1 S ố l ượ ng th ẩ m đị nh viên đượ c c ấ p th ẻ l ũ y k ế t ừ n ă m 2003-2019
Nguồn: Cục quản lý giá - Bộ Tài chính
Trình độ chuyên môn và kinh nghiệm của đội ngũ TĐV trong công tác TĐGTDN ngày càng được nâng cao, với đa số có trình độ đại học và trên đại học Nhiều nhân viên TĐG tham gia các lớp bồi dưỡng để cập nhật kiến thức và nâng cao nghiệp vụ Tuy nhiên, số lượng TĐV tại nhiều công ty TĐG còn hạn chế, dẫn đến tình trạng một TĐV phải kiêm nhiệm nhiều hợp đồng, vừa làm trực tiếp vừa thực hiện kiểm tra và quản lý Điều này ảnh hưởng đến chất lượng thực hiện các hợp đồng TĐG Tính chuyên nghiệp và độc lập của các tổ chức TĐG còn thấp, và quá trình TĐGTDN thường phụ thuộc vào ý kiến của khách hàng Tỷ trọng TĐV chuyên về xác định giá trị DN cũng tương đối thấp so với BĐS hoặc MTB.
2.1.1.3 Về số lượng chứng thư thẩm định giá
Số lượng chứng thư thẩm định giá do các doanh nghiệp có chức năng thẩm định giá phát hành đã gia tăng đáng kể trong thời gian gần đây, như thể hiện qua biểu đồ 2.2 dưới đây.
Bi ể u đồ 2.2 S ố l ượ ng ch ứ ng th ư T Đ G giai đ o ạ n 2017 - 2019
Nguồn: Cục quản lý giá - Bộ Tài chính
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Năm 2019, tổng số chứng thư thẩm định giá đã phát hành của các doanh nghiệp là:
156.381 chứng thư thẩm định giá (tăng 24.021 chứng thư so với cùng kỳ năm 2018, tương đương mức tăng khoảng 18,1%)
- Theo loại tài sản thẩm định giá:
+ Chứng thư thẩm định giá bất động sản: 96.838 (chiếm 61,9%);
+ Chứng thư thẩm định giá động sản: 53.855 (chiếm 34,5%);
+ Chứng thư thẩm định giá doanh nghiệp: 1.301 (chiếm 0,8%);
+ Chứng thư thẩm định giá khác: 4.387 (chiếm 2,8 %);
Bi ể u đồ 2.3 T ỷ tr ọ ng tài s ả n th ẩ m đị nh giá n ă m 2019
Nguồn: Cục quản lý giá- Bộ Tài chính
+ Tổng số chứng thư thẩm định giá cho các tài sản có nguồn vốn NSNN là: 46.347
+ Tổng số chứng thư thẩm định giá cho các tài sản có nguồn vốn khác là: 110.034
Mặc dù hiện nay có nhiều tổ chức đánh giá (TĐG) và doanh nghiệp (DN) tham gia vào lĩnh vực này, nhưng số lượng tổ chức TĐG chuyên nghiệp về doanh nghiệp vẫn còn hạn chế, chủ yếu tập trung vào lĩnh vực bất động sản (BĐS).
Trong năm 2019, MMTB chỉ chiếm 0,8% tổng số chứng thư phát hành, cho thấy sự hạn chế trong lĩnh vực này Các doanh nghiệp lớn thường ưu tiên lựa chọn các công ty định giá nước ngoài, mặc dù chi phí cao, thay vì các công ty trong nước Mặc dù các tổ chức định giá đã phát triển về quy mô, nhưng chủ yếu họ tập trung vào dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp phục vụ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước và thoái vốn Các mục đích định giá khác như M&A thường bị bỏ ngỏ, chủ yếu do các tổ chức quốc tế như KPMG, Ernst&Young, Grant Thornton và PricewaterhouseCoopers thực hiện.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Tóm lại, sự phát triển của nền kinh tế thị trường đã thúc đẩy số lượng và chất lượng nhân lực trong lĩnh vực TĐGTDN ngày càng cải thiện Tuy nhiên, nguồn cung nhân lực trong ngành TĐGTDN vẫn chưa đáp ứng đủ nhu cầu ngày càng tăng của thị trường.
2.1.1.4 Cách tiếp cận chủ yếu được sử dụng trong thẩm định giá trị doanh nghiệp tại các doanh nghiệp có chức năng thẩm định giá
Trong những năm qua, thực tế áp dụng các phương pháp thẩm định giá trị doanh nghiệp (TĐGTDN) tại Việt Nam cho thấy rằng các tiếp cận chi phí, đặc biệt là phương pháp tài sản, vẫn là chủ yếu trong việc xác định giá trị doanh nghiệp Kết quả khảo sát từ 322 thẩm định viên về "Cách tiếp cận chủ yếu được sử dụng trong TĐGTDN tại công ty" đã được thể hiện qua biểu đồ 2.4.
Bi ể u đồ 2.4: Cách ti ế p c ậ n ch ủ y ế u đượ c s ử d ụ ng trong T Đ GTDN t ạ i các DN T Đ G
Nguồn: tổng hợp từ kết quả khảo sát của tác giả
Biểu đồ cho thấy rằng trong TĐGTDN, phương pháp chi phí (phương pháp tài sản) là cách tiếp cận chủ yếu, chiếm 74,5% Trong khi đó, cách tiếp cận thu nhập (bao gồm các phương pháp CKDT) chỉ được sử dụng với tỷ lệ 19,1% Cách tiếp cận thị trường, như phương pháp tỷ số bình quân và phương pháp giá giao dịch, chiếm tỷ lệ khiêm tốn 6,4%.
Sau khi Nghị định 64/NĐ-CP ngày 19/6/2002 được ban hành, nhiều doanh nghiệp đã bắt đầu áp dụng phương pháp chiết khấu dòng cổ tức để thực hiện thẩm định giá doanh nghiệp, nhằm phục vụ cho quá trình cổ phần hóa.
Một số công ty tại Thành phố Hồ Chí Minh áp dụng phương pháp này bao gồm: Công ty Kiểm toán và Tư vấn A&C, Công ty Kiểm toán và Tư vấn Tài chính Kế toán Sài Gòn (AFC Sài Gòn), và Tổng công ty Bảo hiểm Bảo Minh Việc áp dụng phương pháp này mang lại nhiều lợi ích cho các doanh nghiệp.
Cách tiếp cận thị trường Cách tiếp cận chi phí Cách tiếp cận thu nhập
Luận án tiến sĩ ngành Kinh tế áp dụng phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DCF) cho các doanh nghiệp có giá trị tài sản thấp và hoạt động hiệu quả trong lĩnh vực dịch vụ, tư vấn là hợp lý Tuy nhiên, đối với Bảo Minh, giá trị xác định theo DCF chỉ mang tính tham khảo và không nên được sử dụng làm căn cứ xác định giá trị doanh nghiệp (GTDN) hay giá khởi điểm trong đấu giá cổ phiếu Đối với hai công ty còn lại, do cổ phiếu chỉ được bán nội bộ cho người lao động, việc thiếu bán công khai đã hạn chế khả năng rút ra kinh nghiệm thực tiễn từ các trường hợp này.
2.1.2 Khung kh ổ pháp lý c ủ a ho ạ t độ ng th ẩ m đị nh giá tr ị doanh nghi ệ p theo ph ươ ng pháp chi ế t kh ấ u dòng ti ề n ở Vi ệ t Nam
Thực trạng áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong thẩm định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam
2.2.1 Th ự c tr ạ ng xây d ự ng quy trình th ẩ m đị nh giá tr ị doanh nghi ệ p theo ph ươ ng pháp chi ế t kh ấ u dòng ti ề n
2.2.1.1 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền theo hệ thống tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam
Hiện tại, Việt Nam chưa có quy trình chính thức cho việc TĐGTDN, đặc biệt là TĐGTDN theo phương pháp CKDT Thay vào đó, vẫn đang áp dụng tiêu chuẩn TĐG số 5 theo Quyết định 77/QĐ-BTC ban hành ngày 1/11/2005, áp dụng cho giai đoạn từ năm.
Quy trình đánh giá tiêu chuẩn TĐG được áp dụng từ năm 2005 đến 2015, và theo tiêu chuẩn TĐG số 5 ban hành kèm theo Thông tư số 28/2015/TT-BTC ngày 6/5/2015 cho giai đoạn từ 2015 đến nay, bao gồm 6 bước cơ bản.
- Bước 1 Xác định tổng quát về tài sản cần thẩm định giá và xác định giá trị thị trường hoặc phi thị trường làm cơ sở thẩm định giá
- Bước 2 Lập kế hoạch thẩm định giá
- Bước 3 Khảo sát thực tế, thu thập thông tin
- Bước 4 Phân tích thông tin
- Bước 5 Xác định giá trị tài sản cần thẩm định giá
- Bước 6 Lập báo cáo kết quả thẩm định giá, chứng thư thẩm định giá và gửi cho khách hàng, các bên liên quan
Bước đầu tiên trong quy trình thẩm định giá là xác định tổng quát về tài sản cần thẩm định và xác định giá trị thị trường hoặc giá trị phi thị trường làm cơ sở cho việc thẩm định.
Để thẩm định giá tài sản chính xác, cần xác định các đặc điểm cơ bản về pháp lý, kinh tế và kỹ thuật của tài sản, vì những yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị tài sản tại thời điểm thẩm định Nếu gặp khó khăn trong việc xác định các đặc điểm này, cần ghi rõ trong báo cáo kết quả thẩm định và chứng thư thẩm định giá.
- Xác định đối tượng sử dụng kết quả thẩm định giá:
- Xác định mục đích thẩm định giá và thời điểm thẩm định giá
- Xác định cơ sở giá trị của thẩm định giá
- Xác định giả thiết và giả thiết đặc biệt
Bước 2: Lập kế hoạch thẩm định giá, bao gồm:
- Xác định mục tiêu, yêu cầu, phạm vi và nội dung công việc
- Xác định phương thức, cách thức tiến hành thẩm định giá
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
- Xác định dữ liệu cần thiết cho cuộc thẩm định giá, các tài liệu cần thu thập về thị trường, tài sản thẩm định giá, tài sản so sánh
Xác định và phát triển nguồn tài liệu đáng tin cậy là bước quan trọng trong quá trình thẩm định giá Việc nghiên cứu hồ sơ và tài liệu liên quan đến tài sản cần thẩm định giúp đảm bảo thông tin được kiểm chứng và chính xác.
- Xây dựng tiến độ thực hiện, xác định trình tự thu thập và phân tích dữ liệu, thời hạn cho phép của trình tự phải thực hiện
Để tổ chức thực hiện và phân bổ nguồn lực hiệu quả, cần lập phương án phân công thẩm định viên cùng với các cán bộ hỗ trợ trong việc đáp ứng yêu cầu thẩm định giá của khách hàng Điều này đảm bảo việc áp dụng quy trình kiểm soát chất lượng trong hoạt động thẩm định giá của doanh nghiệp.
- Xác định nội dung công việc cần thuê chuyên gia tư vấn (nếu có)
Bước 3: Khảo sát thực tế, thu thập thông tin
Trong quá trình thẩm định giá, các nguồn thông tin quan trọng bao gồm: thông tin từ khách hàng, kết quả khảo sát thực tế, và dữ liệu giao dịch mua bán tài sản trên thị trường như giá thực tế, giá chào bán, điều kiện giao dịch, khối lượng và thời gian giao dịch, cũng như địa điểm giao dịch Thêm vào đó, thông tin từ các phương tiện truyền thông địa phương và trung ương, cùng với các văn bản pháp lý liên quan đến quyền sở hữu, đặc tính kinh tế - kỹ thuật của tài sản, và quy hoạch phát triển kinh tế - xã hội của khu vực liên quan cũng đóng vai trò quan trọng trong việc thu thập thông tin phục vụ cho thẩm định giá.
Thẩm định viên phải kiểm chứng thông tin để đảm bảo độ tin cậy và chính xác trước khi phân tích Khi nhận tài liệu từ khách hàng, nếu phát hiện nội dung không hoàn chỉnh hoặc có nghi vấn, thẩm định viên cần yêu cầu khách hàng bổ sung và xác minh thông tin kịp thời.
Thẩm định viên cần tham gia trực tiếp vào khảo sát tài sản, ký biên bản khảo sát và thu thập dữ liệu về thông số tài sản thẩm định cùng các tài sản so sánh nếu có Việc chụp ảnh tài sản dưới dạng toàn cảnh và chi tiết là cần thiết Đối với mỗi loại tài sản, thẩm định viên phải xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị tài sản và thu thập thông tin phù hợp với các yếu tố đó, tương thích với phương pháp thẩm định giá đã chọn.
Doanh nghiệp cần tiến hành khảo sát và thu thập dữ liệu liên quan đến ngành nghề kinh doanh, vị trí trong ngành, và các thành viên góp vốn Đồng thời, đánh giá năng lực quản trị, mối quan hệ với khách hàng và nhà cung cấp, cũng như phân tích các khoản doanh thu và chi phí Cuối cùng, cần xem xét hiện trạng tài sản và tổng giá trị tài sản thuộc quyền sở hữu của doanh nghiệp.
Luận án tiến sĩ ngành Kinh tế cần tập trung vào việc thẩm định giá trong bối cảnh môi trường kinh tế, chính trị và khoa học - công nghệ Ngoài ra, cần xem xét các đơn vị cạnh tranh và cơ chế quản lý của Nhà nước đối với doanh nghiệp, cùng với các thông tin khác có ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp.
Bước 4: Phân tích thông tin
- Phân tích những thông tin về đặc điểm của tài sản (pháp lý, kinh tế - kỹ thuật)
Phân tích thị trường tài sản thẩm định giá bao gồm các yếu tố quan trọng như cung-cầu, sự thay đổi trong chính sách và pháp luật, cũng như sự phát triển của khoa học và công nghệ Những yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị tài sản và quyết định chiến lược đầu tư Việc nắm bắt thông tin về cung-cầu giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác, trong khi các thay đổi chính sách có thể tạo ra cơ hội hoặc rủi ro mới Sự tiến bộ trong khoa học và công nghệ cũng đóng vai trò quan trọng trong việc định hình thị trường, tạo ra các phương pháp thẩm định mới và cải thiện hiệu quả kinh doanh.
- Phân tích về việc sử dụng tài sản tốt nhất và có hiệu quả nhất
Bước 5: Xác định giá trị tài sản thẩm định giá
Dựa trên các cách tiếp cận thẩm định giá theo Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam do Bộ Tài chính ban hành, thẩm định viên cần phân tích và lựa chọn phương pháp thẩm định giá phù hợp với mục đích thẩm định, cơ sở giá trị tài sản, và mức độ sẵn có của dữ liệu Đồng thời, các phương pháp này cũng phải tuân thủ các quy định pháp luật liên quan.
Thẩm định viên cần áp dụng ít nhất hai phương pháp thẩm định giá cho một tài sản để đảm bảo kết quả chính xác, trừ khi có quy định khác của pháp luật chuyên ngành Khi sử dụng nhiều phương pháp, thẩm định viên phải xác định rõ phương pháp chính và phương pháp kiểm tra, đối chiếu, từ đó tiến hành phân tích và tính toán để đưa ra kết luận cuối cùng về kết quả thẩm định giá.
Trong trường hợp không có đủ thông tin để áp dụng hai phương pháp thẩm định giá trở lên, thẩm định viên chỉ được sử dụng một phương pháp thẩm định giá Họ cần cung cấp căn cứ thực tế chứng minh rằng những hạn chế về thông tin này không thể được khắc phục.
Bước 6: Lập báo cáo kết quả thẩm định giá, chứng thư thẩm định giá và gửi cho khách hàng, các bên liên quan
GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM
Định hướng và mục tiêu phát triển hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam trong thời gian tới
Trong thời gian qua, nền kinh tế Việt Nam đã có nhiều thuận lợi, duy trì đà phát triển tích cực từ giai đoạn trước với những tín hiệu khả quan, đặc biệt là mức tăng trưởng kinh tế ấn tượng trong năm 2018.
Năm 2019, Việt Nam đạt mức tăng trưởng kinh tế 7.08% và 7.02%, cùng với việc ký kết nhiều hiệp định kinh tế và nâng cao xếp hạng tín nhiệm quốc gia Tuy nhiên, nền kinh tế vẫn đối mặt với nhiều thách thức như quy mô nhỏ, dư địa tài chính hạn chế, thiếu nguồn nhân lực chất lượng cao, công nghệ sản xuất lạc hậu và hiệu quả quản lý nhà nước chưa cao Bên cạnh đó, nhu cầu đầu tư cho hạ tầng, nguồn nhân lực, an sinh xã hội, bảo vệ môi trường, ứng phó biến đổi khí hậu và củng cố quốc phòng, an ninh là rất lớn trong bối cảnh nguồn lực còn hạn hẹp.
Toàn cầu hóa kinh tế đang phát triển mạnh mẽ nhưng cũng đối mặt với nhiều thách thức, đặc biệt là từ khi đại dịch Covid-19 bùng phát Tình hình dịch bệnh đã gây ra hàng triệu ca tử vong và gia tăng tỷ lệ thất nghiệp trên toàn cầu, trong đó Mỹ ghi nhận mức giảm GDP 3,5% vào năm 2020, mức giảm mạnh nhất kể từ năm 1946 Các chuyên gia kinh tế cảnh báo rằng đại dịch có thể dẫn đến suy thoái nghiêm trọng nhất kể từ cuộc Đại khủng hoảng những năm 1930 Ngay cả Trung Quốc, quốc gia khôi phục hoạt động kinh tế sớm, cũng chỉ đạt mức tăng trưởng chậm chạp, với GDP giảm 6,8% trong quý I/2020 so với cùng kỳ năm trước.
Báo cáo Kinh tế Việt Nam năm 2020 của Viện Nghiên cứu quản lý kinh tế Trung ương (CIEM) cho thấy GDP ước tính tăng 2,91% so với năm 2019, mặc dù mức tăng này thấp hơn so với các năm trước.
Trong giai đoạn 2011-2020, số lượng luận án tiến sĩ ngành Kinh tế tăng thấp, nhưng Việt Nam đã đạt được thành công lớn trong năm 2020 với mức tăng trưởng thuộc nhóm cao nhất thế giới, bất chấp ảnh hưởng tiêu cực của đại dịch Covid-19 Báo cáo dự báo tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm 2021 có thể đạt 5,98% hoặc 6,46% tùy theo kịch bản, với xuất khẩu dự kiến tăng 4,23% hoặc 5,06% Thặng dư thương mại được dự báo ở mức 5,49 tỷ USD và 7,24 tỷ USD, trong khi lạm phát bình quân năm 2021 có thể đạt 3,51% hoặc 3,78% Mặc dù có dấu hiệu khởi sắc trong phục hồi kinh tế, tương lai gần vẫn đối mặt với nhiều thách thức, đòi hỏi nỗ lực lớn từ toàn xã hội để vượt qua khó khăn.
Trong lĩnh vực tài chính-kế toán, doanh nghiệp đang chú trọng đến lộ trình áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế (IFRS) tại Việt Nam Chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS) đã bộc lộ nhiều hạn chế sau 10 năm áp dụng, như chất lượng báo cáo tài chính (BCTC) chưa đáp ứng kịp thời sự phát triển kinh tế và thiếu các chuẩn mực quan trọng, dẫn đến việc BCTC thiếu tính minh bạch Việc áp dụng IFRS là cần thiết để tăng cường tính minh bạch trong BCTC, thu hút nhà đầu tư và nâng cao khả năng cạnh tranh Theo lộ trình, từ năm 2022, doanh nghiệp sẽ được khuyến khích tự nguyện lập BCTC hợp nhất theo IFRS trong 3 năm, trước khi IFRS chính thức áp dụng từ ngày 1/1/2026, điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến công tác thẩm định giá doanh nghiệp, đặc biệt là phương pháp chiết khấu dòng tiền.
Để phát triển nhanh, đồng bộ và bền vững hoạt động TĐGTDN tại Việt Nam trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu và quốc gia, cần xác định các định hướng và mục tiêu cụ thể nhằm từng bước hội nhập quốc tế.
Phát triển hoạt động TĐGTDN ở Việt Nam cần tuân thủ quy định của hệ thống pháp luật, nhằm tạo ra một môi trường pháp lý ổn định và thuận lợi, từ đó nâng cao tính chuyên nghiệp trong lĩnh vực này.
Phát triển thị trường dịch vụ tài chính ở nước ta là một yếu tố quan trọng, giúp tăng cường tính công khai và minh bạch của thị trường tài sản, đồng thời nâng cao hiệu quả trong việc quản lý và sử dụng nguồn lực tài chính.
Luận án tiến sĩ ngành Kinh tế tập trung vào việc phân tích các tài sản và nguồn lực, nhằm giảm thiểu rủi ro trong đầu tư Đồng thời, nghiên cứu cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xác định đúng giá trị doanh nghiệp để bảo đảm lợi ích hợp pháp và chính đáng cho tất cả các bên tham gia thị trường.
+ Thứ ba, tăng cường vai trò quản lý nhà nước; sự quản lý, giám sát thống nhất của
Bộ Tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý TĐGTDN, đồng thời nâng cao vai trò của các tổ chức nghề nghiệp liên quan đến TĐG Cơ quan này cam kết tôn trọng quyền tự chủ kinh doanh của doanh nghiệp, bảo đảm nguyên tắc độc lập, khách quan và trung thực trong hoạt động của các TĐV.
Phát triển TĐGTDN ở Việt Nam cần phải đáp ứng yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế, tuân thủ các nguyên tắc và thông lệ quốc tế, đồng thời phù hợp với điều kiện thực tiễn của đất nước Việc hội nhập khu vực và quốc tế trong lĩnh vực TĐGTDN đang ngày càng sâu sắc hơn.
Để phát triển thị trường dịch vụ tài chính, cần xây dựng một môi trường pháp lý ổn định và thống nhất Điều này phải được thực hiện theo lộ trình phù hợp với nhu cầu của nền kinh tế và xã hội, đồng thời bảo đảm quyền lợi hợp pháp của các chủ thể tham gia.
Thứ hai, cần nâng cao năng lực quản lý nhà nước về giá và thẩm định giá tài sản doanh nghiệp, đồng thời củng cố cơ sở hạ tầng trong lĩnh vực thẩm định giá để đáp ứng yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế.
Để nâng cao năng lực hoạt động của tổ chức đánh giá chứng nhận doanh nghiệp (TĐGTDN) phù hợp với yêu cầu của nền kinh tế trong nước và hội nhập quốc tế, cần phấn đấu không chỉ tăng số lượng mà còn cải thiện chất lượng của các tổ chức đánh giá Điều này bao gồm việc phát triển nhiều doanh nghiệp TĐG có quy mô lớn hơn.
Các quan điểm cần quán triệt trong việc hoàn thiện phương pháp chiết khấu dòng tiền trong thẩm định giá trị doanh nghiệp
Để hoàn thiện phương pháp Chứng khoán Đầu tư (CKDT) trong TĐGTDN, cần đảm bảo tuân thủ các quy định pháp luật hiện hành về TĐG cùng với các quy định pháp luật liên quan khác Ngoài ra, phương pháp này cũng phải phù hợp với các thông lệ và chuẩn mực quốc tế về TĐG trong bối cảnh hội nhập toàn cầu.
Việc hoàn thiện phương pháp CKDT cần tuân thủ các quy định pháp lý trong Luật giá, Luật Doanh nghiệp, Luật kinh doanh BĐS, và Luật đất đai, cùng với các văn bản pháp quy liên quan đến TĐGTDN Hơn nữa, trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng, cần hướng tới sự phù hợp và tiệm cận với các tiêu chuẩn TĐG quốc tế.
Vào thứ hai, việc hoàn thiện phương pháp Chẩn đoán Kinh tế - Đánh giá Tác động Doanh nghiệp (CKDT trong TĐGTDN) cần đảm bảo tính khoa học và thực tiễn, đồng thời phải có khả năng ứng dụng cao, dễ dàng trong việc đào tạo và chuyển giao Mục tiêu là từng bước nâng cao chất lượng của TĐGTDN và khắc phục những sai sót trong quá trình đánh giá.
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Việc hoàn thiện phương pháp CKDT trong TĐGTDN cần dựa trên cơ sở khoa học rõ ràng về TĐG và thực trạng áp dụng phương pháp CKDT hiện tại Điều này nhằm đưa ra các giải pháp khả thi, giúp TĐV dễ dàng ứng dụng vào thực tiễn Ngoài ra, phương pháp CKDT cần đảm bảo tính đầy đủ, chi tiết, được sắp xếp theo trình tự khoa học, dễ hiểu và dễ thực hiện, nhằm tránh sự hiểu sai hoặc áp dụng không đúng cách.
Việc hoàn thiện phương pháp TĐGTDN cần tập trung vào việc đáp ứng các yêu cầu và chuẩn mực chất lượng, cũng như các hướng dẫn nghiệp vụ cụ thể để nâng cao khả năng bao quát các vấn đề quan trọng Đồng thời, cần đảm bảo tính thận trọng của TĐV và thực hiện đầy đủ các yêu cầu kiểm soát chất lượng trong từng bước và kết quả của TĐGTDN.
Vào thứ ba, cần hoàn thiện phương pháp chứng khoán định giá tài sản (CKDT) thông qua sự phối hợp chặt chẽ giữa các cơ quan quản lý Nhà nước, doanh nghiệp có chức năng thẩm định giá (TĐG) và các hiệp hội liên quan.
Để hoàn thiện phương pháp Chỉ số Kiểm tra Đánh giá Tài chính Doanh nghiệp (CKDT) trong Tổ chức Đánh giá Tài chính Doanh nghiệp (TĐGTDN), cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa các cơ quan quản lý Nhà nước như Cục Quản lý Giá, Cục Quản lý Giám sát Kế toán và Kiểm toán.
DN đóng vai trò quan trọng trong việc tiêu chuẩn hóa và ban hành các văn bản pháp lý liên quan đến thẩm định giá tại Việt Nam Họ xây dựng cơ sở dữ liệu thông tin quốc gia về giá và áp dụng phương pháp chính xác, linh hoạt trong thực tiễn Đồng thời, DN cũng thiết lập cơ chế giám sát và kiểm tra chất lượng hoạt động thẩm định giá, góp phần phát triển nguồn nhân lực trong lĩnh vực này.
3.3 Giải pháp hoàn thiện phương pháp chiết khấu dòng tiền trong thẩm định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam
Theo khảo sát ý kiến của 322 TĐV về "Đánh giá mức độ quan trọng của các giải pháp để hoàn thiện phương pháp CKDT trong TĐGTDN", kết quả tổng hợp được trình bày trong bảng 3.1 dưới đây.
B ả ng 3.1: Đ ánh giá c ủ a T Đ V v ề m ứ c độ quan tr ọ ng c ủ a các gi ả i pháp để hoàn thi ệ n ph ươ ng pháp CKDT trong T Đ GTDN
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Nguồn: tính toán của tác giả từ phần mềm SPSS
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
- GP1: Hoàn thiện quy định pháp lý về phương pháp CKDT;
- GP2: Xây dựng cơ sở dữ liệu thông tin quốc gia phục vụ công tác TĐGTDN;
- GP3: Giải pháp về ước tính các tham số khi vận dụng phương pháp CKDT;
- GP4: Đào tạo, bồi dưỡng nâng cao trình độ đội ngũ TĐV;
- GP5: Hoàn thiện việc tổ chức thực hiện TĐGTDN
Thang đo Likert 5 được phân chia thành các mức giá trị mean với ý nghĩa như sau: 1.00 - 1.80 thể hiện mức độ "Rất quan trọng", 1.81 - 2.60 là "Quan trọng", 2.61 - 3.40 là "Bình thường", 3.41 - 4.20 là "Ít quan trọng", và 4.21 - 5.00 là "Không quan trọng" Phân tích chi tiết về các mức độ này sẽ được trình bày trong phần sau.
Tác giả đã tiến hành khảo sát ý kiến của 322 thành viên để tìm hiểu các giải pháp nhằm hoàn thiện quy định pháp lý liên quan đến phương pháp chấm điểm trong đánh giá tài sản doanh nghiệp, với kết quả được tổng hợp trong bảng 3.2.
B ả ng 3.2: Ý ki ế n c ủ a T Đ V v ề các gi ả i pháp trong vi ệ c hoàn thi ệ n quy đị nh pháp lý có liên quan t ớ i ph ươ ng pháp CKDT trong T Đ GTDN
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Nguồn: tính toán của tác giả từ phần mềm SPSS Trong đó:
- PL1: Ban hành quy trình riêng đối với TĐGTDN;
- PL2: Bổ sung thêm quy định về các phương pháp CKDT khác;
- PL3: Chuẩn hóa, bổ sung và làm rõ một số thuật ngữ;
- PL4: Bổ sung thêm công thức khác để ước tính chi phí sử dụng VCSH- Re
Thang đo Likert 5 gồm các mức giá trị mean với ý nghĩa như sau: 1.00 - 1.80 thể hiện sự "Rất đồng ý", 1.81 - 2.60 là "Đồng ý", 2.61 - 3.40 là "Tương đối đồng ý", 3.41 - 4.20 là "Không đồng ý", và 4.21 - 5.00 thể hiện "Rất không đồng ý" Phân tích chi tiết sẽ được trình bày ở phần sau.
3.3.1 Gi ả i pháp v ề xây d ự ng quy trình th ẩ m đị nh giá tr ị doanh nghi ệ p theo ph ươ ng pháp chi ế t kh ấ u dòng ti ề n
Việc xây dựng một quy trình TĐGTDN thích hợp có ý nghĩa vô cùng quan trọng và mang tính quyết định tới chất lượng của hoạt động TĐG Chất lượng
Luấn án tiến sĩ ngành KINH TẾ
Theo Soffer và Soffer (2003), TĐGTDN có thể được thực hiện chính xác thông qua việc liên kết chặt chẽ các công đoạn của quá trình thẩm định Quy trình TĐGTDN giúp các TĐV hình dung tổng quan các công việc cần thực hiện, từ đó xác định trình tự và các bước cần thiết để tránh chồng chéo và bỏ sót yếu tố Nhiều quốc gia đã xây dựng quy trình TĐGTDN cụ thể và chặt chẽ.
Hiện nay, các doanh nghiệp thường xây dựng quy trình thẩm định giá tài sản theo tiêu chuẩn số 05, bao gồm cả doanh nghiệp, bất động sản, máy móc thiết bị và các tài sản khác Tuy nhiên, quy trình này thường mang tính hình thức, khiến cho thẩm định viên gặp khó khăn trong việc áp dụng, chủ yếu dựa vào kinh nghiệm cá nhân Nếu doanh nghiệp không có hướng dẫn cụ thể về trình tự và các bước thực hiện thẩm định giá tài sản theo phương pháp chính xác, sẽ dẫn đến sự khác biệt trong quan điểm và cách thức làm việc giữa các thẩm định viên Điều này không chỉ tạo ra sự thiếu thống nhất trong công ty mà còn gây khó khăn cho quá trình kiểm soát chất lượng sau này.
Các doanh nghiệp cần thiết lập quy trình đánh giá tài sản doanh nghiệp một cách tổng thể, đồng thời xây dựng hướng dẫn chi tiết về việc đánh giá tài sản doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền.